核心观点 - A股市场结构性慢牛趋势未破，尽管短期受地缘冲突影响出现调整，但中期来看，外源事件冲击或能贡献较优配置机遇 [3][4][15] - 美以伊冲突推高原油价格并加大美国通胀压力，但美国在通胀及中期选举压力下，或有动力加速解决中东问题 [4][11] - 油价中枢抬升且在高位震荡的背景下，全球能源安全需求强化，新能源板块（包括光伏、风电、电池、储能等）的投资机会凸显，2026年业绩预期向好 [3][4][16][18] 市场热点思考 - **美国通胀压力与政策预期**：美以伊冲突导致原油价格高企，美国通胀压力加大，2月美国PPI同比增速达到3.4%，环比上涨0.7% [4][11]。市场降息预期大幅延后，截至3月21日，CME利率期货隐含的美联储降息预期时间已延迟至2027年，市场预期2026年不再降息 [4][11]。但美联储3月议息会议点阵图显示，19位政策制定者整体预计年内仍将降息一次 [4][11] - **美以行动分歧与美国态度**：以色列袭击伊朗天然气设施引发美国不满，白宫要求以方未来相关行动需事先获得批准 [4][11]。美国前总统特朗普发文称正考虑逐步降级对伊朗的军事行动，美国在通胀及中期选举压力下，或有动力加速解决中东问题 [4][11] A股市场表现与趋势 - **市场调整情况**：3月以来，受美以伊冲突影响，A股市场出现明显调整。3月20日，上证指数跌破4000点 [15]。截至3月20日，万得全A、上证指数、沪深300分别下跌6.78%、4.94%、3.05%，科创50调整幅度达11.41% [15]。3月以来宽基指数中仅创业板指维持正收益，全年来看，上证指数、沪深300、科创50、上证50收益均已转负 [15] - **结构性慢牛判断**：短期战事冲突演进方向仍具不确定性，但央行会议提出坚定维护金融市场平稳运行 [15]。中期来看，中国新经济稳中向好，旧经济出清向阳，资本市场结构性慢牛仍在，外源事件冲击或能贡献较优配置机遇 [4][15] 投资机会：新能源板块 - **油价高企凸显转型重要性**：3月中旬以来，布伦特原油价格持续在100美元以上的高位震荡 [16]。地缘冲突不确定性背景下，能源结构转型的重要性更加凸显 [16] - **新能源各赛道受益逻辑**：光伏、风电等发电受地缘冲突与化石能源价格影响较小；新能源汽车渗透率提升有助于摆脱石油依赖；储能系统能平抑新能源波动性、提升消纳能力 [4][16]。全球能源安全需求持续强化，新能源板块各赛道均有望持续受益 [4][16] - **业绩与配置价值**：2026年新能源板块各个环节包括光伏、风电、电池、储能等均业绩向好，当前行业仍具备较高配置性价比 [4][16][18] 一周市场数据与观察 - **大类资产表现**：地缘冲突与美联储流动性预期收紧是核心主线，油价高位震荡，美债利率上行，通胀预期升温，全球权益资产普遍承压 [20][21]。当前金油比为38.97，自本轮高点回落46.94% [21][26] - **A股市场情绪与风格**：BOCIASIA慢线情绪由73.7%回落至69.2%，快线情绪由45.9%回落至31.8%，接近快线“击球点” [28][30]。万得全A股权风险溢价（ERP）为2.46%，较上周变动0.13个百分点，万得全A指数报6471.92，距离理论值6998.22有7.5%的空间 [31]。本周大盘成长风格表现相对抗跌 [32] - **行业表现与资金流向**： - **行业涨跌**：本周一级行业整体调整，通信行业（受CPO方向拉动）和银行（防御逻辑）录得正收益 [34][37]。有色金属行业对全球流动性变动敏感，全周表现垫底 [34][37] - **资金动向**：本周A股市场主力资金净卖出2029.17亿元，为连续第3周净卖出 [46]。通信行业最受资金青睐，净流入170.29亿元；公用事业、银行分别净流入40.68亿元和9.65亿元；有色金属、基础化工和建筑装饰资金净流出规模最大 [46]。股票型ETF场内净赎回16.25亿元，为连续第2周净赎回 [46] - **行业轮动与主线**：当前A股行业轮动强度较低，主线集中度高，3月中旬以来主要集中在景气强势的硬科技与新能源主线 [40][42]。2月下旬至3月上旬表现较强的资源品出现连续回调 [40] - **细分领域表现**： - **本周表现较优行业**：在整体回调背景下，强需求、景气趋势向好的新能源、通信设备以及银行等防御资产表现较优，内需消费相对抗跌 [42][44] - **AI产业链**：受英伟达GTC大会与云厂商涨价催化，AI产业链供应紧缺环节如光模块、存储芯片等呈现上涨趋势 [45][48] - **估值-盈利性价比**：从估值-盈利性价比角度看，计算机、消费者服务、传媒、医药等具备较优配置价值，2026年预测净利润增速较高且市盈率分位数处于80%以下 [43][47] - **热门主题**：近期可重点关注光伏概念、储能、天然气、风电等短趋势主题，光伏、储能等主题热度处于相对高位，具备一定量价支撑 [53][55]

