投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现强劲，营收和净利润同比、环比均大幅改善，盈利水平显著提升 [2][4] - 公司盈利改善主要得益于负极包覆剂产品结构优化（中高温产品占比提升）、副产品销量增加及库存清空、以及整体价格回暖 [11] - 展望未来，公司产能利用率高，订单景气，新产能释放将推动出货增长；大连基地和昱泰基地的成本优势及中高温产品占比提升将增厚业绩；碳纤维业务布局有望打开第二增长曲线 [11] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.42亿元，同比增长48.9%；归母净利润0.31亿元；扣非净利润0.11亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.32亿元，同比增长62.41%，环比增长24.33%；归母净利润0.21亿元；扣非净利润0.15亿元，同比实现扭亏为盈，环比持续改善 [2][4] - 其他收益0.05亿元，主要来自政府补贴；投资净收益0.13亿元，主要得益于理财收益；资产减值冲回0.07亿元 [11] 公司基础数据与财务预测 - 当前股价为51.35元，每股净资产为26.73元，总股本为10,200万股 [7] - 盈利预测显示业绩持续向好：预计2025年归母净利润为0.51亿元（EPS 0.50元），2026年归母净利润为1.14亿元（EPS 1.12元），2027年归母净利润为1.55亿元（EPS 1.52元） [15] - 盈利能力指标显著改善：预计净利率从2024年的-4.1%提升至2025年的4.3%、2026年的7.6%和2027年的8.4%；净资产收益率从2024年的-1.2%提升至2025年的1.8%、2026年的4.0%和2027年的5.1% [15] 业务展望与增长驱动因素 - 公司负极包覆剂销量预计环比进一步提升，产品结构持续改善，主营售价提升 [11] - 产能利用率较高，2024年第四季度订单景气，2026年出货量随产能释放有望进一步增长 [11] - 大连基地的中高温产品优势和昱泰基地的成本优势将增厚业绩，产业迭代趋势带动中高温产品占比提升 [11] - 副产品价格企稳回升，对盈利改善有积极贡献 [11] - 碳纤维业务布局持续推进，为公司打开第二增长曲线 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司是航空物流领先服务商，业绩有望实现稳健增长 [1][4] - 公司核心业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块，其中综合物流解决方案已成为收入主力并构成第二增长曲线 [4][18] - 行业层面，预计未来几年航空货运供给增长缓慢，而需求在经济增长和跨境电商驱动下保持向好，为公司创造有利环境 [4][76][78][85][91] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为26.29/28.10/31.15亿元，对应市盈率分别为9.8倍/9.2倍/8.3倍，低于可比公司平均水平，具备估值吸引力 [2][4][103] 公司概况与业务结构 - 公司是东航集团控股的全国领先航空物流服务商，东航集团持股40.50% [4][12] - 主营业务划分为航空速运（占比38%）、地面综合服务（占比11%）和综合物流解决方案（占比52%）三大类 [4][15][18] - 拥有丰富的航线网络，全货机业务覆盖16个国际城市，客机腹舱业务依托东航股份通达全球160个国家和地区的1000个目的地 [4][17] 经营与财务表现 - 2024年公司实现营业收入240.56亿元，同比增长17%，五年复合增长率为16.32% [4][18] - 2024年归母净利润为26.88亿元，同比增长8% [4][20] - 2025年上半年，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务的毛利率分别为18.91%、34.19%和14.65% [4][40][47][66] 分业务分析 - **航空速运业务**：作为基石业务，公司拥有18架波音777F全货机，在国际远程航线上具备优势 [4][32][37]；2025年冬春航季，北美市场计划时刻占比达42% [17]；2020-2024年货邮运输总周转量五年复合增长6.7% [37] - **地面综合服务业务**：公司在上海浦东机场货站操作量市占率约50%，依托浦东机场2024年378万吨的全国首位货邮吞吐量，形成高毛利优势 [4][47][48]；2025年上半年毛利率高达34.19%，显著高于同业 [4][47] - **综合物流解决方案业务**：作为第二增长曲线，主要包括跨境电商、产地直达等解决方案 [4][54]；2024年该业务收入占比达52% [18]；其中，跨境电商解决方案收入59.2亿元，同比增长26%，占公司总收入25% [4][58]；产地直达业务收入33.07亿元，同比增长73% [4][62] 行业展望与盈利预测 - **供给端**：波音、空客飞机交付能力尚未恢复至疫情前水平，2025年1-10月分别交付493架和585架 [76]；国内宽体客机机龄普遍年轻，未达客改货年龄，未来两年对货机供给补充有限 [77][84] - **需求端**：中国跨境电商出口规模预计将从2024年的1.3万亿美元增长至2029年的1.6万亿美元，未来五年复合增长率达4.5% [4][55]；波音预测2025-2044年全球货物吨公里年均增速为3.7% [91] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为253.71亿元、280.99亿元、305.01亿元，同比增速分别为5%、11%、9% [2][103]；预计同期归母净利润分别为26.29亿元、28.10亿元、31.15亿元，同比增速分别为-2%、7%、11% [2][103]

投资评级 - 报告对精智达(688627)给予“买入”投资评级，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点认为精智达坚持核心技术自主发展，半导体测试设备业务增长动能显著 [4] - 公司在半导体测试领域实现技术纵深的立体化布局，产品能力获得市场验证，首台高速测试机成功交付 [5] - 在新型显示检测设备领域，公司产品结构优化与市场纵深拓展成效显著，为高世代显示业务发展奠定坚实基础 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收7.53亿元，同比增长33%，其中半导体业务收入4.23亿元，同比大幅增长221%，创历史新高 [4] - 2025年前三季度，公司扣非归母净利润为3,776.43万元，同比下降8.80%，但扣除股份支付影响后的扣非归母净利润为5,076.90万元，同比增长16.60% [4] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入同比增长34.82%至1.05亿元 [4] 半导体测试业务进展 - 公司以DRAM测试设备产品线为基础纵向延伸分选机、探针台等设备构建完整测试链，并强化HBM及先进封装技术研究 [5] - 依托DRAM技术储备横向拓展至NAND FLASH等存储器测试领域，大力推进算力芯片SoC测试机研发，规格对标国际先进水平 [5] - 2025年第三季度斩获单笔超3亿元半导体订单，9月自主研发的首台高速测试机成功交付国内重点客户 [5] 新型显示检测业务进展 - 在中尺寸检测领域，G8.6 AMOLED产线关键检测设备首次取得8.6代线2亿元以上订单，开始向客户交付 [6] - 在新型微显示技术领域，公司与国内MicroLED、MicroOLED等主流微显示屏厂商保持合作，检测设备需求与业绩同步增长 [6] - 公司与海外AR/VR头部终端厂商的战略合作持续深化，多款设备陆续交付 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入12.01/16.19/21.51亿元，归母净利润1.52/2.75/3.90亿元 [7][10] - 预计2025年至2027年营业收入增长率分别为49.52%、34.86%、32.83%，归属母公司净利润增长率分别为89.74%、80.86%、41.87% [10] - 预计每股收益(EPS)将从2024年的0.85元增长至2027年的4.15元，市盈率(P/E)预计从2024年的212.28倍降至2027年的43.60倍 [10] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的32.8%提升至2027年的40.2%，净利率从10.0%提升至18.1% [11]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，环比下滑2.17% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为21.67亿元，同比大幅增长1,434.42%，环比增长714.52% [2][4] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为0.13亿元，同比增长54.19%，环比下滑78.54% [2][4] - 