核心观点 - 全球AI产业正经历快速迭代，视频生成模型迎来“GPT时刻”，模型能力在多模态、推理和工具调用方面取得显著突破 [1][3] - 算力需求持续飙升，海外主要云计算厂商大幅提升资本开支并加速布局自研ASIC芯片，以优化推理场景下的成本与性能 [2][53][58] - 行业投资主线围绕算力基础设施建设和AI应用商业化展开，建议关注相关领域的投资机会 [3][85] 阿里云栖大会与AI全栈能力布局 - 阿里云在2025年9月24日的云栖大会上系统阐述了通往ASI（通用超级智能）的三阶段演进路线，并宣布未来三年将投入超3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设 [1][21] - 通义大模型实现“七连发”，其中旗舰模型Qwen3-Max在SWE-Bench编程评测中获得69.6分，在Tau2 Bench工具调用测试中取得74.8分，超越Claude Opus4和DeepSeek V3.1 [12] - 新一代架构Qwen3-Next通过混合注意力机制和MoE架构实现计算效率突破，训练成本较密集模型Qwen3-32B降低超90%，长文本推理吞吐量提升10倍以上 [13] - 阿里云展示了从底层芯片、磐久128超节点服务器、HPN8.0高性能网络（带宽6.4Tbps）到分布式存储的全栈技术能力，支持单集群10万卡GPU高效互联 [23][27] 海外大厂ASIC芯片布局与算力需求 - 随着AI进入推理时代，ASIC芯片因成本与能耗优势成为云厂商重点方向；2024年AI ASIC芯片平均单价为5236美元，显著低于GPU的8001美元，且IDC预测其2024-2030年市场规模CAGR达33.5%，高于GPU的29.2% [28][31][37] - 谷歌Gemini大模型的月处理token量从2025年4月的480万亿飙升至7月的近960万亿，推动推理算力需求激增；谷歌已开始向第三方服务商（如CoreWeave）授权托管TPU芯片，扩大生态影响力 [41][48] - 海外大厂自研芯片进程加速：谷歌第七代TPU v7（Ironwood）单芯片算力达4614 TFLOPS，为TPU v5p的10倍；Meta MTIA v2采用5nm工艺，算力354 TFLOPS；亚马逊Trainium 3计划于2025年底量产，较前代性能提升2倍 [46] 全球资本开支加速与产业合作 - 受OpenAI“星际之门”项目推动，甲骨文FY2026第一季度新增剩余履约义务（RPO）达3170亿美元，全年RPO总额达4550亿美元（同比增长359%），并将资本开支指引上调至约350亿美元 [53] - 2025年第二季度，微软、谷歌、Meta、亚马逊及甲骨文合计资本开支达1035.58亿美元，同比增长74.47%，占总收入比重达历史峰值25.7% [58][59] - 英伟达与OpenAI合作部署至少10吉瓦的算力系统，英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元；微软预计2025年第三季度资本支出超300亿美元，2026财年全年指引为660-720亿美元 [58][61] 视频与多模态模型技术突破 - OpenAI发布Sora 2视频生成模型，支持复杂动力学模拟（如奥运体操动作）和跨镜头连续性控制，并推出集成Sora 2的社交iOS应用，用户可通过“cameo”功能将真人植入生成场景 [70][71] - DeepSeek-V3.2引入稀疏注意力机制，在保持模型性能前提下将API调用成本降低50%以上，并适配寒武纪、海光信息等国产芯片 [74][77] - 智谱AI发布GLM-4.6模型，在多项基准测试中超越Claude Sonnet 4/4.5， token消耗较GLM-4.5节省30%，并在寒武纪芯片上实现FP8+Int4混合量化部署 [78] 投资建议与重点公司 - 报告建议关注AI算力与应用领域标的，包括海光信息（总市值5871.28亿元，2025年预期PE 149.47倍）、博通（总市值15743.89亿美元，2025年预期PE 61.97倍）、甲骨文（总市值8239.08亿美元，2025年预期PE 43.26倍）及新大陆等 [4][85]

