报告核心观点 - 2025年H1权益市场风险因子收益回归常态，各资产类别有不同表现，权益关注结构机会，利率或底部震荡，黄金可继续持有，行业轮动加速，成长风格萌芽，选股关注质量、技术、情绪类因子 [3] 大类资产量化展望 权益量化 - 2025H1权益风险因子收益回归常态，小盘与动量因子表现亮眼，为Alpha创造有利条件 [8] - 2025年Q1全A净利润同比自2023年Q2以来首次回正，A股景气度见底回升，工业板块表现突出 [14] - 2025年1 - 4月规模以上工业企业利润总额同比回升，中游制造（设备）持续回升，未来预期中游制造(材料)>中游制造(设备)>下游制造>电热燃水>采矿业 [17] - TMT有望延续增长，部分产业周期有望迎来拐点，计算机、传媒、电子等行业利润趋势有望延续，基础化工和建材行业利润有望企稳回升，军工、电新、轻工等行业利润有望迎来关键拐点 [23] - 社融脉冲回升支撑后续增长动能，但消费端仍须进一步观察，低利率环境下权益资产配置性价比保持高位 [31][37] - 权益指数整体震荡格局望延续，各宽基指数走势不同，沪深300关注盘整突破方向，中证500或震荡上行，中证1000或先回调后震荡上行，中证2000或震荡偏下行 [39][41][43][46] 利率量化 - 采用结构化静态因子模型刻画利率变动方向，月度利率择时胜率约70% [49][51] - 2024年以来10年期国债利率持续下行，当下稳定在1.6% - 1.7%水平，2025年国债利率波动主要受通胀影响 [54][56] - 2025年上半年景气度和信贷脉冲回升抑制利率进一步下行，通胀资产持有意愿短暂上升后再次回落 [63][67] - 利率未来走势取决于资本回报率变化，当下房地产ROE转负，除金融地产外高ROE行业经营杠杆率整体较低，关注高ROE高杠杆行业对资金需求的拉动 [70][75] 黄金量化 - 采用结构化静态因子模型刻画黄金变动方向，月度黄金择时胜率约76% [81][83] - 黄金长期走势与美国财政扩张具有较高一致性，当下美国财政进入加速新阶段，对黄金走势整体持乐观观点 [87] - 特朗普施政主张对通货膨胀与财政赤字有进一步扩张可能，但实施进度有待观察，全球地缘政治风险与经济政策不确定性仍高，促发黄金上涨 [91][98] - 技术面测算当下黄金已历盘整积累支持目标价到3885美元/盎司 [102] 市场结构量化展望 行业量化 - 胜率赔率一致性继续减弱，短期轮动速度或提高，行情延续性减弱 [105][107] - 胜率赔率均衡配置思路略偏向赔率，推荐胜率赔率均衡的行业集中在科技、制造板块 [108][109] - 从生命周期来看，一级行业整体成长性不足，成长性分散在三级行业，基础化工细分领域扩张特征明显 [112][120] 风格量化 - 采用资产比较框架研判风格，框架自2009年以来可获得年化26.07%的收益 [121][126] - 实际增速资产优势差回升，保持实际成长类策略配置；预期增速资产优势差回升，建议增配预期成长类策略；ROE优势差边际下行，盈利能力策略不推荐；高股息类资产拥挤度保持高位，有拥挤风险 [131][133][135][140] - 当下Δg和Δgf都有扩张，成长性稀缺度抬升，Δgf扩张来自Top组上行，预期增长板块更值得关注，实际成长机会有待基本面积极变化 [145] 2025下半年因子总结与展望 风格因子表现 - 2025上半年截至6月6日，风格上高贝塔、高动量和低流动性小市值占优 [148] - 对比2024年下半年，小市值风格延续占优，动量因子收益提升，低流动性风格收益强势，市场结构性分化显著，呈现“周期分化、成长突围、消费承压”格局 [150][156] Alpha因子表现跟踪 - 2025上半年全A选股多头收益表现最好的alpha因子多为成交量和成长类因子，分析师一致预测类因子超额收益显著提升 [160][161][163] - 不同宽基指数选股逻辑有共性，投资者普遍偏好估值合理、成长性强且财务稳健的标的，在不同指数内占优因子各有特点 [165] 2025下半年因子表现展望 - 质量类因子中研发销售收入占比因子近一个月拥挤度高，需警惕下跌风险，研发净资产占比因子拥挤度低且表现不错 [169][170] - 价值类因子今年表现普遍回撤，综合拥挤度较低，近一个月低估值股票交易拥挤度转负，高估值成长股拥挤度或达峰值 [171] - 技术类因子中ivr因子拥挤度降低且表现良好，其他技术因子IC显著但对股价有负面影响，下半年可持续看好 [172] - 其他因子中一致预期净利润因子IC最高，拥挤度上升明显，须警惕回撤风险；ear，jor因子IC显著性降低但拥挤度低，下半年谨慎看好 [173]

