投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营收约110.57亿元，同比增长约20.12%；归母净利润约6.72亿元，同比增长约11.18% [1] - 25Q3单季度营收约38.90亿元，同比增长约27.38%，环比增长约3.69%；归母净利润约2.30亿元，同比增长约14.48%，环比增长约0.68% [1] - 公司积极开拓海外市场，海外营收占比从2023年的约22.42%提升至2025H1的约25.94% [2] - 利润增速有所放缓，主要受车企年降及关税的持续影响 [2] 财务表现 - 25Q3公司毛利率约19.39%，同比提升约1.65个百分点；净利率约6.94%，同比下降约0.88个百分点 [3] - 25Q3期间费用率合计约11.11%，同比上升约1.51个百分点，其中销售费用率同比增加约2.77个百分点，主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致 [3] 业务发展 - 数字与能源板块新项目定点增速较高，据客户需求预测，量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [4] - 数据中心业务覆盖服务器机柜内外部的液冷产品，部分品类已逐步放量，并初步形成“3+3+N”的客户布局 [4] - 积极拓展人形机器人（具身智能）领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组等，部分品类已实现量产 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2027年营收分别为150.15亿元、178.57亿元、213.76亿元，同比增长约18.2%、18.9%和19.7% [5] - 预计2025~2027年归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元和15.72亿元，同比增长约19.0%、32.8%和27.0% [5] - 截至2025年10月30日，股价对应2025~2027年市盈率分别约为34.33倍、25.86倍、20.36倍 [5]

投资评级 - 报告对通富微电维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩维持高增长，盈利能力显著改善，单季度归母净利润同比增速达95.08% [1] - 公司紧抓下游国产化机遇扩大市场份额，并与大客户AMD深度绑定，受益于其业务强劲增长 [2] - 公司在高端先进封装技术领域积极布局，包括Chiplet、2D+等技术研发取得突破，为未来发展奠定基础 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入201.16亿元，同比增长17.77%；实现归母净利润8.60亿元，同比增长55.74% [1] - 2025年第三季度单季度收入为70.78亿元，同比增长17.94%；归母净利润为4.48亿元，同比增长95.08%，环比增长44.32% [1] - 第三季度毛利率和净利率分别为16.18%和7.19%，同比分别提升1.54和2.86个百分点 [1] 市场与客户分析 - 公司紧抓手机芯片、汽车芯片国产化及家电国补政策机遇，在手机、家电、车载等应用领域提升市场份额 [2] - 在消费电子热点领域如WiFi、蓝牙、MiniLed电视显示驱动方面，成为多家重要客户的策略合作伙伴 [2] - 大客户AMD业绩增长强劲，其客户端业务在2025年第二季度营业额达25亿美元，同比增长67%，为公司营收提供有力保障 [2] 技术研发与产能布局 - 公司大尺寸FCBGA已进入量产阶段，超大尺寸FCBGA已完成预研并进入工程考核阶段 [3] - 在光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [3] - 公司正大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充产能，积极布局Chiplet、2D+等顶尖封装技术 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为13.40/16.45/18.14亿元，对应PE分别为48/39/36倍 [3][4] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为271.03/322.59/381.08亿元，增长率分别为13.5%/19.0%/18.1% [4][8] - 预计公司盈利能力持续改善，2025年毛利率和净利润率将分别达到16.00%和4.94% [8][9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5][7] 核心观点 - 报告认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为13.82元，一年内最高/最低价为14.09/9.42元 [3] - 公司总市值为183,234.73百万元，总股本为13,258.66百万股 [3] - 公司资产负债率为45.82%，每股净资产为11.87元/股 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.8亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.8亿元，同比-14.6% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入361.5亿元，同比-23.8%，环比+0.3%；实现归母净利润47.8亿元，同比-1.0%，环比+28.3% [6] - 2025年前三季度，公司实现商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；实现自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1% [6] - 2025年第三季度，公司商品煤产量环比+0.7%至3424万吨，销量环比-0.3%至3434万吨 [6] 煤炭业务分析 - 价格方面，2025年前三季度公司自产商品煤售价为474元/吨，同比-17.0%；第三季度售价环比+7.5%至482元/吨 [6] - 成本方面，2025年前三季度公司自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-10.1%；第三季度成本环比-7.2%至238元/吨 [6] - 公司动力煤受益于高比例长协，价格降幅小于行业水平 [6] 煤化工业务分析 - 