港股市场表现回顾 - 本周市场整体上涨，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨+4.34%、+3.88%、+6.90% [4][14] - 市场一级行业板块除电讯业外全部收涨，原材料业表现最强，周涨幅超10% [4][14] - 科技股表现突出，带动可选消费和资讯科技业周涨幅分别超过6%和5%，医疗保健业周涨幅也超6% [4][14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为83.81%，估值水平超过5年均值向上一个标准差 [4] 港股市场回购统计 - 本周港股市场总回购金额为30.7亿港元，较上周的48.4亿港元明显回落，回购公司数量为48家 [26] - 腾讯控股为本周回购金额最高的公司，回购22.0亿港元，汇丰控股和安踏体育分别以3.2亿港元和2.0亿港元的回购金额排在第二、三位 [25][26] - 从行业分布看，回购金额主要集中在信息技术、金融和可选消费行业，信息技术行业有11家公司发起回购，数量最多 [29] 南向资金走向统计 - 南向资金本周净买入前三大公司为阿里巴巴-W、腾讯控股和中芯国际，净买入金额分别为151.41亿元、46.49亿元和20.72亿元 [33] - 南向资金本周净卖出前三大公司为盈富基金、中国移动和建设银行，净卖出金额分别为27.52亿元、14.04亿元和9.24亿元 [34] - 信息技术和可选消费行业为南向资金主要净买入方向 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面方面，9月制造业PMI为49.8%，较上月继续改善，综合PMI为50.6%，显示整体经济景气表现平稳，处于筑底企稳阶段 [4][38][39][43] - 政策面方面，国家发改委正积极推进规模5000亿元的新型政策性金融工具，并下达第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，政策重点在内需刺激和重点产业扶持 [38][43] - 资金面方面，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，远不及预期，市场对美联储降息预期升温，10月降息25基点的概率为94.6% [40][42][43] - 板块配置看好受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块，以及低估值国央企红利股和香港本地银行、电信及公用事业红利股 [4][43]

核心观点 - 报告认为，尽管美国政府停摆，但市场主线“降息交易”未改，预计美联储年内将再降息两次 [3][11][14][16] - 新加坡市场因经济放缓与通胀温和，预计金融管理局将于10月重启宽松政策 [24][28][30] - 越南市场短期内货币政策将延续宽松，且可能被提升为FTSE次级新兴市场，带来资金流入机会 [40][44][47][49] 美国市场焦点 - 美国政府于10月1日进入停摆，但历史数据显示，真正造成影响的停摆共5次，各类资产对此反应并不剧烈、波动较小 [13][18] - 美联储9月议息会议降息25基点，点阵图指引年内还有50基点降息，预计将在10月和12月分别再次降息25基点 [14][16] - 在预防式降息环境下，美股难有明显向下调整，降息交易可能持续至12月FOMC会议前后，对利率敏感的板块如房地产表现突出 [18] - 美光公司2025财年四季度业绩超预期，HBM营收近20亿美元，受益于AI服务器需求增长 [19] - Meta发布AI眼镜产品矩阵，价位覆盖主流场景，公司积极拥抱AI变革 [19] - Vanguard房地产ETF追踪MSCI美国IMI 25/50房地产指数，投资于指数成份股 [21] 新加坡市场焦点 - 新加坡2025年二季度GDP同比增长4.4%，但预期全年增速为2.2%，下半年将显著放缓 [26][27] - 二季度通胀为0.8%，核心通胀为0.6%，预计全年通胀将维持疲弱，预测值为1.1% [29][30] - 新加坡市场被视为具备安全属性的股市，展现出韧性和防御性收益吸引力 [31][33] - 吉宝数据中心REIT以约7.07亿新加坡元收购日本资产，预计推动每单位分派增长2.8%-3.4% [36] - 