核心观点 - 报告认为，在霍尔木兹海峡封锁、油价高企及美联储鹰派立场导致的全球“类滞胀”交易环境下，A股市场展现出较强韧性，全面转向衰退或滞胀交易为时尚早 [1][2] - 当前大类资产组合呈现“强油价+美债相对高利率+大幅滑落的黄金+相对强的美元”，这并非典型的衰退或滞胀定价，全球发生典型滞胀与全面衰退的概率依然不大 [2] - 对于中国经济而言，发生“滞胀”的概率较西方国家更低 [3] - 投资策略上，现阶段不应单方面押注或反复横跳，组合管理是关键胜负手，结构配置的底色是“新旧共舞” [3] - 在“类滞胀”交易未消散前，市场呈现两种思路：一是降仓并偏向防御及低波动板块；二是缩圈，资金向“科技+出海”中有基本面支撑的大盘成长（如创业板指）以及“电力-算力”链条集中 [3] - 报告维持“四大金刚”（资源品有色（非贵金属）+周期品化工+AI应用和电力设备+出海工程机械与风电）与“四个再均衡”的结构观点，并认为“科技+出海”是基本面最坚实的产业主线 [3] 近期权益市场交易特征 全球及A股主要指数表现 - 本周（截至2026年3月22日当周）上证指数跌3.38%，沪深300跌2.19%，中证500跌5.82%，创业板指逆势涨1.26%，恒生指数跌0.74% [1][12] - 自2月28日美伊冲突爆发至报告期，标普500、道琼斯工业指数期间分别下跌5.41%、6.94%，日韩和欧洲市场跌幅更大，而上证指数跌幅为4.94%，沪深300下跌3.05%，创业板指维持+1.26%的正收益，显示中国资产相对抗跌 [2][26] - 本周全A日均交易额22091亿元，环比上周有所下降 [1][12] 市场结构分化 - 结构上，A股防御板块领涨，高股息领涨，中小盘回撤明显 [2] - 自冲突以来，科创50领跌11.41%，中证500、国证2000、中证1000跌幅较大（在-9.08%至-10.38%之间），创业板指是唯一正收益的宽基指数 [26] - 行业层面，受益于油价上涨的替代逻辑，煤炭煤化工领域领涨（+6.33%），公用事业涨幅居前（+4.09%），而有色和科技成长相关行业跌幅较大 [27] - 2026年初以来，有色金属回吐了3月前的全部涨幅，煤炭（+22.86%）、石油石化（+17.53%）成为涨幅最高的两大行业 [27] 资金流向 - 2026年以来南向资金重启流入，截至3月20日，今年以来净流入达1818亿元，2025年以来累计流入港股达14761亿元 [18] - 1月以来南向资金偏好互联网（腾讯、小米、美团-W、阿里巴巴、快手-W）和金融股（建设银行、工商银行、中国人寿），流出主要集中在运营商（中国移动）和贵金属相关股票 [18] - 本周ETF资金整体净流入，其中沪深300ETF净流入65.63亿元最为突出 [23] 宏观与政策环境分析 内部因素：中国经济数据 - 1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，出口交货值回升至6.3%是主要超预期因素，但产销率降至新低，供强需弱格局延续 [89][92] - 1—2月固定资产投资同比增长1.8%，较上年全年-3.8%实现由负转正，基建投资（同比增长11.4%）是核心拉动力，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资仍下降11.1%但降幅收窄 [89][92] - 高技术制造业增加值增长13.1%，装备制造业增长9.3%，产业结构持续优化 [92] 外部因素：美联储政策与地缘冲突 - 美联储3月FOMC会议维持利率不变，但释放强烈鹰派信号：点阵图显示2026年底联邦基金利率中值维持在3.4%，暗示全年仅降息一次；将2026年核心PCE通胀预期从2.5%大幅上调至2.7% [9][70][100] - 