投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入126.01亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长6.00%[4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入47.26亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长1.62%[4] - 2025年第三季度公司毛利率为28.74%，同比提升1.17个百分点；归母净利率为13.27%，同比提升0.69个百分点[5] - 2025年前三季度公司归母净利率为9.37%，同比提升0.28个百分点[5] 费用与收益分析 - 2025年第三季度财务费用率提升至0.61%，同比增加0.56个百分点，主要系海外子公司本币贬值收益减少所致[5] - 2025年前三季度公司实现投资收益503.59万元，主要系远期结售汇业务交割收益增加所致；实现公允价值变动收益1251.60万元，主要系远期结售汇业务未交割部分重估收益增加所致[5] 智能化与产能建设 - 许昌裕同、合肥裕同、苏州裕同等多个智能工厂已正式投入运营[6] - 重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同等多个智能工厂正在建设中[6] - 烟台裕同、海口裕同、泸州裕同等智能工厂处于建设规划和筹备阶段[6] - 公司持续提升生产力水平，加力数字化转型，推动自动化、信息化和智能化，智能工厂建设已处于行业领先水平[6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为188.05亿元、204.90亿元、220.94亿元，同比分别增长9.6%、9.0%、7.8%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.86亿元、18.90亿元、20.83亿元，同比分别增长19.7%、12.1%、10.3%[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.05元、2.26元[7] - 截至2025年10月27日，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.42倍、12.86倍、11.67倍[7] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的24.8%稳步提升至2027年的25.6%[10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的12.3%提升至2026年的13.5%[10] - 预计每股经营现金流将从2024年的2.15元增长至2026年的3.40元[11]

投资评级 - 对兰生股份的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为兰生股份在2025年第三季度业绩拐点显现，核心会展业务驱动收入实现较快增长 [1] - 公司通过多种方式开拓市场并加速新赛道布局，有望从传统会展业务向AI领域综合服务商转型，丰富收入来源 [3] - 公司持续高分红，2025年中期分红派息占上半年归母净利润的76.32%，并发布未来股东回报规划 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率呈现下降趋势 [3][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度单季营收为4.71亿元，同比增长38.00% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.24亿元，同比增长3.33% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.56亿元，同比增长20.59% [1] - 2025年前三季度累计营收为10.25亿元，同比增长10.00% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为1.81亿元，同比减少10.51% [1] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润为1.17亿元，同比减少15.85% [1] 业务运营分析 - 2025年第三季度营收快速增长主要得益于会展组织收入增加，下半年为会展业务旺季 [1] - 世界人工智能大会、上海国际广告节、中国国际工业博览会等重点展会于三季度举办，拉动单季业绩回暖 [1] - 2025年前三季度，公司主、承办了17场展会，总规模超过123.7万平方米 [1] - 2025年前三季度，公司举办了8场赛事活动，总参与人数超过3.7万人 [1] - 公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会及活动，总租馆面积超过783.02万平方米 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为26.50%，同比下降6.08个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为3.06%，同比下降0.66个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为10.27%，同比下降3.37个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为0.10%，同比下降0.07个百分点，显示费用管控良好 [2] - 2025年第三季度归母净利润与扣非净利润差异较大，主要因持有金融资产公允价值变动损益产生8899.83万元的非经常性损益 [2] 发展战略与未来展望 - 公司通过项目合作、股权合作、战略合作等方式开拓市场，工博会已形成覆盖成都、华南等地的全国性布局 [3] - 公司推动广印展、它博会等多个展会“走出去” [3] - 在“宠物经济”赛道，它博会移至国家会展中心规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动 [3] - 依托世界人工智能大会平台，公司成立专业公司“威客引力”进行全年化生态运营，向AI领域综合服务商转型 [3] - 预计2025年营收为17.14亿元，同比增长4.3%；预计2026年营收为18.45亿元，同比增长7.7%；预计2027年营收为19.87亿元，同比增长7.7% [3] - 预计2025年归母净利润为3.35亿元，同比增长9.3%；预计2026年为3.80亿元，同比增长13.2%；预计2027年为4.29亿元，同比增长12.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为23.3倍、20.6倍、18.2倍 [3] 财务预测与估值 - 预测净资产收益率将从2025年的8.0%提升至2027年的9.4% [5] - 预测市净率将从2025年的1.9倍微降至2027年的1.7倍 [5] - 预测每股收益将从2025年的0.46元增长至2027年的0.58元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度在消费力偏弱背景下保持稳健经营，通过强化内功应对旺季压力 [1][2] - 公司持续推进产品结构优化和全渠道发力，成本红利持续兑现利润弹性 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润将保持稳健增长，同比增速分别为8.2%/7.6%/6.9% [3] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收293.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度实现营收88.8亿元，同比微降0.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.4个百分点至43.6%，净利率同比提升0.2个百分点至16.1% [2] - 预计2025年全年营收328.3亿元，同比增长2.2%；归母净利润47.02亿元，同比增长8.2% [3][5] 运营情况分析 - 2025年第三季度啤酒销量同比增长0.3%至216.2万千升，增速环比略降 [1] - 产品结构持续升级，青岛品牌销量同比增长4.2%至127.7万千升，其中中高档产品销量同比增长6.8%至94.3万千升 [1] - 2025年第三季度吨价同比略降0.5%至4105元/千升，可能与促销节奏差异相关 [1] - 吨成本同比下降3.0%至2317元/吨，成本红利持续贡献利润弹性 [2] 战略布局与展望 - 公司加速培育大单品及创新品类产品，推进青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] - 线上渠道持续深化运营传统平台，聚焦发力新渠道；即时零售业务强化新业态布局 [2] - 啤酒板块步入淡季，公司或持续推进2026年战略布局，建议关注十五五规划 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.45元、3.71元、3.96元 [3][5] - 当前股价为65.96元，总市值899.82亿元 [6]

投资评级 - 对晋控煤业的投资评级为"买入"，且为维持评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为：尽管第三季度产销量环比下滑，但公司仍实现了利润增长，预计第四季度煤价上行弹性将更明显释放 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降16.99%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年第三季度营业收入33.60亿元，同比下降12.85%，环比下降5.13%；归母净利润4.01亿元，同比下降43.94%，但环比增长10.08% [1] - 第三季度少数股东损益环比减少0.38亿元 [1] 产销情况 - 2025年前三季度煤炭产量2619万吨，同比增长1.5%；商品煤销量2086万吨，同比下降5.5% [7] - 2025年第三季度煤炭产量897万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2%；商品煤销量756万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9% [7] 价格与成本 - 2025年前三季度吨煤售价437元/吨，同比下降60.6元/吨 [7] - 2025年第三季度吨煤售价435元/吨，同比下降60.4元/吨，但环比上升3.4元/吨（增幅0.79%） [7] - 同期秦皇岛港5500大卡动力煤价格环比上涨40.86元/吨（增幅6.47%），公司煤价环比涨幅低于港口 [7] - 截至2025年10月24日，大同5500大卡弱粘煤价格为651元/吨，较第三季度均值上涨16.81%，公司第四季度价格弹性有望释放 [7] - 2025年前三季度吨煤销售成本271元/吨，同比增加5元/吨；吨煤毛利166元/吨，同比下降65.5元/吨 [7] - 2025年第三季度吨煤销售成本269元/吨，同比增加16.7元/吨，环比增加3.2元/吨；吨煤毛利166元/吨，同比下降77.1元/吨，环比微增0.3元/吨 