核心观点 - 本周政策趋势表现为信息基础设施持续升级、人工智能与产业深度融合、行业标准与时俱进以及对外开放与风险监管并重 [8] - 市场表现方面，传统基建、能源及原材料板块领涨，而新能源产业链及部分科技板块调整显著 [20][23] - 年初至今，稀土、光模块等与战略性资源及先进制造相关的概念板块涨幅居前 [28] 行业政策跟踪 - **工业**：工信部强调推进5G-A网络覆盖、万兆光网部署应用及算力设施布局优化，以提升智能化信息基础设施水平 [9] - **人工智能**：多部门联合推动服务型制造创新发展，深化5G与工业互联网融合，提升工业数据要素供给，并引导通用及行业大模型在重点场景应用 [12] - **汽车与零配件**：更新节能与新能源汽车技术标准及车船税优惠目录，新标准自2026年1月1日起实施 [13] - **交通运输**：自2025年10月14日起，对符合特定条件的美国相关船舶征收特别港务费，同一船舶年收费航次不超过5次 [14] - **金融**：央行拟规范金融机构客户受益所有人识别管理，遵循基于风险的原则，对低风险客户可适用豁免或简化识别标准 [17] - **消费**：海南自贸港旅游条例放宽外资准入，允许符合条件的外资企业从事出境游业务，以推动旅游业国际化 [18] 资产价格与市场表现 - **A股板块表现**：本周有色金属(+4.25%)、煤炭Ⅱ(+4.24%)、钢铁Ⅱ(+3.76%)等板块涨幅居前；半导体(-3.17%)、消费者服务(-1.96%)、软件服务(-1.90%)等板块跌幅居前 [20] - **热门概念周度表现**：核电(+6.90%)、工业气体(+6.07%)、水泥制造精选(+5.87%)等概念涨幅领先；动力电池(-6.38%)、光模块(-5.20%)、光伏逆变器(-4.98%)等概念跌幅较大 [23] - **热门概念月度表现**：月度涨幅排名与周度表现高度一致，核电(+6.90%)、工业气体(+6.07%)等概念继续领涨，动力电池(-6.38%)、光模块(-5.20%)等概念领跌 [24] - **热门概念年初至今表现**：稀土概念涨幅达106.16%，光模块(CPO)上涨104.96%，稀有金属精选上涨93.05%；白酒概念下跌8.76%，高送转概念下跌6.72% [28] 宏观政策与重要事件 - 商务部与海关总署联合决定，对部分中重稀土相关物项实施出口管制，该决定自2025年11月8日起实施 [7] - 工信部与国家标准化管理委员会印发云计算综合标准化体系建设指南，目标到2027年新制定30项以上国家标准和行业标准 [7]

核心观点 - 报告认为本轮中美贸易摩擦本质上是特朗普“TACO”交易策略的体现，即通过强硬态度获取谈判筹码，最终可能达成协议，其对经济基本面的实际影响有限，更多是市场风险偏好的短期冲击 [12] - 与4月相比，本轮摩擦的冲击预计更小，可能成为市场连续上涨后结构再平衡的催化剂，建议关注调整后的科技主线与供给偏紧的顺周期板块的布局机会 [5][6][12] 中美贸易摩擦再启与对比 - 10月以来中美贸易摩擦再启，涉及领域包括船舶港务费、半导体、稀土、关税等，美方宣布自11月1日起对中国产品征收100%关税 [13] - 与4月摩擦的相同点在于美方挑起、中方直面回击的态度 [2] - 不同点在于双方应对从“雾里开车”过渡至“摸石头过河”，具体表现为五点：摩擦品种从泛化到精确、中方发挥优势领域作用、美方从多线作战转向单一中国、双方经济环境更具韧性、双方货币财政空间更为充足 [2][19][20][21] 贸易摩擦对市场的影响 - 历史经验显示贸易摩擦对经济基本面的中长期影响有限，对股价的影响更多来自分母端风险偏好的冲击 [3] - 25/4贸易摩擦冲击导致A股1个交易日回撤-7%，美股4个交易日回撤-13%，但冲击后风险资产普遍反弹，25/4至今比特币+37%、纳指+27%、上证+16% [14][16] - 本轮摩擦背景下的市场回调可能更多体现为近半年全球风险资产上涨后的顺势获利了结，预计回调幅度和持续时间将小于25/4 [3] 短期与中期应对策略 - 短期应对需观察国家队资金行为及贸易谈判事件进展，近5个交易日主要ETF净流入规模达275亿元 [41] - 中期应对强调国内政策以我为主，聚焦内需疲弱（国庆人均每日消费113.9元，同比下滑13%）和价格低位问题，反内卷、十五五仍是政策重心 [4][44][46] 结构再平衡的必要性 - 当前市场行业分化程度达60%，为2010年以来94%分位，高低切换信号较强 [5][49] - 