报告核心观点 - 预计阿布扎比国家石油天然气公司2024年第四季度业绩被市场视为利好，重申看多该公司观点，给予“优于大市”评级 [1] 要闻回顾及最新动态 - 2024年第四季度经调净收入约13.81亿美元高于一致预期，业绩含与阿联酋水电公司新签10年期协议的1.88亿美元一次性收益 [1] - 预计2025财年息税折摊前利润率约35%基本与去年持平 [1] 点评 - 2025财年利润率指引与一致预期基本持平，预计息税折摊前利润率约35%（市场一致预期33%），总销量3460 - 3856万亿英热单位，同比 - 4% ~ +7%，各业务分部净利润单位利润略有下降，今年维护成本高于正常水平 [2] - 国内天然气销量2320 - 2390万亿英热单位（单位利润1.01 - 1.05美元/百万英热单位），出口/液体能源交易销量920 - 965万亿英热单位（单位利润1.5 - 1.6美元/百万英热单位），液化天然气合资产品销量220 - 230万亿英热单位（单位利润1.65 - 1.75美元/百万英热单位），假设布伦特原油价格70 - 80美元/桶 [2] 资本支出 - 2025财年资本支出预计30 - 35亿美元，同比增长63% - 91%，重申2025 - 2029财年资本支出最高达150亿美元，包括2028年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在鲁崴斯液化天然气项目中的60%股份 [3] - IGD - E2、ESTIDAMA、MERAM、哈布桑二氧化碳回收和注入、鲁崴斯液化天然气等项目已做出最终投资决策；P 5.0、Bab Gas Cap、液化天然气2.0等项目处于预最终投资决策阶段 [3] 股息政策 - 公司重申中期内股息将每年增长5% [4] 2024年第四季度概况 - 营收约63.01亿美元（市场一致预期47.21亿美元），2024财年息税折摊前利润率整体达指引的35%，总资本支出18.35亿美元，处于19亿 - 22亿美元指引范围内 [4] - 第四季度息税折摊前利润率35%（一致预期33%），净收入13.81亿美元（一致预期9.77亿美元），业绩受国内天然气和液化天然气业务分部盈利能力推动，但被出口/液体能源表现抵消 [4] 损益表数据 |项目|2023年第四季度（实际）|2023年第三季度（实际）|2024年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|6301|6281|6060|-4|-4|4721| |营业成本（百万美元）|3598|3581|3299|/|/|3337| |毛利（百万美元）|2703|2700|2761|2|2|1384| |利润率（%）|43|43|46|/|/|29| |息税折摊前利润（百万美元）|2212|2205|2282|3|3|1546| |利润率（%）|35|35|38|/|/|33| |净收入（百万美元）|1345|1243|1381|11|3|977| |利润率（%）|21|20|23|/|/|21| [5]

核心观点 - 美债利率短期有向下空间，中长期全年中枢预计在4 - 4.5%；本周全球大类资产表现分化，新兴市场领涨发达市场，中国资产表现突出，泛AI是主线，欧洲股市受关税不确定性影响涨势放缓；全球股票及债券ETF净流入均放缓 [2][3] 全球大类资产表现 - 本周（2025年2月3日 - 2月9日）新兴市场延续上周领涨发达市场趋势，发达市场跌势延续但跌幅收窄（-0.1%），新兴市场涨幅扩大（1.4%） [3] - 欧美股指涨势分化，欧股涨势收窄但仍是发达市场“排头兵”，斯托克600领涨（+0.6%），美国三大股指全线小幅下跌，纳指及道指均下跌0.5%，标普500下跌0.2% [3] - 中国资产表现突出领涨全球风险资产，恒生科技领涨（+9%），创业板指上涨5.4% [3] - 宽松预期和贝森特“软约束”使美债利率高位回落，本周美债利率下降9bp [3] 美国三大股指齐跌原因 - 基本面数据走弱，1月ISM服务业PMI不及预期、非农就业人数大幅不及预期、通胀预期爆表（1年期通胀预期4.3%创2023年11月以来新高）、消费者信心大幅下降 [3] - 科技股信心持续减弱，谷歌2024年Q4财报不及预期，尤其是云业务，且因涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被立案调查 [3] - 新任总统上台后一年中2月往往规律性走弱，1950 - 