CONTENTS 目录 短期供需双弱，锡 价维持震荡走势 锡周报 2025/08/16 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 成本端 06 供需平衡 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，根据中国海关公布的数据，2025年6月中国锡精矿进口 量11910吨，环比减11.44%，同比减7.08%。1-6月中国锡精矿进口总量62130吨，同比减32.41%。当前缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕， 目前在进行前期准备工作，预计四季度锡矿供应将得到显著恢复。 ◆ 供给端：云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力 成本上升，企业生产意愿低迷，部分厂家已计划停产检修；江西地区则面临废锡供应链断裂的困境，市场二次物料流通量同比锐减3 ...

胶价震荡偏强 橡胶周报 2025/08/16 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 从业资格号： F0270766 交易咨询号： Z0003000 张正华（能源化工组） 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 需求端 03 利润和比价 06 供应端 周度评估及策略推荐 ◆ 20250704月报中，我们重点指出：反内卷政策影响巨大，判断构成非常重要的宏观利多。 ◆ 我们观察，当下环境和商品价格和2016年商品的上涨有类似之处。 ◆ 2016年商品上涨，上涨品种和上涨幅度都非常可观，影响面巨大。 ◆ 中期看多，因胶价跌幅巨大，抑制供应，目前筑底阶段，宜择机翻多（20250704的橡胶月报我们进行了重点提示，市场反馈积极）。 ◆ 20250725 我们认为，胶价短期上涨较大。需防止胶价冲高回落风险。 ◆ 20250801 胶价大幅回吐涨幅。 ◆ 20250802 尽管胶价格大幅下跌，我们提示对胶价走势并不悲观。 ◆ 中期看，我们认为，胶价多比空好。 ◆ 短期看，可能上涨较多，需要震荡整理。 橡胶RU要点小结：胶价震荡偏强 ◆ 短期看 工业品整体涨跌气氛和国内需求政 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税交易阶段性缓和，宏观环境驱动铂族金属表现弱势，预计在联储货币政策明确鸽派转向之前，铂族金属价格将维持弱势，当前建议暂时观望，等待杰克逊霍尔央行年会中鲍威尔表态，若表态明确鸽派，可在支撑位置逢低做多[9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周NYMEX铂金主力合约小幅上升0.28%至1345.2美元/盎司，成交量五日均值下跌8.21%，持仓量主力合约上涨3.23%，库存上升6.87%，CFTC管理基金净多头持仓增加503手，商业净空头持仓减少60手，ETF持仓量下跌0.14%，伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价下跌1.85% [9] - 本周NYMEX钯金主力合约下跌1.85%至1116美元/盎司，成交量五日均值下跌18.36%，持仓量主力合约下跌14.53%，库存上升13.28%，CFTC管理基金净多头持仓减少2219手，商业净空头持仓减少482手，ETF持仓量下跌0.23%，伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价上涨11.6美元/盎司 [9] - 关税交易退潮，铂钯期货价格承压，美国通胀数据超预期使市场对美联储降息预期回落，宏观环境压制铂族金属价格 [9] - NYMEX铂金主力合约价格在1511美元/盎司一线压力位回落，相对钯金有韧性，临近上升趋势线；NYMEX钯金主力合约价格弱势，周线四连阴，位于趋势线支撑 [13][16] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金主力合约小幅上升0.28%至1345.2美元/盎司，截至最新报告期持仓量小幅上升1179手至81726手 [21] - 本周NYMEX钯金主力合约下跌1.85%至1116美元/盎司，截至最新报告期持仓量上升1148手至20191手 [24] - 截至8月15日，上海金交所铂金现货价格为323.8元/克，本周价格回升2.52%，内外价差有所回升 [27] - 截至8月15日，铂金一月期隐含租赁利率由区间高点回落至14.65%，海外现货紧缺情况缓解 [31] - 截至8月12日最新报告期，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升503手至12689手 [36] - 截至8月12日最新报告期，NYMEX钯金管理基金净空持仓为4896手 [39] 库存及ETF持仓变动 - 截至8月15日，铂金ETF总持仓量为74.6吨，钯金ETF总持仓量为13.21吨 [50][53] - 本周CME铂金库存持续上升，增加1007千克至18.1吨，CME钯金库存截至8月15日为3963.9千克，本周增加464.7千克 [57][62] 供给及需求 - 统计范围内全球前十五大矿山2025年三季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [68] - 统计内全球钯金前十五大矿山三季度产量总和为39.07吨，2025年全年产量165.78吨，较2024年下降0.86% [71] - 中国6月铂金进口量为11.79吨，较5月回落；6月钯金进口量为2.34吨，较5月回升 [74][77] - 全球铂金2025年预计供给172.38吨，需求229.75吨，供需缺口14.29吨；全球钯金2025年预计供给293.3吨，需求289.8吨，供需盈余3.5吨 [88][89] 月差及跨市场价差 - 展示了NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差以及NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [93][105] - 展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的价差情况 [107]

铜周报 2025/08/16 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） 波动下降，等待进一步驱动 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 利润库存 06 资金端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 ◆ 供应：铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际平稳。消息面，智利国家铜业公司（Codelco）表示，埃尔特尼恩 特（EI Teniente）铜矿的冶炼厂已经重启运行。 ◆ 库存：三大交易所库存环比增加0.7万吨，其中上期所库存增加0.4至8.6万吨，LME库存微增至15.6万吨，COMEX库存增加0.3至24.2万吨。上 海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货180元/吨，LME市场Cash/3M贴水93.8美元/吨。 ◆ 进出口：国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年7月我国未锻轧铜及铜材进口量为48万吨，环比增加 1.6万吨，同比增加9.6%，1-7月累计进口量为3 ...

