报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张的背景下，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，市场化改革持续推进，运营商业绩预计改善 [95] - 天然气板块受益于上游气价回落和消费量恢复，城燃业务毛差趋稳，拥有低成本长协和接收站资产的贸易商利润空间有望提升 [95] - 新能源集成融合发展政策出台，目标到2030年使"集成融合发展"成为重要形式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力 [4][87] 本周市场表现 - 截至11月14日收盘，公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.1%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块上涨4.48% [4] - 子行业中，火力发电下跌3.11%，水力发电下跌1.26%，燃气板块上涨4.48% [14] - 电力板块涨幅前三：中闽能源(5.65%)、南网能源(2.33%)、晋控电力(0.65%)；跌幅前三：上海电力(-6.90%)、国投电力(-5.57%)、华电国际(-5.22%) [17] - 燃气板块涨幅前三：百川能源(17.28%)、国新能源(16.29%)、天壕能源(7.75%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港Q5500市场价827元/吨，周涨19元/吨 [4][22] - 秦港煤炭库存550万吨，周降27万吨；内陆17省库存10062.6万吨，周升2.57% [4][31] - 内陆17省电厂日耗336.4万吨，周升3.80%；沿海8省日耗179.6万吨，周降4.26% [4][31] - 三峡出库流量10500立方米/秒，同比升50.86%，周环升2.94% [4][43] - 广东日前现货周均价291.24元/MWh，周环升11.91%；山西日前现货周均价287.53元/MWh，周降0.88% [4][51][58] 天然气行业数据跟踪 - 国产LNG出厂价指数4357元/吨，同比降3.35%，周环降0.57% [4][57] - 欧洲TTF现货价10.24美元/百万英热，周降11.0%；中国DES现货价11.11美元/百万英热，周升6.4% [4][60] - 欧盟天然气供应量65.0亿方，周环升5.9%，其中LNG占比50.6% [4][64] - 国内10月天然气产量221亿方，同比增6.0%；9月表观消费量331.90亿方，同比降2.0% [4][78][79] 本周行业重点新闻 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出四大方向：一体化开发、多产业协同、非电利用、组织保障 [4][87] - 10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，1-10月累计产量2170亿立方米，同比增长6.3% [4][90] - 28省电力现货市场全面连续运行，标志电力生产组织方式从计划转向市场 [88] 投资建议 - 电力板块关注全国性煤电龙头（如国电电力、华能国际）、区域龙头（如皖能电力、浙能电力）、水电运营商（如长江电力、华能水电）及设备商（如东方电气） [95] - 天然气板块关注城燃及贸易商（如新奥股份、广汇能源） [95]

报告行业投资评级 - 美股市场整体投资评级为“弱于大市” [1][4] 报告核心观点 - 美股市场整体呈现震荡走势，主要指数表现分化，标普500微涨0.1%，而纳斯达克综合指数下跌0.5% [1][11] - 市场风格分化显著，大盘价值（罗素1000价值+0.1%）表现优于大盘成长（罗素1000成长-0.1%）及小盘股 [1] - 行业表现差异巨大，14个行业上涨，10个行业下跌，制药生物科技和生命科学（+6.1%）、电信业务（+3.2%）领涨，而汽车与汽车零部件（-5.3%）、零售业（-3.0%）领跌 [1][13] - 资金流出速度减缓，标普500成分股估算资金流为-22.3亿美元，较上周的-164.1亿美元显著改善 [2][15] - 多数行业盈利预期平稳上修，标普500动态未来12个月EPS预期本周上调0.3%，半导体产品与设备（+1.3%）上修幅度领先 [3][17] 全球市场表现 - 美股主要指数年初至今普遍上涨，标普500累计上涨14.5%，纳斯达克综合指数上涨18.6% [11] - 全球其他市场表现强劲，MSCI新兴市场指数年初至今上涨28.8%，韩国综合指数涨幅高达67.2% [11] - 美债收益率本周小幅上行，10年期国债收益率上升5个基点至4.144% [11] - 