哔哩哔哩-W港股公司点评:游戏保持强劲增长,实现持续盈利
国金证券· 2025-05-21 14:43
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 营收 70 亿元同比+24%,Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈,游戏保持强劲增长实现持续盈利 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元,NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元,当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025 年 5 月 20 日公司披露 2025Q1 业绩,营收 70 亿元同比+24%,Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈 [4] 经营分析 - 毛利率连续 11 季度上行,2025Q1 达 36.3%,游戏及广告等高毛利业务占收比 54%;2025Q1 销售/管理/研发费用率降至 16.7%/7.4%/12.02%;Q1 实现 Non - GAAP 利润 3.6 亿元,连续 3 个季度盈利 [5] - Q1 月活用户 3.68 亿创历史新高,日均使用时长 108 分钟同比+3%创历史新高,活跃用户平均年龄 26 岁,月均付费用户 3200 万 [5] - 2025Q1 广告收入 20 亿元同比+20%占收入比 29%,效果广告增长强劲,AI +广告战略赋能显现,4 月推出商业化 AI 数据洞察智能体“Insight Agent” [6] - 2025Q1 游戏收入 17.3 亿元同比+76%占收入比 25%,由《三国谋定天下》带动,5 月 31 日该游戏开启 S8 赛季叠加周年庆有望带动 Q2 收入高增速 [6] - 2025Q1 增值服务收入 28.1 亿元同比+8%占比 40%,大会员数量 2350 万,80%以上为年费或自动续订用户,Q1 近 150 万 UP 在 B 站获得收入 [7] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元,NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元,当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X,维持“买入”评级 [8] 附录:三张报表预测摘要 - 给出 2022A - 2027E 损益表、资产负债表、现金流量表相关数据,包括主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标及对应增长率,还有每股指标、回报率、资产管理能力、偿债能力等比率分析数据 [11]
华住集团-S(01179):25Q1业绩符合预期,成本费用持续优化
群益证券· 2025-05-21 14:39
报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] - 目标价为33.5 HKD [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩符合预期,境内RevPAR略有承压,华住分部营收和净利润同比增长,经营数据受新开业酒店和行业竞争影响;DH分部营收下降、净亏损,经营数据有所提升 [7] - 轻资产化推进,Q1维持较快开店节奏,租赁及自有收入下降,管理加盟及特许经营收入增长,报告期酒店总数有变化 [7] - 成本费用持续优化,盈利能力提升,毛利率同比提升,期间费用率同比下降 [7] - 面对淡季和行业竞争,Q1公司经营总体稳定,预计后续重组费用收窄、亏损减少;国内旅游市场景气,商务出行短期或压制Q2 RevPAR,旺季来临有望向好 [7] - 考虑DH重组和轻资产战略,上调盈利预测,预计2025 - 2027年净利润分别为36.8亿、42.2亿和48.4亿,同比增20.6%、15%和14.6%,EPS分别为1.20元、1.38元和1.58元,当前股价对应PE分别为22倍、19倍和17倍,估值合理,维持“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业别为社会服务 [2] - 2025年5月20日H股价为28.70,恒生指数为23,681.5 [2] - 股价12个月高/低为32.39/20.46 [2] - 总发行股数为3,069.39百万,H股数为108.82百万,H市值为750.47亿元 [2] - 主要股东为永冠控股有限公司,持股22.24% [2] - 每股净值为3.42元,股价/账面净值为8.39 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为3.24%、8.72%、 - 2.35% [2] 近期评等 - 2025年3月21日前日收盘28.50,评等为买进 [3] - 产品组合中租赁及自有占比51.7%,管理加盟及特许经营占比46.3%,其他占比2.0% [3] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 纯利(百万元) | 同比增减(%) | 每股盈余(元) | 同比增减(%) | 市盈率(X) | 