核心观点 - 跨春节前后，债市交易主线由宽货币预期交易向政策博弈逐步切换，获利了结与风险回避两种情绪共振驱动债市调整 [1] - 展望下一阶段，债市短线或维持震荡，多看少动或构成多数投资者的主要选择 [1] 1 债市周度观察 1.1 债市交易主线或逐步切换 - 春节前，10年国债收益率在国内外权益市场承压调整和宽货币预期交易共振下，突破1.80%阻力点位，最低下探至1.7750% [13][14][16] - 节前突破行情量能不足，2月12日及13日10年国债活跃券成交金额由前一交易日的163亿元分别下滑至118亿元和35亿元，行情支撑相对有限 [1][17] - 节后债市连续调整，10年国债收益率重回1.80%上方，30年国债期货于2月26日跌破20日均线，技术面显示反弹行情或已接近尾声 [13][21] - 上海发布楼市“沪七条”及“两会”临近，反映出债市交易主线已由宽货币预期交易转向博弈潜在政策路径 [2][21] 1.2 机构行为视角看跨春节行情 - 节前，基金是驱动利率下行的边际定价力量，节前20个交易日基金净买入3807亿元，远超往年同期平均水平 [24] - 节前基金买入动力来自三方面：1) 负债端扩容驱动被动增配，节前最后一周全部机构对债券型基金的净申购强度达0.63，创近一年周频最高值，其中理财子贡献占比高达46.48% [3][25]；2) 基金久期处于历史相对低位，操作空间灵活 [3][25]；3) 票息收益和资本利得预期激发持券过节诉求 [3] - 节后调整本质是“获利了结”与“风险回避”情绪共振，交易盘在积累可观浮盈后，因“沪七条”等预期外冲击触发集体止盈行为 [4][29] - 节后首周面临巨额公开市场操作到期，资金面不确定性上升，加杠杆的交易盘倾向于主动降杠杆、减仓位，加剧抛压 [4][31] 1.3 债市短线或维持震荡 - 复盘历年春节行情，中小行节后更易迎来集中配置窗口且具有逆周期特征，2026年2月26-27日中小行配置力量显著抬升，为市场提供支撑 [5][32] - 配置盘（中小行及保险）决定了市场不具备持续深跌的基础，而交易盘的摇摆不定制约了反弹空间 [7][32] - 前期宽货币交易叙事已接近尾声，后续政策博弈仍待“两会”指明方向，机构对政策是否超预期存分歧，债市或呈现相对平静的震荡状态 [7][32] - 春节后权益市场交投情绪火热，后续可博弈“两会”政策、特朗普访华等热点事件，大方向以看多为主导，或对债市构成外生扰动 [7] 2 债市资产表现 - 报告包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开-国债利差、国债期货主力合约收盘价及利率互换收益率等图表数据，用于展示近期债市各类资产表现 [33][34][35][36][37][38][39][44][49] 3 高频实体跟踪 3.1 物价相关 - 报告包含南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜水果及肉类平均批发价等图表数据，用于跟踪物价相关高频指标 [41][42][43][44][45][47] 3.2 工业相关 - 报告包含南华工业品指数、玻璃及焦煤期货收盘价、高炉开工率、石油沥青开工率等图表数据，用于跟踪工业活动高频指标 [50][52][53][54][55][56][57][58] 3.3 投资地产相关 - 报告包含100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等图表数据，用于跟踪投资与地产领域高频指标 [59][60][61][62][63] 3.4 出行消费相关 - 报告包含地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等图表数据，用于跟踪出行与消费领域高频指标 [64][65][66][67][68][69][70][71][72]

核心观点 - 报告认为春节后首周人民币资产呈现“股涨债跌”格局，投资者相对偏好风险资产，大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][5][78] - 报告对宏观经济观点在一个月、三个月及一年内均维持不变，核心关注点分别为国内稳增长政策落地、2026年财政政策支出力度以及地缘关系的不确定性 [4][80] - 报告对大类资产的配置观点为：股票超配，债券和货币低配，大宗商品和外汇标配 [4][80] 宏观经济与政策环境 - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调要实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，并继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5][20] - 央行决定自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，以促进外汇政策回归中性 [5][21] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中“8大新兴产业+9大未来产业”相关企业达113.4万户，同比增长9.9% [21] - 