报告核心观点 2025年H1新消费相关板块领涨，传统轻工板块估值处历史底部 25H2新消费板块景气度仍高但估值分位高，需优选布局方向和节奏，建议H2优选新型烟草和潮玩板块，其次关注轻工个护、AI眼镜等，Q3起增加传统轻工板块布局，关注红利型与底部反转型标的 [2] 各目录总结 策略：新消费重视布局节奏，关注传统轻工阶段性布局价值 - 板块回顾：年初以来娱乐用品表现优，新消费高景气推动，塑料包装等7个子行业实现正收益；目前新消费板块估值分位处历史高位，传统轻工多数板块估值分位基本处于历史底部，成品家居等4个行业PE分位处于30%以下 [11] - 布局方向：新消费板块虽景气度高但估值分位高，需优选布局方向和节奏，H2优选新型烟草和潮玩板块，其次关注轻工个护等；Q3起增加传统轻工板块布局，关注红利型与底部反转型标的布局机遇 [12] 轻工新消费：两条主线，优选细分方向，重视布局节奏 轻工新消费——功能价值线 - 轻工个护：25H1国货借助抖音渠道快速爆发，传统消费品牌后发式追赶；部分优秀国货推出差异化&功能性创新品，提升份额，25Q1线上卫生巾/牙膏TOP5品牌国产化率分别为16.5%/23.0%，相较2024年分别-3.9/+6.7pct；从细分产品属性对比来看，牙膏>卫生巾>生活纸 [20] - AI+眼镜：AI拍摄眼镜快速放量代表产业链成熟度提升，镜片从卡扣到贴合路线，围绕镜片产业链进行积极布局；技术路线分AI眼镜 - 普通视光学和带显AI+AR眼镜，带显AI+AR眼镜有卡扣式、外部螺丝贴合、三合一路线；产业趋势上，AI拍摄眼镜快速崛起，稳定供货的品牌占据潮头，2024年全球智能眼镜市场出货量达156.8万副，同比增长119%，2025年Q1智能眼镜在线上市场销量达11.6万副，同比增长117% [22][25] - 新型烟草： - 雾化电子烟：全球市场规模延续增长态势，2024年为230.4亿美元，同比+8.9%，新兴市场增长较快，西欧超越美国成为全球第一大市场；英美烟草非法产品冲击减弱，24H2美国市场销量恢复增长 [29] - 雾化电子烟：美国打击非法、欧洲限制一次性烟，合规换弹市场有望持续扩容，美国监管部门跨部门执法将刺激合规市场扩容，欧洲各国禁止一次性烟将加速消费需求向换弹式及开放式产品转换，英国禁售一次性烟后换弹式烟弹批量上市 [36] - HNB：行业延续较优增长，预计2024年亚太/东欧/西欧/中东及非洲/北美/拉美地区加热烟草市场规模分别同比+6.6%/+16.6%/+15.5%/+30.8%/+21.3%/+15.2%；英美烟草Glo hilo产品将在日本全国上市，有望提升份额 [42] - 口含烟：全球尼古丁袋市场持续高扩容，2024年规模为235亿袋，同比增长51%，预计至2028年将达480亿袋；烟草巨头加大投入，行业集中度提升，2024年行业CR6为85.1%；北美市场是规模扩张主要来源，2024年占比为65.4%，预计至2028年有望达277亿袋 [48] 轻工新消费——情绪价值线 - 潮玩板块：首推业绩高度确定的龙头，积极挖掘新模式/新业态、传统龙头转型带动估值跃迁；龙头围绕IP持续运营与推新，提升客户粘性和客单价；新公司/新渠道运营模式涌现，带动行业渗透率加速提升，产业链上下游仍有标的涌现 [56] - 潮玩细分板块：集换式卡牌已形成成熟产业链，产品端占比55%，渠道端占比45%；是具有集换性等特点的IP衍生品，覆盖人群有差别；中国市场规模快速扩大，2019 - 2024年CAGR为56.6%，预计2029年将达446亿元；市场集中度高，2024年CR5为82.40%，卡游占71.10% [61] - 潮玩细分板块：集换式卡牌商业模式核心特质是低价、高购买频率和强社交属性，驱动卡牌年消费金额增长；消费者年消费金额较高且有望上探，年消费金额在5000元以上的大额消费从2023年的16%上升到2024年的20% [67] - 潮玩细分板块：需求侧文娱消费结构性复苏，Z世代成核心消费势力，愿为情绪价值付费；供给侧头部卡牌厂商不断创新，满足消费者多样需求；与海外成熟市场相比，中国集换式卡牌市场量、价和可持续性均有提升空间 [73] - 