报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 飞机业务增长强劲，2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，飞机销售和租赁利润双增，集装箱业务表现预计平稳，公司子公司Avolon全资收购CAL并在25Q1首次并表，资产扩张带动营收大增，规模效应带动期间费用率同降，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月7日收盘价3.22元，一年内最高/最低5.18/2.06元，总市值19,914.16百万元，流通市值17,365.32百万元，总股本6,184.52百万股，资产负债率83.49%，每股净资产5.12元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,675|38,431|47,621|47,969|49,959| |同比增长率（%）|5.49%|14.12%|23.91%|0.73%|4.15%| |归母净利润（百万元）|1,281|904|1,913|2,280|2,504| |同比增长率（%）|164.50%|-29.45%|111.58%|19.22%|9.80%| |每股收益（元/股）|0.21|0.15|0.31|0.37|0.40| |ROE（%）|4.33%|2.87%|5.73%|6.39%|6.56%| |市盈率（P/E）|14.34|20.32|9.60|8.06|7.34|[6] 事件 - 2025Q1公司实现收入171.2亿元，同比+99.8%，实现归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比+106.8%[7] 市场表现 - 飞机销售同增278%，租、售利润双增，2024年营收增长由飞机销售驱动，租金收益率较上年同期提升40bp，25Q1销售飞机34架、同比增加25架、已达2024全年出售飞机数量的62%，预计25Q1飞机销售贡献收入78亿、占营收比46%，仍有66架飞机已同意出售待交割，25Q1飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势，集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少1.2%、出租率提升0.7pcts[7] - 并表优质资产，规模效应强化龙头优势，子公司Avolon全资收购CAL并在25Q1首次并表，资产扩张带动营收大增，2023年CAL年化租金收益率约为11.7%，高出公司同期约0.4pcts，合并后资产质量有望再提升，新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过1100架，仅次于Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts，截至25Q1末资产负债率83.5%、较24年末小幅升0.52pcts[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2024 - 2027E的财务预测情况，包括货币资金、营业收入、营业成本等各项指标及相应的增长率、毛利率、净利率等财务比率[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司主要产品价格下跌但合成香料业务大幅增长 2025年一季度产品价格环比上涨综合毛利率环比提升 [7] - 公司积极推进重点项目建设投产萃取提锂技术持续推广 [7] - 因主要产品景气度仍偏弱调整盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.75亿、3.26亿、3.75亿元 [7] 各部分总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为25.97亿、29.66亿、33.43亿、37.75亿、41.88亿元 同比增长分别为 - 3%、14%、13%、13%、11% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.41亿、3.27亿、3.95亿、4.66亿、5.34亿元 同比增长分别为 - 18%、 - 4%、21%、18%、15% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2.53亿、2.27亿、2.75亿、3.26亿、3.75亿元 同比增长分别为 - 23%、 - 10%、21%、18%、15% [8] 基础数据 - 总股本1.93亿股 已上市流通股1.93亿股 总市值48亿元 流通市值48亿元 [4] - 每股净资产12.9元 ROE（TTM）为8.9 资产负债率36.8% 主要股东为建德市国有资产经营有限公司 持股比例16.26% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 5%、3%、 - 9% 相对表现分别为 - 4%、9%、 - 13% [6] 产品情况 - 2024年脂肪胺收入14.53亿元 同比增长17.87% 毛利率17.03% 同比增加0.47pct 销量12.76万吨 同比增长26.43% 销售均价1.14万元/吨 同比下跌6.77% [7] - 2024年有机溶剂收入4.34亿元 同比下降11.02% 毛利率24.66% 同比降低5.89pct 销量5.59万吨 同比下降8.63% 销售均价7749元/吨 同比下跌2.62% [7] - 2024年合成香料收入7.9亿元 同比增长52.25% 毛利率20.41% 同比下降0.17pct 销量2.34万吨 同比增长57.56% 销售均价3.38万元/吨 同比下跌3.37% [7] - 2025年一季度脂肪胺收入3.74亿元 环比下降5.3% 销量3.3万吨 环比下降10.0% 销售均价1.13万元/吨 环比上涨5.2% [7] - 2025年一季度有机溶剂收入0.98亿元 环比下降3.8% 销量1.48万吨 环比下降4.7% 销售均价6665元/吨 环比上涨1.0% [7] - 2025年一季度合成香料收入2.00亿元 环比下降6.5% 销量0.59万吨 环比下降7.9% 销售均价3.37万元/吨 环比上涨1.6% [7] 