报告公司投资评级 - 买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 新华保险2025年1季度资产、负债两端增长强劲，但净资产较年初下降，资产负债管理仍有改善空间，维持买入评级和目标价36港币 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 新华保险收盘价27.40港元，目标价36.00港元，潜在涨幅+31.4% [1] - 52周高位35.50港元，52周低位14.36港元，市值134,247.69百万港元，日均成交量13.41百万，年初至今变化16.10%，200天平均价25.89港元 [6] 财务数据 收入与利润 - 2023 - 2027E收入分别为71,547、132,555、131,771、136,587、140,751百万人民币，同比增长-33.8%、85.3%、-0.6%、3.7%、3.0% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为8,712、26,229、23,506、24,875、26,066百万人民币，同比增长-59.5%、201.1%、-10.4%、5.8%、4.8% [3] 每股指标 - 2023 - 2027E每股盈利分别为2.79、8.41、7.53、7.97、8.35人民币，同比增长-59.5%、201.1%、-10.4%、5.8%、4.8% [3] - 2023 - 2027E每股内含价值分别为80.29、82.84、87.98、94.64、102.15人民币 [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为9.2、3.1、3.4、3.2、3.1倍，P/EV均为0.3倍，市账率分别为0.76、0.83、0.92、0.86、0.78倍 [3] 业务表现 盈利情况 - 2025年1季度盈利同比增长19%，增速在同业中表现较好，增长主要来自投资收益；1季末归母净资产较年初下降17%，降幅超过同业，主要由于1季度利率上行使债券投资产生浮亏，以及收益率曲线仍下行带来保险合同负债增加 [7] 保费收入 - 保费收入同比增长28%，增长主要来自个险期交保费和银保渠道新单保费的贡献，分别贡献保费增速11.9和16.5个百分点；银保渠道期交保费占新单期交保费的比重为55.3%，同比提升3.8个百分点；10年期以上期交保费同比下降45.6%，占新单保费的比重为2.8% [7] 新业务价值 - 1季度新单期交保费同比增长117%，其中个险/银保新单期交保费同比分别增长133%/95%；一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长；受益于新单期交保费的强劲增长，1季度新业务价值同比增长67.9%，增速领先同业；由于新业务价值增速低于新单期交保费增速，预计价值率有所下降 [7] 投资收益 - 投资资产较年初增长3.6%，总投资收益同比增长44%；年化总投资收益率为5.7%，同比提升1.1个百分点；年化综合投资收益率2.8%，同比下降3.9个百分点，主要由于1季度利率上行带来债券投资浮亏 [7] 偿付能力 - 核心偿付能力充足率为184%，较年初上升60个百分点，主要受资产重分类影响（+71个百分点） [7] 业务指标假设及预测 收入增速 - 2023 - 2027E寿险保费服务收入增速分别为-15.5%、-0.5%、4.0%、3.0%、2.0% [8] 价值指标 - 2023 - 2027E新业务价值分别为3,024、6,253、8,522、8,848、9,460百万人民币，同比增速分别为24.8%、106.8%、36.3%、3.8%、6.9% [8] - 2023 - 2027E寿险内含价值分别为250,510、258,448、274,489、295,292、318,719百万人民币，较上年末增速分别为-2.0%、3.2%、6.2%、7.6%、7.9% [8] 投资收益率 - 2023 - 2027E净投资收益率分别为3.36%、3.04%、2.94%、2.87%、2.83%，总投资收益率分别为1.81%、5.36%、4.63%、4.27%、4.03% [8] 盈利预测调整 - 2025E和2026E新业务价值较原预测分别增长31.7%、30.2%，新业务价值率分别下降0.5%、0.1%，寿险内含价值分别增长0.8%、1.7%，总投资收益率分别提升0.05、0.03个百分点，归母净利润分别增长4.1%、4.3%，ROAE分别提升2.2、4.0个百分点 [9]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司概况 - 收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 1季度业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 风电发电同比增长4.4%，但电价下降致总收入同比仅增长0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 装机情况 - 1季度风电平均利用小时为585小时，同比下降55小时，整体限电率约为4% [6] - 新增装机容量36.25兆瓦，其中风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦，生物质发电装机减少30兆瓦 [6] - 预计6月1日前装机小幅加快，维持2025年新增投产5吉瓦装机量预测 [6] 大代小改造进展 - 2023/24年分别完成约300/240兆瓦改造，目前约0.9吉瓦项目量，预计2025年完成8个项目共370兆瓦改造，预计2025年减值损失同比上升20% [6] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|目标价|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]

