2026 年度黑色策略报告 光期研究 2026 年度黑色策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 2026 年度黑色策略报告 目 录 | 钢材：供需形势有望改善，钢价重心或有上移 3 | | --- | | 铁矿石: 供需宽松继续 聚焦非主流矿增量 28 | | 煤焦：供需格局仍偏宽松，价格底部震荡为主 52 | | 铁合金：供需宽松格局难改 73 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度黑色策略报告 钢材：供需形势有望改善，钢价重心或有上移 研究总监：邱跃成 年报摘要： ⚫ 粗钢产量压减继续实施，产量仍将小幅下降 2025 年 1-10 月我国粗钢产量 81787.4 万吨，同比减少 3319 万吨，降幅 3.9%。预计 2025 年 全年粗钢产量约 9.62 亿吨，同比减少 4309 万吨，降幅 4.3%。《钢铁行业稳增长工作方案（2025— 2026 年）》提出要求 2025-2026 年钢铁行业增加值年均增长 4%左右，严禁新增产能、实施产量压 减。工信部对《钢铁行 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 白糖全球供应充裕价格重心或下移，国内预计前低后高 [8][111][113] - 棉花国际宏观扰动供略大于需，国内需求有韧性价格有支撑 [117][212][214] - 尿素产能产量双增但增速放缓，供需宽松需关注政策 [219][294][295] - 纯碱玻璃供需宽松，价格中枢或下移需关注政策和产能出清 [298][396][400] 分组1：白糖 2025年行情回顾 - 原糖期价震荡下行全年跌幅21.62%，郑糖先升后降全年跌幅9.41% [7][11][14] 2026年市场分析逻辑 - 全球食糖供应充裕消费平平，库存压力因乙醇政策缓解，原糖预计13.5 - 19.5美分/磅 [8][111] - 国内种植面积回升产量预计恢复，进口量稳定，消费缺亮点，糖价预计前低后高，运行区间5100 - 5700元/吨 [8][113] 国际食糖市场 - 巴西2025/26榨季产糖量增，2026/27榨季估产持平或回升，乙醇价格支撑制糖比或回落 [19][31][35] - 印度2025/26榨季产量回升，出口量有限，乙醇项目化解增产压力 [50][56][61] - 泰国2025/26榨季估产回升，出口能力恢复，甘蔗收购价回落或抑制种植面积增长 [70][71][75] - 机构预计2025/26榨季全球食糖供应过剩，过剩量预测多在100 - 300万吨之间 [81] 国内食糖市场 - 种植面积连续四年回升，农业农村部估产1170万吨，预计2026年仍有小幅增长空间 [90][92] - 进口调控精准，新榨季关注糖浆及预混粉进口情况，预计2026年进口量稳定 [96][97][113] 分组2：棉花 2025年行情回顾 - 关税扰动贯穿始终，内外棉价走势分化，均处历史同期偏低水平 [116] 2026年市场分析逻辑 - 国际市场宏观扰动供略大于需，预计ICE美棉运行区间60 - 75美分/磅 [117][212] - 国内市场通胀数据回升，供需非十分宽松，预计国内棉花期价运行区间13500 - 15500元/吨 [117][213][214] 国际棉花市场分析 - 全球经济增速或下降，2025/26年度棉花产量略大于需，棉粮比偏低影响种植意愿 [129][132][134] - 拉尼娜现象预计26年初转厄尔尼诺中性，对棉花产量影响有限 [140] - 美国2025/26年度美棉产需双弱，库销比增加，2026年种植及生长期天气扰动预计有限，出口结构变化大 [144][154][155] - 印度2025/26年度棉花产量偏低进口增加，期末库存累积 [166] - 巴西2025/26年度棉花产量维持高位，出口量将创新高 [167] 国内棉花市场分析 - 本年度丰产格局已定，增产幅度有争议，库存调整、产量和消费调整后期末库存预计持平 [170][171] - 新棉供应压力前移，采摘等进度快于往年，销售增速快 [176] - 棉花需求有韧性，服装销售数据好，产能扩张但开机有分化 [180][184][188] - 