报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期下游开工率下降，国内丁二烯供增需减，但净进口预期下降，港口库存高位震荡 顺丁橡胶行业加工利润得到改善，原料丁二烯开工持续攀升使得顺丁产量增加 国内顺丁生产企业和贸易企业库存均增长 需求端，国内轮胎企业开工率环比明显回升，短期产能利用率仍处于逐步恢复阶段，将带动产能利用率继续恢复性提升 虽然下游逐步复工复产后刚需消耗逐步恢复，但短期国内顺丁橡胶供应预计难有显著减量，叠加现货流通资源充足及库存高位，预计库存压力缓解速度偏慢 受中东局势影响带来的原油价格反弹，br2605合约短线预计在13000 - 14000区间波动 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价为13530元/吨，环比增加65；主力合约持仓量为35513，环比减少3872 [2] - 合成橡胶4 - 5价差为 - 25元/吨，环比增加10；仓单数量为18640吨，环比增加100 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化等地顺丁橡胶主流价在12800 - 12900元/吨，环比增加300 - 500 [2] - 基差为 - 765元/吨，环比减少735；布伦特原油价格为77.74美元/桶，环比增加5.26 [2] - 石脑油CFR日本价格为636.63美元/吨，环比增加4.13；东北亚乙烯价格为750美元/吨，环比增加40 [2] - 中间价丁二烯CFR中国价格为1275美元/吨，环比增加5；WTI原油价格为71.23美元/桶，环比增加4.21 [2] - 山东市场丁二烯主流价为10700元/吨，环比增加425 [2] 上游情况 - 丁二烯产能为15.93万吨/周，环比无变化；产能利用率为76.25%，环比增加0.96 [2] - 丁二烯港口库存为38400吨，环比增加1800；山东地炼常减压开工率为51.69%，环比增加0.63 [2] - 顺丁橡胶产量为14.99万吨，环比增加0.63；产能利用率为81.74%，环比增加2.11 [2] - 顺丁橡胶生产利润为 - 459元/吨，环比增加309；社会库存为5.35万吨，环比增加1.96 [2] - 顺丁橡胶厂商库存为45150吨，环比增加17350；贸易商库存为8320吨，环比增加2210 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率为34.56%，环比增加20.32；全钢胎开工率为29.17%，环比增加14.97 [2] - 全钢胎产量为1271万条，环比减少15；半钢胎产量为5968万条，环比增加129 [2] - 全钢轮胎山东库存天数为47.04天，环比减少0.82；半钢轮胎山东库存天数为44.09天，环比减少0.34 [2] 行业消息 - 截至2月26日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率环比上周期提升18.57个百分点，同比下降49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率环比上周期提升13.67个百分点，同比下降42.11个百分点 [2] - 2026年2月我国重卡市场销售约7.5万辆，环比下降近3成，同比下滑约8%；1 - 2月累计销量超18万辆，同比增长约17% [2] - 截至2月25日，国内顺丁橡胶库存量为5.35万吨，较春节前大幅增长1.96万吨，环比增长57.68% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二HC2605合约减仓整理 热卷周度产量平稳，产能利用率维持79%附近，节后终端需求有所回升，但库存继续增加 两会召开在即，部分地区钢厂高炉有限产计划，霍尔木兹海峡封闭将影响钢材出口 技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方，绿柱缩小 建议短线交易，注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3219元/吨，持仓量1451887手，较上一交易日减少7712手 [2] - HC合约前20名净持仓57027手，较上一交易日减少6229手，HC5 - 10合约价差-19元/吨 [2] - HC上期所仓单日报433698吨，较上一交易日增加4410吨，HC2605 - RB2605合约价差145元/吨，较上一交易日减少7元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、武汉、天津4.75热轧板卷价格分别为3250元/吨、3240元/吨、3310元/吨、3140元/吨，均与上一交易日持平 [2] - HC主力合约基差31元/吨，杭州热卷 - 螺纹钢价差10元/吨，均与上一交易日持平 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿755元/湿吨，较上一交易日增加5元；河北准一级冶金焦1540元/吨，与上一交易日持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2170元/吨，与上一交易日持平；河北Q235方坯2910元/吨，与上一交易日持平 [2] - 45港铁矿石库存量17096.31万吨，较上周增加153.98万吨；样本焦化厂焦炭库存62.59万吨，较上周增加7.21万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量675.06万吨，较上周减少13.52万吨；河北钢坯库存量219.46万吨，较上周增加45.24万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率80.24%，较上周增加0.09%；247家钢厂高炉产能利用率87.48%，较上周增加1.05% [2] - 样本钢厂热卷产量309.61万吨，较上周减少0.20万吨；样本钢厂热卷产能利用率79.09%，较上周减少0.05% [2] - 样本钢厂热卷厂库94.78万吨，较上周增加1.40万吨；33城热卷社会库存357.37万吨，较上周增加16.90万吨 [2] - 国内粗钢产量6818万吨，较上月减少169万吨；钢材净出口量1078.00万吨，较上月增加130.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量244.99万辆，较上月减少84.61万辆；汽车销量234.65万辆，较上月减少92.58万辆 [2] - 空调2162.89万台，较上月增加660.29万台；家用电冰箱1001.15万台，较上月增加56.95万台 [2] - 家用洗衣机1197.50万台，较上月减少3.80万台 [2] 行业消息 - 全国政协十四届四次会议新闻发布会于3月3日下午举行，会议将于3月4日下午3时开幕，3月11日上午闭幕，会期7天 [2] - 3月2日，宝武集团中南钢铁与中国平煤神马集团举行战略合作协议签约仪式，双方将推进优质资源向优质企业倾斜的战略部署 [2] - 伊朗革命卫队指挥官顾问表示，霍尔木兹海峡已关闭，伊朗将向任何试图通行的船只开火，并将攻击石油管道和输油线路 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月氯碱装置检修计划偏少，部分前期降负企业持续恢复，行业产能利用率预计回升至高位 [3] - 氧化铝行业暂无规模性减产，耗碱需求下降相对有限 [3] - 非铝下游季节性复苏，印染、纸浆等行业进入传统旺季，或带动烧碱需求上升 [3] - 库存去化难度依然较大，压力偏高 [3] - 随着耗氯下游陆续恢复，液氯深度贴补局面难以持续，液氯价格上涨或削弱烧碱成本支撑 [3] - 短期SH2605预计偏弱震荡，技术上关注2180附近压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 烧碱主力收盘价2149元/吨，环比涨67元/吨；主力合约持仓量177262手，环比降26987手 [3] - 期货前20名净持仓-15670手，环比增14112手；主力合约成交量550462手，环比增131217手 [3] - 1月合约收盘价2401元/吨，环比涨48元/吨；5月合约收盘价2149元/吨，环比涨67元/吨 [3] 现货市场 - 山东地区32%离子膜碱636元/吨，环比持平；江苏地区740元/吨，环比涨10元/吨 [3] - 山东地区32%烧碱折百价1987.5元/吨，环比持平；基差-94元/吨，环比涨50元/吨 [3] 上游情况 - 山东原盐主流价227.5元/吨，环比持平；西北原盐主流价220元/吨，环比持平 [3] - 动力煤价格645元/吨，环比涨3元/吨 [3] 产业情况 - 山东液氯主流价50.5元/吨，环比涨100元/吨；江苏液氯主流价100元/吨，环比涨100元/吨 [3] 下游情况 - 粘胶短纤现货价12840元/吨，环比持平；氧化铝现货价2590元/吨，环比涨10元/吨 [3] 行业消息 - 2月20日至26日，10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.9%，环比增0.5% [3] - 2月21日至27日，氧化铝开工率环比降0.37%至82.81% [3] - 2月20日至26日，粘胶短纤开工率环比维稳在88.43%，印染开工率环比增24.34%至24.34% [3] - 截至2月26日，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨（湿吨），环比增22.13%，同比增15.28% [3] - 2月20日至26日，山东氯碱利润-283元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期美伊紧张局势料延续，避险资金或支撑金银价格走高，金价有望挑战历史新高，但市场提前定价潜在冲突，后续冲突强度不及预期或现回调压力；中长期地缘裂痕加深与美元信用弱化逻辑未变，黄金吸引力仍存；操作上建议逢低布局多单并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1182元/克，环比降15.2元；沪银主力合约收盘价21645元/千克，环比降2786元 [2] - 沪金主力合约持仓量139770手，环比降14823手；沪银主力合约持仓量6074手，环比降1112手 [2] - 沪金主力合约成交量392779手，环比增72849手；沪银主力合约成交量598151手，环比增72660手 [2] - 沪金仓单数量105060千克，环比持平；沪银仓单数量307484千克，环比降1952千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1182元，环比降17.45元；华通一号白银现货价22687元，环比降803元 [2] - 沪金主力合约基差0元/克，环比降2.23元；沪银主力合约基差1042元/克，环比增1983元 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓0吨，环比持平；SLV白银ETF持仓15902.24吨，环比降90.16吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓159177张，环比降738张；白银CFTC非商业净持仓22260张，环比降1743张 [2] - 黄金季度总供应量1302.8吨，环比降0.19吨；白银年度总供应量32056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1345.32吨，环比增79.57吨；白银年度总需求量35716吨，环比降491吨 [2] - 美元指数98.55，环比增0.91；10年美债实际收益率1.76，环比增0.04 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数21.44，环比增1.58；CBOE黄金波动率指标34.83，环比增1.60 [2] - 标普500/黄金价格比1.30，环比降0.02；金银比56.16，环比降1.88 [2] 行业消息 - 美国在伊朗开展军事行动，或持续4至5周，美做好长期准备；伊朗关闭霍尔木兹海峡并将打击过往船只，高盛评估欧洲天然气或涨130%，油价每桶涨18美元 [2] - ISM制造业活动指数维持在52.4，连续两月扩张，新订单和生产增长稳健 [2] - 3月美联储降息25个基点概率6.4%，维持利率不变概率93.6%；4月累计降息25个基点概率22.6%，维持不变概率76.2%，累计降息50个基点概率1.2%；6月累计降息25个基点概率43.9% [2] 重点关注 - 3月3日18:00欧元区CPI同比增速；3月4日21:15美国ADP私营就业报告；3月5日20:30美国1月贸易帐数据 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月国内PVC检修产能增加，产能利用率预计高位小幅回落；元宵后下游完全复工并迎来传统需求旺季，下游开工率预计逐渐上升至年内高点；国内供需矛盾预计阶段性缓解，但供强于需局面预计持续，库存高位难去化 [3] - 电石下游BDO检修装置随气温上升增加，电石法成本支撑偏弱；乙烯法成本受中东地缘冲突影响有走强趋势，但影响相对有限；短期V2605继续向上空间预计不大，技术上关注4760附近支撑与4980附近压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价4939元/吨，环比71；成交量2274341手，环比279227；持仓量1149647手，环比 -58135；期货前20名买单量1117193手，环比 -36795；卖单量1218510手，环比 -68824；净买单量 -101317手，环比32029 [3] 现货市场 - 华东PVC乙烯法价格4930元/吨，环比5；电石法价格4654.81元/吨，环比24.44；华南PVC乙烯法价格4990元/吨，环比15；电石法价格4768.75元/吨，环比16.88 [3] - PVC中国到岸价720美元/吨，环比0；东南亚到岸价700美元/吨，环比0；西北欧离岸价730美元/吨，环比0；基差 -268元/吨，环比 -86 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价2700元/吨，环比0；华北主流均价2573.33元/吨，环比 -16.67；西北主流均价2378元/吨，环比 -25；液氯内蒙主流价 -150元/吨，环比0 [3] - VCM CFR远东中间价492美元/吨，环比6；CFR东南亚中间价528美元/吨，环比21；EDC CFR远东中间价220美元/吨，环比6；CFR东南亚中间价224美元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率82.08%，环比0.01；电石法开工率81.88%，环比0；乙烯法开工率82.54%，环比0 [3] - 社会库存总计61.56万吨，环比0.06；华东地区总计56.2万吨，环比0.05；华南地区总计5.36万吨，环比0.01 [3] 下游情况 - 国房景气指数91.45，环比 -0.45；房屋新开工面积累计值58769.96万平方米，环比5313.26；房地产施工面积累计值659890.29万平方米，环比3824.09；房地产开发投资完成额累计值44895.98亿元，环比2871.41 [3] 期权市场 - 20日历史波动率21.79%，环比0.1；40日历史波动率20.79%，环比0.25；平值看跌期权隐含波动率20.65%，环比1.84；平值看涨期权隐含波动率20.64%，环比1.84 [3] 行业消息 - 2月20日至26日，中国PVC产能利用率82.08%，较上期上升0.01% [3] - 2月21日至27日，PVC下游开工率环比 +17.11%至17.11%，其中管材开工率环比 +13.6%至13.6%，型材开工率环比 +11.3%至11.3% [3] - 截至2月26日，PVC社会库存在135.30万吨，环比上周 +0.71% [3] - 上周国内PVC装置稳定运行，PVC产能利用率环比变化不大；下游制品企业陆续复工，管材、型材开工率低位回升；春节期间库存积累，节后归来库存远高于往年同期水平 [3] - 2月20日至26日，电石法全国平均成本环比下降至4991元/吨，乙烯法全国平均成本环比上升至4984元/吨；电石法利润在 -439元/吨，亏损缓解；乙烯法利润在11元/吨，盈利收窄 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内尿素产量小幅增加 1 - 2 家停车企业装置可能恢复生产 预计产量小幅波动 [2] - 2 月底国内春耕自南向北陆续展开 叠加小麦追肥、工业下游逐步进入中高运行负荷状态 短期农业需求预期向好 下游尿素补货节奏或加快 [2] - 复合肥厂高氮肥生产逐步启动 对尿素工业消耗量大幅增加 预计复合肥开工率继续回升 [2] - 春节期间物流发运减少 尿素企业库存累库幅度较大 随着物流和下游工业开工提升 尿素需求提升 工厂出货或加快 库存或下降 [2] - 节后农业刚需释放叠加工业需求回暖 但受高供应压制影响涨幅或有限 需关注需求释放力度 UR2605 合约短线预计在 1800 - 1850 区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价 1819 元/吨 