投资评级 - 对康冠科技维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司智能电视业务战略调整导致短期业绩承压 但创新类显示产品延续高增长 成为核心增长引擎 [1][2] - 公司积极布局车载显示市场 已建立产能并获客户认可 有望打开新的成长空间 [3] - 基于战略调整 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.93亿元、10.00亿元、11.89亿元 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.80亿元 同比下降5.4% 归母净利润5.03亿元 同比下降9.9% [1] - 单季度看 3Q25实现营收38.45亿元 同比下降19.7% 环比增长1.4% 归母净利润1.19亿元 同比下降20.6% 环比下降30.0% [1] - 分产品看 1-3Q25创新类显示产品营收同比增长37.11% 智能交互显示产品营收同比增长3.56% 智能电视收入同比下滑17.33% [1] - 从出货量看 1-3Q25创新类显示产品出货量同比增长42.02% 智能交互显示产品出货量同比增长6.04% 智能电视出货量同比下滑11.95% [1] 创新类显示产品业务分析 - 创新类显示产品业务持续高增 自有品牌出海取得显著突破 产品毛利率持续提升 [2] - 公司坚持AI赋能产品创新 已构建涵盖“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+娱乐”的多元化产品矩阵 [2] - 三季度自有品牌KTC发布AI交互眼镜 并布局居家陪护等场景的机器人领域 [2] 车载显示业务布局 - 公司于2023年6月成立汽车电子公司 并于2024年9月获得IATF 16949认证 [3] - 车载模组线已落地惠州工厂 具备两条产线 产能达200台/小时、2K/天、5W/月 [3] - 已与国内某知名汽车电子Tier1供应商建立稳定合作 完成3000套车载模组屏产品的量产交付 将应用于某国产头部新能源汽车 [3] - 公司开发了国产车规级替代方案的Local Dimming背光算法板 并已与国际头部Tier1公司合作开发车规Mini LED显示总成项目 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为151.50亿元 同比下降2.8% 2026年、2027年营收预计分别增长14.1%和12.4%至172.85亿元和194.26亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为7.93亿元 同比下降4.9% 2026年、2027年净利润预计分别增长26.1%和18.9%至10.00亿元和11.89亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为19.9倍、15.8倍和13.3倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13元、1.42元和1.69元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.7%、11.4%和12.6% [5]

投资评级 - 对华勤技术的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司前三季度营业收入同比增长69.56%至1288.82亿元，归母净利润同比增长51.17%至30.99亿元 [1] - 第三季度营业收入同比增长22.75%至449.43亿元，归母净利润同比增长59.46%至12.10亿元，毛利率同环比稳步回升至8.17% [1] - 多元化平台布局战略成效卓著，各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化 [1][2] - 公司作为全球ODM龙头，看好人工智能时代对AI服务器、手机、PC、AIoT等带来的增长机会 [3] 财务业绩表现 - 前三季度毛利率为7.84%，同比下降1.92个百分点，但第三季度毛利率同比提升0.54个百分点，环比提升1.04个百分点 [1] - 扣非归母净利润前三季度为24.79亿元，同比增长46.32% [1] - 预计2025年全年营业收入为1608.99亿元，归母净利润为41.56亿元 [3][4] - 当前股价对应2025年市盈率为24.5倍，2026年为19.7倍，2027年为15.8倍 [3][4] 业务板块分析 - 高性能计算业务收入占比58.6%，同比增长70.0% [2] - 智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4% [2] - AIoT及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9% [2] - 汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1% [2] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列 [2] 增长驱动力与前景 - 算力需求持续旺盛，公司加速AI算力中心落地，预计数据中心业务全年营收达到400亿元以上 [2] - 公司在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现高速增长 [2] - 智能手机ODM渗透率持续提升，公司预计2025年全年智能手机出货量增长率超30% [3] - 公司凭借前瞻式研发投入、全栈产品研发设计能力及服务大客户能力，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为1608.99亿元、1979.62亿元、2373.82亿元 [3][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41.56亿元、51.68亿元、64.66亿元 [3][4] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.09元、5.09元、6.37元 [4] - 预测净资产收益率将逐步提升，2025-2027年分别为16.5%、18.2%、19.8% [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][5] 核心观点 - 公司光电材料业务进入高速成长期，新产品快速放量推动业绩增长[1][2] - 公司是国内首家实现偏光片保护膜稳定量产供应的厂商，充分受益于国产替代趋势[2] - 公司光学产线处于满产状态，产能成为短期主要瓶颈，后续成长空间将随新增产能落地而释放[2] - 公司于2025年9月完成定增，募集资金净额5.91亿元，为光学材料产能扩张提供资金保障[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比增长49.23%，归母净利润为3.16亿元，同比增长61.81%[1] - 2025年第三季度单季营收3.09亿元，创历史新高，同比增长19.80%，环比增长9.92%，净利润1.23亿元，同比增长34.14%，毛利率为61.55%，同比提升4.10个百分点[1] - 2025年上半年高性能光学材料业务实现营收1.97亿元，占总营收比重提升至约37%[2] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.33亿元、5.49亿元、6.62亿元，同比增长54.7%、26.8%、20.6%[2] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为11.85亿元、16.40亿元、20.44亿元，同比增长49.1%、38.4%、24.6%[4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、17倍、14倍[2][4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）将提升至19.6%[4]

