报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，单Q4营收增速转正，看好特殊行业订单修复及公司发展前景，维持盈利预测和“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入20.3亿元，同比下降4.3%，归母净利润2.3亿元，同比下降27%；单Q4营收6.2亿元，同比增长5%，归母净利润0.8亿元，同比下降12% [2] - 分产品看，2024年试验设备营收6.2亿元，同比下降17%，环试服务营收10.1亿元，同比增长1%，集成电路检测营收2.9亿元，同比增长12% [2] 业绩增速放缓原因 - 试验设备板块去年同期基数较高，且受第三方检测机构等客户资本开支放缓影响较大 [2] - 环试服务板块受特殊行业订单确认推迟影响，且部分实验室尚处产能爬坡期，成本刚性影响利润率 [2] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率44.5%，同比下降1.1pct，销售净利率13.4%，同比下降4.0pct；分产品，试验设备毛利率29.4%，同比下降2.7pct，环试服务毛利率57.0%，同比下降1.8pct，集成电路检测毛利率39.7%，同比下降3.6pct [3] - 2024年期间费用率28.9%，同比增长2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5/11.9/8.1/1.5pct，同比分别增长1.1/0.9/0.3/0.3pct [3] 未来展望 - 2025年随特殊行业需求、订单回暖，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续修复 [3] - 我国检验检测行业市场空间广阔，公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车等板块，积极拓展高端领域，未来检测需求将持续提升，前期扩产的实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期 [4] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为3.0/3.8亿元，预计2027年归母净利润4.5亿元，当前市值对应PE为29/23/19X [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,026|2,302|2,620|3,017| |归母净利润（百万元）|229|299|377|451| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.45|0.59|0.74|0.89| |毛利率(%)|44.54|44.88|46.01|46.18| |归母净利率(%)|11.33|13.00|14.39|14.96| |收入增长率(%)| - 4.31|13.65|13.81|15.13| |归母净利润增长率(%)| - 27.00|30.44|26.01|19.70| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年太极股份营收利润承压但下半年经营改善，业务结构优化且现金流压力缓解，未来聚焦数字政企与信创、布局AI与数据要素有望带来增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年50倍PE估值对应目标价约30元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入78.36亿元，同比减少14.77%；归母净利润1.91亿元，同比减少49.08%；四季度单季营业总收入34.99亿元，同比减少11.95%；归母净利润2.19亿元，同比减少9.82% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为86.07亿、100.4亿、122.03亿元，同比增速9.8%、16.7%、21.5%；归母净利润分别为3.77亿、4.71亿、5.89亿元，同比增速97.2%、24.9%、25.2% [2] 公司经营亮点 - 营收短期承压但经营韧性显现，下半年加强市场拓展和项目交付，全年毛利率24.08%，同比增加0.6pct，经营活动现金流净额净流出同比收窄62.64% [6] - 数字政企方面，参与国家战略项目巩固领先地位，为核心客户提供服务并拓展新客户，推动企业智能化转型；信创业务方面，电科金仓数据库营收增长且中标标杆项目，自主产品体系和信创工程研究中心推动全栈信创生态完善 [6] - AI领域推出智慧泵群状态监控系统和政务智能化应用系统；数据要素领域打造可信数据空间基础设施，构建闭环生态有望形成差异化竞争力 [6] 公司财务预测 - 资产负债表方面，预计2025 - 2027年货币资金、应收票据等项目有相应变化，负债合计分别为97.7亿、117.09亿、143.01亿元 [7] - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入、营业成本等项目有相应变化，归属母公司净利润分别为3.77亿、4.71亿、5.89亿元 [7] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变化 [7] - 主要财务比率方面，预计2025 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][60] 报告的核心观点 - 公司经营稳健营收增长，Q4政策利好效果显著，时隔2年业绩扭亏为盈，彰显修复弹性 [1][2] - 住房交易业务是业绩基石，资产管理业务稳健发展，助力防御风险 [3] - 公司将持续受益于地产政策出台和楼市量价企稳，维持盈利预测和评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营与营收 - 2024年住房交易总额2876亿元，同比+1%；营业收入125亿元，同比+4%，货币化率4.4%同比基本持平；2024Q4单季度营收38亿元，同比+25%，受益于地产利好政策 [1][7] - 2024年存量房经纪业务、新房业务和资产管理业务GTV占比分别为80%、13%和6%，收入占比分别为33%、9%和49%，因资产管理业务货币化率34%高于经纪业务1.8%、新房业务3.0% [1][7] - 2024年经营性现金流净额为45亿元，持续保持高位 [1][7] 公司业绩情况 - 2024年归母净利润7341万元，较2023年的 -8.5亿元显著改善；归母净利率0.6%，同比提升7.6个百分点 [2][21] - 业绩改善因2024年毛利率9.8%，同比提升0.3%；销售费率5.0%，同比降低1.7%；管理费率7.8%，同比降低1.5%；非经营性或一次性拖累因素同比大幅减弱 [2][21] - 2024Q4单季度归母净利润6493亿元，归母净利率1.7%，毛利率15.4%，彰显业绩修复能力 [2][21] 住房交易业务 - 2024年经纪业务、新房业务交易总额分别为2315亿元、381亿元，同比分别为+4%、 -16%，市占率分别为3.2%、0.45% [3][37] - 2024年经纪业务、新房业务营业收入分别为41亿元、12亿元，同比分别为0%、+4%；毛利率分别为20%、12%，对毛利润合计贡献占比为79% [3][37] - 截至2024年末，运营门店2636家，直营门店占比81%，经纪人总数约3万；聚焦核心城市提升市场份额，布局规模趋于稳定，后续经营将改善 [3][37] 资产管理业务 - 2024年资产管理业务收入61亿元，同比+6%；毛利率为负，调整后实际毛利率为12.7% [3][51] - 截至2024年末，相寓在管房源30.3万套，同比+12%，连续四年稳定增长 [3][51] - 2024年平均出房天数为9天，出租率为95.4%，运营效率良好 [3][51] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为3.0/3.8亿元（原值2.8/3.9亿元），对应每股收益分别为0.13/0.16元，对应当前股价PE分别为25.0/20.0倍 [4][60] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [63]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收36.12亿元同比增长8.55%，归母净利润8.03亿元同比增长0.05%，2024年累计分红金额预计为5.42亿元（含税），占归母净利的67.51% [1] - 考虑新增装机、电价变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.1、10.6、11.8亿元（2025 - 2026年前值为12.9、16.7亿元），对应PE 12、11、10倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 新增装机情况 - 2024年新增并网装机容量总计1073兆瓦，布局在电力消纳能力强、资源条件优越地区，累计核准装机容量7468兆瓦同比增长15.82%，并网容量达到5554兆瓦同比增长23.97%，在建项目装机容量共计857.5兆瓦，主要分布于河北、黑龙江、新疆等地区 [2] 营收情况 - 装机增长带动电量提升，2024年完成发电量79.05亿千瓦时，风电完成发电量35.60亿千瓦时同比增长11.79%，光伏完成发电量42.97亿千瓦时同比增长9.72%，其他类型完成发电量0.49亿千瓦时，风光电价下滑，综合营收36.12亿元同比增长8.55% [3] 盈利能力与业绩情况 - 2024年新能源发电毛利率56.14%同比下降0.70pct，风电毛利率65.55%同比提高1.66pct，光伏毛利率49.62%同比减少2.82pct，期间费用率同比下降2pct，计提资产减值1.26亿元、信用减值0.36亿元扰动业绩，归母净利润8.03亿元同比增长0.05% [4] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,327.75|3,612.17|4,324.29|5,023.14|5,628.42| |增长率(%)|7.96|8.55|19.71|16.16|12.05| |EBITDA(百万元)|2,903.95|3,350.31|3,750.09|4,225.56|4,663.81| |归属母公司净利润(百万元)|802.35|802.72|907.50|1,056.30|1,179.58| |增长率(%)|9.61|0.05|13.05|16.40|11.67| |EPS(元/股)|0.40|0.40|0.45|0.53|0.59| |市盈率(P/E)|14.01|14.01|12.39|10.65|9.53| |市净率(P/B)|1.26|1.21|1.12|1.04|0.96| |市销率(P/S)|3.38|3.11|2.60|2.24|2.00| |EV/EBITDA|9.77|9.38|9.26|8.65|8.27| [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中营收下降但归母净利润增长 看好其发力同业并购补足财富管理业务版图 并在协同发展战略引领下提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元 同比-10.3%；归母净利润19.3亿元 同比+10.2%；对应EPS 0.49元 ROE 6.8% 同比+0.1pct [8] - 2024Q4实现营业收入39.2亿元 同比-21.9% 环比+0.6%；归母净利润6.67亿元 同比+57.6% 环比+38.8% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入23.5亿元 同比-4.9% 占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元 同比增长22% 两融余额242亿元 较年初+22% 市场份额1.3% 较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年投行业务收入7.2亿元 