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华海清科(688120):2024、2025Q1点评:业绩持续高增,平台化打造长期成长能力
长江证券· 2025-05-08 17:46
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][14] 报告的核心观点 - 华海清科2024年营收34.06亿元同比增长35.82%,归母净利润10.23亿元同比增长41.40%,扣非归母净利润8.56亿元同比增长40.79%;2025Q1营收9.12亿元同比增长34.14%,归母净利润2.33亿元同比增长15.47%,扣非归母净利润2.12亿元同比增长23.54% [2][6] - 业绩快速增长,晶圆再生、耗材等加速放量,CMP产品市场占有率和销售规模持续提高,关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量,晶圆再生及湿法装备收入增加,2024年CMP/减薄装备销售收入为29.87亿元,同比增长约31.16%;2024年晶圆再生、关键耗材与维保服务、CDS和SDS等其他业务收入为4.19亿元,同比增长约81.92%,2024年毛利率43.20%,净利率30.05%,2025Q1毛利率46.37%,净利率25.58%,2024年经营性现金流达11.55亿元 [14] - 产品线不断完善,开展平台化拓展,CMP设备、减薄设备、划切装备、边缘抛光装备、离子注入装备、湿法装备、膜厚测量装备、晶圆再生业务、关键耗材与维保服务等各项拓展产品进展顺利 [14] - 预计2025 - 2026公司归母净利润分别为13.0、16.9亿元,对应PE分别为30、23倍 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价165.26元,总股本23,672万股,流通A股16,997万股,每股净资产28.42元,近12月最高/最低价220.00/118.00元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3406|4512|5734|6969| |营业成本(百万元)|1935|2565|3268|3984| |毛利(百万元)|1472|1946|2466|2985| |营业税金及附加(百万元)|30|41|52|63| |销售费用(百万元)|122|153|183|209| |管理费用(百万元)|191|239|281|328| |研发费用(百万元)|382|483|562|641| |财务费用(百万元)|-24|-22|-23|-23| |营业利润(百万元)|1118|1422|1844|2255| |利润总额(百万元)|1118|1423|1845|2256| |所得税费用(百万元)|95|121|157|192| |净利润(百万元)|1023|1302|1688|2064| |归属于母公司所有者的净利润(百万元)|1023|1302|1688|2064| |EPS(元)|4.33|5.50|7.13|8.72| |经营活动现金流净额(百万元)|1155|748|2362|1715| |投资活动现金流净额(百万元)|-592|-945|-1059|-1091| |筹资活动现金流净额(百万元)|-389|-8|14|14| |现金净流量(不含汇率变动影响)(百万元)|174|-205|1316|638| |货币资金(百万元)|2761|2556|3872|4510| |交易性金融资产(百万元)|1845|1845|1845|1845| |应收账款(百万元)|664|841|1058|1241| |存货(百万元)|3268|5269|5175|7541| |预付账款(百万元)|40|73|81|101| |其他流动资产(百万元)|254|218|281|252| |流动资产合计(百万元)|8832|10803|12312|15490| |长期股权投资(百万元)|224|314|411|505| |固定资产合计(百万元)|965|1101|1227|1331| |无形资产(百万元)|228|304|394|492| |商誉(百万元)|802|1203|1671|2172| |递延所得税资产(百万元)|30|30|30|30| |其他非流动资产(百万元)|670|823|991|1154| |资产总计(百万元)|11751|14578|17036|21175| |短期贷款(百万元)|28|41|57|74| |应付款项(百万元)|1043|1706|1596|2436| |应付职工薪酬(百万元)|136|163|211|260| |应交税费(百万元)|28|51|60|73| |其他流动负债(百万元)|2950|3767|4574|5728| |流动负债合计(百万元)|4186|5730|6497|8570| |长期