报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 直营与新渠道放量，B端筑底、C端放量，静待盈利拐点 [4] - 短期利润承压主因主动的渠道与品牌投入，若经销缺口收窄、费用投放边际趋稳，盈利能力有望自当前低位修复 [4] 根据相关目录分别总结 事件与财务表现 - 公司披露2026年半年报，26H1实现营业总收入10.47亿元，同比增长18.17% [2] - 26H1归母净利润0.32亿元，同比减少10.69% [2] - 26H1扣非归母净利润0.30亿元，同比减少12.97% [2] - 26Q2收入为4.64亿元，同比增长11.76% [2] - 26Q2归母净利润为0.09亿元，同比减少34.75% [2] - 26Q2扣非归母净利润为0.08亿元，同比减少35.3% [2] 直营与新渠道放量 - 分渠道，26H1直营收入6.09亿元，同比增长40.22% [3] - 26H1经销收入4.27亿元，同比减少4.12% [3] - 线上直销收入1.04亿元，同比增长131.71% [3] - 线上主营红糖糍粑、虾滑油条、芝麻球等单品预计持续放量 [3] - 经销渠道推测主要受竞争拖累，期末经销商1432家，较期初净减520家 [3] - 分产品，主食实现4.28亿元，同比增长3.8% [3] - 烘焙甜品实现2.70亿元，同比增长31.9% [3] - 小食实现2.44亿元，同比增长24.2% [3] - 冷冻调理菜肴类实现0.93亿元，同比增长42.6% [3] - 第二曲线全面提速，主食类稳中有增 [3] 毛利率平稳，费投与税负承压 - 26H1销售毛利率23.74%，同比增加0.15个百分点 [4] - 直营毛利率同比增加0.62个百分点 [4] - 期间费用率18.71%，同比增加0.9个百分点 [4] - 销售费用率8.78%，同比增加1.91个百分点 [4] - 管理费用率8.92%，同比减少0.77个百分点 [4] - 研发费用率0.98%，同比减少0.27个百分点 [4] - 财务费用率0.03%，同比增加0.02个百分点 [4] - 销售费用率变动主因线上投流推广费增长 [4] - 所得税费用因部分子公司亏损未确认递延所得税资产，增长46.43% [4] - 26H1归母净利率3.05%，同比减少0.99个百分点 [4] B端筑底、C端放量，静待盈利拐点 - 公司B端深度合作百胜中国、海底捞、华莱士等头部客户并拓展腰部客户，直营毛利率改善 [4] - C端线上快速起量，与B端形成品牌协同 [4] - 中期预计可期待新零售OEM/自有品牌拓展、大单品培育及海外进展 [4] - 有望形成“国内拥抱新渠道+海外未来拓展”的双轮驱动 [4] 盈利预测与投资建议 - 看好B端企稳与C端放量带来的收入弹性 [5] - 考虑行业环境压力公司渠道投入，下调盈利预测 [5] - 预计26-28年归母净利润分别为0.7/0.9/1.2亿元（前次预测为0.93/1.15/1.38亿元） [5] - 预计26-28年归母净利润分别同比增长11%/28%/28% [5] - 对应26-28年PE约43/33/26倍 [5] 财务数据和估值 - 2024A营业收入18.68亿元，增长率-2% [6] - 2025A营业收入18.99亿元，增长率2% [6] - 2026E营业收入21.97亿元，增长率16% [6] - 2027E营业收入24.51亿元，增长率12% [6] - 2028E营业收入27.01亿元，增长率10% [6] - 2024A净利润0.84亿元，增长率-38% [6] - 2025A净利润0.64亿元，增长率-24% [6] - 2026E净利润0.70亿元，增长率11% [6] - 2027E净利润0.90亿元，增长率28% [6] - 2028E净利润1.15亿元，增长率28% [6] - 2024A EPS为0.86元/股，市盈率35.9倍 [6] - 2025A EPS为0.65元/股，市盈率47.2倍 [6] - 2026E EPS为0.72元/股，市盈率42.7倍 [6] - 2027E EPS为0.93元/股，市盈率33.4倍 [6] - 2028E EPS为1.18元/股，市盈率26.1倍 [6] - 2024A市净率1.6倍 [6] - 2025A市净率1.6倍 [6] - 2026E市净率1.6倍 [6] - 2027E市净率1.5倍 [6] - 2028E市净率1.5倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] - 当前股价为11.59元 [3] 报告核心观点 - 通威股份2026年上半年盈利阶段性承压，但反内卷政策推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] - 公司多晶硅市占率稳居行业第一，电池业务稳步发展，组件业务海内外并举 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入343.57亿元，同比减少15.19% [9] - 归母净亏损为51.19亿元，同比亏损扩大 [9] - 扣非净亏损为52.83亿元，同比亏损扩大 [9] - 2026年第二季度，公司实现营业收入222.32亿元，同比减少9.54%，环比增长83.35% [9] - 2026年第二季度归母净亏损为26.75亿元，续亏 [9] - 2026年第二季度扣非净亏损为27.23亿元，续亏 [9] 业务发展情况 - 高纯晶硅业务加强主要战略客户合作，市占率稳居行业第一 [9] - 持续加大溢价产品市场拓展力度，打造差异化竞争优势 [9] - 2026年上半年合计实现高纯晶硅出货15.53万吨，继续保持行业引领地位 [9] - 