市场结构与资金流向 - 10/8、10/9 的大盘阴线主要矛盾在于增量资金行情中，大盘快速拉升引起的多头止盈，财政政策预期与现实的波动是次要矛盾 [1] - 成交额大幅放量，行业结构上的增量资金市特征明显，A 股"高弹性"和"高资金效率"难以兼得，市场会选择符合当下主要矛盾的"阻力最小方向" [1] - 在"增量资金市"中，计算机、电子等科创类板块适合风偏资金的高弹性特征，但相对"消耗资金"；而在"存量或减量资金市"中，市场往往选择银行、保险和各类大盘价值类板块 [1] 财政政策对行业的影响 - 财政政策对行业结构有重要指引，若类似 2008 年的"四万亿"侧重于基建类投资拉动，上游周期类、尤其是国内定价的资源板块可能会相对走强 [1] - 若财政政策偏向消费民生，消费和各大行业龙头仍或走强，重视恒生互联网和消费 [1] - 若财政政策不突出，行业结构可能偏向产业政策类，类似 2019-20 年贸易制裁下的半导体超额行情，重视信创板块 [1] 居民端资金储备 - 居民超额储蓄 2020 年后增加较多，较 2020 年前的趋势线多增约 50 万亿 [2] - 23 年下半年以来，固定收益类理财增长较多，当前距离 23/8 低点高出 3.3 万亿元，固收类理财产品后期也可能是一类潜在的增量资金来源 [2] 产业资本与私募资金 - 产业资本在 2014-2015、2020-2023 减持较多，2015 最大月度减持约 1500 亿元，20-21 年交易日均减持 20-30 亿元左右 [3] - 9/24 日央行宣布创设的股票回购增持再贷款可能会较大程度对冲产业资本的减持行为 [3] - 当前私募多头仓位位于历史相对低位，两融交易 24 年以来占 A 股成交额在 8%-9%，距离 2020 年 10%以上的高位仍有差距 [3] 股指期货与增量资金 - 股指期货大幅升水引起的无风险套利资金入场机制在 10/8、10/9 日暂时受阻，原因包括市场情绪波动和 10/8 日较多股票涨停 [1] - 如后续股指期货不能延续此前升水状态，套利机制带来的增量资金会消失，行情的贝塔斜率可能放缓 [1] 行业估值与利润预期 - 截至 2024 年 10 月 9 日，A 股总体 PE(TTM)为 18 倍，2012 年以来 66%分位；创业板指 PE（TTM）估值为 34.6 倍，2012 年以来 17%分位 [41] - 从 PB-ROE 视角看，全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 14%，ROE 分位为 2012 年以来 2% [43] - 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 48%，ROE 分位为 2012 年以来 97%，PB 分位- ROE 分位为-49% [43] 行业拥挤度与超额收益 - 短期稳定、周期类超额落后，成长领先 [5] - 历史经验看，小盘、成长年底占优 [5]

社服板块跌幅大,机构持仓比例低位 - 自2021年1月的最高点至2024年9月23日,SW社会服务行业累计下跌50%,位列全行业末五位 [7] - 社服板块公募基金配置比例自2Q23开始持续下滑,2Q24下降至0.5%,为2013年以来最低水平 [7][8] 预期回暖阶段的估值修复特征 - 第一阶段估值修复主要取决于估值或股价的绝对位置,低估值公司在大跌后具有良好的反弹弹力 [9] - 当下时点顺周期酒店、景区、人力资源股价、估值均处于底部,具备显著向上修复的动力和空间 [9] 潜在政策对基本面的影响 - 美国和日本的消费刺激政策虽能短期提高居民收入,但消费者信心提振并传导至基本面修复需6-12个月 [12][13][18][19] - 若4Q24有潜在财政刺激政策组合落地,将在2Q25或往后完全发挥政策效果 [21] 行业布局逻辑 - 从就业蓄水池、新型消费业态、供给出清、业绩预期等维度评价行业,确定投资重点 [22][23][24] - 重点关注餐饮、教育、本地生活、车后服务等就业蓄水池行业,以及养老、托育、文旅等新型消费业态 [24][26] 教育行业业绩预计维持强劲 - 3Q24教培公司前瞻指引普遍较高,学大教育、天立国际控股等公司业绩增速可观 [48][49] 旅游行业出境游优于国内游 - 国庆期间出入境人次同比+26%,优于节前预期,出境游优势有望延续 [45][46][47] 酒店行业经营指标仍呈下滑 - 9月酒店OCC、ADR、RevPAR均同比下滑,但降幅较上月有所收窄 [34][35][36][39][40][41] 博彩行业9月GGR符合预期 - 9月澳门博彩毛收入同比+16%,恢复至2019年同期的78.1% [42][43]

