今日上市 - 001391 国货航于2024年12月16日进行初步询价，起始日期和终止日期均为2024年12月16日 [2] - 603194 中力股份于2024年12月16日公布网上中签率 [2] 公告停牌 - 159612 国泰标普500ETF于2024年12月16日开市起至当日10:30停牌，以保护投资者利益 [2] 特殊停牌 - 002309 *ST中利于2024年12月16日因拟在破产重整程序中完成资金占用整改，股票自2024年11月11日开市起停牌 [2] - 002656 ST摩登于2024年12月16日因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，股票自2024年11月11日开市起停牌 [2] - 002743 富煌钢构于2024年12月16日因筹划发行股份等方式购买资产事项，股票自2024年12月6日开市起停牌 [2] - 012381103 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [2] - 012381559 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382176 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382883 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383158 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383481 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 101900848 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [2] - 102100509 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 110032 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 112045 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 112121 22平4次于2023年2月2日开市起停牌 [2] - 112154 H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 112227 H4利源债自2018年9月25日起停牌 [2] - 112344 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 112397 16胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 112443 16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 112459 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [2] - 112468 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [2] 其他停牌 - 112480 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [4] - 112517 17西航01于2021年9月16日起停牌 [4] - 112521 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [4] - 112578 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 112723 18渤金01于2021年2月3日起停牌 [4] - 112765 18渤金02于2021年2月3日起停牌 [4] - 112771 18渤金03于2021年2月3日起停牌 [4] - 112783 18渤金04于2021年2月3日起停牌 [4] - 112791 远洋R3优自2024年12月4日开市起停牌 [4] - 112792 远洋R3次自2024年12月4日开市起停牌 [4] - 112809 18航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 112810 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [4] - 112852 19航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 112855 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [4] - 112924 H9金科03自2024年4月30日开市起停牌 [4] - 112978 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [4] - 114068 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [4] - 114240 H7腾邦02于2019年6月6日起停牌 [4] - 114334 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [4] - 114335 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [4] - 114377 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 114405 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [4] - 114416 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [4] - 114425 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 114473 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [4] - 114509 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [4] - 114551 H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 114618 H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 114689 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [4] - 114821 H0融创03自2024年11月27日开市起停牌 [4] - 114872 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [4] - 114923 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 117016 16华泰01将从2019年2月22日上午开市起停牌 [4] - 117022 