2025年第三季度报表毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [9] - 2025年第三季度财务费用达到4.2亿元，其中预计汇兑损失占比较大 [9] - 2025年第三季度公允价值变动损益为24.17亿元，主要源于公司早期持有的奇瑞汽车港股上市 [9] 业务进展与产品创新 - 固态电池技术取得突破，首次推出G垣准固态电池，能量密度达300Wh/kg；"金石"全固态电池首条实验线已贯通 [9] - 发布全球首款磷酸锰铁锂（LMFP）超充电芯"启晨二代电芯"，能量密度达240Wh/kg，并采用5C快充技术 [9] - 商用车领域发布"G行超级重卡标准箱"，单包电量达116kWh，并实现3,000次循环容量"零衰减" [9] - 储能业务发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [9] 未来展望 - 公司在国内动力电池市场通过产品与客户结构升级，特别是配套B级车客户，有望实现份额提升和盈利改善 [9] - 海外市场产能布局积极推进，美国、捷克、摩洛哥的生产基地后续增量值得期待 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [6] 核心财务表现 - 2025年三季报营业收入为22.91亿元，同比增长41.44%，环比增长13.71% [2][4] - 2025年三季报归母净利润为1.29亿元，同比增长13.25%，环比下降6.06% [2][4] - 2025年三季报扣非净利润为1.29亿元，同比增长10.09%，环比下降17.32% [2][4] - 公司2025年第三季度毛利率为14%，同比和环比均有所承压，主要受核心单品价格调整影响 [11] - 公司2025年第三季度期间费用率合计为6.8%，同比和环比均有大幅改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、1.75%、2.16%和1.80% [11] - 公司2025年第三季度计提资产减值和信用减值合计0.16亿元，公允价值变动收益0.11亿元，少数股东损益0.25亿元 [11] 业务运营与展望 - 2025年第三季度公司出货水平保持高增态势，同环比增长明显，主要系终端需求强劲 [11] - 利润增速显著优于收入增速，反映了规模效益与产品结构优化带动利润率提升 [11] - 展望后续，预计2025年第四季度和2026年公司在排产端保持强劲，需求维持景气 [11] - 盈利端受益于新品迭代和降本预期，盈利能力有望持续提升，考虑谈价落地，单位盈利有望逐步回升 [11] - 新产品方面，硬碳进展积极，产线匹配放量需求，同时积极布局硅碳、锂金属，中期展望积极 [11] - 预计公司2026年可实现归母净利润8.5亿元 [11] 公司基础数据 - 当前股价为21.55元（截至2025年11月21日收盘价） [7] - 总股本为68,543万股，流通A股为58,335万股 [7] - 每股净资产为7.15元 [7] - 近12月最高价为28.80元，最低价为12.33元 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，但环比下滑4.43% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为1.36亿元，同比增长29.36%，但环比下滑26.42% [2][4] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为7.5亿元、10.3亿元 [9] 业务运营分析 - 三元正极及钴酸锂出货持续增长，印证行业需求景气 [9] - 铁锂正极出货维持稳增态势，其业务盈利已转正，预计单吨盈利进一步改善 [9] - 报表少数股东损益为0.09亿元，公允价值变动损益为0.26亿元，其他收益0.21亿元，信用减值冲回0.06亿元，营业外收入0.22亿元（主要为违约金收入） [9] - 剔除上述非经常性损益后，三元及钴酸锂的经营性单吨盈利有所承压，主要与海外客户销售占比因提货节奏暂时下降有关，后续有望恢复 [9] 增长驱动与前景 - 公司在正极主业上体现出相较于行业的明显阿尔法，三元正极出货2025年有望持续增长，2026年增速将超过行业平均水平 [9] - 增长得益于前期与海外客户签订的供货协议，带来海外市场份额提升，后续公司将推动欧洲产能落地以进一步增长 [9] - 铁锂业务方面，2026年新产能落地后有望持续提升，公司客户结构好、产品技术优异，盈利能力已接近行业第一梯队，成为新业绩增长点 [9] - 固态电池领域，公司在硫化锂电解质技术领先，相关材料已实现稳定制备和规模化供应，全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [9] - 