证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) | 投资评级 | 无评级 | | --- | --- | | 上次评级 | 无评级 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_Title] 太阳纸业：Q1 盈利表现靓丽，林浆纸一体铸 核心壁垒 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary]2025 年一季报。25Q1 公司实现收入 98.98 亿元（同比-2.8%）， 归母净利润 8.86 亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润 8.83 亿元 （同比-7.3%、环比+37.2%）。25Q1 浆纸同涨，公司盈利表现靓丽；业务发展 均衡，浆纸盈利同步改善。 纸价回暖，盈利复苏。1）浆纸系：受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸 自 24 年 11 月起提价逐步落地，25Q1 双胶/铜版/白卡纸均价环比分别 +3 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 华策影视作为头部内容创作公司全面拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期 短期看优质内容持续供给，中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司“内容 + 科技”战略落地带来经济与社会效应双升，维持“买入”投资评级[6][8] 根据相关目录分别进行总结 持续夯实内容 发挥长剧优势布局短剧 - 2024年公司主业电视剧制作、发行收入分别为11.94、3.79亿元，收入占比分别为61.55%、19.52%，剧集已具市场品牌效应，公司积极布局短剧业务，建立制作营销模式 2024年中国微短剧市场规模达504亿，预计2027年将超1000亿，当下是较好切入窗口[3] - 2025年一季度公司营业总收入5.86亿元，同比增长231.96%，归母净利润0.921亿元，同比增长206.9%，业绩得益于电视剧销售规模增长，为后续业务发展奠定基础[3] 初试算力 借力AI增强内容价值 - 公司2024年初探算力业务，截至年底算力规模2000P，2024年算力收入0.1795亿元，毛利率25.93% 2025年1月将其作为独立业务单元长期运营，3月设立全资子公司开展算力业务并发展智算服务，未来将扩充算力规模和服务能力[4] 前瞻布局未来产业 保持好奇心 - 公司战略投资智谱华章并建立战略合作，为数字化变革升级提供支持 “有风”“国色”大模型推出构建全球首个影视垂直领域大模型，确立技术领导地位，形成“AI + 本地化”新型范式[5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为22.83、26.07、30.77亿元，归母净利润分别为4.08、5.17、6.46亿元，EPS分别为0.21、0.27、0.34元，当前股价对应PE分别为33.6、26.5、21.2倍[6] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,939|2,283|2,607|3,077| |增长率（%）|-14.5%|17.7%|14.2%|18.1%| |归母净利润（百万元）|243|408|517|646| |增长率（%）|-36.4%|67.7%|26.8%|24.9%| |摊薄每股收益（元）|0.13|0.21|0.27|0.34| |ROE（%）|3.3%|5.3%|6.5%|7.6%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|7,812|8,634|9,517|10,250| |非流动资产合计|2,410|1,885|1,870|1,909| |资产总计|10,222|10,519|11,387|12,159| |流动负债合计|2,715|2,715|3,214|3,529| |非流动负债合计|149|158|162|164| |负债合计|2,864|2,873|3,376|3,693| |所有者权益|7,357|7,645|8,011|8,467| |负债和所有者权益|10,222|10,519|11,387|12,159|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,939|2,283|2,607|3,077| |营业成本|1,337|1,508|1,643|1,880| |营业税金及附加|6|9|11|13| |销售费用|151|164|172|188| |管理费用|177|183|207|238| |财务费用|-47|-42|-59|-62| |研发费用|24|28|32|38| |费用合计|305|333|352|403| |资产减值损失|-13|2|4|1| |公允价值变动|17|18|20|21| |投资收益|14|24|29|34| |营业利润|347|551|729|907| |利润总额|346|580|735|918| |所得税费用|68|114|145|181| |净利润|278|465|590|737| |少数股东损益|34|58|73|92| |归母净利润|243|408|517|646|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|-14.5%|17.7%|14.2%|18.1%| |归母净利润增长率|-36.4%|67.7%|26.8%|24.9%| |盈利能力| | | | | |毛利率|31.1%|34.0%|37.0%|38.9%| |四项费用/营收|15.7%|14.6%|13.5%|13.1%| |净利率|14.3%|20.4%|22.6%|24.0%| |ROE|3.3%|5.3%|6.5%|7.