核心观点 - 海外ESG发展以减碳为中心，在绿色金融、碳中和与减排、政策与监管层面有诸多热点事件；国内ESG在政策推进、绿色金融创新、碳中和与减排行动、环境保护与生态建设等方面取得显著进展；学术前沿研究发现ESG特征对货币政策传导机制、全球甲烷预算、股票市场定价有显著影响 [2] 海外ESG热点事件 绿色金融 - 施耐德电气任命首席可持续发展官推动可持续发展战略；InnoEnergy投资组合计划到2030年减少2.3公吨二氧化碳当量；TotalEnergies收购英国太阳能和电池项目管道；ScottishPower投资升级英国电网；罗马菲乌米奇诺机场推出欧洲最大的电动汽车电池储能系统；混合金融计划SCALED将推出新兴市场私人资本平台；牛津大学与AICPA和CIMA启动ESG报告和数据治理高级执行程序；安联投资将允许在ESG基金中持有国防资产；贝莱德从德克萨斯州抵制名单中删除；斯托克和洲际交易所推出符合欧盟标准的以气候为重点的固定收益指数；Energize Capital完成4.3亿美元基金募集；IFC承诺1亿美元用于TPG在全球南方的气候投资推动；ALT RRA向Absolute Energy承诺5000万欧元建设1.4GW太阳能项目；Garanti BBVA获得4.4亿美元的可持续发展挂钩银团贷款 [2][6][8] 碳中和与减排 - 日本启动近海蓝碳研究；施耐德电气启动迪拜低碳建筑项目预计减少能源使用37％，减少二氧化碳排放572公吨；Microsoft通过Indigo Ag获得60000个土壤碳信用额度；OMV承诺建造欧洲最大的绿色氢能工厂之一；Meta通过与AES的长期购电协议获得650MW的太阳能；Microsoft与Carbon Direct推出低碳混凝土和钢材证书的高完整性标准；美国能源部取消24个政府支持的清洁能源项目；欧盟和英国实施SAF法规；国际航空运输协会预计2025年SAF产量将翻一番；杜邦在欧盟运营中实现100%可再生电网电力；CFM和SODEN在科特迪瓦启动可可垃圾焚烧发电厂；Aircapture获得5000万美元扩展模块化CO₂捕获系统；新日铁投资60.5亿美元减少三个工厂的电炉排放；Verde和Ergon将低碳沥青商业化；贝恩与Terralytiq合作提供供应链脱碳解决方案 [2][6][8] 政策与监管 - 80%的美国企业和跨国企业重新调整ESG战略以应对政策变化；特朗普政府采取行动推翻退休计划的ESG投资规则；欧盟制定更严格的规则以遏制第三世界国家不可持续的捕捞活动；南非启动首个沿海气候变化适应计划 [2][6][8] 公司治理 - TotalEnergies收购英国可再生能源管道；施耐德电气任命新的首席可持续发展官；TPG Rise Climate收购Aurora Energy Research多数股权；麦格理和BCI完成对Renewi的收购 [6][8] 其他 - 气候组织Stand.earth对42个时尚品牌在供应链脱碳方面进行评分；Aras报告92%的组织表示可持续性对企业成功至关重要；Meta与Constellation签署20年核能协议；Google支持TAE技术帮助聚变能商业化；Infosys设定2030年气候积极目标；全球SAF联盟成立 [2][6][8] 国内ESG热点事件 政策推进 - 四部门发布《关于进一步健全横向生态保护补偿机制的意见》；国家铁路局组织编制《老旧型铁路内燃机车动力源系统改造管理规定》向公众公开征求意见；《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定》正式施行 [2][12] 绿色金融创新 - 我国绿色贷款余额超40万亿元 [2][12] 碳中和与减排行动 - 我国首部绿色数据中心评价国标实施；五部门联合组织开展2025年新能源汽车下乡活动；浙江省经济和信息化厅发布绿色低碳工业园区和工厂推荐工作通知；中国石化胜利油田实现油气产品碳足迹核算全覆盖；盘江股份全资子公司拟投资建设新能源发电项目；2025上海国际碳中和技术、产品与成果博览会举行 [2][12] 环境保护与生态建设 - 生态环境部发布《2024中国生态环境状况公报》；长江经济带11省（市）发布"共护美丽长江"联合倡议 [2][12] 学术前沿 - 2025年发表于《arXiv》的研究发现ESG特征对货币政策传导机制有显著影响；2025年5月发表于《Nature》的研究发现空气污染物显著影响全球甲烷预算；2025年6月发表于《Environment, Development and Sustainability》的研究发现ESG评级差异显著增加股票市场错误定价程度 [2]