16配投01将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 117027 16配投02将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 117034 16配投03将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 117039 16飞投01自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [4] - 117043 16飞投02自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [4] - 117044 16飞投03自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [4] - 117056 16飞投E4自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 117064 H6中基E2自2018年8月17日(星期五)上午开市起停牌 [6] - 117070 17金龙E1自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 117078 17金龙E2自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 117080 17金龙E3自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 117096 17金龙E4自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 118402 15星海02于2018年11月8日起停牌 [6] - 118470 H6融地01自2024年11月27日开市起停牌 [6] - 118591 16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌 [6] - 118600 16苏宁02于2021年12月27日起停牌 [6] - 118666 16万通02于2022年02月24日起停牌 [6] - 118717 H6三胞02自2018年7月23日开市起停牌 [6] - 118743 H6三胞03自2018年7月23日开市起停牌 [6] - 119436 17苏宁A1于2021年12月27日起停牌 [6] - 119437 17苏宁A2于2021年12月27日起停牌 [6] - 119447 18苏宁1A于2022年10月26日起停牌 [6] - 119448 18苏宁1B于2022年10月26日起停牌 [6] - 119458 苏宁181A于2021年12月27日起停牌 [6] - 119459 苏宁181B于2021年12月27日起停牌 [6] - 121002 合佳转S1自2018年6月22日起停牌 [6] - 121539 步步高1自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 121540 步步高2自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 121541 步步高3自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 121549 长万优A自2024年10月8日起停牌 [6] - 121550 长万优B自2024年10月8日起停牌 [6] - 121551 长万次级自2024年10月8日起停牌 [6] - 121577 蛇口RE02将于2023年6月16日开市起停牌 [6] - 121584 R宝湾01自2024年10月29日开市起停牌 [6] - 121585 招商蛇口保租房公募reits自2024年10月23日开市起停牌 [6] - 122346 H14贵人于2019年12月3日起停牌 [6] - 122393 15恒大03于2022年3月21日开市起停牌 [6] - 122483 15新光01于2018年8月2日起停牌 [6] - 122494 15华夏05于2021年10月22日起停牌 [6] - 123034 16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌 [6] - 123813 哈场路04于2018年9月21日起停牌 [6] - 123814 哈场路05于2018年9月21日起停牌 [6] - 123815 哈场路06于2018年9月21日起停牌 [6] - 123892 PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌 [6] - 123893 赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌 [7] - 123924 首航04于2020年3月19日起停牌 [7] - 123925 首航次级于2020年3月19日起停牌 [7] - 124216 新查暂停因公司连续两年亏损，公司债券自2016年5月20日开市起停牌 [7] - 131109 八达岭02于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131110 八达岭03于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131111 八达岭04于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131112 八达岭05于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131113 八达岭06于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131114 八达岭07于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131188 PR云A于2022年1月25日起停牌 [7] - 131189 恒浩云B于2022年1月25日起停牌 [7] - 131190 恒浩云C于2022年1月25日起停牌 [7] - 131664 今典04于2019年12月31日起停牌 [7] - 131665 今典05于2019年12月31日起停牌 [7] - 131666 今典次于2019年12月31日起停牌 [7] - 131932 漳长运06自2020年2月7日开市起停牌 [7] - 1