新加坡电信数字基础设施业务被看好具有爆发性，收益增长的上行风险可能在2026财年显现 [36] - iShares安硕MSCI新加坡ETF投资于MSCI新加坡25/50指数的代表性样本 [37] 越南市场焦点 - 越南2025年上半年GDP增长7.5%，创2011年以来新高，6月失业率降至2.2%的历史低点 [42][43] - 整体通胀从2024年5月的4.4%回落至2025年7月的3.2%，核心通胀降至2.5% [45][46] - 自2023年6月以来，越南央行维持宽松货币政策，预计短期内将延续 [44][46] - 越南可能被FTSE提升为次级新兴市场，最早可能在2026年3月发生，预计带来约11亿美元资金流入 [47][49] - 范达越南ETF复制MVIS越南指数的表现，将至少80%的资产投资于指数证券 [50] 上周环球市场表现 - 环球股市普涨，政府停摆无阻美股续创新高 [4] - 美债收益率下跌，美国国债收益率当前为3.91%，一周下降6个基点；美国投资级企业债收益率下降6个基点至4.79%，本年度回报达7.2% [8] - 降息预期及美国政府停摆风险支持金价破顶，国际油价因忧虑OPEC+增产而连跌4天 [9] - 港股在缺乏北水支持下涨势持续，恒生指数突破27,000点关口 [5]

核心观点 - 港股市场在连升3日后出现技术性回吐，恒生指数全周仍累计上涨3.88%，科技股表现突出，恒生科技指数全周累涨6.9% [3][4] - 香港本地零售业呈现稳定复苏态势，8月零售销货价值连续4个月正增长，黄金周期间旅客数量显著增加，为市场带来积极人气 [7] - 外资对中国股市的兴趣回升，9月净流入创10个月新高，主要受被动型基金大幅流入推动 [9] 市场表现总结 - 恒生指数上周五收报27,140.92点，单日下跌146点或0.54%，全周累计上涨1,012点或3.88% [2][3] - 国企指数收报9,658.34点，单日下跌66点或0.68%，全周累计上涨355点或3.82% [2][3] - 恒生科技指数收报6,622.85点，单日下跌60点或0.90%，全周累计上涨427点或6.90% [2][3] - 大市成交金额因A股休市缩减至1,347.81亿元 [3] - 88只蓝筹股中63只下跌，24只上涨，中芯国际逆市上涨1.4%，阿里巴巴上涨1.1% [3] 宏观与行业动态 - 香港黄金周首四日内地访港旅客达87.7万人次，较去年上升超过7%，海外旅客约12.6万人次，按年上升超过30% [7] - 香港8月份零售业临时总销货价值达303亿元，按年上升3.8%，连续4个月录得正增长，为20个月以来最大升幅 [7] - 香港政府推动会计行业发展，将会计行业纳入"人才清单"，目前有超过80间会计师事务所支持内地企业"走出去" [8] - 摩根士丹利报告显示9月净流入中国股市的外资达46亿美元，创2024年11月以来最高，被动型基金流入52亿美元，主动型基金流出6亿美元 [9] - 银联国际宣布云闪付App将支持泰国PromptPay二维码支付，为中国游客提供支付便利 [10] 上市公司要闻 - 越疆科技副总裁曾宇因突发疾病离世，享年49岁 [11] - 澳门励骏进行2供1供股，每股供股价0.3元，较收市价折让45.45%，集资约9,300万元用于一般营运资金 [12] - 慕诗国际向债权人发行2,500万元可换股债券，转换价每股0.3元，较收市价溢价20%，所得款项用于一般营运资金及偿还借款 [13] - 希慎兴业向利氏家族成员出售竹林苑3个单位，总代价约1.34亿元，预计带来收益约4,926.8万元 [14]

核心观点 - 第四季度美联储降息、美元走弱和人民币流动性延续宽松将支持港股表现，建议关注 AI 硬件、互联网、医疗、工业、原材料等板块 [3] - 美国9月服务业PMI扩张停滞显示经济放缓，但就业市场未进一步走弱，预计美联储可能在10月暂停降息，12月再次降息 [4] 全球市场表现 - 年内全球主要股市普遍上涨，其中恒生科技指数涨幅达48.22%，深圳创业板指数涨幅达51.20% [1] - 港股分类指数中，恒生工商业指数年内表现最佳，上涨41.40%，而恒生公用事业指数仅微涨0.04% [2] - 上周五港股回调，综合、必选消费与医疗保健领跌，工业、公用事业与能源跑赢 [3] 资金流向 - 南向资金第三季度净买入4,363.22亿港元，今年至今累计净买入超过1.1万亿港元，已超过2023年与2024年净买入总额 [3] 行业动态与公司事件 - 蜜雪集团拟进军鲜啤领域，当前国内鲜啤行业呈现低价竞争态势，龙头企业采用工厂直供和低价加盟模式扩张，蜜雪进入可能加剧行业内卷，削弱行业盈利前景 [3] - OpenAI将在旧金山举行2025年开发者大会，Altman计划拓展中东市场以获取商业机遇，并深化在东亚地区的芯片产业布局，三星和海力士加入"星际之门"项目 [3] 宏观经济数据 - 美国9月ISM服务业PMI降至50不及预期，显示服务业陷入停滞，商业活动自2020年5月以来首次进入收缩区间，就业连续4个月萎缩，支付价格指数升至3年以来最高 [3] - 美国9月制造业PMI收缩幅度趋缓，需求走弱，生产和就业回升，物价指数小幅下降，库存指数收缩加剧 [4] - 10月美国政府停摆将导致七十万联邦员工无薪休假，白宫冻结近300亿转移支付，预计每停摆一周将拖累GDP 0.1-0.2个百分点 [4] - 国庆中秋假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [3] 政治事件与市场影响 - 高市早苗胜选将成为日本首位女首相，承诺迅速采取措施应对通胀，政策选项包括增加对地方政府补贴，不排除下调消费税，其胜选可能导致日元走弱和日本国债收益率进一步上行 [3] 大宗商品与外汇 - 美元贬值预期提振黄金与比特币，金价连续第七周上涨，白银反弹超3%，比特币上涨 [3] - 油价多日来首次收涨，但全周仍下跌，沙特力推OPEC+再次增产以帮助特朗普压低油价并抢占市场份额 [3]

核心观点 - 第22届中国-东盟博览会（东博会）以数智赋能与创新引领为核心，展览规格和规模创历史新高，汇聚60个国家超3000家企业参展，AI相关展品占比超50%，推动双边合作从传统贸易转向数智化新赛道 [3] - 中国-东盟自贸区3.0版议定书预计于2025年10月签署，将在标准互换、数据跨境流动等领域落实便利化举措，显著促进双边贸易与投资 [3][9] - 东盟资本市场在2025年9月中上旬呈现“股指普涨、债市平稳”特征，印尼（+4.07%）和泰国（+3.88%）领涨，仅越南下跌（-1.35%），货币对美元整体走强 [3][18] - 中国与东盟合作重心加速向数字化与绿色化转型，跨境电商、智能制造、本币结算等领域务实举措密集落地，2024年人民币跨境收付金额达89,024.7亿元，同比增长50.74% [3][43] 协作载体：搭建以数智与创新为核心的多维合作体系 东博会：中国-东盟协作发展的重要载体 - 第22届东博会于2025年9月17-21日在广西举办，主题为“数智赋能发展，创新引领未来”，总展览面积16万㎡（南宁主展区10.2万㎡），吸引60国3,260家企业参展，其中国际展览面积占比30%，东盟企业627家（占参展企业总数32.8%） [5][6][7] - 进馆人次达22.6万（历史新高），举办88场经贸活动（企业主导占比超50%），高层参会包括中国国家副主席韩正及东盟5国领导人，形成“战略共识-行动落地”协作闭环 [6][7] - 第23届东博会计划于2026年9月17-21日举办，主题国为菲律宾，中国“魅力之城”定为长春市，新增“新质生产力展区”和“绿色经济展区”，强化产业对接 [7][8] 自贸区3.0版：推进制度性合作的关键引擎 - 自贸区3.0版议定书预计2025年10月签署，东博会期间发布第二批电动汽车标准互换清单，成立中柬人工智能标准化工作组，并上线广西自贸区数据跨境流动平台 [9] - 2022-2024年东盟六国电商成交金额从172亿美元增长至235亿美元，数字贸易活力凸显，“南宁渠道”推动形成23个行业大模型及25个“AI+”应用场景 [10][11] 数智+绿色：驱动产业协同的新型路径 - 东博会首设1万㎡ AI专馆，近200家企业展出1,200项展品（AI相关占比超50%），现场成交额超1.4亿元，AI撮合促成5,300条洽谈线索并签约44个“AI+”项目 [12] - 绿色合作方面，中方企业与泰国、马来西亚、越南签署新能源重卡服务协议，广西中佰航天与印尼企业达成重载无人机采购意向（壹通无人机获260架订单） [13] - 