25/4以来领涨行业（通信、有色、电子、电新）平均涨幅51%，而滞涨行业（家电、银行、食饮）平均涨幅为0%，领涨行业成交额占比由81%升至92% [5][52][54] - 7月以来市场减持规模放大，主要集中在电子、机械、计算机等前期涨幅显著的行业 [55][56][59] 再平衡后的行业选择 - 科技主线建议关注政策与产业驱动的硬科技赛道，如自主可控、算力基建、AI应用、人形机器人、量子信息/计算、深海科技、核电/可控核聚变等 [6][61] - 供给偏紧的顺周期板块主要集中在有色（工业金属、小金属）、钢铁、化工（农化制品、化学原料）、建材；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、机械；科技中的消费电子、光学光电子 [6][61]

核心观点总结 - 全球主要权益市场在近一周（2025年10月6日至10月10日）呈现跌多涨少的格局，美股、欧洲股市、港股及印度市场整体下跌，而日韩股市表现相对较好，其中日经225指数上涨5.07%，领涨主流宽基指数[2][8] - A股市场出现高低切换现象，价值风格显著优于成长风格，中盘价值指数上涨2.76%，估值抬升幅度超过0.4倍；从估值性价比看，大盘价值在短中期（1年、3年滚动分位数均值分别为53.7%、76.7%）相对占优，而大盘成长在长期（5年滚动分位数均值为48.0%）更具优势，小盘成长估值性价比最低，其1年、3年、5年滚动分位数均值分别高达97.12%、99.04%、99.42%[2][24] - 行业层面分化显著，上游周期行业及支持服务普遍上涨，而TMT和电力设备板块整体下跌；估值变动与价格同步，电力设备、电子、计算机、传媒等行业估值收缩超过1倍，钢铁、有色金属估值扩张超过1倍[2][46] - 必选消费行业估值性价比凸显，食品饮料行业1年、3年、5年四项估值分位数均值仅为36.06%、19.66%、11.81%，农林牧渔为64.25%、39.32%、27.17%，估值修复空间较大；TMT板块估值虽处于高位，但节后回撤后短期性价比略有改善[2][48] - 新兴产业内部高低切换明显，核电指数涨幅超过5%，而数字经济相关产业表现不佳；估值波动剧烈，预增股指数PE扩张幅度最大（+38.12倍），集成电路估值收缩幅度较大（-6.61倍）[2][56] 全球估值跟踪对比 - 美股主要指数估值普遍下挫，纳斯达克指数PE下降1.52倍至42.06倍，纳斯达克100指数PE下降1.25倍至35.92倍，标普500指数PE下降0.86倍至28.97倍[7] - 日经225指数PE扩张1.04倍至21.48倍，PB扩张0.12倍至2.51倍；印度SENSEX30指数PE扩张0.36倍至22.82倍，其当前估值分位数处于相对低位[7][8] - 港股市场估值收缩，恒生指数PE下降0.28倍至11.95倍，恒生科技指数PE下降1.29倍至23.82倍，其滚动三年PE分位数已降至60%以下[7][8] - 估值分位数显示，除印度SENSEX30低于2010年以来中位数外，日经225位于中位数和75%分位数之间，其他主要指数估值分位数均高于75%水平[11][15][18] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基指数涨跌互现，估值温和波动；规模宽基中，中证500下跌0.19%表现相对最优，中证100下跌0.7%领跌；风格宽基中，中盘价值上涨2.76%，估值抬升0.42倍[22][23] - 主要宽基指数PE、PB、PS分位数大多位于近一年99%以上高位，但PCF分位数仍处低位（20%-50%）；小盘成长估值性价比极低，其各项估值指标分位数均接近100%[24][25] - 估值绝对值显示，成长风格PE高于价值风格（如国证成长22.83倍 vs 国证价值9.62倍），小盘PE高于大盘（小盘指数37.40倍 vs 大盘指数16.82倍）[22][30] - 分位数视角下，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）PE均高于2010年以来75%分位数；沪深300PB为1.48倍，低于中位数水平，其他指数PB多位于中位数至75%分位数之间[30][35] A股行业及赛道估值跟踪 - 行业估值变动分化，钢铁行业PE扩张1.65倍至40.75倍，有色金属PE扩张1.20倍至27.81倍；电力设备PE收缩1.09倍至41.67倍，电子PE收缩1.98倍至72.56倍[46][47] - TMT板块中，电子、计算机、通信行业PE分位数在近一年均超过90%，但计算机板块PCF分位数相对较低；传媒行业四项估值指标5年分位数均值已跌破90%[48] - 新兴产业估值波动显著，预增股指数PE从40.27倍大幅扩张至78.38倍；数字经济相关指数如人工智能PE收缩2.50倍至84.35倍，集成电路PE收缩6.61倍至127.29倍[56] - 热门概念中，发电设备指数上涨5.77%，PE扩张3.42倍至59.93倍；贵金属指数上涨4.33%，PE扩张1.03倍至24.72倍；香港电力设备指数上涨3.51%，PE扩张4.50倍至118.82倍[56]