产品已导入多家固态电池客户，应用于无人机、eVTOL及人形机器人等领域，打开长期成长空间 [9] 财务预测指标 - 预计2025年、2026年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元 [13] - 预计2025年、2026年净资产收益率（ROE）分别为5.1%、6.6% [13] - 预计2025年、2026年净利率分别为7.0%、7.7% [13]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入为37.8亿元，同比增长40.98%，环比增长24.59%，出货量同环比均实现较大幅度增长，产能利用率接近满产 [2][4] - 归母净利润为0.07亿元，扣非净利润为0.1亿元，环比实现转正，但同比有所下滑 [2][4] - 公司盈利改善趋势明确，单位盈利预计环比进一步回暖，主要受益于稼动率提升，经营性单平净利环比仍有所改善 [10] - 展望未来，2025年第四季度出货预计保持积极增长，2026年新基地投放和产线提速有望提升效率，价格方面负毛利及中尾部客户涨价预期或将落地，结合需求景气和海外客户放量，盈利有望进一步修复 [10] 财务表现分析 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.21%、5.43%、4.32%和2.20%，整体环比有所改善，体现内部降本增效成效 [10] - 当季其他收益为0.75亿元，资产减值损失为0.43亿元，信用减值损失为0.02亿元，经营性现金净流入为6.67亿元 [10] - 存货为25.9亿元，环比下降 [10] - 根据预测，公司2025年至2027年营业收入预计从121.96亿元增长至197.58亿元，归属于母公司所有者的净利润预计从1.72亿元增长至18.77亿元，每股收益从0.18元增长至1.91元 [15] 业务展望与战略布局 - 公司中期积极布局硫化锂、硫化物电解质及导离子膜等新产品，客户进展积极，为未来盈利打开想象空间 [10] - 干法隔膜的盈利预期修正，铝塑膜业务随出货量增长有望逐步减亏 [10] - 预计2026年公司增长有望匹配行业增速 [10]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [6] 核心观点 - 德方纳米2025年第三季度收入为21.54亿元，同比下降1.6%，但环比增长14.72% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为-1.53亿元，扣非净利润为-0.98亿元，亏损同比和环比均有所减少 [2][4] - 公司经营层面，磷酸铁锂正极材料出货量同比持续提升，第三季度毛利率转正，产品结构优化，高压实产品占比提升，磷酸锰铁锂稳定出货，补锂剂出货大幅增长 [11] - 展望未来，公司铁锂出货有望重回增长轨道，新业务和客户拓展将改善盈利，子公司引入战略投资并布局回收技术，中长期盈利有望得到支撑 [11] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.33%、2.76%、1.82%和2.12% [11] - 同比变化分别为-0.01个百分点、+0.36个百分点、+0.01个百分点、-0.10个百分点；环比变化分别为+0.03个百分点、-0.48个百分点、-0.78个百分点和-0.43个百分点 [11] - 公司计提资产减值和信用减值0.28亿元和0.04亿元，投资净收益亏损0.65亿元，主要受期货套保影响 [11] - 存货为12.1亿元，环比显著增长，主要为产成品备货；经营性净现金流流出2.79亿元，资本开支为1.75亿元 [11] 财务预测指标 - 预测2025年、2026年、2027年营业收入分别为9897百万元、12074百万元、14489百万元 [15] - 预测2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为-423百万元、313百万元、570百万元 [15] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为-1.51元、1.12元、2.04元 [15] - 预测2026年、2027年市盈率分别为41.45倍、22.74倍，市净率分别为2.32倍、2.11倍 [15] - 预测2025年、2026年、2027年净资产收益率分别为-8.0%、5.6%、9.3% [15]