环比涨 2 元/吨 持仓量 266075 手 环比增 3294 手 交易所仓单 0 张 环比不变 [2] - 郑州尿素 5 - 9 价差 14 元/吨 环比降 11 元/吨 前 20 名净持仓 - 44501 手 环比降 3814 手 [2] 现货市场 - 河北、河南、江苏、山东、安徽等地尿素现货价格分别为 1870 元/吨、1860 元/吨、1890 元/吨、1890 元/吨、1870 元/吨 环比分别涨 20 元/吨、30 元/吨、30 元/吨、30 元/吨、30 元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约基差 73 元/吨 环比涨 60 元/吨 FOB 波罗的海 408 美元/吨 FOB 中国主港 481 美元/吨 环比均不变 [2] 产业情况 - 港口库存 17.4 万吨 环比增 0.8 万吨 涨幅 4.82% 企业库存 117.6 万吨 环比增 34.13 万吨 涨幅 40.89% [2] - 尿素企业开工率 93.16% 环比涨 2.57 个百分点 日产量 219400 吨 环比增 6100 吨 [2] - 尿素出口量 28 万吨 环比降 32% 当月产量 6289610 吨 环比增 271170 吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率 33.41% 环比涨 8.91 个百分点 三聚氰胺开工率 55.91% 环比降 8.26 个百分点 [2] - 复合肥周度利润 209 元/吨 环比涨 5 元/吨 三聚氰胺外采尿素周度利润 - 261 元/吨 环比降 121 元/吨 [2] - 复合肥当月产量 517.99 万吨 环比增 18.45 万吨 三聚氰胺当周产量 29100 吨 环比降 2500 吨 [2] 行业消息 - 截至 2 月 25 日 中国尿素企业总库存量 117.60 万吨 较上周期增加 34.13 万吨 环比增加 40.89% [2] - 截至 2 月 26 日 中国尿素港口样本库存量 17.4 万吨 环比增加 0.8 万吨 涨幅 4.82% [2] - 截至 2 月 26 日 中国尿素生产企业产量 153.55 万吨 较上期涨 1.95 万吨 环比涨 1.29% 产能利用率 93.16% 较上期涨 1.18% [2] 提示关注 - 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 假期产能持续释放，产区积攒一定库存量，市场承压明显，各地节后开市价格较节前下跌约0.5元/斤；随着企业复工复产，市场走货略有好转，但受限于库存压力，贸易商仍以清货为主；蛋鸡存栏仍处于同期最高位，供应端压力仍然较高，短期对现货蛋价仍有一定的牵制；盘面来看，期价总体维持震荡，短线参与为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 鸡蛋期货活跃合约收盘价3197元/500千克，环比-45；期货前20名持仓净买单量-5423手，环比-5340 [2] - 鸡蛋期货月间价差（5 - 9）为-434元/500千克，环比-32；期货持仓量109597手，环比-12816 [2] - 注册仓单量30手，环比2 [2] 现货市场 - 鸡蛋现货价格3.06元/斤，环比-0.01；基差-139元/500千克，环比31 [2] 上游情况 - 产蛋鸡存栏指数109.28（2015 = 100），环比-2.75；淘汰产蛋鸡指数124.98（2015 = 100），环比23.8 [2] - 主产区蛋鸡苗平均价3.3元/羽，环比0.1；新增雏鸡指数71.99（2015 = 100），环比-21.63 [2] - 蛋鸡配合料平均价2.8元/公斤，环比0；蛋鸡养殖利润-0.49元/只，环比-0.4 [2] - 主产区淘汰鸡平均价8.86元/公斤，环比0；淘汰鸡日龄500天，环比0 [2] 产业情况 - 猪肉平均批发价17.22元/公斤，环比0.02；28种重点监测蔬菜平均批发价5.17元/公斤，环比0.02 [2] - 白条鸡平均批发价17.49元/公斤，环比-0.06；流通环节周度库存1.18天，环比-0.08 [2] - 生产环节周度库存1.29天，环比0.05；鲜鸡蛋出口数量当月值14898.72吨，环比1853.2 [2] 下游情况 销区鸡蛋周度消费量4278吨，环比-2112 [2] 行业消息 - 今日主产区山东鸡蛋均价6.11元/公斤，与昨日价格持平 [2] - 河北鸡蛋均价5.87元/公斤，较昨日价格下跌0.03 [2] - 广东鸡蛋均价6.27元/公斤，较昨日价格下跌0.20 [2] - 北京鸡蛋均价6.32元/公斤，与昨日价格持平 [2] 重点关注 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 - 锌：震荡；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 2026 年样本企业锌精矿产量指引大幅下降，均值同比显著减幅 11%，但实际产量或更乐观；锌精矿 TC 短期或小幅回升，上半年反弹空间有限；铅精矿 TC 预计现货报价继续承压运行 [3] - 锌单边短期观望，中线回调买入，套利月差观望，内外中线正套；铅单边逢低买入，套利观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布 4Q25 生产情况和 2026 年产量指引，ILZSG 和秘鲁能矿部更新数据至 2025 年 12 月，报告统计 31 家头部矿企铅锌精矿产量及指引，展望海外矿端变化 [11] 4Q25 海外铅锌矿总体产量环比下滑 - 锌精矿：4Q25 海外样本产量 128.8 万金属吨，同比增 4.4 万（YoY+3.6%），环比降 1.5 万（QoQ - 1.2%）；全球产量 321.7 万吨，同比微增 0.2 万（YoY+0%），环比降 1.5 万（QoQ - 0.5%）；秘鲁产量 38.4 万金属吨，同比增 6.5 万（YoY+20.4%），环比降 1.5 万（QoQ - 3.8%）[2][12][14] - 铅精矿：4Q25 海外样本产量 27.7 万金属吨，同比降 2.4 万（YoY - 8%），环比降 0.6 万（QoQ - 2%）；全球产量 121.2 万吨，同比增 2.8 万（YoY+2.4%），环比增 5.1 万（QoQ+4.4%）；秘鲁产量 7.8 万金属吨，同比增 0.4 万（YoY+5.6%），环比降 0.2 万（QoQ - 2.9%）[2][12][15] - 不同口径对比：锌同比增量来自中国和海外大型项目，环比国内季节性回落，海外完成计划后产量下降，2025 年海外大型矿山提供主要增量，中国下滑，全球增速 5.5%；铅四季度 ILZSG 口径同环比增加，其余不佳，同比增量来自中国，环比不同口径有差异，全球增量或来自样本外小型项目，2025 年全球增速 1.3%，增量来自中国和秘鲁 [23] 4Q25 细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿：同比增量前五为 Ivanhoe、Vedanta、Nexa、Sibanye - Stillwater 和 Boliden，减量前五为 Peñoles、Teck、Newmont、Lundin Mining 和 Volcan [25] - 铅精矿：同比增量主要来自 Aurelia Metals、Buenaventura、Pan American Silver、Teck 和 MMG，减量主要来自 South32、Vedanta、Newmont、Glencore 和 Gatos silver [26][27] - 产量增长原因：品位和回收率上升，如 Nexa 旗下部分矿山、Cannington 等；项目复产或增产，如 Kipushi、Group Mexico 等 [31][32][34] - 产量下降原因：矿石品位下降，如 Red Dog、Boliden 旗下部分项目等；不可抗力因素，如 Polymetals 意外事故等；生产运营问题，如 Somincor 地质问题等 [36][38][39] - 冶炼情况：海外重点冶炼项目 4Q25 锌锭产量同环比微增，因工厂运行效率提升，部分炼厂受扰动未主动复产，如 Glencore 哈锌产量修复、欧洲增产等 [44][45] 2026 年样本企业锌精矿产量指引大幅下降 - 2025 年多数样本项目产量在指引区间上沿，11 家矿企实际产量 273.8 万金属吨，位于中偏上；2026 年指引区间 230.9 - 254.8 万金属吨，均值同比降 11%，实际产量或更乐观 [49] - 细分情况：减量主要来自 Antamina 和 Red Dog；Nexa 26 年产量总体增速约 6%，有增有减；MMG 部分项目产量有变化；Buenaventura 部分项目产量有增减；Ivanhoe 产量指引增加 [50][51][52] TC 观点和投资建议 - 锌精矿 TC：2026 年产量增速下滑，Benchmark 难反弹，节后国内 TC 震荡，部分地区有挺价，短期或小幅回升，上半年反弹空间有限 [53] - 铅精矿 TC：4Q25 扰动频发，现货 TC 反映高富含精矿供需，年后副产品价格看涨预期缓和，但小金属价格或上涨，预计现货 TC 报价承压 [53] - 投资建议：锌单边短期观望，中线回调买入，套利月差观望，内外中线正套；铅单边逢低买入，套利观望 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上中东地缘冲突、油气大涨引发通胀预期、美联储降息预期走弱、美债利率有走强迹象，且美联储会议纪要显示内部分歧，铝在内的有色金属承压；国内临近两会，预期升温 基本面上国内电解铝社会库存累库压力偏大，但中东冲突引发全球铝供给不及预期的风险 总的来看，宏观利空和供给利多博弈、多空交织，3月预计震荡多于趋势，观望为主，做多仍需谨慎 [10][142] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2月沪铝盘面整体呈震荡走势 1月末、2月初，美联储主席候选人沃什引爆市场鹰派预期，沪铝盘面承压；之后沪铝盘面整体呈震荡走势，海外宏观多空交织，美国总统全球关税被美国最高法院裁定违法，但美国总统动用替补工具加征10%关税，美联储会议纪要暴露显著内部分歧，且国内电解铝社会库存累库幅度明显，基本面支撑减弱；2月下旬，国内地产政策预期发酵，加之中东地缘扰动，沪铝开始显现震荡偏强迹象 [14] 成本 - 1月国产铝土矿供应未有改善，主要产区整体产量环比、同比均缩减 春节之后国产矿坑口陆续恢复出货 国内12月铝土矿进口量环比有所回落，几内亚仍增但澳大利亚下滑 近几年国内氧化铝新建产能规模较大，氧化铝企业增加铝土矿进口以补充原料、维持生产 几内亚、澳大利亚仍是国内铝矿砂及其精矿进口的主要来源，不过地缘扰动加大、原料国供应链稳定性有降低预期；加纳总统表示拟在5年内取消铝土矿等原矿出口 [17][18] - 铝土矿港口库存仍高于去年同期，氧化铝样本企业铝土矿库存同比仍处高位 2月铝土矿内外整体供应充裕、矿价仍承压 中东地缘冲突引发原油上涨，海运费上涨预期或抬升进口铝土矿成本 [21][31] - 内陆产区生产亏损，1月国内氧化铝产量环比缩减、同比仍增，2月产量环比仍有所下滑 2026年国内氧化铝新增产能规模仍较大 1月海外冶金级氧化铝产量环比、同比均有所缩减 海外氧化铝整体产量变动有限 [31][32][34] - 2026年海外亦面临氧化铝新增产能投放，供需预计仍过剩、氧化铝现货价格难反转 12月国内氧化铝延续净进口状态；但12月中旬开始，氧化铝进口窗口关闭 1~2月，国内氧化铝进口窗口仍继续关闭 [37] - 2月国内氧化铝整体库存延续累库状态 [38] - 2月电解铝平均生产利润有所回落但仍可观：动力煤现货价格走强，氧化铝现货价格有所抬升，预焙阳极、冰晶石现货价格整体持稳，氟化铝现货价格有所走弱，电解铝平均生产成本有所增加；而电解铝现货价格有所回落 [44] 供给 中东地缘冲突爆发，全球供给担忧发酵 - 国内电解铝生产利润仍可观、产能利用率仍处高位、提升空间有限 2月电解铝生产利润有所下滑但仍可观，电解铝运行产能逼近天花板 受合规产能天花板限制，2026年国内电解铝产量增幅预计进一步放缓 2026年新疆、内蒙古有电解铝新投产，河南有电解铝置换流出，山西有电解铝置换升级，国内电解铝产量预计增加74万吨、同比增幅约1.7% [45][47] - 1月海外原铝产量环比变动有限 2026年全球电解铝供应预计偏紧 中东电解铝产量占全球产量比重近9%，美以和伊朗地缘冲突爆发，中东电解铝供给担忧升温，全球电解铝产量有不及预期的风险 [66] 进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主 - 电解铝进口仍倒挂，而12月净进口量环比有所回升 12月自俄罗斯进口原铝14.3万吨，占当月原铝进口量的75.6% [71] - 国内电解铝生产因为建成产能约束，开工率提升空间有限，电解铝产量仍无法充分满足下游需求，除了进口未锻压非合金铝即原铝补充生产原料，也进口未锻压铝合金和废铝 中国是铝材以及铝制品的净出口国，2024年底取消出口退税，铝材出口有所下滑 [72] 铝供给同比续增，后续增幅将放缓 12月国内电解铝结合产量和净进口量的供给环比增5.4%、同比增3% 