白糖市场2026年年报 白糖：潮生自有回落处 江阔终归海样深 ——2025年白糖市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 农产品团队 王亮亮 Z0017427 ➢ 摘要： 2025 年底随着我国南方蔗糖厂开榨，国内新糖供应递增，叠加年内糖进口放量， 国内糖期现货价格齐跌。目前郑糖主力合约技术层面仍处于下行通道，各月份合约 也形成了近强远弱的反向市场格局，体现出市场对于后市价格的悲观预期。 2026 年全球食糖供应宽松格局持续，国际糖价预计仍将偏弱运行。目前巴西榨 季进入尾声，一季度关注印度及泰国糖开榨产量及出口落地情况。市场预计新榨季 两国糖增产，并且印度将糖出口配额上调至 150 万吨，但印度糖目前出口倒挂，关 注印度政府是否会采取出口补贴等手段完成其出口任务。2026 年一季度斋月备货也 正值巴西停榨的窗口期，往年来看这一阶段国际糖价易涨难跌，预计 2026 年一季度 国际原糖价格同样有望止跌反弹，而印度如果此时增加糖的出口或将限制糖价的涨 幅。目前来看，巴西糖生产情况较为乐观，弱拉尼娜背景下巴西甘蔗减产的概率不 大，2026 年巴西糖仍有望增产，并且巴西玉米乙醇成本低于甘蔗乙醇，巴西政府提 升乙醇强 ...

尿素市场2026年年报 尿素：冬去春犹近 波平势渐升 ——2025年尿素市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 能源化工团队 夏聪聪 Z0012870 摘要： 2025 年，尿素期货呈现低位运行态势，重心先扬后抑，基本在 1600-1950 内波动， 价格波动区间明显收窄。供需持续宽松，尿素行情跟随季节性特点波动。 上游原料煤炭价格降至低位，企业生产利润表现尚可，尿素市场产能继续投放， 2025 年新投产产能较多，国内供应规模扩大。加之尿素产能利用率长期处于高位， 日产量不断提升，一度超过 20 万吨，市场货源充沛。但下游需求跟进略显一般，尤 其是工业需求受到宏观环境的影响普遍偏弱，且多数与房地产相关，回暖略显乏力。 农业需求存在季节性特点，在天气因素扰动下，整体释放情况不及预期。尿素出口 有所好转，2025 年下半年开始明显放量，对国内市场存在一定支撑。为了保障化肥 供应安全，尿素出口仍处于监管阶段。2026 年，尿素市场将延续高开工、高供应态 势，货源供应较为充裕。国内种植面积稳定增加，农业需求保持增长态势，但工业 需求增量或有限。国内供需压力较大，且国内外价差扩大，尿素出口或逐步改善。 2025 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年甲醇期货行情偏弱，打破宽幅区间震荡走势，重心不断下探，基本面缺乏驱动，行情表现低迷；现货市场产能过剩，供应平稳增加，终端需求不佳，下游行业表现分化，进口货源冲击沿海市场，港口库存创新高 [1][125] - 2026年甲醇产能仍有扩张但投产速度放缓，下游需求由煤制烯烃主导，部分货源转出口，进口或阶段性缩减，市场有望缓慢去库，供需关系依旧偏弱，期货盘面存在修复需求，或前低后高，下方支撑关注1850 - 1950附近，上方2600 - 2700附近存在阻力 [2][126] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 甲醇行情回顾 - 历史走势回顾：甲醇期货上市后经历了高位震荡、冲高回落、筑底反弹、弱势调整、修复上涨、快速下跌、宽幅震荡等阶段，各阶段受成本、供需、政策、油价等因素影响 [11][12][14] - 2025年甲醇走势：年初冲高后回落，5月底跌至2200关口附近，后有小反弹，三季度震荡，10月向下突破创近五年新低，截至12月12日年度跌幅为23.53% [22] 第二部分 价格波动分析 - 季节性特点：甲醇消费有季节性，年初和6 - 8月为需求淡季，“金九银十”及冬季为旺季，但近几年淡旺季区分不明显，旺季消费量约占全年60%，淡季占40% [26] - 成交持仓变化：截至2025年11月底，成交量为16583.72万手，成交额为39292.35亿元，持仓量为104.88万手，近几年成交量下滑，持仓量阶段性上涨，2025年成交活跃度下降，持仓相对稳定 [30][31] 第三部分 宏观经济环境 - 国民经济基本平稳：2025年面对复杂局面，各部门实施积极政策，国民经济稳中有进，长期向好趋势不变 [36] - 美联储年内第三次降息：2025年9月和10月美联储两次降息，12月降息落地，2026年预计降息一次 [37] - LPR连续6个月保持不变：2025年11月LPR报价自5月下调后连续6个月不变，因宏观经济稳中偏强，逆周期调节需求下降 [43] 第四部分 甲醇供给分析 - 煤炭价格企稳回升：2025年煤炭先抑后扬，上半年探底，下半年因产量收紧、需求增加而上涨，1 - 