投资评级 - 对兆易创新维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，受益于存储价格上涨，单季度实现营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.64%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25%；综合毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点 [1] - 存储周期上行是核心驱动因素，利基型DRAM持续缺货，预计涨价趋势有望持续到4Q25，并在2026年全年维持相对较高的价格水平 [2] - 公司产品结构持续优化，DDR4产品收入占比已超50%，新产品DDR4 8Gb加速应用，带动利基DRAM毛利率逐季提升 [2] - AI应用推广推动NOR Flash需求增长，公司定制化存储方案聚焦端侧推理应用，已获下游厂商采用，有望在端侧AI推理市场占据重要地位 [2] - MCU业务应用领域持续拓宽，在数字能源领域与Navitas、南瑞等公司达成合作，应用于碳化硅、氮化镓的AI电源方案；汽车电子业务方面，成立汽车事业部提升效率，车规MCU A7系列已完成研发并取得项目定点，车规Nor Flash保持高速增长 [3] 财务业绩与预测 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润环比大幅增长55.25% [1] - 基于存储景气度，研报略上调毛利率预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.73亿元、21.52亿元、27.04亿元（前值分别为15.25亿元、20.05亿元、25.08亿元） [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为67倍、49倍、39倍 [3] - 盈利预测显示，公司营业收入将从2024年的73.56亿元增长至2027年的145.69亿元，年均复合增长率可观；净利润将从2024年的11.03亿元增长至2027年的27.04亿元 [4] - 关键财务指标预计持续改善，EBIT Margin将从2024年的10.6%提升至2027年的18.9%，净资产收益率将从2024年的6.7%提升至2027年的11.8% [4] 产品与市场分析 - 公司主要产品线包括存储器（SPI NOR、SLC NAND、DRAM）、微控制器（ARM核、RISC-V内核MCU）以及传感器（触控、指纹识别芯片） [1] - 利基型DRAM行业因头部厂商停产或减产导致产能缺口较大，景气度持续 [2] - AI应用带来代码量上升，推动对NOR Flash的容量需求，行业增长预期上调，产品价格温和上涨 [2] - MCU产品在机器人、汽车、数字能源等领域应用持续打开，特别是在数据中心电源需求增长的背景下，MCU用量有望持续增加 [3]

投资评级与价格 - 报告对奥拓电子给出“增持”评级 [1] - 公司最新收盘价为6.47元，总市值为42.15亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.30亿元，同比增长13.94% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润1583.95万元，同比增长179.91% [2] - 2025年前三季度实现扣非净利润1722.21万元，同比增长175.44% [2] - 销售费用率为14.88%，同比下降4.31个百分点 [3] - 管理费用率为9.17%，同比下降2.58个百分点 [3] - 研发费用率为9.26%，同比下降2.27个百分点 [3] - 财务费用率为-0.61%，去年同期为-0.87% [3] - 预计2025年全年营业收入为7.2亿元，归母净利润为0.4亿元 [6] - 预计2026年营业收入为9亿元，归母净利润为0.8亿元 [6] - 预计2027年营业收入为10.4亿元，归母净利润为1亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为116倍、55倍、43倍 [6] 订单增长与市场开拓 - 2025年前三季度新签订单6.93亿元，同比增长29.94% [3][4] - 海外市场新签订单2.85亿元，同比增长45.53% [3][4] - 国内市场新签订单4.08亿元，同比增长20.89% [3][4] - 影视行业新签订单约2.72亿元，同比增长132.74% [4] - 广告领域新签订单约1.19亿元，同比增长360.66% [4] - 截至2025年9月30日，公司在手订单及中标金额合计约5.50亿元 [4] 业务进展与产品布局 - 控股子公司创想数维2025年前三季度新签订单金额约2612万元，同比增长24.68% [4] - 创想数维2025年前三季度实现营业收入1796.95万元，同比增长89.68% [4] - 创想数维成为抖音本地生活“四星级认证服务商”及“抖音生活服务四星级直营服务商” [5] - 公司提供专业级MetaBox 4KK和企业级MetaBox BoRoom虚拟直播解决方案 [5] - 计划在2025年四季度推出面向To C端的轻量化消费级虚拟直播解决方案MetaBox Studio [5] - 2025年上半年公司承接了13个XR/VP虚拟影棚项目，全球累计承接105个 [5] - XR/VP虚拟影棚项目客户包括英伟达、腾讯、微软、亚马逊、中影集团等 [5] - 截至2025年9月30日，公司累计签订LED电影屏订单175块，其中完成交付71块 [5] 未来盈利预测 - 预计2025年每股收益为0.06元，2026年为0.12元，2027年为0.15元 [6] - 预计2025年毛利率为35.1%，2026年提升至38.2%，2027年进一步提升至40.4% [9] - 预计2025年净资产收益率为2.7%，2026年提升至5.2%，2027年达到6.2% [9]

