核心观点 - 25年第三季度可投资港股的基金发行市场显著回暖，发行数量和规模均创下21年第一季度以来新高 [2][4] - 主动偏股型公募基金的港股仓位在25年第三季度出现小幅回落，重仓股中港股持股市值占比从25年第二季度的20.0%下降至19.2% [2][4] - 行业配置上，基金主要加仓零售、医药生物和有色金属板块，对应互联网零售、半导体、创新药等概念；减仓通信、计算机、社会服务、轻工制造和汽车板块，对应通讯设备、新消费、新能源车等概念 [2][4] 基金发行概况 - 25年第三季度可通过港股通投资港股的基金发行数量为434只，较25年第二季度的277只显著上升；发行规模达到1518亿元，较25年第二季度的907亿元大幅增长 [4] 港股持仓整体变动 - 以主动偏股型基金重仓股为样本，25年第三季度公募基金重仓股中港股持股市值占比为19.2%，相较25年第二季度的20.0%继续下降 [2][4] 指数成分股持仓结构 - 25年第三季度，恒生中小型股成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升1.1个百分点 [2][4] - 25年第三季度，恒生科技指数成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升3.0个百分点 [2][4] - 同期，恒生指数成分股的持仓占比环比下降8.5个百分点 [4] 行业持仓变动分析 - **加仓行业**：零售板块持仓占比环比增加6.4个百分点至12.9%，医药生物板块持仓占比环比增加3.3个百分点至17.2%，有色金属板块持仓占比环比增加1.7个百分点至4.6% [10] - **减仓行业**：通信板块持仓占比环比下降2.1个百分点至3.0%，计算机板块持仓占比环比下降1.3个百分点至0.9%，社会服务板块持仓占比环比下降2.3个百分点至1.7%，轻工制造板块持仓占比环比下降2.0个百分点至2.8%，汽车板块持仓占比环比下降1.0个百分点至4.3% [10] 重点赛道及个股持仓 - **互联网零售**：阿里巴巴-W持仓占比大幅提升6.1个百分点至12.4%，其股价在25年第三季度上涨61.2% [14] - **半导体**：中芯国际持仓占比提升2.3个百分点至7.3%，股价上涨78.0%；华虹半导体持仓占比提升1.3个百分点至1.9%，股价上涨130.5% [14] - **创新药/CRO**：药明生物持仓占比提升0.4个百分点至0.9%，股价上涨59.8%；康龙化成持仓占比提升0.1个百分点，股价上涨73.8% [14] - **通讯设备**：小米集团-W持仓占比下降3.9个百分点至2.6%，股价下跌9.9%；中国移动持仓占比下降1.3个百分点至1.9% [14] - **新消费**：泡泡玛特持仓占比下降2.0个百分点至2.7%；老铺黄金持仓占比下降0.4个百分点至0.5%，股价下跌29.4% [14] - **新能源车**：理想汽车-W持仓占比下降0.9个百分点至1.1%，股价下跌5.2% [14]

核心观点 - 十五五规划全文发布明确了未来五年中国经济发展方向和发展路径，有利于提升中国资产信心 [3][4] - 科技创新是此次规划的核心重点，建议重点配置大科技板块 [7] - 周期、新能源、军工等板块景气度维持高位，可积极配置 [7] - 未来一到两个季度，消费板块将迎来转机，可以逢低布局 [7] 经济社会发展目标 - 明确了2035年基本实现社会主义现代化的目标，一个重要标志性指标是人均国内生产总值达到中等发达国家水平 [4] - 提出经济增长保持在合理区间、全要素生产率稳步提升、经济增长潜力得到充分释放等重要目标 [4] - 强调居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步、中等收入群体持续扩大 [4] 金融强国建设 - 规划明确提出建设金融强国，肯定了金融业在国家发展中的重要作用 [4] - 对资本发展提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [4] - 提出在资本市场发展过程中不断深化改革，提升资本市场发展质量，扩大对外开放，加强资本市场两大基本功能的协调性 [4] 产业发展方向 - 传统产业方面，提出巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力 [5] - 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [5] - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5] - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [5] - 适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用 [5] 国内市场与消费提振 - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，释放政策红利，释放市场空间和活力 [6] - 