宏观与策略 - 11月金融数据总体表现平平，但也存在一些结构性亮点。新增社融、人民币贷款和M2同时不及市场预期，核心原因是信贷，特别是企业贷款拖累。政府债券融资作为"增量担当"，而信贷作为主要拖累的情况依然延续。居民中长贷和M1的企稳是主要亮点，背后原因是地产成交回暖[7] - 国内经济增长动能环比回落，房地产表现相对较优。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B明显回落。房地产相关指标中，房屋成交面积绝对值虽然有所回落但仍处于年内高位，与房屋装修相关的建材综合指数继续上升[8] 固定收益 - 30年国债收益率破2%，超长债成交占比创新高。上周政治局会议和中央经济工作会议强调明年要实施"适度宽松"的货币政策、更加积极的财政政策和超常规的逆周期调节政策，债市暴涨，主要品种收益率创新低，超长债收益率也创新低[12] - 转债估值显著抬升，策略调整需更灵活。上周转债个券大多数上涨，中证转债指数全周+1.78%，价格中位数+2.18%，转债平价指数全周-0.57%，全市场转股溢价率与上周相比+1.45%[16] 策略 - 供需再平衡是2025年A股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的"共同解"。美国大选落地后"再通胀交易"带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发下盈利改善前景下，继续看好A股市场[17] - 全球主要国家宽基指数估值变化方向分化。近一周全球市场指数涨多跌少，主要国家宽基指数估值变化方向分化。道琼斯工业指数估值收缩幅度最大，纳斯达克指数PE扩张0.33倍[17] 行业与公司 - 再通胀风险重启，美股前高后低。美国将在2025年面临CPI同比回升的压力，如果CPI同比超过+3%，则成为"再通胀"。美联储可能仅在2025年一季度降息25bp。标普500在二季度的目标价为6300-6350点；进入收缩期后，2025年末的目标价是5550-5600点[22] - 港股市场事件驱动边际失效，严守基本面投资。本周恒指涨0.5%，恒生综指涨0.4%。风格上，小盘（恒生小型股+1.4%）＞中盘（恒生中型股+0.9%）＞大盘（恒生大型股+0.4%）[28] 医药生物 - 医保谈判结果公布，多款重磅药物纳入新版医保。新版医保目录发布，新增91种药品；参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功。医保对于创新性强、切实针对未被满足临床需求的进口创新药也积极纳入[33] 食品饮料 - 2025年食品饮料行业需求有望在低基数之上迎来复苏，其中预计商务消费复苏速度快于大众消费，B端渠道复苏快于C端渠道，低库存的餐饮供应链、啤酒等板块或率先回暖[37] - 2025年白酒行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。行业需求或将出现向上拐点，供给端出现改善。贵州茅台增长目标环比降低，积极解决供需适配问题[38] 非银行业 - 上市险企全力筹备"开门红"，保费收入同比显著增长。上市险企前11个月实现保费收入26667亿元，同比增长5.6%。分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景下，通过"低保底+高浮动"的形式降低利差损风险[43] 计算机行业 - 2024火山引擎FORCE原动力大会即将召开，聚焦AI转型与技术创新。大会重点探讨大模型时代的技术应用，解读火山引擎的全栈AI能力，及其如何推动企业数智化转型，助力企业通过大数据、大模型和数据飞轮实现智能决策与高效闭环[47] 电新行业 - 电池企业加速海外布局：宁德时代宣布与Stellantis在西班牙合资建设50GWH磷酸铁锂电池工厂。国轩高科宣布将在摩洛哥、斯洛伐克，分别新建20GWH电池工厂[48] - 光伏产业链价格方面，硅料价格继续下跌，N型硅片价格小幅上涨。近两周，P型硅料价格下跌0.5元/kg至34.5元/kg，N型硅料价格环比下跌0.5元/kg至39.5元/kg[53] 农业行业 - 生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。12月13日生猪价格15.68元/公斤，周度环比上涨0.38%；7kg仔猪价格374元/头，周度环比-2.55%[64]

宏观经济与政策分析 - 中央经济工作会议明确了2025年的政策方向，强调稳增长、货币政策适度宽松、财政政策扩张性态度明确，并加强央行宏观审慎与金融稳定功能[2][9] - 会议提出实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，扩大服务消费，更大力度支持两重项目，促消费扩内需政策加码信号明确[13] - 科技创新引领新质生产力发展，重点关注人工智能+和科技自立自强，推动标志性改革举措落地，以改革促发展[14] 策略与市场展望 - 中央经济工作会议对A股市场的启示：随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望逐步改善，A股市场有望震荡上行[20] - 配置机会重点关注科技创新主题、大消费主题、受益于改革背景的央国企主题以及政策支持下的地产链[24] 固收市场分析 - 2025年长债中枢将在震荡中小幅下移，关注波段交易，基本面强现实待观测，货币政策降准降息均有空间，政策利率锚或带动广谱利率再下20-30BP，十债区间[1.7%-2.2%][32] - 债市波动或加大，宽货币+宽信用组合下债市纠结程度加深，机构从负债端匹配到抢配折返跑，波动加大，权益市场会分流债券市场的配置资金等，资产荒或有变数[32] 科技与新能源行业分析 - 中央经济工作会议提出以科技创新引领新质生产力发展，综合整治"内卷式"竞争，新能源新动能迈向新周期，风电、光伏等行业价格内卷回归理性[37] - 风电行业长期需求无忧，看好明年产业链量利齐升，预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3%[38] - 锂电需求超预期，重视主题机会，2024年新能源汽车销量实现超预期30%的增速，2025年提振消费政策将延续引领作用，新能源汽车购置税减免政策的退出窗口效应对需求形成较强刺激[39] 通信与量子科技行业分析 - 谷歌发布新一代量子计算芯片"Willow"，在纠错能力和性能表现上实现了量子计算领域的重大突破，中国量子科技领域也捷报频传，天衍-504量子计算机搭载的量子计算芯片"骁鸿"具有504比特，刷新了国内超导量子比特数量的纪录[67] - Willow芯片的技术突破为整个量子计算产业注入新动力，将激发更多的企业加大对量子计算的研发投入，加速量子计算技术的产业化进程，推动量子计算产业链的形成和完善[71]

核心观点 - 报告主要关注国内金融市场的表现、宏观消息、行业最新动态、上市公司动态以及市场回顾及展望[2][3][4][5][6] 国内金融市场表现 - 上证指数收盘3391.88，跌幅2.01% - 深证成指收盘10713.07，跌幅2.23% - 创业板指收盘2235.26，跌幅2.48% - 上证当月连续收盘2638，跌幅2.58% - 沪深当月连续收盘3935，跌幅2.51% - 恒生期货指数收盘25788，跌幅2.19%[2] 宏观消息汇总 - 中美两国政府代表在北京签署了《关于修订和延长两国政府科学技术合作协定的议定书》[3] - 工业和信息化部、财政部、中国人民银行、金融监管总局发布《中小企业数字化赋能专项行动方案(2025—2027年)》，培育壮大数字经济领域优质企业[3] 行业最新动态 - 推动资源高效协同，跨域异构算力网络取得突破，相关个股：科大国创(300520)、浪潮信息(000977)等[4] - 新型城镇化迎政策催化，蕴藏巨大内需潜力，相关个股：勘设股份(603458)、设研院(300732)等[4] - 5G基站提前完成"十四五"目标，后续应用市场空间大，相关个股：海格通信(002465)、美格智能(002881)等[4] 上市公司聚焦 - 中青宝(300052)与中国联通深圳分公司签署《算力资源服务合同》，合同服务期为五年[5] - 万盛股份(603010)拟在泰国投资新建生产基地，建设年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目，预计总投资金额约2.16亿元人民币[5] - 众生药业(002317)控股子公司众生睿创收到欧洲专利局颁发的专利证书，该专利是关于治疗特发性肺纤维化和恶性肿瘤双重作用创新药ZSP1603项目的化合物专利[5] 市场回顾及展望 - 十二月十三日，两市成交额20896亿元，上涨家数795家，下跌家数4279家，成交额比前一日增加2023亿 - 三大指数低开低走，收盘跌幅均超2%，尾盘市场加速跳水时量能显著放大 - 市场热点方面，冰雪产业、短剧游戏、旅游酒店等相关概念涨幅较大；文化传媒、短剧游戏等板块资金净流入较多 - 保险、白酒、房地产等概念跌幅较大；人工智能、机器人、证券等板块资金净流出较多 - 两市共97家涨停，10家跌停，涨停板集中在文化传媒、首发经济等板块[6]

