报告核心观点 区别于市场主流观点，两会产业主题投资并非一次性脉冲机会，两会产业政策不仅对短期产业主题投资有提振效果，还能指引中长期产业发展方向，带来更持续的超额行情 [2]。 各部分总结 风向标：聚焦两会产业主题 - 两会是产业升级风向标，政府工作报告蕴含国家战略和产业趋势，是产业变革信号，其产业政策对资本市场影响深远，衍生主题投资机会 [19][20]。 遍览主题：短期特征、持续特征与季节择时三个维度 短期特征：重视低估值与小市值 - 短期内低估值主题更易获得估值抬升，有拔估值定价和收获涨幅潜力 [26]。 - 市值分布与累计超额收益率相关性随时间减弱，两会后短期内小市值（<100 亿）成分股占比高的指数易获超额收益，长期相关性降低 [30]。 持续特征：累计超额收益、业绩增速 - 两会结束后 T+15 个交易日行情有短期提振，T+360 个交易日两会产业主题往往能跑出超额收益，2017、2019、2023 年表现不佳或反映“新提法”重要性 [34][36]。 - 平均累计超额收益不一定在两会当年跑出，反映两会主题投资指引效果具持续性 [38]。 - 全年业绩表现与超额收益短期作用方向不明朗，长期呈正相关，有业绩落地的产业主题能获更持久丰厚超额收益 [46]。 季节择时：两个黄金布局期、四月决断 - 上半年 2 - 3 月、下半年 10 月是两会主题投资黄金布局期，2 - 3 月春节后利于主题投资发酵，10 月假期后市场交投活跃 [55]。 - 四月决断，未能通过一季报“考验”的主题，行情可能止步于春季 [61]。 深度复盘：2015 - 2024“爆款”主题回眸 2015 年电子商务 - “互联网 +”浪潮催生新业态，两会首次写入“互联网 +”，政策催化成上半年牛市主线 [66][67]。 - 行业发展迅猛，呈现国际化、农村化、合并潮、促销日等趋势 [68]。 2016 年煤炭 - 供给侧结构性改革拉开序幕，煤炭去产能是重要工作，两会首次写入“供给侧结构性改革” [74][75]。 - 去产能成果显现，煤价与股价持续上涨，2017 年神华与国电重组合并 [76][78]。 2017 年数字经济 - 数字经济定义明确，两会首次写入“数字经济”，贵州抢占机遇，地方跟进，行业迈向规范化 [80][82]。 - 全球云计算巨头发展良好，数字经济技术取得突破 [83]。 2018 年集成电路 - 集成电路在“制造强国”战略中发展，受中美贸易摩擦、下游需求、科创板开板等因素影响 [88]。 - 2019 年在科创板开板、AirPods、自主可控等因素推动下开启牛市 [94]。 2019 年西部大开发 - 两会对西部大开发新部署，进入新时代发展阶段，政策和会议驱动，财政资金倾斜 [99]。 - 2020 年再作重要部署，基建取得重大成果 [102]。 2020 年换电站、公共卫生 - 换电站：新能车渗透提速，“新基建”鼓励建设，首次写入两会，代表企业领跑，政策规范，“朋友圈”扩大 [110][111][112]。 - 公共卫生：疫情防控刚需，两会写入加强建设，安排财政资金，后期疫情形势变化驱动行情 [113][116][117]。 何以成为“爆款”主题 - 多数“爆款”主题演进规律为两会定调→地方跟进→代表性企业/事件/人物 highlight→“朋友圈扩大”→产业规范化发展→产业趋势明确 [6]。 - 主题共通性为契合时代背景、多首次写入两会报告，市场和想象空间大，辨识度高、贴近生活，具备业绩支撑 [6]。 - 首次写入两会的主题长期超额收益率更佳，“爆款”主题大多当年或次年有业绩支撑 [6]。 聚焦当下：2025 年两会的产业主题投资机会解析 当前是否是布局良机 - 除 2 - 3 月、10 月外，5 月和 7 月平均超额收益率表现较好，两会主题投资存在结构性机会 [7]。 - 当下成长类风格投资机会值得关注，有季节性效应支持，关税冲击或过去，重要会议有望提升风险偏好，一季报业绩改善，交易热度回升，科技创新推动产业趋势强化 [7]。 深海科技能否成为下一个低空经济 - 深海科技与 2024 年低空经济有共性，均有发展基础、两会政策定调、地方跟进，市场空间广阔、产业链长 [7][11]。 - 差异在于低空经济侧重商业化应用，深海科技具国家安全属性，业绩支撑强，产业链更发散 [11]。 - 2025 年深海科技行情自两会后启动，目前走过类似 2024 年低空经济阶段一行情，后续有望参照其路径继续演绎 [12]。 具身智能能否成为 2025 年“爆款”主题之一 - 人形机器人满足“爆款”主题诸多特点，看好其成为 2025 年“爆款”主题潜力 [13]。 投资启示录 深海科技投资建议 - 目前交易拥挤度和估值分位数回落，5、7 月有季节性效应，可关注 [13]。 - 关注国防安全和自主可控属性，关注国防军工标的、核心环节国产替代、关键基础装备制造、商业化进程靠前领域 [13]。 具身智能投资建议 - 人形机器人交易热度降温后收益差上行 [14]。 - 关注 T 链确定性、国内厂商弹性、成本占比高的核心零件供应环节 [14]。

