投资评级 - 天地科技在吾股评级中排名第9，全A股5318家公司中表现优异 [2] 核心观点 - 天地科技是一家高现金储备、低估值、高股息率的公司，市值260亿，现金类资产预计年底达到180亿，PB为1.08倍，股息率为5% [1][14] - 公司净利润连续4年创历史新高，2023年净利润预计为26亿，扣除类现金后的PE仅为3倍 [1] - 公司拥有3座煤矿资源，其中王坡煤矿2023年收入27亿，毛利率高达52.87% [16][17] 现金储备与财务表现 - 2023年底账上现金170亿，2024年第三季度现金类资产160亿，预计年底现金类资产达到180亿 [12][13] - 2024年前三季度净利润21.8亿，预计全年净利润26亿 [1][9] - ROE逐年提升，2024年前三季度为8.9%，预计全年达到双位数 [10] 业务与产业链 - 天地科技业务覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备等 [5] - 公司是国内煤炭行业产业链布局最完整的企业之一，产品比郑煤机、北路智控更齐全 [6][7] - 公司营业收入连续8年增长，2024年前三季度合同负债30亿，显示未来收入稳定 [8][43] 煤矿资源 - 公司拥有3座煤矿资源，包括沁南能源、王坡煤矿和秦皇岛煤矿 [16][17] - 王坡煤矿是唯一产煤的煤矿，2023年收入27亿，毛利率52.87% [17] - 秦皇岛煤矿目前未开发，但仍有变现潜力 [21] 分红与股东结构 - 公司分红率和股息率逐年提高，2023年分红率49.14%，股息率5.15% [23][25] - 2024年三季度，中东资本阿布达比投资局成为公司第六大股东，持股0.41% [27][28] 研发与行业周期 - 公司研发投入逐年增加，2023年研发费用20.7亿，占营业收入6.9% [39] - 公司处于周期性行业，盈利随煤炭景气度波动，但通过研发创新试图穿越周期 [35][37] - 煤炭行业短期2-3年内景气度依然存在，公司需求稳定 [41] 市场空间与增长潜力 - 公司市场份额从2017年的8%提升至2022年的12%，未来有望继续提升市占率 [49] - 2026年煤机行业预计市场规模1570亿，公司有望通过提高市占率、设备更新和智能化改造实现增长 [50] - 公司还计划拓展非煤领域和国际化业务，尽管目前海外收入占比仅为3.5亿 [47][48]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 今世缘(603369.SH) 2025 年 01 月 10 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：43.17 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：新年五大 部署聚力营销，开启高质量新发展征 程》，2024.12.30 2.《今世缘（603369.SH）：24Q3 延 续稳健表现，维持渠道良性发展》， 2024.11.2 3.《今世缘（603369.SH）：营收符合 预 期 ， 投 资 收 益 影 响 净 利 率 》， 2024.8.17 4.《今世缘（603369.SH）：上市十周 年，勇攀新高峰》，2024.7.13 5.《今世缘（603369.SH）：顺利跨越 百亿，增长势能强劲》，2024.5.7 今世缘（603369.SH）深度报告：稳 中求进，成长可期 投资要点 | [Table_Base] 股票数据 | | [Table_Finance] 主要财务数据及预测 | | | | | | | - ...

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，Q4平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.9%/46.7%/53.4%，净利率分别为18.5%/18.7%/19.1% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为15.6%/15.9%/16.7% [5] 业务发展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）开工建设，6月六安电厂（2*660MW）开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期全面商业化投产 [4] - 计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目 [4] - 目标2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 估值与分红 - 当前股价7.08元，总市值183.41亿元，流通市值183.41亿元 [1] - 近3个月换手率94.87% [1] - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

H70556@capital.com.tw 目标价(元) 67 公司基本信息 | | | 电气设备 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/1/9) | | 57.20 | | 深证成指(2025/1/9) | | 9976.00 | | 股价 12 个月高/低 | | 74.94/39.17 | | 总发行股数(百万) | | 2692.25 | | A 股数(百万) | | 2280.83 | | A 市值(亿元) | | 1304.64 | | 主要股东 | | 香港中央结算 | | | | 有限公司 | | | | (20.51%) | | 每股净值(元) | | 10.05 | | 股价/账面净值 | | 5.69 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | -7.1 | -1.4 -2.0 | 2025 年 01 月 10 日 赵旭东 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 2024-07-29 | 46.3 | 区间操作 | | 2024-08-27 | 40.5 | 买进 | | 2024 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 上海沿浦(605128) 报告日期：2025 年 01 月 09 日 平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力 ——上海沿浦深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计 ASP 与市场份额提升驱动营收超预期。 ❑ 预期差：市占率提高、ASP 提升、潜在整椅订单放量 ○1 公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的 ASP 提升，结合公司正进行 平台化转型，未来骨架销量的 ASP 与量增均有望驱动业绩超预期。○2 公司若进 入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。 ❑ 催化剂：定点情况、能否进入整椅市场 骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年的营业收入为 23、33、41 亿元，同增 51%、44%、23%， CAGR 为 39%；归母净利润为 1.4、2.5、3.5 亿元，同增 58%、71%、42%， CAGR 为 57%；对应 PE 为 32、19、13；以 PEG 0.5 为基准，给予其 25 年 29 倍 PE 估值，结合公司 25 ...

