投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1收入不少于14.7亿元、同比减少不超过9.7%，经调整净利润不少于2.6亿元、同比减少不超过25.5% [2] - 招录培训行业竞争激烈导致在线大班课销量下滑，毛利率较高的在线大班课受影响更显著，利润下滑幅度超过收入 [3] - 推出AI刷题系统班（定价399元），截至6月末销售约5万人次，收款约2000万元，付费学员中90%为之前未付费用户，付费转化效果显著 [3] - AI刷题直播课通过实时数据捕捉和动态学习计划调整提升学习效率，计划25年内扩展至更多科目 [3] - 调整25~27年经调整净利润预测至2.63/2.95/3.58亿元，对应PE估值28x/25x/21x [3] 财务数据 利润表 - 25E营业总收入2,625百万元（同比-5.9%），26E/27E分别增长2.2%/6.1%至2,682/2,846百万元 [4] - 25E归属母公司净利润263百万元（同比+9.7%），26E/27E分别增长12.4%/21.2%至295/358百万元 [4] - 25E毛利率50.0%，较24A下降2.5个百分点，27E回升至51.0% [4] 资产负债表 - 25E货币资金1,215百万元，较24A增长28.4%，27E增至1,900百万元 [6] - 25E流动资产1,721百万元，非流动资产421百万元，总资产2,142百万元 [6] 现金流 - 25E经营活动现金流277百万元，26E/27E分别增至311/388百万元 [6] - 25E现金流净增加额269百万元，27E达381百万元 [6] 行业与产品 - 招录培训行业短期竞争激烈导致业绩承压 [3] - AI刷题系统班树立教育AI应用领先地位，未来可能推动非线性增长 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应25.2%上升空间 [2][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍，显著低于A股核电企业平均18/16/15倍 [50] - 以2024年每股分红计算股息率为3.50% [8] 核心观点 - 核电作为清洁基荷电源在双碳目标下定位提升，2019-2025年国内年均核准10台机组加速发展 [7][22] - 报告研究的具体公司在运装机31.8GW，在建/核准24.2GW（+76%），2025-2030年将投产8台新机组 [7][34] - 经营性现金流充沛（2024年380亿元+14.8%），分红比例连续六年超40%，每股派息从2016年0.0578港元提升至2024年0.1032港元 [7][42] 财务预测 - 预计2025-2027年营收872/897/931亿元，增速0.5%/2.9%/3.8% [46] - 归母净利润108/116/123亿元，增速-0.6%/7.9%/6.3%，对应EPS 0.21/0.23/0.24元 [46][49] - 净资产收益率维持在8.6%-8.9%区间，市净率0.2-0.3倍 [6] 行业分析 - 核电等效二氧化碳排放仅12g/kWh，利用小时超7000小时，显著优于其他清洁能源 [15][18] - 我国掌握华龙一号等自主三代技术，技术路线涵盖中法美俄加等多国堆型 [19][20] - 2022-2025年每年核准10台以上机组，较2011-2018年停滞期显著提速 [22][26] 公司优势 - 作为中广核集团唯一核电平台，控股股东持股58.89%，2019-2024年营收CAGR达7.4% [7][23] - 财务费用率从2019年19.4%降至2024年11.9%，通过发行49亿元可转债优化融资结构 [38][39] - 两广电价已触底（2025年0.401元/千瓦时），后续下跌空间有限 [29][36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润预增1.8-2.0亿美元，同比增长220%-225%，略超预期，主要因红海绕行推高运价及新交付运力贡献 [9] - 亚洲区域航线运价表现突出：SCFI中国-东南亚运价同比增长20%（SCFI综合指数下滑27%），CCFI中国-东南亚航线同比增长28%（CCFI综合指数下滑8%） [9] - 航线模式切换推动期租价格攀升：2000TEU集装箱船期租价格达28,950美元/天（较年初+21%），2200TEU二手船价格较年初+15% [9] - 东南亚货运需求强劲：1-5月中国出口东盟金额同比+13.5%（欧盟+7.7%，美国-8.7%），1-6月美国自东盟进口集装箱量同比+20% [9] - 供给端约束显著：3k TEU以下集装箱船手持订单占比仅5.4%，老龄化严重（25年以上船龄占比11%），2025年预计供给增长2.0% [9] 财务数据 - 2025E归母净利润3.78亿美元（同比+3%），2026E为3.34亿美元（同比-12%），2027E为4.49亿美元（同比+34%） [8] - 2025E单箱运费784美元/TEU，2026E为720美元/TEU，2027E为680美元/TEU [9] - 当前PE 4.8倍，低于可比公司（海丰国际PE 8.4倍） [10] 市场表现 - 52周股价区间3.80-12.16港币，当前收盘价8.97港币，H股市值149.35亿港币 [2] - 一年内股价表现显著跑赢基准指数（恒生中国企业指数） [4] 行业比较 - 德翔海运2025E PB 0.8倍，低于海丰国际（3.7倍）和中谷物流（1.9倍） [10] - 德翔海运2025E PE 4.8倍，显著低于海丰国际（8.4倍） [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 理想i8正式上市，定价32 18-36 98万元，AD Max版搭载VLA模型，产品竞争力强，预计将打开广阔销量空间 [2][4][7] - "双能战略"下，电能方面已投入使用3000座超充站（16000个超充桩），年底规划4000座超充站；智能方面自动驾驶持续迭代，OTA 7 4版本升级强化智能助手功能 [7] - 后续车型规划清晰，下半年将推出高压纯电SUV理想i6，形成4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV的产品布局 [7] - 直营渠道持续优化，截至2025年6月底零售中心达530家（覆盖151城），售后维修中心511家（覆盖222城），月环比分别增加24家和9家 [7] - 预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为83 0亿、124 8亿、160 1亿元，对应PE为23 6X、15 7X、12 2X [7] 产品分析 - i8定价策略：Pro版32 18万元/Max版34 98万元/Ultra版36 98万元，首销权益最高优惠5 19万元 [7] - 产品参数：车身尺寸5085/1960/1740mm（轴距3050mm），CLTC续航670-720km，百公里电耗14 6-14 8kWh，标配双腔空悬+零重力座椅 [7] - 智驾配置：搭载Thor-U芯片，VLA司机大模型8月交付，支持5C快充 [7] - 交付节奏：7月29日开放试驾，8月20日启动交付 [7] 战略与规划 - 电能基建：超充网络快速扩张，计划年底建成4000座超充站 [7] - 智能升级：理想同学进化为生活助手Agent，可操作复杂交易 [7] - 产品矩阵：2025年形成7款车型布局，覆盖增程/纯电多细分市场 [7] - 渠道建设：零售/售后网络月均新增超30个网点，城市覆盖率持续提升 [7] 财务预测 - 2025年Non-GAAP净利润预期103 0亿元（PE 19 0X），2027年达180 1亿元（PE 10 9X） [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-15% [4][11] 核心观点 - 25H1总收入预计6.1亿元人民币，同比下降14.8%，主要因24H2签约项目金额降幅较大传导至收入确认压力 [1] - 分业务表现：本地化部署软件及服务收入降幅超20%，云服务收入降13%至5.3亿元；客户关系管理收入降10-15%，项目建设及天际PaaS平台延续下滑，资产管理业务仅个位数增长 [1] - 25H1经调整净利润有望转正，得益于人员规模持续压缩（24年底1912人 vs 21年4247人）及费用管控（24年整体费用降28.8%） [2] 业务表现 收入结构 - 24年总收入14.35亿元（yoy-12.5%），客户关系管理收入占比59.8%（8.59亿元，yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），单个售楼处客单价提升2.7%至7.7万元 [2] - 天际PaaS平台收入1.12亿元（yoy-24.6%），住宅开发商需求萎缩是主因 [2] - 资产管理业务逆势增长14.2%至1亿元，受益于地方城投公司盘活存量资产需求 [2] AI产品进展 - 云客AI产品24年签约金额2800万元，覆盖1000个项目，客单价2.8万元/项目/年 [3] - 接入DeepSeek大模型后，已落地地产/家居/汽车行业2500+项目，日均推理量12万+次 [3] - 预计25年AI签约金额达6000万元（1H25约3000万元），AI功能提升客单价效应显现 [3][4] 财务预测 - 下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（较前次-17%/-22%），新增27年预测12.5亿元 [4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年预测1.75亿元 [4] - 25年归母净利润预计转正至1700万元（vs 24年亏损1.9亿元） [9] 市场表现 - 当前股价3.26港元，总市值63.37亿港元，近1年绝对收益94.6%，相对恒指超额收益52.9% [5][7] - 近3月换手率70.1%，显示交易活跃度较高 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，核心业务增长稳健且经营效率持续优化 [1][3] 核心财务数据与预测 - FY2025Q4总净营收12.4亿美元（同比+9.4%），不含电商业务收入10.9亿美元（同比+18.7%）[8] - FY2025Q4经营性现金净流入3.99亿美元，资本支出6590万美元 [8] - FY2026E营业总收入5.37亿美元（同比+9.63%），归母净利润4.89亿美元（同比+31.48%）[1] - Non-GAAP净利润预测：FY2026E 