投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 报告公司以地勘服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰，锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期，公司把持全球仅存在产铯榴石资源，逐步主导全球铷铯供应，铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间，锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移[17] 财务数据 - 2022年营业收入为8041百万元，2023年下降至6013百万元，预计2024年将进一步下降至4952百万元，2025年和2026年将分别回升至5337百万元和6167百万元[2] - 2022年归母净利润为3295百万元，2023年下降至2208百万元，预计2024年将进一步下降至844百万元，2025年和2026年将分别回升至1061百万元和1432百万元[2] - 2022年EPS为4.57元/股，2023年下降至3.06元/股，预计2024年将进一步下降至1.17元/股，2025年和2026年将分别回升至1.47元/股和1.98元/股[2] - 2022年净资产收益率为43.9%，2023年下降至18.1%，预计2024年将进一步下降至6.8%，2025年和2026年将分别回升至8.0%和10.0%[2] 行业与公司动态 - 报告公司投资建设Kitumba铜矿项目，规划采选冶一体化年均产铜5万吨，总投资41亿元，预计2026年底投产[17] - 报告公司投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，总投资16亿元，预计2026年投产[17] - 报告公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区，矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62%[17] - 报告公司收购Tsumeb冶炼厂98%股权，项目位于纳米比亚楚梅布地区，冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力，通过技改后预计可提升至37万吨/年[17] 未来展望 - 预计2024-2026年报告公司营收分别为50/53/62亿元，归母净利为8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍[17]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][2] 核心观点 - 麦加芯彩是风电叶片涂料和集装箱涂料领域的龙头企业，看好其在两个领域的竞争优势及份额提升 [1] - 公司有望借助已有的客户资源及研发实力在新领域打开市场，未来成长确定性得以提升 [1] - 2024年初至今，国内集装箱行业景气度显著回升，有望直接带动公司24年收入高增 [1] - 预测公司24-26年归母净利润分别为2.1/2.7/3.0亿元，对应PE倍数分别为18x/14x/13x [1] 关键假设 - 预测2024-2026年公司集装箱涂料业务收入分别为17.2/18.4/19.0亿元，同比+194%/+7%/+3% [3] - 预测2024-2026年公司集装箱涂料业务毛利率分别为17.0%/19.0%/20.0% [3] - 预测2024-2026年公司风电涂料业务收入为3.9/4.0/4.1亿元，同比-24%/+3%/+3% [137] - 预测2024-2026年公司其他工业涂料业务收入分别为0.2/0.3/0.4亿元，同比-55%/+33%/+33% [158] 股价上涨的催化因素 - 2025年风电新增装机容量同比增速超预期，带动风电涂料需求超预期增长 [5] 公司概况 - 麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业，已成为国内风电叶片领域、集装箱领域领先的涂料供应商 [45] - 公司自2012年起连续被评为高新技术企业，2022年获得"国家知识产权优势企业"、工信部专精特新"小巨人"企业等称号 [46] - 公司2022、2023连续两年获得中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军 [46] 业务拓展 - 公司正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料等相关工业涂料领域进行开拓 [109] - 公司未来业务扩展方向主要包括远洋船舶涂料和风电塔筒涂料等方向 [153] - 公司已进入国内最大终端风电整机厂金风科技的塔筒涂料认可供应商名录，未来将持续在风电塔筒涂料领域深耕 [155] 市场空间 - 预测2028年全球及中国风电叶片涂料市场空间分别为38/20亿元 [130] - 