报告核心观点 - 一季报利润增速转正主要源于低基数，非内生性盈利周期改善，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升，行业配置给出“4+1”建议 [2][4][5] 各部分总结 一季报利润增速由负转正的真正原因 - 本轮A股处于历史最长负增长区间，带来低基数，周转率和杠杆率下行，利润率改善带动盈利上行，主要因费用端减少 [13] - 收入端，一季度A股整体需求未现拐点，复苏动能疲弱，全A营收同比增速 -0.18%，全A非金融营收同比增速 -0.24%，国内工业生产需求低迷 [13] - 盈利端，A股处于历史最长盈利下行周期，全A非金融ROE连续15个季度下行，且本轮下行伴随“资产负债表”收缩和杠杆率持续下滑 [15][19] - 盈利能力归因，一季度利润增速转正核心源于低基数效应、营业成本和费用下降，销售净利率提升0.06个百分点至4.57% [21] - 产能和库存周期方面，企业信心未恢复，产能和库存周期触底未上行，固定资产投资和补库存意愿不足 [26] 各行业对一季度利润率转正的贡献度 - 一季度增速转正呈结构性分化，非银金融、有色金属、农林牧渔正向贡献多，其余大部分行业偏弱，拖累项主要是煤炭、房地产、石油石化 [3][33] - 非银金融贡献度51.4%，净利润同比增273.1亿元；有色金属贡献度33.4%；农林牧渔贡献度30.4%，扭亏为盈至盈利140.2亿元 [3][33] A股内生性盈利底的预判和分析 - 从企业资产负债表修复和中长期贷款对盈利的领先指引看，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升 [4][36] 一季报各行业增速表现情况 - 剔除基数效应后，2024Q1正增、2025Q1增速保持20%以上的行业有光学光电子、饲料等15个行业 [41] 投资建议 - 大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差，给出“4+1”行业配置建议 [5][47] - “内循环”内需消费包括服装鞋帽、汽车等；科技成长自主可控+军工涵盖AI+、机器人等；成本改善驱动有养殖、航海装备等；出海结构性机会涉及中欧贸易和小品类出海；中长期底仓包括稳定型红利、黄金等 [5]

报告核心观点 上海发改委推动本市 REITs 提质扩容，本周 REITs 市场上行、成交活跃度上升，一级市场持续扩容，各指数有不同表现且与其他资产存在相关性，不同类型 REITs 在估值等方面呈现差异 [1][2][3] 行业动态 - 上海市发改委发布通知推动基础设施 REITs 提质扩容，鼓励企业申报储备项目，为优质项目建立“绿色通道”并优先推荐至国家发改委 [1][7] 一级市场 - 截至 2025 年 6 月 6 日，上市 REITs 发行规模达 1744 亿元，共发行 66 只 [8] - C - REITs 21 年首批试点，22 年底层资产扩围，23 年发行节奏趋缓，24 年加快，目前进入常态化发行阶段 [15] 市场表现 - 本周（2025.6.3 - 2025.6.6），中证 REITs 全收益指数涨 1.58%，REITs 总指数涨 1.57%，产权 REITs 指数涨 0.85%，经营权 REITs 指数涨 2.87% [2][17] - 大类资产角度，REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 0.69 个百分点，跑赢中证全债指数 1.41 个百分点，跑输南华商品指数 0.24 个百分点 [2][17] - 个券层面，招商高速公路 REIT、华泰江苏交控 REIT、平安宁波交投 REIT 领涨，涨跌幅分别为 7.96%、5.90%、5.84% [17] 相关性 - REITs 指数与上证 50、沪深 300、中证 1000、中证全债等资产在近 20 日、60 日、250 日有不同相关系数 [30] - REITs 内部产业园区、能源设施等不同类型指数在近 20 日、60 日、250 日存在不同相关性 [31] 流动性 - 本周 REITs 总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为 4.98 亿元，环比上周升 4.6%，产权和经营权成交额(MA5)分别为 2.7 和 2.28 亿元，环比分别变 -4.0%和 16.9% [3][37] - 细分类型中，交通基础设施类 REITs 本周 MA5 成交额最大，占比 32.4% [3] - 本周 REITs 总成交量(MA5)为 1.12 亿份，环比上周升 3.3%，产权和经营权成交量(MA5)分别为 0.79 和 0.32 亿份，环比分别变 -1.3%和 16.9% [37] - 园区基础设施类 REITs 本周 MA5 成交量最大，占比 37.6% [37] 估值 - 报告统计了不同类型 REITs 的中债估值收益率及 P/NAV 及其历史分位数，如园区基础设施类的东吴苏园产业 REIT 中债估值收益率 5.78%，历史分位数 29%，P/NAV 为 0.96，历史分位数 30%等 [44]

