报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 三诺生物的持续葡萄糖监测系统（CGM）产品已通过FDA的510(k)受理审核，进入实质性审查阶段，标志着公司产品达到进入510(k)审核路径的可接受标准。此次获批进一步证明了公司的产品质量及国际竞争力，美国市场CGM空间可观，为公司海外盈利奠定了坚实基础，未来增长可期[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为38/30/25倍[4] - 2022-2026年营业总收入分别为3952/4059/4630/5288/6093百万元，同比增速分别为67.38%/2.69%/14.06%/14.22%/15.23%。归母净利润分别为446.51/284.40/412.26/523.78/621.61百万元，同比增速分别为315.09%/-36.31%/44.96%/27.05%/18.68%[1] 研发能力与市场拓展 - 公司第二代CGM产品已完成注册并获得医疗器械注册证，采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。此次注册证的取得标志着公司在现有产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立"感知+评估+干预"的闭环，增强产品综合竞争力和市场拓展能力[3] - 公司与欧洲经销商A Menarini Diagnostics S.r.l.公司签约，后者是欧洲领先的诊断公司之一，专注于糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域。此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响[3] 财务数据 - 2023年营业总收入为4059百万元，归母净利润为284.40百万元，毛利率为54.06%，归母净利率为7.01%。预计2024-2026年毛利率分别为54.64%/55.75%/56.89%，归母净利率分别为8.91%/9.91%/10.20%[6] - 2023年资产总计为5927百万元，负债合计为2456百万元，归属母公司股东权益为3079百万元。预计2024-2026年资产总计分别为6486/7021/7887百万元，负债合计分别为2654/2665/2910百万元，归属母公司股东权益分别为3440/3964/4586百万元[6] - 2023年经营活动现金流为735百万元，投资活动现金流为-371百万元，筹资活动现金流为-406百万元，现金净增加额为-31百万元。预计2024-2026年经营活动现金流分别为698/682/976百万元，投资活动现金流分别为-262/-262/-262百万元，筹资活动现金流分别为-98/-47/-47百万元，现金净增加额分别为338/373/668百万元[6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 精工科技与沙特GIM公司签署销售合同，合同总金额为17,167.96万美元，设备金额为16,417.96万美元，保证金为750万美元。合同涉及6条生产线，分期执行，总产线数量不少于18条，总采购金额约为5亿美元。该合同将进一步加快新材料装备的市场开拓力度，对未来经营业绩产生积极影响 [4] - 全球及中国碳纤维市场规模稳步上升，2015-2023年全球市场碳纤维需求量从53000吨增加至115000吨，复合增长率为10.17%。中国碳纤维市场规模从16789吨增加至69075吨，复合增长率为19.34% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 精工科技与Graphene Fibre Limited T/a GIM GrapheneFibre签署销售合同，合同总金额为17,167.96万美元，设备金额为16,417.96万美元，保证金为750万美元 [4] 投资建议 - 上调2025、2026年盈利预测，预计2024、2025、2026年营业收入分别为17.76、23.89、30.05亿元，同比+15.3%、+34.5%、+25.8%，对应EPS分别为0.47、0.80、1.12元，对应PE分别为43.11、25.23、17.96倍，维持"增持"评级 [5] 盈利预测与估值 - 2024、2025、2026年营业收入预计分别为1,776、2,389、3,005百万元，年增长率分别为15.3%、34.5%、25.8%。归属于母公司的净利润预计分别为212、363、510百万元，年增长率分别为15.8%、70.9%、40.5%。