报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期地缘扰动偏强，丙烷价格维持偏强震荡，核心驱动来自地缘局势和中东供应端故障扰动，1季度丙烷维持季节性强势，4月中东供应恢复前转弱预期有限 [3] - 供应端，国内民用气商品量逐渐修复，醚后碳四商品量达历史高位；需求端，民用燃烧需求支撑偏强，PDH开工率环比下滑且3月预计仍有下移空间 [3] 丙烯部分 - 成本端地缘扰动，基本面维持偏紧，短期内丙烯易涨难跌 [5] - 供应环比减少，行业整体产能利用率下滑，PDH开工率下降且3 - 4月检修计划仍多；需求方面，高价丙烯抑制下游复工，后续部分装置投产预计带来需求支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 - 价格&价差 - LPG国内现货及基差/美金成本走势坚挺，民用价格窄幅调整，国际丙烷、运费及价差等指标有不同程度变化 [8] - 丙烷价格受地缘冲突和中东供应扰动维持强势，区域报价、贴水及运费方面，运费维持高位，CP FOB贴水抬升，美湾 - 远东套利窗口宽松 [18][24] LPG部分 - 供应 - 美国LPG发运量总量环比持稳，向亚洲发运环比减少但同比高位；加拿大LPG发运量部分指标持平或减少；中东LPG发运量总量环比减少 [31][36][38] - 中印日韩进口量周度到岸环比增加，LPG商品量中总商品量、民用气、醚后C4商品量均有增长 [48][54] LPG部分 - 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率小幅回落，MTBE开工率持平；库存方面，国内炼厂库存有增有减，港口库存部分地区增加 [65][67][85] LPG部分 - 平衡表 - 供应上，中东检修供应偏紧，美国短时天气波动影响发运，1季度亚洲到船预期偏少；需求上，中国2 - 4月PDH开工有变化，化工需求支撑仍存。综合来看，1季度丙烷维持强势，4月中东供应恢复前转弱预期有限 [94] 丙烯部分 - 价格&价差 - 丙烯产业链上、中、下游价格有波动，部分产品利润有变化，如PDH利润维持低位，下游部分产品利润有修复或压缩情况 [97][98] - 丙烯国际和国内价格有不同表现，进口利润部分数据有变化 [99][100][101] 丙烯部分 - 平衡表 - 全国和山东地区的丙烯供应和需求在不同时间段有变化，开工率和产量环比有增减，部分装置有检修或重启计划，3月静态平衡环比维持偏紧格局 [106][118][124] 丙烯部分 - 供应 - 丙烯上游总体开工率和周产量下降，炼厂方面主营开工提升、地炼开工下滑且利润走弱，裂解方面乙烯裂解开工率提升但到单体利润亏损，PDH产能利用率下降且利润维持低位，MTO产能利用率持平且利润环比修复至高位 [128][130][140][146][151] 丙烯部分 - 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同变化，如PP产能利用率微降、PP粉产能利用率提升等；部分产品利润情况不同，如PP外采制和PDH制深度亏损、油制和石脑油制利润中性、MTO制利润进一步修复 [167][172][193] 丙烯部分 - 下游库存 - PP及粉料、PP生产企业、丙烯腈、苯酚和丙酮等下游库存部分数据持平，部分有变化，如丙烯腈厂内库存增加 [246][248][250]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱近月交割压力压制上行空间，下周或受地缘扰动的能化整体情绪影响，预计市场宽幅震荡；PVC成本抬升支撑短期市场，但如果厂家不减产，市场将缺乏持续上行动力 [5][6] - 烧碱出口和贸易商环节存在超卖，若3月后减产超预期，囤货需求集中释放或带来较高弹性；PVC面临高累库压力，虽短期地缘政治影响使成本抬升，但2026年上半年仍需持续消化高位库存 [137] 根据相关目录分别总结 观点综述 - 烧碱本周观点为宽幅震荡，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.9%，较上周环比+0.5%；氧化铝库存总量微增、结构分化，非铝需求3月开工将回升，出口价格上涨但签单僵持；烧碱进入03合约交割，仓单1036手，交割压力大，压制现货上涨空间；山东边际装置成本计算为2096 [5] - PVC本周观点为短期偏强，关注成本变化，本周PVC生产企业产能利用率在82.08%，环比增加0.01%，同比增加3.43%；内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，出口自2026年4月1日起取消增值税出口退税，3月后预计转弱，印度发起反补贴调查；成本抬升支撑短期市场，但基本面未明显改善，厂家不减产则缺乏持续上行动力；基差走弱，月差走弱，仓单高位，估值中性 [6] 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑包括高供应、高库存，氧化铝减产预期，未来新增产能，近月仓单交割压力等；多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产出口扩张、资金驱动等 [9] - 2025年1 - 12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；东北亚FOB价格上升至340美元/干吨，美国供应扰动和库存偏低使欧洲转向亚洲采购 [10][20] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，华南片碱 - 液碱价差尚可；片碱 - 液碱价差上涨利多烧碱，50碱 - 32碱价差走弱利空烧碱，目前50碱 - 32碱价差52元/吨，低于蒸发成本 [23][26][31] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存上升，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.9%，较上周环比+0.5%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨，环比上调22.13%，同比上调15.28%，本周全国液碱样本企业库容比30.70%，环比上调4.68% [34][36][38] - 