上海市出台“沪七条”房地产新政，自2月26日起施行，重点调减非沪籍居民购房的社保年限要求 [5][22] 高频经济数据表现 - 春节假期（9天）消费数据强劲：全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元；全社会跨区域人员流动量日均3.11亿人次，同比增长8.2%；春节档电影票房57.52亿元 [5][23][24][76] - 春节假期全国重点21城新建商品住宅网签成交10万平米，与去年春节假期日均成交量基本持平 [5][24][76] - 上游周期品方面，2月27日当周建材社会库存较前一周上升89.46万吨；石油沥青装置开工率环比下降0.30个百分点 [25][28] - 2月8日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为46.00%和54.00% [32] 大类资产表现回顾 - **A股市场**：春节后首周主要股指普涨，上证指数上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08%，深证成指上涨2.80%。行业表现分化，钢铁（+11.80%）、有色金属（+9.74%）领涨，传媒（-4.44%）、餐饮旅游（-4.02%）领跌 [5][17][37][78] - **债券市场**：十年期国债收益率下行4BP至1.79%，信用债收益率小幅上行。本周央行公开市场净回笼5774亿元，资金利率稳中有降 [2][5][42][43] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨9.14%。贵金属（+8.92%）、有色金属（+5.43%）、能源（+3.11%）涨幅居前。焦煤期货下跌5.38%，铁矿石主力合约下跌5.56% [2][5][48][78] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率下跌13BP至1.01%。人民币兑美元汇率升值，在岸、离岸人民币突破关键关口，人民币兑美元中间价本周下行229BP至6.9228 [2][5][17][39][56][58] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨0.82%。美股方面，标普500指数下跌0.44%，纳斯达克下跌0.95%。十年美债收益率下行11BP至3.97% [5][17][61] 资产配置逻辑与建议 - 报告建议超配股票，核心逻辑是关注“增量”政策（如财政支出和固定资产投资）的落实情况，并认为两会在即，2026年稳增长的主要抓手可能在于此 [4][5][78][80] - 报告建议低配债券，认为“股债跷跷板”效应可能短期影响债市 [4][13][80] - 报告建议低配货币，预期货币类产品收益率将在1.5%下方波动 [4][80] - 报告对大宗商品给予标配建议，关注点同样在于2026年财政支出力度 [4][80] - 报告对外汇给予标配建议，认为中国经济基本面优势将支撑汇率稳健波动 [4][80] 重点行业与主题动向 - **周期品行业（钢铁、有色等）领涨**：报告分析原因有三点：1）两会在即，市场预期2026年稳增长抓手仍是财政与固定资产投资；2）年初以来国际能源和有色价格强势上涨；3）看好春节后生产端复工带来的弹性 [5][78] - **科技与消费行业表现分化**：春节期间讨论度高的计算机、电子元器件等行业指数表现中游；而拥有假期实际数据的传媒、餐饮旅游、食品饮料等行业则领跌 [5][78] - **新兴产业动态**：人形机器人、民用航空、生成式人工智能等前沿领域企业设立增长迅猛 [21]。春晚机器人热度带动相关产品订单量暴涨 [40] - **锂矿与关键金属**：非洲锂资源核心供应国津巴布韦宣布暂停锂矿出口，旨在加强监管。全球范围内出现“资源民族主义”趋势，多国争相建立关键矿产储备 [38][50]

核心观点 - 报告核心结论指出，近期恒生科技板块偏弱的主要原因是长线外资的离场 [1] - 报告对全球主要资本市场的海外资金流动进行了高频跟踪，重点关注A股、港股、亚太及美欧市场 [1][9] A股市场资金观察 - 最近一周（2026年2月24日至2月27日）北向资金估算净流入21亿元人民币，前一周（2月9日至2月13日）估算净流入30亿元 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流入100亿元人民币，前一周估算净流入88亿元 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代双向成交总金额为179亿元，占其当周交易金额的23%；天孚通信成交145亿元，占比13%；中际旭创成交128亿元，占比10% [1][10] 港股市场资金观察 - 最近一周（2026年2月11日至2月24日）各类资金合计净流入港股市场19亿港元 [2] - 具体来看，稳定型外资净流出253亿港元，灵活型外资净流出143亿港元 [1][2] - 同期，港股通资金净流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金净流入105亿港元 [2] - 行业层面，外资主要流入汽车与零配件、电气设备、半导体等行业；港股通资金则主要流入ETF、软件服务、可选消费零售等领域 [2] 亚太市场资金观察 - 日本股市方面，截至2月16日当周，海外投资者净流入5234亿日元，前一周流入11918亿日元 [2][15] - 自2023年以来，海外投资者累计净流入日本股市13.8万亿日元 [2] - 印度股市方面，1月海外机构投资者净流出39.8亿美元，前一月流出25.2亿美元 [2][15][17] - 自2020年以来，海外机构投资者累计净流入印度股市83亿美元 [2][17] 美欧市场资金观察 - 美国股市方面，1月全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，前一月流入322亿美元 [3][19] - 自2020年以来，全球共同基金累计净流入美国权益市场7535亿美元 [3][19] - 欧洲股市方面，1月全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场的资金分别为36.7亿美元、35.9亿美元和42.7亿美元 [3][19] - 前一月，流入上述三国市场的资金分别为17.4亿美元、9.7亿美元和21.6亿美元 [3][19]

核心观点 - 报告核心结论为：近期北向资金可能小幅净流入，而长线外资（稳定型外资）离场是导致港股恒生科技指数偏弱的主要原因 [1] - 全球资金流向呈现分化态势：亚太市场中外资流入日本但流出印度，美欧市场中全球共同基金在1月持续流入欧洲和美国 [1][2] A股市场资金观察 - 最近一周（2026/2/24-2026/2/27）北向资金估算净流入21亿元人民币，较前一周（2026/2/9-2026/2/13）的净流入30亿元规模有所缩小 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流入100亿元人民币，高于前一周的88亿元净流入 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代成交额达179亿元（占其周交易额23%），天孚通信成交145亿元（占13%），中际旭创成交128亿元（占10%） [1][10] 港股市场资金观察 - 最近一周（2026/2/11-2026/2/24）港股市场整体资金净流入19亿港元，但结构分化显著 [2][12] - 外资呈现流出：稳定型外资大幅流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元 [1][2][12] - 南向资金（港股通）大幅流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金流入105亿港元 [2][12] - 行业层面，外资主要流入汽车与零配件、电气设备、半导体等行业；港股通资金则主要流入ETF、软件服务、可选消费零售等领域 [2][12] 亚太其他市场资金观察 - **日本股市**：截至2026年2月16日当周，海外投资者净流入5234亿日元，虽较前一周的11918亿日元流入放缓，但自2023年以来累计净流入已达13.8万亿日元 [2][15] - **印度股市**：2026年1月，海外机构投资者净流出39.8亿美元，流出规模较前一月的25.2亿美元扩大，自2020年以来累计净流入为83亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金观察 - **美国股市**：2026年1月，全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，略低于前一月的322亿美元，自2020年以来累计净流入达7535亿美元 [3][19] - **欧洲股市**：2026年1月，全球共同基金净流入主要欧洲市场，其中英国市场流入36.7亿美元，德国市场流入35.9亿美元，法国市场流入42.7亿美元，流入规模均较前一月（分别为17.4亿、9.7亿、21.6亿美元）显著增加 [3][19]

核心观点 - 报告核心结论：长线外资（稳定型外资）离场是近期恒生科技指数表现偏弱的主要原因 [1][2] - 全球资金流向：最近一周北向资金可能小幅净流入，灵活型外资流入显著；港股市场外资整体流出但南向资金（港股通）大幅流入；亚太市场外资流入日本但1月流出印度；美欧市场1月全球共同基金资金持续流入 [1][2][3] A股市场外资流向 - 最近一周（2026/2/24-2026/2/27）北向资金估算净流入21亿元人民币，前一周（2026/2/9-2026/2/13）净流入30亿元 [1][10] - 最近一周灵活型外资估算净流入100亿元人民币，前一周净流入88亿元 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股：宁德时代（本周陆股通双向成交总金额179亿元，占个股周交易额23%）、天孚通信（145亿元，13%）、中际旭创（128亿元，10%）成交活跃 [1][10] 港股市场资金流向 - 