项目进展 - 2024年宁夏新化一期16650吨/年项目各装置陆续建成投产 仅水杨酸车间尚在建设 [7] - 江苏香料新增18800吨/年产能项目、兴福电子20000吨/年电子级异丙醇项目及新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产 [7] - 积极推进馨瑞香料三期、阻燃剂扩建、TMDD扩建等项目 [7] 技术应用 - 萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、蓝科锂业沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目数据情况 [13] 利润表 - 展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本等项目数据 [14] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027年的数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司以内容为支点打造 IP 矩阵，潮玩是 IP 商业化的外衣，构建了内容创作的竞争优势和企业壁垒，收入结构均衡发展且积极拓展海外市场 [3] - 叠叠乐产品力渐显，后续卡牌、积木、毛绒等产品可期，有望受益于潮玩市场整体增长 [4] - 公司积极拥抱 AI，推出 AI 毛绒玩具喜羊羊，新技术赋能 IP 新表达和新供给，凸显柔性供应链能力 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，伴随新品供给及 AI + IP 双轮驱动有望助推业绩修复，维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 5 月 7 日，当前股价 8.87 元，总市值 131 亿元，总股本 1479 百万股，流通股本 1018 百万股，52 周价格范围 5.21 - 11.84 元，日均成交额 758.13 百万元 [1] 以内容为支点打造 IP 矩阵 - 公司历经多时代打造全年龄段 IP 矩阵，如“巴啦啦小魔仙”等，通过不同媒介和技术赋能 IP 触达用户，形成商业闭环和竞争优势 [3] - 2024 年玩具、婴童、影视三大类收入分别为 10.26 亿、12.12 亿、3.96 亿元，收入占比分别为 37.77%、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡，积极推动除美国外其他国家销售 [3] 叠叠乐产品力已渐显 - 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，开发自有 IP 及取得其他企业优质 IP 开发潮玩产品，独创“玩点叠叠乐”系列热销 [4] - 叠叠乐凭借特点有望获 Z 世代和千禧一代青睐，后续新供给下，叠叠乐及卡牌、积木、毛绒等有望受益于潮玩市场增长 [4] AI + IP 双轮驱动 - 公司积极拥抱 AI，接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话等功能，已推出 AI 毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具 [5] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 27.46 亿、28.70 亿、30.74 亿元，归母净利润分别为 1.53 亿、2.35 亿、3.11 亿元，EPS 分别为 0.10、0.16、0.21 元，当前股价对应 PE 分别为 85.8、55.8、42.2 倍 [7] - 公司此前业绩有波动，展望 2025 - 2026 年，新品供给及 AI + IP 双轮驱动有望助推业绩修复，以 IP 为支点撬动潮玩周边和 AI 玩具经济，维持“买入”投资评级 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,715|2,746|2,870|3,074| |增长率（%）|-0.9%|1.1%|4.5%|7.1%| |归母净利润（百万元）|-285|153|235|311| |增长率（%）|/|/|53.9%|32.0%| |摊薄每股收益（元）|-0.19|0.10|0.16|0.21| |ROE（%）|-9.4%|4.8%|6.8%|8.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出 2024A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务指标预测，包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等方面 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩受补税拖累，2025Q1雅砻江蓄能释放弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，同比增速分别为8%/5%/2%，当前股价对应的PE分别为17/16/16倍，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价15.17元，总市值121,428.18百万元，流通市值113,079.91百万元，总股本8,004.49百万股，资产负债率61.26%，每股净资产8.17元/股 [3] 事件情况 - 公司发布2024年年报，营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，扣非归母净利润64.90亿元，同比下滑1.51%；发布2025年一季报，营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，扣非归母净利润20.72亿元，同比增长2.31%；发布2024年度利润分配方案，拟每股派发0.4565元（含税），股利支付率55% [7] 2024年经营情况 - 水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%，单四季度下滑3.70%；水电平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下滑0.009元/千瓦时；雅砻江水电经营利润同比增长10.20%，净利润同比下滑4.52%，或因一次性所得税补缴9.71亿元 [7] - 火电发电量564.14亿千瓦时，同比下滑2.94%，单四季度下滑10.72%，受新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压；广西火电机组电价变动大，或与容量电价与其他调节性收入有关 [7] - 风电发电量65.33亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比增长63.27%；风电电价0.458元/千瓦时，同比下降0.028元/千瓦时；光伏电价0.505元/千瓦时，同比下降0.160元/千瓦时；风电、光伏毛利额分别同比下滑18.41%、3.38% [7] 2025Q1经营情况 - 水电发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%，受益于两河口水库补偿效益及部分流域来水偏丰 [7] - 火电发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%，受新能源发电量增加以及外送电量影响；火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，部分区域火电中长期交易价格下降，广西年度长协电价同比下滑0.107元/千瓦时 [7] - 风电发电量19.14亿千瓦时，同比增加5.13%；光伏发电量15.20亿千瓦时，同比增加30.56%；未单独披露电价情况 [7] - 财务费用同比下降2.57亿元至6.89亿元；2024年财务费用同比减少5.63亿元至34.12亿元；2024年投资收益10.86亿元，同比增长3.89亿元 [7] 装机情况 - 截至2024年底，控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45/1320.08/388.85/577.89万千瓦；在建项目合计1477.23万千瓦，其中水电273万千瓦、火电373.48万千瓦、风电179.21万千瓦、光伏651.54万千瓦 [7] - 雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超10GW [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,712|57,819|57,391|59,916|61,519| |同比增长率（%）|12.32%|1.95%|-0.74%|4.40%|2.68%| |归母净利润（百万元）|6,705|6,643|7,153|7,524|7,691| |同比增长率（%）|64.36%|-0.92%|7.67%|5.19%|2.22%| |每股收益（元/股）|0.84|0.83|0.89|0.94|0.96| |ROE（%）|11.35%|10.72%|9.91%|9.95%|9.73%| |市盈率（P/E）|18.11|18.28|16.98|16.14|15.79| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总营业收入1345.09亿元，同比增长0.01%；利润总额113.18亿元，同比增长2.06%；归母净利润88.64亿元，同比增长3.11% [2] - 看好运营商数字化转型，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为5412.7/5590.6/5774.2亿元，预计每股收益分别为0.39/0.42/0.44元，对应2025年5月7日7.91元/股收盘价PE分别为20.3/18.7/17.9倍 [5] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1营业收入1345亿元，服务收入1247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6% [3] - 移动通信业务稳健发展，移动用户达4.3亿户，当季净增495万户，5G网络用户数达2.7亿户，当季净增1548万户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达20.4GB，同比增长9.1% [8] - 固网及智慧家庭业务保持良好增长，有线宽带用户2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [8] - 2025Q1 IDC收入达95亿元，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [8] 费用与现金流 - 2025Q1整体费用率19.2%，同比基本持平，其中销售费用率减少0.4pct，管理/研发费用率分别同比增长0.3/0.1pct [3] - 2025Q1现金收入比0.86，同环比均有所下降，预计主要系业务结构改变影响回款进度 [3] 战略发展 - 公司加快移动网络向5G - A升级，推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，提升业务价值和客户感知 [4] - 围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向持续加大科技创新研发投入，深入实施云改数转战略，加速人工智能应用赋能，回馈股东 