核心观点 - 报告核心观点为AI产业链国产化能力日益增强，存储芯片处于明确的涨价周期，行业维持“优于大市”的投资评级 [1][6] 行情回顾 - 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10个百分点，跑赢沪深300指数10.86个百分点 [3][13] - 海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97% [3][13] - 子行业中，半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）涨幅居前；模拟芯片设计（+4.12%）和分立器件（+5.26%）涨幅相对居后 [3][13] - 截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97倍，处于2019年以来91.58%的高分位水平 [3][23] - 半导体设备子行业估值水位相对较低，为42.09%分位 [3][26] 基金持仓分析 - 2025年第二季度主动基金半导体重仓持股比例为10.1%，环比下降0.5个百分点，相较于半导体流通市值占比4.48%超配5.6个百分点 [4][30][35][37] - 前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦，取代峰岹科技、翱捷科技 [4][39] - 中芯源微、兆易创新、豪威集团的持股占流通股比例增幅居前 [4][39] 行业数据更新 - 2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.4%，连续22个月同比正增长 [5][40] - 中国地区8月半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3% [5][40] - 存储芯片价格持续上涨，8月DRAM（DDR4 8Gb）合约价从7月的3.90美元上涨至5.70美元；NAND Flash（128Gb）合约价从3.39美元上涨至3.42美元 [47] - TrendForce预计2025年第四季度整体DRAM价格环比增长13%-18%，NAND Flash平均价环比增长5%-10% [5][47][51] - 2025年第二季度全球半导体销售额为1797亿美元，同比增长19.6%，环比增长7.8% [52] 产业链运营数据 - 台股半导体企业8月营收数据显示，IC设计、IC制造、IC封测、DRAM芯片环节营收均实现同比和环比增长 [58] - 中芯国际2025年第二季度产能利用率为92.5%，环比提高2.9个百分点；华虹半导体产能利用率为108.3%，环比提高5.6个百分点 [52][54] - SEMI预计2024年至2028年中国晶圆厂产能复合年均增长率（CAGR）为8.1%，高于全球的5.3% [6] 投资策略与推荐标的 - AI生态国产化能力增强，DeepSeek-V3.2-Exp模型开源后，华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片厂商迅速完成适配 [6][74] - 推荐关注AI产业链相关企业，包括寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等 [6][74] - 存储芯片处于涨价周期，推荐国产存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等 [6][74] - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查，有利于改善价格竞争并加速国产替代 [6] - 推荐模拟芯片国产替代企业，包括圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子等 [6][74] - 建议关注半导体生产链企业，如中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技等 [6][74]