报告核心观点 美国芯片出口管制政策促使国内 AI 厂家转向国产算力芯片，国产芯片有望放量；长期来看美国封锁或促使中国形成独立算力生态；云厂商资本开支受禁令影响，国产算力需求将加速增长；行业多领域有新动态，建议关注相关投资机会 [4][10][11] 投资策略 投资要点 - 美国芯片出口政策反复使国内芯片迎来空间，BIS 限制美国芯片应用，我国 AI 模型应用居世界头部，DeepSeek 公布降本方法，或促使国内 AI 厂家转向国产算力芯片 [4][10] - 生态竞赛“走偏”，长期封锁无实际意义，英伟达核心优势是 CUDA 生态，中国市场广阔，美企缺席损失重大，美国封锁或促使中国形成独立算力生态 [11] - 云厂商资本开支无处投放，国产算力需求加速不远，核心云厂商资本开支环比下行，运营商持续加码国产算力，一季度未满足的算力需求或递延到二季度 [12][13] 行业要闻 - 美国再度滥用出口管制，禁止全球使用华为昇腾 AI 芯片，或迫使我国模型厂商尝试使用国产算力芯片，建议关注低空产业链条相关公司 [14] - 中国移动人工智能通用计算设备（推理型）集采规模为 7058 台，说明推理端需求旺盛，建议关注国产算力及配套相关公司 [15] - 四川省出台低空经济领域重要政策，涵盖多项千万级资金支持，低空经济发展或加速，建议关注相关公司 [17] - 2025 年度立法工作计划预备制定终端设备直连卫星服务管理条例等法规，为卫星互联网规模化建设提供法理依据，建议关注相关公司 [18] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)上涨 0.02%，走势弱于上证指数，光通信、射频及天线、光纤指数涨幅居前，建议关注出海链条投资机会，还列出了周涨跌幅前十和后十的个股 [19][22] - 下周建议关注国产算力及配套相关公司；长期建议关注运营商、通信基建、主设备等多领域相关公司 [24] 行业新闻 运营商板块 - 《2024 年全国广播电视行业统计公报》发布，广电 5G 业务收入呈现爆发式增长，2024 年全国广播电视和网络视听行业总收入 14878.02 亿元，同比增长 5.32% [26] - 中国移动数据中心交换机集采，规模为 3.33 万台，最高限价 20 亿元 [26] 主设备板块 - 辽宁首个电梯场景灵犀基站 QNCR 商用验证，产品具备“四免”部署优势，提升了电梯内信号强度和下载速率 [27] 光通信板块 - 博通推出第三代 200G/通道共封装光学技术，展示了其第二代 100G/通道 CPO 产品和生态系统的成熟度 [27] 物联网板块 - AIoT 设备数据规模增速位居前列，2024 年全国数据资源规模加速增长，智能家居、智能网联汽车等智能设备数据增速领先 [29] 智能终端板块 - IDC 称中国将成为全球 AR/VR 最重要的市场之一，2024 - 2029 年中国 AR/VR 市场将以 41.1%的 CAGR 保持高速增长 [29] 数据中心板块 - 英伟达宣布同沙特建立合作伙伴关系，将为 PIF 旗下企业供应大量 AI GPU [30] - 中国移动风冷柴油发电机集采，规模为 1485 台 [31] 工业互联网 - 工信部 2025 年将选择 34 个左右城市开展中小企业数字化转型城市试点工作 [32] 卫星互联网/商业航天 - 我国成功发射通信技术试验卫星十九号，用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证 [32] - 一箭十二星，全球首个太空计算星座成功发射，具备太空计算和互联能力，可实现数据实时在轨处理 [33] 低空经济 - 四川发布 8 条低空航线、7 款“四川造”低空产品，公布支持低空经济发展的政策并开展试点工作 [34] 上市公司公告 - 万马科技大股东拟协议转让公司股份签署补充协议，受让方承诺 12 个月内不减持 [35] - 通鼎互联收购南京和本机电设备科技有限公司 55%股权，增资事项完成工商变更登记 [37] - 立昂技术董事、高级管理人员减持计划实施完成，合计减持股数 354978 股 [38] - 深圳市菲菱科思首次回购公司股份 75,000 股，成交总金额 5,917,860 元 [39] - 河南仕佳光子设立海外子公司取得相关证书，计划对泰国子公司增资 [40] - 上海剑桥科技控股股东及其一致行动人计划减持公司股份不超过 8,041,254 股 [42] - 北京挖金客董事兼高级管理人员计划减持公司股份不超过 32,000 股 [43] 大小非解禁、大宗交易 - 本周列出了天孚通信、菲菱科思等公司的大小非解禁信息 [45] - 本周列出了华测导航、天孚通信等公司的大宗交易信息 [46]