潮玩细分板块：拼搭角色类玩具是结合拼搭积木与角色扮演功能的IP衍生品，具有互动性、可玩性和益智性；市场是全球玩具行业中增长最快的细分品类，全球和中国市场均发展强劲，扩容驱动力来自消费客群拓展等；全球市场2019 - 2023年CAGR为20.5%，预计2028年将达996亿元，中国市场2019 - 2023年CAGR49.6%，预计2028年达325亿元；市场集中度高，2023年全球市场前三名为万代、乐高、布鲁可，中国市场布鲁可龙头地位稳固 [82] - 潮玩细分板块：拼搭角色类玩具行业龙头均以IP为核心竞争力，布鲁可、万代和乐高在价格、客群、IP类型和渠道方面差异较大，布鲁可靠效率与规模崛起，乐高全年龄段覆盖等，万代通过自有IP矩阵形成高粘性社群 [83] - 宠物：国产替代趋势不变，24年或是品牌集中度提升元年，线上23/24/25Q1 TOP5国产化率为13.5%/16.4%/17.1%；乖宝等宠食头部公司品牌力和产品力提升，中宠重整三大品牌，主品牌顽皮借助小金盾大单品系列快速突破；宠物主产品需求向细分化健康功效转化，差异化卖点从品类进阶升级至配方类，重点观察重点大单品产品力进阶情况 [85][86] 轻工新消费——重点标的梳理 - 功能价值线：新型烟草——思摩尔国际：雾化电子烟受益美国打击非法和欧洲限制一次性烟，合法换弹及开放式大烟有望扩容；英美烟草有序推广HNB新品glo hilo，思摩尔作为核心代工商有望受益 [92] - 功能价值线：AI+眼镜——康耐特光学：建议关注围绕镜片产业链布局，镜片制造端绑定头部企业的眼镜龙头有望优先受益，渠道服务商渠道卡位关键；康耐特光学是产业链核心标的，深度合作核心大厂，搭上AI眼镜产业链，后期兑现度强，传统业务自主品牌建设深入 [100] - 情绪价值线：潮玩类——泡泡玛特：产品端构建IP全链平台，新品发售印证创新力；IP运营周期多元化，延长IP生命周期；出海从经销到DTC，区域从近到远辐射全球，关注从“世界工厂”向“全球创意中心”的范式转换 [104] - 情绪价值线：潮玩类——名创优品：性价比+IP升级，带动毛利率稳步提升；国内名创单店运营效率改善，Top toy加速展店；全球扩张先发优势保持，推进欧美直营业务布局 [111] - 情绪价值线：潮玩类——晨光股份：IP战略提升，与腾讯达成战略合作推出联名产品；旗下九木杂物社店面增加；子公司奇只好玩拓展“二次元IP”领域；总部转型态度显著，3Q业绩有望拐点 [113]

报告核心观点 - 创新药械赛道迎来发展机遇，创新药板块进入商业化收获期，医疗设备招投标增长，授权交易活跃，医药新消费崛起，政策提供催化支持 [5] - 关注商业保险制度完善、老龄化进程加深和AI赋能医药创新等要点 [6] - 建议关注创新药及化学制药、医疗器械、中药、医药零售、医疗服务、原料药、生物制品等板块的相关企业 [7] 板块行情回顾 - 2025年医药生物板块涨势亮眼，截至6月10日较年初涨幅10.65%，跑赢沪深300指数12.42个百分点和创业板综指15.52个百分点，化学制药涨幅最大达26.71% [9] - 截至2025年5月底，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约34倍，上升趋势显著 [13] 创新药 - 政策助力研发创新，审评审批端优化试点，MAH制度允许委托生产，到2035年将建成具有全球竞争力的现代化监管体系 [18] - 国产创新药势头猛，研发管线中细胞疗法与小分子类最多，获批上市的国产药物比例增加，推动国产替代 [18] - 创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄，部分企业实现扭亏为盈 [18] - 本土药企创新品种成果涌现，2025年国家药监局批准11款创新药上市，2025ASCO大会成果瞩目 [19] - 创新药授权合作交易模式热度不减，2024年交易金额与事件数创新高，双抗、ADC药物相关交易活跃 [20] 医疗器械 - 细分领域分化，医疗设备板块业绩阶段性承压，高值耗材集采后国产品牌市场份额有望提升 [22] - 政策持续优化，创新引领行业发展，国产品种在创新医疗器械中占比高 [22] - 全球脑机接口市场规模扩大，国内产业潜力待释放，政策推进创新突破，医保局为临床应用收费立项 [23] 医药新消费 - 促进健康消费政策出台，赋能医药新消费领域高速发展，居民健康意识增强，消费潜力大 [24] - AI赋能提升医疗服务，医药零售企业打破固有模式，切入新赛道 [25] - 中医药在新消费领域焕发生机，数智化赋能产业加速转型 [26]