徐绍祖（联系人） 供应端压力尚存， 需求端低位企稳 聚烯烃周报 2025/08/16 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 交易咨询号： Z0022675 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 聚乙烯供给端 07 聚丙烯供给端 02 期现市场 05 聚乙烯库存&进出口 08 聚丙烯库存&进出口 03 成本端 06 聚乙烯需求端 09 聚丙烯需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 聚烯烃周度策略 ◆ 政策端：国内宏观情绪高涨，上证指数突破3600点大关，资本市场情绪转暖。 ◆ 估值：聚乙烯周度涨幅（成本＞期货＞现货），聚丙烯周度涨幅（成本＞期货＞现货）。 ◆ 成本端：上周WTI原油下跌-2.64%，Brent原油下跌-1.88%，煤价上涨2.82%，甲醇下跌-0.41%，乙烯上涨3.93%，丙烯上涨3.19%， 丙烷无变动0.00%。成本端支撑松动。 ◆ 供应端：PE产能利用率84.72 %，环比上涨1.53%，同比去年上涨2.26%，较5年同期下降-5.72%。PP产能利用率78.80 %，环比上 涨0.74%，同比去年上 ...

04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 区间思路 生猪周报 2025/08/16 010-60167188 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：上周国内猪价普遍小涨后回落，整体窄幅波动，周内均重维持平稳，局部降重继续进行，局部有压栏惜售迹象，周内肥标差小幅反 弹，屠宰量环比仍增加；具体看，河南均价周涨0.1元至13.9元/公斤，周内最高14元/公斤，四川均价周涨0.15元至13.56元/公斤，周内最 高13.66元/公斤，广东均价周落0.44元至14.96元/公斤；养殖端降重行为接近尾声，出栏节奏放缓，需求端随着北方降温存在小幅回暖空间， 预计本周猪价环比平稳，局部或小幅上涨。 ◆ 供应端：6月官方母猪存栏为4043万头，环比小升，仍比正常母猪保有量多3.7%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致25年基本面弱于24 年；不过，当前政策端强制去产能的预期较强，或在今年无明显亏损的背景下改善明年的 ...

棕榈油供需偏紧叙事延续 油脂周报 2025/08/16 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 目录 01 周度评估及策略推荐 04 利润库存 02 期现市场 05 成本端 03 供给端 06 需求端 市场综述：本周三大油脂整体收涨，因棕榈油预期供需偏紧、中国对加拿大菜籽征收临时保证金等利多刺激，菜油盘面冲高后在现实消费疲 软及传言澳菜籽买船背景下资金积极锁定盘面利润，外资在历史高位净多持仓量附近减仓，周尾传言印尼没收了310万公顷的非法棕榈油种 植园，棕榈油再度冲高。高频数据显示马来西亚棕榈油8月前15日出口环比增加16.5%-21.3%。东南亚棕榈油产量与销区、产地正常需求基本 维持平衡的现实延续，叠加可观察的油脂库存量也处于历年同期偏低位置，油脂强势格局暂难改变。外盘菜籽高位回落，中国加拿大贸易关 系再度紧张，也推高了国内菜油价格。 国际油脂：USDA8月月报中维持美国2025/2026年度将增加约150万吨豆油工业需求，通过豆油出口下降与压榨产出予以补充，菜油进口 ...