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元 [3] - 对应市盈率分别为12.3倍、10.3倍、9.3倍 [3] - 预计2025年营业收入140.97亿元，同比下降6.2%；2026年预计增长8.1%至152.45亿元 [8] - 预计2025年每股收益1.23元，2026年1.47元，2027年1.62元 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球铝行业龙头企业，其铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势 [4] - 公司2025年前三季度经营利润再创历史同期最优，归母净利润达1087亿元，同比增长207% [1] - 2025年第三季度归母净利润为380亿元，同比大幅增长90%，环比增长76% [1] - 公司通过强化产业供应链管理和构建动态成本管控体系，有效应对行业波动，成本控制水平持续提升 [3] - 公司在重点项目建设和绿色转型方面取得关键突破，如青海分公司600千安电解铝项目全面投产，包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目全容量并网 [3] 经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度实现收入1,765亿元，同比增长16% [1] - 单季度营收表现分化：25Q1/Q2/Q3营收分别为558/606/601亿元，同比变化+14%/-2%/-5% [1] - 单季度归母净利润：25Q1/Q2/Q3分别为354/353/380亿元，同比变化+59%/-26%/+90% [1] - 主要产品产量：Q3冶金级氧化铝产量444万吨，同比+2%，环比+8%；精细氧化铝产量119万吨，同比+1%，环比+5%；原铝产量203万吨，同比+2%，环比持平 [2] - 价格与利润环境：Q3电解铝均价20,711元/吨，同比+6%，环比+3%；氧化铝价格3,165元/吨，同比-19%，环比+4% [2] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利分别为144/162/184亿元，对应PE 112/100/88倍 [4][5] 成本控制与运营效率 - “两最”成本（产线最低成本和产业链最优成本）管控成效显著，核心产品成本保持下降趋势 [3] - 深入实施全要素对标，产线经济技术指标持续优化 [3] - 深化“产供运销研财”一体化协同，加强产销衔接与存货管理，加快产成品周转 [3] - 资源保障水平持续巩固，海外铝土矿的采矿量和发运回国量同比分别增加279%和553% [3] 战略发展与产业升级 - 加快推进传统产业迭代升级，重点项目建设取得关键突破 [3] - 青海分公司600千安电解铝项目实现全面投产 [3] - 包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网，开创风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径 [3] - 数智化建设取得新成效，广西华昇入选国家“卓越级”智能工厂，包头铝业入选国家级5G工厂名录 [3] - “四定”改革全面深化落实，助力管理效率和劳动效率大幅提升 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势 [3] - 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [3] - 25Q3归母净利11.9亿元，同比+63%，单季归母净利4.8亿元，同比+69%，位于近十年历史高位 [1] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收166亿元，同比-0.6%；25Q3单季营收61亿元，同比+6% [1] - 预计2025-2027年公司实现归母净利18/23/27亿元，对应PE 14.5/11.1/9.4倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为268.74/278.60/289.29亿元，增长率分别为18.1%/3.7%/3.8% [4] - 预计2025年归母净利润同比增长153.9%至17.87亿元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.3%/11.9%/12.3% [4] 产能与运营 - 公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，持有中孚铝业股权比例提升至100% [1] - 归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年 [1] - 据SMM数据统计，Q3电解铝行业利润4,125元/吨，同比+128%，环比+22% [1] 绿色发展与技术优势 - 公司持续开展“绿色化、数字化、智能化”工作，新增并网装机约21.5MW，累计并网规模约达77.55MW [2] - 铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低 [2] - 电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达80% [2] - 主要产品易拉罐罐体料、涂层罐盖料获得SGS碳足迹认证，中孚高精铝材通过GRS全球回收认证等 [2] - 公司已掌握批量化生产0.208毫米超薄罐盖料技术，且已开发0.235毫米超薄罐体料 [2] 行业与市场环境 - Q3电解铝均价为20,711元/吨，同比+6%，环比+3% [1] - Q3氧化铝价格为3,165元/吨，同比-19%，环比+4%，带动电解铝成本上涨208元/吨 [1] - 报告谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1万元/吨 [3]