报告核心观点 - 产能周期下游临近拐点并向上传导，库存周期处于底部，中游装备制造行业率先复苏，预计产能与库存周期触底回升并加速上行，带动企业盈利持续改善 [1][53] 产能周期与库存周期：双重底部叠加正待回升 - 产能周期和库存周期可解释大部分经济波动，产能扩张期与库存上行区间叠加时，将推动企业补库与投资，进而推动经济恢复 [6] - 产能周期通常持续8 - 10年，包括过剩初期、产能去化期、产能企稳期和产能扩张期四个阶段，本轮产能周期自2021年下半年下行，已持续8年有余，接近尾声 [7][8] - 库存周期波动约3 - 4年，包括主动去库存、被动去库存、主动补库存和被动补库存四个阶段，当前工业部门整体处于被动去库存阶段 [10][14] 双周期细分行业结构：中下游局部需求改善，产能去化步入后期 上游原材料 - 产能利用率下行，制造业上游去产能进入后期，采矿业产能去化仍需时间，整体处于被动补库存阶段 [15][16] - 产能利用率不足反映产能过剩，工业品价格低迷限制企业盈利和库存投资，PPI与利润增速吻合且领先库存拐点 [16] 中游装备制造 - 产能周期分化，总体产能利用率宽幅波动，子行业超半数处于产能去化后期及产能企稳期，已由被动去库向主动补库切换 [29] - “两新”政策、海外需求回暖及新技术应用推动行业景气度上升，2024年四季度产能利用率升至近三年新高，一季度季节性回落 [30] 下游消费制造 - 整体处于去产能状态，产能利用率先升后降，各子行业基本处于去化后期或已企稳，处于被动去库存阶段 [40] - 2024年下半年以来营收维持较高增长，消费增速有上升空间，有望推动库存消耗 [40] 双周期向上细分行业汇总 - 中游政策相关、出口产业链装备制造有望主动补库，中期关注上游原材料需求回升机会，部分行业产能去化后期或企稳，库存周期进入被动去库或主动补库 [51] 展望：政策稳内需，出口韧性强，价格信号提示盈利拐点 制约因素 - 特朗普逆全球化使出口面临挑战，需求增长结构化，内外需求不稳定导致工业品价格低迷，企业利润改善有限 [53] 复苏判断 - 出口未来韧性较强，中美贸易实质脱钩概率小，对东盟、拉美等地转口贸易对冲影响，对美出口有望结构性修复 [54] - 内需先行指标回升，政策稳增长决心坚定，房地产市场趋稳，后续或出台更有力政策，预计房地产和内需消费逐步企稳 [54] - 价格信号现端倪，M1已过拐点，预计PPI 2025年四季度止跌回升，库存有望年底至明年初主动补库并带动产能扩张 [57][58]

报告核心观点 - 锂电池产业链维持超配评级，2025年中期投资策略聚焦固态电池 [2] - 锂电池下游需求动储双驱有望快速增长，产业链盈利或延续边际改善，固态电池产业化进程加速 [7] - 建议关注电池和材料环节优质公司，以及固态电池材料和设备环节有先发优势的公司 [7] 行情与估值复盘 行业指数表现 - 截至2025年6月25日，锂电池指数年初以来累计涨2.25%，跑赢沪深300指数1.61个百分点；固态电池指数涨24.86%，跑赢24.22个百分点 [7][15] 板块估值 - 截至2025年6月25日，锂电池板块整体PE（TTM）为24倍，估值处于历史底部区域 [16] 锂电池下游需求：动储双驱，有望维持快速增长 全球新能源汽车市场保持增长，国内市场是最大驱动力 - 中国市场：2025年1 - 5月销量560.8万辆，同比增44%，渗透率达44%；出口85.5万辆，同比增64.6%，占比34.3% [20][22][29] - 欧洲市场：2025年1 - 4月销量113.1万辆，同比增23.3%，渗透率25.4%；下半年或面临挑战 [31][32] - 美国市场：2025年1 - 4月销量51.7万辆，同比增9.9%，渗透率9.4%，前景具不确定性 [36] - 全球市场：2025年1 - 4月销量556.4万辆，同比增25.5%，渗透率约20%；预计2025年达2240万辆 [38][43] 动力电池需求保持快速增长 - 2025年1 - 4月，中国装车量184.3GWh，同比增52.8%；全球308.5GWh，同比增40.2% [47] - 2025年1 - 4月，中国出口52.3GWh，同比增41%，月度环比持续增长 [48] - 预计2025年全球装车量约1142GWh，同比增约28%；中国约807GWh，同比增约47% [50] 全球储能电池需求有望维持高速增长 - 