报告公司投资评级 - 重新覆盖赛晶科技，给予“买入”评级，目标价 1.55 港元，较现价有 37%上升空间 [4][5] 报告的核心观点 - 赛晶科技 FY24 总收入 16.1 亿元，同比增 52.7%，净利润同比大幅增长 225.0%至 1 亿元，略超预期 [1] - 电网输配电板块收入增长快，2024 年达 8.1 亿元，同比增 95.0%，柔性直流输电工程放量是主因 [2] - 输配电和 IGBT 两大业务将高速增长，未来三年净利润 CAGR 为 47.9% [3][4] 各部分总结 财务表现 - FY24 总收入 16.1 亿元，同比增 52.7%，因电网输电元器件业务占比提升，毛利率同比扩张 0.5 百分点 [1] - 销售和行政费用占收入比从 2023 年 21.1%降至 16.5%，叠加低有效税率，净利润同比大幅增长 225.0%至 1 亿元 [1] - 预计 FY25E/FY26E/FY27E 收入分别为 20.1 亿/25.2 亿/33.1 亿，同比增长 25.0%/24.0%/29.0%；净利润分别为 1.4 亿/2.2 亿/3.3 亿元，同比增长 36.9%/56.4%/51.0% [4] 业务增长驱动因素 - 电网输配电板块：2024 年交付多个电网项目，柔性直流输电成趋势，预计 2025 年特高压工程多为纯柔性直流和混合型项目 [2] - 输配电领域：特高压、柔性输电及新能源输电工程启动，提升主打产品需求，改善产品结构 [3] - IGBT 领域：新产品落地并进入客户供应链，有望驱动收入和盈利 [3] 行业背景 - 国家电网和南方电网披露大规模电网投资计划，投资规模稳步提升，重心倾向特高压及配电网项目 [8] - 中国特高压项目储备丰富，2025 年有望核准“4 直 4 交”，投资金额达 1120 亿元，同比增速约 34% [8] 公司优势 - 是特高压直流输电领域关键器件主流供应商，拥有阳极饱和电抗器自主技术，电力电容器市场份额领先 [9] - 2024 年成为直流支撑电容器首个 100%替代进口的国产企业，在甘肃 - 浙江项目国产产品中获 62.5%市场份额 [9] - 在线监测产品保障柔直核心器件和换流阀安全运行，2024 年常规和柔性直流输电收入同比分别增长 90.4%/370.8% [9] 海外市场拓展 - 2024 年直接海外销售收入 9000 万，同比增 33.3%，参与多个海外项目 [10] - 2025 年已签约或潜在项目有巴西美丽山特高压直流输电三期工程等，预计海外收入显著增加 [10] IGBT 业务 - 2022 年全球 IGBT 市场规模约 68 亿美元，中国占 40%，赛晶自 2019 年布局该业务 [11] - 截至 2024 年，产品矩阵丰富，研发的新一代 IGBT 微沟槽芯片今年送样测试 [11] - 推进碳化硅芯片研发，13 毫欧碳化硅芯片已在欧洲流片，技术达国际领先水平 [12] - 2024 年 IGBT 业务收入约 6000 万，净亏损约 9500 万元，预计 2025 年收入达 1.5 亿，2026 年盈亏平衡 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度泡泡玛特全渠道持续高速增长，整体收益同比增长165%-170%，中国收益增长95%-100%，海外收益增长475%-480% [1][6] - 海外完成组织架构调整，加速扩张且受关税影响基本可控 [6] - 考虑到公司IP全球认可度不断提升、国内市场需求恢复且积极拓展新品类、海外业务毛利较高并加强成本和费用管控，上调25 - 26年经调整净利润至64.0/88.2/113.9亿元，对应增速分别为88%/38%/29%，维持“强烈推荐”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1343百万股，香港股1343百万股，总市值259.2十亿港元，香港股市值259.2十亿港元，每股净资产8.0港元，ROE（TTM）为29.3，资产负债率26.8%，主要股东为GWF Holding Limited，持股比例41.7837% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为29%、186%、491%，相对表现分别为35%、179%、467% [5] 经营情况 - 国内线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%；海外亚太地区同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605% [6] - 1月10日首次发布饰品品牌“POPOP”，以快闪形式为主，首发新品系列均带IP元素，今年会陆续开正店；4月24日全球发售LABUBU搪胶三代新品“前方高能”系列 [6] - 4月25日泡泡玛特官方app首次登顶美国app store购物榜，跃升114位次成为免费总榜第4名 [6] 组织架构调整 - 4月中旬CEO王宁发布全员信启动全球组织架构全面升级，聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责全球业务管理及运营 [6] 关税影响 - 美国地区基础款盲盒公仔当前定价16.99美元，假设毛利率75%，进口成本约4.2美元，关税从约20%提升至46%后，进口成本升至5.4美元，若保持约75%毛利率，产品价格需上调至21.4美元，提至19.99美金对应毛利率73% [6] - 4月上新的星星人三代及小野回声系列在北美地区定价分别提升至19.99及18.99，Labubu三代搪胶毛绒产品比原一二代定价提升27.3%至27.99美金，物流成本和规模效应优化或抵消关税成本端不利影响，客单价有上升空间，整体关税影响可控 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6301|13038|22559|30674|38834| |同比增长|36%|107%|73%|36%|27%| |营业利润（百万元）|1231|4154|7906|11108|14397| |同比增长|111%|238%|90%|40%|30%| |归母净利润（百万元）|1082|3125|6300|8720|11290| |同比增长|128%|189%|102%|38%|29%| |每股收益（元）|0.81|2.35|4.73|6.55|8.48| |经调整净利润（百万元）|1191|3403|6400|8820|11390| |经调整PE|201.9|70.6|37.6|27.3|21.1|[7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等展示了2023 - 2027E各项目数据情况 [8][9] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业收入）|36%|107%|73%|36%|27%| |年成长率（营业利润）|111%|238%|90%|40%|30%| |年成长率（净利润）|128%|189%|102%|38%|29%| |获利能力（毛利率）|61.3%|66.8%|68.7%|69.6%|70.2%| |获利能力（净利率）|17.2%|24.0%|27.9%|28.4%|29.1%| |获利能力（ROE）|13.9%|29.3%|37.9%|37.2%|35.2%| |获利能力（ROIC）|14.2%|30.6%|36.9%|36.8%|34.8%| |偿债能力（资产负债率）|22.0%|26.8%|25.5%|23.4%|21.3%| |偿债能力（净负债比率）|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力（流动比率）|4.4|3.6|4.0|4.3|4.8| |偿债能力（速动比率）|3.9|3.2|3.6|4.0|4.5| |营运能力（资产周转率）|0.6|0.9|1.0|1.0|0.9| |营运能力（存货周转率）|2.8|3.6|4.0|4.2|4.4| |营运能力（应收帐款周转率）|8.6|14.1|16.4|16.2|17.4| |营运能力（应付帐款周转率）|6.9|6.0|5.3|4.9|4.7| |每股资料（每股收益）|0.81|2.35|4.73|6.55|8.48| |每股资料（每股经营现金）|1.48|3.72|5.33|6.63|9.05| |每股资料（每股净资产）|5.79|8.02|12.47|17.60|24.11| |每股资料（每股股利）|0.28|0.28|1.42|1.96|2.54| |估值比率（PE）|201.0|69.0|34.3|24.7|19.1| |估值比率（PB）|28.0|20.2|13.0|9.2|6.7| |估值比率（EV/EBITDA）|101.0|40.5|23.4|17.9|13.9|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长；截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会 [4] 业绩简评 - 4月29日，太平人寿披露2025年一季度偿付能力报告，2025Q1净利润同比+87%，净资产较上年末增长15.4% [2] 经营分析 整体业绩 - 2025Q1太平人寿净利润同比87%至30亿元，预计高增由所得税同比减少带来；公司去年基于保守预估，计提额外所得税费用，2024Q1税前利润总额66亿元，计提50亿元所得税，使得利润基数较低 [3] - 太平人寿净资产较上年末增长15.4%，预计由Q1利率抬升带来 [3] 负债端 - 公司分红险转型意志较强，成效显著，1 - 2月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，在未来分红险销售大趋势下，已构建转型先发优势 [3] 盈利预测、估值与评级 - 中国太平集团层面24年全年计提93亿元所得税费用（为冲减递延所得税资产），所得税率高达42%，假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长 [4] - 截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目（港币）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入(百万元)|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务收入增长率|-1.30%|3.52%|3.39%|3.17%|3.18%| |归母净利润(百万元)|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| |归母净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |每股收益(元)|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股内含价值（元）|56.51|48.57|52.59|55.93|59.24| |ROE|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |P/E|6.03|4.42|3.53|3.02|2.74| |P/EV|0.18|0.21|0.20|0.19|0.18| [9] 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|107,489|111,268|115,036|118,682|122,456| |保险服务费用|-86,255|-86,433|-87,432|-88,973|-90,538| |持有的再保险净费用|-2,702|-2,811|-2,924|-3,042|-3,165| |保险服务业绩|18,531|22,024|24,680|26,667|28,754| |利息收益|35,717|40,240|-|-|-| |金融资产减值净额|-1,738|-1,332|-|-|-| |应占联营公司及合营公司业绩|-163|2,665|-|-|-| |投资回报|33,566|66,543|62,328|66,121|69,480| |承保财务费用|-36,012|-61,035|-60,757|-64,321|-68,066| |分出再保险财务收益|253|388|279|279|279| |投资合约负债变动净额|355|-65|-85|-127|-190| |净投资业绩|-1,838|5,831|1,765|1,952|1,503| |其他收益|5,740|4,647|4,182|4,880|4,517| |行政及其他费用|-7,011|-6,917|-6,997|-7,121|-7,246| |其他财务费用|-3,764|-3,457|-3,315|-3,224|-2,921| |除税前溢利|11,658|22,128|20,315|23,154|24,607| |税项支出|-1,381|-9,330|-4,063|-4,168|-3,691| |除税后溢利|10,277|12,798|16,252|18,987|20,916| |本公司股东权益|6,190|8,432|10,564|12,341|13,596| [10] 资产负债表（百万港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |法定存款|6,127|6,431|8,866|9,576|10,342| |固定资产|66,203|68,964|66,755|66,686|66,256| |金融投资|1,223,910|1,442,317|1,589,099|1,716,227|1,853,526| |于联营公司及合营公司的权益|27,875|28,919|30,930|31,548|31,066| |再保合同资产|11,295|10,794|10,694|10,869|10,762| |现金及现金等价物|42,554|44,389|51,549|55,673|60,127| |其他资产|131,534|132,530|131,407|145,148|167,366| |资产总计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| |保险合同负债|1,196,541|1,413,410|1,554,751|1,679,132|1,813,462| |其他负债|180,361|198,524|210,775|229,456|254,422| |负债总计|1,376,902|1,611,935|1,765,527|1,908,587|2,067,884| |股本|40,771|40,771|40,771|40,771|40,771| |归属于母公司股东权益|94,980|87,071|88,409|90,814|93,971| |少数股东权益|37,616|35,337|35,364|36,326|37,588| |负债和所有者权益合计|1,509,497|1,734,342|1,889,300|2,035,727|2,199,444| [10] 