纺织品及服装处于被动去库阶段，棉花商业库存增加，工业库存维持高位 [192][195] - 进出口格局分散，棉制品与纺织原料及纺织制品出口市场份额下降趋势或难扭转 [203][208] 分组3：尿素 2025年行情回顾 - 行业新增产能591万吨，产能突破8000万吨，产量和消费量快速增长，期现价格处五年低点，预计出口近500万吨 [218] 2026年市场分析逻辑 - 行业产能增速10.82%，产量或接近7600万吨，需求增速偏慢，出口需达500 - 800万吨缓解压力，期价中枢或下移 [219][294][295] 2025年尿素期货价格低估值区间运行，市场波幅明显下降 - 期货价格围绕1750元/吨±180元/吨区间运行，现货价格先扬后抑，基差波动幅度收窄 [220][227] 尿素仍处于扩产周期，需求增速不及供应 - 产能产量双增但增速放缓，政策或调节产能周期，未来两年产能增量或达1257万吨 [230][234][237] - 生产端扰动因素增加，但高供应状态维持，2026年产量或接近7600万吨 [247][248] - 企业高库存或成常态，2026年企业库存或提升，港口库存波动幅度或扩大 [253][257] - 出口是缓解国内压力核心，2026年出口配额或提升，但国际产能挤压出口份额 [258][262] - 需求表现分化，预计2026年消费量达6834万吨，增速与今年相当但仍慢于产能增幅 [263][289] - 淡储需求分散，采购需求有托底效应 [290] 回顾与展望 - 2025年产能产量增出口攀升，但高日产等状态限制估值，期现市场运行平稳 [292][293] - 2026年产能产量双增增速放缓，政策影响大，内需农业消费是核心，期价中枢或下移 [294][295] 分组4：纯碱玻璃 2025年行情回顾 - 纯碱产能增幅15.37%，产量增幅放缓，需求下降，出口超210万吨，主力合约期价创新低 [297] - 玻璃产量下降，终端地产低迷限制需求，消费量下降，期价创十年新低 [297] 2026年市场分析逻辑 - 纯碱产能增幅放缓，产量提升，需求或下降，产需差扩大，出口上调但宽松度加深，期价中枢下移 [298][395][396] - 玻璃产量下降，需求未见底，消费量降幅收窄，日熔量降至14.5万吨下方可平衡，期价中轴800 - 1000元/吨 [298][398][400] 2025年纯碱玻璃期、现价格双双下行 - 纯碱期货主力合约期价震荡下跌，现货价格大幅下跌，基差波动，玻璃 - 纯碱期货价差为负 [299][302][319] - 玻璃期货价格上半年下跌创十年新低，下半年宽幅震荡，现货价格震荡下跌，基差波动 [308][312] 纯碱供应持续提升，需求持续下降 - 产能产量增速分化，2025年新增产能590万吨，2026年产量或达4100万吨 [321][328] - 行业利润徘徊盈亏线，通过降负控制产出缓解压力，2026年产量增幅可能低于预期 [329][337] - 高库存是常态，2026年企业库存或提升，产业链整体累库 [337][350] - 2026年出口或达230 - 250万吨，但难以扭转宽松格局 [356] - 需求结构调整，轻重碱消费分化，2026年消费量预计3415万吨，产需差扩大 [359][368] 玻璃供需双降格局延续，市场仍将处于磨底阶段 - 产线冷修预期加强，2026年产量或降2%至5620万吨，关注政策对供应的影响 [371][377][379] - 2026年需求跌势延续但降幅收窄，预计消费量降至5430万吨，政策有托底效应 [380][387] - 2026年春节后玻璃库存压力偏高，日熔量降至14.5万吨以下可阶段性平衡 [388][390] 回顾及展望 - 2025年纯碱供增需减，宽松格局延续，出口缓解压力但未改状态 [392][393] - 2026年纯碱产需差扩大，出口上调，期价中枢下移，宏观政策或提升底部价格 [394][395][396] - 2025年玻璃产量下降，需求受地产限制，2026年产量降需求降幅收窄，期价进入筑底阶段 [397][398][400]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：谨慎看空 [1] - 焦炭：谨慎看多 [1] - 焦煤：看多 [1] - 锰硅：谨慎看多 [1] - 硅铁：谨慎看多 [1] 报告的核心观点 - 钢材中期区间运行，螺纹产量及表需环比下降，库存去化正常，铁水产量降对原料需求有压力，出口新规或影响出口；热卷产量及表需小降，库存降幅小且去库不畅，现货弱，基差平水附近波动 [3][4] - 铁矿石铁水降幅扩大，矿价阶段性承压，铁水环比降且后续有减量预期，钢厂降库港口增库，外矿发到货双降支撑矿价，经济工作会议提振后仍承压 [6][7] - 焦炭现货开启第二轮提降，短线反弹，部分地区限产供应小降，铁水产量降压制需求，短期价格触底反弹 [9][10] - 焦煤短期触底反弹，关注阶段性高点压力，国内煤炭产量环比降，精煤库存增，部分煤矿减产，口岸通关车数高，蒙煤价弱，天气影响下游到货节奏 [12][13] - 铁合金供需宽松，区间运行，锰硅港口矿价坚挺，供应增需求弱库存增，钢招定价环比降；硅铁主产区减产，需求弱库存大增，钢招定价环比降 [15][17] 各品种具体情况总结 钢材 价格数据 - 螺纹01最新3082，跌3；螺纹05最新3060，跌9；螺纹10最新3093，跌10；热卷01最新3240，跌3；热卷05最新3232，跌6；热卷10最新3239，跌9 [2] - 唐山普方坯最新2940，持平；张家港废钢最新2060，跌10；螺纹（不同地区）价格有跌有平；热卷（不同地区）价格多跌10 [2] - 螺纹01（上海）基差最新188，涨3；螺纹05（上海）基差最新210，涨9；螺纹10（上海）基差最新177，涨10；热卷01（上海）基差最新0，跌7；热卷05（上海）基差最新8，跌4；热卷10（上海）基差最新1，跌1 [2] - 螺纹盘面利润01最新5，涨1；螺纹盘面利润05最新6，持平；螺纹盘面利润10最新31，跌4 [2] 操作建议 - 螺纹在弱驱动、低估值影响下中期或维持区间震荡反复；热卷中期维持区间运行，相对螺纹或阶段性偏弱 [5] 铁矿石 价格数据 - 铁矿01最新783，涨3；铁矿05最新761；铁矿09最新738，涨5；PB粉最新782，涨1；杨迪粉价格持平；BRBF粉最新817，跌2 [6] - 巴西 - 青岛海运费最新22，跌0.8；西澳 - 青岛海运费最新10，跌0.4；普氏价格指数最新105.0，跌1.4；普氏指数折人民币价格最新866，跌12 [6] 操作建议 - 谨慎看空 [8] 焦炭 价格数据 - 焦炭1月合约最新1475.0，跌16.5；焦炭5月合约最新1628.0，跌29.0；焦炭9月合约最新1711.0，跌26.0 [9] - 吕梁准一级冶金焦出厂价最新1330，跌50；日照港一级冶金焦平仓价最新1570，跌50；日照港准一级冶金焦平仓价持平；邢台准一级冶金焦出厂价最新1470，跌50 [9] 操作建议 - 谨慎看多 [11] 焦煤 价格数据 - 焦煤1月合约最新945.5，涨11.5；焦煤5月合约最新1016.5，跌18.5；焦煤9月合约最新1090.5，跌21.5 [12] - 吕梁主焦价格持平；古交主焦最新1300，跌30；蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价最新1157，跌13；京唐港澳洲主焦最新1460，跌20 [12] 操作建议 - 看多 [14] 铁合金 价格数据 - 锰硅01最新5714，涨16；锰硅05最新5768，涨10；锰硅09最新5810，涨10；硅铁01最新238（此处数据可能有误），涨34；硅铁05最新5428，涨46；硅铁09最新5480，涨36 [16] - 硅锰6517（不同地区）价格有平有跌；硅铁72（不同地区）价格多持平；天津港加蓬块价格持平；天津港半碳酸价格持平 [16] 操作建议 - 锰硅短期成本端有支撑，供需偏宽松，价格低位，区间震荡看待；硅铁供需偏宽松，价格低位，区间震荡看待 [18]