2024年大选年后一年2月表现都偏弱，因1月新总统上任党派交替，市场信号混乱，资金观望 [3] 中国资产领涨原因 - 泛AI故事延续，国产AI尤其是DeepSeek概念蔓延到多个行业，如应用于汽车智能化等，利好情绪压过关税负面影响，推动国产AI机会开启 [3] 欧洲股市情况 - 受特朗普关税威胁及欧元区1月通胀压力意外上行影响，股市涨势放缓，本周一欧股三大股指跌超1%，英国富时100指数下跌1%，法国CAC40指数下跌1.2%，德国DAX指数下跌1.4% [3] - 欧央行多位官员表示需进一步降息，且欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观，市场仍在阶段性布局“低估”欧洲，本周小幅收涨 [3] 全球ETF资金流向 - 全球股票及债券ETF净流入均放缓，全球股票型ETF净流入111亿美元（边际 - 139亿美元），全球债券ETF净流入90亿美元（边际 - 11亿美元） [3] - 分风格看，全球股票成长ETF净流入12亿美元，价值ETF净流入8亿美元 [3] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（66亿美元），其次是欧洲及韩国；印度股票ETF净流出最多（ - 2.4亿美元），其次是中国及越南 [3] - 全球股票ETF行业类别中，金融、工业流入变缓，材料由净流出转为净流入第三；科技本月由净流入加速转向净流出，能源加速流出，医疗保健持续净流出 [3] - 全球股票ETF有5个行业呈现净流入，最多的是金融（17.0亿美元）、第二是工业（4.4亿美元）、第三是材料（3.0亿美元）；有5个行业呈现净流出，净流出最多的是科技（ - 30.6亿美元）、第二是医疗保健（ - 9.4亿美元）、第三是能源（ - 6.6亿美元） [3] 下周重点关注事件及数据 - 2月10 - 11日特朗普可能颁布适用于所有国家的对等关税措施 [3] - 2月12日美国1月CPI [3] - 2月14日美国零售销售 [3]

报告核心观点 - 《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》是资本市场全面深化改革重要举措，增强制度包容性与适应性，完善资本市场体系，对融资端和投资端均有改革推进措施，利好市场长期发展 [10] 事件总结 - 2025年2月7日中国证监会发布《实施意见》，围绕五个重点领域提出18条具体措施，为发挥资本市场功能、提升服务实体经济质效做出明确指引 [2] 科技金融总结 - 对科技创新型企业全生命周期金融服务高度关注，支持优质科技型企业发行上市，加大对战略性产业支持力度，优化优质科技型上市公司并购重组、股权激励等制度，引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，发展耐心资本，一二级市场协同发力 [2] - 加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，推动科技创新公司债券高质量发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，探索知识产权资产证券化业务 [3] - 提升对新产业新业态新技术的包容性，支持优质未盈利科技型企业发行上市，鼓励上下游产业并购，提高科技型企业并购重组估值包容性，支持新型基础设施发行REITs [3] 其他金融领域总结 - 绿色金融方面，完善资本市场绿色金融标准体系和丰富产品，强化上市公司绿色发展信息披露要求，推进碳期货市场建设和碳排放权期货研发上市，研发绿色低碳期货期权品种 [8] - 普惠金融方面，完善制度安排推动区域性股权市场规则对接，支持优质中小企业挂牌上市，丰富服务涉农主题，推动证券基金经营机构财富管理转型，降低公募基金行业综合费率 [8] - 养老金融方面，打通中长期资金入市卡点堵点，引导指数基金纳入个人养老金投资范围，鼓励保险公司开展长期权益投资，支持银发经济企业股债融资，探索发行资产支持证券和REITs [8] - 数字金融方面，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，推动行业机构数字化转型，加强数字基础设施建设和监管智能化转型 [9] 对市场影响总结 - 短期而言，《实施意见》增强市场信心，推动中长期资金入市带来增量资金，改善居民资产配置，提振市场做多热情 [10] - 中期而言，支持相关领域企业发展，引导资源流向新兴产业和补短板，促进上市公司产业结构升级，提升估值空间和股价弹性，影响市场风格转换 [10] - 长期而言，推动资本市场在制度建设、市场生态等方面进步，提升运行效率和服务实体经济能力，提升国际影响力和竞争力，吸引国际资金流入 [11]