美元指数本周下跌0.3%，美元兑人民币（USD/CNH）下跌0.4%至7.1001 [11] 中观行业表现：投资收益 - 本周表现最佳的行业包括：制药、生物科技和生命科学（+6.1%）、电信业务（+3.2%）、能源（+2.5%）、保险（+2.3%） [1][13] - 本周表现最差的行业包括：汽车与汽车零部件（-5.3%）、零售业（-3.0%）、银行（-1.8%） [1][13] - 年初至今表现领先的行业有：半导体产品与设备（+51.2%）、技术硬件与设备（+18.5%）、媒体与娱乐（+29.6%） [13] 中观行业表现：资金流向 - 本周资金流入显著的行业：半导体产品与设备（+14.8亿美元）、制药生物科技和生命科学（+11.3亿美元）、能源（+2.8亿美元） [2][15] - 本周资金流出显著的行业：汽车与汽车零部件（-28.3亿美元）、综合金融（-8.0亿美元）、媒体与娱乐（-8.0亿美元） [2][15] - 年初至今资金流入最多的行业是信息技术（+484.09亿美元），其中半导体产品与设备贡献+303.04亿美元 [15] 中观行业表现：盈利预测 - 本周盈利预期上修幅度最大的行业：半导体产品与设备（+1.3%）、技术硬件与设备（+0.4%）、能源（+0.4%） [3][17] - 本周唯一盈利预期下修的行业是房地产（-0.3%） [3][17] - 年初至今盈利预期上调幅度领先的行业：半导体产品与设备（+37.6%）、媒体与娱乐（+17.4%）、零售业（+16.4%） [17] 中观行业表现：估值水平 - 当前市盈率较高的行业：汽车与汽车零部件（47.6倍）、房地产（36.0倍）、技术硬件与设备（28.6倍） [19] - 本周市盈率增幅最大的行业：制药、生物科技和生命科学（+5.9%）、保险（+2.1%）、能源（+2.1%） [19] - 当前市净率较高的行业：技术硬件与设备（21.6倍）、商业和专业服务（8.4倍）、非日常生活消费品（8.8倍） [20] 中观行业表现：一致预期与评级 - 市场一致预期目标价上行空间最大的行业：零售业（23.3%）、媒体与娱乐（23.5%）、软件与服务（23.9%） [22] - 市场一致预期投资评级最高的行业（数字越低评级越高）：半导体产品与设备（1.18）、软件与服务（1.26）、媒体与娱乐（1.26） [23] 关键个股表现：投资收益 - 科技巨头表现分化，英伟达（NVDA）本周上涨1.1%，年初至今上涨41.6%；而Meta（META）本周下跌2.0%，年初至今仅上涨4.1% [27] - 消费医药板块中，礼来（LLY）表现突出，本周大涨10.9%，年初至今上涨32.8%；耐克（NKE）本周上涨5.0%，但年初至今下跌15.2% [27] - 传统工业股卡特彼勒（CAT）年初至今上涨52.7%，表现强劲 [27] 关键个股表现：资金流向 - 本周资金净流入最多的个股：英伟达（NVDA，+4.06亿美元）、礼来（LLY，+5.14亿美元） [29] - 本周资金净流出最多的个股：特斯拉（TSLA，-28.19亿美元）、Meta（META，-3.02亿美元） [29] - 年初至今资金流向显示，英伟达（NVDA）仍为净流出（-49.34亿美元），而谷歌（GOOG）为净流入（+24.15亿美元） [29]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级：优于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 港股市场呈现全风格均衡上涨态势，其中创新药板块表现领先[1] - 市场估值水平整体提升，传统行业与医药板块表现较优[2] - 企业盈利预期保持平稳上修，电力设备及新能源行业业绩预期表现亮眼[3] 股价表现分析 - 主要指数全面上涨：恒生指数本周上涨+1.3%，恒生综指上涨+1.3%[1] - 风格表现分化：中盘股（恒生中型股+1.5%）表现优于小盘股（恒生小型股+1.3%）和大盘股（恒生大型股+1.2%）[1] - 行业表现强劲：22个行业上涨，8个行业下跌，农林牧渔（+7.2%）、医药（+6.8%）、钢铁（+5.8%）领涨[1] - 主题指数差异明显：恒生生物科技指数大幅上涨+7.0%，而恒生互联网指数下跌-2.0%[1] 估值水平变化 - 整体估值提升：恒生指数估值上升+1.1%至12.2倍，恒生综指估值上升+1.3%至12.1倍[2] - 生物科技估值大幅提升：恒生生物科技估值上升+7.4%至28.7倍[2] - 行业估值分化：20个行业估值上升，8个下降，钢铁（+14.0%）、农林牧渔（+7.4%）、房地产（+6.8%）估值提升显著[2] 业绩预期调整 - 盈利预期稳步上修：恒生指数EPS较上周+0.4%，恒生综指EPS较上周+0.4%[3] - 行业预期分化明显：18个行业EPS上修，10个行业下修[3] - 电新行业表现突出：电力设备及新能源行业EPS大幅上修+4.3%[3] - 