2025年前三季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为98/181/150/42万吨，同比变化-13.3%/+19.5%/+24.0%/持平 [5] - 同期，上述产品售价分别为6547/1746/1757/1808元/吨，同比变化-6.1%/-18.2%/-0.6%/-13.9% [5] - 聚烯烃装置大修导致烯烃产量减少及成本上升，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降 [5] 业务增长潜力与分红前景 - 公司在建煤矿项目（里必煤矿、苇子沟煤矿）预计2026年底试生产，有望贡献640万吨产能增量 [6] - 公司积极推进煤电一体化、煤化工及新能源项目，包括乌审旗2×660MW煤电项目、陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目等 [6][7] - 公司2025年按归母净利润的30%实行中期分红，货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.9/178.2/189.1亿元，同比增速分别为-13.1%/+6.2%/+6.1% [7] - 当前股价对应2025-2027年的PE分别为10.9/10.3/9.7倍 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.27/1.34/1.43元 [8]

投资评级 - 报告对潮宏基（002345）维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的环境下，珠宝业务实现收入与利润高增，门店逆势扩张 [2][3][4] - 业绩增长主要源于核心业务"潮宏基"珠宝的贡献，产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化是未来业绩保持快速增长的关键 [2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；若剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1.57亿元，同比增长81.54% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额6.02亿元，同比增长35.30% [2] - 2025年前三季度毛利率23.16%，同比下降1.00个百分点；净利率5.07%，同比下降1.43个百分点，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值影响 [3] 业务运营亮点 - 珠宝业务2025年第三季度收入及归母净利润分别大幅增长53.55%和86.80% [2] - 公司持续创新和迭代"非遗花丝"品牌印记系列，并于第三季度推出新一代"花丝风雨桥"等系列新品 [2] - 第三季度进一步拓展IP联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列 [2] - 加盟业务持续发力，截至2025年9月底，潮宏基珠宝总店数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家 [3] - 第三季度相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期等优质商业体开设新店，强化品牌影响力 [3] 费用管控与盈利能力 - 2025年前三季度销售费用率8.91%，同比下降2.71个百分点 [3] - 管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别变化-0.44/+0.26/-0.10个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.74亿元、5.75亿元、6.94亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.22亿元、90.34亿元、103.20亿元，同比增长率分别为20.01%、15.49%、14.23% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.78元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、17倍 [4][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，利润增速显著高于营收增速，现金流状况大幅改善，同时前瞻性布局机器人灵巧手微链等新兴高成长赛道，构建多元化增长曲线 [1][2][4][9][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收13.90亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.33亿元，同比增长35.70% [1][2] - 2025年第三季度实现营收4.85亿元，同比增长1.80%，归母净利润0.44亿元，同比增长14.65% [1][2] - 盈利能力持续提升，前三季度毛利率/净利率分别为22.80%/9.56%，同比分别提升0.39/2.16个百分点 [2] - 费用控制有效，前三季度综合费用率为13.85%，同比下降0.41个百分点 [2] - 现金流显著改善，前三季度经营活动现金流净额达1.84亿元，同比增长93.68% [3] - 资产结构稳健，资产负债率为44.57%，同比下降2.62个百分点 [3] 业务拓展与战略布局 - 在巩固传统车辆链系统优势的同时，积极拓展农机切割系统、园林锯链、推送链系统、E-bike链等种子业务 [4] - 汽车链系统产品已成功配套混合动力发动机正时系统，展现公司在新能源汽车领域的市场潜力 [4] - 通过"铁三角"服务模式和智能制造体系，加速向新能源、高端装备等新兴领域的战略转型 [9] - 依托链传动技术积累，布局机器人灵巧手微链技术，项目已进入早期技术探索与储备阶段 [10] - 致力于研发具备结构精巧、承载强、寿命长等优势的新型"灵巧手"产品，为人形机器人、协作机器人提供解决方案 [10] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为20.87亿元、23.51亿元、26.20亿元 [11][13] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.11元、2.59元、3.07元 [11][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39.3倍、32.0倍、27.0倍 [11][14] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为31.9%、22.8%、18.4% [13]

