核心观点 - 报告认为当前北交所市场行情是“春季躁动”的提前演绎，短期行情的核心驱动力在于商业航天等领涨主题的表现及其扩散效应，而非对具体政策真实性的讨论[10][11] - 报告指出市场对“北证市值配售”改革的关注度上升，但认为该政策本身对增强北交所竞争力的意义有限，相比之下，“北证50ETF”的推出和“网下询价”机制的重启对市场的影响更为深远[5][12] 市场表现与情绪 - **指数与成交**：本周北证50指数上涨2.79%，成交额达975.29亿元，环比大幅增加40.57%，成交量42.80亿股，环比增加39.47%[5][13] - **市场情绪回暖**：北交所市场情绪明显回暖，强势股占比指标由10%以下回升至15.1%[5][10] - **主题热点活跃**：商业航天/卫星互联网（如天力复合、富士达、星图测控）、AI电力（如华原股份、广信科技）、核电（如常辅股份）及马年主题（如驰诚股份、天马新材）等多个主题板块均有表现[5][10] - **个股涨跌**：本周北交所个股中204只上涨，79只下跌，3只持平，涨跌比为2.58，天力复合（周涨幅117.21%）和大鹏工业（周涨幅51.12%）涨幅居前[5][34][35] 政策改革分析 - **市值配售改革的预期与作用**：市场对“北证市值配售”政策预期渐起，报告认为其核心作用在于缓解因新股收益率高导致的“冻结资金”压力（已逼近万亿元），并可能将新股收益分配向广大二级投资者倾斜，从而吸引部分资金配置低估值、低波动的个股[5][12] - **改革的局限性**：报告指出，若仅改为“市值配售”而仍采用网上直接定价发行，主要利好中小二级投资者，但存在放大市场波动的风险，且对提升北交所整体竞争力意义不大[5][12] - **更关键的政策期待**：报告强调，对北交所影响更大的政策是“北证50ETF”的推出和“网下询价”机制的重启，前者能吸引增量资金并改善与沪深市场的联动，后者则是北交所吸纳未盈利科技型企业和发挥机构投资者定价能力的关键[5][12] 估值与融资数据 - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为84.41倍，中值为40.73倍，环比上涨；创业板和科创板PE（TTM）中值分别为37.56倍和38.57倍[5][22] - **融资融券**：本周北交所融资融券余额为77.03亿元，较上周增加1.94亿元[5][13] - **新股动态**：本周无新股上市，截至2025年12月12日，北交所共有286家公司上市交易；悦龙科技、原力数字、美亚科技三家公司本周过会；下周计划由江天科技进行申购，创达新材、赛英电子两家公司上会[5][26][31] 新三板市场概况 - **挂牌与摘牌**：截至2025年12月12日，新三板挂牌公司共5991家，本周新挂牌6家，摘牌8家[44] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资0.84亿元，完成融资1.31亿元[46] - **主要融资案例**：本周增发实施募集资金前五的公司包括海明润（0.40亿元）、云岭光电（0.60亿元）等[51]

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 12 月 14 日 中央经济工作会议与美联储货币政策变化对 A 股的影响 ——A 股投资策略周报（1214） 近期宏观层面迎来关键定调，国内中央经济工作会议直面"国内供强需弱"矛盾， 明确把"促进物价合理回升"作为货币政策重要考量；海外美联储如期降息 25bp 并启用 RMP 工具，旨在维持银行体系充裕准备金水平。往后看，随着下周非农及 通胀数据落地，建议重点关注"制定实施城乡居民增收计划"带来的消费潜力释放， 以及"推动投资止跌回稳"背景下的重大项目相关预期。 定期报告 《市场调整结束了吗？后续如何 应 对 — — A 股 投 资 策 略 周 报 （1018）》 相关报告 《近期政策端变化如何影响 A 股 市场？——A 股投资策略周报 （1207）》 《A 股调整的原因和恢复上涨的 信 号 — — A 股 投 资 策 略 周 报 （1123）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 c ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 12 月 14 日 策略周报 聚焦 AI 算力和商业航天双主线 跨年"春躁"行情开启，科技领涨，聚焦 AI 算力和商业航天双主线。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 政策定调落地，跨年"春躁"布局开启。美联储降息如期落地并开启扩 表，全球风险资产有所提振。12 月中央经济工作会议召开，明确 2026 年 经济工作重点。往后看，A 股整体仍处于上行通道之中。首先，政策从 "托底"到"提质"的平滑过渡，为市场创造了稳定的宏观预期环境。 随着政策预期趋于稳定，市场动能将从前期主要 ...