股利(HKD元) | 股息率(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | -1821 | | -0.59 | | | 0.89 | 3.09 | | 2023 | 4085 | | 1.28 | | 24 | 0.72 | 2.52 | | 2024 | 3048 | -25 | 0.97 | -24 | 32 | 1.24 | 4.33 | | 2025F | 3677 | 21 | 1.20 | 23 | 22 | 1.04 | 3.63 | | 2026F | 4223 | 15 | 1.38 | 15 | 19 | 1.05 | 3.65 | | 2027F | 4840 | 15 | 1.58 | 15 | 17 | 0.69 | 2.39 | [9] 合并损益表 | 项目(人民币百万元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 13862 | 21882 | 23891 | 25148 | 27222 | 29849 | | 营业总支出 | 12260 | 14341 | 15285 | 15919 | 17068 | 18715 | | 经营溢利 | -294 | 4714 | 5200 | 5371 | 6020 | 6684 | | 除税前利润 | -1642 | 5335 | 4805 | 5114 | 5794 | 6640 | | 持续经营净利润 | -1849 | 4131 | 3102 | 3733 | 4288 | 4914 | | 归属普通股东净利润 | -1821 | 4085 | 3048 | 3677 | 4223 | 4840 | [12] 合并资产负债表 | 项目(人民币百万元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3583 | 6946 | 7474 | 7348 | 7974 | 9616 | | 存货 | 70 | 59 | 60 | 61 | 62 | 64 | | 应收账款 | 1113 | 755 | 817 | 899 | 971 | 1019 | | 流动资产合计 | 9178 | 12056 | 13215 | 13876 | 15263 | 18011 | | 固定资产 | 6983 | 6278 | 5856 | 5567 | 5401 | 5295 | | 非流动资产合计 | 52329 | 51476 | 47396 | 46389 | 49103 | 52950 | | 资产总计 | 61507 | 63532 | 62552 | 60265 | 64367 | 70961 | | 流动负债合计 | 13146 | 17411 | 13321 | 13910 | 15001 | 16862 | | 非流动负债合计 | 39558 | 33872 | 36960 | 33264 | 34927 | 36674 | | 负债合计 | 52704 | 51283 | 50281 | 47174 | 49928 | 53535 | | 少数股东权益 | 74 | 114 | 94 | 85 | 80 | 83 | | 股东权益合计 | 8803 | 12249 | 12271 | 13091 | 14438 | 17425 | [13] 合并现金流量表 | 项目(人民币百万元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1564 | 7674 | 7518 | 8047 | 8793 | 9701 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -522 | -1477 | -2239 | -2515 | -2722 | -2985 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -1394 | -3720 | -5504 | -5658 | -5444 | -5074 | | 现金及现金等价物净增加额 | -352 | 2477 | -225 | -126 | 626 | 1642 | [14]
哔哩哔哩-W:港股公司信息更新报告:2025Q1游戏收入大增且连续盈利,流量稳步增长-20250521
开源证券· 2025-05-21 14:23
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼,看好游戏及广告业务,维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升,公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长,用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日,当前股价140.20港元,一年最高最低238.80/98.900港元,总市值599.02亿港元,流通市值586.02亿港元,总股本4.27亿股,流通港股4.18亿股,近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元(同比+23.6%,环比-9.5%),经调整归母净利润3.62亿元(同比扭亏为盈) [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