集中签约155个项目中产业类项目94个（加工制造74个，占投资总额88%），上汽通用五菱带动17家中国企业落地东盟，农产品采购对接达成近7,500万元意向 [15][17] 资本市场：主要股指普涨，债市温和波动 东盟主要股指普涨，仅越南呈现下跌 - 2025年9月1日至19日，东盟主要股指区间涨幅：印尼雅加达综合指数+4.07%、泰国SET指数+3.88%、菲律宾PSE指数+2.02%、马来西亚富时吉隆坡指数+1.37%、新加坡海峡指数+0.62%，越南指数独跌-1.35% [3][19][20][24][27] - 印尼市场呈现V型反弹（9月19日收于8,051.12点），泰国指数受政策刺激推动涨幅超5%，新加坡指数受全球宏观不确定性制约后回落 [20][24] 东盟主要货币对美元整体走强 - 同期泰铢升值1.40%、马来西亚林吉特升值0.44%、新加坡元升值0.08%、越南盾升值0.21%，菲律宾比索贬值0.03%、印尼卢比贬值0.70%，走势分化反映外资回流与大宗商品价格影响 [3][28][30] 东盟主要债市温和波动，政策锚定效应显现 - 马来西亚10年期国债收益率区间为3.39%-3.43%，新加坡10年期政府债券收益率区间为1.75%-1.895%，市场对通胀与政策预期稳定，凸显债券市场抗波动能力 [3][32][33][35] 对华合作：制度建设升级与多元产业拓展 制度层面：机制升级与战略对接 - 自贸区3.0版将扩大货物、服务与投资市场开放，覆盖中国14亿人口与东盟7亿人口市场，乘数效应显著 [37] - 高层互动密集：习近平会见印尼总统（拓展人工智能、矿产资源合作）、老挝国家主席（推动中老铁路“一地两检”），韩正会见缅老柬越领导人，强化命运共同体建设 [39] - 多边机制拓展至人工智能、可持续发展、蓝色经济等领域，中国-东盟中心审议《行动计划（2026-2030）》，蓝色经济研讨会提出构建区域合作框架 [40] 产业层面：数字赋能与绿色转型 - 新兴产业合作包括中国-东盟民航管理能力提升研修班（聚焦航空安全与绿色技术）、四川-南亚东南亚工商大会（签署跨境电商、物流协同5个项目） [41][43] - 金融合作突破：中印尼本币结算框架规模达62.3亿美元（占印尼本币结算45%），2024年人民币东盟跨境收付金额同比增50.74% [43] - 基础设施升级：水口-越南驮隆口岸升格为国际性口岸，绿色合作项目（如援老挝环境治理）与职业教育培训（中马青年职教班）同步深化 [44][45][46]

核心观点 - 2025年9月30日A股市场震荡分化上行，科技股维持强势，全市场成交额约2.20万亿元[3][6] - 三季度创业板指和科创50指数分别大幅上涨50.40%和49.02%，显著优于上证指数12.73%的涨幅[6] - 短期市场风格或将从“科技领涨”转向“均衡配置”，但科技板块内部强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块配置价值凸显[12] - 中长期看好A股市场，主因美元降息周期释放全球流动性以及国内经济复苏和科技产业加码[12] 市场行情分析：股票市场 - 节前最后一个交易日A股呈现分化上行格局，上证指数收涨0.52%至3882.78点，科创50收涨1.69%[6] - 成长板块延续强势，金融等防御性板块承压，半导体和锂电设备等科技成长赛道表现突出[6] - 9月成交额整体维持在2万亿元以上，市场流动性充裕，支撑结构性行情展开[6] - 10月节后需关注上市公司三季报披露以及四中全会将于10月20日召开，“十五五”规划相关政策或带来新投资方向[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场低开高走，10年期主力合约收盘上涨0.17%至107.845元，30年期主力合约上涨0.10%至113.90元[9] - 资金面偏松，Shibor 7天期利率下行11.8BP至1.41%，央行当日净回笼资金339亿元[9] - 9月制造业PMI环比回升0.4个百分点至49.8%，创近6个月新高，但仍处于收缩区间[9] - 在经济弱修复背景下货币政策难收紧，债市有望筑底后维持震荡偏强走势[9] 市场行情分析：商品市场 - 