投资评级与估值 - 维持"增持"评级，目标估值未提供，当前股价5.53元，对应25年19倍PE [3][7] - 总市值8.8十亿元，流通市值8.8十亿元，每股净资产3.2元，ROE（TTM）8.5%，资产负债率27.5% [3] - 预计25/26年EPS分别为0.29元与0.29元，25年营业总收入预计55.21亿元（yoy-9.3%）[2][7] 财务表现 - 25H1收入26.1亿元（yoy-13.6%），归母净利润2.0亿元（yoy-29.7%），扣非净利润1.9亿元（yoy-30.0%）[1][7] - 25Q2收入14.1亿元（yoy-13.0%），归母净利润1.2亿元（yoy-31.4%），毛利率23.8%（yoy-1.2pct），净利率8.5%（yoy-2.3pct）[7] - 25H1经营性净现金流4.3亿元（yoy-0.9%），销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.4pct [7] 业务动态 - 产品端推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，加速丰富产品线 [1][7] - 渠道端积极对接山姆、盒马、量贩零食等新兴渠道，基地市场营收降幅环比收窄（东北/华东区域25Q2收入yoy-8.8%/-13.5%）[1][7] - 华中区域表现亮眼（25Q2收入yoy+15.3%），西南/西北区域仍承压（yoy-12.4%/-17.4%）[7] 经营挑战 - 新建项目投产后折旧摊销费用增加拖累毛利率，广告宣传费用上升导致净利率承压 [7] - 25Q2营业利润同比下降29.4%，净利润同比下降31.4%，主要受收入下滑及费用增加影响 [8] - 预计25H2利润率有望恢复，全年经营基调以稳为主 [1][7]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[7] - 当前价格为51.36元[7] - 行业分类为纺织服饰/纺织制造[7] 核心财务数据 - 25Q2营收73亿元（同比+8%），归母净利9亿元（同比-17%），净利率12%（同比-4pct）[1] - 25H1营收127亿元（同比+10%），归母净利17亿元（同比-11%），净利率13%（同比-3pct）[1] - 25H1销量1.15亿双（同比+6%），ASP同比+4%[1] - 中期分红率70%，拟每10股派发现金红利10元（含税）[1] 客户表现分析 - NIKE：FY26Q1营收指引较此前改善（减少中单 vs 此前减少中双），但FY25Q4营收同比-11%（大中华区同比-20%）[2] - Deckers：FY26Q1营收同比+16%（HOKA品牌占比68%且同比+20%），国际市场显著增长[3] - VF：FY26Q1营收同比-2%，转型由The North Face和Timberland推动[4] - PUMA：FY25Q2营收同比-2%，库存同比+10%，美洲和亚太市场疲软[5] - ON：FY25Q2营收同比+32%（亚太同比+101%），上调全年营收指引至同比+31%[6] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至263亿元、288亿元、319亿元（原预测272亿元、311亿元、358亿元）[11] - 维持25年归母净利预测40亿元，下调26-27年预测至44亿元、47亿元（原预测47亿元、55亿元）[11] - 对应25-27年PE为15/14/13x[11] 财务指标 - 25E毛利率26.09%，净利率15.15%，ROE 21.33%[15] - 25E资产负债率21.61%，流动比率3.38，存货周转率8.81[15] - 25E每股收益3.41元，每股经营现金流4.49元[15]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价27.45港元[4] - 基于2025年15倍PE估值 较前次目标价下调5%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元 同比增长27% 略超预期[5] - 归母净利润92.9亿元 同比下降14% 符合预期 核心净利润同比增长102%[5] - 毛利率16.4% 同比微降0.3个百分点[5] - 期末现金余额531.9亿元 同比增长24% 净现金389.1亿元[5] 业务发展 - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% 市占率突破10.4%[5] - 与行业龙头差距收窄至4%以内 