元(同比+11%),广告收入19.98亿元(同比+20%),移动游戏收入17.31亿元(同比+76%),IP衍生品及其他收入4.67亿元(同比-4%) [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元,对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元,当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%(同比+7.9pct,环比+0.2pct),毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元,YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元,YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%,净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿(同比+4.5%),MAU创历史新高,达3.68亿(同比+7.9%),DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟(同比+3分钟) [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁,2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能(+130%)、旅游出行(+30%)、音乐(+25%)等新兴内容播放时长快速增长 [6]
华住集团-S:25Q1业绩符合预期,成本费用持续优化-20250521
群益证券· 2025-05-21 14:23
报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] - 目标价为33.5 HKD [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩符合预期,境内RevPAR略有承压,华住分部营收和净利润同比增长,经营数据受新开业酒店和行业竞争影响;DH分部营收下降,净亏损,经营数据中平均房价和出租率提升促进RevPAR增长 [7] - 轻资产化推进,Q1维持较快开店节奏,租赁及自有收入下降,管理加盟及特许经营收入增长,报告期酒店总数达11685家 [7] - 成本费用持续优化,盈利能力提升,报告期毛利率同比提升,期间费用率同比下降 [7] - 面对淡季和行业竞争,Q1公司经营总体保持稳定,预计后续重组费用收窄,亏损将减少;国内旅游市场景气,商务出行短期或压制Q2公司RevPAR,旺季来临及新开业酒店运营成熟后RevPAR有望向好 [7] - 考虑DH重组推进和轻资产战略,上调盈利预测,预计2025 - 2027年净利润分别为36.8亿、42.2亿和48.4亿,分别同比增20.6%、15%和14.6%,EPS分别为1.20元、1.38元和1.58元,当前股价对应PE分别为22倍、19倍和17倍,估值合理,维持“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业别为社会服务 [2] - 2025年5月20日H股价为28.70,恒生指数为23,681.5 [2] - 股价12个月高/低为32.39/20.46 [2] - 总发行股数为3,069.39百万,H股数为108.82百万,H市值为750.47亿元 [2] - 主要股东为永冠控股有限公司,持股22.24% [2] - 每股净值为3.42元,股价/账面净值为8.39 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为3.24%、8.72%、 - 2.35% [2] 近期评等 - 2025年3月21日评等为“买进”,前日收盘为28.50 [3] - 产品组合中租赁及自有占比51.7%,管理加盟及特许经营占比46.3%,其他占比2.0% [3] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 纯利(百万元) | 同比增减(%) | 每股盈余(元) | 同比增减(%) | 市盈率(X) | 股利(HKD元) | 股息率(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | -1821 | - | -0.59 | - | - | 0.89 | 3.09 | | 2023 | 4085 | - | 1.28 | - | 24 | 0.72 | 2.52 | | 2024 | 3048 | -25 | 0.97 | -24 | 32 | 1.24 | 4.33 | | 2025F | 3677 | 21 | 1.20 | 23 | 22 | 1.04 | 3.63 | | 2026F | 4223 | 15 | 1.38 | 15 | 19 | 1.05 | 3.65 | | 2027F | 4840 | 15 | 1.58 | 15 | 17 | 0.69 | 2.39 | [9] 合并损益表 | 项目(人民币百万元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 13862 | 