核心观点 - 本周产业趋势聚焦人工智能和固态电池，Computex 2025关注四大产业机会，国产固态电池产业化提速，政策端建议关注城市更新 [1] - 短期5月关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药五大边际改善赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”周期及电动智能汽车相关产业 [4][53] 主题与产业趋势变化 Computex 2025 - 展会于5月20 - 23日在台北举办，定位“AI Next”，聚焦智慧运算&机器人、次世代科技、未来移动和B5G&太空科技四大产业，涵盖多前沿产品展区，汇聚34个国家和地区1400家品牌厂商 [11] - 英伟达CEO称芯片产业价值达3000亿美元，数据中心机遇近万亿美元，三季度将推下一代GB300人工智能系统；鸿海将以英伟达芯片平台打造运算中心，GB300机架性能较GB200提升150% [12] - 英伟达推出新主板，量产的CX8网络带宽达800Gbps；与多方合作开发物理引擎Newton，七月开源并整合进ISAAC模拟器 [13] - 各主题展示情况：智慧运算&机器人主题展示AI智慧机器人系统等；次世代科技主题宏碁展示AI PC生态系统；未来移动主题展示自动驾驶等系统及相关厂商展品 [15][16][17] - 科技大厂高管参与活动：5月19 - 20日，英伟达黄仁勋等多位高管齐聚台北，参加活动、发表演讲或举办餐叙 [21][25] - 各产业机会前景：智慧运算&机器人领域实体AI时代将来临，全球机器人LLM市场2028年有望超1000亿美元，2025 - 2028年CAGR达48.2%；次世代科技产业重心向AI辅助式AR智慧眼镜转移，2030年市场规模将从70万台扩至2550万台，CAGR超67%；未来移动变革核心在智慧车等技术；B5G商用加速，2030年前后大规模商用，相关产业有望取得进展 [26][29][34][39] 国产固态电池产业化提速 - 国轩高科在5月17日科技大会推出G垣准固态电池等多款新品，G垣准固态电池年产能约12GWh，已完成超5家客户电芯送样测试、超4家客户上车测试，“001”号样车总里程超1万公里 [4][40] - 固态电池技术攻坚：固态电池因高安全性等优势成电池技术突破方向，中国超50家企业布局，国轩高科等多家企业取得技术突破 [45][46] - 产业链协同破局：政策支持不断加码，下游行业需求激增，如4月中国工业机器人产量同比增51.5%，累计同比增34.1%，为固态电池研发铺平道路 [50][51] 投资建议 短期 - 5月关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药五大赛道，各赛道有相关事件、政策驱动，部分赛道估值有提升空间或修复预期 [52] 中长期 - 以周期为轴，供需为锚，关注新科技周期下全社会智能化进展、国产替代周期下产业链自主可控、“双碳”周期下碳中和全产业链降本增效及电动智能汽车渗透率增加 [53] 政策端 城市更新行动加速 - 提出八项主要任务：加强既有建筑改造利用、推进城镇老旧小区整治改造等，明确各任务具体内容 [56][57][59] - 多措并举加强支撑保障：从建立健全实施机制、完善用地政策等六个方面提出突破点 [60] 5.12 - 5.18重要政策梳理 - 涵盖重要表态、总量政策、营商环境、资本市场、房地产、产业政策等多方面政策，涉及经济发展、金融支持、产业规划等内容 [62][63][64] 全球观察 全球股市行业表现 - 上周全球股市涨多跌少，信息技术、可选消费和金融行业表现较好，不同地区各行业表现有差异 [68]

报告核心观点 报告对2025Q1 A股投资者结构进行全景分析，从总市值和流通市值口径分别剖析不同类型投资者的持股情况，呈现出各机构投资者的持股规模、占比及增速变化，为了解A股市场投资者结构提供参考 [1][5][6] 总市值口径：A股投资者结构分析 - 公募基金2025Q1持有A股总市值约5.87万亿元，占比5.89%，持股规模和占比均回落 [8][10] - 外资2025Q1持有A股总市值2.97万亿元，占比2.97%，持股规模和占比均略有提升 [13][16] - 险资2025Q1持有股票总市值为2.82万亿元，占比2.83%，持有股票和基金占比及股票市值占比均上升 [17][20] - 信托2024Q2持有股票总市值0.62万亿元，占比0.73%，市值规模较为稳定 [21][24] - 2025Q1公募、保险资金、外资持有A股总市值环比增速分别为 -0.35%、+16.04%、+1.73% [25][26] 