3月烧碱检修偏少，2026年仍持续投产，产能增速超3%，拟投产、在建产能可投产明细合计294万吨 [39][40][41] - 2026年3月山东省大工业电价下调，山东边际装置成本计算为2096，液氯未大幅补贴，成本支撑一般，3月预计偏弱，耗氯下游部分出口订单3月有转弱预期 [42][45][48] - 耗氯下游环氧丙烷开工下滑、利润回升，环氧氯丙烷开工稳定、利润回升，二氯甲烷和三氯甲烷开工上升、利润上升 [49][52][57] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，南方新产能投产可能集中在上半年，北方可能在下半年；氧化铝开工下滑，库存累库放缓，利润亏损，装置存在减产预期 [64][65][69] - 氧化铝低利润使边际装置减产，采购偏谨慎、压价，降低库存水平，导致烧碱库存难向下游转移，价格下跌，负反馈加剧 [71] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [73][78][79] - 粘胶短纤开工稳定，印染开工回升，水处理行业开工回升，三元前驱体行业产量上升 [83][85][87] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，需求端内需偏弱，出口增速放缓、退税导致竞争力减弱；多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动 [92][93] - PVC核心矛盾为期货远月升水幅度较大，基差走弱，月差走弱 [94][95] PVC供需 - PVC开工环比上升，本周生产企业产能利用率在82.08%，环比增加0.01%，同比增加3.43%，电石法环比减少0.27%，同比减少1.44%，乙烯法环比增加0.66%，同比增加16.12% [101][102] - 2026年3月PVC检修偏少，除嘉化产能释放外无新增产能 [106][107] - 氯碱装置综合利润低位，但未亏损至现金流成本；PVC生产企业累库，社会库存高位且持续累库 [109][113] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游春节后开工回升 [114][123] - 自2026年4月1日起取消PVC等产品增值税出口退税，印度发起反补贴调查，未来竞争压力增加；2025年12月PVC出口量31.41万吨，1 - 12月出口累计382.32万吨；出口预期转弱，东南亚和中亚需求稳定 [124][129][130] - PVC仓单下滑，但仍处于高位 [133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；地缘影响成本，短期偏强，波动加大；瓶片震荡偏弱，3 - 4月供需双增，总体累库压力不大，短期跟随成本偏强 [3][8][10] 各部分总结 短纤（PF） - 供应：工厂复产重启中，直纺涤短平均开机负荷至74.4%，棉型负荷在84.4%，后续预计进一步上行；3月供应预计回归较快 [8][10] - 需求：下游仍在复工中，终端对出口需求有所期待；静态来看，纱线、坯布环节的成品库存中性，原料库存大多在15 - 20天；短纤库存低位，1.4D权益库存在12.3天，实物库存20.4天，中性偏高 [8] - 观点：原油影响成本端，成本端上行风险较大；短纤工厂和下游都在复产中，节前出口需求好叠加关税下调预期，下游原料库存中性，若成本持续上行可能刺激投机性需求，短期跟随成本偏强；中期追踪地缘问题右侧交易，关注出口订单持续性 [8] - 估值：现货加费900 - 1000元/吨，盘面加工费950元/吨上下，正常 [9] - 策略：单边短期多单轻仓，后续关注地缘问题和需求强预期的兑现情况，季度维度逢高空；跨期观望为主，单边大幅上涨后逢高月差反套；跨品种暂无 [9] 瓶片（PR） - 供应：工厂平均开工76.8%；海南逸盛50万吨检修在中旬回归，后续关注三房巷75万吨、华润120万吨、腾龙25万吨等在3月左右的重启进度，同时中石化、百宏等装置在3月的检修可能延迟；3月供应预计回归较快 [10] - 需求：春节期间下游多放假和停工，饮料和食用油工厂平均开工在50%附近，片材大多停工；节后预计逐渐开回，下游停工情况同比少于去年；节前周末国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至11天左右，叠加上春节期间累库仍然库存可控 [10] - 观点：原油影响成本端，成本端上行风险较大；瓶片3 - 4月供需双增，总体累库压力不大，若成本持续上行可能刺激投机性需求，短期跟随成本偏强；中期追踪地缘问题右侧交易，工厂开工3月回归预计较快，上半年瓶片工厂的联合减产可能告一段落 [10] - 估值：现货加工费600元/吨，盘面加工费600元/吨，偏高 [10] - 策略：单边短期多单轻仓，后续关注地缘问题和需求强预期的兑现情况，季度维度逢高空；跨期基差反套，月差反套；跨品种逢高空加工费，多PF空PR [10] 对美关税 - 税率变化：除最惠国和301关税，其余关税从20%降至15%，后续可能更低；中国和东南亚对美的综合关税仍在同一水平线，出口订单回流可能持续 [11] - 美国需求：2025年进口小于销售，季节性有补库需求，但持续性有待考验 [11] 瓶片市场情况 - 基差与月差：现实较强基差修复，月差结构逐渐走平至小幅BACK结构 [17] - 现货价格与重要价差：现货价格冲高回落，成交情绪尚可，至周五在6310 - 6580元/吨；外盘价格（FOB）均价在840 - 865美元/吨；瓶片 - PVC价差2024以来在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 [19][21][22] - 产量与开工：2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年；本周瓶片负荷至76.8% [25] - 原料：PTA负荷较低，库存压力不大；乙二醇负荷高位，价格显著反弹 [30][34] - 成本与利润：聚合成本在5640 - 