国内商品期货市场分化显著，南华商品指数下跌0.75%至2539.12点[10] - 贵金属板块逆势领涨，沪金、沪铜主力合约涨幅均超1%；焦煤、原油、焦炭跌幅居前，分别下跌3.88%、2.99%、2.61%[10] - 黑色品种交易核心从政策预期转向政策效果，关注供给收缩后的价格需求支撑[10] - 贵金属趋势确立，美联储降息周期下实际利率下行有望推动黄金定价上移，地缘政治风险进一步支撑价格[10] 交易热点追踪 - 近期热门品种包括贵金属、人工智能、国产芯片、机器人、大消费、券商等，均获“多”评级[11] - 贵金属核心逻辑为央行持续增持与美联储降息；人工智能逻辑为全球科技巨头资本开支加速；国产芯片逻辑为技术突破与国产替代空间大[11] - 权益市场短期或开启震荡，风格转向均衡配置；债市短期有压力但超长期国债期货性价比凸显；商品市场贵金属和有色金属因全球流动性宽松值得长期布局[12]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资本从美国回流中国，外资倾向于增配中国具备出口竞争优势的高端制造业资产 [1] - 反内卷政策加码叠加全球再工业化，有望修复中国“出口优势”制造业的自由现金流并重塑其估值 [2] - 人民币汇率进入长期升值周期及跨境资本回流，将推动中国资产迎来系统性的“再通胀牛” [3] - A股牛市驱动力正从投资转向消费，市场风格将在四季度进行“高切次高”，并逐步向大众消费切换 [4][5] 宏观策略与市场展望 - 历史经验显示，美联储降息周期对应美国经济压力加大，会加速全球资金回流中国，类似日韩经验，外资将重仓中国高端制造（如新能源、化工、医药）[1][13] - 自2019年起，财政补贴驱动的高端制造资本开支扩张夯实了出口优势，反内卷政策旨在“变现”制造业的财务回报，改善自由现金流 [2][14] - 中国净出口规模中枢上移将扭转人民币“套息套汇交易”，资本回流将打破“通缩-出口-通缩”负向螺旋，引发资产价格“再通胀” [3][15] - 中国经济已进入工业化成熟期，牛市驱动逻辑从“政策底→股市底→投资底→盈利底”转变为消费驱动，居民消费能力与企业ROE将受益于资本回流 [4][16] - 当前TMT板块公募持仓较为极致，四季度市场风格将“高切次高”，配置建议关注：逆全球化受益的“硬通货+硬科技”、外资加仓的优质制造业、以及中长期布局大众消费 [5][17] 2025年10月金股组合 - 组合涵盖11只个股，重点配置于有色（4只）、医药（2只）及高端制造相关板块 [6][11] - 具体包括：东方铁塔（化工）、华峰铝业（有色）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、东方钽业（有色）、欣旺达（电新）、贝达药业（医药）、益丰药房（医药商业）、佰奥智能（军工）、海康威视（计算机）、立讯精密（电子） [6][11] 重点公司投资逻辑 化工-东方铁塔 - 短期逻辑在于氯化钾及磷矿石价格上涨、新产能投产以及获取新的采矿权 [20] - 中长期逻辑在于钾磷产能持续增长驱动主业业绩，公司正探索铜和铝土等矿产资源 [21] - 农化周期景气上行，2028年前钾磷存在供给缺口，行业高景气度有望延续 [23] 有色-华峰铝业 - 公司产品超80%用于汽车领域，新能源车热管理系统组件价值量翻倍 [27] - 中长期逻辑在于公司推进高端化、国际化及上下游一体化布局，产能具备增长潜力 [25][27] 有色-中国宏桥 - 公司拥有“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群模式，上游铝土矿和氧化铝自给率达100%，电力自给率为51.49% [29][31] - 电解铝行业产能受限，景气度较高，公司具备高分红特性 [31] 有色-洛阳钼业 - 在新能源需求拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续 [32] - 公司进行铜、钴、金、钼、钨等多矿种全球布局，具备稀缺高成长性 [33] 有色-东方钽业 - 钽铌铍作为军工及高科技战略金属，下游应用（如AI、超导、核聚变）处于爆发前夕 [41] - 公司是领域内“排头兵”，募投项目产能释放将驱动业绩增长 [38][41] 电新-欣旺达 - 