市场表现 - A股市场冲高回落，上证指数跌0.46%至3666.44点，深证成指跌0.87%，创业板指跌1.08%，沪深两市成交额约2.28万亿元人民币，超4400股下跌 [2][7] - 申万行业中仅非银金融上涨，通信行业领跌，电子身份证、芬太尼概念板块涨幅居前 [2][7] - 港股恒生指数跌0.37%，恒生科技指数跌0.97%，美股三大股指涨跌不一（道指-0.02%，标普500+0.03%，纳指-0.01%），欧洲股市全线上涨 [2][7] 数字中国建设进展 - "十四五"期间我国数字基础设施规模全球领先，截至2025年6月底5G基站达455万个，千兆宽带用户2.26亿户，算力规模全球第二 [3][8] - 集成电路产业链布局完善，鸿蒙系统生态设备总量突破11.9亿台，覆盖1200多类产品，人工智能专利占全球总量60% [3][8] - 2024年数据产业规模达5.86万亿元，较"十三五"末增长117%，软件收入规模较2020年增长80%，电子信息制造业增加值增长超70% [3][8] 金融数据动态 - 7月社融新增1.16万亿元（同比多增0.39万亿元），存量增速9.0%较6月上升0.1%，政府债净融资1.24万亿元（同比多增0.56万亿元）支撑增长 [10][11] - 1-7月政府债净融资额累计8.9万亿元（同比多增4.87万亿元），信贷数据受季节性因素拖累，居民端加杠杆意愿不足 [10][11] - 银行板块业绩有望修复，存款重定价贡献息差改善，保险资金及公募基金增配方向明确，当前股息率具备吸引力 [12]

建筑央国企矿产资源重估 - 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估，重点推荐中国中冶A（PB 0.64X）/中国中冶H（PB 0.41X）、中国中铁A（PB 0.46X）/中国中铁H（PB 0.30X，25E股息率4.9%）、中国电建（PB 0.76X）、上海建工（PB 0.69X）[5] - 中国中冶待开采资源业绩释放潜力可期，中国中铁铜/钼资源充足且钼矿规模领先，中国电建参股华刚铜钴矿投资收益占比较高，上海建工布局黄金业务有望受益金价上涨[5] 固定收益市场分析 - "搬家"的存款仍是存款，并不降低债市配置力量，债市短期或阶段性震荡，静待突破来临[3] - 信贷负增长且依赖票据显示融资需求偏弱，政府债券仍是社融主要支撑项，但未来几个月政府债券或将同比少增导致社融承压[3] - 基数效应推高M1增速，非银存款拉动M2增速回升[3] 可转债产业链 - 现存可转债按十大产业链划分，梳理了"反内卷"、人形机器人、算力等热门概念转债标的[3] 公募REITs市场 - 2025年低利率环境下REITs市场存在配置机会，投资策略包括政策主题弹性、优质低估值修复、弱周期资产红利配置属性及扩募资产储备三条主线[9] - 建议关注数据中心REIT、中金唯品会奥莱REIT、中金印力消费REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT等政策主题标的，以及华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT等弱周期资产[9] - 扩募与新发并行背景下，建议关注华润商业REIT、国泰君安临港创新产业园REIT等扩募资产储备充足的原始权益人[9] 钢铁行业 - 甬金股份2025Q2归母净利2亿元，同比减少34.64%但环比增长92.63%，扣非归母净利1.96亿元同比增长1.24%环比增长100.11%[10] - 公司2025Q2销售毛利率5.90%、净利率2.25%，较2025Q1的4.56%、1.28%显著改善，2025年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量858万吨同比增长2.72%，表观消费量1716.41万吨同比增长2.83%[10]