丙烯期货周报 大宗商品研究所 温健翔 从业资格证号： F03118724 投资咨询资格证号： Z0022792 第二章 核心逻辑分析和数据追踪 GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【综合分析】 目录 第一章 综合分析与交易策略 本周丙烯负荷继续上升，本周丙烯开工负荷在79.31%，环比上升1.51%，丙烷及混烷脱氢周度开工在74.46%，环比上升 4.25%。丙烯工厂库存高位，巨正源共计120万吨、滨华新材料60万吨PDH装置12月重启， 恒通化工、青海盐湖共计34 万吨MTO装置近期重启。国内丙烯负荷整体预计高位，丙烯进 口减少，下游整体需求弹性仍显弱。下游产品价格走势整 体偏弱，工厂入市采购积极性降 低，市场整体交投气氛趋弱。高库存压制下，价格向上驱动不强。 【交易策略】 GALAXY FUTURES 3 丙烯基差走强 单边：丙烯价格受制于库存高企，目前供应端国内丙烯负荷仍然高位，上方空间有限，逢高做空。 套利：观望。 期权：卖看涨期权。 GALAXY FUTURES 2 目录 第一章 综合分析与交易策略 第一章 综合分析与交易策略 第二章 核心逻辑分析和数据追踪 第二章 核心逻辑分析和 ...

纯苯苯乙烯产业链期货周报 研究员：隋斐 期货从业证号：F3019741 投资咨询证号：Z0017025 第二章 核心逻辑分析 4 第一章 综合分析与交易策略 2 第三章 周度数据追踪 17 GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【综合分析-纯苯】 【交易策略】 单边：震荡偏弱，逢高做空 套利：空纯苯多苯乙烯 目录 目录 | 第一章 第一章 | 综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 | 2 2 | | --- | --- | --- | | 第二章 第二章 | 核心逻辑分析 核心逻辑分析 | 8 4 | | 第三章 | 周度数据追踪 | 16 | 裂解价差回落 汽油库存上升 调油热度减退 GALAXY FUTURES 3 单位：百万桶 美国汽油裂解价差 美国汽油库存 单位：美元/桶 200 210 220 230 240 250 260 270 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 10 20 30 40 50 60 70 1/1 2/1 3/1 4/1 5 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年黄金震荡上行、刷新历史高点是大概率事件，全年运行区间为3900 - 4800美元/盎司，均价有望抬升至4500美元/盎司左右 [116] - 白银会跟随黄金节奏且弹性更大，2026年存在继续创新高的可能性，伦敦现货白银波动区间预计在50 - 80美元/盎司 [116] - 铂钯2026年走势继续演绎“铂强钯弱”的分化走扩行情，伦敦现货铂年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司，伦敦现货钯年均价预期在1300美元/盎司左右 [117] 根据相关目录分别进行总结 2025年贵金属走势回顾及影响因素 - 黄金：全年走势受全球宏观经济、地缘政治和市场情绪等多重因素影响，波动区间在2613.9 - 4381.17美元/盎司，均价约3400.79美元/盎司，较去年上涨约40% [2][7][8] - 白银：后知后觉，在黄金强势上涨及金银比回归预期推动下价格突破，波动区间在28.311 - 58.968美元/盎司，均价38.192美元/盎司，较去年上涨约33.2% [2][8] - 铂钯：全年是供需错配与金融属性的博弈，11月27日广期所上市铂、钯期货。伦敦现货铂波动区间在878.3 - 1770美元/盎司，均价约1253.3美元/盎司，较去年上涨约30%；伦敦现货钯波动区间在870.5 - 1695美元/盎司，均价1165.7美元/盎司，较去年上涨约18.5% [5][10] 2025年贵金属基本面分析 黄金供求平衡表 - 供应：2025年前三季度黄金产量有小幅增长，产出相比去年同期增长1.2%至3717.4吨，其中矿产金增长0.6%，回收金增长3.2% [28] - 需求：2025年前三季度黄金净需求同比回升10%至3639.7吨，黄金顺差降为77.7吨，同比下降78.7% [28] - 消费：金饰品消费同比下降18.2%，库存由139吨降至104.2吨；投资需求同比增长9.8%，黄金ETF持有量回升；央行购金量同比下滑12.5% [31][41][43] 白银供求平衡表 - 供应：2025年全球白银总供应量预计达32055吨，同比增长约1.5%，矿产银供应是主引擎，再生银供应小幅下降 [46] - 需求：2025年总需求预计为35716吨，较2024年微降1.4%，工业需求稳固，投资需求回归，传统摄影、首饰与银器需求褪色 [47] - 平衡：2025年是白银连续第五年供应短缺，2026年重回供需过剩可能性低，可能连续第六年短缺但缺口收窄 [48][49] 铂钯供需平衡分析 - 供应：近年来铂钯矿产供给不稳定，2025年全球铂矿和钯矿产量预计均下滑6%，但再生回收逐步改善，铂回收预计增长2.5%，钯回收预计增长6.6% [58] - 需求：铂需求多元化，汽车催化剂、工业和医疗应用、首饰形成三足鼎立；钯需求高度集中在汽车领域。