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|507,843|523,569|541,269|559,057|577,417| |YoY（%）|6.9%|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| |归母净利润(百万元)|30,446|33,012|35,732|38,650|40,515| |YoY（%）|10.3%|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| |毛利率（%）|28.8%|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.39|0.42|0.44| |ROE|6.9%|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| |市盈率|23.97|21.97|20.26|18.73|17.87| [7][9] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|523,569|541,269|559,057|577,417| | |YoY(%)|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润（百万元）|32,975|35,723|38,627|40,492| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|145,268|69,805|75,325|74,625| | |投资活动现金流（百万元）|-101,294|-36,127|-36,837|-37,640| | |筹资活动现金流（百万元）|-42,902|-1,296|-2,553|889| | |现金净流量（百万元）|1,161|32,385|35,935|37,874| |主要财务指标|营业收入增长率|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润增长率|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| | |毛利率|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| | |净利润率|6.3%|6.6%|6.9%|7.0%| | |总资产收益率ROA|3.8%|3.9%|4.0%|4.0%| | |净资产收益率ROE|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| | |流动比率|0.58|0.65|0.74|0.82| | |速动比率|0.48|0.55|0.63|0.72| | |现金比率|0.31|0.41|0.50|0.60| | |资产负债率|47.3%|45.6%|44.4%|43.3%| | |总资产周转率|0.62|0.61|0.60|0.59| | |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.44| | |每股净资产（元）|4.94|5.33|5.76|6.20| | |每股经营现金流（元）|1.59|0.76|0.82|0.82| | |每股股利（元）|0.26|0.00|0.00|0.00| | |PE|21.97|20.26|18.73|17.87| | |PB|1.46|1.48|1.37|1.28| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，主要因下游新能源行业投资调整及集成电路部分项目未确认收入；2025Q1营收和归母净利润同比增长 [1][2] - 基于新能源行业景气度下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.74、2.06、2.41亿元，同比+45%、+19%、+17%，对应PE为21、18、15倍 [4] 各业务板块总结 绿色厂务系统 - 2024年推动广东惠州工厂和湖北孝感工厂投产，形成“华东、华中、华南”三大制造中心；业务收入9.69亿元，同比-20.28%；毛利率27.11%，同比+4.36pct [11] 设备及关键零部件产品 - 2024年完成L/S燃烧水洗双腔机型研发及内部测试，等离子水洗双腔机型研发测试及客户端验证，多级罗茨真空泵机组取得SEMI认证；收入4.51亿元，同比-23.77%；毛利率35.12%，同比+2.79pct；半导体附属设备及关键零部件战略产品收入1.28亿元，同比增长74.01% [11] 电子化学品 - 推动或完成数款半导体显示剥离液、蚀刻液、清洗液产品开发和专利布局，与长濑化成株式会社合作；收入0.29亿元，同比+104.43%；毛利率-14.30%，同比-21.95pct [11] 财务数据总结 营业收入 - 2023 - 2027E分别为18.26亿、14.51亿、17.90亿、21.37亿、24.77亿元，增长率分别为37.45%、-20.54%、23.34%、19.39%、15.95% [5][13] 归母净利润 - 2023 - 2027E分别为1.65亿、1.20亿、1.74亿、2.06亿、2.41亿元，增长率分别为26.96%、-27.53%、44.93%、18.65%、16.93% [5][13] 其他财务指标 - 毛利率2023 - 2027E分别为26.60%、28.77%、29.08%、29.04%、29.16%；净利率分别为9.06%、8.26%、9.71%、9.65%、9.73%；ROE分别为10.39%、7.13%、9.37%、10.00%、10.47%；资产负债率分别为53.76%、57.13%、61.24%、57.35%、62.15%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 海外需求延续高景气拉动公司营收增长，2024 年公司营业收入同比增长 14.84%，2025Q1 同比增长 10.36%；2025Q1 公司毛利率同比优化，经营利润增长环比提速；预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.96、13.32 和 14.60 亿元，对应 PE 分别为 9.4、8.4 和 7.7 倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 168.21 亿元，同比增长 14.84%，归母净利润 10.53 亿元，同比增长 7.75%，扣非归母净利润 10.84 亿元，同比增长 8.82%；2024Q4 营业收入 41.31 亿元，同比增长 6.15%，归母净利润 2.68 亿元，同比增长 11.07%，扣非归母净利润 2.87 亿元，同比增长 47.51%；2025Q1 营业收入 38.34 亿元，同比增长 10.36%，归母净利润 2.47 亿元，同比增长 43.02%，扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长 