宏观策略 - 社融脉冲回升，7月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多3893亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负 [1] - 贷款结构走弱，居民新增贷款同比大幅回落，新增居民短贷、新增居民中长贷同比转负，企业新增中长贷同比转负，新增企业短贷同比持平 [1] - 普林格周期先行指标回升，同步指标、滞后指标回落，7月PPI持平，M1、M2同比回升，全A创新高，成交额不断放大 [1] - 7月进出口同比均超预期强劲，中美关税会谈暂告一段落，关注中美经贸协议进展、中报业绩兑现情况、算力链产业催化进展 [1] 固收研究 - 2025年以来拟提前兑付的城投债规模为558亿元，节奏放缓，未形成明显高峰 [2] - 私募债中拟以面值兑付的占比为61.23%，公募债中拟以面值兑付的占比为45.24% [2] - 城投债提前兑付此前以面值兑付为主流的形势已转变，发行人倾向于提供面值+补偿或净价 [2] - 低利率环境下债券投资解决方案为主动交易增厚收益，通过择时和择券判断收益率趋势和相对价值水平 [3] - 债券投资研究新框架基于低利率环境的金字塔定价体系，构建"决策因子树"分析策略胜率和赔率 [3] 行业与公司 黄酒行业 - 黄酒龙头持续落地"高端化、年轻化、全国化"转型，行业有望迎来破局 [6] - 2018-2024年古越龙山江浙沪以外市场销售额占比从27%提升至43%，全国化逐现成效 [6] - 会稽山、古越龙山等头部企业推出创新风味新品，迎合年轻消费群及浙江以外市场 [6] - 建议关注在高端化、全国化方向已取得成就的两大黄酒龙头会稽山、古越龙山 [6] 工业富联 - 25H1实现销售收入3607.60亿元，yoy+35.58%，归母净利润121.13亿元，yoy+38.61% [39] - AI服务器营收同比增长超60%，GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善 [39] - 预计北美四大云服务商2025年合计资本开支同比实现增长，AI云基础设施投入占比提升 [39] - 维持25年330亿归母净利润预期，将26年归母净利润由392亿上修到500亿 [39] 伟星新材 - 25H1实现营业收入20.78亿元，同比下滑11.33%，归母净利润2.71亿，同比下滑20.25% [28] - PVC类产品毛利率同比提升2.55pct至23.54%，PPR类产品毛利率57.53%，同比-1.58pct [29] - 25H1经营性现金净流入5.81亿，同比多流入2.89亿，收现比为119.47%，同比+5.87pct [30] 中国外运 - 2018-24年营业收入大幅增长37%，毛利润维持55亿元左右，营业利润温和增长14% [33] - 2025年转让路凯国际25%股权预计带来投资收益约17.93亿元，发行REITs预计增加净利润3.9亿元 [34] - 上调2025年预测归母净利润至52亿元，引入2026-27年预测归母净利润为35、35亿元 [34] 买方观点 - 资本市场牛市开启，新经济发展带来企业业绩改善，传统经济动能下行趋势放缓 [8] - A股长期看好军品贸易相关公司，短期在AI算力、机器人、电子板块轮动 [8] - 港股看好互联网平台公司、创新药及以无人驾驶为代表的新能源汽车公司 [8]

市场总览 - 周四上证指数下跌0.5%，沪深300下跌0.1%，科创50上涨0.7%，中证1000下跌1.2%，创业板指下跌1.1%，恒生指数下跌0.4% [3][4] - 表现最好的行业是非银金融（+0.6%）、银行（-0.0%）、食品饮料（-0.2%）、家用电器（-0.3%）、房地产（-0.5%），表现最差的行业是综合（-2.7%）、国防军工（-2.2%）、通信（-2.1%）、钢铁（-2.0%）、纺织服饰（-1.7%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为22792亿元，南下资金净流入10.3亿港元 [3][4] 宏观专题研究 - 核心观点为“资金的量升与转场：政府加杠杆，存款非银化”，信贷增速逐步放缓对应经济结构转型升级和直接融资替代，未来将呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征 [5] - 市场预计金融数据景气，但报告前瞻性提示关注金融数据新特征与居民存款搬家 [5]