2025年全球钯金汽车领域需求预计同比减少7% [59][62] 宏观分析：美国中期选举年与地缘政治裂变交织的黄金多重叙事 美国中期选举年 - 财政与货币政策“双宽”倾向是基准情景，为黄金上行提供流动性基础，但会催生“滞胀”或“再通胀”担忧，激发黄金避险与抗通胀属性 [75][76] - 特朗普政府的“贸易与关税政策”若间歇性发生，将成为金价短期波动的放大器 [77] 地缘政治 - 2026年地缘政治格局是“复合型博弈”，为黄金提供超越周期的避险价值，地缘因子影响升级为结构性溢价 [91] - 中东和俄乌和平进程加快短期或缓解避险需求，但潜在风险点仍可能触发黄金脉冲式上涨，各国央行和机构将持续增持黄金 [92] 金融市场叙事 - 2026年关于美国经济的叙事交锋将主导资产价格分化，黄金成为对冲美股风险的主动配置型资产 [105] - 特朗普政策对美元影响矛盾，投资者应注重美元阶段性强弱研判，美元与黄金长期负相关但短期表现可能不同 [112] 结论 黄金 - 一季度至二季度中：震荡筑底，金价在3900 - 4300美元/盎司区间宽幅震荡 [113][115] - 二季度末至三季度：主升浪，突破历史高点，市场讨论4800美元/盎司及更高价位 [115] - 四季度：关注获利了结风险，可能出现10% - 15%的回调 [115] 白银 - 跟随黄金节奏，弹性更大，2026年存在创新高可能，金银比在60 - 80区间波动，伦敦现货白银波动区间在50 - 80美元/盎司 [116] 铂钯 - 铂：走势呈现“宏观情绪推升、基本面助推”特征，年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司 [117] - 钯：呈现“跟随上涨、重心缓降”格局，年均价预期在1300美元/盎司左右 [117]

光期研究 2026 年有色金属 策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 2026 年度策略报告 目录 铜：乘 AI 风起 审慎乐观 ........................... 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 铝：渐入佳境 铝有乾坤 ........................... 36 镍&不锈钢：破而后立 蛰伏待机 ............ 65 2026 年度策略报告 铜：乘 AI 风起 审慎乐观 有色研究总监：展大鹏 年报摘要： 风险提示 基本面：COMEX 铜溢价大幅转向、大型铜矿投产或复产提前落地、新 能源领域不及预期； 宏观面：美联储政策突然转向风险、日央行连续加息风险以及美股科技 股泡沫破灭风险； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度策略报告 2025 年行情回顾 2025 年，LME 铜价重心上移，伦铜波动区间在 8105.5-11334 美元/吨， 年结算均价约在 9834 美元/吨，较去年上涨 5.6%；沪铜主力合约波动区 间在 71320-89920 元/吨， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 会议支撑暂歇，市场主线轮动较快，股指或震荡运行；货币政策相机抉择，国债市场或震荡运行；11月制造业PMI低位反弹但仍偏弱，10月多项经济数据表现不佳，如工业增加值、固定资产投资、社会零售、社融等增速下滑或处于低位，但消费有一定韧性 [10][12][19] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.41%，报3889.35点，IC表现相对最好 [10] - 