鲍威尔明确表示“如果没有看到通胀方面的进展，就不会出现降息”，并透露委员会内部讨论过“下一步行动是加息”的可能性 [9][70] - 中东地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡被封锁超过两周，尽管各国释放战略储备，但布伦特原油价格仍站上100美元/桶（本周收盘109.55美元/桶），推升全球通胀担忧与风险资产下跌 [1][26][83] 专题分析：高油价与资产定价 历史复盘与当前挑战 - 报告复盘了五次地缘冲突导致油价大涨的行情，认为当前环境与1979年第二次石油危机（伊朗革命与两伊战争）最为类似，但本次霍尔木兹海峡被“完全封锁”的情况更危险 [48][55] - 全球原油供应面临巨大挑战：霍尔木兹海峡封锁导致全球约20%的原油产能缺失；全球缺乏大的产能缓冲垫；高油价若持续，可能迫使美联储放弃降息甚至转向加息，进而推升美元和美债利率，压制贵金属并可能逆转对AI资本开支的乐观叙事 [55] 大类资产逻辑转变 - 得益于页岩油技术，美国已成为原油净出口国，高油价会改善其贸易条件，带来美元买盘，因此2026年不适合做全年弱美元假设，“强美元+高利率”的组合下，“油强金弱”格局或将延续 [57][60] - “金油比”从历史高点快速回落，反映了油价向上弹性增强以及弱美元周期叙事被逆转 [58] - 本周伦敦金现价格从5018.10美元/盎司跌至4491.67美元/盎司，COMEX黄金期货从5023.10美元/盎司跌至4492.00美元/盎司 [78] 投资主线与结构配置 核心主线：“科技+出海”与“新旧共舞” - 自2024年“924行情”以来至报告期，上证指数从2800点涨至4100点，上涨超过1000点，其中“科技+出海”主线贡献超过500点 [1] - “924”至今，对指数贡献最高的五个一级行业是：电子、有色、电力设备、机械设备和通信，体现了“出海+科技”双主线特征 [40] - 报告强调“新旧共舞”是重要的结构配置底色，PPI企稳回升使得周期较科技超额收益回升，AI科技与旧动能需同时关注 [3][66] - 所谓的HALO（重资产、低过时）交易在A股已创历史新高，其背后务实逻辑更多来自PPI企稳回升带来的涨价影响，而非纯粹的AI叙事 [66] 行业配置：“四大金刚” - 报告坚定看好“四大金刚”组合：资源品有色（非贵金属）、周期品化工、AI应用和电力设备、出海工程机械与风电 [3] - 在“电力-算力”链条收缩的背景下，通信设备和电力设备等制造属性强、有政策催化和基本面确定性的大盘成长板块受到资金集中 [26]

核心观点 - 报告认为，当前全球金融市场因伊朗局势等地缘政治风险，基准情形正转向轻度滞胀，这给A股市场带来短期调整压力[3] - 但从中期视角看，海外能源危机和滞胀风险凸显了中国新能源体系与制造业的成本优势，中国新能源产业有望成为中期赢家[3] - 短期市场风险偏好受约束，行业配置应重视三条思路：能源替代、红利低波和确定性景气行业[3] 各类资产对美伊冲突的定价 - **美元**：截至2026年03月19日，美元指数三月以来上涨1.58%，短期受避险资金回流支撑，但中长期面临美国经济“滞胀”特征的压力，2月失业率升至4.4%，新增非农就业录得-6000人[8][9] - **美债**：30年期美债收益率三月以来上涨4.09%，抹平年初以来涨幅，收益率曲线呈现熊陡，反映地缘冲突推升通胀预期与就业放缓预期降息两股力量的博弈[3][9][15] - **美股**：表现出较强抗跌性，截至2026年03月19日当周，标普500指数仅微跌0.39%，受益于资金回流美元资产及市场预期冲突不会长期化[3][18] - **大宗商品**：呈现显著分化，截至2026年03月19日当周，布伦特原油上涨5.34%，南华能化指数年初以来累计上涨78.55%；而工业金属深度调整，COMEX铜当周下跌3.20%，申万有色金属指数当周大跌10.67%，主因高通胀抑制需求及铜库存累积（截至2月末约21.5万吨）[9][20] - **黄金**：尽管地缘风险高企，但截至2026年03月19日当周，COMEX黄金下跌7.34%，避险属性阶段性让位于对美元流动性的偏好[9][21] 海外滞胀对中国出口的影响 - **近期数据强劲**：2026年1-2月，中国出口额达46178亿元，同比增长19.2%，进口同比增长17.1%，外贸景气度明显回升[22] - **数据高增原因**：主要受2025年初低基数（因2024年末“抢出口”效应）和2026年春节错位带来的节奏扰动影响[25] - **潜在压力**：海外滞胀可能导致全球需求走弱，侵蚀居民购买力，抑制企业补库和资本开支意愿，从而对中国外需形成拖累[27] - **结构性机会**：中国出口份额存在提升空间，原因包括：1）海外能源与劳动力成本高企，凸显中国产品性价比；2）中国煤炭储备充足，能源成本优势有助于稳定生产；3）中国相对低通胀环境使出口价格更具竞争力，可通过“以价换量”和供给稳定性优势提升份额[3][29] 当前行业配置思路 - **思路一：能源替代（中期产业优势）**：在能源危机和全球能源多元化趋势下，中国新能源产业（包括风电、储能、光伏、新能源车产业链）具备战略配置价值[3][38] - **思路二：确定性景气（对抗估值压力）**：逐步进入密集业绩发布期，应关注盈利端韧性和确定性高的行业，如光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备等[3] - **思路三：红利低波（防御与稳定性）**：短期风险偏好承压，低波动资产配置价值提升，可关注低波红利和金融板块（如银行、保险），以控制回撤并提升组合稳定性[3][34] - **近期行业表现**：截至报告当周，申万一级行业中仅通信（+2.10%）和银行（+0.36%）上涨；周期品板块表现最弱，有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）跌幅居前[30] - **重点关注行业**：新能源（风电储能光伏电车链）、煤炭、天然气、银行、保险、光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备、地产等[3][33]

核心观点与资产配置建议 - 报告核心观点为“商品供需切换，关注必选项” 中东局势持续升温导致能源供应面临巨大风险 即使采取最大限度供应措施 全球原油也可能面临超过**1000万桶/天**的供应缺口 天然气市场更为脆弱 替代中断的卡塔尔LNG出口能力有限[8] - 相较于欧洲和东亚 中国在能源供应和运输渠道多元化方面有更多保障 产业链完整的优势有望获得更多溢价[8] - 由于能源价格短期内预计维持高位 原料供应商的不可抗力将影响下游需求 进而波及其他商品 建议关注中游制造业及下游消费的必选项[8] - 资产配置角度 建议关注**算力基础设施建设**相关标的 并看好**人工智能应用、创新药、必选消费**等领域[8] 全球及国内大类资产回顾 (2026年3月16日-3月20日当周) - **全球股市**普遍收跌 **港股逆势收涨** 主要股指表现排序为：创业板指 > 恒生指数 > 日经225 > 标普500 > 纳指 > 道指 > 恒生科技指数 > 沪深300指数 > 深证成指 > 法国CAC40 > 英国富时100 > 上证指数 > 科创50 > 德国DAX30[11] - **主要商品期货**中 **黄金、原油、铝、铜收跌** 黄金当周大幅下跌受滞胀风险担忧及美联储主席鲍威尔偏“鹰派”发言影响 原油价格受中东局势扰动高位震荡[11] - **工业品期货**：南华工业品价格指数上涨 螺纹钢、水泥、炼焦煤小幅上涨 混凝土保持不变 高炉开工率环比小幅上涨 截至3月15日当周 乘用车销量**3.74万辆** 环比**21.22%** 同比**-21.00%** BDI指数环比上涨**1.38%**[11] - **国内利率债**：中债1年期国债收益率下跌**2.0BP**至**1.2568%** 10年期国债收益率上涨**1.56BP**至**1.8299%**[11] - **美债收益率上行**：2年期美债收益率当周上行**15BP**至**3.88%** 10年期美债收益率上行**11BP**至**4.39%**[12] - **外汇市场**：美元指数收于**99.5133** 周下跌**0.98%** 离岸人民币对美元升值**0.02%** 日元对美元升值**0.20%**[12] 国内权益市场回顾 - 市场风格方面表现为：**金融 > 消费 > 成长 > 周期** 日均成交额为**21972亿元**（前值24805亿元）[16] - 申万一级行业中 仅**2个行业上涨** **29个行业下跌** 涨幅靠前的行业为**通信(+2.10%)、银行(+0.36%)** 