投资评级 - 报告对梅花生物（600873.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，公司近期涉及的专利诉讼案件影响可能有限，公司生产经营一切正常并将积极应诉 [1][5][12] - 公司注重自主研发与技术创新，通过跨境并购增强了研发实力和全球竞争力，长期发展可期 [1][12] - 公司作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局优化，并积极搭建合成生物学平台，成长动力强劲 [12] 事件描述 - 公司收到广东省高级人民法院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权《民事起诉状》 [1][5] - 诉讼涉及专利号为201480005332.7、名称为“L-氨基酸的制造方法”的发明专利，原告指控公司在味精生产、销售过程中侵权 [5] - 原告的诉讼请求包括：判令公司停止侵权行为并销毁相关设备及库存产品；连带赔偿经济损失人民币1.3亿元；承担诉讼费用 [5] 公司研发与技术实力 - 公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新 [1][12] - 2025年7月完成对日本协和发酵氨基酸和HMO业务的跨境并购，获得其菌种平台和30余个专利家族的核心知识产权 [12] - 截至2025年10月底，公司累计拥有专利超过400项，形成全产业链技术壁垒 [12] - 2024年度研发投入达7.33亿元，近五年累计投入超过35亿元，研发投入强度持续位居行业前列 [12] - 公司构建了“基础研究—中试验证—产业转化”三级创新体系，吉林中试平台已投入使用，新疆与通辽中试车间在加快建设 [12] 并购协同与全球布局 - 此次并购填补了我国在合成生物与医药氨基酸领域的专利空白，并获得了国际市场的氨基酸原料药注册证书及GMP认证 [12] - 并购使公司打破国际企业的高端医药级氨基酸技术与供应垄断，正式进入欧美原料药市场，成为多家国际顶级制药企业的核心供应商 [12] - 公司致力于从“氨基酸领先者”迈向“全球生物智造生态构建者” [12] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为32.6亿元、25.5亿元、30.8亿元 [12] - 对应每股收益（EPS）分别为1.16元、0.91元、1.10元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）分别为20.0%、13.5%、14.0% [16]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司短期业绩因外需疲软及费用投入承压，但海外产能转移与自有品牌战略将增强中长期韧性，预计业绩将环比改善 [5][6][8][9] 业绩表现与短期压力 - 2025年前三季度营业收入49.47亿元，同比增长0.13%，净利润1.27亿元，同比下降54.35% [4] - 第三季度单季度收入19.07亿元，同比下降2.74%，净利润0.58亿元，同比下降55.18%，净利率约3.05%，同比下降3.57个百分点 [4][5] - 业绩下滑受外部需求疲弱及成本端压力共同影响，2025年上半年照明产品累计出口总额约258亿美元，同比下降约6% [5] - 公司约90%收入来自海外，在出口需求偏弱背景下，部分客户压价挤压整体盈利能力 [5] - 第三季度销售费用率为7.29%，同比上升0.71个百分点，管理费用率为9.33%，同比上升0.92个百分点，主要系公司在自有品牌、数字化及渠道建设方面的持续投入 [5] 产能国际化布局 - 为应对美国关税政策，公司自2021年布局泰国基地，并于2025年推进“中转泰”专项，已基本完成对美国市场订单的产能转移 [6] - “国内+海外”双产能结构有助于分散贸易政策不确定性，提升运营弹性 [6] - 随着泰国制造基地进入爬坡期，预计2026年起产能外移将增强抗风险能力，支撑公司盈利 [6] 自有品牌战略 - 公司持续深化自有品牌战略，海外品牌以跨境电商为主，国内品牌重点打造高端原创设计灯具品牌“立达信一灯一世界”和护眼灯具品牌“立达信” [8] - 根据2024年年报，自有品牌业务实现营业收入9.12亿元，占主营收入约13.6%，毛利率约40.25% [8] - 自有品牌已成为公司市场拓展的重要抓手，未来有望持续放量 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为68.82亿元、72.42亿元、77.52亿元 [9] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.54元、0.69元 [9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为45.2倍、32.5倍、25.3倍 [9]