核心观点：特朗普倾向人选及表态、中国11月金融数据、多部委响应中央经济工作会议等因素影响下，会议支撑暂歇，股指或震荡运行 [10] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡运行 [10] - 策略展望：区间震荡 [10] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约跌0.71%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [12] - 核心观点：货币政策相机抉择，前期超长债供需关系问题未解决，曲线中期或偏陡运行，中短端性价比和安全性更高 [12] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [12] - 策略展望：震荡运行 [12] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%，仍处荣枯线下且低于预期，由外需脉冲式走强主导，但大型企业景气下滑，反弹力度偏弱，价格端预示PPI环比涨幅有望上升；反弹偏弱体现在读数低、景气收缩压力扩散、低迷延续时间长 [19] CPI - 2025年10月居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”共同作用的结果 [22] 进出口 - 2025年10月以美元计，出口3053.5亿美元，进口2152.8亿美元，贸易顺差为900.7亿美元；本月出口同比增速显著回落，受去年同期高基数扰动和前期抢出口透支效应影响 [24][25] 工业增加值 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，两大生产数据同比增速低于5%；生产转弱与PMI表现一致，微观数据多数产品产量同比增速下滑 [29] 固定资产投资 - 1 - 10月固投同比下降1.7%，估算10月固投同比下滑-11.2%，增速为2020年2月以外历史第二低；固投降速主要是内生动力转弱，分支出方向和三大项来看，多数增速下滑 [32] 社会零售 - 10月社会消费品零售同比降至2.9%，限额以上零售同比降至1.6%，消费在去年高基数下保持正增长且两年复合增速小幅回升；可选消费增速下滑压力加剧，以旧换新相关品类贡献率转负，部分平台提前“双十一”带动必选消费增速回升 [35] 社融 - 10月新增社融0.8万亿，同比-0.6万亿，政府债和信贷是主要拖累项；社融同比增速回落至8.5%，社融口径信贷增速回落至6.3%；政府债净融资预计拖累社融，新型政策性金融工具投放预计对社融下行形成对冲 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕全球主要甘蔗产区气象条件展开分析，指出当前气象状况对甘蔗生长、糖分积累和压榨有不同影响，部分产区有利，部分产区存在潜在问题，为白糖期货投资提供气象参考[1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 中国12月南方进入集中开榨期，晴朗天气利于甘蔗糖分积累和砍运，截至11月27日，广西21家糖厂开榨，同比减少36家，日榨产15万吨，同比减少31.6万吨，广西、云南当前天气干燥利于糖分积累[1] - 巴西中南部进入甘蔗压榨后期，需晴朗少雨和昼夜温差大的天气，现逐步进入雨季但受拉尼娜影响降水偏低，近期降水使土壤湿度有一定恢复，不过降水减少对新榨季甘蔗生长有影响，土壤湿度处历史最低水平[2] - 印度甘蔗处于工艺成熟期，是糖分积累冲刺阶段，马邦、卡邦11月开始压榨，理想条件是日降雨量＜10mm、日间25 - 35℃/夜间15 - 20℃、温差＞10℃、日均光照≥6小时，当前季风雨消散，天气晴朗利于糖分积累、砍运和压榨[3] - 泰国甘蔗处于工艺成熟期，是糖分积累冲刺阶段，主栽甘蔗10月下旬至11月上旬完成糖分积累，糖厂陆续开榨，理想条件同印度，产区雨季已过，天气干燥晴朗利于糖分积累[5] 各产区气象跟踪 - 中国广西、云南近期降水少、温度适宜利于糖分积累，报告给出广西崇左、南宁、柳州、来宾及云南临沧、保山、德宏、普洱等地甘蔗产区降水量、土壤湿度和最低温的历史数据及预报[15][19] - 