传统行业承压：钢铁（-7.2%）、煤炭（-5.6%）、房地产（-1.1%）EPS出现下修[3] 全球市场比较 - 港股表现领先：恒生指数年初至今上涨+32.5%，显著优于沪深300（+17.6%）和标普500（+14.5%）[14] - 亚洲市场表现强劲：韩国综合指数年初至今大涨+67.2%，日经225上涨+26.3%[14] - 商品市场分化：COMEX黄金年初至今上涨+54.8%，而NYMEX WTI原油下跌-16.7%[14]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为中国医疗器械板块的价值重构年，板块基本面已现拐点，但机构持仓处于近年历史低位，存在预期差下的投资机遇 [1] - 政策压力并非行业终点，外部环境改善（投资回收期缩短、医院现金流改善）与内部驱动（创新+出海）将开启创新技术加速兑现、全球影响力提升的新发展阶段 [1] - 投资建议核心关注政府支持、内需恢复、出海加速三大主线，重点关注具备核心竞争力和全球化视野的头部企业 [3] 医疗器械整体情况 - 2025年前三季度SW医疗器械指数成分股合计收入1784亿元（同比-2.29%），归母净利润267亿元（同比-13.99%），整体营收基本持平，利润普遍承压 [15] - 单三季度板块收入601亿元（同比+1.99%），归母净利润80亿元（同比-5.21%），医疗设备板块业绩回暖带动收入增长 [20] - 研发投入方面，2025年除体外诊断外，其他子板块研发费用率/投入率均有所下滑 [27] - 出海收入占比持续提升，25H1经调整后出海收入占比达37.94%，为近5年峰值，医疗设备和高值耗材是出海主力 [32] 医疗设备行业分析 - 医疗设备收入主要来源于招采收入和海外收入，国内招采在资金面改善、以旧换新政策促进下自24Q4恢复，25Q3成为业绩拐点 [66] - 设备集采政策处于探索阶段，预计“反内卷”措施将落地以改善厂商生存空间 [66] - 海外市场潜力巨大，中美经贸磋商达成关税降低调整政策，利好医疗器械公司出海放量 [66] - 以福建省集采为例，高端CT/MR设备中标单价降幅显著，如256排CT降幅达42.31%，3.0T MR降幅达46.13% [93] 政策与经济效益测算 - 国家药监局2025年发布十大举措，全链条支持医用机器人、高端医学影像、AI医疗器械、新型生物材料四大方向创新发展 [79] - 放射检查类医疗服务价格调整后，结合设备集采，高端CT/MR设备投资回收期从4年左右缩短至2.4年左右，降幅超40%，显著改善医院现金流预期 [73] - 政策落地后，高端CT/MR的IRR明显提升，在常规开机率下可达39%以上，满负荷下可达73%以上 [76] 细分领域投资机会 高端影像设备 - 省市级集采陆续铺开，国产高端设备性价比显现，国产化率提升空间巨大 [89] - 招采数据自24Q4改善，主要上市公司如联影医疗25Q3单季度收入同比增速达75.41%，迈瑞医疗25Q3国内收入同比降幅收窄至-7.3% [110] - 国产品牌在光子计数CT、DSA等领域已取得技术突破，期待国产替代实现突破 [2] 手术机器人 - 产品注册加速，截至2025年11月5日，NMPA已批准17张腔镜手术机器人注册证、71张骨科手术机器人注册证等 [116] - 上市公司注册证进入业绩兑现期，全球订单量、装机量持续快速提升 [8] - 国产品牌单台设备平均手术量与达芬奇仍有较大差距，提升空间巨大 [8] 脑机接口与康复设备 - 脑机接口是十五五战略目标产业，已在部分省市纳入医保，康复设备投资回收期不到1年，医院采购动力强 [8] - 政策明确支持人工智能医疗器械及脑机接口产品，并加强相关新型生物材料标准化研究 [79] 家用医疗设备与出海 - 家用医疗设备出海路径从“产品输出”升级为“生态共建”，加强学术影响力、渠道建设及售后服务体系 [9] - 企业通过海外建厂（如美好医疗在马来西亚设厂）规避贸易壁垒，实现更深度的本地化运营 [91] - 头部企业如迈瑞医疗在全球拥有数十个生产基地，联影医疗25Q3海外收入占比提升至22.5%，北美市场增长超50%，欧洲市场增长超100% [113]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][4] 报告核心观点 - 保险资金运用余额持续快速增长，2025年三季度末达37.5万亿元，较年初增长12.6%，预计全年将保持两位数增长 [4] - 核心权益资产（股票+基金）规模大幅提升，三季度单季增加超8千亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，占比显著提高 [4] - 债券配置占比有所下降，同时负债端与资产端持续改善，行业估值处于历史低位，具备向上空间 [4] 保险资金运用规模 - 2025年三季度末保险行业资金运用余额为37.5万亿元，较年初增长12.6%，较年中增长3.4% [4][5] - 