投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收止跌回升，业绩略超市场预期，全年业绩高增长无忧 [1][2] - 营销改革成效显著，盈利能力大幅改善，销售费用率同比下降3.21个百分点至23.06% [2] - 研发投入持续，创新中药与化药成果不断涌现，为未来增长奠定基础 [3] - 基于新品上市提速和营销改革成效，上调公司2025-2027年归母净利润预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，归母净利润10.00亿元，同比大幅增长80.33% [1] - 2025年第三季度单季营收18.27亿元，同比增长3.78%，环比增长8.62%，实现止跌回升 [2] - 2025年第三季度单季归母净利润3.32亿元，同比大幅增长1265% [2] - 2025年前三季度毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点，归母净利率为17.05%，同比提升8.33个百分点 [2] - 2025年前三季度经营性净现金流为12.78亿元，同比增长296% [1] 研发进展与产品管线 - 2025年前三季度研发费用为5.44亿元，占营收比重为9.27%，同比提升0.29个百分点 [3] - 中药创新药芪防鼻通片（治疗过敏性鼻炎）已于2025年1月获批上市 [3] - 柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、芪桂络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）的新药申请已获受理 [3] - 化药研发管线中，苯胺洛芬注射液申报NDA已获受理，XY0206片（治疗急性髓性白血病）处于三期临床 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计四季度随着流感发病率上升及社会库存回落，呼吸系统类产品销售有望较快放量 [2] - 预测2025年营业收入为84.75亿元，同比增长30.13%，2026年、2027年增速分别为15.07%和11.89% [5] - 预测2025年归母净利润为13.04亿元（上调1.1%），2026年为15.51亿元（上调6.5%），2027年为17.79亿元（上调8.4%） [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、19倍、16倍 [4][5] 估值与市场数据 - 当前股价为17.51元，总股本为16.71亿股，总市值为292.54亿元 [6] - 近一年股价绝对收益率为4.80%，近一个月绝对收益率为12.12% [9]

投资评级与目标价 - 报告对城建发展的投资评级为“买入”，此评级为维持[1] - 报告给出的目标价为人民币7.42元[1] 核心观点总结 - 报告认为城建发展在2025年于业绩结转、销售改善等方面具备看点，同时有望受益于京沪地产政策优化和城市更新的持续推进[1] - 尽管第三季度因存货减值导致单季利润下滑，但前三季度累计归母净利润仍实现同比增长40%至7.6亿元，营收同比增长64%至193.1亿元[1] - 公司第三季度通过“以价换量”策略推动销售金额同比实现正增长（+3%），预计全年销售金额有望回归正增长[4] 第三季度业绩分析 - 第三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降77%，主要因存货减值抵消了股票投资收益[1][2] - 第三季度公司因持有的国信证券和南微医学股价上涨，实现公允价值变动收益和投资收益共计8.2亿元[2] - 同期，公司对部分销售周期较长的项目进行价格调整，计提了8.6亿元存货减值，完全抵消了股票收益[2] 前三季度业绩驱动因素 - 前三季度业绩增长主要得益于地产竣工面积同比增加44%，推动营收增长，其中望坛项目及2022年获取的龙樾天元等项目有所贡献[3] - 金融资产投资收益改善，前三季度实现公允价值变动收益和投资收益10.1亿元，同比增加3.5亿元[3] - 望坛项目商品住宅尚未结转完毕，临河村棚改项目尚未开启利润结转，未来重点项目仍有可观利润释放潜力[3] 销售与拿地情况 - 前三季度公司销售金额为141亿元，同比下降8%，但第三季度单季销售金额同比转为正增长3%，销售面积同比大幅增长103%[4] - 前三季度公司在北京市获取2宗地块，拿地总价53亿元，拿地强度（拿地金额/销售金额）为38%，权益比例为40%[4] - 公司新获取丰台区岳各庄地块，探索了由集团进行一级开发、公司主导二级开发并表的新模式，并于10月30日新获昌平区东小口镇地块（总价28亿元，权益80%）[4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为8.35亿元、8.40亿元和8.57亿元[5] - 基于2026年预测每股净资产11.42元，给予公司0.65倍市净率，得出目标价7.42元，该估值低于可比公司平均0.74倍的26年市净率，主要因公司业绩受金融资产股价、项目结转节奏及减值等因素影响波动较大[5] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为5.24元，市值为108.77亿元人民币[8] - 公司2024年营业收入为254.42亿元，归母净利润为-9.51亿元；预测2025年营业收入为242.38亿元，归母净利润为8.35亿元[11]