21882 | 23891 | 25148 | 27222 | 29849 | | 营业总支出 | 12260 | 14341 | 15285 | 15919 | 17068 | 18715 | | 经营溢利 | -294 | 4714 | 5200 | 5371 | 6020 | 6684 | | 除税前利润 | -1642 | 5335 | 4805 | 5114 | 5794 | 6640 | | 持续经营净利润 | -1849 | 4131 | 3102 | 3733 | 4288 | 4914 | | 归属普通股东净利润 | -1821 | 4085 | 3048 | 3677 | 4223 | 4840 | [12] 合并资产负债表 | 项目(人民币百万元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3583 | 6946 | 7474 | 7348 | 7974 | 9616 | | 存货 | 70 | 59 | 60 | 61 | 62 | 64 | | 应收账款 | 1113 | 755 | 817 | 899 | 971 | 1019 | | 流动资产合计 | 9178 | 12056 | 13215 | 13876 | 15263 | 18011 | | 固定资产 | 6983 | 6278 | 5856 | 5567 | 5401 | 5295 | | 非流动资产合计 | 52329 | 51476 | 47396 | 46389 | 49103 | 52950 | | 资产总计 | 61507 | 63532 | 62552 | 60265 | 64367 | 70961 | | 流动负债合计 | 13146 | 17411 | 13321 | 13910 | 15001 | 16862 | | 非流动负债合计 | 39558 | 33872 | 36960 | 33264 | 34927 | 36674 | | 负债合计 | 52704 | 51283 | 50281 | 47174 | 49928 | 53535 | | 少数股东权益 | 74 | 114 | 94 | 85 | 80 | 83 | | 股东权益合计 | 8803 | 12249 | 12271 | 13091 | 14438 | 17425 | [13] 合并现金流量表 | 项目(人民币百万元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1564 | 7674 | 7518 | 8047 | 8793 | 9701 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -522 | -1477 | -2239 | -2515 | -2722 | -2985 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -1394 | -3720 | -5504 | -5658 | -5444 | -5074 | | 现金及现金等价物净增加额 | -352 | 2477 | -225 | -126 | 626 | 1642 | [14]
携程集团-S(09961):一季度业绩稳健增长,海外增加投入且保持营销策略灵活度
国信证券· 2025-05-21 14:21
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度携程集团业绩稳健增长但利润率同比回落,国际平台战略性投资增加及主业外部分收益下降带来影响;国内酒店与出境游业务提升份额,入境游红利助推国际业务增长;短期国际平台增加投放扰动利润率,但展现海外营销策略灵活性;公司把握发展窗口期发力国际平台,基本盘稳健,新业务打开成长空间,值得享估值溢价 [1][2][3][9][10][11][12] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025Q1公司收入138.3亿元,同比增长16.2%;Non - GAAP归母净利润41.9亿元,同比增长3.3%,利润率为30.3%,同比下降3.8pct;主业相关经调整EBITDA为42.5亿元,同比增长6.9%,利润率为30.7%,同比下降2.7pct [1][9] 收入拆分 - 2025Q1住宿预订收入55.4亿元,同比增长23.2%;交通票务收入54.2亿元,同比增长8.4%;旅游度假收入9.5亿元,同比增长7.2%;商旅管理收入5.7亿元,同比增长12.1%;其他收入13.7亿元,同比增长33.0% [2][10] - 分区域看,Q1国内收入预计个位数增长,酒店间夜增速双位数,国内酒店份额提升,平台价格好于行业降幅,国内机票预订平稳;出境机酒预定量恢复超120%,比行业运力快30 - 40%,出境机票价格同比回落;国际平台机酒预定量同比增长超60%,入境游增长约100%,亚太免签国家增长超240% [2][10] 盈利拆分 - 随着Trip.com扩大规模和团队建设,Q1公司毛利率同比下降0.8pct;研发与管理费用同比增长13.7%,国内业务规模效应下费用率同比下降0.7pct;Q1销售费率21.4%,同比增加2.3pct,单季度费率低于全年预算 [3][11] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润为182/209/244亿元,对应动态PE为19/16/14x;预计未来3年利润增速11%低于收入增速15%,但公司会保持投放策略灵活度;公司基本盘稳健,产业链话语权提升,出境游整体恢复良好,提议新增港股回购计划,维持“优于大市” [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E营业收入、经调整净利润等多项财务指标预测,如2025E营业收入616.27亿元,同比增长15.6%;经调整净利润18.241亿元,同比增长1.1%等 [4][19] 可比公司情况 - 列出携程集团、同程旅行、Booking、Airbnb、Expedia等公司总市值、EPS、PE及投资评级等信息 [18]