每股收益预计分别为0.47、0.80、1.12元，市盈率分别为43.11、25.23、17.96倍 [7] 基本数据 - 12月16日收盘价为19.26元，12mthA股价格区间为8.48-22.88元，总股本为455.16百万股，流通市值为87.66亿元 [8] 财务比率 - 毛利率：2024年预计为29.3%，2025年预计为32.9%，2026年预计为34.7% - 净利率：2024年预计为12.0%，2025年预计为15.2%，2026年预计为17.0% - ROE：2024年预计为13.9%，2025年预计为19.2%，2026年预计为21.3% - 资产负债率：2024年预计为41.9%，2025年预计为42.0%，2026年预计为40.7% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 三诺生物的持续葡萄糖监测系统（CGM）产品已通过 FDA 510(k) 受理审核，进入实质性审查阶段，标志着其出海战略的进一步推进 [2] - 美国 CGM 市场空间广阔，2020 年市场规模达 27 亿美元，占全球市场的 47%，且欧美市场价格显著高于国内，三诺 CGM 产品在美国上市后有望增厚公司利润 [2] - 三诺生物通过其美国子公司 Trividia 和 PTS 的渠道优势，有望加速 CGM 产品在美国市场的放量 [3] - 公司近期在 CGM 领域的重大事项进展顺利，包括与 A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l. 签署欧洲经销协议，以及第二代 CGM 产品获得 NMPA 注册证，进一步增强了产品竞争力和品牌力 [4] 财务预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 42.54 亿元、47.96 亿元、54.92 亿元，分别同比增长 4.8%、12.7%、14.5% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.33 亿元、4.02 亿元、4.95 亿元，分别同比增长 17.1%、20.6%、23.3% [4] - 2024-2026 年 EPS 分别为 0.59 元、0.71 元、0.88 元，对应 PE 分别为 47X、39X、32X [4] 市场与行业 - 美国 CGM 市场规模在 2020 年达到 27 亿美元，2015-2020 年 CAGR 为 26.7%，显示出强劲的市场增长潜力 [2] - 三诺 CGM 产品在美国市场的价格优势显著，国内售价为 169 元人民币，而欧洲售价为 487 元人民币，美国市场价格更高 [2] 公司战略与执行 - 三诺生物通过其美国子公司 Trividia 和 PTS 的渠道资源，以及跨境电商和海外物流本地化的布局，有望加速 CGM 产品在美国市场的放量 [3] - 公司近期在 CGM 领域的重大事项进展顺利，包括与 A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l. 签署欧洲经销协议，以及第二代 CGM 产品获得 NMPA 注册证，进一步增强了产品竞争力和品牌力 [4]

投资评级 - 招商南油的投资评级为“增持”（首次），预计成品油运景气持续，周期红利或将回报股东 [2][8] 核心观点 - 招商南油是远东成品油运输的佼佼者，具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务为国内独家经营 [2] - 供给紧张支撑成品油运景气持续，需求端受地缘冲突、航线重构、全球炼厂产能东移等因素影响，供给端受船队老龄化、环保法规等因素制约，预计长期利好成品油运 [2] 基本数据 - 2024年12月18日收盘价为3.12元，一年内最高/最低价为4.11/2.68元，总市值为14,981.79百万元，流通市值为14,981.79百万元，总股本为4,801.86百万股，资产负债率为17.69%，每股净资产为2.18元/股 [3] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45亿元，同比增速分别为35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的PE分别为7.13/6.83/6.67倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为7,049/7,336/7,512百万元，同比增长率分别为13.75%/4.08%/2.41%，归母净利润分别为2,102/2,193/2,245百万元，同比增长率分别为35.00%/4.31%/2.40%，每股收益分别为0.44/0.46/0.47元/股，ROE分别为18.93%/16.49%/14.45%，市盈率分别为7.13/6.83/6.67倍 [5][8] 关键假设 - 预计2024-2026年油品运输业务收入分别为66.58/69.07/70.40亿元，同比增长率分别为13.98%/3.73%/1.93%，归母净利润分别为20.87/21.76/22.26亿元，同比增长率分别为34.97%/4.26%/2.33% [9][10] - 预计2024-2026年其他业务收入分别为3.90/4.29/4.72亿元，同比增长率分别为10%/10%/10%，归母净利润分别为0.15/0.17/0.19亿元，同比增长率分别为40.46%/11.53%/11.44% [9][10] 投资逻辑要点 - 招商南油是亚洲成品油运输龙头，预计2024-2026年成品油运市场景气度仍处高位，公司有望继续享受周期红利，市场估值有修复空间 [9] - 