2025 年 04 月 06 日 策略类●证券研究报告 极近端新股资金博弈热情升温，但休整周期叠加整体扰动预期或仍需警惕 新股专题 投资要点 新股周观点：上周，在此前新股次新板块连续两个交易周出现休整之后，伴随极近 端新股板块业绩相对明朗及筹码结构相对较优等比较优势开始凸显，局部资金博弈 热情有所升温。但需要注意，考虑到小长假期间海外市场剧烈波动可能带来的整体 扰动，及本就处于新股休整周期资金博弈行为的持续性尚待观察，暂时我们仍建议 保持警惕，继续强调重视业绩和性价比。 （1）新股次新板块整体依然呈现震荡，但局部极近端新股却出现活跃态势；假设 以 2024 年以来上市的新股次新板块比较来看，上周板块平均涨幅 1.5%，实现正 收益占比约 50.0%。 （2）在此前新股次新板块连续两个交易周出现休整之后，上周资金短期博弈意愿 或有升温；尤其是进入业绩深水区及预期外部冲击下，极近端新股板块由于大多已 经披露 2025 年一季报、业绩明朗度相对更高，同时新近上市持仓筹码结构也相对 更优，或正呈现一定的板块比较优势；因此我们观察到针对极近端新股局部板块的 资金博弈热度大幅提升，相关标的上周股价表现突出。 （3）我们需 ...

报告核心观点 - 4月决断在即需应对波动率放大，市场短期要防范流动性风险，后续市场方向取决于关税落地情况与后手对冲政策力度，投资可关注科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向并重视恒生互联网 [1][4][10][52] 市场思考：2020疫情冲击下的全球流动性风险启示 2020年新冠疫情冲击下全球资产出现流动性风险 - 2020年3月新冠疫情全球扩散，全球主要央行开启宽松货币环境，资产表现分三阶段：第一阶段交易基本面与政策，美股、A股跌，美债、中债、黄金涨；第二阶段交易流动性风险，黄金、美债下跌；第三阶段贵金属先回升，后是中美股市、铜、原油，黄金修复接近下跌前位置，其余资产修复弱于黄金 [1][11] - 2020年3月疫情冲击使全球权益市场调整，A500指数3月5 - 23日跌幅15.7%，标普500指数2月19 - 3月23日跌幅33.9% [11] - 债券市场中，中债10Y、美债10Y 2020年开始下行，3月9日见底，美债利率后续有波动，中债利率3月19日见顶后回落，3 - 18日债券市场被抛售 [12] - 黄金初期上行，3月9 - 19日下跌后快速修复，其他大宗商品3月受重挫，见底顺序为白银早于铜早于原油 [12] 当前也出现了一定的流动性风险迹象 - 当地时间4月2日美国宣布关税方案，基准10%关税4月5日生效，其他更高关税4月9日生效，宣布后大宗商品、美股、欧股下跌，4月4日VIX指数飙升至45.6，黄金延续跌势、美债回升或表明有流动性风险 [1][15][16] - 美元拆借出现紧张迹象，4月4日美国LIBOR3个月与国债3个月收益率差值回升，欧元美元基差掉期、日元美元基差掉期下降 [19] 市场启示 - 市场短期需防范流动性风险，风险释放后修复迅速，但后续市场方向取决于关税落地情况与后手对冲政策力度 [25] - 本轮全球资产大幅波动因特朗普挑起全面关税，目前美联储态度不明，美国政策难形成合力，4月9日实际对等关税落地时间可能推迟，不少国家或就关税与美国谈判，TikTok禁令再次推迟75天 [1][25][26] 国内：3月制造业PMI持续位于扩张区间 3月制造业PMI景气度持续回升，供需端回升，价格端回落 - 3月制造业PMI为50.5%，上月50.2%，非制造业商务活动指数为50.8%，上月50.4%，综合PMI产出指数为51.4%，上月51.1%，大、中、小型企业PMI指数分别为51.2%、49.9%、49.6%，中小型企业景气度回升，大型企业回落 [27] - 供需回暖，生产指数、新订单指数分别为52.6%、51.8%，较上月回升0.1、0.7个百分点，新订单、新出口订单、生产指数边际上行，供货商配送时间指数回落 [27] - 上游价格指数回落，主要原材料购进价格指数为49.8%，低于上月1个百分点，出厂价格指数为47.9%，低于上月0.6个百分点 [27] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/4/4，一线城市地铁客运量（MA7）报3733万人次，较上周五的4009万人次回落 [32] 工业生产腾落指数 - 截至2025/4/6，工业生产腾落指数为122，与3月30日持平，甲醇、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [34] 国内政策跟踪 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》；何立峰会见美国桥水基金创始人达利欧；俄罗斯总统普京会见王毅 [36] 国际：3月美国非农数据大超预期，鲍威尔发言偏鹰派 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄方将继续就乌克兰问题与美国保持联系；瑞典将向乌克兰提供近16亿美元军援；乌美已就新版矿产协议展开首轮磋商 [3][39][40] 中东冲突跟踪 - 以色列总理称将在加沙建立新安全走廊；以色列突袭叙利亚境内一地致10死；以色列空袭贝鲁特南郊已致3死7伤 [3][41][42] 3月美国非农就业数据大超市场预期，鲍威尔发表较鹰派言论 - 3月失业率报4.2%，前值4.1%，预期4.1%，薪资增速环比下行，新增非农就业人数22.8万人，预期增13.7万人，前值下修为11.7万人 [44][45] - 3月劳动力参与率为62.5%，较前值小幅上升，但仍明显低于2019年末的63.3% [47] - 综合来看，3月美国非农就业数据环比整体回暖且高于市场预期，鲍威尔讲话称美国宏观经济状况良好，劳动力市场平衡，通胀率接近但高于2%目标，关税可能影响美国通胀 [49] - 截至2025/4/5，美联储2025年5月降息25基点的概率为33.3%，维持现有利率的概率为66.7% [3][49] 行业配置建议 - 4月决断应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线有三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，应重视恒生互联网 [4][52]

核心观点 - 人工智能正渗透金融领域，有望实现投研平权，但面临“不可能三角”挑战，当前在资产配置中是“增强型工具”，需人机协同 [1][3] - 国产大模型实现算力平权，成体系框架积累迭代助力投研平权加速推进 [3] 理论与实战：AI全方位赋能宏观、中观和微观的投研实践 AI赋能资产配置系列回顾 - DeepSeek弯道超车是国产大模型算力平权标志，其在多维度与OpenAIO1差距缩小，B端质价比提升驱动下游应用增长 [11] - DeepSeek深度赋能资产配置全流程，形成从理论到全球多市场定量落地的闭环体系 [14] AI在资产配置中的应用 - 底层架构：在主被动投资和宏观数据预测中嵌入DeepSeek，优化资产配置和风险平价模型 [16] - A股策略应用：通过DeepSeek优化A股大盘择时和行业轮动策略，提升夏普比率和风险收益比 [17] - 情绪感知和落地：利用DeepSeek进行政策深度学习和ESG+AI融合，提高投资组合α [18] AI的能力与局限 - 核心能力：高效处理数据，挖掘市场规律，辅助构建量化模型和优化风险平价权重 [20] - 局限性：依赖历史数据，决策逻辑可解释性不足，难以替代人类分析师的洞察力和经验 [20] AI+模型：在高维参数基础上实现进一步迭代优化 - AI+XGBoost能提升模型整合胜率，DeepSeek在权重优化上表现更优，XGBoost结果依赖超参数 [22] AI难以完全取代传统投研范式 - 宏观总量分析需结合宏观逻辑剔除伪相关关系，研究框架需持续迭代更新，DeepSeek实现量化与宏观逻辑融合 [30][31][33] DeepSeek是提质增效的“辅助驾驶”工具 - DeepSeek助力高效完成投研工作，减少代码修改问题，缩短计算时间 [40][43] 部署和应用：AI赋能对冲基金、量化交易的落地实施 AI+对冲基金：构建投研智能体辅助配置决策 - OpenBB是开源投资研究生态系统，提供数据获取和基础分析能力，但需二次开发 [49][50][52] - AI Hedge Fund展示AI交易策略流程，提供资配建议，省略信息搜集工作 [54] - A_Share_investment_Agent聚焦A股市场，提供针对性投资建议，但依赖封闭数据接口 [56] AI+量化交易：人工智能优化投资决策中的主观性 - QMT、Qlib和Qbot为量化交易提供不同层面支持，从策略研发到实盘执行 [59] - Qlib是AI量化投资开源平台，提供全流程框架和丰富输出 [60][62] - Qbot是AI驱动的量化投资助手，提供决策支持信息 [63] AI能力特化：关注针对金融领域微调的专属大模型 - Fin-R1是金融领域推理大模型，参数轻量化、性能高，在金融评测中表现优异，应用广泛 [65][66] AI+投研落地：AI在实战中战胜基准 - Minotaur Capital和桥水的AI产品跑赢市场基准，但超额收益基于分析师框架 [70][74][75] 评测与结论 缩短AI与投研的距离：探索AI工具的能力边界 - 不同大模型在文本和图片处理上存在差异，投资者需迭代选择适合的模型 [76][78] 如何在金融投研中用好AI：一些使用技巧的抛砖引玉 - 通过“适时总结”或搭建“个人知识库”延长大模型记忆力 [85] - 善用工作流和规范化程序，约束大模型泛化能力 [87] - 利用MCP协议加强AI与外部工具、数据的协同能力 [89] 结论：从算力平权到投研平权 - AI渗透金融领域，提供新分析视角和决策支持，但面临“不可能三角”挑战 [90][93] - AI是“增强型工具”，需人机协同，目前难以完全取代人类决策 [93][94]

