报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，中债综合指数为 254.4，中债长/中短期指数为 245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)为 1.65，企业/公司/转债规模(千亿)为 70.9/23.7/6.7 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 2216 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）3032 亿；截至第 27 周累计 7.9 万亿，超去年同期 4.4 万亿，因置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）为 2574 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）为 2714 亿；截至第 27 周广义赤字累计 6.2 万亿，进度 52.2% [1] 国债净融资情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 1999 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）1929 亿；全年国债净融资合计 6.66 万亿；截至第 27 周累计 3.6 万亿，进度 53.8%，超去五年同期 [8] 地方债净融资情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 216 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）1102 亿；截至第 27 周累计 4.4 万亿，超去年同期 2.6 万亿 [1][10] 新增一般债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）发行 66 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）145 亿；2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 27 周累计 4520 亿，进度 56.5%，超去年同期 [2][10] 新增专项债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）发行 508 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）640 亿；2025 年新增专项债安排 4.4 万亿，截至第 27 周累计 2.2 万亿，进度 49.2%，超去年同期 [2][14] 特殊新增专项债情况 - 已发行 5851 亿，7 月至今 1203 亿，占新增专项债 72%，8000 亿额度或三季度发行完毕 [2][14] 土地储备专项债情况 - 已发行 1925 亿；截至 7 月 6 日，全国已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖 4343 块宗地，资金规模达 4897 亿元 [2][14] 特殊再融资债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）发行 0 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）286 亿；截至第 27 周累计 1.8 万亿，发行进度 91% [2][23] 城投债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 -203 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）预计 -158 亿；截至本周余额约 10.3 万亿 [2][24][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月8日资金面依旧宽松，受股债跷跷板效应压制债市整体震荡走弱，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 国家发改委等三部门将统筹资金支持零碳园区建设，鼓励地方政府专项债支持项目，鼓励政策性银行信贷支持，支持企业发债用于建设；新增下达100亿以工代赈中央投资，支持26个省（区、市）和新疆生产建设兵团1975个项目，预计发放劳务报酬45.9亿，助力31万重点人群就业增收[3] - 央行和香港金管局公布债券通三项对外开放优化措施，包括完善南向通运行机制、优化离岸回购业务机制安排、优化互换通运行机制[4] - 中国外汇交易中心总裁称人民币债券国际竞争力扩大，境外机构投资规模从不到1万亿升至最高4.5万亿，已纳入全球三大国际债券指数[5] - 央行上海总部称835家境外机构投资者通过债券通进入内地银行间债市[5] - 