市场表现 - 上证指数收于3666.44点，下跌0.46%，深证成指收于11451.43点，下跌0.87%，创业板指收于2469.66点，下跌1.08%，科创50指数收于1085.74点，上涨0.75%，北证50指数收于1432.80点，下跌1.99%，沪深300指数收于4173.31点，下跌0.08% [1] - 万得全A指数下跌0.86%，收于5751.93点，上证50指数上涨0.59%，收于2829.47点，中证500指数下跌1.20%，收于6429.85点，中证1000指数下跌1.24%，收于6976.49点，中证2000指数下跌1.87%，收于2967.93点 [6][7] - 非银金融、银行、食品饮料板块表现居前，通信、国防军工、综合板块表现靠后 [7] 资金与成交 - 全市场成交额23062.83亿元，较前一交易日增加1310.72亿元，上涨公司734家，下跌公司4644家，涨停公司52家，跌停公司16家 [7] - 数字货币方向活跃，比特币一度突破12.4万美元，刷新历史新高 [7] - 保险板块涨幅靠前，年内险资26次举牌中11次涉及银行股，中资银行H股占比9成 [8] 行业动态 - 全国已有103个城市开放无人配送车辆路权，覆盖超80%主要物流节点城市，无人配送车保有量突破6000台，较2024年增长超50%，累计完成订单交付量超1亿件 [23][24] - 2025年7月全国铁路完成旅客发送量4.55亿人，同比增长6.6%，完成货运发送量4.52亿吨，同比增长4.5%，发送煤炭2.35亿吨，同比增长3.3%，集装箱0.93亿吨，同比增长16.4% [25][26] - 民生保险增持浙商银行H股至5%，耗资约277万港元，浙商银行一季度资产总额3.44万亿元，同比增长3.54% [27][28] 公司动态 - 双汇发展2025H1实现营收285.03亿元，同比增长3.00%，归母净利23.23亿元，同比增长1.17%，中期分红每10股派6.50元，共计22.52亿元，占比归母净利96.94% [32][33] - 奥士康2025H1实现营收25.65亿元，同比增长19.43%，归母净利1.96亿元，同比下降11.96%，国外业务收入占比59.86%，同比增长21.68% [35] - 前7个月湖南轨道交通装备出口7.7亿元，同比增长47.5%，对中国香港出口增长224.4%，对德国出口增长68.2%，对哈萨克斯坦出口增长17.7倍 [37][38] 宏观经济与政策 - 央行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月 [15][16] - 央行公开市场开展1287亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼320亿元 [17][18] - 7月新发放企业贷款利率约3.2%，较去年同期下降约45个基点，个人住房贷款利率约3.1%，较去年同期下降约30个基点 [29][30] 其他财经资讯 - 1-7月同城快递业务量累计完成92.6亿件，同比增长6.5%，异地快递业务量累计完成1004.3亿件，同比增长19.9% [19][20] - 中航协发布《航空客运自律公约》，严禁航空销售网络平台违规捆绑销售、价外加价 [21][22]

宠物行业研究 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，养宠渗透率仅21%，显著低于日本（40%）和美国（60%）[3] - 行业集中度较低但头部品牌市占率提升，中高端价格带产品增长潜力更大，低端产品同质化竞争激烈导致落后产能出清[3] - 供应链优势成为品牌发展核心，自有研发中心提升产品更新效率，独立工厂和物流体系保障原料可追溯性及品质可控性[4] - 科学养宠趋势下消费者更重视产品力，情绪消费和社交消费成为创新方向，维持宠物食品行业"推荐"评级[4] 美国降息周期策略 - 历史降息周期存在三种交易模式：宽松交易（1995/2019）、衰退交易（2001/2007）、复苏交易（软着陆时期）[5] - 首次提出"第四种"滞胀交易模式，触发条件为经济温和降温+政策支撑不足，当前阶段建议以滞胀交易为主[6] - 看好美股TMT、能源、材料和工业板块，港股弹性更佳（首推TMT/能源/电讯），10年期美债收益率预计波动于4.2%-4.5%区间[6] 双汇发展业绩分析 - 2025H1营收285.03亿元（同比+3%），归母净利润23.23亿元（同比+1.17%），Q2净利润同比大增15.74%[7] - 养殖业务同比减亏1.71亿元，肉制品新兴渠道（CVS/电商/会员店）销量占比达17.6%，专业客户总数增至8200个[8] - 屠宰业务受猪肉价格下行拖累（存货减值增加），养殖业务成本下降带动减亏，预计2025年归母净利润51.57亿元[9][10] 煤矿安全新规影响 - 新版《煤矿安全规程》新增56条、修改353条，系1951年以来最彻底修订，新增冲击地压防治章节约束138处矿井（涉及产能4亿吨）[11][12] - 