宏观经济 - 2024年中央经济工作会议提出，明年宏观政策将更加积极有为，并更加注重协同配合财政、货币政策将更加积极地发力逆周期调节稳住楼市股市[2] - 会议首次细化明年经济发展任务，要求在2025年保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步[2] - 会议延续12月9日政治局会议的重要表述，并对"系统集成、协同配合"加以诠释，提出明年要打好政策组合拳，加强各部门政策举措的协调配合[3] - 财政政策方面，明年将提高财政赤字率，并增加超长期特别国债、地方政府专项债券的发行使用，有望对"两重"、"两新"及"惠民生"领域形成有效支撑[3] - 货币政策方面，明年将实施适度宽松的货币政策，并探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，预计将推出更多创新金融工具[3] - "促消费"将是明年"扩内需"的发力重点，会议提出大力提振消费，并计划实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，适当提高退休人员基本养老金，加力扩围实施"两新"政策[4] 金融工程 - 下周（20241213-20241219）行业轮动预测：轻工制造（19.8%）、综合（19.8%）、家电（14.0%）、银行（5.1%）、国防军工（5.0%）、有色金属（5.0%）、电子（4.9%）、电力设备及新能源（4.9%）、商贸零售（4.3%）、纺织服装（4.2%）、石油石化（4.1%）、电力及公用事业（4.1%）、交通运输（1.7%）、汽车（1.7%）、机械（1.7%）[5] - 业绩回顾：中信一级行业平均周收益率为3.7%，近1月平均收益率为4.4%本周收益率表现最好的三个行业是商贸零售（9.0%）、纺织服装（7.0%）、消费者服务（7.0%），表现最差的三个行业是电力及公用事业（1.8%）、电力设备及新能源（1.8%）、石油石化（2.1%）[5] - 模型表现：截至20241212，行业轮动策略获得累计收益17.1%，中信一级行业等权基准收益17.1%，对应累计超额收益0.0%Wind普通股票型基金指数基准收益8.3%，对应累计超额收益8.8%[5] - 行业盈利景气度指标：当前景气度指标最高的三个行业为综合、家电、轻工制造，市场对消费类行业的信心提升，分析师对消费类行业的一致预期大幅提高[5] - 行业与风格契合度指标：当前与未来宏观基本面风格契合度排名前六的行业为纺织服装、轻工制造、商贸零售、综合、电力及公用事业、石油石化[6] - 未证伪情绪指标：当前市场热度与情绪最高的五个行业为交通运输、轻工制造、综合、机械、汽车[8] - 中长期困境反转指标：当前具备反转属性的五个行业为有色金属、银行、电力设备及新能源、国防军工和电子[8] 交通运输 - 中国民用飞机机队从1990年的204架增至2023年的4270架，30余年实现20多倍增长但进入后疫情时代，受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降，我国主要航空上市公司机队规模未来3年增速均值为3.72%，航空运力供给相对稳态[9] - 2024年我国民航客运量有望突破7亿人次，超过疫情前航空出行规模，我国航空出行进入新周期阶段展望2025年，随着国家陆续出台推动经济高质量发展的政策，航空出行需求有望稳步提升[9] - 中国民用飞机机队规模持续增加，但疫情后机队增速呈现"下台阶式"趋势2010年以来机队增速保持较高水平，新冠疫情以来机队规模增速呈现下降趋势[10] - 受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降进入后疫情时代，全球经济逐步修复过程中，航空制造供应链扰动影响明显[10] - 我国主要航空上市公司机队规模未来3年增速均值为3.72%，2024-2026年飞机机队规模分别为3312、3396、3533架，同比+4.58%、+3.54%、4.03%[10] - 2024年我国民航客运量有望突破7亿人次，超过疫情前航空出行规模，我国航空出行进入新周期阶段[11] 房地产 - 2025年房地产行业的主线任务是"大旧改"，2023年的城中村改造主要针对超大特大城市，规模不大、进度缓慢，资金支持不到位2024年以来，城中村改造范围扩大至300个地级及以上城市，还提及了危旧房改造，货币化旧改将成为2025年房地产行业的主线方向之一[15] - 上一轮棚改高峰期2015-2018年，住建部计划开工合计2360万套，实际开工2442万套，总投资额6.6万亿元棚改专项贷是主要资金来源，起到了去库存和刺激需求的作用[15] - 本轮"大旧改"初期100万套规模总投资额或达1.45-2.11万亿元，年均投资额为4847-7024亿元，或达棚改高峰期年均投资额的29%-43%资金来源主要有财政资金、城中村改造专项债、城中村改造专项借款、城市更新基金、社会资本等[15] - 收储去库存的两大形式为存量闲置土地和存量商品房，一线城市以外地区的拿地开工率较低，多数未开工的存量土地聚集在低能级城市[17] - 收购存量土地的可行性较高，无论是房企还是政府实施意愿都更高未来土地置换也可能成为盘活存量土地的重要途径[17] - 地方政府收储未售新房是理论上去库存最为直接的一项措施，全国范围内地方收储潜在体量为2.40亿平，收购所需资金为1.42万亿元[18] - 当前房地产板块估值处于历史底部区间，向上修复的空间充裕2024年8月末跌至0.57X的历史底部位置，9月末至今经历了一波上涨，截至10月末，板块PB修复至0.80X，处于历史7.4%的分位点[20] - 重点布局核心一二线城市的房企有望受益于城市基本面分化及市占率提升，中海、滨江、绿城、招蛇、华润五家房企最具区域优势[21] - 尚存在现金流压力的房企，得益于化债、销售回款改善等多重逻辑下的困境反转，也将受益[21] - 当前行业大方向向好较为明确，9月末以来"房地产市场止跌回稳"的定调为市场注入信心，围绕楼市供需两端、经济复苏的政策仍在持续发力过程中[22]

