投资评级 - 报告未对敏华控股（1999 HK）给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司FY2026财年上半年在复杂外部环境下展现出经营韧性，收入整体平稳，盈利能力逆势提升 [1] - 公司采取灵活经营策略与稳健财务管理，通过调整门店布局、加速线上投入及优化全球产能布局来应对挑战 [1][2][3] - 预计未来公司将继续通过降本增效维持整体盈利能力的平稳，并延续高比例股东回报政策 [3] 财务业绩总结 - **FY2026 H1总收入**：82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - **FY2026 H1营业收入**：80.45亿港元，同比下降3.1% [1] - **FY2026 H1归母净利润**：11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - **FY2026 H1毛利率与净利率**：分别为40.4%和14.2%，同比分别提升0.9个百分点和0.5个百分点 [3] - **FY2026 H1派息比例**：为50.8%，维持50%以上的高水平 [3] 分市场运营表现 - **中国市场**：实现收入46.75亿港元，同比下降6.0%；毛利率为41.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - **分渠道**：线下门店收入30.59亿港元，同比下降12.3%；线上电商收入11.44亿港元，同比增长13.6% [2] - **分品类**：沙发收入30.84亿港元，同比下降6.1%；床具收入11.19亿港元，同比下降7.4% [2] - **海外市场**：北美市场收入21.61亿港元，同比增长0.3%；欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比增长4.3%；海外市场整体毛利率为39.3%，同比提升1.1个百分点 [3] 经营策略与产能布局 - **线下渠道**：主动调整门店布局，FY26H1净减少门店327家，致力于提升人流、成交率及营业额等关键指标 [2] - **线上渠道**：加速资源投入，发展社媒营销以提升品牌曝光与转化率 [2] - **全球产能**：越南基地产能达3500柜/月，墨西哥基地产能超1000柜/月，多元化的生产基地有效对冲关税影响 [3] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：FY2026E为23.2亿港元，FY2027E为24.4亿港元，FY2028E为25.8亿港元 [4] - **对应市盈率（PE）**：FY2026E为8.5倍，FY2027E为8.0倍，FY2028E为7.6倍 [4] - **营业收入预测**：FY2026E为165.97亿港元（同比-2%），FY2027E为174.96亿港元（同比+5.4%），FY2028E为183.91亿港元（同比+5.1%） [6] - **预测毛利率**：FY2026E为39.00%，FY2027E为39.30%，FY2028E为39.44% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，多领域广泛布局共同驱动未来成长 [1][5] 财务业绩总结 - 2024年前三季度实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25% [1][5] - 2024年前三季度实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1][5] - 2024年前三季度扣非后归母净利润为15.03亿元，同比增长26.67% [1][5] - 2024年单第三季度实现营业收入139.65亿元，同比增长12.91% [1][5] - 2024年单第三季度归母净利润为10.12亿元，同比增长39.28% [1][5] - 2024年单第三季度扣非后归母净利润为8.97亿元，同比增长46.47% [1][5] - 报告期内公司毛利率为16.61%，同比提升0.74个百分点 [12] - 单三季度毛利率为19.20%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.19个百分点 [12] - 报告期内公司研发费用为17.85亿元，同比增加27% [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.39亿元、34.38亿元、44.35亿元 [12] 业务分项表现 - 三季度AI终端产品相关收入同比增长12.68% [12] - 汽车及低空经济业务收入同比增长38.09% [12] - 其他业务收入同比增长205.73% [12] - 海外收入同比增长55.06% [12] - 单三季度电池电源业务收入增长超20% [12] - 单三季度散热业务收入同比增长超30% [12] 多领域业务布局 - 机器人业务：拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等核心技术，与国内多家机器人公司深度合作，获得国内行业头部客户百余台整机组装订单，摆线针轮减速器已向海外头部客户送样 [12] - AI眼镜业务：立足铰链结构件、软质功能件、注塑件、散热、充电器等硬件领域，与终端品牌深度合作 [12] - 折叠屏业务：与国内头部大客户深度合作，提供碳纤维屏幕支撑层、中框、VC均热板、石墨散热片等关键部件，并为多个国内外大客户提供碳纤维/钛合金屏幕支撑层 [12] - 服务器业务：散热领域已进入多个大客户供应链，液冷板、CDU、管路、风冷模组等产品进展顺利；电源领域已形成AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力 [12] 战略收购与协同 - 公司以24.04亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权 [12] - 收购完成后，汽车业务将实现从Tier2向Tier1的进一步转型 [12] - 交易完善了从动力电池结构件到新能源汽车饰件、动力传动系统轴件的产品布局 [12] - 汽车业务与机器人业务存在多维度的产业协同效应 [12]

投资评级 - 报告对海博思创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好海博思创在国内独立储能和海外市场突破的增长逻辑 [1] - 公司与宁德时代签订3年200GWh电芯供应协议，被视为强强联合，有助于公司锁定优质电芯供应、巩固行业优势地位并有效降低电芯成本 [8] - 国内独立储能商业模式跑通，需求持续性超预期，公司凭借强大的电网背景和一站式解决方案能力深度受益 [8] - 海外市场成为新增长点，公司已成功突破欧美澳等市场，预计未来出货量将显著提升 [8] 战略合作与供应链优势 - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，约定在2026年1月1日至2028年12月31日期间，累计采购电量不低于200GWh [8] - 合作采用滚动式更新目标机制，宁德时代将优先保障公司储能需求量，并提供有竞争力的价格支持 [8] 国内市场前景与公司定位 - 国内已有超7个省份出台容量电价补偿或峰谷套利政策，储能项目内部收益率提升至6%-12% [8] - 预计2025年国内锂电储能装机量为150GWh，同比增长35%；2026年预计达225GWh，同比增长50% [8] - 公司助力甘肃首个GWh级独立储能电站交付运营，预计2025年国内大储出货27GWh，2026年达60GWh [8] - 公司拥有交易平台和大数据分析能力，能提供从项目开发到技术保障的一站式解决方案，并向资方承诺最低收益率 [8] 海外市场拓展 - 2025年美国储能市场加速发展，受法案影响出现抢装潮；欧洲及新兴市场在建项目众多 [8] - 公司海外业务实现从0到1的突破，已成功进入欧洲、东南亚、北美市场，预计2026年海外出货10GWh [8] 财务业绩预测 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.11亿元、19.02亿元、30.91亿元 [1][8] - 净利润同比增长率预计分别为40.62%、108.80%、62.51% [1] - 预计营业收入2025年为119.90亿元，2026年为192.52亿元，2027年为280.81亿元，同比增速分别为44.99%、60.57%、45.86% [1] - 预计毛利率将从2025年的17.83%提升至2027年的20.21%；归母净利率从2025年的7.60%提升至2027年的11.01% [9] - 预计2025年至2027年每股收益分别为5.06元、10.56元、17.16元 [1] - 对应市盈率分别为74.92倍、35.88倍、22.08倍 [1]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度及第三季度营收与利润均实现同比增长，展现出稳健增长态势 [2][7] - 公司在智能手机与电脑、智能汽车及其他创新业务等多元新兴领域进行全面布局，各业务线均呈现增长潜力，未来有望深度拥抱AI端侧发展浪潮 [14] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归属于母公司所有者的净利润28.43亿元，同比增长19.91%；扣除非经常性损益的净利润27.03亿元，同比增长28.72% [2][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归属于母公司所有者的净利润17.00亿元，同比增长12.62%；第三季度毛利率为19.09%，同比下滑2.34个百分点；归母净利率为8.21%，同比下滑0.49个百分点 [2][7] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为50.70亿元、69.56亿元、81.82亿元 [14] 分业务领域总结 - **智能手机与电脑业务**：iPhone 17销量大幅提升，公司作为苹果供应链玻璃盖板核心龙头，竞争格局稳固，其中框业务贡献核心业绩增量；公司在外观件加工能力上具备优势，积极布局未来iPhone折叠机相关的UTG玻璃、铰链材料等领域 [14] - **智能汽车业务**：公司凭借消费电子领域的精密加工及规模交付能力，顺利拓展至智能汽车领域，产品矩阵新增无线充电模组、车载通讯模组及域控制器；超薄夹胶车窗玻璃已成功导入国内头部车企新车型量产体系 [14] - **其他创新业务**：公司作为智能终端全产业链平台型龙头，依托“结构件-功能模组-整机组装”垂直整合能力，覆盖智能头显、AI眼镜、具身智能等新兴领域；在AI眼镜领域已实现与灵伴科技合作产品的规模化量产，在具身智能领域与头部企业合作取得进展并实现核心部件批量交付 [14] 公司基础数据 - 当前股价为27.90元（2025年11月14日收盘价），总股本为528,433万股，每股净资产为10.19元 [11]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为鸿腾精密正凭借“3+3”战略，精准布局AI数据中心与电动车赛道，将AI浪潮转化为可持续的利润增长动能，公司的盈利前景值得期待 [1][6] - 公司在光模块、高速连接器及液冷技术等领域加速突破，凭借全球制造优势与深度绑定产业趋势实现增长 [1][6] 财务表现 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入3629百万美元，同比增长11.98% [3] - 报告期内，公司实现期内利润105百万美元，同比增长3.88% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入为4915、5558、6274百万美元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润为177、219、269百万美元 [6] AI数据中心业务与技术突破 - 鸿腾精密以224G高速互连与先进液冷技术，全面赋能AI数据中心升级 [6] - 公司在OCP Global Summit 2025上展示了全球领先的224G OSFP冷板液冷架构，可在极端热负载下维持服务器稳定运行，并显著提升能源效率与机柜密度 [6] - 公司推出高架OSFP连接器系统，优化了信号完整性与电磁屏蔽能力，保障超高速光模块的可靠运作 [6] - 公司发布了1.6T主被动铜缆方案，在性能、成本与功耗之间实现最佳平衡，满足大规模AI部署需求 [6] - 公司同步展出了覆盖AI数据中心全链路的硬件基础，包括支持PCIe Gen6的高速连接器与线缆、CPU/GPU插槽、背板连接方案等 [6] - 公司在电源管理方面推出Power Busbar与三相高压直流线缆，结合主被动光缆与高端内部传输线，形成“从芯片到机柜”的端到端解决方案 [6] - 公司与Intel在峰会联合发表关于浸没式冷却中信号完整性的主题演讲，彰显其在开放计算生态中的技术话语权 [6] - 公司正从连接器制造商转型为AI基础设施关键赋能者，致力于成为AI时代数据中心能效优化与可持续发展的核心推动力量 [6] 电动车业务布局 - 鸿腾精密借力Smart Mobility加速布局中东充电市场，推动业务向绿色出行延伸 [6] - 在沙特阿拉伯利雅德举办的EV Auto Show Riyadh 2025车展上，其合资公司Smart Mobility全面展示了电动车充电生态系统 [6] - Smart Mobility展出了涵盖交流与直流的全系列充电桩产品，并首次公开了已完成六个月实地测试的充电桩运营管理平台，预计将于2026年初正式商用 [6] - 展会期间，Smart Mobility与沙特头部物流企业Al Bassami Transport Group签署战略合作备忘录，计划先在其总部部署充电设备，并逐步推动全国物流站点的车队电动化及充电网络建设 [6]

投资评级 - 报告对歌尔股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度收入及利润增速表现良好，主要受益于北美大客户新品发布前备货 [2][6][12] - 公司未来将深度受益于端侧AI浪潮，特别是AI眼镜、AR/VR等智能终端需求的升级，全球智能眼镜市场正进入快速发展期 [12] - 公司在XR光学、AI眼镜及智能穿戴等新兴领域的持续研发投入和战略布局，以及与领先科技大厂的深度绑定，为其长期增长注入动能 [12] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：报告期内公司实现总收入681亿元，同比微降2%；归母净利润26亿元，同比增长10%；扣非净利润21亿元，同比增长1% [2][6] - **2025年单第三季度业绩**：单季度收入306亿元，同比增长4%，环比大幅增长44%；单季度归母净利润12亿元，同比增长5%，环比增长23%；单季度扣非净利润10亿元，同比增长20%，环比增长39% [2][6] - **盈利能力提升**：单第三季度毛利率为12.85%，净利率为3.78%，盈利能力提升主要源于内部运营管理加强、降本增效以及新品备货带来的产品结构优化 [12] 行业趋势与公司定位 - **AI智能终端高增长**：2025年第三季度全球智能眼镜出货量达到165万台，同比增长370%，其中Meta-Rayban智能眼镜销量达112万台 [12] - **未来展望**：考虑到四季度为海外销售旺季及Meta眼镜新品发布，全球智能眼镜市场在四季度有望继续保持高速增长，2026年行业将进入快速发展期 [12] - **公司战略与研发**：公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”战略，2025年前三季度研发投入40亿元，占营业收入比重为5.84%，重点投入XR光学、AI眼镜及智能穿戴等领域 [12] - **核心合作伙伴**：公司深度绑定Meta、小米、三星等国内外领先科技大厂 [12] - **收购强化竞争力**：子公司歌尔光学通过增发股份取得上海奥来100%股权，此举将增强歌尔光学在晶圆级微纳光学领域的自主权及核心竞争力，助力卡位AI眼镜、AR等高增长赛道 [12] 盈利预测 - 报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为32.16亿元、42.63亿元、51.61亿元 [12]

