报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为假期影响减弱生产热度整体回升，化工、轮胎、焦炉开工率回升，沥青开工率升至2023年12月以来最高，道路施工进程加速；商品房成交企稳，土地成交面积下降；物价整体回升，原油、有色、螺纹钢价格上涨，焦煤下跌，几内亚政局动荡影响矿物供给，叠加美国关税政策缓和需求回暖，铝价短期或将维持强势 短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及大宗商品价格走势 [2][33] 根据相关目录分别总结 生产 - 5月16日当周钢铁焦炉产能利用率升高0.18pct，高炉开工率下降0.47pct，螺纹钢产量增加3万吨 [2][11] - 5月14日当周石油沥青开工率大幅升高5.6pct，创2023年12月以来新高 [2][11] - 5月15日化工PX开工率升高1.84pct，PTA开工率升高1.81pct [2][11] - 5月15日当周汽车全钢胎开工率升高20.32pct，半钢胎开工率升高19.98pct [2][12] 需求 - 5月18日当周30大中城市商品房成交面积回升，5月11日当周10大城市商品房存销比下降，100大中城市供应土地占地面积减少，住宅类用地成交溢价率微升 [15] - 5月11日当周全国电影票房总收入较前一周下降4.09亿元 [15] - 5月11日当周全国乘用车厂家日均零售销量增加1.9万辆，日均批发销量增加1.4万辆 [17] - 5月16日当周上海出口集装箱运价指数SCFI上涨9.98%，中国出口集装箱运价指数CCFI下跌0.14%，波罗的海干散货指数BDI上涨6.85% [3][20] 物价 - 5月16日布伦特原油价格上涨2.35%至65.41美元/桶，焦煤期货价格下跌2.21%至864元/吨 [4][22] - 5月16日LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+0.02%、+2.56%、+1.43%，国内螺纹钢期货价格上涨2.11% [4][23] - 5月16日农产品批发价格200指数下降0.76%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为+1.55%、+0.63%、-2.05%、-1.50% [4][25] 物流 - 5月16日北京地铁客运量七天移动均值增加86.99万人次，上海地铁客运量七天移动均值增加79万人次 [28] - 5月17日国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量近七天移动均值分别减少299.43架次、14.86架次、76.86架次 [30] - 5月17日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值增加0.09 [30] 总结 假期影响减弱生产热度整体回升，化工、轮胎、焦炉开工率回升，沥青开工率升至2023年12月以来最高，道路施工进程加速；商品房成交企稳，土地成交面积下降；物价整体回升，原油、有色、螺纹钢价格上涨，焦煤下跌，几内亚政局动荡影响矿物供给，叠加美国关税政策缓和需求回暖，铝价短期或将维持强势 [33]

证券研究报告|固定收益定期 2025 05 19 年 月 日 可转债产业链大图谱 — — 2025 年 5月 分析师 杨业伟 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680520050001 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：yangyewei@gszq.com 邮箱：wangsufang@gszq.com 打造极致专业与效率 电力、电气设备产业链（55） 发电设备与建设 风电设备 通裕转债 中陆转债 强联转债 天能转债 光伏设备 隆22转债 海优转债 福莱转债 高测转债 帝尔转债 通22转债 福22转债 天23转债 晶能转债 晶澳转债 双良转债 奥维转债 宇邦转债 欧晶转债 清源转债 太能转债 火电、能源设备 西子转债 发电 电力 节能转债 嘉泽转债 晶科转债 长集转债 新港转债 芯能转债 储能（电池） 电池化学品 天奈转债 恩捷转债 芳源转债 宙邦转债 锂科转债 天赐转债 道氏转02 翔丰转债 其他电源设备 欧通转债 锂电设备及锂电池 科利转债 冠宇转债 嘉元转债 震裕转债 豪鹏转债 亿纬转债 应用发电 电力运输和应用 配电设备 宏丰转债 白电转债 洛凯转债 输变电设备 崧盛转债 中能转债 线缆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月12 - 16日国盛基本面高频指数平稳，同比增幅回升，利率债多空信号为空头 [1][9] - 各领域高频指数有不同表现，生产、消费、交运同比增幅增加，商品房销售同比降幅收窄，基建投资同比增幅扩大，出口同比增幅收窄，物价预测持平，库存和融资同比增幅不变 