人身险公司投资规模为33.7万亿元，占行业90.0%，较年初增长12.6%；财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业6.4%，较年初增长7.5% [4] 核心权益资产配置 - 2025年三季度末“股票+基金”合计余额5.59万亿元，其中股票3.62万亿元，基金1.97万亿元 [4] - 三季度单季“股票+基金”规模增加8640亿元（股票增加5525亿元，基金增加3115亿元），前三季度累计增加1.49万亿元（股票增加1.19万亿元） [4] - “股票+基金”合计占比达15.5%，较年初提升2.7个百分点，较年中提升2.0个百分点；其中股票占比10.0%，基金占比5.5% [4] 人身险公司资产配置结构 - 银行存款余额环比下降，占比7.4%，较年初下降1.0个百分点 [4] - 债券占比为51.0%，较年初提升0.8个百分点，但较第二季度末下降0.9个百分点 [4] - 核心权益（股票+基金）占比15.4%，较年初提升2.9个百分点；其中股票占比10.1%，基金占比5.3% [4][10] - 长期股权投资占比8.0%，较年初提升0.2个百分点；其他类投资（非标为主）占比降至18.2% [4] 行业基本面与估值 - 负债端需求旺盛，预定利率下调与分红险转型有助于优化负债成本，缓解利差损压力 [4] - 资产端十年期国债收益率企稳于1.81%左右，未来经济复苏可能推动长端利率上行，缓解新增固收投资收益率压力 [4] - 保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV范围为0.58-0.96倍，PB范围为1.12-2.08倍 [4][12]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级，并重申板块已进入“战略配置期” [2][3][7] 核心观点 - 受益于双节效应，10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮收入同比增长3.8%，增速环比提升2.9个百分点 [3][7] - 主要白酒上市公司25年第三季度收入同比大幅下滑，报表端加速出清，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [3][7][8] - 对资本市场而言，从过去的不确定何时触底，转变为能够在未来可预判的时间内触底，对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价 [3][7][8] - 预计白酒行业基本面拐点将在26年第三季度出现，26年第二季度有望企稳，若基本面如期修复，26年底至27年将迎来估值与业绩的双击 [8] - 大众品板块三季度表现分化，头部企业经营稳健，部分顺周期属性行业报表筑底，明年值得重视 [3][9] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月10日至11月14日）食品饮料板块上涨2.82%，其中白酒板块上涨2.66%，跑赢上证综指（下跌0.18%）2.99个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - 子板块表现依次为：啤酒（跑赢大盘4.47个百分点）、食品加工（跑赢4.24个百分点）、休闲食品（跑赢3.67个百分点） [37][38] - 个股方面，涨幅前三位为欢乐家（43.19%）、三元股份（31.79%）、西麦食品（12.23%） [6] 白酒板块分析 - 高端酒批价：本周茅台散瓶批价1655元，周环比上涨15元；整箱批价1670元，周环比下跌20元；五粮液批价约830元，国窖1573批价约840元，周环比均保持稳定 [8][26] - 基本面状况：25年第三季度白酒板块加速出清，报表端开始触底；行业动销同比23年第三季度下降约50% [8] - 未来展望：预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力；26年第二季度有望企稳，26年第三季度有望迎来基本面拐点，批价将随之企稳回升 [8] - 投资建议：认为优质公司已进入战略配置期，重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [3][7] 大众品板块分析 - 头部企业如伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、海天味业三季度经营保持稳健，利润符合或略超预期 [9] - 具备新消费属性的高成长公司（主要在零食和饮料领域）三季度收入表现分化，部分公司收入和利润增速环比放缓 [9] - 前期调整的顺周期属性行业（主要集中在调味品、餐饮供应链领域）三季度不少企业报表筑底，明年值得重视，推荐安井食品，关注千禾味业、天味食品 [3][9] - 投资方向：继续看好高股息的头部企业；重视顺周期领域的边际变化和底部机会；精选有持续增长能力的个股 [9] 成本与估值数据 - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.20%；生猪价格12.54元/公斤，同比下降29.35% [26][35] - 估值水平：截至11月14日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.85倍，溢价率27%，环比上升3.73个百分点；白酒板块动态PE为19.51倍，溢价率18%，环比上升3.43个百分点 [27] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：预计25/26/27年归母净利润分别为904.7亿、950.2亿、1015.3亿元，对应市盈率20/19/18倍 [53] - 五粮液：预计25/26/27年归母净利润分别为266.0亿、267.0亿、290.7亿元，对应市盈率18/17/16倍 [53] - 伊利股份：预计25/26/27年归母净利润分别为113.4亿、121.8亿、129.1亿元，对应市盈率16/15/14倍 [53] - 青岛啤酒：预计25/26/27年归母净利润分别为47.9亿、52.1亿、55.1亿元，对应市盈率19/17/16倍 [53]

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业的投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 可控核聚变行业资本开支加速上行，融资与技术突破催化不断 [1] - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支明显进入上行周期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构 [7] - 国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量 [7] - 预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元 [7] 资本开支与招标进展 - 11月12日，中科院合肥物质院等离子体所新增招标13.454亿元，涉及燃料循环、氚回收/提取/防护等高价值环节 [1][8] - 11月上半月（11/01~11/15），中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额19.76亿元，招标金额超2亿的项目达5个 [7][12] - 其中BEST项目招标3个，总额4.63亿元，主要招标部件为ECRH回旋管及其配套设备、VS线圈及辐射安全联锁系统 [7][12] - 11月仅上半月招标金额（19.76亿元）已超过2025年前三季度招标金额总和（Q1: 4.48亿元, Q2: 4.40亿元, Q3: 8.72亿元），行业招标进展加速趋势显著 [19] - 2025年1月1日至11月14日，BEST项目招标数量达29个，招标预算金额6.70亿元；EAST、CRAFT项目招标数量分别为11、12个，预算金额分别为0.20亿元、0.77亿元 [16] 产业融资动态 - 11月10日，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投，隐山资本、紫金矿业等机构跟投 [1][9] - 融资将用于提升在建装置性能、部署关键技术及扩大团队规模，推进其“场反位形”聚变能源技术路线 [1][9] - 预计星能玄光的在建装置将于2025年底建成并实现首次放电 [1][9] 技术突破 - 11月6日，核工业西南物理研究院自主研发的ITER朗缪尔探针系统在法国ITER组织总部通过最终设计评审 [2][10] - 该探针是ITER装置偏滤器上的核心诊断部件，用于检测偏滤器镀金等离子体的温度及密度，标志着我国在ITER计划关键诊断系统研制中取得重大突破 [2][10] 市场行情复盘 - 11月上半月涨幅前五：海陆重工（47%）、斯瑞新材（9%）、中核科技（8%）、许继电气（3%）、派克新材（3%） [7][23] - 11月上半月跌幅前五：西部超导（-11%）、哈焊华通（-11%）、旭光电子（-11%）、合锻智能（-10%）、安泰科技（-10%） [7][23] - 全年累计涨幅前五：合锻智能（209%）、永鼎股份（197%）、应流股份（166%）、哈焊华通（154%）、中钨高新（149%） [7][24] - 年内下跌公司：中国核电（-13%） [7][24] 投资建议与标的 - 链主层面：继续推荐联创光电、合锻智能，建议关注国光电气 [3][25] - 