报告核心观点 本周北证50涨1.3%，日均成交环比下滑2%，小微盘交易拥挤讨论度上升，需警惕相关风险释放，临近6月下旬可左侧关注调整一段时间的绩优股；北证50成份股调整后调入组有超额收益；北证专精特新指数6月30日发布，可关注后续产品化进程；长期关注北交所泛科技+新消费有竞争优势的公司 [5][11]。 分组1：小微盘交易拥挤讨论度上升，北证专精特新指数发布 - 本周北证50涨1.3%，日均成交环比下滑2%，端午后首周4天交易，北证是唯一缩量市场，全A日均成交环比涨11%，稳定币、航天军工等热点有所表现 [5][11] - 小微盘交易拥挤讨论度上升，5月北交所强势靠最小市值股票，微观结构走弱，市场等回调挖掘中报绩优股，今年以来基金重仓组合财报季表现好，5月以来最小市值组合跑赢，机构资金转移，北证成交量下降，量化中性策略下小微市值alpha收益丰沛，预计吸引量化资金，临近6月下旬可关注绩优股 [5][11] - 北证50成份股调整公告发布首周，调入组平均涨幅6.8%，调出组2.07%，调入冲击因子最大两只个股涨7.15%和11.86%，调出最大两只涨0.33%和1.67%，指数调整对个股影响有效 [5][18] - 北证专精特新指数6月30日发布，样本空间为专精特新“小巨人”公司，调整间隔半年，剔除成交量后30%公司，首批成份股与北证50有46%差异率，更能代表北交所专精特新特色，市值更“下沉”，对周期品暴露低 [5][20] - 投资建议长期关注北交所泛科技+新消费有竞争优势的公司，如锦波生物等 [5][21] 分组2：北证50指数上涨1.30%，北交所公司PE中值51.96倍 - 本周北证50上涨1.30%，北交所公司PE中值51.96倍环比上涨，周交易额993.36亿元，截至周四两融余额54.48亿元 [26] 分组3：北交所新股：下周三协电机上会，交大铁发上市 - 本周北交所0只新股上市，截至6月6日共266家公司上市交易 [37] - 下周北交所审核计划：上会1家（三协电机），申购0家，上市1家（交大铁发） [41] 分组4：本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比2.45，并行科技、星图测控涨幅居前 个股涨跌幅：并行科技、星图测控涨幅居前 - 本周北交所186只股票上涨，76只下跌，4只持平，涨跌比2.45，周涨幅前五（剔除新上市公司）为众诚科技等，周跌幅前五为田野股份等 [44] 周换手率前五：莱赛激光等股换手率较高 - 周换手率前五（剔除新上市公司）为莱赛激光、七丰精工、华光源海、晟楠科技、优机股份 [50] 本周重要公告 - 国航远洋6月3日拟签重要合同；天润科技6月3日收三项《发明专利证书》；科润智控6月4日中标项目；易实精密6月4日披露发行可转债募集说明书；凯大催化6月5日签战略合作协议、拟注销控股孙公司；华信永道6月6日中标项目；科达自控6月6日拟签融资租赁协议 [53][54] 分组5：本周要闻：关于发布北证专精特新指数的公告 - 北京证券交易所和中证指数有限公司6月30日正式发布北证专精特新指数，经流动性筛选后从北交所专精特新“小巨人”上市公司选50只证券为样本，反映整体表现 [55][57] 分组6：本周新三板情况：新挂牌5家，摘牌19家，周新增计划融资0.07亿元，完成融资0.00亿元 - 截至6月6日，新三板挂牌公司6069家，本周新挂牌5家，摘牌19家，创新层2273家，基础层3796家 [57] - 本周新三板新增计划融资0.07亿元，完成融资0.00亿元，不低于1亿元的挂牌公司均为0家 [59]