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为125.7点，前值125.5点，当周同比增加4.8点，同比增幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子6.4%，前值6.3% [1][9] 生产：化工开工率回升 - 工业生产高频指数为125.3，前值125.2，当周同比增加4.7点，同比增幅增加 [1][9] - 当周电炉、聚酯、半胎、全胎、PTA、PX开工率分别为64.7%、93.9%、78.3%、65.1%、74.6%、78.2%，前值分别为63.5%、92.9%、58.4%、44.8%、74.5%、77.2% [11][13] 地产销售：新房销售同比持续为负 - 商品房销售高频指数为45.0，前值45.1，当周同比下降6.7点，同比降幅收窄 [1][9] - 当周30大中城市商品房成交面积为27.1万平方米，前值19.8万平方米；100大中城市成交土地溢价率为7.2%，前值8.7% [11][21] 基建投资：石油沥青开工率回升 - 基建投资高频指数为117.4，前值117.2，当周同比增加0.5点，同比增幅扩大 [1][9] - 当周石油装置开工率为34.4%，前值28.8% [35] 出口：义乌商品价格指数有所回升 - 出口高频指数为144.6，前值144.7，当周同比增加7.2点，同比增幅收窄 [1][9] - 当周CCFI指数为1105点，前值1106点；RJ/CRB指数为297.6点，前值291.5点 [37] 消费：乘用车厂家零售增加 - 消费高频指数为119.4，前值119.4，当周同比增加1.3点，同比增幅增加 [1][9] - 当周乘用车厂家零售为60896辆，前值41659辆；乘用车厂家批发为48492辆，前值34604辆；日均电影票房为3425万元，前值7249万元 [49] CPI：蔬菜价格继续回落 - CPI月环比预测为0.0%，前值0.0% [2][10] - 最新一期猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、白条鸡平均批发价分别为20.9元/公斤、4.3元/公斤、7.9元/公斤、17.3元/公斤，前值分别为20.9元/公斤、4.4元/公斤、7.8元/公斤、17.2元/公斤 [57] PPI：原油价格有所回升 - PPI月环比预测为 - 0.3%，前值 - 0.3% [2][10] - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为619元/吨，前值638元/吨；布伦特原油期货结算价为66美元/桶，前值62美元/桶；LME铜现货结算价为9569美元/吨，前值9471美元/吨 [63] 交运：客运回升，航班回落 - 交运高频指数为127.1，前值126.9，当周同比增加7.6点，同比增幅增加 [2][10] - 当周一线城市地铁客运量为3869万人次，前值3698万人次；公路物流运价指数为1050点，前值1050点；国内执行航班回落至12728架次，前值13179架次 [74] 库存：电解铝库存回落 - 库存高频指数为159.8，前值159.7，当周同比增加10.0点，同比增幅不变 [2][10] - 当周电解铝现货库存下降至8.9万吨，前值17.1万吨 [80] 融资：地方债净融资回升，信用债净融资回落 - 融资高频指数为226.7，前值226.1，当周同比增加29.0点，同比增幅不变 [2][10] - 周内地方债累计净融资为1711亿元，前值672亿元；信用债累计净融资为 - 175亿元，前值41亿元；6M国股银票转贴现利率为1.11%，前值1.07% [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美瑞士谈判使贸易摩擦实质性缓和，双方90天内暂停新增关税、保留部分低位税率并建立对话机制，中方主导谈判，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍处高位，短期“东升西降”叙事强化、风险偏好修复，不过结构性分歧犹存、中长期下调关税空间有限 [4][5] - 市场指数将保持较强韧性，资金围绕一季报景气度高且具中期产业趋势的细分轮动，投资者可逢低布局公用事业等红利类资产、Ai上游及恒生科技龙头、黄金等、年轻人消费下沉相关板块，关注沪深300中机构配置集中度低的质优龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅2.00%居前；大类行业中金融和可选消费指数表现好，信息技术和电信服务指数表现弱；30个申万一级行业19个上涨，美容护理、非银金融和汽车涨幅大，计算机、国防军工和传媒跌幅大 [8][16][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额12662.67亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数84.90%水平） [20] - 估值跟踪：截至2025/5/16，万得全A估值（PE_TTM）为19.05，较上周上升0.14，处于近5年历史分位数的66.90%；30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）修复 [25] 市场观察 - 中美瑞士谈判后市场演绎：谈判使贸易摩擦缓和，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍高，短期风险偏好修复，中长期下调关税空间有限 [4][5] - 投资建议：市场指数保持韧性，资金围绕特定细分轮动，投资者可逢低布局相关板块并关注沪深300中特定质优龙头 [5] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体内容 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡调整，长债收益率大幅上行，受中美谈判超预期以及资金面趋紧影响，债市震荡偏空，短端利率延续上行态势，收益率曲线进一步陡峭化 [1] - 本周债市料将延续震荡格局，资金面进一步宽松概率较低，基本面预期有所修复但需数据验证，后续中美贸易战走势存在不确定性，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.70%区间波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡偏空，长债收益率继续上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.51%，10年期国债收益率较前周五上行4.42bp，1年期国债收益率较前周五上行3.14bp，期限利差继续走阔 [3] - 5月12日，中美达成关税共识，债市明显走弱，10年期国债收益率大幅上行5.29bp [3] - 5月13日，市场消化新关税协议后债市修复，10年期国债收益率下行1.76bp [3] - 5月14日，受国债放量发行和股市上涨影响，债市回调，10年期国债收益率上行0.32bp [3] - 5月15日，受资金面收紧和央行操作传闻影响，债市继续回调，10年期国债收益率上行0.62bp [3] - 5月16日，资金面偏紧压制债市情绪，但尾盘有所转松，债市小幅回暖，10年期国债收益率微幅下行0.05bp [3] 一级市场 - 上周共发行利率债77只，环比增加27只，发行量9395亿，环比增加3609亿，净融资额7080亿，环比大幅增加4727亿，国债、政金债以及地方债发行量、净融资额环比均增加 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为3.18倍，政金债平均认购倍数为3.52倍，地方债平均认购倍数为23.09倍 [14] 上周重要事件 - 4月信贷同比大幅少增，新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，与3月贷款透支、地方债务置换和外部环境变化有关 [14] - 4月社融同比大幅多增，新增社会融资规模为11585亿，同比多增12243亿，源于政府债券融资同比高增 [14] - 4月末M2同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点，因上年同期基数走低和社融增速加快 [14] - 4月末M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点，与企业贷款少增相关，显示宏观经济动能有待提振 [14] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率和日均铁水产量下滑，半胎钢开工率大幅回升 [15] - 需求端BDI指数明显回升，出口集装箱运价指数CCFI微幅回落，30大中城市商品房销售面积基本与前周持平 [15] - 物价方面，猪肉价格继续微幅上涨，大宗商品价格多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均上涨 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4751亿元 [25] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率均上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率先上后下，整体下行 [27][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（5.12 - 5.16）资金利率上行，大行融出上行，基金杠杆下行；存单净融资减少，各期限存单到期收益率表现上行；现券成交中，买盘主力为农商行，主要增持 7 - 10Y 利率债，基金增持规模下行，保险增持 15 - 30Y 超长利率债，理财增配存单 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有 9611 亿元逆回购和 1250 亿元 1 年期 MLF 到期，央行累计投放 4860 亿元逆回购，全周净投放流动性 -4751 亿元 [3][8] - 截至 5 月 16 