1、2月国内电解铝产量环比增幅有限，加之进口窗口继续关闭，国内电解铝结合产量和净进口的供给水平预计仍处同期高位但增幅有限 2026年全球电解铝供应预计偏紧、产量同比增幅不足2% 加之中东地缘冲突，产量增幅有不及预期的风险 [74][76] 需求 初端加工：节前开工承压；节后开工回升 1月铝材表现有所分化；2月接近春节，铝材整体开工承压运行 铝型材主要应用于光伏、轨道交通、汽车轻量化、建筑等；铝板应用于建筑、交通、工业制造等；铝带应用于电子、包装、散热器等；铝箔应用于食品包装、药品包装、电子、电池等；铝杆是制造电线电缆的重要原料，用于生产钢芯铝绞线；原铝系铝合金广泛应用于交通运输、建筑、电子电器、包装容器等领域 [79][87][88] 终端消费：终端表现分化，关注国内政策 - 电力：国内乃至全球能源加速转型，电网建设需求显著增加，电源投资增速明显放缓 2026年国内光伏新增装机增速预计将有所放缓，海外市场预计分化 2026年全球风电预计景气 [93] - 地产：地产修复偏缓 国内地产政策优化 [101][108] - 家电：1月家用空调产销环比、同比均增加，主要因今年春节和去年错位所致 3月家用空调排产较去年实绩减6.1% 消费品以旧换新政策将继续实施并进一步优化，2026年国内家电消费仍有支撑但增幅预计放缓；海外高库存，且基数偏高，外销亦将放缓 [108][114] - 汽车：1月新能源汽车产销同比变动有限 新能源车购置税免税政策在2025年12月底正式退出，部分消费者提前在2025年12月享受了政策红利，致使2026年1月的消费出现一定的透支 2026年汽车“国补”配套细则已在全国落地，马年伊始，多省份密集发布汽车以旧换新政策配套细则 [126][128] 库存 2月国内电解铝现货库存、铝棒现货库存延续累库、同比库存压力偏大，LME库存继续去库 [136][137] 展望 宏观上中东地缘冲突、油气大涨引发通胀预期、美联储降息预期走弱、美债利率有走强迹象，且美联储会议纪要显示内部分歧，铝在内的有色金属承压；国内临近两会，预期升温 基本面上国内电解铝社会库存累库压力偏大，但中东冲突引发全球铝供给不及预期的风险 总的来看，宏观利空和供给利多博弈、多空交织，3月预计震荡多于趋势，观望为主，做多仍需谨慎 [10][142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前碳酸锂市场处于由供应扰动和库存去化驱动的单边上涨行情，核心矛盾在于短期供应端收缩预期与需求端韧性形成共振推动价格强势突破，但需警惕3月冶炼厂集中复产与进口增加带来的供应压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 现货市场：电池级碳酸锂周环比上涨19.94%至174100元/吨，基差周环比大幅收窄74.1%，显示期货上涨动能强于现货 [2] - 期货市场：主力合约价格周内上涨15.33%至176040元/吨，持仓量周度增加11.49%至381552手，呈现量价齐升的单边上涨格局，但上方空间受限 [2] - 供应方面：产能利用率维持85.72%高位，但供应端扰动频发，春节后部分锂盐厂减产检修，叠加津巴布韦暂停锂精矿出口传闻，加剧原料供应紧张预期 [2] - 需求方面：下游进入传统淡季，新能源车渗透率环比下滑，但储能需求受容量电价新政支撑，节后下游补库意愿较强，对价格形成一定韧性支撑 [2] - 进口出口：港口锂矿贸易商可售库存环比下降8.67%至13.7万吨，反映进口原料供应偏紧，津巴布韦出口政策若落地，将进一步影响未来进口量 [2] - 成本利润：外采锂精矿生产成本周环比上涨16.83%至182296元/吨，高于当前现货价，导致外采精矿路线理论利润为 -8196元/吨，成本支撑强劲 [2] - 库存水平：交易所仓单库存环比微降0.77%至38461手，整体稳定，本周社会库存大幅去库2839吨至10万吨附近，验证供需格局趋紧 [2] 锂盐行情介绍 - 锂盐价格：碳酸锂期货、现货及氢氧化锂现货价格周度变动均为 -100.00% [4] - 升贴水变动：不同原料分类和企业分类的升贴水本周均变为0，周度变动有正有负 [7] 锂盐基本面 - 进出口-锂矿石运输成本：南非、津巴布韦、尼日利亚等国的散装和集装箱运输运费周度变动均为 -100.00% [27] - 库存-碳酸锂仓单：各交割库仓单数本周均变为0，碳酸锂仓单合计减少38461手 [40] 锂电基本面 未提及具体内容