5740元/吨左右；瓶片加工费走强，现货在580 - 630元/吨；出口利润约合900 - 950元/吨左右 [36] - 库存：经过春节累库，国内聚酯瓶片工厂库存至16天偏上附近 [42] - 装置变动情况：2月底至3月检修回归较多，涉及华东、华南、西南、西北地区多套装置 [48] - 需求：下游春节放假，节后预计较快开回；饮料产销中性偏弱，2025年1 - 12月软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%；食用油进入年底备货旺季，2025年1 - 12月食用油产量累计同比增加3.6%，餐饮收入累计同比 + 2.0%；片材需求中性有支撑 [51][54][60][64] - 全球贸易流向：海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [67] - 出口情况：2025年12月聚酯瓶片和切片出口总量为70.2万吨，同比下滑3.7%；2025年1 - 12月出口总量为779.0万吨，同比增长12.1%；大部分目的地出口情况较好 [75][77] - 供需平衡表：2 - 3月紧平衡，供应假设1月下旬部分工厂检修至春节后，需求假设下游按去年旺季同比增长4%测算 [84] 短纤市场情况 - 估值：基差总体修复，月间保持contango，近月逐渐走平；盘面加工费偏低 [88][93] - 开工：短纤工厂节前减产高于预期，但开回预计也较快；短纤负荷74.4%，棉型负荷84.4% [94][99] - 聚酯库存：春节期间聚酯累库情况总体尚可 [100] - 聚酯出口：12月出口同比保持增长，环比分化 [105] - 聚酯利润：聚酯利润环比修复，总体仍较低，瓶片较好 [106] - 下游情况：涤纱快速复产中；织造开工下游复产中；织造库存原料库存总体中性，纱线原料库存不高；江浙终端工厂原料备货基本维持，坯布价格节后多有抬升，暂无成交，名义现金流仍有亏损但亏损缩小 [114][116][122][124][125] 纺织市场情况 - 零售：11 - 12月总体偏弱 [126] - 出口：1 - 12月出口累积同比 - 5.1% [133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场短期内预计维持窄幅震荡格局 上下空间均相对有限 中期浆价走势关键在于3月后下游需求实际恢复情况 预计盘面跟随市场情绪 震荡略偏多为主 [99] - 供应端港口库存维持高位 供应压力持续 需求端正处于节后缓慢复苏进程 但整体采购情绪仍显清淡 [98] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年2月26日 中国纸浆主流港口样本库存量240.1万吨 较上期累库20.6万吨 环比上涨9.4% 春节后主港库存量呈累库走势 [6] - 2月27日报道 2月3日岳阳市政府与中国纸业签订《岳阳生物基新材料产业园项目合作意向书》 总投资303亿元 建设200万吨特种纤维素和45万吨生活用纸及后加工生产基地 [6] - 2026年1月欧洲港口木浆库存总量环比 -14.7% 同比 -10.9% 库存总量由12月末的150.86万吨减至128.65万吨 [7] - 金东纸业28万吨特种纸项目建设按计划推进 确保4月中旬投产 该项目为企业高端化转型重点工程 投产后将提升企业在高端特种纸市场竞争力 [8] 行情数据 行情走势 - 2026年2月27日 基差：银星为4元/吨 环比上期涨140.00% 同比 -99.35%；基差：俄针为 -146元/吨 环比上期涨30.48% 同比 -69.77%；银星 - 俄针价差为150元/吨 环比上期降25.00% 同比 -78.57% [14] 基差与月差 - 2026年2月27日 05 - 07月差为 -32元/吨 环比上期降45.45%；07 - 09月差为 -34元/吨 环比上期降54.55% [19] 基本面数据 价格 - 本期银星 - 金鱼价差缩小 俄针 - 金鱼价差扩大 2026年2月27日 价差：银星 - 金鱼为650元/吨 环比上期降2.99% 同比 -63.89%；价差：俄针 - 金鱼为500元/吨 环比上期涨6.38% 同比 -54.55% [23][25] - 本期针、阔叶浆进口利润小幅修复 3月有巴西浆厂公布亚洲地区阔叶浆外盘提涨20美元/吨 下游纸厂谨慎观望 [27] - 纸浆主力合约价格涨后窄幅回落 进口针叶浆现货报价较节前略有上涨 但下游纸厂复工偏缓 实际成交氛围清淡 [31] - 春节假期临近尾声 阔叶浆外盘价格提涨20美元/吨 进口阔叶浆现货报价较节前上涨 下游纸厂补库积极性欠佳 实单零星 [35] 供给 - 节前一周华东地区纸企木片采购价个别上涨 [42] - 本期国产化机浆供应恢复 [46] - 1月欧洲纸浆港口库存同环比下降 11月全球纸浆出港量延续下降 [50] - 11月W20针叶浆发运量低位 库存较高；阔叶浆库存高位 发运量下降 库存天数回升至同比高位 [54] - 12月四国（加、智、芬 、美）针叶浆出口中国数量环比增长 1月智利针叶浆出口中国数量环比持平 同比下降 [58] - 12月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量环比增加较多 1月巴西、乌拉圭阔叶浆出口中国数量环比下降、智利出口中国数量同环比增加较多 [64] - 12月中国纸浆进口分化 针叶浆环比 +7.27% 阔叶浆环比 -23.38% 本色、化机浆环比增加较多 [66] 需求 - 本期国内双胶纸市场大稳小调 交投逐步恢复 部分装置春节检修 市场货源供应充裕 消费面受春节假期影响 终端消费减弱 节后用户备货一般 贸易商观望情绪浓 [70] - 本期国内铜版纸市场延续稳定态势 春节期间有装置检修 工厂库存升高 行业供应充裕 成本高企使工厂生产承压 纸企挺价 需求端受春节假期影响 终端消费减弱 节后用户未集中备货 部分企业出货压力增加 业者心态谨慎 [74] - 本期白卡纸市场行情平淡 节后进口木浆价格震荡上涨 国产浆价格稳定 成本支撑行情 大厂开工稳定 中小纸厂节后恢复开工 供应面恢复快 需求面清淡 纸厂库存积累 贸易商出货不快 补货少 观望为主 [78] - 生活用纸市场价格趋于稳定 交投积极性一般 终端下游需求欠佳 