预测2026年新造集装箱涂料市场空间约44-52亿元 [139]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [99] 核心观点 - 蛋氨酸景气度显著回暖 公司盈利能力上行 [99] - 蛋氨酸行业新增产能大幅减少 看好蛋氨酸未来价格中枢抬升 [99] - 中国中化持续推进国企改革行动 公司有望充分受益于产业协同 [99] 公司概况 - 安迪苏是全球蛋氨酸龙头企业 业务遍及全球 [37] - 公司实施"双支柱"战略 巩固蛋氨酸领导地位并加速发展特种产品 [37] - 公司向全球逾110多个国家约4200名客户提供服务 [37] 财务状况 - 24Q3公司实现营业收入41.15亿元 同比+25.23% 环比+9.28% [6] - 24Q3实现归母净利润3.96亿元 同比增加4.63亿元 环比+19.65% [6] - 24年前三季度实现营业收入113.76亿元 同比+18.32% [6] - 24年前三季度实现归母净利润10.03亿元 同比增加10.37亿元 [6] 蛋氨酸行业 - 蛋氨酸多采用化学法合成 下游主要用于养殖业 [3] - 饲料占蛋氨酸下游需求量的90% [3] - 蛋氨酸供给侧呈现寡头垄断格局 主要生产企业为赢创 安迪苏 诺伟斯 住友等 [66] - 未来大产能投放主要集中在国内 安迪苏福建泉州15万吨/年DL-蛋氨酸工厂预计2027年建成运行 [66] 产能建设 - 公司南京工厂二期年产能18万吨液体蛋氨酸工厂于2022年9月建成投产 [80] - 公司决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂 年产能15万吨 预计2027年投产 [81] - 随着新产能逐步投放 2012年至2023年 公司蛋氨酸的市场占有率从23%提升至28% [80] 国企改革 - 中国中化扎实推进国企改革深化提升行动 连续三年在中央企业改革深化提升行动重点任务考核中获评A级 [90] - 中化集团已推动下属五大事业部（能源 化工 农业 地产 金融）全部实现混合所有制 [93] - 安迪苏作为央企海外并购项目实现境内资本市场证券化的首个成功案例 坚决贯彻"引进来"战略 加大对中国市场的投资 [94]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司24年风场转让贡献投资收益，上调24年归母净利润至6.61亿元，25~26年归母净利润上调至8.25/9.35亿元，24~26年同比+37%/25%/13%，对应PE为19.3/15.5/13.6X [8] 行业竞争与收入 - 24Q1-3营收31.8亿元，同-9.8%，归母净利润5.1亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct [1] - 24Q3营收14亿元，同环比23.2%/28.1%，归母净利润0.9亿元，同环比38%/-74.6%，毛利率14.8%，同环比-0.3/-2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct [1] 公司历史与业务 - 公司成立于1992年，2016年A股上市，主要产品为风电铸件和注塑机铸件，2020年风电铸件业务收入占比达87%，较2017年提升23pct [2] - 2021年后风电行业抢装结束，铸件行业持续扩产，竞争格局恶化，2020~2023年公司营收变化不大，主要受单价下降影响 [2] 铸件行业现状与前景 - 23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+，22-24H1单价为10829、10533、9510元/吨 [3] - 预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础 [3] 财务预测 - 24~26年营业总收入预测为4980、6037、6885百万元，同比6.97%、21.22%、14.05% [4] - 24~26年归母净利润预测为660.78、824.71、934.52百万元，同比37.23%、24.81%、13.31% [4] - 24~26年EPS预测为0.64、0.80、0.91元/股，对应PE为19.29、15.46、13.64X [4] 公司财务数据 - 24Q1-3期间费用2.6亿元，同-7.5%，费用率8.1%，同0.2pct，其中Q3期间费用1.1亿元，同环比7.4%/51.9%，费用率8.1%，同环比-1.2/1.3pct [33] - 24Q1-3经营性净现金流-2.9亿元，同11.1%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比-129.7%/-141.3% [33] - 24Q1-3资本开支5.3亿元，同-44.8%，其中Q3资本开支0.8亿元，同环比-82.2%/-38.3% [33] - 24Q3末存货11.3亿元，较年初73.1% [33]