奇富科技-S:利润合预期,质量小幅波动-20250521
华泰证券· 2025-05-21 13:45
报告公司投资评级 - 对奇富科技美股和港股均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 奇富科技1Q25业绩中收入和归母净利润有不同变化,利润符合预期,风险指标略有上升但仍健康,放款量环比略降但需求或回暖,基于高质量盈利和高股东回报给予“买入”评级 [1] - 公司经营大致符合预期,微调25/26/27年归母净利润预测,维持美/港股目标价,目标价基于PE和DCF法均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25收入46.9亿元,环比+4.7%、同比+12.9%,归母净利润18.0亿元,环比-6.1%、同比+54.6%,符合预期且处指引区间中枢 [1] - 1Q25新增放款量889亿,环比-1.1%、同比+15.8%,贷款余额1403亿,环比+2.4%、同比+5.5% [2] 风险指标 - 1Q25 C - M2比例升至0.60%,首日逾期率升至5.0%,30天回款率持平于88.1%,风险指标提升或与风控策略和API渠道占比有关,但仍健康 [3] - 拨备覆盖率升至666%,反映盈利质量较好,资金成本环比降低30bps,未来或仍有降低空间 [3] 盈利预测 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元,调整幅度为+0.5/+0.5/+0.2% [4] 估值方法 - 目标价基于PE和DCF法均值,PE估值法给予美股/港股每ADS/每股目标价48.2美元/186.3港币,基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE [11] - DCF估值法采用三阶段,得出美股/港股每ADS/每股目标价63.0美元/255.5港币 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|16290|17166|18730|19972|21568| |归属母公司净利润(人民币百万)|4285|6264|7130|7712|8162| |EPS(人民币,最新摊薄)|26.08|41.28|53.83|66.29|72.65| |PE(倍)|4.31|6.79|5.90|4.80|4.40| |PB(倍)|0.84|1.64|1.67|1.34|1.07| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.60|27.60| |股息率(%)|6.90|3.40|3.30|4.20|4.60| [6] 基本数据 |(美元/港币)|QFIN US|3660 HK| |----|----|----| |目标价|55.60|220.90| |收盘价(截至5月20日)|43.95|178.10| |市值(百万)|6167|52814| |6个月平均日成交额(百万)|68.57|0.47| |52周价格范围|17.43 - 48.05|70.10 - 204.00| |BVPS|23.34|77.77| [8]
哔哩哔哩-W(09626):港股公司信息更新报告:2025Q1游戏收入大增且连续盈利,流量稳步增长
开源证券· 2025-05-21 13:41
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼,看好游戏及广告业务,维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升,公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长,用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日,当前股价140.20港元,一年最高最低238.80/98.900港元,总市值599.02亿港元,流通市值586.02亿港元,总股本4.27亿股,流通港股4.18亿股,近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元(同比+23.6%,环比-9.5%),经调整归母净利润3.62亿元(同比扭亏为盈) [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元(同比+11%),广告收入19.98亿元(同比+20%),移动游戏收入17.31亿元(同比+76%),IP衍生品及其他收入4.67亿元(同比-4%) [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