投资评级与目标价 - 报告对芒果超媒的投资评级为“增持” [4][6] - 基于26年32倍市盈率，目标价为30.08元，当前股价为28.82元 [4][6] 盈利预测与财务表现 - 预计公司25年至27年归母净利润分别为12.16亿元、17.54亿元、19.40亿元，其中26年预测净利润同比增长44.3% [4][5] - 预计25年营业收入为126.98亿元，同比下降9.8%，但26年将回升至141.68亿元，同比增长11.6% [5][10] - 预计毛利率将从25年的27.0%回升至26年的29.0%和27年的29.5% [5][10] - 25年第三季度营收为31亿元，同比下降7%，归母净利润为2.5亿元，同比下降33.5% [9] 业务运营与增长驱动 - 广告业务呈现回暖态势，上半年广告收入同比下滑8%，但第三季度已实现同比增长 [9] - 25年第三季度公司平均月活用户达2.7亿，同比增长5%，由《锦绣芳华》、《锦月如歌》等剧集驱动 [9] - 微短剧战略加速推进，启动“AIGC微短剧创作者生态计划”，开放120+短剧剧本、AI工具并提供资金流量扶持 [9] - 全新素人选秀音综《声鸣远扬》于10月28日首播，设有三大赛道，有望成为新的头部支撑型项目 [9] - 第四季度预期上线头部项目《水龙吟》，后续储备《咸鱼飞升》、《野狗骨头》等项目 [9] - 热门综艺IP矩阵持续延展，如《花儿与少年》、《披荆斩棘》、《密室大逃脱》等系列化管线贡献主要流量 [4][9]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司下游去库基本完成，新工厂建设完成有望打破产能瓶颈，随着新增产能逐步释放，看好其保持领先优势同时开拓新客户以及新应用领域的能力 [7] - 公司2025年第一季度至第三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长16%，归母净利润4806万元，同比增长26% [7] - 公司正积极拓展海外市场，推进产品欧盟CEP认证、日本MF注册认证，并在新加坡设立全资子公司，后期拟在荷兰、美国设立全资公司 [7] - 公司在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，是医药制剂等领域国内头部企业的氨基酸原料药主要供应商之一 [7] - 公司持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用，目前小批量出货，同时特医食品端下游客户仍处于产品注册阶段 [7] 市场表现与基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为26.70元，总市值为2074.27百万元，流通市值为1007.08百万元 [3] - 公司总股本为77.69百万股，资产负债率为17.89%，每股净资产为8.95元/股 [3] - 过去一年内股价最高为33.96元，最低为15.03元 [3] 财务业绩分析 - 2025年第三季度公司实现营业收入0.9亿元，同比增长9%，归母净利润1076万元，同比增长3% [7] - 2025年上半年公司原料药产品营收1.04亿元，同比增长15.42%，食品营养品类产品营收7205万元，同比增长22.66%，培养基类产品营收1780万元，同比增长57.21% [7] - 2025年上半年公司毛利率为31.87%，同比提升2.05个百分点，销售费用率3.23%，同比下降0.4个百分点，管理费用率5.17%，同比下降1.9个百分点，研发费用率4.77%，同比下降1.2个百分点 [7] - 2025年上半年内销收入同比增长34.01% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为400百万元，同比增长18.03%，归母净利润为67百万元，同比增长56.16% [6] - 预计公司2026年营业收入为483百万元，同比增长20.67%，归母净利润为82百万元，同比增长22.50% [6] - 预计公司2027年营业收入为581百万元，同比增长20.34%，归母净利润为102百万元，同比增长24.08% [6] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.86元、1.06元、1.31元，ROE分别为9.52%、10.85%、12.40% [6] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为31倍、25倍、20倍 [6][7]