跌幅靠前的行业为**有色金属(-11.82%)、基础化工(-10.53%)、钢铁(-10.29%)**[18] 利率与汇率市场分析 - **资金面**：央行前期流动性大力投放效果体现 中长期资金利率明显下行 市场风险偏好回落有利于季末流动性保持宽裕 同业存单利率普遍明显下行[20] - **利率债**：推动收益率上行的因素持续性有待观察 预计收益率震荡格局仍成立 **当前长端赔率已较高** 配置首选**超长期** 交易首选**10年期**[9][22] - **美债**：当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺 其后续通过主动缓和地缘冲突等方式缓解压力的可能性增大 **现在可能是观察预期差而非继续悲观的时候**[9][27] - **汇率**：短期内人民币主要受制于美元指数的强弱 中期在国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下 人民币仍处于有利位置[9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：中东局势持续 霍尔木兹海峡已被关闭 预计短期布伦特原油将在**80~110美元/桶**区间震荡 若局势恶化 油价或冲击**150美元/桶**[33] 截至3月20日当周 WTI原油收于**98.23美元/桶** 较上周微跌**0.5%**[30] 美国原油产量为**1366.8万桶/天** 同比增长**9.5万桶/天**[30] - **天然气**：欧盟对俄罗斯天然气和LNG的进口禁令已生效 欧洲天然气库存填充率紧张 3月16日填充率为**28.93%** 低于去年同期的**34.77%** 德国库存填充率仅为**21.93%**[32] - **黄金**：截至3月20日当周 金价收于**4491.67美元/盎司** 较上周下降**10.49%**[43] 2月中国央行增持黄金储备**3万盎司**[43] 长期看 美元及美债避险属性被削弱 黄金长期上涨逻辑坚挺[43] - **金属铜**：3月20日当周 SHFE电解铜结算均价为**97698元/吨** 环比下降**2.8%** 同比上涨**21.1%**[56] 精炼铜现货库存为**55.37万吨** 环比下降**5.1%** 同比上升**60%**[56] 铜价短期受宏观情绪及美元走强压制 或维持区间震荡[58] 行业高频数据与估值 - **行业高频**：截至3月20日当周 30大中城市商品房销售面积**195万平方米** 环比**26.2%** 同比**-9.5%**[83] 南华工业品价格指数为**4241** 环比上涨**1.9%** 同比上涨**14.0%**[83] - **主要指数估值分位数**：创业板指(**32.03%**) < 创业板50(**38.44%**) < 中证1000(**64.28%**) < 上证180(**75.00%**) < 中证500(**76.21%**) < 上证50(**76.28%**) < 沪深300(**78.20%**) < 科创50(**91.59%**)[86][89] - **行业估值分位数**：周期类中有色金属PETTM分位数最低(**30.03%**) 消费类中食品饮料(**12.92%**)和农林牧渔(**15.22%**)分位数较低 科技类中通信分位数较低(**27.59%**) 金融地产中房地产和非银金融分位数极低(分别为**0.00%**和**0.03%**)[87][88] 重要市场数据与事件 - **国内1-2月经济数据**：规模以上工业增加值同比**6.3%** 社会消费品零售总额当月同比**2.8%** 固定资产投资累计同比**1.8%** 投资增速自去年8月以来首次回正[90] 基建投资增速大幅回升至**11.4%** 制造业投资升至**3.1%**[94] - **3月FOMC会议**：美联储维持利率在**3.50%-3.75%**区间不变[104] 点阵图维持2026年降息一次的预期但分布更趋谨慎[104] 经济预测同时上调了2026-2027年的经济增长和核心PCE通胀预期[105]