报告核心观点 北交所和中证指数有限公司将于2025年6月30日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，北交所作为专精特新“主阵地”，专注服务中小企业创新发展，本周北证50上涨，但需关注高波动性和过高估值公司，同时介绍北交所市场表现、上市情况和IPO审核情况 [1][2] 周观点 - 北交所和中证指数6月30日将正式发布北证专精特新指数，从北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选市值最大50只作样本，反映整体表现 [1][9] - 样本空间选取需满足上市超6个月、非退市及其他风险警示类证券等条件，选样按日均成交金额、专精特新“小巨人”、日均总市值筛选，每半年审核调整样本，设备选名单 [11] - 截至2025年6月6日，北交所上市企业中，国家级专精特新“小巨人”企业达146家，数量占比54.89%，仅次于科创板 [1][14] - 2024年北交所国家级专精特新企业营收均值6.13亿元，同比-6.88%，归母净利润均值4783.21万元，同比-20.72%；非国家级营收均值7.68亿元，同比+2.40%，归母净利润均值3515.59万元，同比-24.34% [1][15] - 2024年北交所国家级专精特新企业毛利率25.11%，归母净利率7.80%，Roe均值6.95%；非国家级毛利率21.83%，归母净利率4.58%，Roe均值5.85% [1][21] - 2024年北交所国家级专精特新企业研发费用均值3289.46万元，研发费用率5.37%；非国家级研发费用均值3030.19万元，研发费用率3.95% [1][24] 北交所市场表现 - 本周北证A股、创业板和科创板估值上涨，北证A股整体PE由49.27X涨至50.21X，北证A股本周日均成交额248.34亿元，较上周下跌2.38%，日均换手率6.18% (-0.36pcts) [2][28][30] - 截至本周，北证50指数报1427.06点，周涨1.30%，PE TTM74.42X；沪深300指数报3873.98点，周涨0.88%；科创50指数报991.64点，周涨1.50%；创业板指数报2039.44点，周涨2.32% [2][31] - 截至2025年6月6日，144家北交所企业PE TTM超45X，占比54.55%，72家超105X，占比27.27%，34家处于0 - 30X，占比12.88%，与2024年11月7日相比，PE TTM在0 - 30X公司减少27家，超45X企业增长18家，超90X企业增长23家 [2][33] - 本周新调入康乐卫士，三价HPV疫苗提交BLA在即，九价商业化潜力广阔 [2][42] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年6月6日，北交所有27家企业新发上市，27家上市企业发行市盈率均值14.93X、中值14.82X，首日涨跌幅均值230.46%，中值201.36% [46][48] - 2025年1月1日 - 6月6日4家上市公司首日涨幅均值303.91%，天工股份首日涨幅411.93%，2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [48] - 截至2025年6月6日，2025年北交所上市企业4家，2024年全年发行新股23家，自2024年以来发行速度基本平稳 [52] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月3日 - 6月6日，蘅东光、联川生物等更新至已问询，森合高科更新至已受理，世昌股份更新至提交注册，安胜科技、讯方技术更新至终止上市 [3][55]

报告核心观点 近期我国卫星发射成果丰硕，可关注北证航空航天稀缺标的；本周北证五大行业平均涨跌幅收涨，科技新产业部分市盈率 TTM 中值上升；多家公司有中标、专利、合作及子公司登记等公告 [2] 各目录要点总结 多批重要卫星近期成功发射，关注北证航空航天稀缺标的 - 2025 年 6 月 6 日，我国成功发射卫星互联网低轨 04 组卫星；5 月 14 日，成功发射太空计算卫星星座首批一轨 12 颗卫星，标志全球首个太空计算卫星星座成功入轨，具备太空计算、互联能力，将构建太空计算系统 [2][12][13] - 北交所在航空航天/军工方向有 15 家标的，截至 2025 年 6 月 6 日总市值 642.57 亿元，涵盖航天测控等产品 [15] - 星图测控是国家级专精特新“小巨人”企业，2024 全年营收 2.88 亿元，同比增长 25.90%，归母净利润 8497.44 万元，同比增长 35.68%；2025Q1 营收 0.44 亿元，同比增长 34.49%，归母净利润 1340.27 万元，同比增长 10.35% [2][16][19] 北证行业：本周五大行业平均涨跌幅均收涨 - 2025 年 6 月 3 日至 6 日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为 +1.37%、+4.59%、+3.10%、+1.49%、+2.15% [22] - 