规划提出深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 [6] - 合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力，加大直达消费者的普惠政策力度 [6] - 增加政府资金用于民生保障支出，未来提振消费政策出台力度更大 [6] 绿色转型与能源体系 - 提出加快经济社会发展全面绿色转型，加快建设新型能源体系 [6] - 持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国 [6] - 特别提到大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设 [6] - 加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制，为中国实现碳达峰奠定坚实基础 [6]

核心观点 - “十五五”规划建议强调经济高质量发展和科技自立自强，为A股市场营造良好政策环境，有望巩固中长期慢牛格局，短期内提振风险偏好，推动市场震荡偏强[2] - 规划重点利好以科技创新驱动产业升级的新质生产力领域，包括人工智能、集成电路、工业母机、新能源、生物制造等先进制造与硬科技板块[2] - 反内卷、消费、“两重”建设、金融等领域是“十五五”期间重要的主题投资方向，将引导资源向重点领域聚集[2] “十五五”规划建议主要内容解读 - “十五五”时期经济社会发展目标更加强调高质量发展，提出科技自立自强水平大幅提高、人民生活品质不断提高、美丽中国建设取得新进展等七方面目标，并设定了2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的远景目标[2][5] - 与“十四五”相比，“十五五”规划在坚持原则从“五个坚持”变为“六个坚持”，主要目标从六个增加至七个，并新增了2035年长远目标，战略更具系统性和长远性[6] - 规划建议利好产业广泛，核心围绕建设现代化产业体系、加快科技自立自强、建设强大国内市场、构建高水平市场经济体制、扩大高水平对外开放等十二个方面展开[7][8][9][10][11][13][14] 对A股市场的影响 - 国内人口结构深刻变化，60岁及以上人口占比持续上升，劳动力供给总量减少，同时催生“银发经济”发展[25][26] - 新旧动能接续关键阶段，传统房地产销售面积和销售额累计同比下滑，而高技术产业和装备制造业工业增加值累计同比保持较高增速，新动能领域增速持续高于整体经济水平[27][28][30][31] - 有效需求不足成为核心矛盾，最终消费支出占GDP比重从2010年的49.87%上升至2024年的56.55%，消费在“三驾马车”中作用凸显，但GDP平减指数连续10个季度负增长，PPI同比连续36个月为负，工业产能利用率2025年前三季度为74.2%[31][32][33] - 规划重提“以经济建设为中心”，后续宏观政策有望持续加力，引导资源向重点领域聚集，为资本市场注入稳定长期预期[2][33] 主题投资机会展望 新质生产力主题 - 新质生产力由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生，以全要素生产率大幅提升为核心标志，本质是先进生产力[34][36] - 自2023年9月7日概念提出至2025年10月28日，新质生产力细分主题指数中云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络涨幅均超100%，人工智能、集成电路等8个细分主题指数涨幅超50%[37][39][41] - 重点关注新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造、氢能等未来产业[42] 反内卷主题 - 反内卷政策旨在整治“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序，覆盖范围从传统制造业向光伏、锂电池、新能源汽车等新兴产业蔓延[2][44][48] - 2025年7月1日至10月27日，反内卷指数上涨42.02%，同期沪深300指数上涨19.82%，截至10月27日其PB估值为2.759倍，处于2016年以来24.64%分位数水平[49][51][53] - 截至2025年Q2末，工业金属、生猪养殖、工程机械等行业景气度相对较高，而光伏设备、玻璃玻纤、电池等行业景气度相对较低[54][55] 消费主题 - 消费作为内需重要部分，对稳定经济基本盘至关重要，居民最终消费支出占GDP比重由2010年的34.91%上升至2024年的39.92%[2][58][62] - 居民人均可支配收入占人均GDP比重从2010年的40.04%上升至2024年的43.13%，规划强调完善收入分配制度，多渠道增加城乡居民财产性收入，推动形成橄榄型分配格局[64][65][68][69] - 截至2025年10月27日，消费风格PE为27.59倍，处于2010年以来32.17%分位数，PB为2.88倍，处于2010年以来12.53%分位数，未来上升空间较大[70][71] “两重”主题 - “两重”建设指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，涉及粮食、能源资源、网络、数据、人工智能等传统及新兴领域安全能力[82] - 以雅鲁藏布江下游水电工程为例，此类重大工程项目将带动建筑建材、公用事业、新能源、机械等多个领域长期受益[83] 金融板块 - 规划建议中17次提到“金融”，明确提出“加快建设金融强国”要求，强调大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融[2][9] - 金融机构作为连接资本市场与服务实体经济的桥梁作用将愈发凸显，积极发展股权、债券等直接融资[2][9]