投资评级 - 报告对龙源电力维持“买入”评级，目标价为8.23港元 [1] 核心观点 - 公司前三季度盈利同比下跌19.8%至46.1亿元，主要因去年同期火电业务出售造成高基数及风电折旧费用增速高于收入 [1] - 运营端表现偏弱已在预期内，但回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于预期，带动经营现金流同比上升53%至158亿元 [1] - 公司维持全年新增装机容量5GW目标不变，四季度新增装机预计环比加快 [1] - 增值税退税政策调整预计将对陆上风电项目盈利产生一定影响，公司已启动内部测算与项目调整以应对 [1] 前三季度财务业绩 - 总收入为222.21亿元，同比增长3.7% [2] - 经营利润为90.89亿元，同比下降5.2% [2] - 净利润为46.13亿元，同比下降19.8% [2] 运营数据与预测 - 前三季度总新增装机容量2.27GW，其中风电/光伏新增分别为1.13GW/1.17GW [1][3] - 第三季度单季风电/光伏新增装机环比分别增加148MW/73MW [1] - 总发电量565.47亿千瓦时，其中风电/光伏发电量同比分别增长5.3%/77.9% [1] - 风电利用小时数为1,511小时，同比减少95小时（5.9%），限电率为4.7%，同比上升0.75个百分点 [1] - 风电/光伏平均电价分别为每千瓦时0.423元/0.269元，同比下降4%/3% [1] - 预测公司总装机容量将从2024年的41,143兆瓦增长至2027年的58,643兆瓦 [3] - 预测总电力销售将从2024年的755.46亿千瓦时增长至2027年的1,033.79亿千瓦时 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 光伏行业“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，公司技术优势明显，储能系统逐步进入放量期 [3] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收480亿元，同比下滑33% [2] - 前三季度归母净利润为-39.2亿元，扣非归母净利润为-45.4亿元，同比转亏 [2] - 2025年第三季度单季实现营收162亿元，同比下滑34%，环比下滑10% [2] - 第三季度单季归母净利润为-10.12亿元，同比转亏，但环比亏损收窄33.4% [2] - 第三季度单季扣非归母净利润为-13.68亿元，同比转亏，环比亏损加深4.5% [2] 经营分析 - 前三季度光伏组件出货量达61.85GW，测算第三季度出货约20GW，环比略有下降，主要因第二季度国内抢装导致基数较高 [2] - 第三季度公司组件交付均价环比有所提升，盈利能力显著改善，销售毛利率转正至3.75%，环比提升4.77个百分点 [2] - 6月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价格传导，产业链景气度有望修复，带动公司光伏组件盈利持续改善 [2] - 第三季度公司实现经营活动现金净流量24.7亿元，环比大幅转正 [3] - 第三季度公司计提减值6.16亿元，其中固定资产减值5.96亿元，预计较大比例为固定资产减值损失，影响第三季度业绩释放 [3] - 公司持续推进TOPCon技术升级，预计2025年底将有40%-50%的产能实现主流版型功率640W以上技术升级，2026年部分主流版型功率达到650-670W [3] - 基于TOPCon技术的持续创新及产能升级预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价，帮助公司凭借技术优势破局行业内卷 [3] - 公司持续精耕储能赛道，上半年SunTera大储系统、SunGiga工商业产品实现多项目交付及产品线迭代升级 [3] - 2025年储能系统出货目标为6GWh，2026年有望维持高速增长，储能系统出货规模提升有望带动成本费用摊薄，公司储能业务盈利有望扭亏为盈，提供新的利润增长点 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-49.2亿元、19.6亿元、42.8亿元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为654.51亿元、771.80亿元、827.51亿元，增长率分别为-29.22%、17.92%、7.22% [7] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为-0.491元、0.196元、0.428元 [7] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为-17.03%、6.47%、12.89% [7] - 预测公司2025-2027年每股经营性现金流净额分别为0.25元、0.99元、1.30元 [7]

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 生猪养殖龙头已进入高质量发展阶段，在行业“反内卷”进程推进的背景下，中长期盈利中枢和稳定性有望显著提升 [8] - 公司股东回报价值将持续体现，看好其中长期投资价值 [8] - 考虑到公司养殖成本的领先优势，给予头均市值估值溢价，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长16% [8] - 2025年前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润147.79亿元，同比增长41% [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11%；实现归属于上市公司股东的净利润42.49亿元，同比下降56% [8] - 2025年前三季度基本每股收益为2.74元/股 [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为174.93亿元、241.90亿元、316.45亿元，对应市盈率分别为16倍、11倍、9倍 [7][8] 业务运营情况 - 出栏量延续增长：2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%；销售仔猪1157.1万头，同比增加151% [8] - 