半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货 [9] - 太阳能电池聚焦重点客户，实现销量34.78GW [9] - 公司成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业 [9] - 组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发 [9] - 上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采 [9] - 分布式业务出货稳步增长 [9] - 海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目 [9] - 组件销量同比增长，占比提升至近40% [9] 行业反内卷与盈利修复 - 7月初，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，围绕硅料、硅片、光伏组件、逆变器全链条划定能耗能效刚性约束 [9] - 7月下旬，中国光伏行业协会牵头编制团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，形成贯通产业链的成本核算框架 [9] - 该标准有利于引导企业合理定价，以统一标尺支持行业有序竞争 [9] - 随着7月光伏行业能耗指标颁布及成本定价会议召开，多晶硅厂家整体反内卷执行配合度较高，挺价意愿明显 [9] - 截至8月18日，国内多晶硅致密/复投料均价40.5元/千克，环比7月31日上涨27% [9] - 反内卷的推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为774.36亿元、942.47亿元、1025.86亿元 [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-77.30亿元、11.73亿元、43.06亿元 [2][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为-1.72元、0.26元、0.96元 [2][9] - 以8月31日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为44倍、12倍 [2][9] - 2025年营业收入为841.28亿元，同比减少8.6% [2] - 2025年归母净利润为-95.53亿元，同比减少35.7% [2] - 2025年每股收益为-2.12元 [2] - 2025年毛利率为2.7% [10] - 预计2026年毛利率为2.2% [10] - 预计2027年毛利率为12.5% [10] - 预计2028年毛利率为15.3% [10] - 2025年归母净利润率为-11.4% [10] - 预计2026年归母净利润率为-10.0% [10] - 预计2027年归母净利润率为1.2% [10] - 预计2028年归母净利润率为4.2% [10] - 2025年总资产收益率ROA为-5.09% [10] - 预计2026年总资产收益率ROA为-4.44% [10] - 预计2027年总资产收益率ROA为0.66% [10] - 预计2028年总资产收益率ROA为2.35% [10] - 2025年净资产收益率ROE为-24.57% [10] - 预计2026年净资产收益率ROE为-24.81% [10] - 预计2027年净资产收益率ROE为3.63% [10] - 预计2028年净资产收益率ROE为11.75% [10] - 2025年资产负债率为72.63% [10] - 预计2026年资产负债率为75.72% [10] - 预计2027年资产负债率为75.54% [10] - 预计2028年资产负债率为73.43% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] - 当前股价为36.85元 [6] 报告核心观点 - 龙旗科技2026年上半年业绩环比企稳回暖，AI终端与研发创新构筑新引擎 [1] - 公司深耕智能终端ODM赛道，持续推进AI终端生态布局，通过收购切入散热解决方案与AIDC基础设施赛道 [3] - 公司坚持创新驱动发展，持续夯实技术底座，研发费用同比增长约22.95% [11] - 看好公司在AIoT、汽车电子等市场持续放量，后续业绩增长具备持续性 [11] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入186.61亿元，同比减少6.26% [2] - 2026年上半年实现归母净利润2.46亿元，同比减少30.86% [2] - 2026年上半年实现扣非归母净利润-1.01亿元，同比转亏 [2] - 2026年第二季度实现收入110.98亿元，同比增加5.40%，环比增加46.72% [3] - 2026年第二季度实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.38%，环比增长1433.33% [3] 业务布局与产品结构总结 - 公司聚焦智能手机、平板、AIoT产品全流程研发制造，深度绑定全球头部品牌客户 [3] - 智能眼镜稳步推进量产与生态协同，车载业务成功打入主流车企供应体系 [3] - 收购科峻成、安瑞可，切入散热解决方案与AIDC基础设施赛道 [3] - 智能手机业务实现收入124.20亿元，占总营收比重约66.55% [3] - AIoT业务收入规模达36.05亿元，同比增长8.54%，收入占比稳步抬升 [3] - AI PC顺利导入联想等头部客户并启动量产交付 [3] - 汽车电子斩获多家车企项目定点 [3] 研发与技术实力总结 - 公司稳居全球智能手机ODM龙头，服务全球前十手机品牌中的八家 [11] - 依托5500余人研发团队与“2111实验室”前瞻布局，构建从定义到量产交付的全栈式能力 [11] - 2026年上半年研发费用约14.73亿元，同比增长约22.95% [11] - 累计专利申请达902项 [11] 盈利预测与财务指标总结 - 预计2026-2028年营业收入为445.32/527.56/630.63亿元 [11] - 预计2026-2028年归母净利润为7.29/10.82/15.74亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）为1.39/2.07/3.01元 [5] - 预计2026-2028年PE为26/18/12倍 [5] - 预计2026-2028年PB为2.6/2.3/2.1倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.7%/18.5%/19.5% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为24.5%/48.5%/45.5% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为9.3%/9.5%/9.8% [12] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为1.6%/2.1%/2.5% [12] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为9.68%/13.06%/16.78% [12]

报告公司投资评级 - 海天味业投资评级为“强推”（维持）[2] - 目标价为42元[2] - 当前股价为33.90元[5] 报告核心观点 - 海天味业通过海外投资平台收购香港百年品牌淘大（Amoy Food Limited）100%股权，加速海外布局[2] - 收购标的与公司强协同，有助于海天快速获取海外BC端渠道资源，缩短业务培育周期[9] - 内需健康化与定制渠道等抓手仍足，海外加速兑现有望贡献增量[9] - 公司龙头竞争优势巩固，基本面仍处右侧，维持“强推”评级[9] 收购事件详情 - 海天味业于2026年9月10日通过旗下海外投资平台正式收购香港百年品牌Amoy Food Limited（淘大）100%股权[2] - 淘大为百年品牌，1908年成立于厦门，现总部位于中国香港[9] - 淘大具备美国子公司，销售网络覆盖欧美、澳新、东南亚、日本等30多个国家和地区[9] - 淘大具有成熟的分销网络和运营团队[9] - 淘大产品包括酱油、蚝油、叉烧酱、柱侯酱等调味品，以及速冻面点等，SKU约700+[9] 收购协同效应 - 海天快速获取淘大海外BC端渠道资源，缩短香港、美国、东南亚等地业务培育周期[9] - 淘大在香港、美国市场品牌基础强，海天通过生产效率赋能，能增加其SKU加速其自身拓展[9] - 双品牌运行相互赋能，增强海天品牌竞争力[9] - 行业整合趋势深化，海天作为龙头企业能力外延提升、竞争壁垒强化[9] - 行业竞争已由单一产品竞争转向品牌、渠道、供应链及综合运营能力的全球竞争[9] - 头部企业市占率提升逻辑加速兑现[9] 公司基本面与增长动力 - 自2024年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增[9] - 2026年上半年经历Q1旺季备货较好、Q2需求回落，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进度快[9] - 薄盐有机等健康产品2026年上半年收入同比增长27.1%[9] - 定制渠道贡献增量[9] - 展望下半年，Q3同期基数走低，Q4同期税率偏高导致净利率偏低[9] - 随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级[9] - 定制、封闭及线上等渠道延续高增，下半年业绩有望加速[9] - 叠加并购落地、海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足[9] 财务预测 - 2025年营业总收入为28,873百万，同比增长7.3%[5] - 2026年预计营业总收入为31,097百万，同比增长7.7%[5] - 2027年预计营业总收入为34,010百万，同比增长9.4%[5] - 2028年预计营业总收入为36,571百万，同比增长7.5%[5] - 2025年归母净利润为7,038百万，同比增长10.9%[5] - 2026年预计归母净利润为7,683百万，同比增长9.2%[5] - 2027年预计归母净利润为8,809百万，同比增长14.7%[5] - 2028年预计归母净利润为9,713百万，同比增长10.3%[5] - 2025年每股盈利为1.20元[5] - 2026年预计每股盈利为1.31元[5] - 2027年预计每股盈利为1.51元[5] - 2028年预计每股盈利为1.66元[5] - 2025年市盈率为28倍[5] - 2026年预计市盈率为26倍[5] - 2027年预计市盈率为23倍[5] - 2028年预计市盈率为20倍[5] - 2025年市净率为4.8倍[5] - 2026年预计市净率为4.6倍[5] - 2027年预计市净率为4.4倍[5] - 2028年预计市净率为4.2倍[5] - 调整2026-2028年EPS预测为1.31/1.51/1.66元（此前预期1.30/1.47/1.62元）[9] - 当前对应P/E估值26/23/20倍[9] - 给予2027年利润28倍，对应目标价42元[9] 