投资评级与目标价 - 报告对城投控股维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币6.70元 [1] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收35.88亿元，同比增长1264.26%，环比增长0.02% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.33亿元，同比增长216.56%，环比增长2.82% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收95.15亿元，同比增长938.80% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为2.87亿元，扣非净利润为3.04亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 公司毛利率较2024年全年回升2.6个百分点至17.1% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.69亿元、8.26亿元、10.30亿元 [5] 业务驱动因素与展望 - 业绩高增长主要得益于开发业务竣工结算规模大幅提升，特别是露香园二期的结算 [2] - 公司2024年合计销售额创历史新高，达177亿元 [2] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为110亿元，显示待结算资源充沛，为未来收入提供保障 [2] - 公司未售货值达700余亿元，且99%位于上海，可售资源优质充沛 [3] 销售与拿地情况 - 2025年前三季度公司签约销售额约44.6亿元，同比下降53%，主要因期内未推出新盘，且去年同期露香园二期首开形成高基数 [3] - 预计第四季度露香园、兴华里的别墅产品将新推入市，季度销售额有望实现环比增长 [3] - 公司在土地拓展方面今年尚未有收获，但下半年是其传统拿地窗口期 [3] - 公司融资优势显著，2025年9月成功发行17.3亿元中期票据，利率低至2.4% [3] 运营业务与资产价值 - 公司租赁业务持续扩张，截至2025年第三季度末，出租房地产建筑面积达57.98万平方米，经营面积约38.58万平方米 [4] - 第三季度单季度实现租赁现金流入约1.07亿元，出租面积和现金流入环比分别提升7.2%和10.0% [4] - 公司已打通C-REIT（中国房地产投资信托基金）通道，并计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化及价值重估空间有望提升 [4] 市值管理与估值 - 公司于2025年10月9日回购150万股股份，占总股本0.06%，显示积极的市值管理态度 [5] - 报告预测公司2025-2027年每股净资产（BPS）分别为8.53元、8.82元、9.19元 [5] - 基于0.76倍2026年市净率（PB）给予目标价，认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，有望受益于地产发展新模式政策 [5] - 公司当前股价为人民币4.68元（截至2025年10月30日） [8]

投资评级与核心观点 - 报告对宏华数科维持“增持”投资评级 [1] - 目标股价为人民币91.80元 [1] - 核心观点认为年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收5.94亿元，同比增长32.40%，环比增长6.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.37亿元，同比增长24.95%，环比下降3.48% [1] - 2025年前三季度累计营收16.32亿元，同比增长29.02% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.88亿元，同比增长25.08% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3.58亿元，同比增长20.07% [1] 业务运营与增长动力 - 公司Q3收入增速32%较Q2略有提升，主业数码印花设备和墨水延续上半年快速增长态势 [2] - 公司积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长 [2] - 数码喷印设备中Single Pass机型销售占比提升显著 [2] - 未来公司对于数码印花大客户的拓展值得期待 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为44.37%，同比下降3.2个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为25.05%，同比下降0.24个百分点，基本保持稳定 [3] - 毛利率下降推测系产品结构变化导致，低毛利的设备收入占比有所提升 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/-2.65/-0.54/+0.50个百分点 [3] - 销售费用率提升或主要系营销活动增加和海外布局投入增加，管理费用率控制较好 [3] 产能扩张与未来收入潜力 - 2025年第三季度公司固定资产总额9.4亿元，较中报提升约1亿元，较年初提升约5亿元，主要系产能持续扩张 [4] - 公司在建工程尚余2.5亿元，仍有部分产能正在建设中 [4] - 天津数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水项目厂房基建工作已基本完成 [4] - 4.7万吨墨水产能相当于公司2024年1.1万吨墨水销售量的4倍 [4] - 保守假设未来墨水出货价降至30元/吨，满产后新产能有望为公司带来近15亿元收入增量，占到2024年总收入的80% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元和7.3亿元，复合年增长率为21% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、24倍和20倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率约22倍 [5] - 考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司2026年27倍市盈率估值 [5] - 基于此上调目标价至91.8元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日收盘价为人民币81.02元 [7] - 市值为145.39亿元人民币 [7] - 6个月平均日成交额为1.3252亿元人民币 [7] - 52周价格范围为61.12元至85.17元 [7]