核心观点 - 全球ESG实践呈现技术赋能、资本催化与制度适配的系统性突破趋势，海外市场表现为技术深度融合与政策灵活性调整，而国内市场则聚焦于碳中和实践规模化落地与政策市场协同深化 [2] - 海外ESG领域绿色资本部署创纪录，Brookfield募集200亿美元成立全球最大能源转型基金，凯雷与CalSTRS建立气候投资伙伴关系，高盛Verdalia募资7.8亿美元推动欧洲生物甲烷基础设施扩建 [2][8] - 国内ESG热点显示碳中和项目大规模落地，包括全国首个大容量钠离子储能电站投运、三峡巴西648兆瓦风电项目并网年减碳212万吨、内蒙古绿电首次跨越3000公里输送海南等重大进展 [2][21] - 政策层面持续优化，工信部启动2025年度绿色工厂推荐工作强化制造业节能降碳，欧盟延迟非欧盟公司CSRD报告标准实施以平衡合规负担与竞争力 [2][15][25] - 学术研究证实员工持股计划能显著提升企业ESG表现，ESG披露制度演变可显著缓解企业融资约束且效应具有跨期持续性 [2][34][40] 海外ESG热点事件 - 企业界主动强化环境责任，雀巢、玛氏等20多家企业联合反对欧盟延迟森林砍伐法规，微软签署日本100兆瓦太阳能协议以20年购电承诺加速亚太清洁能源转型 [2][6] - ESG数据技术融合加速，Sunhat融资1080万美元扩展AI验证平台解决"证明差距"，Novata收购Atlas Metrics以强化全球披露效率 [2][7] - 绿色金融领域创下新纪录，Brookfield募集200亿美元成立全球最大能源转型基金，若计入共同投资承诺总规模达235亿美元 [8] - 政策与标准进行灵活性调整，欧盟延迟非欧盟公司CSRD报告标准实施，将ESRS采纳时间从2026年6月推迟至2027年10月后，并大幅削减法规适用范围 [2][15] - 国际标准化组织推出生物多样性标准ISO 17298，为组织提供自然风险评估统一框架，应对全球超过一半GDP（44万亿美元）中度或高度依赖自然的经济压力 [2][16] 国内ESG热点事件 - 碳中和实践取得重大突破，全国首个大容量钠离子储能电站在广西投运，年减碳1.35万吨；三峡巴西648兆瓦风电项目并网，年减碳212万吨 [21] - 绿色技术跨界融合加速，上海本地绿色甲醇项目预计2025年底投产，华能雄安总部启用超低能耗建筑实践绿色建筑理念 [2][21] - 政策与市场协同持续深化，工信部启动2025年度绿色工厂推荐工作，重点支持53个重点行业，广东以490家国家级绿色工厂领跑全国 [2][21][25] - 能源转型基础设施不断完善，内蒙古绿电首次跨越3000公里输送海南，创跨省清洁能源输送最远纪录；国庆期间高速公路新能源车充电量日均增长45% [21] - 标准化工作取得进展，ISO可持续金融技术委员会全会在广州召开，发布《环境、社会及治理标准化蓝皮书（2024）》国际版 [21][28] ESG学术前沿 - 《员工持股计划与企业ESG表现》研究基于2011-2022年A股上市公司数据，发现员工持股计划能显著提升企业ESG表现，提升效果在民营企业、锁定期较长、覆盖范围较大的企业中更明显 [2][34] - 员工持股计划通过提升企业内部信息环境质量和劳动投资效率两个渠道正向作用于企业ESG表现，建议推动员工持股专项立法完善，强化风险对冲 [34] - 《ESG披露制度演变对企业融资约束的动态影响》基于2001-2023年多国面板数据，证实ESG披露制度变化能显著缓解企业融资约束，效应具有跨期持续性 [2][40] - 研究显示ESG制度缓解融资约束的效果在欧盟内部经济发展水平较低的成员国更显著，而美国、英国、中国等非欧盟国家的ESG政策改革同样有积极作用 [40] - 基准回归结果显示ESG披露制度变化（did变量）系数为26.3549，在1%水平上显著，表明制度实施对缓解融资约束有显著正向影响 [41]

核心观点 - 报告通过统计融资余额及两融余额占自由流通市值的比重，衡量A股市场各板块的杠杆水平，识别出杠杆占比较高的宽基指数、风格板块、行业及个股 [1][10] 宽基指数杠杆水平 - 截至2025年10月9日，全部A股两融余额占自由流通市值比重为4.62%，较6月30日上升0.41个百分点 [2][11] - 主要宽基指数中，两融占比最高的为中证1000（6.47%）、中证500（5.66%）和深证成指（4.94%） [2][11] - 与6月30日相比，两融占比上升较多的宽基指数为科创创业50（上升0.79个百分点）、中证红利（上升0.66个百分点）和科创50（上升0.59个百分点） [11] 风格板块杠杆水平 - 在中信五大行业风格指数中，成长风格（5.14%）与金融风格（4.72%）的两融占比较高 [3][13] - 与6月30日相比，金融风格两融占比升幅最高（上升0.96个百分点），稳定风格次之（上升0.59个百分点），周期风格则下降0.04个百分点 [13] - 六大复合风格中，小盘成长（5.98%）和小盘价值（5.91%）的两融占比最高，大盘价值（上升0.73个百分点）和小盘成长（上升0.56个百分点）的占比升幅较大 [3][13] 行业杠杆水平 - 中信一级行业中，两融占比前五的行业为综合金融（7.94%）、非银金融（6.51%）、综合（6.30%）、计算机（6.05%）和房地产（6.01%），而银行、食品饮料、煤炭占比较低 [4][15] - 与6月30日相比，两融余额占比上升较多的一级行业为家电（上升1.15个百分点）、非银金融（上升0.89个百分点）、银行（上升0.84个百分点） [15] - 中信二级行业中，两融占比前十的行业包括新兴金融服务Ⅱ（8.20%）、多领域控股Ⅱ（7.85%）、乘用车Ⅱ（7.69%）等，专业市场经营Ⅱ的占比升幅最大（上升2.06个百分点） [4][16] 个股杠杆水平 - 截至2025年10月9日，全A股共有350只股票的两融占比超过10%，数量约占全部A股的6.4% [4][20] - 有76只股票的两融占比较6月30日上升超过5个百分点，福达合金（25.69%）、美硕科技（24.15%）等个股的两融占比位列前茅 [20][21]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管中美贸易摩擦升级导致全球市场波动，但本次关税冲击的影响将远低于今年4月水平，十月市场主题为“转机与机遇”[1][2] 报告判断，基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制的增强，市场恐慌情绪可控，且十月底的APEC峰会可能成为中美关系转机的重要节点[2][3] 战术上，关税升级被视为谈判筹码，“TACO”交易重演概率较高；战略上，大国博弈长期化已成共识，其对股市的影响将减弱，市场走势最终取决于各自产业链稳定性和经济韧性[2][3] 市场回顾 - 近期中美贸易关系紧张升级，美国总统宣布自11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制[1] 受此影响，全球避险情绪升温，美股市场下挫，纳斯达克指数单日下跌3.56%，创今年4月10日以来最大单日跌幅；美国科技七巨头指数跌3.62%，高通股价大跌7.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.10%[1] 市场展望 - 本次冲击影响预计将小于4月行情，短期波动难免，但冲击程度或远低于4月水平[2][3] 市场恐慌情绪相对可控，VIX恐慌指数升至21.66，显著低于4月高点的60.13[3] 资本市场已对大国博弈的长期性产生学习效应，对类似冲击有所预期[2][3] 十月底APEC峰会期间的中美元首会晤是重要观察节点，市场抱有乐观期待[2][3] - 战术层面，关税升级被视为特朗普为后续中美谈判增加筹码的策略，由于关税生效日设定在APEC峰会之后，留有缓冲期，因此“TACO”交易重演的概率较高[3] 战略层面，大国博弈长期化已成市场共识，中国应对策略更趋主动和成熟，近期打出反制组合拳展现对等性，贸易摩擦对股市的影响将趋于减弱[3] 行业配置 - 短期行业配置可参考上一轮关税冲击后的估值修复表现，反关税、自主可控和稳定类资产可能阶段性占优，例如红利、农业、军工、稀土等[2] 中期来看，科技革命仍是最大主线，在慢牛行情中，资金有望重新聚焦于景气成长和未来产业投资[2] 中国资产估值与市场稳定机制 - 当前中国资产整体估值处于合理区间，A股沪深300指数市盈率位于历史（2010年以来）81%分位，创业板指市盈率位于历史43%分位；港股恒生指数市盈率位于历史78%分位，恒生科技指数市盈率位于历史34%分位[3] 以中央汇金公司为代表的“国家队”已明确其类“平准基金”定位，应对冲击愈加成熟，成为资本市场强有力的稳定器，股市稳定性优于今年4月[3] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额为9亿份[26] 2025年8月，私募基金股票仓位为63.82%[26] 本周A股融资资金净买入508亿元[28] 10月至今，股票型ETF净申购377亿元[28] 10月至今，A股IPO融资规模为2亿元[30] 10月至今，重要股东净减持51亿元[30]