核心观点 - 报告认为市场波动反复难测，投资者仍需保持耐心 [1][13] - 全球市场正对地缘政治“持久战”进行计价，风险偏好逐步回落 [3][13] - 尽管A股表现相对有韧性，但结合季节性及外部扰动，短期仍面临一定压力，赚钱难度加大 [3][13] - 投资策略上建议以两条主线对冲风险：一是偏防守的低波红利方向，二是偏高景气的科技硬件方向；或适度降仓持币等待更高性价比机会 [3][13] 重要事件回顾 - 3月18日，伊朗最高领袖对国家安全高官遇害表示哀悼 [9] - 3月19日，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，连续第二次按兵不动 [9] - 美联储主席鲍威尔表示，中东局势和关税扰动等因素正在打断通胀回落节奏，若通胀无进展将不会降息 [9] - 3月20日，中国1年期和5年期以上LPR均未调整，连续第十个月按兵不动 [10] - 3月21日，特朗普在社交媒体发文表示，已非常接近实现逐步降级在中东针对伊朗的重大军事行动的目标 [10] 周度行情回顾（3.16-3.22） - **债市**：市场震荡，10年期国债收益率在1.80%上方波动，观望情绪较高 [2][11] - **A股**：震荡走弱，上证综指下跌3.38%，Wind全A下跌4.13% [11] - A股内部结构中，算力、电力表现偏强 [11] - **港股**：冲高回落，整体下跌，恒生科技周初表现强于其他市场但随后走弱 [11] - **海外市场**：波动较大，震荡调整，全球股市反复震荡总体偏弱 [11] 市场展望 - **债市方面**：债市对外部风险有所钝化，但观望情绪仍高，缺乏突破契机，预计十年期国债收益率或继续在1.80%上方震荡，票息策略波动更小 [2][13] - **股市方面**：波动反复难测，需保持耐心，全球风险偏好回落，特朗普发言释放降温信号但反复多变，美伊谈判目标矛盾大 [3][13] - 建议关注沪深300等偏中大盘宽基指数，行业运用低波红利（防守）与科技硬件（算力、电力、半导体）（高景气）两条主线对冲风险 [3][13] - 或适度降低仓位持币等待更高性价比的布局机会 [3][13] - **海外市场**：波动明显加剧，中东地缘风险压制风险偏好，短期预计波动偏高，或延续震荡走弱态势 [14] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期整体平稳 [17] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [18] - **股债性价比**：市场震荡走弱，红利股近期相对偏强，股债性价比有所回落 [19] - **A股估值**：本周A股震荡走弱，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率小幅回落，成交活跃度有所降低 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至22111亿元，较上周回落2876亿元 [21] - **行业轮动速度**：继续处于低位，市场热点轮动速度减弱，主要向资源品、算力、电力方向缩圈，整体赚钱效应较弱 [21] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至3月21日，近1年收益率为12.66%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为3.93%，近1年夏普比率为1.83，显著超过基准的1.19 [22][25] - 该模型以高流动性ETF为标的，通过宏观主观判断定期调整配置观点，对风险资产（A股、黄金）和固收（国债、货币）进行主观配置 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至3月21日，近1年收益率为11.60%，超过基准的超额收益率为2.87%，近1年夏普比率为1.58，超过基准的1.19 [25] - 该模型选择中国国债、A股、美股、日股、黄金对应的ETF，根据海内外经济货币政策观点进行调仓，旨在构建跨国多元资产配置组合 [28] 下周重点关注 - 3月27日，中国1-2月规模以上工业企业效益数据 [29]