最近一周（2026/2/11-2026/2/24）各类资金合计流入港股市场19亿港元，其中稳定型外资流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元，港股通流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金流入105亿港元 [2][12] - 行业层面：最近一周外资流入汽车与零配件、电气设备、半导体较多；港股通资金流入ETF、软件服务、可选消费零售较多 [2][12] 亚太市场外资流向 - 日本股市：截至2026年2月16日当周，海外投资者净流入日本股市5234亿日元，前一周流入11918亿日元，2023年以来累计净流入13.8万亿日元 [2][15] - 印度股市：2026年1月，海外机构投资者净流出印度股市39.8亿美元，前一月流出25.2亿美元，2020年以来累计净流入83亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金流向 - 美国股市：2026年1月，全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，前一月流入322亿美元，2020年以来累计净流入7535亿美元 [3][19] - 欧洲股市：2026年1月，全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场分别为36.7亿美元、35.9亿美元、42.7亿美元，前一月分别为17.4亿美元、9.7亿美元、21.6亿美元 [3][19]

核心观点 2026年超长春节假期显著提振了出行需求，但居民消费内生动能仍偏弱，呈现“量增价减”特征[1][4] 同时，在AI基建需求驱动和供给受限等因素影响下，存储等科技硬件及化工、有色等资源品价格延续上涨趋势[1][4] 根据目录总结 1. 春节假期：旅游延续“量增价减”，电影票房遇冷 - **出行需求显著提升**：2026年春运前24天，日均全社会跨区域人员流动量达2.6亿人次，同比增长6.0%[7] 其中，水路、民航、铁路日均客流增速居前，分别同比增长21.0%、6.3%和6.1%[7] 春节假期中外人员日均出入境达197.7万人次，同比增长10.1%[7] - **旅游“量增价减”**：春节假期国内日均旅游人次和旅游收入分别为6622.2万人次和892.8亿元，同比分别增长5.7%和5.5%[10] 但日均客单价为149.8元/人，同比下降11.3%[10] 上海迪士尼乐园拥挤度同比提升19.0%至77.9%的历史高位，验证了旅游人次的增长[10] - **电影市场遇冷**：春节档日均电影票房为7.2亿元，同比下降39.5%，为2018年以来（除去2020年）最低水平[10] 平均票价下降5.9%至47.8元[10] 2. 下游消费：新房销售好于农历同期，生猪价格下滑 - **新房销售好于农历同期**：截至2026年2月22日当周，30大中城市商品房成交面积为8.6万平方米，较农历同期增长47.7%[18] 其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积分别较农历同期增长84.0%、47.8%和11.5%[18] 同期，10大重点城市二手房成交面积较农历同期下降55.2%[18] - **生猪价格下滑**：截至2026年2月22日，全国生猪（内三元）价格为12.12元/千克，周环比下降0.9%[22] - **高端白酒价格窄幅波动**：截至2026年2月21日，飞天茅台原装和散装批发参考价分别为1695.00元/瓶和1650.00元/瓶，周环比分别下降0.2%和0.5%[22] 3. 科技&制造：存储价格延续高位，化工价格小幅上涨 - **存储芯片价格延续高位**：截至2026年2月23日当周，DRAM存储器DDR3、DDR4、DDR5现货均价较节前分别上涨0.3%、0.0%和0.1%[24] 2026年1月，台股存储板块上市公司营收同比增长约2倍[24] - **碳酸锂价格大幅上涨**：截至2026年2月24日，国内碳酸锂（99.5%电,国产）和氢氧化锂（56.5%，国产）价格分别较节前上涨5.8%和5.1%，至15.21万元/吨和14.46万元/吨[26] - **化工品价格小幅上涨**：截至2026年2月24日，国内PX和PTA现货领先价格分别为7676.0元/吨和5276.0元/吨，较节前分别上涨0.9%和2.1%[27] 国内硫磺价格指数和磷酸一铵价格指数分别为3970.0点和3784.0点，较节前分别上涨0.4%和0.0%[27] 4. 上游资源：煤价小幅上涨，工业金属价格震荡偏强 - **煤炭价格小幅上涨**：截至2026年2月24日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为727元/吨，较节前（2月14日）环比上涨0.7%[29] - **工业金属价格震荡偏强**：截至2026年2月24日，SHFE铜和铝价格较节前分别上涨1.1%和1.5%[32] 截至2026年2月20日，LME铜和铝价格环比分别上涨0.6%和0.8%[32]