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|28.0%|27.3%|29.7%|30.4%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.3| |应收账款周转率|2.2|2.4|2.6|3.2| |存货周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.13|0.21|0.27|0.34| |P/E|56.3|33.6|26.5|21.2| |P/S|7.1|6.0|5.3|4.4| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同增14%，分红率55.84%，业绩稳健增长且分红率维持高位；2024年发电量同增6.4%，火电利用小时数提升、风光装机成长；燃料成本下降，优质地区电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升；2025Q1归母净利润同降13%，受公允价值变动与发电量影响；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|29,142|29,619|28,512|28,760|28,862| |同比（%）|3.36|1.64|-3.74|0.87|0.35| |归母净利润（百万元）|3,459|3,944|4,052|4,144|4,301| |同比（%）|219.52|14.04|2.72|2.28|3.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.81|0.83|0.85|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|12.48|10.94|10.65|10.42|10.04|[1] 市场数据 - 收盘价8.82元；一年最低/最高价7.10/9.67元；市净率1.18倍；流通A股市值43,033.14百万元；总市值43,165.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.48元；资产负债率53.15%；总股本4,894.09百万股；流通A股4,879.04百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比增长12.77%；拟分配现金红利22.02亿元，分红率55.84%，股息率(TTM)5.1% [7] - 2024年煤电完成发电量416.05亿千瓦时，同增3.5%，煤电利用小时数4953小时，同增150小时；气电完成84.42亿千瓦时，同增17.6%，气电利用小时数2464小时，同增337小时；风电完成54.81亿千瓦时，同增4.3%；光伏及分布式完成30.94亿千瓦时，同增24.9%；风电/光伏利用小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时；截至2024/12/31，控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%，其中煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电283万千瓦，光伏244万千瓦 [7] - 2024年公司实现毛利润57.8亿元，同比+18.8%；煤电毛利润20.9亿元，同比+49.6%；气电毛利润7.7亿元，同比+2.0%；风电毛利润14.8亿元，同比+5.9%；光伏毛利润5.1亿元，同比+12.8%；2024年燃煤成本、天然气成本同比下降3.17%/1.98%，2025年以来煤炭成本加速下行 [7] - 2025年一季度公司实现营业收入73.37亿元，同减9.09%；归母净利润10.11亿元，同减12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同减2.27%；2025Q1公允价值变动净收益为1.69亿元；2025Q1公司发电量144.26亿千瓦时，同减7.2%，其中煤电99.02亿千瓦时，同减12.5%，气电22.04亿千瓦时，同增3.9%，风电16.00亿千瓦时，同增5.6%，光伏及分布式发电7.20亿千瓦时，同增22.0% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|27,482|30,732|32,559|35,638| |非流动资产（百万元）|74,184|75,035|75,471|75,675| |资产总计（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |流动负债（百万元）|27,070|24,732|24,787|24,758| |非流动负债（百万元）|28,671|31,222|30,722|31,222| |负债合计（百万元）|55,741|55,953|55,508|55,980| |归属母公司股东权益（百万元）|37,766|40,795|42,625|44,524| |少数股东权益（百万元）|8,159|9,018|9,897|10,809| |所有者权益合计（百万元）|45,925|49,813|52,522|55,334| |负债和股东权益（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |营业总收入（百万元）|29,619|28,512|28,760|28,862| |营业成本(含金融类)（百万元）|23,812|22,266|22,418|22,324| |税金及附加（百万元）|302|228|234|227| |销售费用（百万元）|6|6|6|6| |管理费用（百万元）|998|997|981|999| |研发费用（百万元）|22|18|18|19| |财务费用（百万元）|1,097|985|965|941| |其他收益（百万元）|221|228|230|231| |投资