核心观点 - 报告认为，当前应留意外部扰动因素，耐心伺机布局，把握科技与周期双主线 [2] - 报告认同后续微观流动性温和改善是大概率事件，但整体改善最显著阶段往往是春节后，建议短期以金融、红利板块为底仓，随着增量资金平缓流入，伺机布局 [2] 1. 政策定调提振信心，A股修复与港股分化 - 本周国内中央经济工作会议定调积极，A股市场呈现显著修复态势，资金明显流向高弹性板块 [7] - A股市场呈现“成长优于价值”的结构性特征，北证50指数本周大涨2.8%，创业板指上涨2.7%，科创50上涨1.7%，而沪深300指数微跌0.1% [7] - 港股市场本周走势相对疲软，受美联储降息指引偏鹰及美债收益率反弹压制，恒生指数与恒生科技指数下跌 [7] 2. 海外变数仍存：美联储“换帅”博弈与“经济数据”验证 - 美联储12月10日FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图显示2026年可能仅有一次降息，暗示降息步伐将大幅放缓甚至暂停 [9] - 市场对2026年降息预期降温，CME数据显示市场仍定价2026年或有两次降息，但最近一次降息预期已推迟至二季度，1月降息概率显著走弱 [9] - 美联储新主席人选存在变数，特朗普将偏鹰派的凯文·沃什列为顶级候选人，打破了市场对“超级鸽派”哈塞特的预期，影响市场对未来货币宽松程度的预期 [2][18] - 下周将迎来“超级数据周”，11月CPI和就业数据是美联储开启降息周期后的首份完整经济报告，数据验证至关重要，任何偏离预期的数据都可能引发市场对2026年降息路径的重定价 [2][19] - 美联储超预期启动储备管理购买计划（RMP），首月购买400亿美元3年期以下的中短期国债，有效缓解了年末美元流动性紧张局面 [14] 3. 日本央行加息在即，套息逆转冲击或可控 - 日本央行大概率将在12月18-19日的会议上将基准利率从0.5%上调至0.75%，这是自2025年1月以来首次重启加息周期 [20] - 日本政府推出了总规模达21.3万亿日元的经济刺激计划，这种“宽财政、紧货币”的政策组合进一步推升了日债收益率 [20] - 市场通过充分的预期管理，或已对0.75%的利率水平进行了定价，因此预计冲击整体可控 [2][20] - 套息交易逆转主要冲击拥挤度高的美股科技与加密资产，参与A股交易的日元杠杆资金占比极小，A股或更多受国内基本面驱动 [21] - 港股作为离岸市场对全球流动性更敏感，可能面临短期外资流出压力，但当前港股恒生科技指数估值处于低位，若回调不失为左侧布局机会 [21][22] 4. 布局春季行情，把握科技/周期双主线 - 复盘2009年以来数据，在中性假设下，伴随年初微观流动性改善，春季行情几乎是大概率事件，仅2022年因疫情及俄乌冲突影响导致无躁动行情 [25] - 从历次春季行情的行业表现来看，风格特征清晰，科技风格突出，周期风格胜率较高 [25] - 行业配置建议以业绩稳健且具备高股息率支撑的银行、保险等金融板块作为底仓 [25] - 随着流动性预期改善和风险偏好修复，建议逐步将仓位向拥挤度回落、估值合理且明年产业趋势确定的方向切换，重点关注三大方向 [2][25] - **泛AI链**：包括半导体、海外算力、互联网、有色、电网设备、端侧AI等 [2][25] - **周期反转**：如新能源等 [2][25] - **国际化**：如创新药等 [2][25]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，港股存在独特的“春季躁动”行情，其时间窗口（圣诞节前至春节前）与A股（春节后至两会期间）有明显差异，且历史胜率高[3] - 报告核心观点判断，2026年港股的春季躁动行情不会缺席，甚至可能因流动性宽松或增量资金超预期而迎来较强的表现[3][37][38] 如何看待港股的春季躁动 - **港股春季躁动与A股存在明显时间差异**：A股春季躁动通常发生在春节后至两会期间，而港股春季躁动发生在圣诞节前至春节前[3][8] - **港股春季躁动的历史表现**：过去十五年（2011-2025年），在圣诞节前至春节前期间，恒生科技指数上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3%，涨幅均值为4.7%；恒生指数上涨概率为80.0%，涨幅中位数为4.7%，涨幅均值为3.8%[3][13] - **港股在A股躁动窗口表现不佳**：过去15年，恒生指数在春节后至两会期间上涨概率仅为46.7%，恒生港股通上涨概率为40.0%，并未体现明显春季躁动[9] - **春季躁动本质**：是盈利趋势超预期或流动性宽松超预期的体现，港股基本面跟随国内，流动性跟随海外[12] - **与美股“圣诞行情”的关联**：美股存在明显的“圣诞老人行情”，1928-2024年间标普500指数在圣诞节前至1月初上涨概率约81%，平均涨幅1.8%，港股可能受此海外流动性影响[12] - **行情成因与自我实现**：圣诞行情极高的胜率（过去97年标普500上涨概率81%，过去59年恒生指数上涨概率77%）可能强化投资者预期，在量化资金支撑下形成“自我实现预言”的动量效应[3][15][17] - **作为增强收益的策略**：由于港股春季躁动胜率高，从过去任意时间点构建只在每年躁动期间（12月22日建仓，次年2月20日平仓）投资恒生指数的策略，持有至今均是赚钱的，这可能是增强全年收益的一种方式[3][24] 