公司基本数据 - 总股本为585,104.50万股[6] - 已上市流通股为555,982.06万股[6] - 总市值为1,983.50亿元[6] - 流通市值为1,884.78亿元[6] - 资产负债率为15.99%[6] - 每股净资产为6.68元[6] - 12个月内最高价为42.22元，最低价为32.44元[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 报告核心观点 - 比亚迪8月销量环比回暖，出海与高端化稳步推进，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间 [1][10] 8月销量表现 - 8月汽车销售440,293辆，同比+17.8%，环比+5.0% [8] - 国内汽车销量251,547辆，同比-14.2%，环比+5.1% [8] - 乘用车及皮卡出口销量188,746辆，同比+134.4%，环比+5.0% [8] - 8月乘用车销售43.3万辆，同比+16.7%，环比+5.4% [8] - 1-8月乘用车累计销售262.2万辆，同比-7.2% [8] 高端化进展 - 8月王朝海洋销量375,373辆，腾势销量16,001辆，方程豹销量41,568辆，仰望销量442辆 [8] - 腾势/仰望/方程豹合计销量5.8万辆，占比13.2%，相比2025年8月的占比7.7%提升明显 [8] - 成都车展期间，腾势Z硬顶版完成国内首秀，方程S系列与钛9等高端及个性化新品同步展出 [8] - 方程S系列定位中大型运动轿车，钛9定位钛系列旗舰大型SUV [8] 出海业务 - 8月新能源出口销量18.9万辆，再创2026年单月新高，同比+134.4%，环比+5.0% [8] - 1-8月累计出口销量115.8万辆，同比+85.7% [8] - 巴西、匈牙利等工厂陆续投产后，在中国以外的年产能预计超过80万辆 [8] - 计划在2027年4月前于境外部署6,000个闪充站，其中欧洲3,000个 [8] - 7月海外终端销量82,534辆，同比+76.7%，1-7月累计销量55.8万辆，同比+82.9% [8] - 7月欧洲销量28,474辆，同比+109.5%，1-7月累计同比+131.2% [8] - 7月德国销量5,240辆，同比+365.4%，1-7月累计同比+320.4% [8] - 7月巴西销量22,937辆，同比+138.1%，1-7月累计同比+112.6% [8] - 7月澳大利亚销量8,131辆，同比+76.5%，1-7月累计同比+124.9% [8] 闪充网络建设 - 8月28日，比亚迪第10,000座闪充站正式落成，网络覆盖全国332个城市，一二线及三四线城市均实现100%覆盖 [8] - 全国闪充站用户量已突破183万，其他品牌用户占比接近三分之一 [8] - 运营不足半年累计充电量突破2.1亿度 [8] - 已与中石化、中石油、壳牌、特来电等伙伴共建补能生态 [8] - 计划年底建成2万座国内闪充站、海外布局6000座 [8] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年营收分别为9,100.9/10,441.0/11,752.3亿元 [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为402.7/569.1/704.0亿元 [10] - 预计2026-2028年EPS分别为4.42/6.24/7.72元/股 [10] - 2025年营业收入803,965百万元，增长率3.5% [9] - 2025年归属母公司股东净利润32,619百万元，增长率-19.0% [9] - 2026年预计营业收入910,087百万元，增长率13.2% [9] - 2026年预计归属母公司股东净利润40,266百万元，增长率23.4% [9] - 2027年预计营业收入1,044,095百万元，增长率14.7% [9] - 2027年预计归属母公司股东净利润56,908百万元，增长率41.3% [9] - 2028年预计营业收入1,175,234百万元，增长率12.6% [9] - 2028年预计归属母公司股东净利润70,395百万元，增长率23.7% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] - 当前价格：4.92元 [8] 报告核心观点 - 跨线开行支撑运量增长，京雄商通车有望释放本线运力 [4] - Q2盈利提速，费用优化与列报重分类增厚利润 [5] - 京福安徽盈利显著改善，高分红提升股东回报 [5] - 本线运力释放、跨线路网扩张与京福安徽盈利改善构成多级增长支撑，高分红率承诺下股东回报确定性突出 [6] 业绩总结 - 2026H1总收入218亿元，同比+3.9% [3] - 2026H1归母净利润67.7亿元，同比+7.2% [3] - 2026H1扣非归母净利润67.7亿元，同比+7.2% [3] - 26Q2总收入113亿元，同比+4.6% [3] - 26Q2归母净利润36.3亿元，同比+8.2% [3] - 26Q2扣非归母净利润36.3亿元，同比+8.3% [3] 运量及收入分析 - 2026H1全线开行列车11.6万列、同比+8% [4] - 2026H1发送旅客1.2亿人次、同比+5.7% [4] - 2026H1收入218亿元、同比+3.9% [4] - 收入增速低于运量增速，车次增量主要来自跨线列车 [4] - 本线受客运需求增速放缓影响量价有所承压 [4] - 客运需求放缓原因：商务及务工出行减少、新能源汽车与城际大巴分流中短途客流、民航强化时效与价格竞争分流长途客流 [4] - 据测算2026H1单列平均发送量同比约-2% [4] - 