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 终端需求走弱，矿价小幅调整 铁矿石周报 从业资格号：F03133967 2025/08/16 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 库存 06 基差 01 周度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 周度要点小结 ◆ 供应：全球铁矿石发运总量3046.7万吨，环比减少15.1万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2530.3万吨，环比减少1.9万吨。澳洲发运量1662.5万 吨，环比减少117.7万吨，其中澳洲发往中国的量1447.8万吨，环比减少99.6万吨。巴西发运量867.8万吨，环比增加115.8万吨。中国47港 到港总量2571.6万吨，环比减少50.8万吨；中国45港到港总量2381.9万吨，环比减少125.9万吨。 ◆ 需求：日均铁水产量240.66万吨，环比上周增加0.34万吨。高炉开工率83.59%，环比上周减少0.16个百分点；钢厂盈利率65.8%，环比上周 减少2.60个百分点。 ◆ 库存 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周PX走势震荡市场矛盾小原料端去库但下游及终端未入旺季压制上游估值，虽PX负荷高、PTA短期检修多但新装置投产使PX有望持续去库，估值有支撑但上方空间受限，可关注旺季来临后跟随原油逢低做多机会 [11] - 上周PTA走势震荡加工费低位回升，8月检修增加但有新装置投产预期持续累库，加工费运行空间有限，需求端聚酯化纤库存压力下降、下游及终端开工好转，需等待订单改善，可关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会 [12] - 上周MEG走势震荡，产业基本面上海内外检修装置开启、下游开工从淡季恢复但高度偏低，港口库存转为累库周期，估值同比偏高，检修季结束基本面转弱，短期估值有下降压力 [13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - PX价格表现：09合约单周涨30元报6756元，现货端CFR中国跌20美元报824美元，现货折算基差涨50元至161元，9 - 1价差升22元至72元 [11] - PX供应端：中国负荷84.3%环比升2.3%，亚洲负荷74.1%环比升0.5%，多套装置有重启、降负停车情况，后续国内检修量少负荷持续偏高 [11] - PX需求端：PTA负荷76.4%环比升1.7%，8月检修增加整体负荷下降且低于7月，但新装置投产供给压力大 [11] - PX库存：6月底社会库存413.8万吨环比去库21万吨，7 - 8月延续去库 [11] - PX估值成本端：截至8月14日PXN为253美元同比跌9美元，石脑油裂差跌10美元至81美元，原油走势震荡，芳烃调油方面美国汽油裂差弱、美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值低 [11] - PTA价格表现：09合约单周跌8元报4676元，现货端华东价格跌30元报4650元，现货基差涨4元至 - 14元，9 - 1价差降20元至 - 40元 [12] - PTA供应端：负荷76.4%环比升1.7%，8月检修增加整体负荷下降且低于7月，但新装置投产供给压力大 [12] - PTA需求端：聚酯负荷89.4%环比升0.6%，终端开工好转，纺服零售7月国内零售同比 + 1.8%，出口6月同比 - 2% [12] - PTA库存：截至8月8日，PTA整体社会库存（除信用仓单）227.3万吨环比累库3.3万吨，处于持续累库阶段 [12] - PTA利润端：上周现货加工费涨82元至205元/吨，盘面加工费涨34元至301元/吨 [12] - MEG价格表现：09合约单周跌15元报4369元，现货端华东价格跌23元报4468元，基差升7元至82元，9 - 1价差降5元至 - 43元 [13] - MEG供应端：负荷66.4%环比降2%，后续检修装置减少负荷将上升，到港量上周偏高 [13] - MEG需求端：聚酯负荷89.4%环比升0.6%，终端开工好转，纺服零售7月国内零售同比 + 1.8%，出口6月同比 - 2% [13] - MEG库存：截至8月11日，港口库存55.3万吨环比累库3.7万吨，下游工厂库存天数13.8天环比升0.5天，港口库存预期累积 [13] - MEG估值成本端：石脑油制利润升50元至 - 330元/吨，国内乙烯制利润降44元至 - 596元/吨，煤制利润升209至1051元/吨，成本煤炭回落，乙烯小幅走强，整体估值中性偏高 [13] 期现市场 - PX基差、价差：基差反弹、价差偏弱 [32] - PX成交、持仓：持仓持稳，成交较小 [35] - PTA基差、价差：基差持续偏弱，价差震荡 [42] - PTA成交、持仓：未明确提及关键要点 [48] - MEG基差、价差：未明确提及关键要点 [54] - MEG成交、持仓：持仓、成交低位 [60] - 海外商品价格：展示了PX、MEG、PTA的海外价格情况 [69] 对二甲苯基本面 - PX产能：2023 - 2025年有新增产能，如2025年烟台裕龙岛将新增300万吨 [72] - PX供给：装置负荷回升 [74] - PX进口：6月进口持稳 [77] - PX库存：6月库存持续下降 [85] - PX成本利润：PXN震荡，短流程价差偏强，石脑油裂差震荡 [89] - 芳烃调油：汽油表现偏弱，美韩芳烃价差情况展示，调油相对价值情况展示，韩国芳烃库存及韩美芳烃贸易情况展示 [96][105][107] PTA基本面 - PTA产能：2024 - 2025年有新增产能，如2025年虹港石化（三期）等将新增产能 [129] - PTA负荷：未明确提及关键要点 [132] - PTA出口：6月出口量持续偏低 [134] - PTA库存：库存低位回升 [137] - PTA利润估值：加工费修复 [140] 乙二醇基本面 - MEG产能：2024 - 2025年有新增产能，如2025年正达凯一期等将新增产能 [145] - MEG供给：正达凯投产，乙烯装置意外，合成气制装置负荷历史高位 [144][148] - MEG进口：未明确提及关键要点 [151] - MEG库存：港口本周累库 [158] - MEG成本：煤炭回落，乙烯小幅上涨 [168] - MEG利润：石脑油制利润偏高 [171] 聚酯及终端 - 聚酯产能：2024 - 2025年长丝等有新增产能，如2025年桐昆安徽佑顺等将新增产能 [186][188] - 聚酯基差：短纤、甁片基差震荡 [189] - 聚酯供给：开工率回升，化纤开工回升 [192][195] - 聚酯出口：6月同比持续增长，环比有所回落 [198] - 聚酯库存：长丝库存压力中性，短纤库存上升、甁片绝对库存偏高 [201][204] - 聚酯产销率：未明确提及关键要点 [207] - 聚酯利润：甁片、短纤利润较差 [212] - 终端开工：回升 [214] - 终端订单库存：订单回升，库存下降，原料备库增加 [222] - 终端纺服及软饮料：纺服内需增速下降、出口偏弱 [226] - 终端美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际下降 [229]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润处年内高位，估值压力大，检修量少，产量处历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工处五年期低位，出口印度反倾销政策延期，雨季末或抢出口，成本端电石回落、烧碱反弹，整体估值支撑走弱 [11] - 中期受产能大幅增长和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，需依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能 [11] - 供强需弱且高估值下基本面差，需观察后续出口能否超预期扭转累库格局，短期跟随黑色情绪反复，建议观望；中期若无装置出清政策，供需格局仍弱，行业有压估值出清产能压力 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2275元/吨，周同比跌65元/吨；山东电石价格2780元/吨，周同比持平；兰炭陕西中料620元/吨，周同比持平；氯碱综合一体化利润修复，乙烯制利润小幅下降，估值支撑弱 [11] - 供应：PVC产能利用率80.3%，环比升0.9%；电石法80%，环比升1.3%；乙烯法81.3%，环比降0.2%；上周供应端负荷小幅上升，下周预期回落；8月检修量下降，新装置释放产量，供应压力加大 [11] - 需求：出口方面印度反倾销政策延期至9月底，三季度弱出口压力缓解，有雨季末抢出口预期；三大下游开工上周持稳，管材负荷33%，环比升0.9%；薄膜负荷72.9%，环比降4%；型材负荷36.9%，环比持平；整体下游负荷42.8%，环比降0.1%；上周PVC预售量79.1万吨，环比降4.1万吨 [11] - 库存：上周厂内库存32.7万吨，环比去库1万吨；社会库存81.2万吨，环比累库3.5万吨；整体库存113.8万吨，环比累库2.5万吨；仓单数量上升；进入累库周期，上游库存转移至中游，供强需弱格局下，若出口无超预期表现，累库将延续 [11] 期现市场 - 展示PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、9 - 1价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [19][24][26] 利润库存 - 库存：整体库存持续累积，厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等数据有相应变化 [31][36] - 利润：展示山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等图表 [37] 成本端 - 电石回落，库存大幅累积，展示乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等图表 [43][44] - 展示兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [46][49] 供给端 - 2025产能投放力度大，主要集中在三季度，展示PVC产能历史走势、2025PVC投产产能、2025PVC投产所耗原料等图表 [54][55][57] - 列出2025PVC投产情况，合计产能250万吨/年 [59] 需求端 - 三大下游负荷持稳，展示PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工等图表 [70][72][74] - 展示PVC出口量、出口印度数量、预售量等图表 [79][82][84] - 展示中国房屋竣工面积滚动累计同比图表 [86]