2026年港股春季躁动展望 - **春季躁动失效或后移的情形**： - **失效**：通常由于海外流动性冲击，例如2014年美联储QE退出导致当年没有明显春季躁动[3][27] - **后移**：通常由于风险事件冲击，例如2016年初的A股熔断机制实施及减持禁令到期，以及2024年初的雪球集中敲入与DMA爆仓，导致躁动行情延迟至春节后[3][28] - **春季躁动较强的驱动因素**： - **流动性宽松/增量资金超预期**：例如2023年（美国长端利率回落、中国经济复苏预期强，恒生科技涨13.5%，恒指涨15.1%）和2021年（港股估值洼地吸引南向资金，恒生科技涨27.6%，恒指涨14.7%）[33] - **短期宏观经济数据或上市公司盈利超预期**：例如2017年（供给侧改革、深港通开通，恒生科技涨10.7%，恒指涨7.1%）和2019年（中美贸易摩擦缓和，恒生科技涨8.9%，恒指涨8.7%）[34] - **对2026年春季躁动不会缺席的判断依据**： - **日本套息交易平仓冲击有限**：市场对日本加息和美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱[3][37] - **港股解禁压力减小**：岁末年初解禁高峰已过，2025年12月解禁市值为1260亿港元，2026年1月将回落至约500亿港元以下[3][37] - **美联储降息路径鹰派风险较低**：市场预期下一任美联储主席偏鸽，在特朗普眼中“顺从”比“专业”更重要，因此出现极度鹰派表述的可能性偏小[3][37][38] - **潜在正向催化因素**：2026年年初可以期待和关注DeepSeek的模型进展以及国内互联网大厂C端应用的进展，这可能对恒生科技指数基本面产生正向催化[3][38]

核心观点 - 报告对有色金属行业维持“买入”评级，核心观点是铜价已站稳1.1万美元/吨，并创下历史新高，同时美联储降息落地巩固了黄金的长期上行趋势 [2][3] 工业金属与钢铁 - **铜**：美联储降息如期落地，但美国对铜加征关税的预期再起，导致库存持续向美国转移，截至12月12日，COMEX铜库存达41万吨，创历史新高 [6] - **铜**：铜精矿供给持续紧张，12月11日LME铜价达到1.18万美元/吨，创下历史新高，报告预计短期实际需求平稳，商品价格可能小幅回落，但不改中期上涨方向 [6] - **铜**：报告提示关注铜TC（加工费）长协谈判的结果 [6] - **钢铁**：据iFinD数据，本周行业呈现供需双弱格局，上海线螺纹采购量环比下降1%，高炉开工率环比下降1.5个百分点 [6] - **钢铁**：钢厂购销差价弱势，本周钢厂盈利率维持在36%，预计短期钢材供需弱平衡，价格将底部震荡 [6] - **关注标的**：报告列举了工业金属与钢铁领域的关注标的，包括江西铜业、铜陵有色、五矿资源（H）、洛阳钼业（A/H）、中国有色矿业（H）、金诚信、西部矿业、中国宏桥（H）、天山铝业、中国铝业（A/H）、宝钢股份、华菱钢铁等 [6] 黄金 - **宏观与价格**：美联储如期降息，巩固了金价的长期上行趋势，12月5日当周美国初请失业金人数为23.6万，高于预期和前值 [6] - **利率预期**：根据CME FedWatch工具，市场预计2026年1月美联储降息25个基点的概率为24.4% [6] - **后续关注**：美联储年内最后一次降息落地后，需关注后期美国经济数据及美联储人事变动对2026年降息预期的影响 [6] - **关注标的**：报告列举的黄金领域关注标的包括招金矿业（H）、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等 [6] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格微跌0.7%至41万元/吨，刚果（金）出口配额落地后，供需缺口逐渐显现，报告看好未来钴价上行趋势，短期需关注刚果（金）钴出口新政的实际执行情况 [6] - **钴关注标的**：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [6] - **钼**：年底主流钢厂钼铁招标量较为平稳，本周钼价反弹1.4%至36.85万元/吨，下游不锈钢小幅累库，预计钼价短期维持震荡趋势 [6] - **锂**：湘源锂多金属矿采选冶一体化项目投产，对应年产能3万吨电池级碳酸锂，广期所修订碳酸锂期货、期权业务细则，升级基准交割品杂质含量要求 [6] - **锂**：碳酸锂期货价格反弹至9.8万元/吨，现货价格上涨至9.6万元/吨，预计锂价短期维持震荡 [6] - **钨**：本周现货市场上游继续挺价，钨价上涨5.7%至37.2万元/吨，上游持续挺价叠加下游刚性采购，预计钨价短期将高位震荡 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕价格下跌0.7%至57.9万元/吨，供给偏紧，预计在淡季稀土价格将持稳 [6] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，涵盖A股和H股，例如洛阳钼业（603993.SH）2025年预测EPS为0.94元，2026年为1.06元，对应PE分别为18.70倍和16.58倍 [7] - 中国铝业（601600.SH）2025年预测EPS为0.87元，2026年为0.94元，对应PE分别为12.36倍和11.44倍 [7] - 西部矿业（601168.SH）2025年预测EPS为1.72元，2026年为1.81元，对应PE分别为14.83倍和14.09倍 [7] - 华友钴业（603799.SH）2025年预测EPS为3.36元，2026年为3.55元，对应PE分别为18.22倍和17.25倍 [7] - 赣锋锂业（002460.SZ）2025年预测EPS为1.12元，2026年为2.01元，对应PE分别为54.73倍和30.50倍 [7]

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]

核心观点 - 报告认为，新一轮政策部署将为A股市场提供支撑，跨年行情值得期待，市场大方向或仍处在牛市中[4][18][22] - 行业配置上，建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块[4][32][38] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股主要宽基指数大多收涨，仅上证指数、上证50、沪深300下跌，创业板指、科创50、中证500涨幅居前[1][13] - 从估值看，当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于80%[1][13] - 当周市场风格以中盘成长占优，申万一级行业走势分化，通信、国防军工、电子、机械设备涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产跌幅居前[1][15] - 本周市场波动明显，主要受国内外重要事件密集落地、市场估值处于历史相对高位且点位处于整数关口等因素综合影响[3][18] 政策与经济环境 - 中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效”，明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并确定了明年经济工作抓好的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居于首位[2][22][42] - 2025年11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%[43] - 2025年11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%[43] - 2025年11月我国货物贸易进出口3.9万亿元，同比增速回升至4.1%，连续10个月保持同比增长，其中出口2.35万亿元，进口1.55万亿元[44] 海外动态 - 美联储在2025年12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动短期国债购买计划[2][45] - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用[2][45] - 2025年第三季度日本实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩2.3%，降幅超过预期[2][45] 行情展望与配置逻辑 - 未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金流入[4][22][23] - 历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，这一积极表现有望在2026年(“十五五”开局之年)得到延续[4][27] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT板块更容易成为主线，且当前TMT板块存在较多催化及自身上涨动力[32] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造板块值得重点关注[32] - 若受外部因素影响市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块，防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属，消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[4][38] - 历史规律显示，市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块[38][39]