10月原煤累计产量39.73亿吨，同比涨1.50%，进口量下滑，2026年供应或稳定，需求提升空间受限，煤价运行区间或上移 [46][47] - 国际油价走势承压：国际油价宽幅震荡，中枢下移，在55 - 80美元/桶内运行，供需失衡，地缘政治和宏观政策扰动增加，2026年供应过剩担忧增加，油价重心或下移 [51][52] - 现货涨跌交替运行：2025年甲醇现货涨、跌交替，重心下移，由升水转贴水，内地较沿海平稳，2026年供应稳定，需求提升受限，价格或低位运行 [55] - 高位开工产量增加：2025年甲醇行业开工提升，除2、3月外月度产量超700万吨，10月达819万吨，全年或超9200万吨，2026年开工波动聚焦春检 [64][65] - 产能维持增长态势：我国甲醇产能增长但增速放缓，2025年新增产能456万吨，预计年底达11643万吨，2026年前三季度或有350万吨产能投产 [66] - 进口量保持在高位：2025年进口量前低后高，全年或达1441万吨，2026年或延续先低后高，增量不大 [75] 第五部分 下游需求分析 - 市场消费平稳提升：甲醇消费量逐年增加但增速放缓，2025年下游需求行业表现分化，全年消费量或达10500万吨，2026年关注新兴领域增量 [78][79] - 下游需求行业表现：煤制烯烃占甲醇下游消费首位，2025年平均开工82.77%，产能超2100万吨，2026年仍有投产计划；传统需求行业中，醋酸有增长动能，甲醛、二甲醚、MTBE面临不同问题 [83][87][90] - 出口市场小幅放量：2025年我国甲醇出口好转，全年或超26万吨，2026年出口套利空间或收窄，有望回归低位 [103] - 港口库存创出新高：2025年甲醇港口库存先去库后累库，11月达167.4万吨创历史新高，2026年高库存压力持续 [107] 第六部分 供需平衡表 - 2025年甲醇现货供需偏宽松，供应增长，需求亮点不足，库存累积；2026年供需宽松基调不变，关注供给端政策扰动 [110] 第七部分 技术走势分析 - 甲醇期货长期走势打破收敛三角形，处于弱势震荡，盘面有反弹需求但为技术性修复，2026年大概率区间波动，下方1850 - 1950有支撑，上方2600 - 2700有阻力 [114] 第八部分 期权市场运行情况 - 2025年甲醇期权市场波动加剧，隐含波动率高位，情绪偏空，年底成交量、持仓量攀升，2026年或偏弱震荡，可考虑卖出行权价较低的虚值看跌期权 [124] 第九部分 2026年市场展望 - 同报告核心观点中2026年相关内容 [2][126] 第十部分 行业相关股票 - 报告列出了截至2025年12月12日部分甲醇行业相关股票的证券代码、名称、相关产品、年度涨跌幅和价格 [128]

棉花市场2026年年报 棉花：千寻深处探春温 一绽云裳上玉墀 ——2025年棉花市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 农产品团队 侯芝芳 Z0014216 摘要： 2025年棉花期货整体是筑底行情。年度走势锚定因子主要是三个，一是中美贸易 关系反复，二是进口量同比下滑明显，三是新疆产量增幅较为明显。美国对等关税把 利空情绪打到极致，期价进入年内低位区间，而进口量同比下滑，使得年度尾端供应 吃紧，又把期价抬到了年内高位区间，之后又在新疆产量增幅超预期的带动下，回到 低位区间。 2026年棉花价格到底是接着筑底还是筑底回升，关键点主要还是看供应端是否有 驱动。目前种植端是有风险累积的。全球角度来看，棉花期价持续处于低位之后，种 植积极性是有所下降的，并且美棉/美玉米以及美棉/美豆比价确实也不支持其面积增 长，政策端来看，中国以及印度边际驱动也是下降的，因此棉花种植端是有缩量预期 的，不过这个风险累积是否能引发资金热情，还是要看是否有天气助力，一旦出现天 气扰动，就可能会触发一波上涨行情。国内角度来看，补贴的边际提振也在下降，同 时2026年将面临新一轮政策方案，方案定调也会引发价格波动。目前对于2026年 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 周度行情一览 • 上周国债期货先扬后抑，周初市国债期货主力合约全线收涨，30年期等长期品种表现相对强势，然而，市场情绪在上周五发生显著转变，当日各期限国债期货主 力合约全线收跌，其中30年期品种跌幅尤为明显。前半周驱动债期反弹的动力一方面来自于超跌反弹后的技术性补缺需求，另一方面是由于资金价格不断走低， 流动性较为充裕。后半周配合着中央经济工作会议落地和补缺结束，债期随即开始调整。中央经济工作会议指出，外部环境的恶化已成为常态化挑战，国内"供 强需弱矛盾突出"，要"更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争"，"必须以苦练内功来应对外部挑战"。"