净收益（百万元）|1,601|1,337|1,339|1,350| |公允价值变动（百万元）|461|100|100|100| |减值损失（百万元）|9|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|5,542|5,677|5,807|6,026| |营业外净收支（百万元）|10|0|0|0| |利润总额（百万元）|5,552|5,677|5,807|6,026| |所得税（百万元）|767|766|784|814| |净利润（百万元）|4,785|4,911|5,023|5,213| |少数股东损益（百万元）|840|859|879|912| |归属母公司净利润（百万元）|3,944|4,052|4,144|4,301| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|0.83|0.85|0.88| |EBIT（百万元）|4,708|6,662|6,773|6,967| |EBITDA（百万元）|8,483|10,540|11,066|11,493| |毛利率(%)|19.61|21.91|22.05|22.65| |归母净利率(%)|13.32|14.21|14.41|14.90| |收入增长率(%)|1.64|-3.74|0.87|0.35| |归母净利润增长率(%)|14.04|2.72|2.28|3.77| |经营活动现金流（百万元）|7,164|8,539|9,067|9,460| |投资活动现金流（百万元）|-4,736|-3,393|-3,391|-3,380| |筹资活动现金流（百万元）|-379|-1,522|-4,043|-3,130| |现金净增加额（百万元）|2,050|3,625|1,633|2,950| |折旧和摊销（百万元）|3,775|3,877|4,293|4,526| |资本开支（百万元）|-6,013|-4,730|-4,730|-4,730| |营运资本变动（百万元）|-745|-49|-40|-57| |每股净资产(元)|7.27|7.64|8.01|8.40| |最新发行在外股份（百万股）|4,894|4,894|4,894|4,894| |ROIC(%)|4.92|6.67|6.52|6.51| |ROE - 摊薄(%)|10.44|9.93|9.72|9.66| |资产负债率(%)|54.83|52.90|51.38|50.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.94|10.65|10.42|10.04| |P/B（现价）|1.21|1.15|1.10|1.05|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年所得税影响业绩释放，2025Q1核电业绩增长强劲，公司核电项目充沛，在建项目将进入加速投产期，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但考虑其未来机组投运计划，维持“买入”评级 [1][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价9.23元，一年最低/最高价8.66/12.29元，市净率1.69倍，流通A股市值174,292.72百万元，总市值189,842.66百万元 [5] - 每股净资产5.48元，资产负债率68.48%，总股本20,568.00百万股，流通A股18,883.28百万股 [6] 2024年年报情况 - 收入同增3%，归母净利润同减17.38%，扣非归母净利润同减17.57%，业绩受计提增值税返还对应所得税费用一次性影响 [7] - 分业务看，核电营收629.2亿元同比-0.9%，毛利261.4亿元同比-11.7%；光伏营收70.6亿元同比+20.1%，毛利38.5亿元同比+5.3%；风电营收50.9亿元同比+29.5%，毛利25.5亿元同比+14.8% [7] - 核电综合上网电价（不含税）0.367元/千瓦时同比+1.0%，度电成本0.215元/千瓦时同比+3.6%，度电毛利0.153元/千瓦时同比-2.5% [7] - 2024年核电上网电量同比-1.8%，主要受福清4号机组小修影响，2025年1月漳州1号机组投运，2025Q1核电上网电量同比+13.4% [7] - 期间费用同比减少2.54%至123.08亿元，期间费用率下降0.92pct至15.93%，财务费用等部分费用下降 [7] - 经营活动现金流净额407.21亿元同减5.58%，投资活动现金流净额-949.45亿元同增32.4%，筹资活动现金流净额644.9亿元同增188.78%；截至2024/12/31，控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入202.73亿元同比增长12.7%，归母净利润31.37亿元同比增长2.55%，扣非归母净利润31.33亿元同比增长2.95% [9] - 核电业务收入同增10.46%，归母净利润同增11.52%；新能源收入同增24.64%，归母净利润同降51.32% [9] 项目与盈利情况 - 2025年4月三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80%，预计2025 - 2029年分别投运2/2/5/2/1台机组 [7][9] - 考虑市场化电价波动，将2025 - 2026年预测归母净利润从117/127亿元下调至100/104亿元，预计2027年归母净利润116亿元，2025 - 2027年PE为18.9/18.3/16.4倍（2025/4/30） [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2027E营业总收入97,201百万元，归属母公司净利润11,591百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%；福建海风空间广阔，集团资产加速注入；考虑2025年抽蓄资产注入，维持2025 - 2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025 - 2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,732|1,741|2,444|2,841|2,964| |同比（%）|(3.30)|0.54|40.36|16.24|4.33| |归母净利润（百万元）|678.47|651.15|922.84|998.68|1,040.61| |同比（%）|(6.91)|(4.03)|41.72|8.22|4.