同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元 同比-83.0% 排名第27；债券主承销规模1115亿元 同比-20.7% 排名第24 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入3.9亿元 同比-6.2% 资产管理规模953亿元 同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）17.4亿元 同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元 同比+401.9% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元 对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56% 对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股 当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖圣泉集团，给予“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年圣泉集团主要产品产销量增加，营业收入上升，财务费用率因偿还借款下降，在先进电子材料领域有技术突破和市场布局，新产能释放业绩增长预期强 [1][2][3][4][9] - 2025年公司以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入100.20亿元，同比+9.87%；归母净利润8.68亿元，同比+9.94%；Q4单季度营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20% [1] 产品产销量情况 - 合成树脂类：2024年产量72.59万吨，同比增长10.78%，销量69.56万吨，同比增长8.85% [2] - 先进电子材料及电池材料：2024年产量7.03万吨，同比增长1.46%，销量6.90万吨，同比增长1.06% [2] - 生物质产品：2024年产量25.63万吨，同比增长41.33%，销量21.70万吨，同比增长23.64% [2] 期间费用情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，销售费用因产品销量增加而增加，管理费用因收购子公司合并报表所致，财务费用因偿还借款降低，研发费用因新项目新产品研发投入增加 [3] 技术突破与市场布局 - 2024年在先进电子材料领域持续突破，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能释放并进入头部企业供应链体系 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍 [9] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |摊薄每股收益（元）|1.03|1.47|1.73|2.17| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 具体数据见文档[12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷业务 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷、按揭贷款、经营贷不良情况有不同变化 [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][32] 报告的核心观点 - 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标位居行业前列；股权融资业务虽受市场环境影响承压，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入快速增长；出售AssetMark产生的投资收益增厚2024年经营业绩，实现营收及净利同比增长；公司在头部券商及券商板块中具备估值优势 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点；2024年末期拟10派3.70元（含税） [4][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入占比下降；其他收入中汇兑收益7.50亿元，同比-43.31%，大宗商品销售、租赁收入及其他合计80.11亿元，同比+56.29% [5][9] - 合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%；客户账户总资产规模5.30万亿元，同比+7.29%；代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%；金融产品销售规模（除“天天发”外）5039.91亿元，同比+13.63%；基金投顾业务规模180.79亿元；权益基金保有规模1202亿元，同比-10.63%，非货币市场基金保有规模1666亿元，同比+4.32%，股票型指数基金保有规模1087亿元，均排名行业第2位；代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%；华泰期货期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22% [12][13] - 合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%；股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位，其中IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位，IPO项目储备9个，排名行业第7位；债权融资业务各类债券主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平 [14] - 合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%；华泰资管管理总规模5562.67亿元，同比+16.98%，集合、单一、专项、公募管理规模分别为633亿、1562亿、1981亿、1387亿，同比分别+99亿、+254亿、+27亿、+428亿，ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位，营业收入17.46亿元，同比-3.52%；华泰紫金投资私募股权投资基金合计实缴规模477.78亿元，同比+5.72%，营业收入-6.21亿元，同比-224.38%；南方基金管理资产规模24705亿元，同比+30.53%，公募业务管理规模13194亿元，同比+23.53%，营业收入75.23亿元，同比+11.59%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.83%，公募业务管理规模6692亿元，同比+76.06%，营业收入23.13亿元，同比+31.69% [18][20][21] - 合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%；权益类自营业务完善平台化业务体系和模式，提升投资交易和风险管控能力，构建量化监控框架；固定收益类自营业务践行绝对收益策略，升级核心能力，调整交易策略和资产仓位；场外衍生品业务收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%；另类投资业务华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37%，营业收入0.02亿元，同比-98.91% [24][26] - 合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%；两融余额1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位，两融业务利息收入67.73亿元，同比-13.60%；股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81%，表内业务待购回余额39.80亿元，同比-34.84%，股票质押回购利息收入14.62亿元，同比-46.64% [27] - 国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark及华泰金控（香港）收入增加所致；华泰国际各项财务指标居香港中资券商第一梯队前列；华泰金控（香港）深化业务体系，多个业务条线领先；华泰证券（美国）FICC业务上线，协助企业登陆美国资本市场；新加坡子公司多项业务有进展；2024年9月完成出售AssetMark全部股权，交易价格17.933亿美元，产生投资收益63.36亿元 [28][31] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”评级 [6][32] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产（亿元）|9055.08|8142.70|9095.04|9548.36| |负债（亿元）|7232.91|6223.77|7090.28|7454.91| |所有者权益（亿元）|1822.17|1918.94|2004.76|2093.45| |营业收入（亿元）|365.78|414.66|392.74|411.22| |手续费及佣金净收入（亿元）|146.13|129.48|146.04|154.15| |利息净收入（亿元）|9.52|27.05|32.46|34.08| |投资收益（含公允）（亿元）|142.56|168.54|115.70|121.49| |其他收入（亿元）|67.57|89.58|98.54|101.50| |营业支出（亿元）|218.90|258.98|254.48|266.94| |利润总额（亿元）|142.05|153.52|138.26|144.28| |净利润（亿元）|130.36|155.19|126.89|132.41| |归母净利（亿元）|127.51|153.51|125.04|130.47| |EPS（元）|1.35|1.62|1.30|1.36| |ROE（加权）|8.12%|9.24%|7.01%|6.95%| |BVPS（元）|16.91|18.10|19.05|20.03| |P/E（倍）|9.88|10.12|11.95|11.43| |P/B（倍）|0.84|0.99|0.82|0.78| [33][34][35]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正从单一涂布材料商向“基膜 + 涂层 + 终端”一体化解决方案商转型，传统与新兴业务共同发展，柔性传感器产业化进程加速，功能基膜材料有望改善盈利 [5][6][8] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.23、1.56、2.19 亿元，当前股价对应 PE 分别为 59.0、46.6、33.3 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025 年 4 月 10 日，公司当前股价 36.14 元，总市值 73 亿元，总股本 2.01 亿股，流通股本 1.98 亿股，52 周价格范围 10.8 - 62.5 元，日均成交额 1.9043 亿元 [1] 公司业绩表现 - 2024 年公司实现总营业收入 25.41 亿元，同比增长 19.23%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 98.42%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入 7.65 亿元，同比增长 