京沪高铁徐蚌段运输能力已趋于饱和，跨线车次挤占本线开行空间 [4] 京雄商高铁通车影响 - 京港高铁雄商段（雄安-商丘，正线全长552公里、设计时速350公里）计划2026年9月通车 [4] - 目前已进入按图行车试验阶段 [4] - 通车后北京至合肥、福州方向跨线车次可改经雄商-商合杭通道运行 [4] - 有望分流京沪线徐蚌段跨线车次、释放时刻资源增开本线车次 [4] - 本线量价与收入弹性有望同步改善 [4] 成本与费用分析 - 2026H1营业成本119亿元，同比+6.2% [5] - 成本增速偏高主要受土地摊销由管理费用重分类至营业成本影响 [5] - 管理费用0.4亿元、同比-89% [5] - 还原重分类后成本合计同比约+2.9%、低于收入增速 [5] - 还原口径毛利率同比改善 [5] - 财务费用6.2亿元、同比-19% [5] - 利息费用7.6亿元、同比-5.6% [5] - 利息收入1.4亿元、同比+250% [5] - 富余资金定期存款增厚收益 [5] 京福安徽子公司表现 - 控股子公司京福安徽H1实现营业收入31.6亿元 [5] - 净利润1.9亿元（上年同期微利） [5] - 带动少数股东损益0.66亿元（上年同期282万元） [5] - 路网协同效应逐步兑现 [5] - 所辖商合杭通道亦是雄商车流南下径路，跨线车流增长有望同步增厚路网服务收入 [5] 股东回报与分红 - 公司8月11日派发2025年度现金红利46.68亿元 [5] - 根据股东回报规划，公司承诺2025-2027年每年分红率不低于55% [5] - 有条件情况下实施中期分红 [5] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测：138亿元、151亿元、155亿元 [6] - 最新收盘价对应2026-2028年PE：18倍、16倍、16倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为44,962百万元、48,137百万元、49,837百万元 [7] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为4.4%、7.1%、3.5% [7] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为4.4%、9.5%、2.8% [7] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.28元、0.31元、0.32元 [7]

报告公司投资评级 - 中远海特（600428.SH）投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 板块评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - 中国汽车出口高景气度，汽车船和新型多用途船框架箱等运力持续受益[4] - 中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度，公司有望持续受益[4] - 持续看好公司长期成长逻辑，维持公司买入评级[4] 业绩表现与驱动因素 - 2026年上半年，中远海特实现营业收入144.46亿元，同比增长34.07%[7] - 2026年上半年，归母净利润13.71亿元，同比增长66.24%[7] - 扣非后归母净利润为13.38亿元，同比增长60.22%[7] - 经营活动产生的现金流量净额为37.52亿元，同比增长42.78%[7] - 业绩表现优异驱动因素为船队规模稳步增长和海运市场景气度持续上涨[7] - 截至2026年6月底，公司自有及经营性租赁船舶206艘、958.71万载重吨[7] - 截至6月末，克拉克森海运指数较年初上涨超32%[7] 分业务板块表现 - 多用途船队营业收入达21.38亿元，同比增长2.84%，毛利率20.36%[7] - 重吊船队营业收入达18.50亿元，同比增长18.48%，毛利率24.00%[7] - 新型多用途船队（纸浆船队）营业收入达40.63亿元，同比增长49.62%，毛利率14.79%[7] - 半潜船队营业收入达15.04亿元，同比增长5.31%，毛利率26.18%[7] - 汽车船队营业收入达36.80亿元，同比增长98.50%，毛利率34.10%[7] - 沥青船队营业收入2.72亿元，同比增长0.21%，毛利率26.01%[7] - 木材船队营业收入1.47亿元，同比减少38.92%，毛利率3.94%[7] - 2026年上半年完成汽车运量39.46万辆，同比增长63%[7] - 汽车船运输33.33万辆，多用途船搭配框架运输6.13万辆，同比分别增长75%和44%[7] 未来展望与业务主线 - 公司聚焦新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线[7] - 发挥经营多用途船、重吊船、新型多用途船（纸浆船）、汽车船等多种船型的优势，有望受益于中国高端制造业出海[7] - 半潜船业务有望受益于海上风电、油气模块等高端装备运输需求[7] - 多用途船和重吊船或将继续围绕“一带一路”沿线工程项目物流，推动收入稳步增长[7] - 汽车船业务随着新船不断交付，收入和利润贡献有望继续提升[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为29.31/35.36/39.30亿元，同比+64.6%/+20.7%/+11.1%[4] - 预计2026-2028年EPS为1.07/1.29/1.43元/股，对应PE分别10.6/8.8/7.9倍[4] - 