2025年1 - 5月全球出货量196.5GWh，同比增118%，预计全年达530GWh [53] - 中美欧及新兴市场需求有望快速增长，中国预计2025年出货467GWh，同比增42% [55][57] - 2025年Q1中国出口占比60.5%，全球占比达97% [58] 产业链盈利有望延续边际改善 净利润2024年降幅收窄，2025Q1同环比大幅改善 - 2024年营收9679.92亿元，同比降9.92%；净利润592.09亿元，同比降11.09% [61] - 2025Q1营收2353.66亿元，同比增12.62%；净利润183.40亿元，同比增27.44%，环比增63.06% [64] 库存触底回升，资产减值损失趋缓 - 2024年末存货余额2014.36亿元，同比增9.52%；2025Q1末2162.90亿元，较2024年末增10.07% [69] - 2025Q1资产减值损失环比减少64.5亿元 [69] 资本开支持续缩减，产能扩张节奏放缓 - 2024年资本开支1216.73亿元，同比减17.88% [73] 落后产能持续出清 - 产业链价格低位和政策引导推动落后产能出清 [75] - 2024年工信部修订规范条件，2025年发布电池安全新国标 [75][78] 固态电池产业化进程加速，关注受益环节 固态电池高性能优势显著，下游需求持续催化 - 固态电池能量密度高、安全性好，是下一代锂电池 [80] - 主流车企公布装车时间表，大多计划2027年左右实现全固态电池装车上市 [82] - 低空经济驱动固态电池需求，应用场景有望拓宽 [85] 半固态电池量产启航，全固态电池曙光初现 - 半固态电池2024年进入量产阶段，全固态电池预计2027年小批量生产 [89][92] - 2023 - 2024年固态电池出货量从1GWh增至7GWh，预计2030年超600GWh [93] 固态电池技术路线及材料体系变革趋势 - 固态电池分聚合物、氧化物、硫化物路线，硫化物潜力最大 [94] - 中国确立硫化物为主流路线，2025 - 2035年分三代发展 [98] - 固态电池材料体系升级，固态电解质、正负极、导电剂均有变化 [101] 固态电池产业化推进催生设备新需求 - 2025 - 2026年中试线设备需求将起量，市场扩大将带动设备需求增长 [109] - 全固态电池生产工艺与传统电池差异大，设备价值量更高 [109][110] - 固态电池产业化推动设备升级，新增干法电极、等静压、高压化成设备 [110] 投资策略 - 关注电池和材料环节优质公司，以及固态电池材料和设备环节有先发优势的公司 [124][125] - 重点标的：宁德时代、亿纬锂能等11家公司 [125]

报告核心观点 - 报告介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，用传统量化多因子打分方式，从"估值""质量""流动性""动量"四维各选2个单因子等权rank复合形成复合因子 ，优先选低估值、低拥挤度、景气度上行、近一年价格动量向上、近3年价格低位行业持有 ，回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，超额累计净值最大回撤 - 13.25% [1] 报告框架 报告基本框架 - 采用传统量化多因子打分，从"估值""质量""流动性""动量"四维各优选2个单因子等权rank复合形成复合因子 ，策略偏配置，选特定行业持有 [11] 行业因子回测框架 - 回测区间为2010年1月 - 2024年9月 ，季度换仓 ，备选资产为中信一级行业 ，每期等权持有TOP - 5行业 ，基准为中证800指数 ，需剔除中证800中权重占比低于2%的行业 [12] 行业轮动策略梳理 估值类因子 - 用PE_TTM、PB_LF等估值指标构建因子 ，展示TOP - 5超额和BOT - 5负向超额较好的因子 ，如股息率_3Y_rank、PE_TTM_3Y_rank等 ，不同因子有不同逻辑解释 [15][16][18] 质量类因子 - 用ROE、ROA等财务指标和ROE分析师一致预期指标构建因子 ，展示表现较好的因子 ，如ROA_TTM_d1q、ROE_TTM_d1q等 ，ROE或ROA数值或预期越高越好 [19][20] 流动性因子 - 用基于自由流通股本的换手率构建因子 ，展示部分回测效果好的单因子 ，如TURNOVER_FREE_m、TURNOVER_FREE_Q_mean等 ，换手率因子有短期反向、长期正向特征 [21][22][23] 动量类因子 - 以不同周期测算行业收益率构建动量因子 ，展示部分回测效果好的单因子 ，如21_momentum、63_momentum等 ，动量因子短周期反转、中长周期动量、超长周期反转 [24][25][26] 因子复合 等权zscore复合（各类别1个因子） - 展示zscore等权复合下TOP - 5超额最高的前6个因子组合 ，最优两组因子在换手率因子选择有差异 ，优选2个因子构成的复合因子多头端超额净值走势更稳健 [27][28][54] 等权rank复合（各类别1个因子） - 展示rank等权复合下TOP - 5超额最高的前6个因子组合 ，最优两组因子选换手率季度平均 ，在其他因子方面有差异 [36][37] 等权zscore复合（各类别2个因子） - 展示zscore等权复合下TOP - 5超额最高的前2个因子组合 ，优选2个因子复合比优选1个因子在正向和多空年化超额有显著提升 ，多头端超额净值走势更稳健 [45][48][54] 等权rank复合（各类因子中选2个因子复合） - 展示rank等权复合下TOP - 5超额最高的前2个因子组合 ，优选2个因子复合TOP - 5和多空年化超额显著提升 ，因子选择与优选1个因子重合度高 [55][57][59] 因子复合总结 - 优选2个因子复合较优选1个因子TOP - 5与BOT - 5年化超额显著提升 ，rank等权复合较zscore等权复合TOP - 5组合年化超额略升 ，推荐每类选2个因子以rank等权复合 ，给出具体因子 [67][68]

报告核心观点 - 2025年6月26日A股主要宽基指数多数下跌，个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.22%，收报3448.45点；深证成指跌0.48%，收报10343.48点；创业板指跌0.66%，收报2114.43点；科创50跌0.57%，收报989.97点 [1] - 全市场1620只个股上涨，3607只个股下跌，191只个股收平，沪深两市成交额合计15832亿元，较上个交易日缩量196亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨少跌多，银行、通信、国防军工、社会服务和石油石化行业领涨，涨幅分别为1.01%、0.77%、0.55%、0.42%和0.27% [1] - 汽车、非银金融、医药生物、美容护理和钢铁行业领跌，跌幅分别为1.37%、1.20%、1.05%、1.04%和0.76% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为首板、打板、数字货币、网络安全、航母、银行、十大军工集团、连板、锂电电解液、军民融合、大数据、乳业、卫星导航、大飞机、量子技术 [2] - 概念板块中近端次新股、CRO、稀土回调 [11] - 申万一级板块中美容护理、钢铁、电力设备回调 [12]

报告核心观点 - 上周（20250616 - 20250620）保守型固收 + 产品收益中位数为 0.09%，宏观环境预测结果为 Inflation，行业 ETF 轮动组合超额收益 1.29%；股票端采用小盘价值组合 + 不择时的股债 10/90 和 20/80 月度再平衡策略，2025 年累计收益分别为 2.95% 和 5.17% [1] 固收 + 产品业绩跟踪 业绩统计 - 截至 2025 年 06 月 20 日，全市场符合筛选条件的固收 + 基金共计 1173 只，总规模 16921.27 亿元；上周共发行 4 只新产品 [9][10] - 上周不同类型基金业绩中位数表现分化，混合债券型一级 0.10%、二级 -0.02%、偏债混合型 -0.07%、灵活配置型 0.03%、债券型 FOF 0.05%、混合型 FOF 0.01%；按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金中位数收益分别为 0.09%、0.00%、 -0.11% [2][12] - 年初至今不同类型基金业绩中位数分别为混合债券型一级 1.02%、二级 1.07%、偏债混合型 1.01%、灵活配置型 0.65%、债券型 FOF 1.36%、混合型 FOF 1.37%；保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为 