投资评级 - 对景嘉微维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收同比大增230.65%，归母净利润同比大增246.66% [2][4] - 公司积极推动GPU应用场景落地，JM11系列产品推广取得有效进展，并与多家企业达成深度战略合作以加速商业化 [10] - 公司通过对外投资控股诚恒微，进军边端侧AI芯片领域，拓展新的增长曲线 [10] - 图形显控基石业务技术壁垒高，竞争格局稳固，随着信创市场加速和AI算力需求增长，公司芯片业务有望加速成长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收3.01亿元，同比增加230.65%；实现归母净利润0.15亿元，同比增加246.66%；毛利率为46.18%，同比减少11.09个百分点 [2][4] - 2025年前三季度：累计实现营收4.95亿元，同比增加12.14%；归母净利润为-0.73亿元，同比减少403.81%；毛利率为45.73%，同比减少8.12个百分点 [2][4] - 业绩预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润0.42亿元、1.26亿元、2.35亿元，对应当前股价市盈率为908倍、304倍、163倍 [10] 业务进展与战略布局 - **GPU应用落地**：JM11系列图形处理芯片通过软件适配和性能优化，已形成覆盖云桌面、CAD工业设计、BIM、3D地理信息渲染、工业数字孪生等场景的完整解决方案 [10] - **生态合作**：公司与安超云、吉大正元、苍穹数码达成深度战略合作，聚焦党政、央国企、智慧城市、低空经济等行业，以“三融合”模式推动GPU产品深度适配 [10] - **对外投资**：公司拟以自有资金2.2亿元参与诚恒微增资，交易完成后将合计取得目标公司64.89%的表决权并实现控股，切入具备高算力、低功耗特点的边端侧AI芯片市场 [10] - **产品拓展**：公司推出面向AI训练、AI推理、科学计算等应用的景宏系列高性能智算模块及整机产品，以把握AI算力需求增长机遇 [10]

投资评级与市场数据 - 报告对东方电缆维持“买入”评级 [1][6] - 截至2025年11月14日，公司收盘价为60.77元，一年内股价最高达73.94元，最低为45.22元 [1] - 公司市净率为5.5倍，流通A股市值为417.92亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度实现营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12%，环比大幅增长129.63% [6] - 海缆交付确认提速是业绩增长主因，第三季度海底电缆与高压电缆收入达15.9亿元，环比增长97.3%，预计主要受益于青洲五、七及帆石一等海缆项目进入交付周期 [6] - 公司盈利能力显著提升，第三季度毛利率达到22.6%，同比提升0.85个百分点，环比提升6.35个百分点 [6] 财务状况与未来预测 - 公司2025年前三季度实现营收74.98亿元，同比增长11.93%，归母净利润9.14亿元，同比小幅下降1.95% [6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为14.28亿元、20.05亿元和24.44亿元，对应每股收益分别为2.08元、2.92元和3.55元 [5][6] - 预计公司毛利率将从2025年的21.0%提升至2027年的23.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的17.2%提升至2026年的19.5% [5] 在手订单与增长基础 - 公司截至2025年10月23日在手订单总额高达195.51亿元，其中海底电缆与高压电缆订单为117.37亿元，海洋装备与工程运维订单为39.28亿元 [6] - 2025年第三季度末，公司合同负债和存货分别达到15.7亿元和36.3亿元，同比大幅增长83.1%和105.0%，为未来业绩增长奠定坚实基础 [6] 估值比较与行业地位 - 基于盈利预测，公司2025年至2027年的市盈率分别为29倍、21倍和17倍 [5][6] - 与可比公司中天科技和亚星锚链相比，东方电缆预计在2025年至2027年间的净利润复合增长率高达31%，高于可比公司18%的平均水平 [7] - 报告指出，公司在深远海风电涉及的海底电缆等高端产品领域具有稀缺性，与亚星锚链在行业方向和成长性方面一致性较高 [7]

