报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为信用债发行额和净融资有所回暖，成交热度提升；科创债行情进入下半场仍有利差压缩空间；信用债市场呈现“供给放量、利差走扩、交易活跃”特征，策略上需平衡票息与风险，优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，同时注意政策与信用事件扰动 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 政策动态和市场热点 - 深交所于2025年7月18日发布通知，通过续发行和扩募机制增强市场深度、促进价格发现，允许发行人灵活调整融资规模、优化融资效率 [4] - 科创债行情进入下半场，在标的扩容和政策导向带动下，收益率中枢下移，仍有利差压缩空间 [4] 一级发行 - 7月21 - 25日普信债发行额3510亿元，较上周环比增长709亿元；净融入1280亿元，环比增长830亿元 [4] - 其中城投债发行额1077亿元，环比增长109亿元；净融入298亿元，环比增长275亿元；产业债发行额2432亿元，环比增长601亿元，净融入982亿元，环比增长558亿元 [4] - 本周普信债加权发行期限为4.21年，环比增加0.88年；加权发行利率为1.75%，环比下降0.09pct [4] 二级成交 - 本周普信债1年以下、1 - 3年普信债换手率上升，其他期限换手率下降 [5] - 本周银行二永债换手率整体较上周有所提升，AAA - 级别增幅明显，AA + 和AA级别换手率下降 [5] 利差跟踪 - 截至7月25日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.87%、1.87%、1.89%、1.94%，整体处于历史低位水平 [5] - 城投债利差除部分品种小幅走阔外，其余品种利差均收窄，1年期收窄幅度最大，为12 - 14bp；银行二永债利差3Y和5Y级别均走阔，5Y走阔幅度最大，为4 - 7BP；1Y收窄幅度为14 - 15bp [5] - 各省份城投债利差多走阔，黑龙江走阔幅度最大，为11BP；宁夏利差收窄1BP；甘肃在2 - 3年期和3 - 5年期分别有小幅收窄情况 [5] - 产业债除AA级化工、AA级建筑材料行业利差分别走阔5BP和1BP外，其余各行业利差均收窄或持平，AAA级产业债平均收窄幅度大于AA级 [6] 信用策略 - 平衡票息和风险，优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，注意政策与信用事件扰动 [6] - 增配中短端高票息城投债及产业债，久期控制在3年以内；超长信用债在利率调整后介入，关注保险次级债及科创债ETF成分券的流动性溢价 [6] - 银行二永债方面，关注3年期AAA - 级二级资本债，关注资金面变化及信用债配置端整体情绪来考虑板块博弈 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率互换曲线倒挂原因主要为经济基本面因素和资金价格与流动性因素，多数情况下对央行降准降息操作有较好预测作用，倒挂结束通常意味着驱动因素变化，货币宽松不一定伴随曲线倒挂，投资者和政策制定者可运用该信号判断政策取向与评估市场情绪 [2][4][5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 一、利率互换曲线历史倒挂情况梳理 - 2011 年倒挂于 8 月出现，8 月 19 日开端，5Y - 1Y/2Y - 1Y 利差由正转负，10 月下旬 5Y - 1Y 利差恢复正常，2Y - 1Y 倒挂至 2012 年一季度结束，9 月 6 日利差负值程度最深，因通胀回落、经济增速下降、外汇占款增速骤降，11 月末央行降准 [14][16] - 2012 年倒挂分两轮，第一轮从年初到 5 月中旬，部分延续 2011 年倒挂，由资金波动和宽松预期导致，央行 2 月和 5 月降准，6 月和 7 月降息；第二轮从 7 月 11 日到 10 月 12 日，由基本面走弱带来的降准预期导致，最终随基本面好转结束 [25][26][30] - 2013 年倒挂集中在 6 月，6 月 20 日演绎至极致，7 月 8 日 5Y - 1Y 利差、7 月 11 日 2Y - 1Y 利差转正，因资金面收紧和央行紧缩货币政策，“钱荒”局面引发倒挂，央行 6 月 25 日缓解资金紧张 [36][38][39] - 2015 年倒挂最初于 2014 年末发生，集中在 1 月下旬至 3 月末，3 月 16 日利差负值程度最深，3 月 24 日 5Y - 1Y 利差、4 月 3 日 2Y - 1Y 利差转正，因资金面大幅波动、资金价格飙升和货币宽松预期，后因资金价格回落结束 [43][44][51] 二、利率互换曲线对降息是否有预测作用 - 2011 年倒挂预示货币宽松周期开启，降准在 11 月 30 日，一年期央票发行利率 11 月初调降 [54] - 2012 年倒挂精准预测降准降息，第一次倒挂准确预测降准，第二次倒挂央行未降准但有降息 [55] - 2013 年倒挂因“钱荒”，未预测到央行降准降息操作，倒挂期末央行暂缓紧缩货币政策 [56] - 2015 年倒挂对降准降息有预测作用，2014 年 