核心观点 - 主动偏股基金正处于"资产-负债"正向循环回归的前夜，若未来1-2个季度业绩保持良好势头，正向循环可能重新显现 [2] - 主动偏股基金可能正处于底仓品种大切换时期，资产端共识与增量资金共振仍是超额回报来源，积极变化指向重夺定价权之路 [3] - 2025年10月以来个人投资者可能仍是主要增量资金，主动偏股基金业绩持续性将是决定公募定价权回归的关键因素 [4] 主动偏股基金资产端分析 - 2025Q3主动偏股基金股票仓位继续回升至87.26%（A股72.90%，港股14.37%），仓位提升均来自A股，港股仓位略回落但仍处历史高位 [2][10] - 2025Q3主动基金收益率中位数达22.05%，创2019Q2以来单季度新高，超75%主动基金跑赢业绩基准 [2][15] - 绩优基金在成长因子暴露显著较高，具备高估值、高股价分位数、强动量特征，盈利能力与大市值暴露程度明显上升 [2][18] - 持仓集中度重新回升，CR50、CR100、基尼系数均有所回升，前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例同样回升 [3][36][39] - 主要加仓通信、电子、非银、传媒、有色等板块，减仓家电、银行、食品饮料等板块，TMT配置比例超40%创历史新高 [3][42] - 前10大重仓A股大多属于TMT板块，工业富联、寒武纪、沪电股份为新晋前10大重仓股 [44][45] 主动偏股基金负债端分析 - 2025Q3权益类基金整体再度遭遇净流出，主动基金净流出规模从Q2的915.96亿元大幅回升至2178.52亿元 [2][21] - 被动基金净流入规模从Q2的2045.16亿元小幅回落至1908.60亿元，已连续10个季度获得增量资金 [2][22] - 不同业绩分组主动基金均遭遇净赎回，仅连续在2025Q2、Q3均绩优的基金才被明显净申购 [2][25] - 负债端持有人"由亏转盈"加剧赎回压力，但新发情况逐季改善，可能正在迈过"回本赎回"压力最大临界点 [2][28] - 主动偏股基金负债端滚动8期加权收益率约为4.40%，"先进先出"和"平均法"假设下持有人均开始浮盈 [30][32][34] 市场结构与资金流向 - 2025Q3南下资金净买入3999.85亿元，权益基金持有港股市值占南下比例升至17.98%，被动基金占比从4.62%升至7.49% [12] - 重仓通信、电子、电新、有色等板块的基金业绩表现靠前，资产端共识与两融等增量资金共振是超额回报来源 [47][48] - 10月以来个人投资者（两融、个人ETF等）可能仍是主要增量资金，各类参与者共同净买入电子、电新、机械、农林牧渔板块 [4][37] 积极变化信号 - 赛道基金占比显著回落，淤积在赛道中的资金进行明显切换，往往对应公募底仓品种变换 [51][52] - 重仓股的重仓期与负债端平均持有期明显回落，资产端积极寻找变化，负债端呈现松动 [53][55] - 满足净值新高且未遭遇历史最大回撤的基金比例显著回升，这是持仓大切换时期的特征 [56][58][60] - 主动基金持仓占比较高的组合开始跑赢较低组合，"抄公募配置作业"再度成为占优策略 [58][61]

2025 年 10 月 29 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：67 分（较热） 今日热点主题：户外运动、光刻胶、储能 1、户外运动主题：国家发展改革委等六部门发布通知，拟将 "北京市平谷区金海湖户外运动目的地"等 49 个地区纳入首 批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持。此次建 设并非试点示范或挂牌命名，而是聚焦资源禀赋好、基础扎 实的区域，精准配套政策、资金、项目，打造标杆、以点带 面，带动全国户外运动产业提质升级，进一步满足人民群众 多层次、多样化的户外运动和美好生活需要。相关标的：三 夫户外(002780)、影石创新(688775) 2、光刻胶主题：据科技日报，近日，北京大学化学与分子工 程学院彭海琳教授团队及合作者通过冷冻电子断层扫描技 术，首次在原位状态下解析了光刻胶分子在液相环境中的微 观三维结构、界面分布与缠结行为，指导开发出可显著减少 光刻缺陷的产业化方案。相关标的：晶瑞电材（300655）、 南大光电（300346） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） ...