节后纸企复工复产 主力大厂释放涨价信号 行业整体开工水平或好转 本期原料纸浆市场震荡调整 阔叶浆价格小涨 成本面支撑作用有限 [82] - 环比来看 12月书报杂志、中西药品、烟酒类商品零售额及乳制品产量环比增加较多 化妆品零售额环比下降较多 符合季节性趋势；同比来看 12月文化办公用品和化妆品零售额同比高位 [88] 库存 - 整体港口库存处于历史高位 本期国内主流港口样本库存呈累库走势 春节后青岛港库存维持累库趋势 日均出货速度较节前变动不大 库存数量高位增加；常熟港库存继续高位累库 港内出货量较节前下降超4万吨 [93]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期，短周期内对碳酸锂以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或较之前显著提升 [1][3] 各部分总结 津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期 - 2月25日津巴布韦矿业部暂停原矿及锂精矿出口，预计影响月供给量1.2万吨LCE，中性预期影响时间1个月左右，实际供应影响或在4月下旬显现 [1][13] - 本周锂盐价格上涨，LC2605收盘价环比+15.3%，SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比分别+19.7%、+20.1% [12] - 2月碳酸锂产量8.3万吨，环比-15%，3月排产预期10.6万吨，环比+28%；3月磷酸铁锂、三元材料、电芯排产环比均有增长，整体兑现高增预期，铁锂正极略超预期，但动力电芯排产回升或为车企提前备货，后续动力需求恢复不及预期或导致动力电芯承压回调 [2][15] - 预期3月国内碳酸锂去库2000吨左右，Q2有望小幅去库，Q3供应放量后或累库；津巴布韦出口政策变化短期内影响可控，长期将左右全年累库/去库趋势；若碳酸锂价格涨至20万，需警惕需求端负反馈 [3][16] 周内行业要闻回顾 - 2月13日芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营，项目锂精矿产能约相当于1.5万吨氢氧化锂，是欧洲今年最有可能量产的锂矿项目 [17] - Core Lithium出售Finniss锂项目约5100干吨锂辉石精矿库存，交易定价为2023美元/干吨，资金预计2026年第二季度到账 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：矿盐价格走势一致 - 展示锂精矿现货均价、锂矿样本月度库存、GFEX碳酸锂主力合约收盘价、GFEX碳酸锂期限结构等图表 [19][21][22] 锂盐：矿端扰动，盘面再度走高 - 展示国内碳酸锂周度产量、SMM碳酸锂周度库存、国内碳酸锂现货均价及电工价差、碳酸锂基差等图表 [27][28] - 展示国内氢氧化锂现货均价、海内外氢氧化锂价差、国内电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差、锂盐厂理论生产利润等图表 [31][34][35] - 展示智利对中国碳酸锂月度出口量、中国碳酸锂进口量&南美对中国碳酸锂出口、智利对中国硫酸锂发运量、智利对各国碳酸锂出口均价等图表 [41][43][45] 下游中间品：盐价上涨向下游传导 - 展示SMM三元材料月度产量、SMM磷酸铁锂月度产量、磷酸铁锂价格走势、磷酸铁锂电芯（动力型）均价等图表 [46][49][52] - 展示三元材料价格走势、钴酸锂价格走势、钴酸锂电芯（消费型）均价等图表 [55][58] 终端：1月动力数据并不乐观 - 展示中国动力电池装机量及同比增速、中国动力电池当月装机占比、中国新能源车产销同比增速、中国新能源车渗透率等图表 [61][64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美伊冲突升级展开，分析其对原油市场的影响，梳理事件发展脉络，剖析冲突激化原因，介绍伊朗原油基本面和霍尔木兹海峡的重要性，复盘中东历史战争对原油市场的影响，提出美伊冲突三种情景假设及影响，评估OPEC+对冲能力，还分析了对多个能源化工品种及资本市场的行情影响[2][6][7][10][13][21] 根据相关目录分别进行总结 消息及矛盾梳理 - 2025年12月，冲突升温，核活动提速，伊朗代理人袭击美军与以色列目标，美以空袭伊朗海外据点，伊朗国内抗议，重启加固核设施，美军增派兵力[2] - 2026年1月，军事部署完成，核谈判开启，美军双航母战斗群进驻，前沿部署完毕，美伊开启首轮间接核谈判但无实质进展，美国加码制裁，伊朗推进核计划[2][3] - 2026年2月，谈判破裂，战争倒计时，多轮谈判失败，美国下达通牒，双方军事行动升级，2月28日美以发动空袭，伊朗反击，多国撤侨[3][4] - 冲突激化核心是核问题、经济制裁、美国国内政治驱动等多重因素叠加，双方无妥协空间，特朗普有中期选举考量[6] 伊朗原油基本面 - 伊朗探明原油储量约2090亿桶，居全球第三，当前原油产量约330万桶/日，液体总产量约460万桶/日，国内消费约200万桶/日，出口受制裁制约，以中重质原油及凝析油为主，主要流向中国及印度[7] - 过去一年浮仓量先增后降再增，近期增加可降低出口受阻风险，2月份预期出口量超200万桶/日[7] 霍尔木兹海峡 - 连接波斯湾与阿曼湾及阿拉伯海，是重要石油瓶颈，每日承接约2000万桶石油流量，约占全球原油产量1/5[10] - 25年四季度，途径该海峡的海运石油贸易量约为15.7百万桶/日，占全球石油贸易近20%，关闭后整体贸易量将从15.7Mbd骤降至7.0Mbd，降幅达55%，目前周边海域航运已停滞[10][11] 中东历史战争复盘 - 1979 年伊朗伊斯兰革命，导致石油供应中断，全球油价从约13美元/桶涨至39美元/桶，触发第二次石油危机[13] - 1980 - 1988 年两伊战争，两国石油生产与出口设施破坏，油价先冲高至40美元/桶，后因OPEC增产和需求疲软回归至15美元/桶[14] - 2006年至今美伊制裁与核危机，伊朗原油出口受制裁影响大幅波动，制裁致全球供应收缩预期，油价中枢抬升，2025 年 