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，单Q4煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年预计实现归母净利润23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 2024-2026年毛利率预计为42.9%/46.7%/53.4%，净利率预计为18.5%/18.7%/19.1% [5][9] - 2024-2026年ROE预计为15.6%/15.9%/16.7%，ROIC预计为10.6%/11.4%/12.7% [5][9] - 2024-2026年资产负债率预计为53.1%/48.8%/45.9%，净负债比率预计为60.5%/51.6%/44.2% [5][9] 煤电一体化进展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月六安电厂（2*660MW）正式开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期已全面商业化投产 [4] - 公司计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 分红预期 - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告对华工科技的投资评级为“买入” [1][11] 核心观点 - 华工科技2025年的增长前景强劲，主要驱动因素包括光模块、激光装备和新能源车传感器三大业务板块 [1] - 光模块业务将成为2025年主要的利润驱动力，受益于国内需求增长和产品结构升级 [2][8] - 激光装备业务预计销售额增长20%以上，主要受益于造船业需求强劲和智能手机领域升级 [6] - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心，主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展 [7] 光模块业务 - 2025年中国光模块需求可能超过1,000万个，2024年为600万~700万个 [2] - 华工科技是国内市场的主要供应商，并且在某些客户最近采购招标中的份额有所提升 [2] - 公司预计光模块毛利率将达到15%~20%，主要受益于产品结构升级和800G产品上量 [2] - 公司正在与一些美国客户进行资质认证，预计2025年一季度将收到800G产品订单 [3] - 华工科技还推出了LPO、800G/1.6T硅光模块等新产品，正在一些美国客户的送样和认证阶段 [3] 激光装备业务 - 管理层预计激光装备业务销售额增长20%以上，主要驱动因素包括造船业需求强劲、智能手机制造商的新订单需求以及中国整车企业的海外产能扩张 [6] - 华工科技已在欧洲和东南亚建立了激光装备产能，以支持海外业务扩张 [6] 新能源车传感器业务 - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心 [7] - 主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展，从PTC加热器扩展到其他传感器产品（如雨量、压力、光线传感器等） [7] - 尽管面临来自客户的定价压力，公司凭借较强的产品改进和成本控制能力，能够保持利润率稳定 [7] 财务表现 - 2025年预计收入为18,266百万人民币，净利润为2,148百万人民币，每股收益为2.14人民币 [9] - 2025年预计毛利率为23.1%，净利率为11.8% [9] - 光模块业务预计在2025年收入为9,695百万人民币，激光装备业务为4,784百万人民币，传感器业务为5,526百万人民币 [9]

投资评级 - 石头科技的投资评级为中性，12个月目标价格为人民币240元，当前价格为人民币234.18元，潜在上涨空间为2.5% [11][8] 核心观点 - 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，具备持续扩张全球市场份额的基础，主要得益于美国和欧洲的渠道扩张进展、核心产品之外的SKU扩充以及竞争对手iRobot市场份额的流失 [8] - 公司通过增加直销力度，尤其是在欧洲市场，以更好地控制产品、定价和渠道策略，预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡 [6][7] - 尽管公司在中长期内有望受益于渠道变革，但短期内低利润率直销的加速增长可能会被高利润率经销商销售收入的下降所抵消 [8] 四季度销售表现 - 2024年四季度，石头科技在国内市场双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快，线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长 [6] - 美国市场黑五网一期间GMV增长超60%，线下渠道增长更快，主要受门店扩张推动 [6] - 欧洲市场在德国和北欧国家的市场份额持续领先，亚太地区在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好 [6] 竞争与渠道变革 - 国内市场竞争最激烈的阶段已经过去，而欧洲市场竞争更加激烈，促使公司进行渠道变革，转向更直接控制产品、渠道和定价 [6] - 公司计划进一步拓宽价格带并调整产品组合，以应对欧洲市场的竞争 [6] - 在美国市场，尽管渠道准入门槛较高，石头科技凭借具有竞争力的产品，市场份额稳步扩张 [6] 新产品发布 - 石头科技发布新品G30和G30 Space，G30 Space集成了可折叠机械臂，可在不增加整机厚度的情况下移除轻量障碍物并支持移动障碍物后的清扫 [2] - G30系列相比旗舰产品G20S Ultra，升级了吸力、热水清洁和避障等功能，国内预售价格为人民币5,999元（G30上下水版）和5,499元（G30） [2] - G30 Space将在2025年上半年启动销售，管理层认为市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在 [7] 财务数据 - 2023年石头科技营收为人民币86.5亿元，预计2024年、2025年和2026年营收分别为108.2亿元、124.2亿元和138.8亿元 [11] - 2023年EBITDA为人民币21.3亿元，预计2024年、2025年和2026年EBITDA分别为20.1亿元、23.1亿元和26.6亿元 [11] - 2023年每股盈利为人民币15.60元，预计2024年、2025年和2026年每股盈利分别为11.47元、12.53元和14.18元 [11]

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 01 10 年 月 日 澳华内镜（688212.SH） 国产软镜龙头，AQ-300 引领 4K 新纪元 三十年磨砺造就国产软镜龙头，梯度化产品布局支撑业绩稳健增长。澳华 内镜深耕软镜领域三十年，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、 妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭，完善的产品线可满足多样 化的临床需求，旗舰产品 AQ-300 剑指高端市场，性能与价格均衡的 AQ- 200 瞄准中端市场，基础产品 AQ-120、AQ-100、AC-1、VME 系列等适配 基层市场，梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023 年公司收入 CAGR 达 31.66%，随着设备更新政策落地带动市场需求复苏，以及中高 端产品放量，看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。 技术壁垒高且国产化率低，软镜市场前景广阔，国产厂商迎来发展黄金期。 我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，在分级诊疗政策持续推 进，以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下，中国内 窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导，2022 年中 国软镜市场规 ...