借款(百万元)|361|361|361|361| |递延所得税负债(百万元)|21|21|21|21| |其他非流动负债(百万元)|703|703|703|703| |负债合计(百万元)|5271|6814|7582| - | |归属于母公司所有者权益(百万元)|6473|7757|9447|11513| |少数股东权益(百万元)|7|7|7|7| |负债及股东权益(百万元)|11751|14578|17036|21175| |每股收益(元)|4.33|5.50|7.13|8.72| |每股经营现金流(元)|4.88|3.16|9.98|7.25| |市盈率|38.17|30.05|23.18|18.95| |市净率|6.04|5.04|4.14|3.40| |EV/EBITDA|32.53|23.67|17.67|14.23| |总资产收益率|8.7%|8.9%|9.9%|9.7%| |净资产收益率|15.8%|16.8%|17.9%|17.9%| |资产负债率|44.9%|46.7%|44.5%|45.6%| |总资产周转率|0.33|0.34|0.36|0.36| |净利率|30.0%|28.9%|29.4%|29.6%| [20]
洪城环境(600461):2025Q1点评:归母净利润同比增2.63%,资本开支下行
长江证券· 2025-05-08 17:46
报告公司投资评级 - 投资评级为买入,维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收19.22亿元同比减少10.64%,归母净利润3.32亿元同比增长2.63%,扣非归母净利润3.31亿元同比增长2.45% [2][6] - 2025Q1公司资本开支下行,利于维持高分红比例 [2][13] - 推进公用事业市场化改革,利于水务公司盈利性保障和现金流改善,具备估值修复逻辑 [2][13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为12.3/12.7/13.0亿元,对应PE10.2/9.80/9.58x,2025年预期分红对应股息率为4.9%(2025/4/30),对当前估值水平形成支撑 [13] 各部分总结 财务表现 - 收入方面,2025Q1公司实现营业收入19.22亿元,同比下降10.64%,推测与厂网一体化等工程类业务确认收入减少或燃气接驳业务承压有关 [13] - 毛利率方面,2025Q1公司毛利率为31.12%,同比提升约2.1pct,盈利能力提升与降本增效或高毛利运营业务占比提升有关 [13] - 期间费用率方面,2025Q1公司期间费用率约为9.06%,同比略升0.04pct,其中财务费用4203万元,财务费用率2.19%,同比降低0.39pct,推测与转债自然转股有关 [13] - 减值影响方面,信用减值冲回0.06亿元,减值损失同比减少0.14亿元,对利润有正向影响 [13] - EPS方面,基本每股收益0.26元,同比下降3.7%,主要受股本增加摊薄影响 [13] 现金流与资本开支 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元,同比下降56.22%;收现比为81.1%,同比提升约2.0pct;收现比不高可能与部分区域地方政府回款放缓有关 [13] - 2025Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.94亿元,同比大幅减少(上年同期7.38亿元),资本开支下行,利于维持高分红比例 [13] - 2025Q1末资产负债率约为56.26%,同比降低2.43pct [13] 行业改革影响 - 三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革,利于水务公司盈利性保障和现金流改善 [13] - 2023年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙正在推进或已落地自来水价格调整,自来水价上涨保障水务公司盈利性;污水处理可能通过向使用者付费推进,利于向To C转型,利于现金流改善 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示,2025 - 2027年营业总收入分别为8932、8952、8885百万元,归属于母公司所有者的净利润分别为1228、1274、1304百万元等 [18] - 资产负债表预测显示,2025 - 2027年资产总计分别为26674、28122、29427百万元,负债合计分别为14738、14754、14593百万元等 [18] - 现金流量表预测显示,2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2873、2654、2661百万元,投资活动现金流净额分别为 - 858、 - 760、 - 760百万元等 [18] - 基本指标预测显示,2025 - 2027年每股收益分别为0.96、0.99、1.02元,市盈率分别为10.17、9.80、9.58x等 [18]