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.34|0.48|0.52|0.55| |P/E（现价&最新摊薄）|15.54|16.19|11.42|10.56|10.13|[1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|5.54| |一年最低/最高价|4.19/6.60| |市净率(倍)|1.50| |流通A股市值(百万元)|10,542.60| |总市值(百万元)|10,542.60|[5] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|3.69| |资产负债率(%,LF)|39.19| |总股本(百万股)|1,903.00| |流通A股(百万股)|1,903.00|[6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%；福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5% [7] - 截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），装机容量同比持平；2024年获取多个项目开发权，大股东体内部分海风资产符合条件将启动注入程序，2024年底已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序 [7] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,575|5,854|6,173|6,457| |非流动资产（百万元）|7,108|10,024|12,767|15,347| |资产总计（百万元）|11,682|15,879|18,940|21,804| |流动负债（百万元）|1,777|2,332|2,631|2,701| |非流动负债（百万元）|2,972|5,906|7,906|9,906| |负债合计（百万元）|4,749|8,237|10,537|12,607| |归属母公司股东权益（百万元）|6,770|7,419|8,117|8,844| |少数股东权益（百万元）|164|223|287|353| |所有者权益合计（百万元）|6,934|7,641|8,403|9,197| |负债和股东权益（百万元）|11,682|15,879|18,940|21,804| |营业总收入（百万元）|1,741|2,444|2,841|2,964| |营业成本(含金融类)（百万元）|738|1,116|1,350|1,404| |税金及附加（百万元）|18|19|22|23| |销售费用（百万元）|1|0|0|0| |管理费用（百万元）|77|86|99|111| |研发费用（百万元）|2|0|0|0| |财务费用（百万元）|94|90|145|185| |加:其他收益（百万元）|48|62|71|74| |投资净收益（百万元）|11|7|3|11| |公允价值变动（百万元）|23|0|0|0| |减值损失（百万元）|(69)|(40)|(40)|(15)| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|0|0| |营业利润（百万元）|824|1,162|1,258|1,310| |营业外净收支（百万元）|(3)|0|0|0| |利润总额（百万元）|821|1,162|1,257|1,310| |减:所得税（百万元）|129|180|195|203| |净利润（百万元）|692|982|1,062|1,107| |减:少数股东损益（百万元）|41|59|64|66| |归属母公司净利润（百万元）|651|923|999|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.34|0.48|0.52|0.55| |EBIT（百万元）|934|1,252|1,403|1,495| |EBITDA（百万元）|1,447|1,814|2,135|2,415| |毛利率(%)|57.64|54.35|52.47|52.62| |归母净利率(%)|37.40|37.76|35.15|35.11| |收入增长率(%)|0.54|40.36|16.24|4.33| |归母净利润增长率(%)|(4.03)|41.72|8.22|4.20| |经营活动现金流（百万元）|798|897|1,575|2,076| |投资活动现金流（百万元）|795|(3,495)|(3,497)|(3,489)| |筹资活动现金流（百万元）|(744)|2,624|1,537|1,491| |现金净增加额（百万元）|849|26|(385)|78| |折旧和摊销（百万元）|513|563|733|920| |资本开支（百万元）|(59)|(3,502)|(3,500)|(3,500)| |营运资本变动（百万元）|(528)|(784)|(419)|(151)| |每股净资产(元)|3.56|3.90|4.27|4.65| |最新发行在外股份（百万股）|1,903|1,903|1,903|1,903| |ROIC(%)|8.69|9.52|8.24|7.36| |ROE - 摊薄(%)|9.62|12.44|12.30|11.77| |资产负债率(%)|40.65|51.88|55.63|57.