主要财务指标（港元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.72|2.35|2.94|3.43|3.78| |每股净资产|26.43|24.23|24.60|25.27|26.15| |每股内含价值|56.51|48.57|52.59|55.93|59.24| |每股新业务价值|2.09|2.53|2.79|3.06|3.37| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|6.03|4.42|3.53|3.02|2.74| |P/B|0.39|0.43|0.42|0.41|0.40| |P/EV|0.18|0.21|0.20|0.19|0.18| |VNBX|4.97|4.10|3.72|3.39|3.08| |盈利能力指标| | | | | | |总投资收益率|2.66%|4.57%|3.80%|3.70%|3.60%| |净资产收益率|6.92%|9.26%|12.04%|13.77%|14.71%| |总资产收益率|0.44%|0.52%|0.58%|0.63%|0.64%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|44.05%|36.22%|25.29%|16.83%|10.16%| |集团内含价值增长率|2.54%|12.87%|8.27%|6.35%|5.91%| |寿险内含价值增长率|1.13%|13.92%|10.75%|10.77%|10.79%| |新业务价值增长率|0.72%|90.01%|10.11%|9.84%|9.93%| |综合偿付能力充足率| | | | | | |偿付能力充足率（寿险）|284%|298%|270%|250%|250%| |偿付能力充足率（财险）|216%|239%|210%|200%|190%| |偿付能力充足率（再保险）|277%|245%|230%|210%|200%| |内含价值（百万元）| | | | | | |寿险调整后净资产|158,964|155,443|157,832|162,125|167,762| |寿险有效业务价值|86,411|51,308|71,152|91,517|113,238| |寿险内含价值|245,375|206,751|228,984|253,643|281,000| |核心内含价值回报率|10.6%|11.6%|12.0%|12.0%|11.9%| |集团调整后净资产|185,712|182,917|196,465|207,812|218,538| |集团有效业务价值|86,411|51,308|55,554|60,217|65,343| |集团内含价值|272,123|234,225|252,018|268,029|283,881| |核心内含价值回报率|9.6%|10.2%|10.9%|11.3%|11.8%| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司增长韧性强，友邦中国税优产品中高产新客户拓展成效显著，叠加展业区域快速拓展，预计中长期仍将实现较好增长 [4] - 友邦香港内地居民储蓄需求旺盛且香港产品更高的分红预期、香港本地人才引进计划成效持续显现，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加保费稳定增长，未来NBV有望维持双位数左右增长 [4] - 截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值 [4] 业绩简评 - 4月30日公司披露25年第一季新业务摘要，固定汇率下NBV +13% [2] 经营分析 - NBV实现超预期增长，固定汇率下，2025Q1 NBV同比13%至14.97亿美元，其中margin同比提升3.0pct至57.5%，受益于产品组合的有利转向，但部分被友邦中国经济调整抵消，年化新保同比+7% [2] - 代理渠道NBV+21%至12.18亿美元，贡献超75%，传统保障和分红产品均录得非常强劲的增长，代理生产力上升，活跃代理人数增加8%，新入职代理人数增加9% [2] - 伙伴分销NBV+2%至3.97亿美元，在中国内地以外地区的银保业务录得21%的NBV增长 [2] - 友邦香港NBV+16%且占比第一，在本地及中国内地访客实现均衡增长，代理渠道及银保渠道实现卓越表现，代理活跃度与生产力持续提升，取得非常强劲的招聘成果 [2] - 友邦中国基数重算后的可比口径NBV+8%，披露口径NBV减少7%，margin高于50%，活跃新代理人数增加15%，支持活跃代理人数整体增长6%，公司于2019年至2023年间成立的新业务地区代理NBV增长超过20% [2] - 友邦泰国实现了非凡的NBV增长，受惠于自2025年3月起引入个人医疗保险产品相关的监管变动前，为代理渠道带来的一次性销售，银保渠道取得非常强劲的增长 [2] - 友邦新加坡录得卓越的NBV增长，单位链接式长期储蓄产品销售持续强劲，代理的生产力录得非常强劲的增长 [2] - 友邦马来西亚录得较高的NBV，与大众银行的策略性伙伴合作关系带来了卓越增长，部分被代理渠道的下跌所抵销 [2] - 其他市场NBV增长非常强劲，由该分部中大部分市场录得增长所带动 [2] 营运利润 - 新业务合约服务边际增长16%，有信心实现每股税后营运溢利自2023年至2026年的复合年均增长率9%至11%的目标 [3] 股东回报政策 - 近期宣布的16亿美元股份回购计划已于2025年4月14日展开，预期于三个月期间完成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加保费稳定增长，未来NBV有望维持双位数左右增长 [4] - 截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目（美元）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（亿元）|175.14|193.14|204.54|215.33|226.78| |（+/-)YoY(%)|7.3%|10.3%|5.9%|5.3%|5.3%| |归母净利润（亿元）|37.64|68.36|67.32|76.85|84.21| |（+/-)YoY(%)|13.0%|81.6%|-1.5%|14.2%|9.6%| |新业务价值（亿元）|40.34|47.12|54.23|60.29|66.83| |（+/-)YoY(%)|30.5%|16.8%|15.1%|11.2%|10.8%| |EPS（元）|0.35|0.64|0.63|0.72|0.79| |EVPS（元）|6.31|6.46|6.74|7.26|7.86| |ROE|8.8%|16.8%|16.3%|17.8%|18.8%| |P/E|19.98|11.00|11.17|9.79|8.93| |P/EV|1.12|1.09|1.04|0.97|0.89| [9] 