投资评级 - 贵州茅台维持"推荐"评级 [10] 核心观点 - 贵州茅台在2024年面临宏观经济转型、产业周期下行和需求疲软三重压力，但通过结构调节实现增长目标 [10] - 2025年公司计划通过"三个转型"（客群、场景、服务）强化渠道协同，增强消费触达，促进消费转化 [10] - 产品端将推陈出新，调节飞天和非标投放比例，新增750ml和400ml装，开发文创产品等 [10] - 渠道端精细化运作，形成"自营+经销"的"4+6"体系 [10] - 费用端2025年加大市场投入，预算6.75亿元，同比增加83% [10] 财务数据 - 2023年营业收入150,560百万元，2024E预计174,390百万元，2025E预计192,917百万元，2026E预计209,244百万元 [5] - 2023年归属母公司股东净利润74,734百万元，2024E预计87,386百万元，2025E预计96,798百万元，2026E预计105,185百万元 [5] - 2023年每股收益59.49元，2024E预计69.56元，2025E预计77.06元，2026E预计83.73元 [5] - 2023年PE为26倍，2024E预计22倍，2025E预计20倍，2026E预计18倍 [5] - 2023年PB为8.9倍，2024E预计7.3倍，2025E预计6.5倍，2026E预计5.9倍 [5] 行业分析 - 贵州茅台属于食品饮料行业 [4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司成本控制优势凸显，双海战略进入加速期，有较大上升空间 [11][53] 核心观点 - 公司营收稳健增长，盈利能力进入拐点，24Q1-3营收90.7亿元，同比增长21.1%，归母净利润6.8亿元，同比下降33.5% [12][22] - 公司出海版图持续扩张，哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区计划于25年底竣工，总投资金额1.14亿美元，计划到2030年建设约6GW风电装机 [2][37] - 公司降本控费得当，24Q1-3期间费用12.4亿元，同比下降17.1%，费用率13.7%，同比下降6.3个百分点 [13][25] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业总收入分别为172.87亿元、234.74亿元、268.89亿元，同比增长15.72%、35.79%、14.55% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.94亿元、27.43亿元、32.64亿元，同比增长4.36%、30.99%、18.99% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为1.71元、2.24元、2.66元，对应PE分别为18.41倍、14.06倍、11.81倍 [1] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2008年，2022年于科创板上市，形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业 [33] - 公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993% [33] - 国补退坡后公司依靠三一制造业基因，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同比增长21/22% [33] 财务数据 - 24Q1-3经营性净现金流-32.1亿元，同比下降386.5%，其中Q3经营性现金流-4亿元，同比下降129.5% [13][25] - 24Q1-3资本开支14.6亿元，同比下降42.5%，其中Q3资本开支5.1亿元，同比下降38.2% [13][25] - 24Q3末存货63.4亿元，较年初增长105.4% [13][25] 行业与市场 - 公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位 [33] - 公司重点突破印度市场，已获得印度JSW集团及新加坡胜科集团签订1.6GW风机销售订单，全年新增海外订单突破2GW [37]

投资评级 - 报告首次覆盖公牛集团，给予“买入”评级 [16] 核心观点 - 公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商，业务涵盖电连接、智能电工照明和新能源三大板块，致力于成为国际民用电工行业领导者 [16] - 公司通过产品研发、渠道覆盖、品牌营销及供应链等综合优势，逐步拓展业务领域，2016-2023年营业收入从53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36% [16] - 预计2024-2026年公司营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%和11.3%/10.9%/10.5% [17] 业务板块分析 电连接业务 - 