报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率同口径下Q1同比降约1个百分点，财务费用率同比降2.7个百分点，因汇兑收益增加影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年5月6日H股价74.45港元，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4,883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.32% [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025年3月18日评等为“买进”，前日收盘80.2港元 [4] - 产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率 | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从2024年开始聚焦饲料和猪产业两大核心主业运营，降本增效成果显著，随着效率进一步提升，预计业绩将逐步改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.59元，总股本45.26亿股，流通股本45.00亿股，总市值434亿元，流通市值432亿元，52周内最高/最低价为11.04/8.24元，资产负债率69.0%，市盈率106.56，第一大股东是南方希望实业有限公司 [2] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，归母净利4.74亿元，同比增长90.05%；2025年一季度实现营业总收入244.17亿元，同比增长2.13%，归母净利润4.45亿，同比扭亏为盈 [3] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.59元、0.68元和0.95元 [5] 业务分析 饲料业务 - 2024年饲料业务实现利润9.7亿，同比下降4.8亿，主要因上半年消化高价原料及调整信用销售业务；2025年一季度贡献利润2.4亿，同比增1.1亿 [3] - 2025年公司饲料外销量目标是国内1800万吨、国外600万吨，挑战吨完全费用国内下降15元、国外下降20元，销量增长及费用下降下，2025年饲料业务利润有望大幅增加 [3] 生猪业务 - 2024年以来聚焦场线改造与防疫升级、强化生产管理，养殖效率大幅提升、成本下降明显；2024年Q4运营场线成本13.6元/公斤左右，较Q1下降2.1元/公斤，2025年Q1进一步下降到13.3元/公斤，预计2025年年底降至13元/公斤以内 [4] - 2024年全年及2025年一季度生猪销量1652.49万头、418.94万头，同比分别下降8.07%和8.11%；计划2025年出栏增加100 - 200万头，总计1700万头以上 [4] - 2024年生猪养殖业务亏损2.8亿，同比大幅减亏51亿，亏损主要集中在2024年Q1，之后三个季度猪产业保持连续盈利；2025年Q1利润2500万 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，合计 21 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，其中华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7%，高于行业平均增速 [2] - 2024 年血制品业务营业收入 15.14 亿元（+0.86%），静丙、人血白蛋白、人纤维蛋白原、其他血制品收入同比增速分别为-12.13%、-7.99%、-2.86%、107.33%，毛利率分别为 64.27%（同比减少 2.34%）、59.88%（同比减少 5.51%）、69.52%（同比减少 6.42%） [2] 研发与贸易情况 - 研发结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1735|-34.58%|1971|13.62%|2242|13.74%|2497|11.39%| |营业成本（百万元）|613| - |665| - |745| - |815| - | |毛利（百万元）|1122| - |1306| - |1497| - |1682| - | |税金及附加（百万元）|18|1.07%|15|0.76%|17|0.76%|19|0.76%| |销售费用（百万元）|420|24.19%|434|22.00%|493|22.00%|549|22.00%| |管理费用（百万元）|187|10.76%|177|9.00%|191|8.50%|200|8.00%| |研发费用（百万元）|67|3.86%|69|3.50%|78|3.50%|87|3.50%| |财务费用（百万元）|-26|-1.47%|-19|-0.97%|-5|-0.22%|-6|-0.26%| |营业利润（百万元）|477|27.51%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |利润总额（百万元）|478|27.54%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |所得税费用（百万元）|81| - |116| - |134| - |146| - | |净利润（百万元）|397|22.86%|530|26.89%|610|27.19%|667|26.71%| |归属于母公司的净利润（百万元）|397|67.18%|519|30.86%|597|15.01%|654|9.39%| |EPS（元/股）|0.79| - |1.03| - |1.18| - |1.30| - | [10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1300|357|457|579| |交易性金融资产（百万元）|2199|2199|2199|2199| |应收票据及应收账款（百万元）|453|1839|2103|2391| |存货（百万元）|995|986|1121|1249| |预付款项（百万元）|14|20|22|25| |其他流动资产（百万元）|97|133|151|168| |流动资产合计（百万元）|5058|5533|6053|6610| |固定资产（百万元）|837|856|874|884| |在建工程（百万元）|321|331|341|351| |无形资产（百万元）|773|727|680|633| |商誉（百万元）|