目标实现反超[5] - 销售费用率与管理费用率分别下降1和0.7个百分点至5.6%和1.9%[5] 战略规划 - 吉利与极氪合并预计年底完成 将形成四大品牌矩阵[6] - 设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列[6] - 2025-2027年新能源车渗透率目标54%/55%/63%[4] 产品管线 - 银河A7：8月上市 搭载雷神AI电混2.0 定位10万元级插混轿车[7] - 银河M9：Q3推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场[7] - 极氪9X：基于浩瀚-S架构 Q3上市 首搭千里浩瀚H9智驾系统[7] 同业比较 - 2025年预测PE为10.5倍 低于特斯拉(159.3倍)和比亚迪(14.4倍)[9] - 2025-2027年EPS预测1.68/1.92/2.22元 分别上调2%/0%/7%[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心业务与财务表现 - 盐及盐化工业务贡献85%营收毛利，2024年盐类/碱类产品销量分别为774/76万吨 [3][29] - 归母净利润稳定在7亿元中枢，经营性现金流净额13亿元，货币资金25亿元，有息负债率降至12% [3][19][22] - 盐类毛利率从2019年24.8%提升至2024年37.1%，纯碱毛利率波动区间10%-45% [3][16][17] 盐化业务优势 - 盐矿资源储量121.40亿吨，许可年产能1194万吨，拟增发18亿元扩产300万吨固体盐+150万方液体盐 [3][29][30] - 独创井下循环制碱技术，成本较行业低20%-30%，实现盐碱钙一体化循环利用 [3][40][43][45] - 煤炭占盐产品成本81.3%，2025年煤价下行有望提升盈利能力 [3][37][38] 盐穴储能发展 - 规划张兴储气库(2030年50亿方库容)和杨槐储气库(50亿方)，2035年目标100亿方库容 [3][49][67] - 储气库商业模式利用淡旺季价差(0.6元/方)，2030年预计贡献归母净利润4.1亿元 [3][77] - 压缩空气储能项目(持股34%)一期300兆瓦已并网，小分子气体储氢/碳项目快速推进 [3][81][86] 区域市场潜力 - 江苏省天然气消费量305亿方(全国第一)，储气需求缺口30-60亿方 [3][57][59] - 盐穴储气覆盖长三角651亿方消费市场，服务苏浙皖沪及山东河南调峰需求 [3][67] 技术壁垒 - 连通井技术提升储气库建造效率，卤水产量高、腔体稳定性好，获国家科技专项立项 [3][69][75][86]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价234.6元，较现价182.95元存在28%上行空间 [2] - 采用30倍PE估值法得出目标价，较此前预测下调6% [5] 核心财务表现 - 2025H1营收79.03亿元(+78.96% YoY)，Q2单季营收44.75亿元(+73.78% YoY) [3] - 境内市场收入39.54亿元(+86% YoY)，境外市场39.49亿元(+72% YoY)，全球出货量保持第一 [4] - 毛利率44.56%(同比-9.25pct)，销售费用率27.39%(同比+7.34pct)，净利率8.57%(同比-16.81pct) [4] - 2025-27年营收预测：171/210.8/255亿元，增速43%/23%/21% [2] - 2025-27年EPS预测：7.82/9.55/11.95元 [5] 业务发展 - 扫地机业务推出P20 Ultra、G30Space探索版等新品，8月发布P20 Ultra Plus强化产品矩阵 [4] - 洗地机业务收入快速扩张，2025年有望贡献正向利润 [5] - 持续扩大全球自营渠道覆盖，加强品牌营销投入 [4] 行业地位 - 扫地机器人市场份额全球领先，技术研发与渠道协同优势显著 [5] - 可比公司估值：科沃斯2025E PE 30.1倍，九阳22.9倍，苏泊尔17.6倍 [9] ESG表现 - HTI ESG评分4.1-4.1-4.0，义利评级BB+ [2] - 环境方面注重可持续供应链与能源高效利用，治理结构完善 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 预测2025-2027年归母净利润分别为2 02亿元 2 31亿元 2 86亿元 [5][9] 核心观点 - 报告公司鼎捷数智在AI领域实现认知升维 