三张报表预测摘要 损益表（百万美元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17,514|19,314|20,454|21,533|22,678| |保险服务支出|-12,078|-13,136|-13,810|-14,492|-15,214| |分出保费净值|-345|-409|-433|-456|-480| |保险服务业绩|5,091|5,769|6,211|6,585|6,983| |利息收入|7,820|7,988|8,369|8,731|9,000| |其他投资收益|4,746|3,949|3,484|4,184|4,484| |投资收益|12,566|11,937|11,853|12,915|13,484| |保险合同财务收益|-10,456|-7,612|-7,500|-7,500|-7,700| |再保险合同财务收益|65|105|66|69|73| |投资合同负债变动|-572|-791|-791|-791|-791| |第三方权益的变动|-56|-29|-29|-29|-29| |投资业绩净额|1,547|3,610|3,600|4,664|5,037| |收费收入|114|89|127|137|124| |其他营运收入|294|353|356|368|401| |其他费用|-1,752|-1,771|-1,876|-1,974|-2,079| |其他财务成本|-463|-570|-604|-635|-669| |税前经营溢利|4,831|7,480|7,814|9,144|9,797| |应占联营公司损益|-267|351|125|-71|140| |除税前溢利|4,564|7,831|7,938|9,073|9,937| |所得税|-783|-978|-1,191|-1,361|-1,491| |净利润|3,781|6,853|6,748|7,712|8,446| |归母净利润|3,764|6,836|6,732|7,685|8,421| [10] 资产负债表（美元百万元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|11,525|8,101|8,911|9,802|10,782| |金融投资|248,958|272,151|293,923|317,437|342,832| |其他资产|25,836|25,202|26,464|27,797|29,210| |总资产|286,319|305,454|329,298|355,036|382,824| |保险合约负债|203,271|221,412|238,100|257,974|279,969| |其他负债|41,454|43,229|48,557|52,610|57,095| |总负债|244,725|264,641|286,657|310,583|337,065| |股本|14,176|14,183|14,183|14,183|14,183| |归属于母公司股东权益|41,111|40,490|42,317|44,130|45,436| |少数股东权益|483|323|323|323|323| |总权益|41,594|40,813|42,640|44,453|45,759| |总负债及权益|286,319|305,454|329,298|355,036|382,824| [10] 主要财务指标（美元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.35|0.64|0.63|0.72|0.79| |每股净资产|3.84|3.79|3.96|4.13|4.25| |每股内含价值|6.31|6.46|6.74|7.26|7.86| |每股新业务价值|0.38|0.44|0.51|0.56|0.62| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|19.98|11.00|11.17|9.79|8.93| |P/B|1.83|1.86|1.78|1.70|1.66| |P/EV|1.12|1.09|1.04|0.97|0.89| |VNBX|18.64|15.96|13.87|12.47|11.25| |盈利能力指标| | | | | | |净资产收益率|8.78%|16.75%|16.26%|17.78%|18.80%| |总资产收益率|1.35%|2.31%|2.12%|2.25%|2.28%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|13.00%|81.62%|-1.52%|14.16%|9.58%| |内含价值增长率|-2.06%|2.35%|4.48%|7.58%|8.36%| |新业务价值增长率|30.47%|16.81%|15.08%|11.18%|10.84%| |内含价值（百万元）| | | | | | |新业务价值|4,034|4,712|5,423|6,029|6,683| |NBV/EV|5.86%|6.99%|7.86%|8.36%|8.61%| |预期回报/EV|7.59%|8.34%|8.00%|8.00%|8.00%| |营运经验差异/EV|0.11%|0.24%|0.25%|0.24%|0.25%| |营运假设变动/EV|-0.06%|0.04%|0.00%|0.00%|0.00%| |财务费用/EV|-0.59%|-0.75%|-0.75%|-0.75%|-0.75%| |ROEV|12.91%|14.86%|15.36%|15.86%|16.11%| |期末内含价值|67,447|69,035|72,128|77,596|84,085| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国平安是综合性金融公司，持续深化综合金融模式，满足不同客户综合金融需求，维持“买入”评级，建议投资者关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 04月28日收盘价46.00港元，总市值8376.71亿港元，总股本182.10亿股 [2] 相关研究 - 涉及中国平安寿险业务、业绩点评等多篇研究报告 [3] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（亿元）|10289|10352|11195|12064| |同比增长|12.6%|0.6%|8.1%|7.8%| |归母净利润（亿元）|1266|1166|1495|1771| |同比增长|47.8%|-7.9%|28.2%|18.5%| |新业务价值（亿元）|285|314|358|412| |同比增长|25.6%|10.1%|13.8%|15.3%| |集团内含价值（亿元）|14226|15407|16756|18224| |同比增长|2.3%|8.3%|8.8%|8.8%| |每股收益 - 基本（元）|7.16|6.59|8.45|10.01| [4] 