巴西中南部近期有一定降水，土壤湿度有所恢复，报告给出中南部甘蔗产区降水量、土壤湿度和最高温的历史数据及预报[34] - 印度季风后近期天气晴朗利于压榨，报告给出马哈拉施特拉邦、北方邦、卡纳塔克邦、泰米尔纳德邦等地甘蔗产区降水量、土壤湿度和最低温的历史数据及预报[42] - 泰国天气晴朗有利于糖分积累，报告给出东北部核心区、乌汶府、中部核心区、北部清迈府、东部沙瞰府等地甘蔗产区降水量、土壤湿度和最低温的历史数据及预报[53] 附录 - 介绍全球甘蔗生长周期，不同国家和地区在不同月份处于播种期 - 萌芽期、分藥期 - 伸长期、砍收压榨期等不同阶段，还给出各国甘蔗销售年度起始月[60] - 说明甘蔗不同生长阶段（萌芽期、幼苗期、分藥期 - 伸长期、成熟期、收获期）的温度、降水/水分和光照需求[60] 其他信息 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，北方甜菜种植面积由农民根据种植收益确定，广西是我国最大食糖产区，占比超60%，崇左是我国糖都，占全国糖料面积的9%[65] - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50% - 60%甘蔗用于压榨乙醇，食糖产量取决于压榨食糖和乙醇利润的比价优势，食糖出口占产量的75% - 80%；印度是全球食糖产量第二大国家，进行乙醇计划，产量受自然因素影响大，是全球食糖产量变数最大且消费最大的国家，产量决定是否出口食糖；泰国多数年份是全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70% - 85%[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年锡价震荡上行 2026年矿端供应紧张或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 镀锡板外需扩大抵消内需压力 宏观上全球降息周期延续 有色板块向好 基本面供需大概率维持紧平衡 预计2026年锡价强势 先扬后抑 重心抬升 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [2][90][92] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锡行情走势回顾 - 锡价长期走势分八个阶段：2011下半年 - 2015年底因全球经济担忧下跌至8万元；2015年底 - 2016年底供给端改革上涨至15.7万元；2017年初 - 2019年4月供需矛盾不明显 震荡于14 - 15.5万；2019年4月 - 2020年3月受贸易战和疫情影响下跌至10万附近；2021年4月 - 2022年3月流动性充裕和供弱需强创新高；2022年3月 - 2022年10月加息和经济衰退跳水；2022年11月 - 2024年3月供给端扰动 区间震荡；2024年3月至今宏观利好和资金关注走强并高位震荡 [10][11][13] - 2025年锡行情：期货价格先扬后抑再上行 一季度震荡上涨 三月中旬因刚果（金）内乱多头情绪达高峰 清明后普跌 后窄幅震荡 9月因矿端问题重心上移 9月末因印尼打击走私冲高；现货及升贴水走势平缓 国内现货贴水 伦铝升贴水在0附近 [15][19] 第二部分 宏观分析 2025年欧元区经济低迷但通胀可控 欧洲央行宽松 美国经济有韧性但增长动能减弱 通胀是核心关注点 市场预期美联储降息谨慎 中国经济有韧性 但面临通缩压力 出口和房地产是不确定因素 2026年欧美通胀预计回落 主要央行继续降息 全球流动性宽松 美国经济有望温和增长 欧元区增长低 中国宏观政策更积极 通胀环境改善 [20] 第三部分 锡市场供给分析 - 锡矿供应或将前紧后松：2025年供应扰动增多 年末刚果（金）局势恶化引发担忧 2025 - 2026年新项目投产少 矿石增量有限 预计2026年产量小幅增长 全球或有4500金属吨增量 ITA预测达36万吨左右 中国产量近年下降 2025年小幅增长 进口量2025年增量小 2026年预计增加 锡精矿价格震荡偏强 加工费持续偏弱 [24][26][36] - 精锡产量将维持增长：2025年9月国内样本企业精锡产量环比下滑18.1% 同比上涨16.6% 前9个月同比增长6.9% 