15.34%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.50 元（含税），对应分红率 34.43%，较 2023 年度提升 0.94pct [1][4] 事件评论 - 海外需求拉动营收增长，2024 年国外业务同比增长 21.68%，2025Q1 海外业务同比增长约 15.77%，国内业务 2024 年同比下滑 4.42%，2025Q1 同比下滑约 4.94%；分产品，厨房电器 2024 年同比增长 16.28%，家居电器同比增长 17.37%，其他产品同比增长 7.44%；分销售模式，全球 ODM/OEM 等 2024 年同比增长 20.10%，自主品牌同比下滑 8.34% [9] - 2025Q1 毛利率优化、经营利润增长提速，2024 年公司毛利率同比下降 1.82pct，2025Q1 同比增加 0.50pct；2024 年公司整体费用率显著优化，研发投入加强，经营利润同比增长 4.75%，2024Q4 经营利润同比增长 12.14%，2025Q1 经营利润同比增长 16.59%；2025Q1 归母净利润增速高于经营利润主要因外汇期权合约投资损失及公允价值变动损失同比大幅减少约 4382 万元 [9] - 投资建议方面，公司致力于建立多元化小家电产业技术服务体系，开拓国内市场，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.96、13.32 和 14.60 亿元，对应 PE 分别为 9.4、8.4 和 7.7 倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027 年营业总收入分别为 184.58 亿元、200.34 亿元、216.69 亿元，归母净利润分别为 11.96 亿元、13.32 亿元、14.60 亿元 [12] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027 年资产总计分别为 171.00 亿元、193.25 亿元、212.09 亿元，负债合计分别为 75.18 亿元、83.16 亿元、86.36 亿元 [12] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 20.59 亿元、18.19 亿元、23.89 亿元，投资活动现金流净额分别为 -4.57 亿元、-4.61 亿元、-4.64 亿元，筹资活动现金流净额分别为 -1.14 亿元、-0.14 亿元、-0.14 亿元 [12] - 基本指标预测显示，2025 - 2027 年每股收益分别为 1.47 元、1.64 元、1.80 元，市盈率分别为 9.38、8.42、7.68，市净率分别为 1.20、1.05、0.92 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和业绩高增，C端与B端业务共振，期间费用率优化，预计2025 - 2027年归母净利润分别为425.88、468.06和521.34亿元，对应PE分别为13.35、12.15和10.91倍，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，2025Q1实现营业收入1278.39亿元，同比增长20.49%，归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%，扣非归母净利润127.50亿元，同比增长38.03% [2][5] 事件评论 - C端与B端共振使公司营收快速增长，2025Q1营业收入同比增长20.49%，C端智能家居收入同比增长17.4%，海外业务收入增速或优于国内；B端商业及工业解决方案收入同比增长25.3% [11] - 期间费用率大幅优化，公司业绩同比高增，2025Q1毛利率同比下降1.13pct，经营利润同比增长11.43%，归母净利润增速与扣非归母净利润增速显著高于经营利润，因财务费用率大幅下降2.75pct至 - 2.22% [11] - 投资建议方面，公司建立ToC与ToB并重业务矩阵，C端有领先优势，B端势能强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为425.88、468.06和521.34亿元，对应PE分别为13.35、12.15和10.91倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入分别为4485.17亿、4875.30亿和5329.65亿元，归母净利润分别为425.88亿、468.06亿和521.34亿元 [16] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年资产总计分别为5845.29亿、6459.55亿和6696.94亿元，负债合计分别为3332.33亿、3702.58亿和3667.07亿元 [16] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为658.22亿、687.63亿和687.00亿元，投资活动现金流净额分别为57.06亿、 - 52.09亿和 - 47.81亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 510.44亿、 - 242.63亿和 - 267.63亿元 [16] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益分别为5.56元、6.11元和6.80元，市盈率分别为13.35、12.15和10.91倍 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩短期承压，下游房地产竣工面积下滑及行业竞争加剧使民商用报警与疏散业务业绩承压，但公司积极调整价格策略、优化成本结构，叠加工业与海外业务快速增长，整体营收降幅收窄。