行业投资评级 - 房地产行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点 [5] - 现房销售相关政策或难以"一刀切"，更可能以试点形式推进，长期有助于优质房企构筑护城河 [5] - 当前板块调整后PB约1.0倍，已基本反应现房销售对商业模式的担忧，销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍 [5] - 城镇化进入稳定发展期，城市更新将转向存量提质增效为主 [5] 市场数据表现 新房市场 - 7月样本39城新房网签面积同比降19%，降幅较6月扩大6 PCT；一线城市同比降22%（扩大21 PCT），二线城市同比降13%（收窄1 PCT） [3] - 7月新房网签面积环比低于过去4年同期水平 [10] - 贸易五省19城新房网签面积同比降幅同步扩大 [11] 二手房市场 - 7月样本16城二手房网签面积同比降7%，降幅较6月扩大3 PCT；一线城市同比降9%（转负），三线城市同比降1%（收窄8 PCT） [3] - 二手房网签面积环比处于近5年同期中间水平 [13][15] 土地市场 - 2025年1-7月300城土地成交建面同比降6%（较1-6月扩大1 PCT），成交均价同比涨32%（收窄1 PCT） [21] - 7月单月土地溢价率较6月上升2 PCT至8%，流拍率下降4.4 PCT [23][27] - 一线城市7月成交楼面均价同比涨91%至43600元/㎡，溢价率22% [21] 库存与流动性 - 推盘未售库存和去化周期边际上升，拿地未售库存边际下降 [30] - 12城二手带看人数环比降幅扩大0.4 PCT至-8.7% [41] - 挂牌价调涨房源占比下降0.1 PCT至6.0% [46] 行业规模 - 房地产板块总市值2829.9十亿元，占A股3.0%；流通市值2676.9十亿元，占3.2% [7] - 行业指数近12个月绝对涨幅34.7%，相对沪深300超额收益16.1 PCT [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 人形机器人 - 国内外企业加速布局人形机器人领域，AI技术突破推动量产落地 [1][13] - 核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 重点关注灵巧手和轻量化环节，包括微型丝杠、腱绳、PEEK材料和MIM工艺应用 [15][16] - 受益标的包括三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [17] 新能源汽车 - 7月新能源汽车交付量保持增长趋势，小鹏、零跑、小米环比增长 [2][18] - 固态电池等新技术成熟和优质车型供给增加推动行业增长 [2][18] - 重点关注新技术方向如固态电池、大圆柱电池、复合集流体等 [20][21] - 受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、璞泰来等 [23][25] 新能源（光伏） - 多晶硅行业节能监察推动产能结构优化 [3][26] - 光伏玻璃企业计划减产30%以改善供应端 [3] - 全球感光干膜市场规模2024年达80.3亿元，预计2029年达110.9亿元 [3][6] - 受益标的包括晶澳科技、天合光能、福斯特等 [3][26] 风电 - 欧洲海风项目加速发展，漂浮式项目获批 [7][27] - 陆上风电不含塔筒主机中标均价1519元/kW，含塔筒2114.03元/kW [41][42] - 2025年1-6月风电项目核准规模约79GW [43] - 受益标的包括大金重工、东方电缆、金风科技等 [44][48] 电力设备&AIDC - AI发展推动算力需求增长，AIDC产业链受益 [8][52] - 重点关注大功率柴发、高功率密度服务器电源和液冷系统 [8][52] - 海外科技大厂Meta和微软加大资本开支 [52] - 受益标的包括英维克、思泉新材、高澜股份等 [54][55] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 2025年6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%、26.7% [66] - 6月动力电池装机量同比上升35.9% [72] - 1-6月充电桩新增328.2万台，同比增加99.2% [76] 新能源（光伏） - 多晶硅致密料均价44元/kg，环比上涨4.8% [81][87] - N型单晶硅片（182mm）均价1.200元/片，环比上涨9.1% [82][87] - 6月光伏组件出口22.0亿美元，同比下降24.2% [88] - 6月逆变器出口金额9.17亿美元，同比下降0.1% [92] 风电 - 6月风电新增装机量5.11GW，同比减少15.95% [95]