报告核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，其包含的四个组合在报告期内均实现了显著的超额收益，其中成长稳健组合表现最为突出，年内满仓收益达20.53% [12][13] - 报告期内（2026年2月24日至2月27日）及本年以来（2026年1月5日至2月27日），市场整体表现积极，股票和主动股基中位数收益均为正，上涨股票和基金占比较高 [2][50] 国信金工主动量化策略跟踪 - **整体表现概览**：截至2026年2月27日，四个主动量化组合本年（考虑仓位后）均跑赢偏股混合型基金指数（收益8.44%），其中成长稳健组合绝对收益18.33%，超额收益9.90%表现最佳 [13][16] - **本周表现（2.24-2.27）**：四个组合中，成长稳健组合绝对收益3.90%，超额收益1.93%为最高；超预期精选组合本周超额收益为-0.21% [13][16] - **排名分位点**：本年以来，成长稳健组合在3721只主动股基中排名第331位，处于前8.90%分位点，表现最优；优秀基金业绩增强组合排名处于前33.59%分位点 [1][13] 各组合策略简介与绩效 优秀基金业绩增强组合 - **策略简介**：该组合将对标基准从宽基指数转向主动股基，在优选基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，以达到优中选优的目的 [3][51] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度排名在主动股基前30% [53][56] - **近期绩效**：本周绝对收益2.93%，超额收益0.96%；本年绝对收益10.94%，超额收益2.50% [1][13] 超预期精选组合 - **策略简介**：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，并对其进行基本面和技术面双层精选，构建组合 [4][57] - **历史绩效**：在2010年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均在前30% [58][61] - **近期绩效**：本周绝对收益1.76%，超额收益-0.21%；本年绝对收益14.92%，超额收益6.48% [1][13] 券商金股业绩增强组合 - **策略简介**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化方式控制与基准在个股、风格上的偏离，旨在获取稳定战胜股基指数的表现 [5][62] - **历史绩效**：在2018年1月2日至2025年12月31日的区间内，组合年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，每年业绩排名基本在前30% [63][66] - **近期绩效**：本周绝对收益2.72%，超额收益0.75%；本年绝对收益14.06%，超额收益5.62% [1][13] 成长稳健组合 - **策略简介**：采用“先时序、后截面”的二维评价体系，聚焦成长股在正式财报发布前的超额收益释放黄金期，通过多因子打分等方式构建100只股票等权组合 [6][67] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的区间内，组合年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本在前30% [68][71] - **近期绩效**：本周绝对收益3.90%，超额收益1.93%；本年绝对收益18.33%，超额收益9.90% [2][13] 公募基金与股票市场表现监控 - **本周市场（2.24-2.27）**：股票收益中位数为2.21%，76%的股票上涨；主动股基收益中位数为2.05%，79%的基金上涨 [2][50] - **本年市场（1.5-2.27）**：股票收益中位数为7.97%，77%的股票上涨；主动股基收益中位数为7.79%，90%的基金上涨 [2][50] - **收益分布**：报告提供了本周及本年股票与主动股基在不同分位点（如10%、50%、90%）下的具体收益率数据 [50]

核心观点 - 报告借助“景气释放驱动的产业趋势投资”的季节规律，分析了以通信和电子为代表的AI上游算力板块在2025年至2026年的行情节奏与结构机会[1][3] - 报告认为，本轮牛市自2024年9月开启，核心驱动在于以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段[2] - 根据季节规律，AI上游算力在2025年5月底启动第一波行情，在2025年11月启动第二波行情并延续至2026年2月[3][11] - 展望2026年3月至4月，受估值和拥挤度约束，AI上游算力板块或迎来阶段性高波动[3][11] - 震荡之后，2026年算力行情能否延续取决于高景气是否持续，报告结合美股科技龙头资本开支指引，预计2026年全球算力高景气或将延续[3][11][46] - 但2026年AI上游算力内部的领涨子领域可能较2025年发生切换，具体领涨领域需等待2026年5月附近的财报季验证[3][12][46] 景气驱动的产业趋势投资存在季节规律 - “无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于具备景气释放驱动的产业趋势投资机会[2][10] - 