流通市值口径：“八大类”专业机构投资者持有A股市值及占比测算 各类专业机构投资者持有流通股市值及增速 - 公募基金2025Q1持有流通股市值5.87万亿元，占比7.44%，环比增速 -0.35%，同比增速 +11.98% [34] - 私募基金2025Q1持有流通股市值1.86万亿元，占比2.36%，环比增速 +1.77%，同比增速 +5.72% [37] - 保险机构2025Q1持有流通股市值2.82万亿元，占比3.57%，环比增速 +16.04%，同比增速 +44.51% [41] - 养老金2025Q1持有流通股市值1.42万亿元，占比1.80%，环比增速 -1.48%，同比增速 +11.11% [44] - 证券机构2025Q1持有流通股市值0.65万亿元，占比0.82%，环比增速 -3.03%，同比增速 +0.69% [47] - 信托机构2025Q1持有流通股市值0.47万亿元，占比0.59%，环比增速 -11.98%，同比增速 +7.46% [52] - 其他境内机构2025Q1持有流通股市值1.48万亿元，占比1.88%，环比增速 -1.17%，同比增速 +6.80% [55] - 境外机构及个人2025Q1持股市值2.97万亿元，占比3.76%，环比增速 +1.73%，同比增速 +6.29% [58] 主要机构投资者持有流通股市值和增速比较 - 流通市值口径下，公募基金、外资、保险机构持股市值排名前三，Q1持股规模依次为5.87万亿元、2.97万亿元、2.82万亿元 [62] - 2025Q1各机构环比增速靠前的是保险机构、私募和境外投资者 [62] 主要机构投资者持有流通股占比变化 - 2025Q1公募基金持股比重环比下降0.16pct至7.44%；私募基金持股比重持平于上季度为2.36%；外资持股比重持平于上季度为3.76% [66] - 2025Q1保险（不含通过基金持股）和养老金持股占比分别环比 +3.57pct、 -0.06pct [66] 流通市值口径：“四大类” 投资者持有A股市值及占比测算 流通市值口径下“四大类”投资者持股规模 - 截至2025Q1，一般法人、个人投资者、境内专业机构、外资分别持有流通股市值为36.74万亿元、24.66万亿元、14.57万亿元、2.97万亿元 [68] 流通市值口径下 “四大类” 投资者持股占比 - 2025Q1一般法人持有的流通股市值比重较上季度下降1.03pct至46.54% [74] - 境内专业机构投资者2025Q1持股比重为18.46%，较上季度上升0.03pct [74] - 境外投资者2025Q1持有流通股比重为3.76%，与上季度持平 [74] - 个人投资者2025Q1持有流通股比重为31.24%，较上季度上升1.01pct [74] 流通市值口径下A股投资者持股占比（剔除法人持股） - 剔除一般法人持股后，2020年以来个人投资者、境内机构、外资分别在50%-59%、35%-41%、7%-10%区间波动 [77] - 个人投资者2025Q1占比58.44%，仍是最大的投资主体 [77] 总结：2025Q1 A股投资者结构全景图 流通市值口径 - 一般法人持股占比最高，为46.54%；个人投资者次之，为31.24%；外资持股市值占比3.76%；境内专业机构投资者合计持股市值占比为18.46% [83] - 境内专业机构投资者内部，公募基金、保险（不含通过基金持股）、私募基金、养老金持有流通股市值较大，依次占比7.44%、3.57%、2.36%、1.80% [83] 自由流通市值口径 - 境内外机构持股占全A自由流通市值比重总计为43.98%，其中公募、险资、私募、养老金、外资分别占比14.72%、7.07%、4.67%、3.56%、7.44% [84]

报告核心观点 - A股市场定价逻辑正从短期估值博弈向长期价值投资切换，市场波动率收敛，企业盈利质量对股价驱动作用强化，资金流向盈利稳定、估值合理的价值型资产，具备可持续竞争优势的企业将获长期资本青睐 [1] 为什么当下重提价值投资 A股波动持续缩小，ROE的有效性将越来越强 - 过往A股波动大，PE变化主导回报率，美股长期回报主要源自企业内生增长，ROE起主导作用，而沪深300波动大，回报率更多由PE涨落主导 [10] - 随着中长期资金占比提升与投机性热钱退潮，A股波动性收敛，ROE成为资金核心考量因素，业绩确定性对股价支撑作用将愈发凸显 [11] 公募新规下，机构投资者将更加注重长期回报 - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，通过双向约束机制实现机构与投资者利益深度绑定，加速公募业态向服务实体与居民财富管理能力提升的新阶段发展 [14] 价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数 - 2018年1月1日至2025年5月15日期间，中证红利指数累计回报达15.50%，自由现金流指数涨幅达122.79%，大幅跑赢沪深300、中证800等宽基指数，体现了价值投资的有效性 [16] 当前价值资产仍处于低估，投资正当时 - 中证红利指数ROE（TTM）达9.16%，自由现金流指数ROE（TTM）达11.86%，处于较高水平，且两大价值指数估值处于洼地，展现出显著的估值优势与盈利质量 [19] 价值投资定义 - 股市回报率来源可拆解为ROE、股东回报和估值波动，价值投资核心收益主要源于企业高质量的盈利成长（ROE）与持续回馈股东的行为 [21] - ROE是驱动复利的核心引擎，股东回报是稳定收益的重要保障，2021年后万得全A股息支付率提升至40%以上，A股股东回报收益将进一步增强 [22] 如何寻找A股中的价值公司 如何理解与应用回报率公式 - 回报率公式应在广义上拆分为“成长性”“股东回报”和“估值变化”三部分来理解和应用，只有当ROE是中枢值且稳定时，回报率公式才狭义成立 [26] 寻找具有三类回报率特征的价值公司 - ROE高且稳定的价值公司，风险收益适中，需寻找ROE中枢相对稳定的公司，在其估值低位买入，若配合ROE提升则收益率更优 [27] - 高股东回报的价值公司，低风险，收益稳定，应规避ROE高度不稳定的公司，以免降低股东回报水平和产生戴维斯双杀 [28] - ROE持续上升的价值公司，风险高，收益高，ROE上行时往往会出现戴维斯双击带来高回报率，但判断失误时股价回撤幅度也大 [32] 价值投资组合推荐 组合名单 - 包含宁德时代、宝钢股份、东阳光等23家公司 [5] 部分公司推荐理由及投资建议 - 中国化学：受益新疆煤化工，实业发展潜力大，在手现金充足，预计2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，维持“买入”评级 [38][39] - 四川路桥：受益战略腹地建设、大股东支持和高股息，预计25 - 27年归母净利润分别为80/90/100亿元，股息率分别为6.2%/7.0%/7.8%，高股息+低估值投资性价比高 [40][41] - 鸿路钢构：钢构制造龙头，智能化+规模效益推动市占率提升，预计25 - 27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，维持“买入”评级 [42][43] - 银龙股份：市占率、收入、利润率快速提升，预计2 - 3年内业绩复合增速超30%，2025 - 2026年净利润分别为3.2亿元、4.3亿元，重点推荐 [44][45] - 北新建材：石膏板基本盘稳定，防水、涂料两翼逆势扩张，预计2025 - 2027年营业收入分别为288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润分别为45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，维持“买入”评级 [46][47] - 洪城环境：业绩稳健增长的高股息环保公用平台，预计2025 - 2027年归母净利润为12.8/13.6/14.4亿元，给予买入评级 [49] - 瀚蓝环境：成长与高股息兼备的固废白马，暂不考虑并购影响，预计2025 - 2027年归母净利润17.6/18.5/19.3亿元，给予买入评级 [51] - 惠城环保：石油危废处置高新技术企业，废塑料项目发力在即，预计2025 - 2027年实现归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，维持“买入”评级 [54] - 海大集团：饲料增量超预期，海外扩张快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长分别为12.27%/10.85%/16.01%，维持“买入”评级 [56] - 牧原股份：生猪自繁自养龙头，大体量+低成本优势穿越周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别241.7亿元、204.8亿元、251.2亿元，维持“买入”评级 [58] - 温氏股份：公司+农户养殖龙头，成本与价格优势双护航，预计2025 - 2027年归母净利润分别94亿元、58亿元、97亿元，维持“买入”评级 [60] - 宁波银行：兼具稳健与高成长，估值性价比高，展望2025年业绩有望积极向好，估值安全边际高，中长期有较大提升空间 [62] - 东阳光：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现，预计2024 - 2026年归母净利润为4.0/14.0/22.2亿元，维持“买入”评级 [63][64] - 宁德时代：单位盈利稳定，受益新兴市场放量，预计2025 - 2027年归母净利为660.6/797.7/944.7亿元，同增30.2%/20.8%/18.4%，给予“买入”评级 [66] - 恺英网络：传奇游戏赛道优势稳固，境外业务高速扩张，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润21.05、24.11、27.07亿元，维持“买入”评级 [67][68] - 芒果超媒：内容优势驱动业绩增长，会员数量持续创新高，预计2025 - 2027年实现归母净利润16.2/19.2/22.4亿元，同比增长18.7%/18.7%/16.6%，维持“买入”评级 [70][72] - 新易盛：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长，预计2025 - 2027年归母净利润为68.9、91.8、120.2亿元，维持“买入”评级 [73][74] - 天孚通信：产能持续扩张，受益光通信行业高景气度，预计2025 - 2027年收入为57/73/91亿元，归母净利润为20.9/26.7/33.4亿元，维持“买入”评级 [75][76] - 中际旭创：Q1业绩超预期，1.6T有望率先放量呈现，预计2025 - 2027年归母净利润为81.8、105.5、125.1亿元，维持“买入”评级 [78] - 宝钢股份：一季度业绩显著回升，盈利能力有望增强，预计2025 - 2027年归母净利为104.2亿元、112.6亿元、123.1亿元，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [80] - 华菱钢铁：一季度业绩同比显著改善，后续反弹空间大，参考近三年估值变动，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [82] - 南钢股份：一季度业绩稳健向好，产品结构持续改善，参考近三年估值变动，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [85] - 安踏体育：多品牌运动龙头，全球化运营稳步推进，预计2025 - 2027年归母净利润为134.74/155.86/174.49亿元，维持“买入”评级 [87]

报告核心观点 - 关税谈判利好落地后等待内需刺激政策，A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策出台节奏，降准降息增强红利股性价比，内需交易待政策催化 [3][4][20] 市场表现回顾 - 本周A股先涨后跌，风格转向大盘，多数主要股指上涨，中证A50涨1.61%排名第一，科创50、中证500和中证1000收跌 [12] - 风格上金融、周期领先，稳定和消费涨幅小，成长下跌，市值上大盘优于小盘优于中盘，大盘优势扩大，茅指数和宁组合上涨但无优势 [12] - 行业领涨行业切换快，无交易主线，本周美容护理、非银金融等领涨，上周国防军工回落，因印巴冲突缓和与中美贸易成果，A股交易出口链估值修复逻辑 [13] A股情绪及成交跟踪 - A股投资者情绪回落，截至5月17日个人投资者情绪指数7日移动平均数报 -9.9%，较5月10日的8.8%下行，进入消极区间 [15] - 融资盘资金热度下降，4月大幅净流出未回补，成交占比下降，本周融资盘累计净买入不变，成交占比略升，个人投资者成交热情低迷 [18] 后市展望及投资观点 - 后市A股情绪修复需契机，关注内需刺激政策节奏，中美贸易成果利于宏观经济和出口链估值修复，但整体情绪修复需内需刺激政策 [20] - 配置上降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股，内需交易需明确政策催化，消费股配置时机待等 [20][21]

报告核心观点 报告对2025年5月12日至5月18日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出热门公司名单，分析资金流向并给出投资建议 [2]。 