公司业务情况 - 营运利润稳健增长，2025Q1集团归母股东营运利润379.07亿元，同比增长2.4%；寿险及健康险业务归母股东营运利润268.64亿元，同比增长5.0%；归母股东净利润270.16亿元，同比下降26.4% [5] - 新业务价值率提升，寿险业务多渠道高质量发展，截至2025年3月31日代理人数量33.8万，2025Q1寿险及健康险新业务价值128.91亿元，同比增长34.9%；代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，代理人人均新业务价值同比提升14.0%；银保渠道新业务价值同比增长170.8%；新业务价值率按标准保费为32.0%，同比上升10.4个百分点 [5] - 财产保险业务综合成本率优化，2025Q1平安产险原保险保费收入851.38亿元，同比增长7.7%，保险服务收入811.53亿元，同比增长0.7%；整体承保综合成本率同比下降3.0个百分点至96.6% [5] - 保险资金投资组合规模增长，综合投资收益率上升，截至2025年3月31日投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%；2025Q1非年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点，非年化净投资收益率0.9%，同比持平 [5] 附表 - 展示了2024A - 2027E资产负债表和合并利润表详细数据 [7] 价值指标 - 2024A - 2027E的NBV分别为285、314、358、412亿元，EV分别为14226、15407、16756、18224亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.25 港元 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入 362.2 亿元，同比增长 9%；归母净利润 11.5 亿元，同比下降 41%；核心净利润 22.3 亿元，同比下降 5% [2] - 收入稳健增长，多因素拖累归母净利润，核心净利润正在筑底 [6] - 循环型业务稳健发展，多元客户拓展能力优异，支撑公司核心业务稳健成长 [6] - 关联方业务占比继续下降，应收账款风险持续消化 [6] - 蝶城提质增效，AI 重塑空间服务逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整后公司 2025 - 2027 年 EPS 预测为 1.54/1.90/2.10 元（2025 - 2026 年原预测为 2.41/2.79 元） [3] - 可比公司 2025 年调整后平均 PE 为 14x，对应目标价 23.25 港元（1 港元 = 0.929 人民币） [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,183|36,224|39,811|45,137|51,584| |同比增长 (%)|10.2%|9.2%|9.9%|13.4%|14.3%| |营业利润(百万元)|2,658|1,696|2,564|3,164|3,487| |同比增长 (%)|31.5%|-36.2%|51.2%|23.4%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,955|1,150|1,808|2,231|2,458| |同比增长 (%)|29.4%|-41.2%|57.2%|23.4%|10.2%| |每股收益（元）|1.67|0.98|1.54|1.90|2.10| |毛利率(%)|14.5%|13.0%|12.7%|12.6%|12.7%| |净利率(%)|5.9%|3.2%|4.5%|4.9%|4.8%| |净资产收益率(%)|11.5%|6.8%|10.9%|13.3%|14.8%| |市盈率（倍）|10.9|18.5|11.7|9.5|8.6| |市净率（倍）|1.2|1.3|1.3|1.3|1.3| [4] 业绩分析 - 2024 年营收同比 +9% 至 362.2 亿，分业务看，社区空间/商企城市服务/科技收入为 209/123/30 亿，同比 +11.5%/5.4%/8.6% [6] - 归母净利同比 -41.2%，主要由于开发商相关业务毛利大幅下降、计提信用减值损失同比增加 3.4 亿、股权交易收益同比减少 2.6 亿、政府补助减少 0.9 亿 [6] - 2024 年循环型业务营收 307.9 亿元，同比 +16%，占总营收比例提升至 85% [6] - 住宅及 PFM 物管的总合约/在管饱和收入分别为 513/427 亿元，同比 +10%/+13%，其净增在管饱和收入中第三方占比达到 67%/95% [6] - 2024 年公司来自关联方的持续关连交易发生额占收入比例下降 4pct 至 9.5% [6] - 截至 2024 年末，贸易应收账款为 65.4 亿元，同比降低 4%；来自关联方的应收款总额 24.5 亿，同比下降 1.5% [6] - 2024 年下半年累计回收关联方贸易应收款超 30 亿，抵偿债务的实物资产包括蝶城的优质社区商业资产股权 [6] - 截至 2024 年末，公司累计改造 250 个蝶城，涉及 1555 个项目，占总在管住宅项目的 37% [6] - 相较 2021 年，住宅物管毛利率提升了 1.3pct [6] - 公司以“灵石”为 AI 决策中枢、“飞鸽”为流程再造引擎，构建全空间数字化服务能力 [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/29|2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |华润万象生活|1209.HK|34.33|1.28|1.59|1.82|2.08|27|22|19|16| |招商积余|001914.SZ|12.29|0.69|0.79|0.90|1.01|18|16|14|12| |保利物业|6049.HK|28.43|2.49|2.66|2.85|3.08|11|11|10|9| |Haseko|1808.T|103.40|10.94|10.20|6.36|10.86|9|10|16|10| |中海物业|2669.HK|4.88|0.41|0.46|0.51|0.56|12|11|10|9| |绿城服务|2869.HK|4.08|0.19|0.25|0.29|0.33|21|16|14|12| |最大值| | | | | | |27|22|19|16| |最小值| | | | | | |9|10|10|9| |平均数| | | | | | |16|14|14|11| |调整后平均| | | | | | |16|13|14|11| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [9]