报告核心观点 本周跨季后资金面边际转松，受美国对等关税政策落地等因素影响，债市收益率全线下行，中长端利率债表现好于信用债，信用利差被动走阔；展望后市，信用利差或迎来压缩行情，4月是信用债配置较好时点，拉久期潜在资本利得空间较大 [6][11]。 债市复盘及信用策略展望 - 本周跨季后资金面转松，前半周因美国对等关税落地预期避险情绪升温，债市收益率震荡下行，周四政策落地超预期，债市收益率大幅下行，全周债市收益率全线下行，中长端利率债好于信用债，3y及以上品种信用利差被动走阔1 - 9BP [6][9] - 后市美国对等关税政策推动债市做多情绪，叠加季初银行理财资金回流和配置回补，或驱动信用利差压缩；4月银行理财规模平均增长1.5万亿元，增量资金有望带动中短端信用利差压缩，期间利差或先被动走阔再逐步压缩 [6][11] - 4月是信用债配置较好时点，信用利差或压缩，拉久期潜在资本利得空间大；负债端稳定性偏弱可关注2 - 3y中低等级和4 - 5y高票息中等资质个券，负债端稳定性强可配置长久期品种，如10y隐含评级AA + 中短票 [11] - 交易可关注4 - 5y流动性好的品种，二永债4 - 5y品种可积极参与，6y隐含评级AAA - 品种综合收益高可适当布局 [12] 重点政策及热点事件 - 3月28日沪深交易所完善公司债券审核规则，将城投发债“335指标”纳入披露范围，明确相关地方国企需披露资产、收入和净利润构成，还对募集资金使用、发债主体市场化经营能力等作出规定 [3][14] - 3月31日财政部发行首批5000亿元特别国债，用于支持建设银行、中国银行、交通银行、邮政储蓄银行补充核心一级资本 [3][15] - 4月1日国家金融监管总局等部门发文支持加大科创类债券投资配置力度，科创债市场近年快速扩容，发行规模约2.5万亿元，存量规模约1.8万亿元 [4][15] - 4月1日中航产融、中航产投拟与债券持有人协议转场外兑付并注销摘牌，虽能降低估值波动影响，但会带来流动性折价和信用资质弱化问题，不过中航产融违约可能性不大，信用风险可控 [4][16] 二级市场 - 本周债券收益率全线下行，中长端信用债不及利率债，信用利差被动走阔；中短票各品种收益率普遍下行4 - 9BP，多数品种信用利差走阔 [19] - 城投债1 - 5y各品种收益率普遍下行4 - 11BP，1 - 2y利差普遍收窄1 - 5BP，3 - 5y普遍走阔1 - 5BP；多数省份城投利差持平或小幅走阔，部分省份收窄；可关注3y以内高票息城投债 [19] - 地产债1 - 5y隐含评级AA品种收益率普遍下行9 - 12BP，其余下行5 - 7BP，低等级表现好；部分品种信用利差收窄，其余走阔；可关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种，低等级主体谨慎下沉 [20] - 周期债中煤炭债和钢铁债走势相近，1 - 5y各品种收益率普遍下行4 - 10BP，1 - 2y利差普遍收窄1 - 2BP，3 - 5y普遍走阔1 - 3BP；可对短期风险可控的隐含评级AA煤企1 - 2y品种适当下沉，钢铁债关注1 - 2yAA + 品种 [20] - 金融债中银行二永债1 - 5y各品种收益率普遍下行9 - 12BP，1 - 4y信用利差收窄1 - 7BP；券商次级债1 - 5y收益率下行7 - 11BP，部分利差收窄或持平，部分走阔；保险次级债部分品种收益率下行，部分利差收窄或持平 [21] 一级市场 报告未提及相关内容 成交流动性 报告未提及相关内容 评级调整 报告未提及相关内容