核心观点 - 上周五A股三大股指集体收跌，上证指数收盘跌2.01%，深证成指收跌2.23%，创业板指下跌2.48%。两市成交额2.09万亿元。仅传媒行业收涨，房地产、非银金融、有色金属领跌。港股方面，恒生指数收盘跌2.09%，恒生科技指数收盘跌2.63%。海外市场方面，美国三大股指走势分化，欧洲、亚太地区股指涨跌分化[5] - 中央经济工作会议强调稳住楼市股市，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定[6] - 全国能源工作会议提出，加快规划建设新型能源体系，推动能源高质量发展，高水平安全的关键时期，能源行业要对标对表党的二十届三中全会重大决策部署，深入分析能源发展改革新形势新要求，着力破除制约高质量发展的体制机制弊端，进一步激发和增强发展活力[6] 市场回顾 - 上周五A股三大股指集体收跌，上证指数收盘跌2.01%，深证成指收跌2.23%，创业板指下跌2.48%。两市成交额2.09万亿元。仅传媒行业收涨，房地产、非银金融、有色金属领跌。概念板块方面，冰雪旅游、抖音豆包等概念指数领涨，炒股软件、一级地产商、保险等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌2.09%，恒生科技指数收盘跌2.63%。海外市场方面，美国三大股指走势分化，欧洲、亚太地区股指涨跌分化[5] 重要新闻 - 中国证监会党委传达学习中央经济工作会议精神，强调坚决落实"稳住楼市股市"重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定[6] - 全国能源工作会议提出，加快规划建设新型能源体系，推动能源高质量发展，高水平安全的关键时期，能源行业要对标对表党的二十届三中全会重大决策部署，深入分析能源发展改革新形势新要求，着力破除制约高质量发展的体制机制弊端，进一步激发和增强发展活力[6] 政策基调 - 中央经济工作会议延续经济稳增长定调，主要包含稳增长、稳就业、稳物价、稳国际收支四个方面，提及当前外部环境变化带来的不利影响加深。会议整体符合预期，表述上更加具体，政策范畴延续了12月9日的政治局会议部署[7] - 提高财政赤字率，部署表述更加具体。本次会议直接给出上调赤字率的信号，并将增加发行超长期特别国债、专项债发行规模，给"更加积极"的财政定调更加清晰的指引[7] - 货币政策部署降准降息，保持流动性充裕，央行为防风险赋能。预期2025年7天期OMO利率为代表的政策利率仍将渐进式下调，存款准备金率也将下调释放流动性，国债买卖等操作有望增加配合呵护市场流动性[7] 扩内需政策 - 扩内需提升至重点工作首位，消费提振政策加力扩围，投资注重效益。扩内需政策延续了政治局会议表述，提振消费具体发力方向包括：中低收入群体增收减负、提高基础养老金、医保财政补助、两新政策扩围、积极发展首发经济、冰雪经济和银发经济。投资端政策注重提高投资效益，是扩内需的抓手之一[10] - 推动地产市场止跌回稳，政策持续推动地产风险化解。预期政策将保持宽松，推动地产销售持续回暖，有助于扭转居民房价预期，修复资产负债表，提振居民信心[10] 房地产行业 - 房地产行业的稳定是扩大内需的重要部分，稳住楼市的政策诉求愈发强烈，宏观经济政策力度持续加大，有望改善预期，促进需求释放，预计房地产行业相关的支持性政策仍将加力推进，在一系列政策推进下，房地产行业当前市场初现企稳迹象，建议持续关注房价以及市场成交走势[11] - 扩大内需总基调下，"稳住楼市"的政策诉求更加强烈。9月中央政治局会议首次提出促进房地产行业"止跌回稳"，12月中央政治局会议首次明确指出"稳住楼市股市"，此次中央经济工作会议再次强调"稳住楼市股市"，体现对于促进房地产行业止跌回稳的强烈政策诉求[11] - 城中村改造规模有望不断扩大，释放增量需求。此次会议提到"加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力"。2024年10月17日国新办新闻发布会上提出"通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造"。11月，住房城乡建设部、财政部联合印发通知要求，城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城市[14] 工业缝纫机行业 - 我国工业缝纫机行业已步入高质量发展阶段，一般3-4年为一轮周期。2022-2023年，行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，行业经济整体回落至较为低迷的水平。随着国内纺服市场积极向好、国外需求逐步回温，2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段[15] - 工业缝纫机3-4年为一轮周期，当前行业正处于周期向上阶段。随着中国社会的发展与国民经济的不断增长，中国工业缝纫机行业得以快速发展，2022年我国工业缝纫机行业规模达190亿元，2015-2022年CAGR达19.16%。工业缝纫机一般3-4年经历一轮周期，2013/2017/2021年工业缝纫机产量同比增速均为小峰值。2022-2023年，行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，经济效益明显下滑。2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段[15] - 内需：2024年下游纺织服饰经营好转，带动工业缝纫机内需企稳回升。根据中国缝制机械协会估算，2023年行业工业缝纫设备内销总量约185万台，较2021年高点回落近50%，且回落至2016年行业最为低迷的水平，2024年缝纫机械内销需求明显回暖[15] - 外需：2024年海外需求逐渐回暖复苏，出口金额同比正增长。2023年受欧美需求收缩、俄乌战争持续、全球加息持续等影响，我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.64%。印度、越南、美国等国是我国缝制机械主要出口地区，2024年以来，印度、越南等服装外需型市场需求呈复苏趋势。自2024年5月起，我国缝制机出口金额同比实现高增，除9月外均实现双位数增长，10月出口金额同比增长50.25%，海外需求复苏趋势明显[18] 消费行业 - 中央经济工作会议将扩大内需提升至首位，提出"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，并制定了一基础、两抓手的措施方向。1）增加居民收入仍然是提振消费的基础与关键，提高消费能力、增强消费信心，离不开居民收入的可持续提升。2）加力扩围实施"两新"政策，预计明年"两新"政策有望延续，巩固今年以来"两新"政策取得的良好成效，加力破解有效需求不足的挑战。3）扩大服务消费，促进文化旅游业发展，发挥文旅产业链的带动作用，积极培育首发经济、冰雪经济、银发经济等具有较大潜力和综合效应强的消费领域，形成产业、就业、收入、消费的良性循环，为经济回暖走强提供强有力的支持[22] 电子行业 - 中央经济工作会议强调促消费和科技创新，建议关注：1）加大"两新"行动力度对消费品的需求提振，以及绿色低碳化产品设备在"两新"政策推动下以旧换新带来的渗透率提升；2）加快发展"人工智能+"等新兴产业领域，打造自主可控产业链供应链带来的投资机遇；3）国有耐心资本对前瞻产业、未来产业投资的引领，带动前沿关键赛道加速发展以及"硬科技"企业的价值挖掘，以及中央企业引领"硬科技"企业并购重组，以补全补强产业链带来的投资机遇[27]