海外9月供应过剩0.49万吨 1 - 9月供应短缺0.92万吨 预计2026年供应增长率略高于2025年 进口窗口2025年基本关闭 10月进口量大幅萎缩 精锡出口转降 2025年转为净出口 [38][42][43] 第四部分 锡市场需求分析 - 镀锡板产量下滑出口增长：2025年产量因镀铬板替代和内需下滑下降 1 - 10月累计产量同比减少7.02% 出口因外需向好和成本优势增长 1 - 10月出口总量累计同比增幅19.95% 但未来出口可能受新型材料挤压和贸易救济调查影响 [47][48] - 铅蓄电池产量大幅增长：2025年1 - 10月产量累计同比增长6.46% 出口1 - 10月累计同比减少9.31% [56] - 电子产品增长周期或近尾声：2025年1 - 9月电子计算机和智能手机产量累计增幅收窄 预计2026年产销量增速放缓但维持正增长 [60] - 集成电路产量还将维持较快增长：2024年增幅明显加大 2025年1 - 10月累计同比增长10.2% 预计中长期产销高速增长 [63] - 光伏产业从高速发展期转型待续：2025年1 - 10月新增装机同比上涨39.48% 行业面临产能过剩问题 2026年将资源整合 产能增长更有序 预计全球新增装机665GW 新增锡需求4.3万吨 中国达2万吨左右 [66] - 新能源汽车维持增长：2025年1 - 10月产销同比分别增长33.1%和32.7% 预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [71] 第五部分 锡库存先扬后抑 2024年两大交易所库存波动分化 2025年背道而行 上期所先累库后去库再累库再去化 LME先下降后累库 截至12月1日 上期所库存6290吨 LME库存3145吨 合计9435吨 整体处于中部位置 升贴水方面 2025年伦锡贴水幅度收窄 进口窗口间歇性开启 [74][77] 第六部分 全球精炼锡供需平衡表预测 全球锡市自2018年多数月份供应短缺 2024年小幅过剩 2025年供应前紧后松 需求增长 呈小幅偏紧局面 预计2026年紧张延续 供应和需求均有小幅增长 [80] 第七部分 季节性与技术分析 - 季节性分析：锡价3月表现最弱 3、8、9、10月下跌概率大 1、7、12月上涨概率大且涨幅可观 2025年除4月收涨 其余月份以下跌为主 [83] - 技术分析：2025年3月沪锡盘面突破27万关口上行至30万附近 后回落至25 - 27万区间 8月加速上涨 回补缺口 突破前高 短期上行动能未尽 或奔历史高位 [87] 第八部分 LME持仓分析 近三年锡价宽幅震荡 投资基金基本维持净多头持仓 2025年下半年上升 投资公司和信贷机构低位勉强维持净多头持仓 商业企业长期维持净空头持仓 下半年增加 截至2025年11月28日 投资公司和信贷机构多头净持仓2309手 投资基金多头净持仓5002手 商业企业多头净持仓 - 6339手 [89] 第九部分 结论与操作建议 2025年锡价震荡上行 受矿端事件、宏观环境和板块共振影响 2026年矿端供应或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 出口外需稳定 库存目前处于中位 预计2026年国内库存可能累积 预计2026年锡价先扬后抑 重心上移 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [90][92] 第十部分 相关股票 | 证券代码 | 证券简称 | 相关产业 | 最新收盘价 | 月涨跌幅 | 年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000960.SZ | 锡业股份 | 锡矿、锡锭、锡材 | 24.61 | 44.5% | 32.6% | | 603928.SH | 兴业股份 | 锡粉、锡精粉 | 16.7 | 118.4% | 95.6% | | 000975.SZ | 银泰黄金 | 锡锭贸易 | 22.02 | 157.1% | 172.7% | | 603203.SH | 快克股份 | 锡焊装联类产品 | 30.41 | 73.6% | 21.9% | | 600301.SH | 华锡有色 | 化学、有色、建筑 | 35.78 | -7.9% | 110.3% | [93]