报告核心观点 - 春节后市场表现或好于节前，开门红后需关注多方面情况，行业配置可关注科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4][9] 市场思考：开门红后怎么看 - 春节假期客运、旅游平稳增长，全社会跨区域人员流动量23.07亿人次略高于2024年，国内出游5.01亿人次同比增6%，旅游花费6770.02亿元同比增7%，电影票房95.1亿元创历史新高 [9] - 春节假期房地产销售平稳，30大中城市成交面积均值高于2024年，一线城市自2024年10月起震荡上行，929新政后有回暖迹象 [12] - 中游生产企稳好转待察，高炉开工率平稳、焦化开工率低位、PTA开工率上行但均低于2019年，螺纹钢产量回落，后续关注开工率回升趋势 [14] - 中央政策聚焦资本市场和政府工作报告，地方开“新春第一会”部署工作，两会临近市场聚焦政策博弈，3月发布1 - 2月经济数据或纳入定价 [1][19][21] 国内：证监会发布《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》 交运高频指标跟踪 - 截至2025/2/7，一线城市地铁客运量（MA7）报2391万人次，因返工较上周五回升 [23] 普林格同步高频指标跟踪 工业生产腾落指数 - 截至2025/2/9，工业生产腾落指数为118，较春节前一周上升，纯碱、唐山高炉、轮胎回升，涤纶长丝、山东地炼回落 [25] 国内政策跟踪 - 中央军委主席习近平签署新修订《军队装备科研条例》；李强主持国务院第七次全体会议；习近平出席亚冬会开幕式；证监会发布金融“五篇大文章”实施意见 [2][28] 国际：美国25年1月非农数据不及预期，失业率环比下行 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 泽连斯基愿与普京会谈；俄乌交换300名被俘人员；美国下周或公布结束俄乌冲突计划 [32][33] 中东冲突跟踪 - 美国计划向以色列售超74亿美元武器；哈马斯称特朗普“接管加沙”言论不可接受；本轮巴以冲突致加沙47583人死亡 [35][36][37] 美国25年1月非农数据不及预期，失业率环比下降 - 1月失业率4.0%环比降，新增非农就业14.3万人不及预期，薪资增速上行，员工平均时薪环比0.5% [40] - 24年12月劳动力需求环比上行，职位空缺数回落，解雇裁员率持平，1月劳动力参与率上升但仍低于2019年末 [42][44] - 截至2025/2/8，美联储25年3月降息25基点概率8.0%，维持现有利率概率92.0% [47] 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网 - 赛点2.0第三阶段攻坚，观察基本面改善，投资主线有科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [4][51]

核心观点 - 近一周（2025.2.3 - 2025.2.7）全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值小幅收缩，A股核心宽基估值小幅扩张，中大盘价值估值小幅收缩 [3] - 一级行业中TMT估值快速扩张，低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [3] - 新兴产业相关方向中，机器人、AI智能体概念估值延续扩张 [3] 全球估值跟踪对比 - 近一周全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值小幅收缩，纳斯达克指数、纳斯达克100、东证指数、英国富时100估值收缩幅度较大，韩国整体估值分位数较低，印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大 [12] - 从PE看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，恒生指数PE持续回升，已高于25%分位数水平，印度SENSEX30指数近五周下跌，当前PE为21.95 [14] - 