市场策略 - 政策继续加码发力，关注消费及人工智能+。上周上证指数周下跌0.36%，创业板指周下跌1.40%，沪深两市日均成交额为19094.48亿元，较前一周上升12.94%。从技术形态来看，国庆节后，A股主流指数大多呈现三角形调整形态，目前已接近三角形调整形态的尾部，且成交额出现明显放大，意味着市场变盘节点临近[7] - 中央经济工作会议强化了2025年宏观政策进一步加力预期。会议新增"实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用"提法，再次强化了增量财政政策发力预期，预计2025年政府赤字率将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升。会议新增"要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕"提法，预示着货币政策转向进一步宽松，2025年货币政策有望明显加力，降准降息均有进一步落地的空间[7] - 政府债券及企业债为11月份新增社融的重要支撑。11月份新增社融2.34万亿元（同比+7.8%），同比少增1197亿元。从贡献来看，社融口径下新增贷款同比少增5897亿元，是社融主要拖累项，除居民中长期贷款同比多增669亿元外，其他主要分项均表现疲弱；政府债券、企业债同比分别多增1589亿元、1040亿元，是社融重要支撑项，其中政府债主要系置换债券发行加快贡献[7] 行业动态 - 谷歌与国内消费级AR眼镜厂商XREAL达成战略合作。XREAL已是全球最大的AR眼镜厂商，IDC数据显示，今年前三季度，XREAL的AR眼镜全球市场占有率达47.2%。XREAL创始人徐驰认为，未来的2-3年会随着大模型的提升会有巨大的变化，预计会看到真的有用、戴得住的、非常聪明的AI眼镜出来[23] - 中宣部出版局正在制定网络出版科技创新引领计划，推动游戏业在服务科技创新中发挥更大作用。明年中宣部出版局将重点抓好网络游戏精品出版工程，引导游戏企业打造更多深入人心，传之久远的标杆之作经典之作[26] 公司动态 - 万辰集团拟购买关联方软件系统。公司拟购买关联方南京众丞持有的16项"新零帮"软件系统，交易价格为2770.31万元（含税）。"新零帮"软件系统是专为零售批发企业打造的软件系统，主要面向中大型零售企业，拥有丰富的功能模块，包括采购、配送、销售和财务管理四大模块[27] - 海天味业拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，以推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力[28] - 千金药业子公司获得盐酸达泊西汀片注册证书。子公司湖南千金湘江药业股份有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸达泊西汀片《药品注册证书》。盐酸达泊西汀片适用于18至64岁男性早泄（PE）患者的治疗，具有吸收快、起效快、半衰期短，支持按需服用且安全性和耐受性高的特点[29] 耐普矿机公司深度报告 - 耐普矿机专注耐磨材料和选矿设备20年，铸就矿山设备领域小巨人。公司成立于2005年，创始人郑昊先生拥有近40年相关领域经验。公司持续稳健运营，逐步成长，于2020年获得工业和信息化部第二批专精特新小巨人企业，并于同年上市，又于2024年获得中国有色金属供应商40强企业[34] - 铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，下游需求有望迎来新增长。根据中国自然资源部的新闻，标普全球（S&P Global）的研究报告表示，经历2021年和2022年分别增长13.8%、16.3%之后，2023年全球最大30家矿企投资估计将增长6.2%至1092亿美元。主要原因有二，一是在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少，2015年后每年新发现的铜矿储量远少于过去。二是铜矿品位持续下降，全球铜矿山露天矿平均品位已经由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下矿平均品位已经由1993年的1.36%下滑至1.12%[34] - 橡胶耐磨备件渗透率提升有望，公司海外业务叠加产能释放未来可期。据测算，在2026年，全球仅铜矿用橡胶耐磨备件就可达到96.41亿元，市场空间巨大。橡胶耐磨备件在重量、噪音、寿命、耗电等方面相较于传统金属备件均具备优势，叠加全球铜矿品位下降，新发现铜矿不足等因素，橡胶耐磨备件渗透率提升是可预见的趋势。公司橡胶耐磨备件竞争力较好，产能利用率连续4年超过150%，海内外产能基地建设进度逐步推进，预计后续产能释放后能有效缓解现有产能压力，带动业绩提升[34]

医药行业 - 核心观点：从支付来源角度探寻行业新增量，商保有望成为重要新增量，出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然可期 [2][6] - 医保：目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化背景下，医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视 [8] - 商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链 [8] - 自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药 [8] - 融资：主要转化为初创型Biotech公司的研发生产外包订单 [8] - 财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持 [8] - 出海：主要由产品出海（药品和器械）、服务出海（CXO）和创新药海外BD构成 [8] - 投资建议：建议关注"创新"、"出海"、"设备更新"与"消费复苏" [7] - "创新"主线：布局具备全球竞争力的创新药品种，以及"空间大""格局好"的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等 [8] - "出海"主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等 [8] - "设备更新"主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等 [8] - "消费复苏"主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等 [8] 房地产行业 - 核心观点：2024年地产板块表现跌宕起伏，但仍存在阶段性政策博弈行情。展望2025年，楼市走向为关注核心，若"止跌回稳"持续演绎，历史包袱轻、拿地能力强房企有望迎来结构性行情；若楼市修复阶段性不及预期，重回政策博弈逻辑，政策仍具释放空间，维持行业"强于大市"评级 [14] - 回顾：2024年全国楼市整体承压，预期偏弱与库存高企为政策未见成效主因，需求端受房价及收入预期影响，居民加杠杆意愿不强；供给端现房库存、开工未售去化周期创新高 [12] - 展望："止跌回稳"初具条件，关注"收储+降息"。海外经验显示"止跌回稳"底部均存在居民购房能力及意愿大幅改善，供需格局优化最终带来楼市企稳，当前国内置业门槛已大幅下降，但房贷利率仍高于租金回报率，存量库存高导致去化周期仍长 [12] - 路径："好产品与核心区"或率先企稳，2025年全国投资及销售仍将承压。当前房地产市场已经从解决"有没有"到"好不好"，2024年多地亦出台提升住房品质新规，存量库存高企背景下，房企出于去化考虑也追求"品质优先"打造差异化产品 [13] - 房企：历史包袱轻、拿地能力强或迎机遇。市场对于地产企业担忧主要在于历史存量滞重库存带来的现金流占用和利润侵蚀，以及楼市量价未稳，增量项目亦看不到改善预期 [13] - 投资建议：个股关注历史包袱较轻、拿地能力较强的房企如华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、招商蛇口、华发股份、保利发展等；估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等；同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业 [14] 食品饮料行业 - 核心观点：2025年白酒估值/基本面/业绩展望包括：1）第一波估值修复基本完成，期待后续政策加码；2）基本面渐进修复，延续分化；3）淡化业绩目标，分红回馈股东 [16] - 2024年白酒承压，筹码持续出清。