投资评级 - 非银金融行业投资评级为"看好"（维持）[2] 核心观点 - 国债恢复利息增值税征收对险企投资端影响较小，测算显示对险企投资端收益率影响仅-3bp（以10年期国债票息收益1.7%、6%增值税计算）[4] - 保险行业间接受益于"反内卷"，资产端受益于物价和长端利率企稳，负债端顺应行业监管要求[4] - 券商板块7月两融融资规模快速增长，A股融资余额达19710亿，较月初增加1329亿（增幅7.2%），日均股基成交额2.22万亿[4] - 政治局会议对资本市场表态延续"稳股市"基调，"包容性"或指增加对亏损但符合硬科技等上市标准的企业IPO边际松绑[4] - 香港《稳定币条例》正式生效，中资银行、沙盒测试企业、大型央国企等或率先申请稳定币发行人牌照[4] - 2024年新国九条等政策长效影响持续，交易活跃度中枢抬升，券商板块估值仍在低位，机构欠配明显[4] 券商板块 - 三条投资主线：零售优势突出券商、海外业务优势突出的头部券商和香港交易所（受益于港股市场高景气）、金融科技主线标的[4] - 自营和海外业务高景气或带来券商业绩超预期[4] 保险板块 - 金融监管总局要求城市商业医疗险突出普惠定位，规范精准定价，避免低价无序竞争[5] - 寿险板块催化以权益市场为主，权益资产提振总投资收益率，负债成本下降支撑中长期利差[5] 推荐及受益标的 - 推荐标的组合：国泰海通、东方证券、香港交易所、江苏金租、财通证券、指南针、东方财富、中国太保、中国平安[6] - 受益标的组合：国信证券、中金公司、同花顺、九方智投控股、新华保险[7]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予"看好"评级 [4] 核心观点 贵金属 - 美国7月非农就业数据大幅低于预期，新增仅7.3万人（预期10.4万），且前两月数据合计下修25.8万人 [5] - 中国央行连续8个月增持黄金，6月增持7万盎司，显示黄金安全性需求提升 [5] - 长期看美国"大而美法案"将导致财政赤字率提升，金价中枢有望持续上行 [5] - 建议关注山东黄金、中金黄金等标的 [5] 工业金属 铜 - 美国对半成品铜产品征收50%关税，但原材料不受影响 [5] - 国内电解铜杆开工率71.7%，环比+2.4pct；社会库存11.93万吨，环比+0.5万吨 [5] - 长期看供给刚性叠加电网投资增长，价格中枢有望抬升 [5] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的 [5] 铝 - 下游加工企业开工率58.6%，环比下降；电解铝社会库存69.1万吨，环比+3.55万吨 [5] - 几内亚撤销部分矿山许可证可能收紧铝土矿供给 [5] - 建议关注云铝股份、天山铝业等标的 [5] 钢铁 - 螺纹钢价格环比-100元/吨至3350元/吨，需求淡季特征显现 [71] - 五大品种钢材周产量867万吨，环比+0.05%；总库存1352万吨，环比+1.15% [73] - 建议关注宝钢股份、华菱钢铁等标的 [5] 成长周期 - 推荐新能源制造业标的华峰铝业、亚太科技等 [5] 数据汇总 价格变化 - LME铜/铝价格周环比-1.42%/-2.64% [5] - COMEX黄金+2.32%，白银-3.18% [5] - 电池级碳酸锂-9.87%，工业级碳酸锂-10.00% [5] - 螺纹钢价格+3.97%，铁矿石-3.22% [5] 市场表现 - 有色金属指数周跌4.62%，跑输沪深300指数2.86个百分点 [6] - 年初至今有色金属指数上涨24.78%，跑赢沪深300指数21.73个百分点 [6] - 细分板块中贵金属年初上涨30.47%，小金属上涨39.05% [10] 库存数据 - 铜：LME库存14.18万吨，环比+10.33% [16] - 铝：国内社会库存86.2万吨，同比+75.92% [16] - 锌：LME库存10.08万吨，环比-12.91% [16]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [3][10][47] 核心观点 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业下跌6.63%，跑输沪深300基准4.88pct，行业估值（PE/TTM）回落6x至84.89x，处于94.3%历史分位 [5][12] - 近12个月行业表现：相对收益79%，绝对收益98% [4] 产业链价格动态 - **稀土精矿**：轻稀土矿涨幅显著，混合碳酸稀土矿（+9.68%至3.4万元/吨）、四川氟碳铈矿（+11.11%至3万元/吨）、山东氟碳铈矿（+13.64%至2.5万元/吨）；进口独居石矿（+4.23%至5.17万元/吨）、美国矿（+11.54%至2.9万元/吨） [9][14] - **镨钕价格**：氧化镨钕均价上涨3.31%至53.1万元/吨，镨钕金属均价上涨3.55%至64.2万元/吨，市场看涨情绪主导但周末小幅回落 [9][19] - **镝铽价格**：氧化镝均价跌0.61%至1640元/公斤，镝铁均价跌1.25%至1580元/公斤；氧化铽均价回升0.21%至7115元/公斤，金属铽均价回升0.28%至8825元/公斤 [9][22] - **钕铁硼**：N35均价上涨3.16%至130.5元/公斤，H35均价上涨2.07%至197.5元/公斤，成本端支撑偏强 [42] 基本面分析 - **供给端**：镨钕供给紧张（美国矿、缅甸矿进口减少），废料价格高位，全年供应预计趋紧 [9][46] - **需求端**：三季度终端订单启动，钕铁硼企业备库，国内订单支撑稳定，出口管制放宽带动需求稳中有增 [9][46] - **供需展望**：供应紧张+需求增长支撑短期价格看涨，后市预计维持上行趋势 [9][46] 投资建议 - **上游资源企业**：关注供需边际改善（供给收缩+出口管制放松），受益稀土价格上涨 [10][47] - **下游磁材企业**：推荐金力永磁（客户结构优质、产能利用率高、新增长点布局） [10][48] 产业链数据跟踪 稀土精矿 - 轻稀土矿：国内混合碳酸稀土矿（3.4万元/吨）、四川氟碳铈矿（3万元/吨）、山东氟碳铈矿（2.5万元/吨） [14] - 中重稀土矿：中钇富铕矿（20.2万元/吨，+2.02%）、缅甸离子型矿（21万元/吨，+0.96%） [14] 其他材料价格 - 钴价大涨11.29%至27.6万元/吨，金属镓跌1.88%至1570元/公斤；铌铁（34.5万元/吨）、硼铁（2.25万元/吨）持稳 [32] 钕铁硼细分品种 - N35（130.5元/公斤）、H35（197.5元/公斤） [42]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各子行业有具体推荐标的 [43][44] 核心观点 AIDC（人工智能与数据中心） - 海外CSP大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊）2025年二季度业绩及全年指引超预期，资本开支持续上调 [1][6][7][8] - 谷歌二季度资本开支224亿美元（环比+30%），全年预期上调至850亿美元 [6] - 微软所有Azure区域支持液冷并优先部署AI，三季度资本开支指引达300亿美元以上 [8] - 液冷技术渗透加速，建议关注国内液冷供应商（英维克、申菱环境等）和电源环节（禾望电气等） [9] 风电 - 7月央国企风机招标5.5GW（同比-46%，环比+11%），1-7月累计招标60GW（同比-7%） [10][13] - 风机中标均价维持高位，7月陆风各功率段加权均价环比Q2基本持平，同比明显上涨（如8.XMW机型同比+18%） [14] - 预计2026年国内风电装机将持平或增长，推荐整机环节（金风科技、运达股份等） [15] 光伏&储能 - 华电集团启动20GW光伏组件集采招标（N型TOPCon 18GW+N型高效2GW） [16][18] - 多晶硅行业专项节能监察启动，拟修订能耗标准至≤5/6/7.5kgce/kg（原≤7.5/8.5/10.5kgce/kg） [17] - 硅料价格持续上行至50-52元/kg，硅片价格显著抬升（210N主流成交价1.45元/片） [45][48] 电网 - 雅下水电工程将带动约1800公里GIL需求，潜在市场空间超300亿元，建议关注平高电气 [19] - 三星医疗突破美国智能电表项目，预计未来3年业绩CAGR 15%以上，当前PE 11倍 [19] - 金杯电工Q2归母净利润同比+12.8%，威胜信息同比+3.2% [20][21] 锂电 - 国轩高科启动第一代全固态电池量产线设计，金石电池进入中试量产阶段 [26] - 欣旺达递表港交所，德福科技收购卢森堡铜箔后总产能达19.1万吨/年稳居全球第一 [27][28] - LG新能源签署价值5.9442万亿韩元（约309亿元人民币）的LFP电池供应合同 [29] 新能源车 - 7月新能源乘用车零售渗透率54.6%，批发渗透率54.2% [32] - 理想i8正式上市（售价32.18-36.98万元），蔚来乐道L90定价26.58-29.98万元（BAAS方案后17.98万元起） [34][36] - 推荐零跑汽车、吉利汽车，关注比亚迪、理想汽车 [44] 氢能与燃料电池 - 国家电投大安风光制绿氢合成氨一体化项目投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨 [40] - 全球首单绿色船用氨燃料加注完成，已确认订造氨燃料船舶49艘 [41] - 建议关注制氢设备企业（华电科工）和燃料电池系统头部企业（亿华通） [42] 产业链数据 - 光伏玻璃库存天数环比下降3.25天至32.59天 [56] - 磷酸铁锂周产量69248吨，开工率60.7%，已建成产能594万吨 [64] - 六氟磷酸锂均价51500元/吨（较上周+4.04%） [67] - 隔膜市场7um湿法隔膜主流报价0.56-0.80元/平方米 [68]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视四川路桥的西南基建龙头定位，兼具西南基建景气与股息率优势 [3][15] - 持续看好非洲建材及建材出海第一股科达制造，半年度预告高增验证非洲建材高景气 [4][16] - 铜箔领域RTF提价验证HVLP高景气，看好铜箔+电子布两个领域的高端PCB上游材料 [5][17] - 