消费电池电芯自给率持续提升，预计从2024年的35%提升至2025年的40%以上，电芯净利率达15-20% [45] - 动力储能电池产能利用率从2024年的4成提升至2025年的5成以上，客户结构持续丰富 [45] 医药-贝达药业 - 2025年上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，已有8款在售药品，其中4款纳入国家医保 [49] - 公司坚持国际化战略，首个自研CDK4/6抑制剂康美纳于2025年6月获批，眼科药物DURAVYU的III期临床进展顺利 [49] 医药商业-益丰药房 - 行业政策加速不合规小药房出清，龙头公司市占率有望提升 [55] - 公司推进门店调改，增加非药销售额和单店净利润，精细化运营能力卓越 [55] 军工-佰奥智能 - 兵器集团“人机黑”专项推进，火工品自动化改造空间广阔 [59] - 公司布局AI高速线缆，已在越南建厂配套供应，算力场景突破在即 [59] 计算机-海康威视 - AI与硬件终端结合加速，端侧AI方案逐步落地 [61] - 公司海外业务进展顺利，国内精细化管理有望加速利润释放，并具备较高分红率 [61] 电子-立讯精密 - 短期受益于海外算力需求提升、AI大模型迭代及大客户创新周期 [62] - 中长期看，公司从传统3C制造转型AI硬件厂商，估值重塑刚开始，有望成为AI“软硬一体”生态核心受益者 [63][65]

核心观点 - 报告期内市场波动较大，指数表现分化，A股中科创50和创业板50表现亮眼，而北证50持续回调 [4][8] - 大宗商品表现强劲，黄金、原油及铜价周内均录得显著上涨，市场交易活跃，ETF成交额维持高位，南向资金持续大幅净流入 [6][12] - 公募基金市场持续扩张，资产净值规模约35.06万亿元，新发基金以被动指数型和混合债券型二级基金为主 [7][13] 主要指数表现 - 年初至今，股票型基金和混合型基金表现最佳，收益率分别达到29.09%和30.40%，远超上证指数的15.84% [3] - 过去60日，股票基金和混合基金涨幅均超过17%，而债券基金和货币基金表现相对平稳 [3] 上周市场行情回顾 - A股市场内部分化显著：科创50指数周内上涨6.47%，创业板50指数上涨2.50%，而北证50指数下跌3.11% [4][8] - H股市场表现疲软：恒生指数和恒生科技指数周内分别下跌1.57%和1.58% [4][8] - 海外市场涨跌互现：德国DAX、法国CAC40、日经225指数小幅上涨，而标普500、纳斯达克100及印度、韩国主要指数下跌 [4][8] - 行业层面，电力设备、电子、有色金属周内涨幅居前，均超过3.4%，而社会服务、综合等行业跌幅较大 [8] 债券市场利率变动 - 中债收益率曲线呈现陡峭化：30年期国债收益率上行1.74个基点至2.2170%，而10年期和1年期收益率分别下行0.21和0.75个基点 [5][9] - 美债收益率全线上行：30年期、10年期、1年期国债收益率分别上行2、6、7个基点 [5][9] 大宗商品价格跟踪 - 黄金价格强势上涨：COMEX黄金期货周内上涨2.54%至3779.5美元/盎司，上海金现货上涨3.26%至852.9元/克 [6][10] - 原油价格大幅提升：WTI现货价周内上涨4.85%至65.72美元/桶，布伦特原油期货上涨5.17%至70.13美元/桶 [6][12] - 铜价同步走高：LME铜现货结算价周内上涨2.24%至10125.5美元/吨 [6][12] 市场资金流向 - ETF市场交易活跃：周内两市ETF日均成交额约为4761.5亿元，宽基指数品种如A500、科创50、沪深300呈现资金净流入态势 [6][12] - 黄金类ETF受到追捧：周内区间净流入额约29亿元 [6][12] - 南向资金持续流入：上周净买入额约439.59亿港元，年初以来累计净买入额高达11536.89亿港元 [6][12] 新发基金概况 - 公募基金市场规模：全市场共有基金13295只，合计资产净值约35.06万亿元 [7][13] - 本周新发基金特点：两个交易日新发10只基金，其中5只为被动指数型基金，4只为混合债券型二级基金，1只为增强指数型基金 [7][13]