考虑下游需求恢复节奏，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好公司新场景拓展和海外市场机遇，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价11.29元，一年最高最低为15.38/8.76元，总市值83.13亿元，流通市值69.83亿元，总股本7.36亿股，流通股本6.19亿股，近3个月换手率154.07% [1] 业绩情况 - 2025年一季报实现营收8.83亿元，同比 - 3.64%；归母净利润0.69亿元，同比 - 12.37% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.52（ - 1.85）/6.60（ - 1.61）/7.28亿元，对应EPS分别为0.75（ - 0.22）/0.9（ - 0.18）/0.99元，当前股价对应2025 - 2027年的PE分别为15.1/12.6/11.4倍 [5] 业务发展 - 核心业务把握国内民商用消防市场“提质升级”趋势，挖掘存量建筑消防设备改造市场，市占率稳步提升 [6] - 增量业务方面，“青鸟”品牌工业项目发货同比高速增长39.45%，工业报警营收同比 + 52.30%，海外业务营收同比 + 20.46%，已形成覆盖加拿大、法国、西班牙、英国等地的海外品牌矩阵 [6] - 新场景拓展方面，数据中心消防发货同比 + 88%，覆盖移动、阿里、快手等头部客户；储能消防订单超3000万元，同比 + 70% [6] - 产品研发与拓展方面，科力恒灭火无人车集成AI图像分析与无人车控制，覆盖多场景；气体灭火系统获国内首张UL认证，正天齐品牌通过自动喷淋系统GB认证，进军水系统消防领域；推出“重明系列”智能网络摄像机，内置AI人形侦测算法，减少误报率，适配多场景 [6] 未来展望 - 消防安全产品行业正经历政策驱动、技术赋能与市场裂变的深刻变革，公司将巩固国内民商用消防业务基本盘，将国内工业与行业消防及海外消防业务作为核心增长引擎，依托核心技术探索“消防 + 通信”一体化解决方案，向“百亿 +”规模目标迈进 [7] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,972|4,923|5,128|5,603|6,181| |YOY(%)|8.0| - 1.0|4.2|9.3|10.3| |归母净利润(百万元)|659|353|552|660|728| |YOY(%)|15.7| - 46.4|56.3|19.7|10.2| |毛利率(%)|38.2|36.6|37.5|37.7|37.8| |净利率(%)|13.3|7.2|10.8|11.8|11.8| |ROE(%)|10.9|5.6|8.2|9.2|9.4| |EPS(摊薄/元)|0.89|0.48|0.75|0.90|0.99| |P/E(倍)|12.6|23.5|15.1|12.6|11.4| |P/B(倍)|1.3|1.4|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测摘要 |报表类型|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)：流动资产|6664|6671|7412|7811|8591| |资产负债表(百万元)：现金|2950|2578|4286|2990|4654| |资产负债表(百万元)：应收票据及应收账款|2252|2725|1656|3292|2268| |...（其他资产负债表项目及利润表、现金流量表、主要财务比率、每股指标、估值比率等详细数据见文档）|[10]|

报告公司投资评级 - 未有 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2财季报告研究的具体公司营收954亿美元，同比增长5.1%略超预期，净利润248亿美元，同比增长4.8%，但面临iPhone增长乏力、可穿戴业务低迷、软件服务增速放缓、关税影响成本等风险，短期增长乏力，中长期若无超预期创新，经营面将面临增长压力 [1] - 公司预期下季度收入增长区间为0 - 5%，增长乏力，考虑到关税压力、中国市场竞争加剧、硬件成本上升及AI研发投入增加等风险，若无超预期AI功能或新爆款硬件产品，经营面将面临增长压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q2财季营收954亿美元，同比增长5.1%，高于市场预期（946亿美元），产品收入高于预期1.3%，服务收入低于预期0.3%；经营利润296亿美元，同比增长6.1%；净利润248亿美元，同比增长4.8%（彭博预期244亿美元） [2] - 期间产品收入同比增长2.7%，iPhone业务营收468亿美元，同比增长1.9%，出货量同比增长10.1%，出货均价约809美元，同比下滑7.4%；Mac和iPad业务分别增长6.7%、15.2%；可穿戴等硬件业务下滑4.9%；软件服务收入266亿美元，增长11.6%，但增速回落，毛利率升至75.7% [1][2] - 仅大中华区收入下滑2.3%，美洲地区收入占比42.3%，增长8.2%；欧洲地区微幅增长1.3% [2] 财务及估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|394,328|383,285|391,035|407,626|426,454|457,622| |同比|7.8%|-2.8%|2.0%|4.2%|4.6%|7.3%| |毛利率|43.3%|44.1%|46.2%|46.7%|46.8%|47.3%| |经营利润率|30.3%|29.8%|31.5%|31.7%|31.9%|40.4%| |净利润（百万美元）|99,803|96,995|93,736|108,046|115,133|124,777| |同比|5.4%|-2.8%|-3.4%|15.3%|6.6%|8.4%| |EPS（美元）|6.11|6.13|6.08|7.20|7.84|8.60| |PE|32.5|32.4|32.6|27.6|25.3|23.1| [4] 股价表现 - 一个月相对收益 - 8.11%，绝对收益5.38%；三个月相对收益 - 4.34%，绝对收益 - 14.51%；十二个月相对收益1.56%，绝对收益9.76% [8] 公司基本信息 - 2025年5月6日股价198.2港元，总市值2,964,911百万港元，流通市值2,964,911百万港元，总股本14,936百万股，流通股本14,936百万股，12个月低/高为259.8/169.2港元，平均成交11,741.86百万港元 [6] - 股东结构中Vanguard占8.76%，贝莱德占6.94%，其他股东占84.3% [6]