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.65%、1.63%、1.63%、1.64%，较 5 月 9 日分别变动 12.92BP、4.46BP、14.05BP、9.65BP，分别位于 26%、10%、26%、7%历史分位数 [3][13] - 主要融出机构全周净融入 -176 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 4463 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 -640、-1962 亿元，与前一周相比，基金公司净融入规模减少 1399 亿元，证券公司净融入规模减少 3967 亿元 [18] - 质押式回购交易量增加，日均成交量为 7.14 万亿元，较前一周日均值上升 4.85%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为 88.4%，较前一周的日均值上行 2.57 个百分点，截至 5 月 16 日位于 80.8%分位数 [26] - 截至 5 月 16 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.1%、196.0%、125.8%、105.4%，环比 5 月 9 日分别变动 0.71BP、-11.18BP、-2.19BP、-0.29BP，分别位于 12%、11%、52%、35%历史分位数水平 [28] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比下降，总发行量为 5132.4 亿元，较前一周减少 3444.9 亿元；到期总量 5762.0 亿元，较前一周增加 688.7 亿元；净融资额为 -629.6 亿元，较前一周减少 4133.6 亿元 [3][32] - 分银行类型，大型商业银行发行规模最高，国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1976.3 亿元、674.7 亿元、1619.9 亿元、734.9 亿元，较前一周分别变化 -710.6 亿元、-2202.2 亿元、-464.9 亿元、154.8 亿元 [32] - 分期限类型，3M 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单发行规模分别为 218.30 亿元、2900.30 亿元、803.90 亿元、28.50 亿元、1184.40 亿元，较前一周分别变化 -70.0 亿元、740.2 亿元、-1020.4 亿元、-1073.6 亿元、-2021.10 亿元；3M 存单占比 56.51%，1Y 期限占比为 23.02% [33] - 本周存单到期量增加，本周到期总量 5762.0 亿元，较前一周增加 688.7 亿元；下周（5/19 - 5/23）存单到期量 7355.1 亿元 [3][38] - 各银行存单发行利率下行，各期限存单发行利率分化；截至 5 月 16 日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 5 月 9 日环比变化 -0.83BP、-2.42BP、-1.29BP、-6.54BP，位于 1%、2%、0%、0%历史分位数；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 5 月 9 日变动 -9BP、-2.25BP、0.25BP，位于 2%、2%、0%历史分位数 [41] - 本周 Shibor 利率分化，截至 5 月 16 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 5 月 9 日变动 15.70BP、2.6BP、4.7BP、-5.9BP、-4.9BP 至 1.65%、1.55%、1.6%、1.63%、1.65% [42] - 本周存单到期收益率上行，截至 5 月 16 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.61%、1.64%、1.65%、1.68%、1.68%，较 5 月 9 日分别变动 4.00BP、3.00BP、0.50BP、3.54BP、1.5BP [43] - 本周票据利率上行，截至 5 月 16 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.19%、1.19%、1.13%、1.18%，较 5 月 9 日分别变动 4BP、5BP、1BP、5BP [48] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自农商行，净买入 1540 亿元，较前一周买入规模增加；主力卖盘来自证券公司，净卖出 2505 亿元，较前一周卖出规模增加 [3][50] - 本周基金净买入现券 639 亿元，其中利率债减持 679 亿元，信用债增持 624 亿元，其他（含二永）增持 504 亿元，存单增持 188 亿元；利率债主要减持 7 - 10 年，信用债增持 1 年以内 [50] - 