元,对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元,当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%(同比+7.9pct,环比+0.2pct),毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元,YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元,YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%,净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿(同比+4.5%),MAU创历史新高,达3.68亿(同比+7.9%),DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟(同比+3分钟) [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁,2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能(+130%)、旅游出行(+30%)、音乐(+25%)等新兴内容播放时长快速增长 [6]
阿里影业:影视行业有望触底回升,大麦及IP业务双双高速增长-20250521
群益证券· 2025-05-21 13:23
报告公司投资评级 - 首次评级为“Buy 买进” [6] 报告的核心观点 - 影视行业有望触底回升,大麦及 IP 业务双双高速增长,首次评级推荐“买进” [6] - 预计 FY2026 - 2028 年实现归属普通股东净利润 8.23/10.08/12.05 亿元,YOY +126.3%/+22.5%/+19.6%,按最新股本计算,每股 EPS 为 0.03/0.03/0.04 元,对应 P/E 为 20/17/14 倍,考虑到演出市场高景气度有望带动大麦业绩持续高增长、以及 IP 业务增长迅猛,首次评级给予“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为传媒,2025 年 5 月 20 日 H 股价 0.61,恒生指数 23,681.5,股价 12 个月高/低为 0.63/0.35,总发行股数 29,875.86 百万,H 股数 29,875.86 百万,H 市值 134.44 亿元,主要股东为阿里巴巴集团控股有限公司(持股 53.85%),每股净值 0.55 元,股价/账面净值 1.12,一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 25.77%、 - 3.17%、34.07% [2] 近期评等 - 产品组合中,电影科技与投资制作宣发占比 40.5%,大麦占比 30.7%,IP 衍生业务占比 21.4%,剧集制作占比 7.5% [3] 各业务情况 - 内容制作承压,后续内容储备丰富有望触底回升:电影科技与投资制作宣发平台业务收入 27.12 亿元,同比 - 10%,分部业绩 0.73 亿,同比 - 91%,业绩下滑源于部分重点项目票房不及预期和 2024 年电影行业疲弱;剧集制作业务收入 5 亿元,同比 - 16%,分部毛利 0.25 亿,同比 + 76%,因部分项目毛利率较高;当前电影项目储备约 40 部,剧集工作室重点储备项目超 20 部,开发中项目超 30 部 [8] - 演出行业火爆带动大麦业务,未来几年有望持续高增长:大麦业务 FY25 营收 20.57 亿元,同比 + 236%,分部业绩 12.3 亿元,同比 + 339%,一方面因 FY25 完整幷表,另一方面演出市场景气带动大麦票务 GMV 连续两年高速增长,大麦在演出现场服务领域已交付超 3800 场大型项目 [8] - 阿里鱼 IP 业务增长迅猛,潮玩品牌未来有望贡献增长:IP 衍生业务 FY25 营收 14.33 亿元,同比 + 73%,分部业绩 3.8 亿,同比 + 75%,业绩增长因 FY25 授权 IP 商品零售额大幅增加;阿里鱼 IP 矩阵扩大,签约多个全球优质头部 IP,未来将加大电商渠道建设并孵化 C 端品牌;潮玩品牌锦鲤拿趣已自主研发或签约超 10 个相关潮玩 IP 和二次元 IP,与逾 40 部影视内容结合 [8] 盈利预测 |年度|纯利(Net profit,百万元)|同比增减(%)|每股盈余(EPS,元)|同比增减(%)|H 股市盈率(P/E,X)|股利(DPS,元)|股息率(Yield,%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2024|285|-197.82%|0.01|-194.50%|54.56|0.00|0.00%| |FY2025E|364|27.66%|0.01|19.42%|45.69|0.00|0.00%| |FY2026E|823|126.31%|0.03|125.13%|20.29|0.00|0.00%| |FY2027E|1008|22.46%|0.03|22.46%|16.57|0.00|0.00%| |FY2028E|1205|19.59%|0.04|19.58%|13.86|0.00|0.00%|[10] 合并报表 