投资评级 - 报告对金龙鱼的投资评级为“优于大市” [1][6][24] 核心观点 - 报告认为金龙鱼作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待 [3][24] - 2025年前三季度公司归母净利润同比大幅增长92.06%至27.49亿元，其中第三季度归母净利润同比激增196.96%至9.93亿元 [1][9] - 公司两大主营业务厨房食品、饲料原料及油脂科技的盈利及销量均实现同比增长 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收同比增长5.02%至1842.7亿元，第三季度营收同比增长3.96%至685.88亿元 [1][9] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.66个百分点至6.55%，净利率同比提升0.85个百分点至1.62% [16] - 经营性现金流净额同比大幅增长120%至275.97亿元，占营业收入比例达14.98% [18] - 应收周转天数同比改善14.7%至13.6天，存货周转天数同比增加3.8%至73.61天 [18] 业务板块分析 - **厨房食品业务**：利润同比上涨，主要得益于面粉和大米业务业绩明显改善，原因包括原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销策略 [1][9] 高端产品如橄榄油、花生油等销量表现亮眼，保持稳健增长 [2] 公司正积极布局大健康领域产品，如甘油二酯油等，部分产品复购率超过30% [2] - **饲料原料及油脂科技业务**：整体板块销量和利润均实现增长，主要系进口大豆成本同比降低，且下游养殖行业需求良好支撑豆粕价格，叠加第三季度豆油价格反弹，使得大豆压榨利润同比涨幅较大 [1][9] 预计压榨业务利润有望在2025年第四季度维持较好表现 [2] 盈利预测 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为31.43亿元、36.45亿元、39.09亿元 [3][24] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为55倍、48倍、44倍 [3][24] - 预计2025年营业收入将同比增长6.5%至2543.93亿元 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][6][23] 核心观点 - 公司盈利状况随猪周期波动，2025年第三季度因猪价回落导致亏损，但生猪出栏量保持稳步增长 [1][9] - 作为老牌国资生猪养殖企业，公司通过收购和优化“公司+农户”的代养模式强化核心竞争力，并采取轻资产路径扩张产能 [2] - 公司当前成本处于行业中游，未来通过优化种猪和提升产能利用率有较大改善空间，且货币资金储备较为充裕 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.36亿元、0.35亿元和0.17亿元，对应每股收益分别为0.03元、0.03元和0.01元 [4][23] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长2.27%至53.9亿元，归母净利润转亏至-0.13亿元 [1][9] - 2025年第三季度单季营收同比下降16.47%至17.02亿元，归母净利润转亏至-0.58亿元，主要因生猪销售均价降至约13.87元/公斤 [1][9] - 2025年前三季度生猪出栏量达355.55万头，同比增长14% [1][9] - 截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加 [1][2][9] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率同比提升2.48个百分点至8.06%，但净利率同比下降0.58个百分点至-0.29% [12] - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.15个百分点至0.23%，管理加研发费用率同比上升2.23个百分点至4.8%，财务费用率同比下降0.53个百分点至3.35% [12] 现金流与资产周转 - 2025年前三季度经营性现金流净额同比下降5.1%至8.11亿元，占营业收入比例为15.05% [21] - 2025年前三季度应收账款周转天数同比增加57.6%至6.62天，存货周转天数同比增加22.8%至121.82天 [21] 资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为10.76亿元，资产负债率达73.22%，较第二季度末略升0.76个百分点 [3] - 截至2025年第三季度末，公司总负债约87.4亿元，同比下降约5.35% [12] 产能与产业链布局 - 公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的生猪全产业链体系 [1] - 公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏规模已达69万头，并主要通过租赁猪场（产能占比80%以上）开展自繁自养 [2] 成本控制举措 - 公司计划通过引进法系猪优化种猪群体效率，并预计随产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销 [3] - 公司推行模拟代养模式，在万头以下育肥场实施，已清栏批次在成本降幅明显的同时提高了员工收入 [3]

