投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为金博股份盈利底部已明确，正静待新业务起量 [1][5] - 公司当前虽因光伏领域收入减少及开工率下降导致阶段性亏损，但通过提质降本增效、高研发投入和市场重心调整，正积极推动经营业绩改善 [12] - 展望未来，光伏反内卷有望带动热场利润修复，同时碳陶制动盘、锂电热场部件等新产品的市场推广将带来新的增长动力 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入6.18亿元，同比增长40.34%，归母净利润为亏损2.76亿元 [1][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.07亿元，同比增长113.14%，但环比下降17.39%，归母净利润为亏损1.08亿元 [1][5] - 2025年第三季度公司毛利率为-6.8% [12] - 公司持续高研发投入，2025年第三季度研发费用支出为0.36亿元，并计提资产减值损失0.38亿元 [12] 业务发展与战略 - 公司深耕先进碳基材料领域，围绕碳基材料产业化平台战略，重点拓展在交通、锂电等领域的应用，带动整体收入增长 [12] - 新业务锂电和交通领域收入有望保持较高景气度 [12] - 公司正积极调整市场重心，加大新业务市场拓展力度，丰富碳基材料产品的多元化应用 [12] 财务预测与估值指标 - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到1.17亿元，2027年增长至3.42亿元 [17] - 预测每股收益（EPS）2026年为0.56元，2027年为1.65元 [17] - 基于2027年预测业绩，市盈率（P/E）为19.48倍，市净率（P/B）为0.91倍 [17] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的-20%提升至2027年的28% [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，公司2025年第三季度收入与利润的短期下滑主要受美国关税政策影响导致的产能切换和订单交付延迟，但伴随越南基地产能利用率的提升和新订单的恢复，第四季度业绩有望修复 [2][6][11] - 2025年前三季度，公司实现营业收入18.29亿元，同比下降8%；实现归母净利润3.68亿元，同比下降31%；实现扣非净利润3.54亿元，同比下降33% [2][6] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入4.30亿元，同比下降48%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降71%；实现扣非净利润0.59亿元，同比下降72% [2][6] 业绩波动原因分析 - 第三季度收入大幅下降的主要原因是美国对中国加征关税，导致部分客户订单需转移至越南产能交付，此过程中的订单转移和产品认证测试造成了交付节奏的阶段性延迟 [11] - 此外，由于此前关税政策存在不确定性，部分客户调整了市场策略，进行了阶段性去库存，也影响了当期出货 [11] - 受收入规模下降影响，规模效应减弱，导致第三季度毛利率同比下降13.5个百分点 [11] - 第三季度归母净利率和扣非净利率分别同比下降11.4和12.3个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别上升0.8、0.7、1.3个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点 [11] 公司竞争优势与成长驱动 - 公司在高端保温杯制造领域优势显著，尤其在产品的保温性能、稳定性和表面处理技术方面满足高端品牌的高要求 [11] - 越南生产基地的一期和二期均已投产，产能规模大，且正快速提升产能利用率和生产效率 [11] - 越南基地的设备配置与工艺水平已与中国基地相当，并具备完整的生产流程能力，部分原先需委外的工序已实现自制，主要原材料本地化采购率已达到较高水平 [11] - 未来成长驱动因素包括：非美区域保温杯潮流趋势扩散，核心客户Stanley在非美市场保持高速增长；公司去年底拓展的新客户已有储备，有望贡献后续增长；公司正积极研发高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯等新品类 [11] 盈利预测与分红 - 预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为5.0亿元、6.8亿元、8.3亿元，对应的市盈率分别为17倍、12倍、10倍 [11] - 公司预计将维持较高分红比例，2025年中期派发现金红利1.44亿元，每股股利1.0元（含税），占2025年上半年归母净利润的比例为47% [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为公司营收出现短期波动，但盈利能力保持稳定，积极扩产备货为中长期成长奠定基础，当前估值仍具性价比 [1][7][14] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.25亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长3.43%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长5.76% [2][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入5.39亿元，同比下降24.49%，环比下降38.26%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降19.12%，环比下降5.81%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降40.08%，环比下降39.94% [2][7] 运营与财务状况分析 - **营收波动原因**：第三季度营收短期波动可能受产品交付及确认收入节奏影响 [14] - **存货与合同负债**：第三季度末存货余额为19.37亿元，较期初增长14.89%；第三季度末合同负债余额为2.2亿元，较期初增长50.17%，显示下游需求景气提升 [14] - **产能建设**：公司加快产能建设以保障交付任务，第三季度末在建工程余额为3.99亿元，较期初增长15.78% [14] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为35.68%，同比微增0.13个百分点；期间费用率为25.51%，同比下降1.37个百分点；净利率为8.37%，同比下降0.23个百分点，整体稳定 [14] - **单季度盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为36.6%，同比提升2.52个百分点，环比提升1.28个百分点；净利率为10.98%，同比提升0.29个百分点，环比提升2.91个百分点 [14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、5.1亿元 [14] - **估值水平**：对应当前市值的市盈率（PE）分别为75倍、56倍、42倍 [14] - **投资逻辑**：考虑到公司在水声电子领域的产业地位以及未来资产注入的期权，当前估值具有性价比 [14]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [5] 核心观点总结 - 报告核心观点为“扣非归母净利超预期，浆料龙头地位稳固” [1][3] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润实现同比增长11.60%和环比增长69.13%，表现超预期 [1][3] - 公司在光伏银浆领域龙头地位稳固，市占率提升，并积极开拓铜浆及半导体新材料Blank Mask业务，打造第二成长曲线 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入为42.06亿元，同比增长37.38%，环比增长22.2% [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.58亿元，同比下降52.21%，环比下降35.89% [1][3] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长11.60%，环比增长69.13% [1][3] - 公司货币资金加交易性金融资产合计达21亿元，资金储备充裕 [10] 业务运营分析 - 2025年第三季度光伏浆料出货量环比进一步提升，得益于行业电池排产良好及公司银浆产品综合市占率提升 [10] - 银浆加工费水平稳定，公司通过衍生品及白银租赁对冲银价上涨风险，单位毛利有所提升 [10] - 因销售规模扩大，2025年第三季度计提信用减值损失3200万元 [10] - 为对冲白银价格风险进行的金融衍生品操作及白银租赁产生了公允价值损失和投资损失 [10] - 公司坚持技术创新，以应对光伏浆料技术更新周期压缩，塑造技术壁垒与竞争优势 [10] - 公司当前产品体系能满足主流各种高效太阳能电池需求，技术研发持续推进 [10] 未来展望与成长曲线 - 公司银浆龙头地位稳固 [10] - 铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量出货 [10] - 第二代高温铜浆产品有望进一步加速铜浆推广 [10] - 公司通过收购进军半导体核心原材料Blank Mask（空白掩模）业务 [10] - Blank Mask是半导体光刻工艺核心材料，助力7-130nm产品实现国产化零的突破，有望成为公司第二成长曲线 [10] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为158.66亿元、192.11亿元、211.51亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为3.66亿元、5.59亿元、6.51亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.51元、2.31元、2.69元 [15] - 基于当前股价57.55元，对应2025年预测市盈率为38.05倍，2026年预测市盈率为24.91倍 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年净资产收益率（ROE）分别为7.7%、10.5%、10.9% [15]