6月冲突使布伦特原油一度冲高至112美元/桶[14][16] - 2020年苏莱曼尼遇袭，布伦特原油单日跳涨超4%，突破70美元/桶，后快速回落[17] - 冲突对原油市场影响共性：供应端冲击是核心驱动，风险溢价先于实际供应变化，油价多呈“脉冲式”波动，OPEC+的角色是关键缓冲[17][18][19][20] 美伊冲突情景假设及影响分析 - 有限打击报复和战略对峙：伊朗“可控报复”，美以“精准打击”，持续4 - 7周，原油价格区间内高幅波动，地区冲突和运输风险持续[22] - 战争升级，开启全面对峙：伊朗“反美派”反攻，封锁霍尔木兹海峡，美国联合以色列升级打击，持续1 - 3周，原油快速升波上涨，挑战价格高点[23][24] - 伊朗妥协，双方快速停火：伊朗全面妥协，美国接管伊朗原油出口业务，全球原油供给扩容，油价回归供需基本面[25] OPEC+对冲能力 - 剩余产能：OPEC剩余产能多集中于沙特、阿联酋、伊拉克、科威特及伊朗，有效产能约300万桶/日，主要是沙特、阿联酋及科威特，OPEC+考虑4月起恢复增产41.1万桶[26] - 可填补空间：增产执行率多数时间不足，伊拉克、科威特及卡塔尔出口依赖霍尔木兹海峡，关闭后贸易量归零，沙特、阿联酋替代管道出口量级小[27] 行情影响分析 - 燃料油：伊朗是高硫燃料油第二大出口国，2025年日均出口约25.6万桶/日，占全球海运高硫燃料油供应量超35%，我国中东来源进口占比60%，海峡关闭或加剧流通紧张[28] - 甲醇：中国年进口量超1000万吨，2025年60%以上来自伊朗，需关注产区、气田、港口与海峡情况[28] - LPG：2025年伊朗出口11500KT，发往中国9082KT，占比79%，在中国进口结构中占30%左右，关注关闭时长[29] - PE：我国月进口量超100万吨，进口依存度高，中东是主要供应地区，伊朗占比6%，战局升级影响进口[29] - 乙二醇：进口依存度高，沙特、伊朗和阿曼进口量合计占中国总进口65%以上，全部经霍尔木兹海峡运出，冲突或致供应缺口[30] - PP、丙烯、PX、PTA等受成本传导影响[30] - 回顾2020年后两次冲突，能源化工品种涨幅明显，金银涨幅1% - 2%，股市跌幅不大[30][31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场短期内预计维持窄幅震荡格局，上下空间有限；中期浆价走势关键在于3月后下游需求实际恢复情况，预计盘面跟随市场情绪，震荡略偏多 [99][100] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年2月26日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存均呈现累库走势，主流港口样本库存量240.1万吨，环比上涨9.4% [5][6] - 2月27日报道，2月3日岳阳市政府与中国纸业签订303亿元项目合作意向书，建设特种纤维素和生活用纸生产基地 [6] - 2026年1月欧洲港口木浆库存总量环比降14.7%，同比降10.9% [7] - 金东纸业28万吨特种纸项目建设提速，预计4月中旬投产 [8] 行情数据 行情走势 - 2026年2月27日，银星基差4元/吨，环比上期涨140.00%；俄针基差 -146元/吨，环比上期涨30.48%；银星 - 俄针价差150元/吨，环比上期降25.00% [14] 月差 - 2026年2月27日，05 - 07月差 -32元/吨，环比上期降45.45%；07 - 09月差 -34元/吨，环比上期降54.55% [19] 基本面数据 价格 - 本期银星 - 金鱼价差缩小，俄针 - 金鱼价差扩大；针、阔叶浆进口利润小幅修复；3月巴西浆厂公布亚洲地区阔叶浆外盘提涨20美元/吨 [23][27] - 纸浆主力合约价格涨后窄幅回落，进口针叶浆现货报价随盘调整，下游纸厂复工偏缓，成交清淡 [31] - 春节后阔叶浆外盘价格提涨，进口阔叶浆现货报价上涨，下游纸厂补库积极性欠佳 [35] - 2026年2月28日，本色浆金星报价4850元/吨，环比上期降1.02%；化机浆昆河报价3800元/吨，环比上期持平 [40] 供给 - 节前一周华东地区纸企木片采购价个别上涨 [42] - 本期国产化机浆供应恢复 [46] - 1月欧洲纸浆港口库存同环比下降，11月全球纸浆出港量延续下降 [50] - 11月W20针叶浆发运量低位、库存较高，阔叶浆库存高位、发运量下降，库存天数回升至同比高位 [54] - 12月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量环比增长，1月智利针叶浆出口中国数量环比持平、同比下降 [58] - 12月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量环比增加较多，1月巴西、乌拉圭阔叶浆出口中国数量环比下降，智利出口中国数量同环比增加较多 [64] - 12月中国纸浆进口分化，针叶浆环比增7.27%，阔叶浆环比降23.38%，本色、化机浆环比增加较多 [66] 需求 - 双胶纸市场大稳小调，交投逐步恢复，供应充裕，消费面弱，贸易商观望 [70] - 铜版纸市场延续稳定态势，供应充裕，需求疲弱，纸企挺价，贸易商维持中低位库存 [74] - 白卡纸市场行情平淡，成本支撑，供应恢复快，需求清淡，纸厂库存积累，贸易商观望 [78] - 生活用纸市场价格趋于稳定，交投积极性一般，终端需求欠佳，纸企复工，主力大厂释放涨价信号，成本支撑有限 [82] - 12月书报杂志、中西药品、烟酒类商品零售额及乳制品产量环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多；文化办公用品和化妆品零售额同比高位 [88] 库存 - 2026年2月27日，纸浆仓库仓单数量13.8万吨，环比上期降1.15%；厂库仓单数量1.5万吨，环比上期持平 [89] - 整体港口库存处于历史高位，本期国内主流港口样本库存累库；春节后青岛港、常熟港库存累库 [94] 本周观点总结 - 供应方面，港口库存维持高位，供应压力持续 [99] - 需求方面，需求端节后缓慢复苏，采购情绪清淡，纸厂多观望，未出现集中补库行情 [99] - 观点方面，短期内纸浆市场窄幅震荡，中期浆价走势取决于3月后下游需求恢复情况，预计盘面震荡略偏多 [100] - 策略方面，单边观望，等待逢高沽空；跨期考虑5 - 9偏正套思路；跨品种观察 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶市场震荡偏强 海外原料价格上涨使天胶成本支撑较强 但下游对高价承接力度不足 叠加高库存压力 胶价上周下半周高位调整 东南亚产区处于季节性低产期 原料供应收缩 海外原料价格上涨 加工厂成本高企 虽下游接受度一般 但考虑中东军事冲突对原油及其他能化产品价格的提振 市场情绪或亢奋 下周市场或以震荡偏强运行为主 [104] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2026年1月越南天胶、混合胶合计出口21.5万吨 较去年的15.9万吨同比增35% 合计出口中国16.8万吨 较去年的12.6万吨同比增33% [5] - 2026年1月欧盟乘用车市场销量下降3.9%至799,625辆 纯电动汽车市场份额达到19.3% 较上一年的14.9%有所增长 混合动力汽车占比达到38.6% 汽油和柴油汽车的合计市场份额下降至30.1% 低于去年的39.5% [6] - 2025年美国进口轮胎累计28,615万条 同比增4.8% 自中国进口轮胎数量累计2,106万条 同比降15% 自泰国进口轮胎数量累计7,351万条 同比增10% [7] 行情走势 - 相比春节前 节后内外盘上涨较多 JPX RSS3领涨 [10] - 2026年2月27日 RU2605收盘价17155.00元/吨 环比上期（2026/2/13）涨5.15% NR2604收盘价13765.00元/吨 环比上期涨4.44% 新加坡TSR20:2605收盘价200.70美分/千克 环比上期涨4.42% 东京RSS3:2605收盘价371.90日元/千克 环比上期涨7.14% [12] 基差与月差 - 2026年2月27日 全乳 - RU05值为 -205.00元/吨 环比上期降24.24% 同比增61.68% 05 - 09月差值为105.00元/吨 环比上期降12.50% 同比增170.00% [16] 其他价差 - RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [18] - 2026年2月27日 RU05 - NR04价差3390.00元/吨 环比上期涨8.13% 同比增43.64% RU05 - BR04价差4525.00元/吨 环比上期涨21.48% 同比增17.69% NR05 - TSR20 05价差 -34.06元/吨 环比上期涨70.52% 同比降106.72% RU05 - 东京RSS3 07价差823.54元/吨 环比上期涨26.93% 同比增662.71% [20] - 本周进口胶市场报盘上涨 国产天然橡胶现货价格重心上调 需求端无明显改善 下游多谨慎观望 [21] - 2026年2月27日 泰混 - RU05值为 -1275.00元/吨 环比上期降28.14% 同比降162.89% 马混 - RU05值为 -1325.00元/吨 环比上期降26.79% 同比降126.50% 3L - RU05值为 -5.00元/吨 环比上期降102.13% 同比增96.30% 非洲10号胶 - RU05值为 -3378.63元/吨 环比上期降9.18% 同比降9.49% [22] - 全乳 - 泰混价差、3L - 泰混价差扩大 2026年2月27日 全乳 - 泰混值为1070.00元/吨 环比上期涨28.92% 同比增2240.00% 3L - 泰混值为1270.00元/吨 环比上期涨3.25% 同比增262.86% [23][26] 替代品价格 - 春节假期期间原油行情大幅走高 美国进口关税政策 叠加节后返市天然橡胶超预期上涨 顺丁橡胶业者积极试探挺价 但春节期间物流停滞且下游消耗减少 国内多数顺丁橡胶装置高负荷运行 库存水平走高 3月丁二烯下游检修增多预期导致成本支撑松动 套利盘低价资源增多 商谈重心倒挂 [28] - 2026年2月27日 中国主流市场顺丁橡胶报价12450.00元/吨 环比上期持平 同比降10.75% 丁苯橡胶报价12900.00元/吨 环比上期涨0.39% 同比降11.03% 顺丁 - RU05值为 -4705.00元/吨 环比上期降21.73% 同比降25.97% 丁苯 - RU05值为 -4255.00元/吨 环比上期降22.80% 同比降33.59% [30] 资金动向 - RU虚实盘比上升 沉淀资金上升 NR虚实盘比上升 沉淀资金下降 2026年2月27日 RU虚实盘比20.79 环比上期涨20.42% 同比增71.88% NR虚实盘比20.81 环比上期涨11.79% 同比降48.95% RU沉淀资金89.72亿元 环比上期涨1.20% 同比增34.46% NR沉淀资金32.04亿元 环比上期降8.70% 同比降36.81% [31][34] 基本面数据 供给 - 东南亚主产区基本处于旱季 降雨偏少 气温基本正常 海南气温稍高 [37][41] - 全球主产区进入季节性低产期 产出供不应求 原料价格持续走强 2026年2月27日 泰国宋卡府合艾市场杯胶收购价格59.50泰铢/公斤 环比上期涨7.13% 同比降4.11% 胶水收购价格68.30泰铢/公斤 环比上期涨4.27% 同比降3.39% 烟胶片收购价格72.01泰铢/公斤 环比上期涨7.69% 同比增1.00% 生胶片收购价格64.05泰铢/公斤 环比上期涨2.89% 同比降8.11% [43][44] - 本期泰国水杯价差缩小 国内产区基本停割 价格暂停更新 2026年2月27日 泰国水杯价差8.80泰铢/公斤 环比上期降11.65% 同比增1.73% [48] - 泰国标胶、烟片加工利润上涨 浓乳生产利润下降 2026年2月28日 泰国标胶生产利润 -472.00元/吨 环比上期涨28.16% 同比降424.44% 烟片生产利润572.00元/吨 环比上期涨9.16% 同比降82.89% 浓乳生产利润76.84元/吨 环比上期降77.35% 同比降16.76% 2026年1月9日 海南浓乳生产利润715.58元/吨 同比降51.20% [49][51] - 国内产区基本停割 交割利润价格暂停更新 2026年1月9日 