晶科能源(688223):24年资产负债率优化,25年产能升级保障溢价及订单
长江证券· 2025-05-08 17:46
报告公司投资评级 - 买入(维持) [6] 报告的核心观点 - 晶科2024年报位于预告中枢,组件出货量第六次排名行业第一,N型出货占比较高,海外组件出货和销售额贡献大,美洲市场是主要利润来源;2025Q1受产业链价格、美国出货占比和开工率影响,盈利环比降低;2024年资产负债率下降,2025Q1因季节性备货现金流为负;公司规划2025年底完成产能改造,保障产品溢价和订单,2025Q2和全年有出货计划,储能也有出货目标,具备长期投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入924.71亿元,同比下降22%;归母净利0.99亿元,同比下降99%;2024Q4实现收入207.01亿元,同比下降38%;归母净利 -11.16亿元;2025Q1实现收入138.43亿元,同比下降40%;归母净利 -13.9亿元 [2][4] 出货情况 - 2024年公司实现组件出货92.87GW,同比增长18.28%,其中N型出货81.29GW,占比约88%;2024年海外组件出货占比接近57.8%,海外销售额贡献68.6%;2025Q1出货19.1GW,其中组件出货量17.5GW [9] 财务数据 - 2024年公司实现经营性现金流78.67亿元;资产减值损失14.6亿元;资产处置损失4.6亿元;全年资产负债率下降2pct至72%;2025Q1经营性现金流为 -26亿元;计提资产减值4.2亿元,主要为存货跌价;资产负债率为72.72% [9] 未来规划 - 2025年底完成40%以上的产能改造,形成40 - 50GW的第三代产能,保障产品溢价(单瓦溢价0.5 - 1美分)以及在手订单(2025年订单可见度60% - 70%);2025Q2规划出货20 - 25GW,全年计划出货85 - 100GW;2025全年储能计划完成6GWH出货目标 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据,如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金等,还包括基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [17]
正泰电器(601877):低压盈利持续提升,户用龙头引领行业
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司低压业务或持续迎来盈利修复弹性,户用预计维持增长,预计25年公司归属净利达46亿元,对应估值10倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入645.2亿元,同比+12.7%;归母净利润38.7亿元,同比+5.1%;扣非净利润36.8亿元,同比-3.9% [1][3] - 2024Q4营业收入181.1亿元,同比+23.8%,环比+4.0%;归母净利润3.8亿元,同比-45.8%,环比-76.1%;扣非净利润3.2亿元,同比-62.3%,环比-78.0% [1][3] - 2025年一季度营业收入145.6亿元,同比-8.5%;归母净利润11.6亿元,同比+7.7%;扣非净利润10.9亿元,同比+5.3% [1][3] 收入端 - 2024年全年光伏业务收入429.88亿元,同比+19.97%;低压电器收入209.22亿元,同比+3.9%;境外收入100.48亿元,同比+21.5% [8] - 2024年全年光伏电站工程承包收入308.38亿元,同比+13.0%;电站运营收入78.76亿元,同比+30.8%;终端电器收入68.51亿元,同比+12.6%;配电电器收入57.30亿元,同比-2.5%;控制电器收入35.52亿元,同比+3.1%;仪器仪表收入19.75亿元,同比+2.9%;逆变器及储能收入16.46亿元,同比+31.4%;建筑电器收入15.91亿元,同比+8.7%;金属制品业收入13.34亿元,同比+78.5% [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达23.50%,同比+1.64pct;2024Q4单季度毛利率达18.62%,同比-0.32pct;2025年一季度毛利率达25.51%,同比+2.57pct [8] - 2024年全年光伏业务毛利率达20.26%,同比+1.99pct;低压电器毛利率达29.99%,同比+1.97pct [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达12.61%,同比+1.14pct,其中销售费率达4.10%,同比+0.18pct;管理费率达3.62%,同比+0.28pct;研发费率达1.96%,同比-0.10pct;财务费率达2.93%,同比+0.77pct [8] - 2025年一季度四项费用率达13.36%,同比+1.99pct,其中销售费率达4.23%,同比+0.69pct;管理费率达4.35%,同比+1.11pct;研发费率达2.02%,同比+0.29pct;财务费率达2.76%,同比-0.10pct [8] 其他方面 - 2025Q1末存货达489.63亿元,同比+35.1%,环比上季度末+9.9%;合同负债达52.04亿元,同比+65.9%,环比上季度末+51.9%;应收达181.54亿元,同比-11.1%,环比上季度末+6.8%;资产负债率达64.21%,同比+3.54pct,环比+0.93pct [8] - 2024年全年经营净现金流达152.02亿元,同比+267.2%,2025Q1经营净现金流达24.18亿元,同比转正 [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据,如2025E营业总收入705.44亿元、归母净利润45.90亿元等 [12]
宏发股份(600885):多下游景气共振,经营持续较快增长
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,预计公司2025年归属净利润19亿元,对应PE约18倍 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营业收入39.8亿元,同比+15.3%,环比+23.2%;归母净利润4.1亿元,同比+15.5%,环比+13.7%;扣非净利润3.8亿元,同比+14.2%,环比+20.8% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 预计各下游均同比增长,新能源相关领域增长较快;模块化产品发展快速,高压控制盒、汽车模块、工业控制模块等2025Q1增速可能相对较高 [9] 毛利端 - 2025年一季度毛利率达33.77%,同比-1.04pct,预计主要受原材料和产品结构影响 [9] 费用端 - 2025年一季度四项费用率达17.64%,同比-1.56pct;销售费率2.92%,同比-0.07pct,环比-2.06pct;管理费率9.79%,同比-0.43pct,环比-3.21pct;研发费率4.88%,同比-0.28pct,环比-2.85pct;财务费率0.06%,同比-0.78pct,环比-0.09pct;财务费用率下降较多预计因汇兑收益,其他三项费用率下降体现公司费用控制能力 [9] 其他方面 - 2025Q1末存货29.30亿元,同比+25.6%,环比-16.0%,后续增长基础较好;合同负债0.53亿元,同比-8.1%,环比+12.1%;应收61.97亿元,同比+11.4%,环比+25.9%;资产负债率38.49%,同比+2.26pct,环比-0.81pct;2025年一季度经营净现金流-5.02亿元,同比-107.2% [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2024 - 2027年营业总收入分别为141.02亿元、158.97亿元、178.05亿元、197.63亿元等多项指标;资产负债表预测各年货币资金、应收账款等多项指标;现金流量表预测各年经营、投资、筹资活动现金流净额等;基本指标预测各年每股收益、市盈率等 [14]
亿华通(688339):2024A、2025Q1:毛利率承压及减值损失增加拖累业绩
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,预计公司2025 - 2026年收入分别为4.21亿元和5.85亿元 [8] 报告的核心观点 - 2024A公司营收3.67亿元,同比减少54.21%;归母净利润 - 4.56亿元,亏损同比扩大;2025Q1营收0.11亿元,同比减少19.92%;归母净利润为 - 0.93亿元 [2][6] - 行业处于商业化初期,竞争激烈,量价及盈利性下行、费用相对刚性和信用减值拖累公司业绩,公司拟定增并购定州旭阳氢能,控股股东或将易主旭阳集团 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024A营收3.67亿元,同比减少54.21%;归母净利润 - 4.56亿元,去年同期 - 2.43亿元,亏损同比扩大;扣非归母净利润 - 5.43亿元,去年同期调整后 - 3.01亿元 [6] - 2025Q1营收0.11亿元,同比减少19.92%;归母净利润 - 0.93亿元,去年同期 - 0.91亿元;扣非归母净利润 - 0.99亿元,去年同期调整后 - 1.00亿元 [6] 行业影响因素 - 