投资评级 - 报告对京东健康（6618 HK）给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 行业层面，医药电商因价格、品类及信息透明优势，叠加政策放宽和消费习惯转变，网上药店销售规模占零售终端比例从2015年的3.2%提升至2023年的32.5% [6] - 公司层面，京东健康依托京东集团在流量、履约、服务及供应链的深度协同，近7年收入复合年均增长率约40%，经调整净利润复合年均增长率约56%，规模优势带来对上游议价力提升 [6] - 前瞻布局上，公司基于“京医千询”医疗大模型构建了覆盖医院、医生及用户的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地，有望提升医疗服务效率与质量，加深护城河 [6] 行业分析 - 医药电商相比实体药店具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，且能提供购药、在线问诊、健康科普等多样化服务 [9] - 互联网医疗用户规模从2020年至2024年复合年均增长率约18%，2024年使用率约37.7%，市场渗透率持续提升 [6] - 网上药店销售规模占零售药店终端比例从2015年3.2%升至2023年32.5%，2015-2023年复合年均增长率约46%，增速显著快于实体药店 [6][68][71] 公司业务与财务表现 - 自营业务为收入基石，2024年收入规模约488亿元，占总收入约84%，2018-2024年复合年均增长率约37%，2025年上半年同比增长约23% [6] - 公司持续扩充产品矩阵，2024年医药品类SKU数量突破1000万，营养保健品类上线超200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数增长超181% [6] - 平台及数字营销服务为高毛利业务，2018-2024年收入复合年均增长率约47%，2025年上半年同比增长约36%，毛利率维持在92%-99%区间，2025年上半年为96.47% [6] - 财务表现强劲，近7年经调整净利润复合年均增长率约56%，2025年上半年经调整净利率达10.12% [6][34][43] - 公司现金类资产充裕，2025年上半年合计约606亿元人民币，占总资产比例约77% [40][46][50] 竞争优势 - 集团赋能：与京东集团在流量、履约、技术、客服和营销等领域深度协同，截至2022年9月京东集团拥有超5.8亿活跃用户 [86] - 规模优势：2024年收入规模581.6亿元居行业前列，合作第三方商家超15万家，合作线下药店超20万家，2025年上半年活跃用户突破2亿 [90][93] - AI医疗布局：基于“京医千询”大模型推出“AI京医”、“京东卓医”、“康康”等产品，截至2025年6月30日“AI京医”累计服务用户超5000万，与医院合作服务患者超220万人次 [95][97][98] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别为22%、14%、14% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比增速分别为24%、17%、19% [6] - 对应2025年11月13日收盘价，2025-2027年市盈率分别约为37倍、31倍、26倍，市销率分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍 [6][8]

投资评级 - 报告未明确给出新秀丽（1910 HK）的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 新秀丽3Q25业绩略超市场预期，四季度和2026年展望积极[1] - 3Q25收入跌幅收窄至-1.3%（固定汇率），较2Q25的-5.8%明显改善；剔除北美市场后可实现约0.3%的同比正增长，显示需求动能逐步恢复[2] - 公司预计四季度销售将较三季度进一步改善，2026年起旅行与销售的相关性有望逐步恢复，利润率具备正向经营杠杆；管理层对2026年前后业务回归中个位数收入增速轨迹持乐观态度[8] 财务业绩 - 3Q25净销售额同比下降1.3%（固定汇率），但8-10月各区域及品牌均实现正增长，假日季销售势头良好[2] - 3Q25毛利率达59.6%，同比提升30bp，环比提升60bp；在关税全面生效背景下，公司通过供应商合作、产品优化等措施有效对冲压力，预计强劲势头延续至四季度[3] - 3Q25调整后自由现金流为6470万美元，期末净债务约12亿美元、净杠杆率约2倍，流动性约13亿美元；公司完成核心债务重组，延长多项贷款工具到期日并小幅降低资金成本[4] - 公司维持约40%的股息支付率[2] 渠道与业务结构 - DTC渠道净销售额同比增长3.5%，其中电商增速超过10%，自营门店同比增长1.1%；DTC收入占比由去年同期38.9%提升至42%[5] - 批发渠道净销售额同比下滑4.5%，主因美国传统实体批发客户采购下调（相关业务同比下降约7%），但第三方电商零售同比增长12.3%部分抵消压力[5] - 非旅行业务实现显著正增长，反映公司箱包以外的多品类布局逐步贡献增量；旅行相关销售延续改善趋势[2] 品牌表现 - Samsonite品牌3Q25收入4.65亿美元，同比下降4.1%，但较2Q25（-4.9%）改善；亚洲跌幅收窄至-4.3%，欧洲（+1.3%）及拉美（+8.0%）恢复增长，北美同比下滑10.5%[6] - TUMI品牌收入2.04亿美元，同比转为增长5.0%（2Q25为-3.0%），在北美（+3.3%）、亚洲（+7.1%）、欧洲（+6.3%）及拉美（+9.5%）均录得正增长，收入占比提升至23.4%[6] - American Tourister品牌收入1.39亿美元，同比下降3.7%，但较2Q25（-14.4%）显著改善；印度市场因产品组合优化恢复2.9%正增长，北美由-26.8%改善至+4.9%[8] 费用与未来投入 - 3Q25销售、一般及行政费用（SG&A）为3.39亿美元，同比+5.1%，主因过去12个月净增43家自有门店推高固定成本；广告费用约5300万美元，占净销售额6.1%，同比减少约300万美元[3] - 公司计划在4Q及2026年进一步加大广告投放，以支持新品推广与中长期品牌建设；短期或对利润率形成压力，但销售恢复后经营杠杆将逐步显现[3][8]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入” [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.4亿元、3.0亿元、3.9亿元，对应市盈率分别为27.4倍、13.3倍、10.3倍 [4] - 核心观点：公司是全球杯壶领先制造商与品牌商，凭借海外产能深度布局和品牌全方位优化改革，有望在行业格局优化中持续提升份额，驱动业绩增长 [2][4] 行业趋势与市场格局 - 全球保温杯市场规模在2021年已达到124.91亿美元，消费逻辑正从“耐用品”向“消费品”转变，潮流消费赋予产品新使命 [2] - 行业集中度持续提升，2022年全球品牌CR10为39.86%，2024年已提升至50.7%，龙头品牌如Stanley市占率从3.98%增至9.33%，Owala从2.12%增至5.03% [2][47] - 中国是全球主要生产国，2024年保温杯产量达8.2亿只，但人均渗透率仅0.5只，远低于日本（1.5只）和美国（0.68只），内需提升空间广阔 [24] 公司制造业务与客户基础 - 公司代工业务（ODM/OEM）收入从2017年的8.15亿元增长至2024年的26.32亿元，复合年增长率为18.2% [13] - 前五大客户合作金额在2024年高达23.26亿元，占代工收入的88.4%，占总收入的69.8%，核心客户包括YETI、Stanley、Owala等 [3] - 泰国基地计划产能达3000万只，2024年泰国一期实现收入1.93亿元，面对全球贸易不确定性，海外产能布局有望加速全球份额提升 [3][56] 品牌转型与战略升级 - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近制造业务，2025年品牌中心完成“组织重构+能力跃迁”双重升级，配备全链路战队 [4][9] - 产品端上新节奏提速至“月度小改款、季度大上新”，2025年上半年推出40款新品；营销端首创“品牌挚友”轻量化合作模式，最大化借势流量 [4] - 自主品牌SIGG收入从2017年的0.92亿元增至2024年的2.40亿元，复合年增长率为14.7%，国内品牌通过渠道优化毛利率从2020年的13.3%提升至2025年上半年的30.2% [13][15] 财务表现与盈利预测 - 公司营业收入从2017年的14.39亿元增长至2024年的33.32亿元，复合年增长率为12.7%；归母净利润从1.10亿元增长至2.87亿元，复合年增长率为14.7% [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.07亿元、43.45亿元、51.93亿元，同比增长率分别为5.3%、23.9%、19.5% [4] - 预计毛利率将从2025年的25.9%逐步提升至2027年的28.6%，主要受益于产品结构优化和成本控制 [4]

投资评级 - 报告对百普赛斯维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司收入呈现加速增长趋势，25Q3单季度收入同比增长37.50%，归母净利润同比增长81.46% [2] - 公司盈利能力提升，25Q3毛利率和净利率分别为93.12%和21.40%，较24Q3均有所上升 [2] - 公司拟进行H股发行上市，以推进国际化战略，拓宽海内外融资渠道并提高国际竞争力 [3] - 公司作为全球领先的工业端重组蛋白供应商，将持续受益于国内外客户拓展，业绩有望保持快速增长 [3] 财务表现与预测 - 25Q1-3公司实现营业收入6.13亿元，同比增长32.26%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长58.61% [7] - 报告调整盈利预测，预计25-27年收入分别为8.54亿元、10.98亿元、13.92亿元，EPS分别为1.16元、1.53元、2.00元 [3] - 预计25-27年归母净利润同比增长率分别为57.5%、31.6%、30.5% [8] - 公司毛利率预计将稳定在91.0%左右，净利率呈现上升趋势，从25年的22.8%提升至27年的24.1% [8][10] - 净资产收益率显著改善，从24年的4.7%预计提升至27年的11.8% [8][10] 战略举措 - 公司计划发行H股并在香港联交所上市，旨在推进国际化战略落地 [3][7] - 