报告核心观点 - 报告系统性地介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测及近期表现[1][2][3] - 三种策略均旨在通过不同的因子或市场行为模式，构建能够持续跑赢基准指数的投资组合[2][5][8][11] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现、市盈率提升后卖出，实现每股收益（EPS）和市盈率（PE）的乘数效应收益[2][5] - 在2010年至2017年的回测期内，策略实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且在回测期内的7个完整年度，每年超额收益均超过**11%**，表现稳定[2][6] - 截至2025年12月12日，策略本年累计绝对收益为**51.82%**，超额中证500指数**26.60%**，本周超额收益为**0.96%**，本期组合超额基准指数**10.45%**[2][6] - 全样本（2010年至2025年12月12日）数据显示，策略年化绝对收益为**24.46%**，超额基准**21.04%**，相对最大回撤为**-20.14%**[6] 净利润断层策略 - 策略是基本面与技术面共振的选股模式，核心在于捕捉“净利润惊喜”（业绩超预期）及公告后首个交易日股价的向上“跳空”缺口[2][8] - 具体构建方法为：每期筛选过去两个月内发生业绩超预期事件的股票，并按照盈余公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合[8] - 自2010年至今，策略取得了年化**29.14%**的收益，年化超额基准**26.21%**[2][9] - 截至2025年12月12日，策略本年累计绝对收益为**61.56%**，超额基准指数**36.34%**，但本周超额收益为**-1.92%**[2][9] - 全样本数据显示，策略相对最大回撤为**-37.12%**[9] 沪深300增强组合 - 策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子[2][11] - **GARP型**：通过PB与ROE分位数之差构建PBROE因子，寻找估值低且盈利能力强的股票；通过PE与增速分位数之差构建PEG因子，寻找价值被低估且成长潜力可靠的公司[2][11] - **成长型**：关注公司成长性，通过营业收入、毛利润、净利润增速寻找高速成长股票[11] - **价值型**：偏好具有长期稳定高ROE的公司，认为长期收益率近似等于公司ROE[11] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测显示其超额收益稳定[2][14] - 截至2025年12月12日，该组合本年相对沪深300指数的超额收益为**17.39%**，本周超额收益为**-0.01%**，本月超额收益为**0.05%**[2][14] - 全样本（2010年至2025年12月12日）数据显示，组合年化绝对收益为**10.30%**，年化超额基准**8.74%**，相对最大回撤为**-9.18%**[13]

每周海内外重要政策跟踪（25/12/14） [Table_Authors] 杨锦(分析师) 本报告导读： 覆盖国内宏观（中央及各部委政策及表态）、大类产业、地方政策、以及海外重要 政策和事件。 投资要点： 策略研究 /[Table_Date] 2025.12.14 | | 021-23185661 | | --- | --- | | | yangjin2@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040083 | | | 刘颖(分析师) | | | 021-23185665 | | | liuying13@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040124 | 日股盈利预期自 11 月以来显著上修 2025.12.08 长线外资连续 5 周流入港股有色金属 2025.12.07 每周海内外重要政策跟踪（25/12/05） 2025.12.05 风偏修复下科技板块领涨 2025.12.02 每周海内外重要政策跟踪（25/11/28） 2025.11.28 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海 外 策 略 研 究 [Table_Report] ...