上调盈利预测，2026-2028年原先股本摊薄每股收益分别为0.79/0.89/0.98元，调整幅度分别为35.19%/44.81%/46.14%[6] - 预计2026-2028年主营收入分别为27,939/29,629/31,335百万人民币，增长率分别为20.4%/6.0%/5.8%[6] - 预计2026-2028年EBITDA分别为8,973/10,211/10,719百万人民币[6] - 预计2026-2028年每股股息分别为0.5/0.6/0.7人民币，股息率分别为4.7%/5.7%/6.3%[6] - 预计2026-2028年市盈率分别为10.6/8.8/7.9倍，市净率分别为1.7/1.6/1.4倍[6] - 预计2026-2028年EV/EBITDA分别为6.8/5.6/4.7倍[6] 财务指标分析 - 2024-2028年预计毛利率分别为21.8%/21.2%/22.3%/24.1%/24.3%[8] - 2024-2028年预计归母净利润率分别为9.1%/7.7%/10.5%/11.9%/12.5%[8] - 2024-2028年预计ROE分别为12.2%/10.6%/16.0%/17.6%/17.8%[8] - 2024-2028年预计ROIC分别为4.6%/6.1%/7.2%/8.8%/10.4%[8] - 2024-2028年预计资产负债率均为0.6[8] - 2024-2028年预计净负债权益比分别为0.9/0.6/0.5/0.3/0.0[8] - 2024-2028年预计流动比率分别为0.8/1.1/1.5/2.0/2.4[8] - 2024-2028年预计总资产周转率均为0.6[8] - 2024-2028年预计应收账款周转率分别为36.8/31.6/31.6/31.6/31.6[8]

投资评级 - 报告给予应流股份“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 应流股份两机业务景气上行，订单和营收有望快速增长，盈利持续释放；核能核电、航空整机等持续发力，平台化拓展，随着客户拓展及产能扩张，公司盈利将进一步释放 [2][10] 业绩表现 - 应流股份2026上半年营业收入18.3亿元，同比+32.2%；归母净利润2.2亿元，同比+17.5% [5] - 2026Q2营业收入9.4亿元，同比+30.5%；归母净利润1.0亿元，同比+5.1%；扣非净利润1.0亿元，同比-0.5% [5] 两机业务 - 应流股份两机业务从铸件向一体化成品交付升级，不断深化与全球头部客户战略合作，产品型号覆盖范围持续拓宽 [10] - 燃气轮机领域，公司与西门子能源、贝克休斯、安萨尔多、中国联合重燃、杭汽轮等核心客户合作深度与广度持续提升，订单规模与配套品种稳步扩大 [10] - 公司已全面参与上述客户主流燃机机型的配套交付，交付效率和质量获客户高度认可，依托全谱系产品布局深度融入全球顶级燃气轮机供应链 [10] - 西门子能源燃机叶片研发取得全面突破，多型号全系列叶片同步推进 [10] - 公司与贝克休斯续签面向未来五年的战略合作协议，合作关系再上新台阶 [10] - 公司为安萨尔多全面启动AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36等全系列燃机叶片开发及批产，关键型号凭借交付能力获得客户订单锁定 [10] - 公司在海外市场成功取得韩国斗山380MW重型燃气轮机多款叶片订单 [10] - 航空发动机领域，全球民航需求持续恢复，LEAP发动机处于新机交付增长周期，公司拓展成果显著，成功实现多项高端国际产品从零到一突破 [10] - 2026年上半年，应流股份两机业务相关收入达到8.87亿元，占主营业务收入的49.56% [10] - 截止到2026年末，公司两机业务在手订单约22亿元，占在手订单比例约70% [10] 核能核电业务 - 应流股份组建专项技术攻关团队，顺利完成徐圩项目电机支承、中广核太平岭核电厂二期工程主给水泵的生产制造 [10] - 生产端广泛应用3D打印、无模加工等先进工艺，优化生产流程，提升交付效率，拓宽市场承接能力 [10] - 公司新签订中科院等离子所聚变TF大型磁体测试杜瓦订单，继续深入布局核聚变装备配套 [10] - 屏蔽腻子材料首批次发货，核能新材料产品矩阵持续丰富 [10] 航空整机业务 - 应流股份加快布局中大型无人机与混合电推进系统市场，强化“动力+整机”产业链协同优势 [10] - 2026年一季度，公司取得浙江华奕航空科技有限公司38.81%股权，深入大型无人机终端市场 [10] - 2026年8月，公司以增资方式取得合肥京理飞动科技有限公司44.57%的股权，与北京理工合肥无人智能装备研究院合作加深，推进混合电推进系统技术深度研发与产业化落地 [10] 盈利预测 - 预计应流股份2026-2027年实现归母净利润5.6亿元、9.6亿元，对应PE分别为55、32倍 [10] - 预测2026-2028年营业总收入分别为39.21亿元、53.57亿元、73.96亿元 [14] - 预测2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为5.6亿元、9.63亿元、15.07亿元 [14] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.77元、1.32元、2.07元 [14]