32.76%，环比增长 23.56%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 442.64%，环比增长 922.57% [4] 投资要点 - 布局产业一体化，传统业务喷墨打印材料/标签/基膜产品营收分别同比增长 7.79%/28.07%/111.33%，销量同比增长 11.3%/21.32%/62.31%，新业务电子级功能材料全年营收同比增长 61.91%，销量同比增长 76.57%，美国业务占总营收比例仅 1.21% [5] - 公司柔性传感器放置于柔性材料基底，中试生产线已完成安装调试并完成小批量订单，2024 年内新增起草国家标准 1 项、团体标准 2 项，新增 45 项发明专利 [6] - 公司是国内 BOPP 细分领域领头羊，功能基膜材料新产线处于设备调试爬坡阶段，本年度毛利率为负，年内产量/销量分别同比增长 47.59%/62.31%，未来毛利率有望改善 [7][8] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年主营收入分别为 32.09 亿元、36.13 亿元、40.19 亿元，增长率分别为 26.3%、12.6%、11.2%；归母净利润分别为 1.23 亿元、1.56 亿元、2.19 亿元，增长率分别为 -11.3%、26.5%、40.1% [9][11] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 16.1%、16.4%、17.4%，净利率分别为 3.4%、3.8%、4.8%，ROE 分别为 7.8%、9.4%、12.4%，资产负债率分别为 57.6%、57.3%、56.7% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，看好2025年利润稳增 [1] - 公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本事件 - 2024年公司收入407.27亿元，同比+2.99%，归母利润31.01亿元，同比+0.5%，扣非利润32.35亿元，同比+6.88% [1] - Q4收入97.51亿元，环比-6.7%，同比-5.71%，归母利润6.42亿元，环比-8.32%，同比-32.31%，扣非利润为6.44亿元，同比-31.62%，利润下滑主要系Q4纸价承压与溶解浆搬迁影响 [1] 24Q4文化纸承压，25Q1有望改善 - 2024年公司纸制品销量751万吨（+12.76%），浆销量146万吨（同比持平） [2] - 2024年公司文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收130.0/41.3/109.3/41.0/16.0/14.22亿元，同比-2.3%/+17.9%/+11.5%/+11.8%/-13.1%/-18.9%，毛利率13.4%/ 14.8%/ 15.2%/ 24.4%/ 22.7%/19.8%，同比-3.3pct/+2.0pct/+0.5pct/+8.3pct/+0.6pct/+2.3pct [2] - 24Q4文化纸受玖龙联盛低价招标影响价格走弱，铜版纸5435元/吨（环比-1.99%）、双胶纸5228元/吨（环比-3.92%），叠加需求承压与入库高成本纸浆，Q4预期销量吨净利环比下行 [2] - 24Q4溶解浆因兖州20万吨产线停产搬迁销量环比下滑，影响期间利润，市场均价7742元/吨，预计国内单吨盈利稳定、老挝部分木片自给下成本优势逐步凸现 [3] - 24Q4箱板3660元/吨（环比+1.12%）、瓦楞2746元/吨（环比+5.25%）；原材料方面国废1529元/吨（环比+4.27%）、美废218美元/吨（环比-10.6%），预期箱板纸盈利稳定 [3] 精细化运营能力突出，25年利润预期稳增 - 24Q4纸价回落同行深度亏损，晨鸣事件后价格回温，25Q1浆价提涨，双胶铜版落地涨价函叠加领用低价浆，预计25Q1利润环比改善，4月起文化纸陆续招标预计将拉动需求提量稳价 [4] - 25Q1动力煤均价环比显著下降，有望降低自产电成本 [4] - 兖州溶解浆产线搬至广西后预计Q2开始试产，广西基地相比山东原材料&税收优势显著，预计吨成本下降明显，释放盈利空间 [4] - 2024年公司计提南宁资产清理，2025年预期无资产清理，对应释放利润空间 [4] 优化浆纸产业链布局，林浆纸一体化熨平周期波动 - 2024年公司浆、纸合计产能突破1200万吨，持续优化产能布局 [5] - 南宁二期包装用纸（PM11/PM12）预计2025Q4试产，南宁二期万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆持续建设中 [5] - 兖州颜店3.7万吨特种纸项目预计2025年上半年试产，后续规划建设14万吨特种纸二期项目 [5] - 随着公司老挝林地建设加速，木片自给率提升、深化原料配套壁垒，周期波动中盈利确定性更强 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别营收431.8/498.9/529.1亿元，同比分别+6.02%/+15.55%/+6.05% [6][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润36.0/41.4/45.6亿元，同比+16%/+15%/+10%，对应PE分别为11X/9X/8X [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,727|43,178|49,892|52,912| |(+/-) (%)|2.99%|6.02%|15.55%|6.05%| |归母净利润（百万元）|3,101|3,600|4,140|4,559| |(+/-) (%)|0.50%|16.08%|15.01%|10.13%| |每股收益(元)|1.11|1.29|1.48|1.63| |P/E|12.27|10.57|9.19|8.35| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [13]