这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可 以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变"。相比于去年，政策层面对于内外形势的变化有了更多主动性的把握和应对。货币政策方面，会 议提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这意味着提升物价在央行政策目标的重要性大幅提高。会议提出"灵活高效运用降准 降息等多种政策工具"，用词从去年的"适时"变为"灵活高效"，并增加了"多种政策工具"，这意味着央行的操作 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃上行压力较大，预计区间震荡，需关注下游需求情况、美联储降息、中东局势、原油价格波动 [8][9] - 塑料供需矛盾仍存，预计震荡运行 [10] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱 [51] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃市场变化 - 12月12日塑料主力合约收盘价6476元/吨，环比-2.82%；聚丙烯主力合约收盘价6129元/吨，较上周末-158元/吨，环比-2.51% [9][12][52] 聚烯烃基本面变化 - 供应端：本周中国聚乙烯生产开工率84.11%，较上周+0.06个百分点，聚乙烯周度产量68.16万吨，环比+0.07%；中国PP石化企业开工率78.25%，较上周+0.64个百分点，PP粒料周度产量达到80.79万吨，周环比+0.83%，PP粉料周度产量达到7.14万吨，周环比-2.20% [9][32][75] - 需求端：本周国内农膜整体开工率为46.40%，较上周-1.72%；PE包装膜开工率为49.59%，较上周末-0.63%，PE管材开工率31.00%，较上周末-0.83%；下游平均开工率53.99%（+0.06），塑编开工率44.06%（-0.04%），BOPP开工率62.93%（+0.33%），注塑开工率58.57%（-0.38%），管材开工率42.30%（+0%） [9][38][80] - 库存：本周塑料企业社会库存45.65万吨，较上周-2.99吨，环比-6.15%；聚丙烯国内库存53.71万吨（-4.97%），两油库存环比-1.22%，贸易商库存环比-5.69%，港口库存环比+5.25%；塑编大型企业成品库存为1006.73吨，环比+0.55%，BOPP原料库存9.33天，环比-2.36% [9][44][87] 聚烯烃主要运行逻辑 - 本周需求端PE农膜开工率持续下滑，PP开工率尚可但下游整体有走弱预期；聚烯烃库存整体去化带动盘面有所反弹；基本面维持供强需弱局面，聚烯烃上行压力较大；预计PE主力合约区间内震荡，关注6500支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6200支撑，LP价差预计扩大 [9] 塑料重点数据跟踪 - 月差：12月12日，塑料1-5月差-68元/吨（-0），5-9价差等数据有相应变化 [12][20] - 现货价格：不同地区不同品类的HDPE、LDPE、LLDPE等价格有不同程度涨跌 [21][22] - 成本：WTI原油报收57.53美元/桶，较上周+2.61美元/桶，布伦特原油报收61.22美元/桶，较上周-2.64美元/桶，无烟煤长江港口报价为1110元/吨（+0） [24][68] - 利润：油制PE利润为-481元/吨，较上周-87元/吨，煤制PE利润为-176元/吨，较上周+12元/吨 [29] - 供应：本周中国聚乙烯生产开工率84.11%，较上周+0.06个百分点，聚乙烯周度产量68.16万吨，环比+0.07%，本周检修损失量8.99万吨，较上周-0.09万吨 [32] - 2025年投产计划：多个企业装置已投或计划于2025年12月投产，总计产能543 [35] - 检修统计：多家企业装置停车，开车时间部分暂不确定 [36] - 需求：本周国内农膜、PE包装膜、PE管材开工率均有下滑 [38] - 下游生产比例：目前线型薄膜排产比例最高，低压管材与年度平均数据差异明显 [41] - 库存：本周塑料企业社会库存45.65万吨，较上周-2.99吨，环比-6.15% [44] - 仓单：聚乙烯仓单数量为11332手，较上周-0手 [48] PP重点数据跟踪 - 周行情回顾：12月12日聚丙烯主力合约收盘价6129元/吨，较上周末-158元/吨，环比-2.51% [52] - 下游现货价格：PP粒、PP粉等产品价格有不同变化 [56] - 