高端装备行业市盈率中值升至 44.6X，莱赛激光、七丰精工、九菱科技涨跌幅排名前三 [22] - 信息技术行业市盈率中值升至 95.9X，众诚科技、路桥信息、并行科技涨跌幅排名前三 [22] - 化工新材行业市盈率中值升至 40.9X，新威凌、科强股份、万德股份涨跌幅排名前三 [25] - 消费服务行业市盈率中值升至 59.2X，中设咨询、康农种业、铜冠矿建涨跌幅排名前三 [27] - 医药生物行业市盈率中值降至 44.7X，中科美菱、诺思兰德、三元基因涨跌幅排名前三 [30] 科技新产业：本周三大市盈率 TTM 中值上升 - 2025 年 6 月 3 日至 6 日，北交所科技新产业 149 家企业中 100 家上涨，区间涨跌幅中值为 +1.72%，众诚科技、莱赛激光等位列涨幅前五 [35] - 149 家企业总市值由 4492.66 亿元升至 4595.74 亿元，市值中值由 22.95 亿元升至 22.97 亿元，市盈率中值由 55.2X 降至 54.8X [37][39] - 智能制造产业 53 家企业市盈率 TTM 中值升至 46.2X，七丰精工、灵鸽科技、纳科诺尔市值涨跌幅前三 [42] - 电子产业 44 家企业市盈率 TTM 中值降至 64.9X，莱赛激光、则成电子、中科美菱市值涨跌幅前三 [48] - 汽车产业 24 家企业市盈率 TTM 中值升至 35.3X，华洋赛车、捷众科技、邦德股份市值涨跌幅前三 [50] - 信息技术产业 28 家企业市盈率 TTM 中值升至 94.8X，众诚科技、路桥信息、并行科技市值涨跌幅前三 [55] 公告：科润智控中标国网浙江，华信永道中标成都项目 - 同享科技通过新加坡子公司投资马来西亚孙公司，计划总投资不超 600 万美元，已支付 501.60 万美元 [57] - 天润科技获三项发明专利证书；科创新材获一项实用新型专利证书；视声智能获一项发明专利证书 [57][58] - 科润智控中标国网浙江电力衢州供电公司项目，预计中标金额 3000 万元 [57] - 凯大催化与湖州明境环保科技有限公司签署战略合作协议 [57] - 派诺科技子公司完成工商登记并获澳大利亚公司注册证书 [58] - 华信永道联合体中标成都住房公积金管理中心信息系统服务项目，中标金额 906 万元/年，服务期 3 年 [58]

市场情绪分析 - 市场情绪指标数值为1.75，较上周五的2.5进一步下行，代表市场情绪进一步回落，观点偏空[7] - 融资余额占比、300RSI指标分数下降，从投资者观点和市场表现两方面展现市场看空情绪增加[11] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓，行业涨跌趋势得分继续为负[21][24] 成交与行业表现 - 本周全A成交额水平较上周有一定上升，周五日成交额来到1.17万亿人民币，日成交量降至954.58亿股[17] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有通信、传媒、计算机、纺织服饰等，行业跌幅维持靠前的行业有家用电器、食品饮料、汽车等[29] - 从本周行业的日度表现上看，在价格趋势上较强的行业有通信、基础化工、有色金属、钢铁等[29] 行业趋势与风格 - 通信、房地产、传媒、社会服务、建筑装饰、计算机、国防军工等行业短期趋势得分上升显著，其中通信和房地产行业短期趋势得分上升幅度达41.67%[33] - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号较强，成长/价值风格分化较弱[35] - 综合5日RSI的位置上升和创业板指相对沪深300的指数模型结果，最终维持上周小盘、成长占优的观点[35] 量化模型观点 - 情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标整体围绕0轴在[-6,6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大[6] - 根据均线排列模型，通过对N条均线根据相邻两根均线的高低进行打分，若短均线在长均线之上，计1分，否则计0分[33] - RSI的值在0-100之间变动，超过50则表明市场上买方力量强势，其数值越大则表明买方力量越强[35]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种投资策略，阐述策略原理、构建方法，并展示历史回测和近期表现，显示各策略有超额收益和稳定性 [1][2][3] 