核心观点 - 央行创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”工具，采用“以券换券”方式，首期操作规模5000亿元，视情可扩，这一工具对股市整体利好，能稳定资本市场、提振投资者信心、提高市场流动性和交投活跃度，也直接利好非银金融机构，还对不同行业有不同影响 [2][9][11] 央行创设互换便利工具 - 9月24日央行宣布创设，10月10日发布公告，支持符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构由证监会、金融监管总局按规则确定，可将债券、股票ETF、沪深300成分股等资产抵押，换入国债、央行票据等高流动性资产，再将兑换资金投资股市且仅限股市 [9] 互换便利对大盘的影响 - 整体利好股市，首期操作预计带来5000亿元增量资金推动大盘指数上涨，央行行长表示操作规模可再增加，这有助于提振投资者信心，同时提高市场流动性和交投活跃度，因为机构换得高流动性资产后投资股市会带动交易活跃度提升 [11][14] 互换便利对行业的影响 - 直接利好非银金融机构，提高其融资和加杠杆能力、业务量、盈利能力和投资价值，有助于短期超跌板块反弹，如轻工制造、纺织服饰等年初至今收盘价跌幅大于5%且PE（TTM）历史分位数低于40%的行业，从机构投资偏好看，成长板块有望获机构加仓，金融板块也会受青睐 [15]

执行摘要 - 数字贸易通过将数字技术应用于贸易和供应链流程，为公司、行业和国家提供了提高效率、速度和韧性的机会。然而，目前只有不到5%的商品贸易实现了数字化，中小企业和新兴市场的适应速度较慢[8] - 数字贸易的障碍包括缺乏有利的政策环境、多种数字贸易实践和标准的激增，以及缺乏数据共享的能力和文化。国际商会数字化标准倡议(DSI)的建立就是为了解决这些障碍[8] - 本报告是DSI行业咨询委员会可信技术环境(TTE)工作组的成果，工作组成立于2022年春季，旨在就如何创建和维护促进大规模贸易数字化的技术环境建言献策[8] 可信技术环境(TTE)工作组 - TTE工作组由来自不同领域和组织的贸易和标准专家组成，他们共同为支持贸易数字化的更广泛的行业受众撰写了建议文件，并推广支持无纸化贸易的现有且合适的标准和技术解决方案[14] - TTE工作组的目标是支持国际商会行业顾问委员会(IAB)制定和实施高质量和有根据的建议，以实现数字化标准倡议(DSI)的目标[14] 贸易中的信任层级 - 贸易中的信任分为三个层级：法律层面的信任、治理层面的信任和技术层面的信任[20] - 法律层面的信任通过法律界定可信度，如个人或公司的法律真实性。法律确定性原则是私法的核心，支撑贸易的法律体系需要进一步长期协调[20] - 治理层面的信任由政府、市场或网络完成，治理框架被纳入关系契约中，以促进长期合作和创新[21] - 技术层面的信任通过加密（数学的）可验证性提供足够可靠的信任水平。信息安全是指为保护敏感业务信息不受修改、扰乱、破坏和检查而设计和部署的流程和工具[22] 身份、认证、授权 - 数字身份是计算机系统用来代表外部代理（个人、组织、应用程序或设备）的信息。数字身份使访问计算机提供的服务可以实现自动化，并使计算机能够协调关系[24] - 身份认证是证明一个断言的行为，例如计算机系统用户的身份。授权是指定资源访问权限的功能，这与一般信息安全和计算机安全有关，特别是访问控制[25] 贸易生态系统 - 贸易交易通常在卖方和买方之间进行，但也包含了许多其他服务提供商，如物流服务供应商、金融服务提供商、保险公司、检验机构、海关当局、IT服务提供商和商业协会[27] - 贸易资产包括提单、商业发票、原产地证书、装箱单、采购订单、贸易合同和仓单等[32] 贸易数码化与贸易数字化 - 贸易数码化通过电子邮件或"文件-传输-APIs"发送电子签名（或未签名）的PDF文件，取代湿墨水签名的纸张和传真，从而加快信息的传递。但流程断点问题仍然存在[35] - 贸易数字化需要用结构化数据取代纸质替代品，可以通过API传送、直接处理，通过可以直接确认接收的下游应用程序实时使用，并且再次通过API实时确认接收和返回过程反馈[37] 隐私工程和数据主权 - 数据主权是指对所产生数据保持控制，需要对数据的使用进行技术限制，使其限于特定的、预先定义的以及商定的流程[58] - 在贸易环境中，数据主权示例包括银行在处理客户数据时，可能需要遵守对交易单据保存一定期限的规定，但可以通过技术手段将客户数据排除在某些流程之外[59] 公钥基础设施(PKI) - PKI是一种用于验证数字世界中的用户和设备的技术。集中形式下，一个或多个受信任方，即证书颁发机构，通过数字化签名证明特定加密密钥属于特定用户或设备[62] - 非对称加密操作有望在跨信任域边界时是安全的，这解释了为什么与集中化PKI相比，人们应该关注分散化PKI[66] - 集中化的PKI在很大程度上削弱了非对称加密的主要潜在优势，即允许信任跨越信任域边界的能力。分散PKI的困难在于要确保所有操作都显而易见，这意味着交易一方出现不符合实际的情况可以被交易的另一方或多方检测到[68]