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.19|11.42|10.56|10.13| |P/B（现价）|1.56|1.42|1.30|1.19|[8]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中集集团（000039.SZ） [Table_Title] 中集集团 2025Q1 点评：业绩持续高增，多板块 业务经营稳健 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 臧雄 曹小敏 屈奇 SAC：S0490517110001 SAC：S0490518070005 SAC：S0490521050001 SAC：S0490524070003 SFC：BRP550 SFC：BVO790 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 中集集团发布 2025 年一季报，公司集装箱板块利润持续释放，海工板块景气上行。展望 2025 年，公司海工板块周期持续景气上行，且公司其他业务板块整体表现经营向上，同时有望受益 于深海科技的发展。 %% %% research.95579.com 1 中集集团（000039.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 中集集团 2025Q1 2] 点评：业绩持续高增，多板 块业务经营稳健 [Table_Summary2] 事件描述 中集集团发布 2025 年一季报，2025Q1 公司实 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 阳光电源发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现良好，2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%；归母净利38.26亿元，同比增长83%。公司各业务板块发展态势良好，当前估值处于历史低位，中长期龙头地位稳固，建议重视底部局部机会，预计2025年实现净利润120 - 130亿，对应PE约10倍 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；2024Q4实现收入279.11亿元，同比增长8%，环比增长47%；归母净利34.37亿元，同比增长55%，环比增长30%；2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%，环比下降32%；归母净利38.26亿元，同比增长83%，环比增长11% [2][4] 业务板块情况 - **逆变器业务**：2024年收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器销量147GW，同比增长13%；风电变流器全年超44GW，同比增长38%，开发了构网型风电变流器并规模化应用；2024年毛利率30.9%，同比下降1.9pct，考虑费用率下降全年逆变器单瓦净利预计稳定；2025Q1出货预计同比增长，单瓦净利预计维持稳定 [9] - **储能系统业务**：2024年收入250亿元，同比增长40%，出货28GWh，同比大幅增长，年内签单覆盖中东、欧洲、拉美等区域；2024年毛利率36.7%，同比提升4.1pct；2025Q1大储出货预计同比大幅增长，毛利率和单位净利环比提升，盈利水平良好 [9] - **其它业务**：2024年电站开发收入210亿，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提升3.1pct，子公司阳光新能源全年净利润16.25亿，剔除减值影响实际利润更突出；水面光伏、新能源车电驱、充电桩、氢能等业务稳步发展或积极推进；2025Q1电站业务淡季收入同比下降，毛利率或回落，预计有少量利润贡献 [9] 财务报表及预测指标 - 对2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等进行了列示和预测，如预计2025年营业总收入869.59亿元、净利润127.83亿元等，还给出了每股收益、市盈率、市净率等基本指标的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][10] 报告的核心观点 - 福斯特2025Q1收入36.24亿元同比降32%，归母净利4.01亿元同比降23%，Q1利润超预期，看好海外业务及电子材料贡献盈利增量 [2][4] - 预计2025 - 2026年实现归母净利19、26亿元，对应估值17、12倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月30日收盘价12.26元，总股本260,874万股，流通A股260,874万股，每股净资产6.24元，近12月最高/最低价28.18/11.74元 [7] 胶膜业务 - Q1销量同环比或下滑，1 - 2月为需求淡季，3月国内抢装带动出货提升 [10] - Q1单瓦净利预计环比修复，受益于去年12月和今年3月两次涨价，盈利水平在行业中优异 [10] - 2025年光伏胶膜行业率先完成出清，盈利水平预计改善 [10] - 海外胶膜产能逆势扩张，启动泰国基地二期扩产项目建设，海外销售占比将提升 [10] - 胶膜业务受近期国际贸易壁垒提升影响较小，拥有最多海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制方面有领先优势 [10] 其他业务 - 感光干膜销量增速良好，随着下游PCB大客户采购放量，将进入量利齐升阶段 [10] 电子材料业务 - 经过多年产业化布局，形成核心原材料自主可控等众多工作，即将随电子电路产业复苏和转型进入高速成长期 [10] - 客户覆盖深南电路等行业头部企业，产品适用于多种工艺，覆盖多种产品需求，并拓展至封装基板领域 