2024年受宏观消费大环境影响，白酒表现承压，年初以来（截至12.6）白酒板块下跌10.8%，跑输沪深300指数26.6pct [15] - 基本面渐进修复，延续分化：预计25年整体延续渐进式复苏。分场景看，预计25年大众流通渠道维持韧性，宴席低基数下有望迎来修复，期待商务需求回暖；分价格看，25年大众价格带或延续增长，高端稳健，次高端取决于经济复苏进度；分品牌看，25年马太效应或更加明显 [19] - 淡化业绩目标，分红回馈股东：预计25年厂家将淡化回款与业绩增长目标，更加注重实际动销与库存去化，业绩增速同比有所回落。但与此同时，厂家持续提高分红比例回馈股东，贵州茅台/五粮液/洋河股份24年股息率分别达3.4/4.1/5.4%，已具备吸引力 [19] - 投资建议：建议关注业绩确定强，库存良性，享受集中度提升的酒企，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；虽短期承压，但向上弹性充足，更加受益于政策与基本面反转的酒企：推荐泸州老窖、舍得酒业，关注水井坊、酒鬼酒 [20]

财经要闻 - 预计2024年我国经济增长5%左右，对全球经济增长的贡献接近30%，就业、物价保持稳定，国际收支基本平衡，国家外汇储备保持在3.2万亿美元以上。2025年将实施更加积极有为的宏观政策，具体方案将在全国两会登台亮相[4][7] - 央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028年，养老金融体系基本建立[4][7] - 央行数据显示，11月末M2余额同比增长7.1%，M1余额同比下降3.7%。前11个月，人民币贷款增加17.1万亿元；社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元[4][7] 宏观策略 - 市场分析：游戏传媒行业领涨，A股震荡整理。周五A股市场低开低走、震荡整理，文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征[8] - 市场分析：金融消费行业领涨，A股先抑后扬。周四A股市场先抑后扬、小幅震荡上涨，金融、消费、医药以及军工等行业表现较好，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征[9] - 市场分析：通信消费电子行业领涨，A股小幅波动。周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，通信设备、消费电子、文化传媒以及有色金属等行业表现较好，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[12] - 市场分析：重要会议提振，A股震荡上行。周二A股市场高开低走、小幅震荡上行，食品饮料、酿酒、保险以及消费电子等行业表现较好，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[13] 行业公司 电气设备行业 - 截至2024年12月11日，中信电气设备行业指数上涨9.91%，跑输沪深300指数（17.79%）7.88个百分点，行业走势弱于大盘。各子行业中，电机板块涨幅最高，其次为配电设备、输变电设备、电力电子及自动化板块[14] - 2024年前三季度，电气设备板块营收持续增长，利润增速略有放缓。各子行业营收均实现正增长，利润方面，仅配电设备实现增长，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降[15] - 输变电设备：2024年前10个月，电网投资占比有所修复，预计未来电网投资力度将逐步加强。2024年国网输变电项目前5次招标合计中标657.4亿元，同比增长11.4%。特高压建设进入高峰期，预计2025年有2-3条交流，6条直流线路核准开工[15] - 配电设备：2024年以来配网相关政策的发布，带动行业景气度持续上升。2024年11月，国网营销项目计量设备中标金额累计249亿元，同比增长6.9%，智能电表招标数量达8933.2万只，同比增长25.32%[16] - 电力设备出海：2024年前10个月，我国电气设备出口金额共计675.5亿美元，同比增长8.4%，变压器出口连续3年保持高速增长。美国变压器更新替换需求迫切，国内变压器制造企业海外业务发展前景广阔[16] - 行业评级及投资建议：维持行业"同步大市"投资评级。建议重点关注特高压建设、电网投资加速、配网智能化、电力设备出海等投资主线[16] 锂电池行业 - 2024年11月，锂电池板块指数上涨14.23%，强于沪深300指数。我国新能源汽车销售151.2万辆，同比增长47.37%，环比增长5.74%，11月月度销量占比45.60%[17] - 2024年10月，我国动力电池装机59.20GWh，同比增长51.02%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[17] - 锂电池和创业板估值分别为24.99倍和38.68倍，结合行业景气度，维持行业"强于大市"投资评级[17] 通信行业 - 2024年11月通信行业指数弱于沪深300指数。通信行业指数11月下跌2.03%，跑输上证指数、沪深300指数、深证成指、创业板指[18] - 运营商大数据业务收入持续高速增长，千兆用户占比超三成。2024年1-10月，电信业务收入累计完成14535亿元，同比增长2.6%；新兴业务收入3583亿元，同比增长8.9%，占电信业务收入的24.7%[18] - 2024年1-10月国内智能手机出货量同比增长6.4%。5G手机出货量2.14亿部，同比增长13.6%，占同期手机出货量的85.5%。AI手机的渗透率将逐步提升[18] - 2024年10月，我国光模块出口总额为37.7亿元，同比增长48.3%，环比增长4.5%。400G/800G以太网光模块销售持续超预期，预计2025年光模块销售额将增长近60%[18] - 维持行业"同步大市"投资评级。建议关注光通信、消费电子零部件和运营商板块[18] 国防军工行业 - 截至2024年12月9日，2024年申万国防军工行业上涨10.05%，跑输沪深300指数5.56个百分点，排名31个SW一级行业第15名[22] - 2024年三季报申万国防军工行业整体承压，航海装备一枝独秀，中上游产业链业绩下滑明显。2024年三季报申万国防军工实现营业收入3766.84亿，同比下滑5.23%，实现归母净利润213.71亿，同比下滑27.87%[22] - 行业投资策略：2025年军工行业有望迎来否极泰来、十四五圆满收官，建议关注龙头白马、新域新质、底部反转三大主线[22] 轻工制造行业 - 11月轻工制造板块上涨6.40%，跑赢沪深300指数5.74pct，涨幅在中信一级行业中排名第4名。个股超七成上涨，涨幅靠前的5名分别是粤桂股份、实丰文化、柏星龙、美之高、泰鹏智能[25] - 造纸：造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓，产量增长但增速下降。包装纸迎来传统旺季，供需格局改善，价格经连续调涨后落地情况较好。文化纸价格亦出现止跌回升[25] - 家居：地产销售改善明显，政策效果持续释放。10月建材家居市场延续"金九银十"旺季行情，家具类零售额当月增速环比明显提升。