投资评级 - 中国石化A股维持"买入-A"评级 [1] - 中国石化H股维持"买入-H"评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩承压：预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，主要受国际原油价格下跌、市场竞争激烈及化工毛利低迷影响 [7] - 2025Q2环比恶化：单季度归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比Q1下滑37.2%-48.5% [7] - 成品油反内卷政策利好：全国黑加油点专项整治及消费税改革将提高行业集中度，国有石油公司市场份额有望扩大 [7] - 股东回报稳定：预计2025年派息率73%，A股/H股股息率分别为5.0%和7.2%（税后5.8%） [7] 财务数据 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：502/604/723亿元，同比增速-0.28%/20.39%/19.70% [1][7] - 2025年EPS 0.41元/股，2027年提升至0.60元/股 [1] - A股PE估值：2025年14.5倍，2027年降至10.1倍 [1] 经营数据 - 上游产量：2025H1油气当量263百万桶（+2%），天然气产量208亿立方米（+5.1%） [7] - 炼油业务：原油加工量1.2亿吨（-5.3%），柴油产量0.24亿吨（-17.2%） [7] - 化工业务：乙烯产量756万吨（+16.4%），合成橡胶产量80万吨（+18.6%） [7] 财务指标 - 毛利率：2025年预计15.12%，2026年回升至15.65% [8] - ROE：2025年6.02%，2027年提升至8.32% [8] - 资产负债率：2025年降至49.78%，2027年50.36% [8] 行业动态 - 政策驱动：成品油消费税改革将优化竞争环境，非法经营企业出清加速行业整合 [7] - 竞争优势：国有石油公司供应链和销售网络优势在改革后将进一步凸显 [7]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价9.47元 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元（同比-5.70%），归母净利润92.62亿元（同比+24.26%），每股收益0.50元 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为123.89亿元、134.92亿元、139.14亿元，增速22.2%、8.9%、3.1%，对应PE 9.3倍、8.5倍、8.3倍 [5][9] - 2025H1毛利率提升至18.06%（2024A为15.14%），主要受益燃料成本下降及新能源业务贡献 [10][12] 业务亮点 - **火电板块**：燃料成本显著压降，标煤折算均价2025年预计同比下滑10.46%，煤电毛利率提升至13.7% [2][10] - **新能源装机**：截至2025年6月，风电/光伏装机容量分别达20,038兆瓦和24,050兆瓦，合计占比29%，光伏上网电量同比大增49.33% [3] - **绿电增长**：风电、光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33%，抵消煤电电量下滑7.06%的影响 [3] 长期盈利支撑 - **容量收入**：2024年容量收入达90.77亿元，辅助服务收入24.58亿元，通过煤电机组灵活性改造（2024年完成10台）增强调峰能力 [4] - **新能源扩张**：预计2025-2027年新增风电装机3.0/2.5/2.0GW，光伏装机6.5/6.5/7.0GW，光伏业务毛利率稳定在40% [11] 可比公司估值 - 参考华电国际（PE 9.41倍）、国电电力（PE 11.61倍）等可比公司，给予华能国际2025年12倍PE溢价，反映其龙头地位及新能源增长确定性 [15][16] 区域与成本优势 - 电厂网络覆盖全国26省，沿海沿江高电价区域保障收入，内陆电厂通过燃料直供控制成本，自有港口资源优化煤炭周转效率 [10] - 新能源项目布局高消纳、高电价区域，海上风电实施规模化开发策略 [10]

投资评级与目标价 - 买入-A投资评级，6个月目标价20.71港元 [4] - 首次评级，当前股价14.78港元（2025-07-31） [4] - 总市值313.71亿港元，流通股本19.73亿股 [4] 核心业务亮点 - 抗生素全产业链布局：覆盖6-APA、青霉素工业盐到半合成青霉素、头孢类原料药及制剂 [16][17] - 胰岛素全品类布局：涵盖二代至四代胰岛素及GLP-1复方制剂 [6][14] - 动保业务成为新增长极：2021-2024年收入复合增速超60% [30][94] 创新药管线进展 - UBT251三靶点减重药：国内首个高价授权MNC（诺和诺德20亿美元对价） [2][3] - Ib期数据显示最高剂量组12周减重15.1%（安慰剂调整后16.6%） [3] - 预计2028年国内上市，峰值销售潜力国内77亿元/海外60亿美元 [3][53] - UBT37034代谢新药：联用多靶点药物可提升减重效果，2025年获FDA临床许可 [54][56] - 小分子管线：覆盖自免（JAK1抑制剂）、眼科（RASP抑制剂）等7个临床阶段项目 [60][62] 抗生素业务表现 - 