磁体环节：价值量占比高（如ITER项目低温超导路线成本占比近3成，高温超导项目ARC中占46%），建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份 [3][34] - 堆内结构件及其他：持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技，建议关注安泰科技等 [3][35] - 联创光电：传统主业稳健，激光与核聚变打开成长空间；其高温超导磁体业务深度参与星火一号建设，预计2030年市场规模达105亿元，24-30年复合增长率53.9% [25][31] - 合锻智能：卡位聚变堆核心部件，中标BEST真空室项目1-4段，总金额2.09亿元；董事长同为聚变新能（安徽）董事长，先发优势显著 [29][32] - 国光电气：参股先觉聚能（持股7.5%），偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，并积极跟进国内BEST装置建设 [31][33] - 西部超导：具有先进超导线材和超导磁体研发生产能力，参与了CRAFT和BEST等可控核聚变项目建设 [34] - 永鼎股份：旗下东部超导主营第二代高温超导带材，可应用于磁约束可控核聚变领域 [34] - 精达股份：是上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超80% [34] - 应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证 [35] - 皖仪科技：氦质谱检漏仪满足核聚变装置检测精度要求，与能源研究院合作成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室” [35] - 安泰科技：国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力，产品已应用于EAST、CRAFT、CFETR及ITER项目 [36]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 美股油轮进入三季报密集催化期，一年期期租租金上涨至56000美元/天，油轮二手船指数上涨4.85点至203.91点，若淡季底部抬升，盈利预测有上修空间 [3] - 重申造船板块重大机会，新造船指数上涨0.06至184.86点，油轮新造船价上涨0.31点 [3] - 航空业面临供给高度约束，飞机老龄化趋势延续5-10年，客运量增速降至历史低位，国际航线快速修复，航空公司效益有望显著提升 [3] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况，存在价格洼地消灭、行业分化加剧、整合并购三种可能路径 [3] - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [3] 航运造船板块 - VLCC运价环比上涨26%至119882美元/天，苏伊士原油轮运价上涨4%至87968美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑2%至65211美元/天 [3] - 成品油轮LR2运价上涨19%至33314美元/天，MR运价上涨26%至22773美元/天，大西洋一揽子运价上涨38%至35103美元/天 [3] - BDI指数收于2125点，环比上涨1.0%，Capesize运价下滑2.7%至26968美元/天，Panamax运价上涨3.5%至17071美元/天，BSI-10TC运价上涨7.7%至15765美元/天 [3] - SCFI指数录得1451.38点，环比下跌2.9%，欧线西北欧航线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西航线下跌17.6%至1823美元/FEU，美东航线下跌8.7%至2600美元/FEU [3] - 新造船指数收报184.86点，周环比上涨0.03%，较年初下跌2.24% [3] - 推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H等标的 [3] 航空机场板块 - 国内客机总数4218架，同比增长3.6%，宽体客机465架，占比11.0% [45] - 空客10月交付A320系列飞机62架，波音交付B737系列飞机40架 [45] - 新加坡航空上半年利润下滑至2.39亿新元，第二季度利润仅5200万新元 [45] - 波音获准将737MAX月产量提升至42架，777X机型预计2027年交付 [45] - 人民币兑美元中间价升值0.02%，七天移动平均油价为63.64美元，环比下降1.5% [46] - 推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等标的 [3][46] 快递板块 - 10月21日至11月11日全国揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量6.34亿件，为日常业务量的117.8%，单日峰值达7.77亿件 [48] - 预计10月快递业务量同比增长7%，业务收入同比增长5% [48] - 京东物流第三季度总收入551亿元，同比增长24.1%，调整后净利润20.2亿元，净利润率3.7% [48] - 推荐中通快递、极兔速递、圆通速递、申通快递、顺丰同城等标的 [49] 铁路公路板块 - 11月3日至9日国家铁路运输货物8166万吨，环比增长3.94%，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [51] - 1至10月全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比增长5.7% [51] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等标的 [52] 市场表现数据 - 交通运输行业指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，沪深300指数下跌1.08% [4] - 公路货运板块涨幅最大达7.44%，跨境物流板块跌幅最大为-1.37% [4] - 沿海干散货运价指数收于1250.56点，周上涨1.19%，SCFI指数收于1451.38点，周下跌2.92%，BDI指数报2125点，周上涨1.97%，原油油轮运价指数报1453点，周上涨3.71% [4] - 年初以来公路货运板块累计涨幅达48.86% [9] - 上周超额收益最大公司为龙洲股份(26.9%)，自月初以来超额收益最大公司为龙洲股份(33.6%) [11]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极看法，在各细分领域均给出具体推荐标的 [9][10][11][73] 核心观点 - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，看好国内差异化和海外国际化的管线 [9] - 医疗器械领域设备招投标回暖，集采加速国产替代，出海深入 [9] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资有望持续回暖，产业周期趋势向上，底部反转开启 [9] - 医药工业关注特色原料药成本端改善及专利到期带来的新增量 [9] - 中药板块关注基药目录、国企改革、医保解限等主线 [11] - 药房板块受益于处方外流提速和竞争格局优化 [11] - 医疗服务板块在反腐集采后长周期下竞争力有望提升 [11] - 血制品行业浆站审批宽松，成长路径清晰 [11] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [6] - 本周涨幅前十名股票涨幅在46.66%至61.65%之间，跌幅前十名股票跌幅在-4.45%至-33.62%之间 [5][6] 信立泰创新管线布局 - 公司创新药收入占比从2019年的9%提升至2025年上半年的超过50% [13][16] - 目前拥有6款上市创新药品，规划2030年营业收入超过100亿元 [15][16] - 研发聚焦心肾代谢（CKM）慢病领域，共有50余产品立项，覆盖CKM不同阶段 [19][21][27][29][34][38] - 美国子公司Salubris Bio的JK07心衰适应症预计2026Q1末开始读出II期关键数据，预期峰值200亿美元 [44][46][48][49] - JK07心衰适应症预计2031年获批，考虑到全球心衰患者庞大（欧洲1500万+美国600-700万+中国1370万）及优异销售格局，已上市心衰创新药如诺欣妥2024年全球销售额达78.2亿美元 [50][51][52] 中国生物制药创新转型 - 公司创新产品收入占比从2018年的12%提升至2024年的41.8%，预计2025年突破50%，2027年达60% [53] - 未来三年计划平均每年上市5款创新产品，2027年上市产品数量突破30款 [53] - 2024年化学仿制药收入168.1亿元（+3.1%），集采风险已基本出清 [53] 医疗器械细分领域观点 - 骨科集采出清后恢复较好增长，国内手术渗透率低，集采促进国产替代 [54] - 神经外科领域集采后放量和进口替代加速，迈普医学已形成完善产品线 [54] - 发光集采国产替代空间广阔，目前国产市占率20-30%左右，集采加速替代进程 [55] - 医疗设备招投标回暖，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37% [58] - 