国内外同行持续分红，外加国家政策鼓励，或可期待公司在历史遗留问题解决后的分红，预计未来三年每年分红达10亿元，对应股息率约6% [9] 公司情况 - 招商南油前身为南京水运实业股份有限公司，1997年上市，2007年从长江油运向海上油运转型，2014年因巨额亏损退市，2015年整体划入招商局集团，2019年重新上市并更名为招商局南京油运股份有限公司 [24] 船队建设 - 2020-2023年，公司船队规模持续扩大，货运周转量从643亿吨千米增长至910亿吨千米，创历史新高，提升了市场竞争力 [34] 主营业务 - 招商南油具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局，实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，聚焦于原油、成品油、化学品、气体运输等市场领域，多元化业务模式增强了公司的核心竞争力 [40] 经营情况 - 2018-2023年，随着有息负债规模的持续缩减，公司财务费用率逐步下降，治理水平和盈利能力明显提升 [51] - 公司现金流表现稳定，未分配利润已于2024年上半年转正，具备分红能力，预计未来分红力度加大 [55] 油运产业链 - 成品油运产业链包括上游油田勘探与开采、中游石油炼化加工为成品油、下游成品油消费 [62] 市场复盘与展望 - 成品油运输市场从2022年复苏，仍处于景气区间，预计红海事件影响将持续利好成品油市场需求至2024年Q4，加上石油需求和炼油能力的增加，成品油运量需求自2022年开始连续3年增长趋势强劲 [70][71] - 船队老龄化使供给增量受限，MR船型的在手订单占比为13%，而超过20年的老船和15-19年的老化船分别占比14%和30%，远高于在手订单新船的数量 [75][76] 炼厂产能东移 - 全球炼厂产能量现东移趋势，中国、印度、中东炼厂贡献较多，炼厂东移使得成品油运输航线运距拉长，远洋海运需求会长期受益 [81][85] 地缘冲突与航线重构 - 红海紧张局势带来供应风险，显著增加航行时间，原先通过红海与曼德海峡的航线将不得不选择绕行好望角，大幅提高了运输时间及成本，运力需求也随之提升 [92][93]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 伊利股份2024年三季度营收增速下滑但降幅较二季度明显收窄，净利保持增长。公司毛利率提升，费用管控良好，利润率恢复较好。预计四季度液奶业务有望改善，奶粉等业务持续向好[1] - 伊利股份在国内乳业龙头地位稳固，品牌优势明显，渠道拓展能力强。公司布局多个品类，高附加值品类增长良好，显示良好韧性[1] - 公司持续强化立体化渠道构建，线上、线下渠道市场份额均位列第一，婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%[1] - 预计2024/25/26年营收分别为1774/1230/1292亿元，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元。当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，维持"强烈推荐"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度营收和净利润情况 - 2024年三季度实现营收291.25亿元/-6.67%，归母净利润33.37亿元/+8.53%。毛利率34.81%，同比提高1.90pct。净利率12.28%，同升2.63pct[1] 公司费用情况 - 销售费用率19.26%，同升1.61pct；管理费用率4.42%，同升-0.13pct[1] 公司营收和净利润预测 - 预计2024/25/26年营收分别为1774/1230/1292亿元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元[1] 公司品牌和渠道优势 - 公司在国内乳业龙头地位稳固，市占率持续提升，渠道优势稳健，新品丰富。2024年，"伊利"品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一[1] - 公司持续强化立体化渠道构建，线上、线下渠道市场份额均位列第一，婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%[1] 公司财务预测摘要 - 2024/25/26年营业收入分别为117421/123031/129163百万元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为11916/12061/12735百万元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元[4] - 毛利率分别为34.2%/33.3%/32.8%，净利率分别为10.1%/9.8%/9.9%，ROE分别为19.2%/17.9%/17.4%[4] 公司股价和估值情况 - 当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，公司当前PE15.6倍，申万食品饮料行业当前PE21.4倍[1] - P/E分别为15.4/15.2/14.4倍，P/B分别为3.2/2.9/2.7倍，EV/EBITDA分别为10.5/9.9/9.4倍[7]