从PB看，标普500指数、印度SENSEX30指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数，恒生指数、沪深300指数当前静态PB在2010年以来25%分位数以下 [15] - PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下 [16] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基估值小幅扩张，国证2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，小盘指数估值扩张，大盘价值估值小幅收缩 [22] - 截至2月8日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，PE、PB、PS位于80%分位数左右，PCF位于近三年30% - 40%分位数，中盘价值中短期分位数水平占优，五年分位数视角下，小盘成长估值分位数水平较高，均在50%以上 [25] - 从PE来看，近一周国内指数PE多数扩张，但仍均保持在2010以来75%分位数水平以下，国证价值PE收缩至均值水平以下，当前为8.82倍 [27] - 从绝对值看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、小盘指数PB较高，截至2月8日，PB分别为2.68、1.91倍；从分位数看，除中证500、国证成长、小盘指数（申万）外，国内指数PB长期分位数均在25%分位数水平以下 [30] - 中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2020年来中枢水平以下，成长风格PS高于价值，中盘价值当前PB分位数向上空间较大 [31] - 多数指数近一周PCF上升，国证2000上升幅度最大，当前PCF为22.45倍，除国证成长、小盘指数外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下 [36] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价多呈上涨态势，中游材料&制造、TMT相关行业整体涨幅较大，计算机行业涨幅超过13%，一级行业整体估值分化，TMT相关行业估值扩张幅度整体较大，计算机PE扩张幅度较大（9.04x），国防军工PCF扩张幅度达9.6x [40] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料经历小幅下跌后，三年分位数四项均值仅为7.19%，五年分位数四项均值仅为4.31%，下游必选板块一年分位水平整体优于可选板块，上游PB三年和五年分位数水平均低于PE，TMT相关行业估值分位数相对较高，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于7%分位数以下 [42] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、综合、汽车、电子，结构上未出现变化，汽车排名有所上升；PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，汽车和计算机较前期排名有所上升 [46] - PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工、汽车、非银金融，汽车排名上升；PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，结构和排名均未显示变化 [48] - 新兴产业板块股价整体延续上行，数字经济、智能汽车板块涨幅相对较大，云计算涨幅最大，达14.38%，新兴产业估值整体扩张，云计算、半导体产业和集成电路行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为8.34x、8.46x、8.97x，宇树机器人指数PE扩张幅度达14.81x，光模块龙头披露业绩预告，业绩高增进一步消化前期估值，股价上涨0.82%、PE小幅收缩1.88x [49] A股估值性价比跟踪 - 报告展示了全A、沪深300近10年PB - ROE轨迹，一级行业PEG情况汇总，二级行业PEG情况汇总 [54][55][56]