投资评级与目标价 - 华泰研究对中集集团A股和H股均维持"买入"评级 [1][7] - A股目标价为人民币10.72元，H股目标价为10.87港元 [5][7] - 目标价基于2026年A股16倍PE和H股15倍PE的估值 [5] 核心财务表现与业绩回顾 - 2025年前三季度公司实现营业收入1170.61亿元，同比下降9.23% [1] - 2025年前三季度归母净利润为15.66亿元，同比下降14.35% [1] - 2025年第三季度单季营业收入409.70亿元，同比下降17.82%，环比增长2.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.87亿元，同比下降70.13%，环比下降60.86% [1] - 业绩同比下滑主要受2024年同期集装箱业务高基数影响 [1] - 2025年第三季度毛利率为11.40%，同比下降2.21个百分点，环比下降1.79个百分点 [2] - 毛利率下滑或由于毛利率相对较低的海工业务收入占比提升所致 [2] - 2025年第三季度期间费用率为9.02%，同比微降0.32个百分点，显示费用管控良好 [2] 集装箱业务分析 - 尽管面临2024年高基数压力，2025年前三季度集装箱制造业务仍保持在较好水平 [3] - 2025年前三季度干货集装箱累计销量180.18万TEU，同比下降约27.53% [3] - 受南美水果出口驱动，冷藏箱累计销量15.35万TEU，同比增长约64.35% [3] - 克拉克森预测2025年全球集装箱贸易量将同比增长3.0% [3] - 红海绕行、港口拥堵及航运环保要求等因素降低了集运效率，支撑了行业需求 [3] 能源与海工业务前景 - 公司能源板块在手订单饱满，截至2025年9月底，中集安瑞科在手订单约307.63亿元，同比增长10.9% [4] - 海工业务经营效益不断提升，得益于交付效率及精益管理的持续改善 [4] - 2025年下半年以来钻井平台市场需求有所恢复 [4] - 第六代半潜钻井平台"仙境烟台"签署5口井租约，第七代超深水平台"蓝鲸一号"筹备履约新签租约 [4] - 海工业务有望持续受益于全球深海油气开发复苏趋势，为业绩增长注入新动能 [1][4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.18亿元、36.30亿元、40.38亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.75元 [5][11] - 基于2026年16倍PE给予A股目标价10.72元，参考估值折价给予H股15倍PE对应目标价10.87港元 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1777.16亿元、1956.77亿元、2128.60亿元 [11] - 预测毛利率将稳定在12.15%-12.25%之间 [11]

投资评级与目标价 - 报告对共创草坪维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币40.31元 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.92亿元，同比增长5.69%，但环比下降10.84% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.71亿元，同比增长54.49%，略高于预期，主要得益于原材料成本下降和系统降本成效 [1] - 2025年前三季度累计营收为24.74亿元，同比增长9.52%；累计归母净利润为5.15亿元，同比增长30.89% [1] - 2025年第三季度毛利率达到35.74%，同比提升7.12个百分点，环比提升1.89个百分点，主要因PVC树脂等原材料价格同比下降15.3% [2] - 2025年前三季度毛利率为34.04%，同比提升3.88个百分点 [2] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司归母净利率为20.82%，同比提升3.4个百分点；单三季度归母净利率为21.5%，同比提升6.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为5.42亿元，同比大幅增长103.8%，主要因货款周转效率提升，销售回款增加 [3] - 截至三季度末，公司资产负债率和有息负债率分别为23.87%和12.73%，同比有所上升但维持在健康区间 [3] 市场环境与盈利预测 - 2025年1-9月中国出口金额累计同比增长6.1%，整体出口维持景气旺盛 [4] - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.59亿元、8.11亿元、10.22亿元，三年复合增速为25.99% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.64元、2.02元、2.54元 [4][10] - 估值基于可比公司2026年20倍预期市盈率（PE） [4] 基本数据与估值指标 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币33.46元，市值为134.68亿元 [7] - 根据预测，公司2025年预期市盈率（PE）为20.45倍，2026年预期PE为16.60倍 [10]