公司投资评级 - 强烈推荐（首次评级）[1] 报告的核心观点 - 东方电缆是国内领先的海缆企业，持续受益全球海上风电行业增长，海缆业务已经成为公司利润的主要贡献来源，产能和生产研发技术水平均处于行业领先地位，稳居国内海缆公司第一梯队。得益于近几年国内海上风电行业的快速发展，公司营收规模和利润体量均大幅提高，未来将持续受益全球海上风电持续增长[1] - 国内海上风电景气迎来拐点，中长期仍具有较大增长空间。短期来看，2021年抢装带来的需求透支，行业处在海域、航道等审批制度完善之前的阵痛期，建设节奏受到影响。近期国内海上风电出现积极信号，建设节奏有望加快。中长期来看，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势明显，国内深远海海上风电资源开发潜力大，国内海上风电中长期仍具有较大增长空间[1] - 海缆竞争格局相对稳定，抗大型化通缩能力较强，持续受益海风行业增长。国内的海缆行业呈现三强格局，东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，领先优势明显，竞争格局相对稳定。海缆行业处在海上风电产业链的中游，产业链位置与风机平行，不受风机大型化带来的价值量通缩影响。同时，国内海上风电项目逐渐走向深远海，离岸距离增加，海缆电压等级提升，有利于提升海上风电项目对海缆的需求量[1] - 东方电缆充分受益全球海风行业景气上行，在手订单对公司2024、2025年业绩提供有力支撑。截至2024年10月18日，公司海缆系统在手订单29.5亿元，海洋工程14.0亿元。近期新中标海缆相关订单合计约40亿元。公司依托东部和南部基地布局，在粤西及浙江地区的拿单优势明显，2025年广东、浙江两省海上风电项目储备丰富，项目建设节奏加快，东方电缆有望持续受益。此外，东方电缆积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破[1] - 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。预计公司2024年、2025年、2026年分别实现营业收入93亿元、126亿元、138亿元，同比增速分别约为27%、36%、10%，分别实现归母净利润12亿元、20亿元、22亿元，对应目前市值PE分别为32、17X，首次覆盖给予"强烈推荐"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司深耕电缆行业多年，是国内领先的海缆企业 - 东方电缆是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，深耕海缆行业多年，目前稳居国内海缆公司前列。公司前身是1998年成立的宁波东方电缆材料有限公司，2005年开始布局海缆业务，2014年在上交所主板上市，股票代码603606.SH。2018年公司研制完成"±535kV柔性直流电缆系统"，并取得型式试验报告。2020年公司中标南苏格兰电网公司(SSEN)Skye-Harris岛屿连接项目，欧洲海缆市场取得突破。2023年公司自主研发的全球首根500kV交流三芯海缆成功交付敷设[14] - 公司深耕电缆行业多年，技术创新实力处于行业前列。公司牵头制订国内首个海缆标准，先后承担了国家科技支撑计划、国家863计划等国家级科研项目。截至2024年7月，公司授权专利169件，其中发明专利50件（含国际专利1件）[15] 1.1 股权结构稳定，各子公司布局分工明确 - 截至24年3季度末，公司第一大股东为宁波东方集团，持有上市公司31.63%的股份，实控人为夏崇耀，与袁黎雨为一致行为人。公司设有5家全资子公司，分别为宁波海缆研究院、广东东方海缆、渤海东方海缆、福建东亿新能源、以及ORIENT CABLE (NBO) EUROPE B.V.，分别对应公司对国内南方、国内北方以及欧洲海缆市场的布局，宁波海缆研究院工程有限公司主要负责海洋工程业务[16] 1.2 海缆系统贡献了公司主要利润，公司充分受益国内海缆行业增长 - 公司业务主要分为海缆系统、陆缆系统、海洋工程3块业务板块。2023年营收主要来自陆缆系统，占比52%；毛利主要来自海缆系统，占比74%。海缆系统业务毛利率显著高于陆缆系统，2023年海缆系统、海洋工程、陆缆系统业务毛利率分别为49.1%、24.5%、8.0%[22][24] 1.3 公司近年来业绩快速增长，期间费用率持续优化 - 近年来公司业绩取得大幅增长。2018至2023年营业收入分别为30.2亿元、36.9亿元、50.5亿元、79.3亿元、70.1亿元、73.1亿元，同比增速分别为46.7%、22.0%、36.9%、57.0%、-11.6%、4.3%，2018-2023年CAGR达到19.3%。2018年至2023年归母净利润分别为1.7亿元、4.5亿元、8.9亿元、11.9亿元、8.4亿元、10.0亿元，同比增速分别为241.5%、163.7%、96.3%、34.0%、-29.1%、18.8%，2018-2023年CAGR达到42.4%[35][36] - 公司近几年的业绩快速增长主要得益于国内海风行业的发展带来公司海缆系统业务的快速增长。