本周理财净买入现券 1111 亿元，其中利率债增持 165 亿元，信用债增持 133 亿元，其他（含二永）减持 13 亿元，存单增持 824 亿元；利率债主要增持 20 - 30 年，信用债增持 1 年以内 [50] - 本周农村金融机构净买入现券 1540 亿元，其中利率债增持 2555 亿元，信用债增持 7 亿元，其他（含二永）增持 54 亿元，存单减持 1079 亿元；利率债主要增持 7 - 10 年，信用债增持 3 - 5 年 [52] - 本周保险净买入现券 1056 亿元，其中利率债增持 617 亿元，信用债增持 49 亿元，其他（含二永）减持 13 亿元，存单增持 403 亿元；利率债主要增持 20 - 30 年，信用债增持 7 - 10 年 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市短期偏震荡概率高，应维持久期，若资金利率下行可适当加杠杆 [2] - 债市由“看多不做多”转为部分多头“松动”阶段，情绪指数下滑 [3] - 基本面与宽货币是多空双方“主战场” [3] - 可考虑适当参与博弈 TS 合约上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周下降，本周跟踪加权指数 0.18，不加权指数 0.28，当前机构整体中性偏多，10 家偏多，17 家中性，3 家偏空 [13] - 买方市场情绪指数较上周下降，本周跟踪情绪指数 0.18，当前机构整体中性偏多，10 家偏多，16 家中性，3 家偏空 [14] - 信用债市场热词为科创债推动政策、隐债问责，前者预计未来发行增量为金融机构和民营企业，后者城投债发行监管趋于严格，短期内风险可控 [18] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，2 家偏多，6 家中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，除 TS 合约价格和持仓量上升外，其余期货合约价格和持仓量均下降，成交量和成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易方面，30Y 国债和利率债换手率下降，10Y 国开债换手率上升 [35][36] - 基差交易方面，TF 主力合约基差收窄，其余主力合约基差走阔，TS 主力合约净基差走阔，其余主力合约净基差收窄，TS 合约 IRR 上升，其余主力合约 IRR 下降，可关注 TS 合约正套策略 [41][44][45] - 跨期价差方面，T 合约价差走阔，其余主力期货合约价差收窄；跨品种价差方面，2*TS - TF、4*TS - T 合约价差走阔，其余主力期货合约价差收窄，建议关注多短空长做陡曲线策略 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募高质量发展叠加小盘成长行情缺乏持续性，转债市场交投热度偏低，高评级转债性价比凸显，短期资产配置应降低转债仓位并配置价值型标的 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 近期转债市场回顾 - 五一后基本面悲观预期有所修复，新公募基金管理规则公布后金融股、消费股拉升，银行板块市值创新高，但银行股基本面仍有压力，周五受传言影响金融、航运板块调整，机器人、智驾、军工活跃 [12] - 转债整体交易活跃度低，日均成交额与五一前持平，价格中位数在 120 元左右，转股溢价率和隐含波动率小幅调整，银行板块转债跟随正股上涨但涨幅小于正股 [12] - 转债市场风险偏好低，双高炒作券、低评级、小票、次新债交易热度处于历史低位，市场更偏好转债债性避险属性，公募增配高评级低波品种，交易型投资者偏向高弹性资产 [13] 高评级转债性价比分析 - 转债市场替代性优质资产稀缺，AAA、AA + 级别转债数量偏低，南银、杭银转债有触发强赎可能，浦发转债半年内到期，三只转债退市将增加高评级转债稀缺性，且高评级转债整体剩余期限偏短 [3][21] - 高评级转债估值持续偏低，2024 年四季度以来 AAA 级转债转股溢价率在相对底部，原因一是资金偏好弹性品种，大盘蓝筹正股波动率低，二是银行等 AAA 级转债规模收缩，供需稀缺性支撑价格并抑制估值扩张 [3][25] - 转债市场信用风险担忧未恢复到 2024 年之前的水平，2025 年市场对转债信用风险顾虑未消退，纯债溢价率修复幅度小，临期品种纯债溢价率小于 0，险资等偏好高股息大盘转债，散户等热情消退加剧信用资质分化，6 月转债评级调整高峰期或压制小盘转债风险偏好 [30][31] - 高评级转债更具性价比，近年降息有利于价值板块，货币政策执行报告重视银行，有利于缓释银行负债端压力，低利率与资产荒背景下高评级转债是固收 + 核心配置，供给收缩带来估值支撑，转债评级调整期市场风险偏好下行，高评级转债占优，社保、保险资金持仓偏重高评级转债 [33] 资产配置观点 - 短期缩表周期下股债性价比偏向债券，股债交易价值有限，转债仓位降至 70%，低价、双低比例为 8：2，全部配置价值型标的 [6][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策加码下科创债持续快速扩容，城投科创债发行明显升温，后续发行将进一步提速，部分向科技创新领域转型的城投企业有望拓宽融资渠道、推动市场化转型 [6][9] - 江苏泰州政府债务管理存在问题，需强化约束、推动平台转型、加强专项债管理、优化债务结构，实现存量定向融资清零 [6][10] - 本统计期地方政府债发行规模上升、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔；城投债发行规模上升、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔 [6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 科创债支持力度持续加码，城投科创债有望持续扩容：4月政治局会议及5月多部门政策推动科创债发展，2025年以来科创债发行大增，城投企业发行升温，后续发行将提速，部分城投企业可借此转型 [6][7][9] - 江苏泰州审议全市政府债务管理情况，强调压降非标融资、尽快实现存量定融清零：泰州债务管理存在问题，建议强化约束、推动转型、加强专项债管理、优化债务结构，实现存量定向融资清零 [10][11] - 本统计期有77家城投企业提前兑付债券本息：涉及85只债券，规模159.33亿元，东部地区和AA级主体居多 [13] - 本统计期有4只城投债取消发行：计划发行总规模17亿元，截至5月11日，今年共有55只城投债推迟或取消发行，规模338.98亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债：发行规模上升3.89%至1985.51亿元，净融资额下降1.61%至1598.89亿元；新增债完成全年限额30.63%，再融资债完成全年2万亿额度八成；发行期限以20年期为主，加权平均发行期限延长；11省发行，福建规模最大；加权平均发行利率上升至1.90%，利差走阔至14.83BP，内蒙古利率、利差最高 [15][16] - 城投债：发行规模上升1.55%至1612.13亿元，净融资额减少至 -667.20亿元；发行利率上升至2.46%，利差走阔至94.35BP；发行券种以私募债为主，期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主；25省发行，江苏数量最多，贵州利率、利差最高；境外债发行8只，规模53.15亿元，加权平均发行利率6.13% [20] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金情况：央行净回笼1359亿元，短端资金利率全面下行 [26] - 信用情况：本统计期无城投企业信用级别调整和信用风险事件 [26] - 交易情况：地方债现券交易规模增加28.46%，到期收益率全面下行；城投债交易规模增加35.49%，到期收益率全面下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄；广义口径下，22家城投主体22只债券发生28次异常交易，贵州次数最多 [26][27] 城投企业重要公告一览 - 本统计期64家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期部分国债期货合约表现持续偏弱，TL 表现较为强势，而 TS/TF/T 主力合约则出现下跌，两年国债期货升水程度明显减弱，TS2506 合约持有体验较差 [2] - TS 合约偏弱是因此前大幅升水以及宽货币预期的改变，市场对货币政策宽松预期转变，曲线在关税冲击、负 Carry 影响下走向平坦，3 - 4 月 TS2506 合约 IRR 持续高达 2.3%推动基差明显收敛 [3] - 从空间上看 TS 合约正套性价比不足，截至 5 月 16 日基差 -0.07 元，IRR1.79%，基差明显收敛，IRR 与资金利率接近，进一步正套空间有限 [4] - 短期 TS 合约可能依然处于升水状态，当前持续负 Carry 使期货合约升水必然，年初至今 R001 与 2 年期国债到期收益率倒挂由约 60bp 降至 15bp，预期短期资金利率无大幅下行基础，负 Carry 现象仍将持续 [4] - 后续可把握 TS 合约上涨可能，一季度资金紧不会重演，短端利率上有顶且大幅下行概率不高，进一步宽货币操作未必很快落地，短债整体或偏震荡，基差明显收敛情况下可适当参与博弈 TS 上涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 分析师与研究助理简介 - 分析师颜子琦是华安证券研究所所长助理、固收首席分析师，有 8 年卖方固收、权益研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，获 2024 年 Wind 金牌分析师第二名、2023 年 Choice 固收行业最佳分析师 [12] - 研究助理洪子彦是华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究 [12]