投资评级 - 报告对天康生物的投资评级为“优于大市” [1][5][7][21] 核心观点 - 报告认为公司已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降 [5][21] - 公司拟通过外延并购（收购羌都畜牧51%股权）夯实生猪养殖实力，有望打造新的增长空间 [1][3] - 公司的饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市，养殖链业务有望实现全面稳健发展 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司营收同比增长4%至136.1亿元，归母净利润同比下滑27.2%至4.12亿元 [2][10] - 2025年第三季度（Q3）单季营收同比下滑6.49%至47.64亿元，归母净利润同比大幅下滑74.58%至0.73亿元 [2][10] - 营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落所致 [2][10] - 2025年1-9月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26% [2][10] - 公司养殖成本稳步改善，2025年上半年自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5% [2][10] - 2025Q1-Q3毛利率同比下降1.11个百分点至10.88%，净利率同比下降0.53个百分点至3.71% [13] - 费用率方面，2025Q1-Q3销售费用率同比下降0.53个百分点至2.17%，管理+研发费用率同比下降0.62个百分点至3.93%，财务费用率同比下降0.14个百分点至0.76% [13] - 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比增长9.6%至23.51亿元，占营业收入比例达17.27% [17] - 2025Q1-Q3应收周转天数同比下降5.6%至10.68天，存货周转天数同比下降3.6%至85.27天 [17] 业务发展及战略举措 - 公司拟收购羌都畜牧51%股权，后者在南疆从事生猪养殖十余年，养殖成绩优异，自2020年至今持续盈利，成本具备较强竞争力 [3] - 羌都畜牧生产基地布局在若羌县，环境干燥、疫病防控压力小，养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低 [3] - 公司与羌都畜牧有较长的饲料业务合作历史，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖的合作意向 [3] - 公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已于2025年6月25日获北交所受理 [4] - 公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，已进入全国兽用生物制品企业10强 [4] - 公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份) [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.50亿元、6.23亿元、5.74亿元 [5][21] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.46元、0.42元 [5][21] - 对应当前股价，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14倍、17倍、19倍 [5][21] - 根据盈利预测表，预计2025年营业收入为184.89亿元，同比增长7.6% [6] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9% [6]

投资评级 - 报告对国投丰乐（000713.SZ）维持“优于大市”评级 [1][5][19] 核心观点 - 公司短期面临行业景气低迷压力，但新季种子预售展现出韧性，长期发展仍被看好 [1][3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入15.26亿元，同比下降11.33%，单Q3营业收入3.75亿元，同比下降4.23% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为-0.91亿元，同比下降27.67%，单Q3归母净利润为-0.63亿元，同比下降28.70% [1][8] - 业绩下滑主因玉米种子行业供大于求、市场竞争加剧，以及农化业务面临景气压力并主动优化产品结构 [1][8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为9.16%，同比下降1.14个百分点 [2][13] - 2025年前三季度净利率为-6.41%，同比下降1.64个百分点 [2][13] - 销售费用率为6.26%（同比+0.30pct），管理费用率为5.83%（同比+0.53pct），研发费用率为4.05%（同比-0.39pct） [2][13] 营运与现金流状况 - 截至2025年7月31日，玉米种子库存账面价值4.86亿元，同比大幅增加107.69%，水稻种子库存0.49亿元，同比下降3.88% [2][17] - 