投资评级 - 报告对国电南瑞维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合市场预期，前三季度营业收入385.77亿元，同比增长18.45%，归母净利润48.55亿元，同比增长8.43% [6] - 业务结构调整导致毛利率有所下滑，但费用管控能力提升，合同负债大幅增长53.67%至82.26亿元，新增订单354.32亿元，海外业务拓展迅速，营收同比增长139.18% [6] - 基于电网行业部分产品招标价格下降，下调2025年盈利预测，新增2026-2027年预测，预计归母净利润分别为83.54亿元、93.44亿元、101.97亿元，对应市盈率23倍、20倍、19倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入385.77亿元，同比增长18.45%，单三季度收入143.33亿元，同比增长16.65% [6] - 2025年前三季度归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%，单三季度净利润19.03亿元，同比增长7.81% [6] - 2025年前三季度销售毛利率26.47%，同比下降2.79个百分点，单三季度毛利率26.50%，同比下降3.13个百分点 [6] - 2025年前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为3.91%、2.49%、5.98%和-0.41%，四项费用率总体同比下降1.2个百分点 [6] 业务进展 - 截至2025年第三季度，合同负债82.26亿元，同比增长53.67%，上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [6] - 海外业务在19个国家和地区设立分支机构，产品销往全球140多个国家和地区，上半年海外营收19.87亿元，同比增长139.18% [6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入645.67亿元，同比增长12.5%，2026年720.31亿元，同比增长11.6%，2027年799.00亿元，同比增长10.9% [5] - 预计2025年归母净利润83.54亿元，同比增长9.8%，每股收益1.04元，2026年93.44亿元，同比增长11.8%，每股收益1.16元，2027年101.97亿元，同比增长9.1%，每股收益1.27元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.5%、26.5%、26.3%，净资产收益率分别为14.5%、14.0%、13.2% [5] 估值比较 - 当前股价23.80元，总市值1912亿元，市净率3.9倍，股息率2.45% [1] - 可比公司2025年平均市盈率28倍，国电南瑞2025年预测市盈率23倍，低于行业平均水平 [7]

投资评级 - 报告对华丰科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 华丰科技作为国内高速数通连接器的核心厂商，有望持续受益于国产算力建设浪潮，深度参与国产算力机柜方案渗透 [1] - AI业务加速推进带动公司盈利持续改善，2025年前三季度业绩实现跨越式增长 [3][9] - 行业受益于AI算力与新能源汽车等战略机遇，高速连接器等产品需求持续旺盛 [9] - 高速数通连接器是AI数据中心的核心基础设施，正从被动支撑转向主动赋能 [9] - 智能驾驶的快速推进有望使公司汽车连接器业务受益 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入16.59亿元，同比增长121.47% [3][9] - 2025年前三季度，公司实现归属母公司股东的净利润2.23亿元，同比增长558.51%，成功实现显著的扭亏为盈 [3][9] - 第三季度单季实现营业收入5.54亿元，同比增长109.07% [9] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润达0.72亿元，同比增长335.56% [9] 业务驱动力与市场前景 - 业绩增长核心驱动力来自通讯及工业领域需求：数据中心建设加速带动通讯类连接产品收入增长；防务连接器及新能源汽车领域需求亦保持增长 [9] - 高速数通连接器通过优化信号完整性设计、提升传输密度并降低功耗，有效解决AI服务器中的互连瓶颈问题 [9] - 在智能驾驶系统中，连接器作为传感器与决策单元间的关键纽带，需满足不断提升的带宽、实时性和抗干扰能力要求 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、6.68亿元、8.73亿元 [9] - 基于预测，2025年每股收益（EPS）为0.77元，对应市盈率（PE）为96.99倍 [16] - 2026年及2027年预计每股收益分别为1.45元和1.89元，对应市盈率分别为51.31倍和39.25倍 [16] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的19.5%提升至2026年的26.9% [16]