投资评级 - 报告对三人行维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为三人行与中联数据集团共同设立合伙企业，打造专注于数据中心资产投资、收购、建设及运营的专业化平台，是公司全面布局AI算力中心的重要一步 [6] - 双方将整合各自优势资源，实现客户资源双向赋能，拓展业务收入来源，并与公司现有数字营销业务形成业务联动 [6] 事件概述 - 公司于9月8日晚披露两项“对外投资”（平台设立+项目并购）、一项“参股增资”以及两项“股权激励相关文件”（激励草案+律师意见） [6] 与中联数据集团合作详情 - 公司与中联数据共同设立平台，未来将持续收购包括但不限于中联数据集团已投资运营资产 [6] - 公司联合全资子公司时代智算与中联数据集团下属投资平台汇鑫富共同设立数据中心产业合伙企业“众联壹号”，公司体系合计持有80%权益，对平台形成控制力 [6] - 平台将在全国范围内寻源、评估并投资收购优质数据中心资产，包括但不限于中联数据集团已投资运营资产，依托专业运营提升资产价值 [6] - 平台采取“首期落地+滚动开发”方式构建规模化AIDC资产组合，与头部电信运营商合作，建立稳定机柜出租与运维收益模式 [6] - 首期投资标的为北京房山数据中心项目（项目公司100%股权），定位为京津冀枢纽节点核心数据中心 [6] 合作方中联数据集团介绍 - 中联数据集团是IDC行业领先的数字基础设施服务商 [6] - 中联数据已完成北京、天津、河北、内蒙古、山西、广东、湖南等国内核心区域及马来西亚等海外关键节点的算力集群布局 [6] - 中联数据规划IT总负荷5GW，运营及在建2GW [6] - 中联数据服务字节跳动、阿里云、华为、京东等头部互联网、大模型及智能汽车企业 [6] - 2026年9月，中国信息通信研究院发布《算力中心服务商分析报告（2026）》，中联数据集团蝉联“中国算力中心服务商十强”，并位列最高等级的“头部标杆引领者”阵营 [6] - 中联数据集团已投运IT容量超1500MW（1.5GW），约为秦淮数据（东阳光收购标的）的1.9倍 [10] - 中联数据集团运营及在建容量为2000MW（2GW），领先秦淮数据约34% [10] - 中联数据集团远期规划容量约5000MW（5GW），高出秦淮数据25% [10] 芜湖项目投资 - 公司全资子公司时代智算拟以自有或自筹资金2.85亿元对中联数据集团下属项目载体公司芜湖云港进行增资，取得33%股权 [6] - 芜湖项目对应布局芜湖新型算力产业园，交割后中数云天持股67%，时代智算持股33% [6] - 芜湖项目预计装机容量130MW，为面向头部互联网企业的定制化数据中心项目 [6] - 若芜湖云港后续实现稳定运营，且预计能够实现净利润为正的当年，公司存在意向安排，在相关各方同意的前提下，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式收购芜湖云港剩余股权，实现对标的公司纳入合并报表范围 [6] 股权激励计划 - 公司同时公告26年限制性股票激励计划，拟授予1020.6万股，占总股本4.841% [6] - 全资子公司时代智算核心管理人员6人合计获授505.7万股，占授予总量的49.55%，远超母公司高管团队 [6] - 考核实行“集团收入增长+子公司收入增长（35%/年）”双锚，明确将资源与收益权重向算力与数据中心新业务倾斜，绑定新业务核心团队 [6] - 集团层面26H1收入同比+19.55%已接近激励门槛（15%/20%/20%） [6] - 股权激励2026-2029年累计摊销约2.21亿元，或对短期利润构成摊薄 [6] 盈利预测与估值 - 在AI算力中心业务落地前暂时对盈利预测保持不变 [6] - 2025年营业收入为3664.69百万元，同比-12.92% [7] - 2026年预计营业收入为4285.39百万元，同比+16.94% [7] - 2027年预计营业收入为4926.34百万元，同比+14.96% [7] - 2028年预计营业收入为5465.14百万元，同比+10.94% [7] - 2025年归母净利润为189.94百万元，同比+54.04% [7] - 2026年预计归母净利润为270.79百万元，同比+42.57% [7] - 2027年预计归母净利润为335.82百万元，同比+24.01% [7] - 2028年预计归母净利润为386.71百万元，同比+15.15% [7] - 2025年每股收益为0.90元 [7] - 2026年预计每股收益为1.28元 [7] - 2027年预计每股收益为1.59元 [7] - 2028年预计每股收益为1.83元 [7] - 当前股价对应2026年估值36倍，2027年估值29倍，2028年估值25倍 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [16] 报告核心观点 - 公司检测主业盈利修复，并通过控股普赛斯切入光电测试业务，打造第二增长曲线 [1] - 公司是全球为数不多可同时自主研发ATE架构SoC测试机和PXIe架构射频及系统模块测试机的企业，半导体测试国产替代提速 [10] - 消费电子检测基本盘稳固，近眼显示与人形机器人打开新增量 [13] 营收净利同步双增，经营现金流由负转正大幅改善 - 2026年上半年，公司实现营业收入113,436.17万元，同比增长23.91% [4] - 2026年上半年，公司实现归母净利润9,488.96万元，同比增长20.85% [4] - 2026年上半年，公司实现扣非归母净利润8,428.30万元，同比增长13.11% [4] - 公司上半年营业成本同比增长23.82%，与收入增速基本同步，综合毛利率维持49.92%的较高水平，较上年同期的49.88%小幅提升0.04个百分点 [4] - 分产品看，上半年检测设备实现收入620,179,416.42元、治具及配件实现收入460,022,250.34元，两项合计占主营业务收入的95.25% [5] - 分区域看，内销收入684,171,181.46元、外销收入449,633,798.34元 [5] - 