消费建材国补方向建议关注补贴品类相关公司 [19] 重点公司分析 基建领域 - 四川路桥2025年1-6月四川省公路水路交通建设完成投资1349亿元（全国第二），同比增长3.5% [3][15] - 公司参与投标G5京昆高速成都至雅安段扩容工程（总投资285.48亿元） [3][15] - 2025-27年度股东回报规划承诺现金分红比例不低于60% [3][15] 建材出海 - 科达制造作为非洲建材及建材出海第一股，产销本土化模式更受当地认可 [4][16] - 同步关注华新水泥在南美洲的布局 [4][16] 新材料领域 - 高端PCB用电解铜箔包括RTF和HVLP两种，HVLP具有更高技术要求 [5][17] - 高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势突出 [5][17] - 关注铜冠铜箔、中材科技、菲利华等标的 [17] 周期行业数据跟踪 水泥 - 全国高标均价340元/吨，同比-43元，环比-1.0元 [6][18] - 全国平均出货率44.7%，环比+1.7pct [6][18] - 库容比66.2%，环比-0.2pct [6][18] 玻璃 - 浮法玻璃均价1295.28元/吨，环比上涨56.67元（+4.58%） [6][18] - 重点监测省份库存天数25.59天，较上周减少1.17天 [6][18] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流价格10-11元/平方米 [6][18] 其他建材 - 玻纤2400tex无碱缠绕直接纱均价3595.25元/吨，环比-0.64% [6][18] - 电子布主流报价4.1-4.2元/米 [6][18] - 碳纤维市场均价83.75元/千克 [73] 政策与资金动向 - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达 [7][19] - 10月将下达第四批690亿元资金，全年计划下达3000亿元 [7][19] 公司重要变动 - 德福科技拟收购Circuit Foil Luxembourg S.a.r.l. 100%股权，对价1.74亿欧元 [8][20] - 悍高集团正式登陆A股 [8][20] - 东华科技25H1营收47.8亿元（+9.3%），归母净利2.4亿元（+14.6%） [20] - 环球新材国际完成收购德国默克全球表面解决方案业务 [20]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 报告标题明确表示"不看深跌，看好金九银十旺季"，表明对钢铁行业在传统旺季的表现持乐观态度 [1] 价格数据 - 上证指数3,560点，周跌0.9%，年初至今涨6.2% [3] - 沪深300指数4,055点，周跌1.8%，年初至今涨3.1% [3] - SW钢铁指数2,448点，周跌2.2%，年初至今涨16.4% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm现货价3,350元/吨，周跌2.9%，年初至今跌1.8% [3] - 热轧4.75mm板卷现货价3,390元/吨，周跌3.7%，年初至今跌0.9% [3] - 铁矿石普氏指数99美元/吨，周跌3.5%，年初至今跌1.0% [3] - 二级冶金焦1,254元/吨，周涨4.2%，年初至今跌18.4% [3] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存941万吨，周增1.6%，年初至今增24.2% [4] - 五大品种钢材钢厂总库存410万吨，周持平，年初至今增16.9% [4] - 铁矿石港口库存13,661万吨，周减1.0%，年初至今减8.1% [4] 供需数据 - 图表显示五大品种钢材周产量在750-1,150万吨区间波动 [8] - 日均铁水产量在190-260万吨区间波动 [8] - 中国高炉开工率和产能利用率呈现周期性波动 [11] - 电炉开工率和产能利用率同样呈现周期性波动 [11] - 中国钢厂盈利率呈现波动趋势 [13] - 螺纹钢表观需求在0-500万吨区间波动 [13] 股票表现 - *ST西钢、翔楼新材、八一钢铁、沙钢股份、包钢股份等个股周涨跌幅在-16.0%至6.4%之间 [15] - 新钢股份、大中矿业、本钢板材、中钢天源、柳钢股份等个股位列涨跌幅后5名，跌幅在-7.6%至-15.3%之间 [17] - 涨跌幅前5名个股最高涨幅达21.1% [18]