投资评级 - 报告对潍柴动力维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收和利润实现同比和环比双增长 [1] - 公司作为国内发动机领域龙头，正通过延长产品线提升核心竞争力，并加速转型 [4] - 以旧换新政策补贴范围扩大，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动中重卡内需复苏 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收1705.71亿元，同比增长5.32%；归母净利润88.78亿元，同比增长5.67% [1] - 2025年第三季度单季营收574.19亿元，同比增长16.08%，环比增长3.11%；归母净利润32.34亿元，同比增长29.49%，环比增长10.27% [1] - 第三季度发动机配套量累计3.95万台，同比增长19.94%；天然气发动机配套量累计2.82万台，同比增长32.42% [2] - 第三季度毛利率为21.38%，同环比分别下降0.74和0.75个百分点；净利率为7.47%，同环比分别提升1.47和0.75个百分点 [2] - 销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.33、0.70、0.30、0.94个百分点 [2] 业务发展状况 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展 [3] - 2025年上半年发动机销售36.20万台，其中M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41.00%；数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491.00% [3] - 海外子公司德国凯傲集团2025年第三季度实现收入27.04亿欧元，净利润1.19亿欧元 [3] 行业与政策环境 - 2025年3月18日，多部门联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车 [3] - 我国国四重卡保有量达76万辆，假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为2269.24亿元、2372.4亿元、2443.57亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.3亿元、139.2亿元、155.2亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.60元、1.78元 [4] - 按2025年10月30日收盘价14.44元计算，对应市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [4]

投资评级 - 报告对风神股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][16] 核心观点 - 报告认为公司作为国内唯一一家央企控股轮胎上市公司，正迈入成长快车道 [2] - 2025年第三季度公司产品呈现量、价、利共振，归母净利润同比大幅增长167.67% [6][7] - 2万套巨型工程子午胎项目首胎下线，预计2026年投产，将成为公司业绩增长的核心驱动力 [9][10][16] - 公司通过“风神+PTN”业务协同模式成功开拓国际市场，与马士基集团旗下APM Terminals达成长期供应合作，展现全球竞争力 [12][13] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润有望持续增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [15][16] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25% [6] - 2025Q3单季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长167.67%，环比增长61.54% [6] - 2025Q3单季度销售毛利率为16.75%，同比提升2.15个百分点，环比提升0.61个百分点 [6] - 2025Q3单季度销售净利率为5.96%，同比提升3.36个百分点，环比提升2.00个百分点 [6] - 2025Q3公司产量达161.04万条，同比增长15.14%，销量达164.8万条，同比增长10.04% [7] - 2025Q3产品平均销售价格为1198元/条，同比增长7.88%，主要原材料综合采购成本同比下降5.11% [7] 公司业务与战略亮点 - 公司始建于1965年，是央企中国中化控股的上市公司，拥有近60年行业经验 [11] - 产品涵盖“风神”、“风力”等多个品牌一千多个规格的卡客车、非公路轮胎，畅销全球140多个国家和地区 [11] - 是徐工、三一、沃尔沃、卡特彼勒等国内外知名工程机械制造商的战略供应商 [11] - 巨型工程子午胎扩能增效项目主厂房土建工程已于2025年4月启动，首条45/65R45规格巨胎于2025年9月17日成功下线 [9][10] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为75.50亿元、78.32亿元、85.23亿元 [15][16] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、4.07亿元、5.98亿元，增长率分别为10%、32%、47% [15][16] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为14.99倍、11.38倍、7.74倍 [15][16] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为9%、10%、14% [15]

投资评级与目标价 - 报告对旗滨集团维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币9.01元，基于2025年1.7倍市净率(PB)估值 [1][8] 核心观点 - 公司第三季度业绩好于预期，主要得益于光伏玻璃收入及盈利能力同比提升 [1] - 浮法玻璃业务具备规模和成本优势，光伏玻璃业务布局基本完善，多元化发展有助于公司实现中长期成长 [1] - 反内卷相关政策有望推动玻璃行业竞争格局改善 [3][8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收43.9亿元，同比增长18.9%，环比增长12.2% [1] - 第三季度实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损1.4亿元） [1] - 第三季度毛利率为10.8%，同比提升3.1个百分点，但环比下降3.5个百分点 [1] - 收入同环比提升主要由于光伏玻璃销量同比增长，毛利率环比下滑主要受浮法玻璃价格下跌影响 [1] 