728|728|728|728| |递延所得税资产（百万元）|74|75|75|75| |其他非流动资产（百万元）|610|612|598|585| |资产总计（百万元）|8401|8861|9350|9866| |应付票据及应付账款（百万元）|358|383|436|486| |合同负债（百万元）|4|9|10|11| |应付职工薪酬（百万元）|99|138|157|175| |应交税费（百万元）|28|27|30|34| |其他流动负债（百万元）|262|331|377|419| |流动负债合计（百万元）|750|888|1010|1125| |递延所得税负债（百万元）|136|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|27|26|26|26| |负债合计（百万元）|913|1045|1166|1281| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|7487|7806|8160|8548| |少数股东权益（百万元）|1|11|23|37| |股东权益（百万元）|7488|7817|8184|8585| |负债及股东权益（百万元）|8401|8861|9350|9866| [10] 基本指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.79|1.03|1.18|1.30| |BVPS（元）|14.85|15.48|16.18|16.95| |PE（倍）|34.09|26.05|22.65|20.71| |PEG|0.51|0.84|1.51|2.20| |PB（倍）|1.81|1.73|1.66|1.58| |EV/EBITDA|24.35|18.67|16.01|14.48| |ROE|5.30%|6.66%|7.32%|7.65%| |ROIC|5.06%|6.57%|7.39%|7.70%| [12] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|300|-681|384|455| |投资活动现金流净额（百万元）|-648|-58|-41|-68| |筹资活动现金流净额（百万元）|-303|-214|-243|-266| |现金净流量（百万元）|-651|-953|100|122| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼，盈利能力提升，经营质量明显提升 [2] - 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化，皮具业务仍处调整期 [3] - 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海，海外市场持续拓展 [4] - 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌加快渠道扩张并推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元，同比下降5.11% [2] - 25Q1收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [2] - 25Q1毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比-0.5pct，销售费用率8.76%，同比-2.62pct，净利率8.43%，同比+1.09pct [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x [5] 业务情况 - 24年珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，营业利润同比增长12.83%，24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99% [3] - 时尚珠宝产品收入29.70亿元，同比-0.63%，毛利率28.76%，同比-1.91pct；传统黄金产品收入29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比+0.37pct [3] - 皮具业务24年实现收入2.74亿元，同比下降27.04% [3] 渠道情况 - 24年加盟代理业务收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比-2.56pct，年末加盟店1272家，年内净增147家 [4] - 自营渠道营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平，年末自营店239家，年内净关店36家 [4] - 24年潮宏基珠宝先后在吉隆坡和曼谷开店，进入东南亚市场 [4]

报告公司投资评级 - 报告对中国中免（01880.HK）的投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收167.5亿，同比下降11%，归母净利润19.4亿，同比下降16%，业绩低于预期 [7] - Q1收入低于预期主要受海南销售拖累，机场口岸免税店业绩维持快速修复，报告期成本费用变动平稳 [9] - 离岛免税呈边际改善，3月降幅明显收窄，客单价有所回升，预计海南业务和产品布局将更全面，部分业绩有望改善 [9] - 关注市内店落地，大连市内免税店已开放运营，其余存量门店在转型，预计市内免税店逐步开业将提振盈利能力 [9] - 预计公司在多方面将继续优化，2025 - 2027年净利润分别为52.6亿、60亿和67亿，分别同比增23.3%、13.5%和12.2%，维持“买进”评级 [9] 公司基本资讯 - 产业别为商贸零售，主要股东是中国旅游集团有限公司，持股比例50.3% [2] - 2025年5月7日H股价51.85，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为78.3/39.6 [2] - 总发行股数2,068.86百万，H股数116.38百万，H股市值902.02亿元，每股净值27.54元，股价/账面净值1.88 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.49%、11.03%、 - 17.44% [2] 近期评等 - 2025年1月17日评等为买进，前日收盘61.60；2024年10月16日评等为区间操作，前日收盘69.03；2024年7月15日评等为买进，前日收盘67.75；2024年4月9日评等为买进，前日收盘81.87 [3] - 产品组合中商品贸易占比100% [3] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 5030 | 6714 | 4267 | 5260 | 5969 | 6695 | | 同比增减（％） | -47.89 | 33.46 | -36.44 | 23.27 | 13.49 | 12.15 | | 每股盈余（EPS，元） | 2.43 | 3.25 | 2.06 | 2.54 | 2.89 | 3.24 | | 同比增减（％） | -50.82 | 33.46 | -36.44 | 23.27 | 13.49 | 12.15 | | H股市盈率（P/E，X） | 20 | 15 | 23 | 19 | 17 | 15 | | 股利（DPS，元） | 0.08 | 1.65 | 1.05 | 1.27 | 1.44 | 1.62 | | 股息率（Yield，％） | 0.17 | 3.42 | 2.17 | 2.63 | 2.99 | 3.35 | [8] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 54433 | 67540 | 56474 | 62930 | 70146 | 76811 | | 经营成本 | 38982 | 46049 | 38385 | 42478 | 47208 | 51463 | | 营业税金及附加 | 1215 | 1644 | 1268 | 1416 | 1578 | 1728 | | 销售费用 | 4032 | 9421 | 9063 | 10232 | 11497 | 12543 | | 管理费用 | 2209 | 2208 | 1989 | 2289 | 2551 | 2794 | | 财务费用 | 220 | -869 | -923 | -1176 | -1311 | -1436 | | 资产减值损失 | -591 | -638 | -742 | -700 | -668 | -687 | | 投资收益 | 162 | 87 | 64 | 76 | 97 | 81 | | 营业利润 | 7619 | 8677 | 6178 | 7244 | 8218 | 9251 | | 营业外收入 | 13 | 11 | 9 | 15 | 10 | -22 | | 营业外支出 | 15 | 43 | 39 | 8 | 9 | 7 | | 利润总额 | 7617 | 8646 | 6148 | 7250 | 8219 | 9221 | | 所得税 | 1429 | 1379 | 1286 | 1594 | 1804 | 2025 | | 少数股东损益 | 1158 | 553 | 595 | 396 | 446 | 501 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 5030 | 6714 | 4267 | 5260 | 5969 | 6695 | [15] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 26892 | 31838 | 34817 | 37649 | 40455 | 43912 | | 应收账款 | 151 | 139 | 67 | 87 | 104 | 119 | | 存货 | 27926 | 21057 | 17348 | 19951 | 22943 | 26385 | | 流动资产合计 | 57205 | 58456 | 55960 | 61556 | 66358 | 72662 | | 长期股权投资 | 1970 | 2200 | 3670 | 4404 | 5064 | 5571 | | 固定资产 | 5434 | 6292 | 6088 | 7002 | 7702 | 8318 | | 在建工程 | 1852 | 1067 | 972 | 1021 | 970 | 921 | | 非流动资产合计 | 18702 | 20414 | 20300 | 23142 | 25456 | 27493 | | 资产总计 | 75908 | 78869 | 76260 | 84698 | 91814 | 100154 | | 流动负债合计 | 17480 | 15329 | 10969 | 14747 | 16747 | 19836 | | 非流动负债合计 | 4300 | 4359 | 4343 | 6080 | 7904 | 9485 | | 负债合计 | 21780 | 19688 | 15312 | 20827 | 24651 | 29322 | | 少数股东权益 | 5554 | 5348 | 5852 | 6144 | 6451 | 6774 | | 股东权益合计 | 48573 | 53834 | 55097 | 57727 | 60711 | 64059 | | 负债及股东权益合计 | 75908 | 78869 | 76260 | 84698 | 91814 | 100154 | [16] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | -3415 | 15126 | 7939 | 9125 | 10522 | 11906 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -3807 | -4716 | -454 | -1888 | -2104 | -1536 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 15455 | -4628 | -4367 | -4405 | -5612 | -6913 | | 现金及现金等价物净增加额 | 9106 | 5990 | 3021 | 2832 | 2806 | 3456 | [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长受益于电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长 1Q25来水修复水电电量稳增奠定业绩增长基础 [7] - 2024年乌东德、三峡水库来水总量同比偏丰 1Q25来水量同比偏丰带动水电发电量增长和业绩高增 [7] - 2024年公司六库联调效益创新高 抽蓄和新能源项目推进有望打开成长空间 [7] - 2024年公司盈利能力提升 成本压降显著 投资收益增长 财务费用减少 资产负债率下降 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元 