1.01%、1.13%、1.01% [14] - 过去一年不同类型基金业绩中位数分别为混合债券型一级 3.32%、二级 3.79%、偏债混合型 4.10%、灵活配置型 3.61%、债券型 FOF 3.82%、混合型 FOF 4.07%；保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为 3.35%、3.81%、4.43% [15] 持有胜率与创新高产品 - 混合债券型一级的持有体验较好，季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为 80.0%、69.2%和 54.7%；保守型基金的周胜率和月胜率较高，季胜率和稳健型、激进型产品的分布表现基本一致 [17] - 截止 2025.06.20，共有 294 只固收 + 产品的净值创历史新高，按投资类型包括混合债券型一级基金 212 只等；按风险类型包括保守型 265 只、稳健型 18 只、激进型 11 只 [20] 大类资产配置和行业 ETF 轮动策略跟踪 大类资产择时 - 2025Q2，逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为 Inflation，截至 6 月 20 日，沪深 300、国证 2000、南华商品和中债国债总财富指数 Q2 收益率分别为 -1.05%、 -1.83%、 -1.38%、1.92% [24] - 截至 6 月 20 日，沪深 300 指数、中债国债总财富指数、上金所 AU9999 合约 6 月收益率分别为 0.17%、0.71%和 1.28% [24] 行业 ETF 轮动 - 2025 年 6 月，行业 ETF 轮动策略建议关注国泰中证全指证券公司 ETF 等 4 只 ETF；组合上周收益 0.21%，相对 Wind 全 A 指数超额收益 1.29%；本月收益 0.79%，相对 Wind 全 A 指数超额收益 0.53% [2][25] 最新观点汇总（2025.06） - 给出国泰海通金工绝对收益策略 2025 年 6 月大类资产多空观点、月初权重及行业 ETF 组合，如股票负向，债券、黄金正向等不同策略下的权重分配 [28] 绝对收益策略表现跟踪 股债混合策略表现 - 展示国泰海通金工绝对收益策略上周、6 月及 2025 年初至今的表现，如（宏观择时）股债 20/80 再平衡策略上周收益 0.03%（YTD -0.48%）等 [3][30] 量化固收 + 策略表现 - 汇总国泰海通金工量化固收 + 策略上周、6 月及 2025 年初至今的表现，如不择时 + 10/90 月度再平衡策略下 PB 盈利本年收益 1.37%等 [37][39]

报告核心观点 聚焦内需视角，关注以旧换新与新消费投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9][20] 分组1：行情与业绩回顾 - 年初至今轻工与纺服两大行业均实现上涨，跑赢沪深300指数，其中纺织服饰行业上涨2.05%，轻工制造行业上涨2.43% [21] - 年初至今饰品与文娱用品子行业表现出色，涨幅分别为24.13%和13.51% [22] - 今年一季度，轻工制造业绩降幅环比收窄，营收同比下降0.78%，归母净利润同比下降18.85%；纺织服饰业绩承压，营收同比下降13.33%，归母净利润同比下降5.56% [5][25][29] 分组2：家居、电动两轮车将持续受益以旧换新政策深化推进 以旧换新推动家居需求边际改善，行业今年业绩向好有基础 - 房地产行业整体仍承压，今年前5月住宅销售与竣工面积降幅同比收窄但仍下降 [37] - 政策端加力支持，改善家居消费边际，今年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [42] - 今年前5个月，社会消费品零售总额家具类同比增长21.40%，较去年同期提升18.40个百分点 [43] - 家居用品行业年内业绩改善可期，2024年和今年一季度合同负债同比分别增长20.47%和22.53% [55] 以旧换新政策深化推进，将为电动两轮车行业全年销售向好奠定基础 - 近两年电动两轮车行业承压，2024年销量同比下降10.55% [59] - 电动两轮车出口呈现平稳态势，今年前5月单车出口价格提升 [60] - 以旧换新政策成效显现，推动行业全年实现较好销售表现，预计今年电动两轮车行业将实现较为良好的销售表现 [65] - 以旧换新政策深化推进，为电动两轮车企业全年业绩增长提供支撑，相关企业今年一季度收入端有明显改善 [70] - 电动自行车新政，龙头企业有望受益，新版《电动自行车安全技术规范》将于今年9月1日正式实施 [72] 分组3：新消费视角下，关注情绪消费价值与国牌崛起 Z世代人群重视情绪、悦己消费，推动谷子经济快速发展 - 国内谷子经济保持较高增长且具备充足潜力，2024年市场规模达1689亿元，预计2029年将超3000亿元 [77][79] - 女性为国内谷子经济消费的主要人群，Z世代人群作为主力消费群体，消费能力较强，消费动机以情绪满足和身份认同为主 [82] - 国内泛二次元群体稳步扩大，相关市场规模也呈现增长，为谷子经济发展创造良好大环境 [87] - 后疫情时代，消费者关注情绪价值悦己消费兴起，为兴趣、情绪买单成Z世代人群主流 [92][93] - 谷子能够匹配情绪价值，亦可成为社交纽带，具备收藏价值 [95] 关注宠物食品行业国牌崛起，“618”大促显示行业延续高景气 - 国内宠物行业规模超3000亿元，宠物猫市场潜力较大，预计2026年宠物猫市场规模将超越宠物犬 [97] - 千亿级宠物食品行业，保持平稳增长，2024年规模达到1585.06亿元，同比增长8.49% [100] - 消费者对国产品牌偏好提升较为明显，无明显品牌偏好的宠物主将成为国产品牌挖掘的潜力客群 [105] - 科学养宠理念普及，宠物主关注主粮营养成分，对烘焙粮偏好度提升较明显，鲜粮或成主粮领域的潜力细分市场 [108][110][113] - 宠物食品电商大促销售表现亮眼，国产品牌表现出色，京东、天猫平台“618”大促数据显示国产品牌成绩优异 [116] 电商为基、大单品为抓手，国牌非头部卫生巾品牌具备弯道超车可能 - 国内女性卫生用品市场规模超过850亿元，2024年市场规模为867.10亿元，同比增长23.27% [119] - 国内卫生巾市场份额较分散，为非头部、新兴品牌创造成长空间，百亚股份及其下属品牌自由点市场份额稳步提升 [122][123] - 电商成为女性卫生用品的重要销售渠道之一，线上渠道占比提升较为明显 [129] - 电商渠道兴起，为非头部国产品牌创造弯道超车可能性，抖音平台数据显示非传统头部品牌取得良好销售成绩 [131][134] - 卫生巾的产品属性，为品牌方打造大单品提供支持，消费者购买卫生巾更为关注其功能特性 [135][139] 分组4：投资策略 - 聚焦内需，关注两新消费，以旧换新政策推动家居和电动两轮车行业发展，新消费领域谷子经济、宠物食品、卫生巾行业有投资机会 [20][142] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9]

报告核心观点 - 6月以来投资链中铜、铝等价格上升，消费链社消额累计同比增速抬升且汽车销量当月同比增速上升，出口链对美、日、东盟出口金额当月同比增速下降而对欧盟上升，价格链6月油价上升、猪价下降 [1][4] 各目录总结 投资链 - 2025年5月固定资产、房地产开发、制造业、基础设施建设投资累计同比增速均有变化，6月以来铜、铝等价格上升，黄金等下降，动力煤、焦煤、普通水泥价格下降，钢材价格上升，轻质纯碱价格下降，5月大、中型客车销量当月同比增速上升，轻型下降 [4][8] 消费链 - 2025年5月社消额当月和累计名义同比增速上升，商品房销售面积累计同比增速降幅扩大，汽车、家电零售额当月同比增速上升，2024年北京旅游收入当月同比增速上升、海南下降，2025年4月阿莫西林价格不变、头孢下降，6月以来维A、维E、维B1价格下降，VC不变 [4][9] 出口链 - 2025年5月部分产品出口金额累计同比增速有升有降，对美、日、东盟出口金额当月同比增速下降，对欧盟上升，美国OECD领先指标下降，6月CCFI、BDI上升，5月电子出口金额当月同比增速上升，纺织服装、机械出口金额当月同比增速下降 [4][10] 价格链 - 石油链方面，2025年6月24日WTI油价上升，秦皇岛煤价下降，6月20日PVC、纯MDI、聚合MDI价格下降；农产品链方面，6月棉花价格上升、白砂糖下降，6月11日猪肉价格下降，5月国产尿素价格下降，6月USDA对全球粮食生产量、消费量预期上升，对库存、库存消费比预期下降；金融链方面，5月新增信贷增加，4月寿险保费收入累计同比增速上升，5月人民币对美元升值 [4][11]