合并损益表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入|5036|6702|7657|8883|10086| |销售成本|3019|4224|4790|5557|6288| |其他营业收入|310|649|593|707|832| |销售及管理费用|710|789|919|1048|1180| |财务费用|-191|-548|-150|-150|-150| |研发费用|0|0|0|0|0| |税前利润|300|294|673|824|985| |所得税支出|-59|-92|-202|-247|-296| |净利润|297|386|874|1071|1281| |少数股东权益|13|23|52|63|76| |普通股东所得净利润|285|364|823|1008|1205|[13] 合并资产负债表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4414|4977|5679|6549|7625| |流动资产合计|13094|14141|15272|16494|17814| |物业、厂房及设备|38|42|46|51|56| |无形资产|237|242|246|251|256| |非流动资产总额|8366|9571|10809|11859|13021| |资产总计|21460|23712|26081|28353|30835| |流动负债合计|5524|6076|6684|7018|7369| |非流动负债合计|115|127|140|154|169| |负债合计|5639|6203|6823|7171|7538| |少数股东权益|98|106|115|124|134| |股东权益合计|15821|17403|19143|21058|23163| |负债和股东权益总计|21460|23712|26081|28353|30835|[14] 合并现金流量表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|822|987|1184|1421|1705| |投资活动产生的现金流量净额|-299|-344|-395|-454|-523| |筹资活动产生的现金流量净额|-94|-80|-87|-96|-106| |现金及现金等价物净增加额|430|564|701|870|1077|[15]
联邦制药3933-首发报告-20250521
第一上海证券· 2025-05-21 12:48
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级,目标价21.9港元,较报告发布前一日股价有62.2%的上升空间,相当于公司2025和2026年的12.1倍和16.9倍PE [2][5][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为35年老牌药企,从抗生素全产业链布局起家,积极创新拓展业务至胰岛素、创新药、动保、大健康等领域 2025年将获授权给诺和诺德的UBT251首付款2亿美金,虽会扰动收入和利润,但预计2025 - 2027年收入分别增长4.7%、-9.7%和3.0%,利润同比增长14.5%、-28.3%和8.5% 以DCF模型估值得出目标价,首次覆盖给予买入评级 [5][7] 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于1990年,2007年在香港上市,从抗生素业务拓展至多领域,形成制剂、原料、生物、动保四大业务板块,九家生产研发实体的综合性制药集团,销售网络覆盖全球70多个国家和地区,现有员工17000余人 [7] - 制剂产品有12大系列超70个品种,原料药和中间体产品有5大系列近50个品种,动保产品有近百个品种 [10] - 建立多个研发机构,全品类在研产品100多个,获专利100多项,在研产品适用于多种疾病 [12] - 已投产七大生产基地,另有五家新生产基地在建,四家预计2025年投产,建成达产后预计新增年产值超50亿元 [14] - 管理层稳定且行业经验丰富,董事会主席蔡海山、副主席梁永康等高管任职多年,经验丰富 [15][16] 公司业务分析 业务板块占比 - 按产品类型分,2024年中间体、原料药、制剂对外销售占比分别为19.3%、46.3%、34.4%,利润占比分别为67.4%、22.6%、14.7% 按领域分,2024年制剂产品中抗生素、胰岛素、动保和其它制剂分别占比34.3%、26.2%、29.2%和10.3% [18] 抗生素业务 - 抗生素应用广泛但使用受限,全球和中国市场需求稳定增长,β - 内酰胺类药物主导市场 [20] - 抗生素中间体及原料药环保壁垒高,产能格局固化,公司6 - APA与青霉素G钾工业盐产能共线可灵活调整,产能处于龙头地位,阿莫西林原料药产能占半壁江山 [25][34] - 中间体和原料药价格波动或影响销售和利润,抗生素制剂产品丰富,2024年受集采影响销售额下滑,后续除亚胺培南外集采风险基本出清 [35] 胰岛素/GLP - 1业务 - 糖尿病患者群体庞大且增长迅速,中国患者数量全球第二,胰岛素是糖尿病治疗刚需药物,中国市场正经历迭代升级和国产替代 [39][43] - 公司胰岛素产品通过集采提升市占率,2024年胰岛素制剂收入增长,三代胰岛素放量,四代胰岛素有望2026年上市 [44][46] - 公司布局GLP - 1生物类似药,利拉鲁肽注射液已获批上市,司美格鲁肽注射液进入申报上市阶段,有望处于国产梯队前列 [48][52] 