报告的核心观点 - 小红书是高效的种草场域,从种草到进店,用户真实选择,深度影响决策 [7] - 种草联盟能打通小红书-电商平台种草前后链路,提升内容种草效率,助力全域增长 [11] - 种草联盟包括小红星(小红书x淘宝联盟)和小红盟(小红书x京东),可以实现营销前后链路全面打通 [10][11] 根据目录分别总结 1. 为什么要做种草联盟 - 种草可以关联品牌认知价值和转化交易价值,是能兼顾企业短中长期发展目标的营销方式 [5] - 种草联盟可以提升营销效率、激发消费需求,实现韧性发展 [6] 2. 种草联盟产品抓手 - 蒲公英推出双11选品攻略,包括行业优选、种草联盟、笔直双开、原生种草等多种玩法 [14][15] - 聚光和蒲公英提供站外行为相关指标,如站外转化量、站外转化率、站外转化成本等,帮助评估分析种草效率 [16] - 站外转化量优化目标可以更大可能触及潜在外溢进店用户,CPUV成本平均降低15%-20% [19] 3. 怎么做种草联盟 - 小红星和小红盟大促期可以识别优质内容充分放大,包括蓄水期、预热期、爆发期等节奏 [23] - 投前可以利用灵犀和聚光DMP进行人群洞察和渗透目标设定 [26][27] - 投中可以实时优化站外进店成本,持续验证高相似高站外行为人群 [28] - 投后可以通过三方数据复盘验证投放效果,包括生意验证和人群验证 [30] 4. 种草联盟全链路案例 - 喜临门床垫案例中,先通过人群洞察选择合适的买点、人群和内容沟通策略 [33] - 在投放中实时优化多个营销目标的配比,提升种草效率 [34][35][36] - 投放后通过多维度评估种草效果,如用户是否买单、种草人群是否准确等 [38] - 喜临门24年618再创小红星转化新战绩,站外转化成本下降30%,转化率提升84% [39][40]