瓦斯突出矿井建设成本上升（需将压力降至2MPa以下），人力成本增加（需配专职副总工程师），中小煤矿或面临整合退出[13] - 开采深度限制放宽至1200米（原1000米），深部资源开发能力提升，维持煤炭行业"推荐"评级，关注高股息龙头[13][14] 新强联风电设备 - 2025H1营收22.10亿元（同比+109%），扣非净利润3.35亿元（同比+2200.6%），风电轴承毛利率提升18.2pct至30.5%[16] - 锻件/滚动体完全自供带动费用率降至8.4%，大兆瓦TRB轴承（毛利率高于SRB）出货占比提升驱动盈利[16][17] - 精密轴承实现小批量出货（H1营收72万元），固定资产扩张接近尾声（在建工程降至2.03亿元），上调2025年盈利预测至8.32亿元[17][18]

宏观经济分析 - 7月社会融资规模增长1.2万亿元，低于预期的1.4万亿，前值为4.2万亿；人民币贷款负增500亿元，预期-150亿，前值增加22400亿 [7] - 7月信贷负增500亿元，同比少增3100亿元，居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元，按揭贷款同比少增1200亿元，短贷同比多减1671亿元 [7] - 7月新增企业贷款600亿元，同比少增700亿元，企业中长贷同比少增3900亿元，企业短贷减少5500亿元 [8] - 7月新增社融11600亿元，同比多增3893亿元，增速升至9%，政府债券融资额新增12440亿元，同比多增5559亿元 [9] - 7月M1增速环比提升1pct至5.6%，M2增速环比提升0.5pct至8.8%，非银存款同比多增13900亿元 [10] 行业策略 - 液冷板块被视为AI算力链条中的战略性投资机会，具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [15] - 液冷产业链可分为上游零部件、中游系统集成与整机制造、下游应用三大环节 [18] - 财政贴息政策实施方案出台，对个人消费贷款和服务业经营主体提供财政贴息支持 [31] - 两项政策贴息资金均由各级财政承担（中央90%、地方10%），消费信贷不含信用卡，单笔5万元以下限额内均可享受贴息 [32] 公司研究 - 伟星新材2025H1实现营业总收入20.78亿元，同比-11.33%；归母净利润2.71亿元，同比-20.25% [36] - 双汇发展2025H1实现营收284.1亿元，同比+3.0%；归母净利润23.23亿元，同比+1.2%，中期分红率高达96.9% [42] - 甘源食品2025H1实现收入9.45亿元，同比下滑9.3%，归母净利润0.75亿元，同比下滑55.2% [46] - 阅文集团2025H1实现营业收入31.91亿元（同比-23.9%），归母净利润8.5亿元（同比+68.5%） [50] 市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示创业板指表现优于沪深300 [2] - 昨日涨跌幅前五行业包括液冷、银行、煤炭开采、食品饮料等 [3] - 昨日涨跌幅后五行业为综合、国防军工、通信、钢铁、纺织服饰 [4]

经济要闻 - 截至2025年6月底，我国5G基站总数达455万个，千兆宽带用户2.26亿户，算力总规模全球第二 [2] - 2025年7月邮政行业业务收入1449.8亿元（同比+8.6%），其中快递业务收入1206.4亿元（同比+8.9%）；1-7月累计收入10180.7亿元（同比+8.3%），快递收入8394.2亿元（同比+9.9%） [2] - 发改委启动"十五五"海洋经济规划编制，重点发展海上风电、海洋生物医药等新兴产业 [2] - 2025年8月上旬生产资料价格监测显示：生猪价格13.9元/千克（环比-1.4%），棉花14388.5元/吨（环比-3.5%），豆粕2972.4元/吨（环比+1.3%） [2] - 2025年上半年全国行政检查数量同比下降超30%，入企检查减少48.3万次 [2] - 美国对中国溶胶—凝胶氧化铝陶瓷磨料颗粒征收反倾销税88.32%（调整后72.22%）及反补贴税165.05% [2][5] - 欧盟对中国碳酸钡征收临时反倾销税72.6%-83.9% [2] 公司动态 - 中国石化永川页岩气田新增探明储量1245.88亿立方米 [5] - 上海机场7月旅客吞吐量748.12万人次（同比+5.65%） [5] - 吉利汽车上半年营收1502.8亿元，净利润92.9亿元（同比-14%） [5] - 