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十的热门公司有华明装备、雅戈尔等 [2][13] - 近5天机构调研数前二十的热门公司有泰和新材、星帅尔等 [2][13] - 近30天调研数前二十且评级机构家数≥10家的有7家，华明装备等4家2024年归母净利润较2023年大幅增长 [2][13] A股上市公司重要股东增持情况 本周情况 - 2025年5月12 - 16日，6家公司发布增持进展公告，评级机构家数＞10家的有1家 [16] - 拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的有5家，为湖北宜化等 [16] 年初至2025/05/16情况 - 297家公司发布增持进展公告，评级机构家数＞10家的有209家 [17] - 评级机构＞10家且拟增持金额上下限均值占比＞1%的有19家，建议关注新集能源等 [17] A股上市公司回购情况 本周情况 - 2025年5月12 - 16日，109家公司发布回购进展公告，评级机构家数＞10家的有20家 [19] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有5家，海南华铁处于董事会预案阶段 [19] 2025年部分情况 - 1月1日至5月16日，1467家公司发布回购进展公告，评级机构家数＞10家的有313家 [21] - 回购比例较大（占比＞1%）的有87家，处于董事会预案阶段的有长虹美菱等 [21] 机构资金流向 - 本周（2025/05/12 - 2025/05/16），纺织服饰等7个申万一级行业获机构资金净流入 [26] - 近30天（2025/04/16 - 2025/05/16），纺织服饰等10个申万一级行业获机构资金净流入 [28] 投资建议 - 机构调研：关注华明装备、中际联合、华利集团和小商品城 [31] - 重要股东增持：关注湖北宜化、万向德农、黄河旋风、天桥起重和贵州轮胎 [31] - 公司回购：关注评级机构家数＞10家且回购比例大的公司，及处于董事会预案阶段的长虹美菱等 [31]

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 05 月 19 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数窄幅震荡，涨跌互现。截止收盘，沪指收 平，报 3367.58 点；深证成指跌 0.08%，收报 10171.09 点；科创 50 收平，报 995.25 点；创业板指跌 0.33%，收报 2032.76 点。总体上，全天个股涨多跌 少，Wind 数据显示，全市场 3559 只个股上涨，1691 只个股下跌，160 只个股 收平。沪深两市今日成交额合计 10864 亿元，较上个交易日缩量 30.81 亿元。 投资策略研究 粤开市场日报-20250519 今日关注 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨多跌少，综合、环保、房地产、国防军 工、社会服务、美容护理等行业领涨，食品饮料、汽车、银行、有色金属、 通信、医药生物等行业领跌。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为一级地产商、重组、宠物经济、华 鲲振宇、南京市国资、ST 板块、食品加工精选、盐湖提锂、预制菜、光热发 电、新型城镇化、创业板低价股、城中村改造 ...

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局；关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][4] 转债市场点评 - 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复；4 月 3 日以来，权益市场上演“关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速”行情；4 月初中美关税摩擦升级，权益市场和转债市场受冲击，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，转债相对抗跌，随后市场反弹；5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300、万得全 A 指数已超 4 月 2 日水平，中证 1000 也接近该水平 [4][9] - 回顾 2018 - 2019 年中美贸易摩擦，中后期权益市场对利空反应趋于钝化；2025 年 5 月 12 日商务部发布联合声明后，A股市场表现相对冷静，一是缓和预期已被市场充分定价，二是担心美方再次撕毁协议；2018 - 2019 年贸易摩擦分五个阶段，美方多次违背共识加征关税，2020 年 1 月签署第一阶段经贸协议后进入缓和期；初期和中期权益市场反应激烈，中后期转为震荡格局 [4][12] - 本轮中美关税摩擦与 2018 - 2019 年不同，市场对关税冲击计价相对快速充分；2018 年两国博弈呈拉锯模式，权益市场受悲观情绪笼罩；2025 年关税摩擦力度更大，但中国抗风险能力增强，4 月 7 日指数下跌后政策托底推动情绪修复 [13] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初；全市场转债价格中位数从 4 月初的 120.94 元跌至 4 月 7 日的 115 元，后修复至 120.13 元；平价在 90 - 110 元的转债加权平均转股溢价率先升后降，目前为 21.07%，略低于 4 月初；高平价转债溢价率明显压缩，偏债转债估值逼近 4 月初；5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，低利率下有刚性需求，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [4][14] - 参考历史，中美关税摩擦缓和初期，A股市场有 1 - 3 个月反弹窗口期，中小盘成长风格阶段性占优；考虑美方态度可能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选绝对价格低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动 [4][16] 转债策略思考 - 过去一周权益市场震荡上涨，大小盘分化，转债跟随正股上涨；中美日内瓦会谈达成协议后第一周，权益市场涨幅收窄，大小盘指数分化明显，大盘指数表现好，中小盘指数震荡回调；前三个交易日交运板块领涨，银行等涨幅居前，后两个交易日大金融回调，汽车、医药行业领涨；转债高价低溢价指数和转债小盘指数跑赢，转股溢价率进一步压缩 [6]

报告核心观点 - 2025年5月6 - 16日，QDII基金平均收益领先，债券市场表现分化；后市投资坚持以我为主、防御策略，按步骤进行资产配置 [2][6] 基础市场回顾 权益市场 - 中美经贸会谈声明缓和贸易风险，“一揽子金融政策”刺激下A股震荡上行、波动率上升；除科创50受电子板块拖累下跌，其他宽基指数不同程度上涨，北证50涨幅6.86%居前；涨幅靠前行业为电力设备、银行和综合 [6][11] 债券市场 - 近两周国内债券市场表现分化，中证转债指数受益权益市场上涨1.64%表现最好；纯债市场中信用债指数表现较好，国债指数调整，中证全债、中证国债和中证信用债分别下跌0.13%、0.35%和上涨0.25% [6][12] 基金市场表现 整体表现 - 近两周中国基金指数上涨0.92%，除另类型基金外各类型基金均正收益；QDII基金表现最好，双周涨幅3.46%，主要是美股科技、石油天然气产业链主题基金受益关税政策缓和，黄金回调；权益基金整体较好，股票型和混合型基金平均涨幅分别为2.13%和1.18%，正收益基金占比均超80%，FOF基金超90% [6][16] 投资策略表现 - 股票型和偏股混合型基金以股票投资为主，按主动和被动投资策略分类考察，近两周被动指数基金跑赢主动投资策略基金，主动投资策略基金产生负向超额 [17] 各类别表现出色基金 - 指数增强型基金中招商中证2000增强策略ETF、长盛北证50成份指数增强A和招商中证2000指数增强A近两周表现最好 [20] - 普通股票型基金中易方达金融行业A、宏利转型机遇A和广发品牌消费A近两周涨幅最大 [23] - 偏股混合型基金中景顺长城北交所精选两年定开A、易方达先锋成长A和易方达远见成长A近两周涨幅最大 [26] - 被动指数型基金中广发中证港股通汽车产业主题ETF、华夏中证港股通汽车产业主题ETF和南方中证港股通汽车产业主题指数A近两周涨幅最大 [29] - 其他类别中建信能源化工期货ETF、易方达瑞享混合I、华夏养老2050五年持有混合(FOF)A和建信新兴市场混合(QDII)A近两周同类基金涨幅靠前 [30] 新发基金市场 - 目前在售并于5月底结束募集的基金共66只，其中股票型39只、混合型14只、债券型10只、FOF基金3只；股票型基金中仅1只普通股票型基金，其他为被动指数型或指数增强型基金 [32] 后市投资展望及投资策略 市场情况 - 关税政策阶段性缓和使风险资产反弹、避险资产调整，美股等指数收复失地，北证50几近创历史新高，黄金小幅调整；但关税政策不确定性未解除，有“卷土重来”风险 [35] 资产配置建议 - 坚持以我为主、防御策略，选基本面扎实、估值合理标的；按大类资产、风格配置及基金选择三步进行资产配置 [36] - 权益类资产建议“核心 + 主题”配置，核心以沪深300、中证A500为底仓，低风险承受者可加低波因子，主题方向配置大消费、医药、跨境资产等主题基金 [36] - 债券类资产看好长债投资机会，4月金融数据显示国内有效需求不足、私人部门融资偏弱，降准降息后实际利率仍高，可能引导降低存款利率，为长端利率下降打开空间，可在债市调整时买入长久期利率债 [36] - 贵金属资产方面，黄金屡创新高但波动风险增加，需控制仓位，建议配置2% - 5%黄金资产，具体比例依投资者风险承受能力等调整 [36]