5.77亿美元（同比+11.57%），FY2027E 6.32亿美元（同比+9.60%）[1][3] - 当前股价对应FY2026-2028年PE（Non-GAAP）分别为12/11/10倍 [3] 业务表现 - 核心教育业务： - 出国考试准备业务收入同比+14.6%，出国咨询业务同比+8.2% [8] - 成人及大学生国内考试准备业务收入同比+17.0% [8] - 教育新业务： - 营收同比+32.5%，非学科类辅导覆盖60城，季度报名人次91.8万 [8] - 智能学习系统活跃付费用户25.5万 [8] 盈利能力与效率 - FY2025Q4 Non-GAAP经营利润8168万美元（同比+116.3%），归母净利润因商誉减值影响同比下降73.7%至710万美元 [8] - Non-GAAP归母净利润9808万美元（同比+59.4%），反映成本优化成效 [8] - 毛利率预测：FY2026-2028年稳定在56.45% [9] 股东回报与资本管理 - 新三年股东回报计划承诺将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东 [8] - FY2025A现金及等价物16.12亿美元，预计FY2028E增至29.88亿美元 [9] 市场数据 - 收盘价34.35港元，港股流通市值561.72亿港元，市净率1.95倍 [6] - 每股净资产2.24美元，资产负债率49.35% [7] 盈利预测调整 - 下调FY2026-2027年Non-GAAP净利润预测至5.8/6.3亿美元（原为6.0/7.2亿美元）[3]

投资评级 - 重申"中性"评级 目标价由3 43港元下调至3 00港元 对应13 5倍FY26目标市盈率及2 9%下行空间 [4][7] 核心财务表现 - 25H1股东净利润同比下跌58 8%至7 5亿元 符合盈警预测 主因光伏玻璃价格下跌及产能暂停导致收入下降6 5%至103 2亿元 [1] - 光伏玻璃业务收入同比下降7 3%至94 7亿元 毛利率同比下跌10 1个百分点至11 4% [1][10] - 下调FY25产能指引 有效熔化量目标从908万吨降至814万吨(-10 3%) 资本开支从29亿元降至25亿元(-46 9%) [2] 盈利预测调整 - 下调FY25-26股东净利润预测30 3%和16 2%至13 3亿元和18 6亿元 但预计同比反弹32 2%和39 3% [4][13] - 新增FY27预测 预计收入达229 2亿元(+8 2%) 股东净利润22 2亿元(+19 5%) [6][13] - 预期FY25总毛利率同比提升4 9个百分点至20 7% 因纯碱价格同比下跌30 6%部分抵消玻璃价格下跌影响 [3][13] 市场与运营数据 - 7月底光伏玻璃(3 2mm镀膜)均价17 75元/平米 同比下跌24 5% 较去年底下跌13 4% [3][12] - 25H1光伏玻璃销售量同比上升17 5% 但平均售价大幅下跌导致分部毛利率承压 [10] - 太阳能发电场业务收入微增0 7%至14 4亿元 毛利率63 5%(-2 0个百分点) [10] 现金流与资本结构 - 预计FY25经营活动现金流达51 9亿元 较FY24的12 4亿元显著改善 [14] - 净负债率预计从FY24的37 2%降至FY25的32 0% FY27进一步降至7 6% [14] - FY25派息比率预计为59 9% 每股股息0 09港元 低于FY24的0 10港元 [6][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团"优于大市"评级 目标价6.34-6.77港元 对应2025年15-16倍PE [1][3][5] - 核心观点认为公司是华南K12素质教育转型标杆 凭借区域深耕战略和牌照优势有望实现估值修复 [1][3][13] - 预测2025-2027年EPS为0.39/0.47/0.57元人民币 对应目标市值53.7-57.3亿港元 [3][4] 业务结构与财务表现 - 2024年收入11.02亿元(+125%) 三大业务占比为素质教育65%/高中辅导16%/全日制复习19% [1][13][26] - 素质教育收入7.13亿元(+412%) 含编程/文学/思维等9大课程体系 平均课时费150-260元 [26][30][35] - 高中辅导收入1.81亿元(+25%) 全日制复习收入2.07亿元(+0.9%) 复读业务年收费7-10万元 [26][37][38] - 2024年归母净利润1.92亿元(+111%) EBIT Margin 22% ROE达29.4% [4][13][26] 区域市场与竞争格局 - 聚焦大湾区市场 广州/深圳/佛山2030年K12教培规模预计达230/230/110亿元 [2][74] - 双减后广深CR5超10% 公司凭借牌照和口碑优势市占率提升 广州网点密度仍有78%提升空间 [2][21][76] - 2024年续报率91% 预计2025年单点科数增长17% 编程课程有望成为新增长点 [2][23][35] 发展战略与公司治理 - 采取"深耕华南+AI赋能"战略 自主研发鲸准教系统实现精准分层教学 [39][46][47] - 创始人团队持股54.22% 2024年推出三年派息计划(派息率50%/60%/70%) [50][54] - 教师团队稳定 拥有27年本土运营经验 定制化中考服务能力突出 [43][51] 行业环境与政策趋势 - 广东省K12教培2030年规模预计871亿元 参培率逐步恢复至2019年水平 [66][74] - 政策进入常态化分类监管阶段 K9学科培训严格限制 非学科机构"应批尽批" [55][63][66] - 高考复读需求旺盛 2024年全国复读生占比达30% 民办复读政策环境相对宽松 [38][39]