报告核心观点 - A股、港股、黄金等成为最新的避险资产；一季度非美资产抓住波段机会；上周A股满仓看多信号得到验证，当前坚定持股；延续强烈看多港股，择时模型继续看多港股银行、AI软件、硬件、互联网平台等；维持自2024年12月24日对黄金的看多观点 [2] 组合策略历史净值 - 涉及A股仓位择时策略、A股多空择时策略、港股仓位择时策略、A股小微盘择时策略、A股红利成长择时策略、美股择时策略、黄金择时策略、ETF组合策略 - 偏股型、ETF组合策略 - 偏债型等策略的历史净值相关图表展示 [11][12][13] 本周最新观点 海外择时观点 - 美股保持较低仓位，短期有反弹；上周受特朗普政策和加征关税影响，市场回调，纳斯达克指数下跌0.53%，标普500指数下跌0.24%；建议短期小仓位参与下周反弹，三月前保持低仓位，看好小盘股和创新药 [30][31] - 日股方面，日元2025年渐进式加息吸引海外资金流入，日本央行加息影响短期消化，海外资金持仓突破上行，场内QDII基金溢价修复后迎来配置机会 [32] A股择时观点 - 看多信号得到验证，坚定持仓；两会前春季躁动、发债力度和速度上行、外资避险资金流入促成行情，本周三交易日市场连续有效放量；变盘时点可能在2月18日、3月5日两周；主线是科技板块和平价消费 [33] 港股择时观点 - 延续“强烈推荐”观点，看好港股银行、AI相关个股机会；港股模型看多，基本面回暖，市场交投情绪乐观，外资交易型资金转为净买入 [34] A股策略择时观点 - A股有效策略有仓位择时、风格择时等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征；当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [37] - 2025年2月红利：双创 = 60%：40%，成长风格蓄力，推荐港股、央企红利股，优先选择银行、交运板块 [38] - 小盘股拥挤度下行，强度修复，推荐IM、科创50、北证50等小盘成长风格 [39] - 行业选择推荐计算机、有色、电新、银行、汽车 [41] 商品策略择时观点 - 维持对黄金的看多观点，上涨原因包括美联储否定继续加息、特朗普关税政策带来经济衰退担忧、央行购金和动量型买盘强劲 [42] - 黄金择时模型看多，定价模型维持金价在2700 + -150美元震荡，特朗普政策展开后有望到3000 + -200美元，建议持有，调整可加仓 [43] ETF组合运行周观点 - 偏股型 - 鑫选技术面量化：本周涨幅6.49%，2024年初至今绝对收益29.69%，相对沪深300超额14.73%，相对ETF等权超额14.77%；本周调入半导体设备，主要持仓在贵金属、有色等 [44] - 偏债型 - 量化全天候：单周涨幅1.61%，累积收益5.1%，运行最大回撤0.83%，净值连续三周新高；大类资产Beta归因中，AH权益贡献0.96%，商品贡献0.28%，债券贡献0.16%；权益行业轮动回暖，商品类增仓有收获；下周预计A股权益继续逼仓，超配部分择机止盈 [45][46][48]

报告核心观点 - A股性价比优势凸显，在DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应，语义处理相关AI垂类应用有望实现收益 [1][2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键 [5] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》指出强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价 [5] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》认为海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来“东升西降” [5] - 20241215《重回跨年配置行情主线》表明重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [5] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》提出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [5] 大势与风格 - DeepSeek引领中国AI产业链，节后首周中国资产领跑全球，一方面DeepSeek超预期表现使中国AI相关产业链大涨，另一方面特朗普政府对华加征10%关税政策影响温和，国内政策发力有望对冲负面影响，结合低估值，节后A股受更多国际投资者关注 [2][7] - 美股短期面临调整压力，1月美国非农就业数据引发通胀担忧，市场对美联储3月降息预期动摇，10年期美债收益率上升；盈利端大型科技股EPS上行动能趋缓，货币政策受薪资及就业韧性影响；特朗普关税政策有不确定性。