各策略总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益超11%；今年累计绝对收益14.81%，超额中证500指数14.17%，本周超额1.60%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 06 - 06超额基准指数1.96% [10][11] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][13] - 策略表现：2010年至今年化收益28.88%，年化超额基准27.23%；本年组合累计绝对收益20.66%，超额基准指数20.02%，本周超额收益0.81% [2][16] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型、价值型；以PB与ROE分位数之差构建PBROE因子，以PE与增速分位数之差构建PEG因子；成长型投资者关注公司成长性，价值型投资者偏好长期稳定高ROE公司 [3][18] - 策略表现：基于投资者偏好因子构建组合，历史回测超额收益稳定；本年相对沪深300指数超额收益13.29%，本周和本月超额收益均为2.57% [3][22]

报告核心观点 中国白癜风患者超2200万人，创新药潜在市场空间或超200亿，近期或迎来重要催化，如康哲芦可替尼NDA获受理上市在即，泰恩康CKBA II期数据预计Q3披露；看好创新药5 - 10年的产业趋势，建议关注潜在BD可能的大品种、Pharma创新转型后的价值重估、临床数据/商业化放量驱动的创新药、价值发现/静待花开组合等方向 [3] 周专题：白癜风200亿潜在蓝海，国内关注康哲药业和泰恩康 白癜风疾病情况 - 发病机制复杂，与氧化应激及自身免疫反应高度相关，氧化应激是黑素细胞变性始动因素，还会启动自身免疫反应介导黑素细胞毒性 [6] - 中国患者超2000万人，2021年国内市场规模达53亿元，患者皮肤对紫外线防护能力降低，易产生心理问题，还会影响社交和职业发展 [15] - 主要分为节段型和非节段型，非节段型占比约85% - 90%，病期可分为稳定期和进展期 [16] 现有治疗手段 - 现有治疗药物有免疫抑制剂、糖皮质激素、维生素D衍生物、中药等，均存在安全性和有效性缺陷，化药均为off - label，未来适应症药品获批有望推动市场规模增长 [20] 药物研发格局 - 国内在研药物主要集中于JAK靶点，康哲药业芦可替尼乳膏进度最快，国内处于上市申请审核阶段，艾伯维乌帕替尼片等处于临床III期，泰恩康CKBA等处于临床II期，剂型以外用为主 [27] 康哲药业相关产品 - 芦可替尼乳膏是唯一FDA获批用于白癜风皮损复色药物，国外上市后快速放量，2024年销售额为5.1亿美元，康哲取得中国独家商业化许可，有望25年内上市 [31] - 临床试验药效对比，24周F - VASI 75比例芦可替尼乳膏达29.9%，高于乌帕替尼片和利特昔替尼胶囊，不良反应主要为痤疮、瘙痒等 [32] - 中国真研数据显示，24周F - VASI 75比例达49.5%，随着治疗时间延长，色素恢复情况改善，安全性良好 [36] - 2024年4月康哲与Incyte就Povorcitinib合作，有望增强其在白癜风治疗领域产品组合，该药物多适应症海外临床结果积极，计划2025年对白癜风及化脓性汗腺炎适应症提交中国IND [43] 泰恩康CKBA - 靶点可抑制CD8 + TRM细胞介导的免疫炎症治疗白癜风，基于乳香天然产物结构改造，具有全球创新性和领先性 [47] - 白癜风适应症II期临床盲态下疗效趋势良好，预计2025年三季度公布II期临床数据 [47] 市场空间测算 - 乐观/中性/保守预测下，中国白癜风创新药物远期市场空间分别有望达到259/181/120亿元，赛道有望成就潜在大单品，若有兼顾安全性和有效性药物上市，有望快速放量 [48] 行情回顾 A股创新药 - 本周（6月2日 - 6月6日）涨幅前三为新诺威（+ 21.4% ）、迈威生物（+ 17.7% ）、神州细胞（+ 17.2% ），跌幅前三为艾力斯（-3.4%）、益方生物（-2.4%）、人福医药（-2.4%） [3] - 本周总市值TOP20中，百济神州总市值3632亿港元，恒瑞医药3553亿港元等 [56] H股创新药 - 本周涨幅前三为中国抗体 - B（+43.9%）、荃信生物 - B（+28.7%）、再鼎医药（+23.3%），跌幅前三为德琪医药 - B（-12.7%）、加科思 - B（-11.9%）、和铂医药 - B（-10.9%） [3] - 本周总市值TOP20中，恒瑞医药总市值3877亿元，百济神州2510亿元等 [58] 每周更新 对外交易授权 - 本周智翔金泰将velinotamig以2000万美元首付款、7.12亿美元总金额转让给Cullinan Therapeutics，用于多发性骨髓瘤治疗 [67] - 泽璟制药将赛诺璟（重组人促甲状腺激素）以695万美元首付款、3475万美元总金额转让给Merck KGaA，用于分化型甲状腺癌等 [67] 批准上市/申请上市 - 本周三生国健的SSGJ - 613、HUYA Bioscience和济民可信的索美来昔、智飞生物的15价肺炎球菌结合疫苗申请上市，分别用于痛风性关节炎、实体瘤、肺炎球菌感染 [69] - GSK的linerixibat中国处于III期临床，美国申请上市，用于原发性胆汁性胆管炎等 [71]

核心观点 中美贸易关系缓和使港股三大指数集体回暖，本周港股行情表现良好但流动性有所下降，估值总体上升，展望未来建议关注科技和外贸板块 [1][2][37][38] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（6月2日至6月6日）全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数累计涨幅分别为2.16%、2.25%、2.34% [2][4] - 港股一级行业本周全部上涨，材料、医疗保健、信息技术行业指数涨幅居前，分别为4.92%、3.56%、3.28%；工业、可选消费、日常消费行业指数涨幅居后，分别为0.96%、1.30%、1.38% [2][7] - 二级行业中，耐用消费品、有色金属等涨幅居前，家庭用品、消费者服务等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，美国就业市场降温等使市场避险需求增加，带动港股有色金属板块上涨；创新药利好使医药行业景气度预计显著提升；科技行业利好消息带动信息技术板块上涨 [2][10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2039.72亿港元，较上周下降172.98亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.42%，较上周上升1.24个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入149.28亿港元，较上周下降131.46亿港元，主要因周一端午假期影响港股通交易暂停 [2][13] - 个股方面，近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [13] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至6月6日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五上涨2.19%、2.20%，分别处于2019年以来72%、72%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.72倍、2.91倍，分别处于2019年以来12%、59%分位数水平 [2][18] - 6月6日，10年期美国国债到期收益率上行10BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.92%，处于2010年以来10%分位；10年期中国国债到期收益率下行1.65BP至1.6547%，港股恒生指数风险溢价率为7.77%，处于2010年以来74%分位 [20][26] - 截至6月6日，恒生综合行业估值分化较大，部分行业PE估值处于历史中低水平；能源业等六个行业股息率高于5%，部分行业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上 [28] - 截至6月6日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行1.09点至131.74，处于2014年以来48%分位数水平 [2][28] 港股市场投资展望 - 国际贸易局势上，中美贸易关系缓和，市场信心提振；美国5月就业数据使市场对美经济放缓担忧缓解，美联储降息预期下降，利于外资流入港股 [37] - 国内方面，5月财新服务业PMI上升，但制造业PMI下降，综合PMI降至49.6%，经济景气首次低于荣枯线 [37] - 当前港股估值中等，建议关注国产替代性强且业绩景气度高的科技板块和受益于中美关系缓和的外贸板块 [38]