同比增长7%、3%、2% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入844.92亿元 同比+8.12%；归母净利润324.96亿元 同比+19.28%；1Q25实现营业收入170.15亿元 同比+8.68%；归母净利润51.81亿元 同比+30.56% [1][7] - 2024年拟派发末期股息0.733元/股 叠加中期分红0.21元/股 合计分红0.943元/股 分红比例71% [7] - 2024年乌东德水库、三峡水库来水总量分别同比偏丰9.19%、9.11% 公司实现发电量2959.04亿千瓦时 同比+7.11% 水电电价285.52元/兆瓦时 同比+1.5% 度电净利润约为0.112元/千瓦时 同比+10.0%；1Q25乌东德、三峡水库来水量分别同比偏丰12.5%、11.56% 水电发电量达到576.79亿千瓦时 同比+9.35% [7] - 2024年公司毛利率为59.13% 同比+1.31pct；净利率为38.97% 同比+3.18pct 销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/1.85%/1.05%/13.17% 同比-0.02pct/+0.1pct/+0.04pct/-2.9pct 全年投资收益52.58亿元 同比增长约11% 全年财务费用111.31亿元 同比减少14.29亿元 年末资产负债率60.79% 较年初下降2.11pct [7] 业务进展 - 抽蓄项目方面 甘肃张掖项目取水获得行政许可 湖南攸县项目完成股改并开工建设 全面受托运维长龙山抽蓄 管理抽蓄装机规模达到210万千瓦 [7] - 新能源方面 金下基地建设有序推进 累计接管运维金下新能源基地25个场站、总装机容量超300万千瓦 云南侧首批23个光伏项目全部投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元 同比增长7%、3%、2%；当前股价对应PE分别为20.6x、20.0x、19.7x [7] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为5%、6%、17% 相对表现分别为6%、11%、13% [5] 基础数据 - 总股本24468百万股 已上市流通股24007百万股 总市值714.0十亿元 流通市值700.5十亿元 每股净资产（MRQ）8.8 ROE（TTM）15.6 资产负债率59.6% 主要股东为中国长江三峡集团有限公司 持股比例46.81% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7% [2] - 公司血制品业务 2024 年营业收入 15.14 亿元（+0.86%），部分产品收入和毛利率有不同变化 [2] 研发与贸易情况 - 公司结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 公司 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 公司 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 财务报表预测 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.71 亿元、22.42 亿元、24.97 亿元，同比增速分别为 13.62%、13.74%、11.39% [10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 88.61 亿元、93.50 亿元、98.66 亿元 [10] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 -6.81 亿元、3.84 亿元、4.55 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.03 元、1.18 元、1.30 元，ROE 分别为 6.66%、7.32%、7.65% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增，AI+机器人助迎新增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年5月6日收盘价71.79元，总市值1934.93亿元，总股本26.95亿股，流通股本23.87亿股，ROE（TTM）为16.22，12月最高价81.71元，12月最低价39.17元 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比-9.62%；毛利率28.70%，同比-4.85pct；净利率11.73%，同比-3.97pct [6] - 2024Q4营收116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%；归母净利润9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；毛利率23.65%，同环比分别-5.54pct、-6.04pct；净利率8.00%，同环比分别-5.89pct、-5.75pct [6] - 2025Q1营收89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；毛利率30.98%，同环比分别-3.65pct、+7.33pct；净利率14.96%，同环比分别+2.28pct、+6.96pct [6] 通用自动化细分业务情况 - 2024年通用自动化营收152.43亿元，同比+1.36%，其中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机器人同比+37.50% [6] - 2025Q1通用自动化业务营收约41.00亿元，同比约+29.00%，其中通用变频器同比+42.22%，通用伺服系统同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机器人同比+8.33% [6] 新能源汽车业务情况 - 2024年新能源车业务营收约160.00亿元，同比约+70.00% [6] - 2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约39.00亿元，同比约+66.00%，新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长，且盈利水平进一步提升 [6] 公司业务布局 - 2024年从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造” [6] - 