11 月央行下调存贷款基准利率，2015 年全年准备金率、7 天逆回购利率、存贷款基准利率均有下调，4 月利率互换走出倒挂后仍有降准降息操作 [57][58][59] 三、总结 - 利率互换曲线倒挂原因及特征：一是经济基本面因素，如 2011、2012 和 2015 年与经济增速回落和通胀下行相关；二是资金价格和流动性因素，如 2013 年“钱荒”和 2015 年初跨年资金紧张与股市杠杆资金虹吸效应 [67] - 利率互换曲线对降准降息预测效果：多数情况下有较好预测作用，经济基本面走弱时准确性高，2011 年倒挂领先货币宽松周期，突显 IRS 曲线前瞻性 [68] - 利率互换倒挂结束含义：一是经济基本面好转，如 2012 年第二次倒挂；二是资金面紧张缓解，如 2013 年“钱荒”结束；三是货币政策落地，但有时倒挂结束后货币宽松周期未停 [69] - 利率互换倒挂不是货币宽松必要条件：2018 年开始的货币宽松周期中，2023 年前曲线总体正常，原因是 2015 年后银行间回购利率被央行控制、2017 年后收益率曲线陡峭 [70] - 如何运用互换倒挂信号：投资者关注倒挂持续时间、深度和驱动因素判断政策取向和利率走势，政策制定者将其作为评估货币政策传导和市场情绪参考 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策影响大宗商品价格冲击通胀预期，债市大幅调整，信用债收益率随利率上行，信用利差多走阔，二永债波动大，利差上行幅度高；机构方面，基金大幅净卖出，保险公司加大买入，银行理财相对稳定，机构久期交易热度不低，中长久期交易占比仍处较高水平 [2] - 现在谈负反馈为时尚早，概率极低，2023 年以来典型市场调整未形成明显负反馈，市场应对能力提升，且理财配置注重流动性，有能力应对市场波动，稳住理财可止住市场负反馈关键一环 [3] - 资产荒格局未变且加剧，银行体系资金无处可去，利率或短期调整但不支持持续大幅调整，利率企稳信用大概率企稳，信用利差进一步压降难度提高，震荡概率更高，需把握阶段性波段机会 [4] - 把握票息资产，长端兼顾票息与波段操作；交易型策略关注中长久期二永债，配置型策略关注城投债下沉，超长债等待波段操作机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：大幅回调，二永债利差显著走阔 - 市场表现：本周信用债市场大幅回调，信用利差走阔，股市走强债市回调，信用债收益率整体上行，中长久期二永债表现明显，10Y 二永债回调高达 14.5bp，信用利差整体走阔，二永债上行多，部分等级中长久期票据、企业债和城投债利差略有收窄 [10] - 保险继续配置，基金大规模卖出：保险公司信用债配置强，本周持续净买入 125.63 亿元，环比增长 38.7%，5 年以上超长久期信用债净买入量 67.5 亿元；基金大幅卖出信用债 225.78 亿元，5Y 内净卖出 127.38 亿元，5Y 以上净卖出 74.74 亿元 [18] - 成交占比：低评级成交占比下降，城投、产业、二永债中长久期成交占比仍处高位；城投债 3 年以下交易占比基本持平，3 - 5Y 成交占比环比降 2 个百分点，5 年以上升 2 个百分点；产业债 1 年以内占比降 1 个百分点，1 - 3Y 降 2 个百分点，3 - 5Y 升 3 个百分点；二永债 1 年以内交易占比降 1 个百分点，1 - 3Y 升 2 个百分点，3 - 5Y 降 3 个百分点；非金信用债低评级成交占比下降，城投债 AA(2)及以下、产业债 AA 及以下、二永债 AA 及以下成交占比环比分别降 1、1、3 个百分点 [28][30] 市场展望：赎回可控，把握波段机会 - 赎回可控，把握波段机会：反内卷政策使大宗商品期货价格上涨，影响市场通胀预期，南华工业品指数上涨且对 PPI 有前瞻性预测影响，利率互换指标显示市场通胀预期改变；现在谈负反馈为时尚早，理财配置注重流动性，有能力应对市场波动可止住负反馈关键一环；本周资金面周四收紧，或因银行负债端问题，大行存贷差低使资金利率稳定性下降，依赖央行流动性投放，央行投放错位会冲击资金利率；资产荒格局未变且加剧，利率或短期调整但不支持持续大幅调整，利率企稳信用大概率企稳，信用利差进一步压降难度提高，震荡概率更高，需把握阶段性波段机会 [31][38][41] - 科创债继续为市场贡献净融资：7 月非金信用债融资表现好，净融资达 3479 亿元超前两年 7 月水平；长久期信用债供给增加，7 月发行期限环比下降，发行拉久期仍有空间 [57][59] 信用买什么 - 交易看高等级二永，票息看弱资质城投：短端二永债比价为正，中长端二永普信比价为负，建议高等级交易策略关注二永债，低等级票息策略关注城投债；短端 AAA 二级资本债和中票比价优势为正，长端 AAA 二级资本债与中票比价在 0 附近震荡；短城投中票比价为正，长端低等级快速回升，处于历史中枢水平，城投较中票比价仍有优势 [62][64] - 普信票息更占优：城投债 2.3%以上估值占比 19.8%，非金产业债 10.8%，二永债 6.8%，普信择券空间更广；城投债长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可继续参与；产业债方面，房企关注地方重要国有房企，非房主体关注民生银行、冀中能源、渤海银行等 [68][70][72] - 一级发行情况统计：展示各类信用债周度净融资及累计净融资、城投债分区域净融资情况、产业债分行业净融资情况、各类信用债发行期限占比、本周产业债和城投债超长债发行主体情况、各类信用债投标倍数占比、非金信用债取消发行和推迟发行情况等 [77][78][82] - 二级估值变动细节：展示公募城投债、产业债信用利差周度变动，重要城投主体、银行二永债、地产债发行人收益率情况等 [88][89][90]