提出"AI是人类创造新生产力的重要载体" 通过"1+2+3"架构（一个模型+两种内核+三类智能体）构建未来世界蓝图 [2][3] - 公司战略从"+AI"转向"AI+" 通过雅典娜平台将AI能力套件化 降低企业使用门槛 推动商业模式创新 [4][9] - 2023-2027年营收CAGR达10 4% 归母净利润CAGR达17 5% 2027年ROE提升至9 7% [1][11] 财务数据 盈利能力 - 2025E营收25 75亿元（yoy+10 5%） 毛利率59 4% 净利率8 0% ROE 8 2% [1][11] - 2027E营收33 08亿元（yoy+14 5%） EPS 1 06元 PE 52 6倍 [1][9][11] 资产负债表 - 2025E总资产35 93亿元 资产负债率29 6% 现金储备8 38亿元 [11] - 2027E归属母公司股东权益28 61亿元 每股净资产10 54元 [11] 现金流 - 2025E经营活动现金流2 41亿元 资本支出1 74亿元 [11] - 2027E自由现金流达2 88亿元 现金净增加额0 10亿元 [11] 业务进展 - 发布《数智生产力》专著 提出"数智化是主动的文明跃迁" 强调智能体与人类共生关系 [2][9] - 制造业Know-how积累助力AI迭代 客户AI使用密度提升形成双向赋能 [4][9] - 8月13日上海创享会展示战略落地进展 股价近一年跑赢沪深300指数84个百分点 [1][7]

投资评级 - 报告对东方财富（300059 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6][25] 核心观点 - 2025H1实现营收68 56亿元（同比+38 7%），归母净利润55 67亿元（同比+37 3%），加权平均ROE 6 69%（同比+1 17pct）[1] - 证券经纪业务和两融业务显著增长，经纪收入占比高达50%，成为业绩主要驱动力[1][2] - 基金代销业务复苏，2025H1非货基保有量6 753亿元（较年初+17 4%），权益基金占比56 8%[3] - 流量优势显著，拥有东方财富网及天天基金两大互联网平台，AI大模型"妙想"持续迭代赋能业务[3] 业务表现 证券业务 - 2025H1股基交易额16 03万亿元（双边），市占率4 14%；两融余额582 98亿元，市占率3 19%[2][23] - 手续费及佣金净收入38 47亿元（同比+60 6%），利息净收入14 31亿元（同比+39 4%）[2] - 代理买卖证券款1 239亿元（同比+36 5%），经纪佣金率稳定在0 021%[2] 基金代销业务 - 2025H1代销基金10 572亿元（同比+24 2%），其中非货基6 260亿元（同比+25 3%）[3] - 权益基金保有规模3 838亿元（较年初+10 0%），占非货基比重56 8%，领先同业[3] 财务预测 - 上调2025-27年归母净利润预测至126 36亿元（+31 5%）、144 37亿元（+14 3%）、160 39亿元（+11 1%）[25][29] - 预计2025年营收152 24亿元（+31 2%），摊薄EPS 0 80元，ROE提升至15 1%[29] - 当前PE TTM 40 78x，处于近5年61 8%分位[25] 竞争优势 - 互联网基因+全牌照布局，流量变现链条长，用户粘性高[3] - 经纪业务市占率持续提升，业绩弹性显著高于传统券商[2][23] - 基金代销龙头地位稳固，费率下行压力逐步缓解[3]

投资评级 - 中国电信（601728 SH）获"优于大市"评级 [1][6][19] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2694亿元（同比+1 3%），通信服务收入2491亿元（同比+1 2%）[1][9] - 归母净利润230亿元（同比+5 5%），ROE提升0 2pct至5 0%，EBITDA率提升3 03pct至30 3%[1][9] - 中期派息每股0 18元（同比+8 4%），全年资本开支计划小于836亿元[1][3][19] - 2025-2027年归母净利润预测：351/370/389亿元，对应A股PE 19/18/17x，PB 1 5/1 4/1 4x [19][21] 业务发展 基础业务 - 移动通信服务收入1066亿元（同比+1 3%），固网及智慧家庭收入641亿元（同比+0 2%）[2][10] - 移动用户4 33亿户，ARPU 46 0元；宽带用户1 99亿户，ARPU 48 3元[2][10] 战略新兴业务 - 产业数字化收入749亿元（AIDC收入+7 