报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内业务 - 门店扩张稳步推进,同店表现环比改善 [1] - 国内MINISO门店净增81家,至期末达4115家,同比增长14.2% [1] - 1-6月同店表现98.3%,Q2同店表现仍维持微负水平但环比改善,Q2表观单店收入同比+1.38% [1] - 国内MINISO实现营业收入23.1亿元,同比增长18.3% [1] - TOPTOY门店净增35家至195家,单Q2表观单店收入同比-18.1%,带动期内营收2.15亿元,同比增长24.3% [1] 海外业务 - 同店表现强劲,直营市场快速拓店 [1] - Q2海外门店环比新增157家至2753家,其中直营/三方门店分别环比新增62/95家 [1] - 单Q2单店收入同比+9.4%,2024H1同店销售强势增长16.3%,其中北美/欧洲/拉美同店分别+12%/+10%/+21% [1] - 2024Q2海外业务实现营收15.1亿元,同比增长35.5%,2024H1直营/代理市场分别同比+70%/+19%,营收占比56%/44% [1] 盈利能力 - 毛利率再创新高,达43.9%,同比提升4.1个百分点 [1] - 2024H1毛利率同比提升4.1个百分点至43.7%,其中国内/海外直营/海外代理分别贡献-0.8/+4.0/+0.5个百分点 [1] - 销售费用率/管理费用率分别为20.47%/5.63%,同比分别增加5.74/0.57个百分点,主要系加速开拓直营店导致前期费用增加 [1] - 2024Q2经调整净利润6.25亿元,同比增长9.4%,剔除汇兑损益后经调整净利润同比增长24.6% [1] 投资建议 - 公司作为全球日杂零售龙头,凭借渠道、供应链等优势,以轻资产模式在全球高速扩张,同时已孵化潮玩品牌TOPTOY,有望贡献第二增长曲线 [1] - 各业态、产品、供应链不断优化,海外业务高增、盈利能力改善明显,业绩持续超预期 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为172.9/208.9/247.4亿元,归母净利润分别为26.4/33.6/41.6亿元,对应当前估值为13.5/10.6/8.6倍PE,维持"买入"评级 [1][4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 集团2024H1实现新业务价值(NBV)24.55亿美元,同比增长25%,创历史新高 [1] 2. 新业务价值强劲增长主要由年化新保(固定汇率下同比+17%)驱动,NBV margin同比提升3.3个百分点至53.9% [1] 3. 中国内地2024H1 NBV录得36%的双位数增长,占集团比例第二高 [1] 4. 中国香港2024H1 NBV录得26%的卓越增长,占集团比例最高,主要由于本地客户及内地访客群业务双位数增长、新产品推出及产品重新定价所驱动 [1] 5. 新加坡2024H1 NBV同比增长27%,所有分销渠道表现均强劲,公司成功捕捉到新加坡财富增长机遇 [1] 分地区总结 1. 中国内地 - 2024H1 NBV录得36%的双位数增长,达到7.82亿美元 [1] - 新拓展地区为友邦中国贡献44%的新业务价值增长,NBV margin提升6.4个百分点至56.6% [1] - 代理分销业务NBV margin增加至61.3%,银行保险业务NBV margin增加至41.3%,主要受益于产品组合转变及重新定价 [1] - 随着友邦在四川省及湖北省的三个新城市业务开展成功,预计全年NBV仍将实现较快增长 [1] 2. 中国香港 - 2024H1 NBV录得26%的卓越增长,达到8.58亿美元,占集团比例最高 [1] - 主要由于本地客户及内地访客群业务双位数增长、新产品的推出及产品重新定价所驱动 [1] - 新产品的推出及产品重新定价为中国香港地区实现8.8个百分点的新业务价值利润率增长 [1] - 客户对公司期间分红储蓄产品需求仍然强劲,预计全年中国香港NBV有望保持高弹性的卓越增长 [1] 3. 新加坡 - 2024H1 NBV同比增长27%至2.19亿美元 [1] - 所有分销渠道表现均强劲,公司成功捕捉到新加坡财富增长机遇,带动长期储蓄产品的强劲增长 [1] 4. 其他市场 - 泰国及马来西亚2024H1 NBV均取得两位数增长 [1] - 其他市场大部分均保持正增长,被印度、印尼、新西兰和越南业绩拖累,但澳大利亚、缅甸、菲律宾、韩国、斯里兰卡和中国台湾所带来的双位数新业务价值增长部分被抵消 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期,营收同比增长21.1% [2] - 公司海外业务表现亮眼,海外营收占比提升至47% [2] - 公司积极布局海外市场,看好未来海外发展 [2] - 公司传统业务为基本盘,助力ESG、碳资产等新兴业务发展 [2] 分类总结 公司业绩表现 - 2024年上半年营收6.1亿港元,同比增21.1% [2] - 净利润8千万港元,同比增16.7% [2] - 归母净利润5.1千万港元,同比增5.3% [2] 业务结构 - 大中华地区业务营收3.4亿港元,同比增5.8% [2] - 海外地区业务营收2.7亿港元,同比大增47.2% [2] - 海外业务占比提升至47% [2] 战略布局 - 公司积极布局海外市场,加快出海步伐 [2] - 传统业务为基本盘,助力ESG、碳资产等新兴业务发展 [2] - 通过"联邦制"吸纳ESG行业人才,为后续ESG业务发展做人才储备 [2] 财务数据 - 2024-2026年营收预计年复合增长率达22.7% [5] - 2024-2026年净利润预计年复合增长率达33.2% [5] - 2024-2026年毛利率预计维持在41.8%-42.6%之间 [5] - 2024-2026年净利率预计提升至7.6%-9.0% [5]