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19147|24162|30450|35350| |营业成本（百万元）|16325|20534|25708|29638| |毛利（百万元）|2823|3628|4742|5713| |营业利润（百万元）|1516|2175|2908|3569| |利润总额（百万元）|1479|2175|2908|3569| |净利润（百万元）|1289|1896|2535|3112| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1308|1923|2571|3156| |EPS（元）|0.50|0.74|0.99|1.21| |经营活动现金流净额（百万元）|4389|1905|2177|3213| |投资活动现金流净额（百万元）|-3439|-806|-830|-830| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1231|104|93|92| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1.25|-281|1204|1440|2475| |每股收益（元）|0.50|0.74|0.99|1.21| |每股经营现金流（元）|1.68|0.73|0.83|1.23| |市盈率|29.60|16.63|12.44|10.13| |市净率|2.35|1.74|1.53|1.33| |EV/EBITDA|19.20|10.52|7.77|5.89| |总资产收益率|6.2%|8.2%|9.7%|10.5%| |净资产收益率|8.0%|10.5%|12.3%|13.1%| |净利率|6.8%|8.0%|8.4%|8.9%| |资产负债率|21.7%|21.4%|20.5%|19.5%| |总资产周转率|0.89|1.08|1.22|/| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，规模效应提升明显；新能源车维持高增，通用业务筑底修复；战略业务持续推进，人形机器人等未来产业有望构筑新增长极；预计2025 - 2027年公司实现归母净利润55.2、71.5、86.0亿元，对应PE分别为35、27、22倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收370.41亿元，同比增长21.77%；归母净利润42.85亿元，同比 - 9.62%；扣非净利润40.36亿元，同比 - 0.87% [2][6] - 25Q1营收89.78亿元，同比 + 38.28%；归母净利润13.23亿元，同比 + 63.08%；扣非净利润12.34亿元，同比 + 55.87% [2][6] 各业务收入情况 - 2024年/25Q1通用自动化业务分别同比 + 1%/+28%，新能源车&轨交业务分别同比 + 68%/+66%，智慧电梯业务分别同比 - 7%/+2% [2] 业绩影响因素 - 24Q4业绩受投资收益、公允价值变动收益下降及减值影响，投资收益仅0.58亿元，同比减少2.53亿元；公允价值变动净收益为 - 0.30亿元，同比减少1.85亿元；资产减值 + 信用减值同比增加0.6亿元 [12] - 25Q1“毛利率 - 销售费用率”为27.35%，同比略降0.8pct，预计受产品结构变动影响，新能源车&轨交收入占比提升至43%；净利率达14.96%，同比 + 2.3pct，因研发/管理费用率分别为9.91%/4.47%，分别同比 - 2.2pct/-0.7pct，且25Q1投资净收益1.73亿元，同比增长1.55亿元 [12] 各业务发展情况 - 通用业务：2024年除光伏、锂电外行业整体订单约20%增长，各项产品市占率稳步提升，伺服系统、低压变频器等2024年市占率分别提升至28.3%、18.6%等；25Q1变频、伺服、PLC三大主力产品收入增速均在30%+ [12] - 新能源车业务：子公司联合动力2024年净利润9.36亿元，净利率提升至5.8%，电控、电驱总成等国内市占率分别提升至10.7%、6.3%等 [12] 战略业务情况 - 持续推进国际化、数字化&工业软件、能源管理等战略业务落地，加大人形机器人、AI智能等未来潜力业务投入 [12] - 2024年研发出人形机器人的低压高功率驱动器等，内部测试中样机产品性能表现超出预期；2025年将开展小脑领域研发工作，将零部件产品推向市场，开发具身智能解决方案 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [16] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；中国人寿当前股价对应2025年PEV0.67倍，处于历史低位，持续推荐 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2025年一季报，归属净利润288.0亿元，同比增长39.5%；可比口径下新业务价值同比增长4.8% [6] 事件评论 - 保险服务费用明显下降带动利润改善，一季度归属净利润288.0亿元，同比增长39.5%，增速领先行业，保险服务费用大幅下降32.8%至275.8亿元是主因，归属净资产单季度环比增长4.5%，预计源于会计准则差异 [10] - 新业务价值保持平稳增长，一季度可比口径同比增长4.8%，预计来自价值率改善；新单保费1074.3亿元，同比下降4.5%，或受产品转向分红险影响；一季度退保率0.29%，基本稳定，考虑报行合一及定价利率下调影响，预计新业务价值率同比改善 [10] - 队伍规模连续企稳，截至2025年一季度末，个险队伍规模59.6万人，相对2024年末的61.5万人环比下降3.1%，同比下降4.2%，规模基本稳定；队伍优增率、留存率同比有效改善，队伍改革有成效，“种子计划”持续深耕，预期队伍质态提升趋势将持续 [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [15]