4%），天翼云收入573亿元[2][10] - 智能收入63亿元（同比+89 4%），安全收入91亿元（同比+18 2%）[2][10] - 视联网/卫星/量子收入分别增长46 2%/20 5%/171 1%[2][10] 技术创新 - 构建"息壤"智能云体系，整合算力/平台/数据/模型/应用[3][16] - "星海"数据中台汇集10万亿token语料及350TB行业数据[3] - 开发80+行业大模型、30+智能体，服务2万+政企客户[3][16] - 量子通信用户突破600万，覆盖3000+政务/金融客户[3] 行业比较 - 可比公司2025E PE：中国移动16 1x，中国电信19 1x，中国联通17 2x [21] - 中国电信PB 1 45x，低于中国移动1 7x，高于中国联通1 0x [21]

投资评级 - 华工科技（000988.SZ）维持"优于大市"评级 [1][4][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营收76.29亿元（同比+44.66%），归母净利润9.11亿元（同比+44.87%）[1][9] - Q2单季营收42.74亿元（同比+41.04%），归母净利润5.01亿元（同比+49.62%）[1] - 2025-2027年归母净利润预测上调至19.1/24.4/29.6亿元（原预测15.8/19.7/23.2亿元）[4][26] - 当前股价对应PE为27/21/18X（2025-2027年）[4][26] 业务板块分析 联接业务 - 2025H1营收37.44亿元（同比+124%），成为第一大业务 [2][11] - 400G/800G光模块规模交付，800G LPO开始小批量交付，1.6T光模块送样测试 [2][11] - 业界首发1.6T LPO/LRO产品和3nm DSP方案，首推3.2T CPO解决方案 [3][11] 感知业务 - 2025H1营收21.54亿元（同比+16.8%），传感器业务占19.42亿元 [2][11] - 新能源产业链销售占比超60%，PTC热管理系统覆盖多数国产及合资汽车品牌 [2][11] - 海外市场获得多个高端汽车品牌订单 [2][11] 智能制造业务 - 2025H1营收16.76亿元（同比-3%）[2][16] - 新能源汽车订单+43%，船舶订单+26%，商业航空订单+220%，轨道交通订单+67% [2][16] - 三维五轴激光装备获欧盟客户准入许可 [16] 技术布局与产能 - 海外生产基地建设降低关税风险 [3] - 布局1.6T ACC/AEC技术，在美国OTT测试并准备小批量出货 [3] - 积极发展3D打印业务满足高精度零部件需求 [2] 财务指标 - 2025H1毛利率20.24%（同比-3.4pct），Q2毛利率20.0% [3][19] - 费用管控良好：销售费用率3.21%（-1.7pct）、管理费用率1.79%（-0.81pct）、研发费用率5.3%（-1.4pct）[3][19] - 2025E EBIT Margin 11.0%，ROE 16.3% [5][29] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE 38.7X（光迅科技）至35.3X（新易盛），华工科技27.1X具估值优势 [28]

证券研究报告 汽车 | 汽车服务 北交所|新股申购 hyzqdatemark 2025 年 08 月 17 日 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 巴兰仕(920112.BJ) 证券分析师 ——深耕汽车维修保养设备 20 年，募资拟扩充维修保养设备与举升机产能 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 发行价格 15.78 元/股，发行市盈率 10.00X，申购日为 2025 年 8 月 19 日。巴兰仕本次发行 价格 15.78 元/股，发行市盈率 10.00X，申购日为 2025 年 8 月 19 日。本次公开发行股份初 始发行股份数量为 1900 万股，发行后总股本为 8200 万股，本次发行数量占发行后总股本的 23.17%（超额配售选择权行使前）；若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至 2185 万股，发行后总股本扩大至 8485 万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总 股本的 25.75%。经我们测算，公 ...