2021年国内海风抢装潮带来装机容量爆发，公司2021年利润也达到11.9亿元的近几年最好业绩[44] - 海缆系统业务的增长带动公司盈利能力的提升。2018年以来公司盈利水平从10-15%的区间提升至20-25%区间，主要得益于海缆系统业务的占比提高。2018至2023年，公司毛利率分别为17%、25%、31%、25%、22%、25%，净利率分别为6%、12%、18%、15%、12%、14%[46] - 公司近几年期间费用率保持稳定。2018至2023年期间费用率分别为9.65%、10.12%、9.57%、7.37%、7.39%、7.67%[46] 2. 国内海风行业迎来景气拐点，海缆行业有望充分受益 - 国内海上风电行业的发展总体分为两个阶段：2021年以前的补贴时期、22年以后的平价时期。在补贴时期，国内海风技术日趋成熟，供应链逐步完善，财政补贴政策刺激下，行业新增装机规模快速增长，2021年达到峰值16.9GW。2022年国内海上风电新增装机容量出现下滑，一方面是由于财政补贴退坡引起的抢装行为，透支了部分海风装机需求。另一方面，海风项目的海域使用等审批流程趋于完善，阶段性造成部分项目的审批与开工节奏延后[52] - 2022年以后，国内海上风电项目建设明显放缓，其中江苏尤为明显。截至2021年底，江苏省累计海上风电装机容量为11.8GW，22、23年江苏省海风项目处于停滞状态。近期，多个建设节奏受影响的项目出现积极变化，国内海风项目相关审批制度逐步完善，审批流程逐步理顺，前期建设节奏放缓的海风项目将逐步启动，将有力支撑2025年国内海风新增装机[52][54] - 2025年国内具备并网条件的海上风电项目装机容量有望达到13-20GW，2025年国内海上风电装机有望迎来景气向上拐点。截至2024年11月的不完全统计，2024、2025年具备并网条件的海上风电项目（已完成风机招标）共计28GW左右。假设2024年国内海风并网容量在7-8GW左右，2025年具备并网条件的海上风电项目约20GW左右[60][61] 2.1 近期国内海上风电行业出现积极变化 - 国内海上风电行业的发展总体分为两个阶段：2021年以前的补贴时期、22年以后的平价时期。在补贴时期，国内海风技术日趋成熟，供应链逐步完善，财政补贴政策刺激下，行业新增装机规模快速增长，2021年达到峰值16.9GW。2022年国内海上风电新增装机容量出现下滑，一方面是由于财政补贴退坡引起的抢装行为，透支了部分海风装机需求。另一方面，海风项目的海域使用等审批流程趋于完善，阶段性造成部分项目的审批与开工节奏延后[52] 2.2 2025年具备并网条件项目储备丰富，国内海风行业迎来景气拐点 - 2025年国内具备并网条件的海上风电项目装机容量有望达到13-20GW，2025年国内海上风电装机有望迎来景气向上拐点。截至2024年11月的不完全统计，2024、2025年具备并网条件的海上风电项目（已完成风机招标）共计28GW左右。假设2024年国内海风并网容量在7-8GW左右，2025年具备并网条件的海上风电项目约20GW左右[60][61] 2.3 中长期国内海风行业仍具有较大增长空间 - 风机大型化是持续推动风电度电成本的主要因素，目前风机大型化的产业趋势仍在继续。2023年国内海上风电机组平均单机容量为9.6MW，较2022年提升2.2MW，同时海风风机单机容量领先陆风风机单机容量的幅度已有所扩大。从机型结构上来看，7MW以下机型占比大幅下降，从2022年的28%降至2023的0.3%。10MW以上机型占比大幅提升，从2022年的7.5%提升至2023年的46.4%[72][73] - 海风项目所在的沿海地区是国内的用电负荷中心，相较于集中在三北地区的集中式光伏、陆风，海风具有更好的消纳条件，同时海风项目建设也是沿海省市实现双碳目标的重要途径。2023年各省区用电量缺口排名中，前五均为沿海省份，同时也是海风项目主要的装机省份，潜在消纳空间仍较大[78] - 国内深远海风能资源丰富。我国沿海地区风能资源丰富，技术可开发潜力具有较大空间。根据《中国风电和太阳能发电潜力评估（2024）》的数据，我国近海和深远海150米高度、离岸200公里以内且水深小于100米的海上风能资源技术可开发量为27.8亿千瓦（2780GW），未来开发潜力巨大[83] 3. 海缆抗大型化通缩能力较强，受益项目离岸距离增加及持续技术迭代 - 海缆行业位于风电产业链的中游，下游客户是风电运营商，与风机、塔筒（塔筒独立招标的情况）平行。风机大型化使得风机上游零部件的单瓦使用量下降，从而实现风机价格的降本。由于海缆产业链位置与风机平行，通常由业主或EPC总包方招标，因此不受风机大型化的通缩压力[93] - 海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定。相比于陆缆而言，海缆的技术要求更高，敷设和后期维护难度大、成本高，具有较高的行业壁垒[97] - 近几年国内海风行业深远海化趋势明显，离岸距离显著增加，根据IREAN的数据，2017年国内海上风电项目的平均离岸距离仅为15公里，2023年提升至27公里。