美聯儲政策方面，2025 年下半年市場普遍對減息預期持謹慎態度。政策持續收緊背景下，債券市場出現 分化，美國國債收益率波動擴大，但亞洲債券市場則因利差吸引力和經濟基本面相對穩健，呈現較強韌 性。 光大證券國際產品開發及零售研究部 2025 年全球金融市場在港股、美股及債券市場的相互博弈中展現出複雜且多變的格局。在這種環境下， 環球亞洲債券基金展現投資價值，平衡收益與風險，並有效利用亞洲高息資產及信用品質改善帶來的收益 潛力。 港股經歷了 2025 年上半年約 15%的反彈後，今年以來在政策支持和外資回流推動下延續強勢，但受中國 經濟增長放緩和結構調整影響，市場波動性依然較高。恒生指數最近已創年內高位突破 25,000 點，受益 於新消費板塊、金融、電訊和資源股的穩定表現，而科技股則因激烈競爭而面臨股價波動。在此背景下， 港股的結構性機會逐漸凸顯，特別是高息股和與內需相關的行業，成為資金追逐的焦點。 股債博弈 亞洲債券基金可取----2025 年 7 月 28 日 文匯報 相較而言，美股在歷經 2024 年的牛市後，2025 年表現呈現震盪調整態勢。由於企業盈利增長預期放緩 以及美聯儲貨幣政策的不確定性，美股科 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”带动调价预期，预期兑现需流动性环境配合，“反内卷”见效与收益率曲线陡峭化更相容，美日初步达成贸易协议使贸易摩擦风险缓和 [2] - 部分商品期货价格上涨，煤钢产业链“反内卷”显现效果，PPI指数扭转下行趋势需下游需求和宽松货币流动性配合 [2][11] - 若调价预期兑现带动通胀企稳，未来降息预期将下降，收益率曲线陡峭化程度取决于下游需求修复程度，楼市景气修复状况最值得关注 [2][13] - 预计美国可能与欧盟达成贸易协议，将对欧多数商品新增关税税率设为15%，双方达成协议可能性增加 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - “反内卷”带动部分商品期货价格上涨，焦煤、螺纹钢期货主力合约升至去年12月均价以上，现货价7月中旬也显著上涨，中信期货PPI商品指数达去年12月均值，但PPI指数扭转下行需下游需求和宽松货币流动性配合 [11] - 本周（2025年7月21日至7月26日），农业部猪肉平均批发价环比升0.35%，同比降幅扩大至17.50%；山东蔬菜批发价指数环比升2.67%，同比降15.26%；布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降0.38%和1.74%；LME铜现货价全周均价环比升2.44%，铝现货全周均价环比升2.63%，铜金比价环比升1.08%；国内水泥价格指数环比降1.93%；南华铁矿石指数平均环比升4.66%，近4周环比涨幅均超2%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.48%；螺纹钢库存环比升0.72%；螺纹钢价格指数环比升0.63%，连续三周环比上涨；7月1 - 20日，30大中城市商品房成交面积平均约19.2万平米/天，2024年同期约25.2万平米/天 [2] 高频数据和重要宏观指标走势对比 未提及具体总结内容，仅给出相关图表资料来源 [20][22] 美欧重要高频指标 未提及具体总结内容，仅给出相关图表资料来源 [82][84] 高频数据季节性走势 未提及具体总结内容，仅给出相关图表资料来源 [94][96] 北上广深高频交通数据 未提及具体总结内容，仅给出相关图表资料来源 [142][144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证REITs指数收跌，产权类REITs走势强于经营权类REITs，各类型REITs均收跌，园区、交通、仓储物流类REITs跌幅最小，REITs全周日均换手率较前一周有所上升，截至7月25日，公募REITs年化现金分派率均值显著高于当前主流固收资产的静态收益率，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低138BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为226BP [1] 各部分总结 二级市场走势 - 中证REITs指数周涨跌幅为-1.79%，年初至今涨跌幅为+8.9%，表现弱于中证转债指数、沪深300指数以及中证全债指数，近一年回报率为9.8%，波动率为7.1%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数，波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2] - REITs总市值在7月25日上升至2047亿元，较上周增加2亿元，全周日均换手率为0.72%，较前一周上升0.17个百分点 [2][10] - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-2.6%，各类REITs收跌，平均跌幅最小的三个项目类型分别为园区基础设施（-0.9%）、交通基础设施（-1.4%）和仓储物流类（-1.7%） [1][3][16] - 周度涨幅排名前三的三只REITs分别为博时津开产园REIT（+8.49%）、招商科创REIT（+3.79%）、华泰江苏交控REIT（+2.20%） [3][20] - 园区基础设施类本周交易最活跃、成交额占比最高，区间日均换手率为1.7%，成交额占REITs总成交额31.1% [20][22] - 主力净流入额前三名分别为创金合信首农REIT（8848万元）、华夏深国际REIT(495万元）、红土创新盐田港REIT(490万元） [3][23] 一级市场发行 - 截至2025年7月25日，在交易所处在已申报阶段的REITs产品共有1只，已问询阶段的2只，已反馈的产品7只，已通过待上市的产品6只，另有通过已上市的首发产品6只 [25] 估值跟踪 - 截至7月25日，公募REITs年化现金分派率均值为5.9%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [27] - 通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO来判断REITs的估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [27] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [28] - 产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低138BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为226BP [1][30] 行业要闻 - 7月22日，中信建投协助国家电投集团内蒙古能源有限公司设立规模29.92亿元的资产支持专项计划，认购倍数2.60倍，发行利率再创能源央企类REITs新低，项目续发以大板发电优质火电资产为底层，进一步压降融资成本近97bp [36] - 7月25日，创金合信首农产业园REIT在上交所挂牌，首日收涨28.47%，基金规模36.85亿元、存续16年，底层为北京海淀首农元中心科技园，为国内第69单公募REITs、第19单园区REITs，也是首个聚焦“总部经济”的科技园区REIT [4][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金跨月，预计央行持续净投放呵护，资金起伏压力或减小，若央行配合良好，平稳跨月概率较大，DR001或在1.35%-1.55%区间波动 [1][2] - 过去一周基金全品种显著净卖出，情绪全面走弱，但以银行、保险和理财为代表的配置盘承接意愿不弱，调整行情或许对应入场机会 [3] 各目录总结 流动性跟踪 - **央行操作**：过去一周央行公开市场净投放流动性1095亿元，中长期流动性投放2000亿元，短期流动性净回笼905亿元；7月央行共计投放长期流动性3000亿元；未来一周央行逆回购到期1.66万亿，出于呵护意图，央行或将维持小幅净投放 [10][11] - **政府债发行**：过去一周政府债预计净缴款2710亿元，未来一周预计净缴款2876亿元，总体净缴款压力变小；周二净缴款压力较大，其余时间较小；截至7/25，国债净融资进度57.7%，新增地方债发行进度59.8%，再融资专项债发行进度89.8% [13][15] - **票据市场**：过去一周票据利率下行显著，目前票据利率走势整体依然明显弱于季节性，反映信贷需求修复依然缓慢 [22] - **资金复盘**：周内资金波动明显放大，单日摩擦明显，周三至周五资金加速波动，但周四尾盘及周五10点以后资金均出现显著缓和；银行间资金价格波动程度大于交易所市场，7日资金价格波动程度大于隔夜资金价格；期限分层走阔、市场分层收敛；临近跨月，银行间隔夜资金成交占比明显回落；银行体系净融出回落明显，非银体系核心机构净融入需求也明显回落，非银体系核心净融出方净融出规模增长 [24][29][35] - **同业存单**：过去一周存单共计发行5167亿元，净融资 -5598亿元，净融资规模显著回落；国股行各期限存单发行利率上行较多，二级市场存单收益率也调整较多；未来四周到期压力可控，未来一周周二及周三到期压力较大，其余时间总体到期压力较小 [50][53][55] 机构行为跟踪 - **二级成交**：大行买入短国债规模小幅抬升；基金集中大量卖债，农商行为利率债主要承接盘；理财子、其他产品是同业存单主要买盘，城商行、农商行、基金、券商是主要卖盘；基金快速切换为卖债，理财等其他机构买盘力量仍相对稳定；基金净卖出二级债也快速放量 [60] - **机构久期**：中长期债基久期中位数震荡，周五单日久期明显回落；普信债成交久期下降，但二级债成交久期抬升 [62][66] - **机构杠杆**：过去一周债市杠杆率测算得107.16%，相比于上周基本持平 [68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年二季度二级债基与偏债混转债配置规模下降，一级债基为转债主要增持力量；银行转债规模骤降，低价个券替代银行底仓；可转债基金表现领跑主动型基金，但整体规模下降 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 基金持有转债规模及基金类型分布 - 2025年二季度二级债基与偏债混转债配置规模下降，一级债基为转债主要增持力量；公募基金资产总规模和数量均大幅提升，泛固收 + 基金规模有所增长，可转债基金资产总值小幅增加但较一季度末下降 [1][12] - 二季度在超预期关税税率冲击后市场上涨，转债平均平价修复，中证转债指数屡创新高；银行、券商表现好致多只大盘金融转债触发强赎或转股，转债市场规模降430亿，公募基金整体转债持仓规模降54亿至2822亿元 [1][13] - 二季度转债仓位下降基金数多于上升数，加仓与减仓基金数比值为0.9；转债仓位大于5%的基金数量下降，“边缘配置者”数量或因银行转债变化而减少 [14][17] - 按基金类型，一级、二级债基等是转债主要配置力量，25Q2占比分别为26.6%/31.5%/15.6%/5.9%/2.6%；以转债市值占基金资产总值平均数分析，部分基金转债仓位占比有升有降，可转债基金平均转债仓位提至78.84% [21] - 25Q2更多一级债基配置转债，短期纯债型、一级、二级债基规模扩张明显，有转债持仓的一级债基规模占比升至57.8%，为2023年以来最高 [26] 公募基金转债个券配置情况梳理 - 二季度增持高价及平衡型转债，减持偏股、偏债型及银行转债；银行转债缩量，资金加仓算力、军工等转债，减配光伏及机械转债 [28][30] - 银行转债规模骤降引发底仓配置切换，多数金融转债获加仓；环保等板块部分低价品种获增持，部分高股息标的进入重仓次数减少 [31] - 军工及算力相关转债普遍获加仓，医药行业景气回暖多数医药转债获增配，汽车行业转债表现分化 [34][35][37] - 生猪养殖板块普遍获增配，资源品中部分大盘低价品种获增配、加工类被减持，化工板块大盘低价品种和邦转债大幅增配，其余转债表现分化 [38] - 消费方面，多数家电转债被减配，轻工及纺服转债进入重仓前10次数增加，食品饮料转债表现分化 [40] 2025年二季度各类基金回报情况统计 - 25Q2可转债基金表现领跑主动型基金，因转债存量结构与权益市场占优风格匹配；债市利率波动率低，中长期纯、短期纯债型基金表现靠后 [41] - 41只转债基金二季度回报中位数为 +3.52%，同期可转债ETF回报率为3.6%，近一年回报中位数为20.1%；二季度可转债ETF产品规模略降7亿至369.24亿元，7月24日流通规模升至415.18亿元 [43] - 统计的85/87只转债占比大于40%、资产总值大于1亿元的基金二季度实现正回报，净值增长率中位数为3.03%，截至7月24日年内为7.24% [47] - 回报率第一的A基金保持高仓位运行，重仓资质好的弹性个券，权益向上阶段跑赢指数，震荡阶段与转债指数相关性高 [47][52] - 回报率第二的B基金配置券商 + 成长，转债仓位下降，重仓高价和偏股型个券，为定期开放产品，历史净值稳定性强 [56][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升、期限利差走阔且品种利差缩窄 [1][4][12] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有韧性但内需偏弱、通缩风险依存，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限 [2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走阔且品种利差缩窄 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱、GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%、社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市情绪，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱、GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%、社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市情绪，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额的14.5% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，国债58,563亿占比26.3%、地方政府债150,182亿占比67.5%等 [15] - 30年品种占比最高，14 - 18年共58,895亿占比26.5%、18 - 25年共60,634亿占比27.2%、25 - 35年共89,864亿占比40.4%、35年以上共13,135亿占比5.9% [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行2,950亿元 [20] - 分品种：国债830亿、地方政府债1,810亿等 [20] - 分期限：15年618亿、20年744亿、30年1,588亿、50年0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,719亿，超长国债350亿、超长地方政府债1,262亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额14,782亿，占全部债券成交额比重为15.0% [28] - 分品种：超长期国债成交额11,654亿，占全部国债成交额比重为45.3%等 [28] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，成交额增加2,714亿，占比增加1.3%；各品种成交额和占比均有增加 [28] 收益率 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [4][35] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动6BP、9BP、8BP和7BP至1.87%、1.99%、1.97%和2.02% [35] - 代表性个券：上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动9BP至2.00%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动9BP至2.00% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来8%分位数 [47] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为2BP、20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动 -2BP和 -1BP，处于2010年以来3%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收117.95元，增幅 -2.08% [52] - 全部成交量78.12万手（342,890手），持仓量16.02万手（10,208手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募REITs市场震荡下跌但成交金额增加，产权类和特许经营类指数均下跌，仅园区基础设施类REITs小幅提升；2025年以来14只公募REITs完成发行，26只待上市；易方达深高速REIT分红，内蒙古首单续发基础设施类REITs落地；市场后续有望扩容，活跃度或提升，在资产荒背景下公募REITs配置性价比较高 [2][4][35] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场震荡下跌，截至2025年7月25日，中证REITs指数较上周下跌1.79%至860.11，中证REITs全收益指数为1087.36，较上周下跌1.56% [9] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模为7.41亿份，较上周上涨31.85%，成交额为33.48亿元，较上周环比上涨35.11%，区间换手率为3.62%，上周为2.77% [10] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均下跌，分别下跌1.48%和2.23%，产权类中仅园区基础设施类REITs上涨3.72%，其他均下跌 [14] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，市政设施类等多数类型成交额环比上涨，水利设施类和保障性租赁住房类环比下跌；园区基础设施类等部分类型换手率超过1或较上周上涨 [18][21] - 本周公募REITs产品多数下跌，69只中除本周上市1只外，9只上涨，59只下跌，涨幅靠前的有博时津开科工产业园REIT等，跌幅靠前的有中信建投明阳智能新能源REIT等 [22] 一级市场 - 2025年以来14只公募REITs完成发行，截至2025年7月25日，共发行73只公募REITs，发行规模合计1910亿元，2025年7月新发行4只，合计规模125亿元 [27] - 共有26只公募REITs基金待上市，其中15只为首发，11只为扩募，10只为通过，11只已反馈，4只已问询，1只已申报，产业类和特许经营类各类型有相应数量待上市 [29] 公募REITs政策及市场动态 - 易方达深高速REIT2025年首次分红，每10份派1.937元，拟分配金额为5811万元，占收益分配基准日可供分配金额的99.97% [33] - 内蒙古地区首单续发基础设施类REITs成功落地，规模29.92亿元，认购倍数达2.60倍 [34] 投资建议 - 本周REITs指数震荡下跌，成交金额增加，产权类和特许经营类指数下跌，仅园区基础设施类REITs小幅提升 [35] - 本周五创金合信首农产业园REIT上市，今年以来14只公募REIT成立，26只待上市，市场有望扩容，活跃度或提升，在资产荒背景下公募REITs配置性价比较高 [36]