电连接业务是公司的核心业务，2018-2023年营业收入从51.24亿元增长至73.87亿元，CAGR为7.59%，占公司总收入的47.14% [32] - 转换器产品通过产品定位革新、渠道模式创新和经销商管理，实现了轨道插座、Z世代系列插座等产品升级 [16] - 数码配件业务基于全场景用电需求，推出了“小电舱”插座、立式智能数显插座、氮化镓防过充充电器等创新产品 [59] 智能电工照明业务 - 智能电工照明业务包括墙壁开关、LED照明、智能无主灯等，2023年实现营业收入79.02亿元，占总收入的50.43% [30] - 公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明等产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店建设 [16] - LED照明业务从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等产品，2021年实现销售收入10.67亿元，2015-2021年CAGR为60.24% [78] 新能源业务 - 新能源业务包括新能源汽车充电桩和储能业务，2023年实现营业收入3.80亿元，同比增长148.37% [30] - 公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，推出充电枪、充电桩等产品，并针对欧洲和国内市场分别推出家庭储能和工商业储能产品 [92] - 预计2024-2026年新能源业务收入同比增速分别为100.0%/80.0%/50.0% [94] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；归母净利润32.63亿元，同比增长16.00% [16] - 2023年公司毛利率为43.2%，ROE为26.8%，预计2024-2026年毛利率将逐步提升至43.5%，ROE提升至28.5% [3][17] - 2024年公司每股收益预计为3.33元，对应PE为21.52倍 [17] 渠道与市场 - 公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，并通过电商渠道销售产品 [68] - 2023年公司装饰渠道推动墙壁开关插座、LED照明等产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店建设 [16] - 公司积极拓展海外市场，2023年成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司，全面启航海外市场 [39] 行业前景 - 中国移动插座行业市场规模预计从2023年的190.76亿元增长至2030年的288.84亿元，CAGR为6.05% [51] - 全球LED照明市场规模预计从2023年的846.9亿美元增长至2036年的4758.8亿美元，CAGR为14.2% [61] - 中国新能源汽车保有量预计从2023年的2041万辆增长至2030年的5000万辆，充电桩建设需求巨大 [88]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2024-2026年归母净利润分别为2 08亿元 3 00亿元 3 94亿元 对应EPS分别为1 87元 2 70元 3 54元 [36] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国产高端光学显微镜龙头 深度受益于大规模设备更新改造政策 预计2027年中国光学显微镜市场有望达81 67亿元 [36] - 报告研究的具体公司在条码扫描元件领域全球出货量第一 与Zebra 霍尼韦尔 康耐视等行业龙头企业建立长期深度合作关系 [36] - 报告研究的具体公司在车载光学与医疗光学器械业务方面有望打开新成长曲线 2024年上半年车载及激光雷达业务实现销售收入近7000万元 同比增长120% [36] 激光雷达业务 - 全球激光雷达市场主要集中在美国 欧洲和亚太地区 其中亚太地区市场处于快速发展阶段 [2] - 2022-2023年全球车载激光雷达市场份额中 Hesai占37% Robosense占21% Seyond占19% Valeo占10% [3] - 报告研究的具体公司在激光雷达核心光学器件技术领先 已成为禾赛 图达通 法雷奥等全球头部企业的重要合作伙伴 [4][5] - 2024年上半年报告研究的具体公司车载及激光雷达业务实现销售收入近7000万元 同比增长120% [6] 医疗光学业务 - 2029年全球医用内窥镜市场或达1759 85亿元 2023-2029年复合增长率为5 6% [10][11] - 中国高端医疗器械依赖进口 内窥镜市场奥林巴斯占据大份额 手术显微镜市场海外企业为主 [13] - 报告研究的具体公司已完成开发并批量出货医疗光学产品 2023年医疗光学业务收入6300万元 超过股权激励计划考核指标 [14][16] 财务预测 - 预计2024-2026年报告研究的具体公司光学元件组件营收增速为33 76% 31 51% 27 16% 