海上风电项目离岸距离的增加将提升海缆的市场空间[100][102] 3.1 海缆行业下游直接客户是业主，受风机大型化通缩影响相对小 - 海缆行业位于风电产业链的中游，下游客户是风电运营商，与风机、塔筒（塔筒独立招标的情况）平行。风机大型化使得风机上游零部件的单瓦使用量下降，从而实现风机价格的降本。由于海缆产业链位置与风机平行，通常由业主或EPC总包方招标，因此不受风机大型化的通缩压力[93] 3.2 海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定 - 海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定。相比于陆缆而言，海缆的技术要求更高，敷设和后期维护难度大、成本高，具有较高的行业壁垒[97] 3.3 离岸距离增加，提升海缆行业的整体需求 - 近几年国内海风行业深远海化趋势明显，离岸距离显著增加，根据IREAN的数据，2017年国内海上风电项目的平均离岸距离仅为15公里，2023年提升至27公里。海上风电项目离岸距离的增加将提升海缆的市场空间[100][102] 4. 公司充分受益全球海风行业景气上行 - 国内的海缆行业呈现三强格局，竞争梯队较为明显。其中东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，汉缆股份、宝胜股份、万达电缆、起帆电缆等为第二梯队。市场份额方面：第一梯队合计市场份额在70%左右，第二梯队各家份额在5-10%左右[103] - 公司持续开拓东部、南部、北部以及国际和高端的海缆市场。东部（北仑）基地是公司总部所在地，位于杭州湾大湾区，受益浙江海上风电发展。南部产业基地位于粤港澳大湾区，背靠广东粤西千万千瓦海上风电基地资源，充分受益阳江的海上风电项目建设。同时南部产业基地可辐射国际市场[108] - 公司在研发技术方面的领先优势明显。公司牵头制订国内首个海缆标准，先后承担了国家科技支撑计划、国家863计划等国家级科研项目。截至2024年7月，公司授权专利169件，其中发明专利50件（含国际专利1件）[111] - 在手订单对公司24、25年业绩提供有力支撑。截至2024年10月18日，公司海缆系统在手订单29.5亿元，海洋工程14.0亿元。近期海缆订单持续取得进展，2024年11月公司发布公告，中标青洲五七送出缆项目15.亿元、帆石一送出缆项目17.1亿元、嵊泗34海上风电项目送出缆5.5亿元、连江外海海上风电场阵列缆2.2亿元，合计约40亿元[113]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为锌铅锗国内全产业链龙头企业，长期发展趋势看好 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 专注铅锌锗产业七十余载，经营质量持续提升 - 公司前身会泽铅锌矿成立于1951年，2000年改制成立，2004年上市，2019年进入中铝集团管理序列 [9] - 公司实控人为国务院国资委，控股股东为云南冶金集团，直接持有公司38.19%股份 [13] - 公司围绕锌、铅、锗业务为核心，拥有"7座矿山+4座冶炼厂"的矿冶一体化产业布局 [19] - 公司资源禀赋优势显著，截至2024年H1，具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年、锗产品含锗产能60吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力 [23] - 公司矿山铅锌产量稳定，2024H1实现产量14.9万吨，同比-8.9%；铅锌冶炼产品产量稳步提升，2023年达到69.8万吨，复合增速+8.6%；锌合金产量2024H1为9.3万吨，同比+64.7%；锗产品含锗产量2024H1为34.3吨，同比+6.8% [27] - 公司成本挖潜效果显著，2023年矿山C3成本稳定保持行业前1/4分位，冶炼C3成本首次"破五"进入行业前1/2水平 [31] - 公司锌产品、铅产品为主要收入来源，2023年收入分别为158.6亿元和24.2亿元，占比72.2%和11.0%；银锭、锗产品毛利率较高，分别为40.5%和39.9% [39] - 公司营收稳定增长，2020年至2023年营收从191.6亿元增长至219.5亿元，复合增速+4.6%；归母净利润从4.7亿元增长至14.3亿元，复合增速+44.8%；毛利率和净利率分别从13.3%和2.5%提升至16.1%和6.5% [44] - 公司期间费用率、负债率持续下降，ROE、现金分红不断提升；2020年至2023年，资产负债率从41.7%下降至31.1%，ROE从3.2%上升至9.1%；现金分红从2.6亿元增长至7.1亿元 [50] - 公司优质资产注入确定性高，2024年1月已完成收购青海鸿鑫100%股权，将继续推动金鼎锌业、云铜锌业的注入事宜 [54] 2. 