核心观点 - 市场全天冲高回落，沪指4000点得而复失，三大指数集体小幅收跌 [1][3] - 短期市场或有望延续偏强运行态势，多重积极因素有望对市场形成支撑 [5] - 中期来看，上市公司盈利状况预计将逐步改善，为市场提供额外上行动力 [5] - 板块选择建议重点关注红利、TMT、新能源、有色金属等板块 [5] 市场表现 - 上证指数收盘3988.22点，下跌0.22%（-8.72点） [1] - 深证成指收盘13430.10点，下跌0.44%（-59.30点） [1] - 创业板指收盘3229.58点，下跌0.15%（-4.88点） [1] - 沪深300指数下跌0.51%（-24.05点），收盘4691.97点 [1] - 科创50指数收盘1471.73点，下跌0.84%（-12.48点） [1] - 北证50指数收盘1451.57点，下跌1.20%（-17.59点） [1] - 沪深两市成交额2.15万亿元，较上一个交易日缩量1923亿元 [5] 板块表现 - 申万一级行业涨幅前五：综合（+2.06%）、国防军工（+1.07%）、交通运输（+0.24%）、纺织服饰（+0.19%）、计算机（+0.13%） [2] - 申万一级行业跌幅前五：有色金属（-2.72%）、美容护理（-1.51%）、钢铁（-1.35%）、建筑装饰（-0.88%）、煤炭（-0.79%） [2] - 热点概念涨幅前五：海峡两岸（+4.29%）、兵装重组概念（+3.22%）、中船系（+2.89%）、福建自贸区（+2.65%）、中韩自贸区（+1.65%） [2] - 热点概念跌幅前五：金属铅（-1.70%）、黄金概念（-1.55%）、金属镍（-1.37%）、金属钴（-1.37%）、金属铜（-1.35%） [2] 盘面特征 - 三大指数集体低开，沪指低开0.25%，深成指低开0.58%，创业板指低开0.90% [3] - 指数盘中走强，三大指数集体翻红，沪指一度站上4000点 [3] - 创业板指午盘拉升涨逾1%，但午后震荡走弱 [3] - 总体上个股跌多涨少，上涨股票数量接近2400只，逾70只股票涨停 [3] - 盘面热点：福建板块最为强势，核电板块表现活跃，商业航天延续强势，算力硬件概念反复活跃 [3] 政策动态 - 央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，打击境内虚拟货币经营和炒作，研究支持个人修复信用的政策措施，探索向非银机构提供流动性的机制安排 [4] - 证监会主席表示将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，择机推出再融资储架发行制度，推动企业年金、保险资金落实长周期考核 [4] 市场展望 - 技术分析显示沪指盘中触及压力位后回落，但5日涨跌幅为正，表明短期反弹趋势延续 [5] - 二十届四中全会公报明确了"十五五"时期经济社会发展主要目标，新一轮政策部署预计将有效提振市场信心 [5] - 美联储在年内有望继续实施降息操作，或进一步推动市场风险偏好回升 [5] - 经济修复节奏相对温和，但部分领域已呈现边际改善迹象 [5] - 未来出口预计仍将保持一定韧性，内需回暖的持续性可能超出市场预期 [5] - 预计四季度A股盈利将实现小幅修复，进而对市场形成正向驱动 [5]

核心观点 - 报告认为A股在突破4000点关键位后，任何回调均为买入机会，但短期应规避高波动科技股，转向银行、煤炭等低位“旧”势力板块以获取超额收益 [4][10] - 大类资产配置维持“股强债弱”的长期判断，预计债市在四季度企稳后将继续下跌，美股短期低波动震荡，美元指数将延续强势 [3][5][6][7] - 商品市场走势分化，建议关注底部企稳的焦煤、碳酸锂及突破的铜铝等品种，规避高波动贵金属 [8][10][32] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线上涨，三十年期国债期货现价115.96，单日上涨0.63（+0.55%）；十年期国债期货现价108.415，上涨0.270（+0.25%）[18] - 三十年期国债在创今年新低后预计四季度企稳回升，但长期将继续下跌，目标位为2024年9月30日政策转向低点附近 [3][17] - 股市短期调整支撑债市企稳，但“股强债弱”大方向未变，债市预计在年线附近震荡约一个季度后继续下跌 [3][17] 股市 A股市场 - 