行业处于商业化初期,产销规模小,竞争加剧和配套基础设施滞后影响市场需求释放,公司资金周转压力影响订单推进,2024年销售总功率98.8MW,同比减少47.84%(市占率19.1%) [13] - 行业竞争激烈致价格和盈利性下滑,2024年燃料电池系统平均售价2,760元/kW,单价同比降27.0%;2024年综合毛利率12.47%,同比降18.57pct,燃料电池系统毛利率11.7%,同比降21.19pct;2025Q1毛利率 - 109.0%,同比降43.88pct [13] 费用及减值情况 - 2024年期间费用率104.26%,同比提升52.7pct,其中管理费用率61.28%,同比提升33.35pct,研发费用率26.46%,同比提升8.86pct,销售费用率15.98%,同比提升7.95pct [13] - 2024年信用减值损失 - 2.01亿元,减值损失同比增1.02亿元 [13] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流量净额 - 0.19亿元,较2023年 - 5.61亿元大幅改善;收现比101.48%,同比提升73.75pct,主因强化客户信用管理、优化支出结构,客户回款金额同比增加68.20%,日常经营现金流出同比缩减24.86% [13] - 2025年4月财政部下达2025年节能减排补助资金预算,明确第三年度燃料电池汽车示范应用奖励资金23.43亿元,预计国补资金发放后公司现金流有望改善 [13] 定增并购情况 - 2025年3月公司拟发行股份收购定州旭阳氢能100%股权并向旭阳集团定增募集配套资金,配套募集融资规模不超过5.5亿元,发行价格18.53元/股 [13] - 测算购买资产总对价在5.5亿元 - 12.89亿元,对应交易完成后旭阳持股比例为20.4% - 30.0%,将成为控股股东,利于实现产业协同 [13] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.21亿元、5.85亿元、8.30亿元等多项财务指标变化 [16]
云路股份(688190):非晶出货平稳,费用管控良好利润同比增加
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 买入(维持) [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收4.2亿元同比降4.9%,归母净利润0.8亿元同比增4.3%,扣非净利润0.8亿元同比增13.0% [2][4] - 收入端或因非晶出货量降低及发货节奏问题;毛利端受非晶出货量和产品结构影响,预计非晶毛利率或稍有提升;费用端四项费用率均下降,费用管控效果好使归母净利润同比增长;存货显著提升或对应营收稍有下降;合同负债、应收增加,资产负债率上升,一季度经营净现金流为负 [9] - 公司产能或持续扩张,配电非晶渗透率或提升,非晶电机今年有望从0到1,考虑非晶变压器放量和非晶电机应用空间,未来具备持续较快增长能力,预计2025年归属净利4.2亿元,对应PE估值约27倍,维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 利润表(百万元) - 2024 - 2027年营业总收入分别为1900、2152、2552、3031 [14] - 营业成本分别为1319、1483、1756、2082 [14] - 毛利分别为581、669、797、950 [14] 资产负债表(百万元) - 2024 - 2027年货币资金分别为121、197、552、785 [14] - 应收账款分别为558、570、763、820 [14] - 存货分别为126、162、170、227 [14] 现金流量表(百万元) - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为144、245、517、365 [14] - 投资活动现金流净额分别为16、 - 85、 - 61、 - 11 [14] - 筹资活动现金流净额分别为 - 145、 - 84、 - 101、 - 121 [14] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为3.01、3.50、4.19、5.05 [14] - 市盈率分别为30.59、26.57、22.18、18.41 [14] - 市净率分别为4.41、3.93、3.44、2.99 [14]
欧派家居(603833):2024A、2025Q1点评:国补带动经营向好,盈利延续改善,坚定大家居战略