铅锌供应维稳需求有望回暖，锗战略地位显著 - 全球锌产量连续两年小幅下降，2023年为1200万吨，同比-4.0%；中国为最大锌产量国，占比33% [68] - 全球精炼锌需求维稳，2024年1-9月为1023万吨，同比+1.4%；中国建筑业PMI维持在50%荣枯线之上，基础设施投资2024年10月同比+9.35% [86] - 全球精炼铅产量较为稳定，2023年为1285万吨，同比+5.6%；中国再生铅产量2023年为463万吨，占比56% [92] - 全球精炼铅需求稳定，2023年为1266万吨，同比+4.6%；中国原生铅/再生铅主要下游为铅酸蓄电池，需求占比约80% [94] - 全球锗资源储量为8600吨，主要分布在美国、中国、俄罗斯等国；2021年中国锗金属产量为95吨，占比68%；全球多国将锗列为战略资源进行保护 [96] - 锗主要应用于红外成像仪、光纤通讯材料、太阳能电池等，2024年5月以来，锗价格从10元/g上涨至19元/g [102] 3. 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为224.5/238.6/251.5亿元，归母净利润分别为18.6/21.2/23.6亿元，对应EPS分别为0.36/0.42/0.46元/股 [112] - 预计2024-2026年锌产品收入分别为158.6/168.5/176.0亿元，铅产品收入分别为25.9/27.7/30.5亿元，银锭收入分别为8.8/9.8/10.7亿元，锗产品收入分别为4.8/5.0/5.8亿元 [111]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [5] 报告的核心观点 - 邓肯公司引入外部投资者BARRIE，公司对邓肯公司的持股比例将由100%变更为60%，BARRIE取得邓肯公司40%的股权 [2] - 公司羊绒业务竞争力不断提升，邓肯公司与高端客户长期深度绑定，有助于提升盈利水平 [3] - 看好公司未来业绩稳健增长，公司持续聚焦羊毛、羊绒主业，稳步推进产能扩张 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元/股、0.67元/股、0.76元/股，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年至2026年营业收入分别为3950百万元、4438百万元、4913百万元、5449百万元、5984百万元，增长率分别为14.6%、12.4%、10.7%、10.9%、9.8% [4] - 2022年至2026年归母净利润分别为390百万元、404百万元、437百万元、487百万元、558百万元，增长率分别为30.7%、3.7%、8.1%、11.6%、14.4% [4] - 2022年至2026年EPS分别为0.54元/股、0.56元/股、0.60元/股、0.67元/股、0.76元/股 [4] - 2022年至2026年市盈率分别为13.30、12.71、12.96、11.61、10.15 [4] - 2022年至2026年ROE分别为13.2%、12.7%、12.9%、13.4%、14.3% [4] 资产负债表 - 2022年至2026年资产总计分别为4646百万元、5645百万元、6050百万元、6358百万元、6702百万元 [11] - 2022年至2026年负债合计分别为1615百万元、2350百万元、2508百万元、2541百万元、2570百万元 [11] - 2022年至2026年归属母公司股东权益分别为2957百万元、3170百万元、3389百万元、3632百万元、3911百万元 [11] 现金流量表 - 2022年至2026年经营活动现金流分别为373百万元、552百万元、未提供、未提供、未提供 [11] - 2022年至2026年投资活动现金流分别为-125百万元、-671百万元、未提供、未提供、未提供 [11] - 2022年至2026年筹资活动现金流分别为26百万元、136百万元、未提供、未提供、未提供 [11] 主要财务比率 - 2022年至2026年资产负债率分别为34.8%、41.6%、41.5%、40.0%、38.3% [11] - 2022年至2026年净负债比率分别为53.3%、71.3%、70.8%、66.6%、62.2% [11] - 2022年至2026年流动比率分别为2.29、1.81、1.69、1.63、1.69 [11] - 2022年至2026年速动比率分别为1.07、0.85、0.85、0.78、0.83 [11] - 2022年至2026年总资产周转率分别为0.85、0.79、0.81、0.86、0.89 [11] - 2022年至2026年应收账款周转率分别为10.71、10.69、12.38、12.36、12.34 [11] - 2022年至2026年存货周转率分别为2.26、2.39、2.81、3.02、3.25 [11]