上证指数时隔十年盘中再次突破4000点，技术突破为后续创新高奠定基础，指数任何回调支撑均为买点，上证50量价最稳定 [4][19] - 科技板块因四中全会催化大涨，但吸筹率仍高于35%，从高位回落时间与空间不足（2023年以来高位回落时间基本在1个季度），不建议高位追涨 [4][19] - 有色、煤炭、银行、核电、军工等板块仍处低位，四季度“旧”势力板块更易获得超额收益；军工装备单日涨超2%，海峡两岸、兵装重组等概念走强 [4][10][19][22] 美股市场 - 特朗普对中美贸易在APEC会议达成协定的预期及三季度财报超预期共同支撑美股偏强表现，但APEC与FOMC会议前维持低波动走势 [5][24] - 美联储主席鲍威尔发言释放可能停止缩表、就业下行风险增加、通胀压力有限等信号，强化“Fed Put”，美股大跌可能性低 [5][24] - 美股估值较高，中美谈判明朗前以宽幅震荡为主，若VIX指数升至30上方可采取“buy the dip”策略 [5][24] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元官方报7.0998，较前一日下跌107基点，中间价涨破7.1关口显示央行升值意愿 [6][28] - 美元指数已突破99转强点，预计上行时间与幅度超市场预期；欧元因财政叙事背离基本面、出口竞争力下降及投机性多头达极限而走弱 [7][28] - 人民币受中美贸易谈判缓和及政策支持影响，将强于大部分货币，但相对美元维持宽幅震荡 [6][7][28] 商品市场 - 文华商品指数跌0.07%，钢铁、建材领涨，贵金属领跌；贵金属调整后建议等待波动率降低再入场 [8][32] - 原油受俄制裁消息影响大幅上涨，但大方向偏弱，短期企稳震荡；铜、铝、碳酸锂等有色商品转强，焦煤、鸡蛋、生猪等底部品种筑底回升 [8][32] 重要政策及要闻 国内政策 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，聚焦完善收入分配制度，提高居民收入比重，扩大中等收入群体 [35] - 第十一批国家药品集采开标，纳入55种药品，中选产品均价差明显缩小，预计患者于2026年2月用上中选药 [35] - 第28次中国－东盟领导人会议召开，强调团结合作，暂免电子传输海关关税 [35][36] 国外要闻 - 墨西哥总统称美国同意延长贸易谈判期限，特朗普未加征额外关税，双方将继续磋商 [39] - 特朗普与巴西总统卢拉进行“良好会晤”，为取消美国自8月对巴西加征关税的谈判铺平道路 [39]

核心观点 - 报告核心观点为，在资产价格高位后，股债市场均面临资金止盈离场的兑现压力，但当前市场环境与2015年相比存在显著差异，需保持牛市思维并关注结构性风险 [1][5] 权益市场表现与比较分析 - 2025年10月28日，万得全A下跌0.34%，全天成交额2.17万亿元，较前一交易日缩量1913亿元 [1] - 港股恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.33%和1.26%，南向资金净流入22.58亿港元，中国移动和华虹半导体分别净流入5.13亿港元，阿里巴巴和腾讯控股分别净流出5.23亿和3.56亿港元 [1] - 上证指数盘中突破4000点，但当前市场与2015年存在四点关键差异 [1] 当前4000点与2015年的差异：性价比与估值 - 当前股债性价比（ERP）为2.60%，接近ERP-2倍标准差的2.67%，而2015年4月10日该指标仅为0.54%，远低于当时ERP-2倍标准差的1.85% [2] - 当前小盘股估值更为温和，国证2000市盈率TTM为60.69，低于2015年同期的98.87 [2] - 当前创业板指市盈率TTM为43.93，显著低于2015年同期的89.28 [2] 当前4000点与2015年的差异：杠杆水平与市场结构 - 当前融资余额占A股流通市值比例为2.51%，处于2010年6月以来89.8%分位数，而2015年同期该比例为3.87%，处于98.5%分位数 [3] - 本轮牛市融资占比上升较慢，自去年9月23日的2.12%上升0.39个百分点至当前水平，而2014年7月至2015年4月期间该比例从2.06%上升1.81个百分点至3.87% [3] - 本轮牛市行业涨幅差异更大，2024年9月24日至2025年10月28日行业涨幅变异系数为0.63，高于2014年7月至2015年4月期间的0.47 [4] - 本轮牛市涨幅前三的行业为通信设备、元件和半导体，分别上涨191.72%、189.69%和154.61%，而涨幅最小的白色家电、铁路公路和煤炭开采仅分别上涨4.05%、6.66%和8.47% [4] 当前4000点与2015年的差异：交易特征与风险 - 当前创业板拥挤度更温和，创业板指换手率与万得全A换手率之比为144.21%，低于2015年同期的181.94% [4] - 当前市场成交集中度更高，成交额前5%个股成交额占比达44.28%，接近历史偏高经验值45%，而2015年同期仅为34.61%，意味着当前行情更易受交易结构风险扰动 [5] - 建议保持对科技及美联储降息线索的关注，AI、半导体、电池、有色金属等板块或持续轮动，并可适当增配红利品种熨平波动 [5] 债券市场动态 - 央行宣布重启国债买卖操作后，10月27日长端利率快速下行4-5个基点，但10月28日10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.8和1.3个基点至1.81%和2.17% [6][7] - 短端品种补涨，3年内利率债普遍下行2-3个基点，部分个券降幅达5个基点，3-5年中高等级城投债和二级资本债收益率普遍下行2-3个基点 [7] - 银行自营和信托类机构净赎回中长期纯债基金规模位于一年高位，但理财子、保险、公募FOF呈现净申购，市场对止盈存在分歧 [7] - 债券借贷余额由8708亿元降至8512亿元，空头力量减弱，央行操作提供信心支持 [8] - 近期存单利率下行，1年期国股行存单发行利率由1.68-1.70%降至1.66%，R007下降3个基点至1.61% [8] 商品市场表现 - 贵金属领跌商品市场，沪金、沪银分别大幅收跌4.20%和3.32%，工业金属沪铜、沪铝分别回落1.09%和0.56% [9] - “反内卷”品种表现分化，铁矿石、玻璃、多晶硅上涨1.5%–2.0%，碳酸锂微涨0.69%，而焦煤、焦炭及生猪分别下跌0.76%、0.96%和1.30% [9] - 商品市场资金净流出37.73亿元，贵金属板块成为抛售主要品种，沪金、沪银分别遭遇55亿元和22亿元资金流出，有色金属板块净流出近29亿元，其中沪铜单品种流出22亿元 [9] - 贵金属回调源于避险情绪退潮及中美关系积极信号引发多头平仓，在缺乏新催化下或将维持弱势震荡 [10]

核心观点 - 报告认为A股市场短期突破关键点位后存在获利盘兑现压力，但在经济复苏、全球流动性宽松及十五五规划等大方向下仍有望延续震荡上行[6][7] - 央行恢复国债买卖操作释放稳流动性信号，对债市信心形成提振，短期宽松格局延续[8] - 商品市场呈现结构性分化，贵金属因避险情绪消退和技术面回调大幅调整，而农产品与黑色系品种受供应端收紧和消费旺季推动逆势走强[8] 股票市场分析 - 上证指数早盘突破4000点整数关口，最高触及4010.73点，创2015年8月以来新高，但午后回落收报3988.22点，下跌0.22%[3] - 深证成指下跌0.44%至13430.10点，创业板指下跌0.15%至3229.58点，科创50下跌0.84%至1471.73点[3] - 市场成交额约2.16万亿元，较前一交易日缩量8.1%，2362只个股上涨、2904只个股下跌[3] - 科技板块维持偏强运行，军工和计算机板块领涨，涨幅分别为1.23%和0.49%[6] - 海峡两岸概念股大幅上涨，两岸融合指数大涨7.06%，福建本地股掀起涨停潮[6] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项举措构建全流程防护网，包括强化网下投资者报价监管和完善退市赔偿机制等[6] 债券市场分析 - 国债期货全线上涨，超长端表现强于短端，30年期主力合约TL2512上涨0.55%至115.96元，10年期合约T2512上涨0.25%至108.415元[8] - 央行开展4753亿元7天期逆回购操作，对冲1595亿元到期后单日净投放3158亿元[8] - 隔夜Shibor报1.469%，较昨日上涨2.7个BP，7天期Shibor下行1.2个BP至1.53%[8] - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，以应对债券市场供求不平衡压力[8] 商品市场分析 - 南华商品指数下跌0.92%至2539.68点，市场呈现明显分化[8] - 