全球6-APA龙头：45%市占率（2.4万吨/年产能），政策限制新增产能 [72][73] - 制剂集采影响减弱：阿莫西林胶囊2024年收入5.31亿元，市场份额企稳 [88][89] - 动保业务结构：93.8%收入来自畜用，珠海/内蒙/河南新基地2025年投产 [97][100] 胰岛素业务恢复 - 集采续约表现：全线A类中选，采购基础量同比增加52.5% [6][103] - 2024年收入12.07亿元（+8%），三代胰岛素占比提升 [103] - 创新布局：德谷胰岛素+利拉鲁肽复方制剂进入临床 [6][14] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：138.8亿/133.7亿/143.4亿元 [7] - 同期净利润预测：28.6亿/23.2亿/24.8亿元，净利润率17-21% [7][8] - 估值基础：13倍PE，对应目标价20.71港元 [7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩受费用及减值拖累，营业收入4.10~4.40亿元，同比增长15.17%~23.59%，归母净利润0.46~0.49亿元，同比下降57.53%~60.13%，扣非净利润0.45~0.48亿元，同比下降11.25%~16.80%[7] - 股权激励计划锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收增长目标为30%/50%/95%或扣非净利润增长20%/45%/60%[7] - 计划投资6亿元建设年产10万吨高效浮选药剂项目，预计2025年开工，2年建设期；投资2.1亿元（持股65%）建设年产6万吨高纯硫化钠项目，分两期完成[7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.63/1.97/2.36亿元（原值1.96/2.45/2.88亿元），对应PE 25/21/18倍[7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营业总收入1,224.28百万元（+32.04%），归母净利润163.15百万元（-9.74%），EPS 1.71元/股[1] - 2026E营业总收入1,475.35百万元（+20.51%），归母净利润196.92百万元（+20.70%），EPS 2.07元/股[1] - 2027E营业总收入1,724.02百万元（+16.86%），归母净利润235.51百万元（+19.60%），EPS 2.47元/股[1] 资产负债表 - 2025E总资产2,129百万元（+16.59%），流动资产1,456百万元（+22.15%），负债合计897百万元（+25.98%）[8] - 2027E归属母公司股东权益1,474百万元（+37.24%），资产负债率42.84%[8] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流213百万元（+218%），投资活动现金流-47百万元，筹资活动现金流-49百万元[8] - 2027E现金净增加额96百万元，资本开支-9百万元[8] 市场数据 - 收盘价43.40元，市净率3.78倍，流通市值2,770.92百万元，总市值4,137.16百万元[5] - 每股净资产11.48元，资产负债率39.12%，总股本95.33百万股[6] 业务拓展 - 高效浮选药剂全球市场规模2023年229.7亿美元，预计2030年达334.8亿美元（CAGR 5.19%），中国高端产品进口依赖度超40%[7] - 硫化钠全球市场规模2025年约130亿美元，中国占半数份额，新增产能拟用于合作方PPS项目及环保业务消纳[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司在高端及超高端领域的竞争优势 [3] 核心财务表现 - 25Q2营收16.75亿美元 内生同比-3.9% 正常化EBITDA 4.98亿美元 内生同比-4.5% 归母净利润1.75亿美元 同比-31.1% [1] - 25Q2销量2388.7万千升 内生同比-6.2% 每百升收入同比+2.4% 毛利率51.8% 内生同比+0.71pcts [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.90/7.37/7.82亿美元 分别下调8%/8%/7% 对应PE 20x/19x/18x [3] 区域经营分析 - **亚太西部**：25Q2收入内生同比-2.7% 销量-5.6% 每百升收入+3.0% 印度高端产品销量/收入双位数增长 [2] - **亚太东部**：25Q2收入内生同比-8.4% 销量-10.4% 韩国销量高单位数下降但即饮渠道表现优于行业 [2] - **中国地区**：25Q2销量内生同比-7.4% 每百升收入+1.1% 库存已低于去年同期且显著优于行业平均 [3] 业务策略与展望 - 持续优化产品结构推动吨价回升 中国非即饮渠道25H1销量/收入同比正增长 [3] - 预计三季度延续库存管控 年底库存基数恢复正常后将为销售增长奠定基础 [3] 市场数据 - 当前价8.26港元 总市值1093.9亿港元 近1年股价相对恒指跑输51.25% [5][8] - 2025E营业收入60.72亿美元 同比-2.8% 2026E恢复正增长至2.9% [4] 财务预测 - 2025E经营性现金流14.1亿美元 资本开支4.54亿美元 自由现金流9.53亿美元 [9] - 2025E现金储备30.54亿美元 总负债率预计维持在32.6% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价4.75元对应2025年PB 0.66倍、PE 5.69倍 [1][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年营收77亿元（+7.5% YoY），归母净利润30.6亿元（+16% YoY），ROAE 15.8%（+0.4pct YoY）[3] - 2Q25单季营收增速5.1%（环比1Q下降4.5pct），净利润增速15.8%（环比降0.7pct）[4] - 不良率降至历史新低1.12%（环比降1bp），拨备覆盖率252.8%（环比升1.3pct），拨贷比2.83% [6] 资产负债结构 - **资产端**：2Q25末总资产同比增13.6%，贷款余额同比增13.6%（单季新增93亿元，同比多增19亿元），非信贷资产占比50.4% [4] - **负债端**：存款同比增13.3%（单季新增174亿元，同比少增40亿元），市场类负债增速15.1%（环比升0.9pct），存款占负债比重67% [5] - 存贷差收窄至-0.3pct（较1Q下降2pct），金融投资与同业资产维持双位数增长支撑扩表 [4][5] 盈利能力分析 - 息差压力缓释：2Q贷款利率下行但负债成本管控见效（5月调降存款利率），预计息差降幅收窄 [5] - 非息收入增速或回落（1H25基数较高），营业支出对利润拖累减弱 [4] - 2025-2027年EPS预测0.84/0.91/0.97元，净利润CAGR 9.7% [7][12] 战略规划与估值 - 2025年为三年战略收官年，聚焦"调结构、强客基、优协同、提能力"，转向精细化客群管理 [6] - 理财子公司布局领先同业，业务提升潜力显著 [7] - 当前估值低于行业平均（2025E PB 0.6倍），ROE预计维持在12%以上 [7][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调至13.8元（前值14.49元），对应25倍2025年PE估值 [1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利5.64亿元（同比-40.16%），Q2营收76.14亿元（环比+27.86%），归母净利3.72亿元（环比+93.42%）[1] - 2Q25计提信用减值损失2.86亿元，若加回则单季度净利率修复至8.6% [1][3] - 1H25综合毛利率25.4%（同比-3.82pct），其中防水卷材/涂料毛利率22.60%/36.54%（同比-5.23/-1.04pct）[3] - 经营现金流改善至-3.96亿元（同比+9.3亿元），收现比/付现比分别为94.5%/95.5% [3] 业务分项表现 - 防水卷材/涂料/砂粉/其他收入55.13/39.46/19.96/11.38亿元（同比-8.84%/-17.11%/-6.24%/+46.97%），其他主营业务高增主因新品类拉动 [2] - 零售/工程/直销渠道收入50.59/63.47/20.36亿元（同比-6.98%/-5.26%/-28.01%），工程直销拖累显著 [2] - 境外收入5.76亿元（同比+42.16%），海外拓展初显成效 [2] 战略进展 - 债务重组推进：1H25工抵房账面价值8.4亿元，累计过户工抵房23.4亿元 [4] - 海外扩张加速：休斯敦基地建设中，天鼎丰中东基地动工，马来西亚产线试生产完成，收购香港万昌五金与康宝100%股权，拟收购智利Construmart S.A. [4] - 中期分红计划：每10股派现9.25元 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-27年收入预测至276/302/333亿元（原值-4.9%/-5.4%/-4.9%），归母净利下调至13.19/19.48/24.42亿元（CAGR 36.08%）[5] - 对应2025年EPS 0.55元，PE 21.79倍，低于可比公司27倍均值 [5][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 [8][15] 核心观点 - 2025H1实现营收316.19亿元（同比+26.59%），归母净利润18.69亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润18.34亿元（同比+9.42%）[4] - Q2单季营收150.78亿元（环比-8.85%），归母净利润10.62亿元（环比+31.44%），扣非归母净利润10.53亿元（环比+34.83%）[4] - 业绩驱动因素：矿产铜量价齐升（产量+8%，价格+11%）[4] 产量数据 - 矿产铜9.18万吨（同比+7.65%），其中玉龙铜矿8.34万吨（权益产量4.84万吨）[5] - 其他金属产量：锌6.29万吨（+18.61%）、铅3.51万吨（+24.63%）、钼2525吨（+31.10%）、铁精粉71.90万吨（+11.93%）[5] - 选矿回收率显著提升：玉龙铜矿铜/钼回收率最高提升4.08/15.99个百分点 [5] 业务分项 - 玉龙铜业净利润34.91亿元（同比+36.99%），贡献归母净利润20.25亿元 [6] - 西部铜业净利润2.41亿元（同比+37.44%）[6] - 冶炼业务亏损：青海铜业/西部铜材/稀贵金属分别亏损0.10/2.82/1.40亿元 [6] 未来增量 - 玉龙铜矿三期获批，建成后铜金属量将增至18-20万吨/年（新增3-4万吨）[7][9] - 其他项目：鑫源矿业80万吨选矿厂改造、肃北博伦铁矿100万吨铁精粉产能、双利铁矿87万吨铁精粉产能 [7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：561.34/591.20/634.71亿元（同比+12.21%/+5.32%/+7.36%）[9] - 2025-2027年归母净利润预测：38.57/40.98/44.13亿元（同比+31.56%/+6.25%/+7.69%）[9] - 估值水平：2025年PE 10.31倍，2027年降至9.01倍 [9][11] 财务指标 - 2025年毛利率20.0%，净利率6.9%，ROE 21.6% [14] - 资产负债率从2024年58.6%降至2027年50.0% [14] - 每股收益从2024年1.23元提升至2027年1.85元 [14]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价14.90元人民币 [1] - 基于25年43倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值45倍），目标价较前值13.54元上调10% [5][13] 财务表现与核心数据 - 1H25收入10.75亿元（yoy-15.9%），归母净利0.34亿元（yoy-83.1%），主因代理业务剥离、政策扰动及补缴税款影响 [1] - 自主产品收入8.72亿元（yoy-6.5%），占比提升至81.1%（yoy+8.2pct），代理收入同比下滑42.2% [1][4] - 毛利率57.0%（yoy-0.04pct），销售/管理/研发费用率分别yoy+3.1/+2.5/+2.9pct至25.5%/8.6%/14.2% [2] 业务分项表现 化学发光业务 - 试剂收入4.52亿元（yoy-6.2%），但销量yoy+9.6%，肿瘤标志物/性激素六项试剂销量分别yoy+21.2%/+21.9% [3] - 1H25生免流水线/免疫平台仪器新增出库151条/846台，预计25年国内外化学发光仪器出货近2000台 [3] 其他业务线 - 临检收入1.14亿元（yoy+6.2%），销量yoy+22.9%，临检流水线/平台仪器新增出库107条/1121台 [4] - 生化收入1.95亿元（yoy-25.2%），主因集采价格调整，但量值溯源能力领先支撑长期成长性 [4] 海外市场与仪器推广 - 海外收入1.08亿元（yoy+37.6%），毛利率yoy+7.4pct，国际化成效显著 [1] - 自主仪器及流水线合计出库2409台/条（yoy+4.7%），仪器保有量增长有望持续带动试剂消耗 [1][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年EPS预测29%/27%/24%至0.35/0.42/0.53元，主因收入增速及毛利率下调 [5][12] - 预计25年营收23.28亿元（yoy-8.7%），归母净利2.12亿元（yoy+67.4%），ROE 3.29% [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告对华能国际(902 HK)给出"买入"评级，认为其属优质高股息标的，建议把握买入机会[1][5] - 核心观点：燃料成本下行驱动业绩超预期，2025H1净利润同比增长23 19%至95 78亿元RMB，超市场预期[1][2] - 彭博一致预期2025年净利润增长20%至122 9亿元RMB，当前股价对应2025年PE6 4倍，假设50%派息比率下股息率超7 5%[1][5] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入1120 32亿元RMB，同比略降5 7%，主要因电力市场供需宽松导致电量及电价下降[2] - 营业成本同比下降9 8%至933亿元RMB，其中燃料成本同比节省98亿元RMB(-14 4%)至583亿元RMB[3] - EPS达0 52元RMB，BSP为4 35元RMB[2] - 境内电厂上网电量2056 8亿kwh同比下降2 4%，但Q2同比回升1 4%至990 5亿kwh[4] 能源结构优化 - 2025H1新增并网装机7987MW，其中可再生能源占比78 4%(风电1928MW+光伏4334MW)[5] - 截至6月底可控装机容量达152 99GW，低碳清洁能源占比39 12%(风电20 04GW+光伏24 05GW)[5] - 新能源发电量显著增长：风电同比+11 4%至210亿kwh，光伏同比+49 3%至122亿kwh[4] - 在建新能源装机超10GW，全年新增目标10GW[5] 成本控制措施 - 境内发电标煤单价同比下降9%至917元/吨，煤炭采购量同比减少10 7%至8714万吨[3] - 优化采购结构：长协煤占比49%(4290万吨)，现货煤18%(1563万吨)，进口煤33%(2861万吨)[3][19] - 通过提高长协履约质量、采购低价现货煤、优化存煤结构等多举措控制燃料成本[3] 同业比较与估值 - 当前总市值1116 4亿港元，股价5 33港元对应2025年PE6 4倍，低于港股火电同业平均PE6 8倍[5][18] - 主要股东中国华能集团持股46%，流通市值250 5亿港元[8] - 12个月股价区间3 86-5 5港元，近一个月相对收益10 62%[8]