基差：12月12日，生意社聚丙烯现货价报收6253.33元/吨（-2.51%），PP基差收124元/吨（+51），1-5月差-95元/吨（-14） [58] - 月差：PP 1-5、5-9、9-1月差有相应变化 [63] - 成本：WTI原油报收57.53美元/桶，较上周+2.61美元/桶，布伦特原油报收61.22美元/桶，较上周-2.64美元/桶，无烟煤长江港口报价为1110元/吨（+0） [68] - 利润：油制PP利润为-604.22元/吨，较上周末-16.45元/吨，煤制PP利润为-568.80元/吨，较上周末-52.04元/吨 [73] - 供应：本周中国PP石化企业开工率78.25%，较上周+0.64个百分点，PP粒料周度产量达到80.79万吨，周环比+0.83%，PP粉料周度产量达到7.14万吨，周环比-2.20% [75] - 检修统计：多家企业生产线停车，开车时间部分待定 [78] - 需求：本周下游平均开工率53.99%（+0.06），塑编、BOPP、注塑、管材开工率有不同变化 [80] - 进出口利润：本周聚丙烯进口利润-268.68美元/吨，相比上周-21.72美元/吨，出口利润-14.00美元/吨，相比上周-1.70美元/吨 [85] - 库存：本周聚丙烯国内库存53.71万吨（-4.97%），两油、贸易商、港口库存有不同环比变化，塑编大型企业成品库存为1006.73吨，环比+0.55%，BOPP原料库存9.33天，环比-2.36% [87][91] - 仓单：聚丙烯仓单数量为15747手，较上周-15手 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端上周碳酸锂产量环比增加170吨至24065吨，11月产量环比增加3%至103740吨；宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知，供应受限；三季度澳矿管控成本，降本空间有限且下调25财年资本开支；2025年10月进口锂精矿65.2万吨，环比减8.3%，碳酸锂进口23881吨，环比增21.9%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增加8%；11月动力和其他电池合计产量176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%，出口32.2GWh，环比增长14.1%，同比增长46.5%，销量179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；以旧换新和新能源车购置税延期有望支撑新能源车市场销量增长 [6] - 库存方面本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少75吨，市场库存减少5615吨，期货库存增加4128吨 [6] - 策略建议供应端宁德枧下窝矿山停产，11月国内碳酸锂产量环比增加，10月进口锂精矿环比减少、碳酸锂进口环比增加，预计南美锂盐进口补充供应；需求端储能终端需求较好，12月排产预计小幅下滑，11月正极排产环比增长2%，10月排产环比增4%；宜春矿证风险存在，矿石提锂增产，成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动；下游采购积极，去库延续，贸易商库存积累，预计价格震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 供应端上周碳酸锂产量环比增加170吨至24065吨，11月产量环比增加3%至103740吨；宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知，供应受限；三季度澳矿管控成本，降本空间有限且下调25财年资本开支；2025年10月进口锂精矿65.2万吨，环比减8.3%，碳酸锂进口23881吨，环比增21.9%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增加8%；11月动力和其他电池合计产量176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%，出口32.2GWh，环比增长14.1%，同比增长46.5%，销量179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；以旧换新和新能源车购置税延期有望支撑新能源车市场销量增长 [6] - 库存方面本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少75吨，市场库存减少5615吨，期货库存增加4128吨 [6] - 