干胶：SCRWF：交割利润：海南（日）值为 -387.00元/吨 同比降184.50% 2025年12月5日 干胶：SCRWF：交割利润：云南（日）值为 -498.00元/吨 同比降212.67% [54][59] - 1月泰国橡胶出口整体同环比降低 烟片出口相比往年同期仍然较高 1月出口乳胶52.83千吨 环比上月降14.93% 同比降18.05% 出口烟片43.82千吨 环比上月降4.50% 同比增24.57% 出口标胶114.46千吨 环比上月降18.11% 同比降16.22% 出口混合胶137.44千吨 环比上月降20.26% 同比降10.00% 合计出口372.95千吨 环比上月降16.53% 同比降7.45% [60][62] - 1月泰国橡胶出口中国数量环比降低较多 同比亦有所降低 烟片出口中国数量处于近年同期高位 1月出口中国乳胶13.19千吨 环比上月降39.92% 同比降50.25% 出口烟片16.51千吨 环比上月降31.87% 同比增44.51% 出口标胶47.78千吨 环比上月降30.40% 同比降5.76% 出口混合胶136.79千吨 环比上月降20.41% 同比降8.28% 合计出口222.37千吨 环比上月降24.55% 同比降7.05% [63][65] - 1月印尼天胶出口总量环比下降 标胶、混合胶环比均下降 出口中国数量环比继续下降 混合胶数量同比高位 1月出口标胶99.36千吨 环比上月降3.49% 同比降29.18% 出口混合胶13.30千吨 环比上月降9.65% 同比增154.69% 合计出口118.17千吨 环比上月降5.49% 同比降21.04% 出口中国标胶8.34千吨 环比上月降25.88% 同比降66.99% 出口中国混合胶10.87千吨 环比上月降17.84% 同比增108.11% 合计出口中国20.29千吨 环比上月降21.43% 同比降35.41% [66][68] - 1月越南天胶出口环比降低 但达到历史同期高位 乳胶出口下降明显 出口中国数量环比降低 乳胶、标胶环比下降明显 1月出口乳胶30.90千吨 环比上月降32.85% 同比降12.71% 出口标胶26.62千吨 环比上月涨4.90% 同比增33.92% 出口混合胶152.84千吨 环比上月降3.43% 同比增52.91% 合计出口214.50千吨 环比上月降8.43% 同比增34.74% 出口中国乳胶11.57千吨 环比上月降59.88% 同比降47.49% 出口中国标胶2.15千吨 环比上月降42.28% 同比降16.36% 出口中国混合胶152.72千吨 环比上月降3.40% 同比增52.97% 合计出口中国167.11千吨 环比上月降12.97% 同比增32.77% [69][71] - 1月科特迪瓦橡胶总出口环比下降 出口中国数量环比下降更多 1月出口标胶162.50千吨 环比上月降5.19% 同比增3.23% 合计出口162.50千吨 环比上月降6.22% 同比降2.22% 出口中国标胶58.65千吨 环比上月降9.65% 同比增49.28% 合计出口中国58.65千吨 环比上月降9.65% 同比增49.28% [73][75] - 12月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口80.34万吨 环比增24.84% 同比增25.40% 泰标、越混、越标、印混进口环比均增加较多 印标进口环比下降 [77] 需求 - 周期内轮胎样本企业产能利用率环比上周期明显提升 全钢胎呈现去库 半钢胎转为累库 2026年2月27日 全钢胎产能利用率26.04% 环比上周涨110.51% 同比降61.79% 半钢胎产能利用率30.77% 环比上周涨152.21% 同比降61.55% 全钢胎库存天数47.04天 环比上周降0.25% 同比增8.39% 半钢胎库存天数44.09天 环比上周涨0.78% 同比增5.20% [80][82] - 12月全钢胎出口环比小幅下降 半钢胎出口环比延续修复 1月重卡销量同环比增长 乘用车销量同环比下降 2025年12月31日 全钢胎出口41.37万吨 环比上月降1.15% 同比增8.40% 半钢胎出口25.17万吨 环比上月涨6.14% 同比降7.79% 2026年1月31日 重卡销售10.54万辆 环比上月涨2.58% 同比增45.98% 乘用车销量198.77万辆 环比上月降30.19% 同比降6.81% [83][85] - 12月公路货物周转量环比下降 旅客周转量环比下降 2025年12月31日 公路运输周转量：货物6905.57亿吨·公里 环比上月降3.02% 同比增0.78% 公路运输周转量：旅客401.00万人·公里 环比上月降4.75% 同比降1.47% [87][92] 库存 - 本期中国天胶库存延续节前累库趋势 累库幅度较大主要集中在青岛库存 2026年2月20日 深色胶库存92.59万吨 环比上周增7.12% 同比增16.28% 浅色胶库存44.06万吨 环比上周增1.94% 同比降23.58% 中国天然橡胶社会库存136.65万吨 环比上周增5.40% 同比增9.15% [94][95] - 2026年2月27日 天然橡胶：期货库存：上期所（周）值为11.45万吨 环比上周涨1.69% 同比降41.20% 天然橡胶：期现库存：上期所（周）值为12.50万吨 环比上周涨0.32% 同比降37.48% 20号胶：期货库存：上海国际能源（周）值为5.06万吨 环比上周降0.40% 同比降0.60% 20号胶：期现库存：上海国际能源（周）值为5.24万吨 环比上周降0.38% 同比降4.94% [98] 本周观点总结 - 供应方面 截止到周五泰国原料胶水价格68.3泰铢/公斤 杯胶价格57泰铢/公斤 截至2026年2月23日 中国天然橡胶社会库存136.6万吨 环比增加7万吨 增幅5.4% 中国深色胶社会总库存为92.6万吨 增7.1% 中国浅色胶社会总库存为44万吨 环比增1.9% [104] - 需求方面 多数轮胎企业生产供应面基本恢复 各企业联合代理商举行经销商订货会