报告投资评级 - 公司发布2024年半年报,给予"增持"评级[5] 报告核心观点 - 公司聚焦"大数据+AI"战略,持续打造面向政企客户的数据分析与决策产品及智能应用,实现了高质量数据与AI应用场景的商业化落地[5] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为192.99/205.31/221.45亿元,归母净利润分别为3.74/5.71/7.41亿元,对应EPS分别为0.22/0.34/0.44元/股,对应PE分别为13/9/7倍[5] 公司业务表现总结 1. 2024年上半年,公司实现营业总收入70.14亿元,同比增长5%;实现毛利润9.57亿元,毛利率13.65%,同比下滑2.96个百分点;实现归母净利润0.11亿元,同比下滑73%[2] 2. 利润下滑主要受子公司神州信息影响,若剔除神州信息,公司实现营业收入29.36亿元,同比增长20%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长380%[2] 3. "大数据+AI"业务增长强劲,2024H1实现收入12.77亿元,同比增长17%,近四年复合增长率达26%,收入占比由9%提升至18%;实现毛利3.15亿元,同比下滑18%,近四年复合增长率9%,毛利占比由18%提升至33%[2] 4. 2024H1公司大数据业务在手订单已签未销达24.24亿元,同比提升15%,充足的在手订单为公司该业务的长期稳定发展提供了保障[2] 5. 公司加速出海布局,2024H1海外收入达4.65亿元,同比增长55%,收入占比提升至7%[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901采用创新抗原设计,诱导高水平体液及细胞免疫应答的同时,兼具较好的安全性 [8] - LZ901已于2024年1月完成国内2.6万人Ph3临床试验受试者入组,预计不晚于2025年1月提交BLA申请,并于2025Q4实现产品商业化 [8] - 国内市场目前仅2款带状疱疹疫苗产品上市,竞争格局良好,其中国产上市品种采用上一代减毒活疫苗技术,公司LZ901在国产重组带状疱疹管线中进度领先 [8] 公司研究报告概要 公司基本情况 - 公司是一家专注于生物制品研发的创新型生物医药公司,主要从事疫苗和单克隆抗体等生物制品的研发 [1][2][6] - 公司核心管线包括重组带状疱疹疫苗LZ901、重组人抗肿瘤坏死因子(TNF)-α单克隆抗体K3和用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体K193 [6][7] - 公司还有多个临床前阶段的在研产品,包括重组水痘疫苗、重组RSV疫苗等 [6] 财务情况 - 2024H1公司经调整亏损1.10亿元,上年同期为亏损0.79亿元 [5] - 2024H1研发开支为0.80亿元,同比增长142.4%,主要用于LZ901的Ph3临床试验 [5] - 预计2024-2026年净利润分别为-3.00/-3.56/-3.41亿元 [8] 在研管线进展 - LZ901重组带状疱疹疫苗已于2024年1月在国内完成2.6万人的Ph3临床试验受试者入组,预计2025年1月提交BLA申请,2025Q4实现商业化 [6] - K3重组人抗TNF-α单克隆抗体计划于2025年在中国启动Ph3临床试验 [7] - K193用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体于2019年12月启动国内Ph1临床,预计2025年完成Ph1试验 [7] - 公司还有4个临床前阶段的在研产品,包括重组水痘疫苗、重组RSV疫苗等 [6]

报告公司投资评级 网易-S（09999.HK）维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08%。游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54%。[1] - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱;汇兑损益拖累当期利润表现。[1] 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 - 网易2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3%。端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04%。[2] - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点。[2] 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75%。[3] - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善。[3] - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元。