核心观点 - 美国对等关税政策对全球经济政治格局影响大，但对A股指数可能是一次性冲击，A股牛市受股市政策和估值周期、房地产去杠杆周期、各行业去产能周期共同作用，出口影响没那么大，关税冲击会拉长震荡时间，大概率不终结牛市 [3][11] 策略观点 短期影响 - 关税对全球经济政治格局影响大，但对A股指数可能是一次性冲击，上一次全球宏观事件新冠疫情期间美股跌幅远大于A股，因2015 - 2018年国内股市多数行业经历去泡沫、去产能和去杠杆周期，整体估值低，2020年初疫情冲击时大部分行业产能格局好，对上市公司盈利和A股指数影响时间短暂 [4][12] 1 - 2年影响 - 出口影响小于国内经济周期力量，2018 - 2019年股市调整主要在2018年，2018年底 - 2019年出口下滑对股市影响小，2018年国内去杠杆社融下降股市熊市，2019年去杠杆结束社融回升股市走牛，2025年国内稳增长发力，经济力量增强对牛熊市影响更重要 [4][17] 长期影响 - 技术、劳动力和资本的最优组合是经济增长核心，自由贸易或贸易保护、稳增长或刺激消费是实现手段，中国制造业优势明显，已度过完全依赖出口启动经济阶段，当下大概率进退有度 [4][19] 短期A股策略观点 - 关税冲击会拉长震荡时间，大概率不改变牛市趋势，如2013年钱荒和2020年初新冠疫情，虽冲击大，但因股市政策和估值周期反转，股市未跌回熊市，调整后继续上行 [3][20] 未来1个月配置建议 - 银行钢铁建筑（海外经济敏感性低、国内政策敏感高和低PB修复）>地产消费（国内稳增长力量估计还会继续发力）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升），牛市震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [26] 行业配置观点 - 周度配置建议行业组合为银行、农林牧渔、钢铁、港股互联网 [27] - 周期方面商品价格受产能周期正面支撑，过去1 - 2年价格走弱受库存周期和国内地产下降影响，25年需求负面影响或减弱，黄金上涨是商品长期牛市的证据 [27] - 消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，投资机会局限于新消费模式、部分行业高分红属性、出海三个方向 [27] - 成长领域长期AI和机器人产业趋势强，短期未来一季度面临扰动，A股历史上成长股牛市阶段有2个季度超额收益后往往有季度相对收益回撤，4月是A股主题降温阶段更关注业绩 [27] - 金融地产方面金融估值有性价比，上涨逻辑一是房地产下滑对金融体系冲击结束，银行等行业估值低估不合理，二是监管鼓励ETF发展等有利于银行等板块 [27] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数均下跌，上证综指（-0.28%）、上证50（-0.65%）、中证500（-1.19%）跌幅较小，创业板50（-3.54%）、创业板指（-2.95%）、中小100（-2.93%）跌幅较大 [28] - 申万一级行业大部分下跌，公用事业（2.55%）、农林牧渔（1.51%）、医药生物（1.20%）领涨，汽车（-3.54%）、电气设备（-3.51%）、家用电器（-3.46%）领跌 [28] - 概念股中，中韩自贸区（6.59%）、动物疫苗（4.85%）、青蒿素（3.84%）领涨，基因编辑（-20.72%）、OLED（-15.88%）、邮轮（-15.75%）领跌 [28] - 全球股市重要指数均下跌，上证综指（-0.28%）、恒生指数（-2.46%）、印度SENSEX30（-2.65%）跌幅较小，德国DAX（-8.10%）、日经225（-9.00%）、标普500（-9.08%）跌幅较大 [29] - 商品市场重要指数均下跌，铁矿石（-0.37%）、螺纹钢（-0.53%）、PVC（-0.85%）跌幅较小，LME铜（-10.36%）、NYMEX原油（-10.15%）、LME锌（-7.00%）领跌 [29] 资金流向与市场指标 - 2025年全球大类资产年收益率中，黄金（15.72%）、LME铜（1.11%）、富时新兴市场指数（0.30%）排名较高，日经225（-15.33%）、标普500（-13.73%）、布伦特原油（-11.50%）排名靠后 [29] - A股市场本周南下资金净流入（港股通）共计593.79亿元（前值净流入347.77亿元） [30] - 本周央行公开市场操作逆回购发行6849亿元，累计净回笼5019亿元 [30] - 截至2025年4月3日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [30] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [30]