创新药研发业务 - 公司积极创新转型,人用1类新药在研管线达22项,研发投入攀升,预计2028年起进入商业化阶段 [54] - UBT251 Ib期临床数据惊艳,获诺和诺德青睐,交易金额最高可达20亿美元,有望加速海外临床进程 [57][58] - 公司在自免、眼科领域布局药物推进至II期临床,TUL01101乳膏制剂筹备III期临床,TUL12101滴眼液处于IIa期阶段 [62][67][68] 动保业务 - 动保业务通过子公司开展,2022 - 2024年收入复合增长32%,2024年收入同比增长17.1%,已成为第二增长曲线重要支撑 [69][74] - 动保市场规模大,公司产品与原本业务重合度高,在β - 内酰胺类动保产品有核心优势,未来将拓展战略合作和全球市场 [77][81] - 公司利用人用药管线拓展产品品类,开发高端宠物消费市场 [82] 大健康业务 - 2024年成立大健康事业部,上市18个产品,布局五大产品线,秉持“全渠道、全领域、全人群”战略,2024年销售收入接近2000万元 [86] 财务分析与估值 - 2024年营收137.6亿元,同比增长0.1%,总体毛利减少4.0%,净利润26.6亿,同比减少1.5%,提升派息率至38.3% [87] - 预计2025 - 2027年收入分别增长4.7%、-9.7%和3.0%,利润同比增长14.5%、-28.3%和8.5% [5][89] - 以DCF模型估值,给予中间体原料药业务142亿港元市值,制剂业务223亿港元估值,加上34亿港元净现金,合计给予公司399亿港元估值 [90]
腾讯音乐-SW:25Q1点评:特权、有声驱动SVIP转化,粉丝经济强化非包月收入增长-20250521
东方证券· 2025-05-21 12:48
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 随着在线音乐付费用户、ARPPU双增,公司在线音乐收入在整体结构比重持续提高,利润率端有望持续优化 [2] - 预计25 - 27年归母净利润分别为104/101/112亿元,因25年有高额其他收益,参照可比公司,给予26年27倍P/E,目标价94.86港币(87.26人民币) [2] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为277.52亿、284.01亿、314.53亿、337.94亿、350.43亿元,同比增长分别为 - 2.1%、2.3%、10.7%、7.4%、3.7% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为47.77亿、73.49亿、94.40亿、113.30亿、120.93亿元,同比增长分别为48.5%、53.8%、28.5%、20.0%、6.7% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为49.20亿、66.44亿、104.11亿、101.40亿、111.59亿元,同比增长分别为33.8%、35.0%、56.7%、 - 2.6%、10.1% [3] 业绩情况 - Q1营收73.6亿人民币(yoy + 8.7%, qoq - 1.4%),毛利率44.07% (yoy + 3.13pp, qoq + 0.46pp),25Q2预期营收或达79.9亿元(yoy + 11.6%,qoq + 8.6%),25全年预期营收或达315亿元(yoy + 11%) [7] - Q1销售费用1.99亿人民币,费率2.71%(yoy - 0.06pp, qoq - 0.62pp);管理费用9.44亿人民币,费率12.83%(yoy - 1.19pp, qoq + 0.42pp) [7] - Q1归属股东净利润(IFRS)42.91亿人民币(yoy + 201.8%,qoq + 119.3%),经调整归属股东净利润(Non - IFRS)21.24亿人民币(yoy + 24.7%, qoq - 6.8%),25全年预期IFRS归母净利润或达104.1亿元(yoy + 56.7%) [7] 业务收入情况 - Q1在线音乐收入58.0亿人民币(yoy + 15.9%, qoq - 0.5%),预期25Q2收入或达64.3亿元(yoy + 18.6%,qoq + 10.9%) [7] - Q1在线音乐MAU5.55亿(yoy - 3.98%, qoq - 0.18%);MPU 1.23亿(yoy + 8.3%, qoq + 1.6%);ARPPU 11.4元/月(yoy + 7.2%,qoq + 2.7%),预期25Q2公司ARPPU将持续提升,或达11.6元/月,MPU或达1.24亿 [7] - Q1社交娱乐收入15.5亿人民币(yoy - 11.9%, qoq - 4.6%),预期25Q2收入或达15.5亿元(yoy - 11%,qoq + 0%) [7] 可比公司估值 - 芒果超媒、阅文集团、虎牙直播、云音乐、奈飞26年P/E分别为20.9、18.5、39.3、20.6、38.4,调整后平均27倍 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项财务指标预测,如现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等方面,如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]