核心观点 - 港股互联网巨头估值与海外差异快速收敛，当前腾讯与Meta、阿里与谷歌的估值已回到类似水平 [2] - 国内互联网巨头正式进入加码AI投入阶段，类似于海外巨头在2023年中旬的资本开支扩张，该阶段股价主要受AI投入力度及技术边际进展驱动 [2] - 报告推荐AI投入最坚决的阿里巴巴、腾讯控股和快手公司 [2][64] 行情回顾 - 9月恒生科技指数上涨9.2%，同期纳斯达克指数上涨4.8% [11] - 港股方面，百度集团、阿里巴巴、阿里健康单月涨幅分别为44.4%、43.9%、13.7%，跑赢恒生科技指数35.2、34.7、4.5个百分点 [14] - 美股方面，谷歌、哔哩哔哩、贝壳单月涨幅分别为15.9%、12.2%、10.6%，跑赢纳斯达克指数11.1、7.4、5.8个百分点 [14] - 截至2025年9月29日，恒生科技指数PE-TTM为23.69倍，处于其成立以来33.09%分位点 [16] 人工智能动态 - 谷歌发布Nano Banana Prompt模板，其图像生成模型定价为每百万输出token 30美元，单图成本约0.039美元，低于OpenAI同类产品定价 [19]；推出AP2支付协议 [20]；并将Gemini添加到Chrome浏览器 [21] - OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects功能 [22]；宣布将在美国新建五个数据中心，未来三年总投资预计超过4000亿美元，算力规模目标扩展至10吉瓦 [23] - Meta发布具备沙箱推演能力的代码世界模型CWM [25]；并推出AI视频生成平台Vibes [25] - 微软发布GPT-realtime语音模型，价格较预览版下调20% [26]；推出Copilot Audio音频模式 [26] - 腾讯开源3D世界模型混元Voyager [31]；用户每天向腾讯元宝的提问量已达年初一个月的总量 [32]；推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio [33] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，其800亿参数模型的训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一不到 [35]；开源动作生成模型Wan2.2-Animate [36] - 高德AI出行智能体“小高老师”月活跃用户数突破4亿，单日调用量达12亿次 [42] 行业政策 - 《人工智能生成合成内容标识办法》及配套强制性国家标准于9月1日正式生效，对AI生成内容实施全链条管理 [43] - 广东省印发行动方案，支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 [44] - 四川省提出到2027年全省算力总规模达到40EFLOPS，智能算力占比不低于60% [45] 行业动态 - 游戏：9月国产网络游戏版号下发145款，米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯《归环》等游戏获批 [47]；2025年8月国内游戏市场收入为292.63亿元，同比下降13.01% [46] - 金融科技：8月支付机构备付金达25010亿元，同比增长6% [48]；跨境二维码统一网关于7月底上线试运行 [50] - 短视频：国家版权局约谈15家重点短视频平台，将重点打击侵权盗版行为 [51]；主要平台集中下架数百部违规微短剧 [51] - 电商：抖音电商过去一年货架场GMV同比增长49% [56]；超过511万名新电商作者和536万新商家通过平台获得收入 [56]；天猫旗舰店接入闪购，首批超260个品牌参与 [55] - 本地生活：淘宝闪购上线到店团购业务，首批覆盖上海、深圳、嘉兴 [59]；美团旗下国际外卖品牌Keeta在40天内开拓卡塔尔、科威特、阿联酋三个中东市场 [60][61]；高德地图上线“高德扫街榜”并启动补贴计划 [63] 盈利预测与投资建议 - 重点推荐公司包括腾讯控股、阿里巴巴-SW、快手-W等，均给予“优于大市”评级 [4] - 国内巨头加码AI投入的阶段特征为短期利润或受影响，但股价由AI投入力度及技术进展驱动 [64]