核心观点 - 特朗普超预期关税政策或短期影响港股表现，但中期视角下港股仍有相对收益空间，原因包括基本面国内经济向好、港股结构使其企业盈利对关税敏感度低、资金面上南向资金持续流入；操作上建议配置内需消费板块、港股硬科技、红利方向 [2] 3月PMI继续上行，国内经济韧性仍存 - 3月PMI为50.5％，高于彭博一致预期，较上月上升0.3个百分点，连续2个月扩张，分项呈现生产强、价格弱、行业“新旧”分化加剧态势；非制造业商务活动指数亦回升，PMI等高频数据强势表现指向国内经济韧性高，或支撑港股相对收益；未来关注国内地产企稳情况、逆周期促消费政策力度 [3] 特朗普高关税冲击全球市场 - 3日凌晨特朗普宣布“对等关税”政策，若全部落地美国加权平均进口关税或达25 - 33%，对中国税率或高达63%，出口压力增大；4日下午我国宣布加征34%对等关税，后续博弈或继续，国内逆周期政策或显著加码；高关税短期或负面影响港股，但国内经济基本面稳固和港股结构或支撑其相对收益 [4] 外资筹码趋于稳定，南向流入港股力度仍强 - 截至周三EPFR口径下外资净流出海外中资股2.4亿美元，主动型外资流出2.3亿美元，被动型外资净流出缩窄至0.1亿美元；上周南向净流入593.8亿人民币，医药、传媒、汽车板块流入幅度居前；阿里巴巴 - W、小米集团、腾讯控股等获南向买入较多，比亚迪股份等净流出居前；过去一周恒指沽空占比10.1%较前一周下行；上周回购32.8亿港币，环比下行 [5] 港股或仍具相对收益，关注内需消费、自主可控及红利方向 - 看好港股相对收益表现，原因是产业上出口链及中游制造企业市值占比低、基本面上国内地产有积极信号且PMI数据良好、科技企业盈利支持行情演绎；操作上建议配置泛消费、港股硬科技、红利方向 [6] 港股动态估值跟踪 - 上周恒指和恒科下跌归因于风险溢价因素，无风险利率提供正向贡献；恒生指数12个月前向风险溢价有所上升；PB - ROE国际比较视角下，当前MSCI中国指数无折溢价；历史数据显示MSCI中国指数前向12个月PB溢价率和ROE溢价率相关性强；PE - G视角下中国龙头科技股相对美股有估值重估空间，2022年起中美科技股PEG估值分化 [9][13][16][17][22][23] MSCI中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪 - 近期境外中资股2025E盈利预期下行，盈利预期修正宽度下降；上周境外中资股互联网板块盈利预期稳定，大众消费、医药、高股息板块业绩预期下行，科技硬件、汽车板块盈利预期上升；MSCI中国指数整体2025E盈利预期下行，沪深300的2025E盈利预期近期稳定 [25][30][36][39][41] 港股四类资金动态跟踪 外资 - 截至2025.4.2，主动外资净流出，被动外资净流出规模缩窄；上周外资净流出境外中资股2.4亿美元，被动型外资净流出大幅缩窄 [47][49] 南向 - AH溢价是南向资金“定价锚”之一；上周南向明显流入医药、传媒、汽车板块；以行业成分股AH溢价看，当前港股轻工制造行业存在相对估值处于“历史低位”的性价比交易机会 [51][53][55] 空头 - 上周恒指沽空占比周平均约10.1%，处于历史可比区间中性水位 [58] 回购 - 上周港股回购案例数明显上升，回购金额有所下降 [61]

核心观点 - 以23家已披露2024年年报的上市银行为样本，零售不良率延续上行，前瞻指标趋势相同，国有大行加大零售信用成本计提力度，银行通过多种手段处置不良资产，预计零售贷款风险对资产质量影响可控；关税政策或短期冲击出口，中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期和红利策略下部分个股值得关注 [1][5][8] 23家上市银行零售资产质量小结 - 零售不良率延续上行，24Q4末样本银行整体不良率较23Q4末降2bps至1.25%，国有大行零售贷款不良率平均升29bps，股份行平均升5bps，浙商、兴业银行零售贷款不良率分别降13bps、7bps；24Q4末样本银行关注率、逾期率同比分别升5bps、14bps至1.66%、1.69% [1] - 国有大行加大零售信用成本计提力度，2024年上市银行零售信用成本平均为1.24%、同比降3bps；国有行零售信用成本平均为0.99%，但同比攀升29bps，因个人经营性贷款、信用卡出险较多，两类贷款不良率均值同比分别升48bps、30bps；部分股份行、城农商行零售信用成本计提压力有所缓解，如平安、光大银行零售信用成本同比分别降34bps、14bps，张家港行、渝农商行分别降192bps、67bps [2][3] - 银行通过提高客户门槛、清收、核销等手段处置不良资产，预计零售贷款风险暴露对银行资产质量影响相对可控，如邮储银行2024年处置零售不良贷款501亿元，同比多处置36.5亿元，整体零售不良率增幅为国有行中最低，消费贷（不含按揭）资产质量改善明显 [4] 板块观点 - 关税政策或短期冲击出口，中长期国内稳地产、促消费等扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或仍有持续性；顺周期策略下关注宁波银行、邮储银行等，红利策略下关注上海银行、招商银行等 [5][8] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额1.14万亿元，环比上周减少1240.77亿元 [9] - 两融余额1.91万亿元，较上周减少0.75% [9] - 本周非货币基金发行份额47.13亿，环比上周减少254.35亿；4月以来共计发行44.68亿，同比减少1363.84亿，其中股票型33.33亿，同比减少87.91亿，混合型8.70亿，同比减少66.97亿 [9] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模2720.10亿元，环比上周减少5575.90亿元，当前余额21.37万亿元，相比3月末增加1711.70亿元；本周发行利率1.89%，环比上周减少4bps，4月发行利率1.89%，较3月减少12bps [10] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率1.13%，环比上周下降12bps，4月平均利率1.08%，环比3月下降15bps；本周半年城商行银票转贴现平均利率1.29%，环比上周下降12bps，4月平均利率1.24%，环比3月下降15bps [10] - 10年期国债收益率：本周平均为1.78%，环比上周减少3bps [10] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行1322.07亿元，环比上周减少5.33亿元，年初以来累计发行9602.41亿元 [10] - 特殊再融资债发行进度：本周未发行，年初以来累计发行13372.75亿元 [10] 本周聚焦 相关图表 - 图表1展示2024年样本上市银行零售资产质量指标及对比2023年变化情况，包括整体不良率、前瞻指标、零售贷款资产质量、零售不良生成率、零售信用成本等 [15] - 图表2展示2024年末样本上市银行零售贷款结构及对比2023年变化情况，包括个人住房贷款、个人经营性贷款、消费类贷款、信用卡等占比及变动 [16] 主要新闻 - 3月制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3pc [17] 主要公告 - 银行：截至2025年3月31日，南京银行、杭州银行、齐鲁银行可转债转股金额及占比情况，紫金、青农等银行可转债转股不足1%；杭州银行行长变动，公布2025年第一季度经营情况；北京银行董事会聘任戴炜为行长 [18] - 非银：天风证券2025年第一期短期融资券发行完毕；申万宏源2025年第二期公司债券发行完毕；国泰君安公司名称变更，董事会选举和聘任高管；东兴证券公布2024年年报 [19][20] 附：周度数据跟踪 - 图表3展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 [21] - 图表4展示本周金融板块表现 [22] - 图表5展示金融涨跌幅前10个股情况 [23] - 图表6展示银行票据转贴价格走势 [25] - 图表7展示资金市场利率近期趋势 [27] - 图表8展示3个月期同业存单发行利率走势（分评级） [32] - 图表9展示股票日均成交金额和两融余额 [31] - 图表10展示股权融资和债券融资规模（截止2025/4/3） [30] - 图表11展示银行转债距离强制转股价空间（截止2025/4/3） [33] - 图表12展示各类银行同业存单发行情况（截止2025/4/3） [34] - 图表13展示非货币基金发行情况（亿份，截止2025/4/3） [36] - 图表14展示股票型和混合型基金发行情况（亿份，截止2025/4/3） [37] - 图表15展示银行板块部分个股估值情况（2025/4/3） [39] - 图表16展示券商板块及部分个股估值情况（2025/4/3） [40] - 图表17展示保险股P/EV估值情况（2025/4/3） [41]

报告核心观点 中国低空经济“载人时代”开启，北交所内低空经济、航空航天相关标的有投资机会，本周北证消费服务、医药生物行业领涨，科技新产业市值及PE TTM中值下降，部分公司有中标、专利、产品发布等动态 [2][3][4] 低空经济载人时代开启，关注威贸电子等标的 - 2025年3月28日中国民航局向广东和安徽两家公司发载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志低空经济“载人时代”开启，亿航智能成全球首个“四证集齐”企业，将推动民用无人驾驶航空器在载人低空观光旅游等领域发展 [2][12][13] - 民用无人驾驶航空器行业近年快速增长，应用场景从航拍、植保拓展到物流运输等多领域，eVTOL航空器具垂直起降特性，能解决城市交通等痛点 [13] - 低空经济受政策重点关注，工信部等四部门印发方案，提出到2030年形成万亿元级市场规模，多地出台政策助力发展 [14] - 小鹏汇天与海南深化合作建设“飞行汽车应用示范岛”，有三步走规划，覆盖多地景点，打造“空中环岛旅游公路”，计划2026 - 2027年建成超20个飞行汽车营地 [16] - 北交所内低空经济、航空航天相关标的15家，截至2025年4月3日总市值452.95亿元，产品涉及碳纤维原丝等方面 [17] - 威贸电子获小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，参考2024年业绩快报，预计全年营收和归母净利润同比分别增长13.69%、14.55% [21][22] 北证行业：本周消费服务、医药生物行业领涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为 - 0.72%、 - 3.75%、 - 2.27%、 + 2.44%、 + 4.49% [26] - 高端装备行业市盈率中值升至38.3X，开发科技、铁大科技、球冠电缆涨跌幅排名前三 [27] - 信息技术行业市盈率中值降至73.3X，派诺科技、立方控股、星图测控涨跌幅排名前三 [27] - 化工新材行业市盈率中值降至37.2X，利通科技、科强股份、科拜尔涨跌幅排名前三 [30] - 消费服务行业市盈率中值升至44.3X，永顺生物、华光源海、一致魔芋涨跌幅排名前三 [32] - 医药生物行业市盈率中值降至36.2X，欧康医药、星昊医药、峆一药业涨跌幅排名前三 [34] 科技新产业：本周市值及PE TTM中值下降 - 2025年3月31日至4月3日，北交所科技新产业148家企业中52家上涨，区间涨跌幅中值为 - 1.65%，开发科技等涨幅位列前五，北证50等指数有不同程度下跌 [38] - 148家企业市盈率中值由51.3X降至49.8X，总市值由4204.45亿元降至4135.59亿元，市值中值由21.40亿元降至21.01亿元 [40][41] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值由44.8X升至45.7X，球冠电缆等市值涨跌幅居前 [46] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值从55.2X升至56.2X，开发科技等市值涨跌幅居前 [52] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值由35.0X降至32.6X，林泰新材等市值涨跌幅居前 [54] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值由75.8X降至74.2X，铁大科技等市值涨跌幅居前 [57] 公告：科润智控中标非洲项目，奥迪威已发布柔性传感器 - 科润智控中标非洲某国家电气化计划项目，中标金额732.1210万美元 [5][61] - 华原股份2024年总营业收入等指标增长，液体过滤产品营业收入占比60.91%，同比增长12.38% [5][61] - 天马新材三个募投项目有进展，年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线项目已结项 [61] - 雷特科技获“低功耗调光电路及智能灯具”发明专利证书 [5][62] - 奥迪威发布柔性传感器，应用于精密力控机械手，部分产品处于调试或试产阶段，部分已获应用认可或订单 [5][62]

报告核心观点 关注 2025 战配大年机会，2024 年北交所新股打新与战配呈现高收益态势，2025 年 1 - 3 月北交所上市节奏后续有望加速，同时需关注北交所市场波动与估值情况，挖掘中长期配置潜力标的 [1][9] 周观点 - 2025 年 1 - 3 月北交所上市 3 家企业，预计 2025Q2 上市节奏加速；2024 年上市 23 只新股，上市时间集中于 1 - 3 月及 10 - 12 月 [1][9] - 2024 年和 2025 年 1 - 3 月北交所首发市盈率均值为 14.99X 和 13.02X，低于行业市盈率，安全边际高 [1][12] - 2024 年北交所网上中签率大幅下滑，打新热度攀升，2024 年中签率均值 0.11%，较 2023 年下滑 1.90pcts；2025 年 1 - 3 月均值 0.08%，较 2024 年下滑 0.03pcts [1][15] - 2024 年参与北交所新股发售资金量大幅增长，2024 - 2025 年 1 - 3 月 26 只新股中，网上冻结资金 1000 亿元以下仅占 3.85%，3000 亿以上占比最大为 34.62% [1][16] - 2024 年新股上市首日涨幅均值 189.70%，2025 年 1 - 3 月均值 267.91%；预计 