前三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营收117.8亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润9.2亿元，同比增长30.9% [1] - 前三季度期间费用率为9.0%，同比下降3.4个百分点 [2] - 前三季度经营性净现金流为10.6亿元，同比大幅增长255.7% [2] 产品价格与市场环境 - 截至10月25日，国内5.0mm浮法白玻价格为65元/吨，同比下降3.8% [1] - 截至10月25日，国内2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13元/平方米，同比上涨6.1% [1] - 浮法玻璃价格仍处低位，但光伏玻璃价格反弹企稳有望带动公司第四季度盈利能力提升 [1] - 2025年9月单月房屋竣工面积同比转正，短期有望带动玻璃需求回暖 [3] 行业政策与展望 - 9月六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，提出依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能 [3] - 政策加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变 [3] - 稳增长及反内卷相关政策持续出台，有望推动玻璃行业竞争格局改善 [3][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、9.5亿元、13.6亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.38元、0.35元、0.51元 [8] - 预测公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为4.67%、4.32%、6.03% [8] - 当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为19.11倍，预测市净率(PB)为1.36倍 [8] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币7.21元，市值为193.49亿元 [4] - 预测2025年营业收入为154.24亿元，2026年为171.38亿元，2027年为200.00亿元 [8][17] - 预测2025年归属母公司净利润为10.12亿元，2026年为9.46亿元，2027年为13.62亿元 [8][17]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩符合预期，收入及归母净利润同比分别下降1.70%和3.35%，主要受消费环境压制、竞品价格策略及高基数效应影响，阶段性承压 [1][3] - 尽管液奶业务承压，但公司液奶稳住份额，奶粉、冷饮等其他业务表现优异，净利率持续改善，整体趋势向好 [1][3] - 展望明年，奶价有望温和上涨推动行业供需改善，看好公司竞争优势下的业绩韧性 [1][3][4] - 公司今年首次中期分红30.36亿元，占前三季度利润比例29.12%，全年预计延续高分红策略，股东回报可观 [1][3][4] - 未来重点关注液奶复苏、供需平衡下的业绩改善，以及深加工业务、大健康品类和海外市场带来的新增长驱动 [1][4] - 预计公司2025-2026年每股收益（EPS）分别为1.76元、1.94元，对应2025年估值15.5倍市盈率（PE） [1][4] 财务业绩表现 - 25Q3单季度实现营业总收入286.31亿元，同比-1.70%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比-3.08% [3] - 25年前三季度累计实现营业总收入905.64亿元，同比+1.71%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73% [3] - 25Q3现金回款329.66亿元，同比-3.09%，慢于收入；经营性净现金流64.36亿元，同比-24.7% [3] - 25Q3毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点，主要受高基数及液奶产品结构影响 [3] - 25Q3销售/管理/财务费用率分别为18.23%/3.98%/-1.08%，同比变化-0.73/+0.44/-0.17个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为11.27%，在高基数下同比微降0.19个百分点 [3] 分业务与分地区表现 - **分品类**：25Q3液态奶收入同比-8.8%，其中乳饮料正增长，常温酸奶及常温白奶高个位数下滑；奶粉及奶制品同比+12.6%，婴儿粉及成人粉有望全年双位数增长；冷饮同比+17.4%；其他产品同比+219.4%，水业务新品贡献增量 [3] - **分渠道**：25Q3经销渠道收入同比-2.88%，直营渠道收入同比+55.87% [3] - **分地区**：25Q3华北/华南/华中/华东/其它地区收入同比分别+3.07%/-8.69%/-0.89%/-7.14%/+12.77% [3] - 经销商总数17779个，较二季度减少320个 [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入1165.31亿元，同比增长0.6%；2026年达1208.99亿元，同比增长3.7% [5][13] - 预测2025年归母净利润111.50亿元，同比增长31.9%；2026年达122.65亿元，同比增长10.0% [5][13] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.76元，2026年为1.94元 [1][4][13] - 基于2025年预测EPS，当前股价对应市盈率（PE）为15.5倍 [1][4] - 公司总股本6325百万股，总市值173.1十亿元，每股净资产（MRQ）8.9元，净资产收益率（ROE TTM）为14.2%，资产负债率为60.6% [2]