存货周转天数同比增加40%至193天 [2][17] - 经营性现金流净额显著改善，2025年前三季度为1.37亿元，同比由负转正，主因制种面积调减导致到期预付制种款减少 [2][17] 种子业务表现 - 2024/2025经营年度种子总收入10.44亿元，同比增长22.59%，总销量9312.17万公斤，同比增长40.08% [3] - 玉米种子销售收入6.42亿元，同比增长26.46%，占比提升至61.49%，销量3218.07万公斤，同比增长32.09% [3] - 水稻种子销售收入2.28亿元，同比增长18.50%，占比降至21.81%，销量1805.89万公斤，同比增长28.40% [3] - 2025年第三季度末合同负债为6.91亿元，与去年同期基本持平，预示新季种子销售收入有望保持韧性 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至0.76亿元（原为1.30亿元），预测2026年归母净利润为1.17亿元（原为1.85亿元），新增2027年预测为1.44亿元 [19] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.12元、0.19元、0.23元 [19]

投资评级 - 报告维持对西子洁能的"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩承压，但现金流表现优异，经营性现金流净额达3.48亿元，同比大幅增长129.75% [4][6] - 公司订单结构持续优化，高毛利业务占比提升，第三季度新增订单总额12.7亿元，同比增长0.85% [6] - 董事长完成增持290万股，金额4,956万元，彰显管理层信心 [6] - 公司完成可转债赎回，资本结构优化，资产负债率从68.59%降低至60.74% [6] - 光热与核电新业务加速布局，设立核能科技公司并参与光热电站建设，有望打开未来成长空间 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入43.33亿元，同比下降11.2%，归母净利润1.77亿元，同比下降58.31% [4] - 2025年第三季度营业收入15.39亿元，同比下降18.64%，归母净利润0.29亿元，同比下降64.6% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.42亿元、5.07亿元、6.00亿元，对应市盈率分别为34倍、30倍、25倍 [5][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为63.25亿元、69.27亿元、77.31亿元，增长率分别为-1.7%、9.5%、11.6% [5] 业务进展 - 公司从传统设备销售向高附加值综合解决方案转型，解决方案类订单新增4.63亿元，余热锅炉新增4.93亿元 [6] - 截至三季度末，公司在手订单总额为58.84亿元 [6] - 核电业务已为中广核、中核集团提供常规岛压力容器及核二、三级设备 [6] - 光热发电领域深度参与青海多个塔式光热电站建设 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点：公司整体需求显著回暖，但受产品结构及费用波动影响，业绩短期承压 [2][6][12] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收88.35亿元，同比减少4.32%，实现归母净利润2.09亿元，同比减少62.77% [2][6] - 单第三季度实现营收30.14亿元，同比增长97.97%，环比减少26.88% [2][6] - 单第三季度实现归母净利润0.35亿元，同比减少88.65%，环比减少75.37% [2][6] - 单第三季度实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长29.93%，环比减少185.34% [2][6] 业绩驱动因素分析 - 第三季度营收大幅增长主要系“十四五”攻坚计划牵引下，航天及防务产品需求显著恢复，前期迟滞的待交付订单陆续恢复执行 [12] - 公司卡位航天电子元器件关键配套环节，直接受益于航天强国建设需求景气 [12] - 年内多型号内贸无人系统产品中标，外贸需求持续旺盛，多国采购项目在谈 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为16.11%，同比降低23.66个百分点，环比降低1.88个百分点，主要系交付产品结构变化，低毛利产品交付量占比上升稀释毛利所致 [12] - 2025年第三季度净利率为1.20%，同比降低19.36个百分点，环比降低2.39个百分点 [12] - 2025年第三季度公司期间费用率为15.43%，同比降低22.18个百分点，受益于营收增加摊薄费用 [12] 公司业务定位与前景 - 公司是精确制导弹药、消耗式无人机及反无人机稀缺主机厂，在战役、战术级无人装备市场处于领军地位 [12] - 公司是型号及商业航天核心配套单位，国内巨型星座项目关键分系统核心供应商之一 [12] - 公司存货及合同负债连续三季度增加，目前处于季节性高位，存货达历史极值，可快速保障后续交付 [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润5.56亿元、7.77亿元、10.12亿元，同比增速分别为1.4%、40.00%、30.2% [12] - 对应市盈率分别为66.6倍、47.6倍、36.6倍 [12] - 