家居企业24Q4订单有望好转[25] - 投资建议：维持行业"同步大市"投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团[25] 半导体行业 - 2024年11月国内半导体行业（中信）上涨1.90%，同期沪深300上涨0.66%，半导体行业（中信）年初至今上涨24.98%[26] - 2024年10月全球半导体销售额同比增长22.1%，连续12个月实现同比增长，环比增长2.8%。根据WSTS的预测，2024年全球半导体市场销售额同比增长19%，预计2025年将同比增长12.5%[26] - 全球半导体设备销售额24Q3同比增长19%，中国半导体设备销售额24Q3同比增长17%。SEMI预计2024年全球半导体设备销售额同比增长3.4%，2025年继续增长17%[26] - 投资建议：建议关注先进制造、先进封装、半导体设备及零部件、半导体材料、AI算力芯片、EDA工具等方向[26] 软件行业 - 2024年1-10月软件业务收入11.06万亿元，同比增长11.0%，较2023年13.4%的增速回落了2.4PCT。1-10月行业利润总额13357亿元，同比增长8.9%，低于同期收入增速2.1PCT[28] - 国产化：国内AI服务器市场中，国产化芯片比例持续提升，从2023年上半年的10%，提升到2024年上半年的20%。美国BIS修订了《出口管理条例》，将140个中国实体列入"实体清单"[28] - 算力：英伟达Blackwell芯片量产延迟，但需求端仍然强劲。国内互联网厂商的资本开支在Q3呈现明显加快趋势，创出历史新高[28] - AI：AI Agent步入发展的快车道，AI在应用软件层的发展潜力亟待释放。OpenAI推出ChatGPT Pro订阅服务，有助于AI应用端的加速发展和盈利改善[28] - 给予行业同步大市的投资评级。11月中信计算机指数上涨了2.11%，在30个中信一级行业中排名第5[28] 汽车行业 - 2024年1-10月，新能源汽车市场占有率达到39.6%，智能化电动化优势带动自主品牌乘用车市场份额同比上升9.3个百分点至64.6%，新能源乘用车市场高端化趋势明显[31] - 2024年10月乘用车国内销量225.1万辆，同环比分别增长11.4%和11.8%，均实现正增长。乘用车出口410万辆，同比增长24%[31] - 2025年行业总量增长有支撑，以旧换新政策效能持续显现，预计2024年乘用车批发销量可达4%左右增速。2025年汽车出口仍将保持强劲态势[31] - 智驾进展加速，城市NOA普及，端到端大模型量产上车。2025年预计城市NOA搭载价位可下探至15万元以下车型，渗透率可提升至10%-13%[31] - 投资建议：建议关注长安汽车、江淮汽车、比亚迪、宇通客车、中国重汽、拓普集团、保隆科技、伯特利、福耀玻璃、均胜电子、新泉股份[31] 医药行业 - 2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%。医药制造业利润增速在2022年8月触及最低点后，显著改善，1-10月表现已强于同期全国工业利润总额增速[32] - 从"三明医改"经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖，医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升[32] - 2025年投资建议：建议关注数字信息化、医疗机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械、生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会[32] 通信行业 - 2024年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向[35] - 2025年，国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容[35] - AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速。LightCounting预计全球光模块市场2024-2028年将以15%的复合年增长率扩张[35] - AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级。Canalys预计2023-2028年AI手机市场的复合年增长率为63%[35] - 电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革。运营商具备高股息的配置价值，分红比例有望持续提升[35] - 投资建议：建议关注新易盛、中际旭创、天孚通信、仕佳光子、信维通信、中国移动、中国电信、中国联通[35]

报告核心观点 - 市场大小盘分化持续，小盘股表现优于大盘股，但需关注政策落地和基本面改善的验证。同时，市场对政策脉冲后经济修复的持续性存在担忧，需关注逆周期政策和宽信用情况。[1] 市场思考 - 近期大小盘分化明显，部分小盘股指数创阶段性新高，高风险偏好的活跃自然人资金占据主导地位时小盘占优。市场大波动、主题活跃、大小盘分化也是资金主体分歧的表现[1] - 根据普林格周期框架，大盘指数在阶段3、4更好，目前处于普林格阶段2，市场担忧政策脉冲后经济修复的持续性不足，可能回到阶段1或6[1] - 从宽货币到宽信用，需观察宽货币的落地程度。10Y国债与1Y存单的利率差目前为0.07%，存单利率后续或存在下行空间[1] - 基金面临负债端+资产端的困境，大盘指数缺乏弹性，需等待政策落地生效和基本面改善验证。一旦大小分化过大，小盘风格也面临降温风险[1] 行业配置建议 - 当前行业配置推荐困境反转型板块，如地产/消费等相关行业；此外，TWOBETA模型12月继续推荐科技板块，建议关注人工智能和机器人[36] - 中证2000指数成交占比接近历史高点，小微盘风格的超额收益或有阶段性压力[36] 宏观经济与政策 - 11月对美的直接出口和间接出口表现突出，反映出“抢出口”可能已经开始发挥作用。东盟对中国资本品、中间品的进口依赖度提高，中国对东盟出口也是对美出口的间接路径[5] - 2025年政策主线为转型和改革，财政政策可能比市场预期的更有定力、更灵活，预计将以持久战的心态应对外部冲击，通过扩大消费为主的内需政策对贸易摩擦见招拆招[6] - 中央经济工作会议强调保持经济稳定增长，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，全方位提振消费，推动科技创新和产业创新融合发展[31][33] 公司研究 - 环球新材国际是珠光材料及人工合成云母材料龙头生产商，2024年并购默克全球表面解决方案业务，预计产品品类及市占率将进一步提高[7] - 麦格米特聚焦智能家电市场，预计2024-2026年智能家电业务营收分别为36.3/47.2/60.4亿元，同比增长39%/30%/28%。AI服务器电源业务预计年化利润增量5亿元以上[12] - 天宇股份非沙坦类原料药加速增长，CDMO业务需求趋势向好，预计2024-2026年总体收入分别为27.08/32.40/39.48亿元，同比增长7.15%/19.66%/21.84%[15] - 安徽机器人产业集群崛起，汽车产业深度赋能具身智能。芜湖机器人产业已形成完整产业链，聚集了埃夫特、瑞鹄模具等企业[14] - 2024年12月新能源汽车订单表现强劲，多家车企发布冲量优惠政策，预计12月新增订单有望达到72-73万辆[18] - 房地产行业后市看好困境反转和区域型企业，建议关注未出险优质非国央企和地方国企[19]