[3] 根据相关目录分别进行总结 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 [1] - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08% - 游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54% - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱 - 汇兑损益拖累当期利润表现 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 [2] - 2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3% - 端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04% - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 [3] - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75% - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善 - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901采用创新抗原设计,诱导高水平体液及细胞免疫应答的同时,兼具较好的安全性 [8] - LZ901已于2024年1月完成国内2.6万人Ph3临床试验受试者入组,预计不晚于2025年1月提交BLA申请,并于2025Q4实现产品商业化 [8] - 国内市场目前仅2款带状疱疹疫苗产品上市,竞争格局良好,其中国产上市品种采用上一代减毒活疫苗技术,公司LZ901在国产重组带状疱疹管线中进度领先 [8] 报告内容总结 公司基本情况 - 公司加大研发投入,在研管线有序推进 [5] - 2024H1公司经调整亏损1.10亿元,上年同期为亏损0.79亿元 [5] - 2024H1研发开支为0.80亿元,同比增长142.4%,主要由于在中国开展LZ901的Ph3临床试验 [5] - 2024H1行政开支为0.45亿元,同比增长9.0%,主要由于部分建设项目完成导致物业、厂房及设备折旧增加 [5] 在研管线进展 - LZ901重组带状疱疹候选疫苗是公司核心管线之一,有望成为全球首款具有四聚体分子结构的带状疱疹疫苗 [6][7] - 公司于2023年9月在中国启动LZ901的Ph3临床研究,并于2024年1月在4省完成2.6万名受试者入组,预计不晚于2025年1月提交BLA申请,并于2025Q4实现商业化 [6] - K3重组人抗肿瘤坏死因子(TNF)-α单克隆抗体注射剂是公司另一核心管线,计划于2025年在中国启动Ph3临床试验 [7] - K193用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体注射液,于2019年12月启动国内Ph1临床,预计2025年完成Ph1临床试验 [7] - 公司还有4个临床前阶段的在研产品,包括重组水痘疫苗、重组RSV疫苗等 [7] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年净利润分别为-3.00/-3.56/-3.41亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据部分总和估值（SOTP）方法调整目标价格至HK$1.40，从之前的HK$1.50轻微下调 [2] 报告的核心观点 - 长荣控股汽车零部件业务正处于向一级供应商转变的轨道上，有望从OEM获得更多订单，2025财年提升收入，尽管下调2024财年收入和净利润预测，但2025财年盈利前景更明确，目前估计股息收益率为7% [1] 根据相关目录分别进行总结 业务进展 - 重庆工厂9月中旬开始向长安供应，长安总订单积压增至10亿港元，预计25财年对收入贡献约130 - 140百万港元；武汉工厂获Stellantis新订单，墨西哥工厂预计收到更多该公司订单，预测汽车零部件收入25财年同比增长15%，达23.4亿港元 [1] 财务预测调整 - 下调2024财年收入预测3%至63.8亿港元，因新订单大多从2025财年开始且为维持利润率减少低利润率订单；保持2024 - 2026财年毛利率预测约21%左右 [1] - 下调2024/2025财年净利润预测9%和4%，分别至2.6亿港元和3.01亿港元；预计2025财年营业利润同比增长15%，收入增长8%，管理销售、一般及行政开支更有效；预期2025财年利息支出减少，但可能面对更高税率 [1] 各业务表现 - 2024年上半年办公自动化（OA）毛利率较上年同期扩大约1个百分点，收入同比增长2.5%；考虑2024年第一季度库存去化致越南工厂上半年收入同比下降2%，预计2024年下半年OA毛利率继续环比扩大 [1] 估值情况 - 基于2025财年预测，公司估值为HK$0.5/股（不变），对应11倍市盈率（之前为13倍2024财年）；OA业务调整后估值为HK$0.90/股（之前为HK$1.00），基于7倍2025财年市盈率（之前为8倍2024财年）；因滚动至2025财年考虑更高不确定性，降低估值倍数 [2] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(百万港元)|6,268|6,183|6,377|6,856|7,226| |同比增长 （%）|22.7|(1.4)|3.1|7.5|5.4| |净利润(百万港元)|206.0|237.1|259.9|300.8|326.5| |同比增长 （%）|32.8|15.1|9.6|15.7|8.6| |每股收益(报告)(港元)|0.12|0.14|0.15|0.17|0.19| |P/E (x)|5.4|4.7|4.3|3.7|3.4| |P/B (x)|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| |收率 (%)|5.5|6.4|7.0|8.1|9.4| |ROE (%)|7.3|8.1|8.4|9.1|9.3|[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价从1.50港元小幅下调至1.40港元 [1] 报告的核心观点 - 公司汽车零部件业务正朝着一级供应商转型，有望获得更多原始设备制造商订单，提升2025财年预期收入 [1] - 虽因维持毛利率的谨慎策略，下调2024财年收入和净利润预期，但2025财年盈利可见性更高 [1] - 预计股息收益率为7% [1] 根据相关目录分别进行总结 新订单情况 - 重庆工厂9月中旬起按计划向长安供应产品，长安积压订单增至10亿港元，预计2025财年贡献收入1.3 - 1.4亿港元 [1] - 武汉工厂获Stellantis新订单，预计墨西哥工厂也将获更多订单，预计2025财年汽车零部件收入同比增长15%至23.4亿港元 [1] 维持利润率策略 - 因新订单主要从2025财年开始，且公司削减低利润率订单以维持利润率，下调2024财年收入预测3%至63.8亿港元 [1] - 维持2024 - 2026财年毛利率约21%的预测 [1] 办公自动化业务情况 - 2024年上半年办公自动化业务毛利率同比扩大约1个百分点，收入同比增长2.5% [1] - 预计2024年下半年毛利率将在一季度库存去化后继续环比扩大 [1] 盈利与估值情况 - 分别下调2024/2025财年净利润预期9%/4%至2.6亿/3.01亿港元 [1] - 预计2025财年营业收入同比增长8%，运营利润同比增长15%，且销售、一般及行政费用得到更好控制 [1] - 预计2025财年利息费用将减少，但可能被更高的税率抵消 [1] - 股票目前的2024财年预期市盈率为4.3倍，预计公司维持30%的股息支付率，股息收益率为7% [1] - 采用分部加总估值法，汽车零部件业务基于2025财年预期市盈率11倍，估值每股0.5港元；办公自动化业务基于2025财年预期市盈率7倍，估值每股0.90港元 [1][9] 财务数据总结 利润表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿港元） | 51.09 | 62.68 | 61.83 | 63.77 | 68.56 | 72.26 | | 净利润（亿港元） | 1.55 | 2.06 | 2.37 | 2.60 | 3.01 | 3.27 | | 毛利率 | 19.8% | 20.0% | 20.9% | 21.0% | 21.0% | 20.9% | | 净利率 | 3.0% | 3.3% | 3.8% | 4.1% | 4.4% | 4.5% | [10] 资产负债表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产（亿港元） | 65.74 | 72.57 | 74.40 | 74.03 | 77.30 | 78.46 | | 总负债（亿港元） | 37.85 | 44.18 | 44.42 | 42.20 | 43.21 | 42.05 | | 股东权益（亿港元） | 27.88 | 28.38 | 29.98 | 31.83 | 34.10 | 36.40 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流量净额（亿港元） | 2.59 | 3.72 | 3.75 | 7.63 | 7.01 | 7.48 | | 投资活动现金流量净额（亿港元） | -3.37 | -3.46 | -4.24 | -4.18 | -3.54 | -3.32 | | 融资活动现金流量净额（亿港元） | -0.18 | 4.15 | -0.56 | -4.90 | -2.22 | -3.99 | [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - CM310（司普奇拜单抗，商品名：康悦达）成人中重度 AD 适应症于 9 月 12 日获 CDE 批准上市，成为国内首款、全球第二款获批的 IL-4R 单抗，填补了国产 AD 生物制剂领域空白 [4][5] - CM310 疗效优异且安全性良好。III 期临床数据显示，CM310 单药 16 周 EASI-75 应答率为 66.9%，52 周 EASI-75 应答率达 92.5%，EASI-90 应答率 77.1%。在持续缓解瘙痒方面，单药治疗 52w PP-NRS 较基线下降≥4 应答率为 67.3%。此外，CM310 可有效降低复发风险，52 周复发率和停药 8 周复发率均为 0.9% [5] - 市场空间大、竞争格局好，近 200 人商业化团队有望快速推进销售。同靶点药物 Dupixent 上市首年(2017 年)实现全球销售额 2.51 亿美元，后陆续多适应症获批，2023 年和 2024H1 仍实现高速增长，全球销售额分别为 115.89 亿美元(+33%)、66.6 亿美元(+27.1%)。当前国内 AD 市场仍有较大未满足空间，且仅达必妥一款 IL-4R 在售，CM310 上市后竞争格局良好 [5] - 研发能力逐步获得认可，持续拓展管线和对外授权。CMG901 于 2023 年授权 AZ，目前在研 II 期 1L 胰腺癌、1L 胃癌及 III 期后线胃癌等多适应症，为全球最快的 CLDN18.2ADC 之一。CM369 及 CM355 与诺诚健华达成商业合作。CM310 及 CM326 的哮喘和 COPD 适应症授权石药。自免产品 CM512& CD536 于 2024.7 授权 Belenos Biosciences [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为1.97亿元,较之前预测上调 [5][6] - 2025年和2026年营业收入预测分别为5.26亿元和14.41亿元 [6] - 2024年-2026年净利润预测分别为-3.04亿元、-9.21亿元和-4.34亿元 [6]