苹果期货主力合约大涨3.96%至9238元/吨，创近一月新高，主因陕西、山东主产区持续降雨引发供应收紧担忧及消费旺季采购需求提升[8] - 菜粕和铁矿石分别上涨2.39%和1.93%[8] - 贵金属板块重挫，沪金下跌4.20%，沪银下跌3.32%，主因中美经贸磋商进展推动避险情绪消退，且伦敦金现自7月31日至10月20日累计上涨约33%后技术面回调[8] 交易热点追踪 - 人工智能领域受全球科技巨头资本开支加速推动，建议关注国内外科技龙头企业订单进展[10][12] - 十五五规划重点产业包括量子科技、生物制造、氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能和第六代移动通信[7] - 国产芯片领域因技术突破和国产替代空间大，需关注光刻机技术突破及百度阿里等企业自研芯片进展[12] - 机器人产业化趋势加速，建议跟踪特斯拉订单释放节奏和国内企业技术进展[12] - 大消费板块受益于人民币升值和市场风格切换，需关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12] - 券商板块因成交活跃和存款搬家现象，需跟踪A股市场成交量及交易制度变化[12]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收涨，中证500期指涨幅最大为3.46%，上证50期指涨幅最小为2.63%[3][12] - IF贴水收窄，IC、IM升水转贴水，IH贴水转升水[3][12] - 全部合约平均成交量均下降，IF下降幅度最大为-23.95%，IM下降幅度最小为-14.33%[3][12] - 四大期指合计持仓量升降不一，IF、IH分别下降，IH下降幅度更大为-9.49%，IC、IM分别上升，IM上升幅度更大为5.63%[3][12] - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.93%、-9.59%、-12.00%和-0.18%，较上上周IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深[3][12] 跨期价差与套利空间 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的62.10%、49.10%、63.90%和40.40%分位数[4][13] - IF、IC、IM和IH当月合约与下月、当季、下季的价差率均处于历史分布常态位置[4][13] - 以年化收益5%计算，剩余40个交易日IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.23%和-2.39%，剩余20个交易日需要分别达到0.72%和-1.30%[4][13] - 按照收盘价格看，目前IF主力合约不存在正反套机会[4][13] 分红预测与市场预期 - 分红对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为78.04、84.14、69.75和64.41[4][13] - 基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，上周大小盘期指基差走势出现分化，或反映出投资者交易分歧[5][14] - 上证50指数估值水平位于历史高分位数区间，从期指期限结构来看，使用远月合约性价比更高，但需关注流动性风险[5][14] 卖方策略观点汇总 - 10家券商认为A股市场有望延续上涨或慢牛行情，8家券商认为政策预期和部署对市场形成支撑，6家券商认为海外流动性宽松预期或国内流动性维持宽松利好市场[6][40] - 行业方面市场整体看好科技成长、有色金属、电力设备及消费修复等领域的结构性机会[6][40] - 科技产业趋势方面10家券商普遍认为AI、半导体、机器人、新能源等科技成长领域具备中长期投资价值，受益于政策支持和产业升级[43] - 有色金属景气度方面8家券商看好铜、铝、稀土等资源品，因全球流动性宽松、供需紧平衡及战略资源地位提升[43] - 电力设备需求方面7家券商认为风电、储能、光伏设备等受益于全球能源转型与国内反内卷政策，景气度持续验证[43] - 消费修复预期方面6家券商关注食品饮料、航空等内需板块，因居民储蓄释放和政策刺激消费潜力[43]