显微镜营收增速为5 52% 22 36% 22 07% [20] - 预计2024-2026年报告研究的具体公司综合毛利率为38 72% 39 66% 40 70% [20]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [24] 核心观点 - 公司是全球电磁线领军企业，产品广泛应用于新能源汽车、光伏逆变器、人工智能、军工、航空航天、家电、特种电机、5G通讯及电子产品等领域 [5] - 公司营业收入从2018年的118.98亿元增至2023年的179.06亿元，2018~2023年CAGR约为8.52% [5] - 2024年前三季度营业收入为160.87亿元，同比+22.38%，归母净利润为4.16亿元，同比+33.84% [5] - 公司漆包线市占率居前，2022年以12.09%的市占率排在首位 [5] - 公司拟发行可转债募集11.26亿元，用于扩产新能源产业铜基电磁线等项目 [5] - 控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联等，有望受益于数据中心高速铜连接技术发展趋势 [5] - 公司是上海超导第一大股东，未来有望在超导材料领域形成业务协同 [5] 公司业务与市场地位 - 公司在长三角、珠三角和环渤海地区拥有三大生产基地，现已成为全球电磁线行业领军企业 [5] - 公司漆包线市占率居前，2022年行业CR3不足20%，其中精达股份以12.09%的市占率排在首位 [5] - 控股子公司恒丰特导2024年上半年营业收入为5.49亿元，同比+42.32%，归属于挂牌公司股东净利润为3437.13万元，同比+23.71% [5] - 公司参股的上海超导是国际上能够批量年产并销售千公里以上高温超导带材的生产商，预计2024年底全面达产 [12] 财务数据与预测 - 预计公司2024~2026年营业收入分别为209.79/235.35/261.42亿元，YOY+17.2%/+12.2%/+11.1% [24] - 预计2024~2026年归母净利分别为5.47/6.78/8.25亿元，YOY+28.2%/24.0%/21.8%，EPS为0.26/0.32/0.39元/股，对应PE为30.48/24.59/20.19倍 [24] - 2023年营业收入为17,906百万元，同比增长2.1%，归属于母公司的净利润为426百万元，同比增长11.8% [7] - 2024年预计营业收入为20,979百万元，同比增长17.2%，归属于母公司的净利润为547百万元，同比增长28.2% [7] 行业趋势与技术发展 - 英伟达的铜连接技术广泛应用于数据中心，预计未来五年高速线缆的销售额将增长一倍多，到2028年将达到28亿美元 [5] - 上海超导的高温超导带材产品广泛应用于可控核聚变、超导电力、高场磁体等前沿科技领域 [12] - 公司参股上海超导不局限于财务投资，在超导相关业务上未来有望形成协同效应 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司主营业务经营稳健，战略规划明晰坚定，25年继续按照五年战略规划方向推进 [1] - 东部子公司低温业务增势良好，西部地区常温业务占比更高，25年经营表现有望修复 [1] - 核心业务依托低温鲜奶和低温特色酸奶，D2C渠道可加强与消费者的联系，增厚竞争壁垒 [1] - 结构优化带来毛利率提升，24Q3公司毛利率同比提升2.4pct [1] - 公司整合并购及投后管理能力强，多品牌运作保留原有品牌，逐步统一产品/包装 [1] - 低温品类运作能力和研发创新能力突出，24Q3公司新品维持双位数以上收入占比 [1] 盈利预测与估值 - 上调2024-2026年归母净利润至5.64/6.71/7.68亿元，较前次分别上调2.47%/1.25%/3.44% [1] - 2024-2026年对应EPS分别为0.65/0.78/0.89元，当前股价对应PE分别为22X/19X/16X [1] - 2024-2026年营业收入预计为11,077/11,668/12,305百万元，增长率分别为0.82%/5.34%/5.46% [10] - 2024-2026年净利润预计为564/671/768百万元，增长率分别为30.82%/19.11%/14.34% [10] - 2024-2026年ROE（归属母公司）预计为15.22%/15.98%/16.14% [10] 市场数据 - 总股本8.61亿股，总市值126.60亿元 [3] - 一年最低/最高股价为7.88/16.38元，近3月换手率69.83% [3] 财务数据 - 2024E毛利率预计为28.9%，EBITDA率预计为12.9% [5] - 2024E销售费用率预计为15.98%，管理费用率预计为4.63% [5] - 2024E资产负债率预计为62%，流动比率预计为0.65 [5] - 2024E每股红利预计为0.20元，每股经营现金流预计为1.41元 [5] 股价表现 - 1M/3M/1Y相对收益分别为10.15%/23.44%/14.86%，绝对收益分别为12.20%/31.11%/34.37% [12]