央行金融市场司副司长称正研究推进债券市场对外开放措施，包括深化境内外市场联通、提升跨境投融资便利化、丰富离岸人民币产品体系[6] 国际要闻 - 特朗普称8月1日起实施对等关税且不再推迟，警告欧盟征税函将至，部分关税税率60%、70%，将对印度加征10%关税[7] 大宗商品 - 7月8日WTI 8月原油期货收涨0.59%报68.33美元/桶，布伦特9月原油期货收涨0.82%报70.15美元/桶，COMEX黄金期货跌0.96%报3310.80美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.88%至3.349美元/盎司[8] 资金面 公开市场操作 - 7月8日央行开展690亿7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1310亿逆回购到期，单日净回笼资金620亿[10] 资金利率 - 7月8日资金面依旧宽松，DR001上行0.01bp至1.315%，DR007下行0.25bp至1.464%，各质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购完盘利率有不同变动[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月8日受股债跷跷板效应压制债市震荡走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行0.30bp至1.6430%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.55bp至1.7220%，各期限国债、国开债收益率有不同变动[14][15] - 债券招标情况：公布25国开02（增4）等5只债券期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等招标信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：7月8日7只城投债成交价格偏离幅度超10%，“H0阳城04”等跌超20%、16%，“19中信07”等涨超12%、14%、18%、130%、475%[17] - 信用债事件：世茂建设等多家公司有债券逾期、重组、取消发行、评级撤销、破产清算、工程款给付等相关公告[19] 可转债 - 权益及转债指数：7月8日A股单边上行，沪指接近3500点，上证指数等分别收涨0.70%、1.47%、2.39%，成交额1.47万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，中证转债等分别收涨0.77%、0.73%、0.81%，成交额768.82亿元[19][18] - 转债跟踪：7月9日广核转债开启网上申购；7月8日蓝帆转债下修转股价格，伟隆转债提前赎回，联得转债、永安转债即将满足提前赎回条件[26] 海外债市 - 美债市场：7月8日2年期美债收益率不变，其余各期限普遍上行，10年期上行2bp至4.42%；2/10年期利差扩大2bp至52bp，5/30年期利差收窄1bp至95bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.35%不变[23][25][27] - 欧债市场：7月8日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行3bp至2.64%，法国等分别上行4bp、4bp、4bp、5bp[28] - 中资美元债每日价格变动：截至7月8日收盘，公布单日涨幅前10和单日跌幅前10中资美元债日变动、信用主体、债券代码等信息[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日转债增量上涨，估值环比抬升，正股行业普涨，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数等多个指数环比上涨，如中证转债指数环比涨0.77%，上证综指环比涨0.70%等 [1][7] - 风格指数方面，小盘成长相对占优，大盘成长、中盘成长、小盘成长等均有不同程度上涨 [1][8] 市场资金表现 - 转债市场成交额752.27亿元，环比增长16.81%；万得全A总成交额14746.13亿元，环比增长20.17% [1][9] - 沪深两市主力净流入65.68亿元，十年国债收益率环比上升0.38bp至1.64% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为25.47%，环比上升0.63pct；整体加权平价为94.75元，环比上升1.07% [2] - 不同类型转债溢价率有不同变化，偏股型转债溢价率上升，偏债型和平衡型转债溢价率下降 [2] - 转债价格中枢提升，高价券占比提升，价格中位数为125.51元，环比上升0.76% [2] 行业表现 - A股市场28个行业上涨，涨幅前三为通信（+2.89%）、电力设备（+2.30%）、电子（+2.27%），仅公用事业、银行下跌 [3] - 转债市场24个行业上涨，涨幅前三为通信（+3.03%）、电子（+1.55%）、建筑材料（+1.53%） [3] - 不同类别行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同表现 [3] 行业轮动 - 通信、电力设备、电子领涨，报告给出各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据 [55]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 截至2025年7月7日，存量信用债估值及利差呈现不同特征，各券种收益率较上周大多下行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债整体情况 - 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债和地产债收益率较上周下行，短端品种收益下行幅度更大，2年内民企地产债较受青睐 [3][8] - 金融债中，城农商行资本补充工具、租赁公司债估值收益率和利差较高，收益率整体下行，3 - 5年非永续租赁债、1 - 2年商金债、1年内股份行二永债、证券公司次级债部分品种下行明显 [4][8] 公募城投债情况 - 江浙两省加权平均估值收益率均在2.3%以下，收益率超4.5%的出现在贵州地级市及区县级，云南、甘肃等地利差较高，收益率基本下行，1年内品种平均下行11.5BP，1年内江苏省级非永续等品种下行幅度较大 [2][16] - 提供了各地区不同行政层级的加权平均估值收益率、利差及较上周变动数据 [17][19][21] 私募城投债情况 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在2.7%以下，收益率高于4%的出现在贵州、陕西地级市，云南、甘肃、黑龙江等地利差较高，收益率下行为主，1年内山东区县级永续等品种下行幅度较大 [24] - 提供了各地区不同行政层级的加权平均估值收益率、利差及较上周变动数据 [25][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周转债市场延续温和回暖，风格以稳健配置为主，市场重心由成长向低估值、基本面改善方向切换；“反内卷”政策推进，钢铁、建材、汽车等周期行业供需格局优化预期升温，带动转债结构性机会显现；估值层面平价区间整体拉伸，市价区间整体压缩、结构分化，隐含波动率小幅上行，情绪回暖但需关注短期过热风险；个券方面，中久期、具备弹性与正股催化预期品种表现突出；一级市场供给平稳，条款博弈与赎回公告频出，反映局部资金博弈意愿持续；建议在防守基础上关注政策驱动下的中期估值修复与轮动机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”下，哪些行业及转债有望受益 - “反内卷”相关行情走强，钢铁、光伏、建材、汽车等行业出台政策，供需格局有望改善，盈利预期积极；部分行业资本开支进入下行阶段，投资强度回归中枢，为投资提供方向指引 [15] - 不同行业板块可转债估值结构分化，钢铁板块股性突出，光伏板块溢价率高，建材板块债性驱动，汽车板块结构分化、配置灵活性高 [20] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A股市场延续结构性行情，医药与电子链高景气板块活跃，AI等主题低迷，市场交易节奏偏快、主题分化加剧，建议高低切换、均衡配置 [30] 转债周度回顾 - 转债市场整体上涨，风格偏好大盘高弹性周期性方向，估值平价区间抬升、市价区间分化，行业电力、建材、医药领涨，一级市场节奏平稳，条款博弈热度提升，建议把握防御性低价板块个券 [34] 周度行情展望 - A股市场短期内或回调，低估值板块受益政策，TMT板块有望获资金低吸；可转债活跃度企稳，偏好大盘高评级与主题博弈品种，建议布局中高价转债与中低价个券，控制风险 [35] 市场周度跟踪 主要股指走强，医药及“反内卷”为当周主线 - 主要股指普遍走强，资金风格偏向防御与周期，主力资金净流出，风险偏好回落，成交结构分化，市场交易重心向低估值、基本面改善方向切换 [9] 分行业整体走强，周期类板块及医药板块相对占优 - A股市场风格切换，资金偏好防御与周期板块，钢铁、医药等板块涨幅居前，科技成长板块低迷，市场风险偏好回落，资金向低估值周期及医药方向再配置 [42] - 市场活跃度结构性分化，医药、军工获资金青睐，TMT板块缩量，建议关注成交放量且具防御性的板块，警惕缩量板块 [43] - 市场交投结构分化，军工、新消费等高景气方向拥挤度高，房地产等板块交投活跃度低，建议关注食品饮料等成交分位低的板块轮动机会 [48] 转债市场跟随走强，大盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，大盘转债领涨，交投活跃度提升，资金布局切换；估值按平价区间多数拉伸、高平价区间压缩，按市价区间分化、整体压缩；隐含波动率上行，市场情绪谨慎；转债中位数上行，市场交投情绪谨慎 [54] - 分板块转债行情整体走强，集中度下降，市场交易重心从TMT转向医药、军工等板块，建议关注低位稳态板块修复，警惕防御性板块高估值品种回调 [65] - 个券普遍走强，涨幅居前转债多由正股带动，呈现高溢价高弹性偏好，跌幅居前转债受正股拖累 [67] 一级市场跟踪及条款博弈 当周一级市场情况 - 2只转债上市、2只开放申购，2家企业更新发行预案，交易所受理及之后阶段存量项目规模逾620亿元，发行动能有望延续 [9][75] 下修相关公告情况 - 当周14只转债预计触发下修，15只转债不下修，1只转债提议下修 [81] 赎回相关公告情况 - 当周4只转债预计触发赎回，3只转债不提前赎回，4只转债提前赎回 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际三大评级机构垄断全球主权信用评级市场，其评级方法存在局限性，未能公允反映发展中国家情况，且未充分体现国际货币地位变化影响 [5][6] - 发展中国家应构建独立评估数据库和治理评估体系，推动信息共享，构建全球视角可比的制度治理评价体系 [5][7] - 建议构建多维度评估框架，纳入地缘政治辐射能力和 ESG 等可持续因素评估，以提升主权信用分析的前瞻性与适用性 [5][7] 各部分内容总结 主权信用评级的意义及三大主权评级行动的影响 - 主权信用是全球信用体系重要组成部分，评级衡量主权政府偿债能力和意愿，为投资者提供参考，影响各国融资成本和国际资本流动 [5][8] - 三大评级机构凭借多种因素垄断全球主权信用评级市场，其评级方法演变顺应业务发展和监管改革 [8] - 主权评级下调会引起金融市场波动和资本外流，抬升海外融资成本，但欧债危机后其影响在系统性削弱 [9] 三大主权信用评级方法的特点与不足 - 三大主权评级方法复杂性和综合性高，指标体系覆盖多维度，采用结构化计算方式和灵活调整机制，评级结果高度一致 [10] - 制度和治理实力评价权重高，但评价依据和标准对发展中国家不公允，未能全面衡量其治理能力 [11][13] - 三大将“国际货币”作为评价标准，但未充分反映传统国际货币地位衰退和人民币国际地位提升的影响 [12][17] 全球地缘政经格局呈现的新特点与构建新型主权评级体系的思路 - 全球地缘政经格局变革，西方国家实力和治理效能下降，新兴货币形态推动多元货币格局形成，地缘政治多极化发展，可持续发展成核心议题 [19] - 发展中国家应构建独立数据库和治理评估体系，推动信息共享，以更好衡量国家治理水平 [19][21] - 构建多维度评估框架，考虑货币国际地位相对变化、多币种储备结构与金融安全机制，提升主权信用分析的前瞻性与适用性 [22][25] - 地缘政治风险成为重要系统性变量，主权评级框架需纳入对地缘政治辐射能力的评估 [27][29] - 可持续发展成为核心议题，ESG 等可持续因素将重构主权信用风险评价框架，影响未来国际竞争规则 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美债市场波动，中长期收益率显著上行，本轮波动源于国债市场结构性矛盾致供需失衡加剧，通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估；美债收益率上行或抑制美国经济扩张、放大金融风险、冲击美元地位；通过三种情境推演美债走势，引发系统性风险概率较低，但需关注对美国主权信用水平的影响 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 美国国债市场的基本特点及重要性 - 美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的债券市场，是美国财政政策核心工具和全球金融体系基石，截至2025年一季度末，未偿还国债余额超36.2万亿美元，日均交易额超6300亿美元 [13] - 美国国债市场是全球金融体系锚定物，其收益率是全球资产定价“无风险利率”参考，也是全球公认避险资产 [5][13] - 美国国债以美元国际货币体系支柱地位为基础，美元占全球外汇储备约59%，美债是各国央行外汇储备重要组成部分 [5][13] - 美国国债市场是美国财政可持续性关键和全球金融市场稳定“压舱石”，低融资成本是美国财政可持续性关键，美债市场稳定对全球经济和金融稳定至关重要 [5][13][14] 美债收益率上行的原因分析 - 财政融资需求上升与长期供给压力延续，2025年第一季度财政融资需求维持高位，预计2025财年预算赤字将突破2万亿美元，占GDP比重接近7%，后续财政部或上调发行规模，高存量、高预期供给及投资者担忧推动收益率上行 [15] - 通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估，特朗普关税政策将推高进口商品价格，加剧输入性通胀风险，或使美联储货币政策路径变数加大，引发的通胀预期上升和货币政策不确定性推高收益率 [5][18] - 