报告核心观点 1. 政策组合拳密集出台，大幅提振市场信心 [10][11] - 国内政策超预期出台,包括降准降息、证券基金保险公司互换便利等,有望提振有效需求,推动A股估值和盈利双升 [10] - 全球流动性拐点已至,美联储开启降息周期,有利于减轻汇率约束 [10][13] 2. 关注四季度利润增速是否可能回升 [10] - 8月工业企业利润增速明显走弱,但随着逆周期政策加码,利润增速有望在四季度见底回升 [10] 3. 财政政策是债市下一阶段的关键变量 [10] - 短期国内债市已有大幅调整,后续收益率走势取决于财政政策加力力度 [10] 4. 商品市场分化可能收敛,黄金原油偏震荡 [10] - 短期受益于国内预期改善,黑色有色分化可能收敛;油价受政治局势影响仍以区间震荡为主;黄金可能继续受益于避险属性,但短期高位偏震荡 [10] 行业观点总结 1. 大消费 - 食品饮料:政策刺激助力信心回暖,关注头部白酒和啤酒龙头 [25][26] - 农林牧渔:预计四季度猪价维持景气,关注猪企业绩向好 [27] - 社会服务:国庆假期数据符合预期,旅游人次及收入小幅增长 [28] - 美容护理:关注双十一大促,国货品牌表现优异 [29] 2. 电新 - 光伏:产能出清持续推进,关注龙头效应明显环节 [32] - 新能源汽车&锂电:智驾技术迭代加速,以旧换新热度不减 [33] - 储能:国内源网侧独立储能市场发展提速,海外需求有望持续提升 [34] - 风电:招标规模持续高增,关注海风项目建设进程 [35] 3. 资源品及周期 - 石油石化:需求走弱原油价格持续承压,关注下游及轻烃一体化及补库存机会 [37][38] - 基础化工:政策预期改善,关注三季报向好板块 [39] 4. 大健康 - 医药:企稳回暖,业绩估值有望双提升,关注创新药、医疗器械、医疗服务等细分领域 [41] 5. TMT - 半导体:存储模组价格继续小幅下跌,关注国产化持续增长板块 [42][43][44] - 消费电子:关注10-11月华为新手机发布,把握消费电子产业链机遇 [45][46][47][48] 6. 高端制造 - 家电:白电排产较为乐观,工具企业推进全球化布局 [49][50] - 机械:制造业利润向好,关注轨交、船舶、自动化设备等细分领域 [51][52] - 汽车:新能源车增长提速,关注细分赛道龙头 [53][54] 7. 大金融 - 银行:信心提升,关注优质中小银行 [55] - 非银:重视高涨情绪下增量资金入市推动的板块配置机遇 [56][57]

行情回顾 - 2024年10月10日，三大指数早盘大幅高开，之后快速下行翻绿，盘中触底后再度拉升午盘冲高，三大指数悉数翻红，午后市场行情回落，深指、创指翻绿，尾盘沪深两市表现分化，沪指收红，深指、创指再度回落 [1] - 截至收盘，上证指数上涨1.32%，收报3301.93点，深证成指下跌0.82%，收报10471.08点，创业板指下跌2.95%，收报2212.91点 [1] - 两市量能虽有所回落，但仍超2万亿元，申万Ⅰ级行业多数上涨，煤炭、建筑装饰、银行领涨，计算机、非银金融、电子领跌 [1] 指数表现 - 上证指数日涨跌幅为1.32%，深证成指日涨跌幅为-0.82%，沪深300日涨跌幅为1.06%，创业板指日涨跌幅为-2.95%，科创50日涨跌幅为-4.38%，北证50日涨跌幅为-0.31 [3] 市场表现 - 沪深京市场上涨家数为2,997只，平盘家数为127只，下跌家数为2,225只，涨停家数为87只，跌停家数为54只，上涨家数占比为54.59% [4] - 沪深两市成交量为1,798.07亿股，成交额为21,429.89亿元 [4] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业中，煤炭涨幅最大为5.30%，建筑装饰涨幅为5.24%，银行涨幅为3.92%，石油石化涨幅为2.47%，农林牧渔涨幅为2.42% [6] - 计算机跌幅最大为-4.79%，非银金融跌幅为-3.20%，电子跌幅为-2.99%，房地产跌幅为-1.36%，综合跌幅为-1.11% [6] 资金表现 - 申万Ⅰ级行业日主力资金净流入情况显示，煤炭、钢铁、综合等行业资金流入较多，计算机、通信、电子等行业资金流出较多 [7][8] 当日要闻 - 中国人民银行决定创设"证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)"，首期操作规模5000亿元，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产 [2] - 首批中证A500ETF将于10月15日正式上市，合计募集规模为200亿元，上市首日前股票投资比例将不低于90% [2]