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 买入,维持 [8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1国补订单传导下经营明显修复,后续Q2改善趋势延续可期;截至2025Q1公司毛利率已连续8个季度同比改善,扣非盈利亦改善;渠道结构优化与大家居转型并进,强化经营韧性与竞争力;降本提效以赋能渠道,长期持续推进大家居战略;预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.9/31.7/35.7亿元,对应PE为14/13/11x,维持“买入”评级 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润189.25/25.99/23.16亿元,同降17%/14%/16%;2024Q4对应50.46/5.68/5.53亿元,同比-19%/-22%/+1%;2025Q1分别对应34.47/3.08/2.66亿元,同比-5%/+41%/+86% [2][6] 经营修复情况 - 2024Q4 - 2025Q1公司收入整体同降14%,环比24Q3的-21%已有收窄,国补显效;Q1末合同负债同比+169%,Q2改善趋势延续可期 [7] 渠道表现 - 2024Q4零售/大宗/外销同比-22%/-23%/+49%,其中整装表现相对韧性(全年铂尼思整装/零售整体分别+26%/-19%);2025Q1零售/大宗/外销同比-1%/-29%/+46%,零售中经销/直营分别-1%/+10%,直营趋势佳因广州和东莞国补政策环境更优 [7] 品类表现 - 2024Q4厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-24%/-15%/-9%/-19%;2025Q1分别同比-8%/-6%/+10%/+1% [7] 盈利改善情况 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比+2.3/+4.3pcts,主因内部变革提效、考核机制优化等持续显效,以及结构性影响,高毛利率的直营业务增长更优,而大宗业务占比下降;2024Q4 - 2025Q1整体归母/扣非净利率同比+0.7/+2.6pcts;2024Q4减值同比有所减少(2024Q4/2023Q4分别0.9/2.1亿元) [13] 渠道结构与大家居转型 - 2024年公司经销门店数净减少966家;2024年末已开出零售大家居有效门店净增450 +家达到1100 +家,部分城市经销商的运营生态已慢慢步入正轨,大家居订单高速增长,贡献客单增量;公司直营门店户均单值2018 - 2024年间CAGR达47%,多品类协同销售占比从30%提升至54% [13] 降本提效与大家居战略推进 - 2025年以净利润质量提升为核心目标,包括推行“分田到户”机制,深化大家居运营能力,赋能经销商走稳大家居&向泛大家居拓展 [13] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据,如预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.67/222.04/250.21亿元等 [18]
索菲亚(002572):2024A、2025Q1点评:国补改善经营趋势,坚定大家居战略
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为104.94亿、13.71亿、10.93亿元,同比-10%、+9%、-4%;2024Q4分别同比-18%、+45%、-4%;2025Q1分别同比-3%、-93%、-3% [2][6] - 2024Q4以来国补显效,收入降幅收窄,2025Q2延续改善可期;2024Q4至2025Q1经营维度盈利水平明显改善 [2][7][8] - 展望2025年,整家战略下索菲亚零售为核心,米兰纳和整装具备增长潜力,配套品扩张和客单提升贡献弹性;国补催化下公司加速提份额可期 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收、归母净利润、扣非净利润104.94亿、13.71亿、10.93亿元,同比-10%、+9%、-4%;2024Q4分别为28.39亿、4.49亿、2.19亿元,同比-18%、+45%、-4%;2025Q1分别为20.38亿、0.12亿、1.51亿元,同比-3%、-93%、-3% [6] 事件评论 - 2024Q4 - 2025Q1整体收入同比-12.5%,环比2024Q3的-21%收窄,国补持续显效;2025Q1末合同负债同比+73%,2025Q2改善趋势延续可期 [7] - 2024Q4公司收入同降18%,整装渠道同降约5%,传统零售业务承压,大宗降幅或较大;索菲亚品牌同比-19%,米兰纳品牌同比-6% [7] - 2025Q1公司收入同降3%,零售表现相对韧性,与国补订单逐步确认有关,大宗业务有所承压 [7] - 2024Q4经营盈利承压,毛利率同比-3.0pcts,管理费用率同比+2.6pcts;归母/扣非利润率分别同比+6.9、+1.1pcts,主因减值减少和投资收益增加 [8] - 2025Q1经营盈利企稳,毛利率与费用率基本维持稳定,归母/扣非利润率分别同比-7.2、+0.02pcts,归母盈利承压主因公允价值变动损失 [8] 门店情况 - 2024年间索菲亚、司米、华鹤、米兰纳品牌门店数分别净变动-224、-88、+2、+45家,达到2503、161、279、559家 [12] 展望2025年 - 索菲亚零售推动品类扩张与客单增长仍有空间,2024年工厂端客单价达23370元,较2023年增长 [12] - 整装预计较优增长,与装企合作深化及厨柜品类导入是动能,2024年整装收入同增16%,集成整装/零售整装分别合作装企280/2996家,覆盖全国202/1421个市场区域 [12] - 米兰纳定位年轻群体,招商开店和完善产品矩阵有增长空间 [12] - 司米和华鹤调整后重新出发,整家战略推进赋能 [12] - 出口有望较优增长,高端零售、工程项目和经销商形式并举 [12] - 工程以结构优化为主线 [12] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润约为12.0亿、13.2亿、14.9亿元,对应PE 12、11、10x [12] - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [17]
天孚通信(300394):H2无源产品线交付加速,有源静待新产品放量
长江证券· 2025-05-08 17:45
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 24H2无源产品线交付加速,有源静待后续1.6T新产品放量;24Q4费用端环比改善,备料加速,海外工厂产能落地强化交付能力并规避关税影响;远期CPO/OIO蓝海市场可期,成长曲线多元化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月20日公司发布2024年年报,营收32.52亿元,同比增长68%,归母净利润13.44亿元,同比增长84%,扣非净利润13.14亿元,同比增长83% [6] 事件评论 - 24年光无源器件业务营收15.76亿元,同比增长33%,光有源器件业务营收16.55亿元,同比增长122%;国内业务营收7.78亿元,同比增长125%,海外业务营收24.73亿元,同比增长55%;24年光无源器件业务毛利率68.4%,同比提升8.2pct,有源器件业务毛利率46.7%,同比提升1.9pct,国内业务毛利率61%,同比提升8.6pct,海外业务毛利率56%,同比提升1.3pct;24H2无源收入8.79亿元,环比H1增长26%,有源收入8.35亿元,环比H1增长2%,后续1.6T光引擎产品起量节奏或加速 [11] - 24Q4销售管理研发财务费用率为0.3%/3.7%/6.9%/-6.3%,分别同比+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct/-6.5pct,分别环比-0.4pct/-0.5pct/-0.3pct/-8.4pct;24Q4存货环比增长13.2%,固定资产环比增加7.9%,较23Q4增加1.88亿元 [11] - 公司旗下泰国天孚负责海外产能布局,泰国生产基地启动交付并贡献营收业绩,交付能力有望提升,且有利于规避关税影响,强化与泰国其他光模块工厂协同 [11] - 中短期公司无源及有源产品线增长源于大客户光模块高增长,远期空间来自CPO方案渗透及Optical I/O等潜在应用领域;公司在CPO方向器件及工艺储备前瞻,与大客户合作紧密 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.81亿元、27.41亿元、33.86亿元,对应同比增速55%、32%、24%,对应PE 19倍、14倍、12倍 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表:预计2025 - 2027年营业总收入分别为51.66亿元、68.54亿元、83.33亿元,营业成本分别为22.54亿元、30.54亿元、37.32亿元等 [17] - 资产负债表:预计2025 - 2027年货币资金分别为28.82亿元、51.25亿元、81.17亿元,应收账款分别为16.98亿元、22.53亿元、27.40亿元等 [17] - 现金流量表:预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为10.01亿元、23.40亿元、30.89亿元,投资活动现金流净额分别为-3.58亿元、-0.97亿元、-0.97亿元等 [17] - 基本指标:预计2025 - 2027年每股收益分别为3.76元、4.95元、6.11元,市盈率分别为19.09倍、14.49倍、11.73倍等 [17]