2025 年 1000 万现金新股申购收益率达 8.00% [1][21][24] - 2024 年新股上市后 6 个月平均涨幅达 158.86%，大幅超越 2023 年的 35.21%；2024 年战配获配机构中私募基金占比最高，为 65.37% [1][26][27] 北交所市场表现 - 本周北证 A 股、创业板、科创板 PE 估值整体下滑，北证 A 股整体 PE 由 43.92X 下滑到 43.60X [31] - 北证 A 股本周日均成交额 204.99 亿元，较上周下滑 26.93%，日均换手率 5.78%，下滑 2.01pcts [33] - 北证 50、沪深 300、创业板、科创 50 指数下跌，北证 50 指数报 1272.43 点，较上周跌 2.61%，PE TTM61.40X [36] - 截至 2025 年 4 月 3 日，124 家企业 PE TTM 超 45X，占比 46.97%，45 家超 105X，占比 17.05%；48 家企业 PE TTM 处于 0 - 30X，占比 18.18% [37] - 本周股票池新加入万源通，调出邦德股份等部分企业 [40] 北交所上市情况 - 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 4 月 3 日，北交所 26 家企业新发上市，2025 年上市 3 家，2024 年上市 23 家 [45][58] - 26 家上市企业发行市盈率均值 14.93X、中值 14.68X；首日涨跌幅均值 223.48%，中值 190.97% [51] - 2025 年 1 - 2 月 3 家上市公司首日涨幅均值 267.91%，第三家开发科技首日涨幅 150.36% [51] 北交所 IPO 审核一览 2025 年 3 月 31 日 - 4 月 8 日，岷山环能等 5 家企业审核状态更新至已问询，天工股份更新至已注册，睿健医疗审核状态至已受理，美亚科技审核状态至中止 [2][59]

报告核心观点 - 美“对等关税”超预期冲击全球市场，北证短期风险加剧，建议等待冲击过去，关注进口替代与反制受益品种 [10][11] 各部分总结 本周市场行情 - 北证50本周下跌2.61%，日均成交额205亿，同比降22.5%；4月2日前市场观望氛围浓，成交量下行，北证主题投资受抑制；清明前最后交易日A股低开但总体强势，北证50当日跌0.83% [4][9] - 本周市场表现较强集中于医药等板块，受医药集采优化预期影响；4月3日北证受美“对等关税”影响，内需刺激类和反制概念表现较强 [4][9] - 美“对等关税”危害全球经贸稳定，美国衰退风险上升，拖累全球增长前景，商品与股票市场均受冲击；清明假期海外以衰退交易为主，全球股指普遍下跌 [4][10] - 短期内全球资产价格下跌，风险偏好下降，资金流入现金、类现金资产，对高等级债券、高股息资产利好，对小盘成长影响大；北证量化指标高位回落，未达超卖区域；北证后续博弈可能剧烈震荡，建议观察冲击力度；关注美国进口替代和反制受益品种 [4][11] - 本周北证50指数下跌，所有股指均下跌；北交所个股102只上涨、160只下跌、3只持平，涨跌比0.64；北交所PE（TTM）均值74.34倍，中值42.28倍；本周北交所成交量39.13亿股，成交额819.96亿元，融资融券余额54.72亿元 [4] 北交所新股 - 本周北交所0只新股上市，截至2025年4月3日，共有265家公司上市交易 [4][26] - 下周北交所上会1家（岷山环能），申购0家，上市0家 [4][29] 本周重点公司行情回顾 个股涨跌幅 - 本周北交所个股涨跌比0.64，欧康医药、永顺生物涨幅居前；周涨幅前五为欧康医药、永顺生物、开发科技、华光源海、一致魔芋；周跌幅前五为克莱特、志晟信息、雷神科技、恒进感应、智新电子 [31][34] 周换手率前五 - 本周北交所换手率前五（剔除本周新上市公司）为开发科技、欧康医药、常辅股份、海昇药业、同惠电子 [40] 重要公告 - 多家公司发布2024年年度报告，包括安徽凤凰、华原股份、惠同新材等，涉及营收、净利、派现、转增等情况 [40][41][43] 本周要闻 - 北交所出台自律管理规则全面推进程序化交易监管，发布《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》，对程序化交易多方面作出细化规定 [46][47] 新三板动态 - 截至2025年4月3日，新三板挂牌公司6090家，本周新挂牌8家，摘牌8家，其中创新层2154家，基础层3936家 [48] - 本周新三板新增计划融资0.00亿元，完成融资0.70亿元，不低于1亿元的挂牌公司均为0家；增发实施募集资金前五为晨科农牧、鑫宇科技等 [50][53]