公司投资评级 - 报告给予浙江交科"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 浙江交科是浙江省交通基建施工行业龙头，业绩稳健成长，2023年收入规模460亿元，18-23年CAGR+11.8%，24Q1-3实现营收307亿元，同比+3.2%；23年扣非归母净利润规模12.9亿元，18-23年CAGR+1.8%，24Q1-3扣非归母净利润8.2亿元，同比+11.6% [3] - 浙江省交通投资维持一定强度，大股东旗下路产改扩建需求迫切，2021-2023年，母公司浙江交投投资约占省内交通投资25%，参与高速公路建设占省内比重65% [3] - 稳定施工主业基本盘，加快多元化布局，2018-23年，路桥施工营收从189.5亿元增至414.9亿元，CAGR+17.0%，23年营收占比高达90.1% [3] - 养护业务及建筑工业化双重发力，补强公司产业价值链 [3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为14.25/15.57/17.11亿元，参考可比公司估值，给予25年合理估值9倍PE，对应每股合理价值5.39元，首次覆盖给予"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、浙江交通基建龙头，五大板块共谋发展 - 浙江交科前身为华东第二公路工程纵队及省交通厅公路局所属工程队，成立于1953年，2001年成为浙江交投下属子公司，2016年完成股份制改革，2017年借壳上市，主业由化工业拓展为化工和基建双主业，2022年剥离化工资产，回归基建单主业 [24] - 公司实控人为浙江省国资委，控股股东为浙江交通投资集团有限公司，截至24Q3，浙江交投持有公司42.35%股权 [25] - 公司业务主要分为交通基建、城市建设、综合养护等五个板块，涵盖路桥、港航、轨交等交通基础设施工程建设 [30] 二、基建主业：立足浙江主场，交通、市政、养护多业态协同推进 - 浙江省"十四五"规划提出完善综合交通网络，到2025年，浙江省内公路总里程达12.8万公里，其中高速公路6000公里，较"十三五"期间增长904公里 [59] - 2021-2023年，浙江交投累计参与投资省内高速公路3581公里，占全省65.0%，2024-2025年，浙江全省综合交通/公路投资剩余值分别为9424亿元/2930亿元 [66] - 大股东旗下核心路产即将到期，旗下高速公路资产改扩建需求迫切，27-28年特许经营权到期里程分别达145/102km [69] 三、养护业务与建筑工业化双重发力，持续打造上下游一体化能力 - 公司养护业务涉及路基路面养护、桥梁养护、隧道养护、交通安全设施养护，现有各级养护基地70处，累计承养7100多公里公路主线 [86] - 2018-2023年，公司养护业务营收CAGR+17.7%，2023年新签养护业务订单超60亿元，营收41.2亿元，毛利率9.40% [87] - 浙江省"十四五"规划下，农村公路养护投入或维持一定强度，预计"十四五"期间农村各类公路养护投入共计218.2亿元 [104]

报告公司投资评级 - 买入(首次) [2] 报告的核心观点 - 大商股份作为东北零售龙头，通过引入明星职业经理人陈德力，有望实现转型升级，加速发展 [2][6][7] 基本数据 - 当前股价为24.95元，总市值为78亿元，总股本为313百万股，流通股本为313百万股，52周价格范围为13.6-29.77元，日均成交额为96.7百万元 [2] 主营业务及发展模式 - 公司主营业务包括百货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态，2023年收入占比分别为25.08%、28.61%和12.19%。此外，公司通过大商天狗网、高端酒店及大商地产等多元化业务相互融合，构筑了立体商业发展格局 [2] - 旗下百余家实体店铺遍布辽宁、黑龙江、河南和山东等地区的核心商圈，在多个区域内保持行业龙头地位。2023年上半年，6个区域实现利润增长，仅抚顺、锦阜地区利润同比略有下降 [2] - 百货店业务持续增加黄金珠宝品类面积并扩大餐饮、娱乐、休闲等体验项目。超市店业务以自营模式为主，确保商品品质和成本控制。电器专业店业务打造智能家电体验馆，提供便捷的购物体验 [2] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收52.88亿元，同比下降6.82%；归母净利润5.31亿元，同比上升17.99%。毛利率为41.35%，净利率为11.00%，同比分别提升2.02pct和2.17pct [2] - 公司历史分红次数共24次，2023年股息率达到5.92%，分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达到56.34% [2] 引入明星职业经理人 - 公司引入商业地产职业经理人陈德力，担任总经理（CEO），任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。陈德力曾在新城控股和宝龙地产任职，推动商业项目快速发展 [2][6] 政策支持及模式复制 - 商务部等7部门发布《零售业创新提升工程实施方案》，要求到2029年形成现代零售体系。大庆新玛特模式有望复制，2018至2023年期间，大庆新玛特销售毛利率从25.69%提升至35.49% [7] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为71.86亿元、73.76亿元、74.92亿元，EPS分别为1.88元、2.02元、2.18元，当前股价对应PE分别为13.3倍、12.4倍、11.4倍。给予"买入"投资评级 [8]