通过对2013-2015年计算机、2019-2021年半导体、2020-2021年新能源等案例的复盘，发现景气驱动的产业趋势投资存在显著的季节规律[2][13] - 该季节规律具体表现为：第一轮行情通常于年中附近启动（驱动因素为一季报落地后景气趋势明朗）；第二轮行情通常于年底附近启动（驱动因素为年底的估值切换逻辑）；次年3月至4月附近迎来阶段性高波动（源于估值和拥挤度透支）；高波动后行情能否延续取决于产业高景气能否在第二年延续[2][10][11] - 历史案例显示，阶段性高波动的原因一方面在于前期上涨后板块估值和拥挤度处于高位，另一方面美股调整常成为触发因素[21][30][41] 结合季节规律看AI后续投资的节奏和主线 - 当前以通信和电子为代表的AI上游算力行情，完全契合上述季节规律[3][43] - **第一轮行情**：于2025年5月底附近启动，驱动因素是一季报落地后算力景气度明朗[3][11] - **第二轮行情**：于2025年11月附近启动，由估值切换逻辑驱动，并延续至2026年2月[3][11] - **后续展望**：预计2026年3月至4月，AI上游算力板块将受估值和拥挤度约束，出现阶段性高波动[3][11] - **景气延续性判断**：报告认为2026年算力高景气大概率延续，关键依据是主要云厂商给出了2026年资本支出大幅增长的指引[46] - 亚马逊预计2026年资本支出达2000亿美元，较2025年增长50%以上[46] - 谷歌预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元，较2025年的914亿美元接近翻倍[46] - Meta预计2026年资本支出达1150亿至1350亿美元，较2025年的722亿美元接近翻倍[46] - 微软单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%[46] - **内部结构切换**：报告预计2026年AI上游算力内部的领涨子领域将较2025年发生切换，2025年领涨的CPO和PCB等子领域在2026年可能被其他领域取代，具体需待2026年5月财报季验证景气情况[3][12][27][46]

核心观点 本报告为一份月度数据跟踪报告，核心在于统计截至2026年2月底，A股主要宽基指数及行业指数成分股的分红进度，并计算在考虑预期分红影响后，四大股指期货主力合约的年化基差率，为市场参与者提供最新的分红与基差数据参考[1][5] 一、宽基指数成分股分红统计 - **分红进度**：截至2026年2月底，各宽基指数成分股中仅有个别公司进入分红实施阶段。具体为：沪深300、上证50、中证500成分股中各有1家处于“实施”阶段；中证1000成分股中有1家处于“股东提议”阶段[5][10] - **分红金额**：已实施分红的公司中，沪深300与上证50成分股的累计分红金额均为12.51亿元，中证500成分股累计分红1.30亿元，中证1000成分股因尚处提议阶段，暂无累计分红数据[11] - **股息率对比**：根据图示数据，2026年已实现的股息率与2025年全年股息率进行对比，各宽基指数呈现不同变化趋势[12][13] 二、行业指数成分股分红统计 - **分红进度**：在申万一级行业指数中，多个行业有个别公司启动分红程序。其中，医药生物行业有1家“实施”、1家“股东大会通过”；公用事业、煤炭、石油石化行业各有1家“实施”；机械设备行业有1家“实施”、1家“股东提议”[5][14] - **分红金额**：已实施分红的公司累计金额分别为：公用事业12.51亿元，煤炭1.30亿元，医药生物0.66亿元，机械设备0.63亿元，石油石化0.14亿元[16][17] - **股息率对比**：报告通过图表对比了各行业2026年已实现股息率与2025年股息率的情况[19][20] 三、股指期货基差（考虑分红后） - **当前基差数据（2026年2月底）**：报告提供了考虑分红影响后，四大股指期货近月、远月、近季、远季合约的年化基差率具体数据[5][26]。 - **沪深300(IF)**：近月、远月、近季、远季合约年化基差率分别为 **-1.11%**、**0.54%**、**0.67%**、**0.79%**[5][26] - **上证50(IH)**：各合约年化基差率分别为 **-3.26%**、**-1.82%**、**-2.07%**、**-1.65%**，整体为贴水状态[5][26] - **中证500(IC)**：各合约年化基差率分别为 **2.50%**、**2.97%**、**1.59%**、**3.28%**，整体为升水状态[5][26] - **中证1000(IM)**：各合约年化基差率分别为 **5.71%**、**6.35%**、**6.70%**、**7.52%**，升水幅度显著[5][26] - **基差计算方法**：报告展示了考虑分红影响的基差计算流程，基差率计算公式为：基差 / 现货指数价格 = 1 - 期货合约价格 / 现货指数价格[22][26] - **历史基差走势**：报告通过图表展示了IF、IH、IC、IM各合约考虑分红后的历史基差走势，提供了历史数据参考[28][32][34][37]