核心观点 - AH溢价指数存在内在不合理性，不能有效反映AH股价格差异 [3] - AH溢价指数下降具有合理性，主要受港股成长性提升、南向资金流入、投资者结构变化等因素驱动 [3] - AH溢价指数预计将继续沿3年移动平均线减3倍标准差（3YMA-3σ）震荡下行 [3] - 港股高成长行业相较A股的溢价空间趋于消失 [3] AH溢价本身的不合理性 - AH股价格差异源于五大因素：市场机制差异、流动性差异、投资者结构差异、套利机制缺失、红利税影响 [5] - 港股卖空机制更成熟有助于抑制过高估值，A股个人投资者占比高更易受情绪驱动 [5] - 内地投资者通过港股通投资H股需缴纳20%红利税，理论AH溢价"安全线"为125% [5] - AH溢价指数成分股与恒生指数、沪深300指数重合度不高，成分股数量分别为122只、161只、300只、88只 [12][13] - 与恒生指数成分股重合比例仅17%，与沪深300指数重合比例仅28% [15] - 行业结构差异显著：AH溢价指数中银行占比42%，非银金融19%，而恒生指数中传媒占比26%，金融业仅8% [17] AH溢价下降的合理性 - 港股生态改善，行业结构向工业、医药倾斜，2025年新上市公司中工业占比41.27%，医疗保健18.25% [29][32] - 南向资金持续大幅流入，2025年累计净流入达2016-2024年中位数水平的4.20倍 [35][36] - 南下资金日成交净额处于2023年以来93.60%分位数的高位 [36] - 南下资金成交额占比创新高，5日移动平均占比达50%，为历史中位数水平的2.39倍 [38][39] - 港股通持股市值占港股总市值比例升至12.86%，持股数量占比达15.87% [41][42] - 2025年赴港上市A股公司达12家，接近历史最高水平 [41][42] AH溢价和港股展望 - AH溢价指数将沿3YMA-3σ震荡下行，可能跌破125%的"安全线" [3][24][44] - 各行业AH溢价分化明显，电子行业溢价达301%，而有色金属、机械设备等行业溢价分别为169%、133% [50] - 港股高成长行业相较A股的溢价空间趋于消失 [3]

核心观点 - 报告维持人形机器人行业“推荐”评级，认为产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [1][15] - 行业近期动态频繁，包括FigureAI发布第三代机器人Figure03、赛力斯凤凰与火山引擎合作、以及多项创纪录的商业订单和融资活动，显示技术迭代与商业化落地正在加速 [5][9][10][15] 产业动态 - 智元机器人与龙旗科技达成深度战略合作，获得数亿元金额的近千台机器人框架订单，是目前国内工业具身智能机器人领域最大订单之一 [5] - 特斯拉创始人埃隆·马斯克在社交平台展示了Optimus机器人无需束缚、与工作人员实时互动练功夫的视频 [6] - 千寻智能提出名为State-free Policy的新型纯视觉运动策略，该策略完全摒弃对机器人本体状态信息的依赖，仅通过视觉观察指导任务，展现出卓越的空间泛化能力 [7][8] - 2025年9月中国机器人行业融资活动显著回暖，共发生融资事件56起，较8月的39起环比增长超40%，融资总额预估达到54亿-78亿元，较8月28亿-47亿元的区间大幅跃升 [9] - 亿元级融资事件表现抢眼，本月达13起，数量近乎8月（7起）的两倍，其中通用具身智能模型研发领域出现单笔高达10亿元的A+轮融资 [9] - 原力无限与时华文旅控股集团签署战略合作协议，项目金额高达2.6亿元人民币，刷新全球具身智能单笔金额最大的商业订单纪录 [10] - FigureAI正式发布第三代人形机器人Figure03，其硬件与软件经过全面重新设计，旨在降低制造成本并更适合家庭使用和人工智能领域应用 [10] - 云深处科技发布全球首款行业级全天候人形机器人DR02，身高175cm，体重75kg，自由度31个 [11] - 阿里通义千问大模型负责人宣布已建立机器人和具身智能的小型团队，认为多模态基础模型应“从虚拟世界走向物理世界” [12] 公司公告 - 汉威科技拟向郑州高新投资控股集团出售郑州汉威智源科技有限公司65%股权，转让价格为人民币43,986.475万元，以进一步聚焦传感器等核心主业 [13] - 浙江荣泰发布2025年员工持股计划草案，拟持有标的股票数量不超过101.2290万股，约占公司股本总额的0.28%，参与对象不超过150人 [14] - 易德龙计划使用自有资金对其中国香港全资子公司ELB增资3,000万美元，增资完成后ELB注册资本增至5,450万美元 [14] - 赛力斯集团子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕智能机器人决策、控制与人机增强技术协同攻关 [15] - 科达利拟以自有资金出资不超过300万港元在中国香港设立全资子公司，以拓展海外市场，把握新能源及具身智能机器人关键部件等领域机遇 [15] - 震裕科技发布2025年三季报预告，预计1-9月实现归母净利润4-4.2亿元，同比增长132%~143.6% [15] 行业表现与投资策略 - 电力设备行业近期表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为11.8%、36.5%、39.6%，均显著跑赢沪深300指数（同期涨幅分别为3.9%、15.1%、15.5%） [4] - 投资策略建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，重点标的涉及执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、传感器、驱控芯片、结构件等关键环节 [15]

核心观点 - AI产业链国产化能力显著增强，华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片厂商快速适配开源模型，生态日趋完善[6][74] - 存储芯片进入明确涨价周期，4Q25整体DRAM价格预计环比增长13%-18%，NAND Flash预计环比增长5%-10%[6][47] - 商务部对美进口模拟芯片反倾销调查有望改善价格竞争环境，加速国产替代进程[6] - 中国晶圆厂产能增速领先全球，2024-2028年CAGR达8.1%（全球5.3%），高端化与本土化需求推动产业链发展[6] 行情回顾 - 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10pct，跑赢沪深300指数10.86pct[3][13] - 子行业表现分化：半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）领涨，模拟芯片设计（+4.12%）涨幅居后[3][13] - 个股方面，德明利（+117.02%）、江波龙（+86.50%）涨幅居前，臻镭科技（-18.63%）、寒武纪（-11.22%）跌幅较大[21][22] - 截至9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97倍，处于2019年以来91.58%分位，半导体设备子行业估值分位仅42.09%[3][23] 基金持仓分析 - 2Q25主动基金半导体持仓比例10.1%，环比下降0.5pct，超配5.6pct（流通市值占比4.48%）[4][37] - 前五大重仓股占比37.1%，较1Q25略降，第一大持仓占比11.7%[37] - 纳芯微、思瑞浦新晋前二十大重仓股，中芯源微、兆易创新持股比例增幅居前[4][39] 行业数据更新 - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增长21.7%，连续22个月正增长[5][40] - 存储价格全面上涨：8月DRAM合约价从3.90美元涨至5.70美元，NAND Flash从3.39美元涨至3.42美元[47] - 2Q25全球半导体设备销售额331亿美元，同比增长23.5%；硅片出货面积33亿平方英寸，同比增长9.6%[52] - 中芯国际、华虹半导体产能利用率分别达92.5%和108.3%，环比提升2.9pct和5.6pct[52][54] 台股营收表现 - 8月台股半导体各环节营收均实现同环比增长：IC制造3767亿新台币（YoY +30%），IC设计912亿新台币（YoY +2%）[58] - 存储芯片营收153亿新台币，同比增长35%，环比增长12%[58] - 晶圆代工企业台积电、力积电8月收入同比增长，联电、世界同比下滑[68] 投资策略 - AI链推荐寒武纪、翱捷科技、澜起科技等国产芯片厂商，重点关注模型适配能力[6][74] - 存储链推荐江波龙、德明利、佰维存储等，受益价格上行与AI需求拉动[6][47] - 模拟芯片推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦等，反倾销调查营造有利竞争环境[6] - 制造链关注中芯国际、华虹半导体、北方华创等，本土化需求支撑产能扩张[6][52]