依托技术积累布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.96元、2.46元、2.90元，对应PE分别为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级 [6] 财务预测数据（百万元） |科目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|37041|45560|55453|65436| |营业总成本|32806|40425|48742|57331| |营业成本|26409|32742|40065|47530| |营业税金及附加|231|273|333|393| |销售费用|1481|1777|1955|2150| |管理费用|1541|1850|2035|2238| |财务费用|-3|6|13|26| |研发费用|3147|3776|4343|4994| |其他经营收益|391|1079|1079|1079| |公允价值变动净收益|(43)|196|196|196| |投资净收益|93|368|368|368| |营业利润|4626|6213|7789|9184| |利润总额|4609|6213|7789|9184| |净利润|4346|5281|6621|7807| |归母公司所有者的净利润|4285|5281|6621|7807| |基本每股收益(元)|1.59|1.96|2.46|2.90| [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持；板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和归母净利润稳健增长，2025Q1归母净利润同比略有下滑；主要业务领域有序迭代，17自由度电机直驱人形机器人灵巧手成亮点；构建“1+1+1”纵向协同创新体系和“双轮驱动”发展模式，向综合解决方案服务商转型；小幅调整盈利预测，维持增持评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为74.1%、6.8%、17.5%、101.7%，相对深圳成指涨幅分别为74.1%、9.5%、20.5%、98.6% [2] 公司基本信息 - 发行股数2.402亿股，流通股2.062亿股，总市值313.4896亿元，3个月日均交易额14.6736亿元；主要股东深圳前海兆威金融控股有限公司持股35.44% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润2.62亿元、3.29亿元、4.06亿元，每股收益1.09元、1.37元、1.69元，对应市盈率119.8倍、95.4倍、77.2倍 [6] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为12.06亿元、15.25亿元、18.53亿元、23.04亿元、29.13亿元，增长率分别为4.6%、26.4%、21.5%、24.3%、26.5%；EBITDA分别为1.69亿元、2.44亿元、3.12亿元、3.89亿元、4.77亿元；归母净利润分别为1.8亿元、2.25亿元、2.62亿元、3.29亿元、4.06亿元，增长率分别为19.6%、25.1%、16.2%、25.6%、23.6%等 [8] 经营情况 - 2024年营收15.2亿元，同比增长26.4%；归母净利润2.3亿，同比增长25.1%；2025Q1营收3.7亿元，同比增长17.7%，归母净利润0.5亿元，同比降低1.2% [9] 业务领域 - 汽车方面与博世、比亚迪等合作，提供车载运动屏幕等产品；消费及医疗科技方面为AR&VR等领域提供解决方案；先进工业方面布局工业装备；机器人方面2024年11月发布全球首创灵巧手产品 [9] 创新体系与发展模式 - 构建“1+1+1”协同创新体系，将传动、微电机与电控系统高度融合；构建“双轮驱动”发展模式，与头部客户合作开发定制化方案，加快核心产品自主品牌商业化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1韦尔股份营收创同期历史新高，归母净利润和扣非归母净利润同比增长，产品结构优化和供应链增效使盈利能力改善 [1] - 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速为公司打开成长空间 [2] - 公司持续加大研发投入，产品不断推陈出新，为成长提供保障 [3] - 预计公司25/26/27年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍，看好公司平台型半导体发展之路和高端产品突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11% [1] - 2025年Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14pct，环比提升2.05pct，扣非归母净利率13.11%，同比提升3.08pct，环比提升1.92pct [1] - 2024年主营业务收入256.7亿元，半导体设计业务收入216.4亿元，其中图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿元、10.28亿元和14.22亿元 [2] - 2024年图像传感器业务中，智能手机市场收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；汽车市场收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为300.03亿元、350.57亿元、406.97亿元，增长率分别为16.6%、16.8%、16.1%；归属母公司股东净利润分别为43.90亿元、56.00亿元、70.34亿元，增长率分别为32.1%、27.6%、25.6% [4] 业务发展 - 智能手机市场，公司推进产品和供应链结构优化，强化高端智能手机CIS市场竞争力，OV50H高端图像传感器应用广泛，高端市场份额提升 [2] - 汽车电子领域，汽车智能驾驶渗透率加快，公司汽车CIS解决方案应用广泛，还发布高性能前视机器视觉摄像头新品 [2] - 公司持续高强度研发投入，2024年半导体设计业务研发投入32.45亿元，占比15%，同比增长10.89% [3] - 智能手机应用推出OV50K40、OV50M40等图像传感器；汽车自动驾驶应用推出OX08D10、OX05D10、OX12A10等CIS产品 [3]