核心观点 - 报告核心策略观点为：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展与延伸，当前市场处于第一阶段上涨行情的高位区域，正处于震荡阶段 [6] - 3月全国两会召开、3月底至4月初中美关系观察窗口等关键节点有望在震荡格局中催生反弹波段；2026年中前后有望启动二阶段上涨行情 [6][14] - 配置主要方向为景气科技与周期Alpha，并看好非银金融的重估机会 [6][14] - 未来一个月（2026年3月1日-3月31日），申万宏源首推“铁三角”组合：招商轮船、华正新材、特变电工，并发布了包含上述三只股票在内的十大金股组合 [6][17] 上期组合回顾 - 申万宏源2026年第二期十大金股组合在2月1日-2月27日间下跌，跌幅为2.10% [6] - 其中8只A股平均上涨1.13%，同期上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，A股组合分别跑赢上证综指、沪深300指数0.04、1.04个百分点 [6] - 2只港股下跌15.03%，同期恒生指数下跌2.76%，港股组合跑输了恒生指数12.27个百分点 [6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2026年2月27日，金股组合累计上涨474.13% [6] - 其中A股组合累计上涨366.61%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数339.19、331.17个百分点；港股组合累计上涨1152.14%，跑赢了恒生指数1142.07个百分点 [6] 本期策略判断与配置建议 - **策略判断**：当前震荡阶段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比矛盾缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6][14] - **配置建议一：景气科技**：关注AI算力链、工业AI应用、半导体等领域 [6][14] - **配置建议二：周期Alpha**：关注航运、电力设备、化工领域供需格局改善的标的 [6][14] - **配置建议三：非银金融**：看好非银金融的重估机会 [6][14] 本期金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **招商轮船**：油运行业高景气，运价仍在上行通道，同时受益干散货市场补涨；在能源链区域价差扩大、贸易套利机会增加的背景下有望获得行业整体贝塔收益 [17][20] - **华正新材**：卡位覆铜板高增长赛道，受益算力国产化需求；半导体封装、铝塑膜、复合材料持续突破，强化第二增长曲线，材料国产替代加速 [17][20] - **特变电工**：电力设备迎订单和政策双重催化，技术突破不断；新增优质动力煤探矿权，煤化工板块加速推进，多业务赋能业绩增长 [17][20] - **其余七只金股**： - **贵州茅台**：动销和批价表现亮眼，业绩有望超预期；市场化改革理顺体系，夯实估值底，打开中长期成长空间 [18][20] - **桐昆股份**：聚酯产业链供需改善，各环节盈利修复；行业联合减产保价，成本传导顺畅，公司充分受益行业景气上行 [18][20] - **重庆银行**：重庆区域发展加持，信贷需求有望高增，息差边际趋稳；估值处于低位，国资市值管理要求下，估值修复空间较大 [18][20] - **中控技术**：政策助力工业AI应用推广，股权激励设置工业AI收入目标；卡位流程工业，掌握DCS数据优势，AI驱动价值重估 [18][20] - **中国巨石**：电子布持续涨价，粗纱也有提价机会；行业资本开支门槛提升，存量产能价值重估，特种布布局打开空间 [18][20] - **源杰科技**：硅光CPO渗透推高光芯片需求，行业供需缺口加剧；公司产品高端突破，近期光通信催化密集，成长确定性高 [18][20] - **中国平安（港股）**：保险板块价值重估趋势不变，公司兼具利差表现稳健、NBV增长alpha、高股息特征 [18][20] 金股组合盈利预测与估值（部分摘要） - 根据报告中的盈利预测表，部分公司2026年归母净利润预测及增速如下 [22]： - **招商轮船**：2026E归母净利润74.5亿元，同比增长14.5% - **华正新材**：2026E归母净利润3.9亿元，同比增长35.6% - **特变电工**：2026E归母净利润78.2亿元，同比增长20.1% - **贵州茅台**：2026E归母净利润950.6亿元，同比增长5.0% - **桐昆股份**：2026E归母净利润36.9亿元，同比增长80.5% - **重庆银行**：2026E归母净利润63.0亿元，同比增长11.4% - **中控技术**：2026E归母净利润7.7亿元，同比增长57.7% - **中国巨石**：2026E归母净利润47.3亿元，同比增长28.8% - **源杰科技**：2026E归母净利润3.5亿元，同比增长110.3% - **中国平安**：2026E归母净利润1612.5亿元，同比增长9.9%