销售费用同比增长27.69%至1.11亿元，管理费用同比增长10.85%至1.49亿元，研发投入合计1.58亿元、占营业收入的比例为13.93%，较上年同期减少3.90个百分点 [5] - 2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为239,638,495.60元，上年同期为-30,029,754.47元，同比增加26,966.83万元并发生方向性变化 [5] - 2026年第二季度实现营业收入约7.70亿元，较一季度的3.65亿元环比增长约110.97% [6] - 2026年第二季度实现归母净利润约9,196.99万元，较一季度的291.97万元环比增长约3050% [6][7] - 一季度公司营业收入同比增长37.01%，归母净利润为2,919,703.73元，实现扭亏为盈 [7] 控股普赛斯切入光电半导体测试，直接承接AI算力驱动的光模块测试需求 - 2026年4月23日，公司拟使用现金20,616万元收购武汉普赛斯电子股份有限公司39%的股权，此前已持有12%股权，交易完成后合计持股51%，普赛斯纳入公司合并报表范围 [8] - 普赛斯成立于2009年，是专精特新“小巨人”企业，长期专注于光电半导体和功率半导体领域测试仪器仪表与测试装备 [8] - 根据工业和信息化部《高速光模块产业发展白皮书》测算，2026年全球1.6T光模块市场规模将达45亿美元 [9] - 公司通过控股普赛斯，把测试能力从消费电子与集成电路延伸至光电半导体，实现从单一测试设备商向“数字+模拟+功率+光电”全品类测试解决方案提供商的升级 [9] 半导体测试国产替代提速，ATE与PXIe双架构构筑技术壁垒 - 公司自主研发的第二代SoC测试机T7600系列技术参数已达到行业内公认的中档SoC测试机水平，并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产 [10] - T7600系列拥有T7600S、T7600M和T7600H三种测试头，分别支持最高768、1536和2304的数字通道数 [10] - 数字信号板卡DP128支持128路数字通道加12通道DPS、数字通道频率400MHz [10] - 高精度浮动VI板卡FVI32支持32通道输出、电压范围-10V~+15V、精度±0.25mV [10] - 基于PXIe架构测试机及配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的测试解决方案在行业内处于领先地位 [10] - 公司在研的AI大功率芯片老化测试技术对标MCC的HPB8，单层可覆盖8个1000W或4个2000W芯片的老化测试 [11] - 电源板卡配置40个高功率通道（单通道350A@0.3~1.8V）与32个低功率通道（单通道30A@0.35V） [11][12] - 数字板卡配置256个通道、收发速度达100MHz，目前部分产品已进入出货状态 [12] - 芯片测试精确温控技术可实现温变速率1℃/S、温控精度±0.5℃ [12] - 截至2026H1，公司已建立起近八百人的研发团队，新增获批知识产权110项，累计申请2,484项、获得1,831项 [12] - 2026年上半年规模以上工业企业集成电路产量同比增长23.1%、产量规模达2,798亿块 [12] 消费电子检测基本盘稳固，近眼显示与人形机器人打开新增量 - 2013年公司入围苹果公司合格供应商，合作关系持续至今，测试解决方案已用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品的测试 [13] - 在平板显示领域，公司与三星、夏普、LG、京东方、JDI等国际知名平板厂商建立了长期稳定的合作关系 [13] - 柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位 [13] - 子公司苏州华兴欧立通自动化科技有限公司2026年上半年实现营业收入141,280,551.33元、净利润5,823,527.28元 [13] - MicroOLED高精度压接技术可实现355根检测探针与测试中设备测试点同步压接，满足单个测试点宽度35μm、相邻测试点直线距离70μm的要求 [14] - 针对MicroLED/OLED近眼显示器研制的检测技术，镜头采用3.6mm外置光圈模拟人眼瞳孔，视场达144度 [14] - 公司积极拓展人形机器人领域相关业务，已形成机器人头部声学功能测试机、机器人面罩畸变校准测试机等产品 [14] - 在新能源汽车电子领域，公司已开发车载电脑测试机、车身控制器测试平台、ADAS传感器测试设备等产品 [14] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年收入分别为29.90、37.27、44.64亿元 [15] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.49、0.75、1.09元 [15] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为136.2、89.0、60.9倍 [15] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为33.5%、24.6%、19.8% [18] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为186.8%、53.1%、46.0% [18] - 预测2026-2028年毛利率分别为50.0%、50.0%、50.8% [19] - 预测2026-2028年净利率分别为7.7%、9.4%、11.5% [19] - 预测2026-2028年ROE分别为6.3%、8.9%、11.7% [19]