报告公司投资评级 - 维持广发证券 A/H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 广发证券发布 1Q25 业绩，营收 72.40 亿元（yoy+46.29%），归母净利 27.57 亿元（yoy+79.23%），全业务线同比增长，投资类和经纪净收入为业绩增长核心驱动因素，投资扩表趋势延续，资管领域领先优势稳固 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资扩表延续，收入显著增长 - 一季度权益市场结构性行情，债市波动大，公司投资类收入 23.33 亿元，同比+106%，弹性显著 [2] - 投资规模扩表延续，一季度末金融投资规模较年初+18%至 4351 亿元，驱动总资产规模较年初+7%，交易性金融资产较年初增长 22%至 2973 亿元，贡献核心增量 [2] 经纪、利息净收入同比修复明显 - 1Q25 市场交易活跃，全市场日均股基成交额 17465 亿元，同比+71%，公司经纪净收入 20.45 亿元，同比+51% [3] - 利息净收入 5.32 亿元，同比+21%，利息收入、支出两端均下滑，但支出同比降幅更大，驱动利息净收入同比增长 [3] 资管、投行净收入同比小幅增长 - 1Q25 公司资管净收入 16.92 亿元，同比+5%，增长稳健，控股的广发基金、参股的易方达基金期末管理的公募基金资产净值分别为 13894、19492 亿元，分别位列国内公募基金行业第 3、第 1，优势稳固 [4] - 一季度投行净收入 1.54 亿元，同比+4%，小幅增长，1Q25 IPO、再融资、债券承销业务规模分别为 5、2、694 亿元，其中 IPO 上年同期规模为 0，再融资规模同比下滑较多（上年同期 62 亿元），债券承销规模基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 考虑“对等关税”不确定性和市场交易活跃度下降，下调全市场成交额、公司投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39/1.51/1.66 元（前值 1.47/1.64/1.80 元，下调 6%/8%/8%），2025 - 2027 年 BPS 为 20.32/21.33/22.44 元 [5] - A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.05/0.72 倍，给予公司 A 股目标 PB 1.05 倍，H 股目标 PB 折价至 0.6 倍，对应 A/H 股目标价分别为人民币 21.34 元/13.13 港币（前值为 22.42 元/15.46 港币，对应 2025E PB 为 1.1/0.7 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|23,300|27,199|29,107|31,450|34,465| |+/-%|(7.29)|16.74|7.01|8.05|9.59| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |+/-%|(12.00)|38.11|9.78|8.59|10.16| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |BVPS (人民币,最新摊薄)|17.81|19.37|20.32|21.33|22.44| |PE (倍)|16.74|12.12|11.04|10.17|9.23| |PB (倍)|0.86|0.79|0.75|0.72|0.68| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1776 HK|000776 CH| |----|----|----| |目标价|13.13|21.34| |收盘价 (截至 4 月 29 日)|9.87|15.33| |市值 (百万)|75,070|116,598| |6 个月平均日成交额 (百万)|70.06|699.13| |52 周价格范围|6.01 - 16.50|11.25 - 18.37| |BVPS|15.88|19.72| [9] 盈利预测 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,300|27,199|29,107|31,450|34,465| |手续费及佣金净收入|14,512|14,710|16,017|17,784|19,169| |经纪业务手续费净收入|5,810|6,650|7,426|8,176|8,703| |投资银行业务手续费净收入|566.32|778.25|791.59|936.43|1,079| |资产管理业务手续费净收入|7,728|6,885|7,212|8,019|8,684| |利息净收入|3,136|2,348|2,567|3,164|3,682| |投资净收益|5,301|8,577|5,356|4,904|5,374| |对联营企业和合营企业的投资收益|722.84|788.92|1,200|0.00|0.00| |公允价值变动净收益|(1,011)|(34.90)|3,506|3,804|4,274| |汇兑净收益|(10.18)|68.63|29.11|31.45|34.47| |其他收益|982.00|682.47|730.45|789.26|864.93| |其他业务收入|388.42|842.14|901.35|973.91|1,067| |营业支出|14,505|15,731|16,702|18,032|19,746| |税金及附加|165.75|180.71|174.07|169.28|166.95| |管理费用|13,885|14,792|15,718|16,983|18,611| |减值损失|95.49|(64.68)|(65.77)|(67.51)|(70.28)| |其他业务成本|354.63|818.71|876.27|946.82|1,038| |营业利润|8,795|11,468|12,404|13,418|14,720| |营业外收入|1.15|414.98|493.75|587.51|708.94| |营业外支出|51.51|30.63|33.13|35.84|39.32| |利润总额|8,744|11,852|12,865|13,970|15,389| |所得税|881.52|1,307|1,289|1,400|1,542| |净利润|7,863|10,545|11,576|12,570|13,847| |少数股东损益|885.12|907.84|996.58|1,082|1,192| |归属于母公司所有者的净利润|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |EPS (人民币,摊薄后)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [21] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|682,182|758,745|820,659|861,453|906,392| |金融资产投资|361,196|369,512|447,791|470,180|493,689| |融资融券|88,989|103,686|103,550|109,000|114,450| |买入返售金融资产|19,721|20,565|10,646|10,646|10,646| |总负债|541,506|605,660|665,818|698,915|735,374| |权益合计|135,718|147,602|154,841|162,538|171,017| [21] 估值分析 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |归属母公司净利润|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |分红率 (%)|32.70|31.57|31.57|33.00|33.00| |归属母公司所有者权益|135,718|147,602|154,841|162,538|171,017| |股本(百万股)|7,621|7,621|7,621|7,621|7,621| |PB (倍)|0.86|0.79|0.75|0.72|0.68| |PE (倍)|16.74|12.12|11.04|10.17|9.23| |BVPS(人民币,摊薄后)|17.81|19.37|20.32|21.33|22.44| |EPS(人民币,摊薄后)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 资产、负债双轮驱动净利润高增，1Q25公司净利润同比增长92.7%至113.12亿元，增速高于业绩预增公告中枢，保险服务业绩和投资业绩均表现亮眼 [5] - COR改善幅度超预期，承保利润同比高增183%，1Q25公司原保险保费收入和保险服务收入均有增长，COR同比下降3.4pct至94.5%，细分险种中车险和非车险COR预计均有改善 [5][8] - 投资表现亮眼，FVOCI权益占比提升，公司适度增配优质权益类资产，1Q25未年化总投资收益率同比增加0.4pct至1.2%，截至3月末，FVOCI权益占比有变化 [6] - 维持盈利预测，重申“买入”评级，公司利润增速亮眼，负债端改革成效持续显现，看好后续负债端的盈利能力及可持续性，维持对公司25 - 27年的盈利预测，截至4月29日，公司收盘价对应PB（25E）为1.03x [6] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为457,203、485,223、516,176、550,267、591,607百万元，同比增长率分别为7.7%、6.1%、6.4%、6.6%、7.5% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为24,585、32,173、34,954、38,989、44,289百万元，同比增长率分别为 - 15.7%、30.9%、8.6%、11.5%、13.6% [7] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.11、1.45、1.57、1.75、1.99元/股，净资产收益率分别为10.53%、11.72%、12.67%、13.74%、14.95% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为11.82、9.03、8.31、7.45、6.56，市净率分别为1.24、1.12、1.03、0.95、0.87 [7] 合并利润表数据 - 2023 - 2027E保险服务收入分别为457203、485223、516176、550267、591607百万元 [9] - 2023 - 2027E保险服务费用分别为 - 431991、 - 465392、 - 491399、 - 520552、 - 556110百万元 [9] - 2023 - 2027E分出再保险合同保险净损益分别为 - 6142、 - 5451、 - 5799、 - 6182、 - 6646百万元 [9] - 2023 - 2027E保险服务业绩分别为19070、14380、18978、23533、28850百万元 [9] - 2023 - 2027E承保财务损失分别为 - 10127、 - 9901、 - 9489、 - 11766、 - 14425百万元 [9] - 2023 - 2027E分出再保险财务收益分别为1246、1234、1313、1399、1505百万元 [9] - 2023 - 2027E不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入分别为11710、11860、12052、12958、13999百万元 [9] - 2023 - 2027E其他投资收益分别为4077、15118、13426、14665、16870百万元 [9] - 2023 - 2027E信用减值损失分别为 - 423、911、364、372、379百万元 [9] - 2023 - 2027E其他收入分别为195、254、267、280、294百万元 [9] - 2023 - 2027E其他财务费用分别为 - 1151、 - 1193、 - 1217、 - 1241、 - 1266百万元 [9] - 2023 - 2027E其他营业费用分别为 - 2203、 - 1763、 - 1862、 - 1972、 - 2107百万元 [9] - 2023 - 2027E应占联营公司及合营公司损益分别为5530、7123、7479、7853、8246百万元 [9] - 2023 - 2027E汇兑收益净额分别为111、 - 8、 - 10、 - 12、 - 14百万元 [9] - 2023 - 2027E税前利润分别为28035、38015、41301、46069、52331百万元 [9] - 2023 - 2027E所得税费用分别为 - 3469、 - 5854、 - 6360、 - 7094、 - 8059百万元 [9] - 2023 - 2027E净利润分别为24566、32161、34941、38975、44272百万元 [9] - 2023 - 2027E归属于母公司股东的净利润分别为24585、32173、34954、38989、44289百万元 [9] 细分险种情况 车险 - 1Q25车险原保险保费收入/保险服务收入同比增长3.5%/2.8%至716.96/743.34亿元，预计受益于低基数及优结构策略持续显效，车险COR实现同比显著改善 [8] 非车险 - 1Q25非车险原保险保费收入/保险服务收入同比增长3.8%/11.7%至1087.25/464.07亿元，细分险种中，1Q25意健险/农险/责任险/企财险/其他险种原保险保费同比增长6.5%/ - 4.1%/ - 1.3%/ + 1.2%/ + 11.3%，预计受益于低基数及费用投入优化措施显效，非车险COR实现同比明显改善 [8]