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素偏强运行但上方空间收窄，春耕需求启动北方提货好转，预计短期去库，价格中枢或上移，但政策压力增加限制单边价格上方空间 [2] - 单边建议观察现货成交放量情况逢低做多，05上方压力1930 - 1950元/吨，下方静态支撑1770 - 1780元/吨；中期建议逢低5 - 9正套，9 - 1反套；跨品种暂无 [2] 根据相关目录分别总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、博大、晋开、东平的尿素基差，5 - 9月差、1 - 5月差、9 - 1月差，尿素仓单数量，国内正元、河北、东光、山东等地小颗粒尿素现货价格，以及波罗的海、中国、巴西、中东等地尿素国际现货价格的历史数据 [5][9][15][18] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年新增产能664万吨，2026年预计新增产能651万吨 [22] - 列举了多家尿素生产企业的检修计划，包括停车日期、开车日期、停车原因等 [24] - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示了尿素产量、产能利用率，煤头、气头尿素产量的历史数据 [25][26] - 原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，给出了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据，以及尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据 [28] - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据 [33] - 储备期间出口政策收紧，展示了2018 - 2025年各月尿素净进口（出口）数据，以及小颗粒主流出口利润、尿素出口数量终值的历史数据 [41] 国内需求 - 农业需求季节性走强，不同地区不同月份的农业用肥需求不同，且高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 [47][50] - 复合肥产能利用率、生产成本、生产毛利、厂内库存有相应的历史数据 [55] - 三聚氰胺生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率有相应的历史数据 [60] - 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限，板材出口具有韧性，展示了胶合板及类似多层板、木制定向刨花板出口数量，房屋竣工面积、房地产施工面积及同比的历史数据 [62] 库存 - 2026年2月25日企业总库存117.60万吨，较上周期增加34.13万吨，环比增加40.89%，预计下周降至108万吨附近；2月26日港口样本库存量17.4万吨，环比增加0.8万吨，涨幅4.82% [2][69] 国际尿素 - 展示了中国、波罗的海、中东、巴西等地大颗粒尿素FOB或CFR价格的历史数据 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 2、3月检修暂少，下游需求有待回归，呈现弱现实强成本格局 [6] - 聚烯烃回调至中性估值，周末地缘冲突升级或助力绝对价格反弹，但持续性需基本面支撑，或偏强震荡 [8] - 单边建议观望，跨期可逢高月间反套，跨品种可逢高沽空L - PP价差 [8] 聚丙烯部分 - PDH一季度检修集中，C3成本端支撑较强 [103] - 原料端上涨，供应减量，下游需求缓慢回升，Q1价格或有支撑 [104] - 单边震荡，跨期月差偏震荡，跨品种可逢高沽空L - PP价差 [105] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 供应 - 2025年总有效产能增速16%，今年投产前低后高，05合约仅巴斯夫湛江新增排产HD，存量产能大幅抬升，PE总开工88%（-0.4%） [6] - 3月检修计划暂维持偏低水平，标品排产维持中性，开工暂高位看待 [6] - 3月远洋及近洋船货陆续到港，后续供应压力或边际增加，当前进口现货资源供应充足 [6] 需求 - 节后下游整体开工有待回升，北方春耕备耕启动推动华北首日成交活跃但持续性不足 [7] - 大部分企业元宵后复工，棚膜订单有限，地膜需求旺季但开工未恢复正常，包装膜开工小幅回升 [7] - 元宵节点整体复工集中，需求或有改善，油价或提振备货意愿，但终端需求水平有待验证 [7] 价格&价差 - 盘面回调，各区域现货报价下跌，基差弱稳，仓单高位，5 - 9月差走弱至 - 75 [17] - 中国到岸价节中维持，远洋美国、欧洲价格小幅反弹，欧洲、东南亚对中国比价修复，HD膜表现偏弱，LD及注塑较强 [20] - 进口窗口压缩，外商挺涨报价，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平，3月进口预计小幅增加 [27] 生产利润 - 油制利润修复有限，煤制压缩，乙烷受美国寒潮影响利润压缩、外采乙烯利润回落 [38] 聚丙烯部分 供应 - 2025年总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%，整体产能偏过剩，利润压至历史低位 [103] - Q1PDH装置计划检修增加，供应中枢下滑，周度开工75.5%（-0.3%），3月检修规模仍高，开工或回升有限 [103] - 内外盘倒挂修复至同比中性水平，进出口量预计短期维持基础量 [103] 需求 - 下游复工受新订单不足、员工到岗率偏低影响，需求回升有限 [104] - 塑编、BOPP、改性PP等需求缓慢回升，BOPP、改性开工预计恢复较快，成本抬涨或加速春节补库需求 [104] 价格&价差 - 盘面回调，基差并未走强，仓单维持高位，近端PDH检修持续性超预期，丙烷价格偏强，月差走强 [113] - 中国到岸价反弹，西北欧报价反弹，东南亚比价走弱，近洋市场涨幅有限，进口窗口环比压缩，出口东南亚利润增加有限，首周出口签单尚可 [119] - 拉丝区域价差维持，拉丝和低熔共聚价差同比持平，本周拉丝排产下滑，高低熔价差同比低位 [126] 生产利润 - 整体利润压缩，PDH制估值维持低位，煤制、丙烯制工艺利润亏损 [137]