投资评级 - 对易普力的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利增长加速，新签订单和海外市场开拓表现亮眼 [1][7] - 公司作为国内民爆龙头，正把握新疆、西藏矿产资源开发及雅江水电等重大工程机遇，并通过收购（如河南松光民爆）和布局海外市场实现增长 [7] - 充足的在手订单有望支撑业绩维持较快增长，预计2025-2027年归母净利润将持续提升 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入73.56亿元，同比增长16.7%，归母净利润6.44亿元，同比增长22.9% [7] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营业收入26.4亿元，同比增长10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增长36.0%，盈利增长加速 [7] - Q3单季毛利率为27.2%，环比提升3.3个百分点，主要得益于集中采购优势、成本管控及规模效应 [7] - 前三季度经营活动净现金流为8.83亿元，同比大幅增长173%，主要因加强应收账款回款管理和资金计划管控 [7] - 三季度末公司资产负债率为35.6%，较中报下降1.3个百分点 [7] 新签订单与海外拓展 - 第三季度新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计28.35亿元，同比增长170% [7] - 前三季度累计新签或开始执行合同金额达108.26亿元，同比增长36% [7] - 2025年公司签署多个境外项目（如埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站），2025年上半年境外收入占比为4.26% [7] - 公司正跟随中资企业海外工程步伐，持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场 [7] 费用与研发投入 - Q3单季销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、7.0%、7.4%、0.1% [7] - 研发费用率同比提升1.9个百分点，主要因公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备及工业炸药等技术研发，加大了投入 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为99.09亿元，同比增长15.95%，2026年预测为116.34亿元，2027年预测为137.07亿元 [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为8.70亿元，同比增长22.02%，2026年预测为10.26亿元，2027年预测为12.03亿元 [1][7][8] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.70元/股，对应市盈率（P/E）为19.69倍 [1][8] - 预测2025年毛利率为25.74%，归母净利率为8.78% [8]

投资评级与目标价 - 报告对华厦眼科的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为23.05元 [2] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩短期承压，但长期增长逻辑未变，静待消费医疗复苏 [2] - 2025年前三季度公司实现营收32.72亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.34亿元，同比增长3.04% [2] - 单季度看，2025年第三季度营收11.33亿元，同比微增0.13%，归母净利润1.52亿元，同比下降2.37% [2] - 营收增速放缓主要受行业需求阶段性放缓、市场竞争加剧及白内障集采政策持续影响所致 [8] - 公司盈利能力受毛利率下滑影响略有承压，前三季度毛利率为45.03%，同比下降1个百分点 [8] - 费用控制效果显现，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.94、0.08、0.27个百分点 [8] - 公司积极探索前沿技术应用，与智能硬件企业合作，旨在开辟近视防控等新应用场景和商业模式 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为41.92亿元、44.66亿元、48.66亿元，同比增速分别为4.1%、6.5%、8.9% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.42亿元、4.84亿元、5.49亿元，同比增速分别为3.2%、9.4%、13.5% [4] - 基于预测，报告给予公司2026年40倍市盈率的估值，对应目标价23.05元 [8] - 预测每股收益2025年至2027年分别为0.53元、0.58元、0.65元 [4] - 预测市盈率2025年至2027年分别为37倍、34倍、30倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为8.4亿股，总市值163.46亿元，流通市值63.99亿元 [5] - 公司资产负债率为23.95%，每股净资产为7.14元 [5]