行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 恢复征收增值税对银行利润影响有限，更多关注资产配置变化[2] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期趋于下行，低波红利策略有效性料延续[3][29] - 公募改革导致银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益[3][29] - 保险预定利率于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益[3][29] - 银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解[3][29] 税率关键变化 - 国债、地方债、金融债（含政金债）利息收入均将恢复征收增值税，银行等自营机构增值税率恢复至6%[7][8] - 公募基金、非公募资管产品增值税率恢复至3%[7][8] - 同业存单预计继续免税[7][8] - 2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入继续免征增值税直至债券到期，新老划断思路清晰[7][8] - 增值税调整后的实际税负影响为6.34%[7][9] 政策背景与目的 - 落实公平统一税收制度的改革目标，体现税收中性原则，有利于债券定价向风险收益原则回归[11] - 财政可持续的需要，截至6月末测算广义财政缺口约5.3万亿元，处于2019年以来最高水平[12][13] - 债券市场健康发展的要求，改善债券市场流动性、丰富投资者结构，国债收益率曲线有望更好发挥金融市场定价基准作用[14] 对银行业影响：资产配置变化 - 涉及券种的修正后收益率降幅基本在8-13BP之间，短期被动抬升贷款投放性价比[15][17] - 税收成本变化对应不同程度票息补偿要求，地方债、国债受冲击更明显，政金债略低，自营委外动力或增强[15] - 信用债、同业存单税率未变化，对银行自营配置吸引力或有抬升[15] - 政策新老划断理论上导致新老券利差走阔，票息补偿需求满足程度依赖货币政策与财政政策协同情况[15] 对银行业影响：利润冲击测算 - 存量视角面向商业银行整体：净利润（24A）受负向影响约3.6%[19][21] - 新券视角面向商业银行整体：净利润（24A）受负向影响仅0.15%[20][21] - 存量视角面向上市银行：归母净利润（24A）受负向冲击约3.5%，其中国有行相对受损较多，农商行受影响较小[22][24] - 增量视角面向上市银行：归母净利润（24A）受负向冲击约0.5%，国有行受损最明显，农商行最微弱[23][25] 投资建议与标的 - 关注两条投资主线：基于保险预定利率下调布局高股息品种，建议关注建设银行(601939)、工商银行(601398)、招商银行(600036)；基本面确定的中小行，建议关注兴业银行(601166)、中信银行(601998)、南京银行(601009)、江苏银行(600919)、杭州银行(600926)[3][30]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好（维持）[1] 行业核心观点 - 生猪投资逻辑边际改善，基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行，推荐牧原股份、温氏股份等[7][26] - 饲料板块受益禽畜后周期，海外需求强劲支撑价格，推荐海大集团、新希望等[7][26] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化，消费升级叠加关税壁垒，推荐乖宝宠物、中宠股份等[7][28][29] - 转基因产业化扩面提速，龙头企业有望率先受益，推荐大北农、登海种业等[27] - 白羽肉鸡低位配置价值显现，需求趋势向上但供给存在不确定性，推荐圣农发展、禾丰股份等[27] 行业数据表现 - 本周农业指数下跌2.97%，跑输大盘2.03个百分点，动物保健板块领涨[30][31][33] - 个股表现：申联生物（+27.71%）、回盛生物（+10.49%）、蔚蓝生物（+4.53%）涨幅居前[37] - 2025年上半年全国猪牛羊禽肉产量4843万吨，同比增长2.8%；牛奶产量1864万吨，增长0.5%[38] - 6月末全国能繁母猪存栏量4043万头，为正常保有量的103.7%，处于产能调控绿色合理区域上限[38] 价格跟踪 - 生猪：8月1日全国外三元生猪均价14.33元/kg，环比上涨1.27%；仔猪均价30.91元/kg，环比下跌3.07%[42][43] - 白羽鸡：鸡苗均价2.57元/羽，环比上涨33.16%；毛鸡均价6.83元/kg，环比上涨1.94%[42][46] - 黄羽鸡：中速鸡均价11.35元/kg，环比上涨2.25%[42][47] - 水产品：对虾价格29.00元/kg，环比上涨18.37%；鲈鱼价格36.00元/kg，环比持平[42][50][56] - 饲料原料：玉米现货价2469元/吨，环比下跌0.28%；豆粕现货价2978元/吨，环比下跌0.78%[21][25] 供需情况 - 生猪：8月1日样本企业日均屠宰量13.74万头，环比增加0.17万头；全国商品猪出栏均重127.98公斤，环比下降0.39%[5][16][19] - 饲料：2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%[65][66] - 进口：2025年6月猪肉进口9.00万吨，同比增加3.4%；鸡肉进口3.84万吨，同比增加6.7%[63][64][68]