公司持续强化研发投入以丰富产品线，并积极拓展国内外市场 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司业绩延续高速增长趋势，2025年前三季度实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长75.66% [1] - 细胞培养基业务是核心增长动力，2025年第三季度单季度实现收入0.83亿元，同比增长48%，受益于产品研发拓展及国内外市场客户拓展 [2] - CDMO业务2025年第三季度单季度实现收入0.10亿元，同比下降35%，主要受需求端波动影响 [2] - 公司作为国产培养基市场龙头，将持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代趋势，战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展 [3] - 预期公司未来几年将保持高速增长，调整后2025-2027年营收预测分别为3.74亿元、4.73亿元、5.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元、0.90元、1.29元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度毛利率预计为55.0%，并预计将逐步提升，2026年及2027年分别达到58.0%和59.5% [4][8] - 净利润率显著改善，预计从2025年的18.6%提升至2027年的24.7% [4][8] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，从2025年的3.3%升至2027年的6.4% [4][8] - 公司成长性突出，预计2025-2027年营业收入增长率将维持在26%左右，净利润增长率预计在2025年达到230.1%的高位后，2026年及2027年分别保持47.5%和43.7%的增速 [4][8] 估值指标 - 基于2025年11月13日58.50元/股的收盘价，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为96倍、65倍、45倍 [3] - 公司总市值约为66.58亿元 [5]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价21.30港元，较现价16.39港元存在约30%上行空间 [1][2][7] - 基于2025年预测每股收益1.96元，采用10倍市盈率进行估值 [7] - 预计2025-2027年派息率不低于75%，参考当前股价测算2025年股息率可能高于10% [7] 核心观点总结 - 公司为全球头部空调品牌，产品布局完善且产能储备合理，泰国工厂的设立有效扩充海外产能并提升应对贸易壁垒的灵活性 [3][21] - 在中国市场首创"网批新零售模式"，通过线上平台"小奥直卖"实现渠道扁平化，提升运营效率并赋能经销商，2024年至2025年第一季度已有超过97%的国内经销商通过该平台下单 [4][32] - 海外市场采取ODM与OBM双线推进策略，业务覆盖150多个国家及地区，2024年外销收入达146.8亿元，同比增长41%，其中亚洲、欧洲、南美市场均实现显著增长 [5][26][28] - 公司2022-2024年收入复合增长率达23.4%，2024年实现收入297.59亿元，归母净利润29.10亿元，预计2025-2027年收入将继续保持双位数增长 [12][55] 财务表现与预测 - 2024年毛利率为21.0%，净利率为9.8%，其中中央空调业务毛利率较高，2024年达到31.3% [2][17] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.14元、2.45元，对应净利润增长率分别为7%、9%、14% [2][7] - 2025年上半年实现收入200.85亿元，同比增长17%，归母净利润18.73亿元，同比增长5% [12] 业务板块分析 - 家用空调是核心业务，2024年收入占比达87%，销量超过1700万台，同比增长22% [15][23] - 中央空调业务2024年收入占比11%，销量达160万台，同比增长23%，毛利率持续提升至31.3% [15][17][23] - 分地区看，2024年中国市场收入占比51%，亚洲其他地区占比25%，欧盟和北美分别占比10%和7% [26] 行业与市场地位 - 全球空调市场保持稳健增长，2024年家用空调和中央空调销售额分别为7853亿元和5275亿元，预计2024-2028年销售额复合增长率将超过4% [35][37] - 公司空调总销量位居行业前列，2023年、2024年及2025年上半年销量分别为1356万台、1880万台和1200万台，同比增长45%、39%和7% [47] - 2025年上半年公司在外销市场的销量份额为11.2%，位列行业第四；内销市场份额为8.5%，同样处于行业第四 [51] 产能与渠道优势 - 公司拥有宁波、南昌、马鞍山及泰国四大生产基地，2024年家用空调和中央空调产能分别为2100万台和213万台，产能利用率均超过90% [21] - 正在建设郑州工厂和芜湖工厂，预计将进一步提升产能并完善产业链布局 [21] - 通过"小奥直卖"生态系统整合经销、物流、安装及售后环节，提升整体服务效率和客户体验 [32][34]