随公司后续内外贸型号转批产逐步落地及商业航天建设提速，不排除上调盈利预测的可能性 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因产品价格下跌而承压，但“反内卷”政策有望提升行业长期景气度 [2][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入21,134.41亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润299.84亿元，同比下降32.23% [2][5] - 单三季度实现营业收入7,043.89亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润85.01亿元，同比下降0.50% [2][5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元和0.43元，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为16.10X、14.73X和13.00X [10] 分业务表现 - **勘探及开发业务**：上游推动增储上产降本，2025年前三季度油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2%，其中天然气产量1,099.31十亿立方英尺，同比增长4.9% [10] - **勘探及开发业务**：受国际油价同比下降14.4%影响，勘探及开发板块实现息税前利润380.85亿元，同比下降15.76% [10] - **炼化业务**：2025年前三季度加工原油1.86亿吨，同比减少2.2% [10] - **炼化业务**：炼油板块以效益为导向，息税前利润为70亿元，同比增加13.71% [10] - **炼化业务**：化工板块面对国内新增产能释放及毛利低迷，前三季度息税前亏损82亿元，同比增亏34亿元 [10] - **营销及分销业务**：受国内成品油需求疲软影响，前三季度成品油总经销量17140万吨，同比下降5.7% [10] - **营销及分销业务**：该事业部积极拓展新业务，但受油价下行带来库存减利影响，实现息税前利润127.84亿元，同比降低35.65% [10] 行业展望 - “反内卷”政策有望促进行业长期健康发展，政府推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能 [10] - 若石化行业反内卷、稳增长工作方案能推动落后产能淘汰，有望引领供给侧优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期 [10]

投资评级 - 报告对瑞尔特（002790.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入13.63亿元，归母净利润0.62亿元，扣非净利润0.45亿元，同比分别下降20%、51%和60% [2][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.44亿元，归母净利润0.10亿元，扣非净利润0.05亿元，同比分别下降22%、72%和85%，业绩承压态势延续 [2][7] - 报告核心观点认为公司经营短期承压，但长期看好其制造优势、研发实力及市场拓展潜力，建议静待行业景气度拐点 [1][7] 收入端分析 - 2025年第三季度收入同比下降22%，降幅较前期有所扩大，主要受行业景气下行影响 [12] - 分业务看，参考2025年上半年数据，水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统产品收入同比分别下降18.42%、22.72%和6.86% [12] - 分地区看，2025年上半年境内收入同比下降27.76%，境外收入同比微增0.60% [12] - 单季度智能马桶业务内销代工降幅大于自主品牌，自主品牌线上渠道因国补暂停影响降幅高于线下，外销业务受关税扰动 [12] - 水件业务下滑主因内销代工业务不佳，外销估计同比有一定增长 [12] 利润端分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.0个百分点，环比下降0.7个百分点，主因自主品牌促销力度加大及代工业务估计进一步降价 [12] - 费用端，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升1.1/2.0/1.1/-0.4个百分点至13.1%/6.7%/5.3%/0.4%，费用率提升主要由于收入增长不及预期而部分刚性费用如期投放 [12] 公司竞争力与研发实力 - 公司以代工培育的制造优势为基础，重视研发，2025年前三季度研发费用率为5%，近年多维持在4%以上 [12] - 截至2025年6月30日，公司及全资子公司合计拥有专利2075项，其中发明专利200项，是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一 [12] - 公司产品遍及全球80多个国家和地区，代工客户包含国内外卫浴头部企业，2025年仍有新客户持续拓展 [12] - 自主品牌产品覆盖全价格带，近期新发布智能浴室柜新品空间魔方M10，持续丰富品类矩阵 [12] 行业前景与市场空间 - 内销市场方面，2024年中国智能马桶保有率估计仅约9.6%，相比日本（约90%）、韩国（约60%）提升空间广阔 [12] - 行业竞争格局有望优化，自2025年7月1日起智能坐便器执行3C强制认证，公司为首批获证企业之一，预计行业集中度将提升 [12] - 外销市场空间广阔，公司依托本土产业链集群优势及代工培育的成本管控力，有望向中东、欧洲、南美等潜力市场加速出海 [12] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年实现归母净利润0.8亿元、1.0亿元、1.2亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为59倍、45倍、38倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9][13] 核心观点 - 苏州银行2025年第三季度单季利息收入高速增长推动营收增速上行资产质量保持优异不良净生成率继续回落 [2][6][13] - 资产规模正向万亿级别迈进净息差呈现企稳回升态势不良生成率持续回落 [2][13] - 国资股东国发集团及公司董监高连续增持显示对长期价值的看好2025年中期分红比例提升至32.4% [2][13] - 当前2025年预期股息率为4.7%市净率估值为0.74倍 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长2.0%归母净利润同比增长7.1% [2][6] - 第三季度单季营收增速为2.5%高于上半年的1.8%单季归母净利润增速为9.4%高于上半年的6.2% [6] - 第三季度利息收入同比增长8.9%单季利息收入高速增长23% [13] - 第三季度非利息收入同比下滑10.4%其中手续费及佣金净收入同比微增0.5% [13] - 第三季度单季公允价值变动导致亏损2亿元其他综合收益余额环比减少8亿元至4亿元 [13] 资产负债与业务结构 - 2025年前三季度总资产较期初增长11.9%贷款总额较期初增长10.6% [2][13] - 对公贷款较期初大幅增长16.7%其中租赁和商务服务业贷款较期初增长42%政府相关行业信贷占比提升5个百分点至35% [13] - 零售贷款较期初下滑5.6%延续收缩趋势 [13] - 负债总额较期初增长11.9%存款总额较期初增长13.1% [13] 净息差与盈利能力 - 三季度末净息差为1.34%较上半年回升1个基点但较期初下降4个基点 [2][13] - 前三季度生息资产收益率为3.21%较上半年下降2个基点 [13] - 前三季度计息负债成本率为1.87%较上半年下降3个基点上半年存款成本率较2024年全年下降29个基点至1.80% [13] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为0.83%环比保持稳定 [2][6][13] - 关注类贷款占比为0.80%环比上升5个基点但较期初下降7个基点 [13] - 不良贷款净生成率为0.66%环比回落6个基点 [2][13] - 拨备覆盖率为421%环比下降17个百分点较期初下降63个百分点 [6][13] 估值与股东回报 - 当前股价为8.27元每股净资产为11.22元 [10] - 2025年预期每股收益为1.15元预期市净率为0.74倍 [13][21] - 2025年中期分红比例为32.4%较去年同期提升5个百分点 [2][13] - 2025年预期股息率为4.7% [2][13]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 兴业证券2025年前三季度业绩延续增长，Q3单季实现高增，自营和经纪业务表现强势，投行业务降幅收窄，资管业务较为稳健 [1][6][11] - 展望未来，在市场高位下公司增长势头大概率延续，看好其在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [1][11] - 预计2025-2026年归母净利润分别为32.2亿元和35.7亿元，对应PE分别为18.3和16.5倍，对应PB分别为1.00和0.97倍 [11] 业绩表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入92.8亿元，同比增长40.0%，归属净利润25.2亿元，同比增长91.0%，加权平均净资产收益率同比提升2.06个百分点至4.37% [6][11] - 2025年第三季度单季实现营收38.7亿元，同比增长59.2%，归母净利润11.9亿元，同比增长214.8% [11] 分业务表现总结 - 自营业务：前三季度收入34.4亿元，同比增长55.7%，其中Q3单季收入16.7亿元，同比增长64.1%，Q3末金融投资规模1529.1亿元，较年初增长3.7% [11] - 经纪业务：前三季度收入21.6亿元，同比增长64.7%，Q3末融出资金余额417.0亿元，较年初增长23.8% [11] - 投行业务：前三季度收入4.2亿元，同比下降5.8%，但降幅收窄，其中IPO承销规模14.4亿元，同比增长167%，市场份额1.9%，同比提升0.7个百分点 [11] - 资管业务：前三季度收入1.1亿元，同比微降0.9%，表现稳健 [11] 市场环境与预测 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%，去年同期上涨8.2%，中债总全价指数下跌2.2%，去年同期上涨2.7% [11] - 预测2025年营业收入137.06亿元，2026年149.00亿元，2027年159.75亿元 [14] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润32.21亿元，2026年35.70亿元，2027年38.86亿元 [14]