低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量 [59][60] 归创通桥神经和外周介入 - 公司2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现净利润1亿元 [63] - 神经介入器械市场2024年上半年国产化率约26%，渗透率提升空间大 [63] - 截至2025年3月20日，公司共战略布局66款产品，已商业化47款 [63] 生命科学服务行业复苏 - 行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望进入投入回报期 [64] - 长期看行业渗透率仍非常低，国产替代为大趋势 [64] - 并购整合助力公司做大做强，新"国九条"鼓励并购 [64] 专利到期带来的机会 - 2019年至2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元 [69][70][72] - 关注重磅慢病产品增量及原料制剂一体化企业 [72]

报告投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - AI基础设施（AI Infra）作为AI产业链的"卖铲人"，受益于技术迭代、行业渗透及客户绑定，成长确定性高 [4] - 物理AI是人工智能的下一个浪潮，是让AI走向现实世界的系统性工程，融合空间智能及世界模型，其产业链已形成清晰的价值分布 [4][23] - AI进入推理时代，Infra市场规模快速增长，2025年中国AI Infra平台市场规模预计同比增长超86%，达到36.1亿元 [11] AI Infra（人工智能基础设施）总结 - AI Infra是支撑AI模型训练与推理的底层软硬件系统，涵盖算力、存储、网络、软件中间件等环节 [4][6] - 当前AI进入推理时代，算力需求向多租户、弹性调度演进，算力销售从"整租"走向"零售" [4][13] - 核心软件聚焦容器编排、MLOps平台等领域，自研难度差异较大，为以上三类参与者（MaaS平台厂商、AI公有云提供商、企业自建）提供服务支持 [4][14] - 国内AI Infra核心参与者包括互联网厂商（阿里云、字节跳动）、企业级云厂商（华为云、天翼云、云轴科技）、大模型厂商（零一万物、智谱）、人工智能软件厂商（第四范式）、大数据软件厂商（拓尔思）及初创企业（潞晨科技、无问芯穹） [21][22] 物理AI总结 - 物理AI是让AI走向现实世界的系统性工程，其结构可简化为"空间智能（感知基座）——世界模型（认知及决策中枢）——物理AI（系统整合载体）" [4][25] - 物理AI的实现依赖于三大技术支柱的协同作用：世界模型（构建对三维空间的完整理解）、物理仿真引擎（实时计算物理交互）、具身智能控制器（连接虚拟推理和物理执行的桥梁） [27] - 英伟达凭借硬件优势及前瞻性布局，构建了最为完整的物理AI技术栈，核心是世界基础模型Cosmos，并已建立相对完整的使用流程（构建虚拟3D环境、生成合成数据、训练验证、部署） [31][36][37][38][39] - 物理AI最核心的应用领域在于数字孪生（实体资产和流程的虚拟映射）以及智能驾驶及具身智能 [40][41] - 在智能驾驶及具身智能领域，模型方案存在端到端模型、视觉-语言-动作模型（VLA）及世界模型三种路径的竞争，各有优劣 [47][48][49][51] 物理AI产业链梳理 - 芯片及控制器：英伟达基于Blackwell架构推出Jetson AGX Thor（专注于机器人与物理AI）和DRIVE Thor（专注于智能驾驶），Jetson Thor的AI计算能力是上一代Orin的7.5倍，最高达2070 TFLOPS（FP4） [53][55][56] - 数据供应：符合物理规律的高质量数据是训练前提，获取途径包括现实世界采集和利用生成式模型生成 [57] - 模型和算法：参与者包括全球科技巨头（英伟达、谷歌）、专注于空间智能与世界模型的第三方平台、第三方算法解决方案提供商（如Momenta）以及整机厂自研 [58][60][61] - 落地和应用：解决方案服务商的核心竞争壁垒体现在对垂直行业的深度理解与知识积累，通过提供端到端的解决方案建立客户粘性 [62] 重要公司更新总结 - 第四范式：2025Q1-3总收入44.02亿元，同比增长37%；2025Q3单季度收入17.76亿元，同比增长31%，首次实现单季度盈利；先知AI平台收入36.92亿元，同比增长70%，占比提升至84%；标杆客户数量103个，ARPU达2549万元，同比增长71% [63][65][66] - 粉笔：AI笔试刷题班和冲刺班进展超预期，预计11月提前完成20万销售人次的全年目标；AI面试刷题班即将上线，有望提供第二增长曲线；未来AI产品规划清晰，包括AI老师、AI系统班、AI硬件、全用户AI助手 [67][68][70]