报告的核心观点 - 市场出现强势反转,开启长期牛市行情 [1][2][3] - 多重利好因素共振推动市场大涨,包括政策支持、经济企稳回升、国际资金配置等 [3] - 本轮上涨只是牛市起步阶段的估值修复,长期走势更值得把握 [4] 报告内容总结 市场表现和点评 - 2024年9月末A股市场大涨,大盘指数上涨21.37%,沪深300上涨25.06%,创业板指上涨42.12%,科创50上涨35.66% [2] - 9月30日A股成交量逾2.6万亿元,创历史新高 [2] 驱动因素 1. 政策高度关注 - 9月26日中共中央政治局会议明确提出支持资本市场,引导中长期资金入市,支持上市公司并购重组等 [3] - 9月24日央行宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展 [3] 2. 逆周期政策发力,经济企稳回升 - 降低存款准备金率和政策利率,降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例 [3] - 9月PMI数据边际回升,后续随政策落地可望进一步向好 [3] 3. 优质资产吸引国际资金配置 - 美联储降息50个基点,开启新一轮宽松周期,人民币汇率企稳回升 [3] - 中国经济稳中向好,优质资产吸引资金青睐,港股大涨15.82%,今年内涨幅超35% [3] 市场前景 - 本轮大涨扭转了此前市场悲观预期,赚钱效应产生后吸引场外资金入场 [4] - 长期以来中国居民资产配置以房地产为主,需要推动资金入市,提升市场信心和投资回报 [4] - 当前上涨只是牛市起步阶段的估值修复,长期牛市已经开启,未来中长期走势更值得把握 [4]

报告的核心观点 - 9月中旬以来,A股为代表的中国权益资产在全球主要市场中大幅领涨,创业板指数短短半个多月时间累计涨幅达44.1%,在主要市场中大幅领先。[9][10][11] - 2005年以来,A股经历过4轮大涨行情,持续时间基本均在9个月以上,且在指数上涨过程中估值贡献占据主导。[14][15][16][17] - 从历次大涨行情中各板块和行业表现来看,可以总结出以下几点规律:1)过去4次市场大涨行情中,申万各一级行业基本全部收涨;2)每一轮大涨中主线板块均有重大政策利好或基本面显著改善;3)除主线板块外,其他板块往往会存在轮动。[18][19] 报告内容总结 1. 9月中下旬以来中国资产全球领涨 - 9月中旬以来,A股为代表的中国权益资产在全球主要市场中大幅领涨,创业板指数短短半个多月时间累计涨幅达44.1%。[9][10][11] - 从一级行业看,9月中下旬以来申万各一级行业全部收涨,计算机、非银金融、美容护理和电子行业表现大幅靠前。[13] 2. 过去四次A股大涨行情总体梳理 - 2005年以来,A股经历过4轮大涨行情,持续时间基本均在9个月以上,且在指数上涨过程中估值贡献占据主导。[14][15][16][17] - 从wind全A走势来看,A股基本每5年左右时间会启动一轮大涨行情。[15] 3. A股历次大涨行情中板块轮动规律 - 过去4次市场大涨行情中,申万各一级行业基本全部收涨,仅第4次少数行业期间累计小幅下跌。[18] - 每一轮大涨中主线板块均有重大政策利好刺激或基本面存在显著改善预期。[18] - 除主线板块外,其他板块往往会存在轮动。[18][19]

A股市场走势综述 - 周四（10月10日）A股市场探底回升、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡回落，盘中股指在3228点附近获得支撑，随后股指企稳回升，午后股指遇阻回落，盘中银行、保险、工程建设以及电力等行业表现较好；证券、房地产、半导体以及软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[4][8] - 创业板市场周四震荡回落，成指全天表现弱于主板市场[4] - 上证综指收市报3301.93点，涨1.32%，深证成指收市报10471.08点，跌0.82%，科创50指数下跌4.38%，创业板指下跌2.95%[9] - 两市全日共成交21615亿元，较前一交易日有所减少[4][9] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.88倍、35.89倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局[15] - 新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心；中央政治局会议释放重磅信号，后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强[15] - 央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，经济有望企稳回升[15] - 美国非农就业数据超预期，经济仍具一定韧性，11月降息25个基点概率增强[15] - 建议投资者短线关注金融、工程机械、消费电子、半导体以及软件开发等行业的投资机会[15]