投资评级 - 对源杰科技的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确，连续获得的三笔大额采购订单累计总额约2.66亿元（均含税），约为2024年营业收入的106% [6] - 高毛利率的数据中心板块业务大幅增长，产品结构优化对利润端形成有力催化 [6] - 费用水平整体抬升但费用率下降，经营性现金流净额同比大幅增长856.64%，现金流状况持续改善 [6] - 公司未来成长逻辑清晰，核心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举 [7] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元 [5] - 2025年第三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元 [5] - 第三季度营收和归母净利润环比分别增长约47.90%和86.67%，印证业绩快速成长趋势 [5] 产品与业务进展 - 100mW产品客户验证进展符合预期，预计2025年上半年在数通领域依托400G/800G光模块需求实现收入显著提升 [7] - 100G PAM4 EML产品已通过客户验证，下一阶段将重点推动批量出货与份额爬升 [7] - 200G PAM4 EML已完成开发，正处于客户推广阶段 [7] 产能布局与全球化战略 - 公司拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地 [7] - 此举旨在强化对海外客户的交付与服务响应能力，加速推进全球化战略 [7] - 北美工厂的前瞻性布局有助于规避潜在关税风险 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.17亿元、10.24亿元、14.40亿元 [8] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为1.51亿元、4.31亿元、6.26亿元，2026-2027年预计同比增长186.02%和45.48% [8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为302.33倍、105.70倍、72.66倍 [8][11] - 预计毛利率将从2024年的33.3%显著提升至2025-2027年的60.1%、70.7%、71.7% [13] - 预计净利率将从2024年的-2.4%转为正，2025-2027年分别为29.1%、42.0%、43.5% [13]

投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度净利率同环比提升，并积极布局人形机器人业务以开拓第二成长曲线 [1] - 公司作为国内车灯企业龙头，通过推进高附加值产品及海外布局，预计未来业绩将持续增长 [4] 财务表现与运营分析 - 2025年第三季度公司实现收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为19.86%，同比微降0.08个百分点，环比提升0.22个百分点；净利率为10.99%，同比提升0.08个百分点，环比提升0.50个百分点，创2024年以来新高 [4] - 2025年第三季度公司期间费用率为8.62%，环比基本持平（下降0.01个百分点） [4] - 公司核心客户如奇瑞、赛力斯等在2025年第三季度销量环比分别增长15.6%、16.0%，带动公司收入提升 [4] 业务发展与战略布局 - 公司于2025年10月10日成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，业务涵盖智能机器人研发与销售、人工智能基础软件开发等 [4] - 公司已启动机器人核心人才招募，并与通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为156亿元、193亿元、235亿元，同比增速分别为18%、24%、22% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.68亿元、20.65亿元、26.10亿元，同比增速分别为18%、24%、26% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.84元、7.23元、9.14元，对应市盈率（PE）估值分别为22倍、17倍、14倍 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15%、16%、18% [6]

投资评级与目标 - 报告对协创数据的投资评级为“买入/维持” [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为159.35元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入增长显著提速，算力业务正稳步推进 [1][4] - 公司积极布局算力服务业务，有望受益于AI浪潮带来的高速增长算力需求 [5] - 公司正在筹划港股上市，旨在优化海外布局并增强境外融资能力 [5] 财务表现与业绩 - 2025年前三季度营业收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30% [3] - 2025年第三季度单季营收33.87亿元，同比增长86.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.86% [4] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为118.82亿元、172.41亿元、234.30亿元 [5] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.19亿元、17.56亿元、24.84亿元 [5] 业务进展与运营状况 - Q3营收高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长，同时服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气 [4] - 截至2025年第三季度末，公司总资产达181.94亿元，较年初大幅增长149.08% [4] - 公司存货增至30.01亿元，同比增长66.86%，主要为算力及存储业务备货增加 [4] - 公司已发布四次算力服务器采购公告，累计金额不超过122亿元，其中2025年10月22日公告拟采购服务器总金额不超过40亿元 [4] - 随着已采购服务器的陆续交付和上架，算力业务收入有望加速释放 [4] 费用与投入 - 2025年第三季度单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、1.19%、3.56%、3.14% [4] - 费用率提升主要因算力业务前期投入较大，研发投入增加及大规模融资导致财务费用大幅增长 [4] 资本运作与战略 - 公司于2025年7月公告拟在香港联交所发行H股，并于2025年10月22日正式递交上市申请 [5] 盈利预测与估值指标 - 根据盈利预测，公司2025-2027年摊薄每股收益预计分别为3.23元、5.07元、7.18元 [6] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为50.52倍、32.21倍、22.76倍 [6]