指数及商品表现 - 恒生指数(HSI)报24,508点，单日下跌1.1%，年初至今上涨22.2% [1] - 布伦特原油(Brent Crude)报69美元/桶，单日下跌0.7%，年初至今下跌4.4% [2] - 黄金(Gold)报3,355美元/盎司，单日下跌0.3%，年初至今上涨27.8% [2] - 铜(Copper)报9,631美元/吨，单日上涨0.2%，年初至今上涨9.8% [2] 宏观经济数据 - 美国7月非农单位劳动力成本同比增长6.6%，高于预期的1.5% [3] - 美国7月非农生产率环比下降1.5%，低于预期的增长2.0% [3] - 美国8月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7% [3] 信义能源(3868 HK) - 投资评级：买入，目标价1.50港元 [5][6][7] - 上半年净利润同比增长23%，超出市场预期 [5][7] - 通过债务再融资将财务费用同比降低19% [5][7] - 上半年毛利率降至62%，为2019年上市以来最低水平 [5][7] - 进入马来西亚市场可能提升ROE [6][7] 信义光能(968 HK) - 投资评级：持有，目标价3.00港元 [8][9][10] - 上半年净利润同比下降59%至7.458亿元人民币 [8][10] - 宣派每股中期股息4.2港仙，同比下降58% [8][10] - 管理层将2025年产量指引下调10.4%至813.7万吨 [8][10] - 行业自6月以来已关停10,700吨/天产能 [8][10] 石油行业 - OPEC+决定将2025年9月产量目标按月增加54.8万桶/天 [11][13] - 预计2025年四季度全球石油市场将供过于求超过200万桶/天 [11][13] - 行业评级：中性，推荐中海油 [12][13] 中国神华(1088 HK) - 投资评级：持有，H股目标价32.18港元 [14][15][16] - 计划收购母公司资产包，包括6家煤炭企业和多个能源项目 [14][16] - 交易可能通过增发A股加现金支付，引发投资者对ROE和EPS摊薄的担忧 [15][16]

浪潮数字企业(596)投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价14.3港元，较现价10.48港元有36.5%上涨空间[2][8] - 基于2026年25倍PE估值，相当于云服务业务4倍PS[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.3亿/6.5亿/8.0亿元人民币[8] 核心业务优势 - 国资背景的综合类ERP头部厂商，已服务79户央企、190家中国500强及超120万企业客户[5] - 云服务收入从2020年5.1亿元增至2024年27.6亿元，CAGR达53.3%，2024年首次实现盈利1.3亿元[7] - 2024年经营利润率4.8%，同比激增335.8%，进入良性发展周期[7] 行业机遇 - 中国政策要求2027年底前完成央企及国企信息化系统信创改造，ERP被纳入优先替换领域[6] - 作为唯一国资背景SaaS厂商，在数据安全诉求下具备独特信任壁垒[6] - 依托浪潮集团提供全链条技术研发与场景落地支持[6] 财务预测 - 预计2025年总营收90.1亿元(+9.9%)，2026年98.9亿元(+9.7%)[9] - 2025年EPS预测0.46元，2026年0.57元，2027年0.70元[9] - 当前股价对应2025年PE 22.8倍，2026年18.4倍[9] 美高梅中国(2282)业绩亮点 - 2025Q2收益86.7亿港元，同比增长8.9%，达2019年同期156.6%水平[13] - 经调整EBITDA 25.1亿港元(+2.8%)，EBITDA率稳定在28.9%[13] - 市场份额提升至16.6%，贵宾厅投注额381.3亿港元(+19.4%)[13][17] 红迪网(RDDT)财报摘要 - 2025Q2营收5亿美元(+78%)，超市场预期4.3亿美元[27] - 调整后EBITDA 1.67亿美元，自由现金流1.11亿美元创季度新高[27] - 广告收入4.65亿美元(+84%)，数据授权收入3500万美元(+60%)[28] 科技行业观点 - AI驱动算力需求持续高增长，关注PCB、光模块、服务器ODM等细分领域[38] - 国产算力卡脖子环节如先进制程、HBM供给等将逐步突破[39] - 建议关注生益科技(600183)、寒武纪(688256)、中芯国际(981.HK)[40][42] 半导体行业动态 - 模拟芯片出现10-20%价格上涨，TI计划对99.9%料号涨价[44] - 中芯国际、华虹半导体国产化替代需求拉动产能利用率[48] - 英伟达追加30万片H20芯片订单，华为昇腾推出300PFLOPS算力集群[50]