2025年第三季度共销售生猪2220.9万头，其中商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [8] - 公司上调年内仔猪出栏预计区间为1200-1450万头 [8] - 养殖效率提升，成本下降：2025年9月公司养殖完全成本已下降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤 [8] - 测算公司第三季度生猪头均盈利约190元/头，显著高于行业平均水平 [8] 战略发展与新业务 - 国内资本开支下降，积极布局海外市场：公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，在越南建设并运营楼房养殖项目 [8] - 越南项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年提供商品猪160万头；饲料厂年产能约60万吨 [8] - 屠宰业务经营持续优化，2025年第三季度首次实现单季度盈利 [8] - 2025年前三季度公司共计屠宰生猪1916万头，同比增加140%，产能利用率为88% [8] 财务状况 - 三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元 [8] - 三季度公司资产负债率为55.50%，较中报下降0.56个百分点 [8] - 公司压降负债规模，负债总额已较年初下降约98亿元，已超额完成年内降负债目标 [8]

投资评级 - 报告对中远海能维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长4.37%，业绩有所改善，主要受9月运价上涨提振 [1][3] - 外贸油运业务毛利润降幅收窄，显示积极信号，9月单月TD3C-TCE接近8万美元/日，提振第四季度财务效益预期 [3] - LNG运输业务保持稳健，LPG运输业务利润逐步释放 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，增幅分别为18.76%、18.06%和2.88% [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度累计营业收入171.08亿元，同比下滑2.55%，其中第三季度收入54.66亿元，同比下滑2.55% [3] - 2025年前三季度累计归母净利润27.23亿元，同比下滑21.22%，但第三季度单季实现8.53亿元，同比增长4.37% [3] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润24.84亿元，同比下滑25.85%，第三季度单季为7.10亿元，同比下滑3.00% [3] 分业务表现 - 外贸油运业务：2025年前三季度累计毛利润17.9亿元，同比下滑43.2%，但第三季度单季降幅收窄至-18.64% [3] - 内贸油运业务：2025年前三季度累计毛利润10.2亿元，同比下滑9.7% [3] - LNG运输业务：2025年前三季度累计贡献归母净利润6.74亿元，同比基本持平 [3] - LPG运输业务：2025年前三季度累计实现毛利润0.5亿元，同比高增22.5% [3] - 化学品运输业务：2025年前三季度累计毛利润0.5亿元，同比下滑5.2% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入243.64亿元，同比增长4.82%，2026年、2027年分别增长至250.10亿元和255.59亿元 [3] - 预计2025年归母净利润47.94亿元，同比增长18.76%，2026年、2027年分别增至56.60亿元和58.22亿元 [3] - 预计2025年每股收益为0.88元，2026年、2027年分别增至1.04元和1.07元 [3] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025年市盈率为15.38倍，2026年、2027年分别为13.03倍和12.66倍 [3]

投资评级与目标价 - 报告对浙江鼎力的投资评级为“增持” [6] - 目标价为人民币68.46元 [5][6] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度实现营收23.39亿元，同比增长2.83%，环比下降4.08% [1] - 第三季度归母净利润为5.42亿元，同比下降14.72%，环比下降13.00%，主要受短期汇率波动导致财务费用增长影响 [1][3] - 2025年前三季度累计营收66.75亿元，同比增长8.82%，累计归母净利润15.95亿元，同比增长9.18% [1] - 公司差异化产品竞争优势有望持续体现，并通过扩大美国销售服务网络以提升市占率 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为36.12%，同比下降1.48个百分点，环比增长4.12个百分点 [2] - 毛利率同比略降受美国关税影响，但通过成本优化和产品结构调整保持了较高盈利能力 [2] - 毛利率环比增长主要因第三季度外销占比提升 [2] - 公司具备应对海外贸易壁垒的经验和能力，并通过多种方式提升综合竞争力 [2] 费用结构分析 - 2025年第三季度整体费用率为10.34%，同比上升4.26个百分点 [3] - 销售费用率为3.18%，同比上升0.63个百分点；管理费用率为2.03%，同比下降0.37个百分点 [3] - 研发费用率为3.53%，同比上升0.80个百分点；财务费用率为1.60%，同比上升3.18个百分点，主要因汇兑损失增加 [3] 业务发展亮点 - 公司推出智能平台+机器人解决方案，针对船舶修造行业的痛点 [4] - 船身除锈、喷涂机器人可实时识别锈蚀程度并自动调节参数，提升处理质量 [4] - 船底喷涂机器人具备智能喷涂系统，喷涂效率提升10倍，并具有精准定位、喷涂均匀等优势 [4] - 自动连续喷涂速率可达每小时450平方米以上 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.68亿元、24.75亿元、29.44亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为4.28元、4.89元、5.81元 [5] - 基于可比公司2026年预期市盈率均值11倍，考虑到公司成长性和在美国的优势，给予2026年14倍市盈率估值 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为90.83亿元、103.62亿元、119.75亿元，同比增长16.46%、14.08%、15.57% [10]