策略建议供应端宁德枧下窝矿山停产，11月国内碳酸锂产量环比增加，10月进口锂精矿环比减少、碳酸锂进口环比增加，预计南美锂盐进口补充供应；需求端储能终端需求较好，12月排产预计小幅下滑，11月正极排产环比增长2%，10月排产环比增4%；宜春矿证风险存在，矿石提锂增产，成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动；下游采购积极，去库延续，贸易商库存积累，预计价格震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [7] 重点数据跟踪 - 展示了上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存、平均价碳酸锂（99.2%工业级）、平均价锂精矿（Li2O:6%-6.5%）进口、冶炼厂与下游库存、动力和其他电池产量及同比、2024年11月不同原料生产碳酸锂产量占比、国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值、碳酸锂平均生产成本、三元材料月度产量、磷酸铁锂月度产量、锂辉石进口量、平均价磷酸铁锂动力型、碳酸锂进口量、市场价三元材料8系NCA型等数据的图表 [9][10][12]

报告行业投资评级 - 暂无明确行业投资评级信息 报告的核心观点 - 12月下旬运价框架明确但落地需摸索，1月运价轮廓初显，市场呈“近调降、远预期”状态，需时间化解扰动因素 [8] - 主力合约多空博弈激烈，多头依托12月下旬与1月宣涨预期，空头盼12月下旬调降增加、早现高点和价格战，当前持中性观望态度 [8] - 建议对相关投资采取观望策略 [9] 各部分内容总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1506，前值1398，涨跌幅7.79%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1118，前值1112，涨跌幅0.29%；SCFI - 美西现值1780，前值1550，涨跌幅14.84%；SCFIS - 美西现值960，前值未提及，涨跌幅1.18%；SCFI - 美东现值2652，前值2315，涨跌幅14.56%；SCFI - 西北欧现值1538，前值1400，涨跌幅9.86%；SCFIS - 西北欧现值1509，前值1483，涨跌幅1.75%；SCFI - 地中海现值2737，前值2300，涨跌幅19.00% [5] 合约情况 - 多个合约有不同表现，如EC2506现值1260.8，前值1227.0，涨跌幅2.75%；EC2608现值1431.7，前值1381.8，涨跌幅3.61%；EC2610现值1030.0，前值1021.6，涨跌幅0.82%；EC2512现值1650.0，前值1653.1，涨跌幅 - 0.19%；EC2602现值1677.8，前值1689.0，涨跌幅 - 0.66%；EC2604现值1106.0，前值1092.7，涨跌幅1.22% [5] 持仓情况 - 各合约持仓有变化，如EC2606持仓现值2355，前值2296，涨跌值59；EC2608持仓现值1555，前值1521；EC2610持仓现值4582，前值4291，涨跌值291；EC2512持仓现值2947，前值3031，涨跌值(84)；EC2602持仓现值31664，前值31623，涨跌值4；EC2604持仓现值19930，前值19277，涨跌值653 [5] 月差情况 - 月差有变动，如12 - 02现值 - 27.8，前值 - 35.9，涨跌值8.1；12 - 04现值544.0，前值560.4，涨跌值( - 16.4)；02 - 04现值571.8，前值596.3，涨跌值( - 24.5) [5] 行业动态 - 全球主要班轮公司CMA CGM宣布INDAMEX航线往返印度/巴基斯坦与美国东海岸航次将通过苏伊士运河航行，是集装箱船重返红海航道重要进展，穿越曼德海峡关键航道通行量达2024年1月以来最高 [6] - FEWB航线12月船司严控运力，空班率仅0.9%，叠加船舶维修减载，欧洲北方及地中海主港拥堵，延长船舶周转、增加甩柜，电商需求支撑运价，船司推GRI带动市场上行，圣诞新年预计维持高位 [6] - TAWB航线北欧与地中海港口因劳工纠纷等拥堵严重，堆场利用率超90%，欧洲多国面临集装箱与拖车短缺问题 [6] 行情综述及价格情况 - EC行情震荡，12月上旬MSK、HPL、OOCL等多家船司有不同报价，12月下旬部分船司报价有变化，MSK针对1月有涨价函 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜偏强震荡后周末夜盘大幅回落，宏观上美联储如期降息且重启扩表、国内会议提振情绪，基本面矿端紧缺且下游新能源等需求有亮点，预计铜价延续高位震荡；建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 