极氪科技Q2营收274.31亿元，毛利率20.6%（同比+2.6pct） [5] 安孚科技深度分析 - 公司通过收购南孚电池母公司实现转型，2023年南孚外销增速超100%，2025年跨界投资GPU芯片领域 [6] - 南孚电池国内碱性电池市占率达86%，连续32年销量第一，计划通过十亿支产线将出口份额从8%提升至22.56% [8] - 全球电池市场规模预计2027年达2501.6亿美元（2022-2027年CAGR15.8%），亚太为主要增长区域 [8] - 公司布局多元化业务：国产GPU投资、渠道复用、消费电子品牌"传应"及储能业务 [9] - 预计2025-2027年营收53.91/62.99/70.74亿元，归母净利2.18/2.71/3.18亿元 [11] 新藏铁路专题 - 新藏铁路公司成立（注册资本950亿元），项目进入实施阶段，预计总投资近5000亿元，施工周期超20年（年均投资250亿元） [12][13][14] - 项目连接新疆和田与西藏日喀则，将拉动GDP约0.18个百分点，受益企业包括中国中铁、中国铁建、新疆交建、青松建化等 [15] - 2025年交通部规划20个重大工程包和45个重大项目，包括新藏铁路、三峡水运新通道等千亿级项目 [16] - 重大基建项目将整合民力国力，为应对外部不确定性提供安全垫 [17]

外汇市场分析 - 澳元短线可能再次试探年内高位 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数集体大涨，恒生指数涨2.58%，国企指数涨2.62%，恒生科技指数涨3.52%，市场情绪回暖 [2] - 大市成交上涨至2,840.41亿元，主板总卖空金额362.04亿元，占可卖空股票总成交金额比率回落至14.162% [2] - 南向资金净流出82.77亿港元，打破连续6天净流入势头，理想汽车、小米集团、国泰君安国际获北水净买入最多，盈富基金、恒生中国企业ETF、腾讯控股遭净卖出最多 [2] 行业板块表现 - 医药板块集体上扬，细分领域如医药外包、生物医药、创新药、AI医疗与互联网医疗领跑，维亚生物、信达生物、歌礼制药等多只龙头涨幅明显，催化因素为国家医保局公示2025年国家医保药品目录初步形式审查结果，534个药品通过审查，商保创新药目录首次审查通过率超八成 [3] - 科技板块全面走强，短视频、云计算、AI等子板块上扬，阅文集团飙升近20%，腾讯音乐涨超15%，哔哩哔哩、快手、阿里巴巴等巨头同步走高，美国7月CPI报告温和及联储局降息预期升温助推表现 [4] - 消费类个股全线活跃，影视、猪肉、节假日、零售等概念显著上扬，大麦娱乐、万洲国际、海底捞等龙头录得可观涨幅 [4] - 纸业板块逆市回调，晨鸣纸业跌超5%，玖龙纸业、理文造纸跟跌，教育股整体承压，中国东方教育等跌幅居前 [5] 中国宏观数据 - 7月M2同比增长8.8%，高于前值8.3%和市场预期8.4%，首7月社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多5.12万亿元 [6] - 首7月对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元，住户中长期贷款增加1.06万亿元，同比少增1300亿元，企业中长期贷款增加6.91万亿元，同比少增1.3万亿元 [6] - 政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元，成为信贷成长主要动力，7月信贷增速受季节性因素和地方债务置换影响有所放缓 [7] 行业宏观策略 - 7月CPI同比回落至零，PPI同比跌幅3.6%，连续34个月处于通缩区间，工业品出厂价格普遍较低，企业利润承压 [9] - 2025年前7月百强房企全口径销售总额同比降幅13.2%，二手住宅价格指数在一、二、三线城市同比分别下跌约3%、6%、6.5%，房地产周期调整未结束 [10] - 服务消费结构性支撑，暑期旅游、宾馆住宿等服务价格环比大幅上涨，家电、通信器材等耐用品消费需求回暖，但食品类及部分工业品价格低迷拖累总体表现 [11] - 政府加强"反内卷"治理，完善竞争秩序，政策加码预期升温，若下半年政策有效释放需求潜力，CPI和PPI有望逐步回升 [12] - 价格结构呈现"服务消费稳定、工业品价格受限、房地产下行"的分化格局，政策发力和消费结构优化是短期支撑，但经济复苏仍需更多政策推动和市场信心修复 [13]