美债需求下降导致市场流动性不足、交易深度下降，近年来美债市场流动性下降，供给上升而需求未同步扩增，市场对中长期国债承接能力下降，形成负反馈机制 [5][19] 美债收益率上行的潜在影响与风险 - 美债风暴导致融资成本与不确定性上行，抑制美国经济扩张动能，限制货币政策空间，2025年4月30年期房贷利率突破7.25%，住宅成交量环比下降约12%，企业融资利率突破5.8%，固定资产投资或收缩 [21] - 美债波动率上升加剧金融体系脆弱性，放大本国与全球系统性金融风险，长期利率走高加重金融机构负担，美债收益率上行带动全球利率走高，加剧新兴市场融资等压力 [23][25] - 美债安全性弱化对美元国际地位形成潜在冲击，加速全球秩序重构，美债市场流动性走弱、波动率上升，侵蚀美元信用基础，加速国际储备资产配置向多元货币体系转移 [26] 美债走势的未来情景推演 - 基准情形（概率60%）：特朗普政府政策收敛，关税政策缓和，美联储维持独立性并释放宽松信号，短期内美债收益率维持相对高位，大幅上行趋势暂缓，波动性收敛，中期若政策稳定、通胀压力趋缓，收益率有望下行 [28][30] - 风险情形（概率30%）：特朗普政府推出激进政策，通胀重新抬升至3%以上，美联储延后降息，美债风险大幅上行，期限溢价扩大，美国经济“滞胀”预期强化，衰退风险增加 [31] - 危机情形（概率10%）：特朗普政府持续采取激进政策并施压美联储，导致货币政策混乱，引发金融危机，10年期收益率非理性飙升，美国金融体系或陷入系统性危机，国债违约风险快速上行 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比增加，成交金额环比下降，收益率全部下行，信用利差多数收窄，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][59] - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值；相对收益角度，评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，可优先考虑高等级 5 年期品种 [1][59] - 7 月 2 日首批 10 只科创债 ETF 获批，7 月 7 日发行，后续投资机会值得关注 [2][60] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，注重风险与收益平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [2][61] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，现阶段策略可积极 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债发行 221 只，发行 2133.17 亿元，环比下降 30.80%，净融资额 940.97 亿元，环比增加 1057.98 亿元 [12] - 企业债、短期融资券发行金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -14 BP 至 2 BP [13] - 不同期限和等级品种利率变化幅度不同，如 1 年期品种利率变化幅度为 -7 BP 至 -1 BP，AA - 级品种利率变化幅度为 -14 BP 至 -5 BP [13][16] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9398.98 亿元，成交金额环比下降 15.26% [19] - 短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄 [23][32][35] - 中短期票据 1 年期中，AAA 级、AA + 级信用利差走阔，AA 级、AA - 级利差收窄；3 年期、5 年期、7 年期信用利差收窄 [23] - 企业债各期限各等级信用利差多数收窄 [32] - 城投债 1 年期、3 年期、5 年期信用利差收窄；7 年期中，AA - 级信用利差收窄，其余品种信用利差走阔 [35] 期限利差与评级利差 - AA + 中短期票据、企业债、城投债期限利差部分收窄、部分走阔，当前各期限利差大多处于历史低位 [44][50][53] - 3 年期中短期票据、企业债、城投债评级利差部分收窄、部分走阔，当前各评级利差大多处于历史低位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有 5 家公司评级（含展望）调整，其中下调 2 家，上调 3 家 [56] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [58] - 广州市方圆房地产发展有限公司名下信用债 "H20 方圆 1" 展期，展期时债券余额 9.18 亿元 [58] 投资观点 - 同报告核心观点 [1][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来全球主权信用环境复杂，欧美主要经济体主权信用面临重估；特朗普“对等关税”政策激化市场悲观预期；美洲经济体经济疲弱、财政风险上行，加拿大和墨西哥风险敞口大；欧洲商品竞争力长期或被削弱，经济增长和财政承压，但战略自主性提升，地缘选择影响大；关税冲击、地缘局势和政策不确定性是影响美欧主权信用的关键变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国 - 关税政策推升经济“滞胀”风险，抑制经济前景，限制美联储降息，预计 2025 - 2026 年经济增长率放缓至 2%以下 [5] - 财政失衡与贸易摩擦使政策路径可预见性降低，冲击政策延续性，行政权力集中、美联储独立性受干预、国内政治极化加剧 [6] - 债务水平和成本上升，关税政策缓解财政压力效果存疑，预计中期财政赤字率维持 7%以上、负债率升至 110%以上，2025 年债务利息负担占比升至 12%以上，美债避险属性削弱、美元需求下降 [8] 加拿大 - 对美出口依赖放大外部冲击敏感性，主权信用边际弱化，2025 年 GDP 增长预期下调至 1%以下，钢铁等产品关税冲击出口和制造业 [9] - 经济放缓与高利率使债务管理难度增加，2025 年利息支出占比 8.5%左右，经济增长弱或使财政赤字超预期扩大 [9] 墨西哥 - 关税冲击加大经济衰退压力，2025 年经济增长预期从 1.4%下调至 - 0.3%，出口订单收缩、制造业 PMI 跌破荣枯线、比索波动、通胀上升、货币政策空间受限 [12] - 财政稳定性面临挑战，2025 年财政赤字率维持 5%左右，国家石油公司问题影响财政实力，出口收缩或加剧财政可持续性风险 [12] - 主权信用面临实质重估压力，前景取决于制度稳定、外贸替代与财政平衡再平衡，关注政策成效和美墨贸易摩擦演变 [13] 欧盟 - 经济面临增长缓慢与通胀压力，2025 年 GDP 增长率 0.9%，2026 年预计 1.2%，美国贸易政策或削弱增长动力，长期新关税政策将削弱竞争力、阻碍发展 [16] - 财政压力扩大，经济低迷和政策不确定削弱财政收入，国防支出扩大，德法或放宽赤字要求举债刺激经济，债务累积 [19] - 对外偿付面临货币政策与融资成本双重挤压，欧债收益率上升、融资成本攀升，欧洲央行降息空间受限，高负债国家偿债压力加剧 [20] - 治理模式转变，战略自主性提升，成员国地缘选择分化，主权信用风险差异化，部分国家主权信用或正向变化 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来亚洲地区主权信用环境呈结构性分化态势，受全球关税政策外溢效应、地缘政治紧张以及内部增长动能变化等因素影响，东亚、东南亚、南亚主权信用走势持续分化，后续需关注美国关税政策外溢影响、外向型经济体应对节奏以及亚洲国家在全球产业链重构中的政策调整与结构转型进展[6] 根据相关目录分别进行总结 东亚 - 中日韩综合实力强且有一定关税博弈空间，但关税冲击加剧各国经济财政压力，区域整体风险上行[4][7] - 中国主权信用风险展望稳定，新动能发展和政策力度加大有助于缓释风险，政府财政空间充足、外汇储备充裕等支持应对风险，关税战或促进产业升级、区域合作等[4][7] - 日本主权信用风险展望负面，关税冲击削弱经济复苏势头，日美博弈推高日银加息不确定性，财政压力加剧致财政整顿受阻[4][8] - 韩国主权信用风险展望负面，关税政策显著冲击出口，政治动荡和“高层”空心化使内需复苏及政策推进不确定[4][16] 东南亚 - 大国博弈下面临地缘政治平衡，主权信用风险呈分化趋势，区域向心力增强有多元化发展机遇，部分国家受经济及地缘政治风险外溢影响面临主权信用下行风险[4][20] - 马来西亚出口及经济增速或受制约，但影响相对可控，中国与其战略合作深化及经济特区建设可支撑经济发展，需警惕地缘政治和债务风险[22] - 印度尼西亚卢比走弱或制约经济增长，但人口基数和中产阶级消费群体扩张、下游一体化战略等支撑经济发展，需关注大宗商品价格和关税波动风险[23] - 越南出口行业竞争优势或受削弱，但人口红利和制造业产能释放、外交平衡和经贸合作保障经济增长，需关注通胀和地缘政治变化[23] - 柬埔寨抗风险能力受制约，但参与区域合作、债务负担可控，与中国合作加深可提升地缘政治地位和提振经济[24] - 泰国经济内生动力不足，制造业产业升级迟滞，外部环境波动或致经济增长放缓和主权信用风险上升[26] - 菲律宾受美国影响大，中菲南海争端使地缘政治风险抬升，制约经贸合作和财政整顿，需关注大选和政治局势演变[26] 南亚 - 关税震荡与内生挑战交织，主权信用风险或分化加剧，关税政策不确定性对区域内小国形成潜在冲击[2][28] - 印度主权信用水平或保持稳定，与美国战略合作深化可缓释关税风险和增强经济增长潜力，但需关注印巴冲突影响[28][29] - 巴基斯坦、孟加拉国、斯里兰卡主权信用实力或面临下行压力，关税政策冲击支柱产业、加剧社会波动风险，全球货币政策波动带来本币贬值和资本外逃风险，需关注印巴冲突影响，加强与中国经贸合作可缓释外部风险[28][30]