而A股此前盈利弱复苏+宽货币逻辑未变，AI变局带来新机会，结合美股盈利预期走弱，A股低估值性价比优势短期凸显 [8] 中观行业与景气 - 科技率先重估，春节后首周一级行业多数上涨，计算机（云服务方向）、机械（人形机器人相关）、汽车、医药、传媒等行业表现较好 [2][22] - 大模型技术突破后AI Infra先行，强逻辑垂类应用表现优异，回顾chatGPT推出初期，基础设施端和部分AI垂类应用表现亮眼 [24][25] - DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应，基础设施侧关注推理侧算力、存储与通信传输、云计算、模型优化与中间件；应用侧“AI+安全”“AI+医疗”“AI+金融”“AI+企服”“AI+办公”等有望率先反应 [2][29][30] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入1752.89亿元，创3个月以来最大单周净买入规模，计算机、电子、汽车行业资金净流入规模居前，银行、商贸零售和交通运输行业资金净流出规模最大 [36] - 本周股票型ETF场内净赎回金额101.49亿元，连续第2周净赎回，净赎回规模环比增加57.66亿元，创3个月以来最大单周净赎回规模，份额减少最多的五只ETF均主打科技卖点 [36] - 本周TMT相关主题领涨，云计算、华为HMS、华为鸿蒙等主题涨幅居前；央企银行、航空运输精选等主题领跌 [37] - 2月7日证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融提出服务实体经济重点任务，为资本市场“1+N”政策体系补充，助力经济高质量发展，为券商行业带来业务增量利好 [2][39]

报告核心观点 - Deepseek开源推理模型DeepSeek - R1，北交所内AI相关标的覆盖产业链多环节，可关注并行科技等AI优质标的；本周北交所科技新产业市值整体上升，四大产业市盈率TTM中值全部上升；三友科技中标阴极板项目，天马新材组建研究院 [1][3] 各部分总结 Deepseek横空出世，北交所内AI标的覆盖产业链多环节 - 2025年1月20日，DeepSeek开源推理模型DeepSeek - R1，在聊天机器人竞技场榜单综合排名第三，在高难度提示词等领域位列第一；DeepSeek - V3在开源模型中位列榜首，与最先进闭源模型不分伯仲 [3][11] - DeepSeek - R1完全开源，打破大型语言模型被少数公司垄断局面，价格仅为o1的2% - 3% [3][13] - 现阶段北交所内AI相关标的22家，截至2025年2月7日总市值804.88亿元，覆盖产业链多环节 [16] - 并行科技围绕超算提供服务，2024年前三季度营收4.34亿元同比增长30.35%，归母净利润301.58万元同比增长105.80%；2024年全年归母净利润预计800 - 1200万元，变动比例109.94% - 114.91% [3][20] 总量：本周科技新产业市值整体上升，涨跌幅中值+11.51% - 2025年2月5 - 7日，北交所科技新产业147家企业中145家上涨，区间涨跌幅中值+11.51%，并行科技等涨幅居前；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+12.03%、+1.98%、+6.67%、+5.36% [23] - 2025年1月27日至2月7日，147家企业市盈率中值由34.7X升至38.0X，总市值由3082.46亿元升至3531.64亿元，市值中值由16.39亿元升至18.40亿元 [25][26] - 本周前十大涨幅标的为并行科技、华阳变速等 [29] 行业：本周四大产业市盈率TTM中值全部上升 - 智能制造产业53家企业，市盈率TTM中值由34.4X升至37.8X，利尔达、三友科技、荣亿精密市值涨跌幅居前 [32] - 电子产业42家企业，市盈率TTM中值从40.8X升至43.2X，慧为智能、莱赛激光、云里物里市值涨跌幅居前 [34] - 汽车产业24家企业，市盈率TTM中值由24.2X升至27.3X，华阳变速、开特股份、骏创科技市值涨跌幅居前 [36] - 信息技术产业28家企业，市盈率TTM中值由33.5X升至38.5X，并行科技、志晟信息、云创数据市值涨跌幅居前 [37] 公告：三友科技中标阴极板项目，天马新材组建研究院 - 纳科诺尔收到两项发明专利证书 [41] - 三友科技中标“营口建发盛海有色科化有限公司多金属复杂金银矿综合回收技术升级搬迁扩建项目 - 电解不锈钢阴极板”，中标总价10500.82万元 [41] - 天马新材牵头联合6家单位组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，聚焦相关领域 [41]

报告核心观点 - DeepSeek横空出世使AI产业发展至新阶段，其创新架构和算法降低成本、提升效率，有望推动AI应用崛起并加速国内自动驾驶发展进程；本周A股市场普涨，小盘表现优于大盘，智能驾驶指数涨幅最大；精智达股权激励计划值得关注；推荐智能汽车、高端制造、休闲零食及早餐、户外用品等主题相关个股 [5][6][15] 本周A股市场表现及要闻 市场表现 - 2月3日至2月7日上证综指收于3304点涨1.63%，深证成指收于10576点涨4.13%，创业板指收于2174点涨5.36%；本周大盘指数涨2.01%，小盘指数涨5.15%；2024年以来大盘指数累计涨14.24%，小盘指数累计涨5.36%，小盘/大盘比值为1.30；本周智能驾驶指数涨幅最大达10.70%，2024年以来炒股软件指数涨幅居首达74.23% [3][15][18] 涨幅居前个股 - 美格智能、长光华芯、经纬恒润 - W本周涨幅居前，中小盘主要覆盖智能汽车、高端制造、休闲零食及早餐、户外用品四大方向相关个股 [21][22] 海外视角 - 2月3日至2月7日美股三大指数普跌，标普500指数报6026点跌0.24%，道琼斯工业指数报44303点跌0.54%，纳斯达克指数报19523点跌0.53%；美股中概股丽翔教育、蓝帽子、极光涨幅居前；本周港股通明源云集团控股、联想集团、比亚迪电子涨幅居前 [24][28][29] 本周热点新闻 - 比亚迪2月10日举办智能化战略发布会，发布天神之眼高阶智驾，宋PLUS智驾版SUV车型上市；吉利星睿大模型与DeepSeek深度融合；岚图知音AI智能体座舱将深度融合DeepSeek；何小鹏称未来十年AI驱动汽车巨变，过去十年小鹏研发和制造投入超500亿；DeepSeek上线20天全球日活DAU突破2000万；重庆积极培育具身机器人产品；广东加快启动布局人形机器人、低空经济、商业航天等重点领域研发项目；特斯拉开启多个机器人相关岗位招聘；TrendForce预估2027年半固态电池市场渗透率超1% [32][33][34] 事件关注 - 2月21日首届中国新能源车品产业大会暨第二届新能源汽车改装产业峰会（发展趋势论坛）将在北京举行 [43] 本周重大事项 - 本周2家（3项方案）公司发布股权激励方案，2家（2项方案）公司发布回购方案；2月7日精智达发布第二类限制性股票激励计划，以2023年为基数，2025、2026、2027年营收增长率分别不低于60%、110%、180%且半导体业务营收增长率分别不低于500%、800%、1300% [44] DeepSeek相关情况 本土开源推理模型情况 - 2025年1月20日DeepSeek发布推理模型DeepSeek R1并开源，其在数学等任务表现惊艳，比肩OpenAI - o1正式版，百万Token输出仅需16元；1月27日R1模型登顶中美苹果App免费榜，上线20天日活突破2000万；DeepSeek通过创新架构和算法节约算力和成本，R1推理成本只有OpenAI o1的3%；R1模型验证纯强化学习可使模型涌现长思维链能力，蒸馏可提升小模型性能；Deepseek模型已与多个国产算力芯片适配，多家国内外平台宣布接入 [49][51][53] AI产业技术发展新阶段 - 以往大模型竞赛围绕算力突破，DeepSeek通过架构和算法创新降低内存和开销，提升算力利用效率，算法创新成新突破点；DeepSeek降低AI训练与创作门槛，驱动AI应用加速崛起；其对智能驾驶影响深远，提升云端算力效率、突破蒸馏瓶颈、启发强化学习训练 [58][61][63] 重点推荐主题及个股最新观点 智能汽车主题 - 特斯拉引领的智能化升级给汽车行业带来多维度创新，关注域控制器等增量部件机会 [64] 各公司情况 - 华测导航2024年前三季度营收22.68亿元，同比增24.22%，归母净利润3.90亿元，同比增37.84%，盈利能力增强，下游应用场景开拓成果显著 [65][66][67] - 长光华芯2023年前三季度营收2.19亿元，同比降30.91%，第三季度营收环比增49.14%，毛利率持续修复，激光芯片技术不断精进 [69][70][71] - 经纬恒润 - W2024年前三季度营收35.46亿元，同比增24.05%，Q3环比减亏，盈利能力逐季增强，新客户持续拓展，城市NOA方案预计2025年量产落地 [72][73][74] - 炬光科技2024Q1营收1.37亿元，同比增17.38%，上游元器件产品价格承压，中游汽车应用解决方案拓展顺利，技术储备丰富 [74][75][76] - 美格智能2024年前三季度营收21.82亿元，同比增39.90%，归母净利润0.91亿元，同比增33.05%，海外业务快速增长，盈利能力逐季增强 [77][78][79] - 均胜电子2024年前三季度营收411.35亿元，同比降0.42%，扣非归母净利润9.41亿元，同比增40.25%，汽车安全与电子双轮驱动，新订单获取势头强劲 [80][81][82] - 华阳集团各大业务稳步推进，业绩持续高增长未来可期 [83]

报告核心观点 - 国内外数据无明显拐点性变化，临近两会市场对政策发力预期逐步抬升，有望继续提振市场，可保持乐观态度；配置上，高弹性成长科技、强季节性效应的8大基建优势品种最佳，银行保险具备中长期战略性配置价值 [1] 市场观点：政策预期渐起，市场稳步上行 如何看待1月美国非农和国内通胀数据 - 1月美国非农数据显示劳动力市场供求偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度；虽新增非农14.3万人低于预期，但失业率降至4%为去年以来最低，11月和12月非农数据合计上修10万人，平均每小时工资月环比涨0.5%高于预期，就业基准人数下修58.9万人低于预期，3月降息概率低，数据公布后市场押注3月维持利率不变概率从85.5%升至91.5% [11][12] - 受春节错位因素影响，1月国内通胀数据有所好转但整体符合季节性规律，未指向基本面加速修复；1月CPI同比0.5%较上月提升0.4个百分点，服务类和核心CPI同比回升，食品项对CPI拉动贡献由拖累转拉动，预计2月CPI同比涨幅因基数变化收窄；1月PPI同比降2.3%降幅持平，环比降0.2%，预计2月同比降幅小幅扩大至 -2.5%左右 [11][13] 如何看待即将公布的1月金融数据 - 1月为传统信贷大月，前期贷款储备年初集中释放，央行强调加大货币信贷投放力度，信贷“开门红”概率仍存；但受春节假期影响，企业贷款投入生产时间延后，重点观察是否由宽货币向宽信用转变；企业中长期贷款连续10个月同比减少，显示主观投产意愿偏低 [17][18] 行业配置：高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角 配置热点1：如何看待电力设备投资机会和在成长科技板块中的性价比 - 本周电力设备（光伏）上涨因供给侧改革预期升温，类似2024年11月光伏协会号召“反内卷”时的政策预期带动的脉冲行情，不具持续性和爆发力 [21] - 与DeepSeek、机器人及国产替代等主题相比，光伏供给侧改革具体措施未落地，催化效能预计不如前者，电力设备受益成长科技板块β带动大于本身α，性价比弱于TMT、电子，不如军工弹性 [21] 配置热点2：如何看待本轮成长科技的上涨空间 - 持续看好成长科技板块，可从三角度研判上涨空间：一是估值修复空间，泛TMT板块内传媒、通信估值修复有较大上行空间；二是历次AI重磅催化剂下行业涨幅及估值修复程度，前两轮泛TMT板块涨幅20%-40%左右，本轮整体距20%区间低位和40%高位均有空间；三是当前泛TMT方向未见明显见顶迹象 [26] 高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角 - 节后市场风险偏好提升，成交量放大，成长科技板块在DeepSeek、春晚跳舞机器人催化下处于行情演绎早期，后续空间充足；基建季节性行情也在演绎初期，是优选配置方向 [35] - 配置主线包括：高弹性成长科技，如泛TMT、军工、机器人等；强季节性效应的基建优势品种，如工程咨询服务、环保设备等8个领域；具备中长期战略性配置价值的银行保险，短期弹性弱于前两者，中长期投资价值高 [35][36]