投资评级与估值 - 投资评级为增持（维持），当前股价65.28元，对应2025-2027年预测市盈率分别为18.8倍、17.1倍和15.3倍 [1][2] - 总市值为890.55亿元，流通市值为462.92亿元，近3个月换手率为54.75% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至47.32亿元、52.09亿元和58.20亿元，对应每股收益分别为3.47元、3.82元和4.27元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收293.7亿元，同比增长1.41%；扣非前后归母净利润分别为52.7亿元和49.2亿元，同比增长5.70%和5.03% [2] - 2025年第三季度营收88.8亿元，同比微降0.17%；扣非前后归母净利润分别为13.7亿元和12.9亿元，同比增长1.62%和2.41% [2] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的40.2%提升至2027年的43.0%，净利率从13.5%提升至16.6% [5] 销量与产品结构 - 2025年前三季度啤酒销量同比增长1.6%，吨价同比微降0.2%；其中主品牌销量增长4.0%，中高档以上啤酒销量增长5.6% [3] - 2025年第三季度销量同比增长0.3%，吨价同比下降0.5%；主品牌销量增长4.2%，中高档以上啤酒销量增长6.8% [3] - 公司在餐饮需求疲软背景下力争销量稳定，副品牌销量有所下滑，前三季度和第三季度分别下降1.6%和4.8% [3] 成本与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.44个百分点，主要得益于吨成本同比下降3.0%，而吨价仅下降0.5% [4] - 成本下降主要因大麦、包材等原材料成本下降 [4] - 期间费用率略有上升，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.42、+0.08、+0.08、+0.41个百分点 [4] 公司战略与前景 - 公司作为行业龙头，在需求疲软环境下采取稳中求进策略，巩固市场份额，优先保障销量稳定 [5] - 未来将继续发力8元价格带的中高端产品，提升品牌势能，并拓展多元消费场景 [5] - 新管理层稳扎稳打，积极应对不利环境，为行业弱复苏做准备 [5]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [9][12] 核心观点 - 公司业绩同比实现大幅增长，制冷剂行业上行趋势持续 [1][6] - 公司作为行业龙头企业，有望充分受益于行业景气度提升 [12] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为50.3亿元、67.8亿元、86.7亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入203.9亿元，同比增长13.9%；实现归属净利润32.5亿元，同比增长160.2%；实现归属扣非净利润32.0亿元，同比增长170.1% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.6亿元，同比增长21.2%，环比下降6.2%；实现归属净利润12.0亿元，同比增长186.6%，环比下降3.6%；实现归属扣非净利润11.7亿元，同比增长200.4%，环比下降5.2% [2][6] 制冷剂业务分析 - 2025年第三季度制冷剂外销量7.6万吨，同比下降10.6%，环比下降10.3%；实现税后均价4.30万元/吨，同比上涨52.6%，环比上涨5.0%；实现营业收入32.7亿元，同比增长36.4%，环比下降5.8% [12] - 2025年第三季度，主要制冷剂产品内销均价环比变化：R22为-2.4%、R32为+16.0%、R134a为+6.6%、R125为+0.5%、R143a为+0.2%；外销均价环比变化：R22为-5.5%、R32为+19.8%、R134a为+7.7%、R125为-1.5%、R143为-12.6% [12] - 根据产业在线数据，2025年第三季度空调内外销合计4034万台，环比下降37.2%，同比下降2.5% [12] 其他业务板块表现 - 2025年第三季度石化材料均价为6957元/吨，同比下降10.0%，环比下降0.1%；外销量14.4万吨，同比增长6.4%，环比下降6.4%；实现收入10.0亿元，同比下降4.2%，环比下降6.5% [12] - 2025年第三季度基础化工品及其他板块均价为1456元/吨，同比下降16.7%，环比下降3.6%；外销量49.3万吨，同比增长17.5%，环比下降6.0%；实现收入7.2亿元，同比下降2.1%，环比下降9.4% [12] - 2025年第三季度氟化工原料均价3103元/吨，同比下降14.3%，环比下降12.0%；外销量10.1万吨，同比增长5.3%，环比增长0.1%；实现收入3.1亿元，同比下降9.7%，环比下降11.9% [12] 公司发展项目与产品布局 - 公司在甘肃的高性能氟氯新材料一体化项目正在积极有序推进 [12] - 在液冷材料领域，公司在改性PTFE、电子级PFA、FEP、PVDF、全氟磺酸树脂等含氟树脂，氟橡胶，氢氟醚系列、全氟聚醚系列等产品均有产能布局 [12] 行业展望与配额情况 - 生态环境部公示2025年配额调整，R32配额全年累计调整9.1%至30.6万吨，接近调整上限 [12] - R32四季度长协价为60200元/吨 [12] - 截至2025年10月23日，R32、R134a、R125、R143a市场价格分别为6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨 [12] - 二代制冷剂R22因需求不及预期，价格回落至1.60万元/吨 [12] - 三代制冷剂"刚需消费品"属性与全球"特许经营"商业模式的"基因"逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显 [12] 财务预测与估值指标 - 预测2025-2027年每股收益分别为1.86元、2.51元、3.21元 [16] - 预测2025-2027年市盈率分别为19.20倍、14.24倍、11.14倍 [16] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为22.7%、23.4%、23.0% [16] - 预测2025-2027年净利率分别为19.0%、23.3%、27.0% [16]