上周沪铜偏强震荡收至84080元/吨，周涨幅1.40%创历史新高后周末夜盘回落；宏观上美联储降息25基点且表态偏中性、重启扩表，国内会议提振情绪；基本面矿端紧缺支撑铜价，下游淡季需求放缓但新能源等铜箔开工率提升 [5] 主要观点策略 - 供给端：矿端紧缺，TC维持低位；12月12日铜精矿港口库存66.40万吨，周环比12.45%，同比-37.59%，现货粗炼费-43.13美元/吨；11月电解铜产量持稳，12月预计冲高 [8] - 需求端：铜价高位下游开工走弱，铜箔开工率新高；12月21日精铜杆企业周度开工率64.54%，环比下滑1.87个百分点；11月铜管开工环比微幅抬升但同比下滑，铜箔企业开工率连续7个月上升 [9] - 库存：国内铜社库去库放缓，伦铜、纽铜持续累库；12月12日上海期货交易所铜库存8.94吨，周环比0.54%；12月11日国内铜社会库存16.3万吨，周环比2.58%；11月21日LME铜库存16.59万吨，周环比2.06%，COMEX铜库存45.06短吨，周环比3.15% [9] - 策略建议：美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定；基本面长单谈判混乱，部分冶炼厂出口多，现货到货有限，下游畏高接货弱；预计铜价上冲阻力加大，追高动力减弱，或高位震荡；建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：中国11月出口同比转增5.9%、进口同比增1.9%，贸易顺差1116.8亿美元；1-11月社会融资规模增量累计33.39万亿元；11月CPI同比上涨0.7%，PPI环比上涨0.1%；美联储降息25基点并开启扩表 [15][16][17][18] - 产业资讯概览：10月智利Codelco铜产量同比减少14.3%，Escondida增加；11月中国未锻轧铜及铜材进口量42.7万吨，铜矿砂及其精矿进口量252.6万吨；英美资源与泰克资源合并获股东批准；Rio2以2.41亿美元收购秘鲁铜矿 [20] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：周内铜价走高采购情绪下滑，沪铜现货升水承压下跌；LME铜0 - 3维持小幅升水，纽伦铜价差走弱 [23] - 内外盘持仓：12月12日沪铜期货持仓量222313手，周环比 - 6.00%，日均成交量165509.6手，周环比 - 5.14%；12月5日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓11859.6手，周环比 - 54.41%；11月18日COMEX铜资产管理机构净多头持仓61603张，周环比 - 2.66% [27] 基本面数据 - 供给端：矿端紧缺，TC维持低位；12月12日铜精矿港口库存66.40万吨，周环比12.45%，同比 - 37.59%，现货粗炼费 - 43.13美元/吨；11月电解铜产量持稳，12月预计冲高 [37] - 下游开工：12月21日国内主要精铜杆企业周度开工率64.54%，环比下滑1.87个百分点；10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%；11月铜管开工环比微幅抬升，铜箔企业开工率连续7个月上升 [40] - 库存：12月12日上海期货交易所铜库存8.94吨，周环比0.54%；12月11日国内铜社会库存16.3万吨，周环比2.58%；11月21日LME铜库存16.59万吨，周环比2.06%，COMEX铜库存45.06短吨，周环比3.15% [45]

2026 年度能化策略报告 光期研究 2026 年度能化策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 2026 年度能化策略报告 目录 | 原油：秩序更迭 积重难返 3 | | --- | | 油品：殊途未同 33 | | 集运：潮汐如故 52 | | 橡胶：沉潜蓄势 66 | | PX&PTA&MEG：破局向需 91 | | 聚烯烃：负重前行 117 | | PVC：踟蹰不前 134 | | 甲醇：逆水行舟 146 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度能化策略报告 原油：秩序更迭 积重难返 研究所副所长：钟美燕 年报摘要： ⚫ 2025 年行情回顾 2025 年一季度油价创下年内高点后重心下移，受到中美关税政策与 OPEC 超预期增产影响，布油运行区间在 81-63 美元/桶；二季度油价先跌 后涨，6 月伊以局势演绎下油价急涨急跌，布油峰值在 76 美元/桶。三季度， 夏季出行高峰支撑需求，同时伊朗、委内瑞拉等国产量的非预期减少可能加 剧市场紧张，油价区间震荡。季节性需求 ...