核心观点 报告的核心观点是，在全球宏观经济、地缘政治和产业政策变化的背景下，关键金属（如黄金、铜、铝、稀土、钨、锡、锂等）的供需格局、价格走势及投资逻辑正在发生深刻变化。报告强调了央行购金、美国贸易政策、AI与能源转型带来的结构性需求增长，以及中国在多个关键金属供应链中的主导地位和面临的挑战。 黄金：央行购金与投资需求驱动 - **价格与利率环境**：伦敦金现价格在2024-2025年间呈现上涨趋势，而美国联邦基金目标利率和10年期国债收益率在同期有所波动[8][9]。 - **需求结构变化**：全球黄金需求中，各央行和官方机构购金成为重要驱动力，其购金量从2021年的450吨大幅增长至2022年的1082吨，2023-2025年维持在1051吨、1089吨和863吨的高位[12][16]。相比之下，黄金ETF及类似产品需求在2021-2023年为净流出（-189吨、-110吨、-244吨），但预计在2025年转为净流入801吨[12][36]。 - **央行储备行为**：多国央行持续增加黄金储备。例如，中国官方黄金储备自2023年初持续增长，黄金储备占外汇储备的比例在2024-2025年间呈现上升趋势[18][19][20]。从国际比较看，部分国家黄金储备占总资产比例较高，如乌兹别克斯坦、德国、美国等超过70%，而中国该比例仍有较大提升空间[22]。 铜：供需紧平衡与政策风险并存 - **供需展望**：全球精炼铜供给预计从2024年的2765.6万吨增长至2028年的3231.5万吨，年复合增长率约4%[50]。需求侧，电力用铜是最大且增长最快的领域，占比从2021年的42.39%提升至2028年的51.03%，年增速在6-8%之间[63][69]。数据中心用铜需求增速最快，预计从2023年的15万吨增至2028年的68.94万吨，年复合增长率超35%[63][69]。 - **供需平衡**：报告预测2025-2028年全球精炼铜将处于轻微短缺或紧平衡状态，供需缺口（过剩）分别为-24万吨、2万吨、-27万吨[69]。 - **美国贸易政策风险**：美国基于《1962年贸易扩展法》第232条，对铜产品加征关税。半成品铜及高强度衍生品已自2025年8月1日起征收50%关税；精炼铜目前受15%全球临时关税覆盖，并可能在2027年起升至30%；关键矿产（包括铜）的加工产品正在调查中，可能转向价格保护或进口限制机制[38]。 - **重点公司**：报告覆盖紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等，并给出增持评级[71]。 铝：成本支撑与需求结构转型 - **产业链价格与利润**：2025-2026年，铝土矿进口价格相对平稳，中国对外依赖度维持在50-70%[74][75][80]。氧化铝价格维持低位，产能利用率下降[84][85][86]。电解铝行业在产产能利用率维持在90%左右的高位，吨铝利润在2024-2026年间有所波动[88][89]。 - **区域供需**：中东地区（伊朗、沙特、阿联酋等）电解铝产能合计约713.6万吨，但氧化铝产能仅455万吨，存在约250万吨的氧化铝供应缺口[92]。 - **需求结构**：中国铝消费以建筑（21.3%）、交通（24.0%）和电力电子（23.3%）为主[97]。传统建筑需求增速收窄，但新能源汽车产量占比持续提升，以及太阳能发电新增设备容量的增长，为铝消费提供新动能[102][104][106][107]。 - **新兴应用**：铝在电池材料（铝箔、壳体、托盘）、储能系统（电缆、集装箱）等领域应用广泛，“十五五”期间相关投资规模预计达数万亿元[110][111]。 - **重点公司**：报告覆盖天山铝业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥等[113]。 稀土：供给刚性强化与需求景气共振 - **价格周期**：稀土价格经历多轮周期，2022-2024年上半年因配额大增、需求放缓而持续下行，2024年后因供给刚性凸显及需求维持景气，价格有所反弹[118][121]。 - **供给高度集中**：中国稀土储量全球占比约51.8%，产量占比稳定在70%左右[127][129][131]。国内开采和冶炼配额高度集中于北方稀土和中国稀土集团，2024年两家集团合计占据全部开采指标[133][135]。2024年国内稀土开采配额总量为27万吨，同比增速从2021-2023年的20-25%大幅降至6%[136][137][140]。 - **海外供应链**：海外稀土产业链不完整，仅中国具备全产业链生产能力。尽管海外资本开支增加，但新建项目进展缓慢[142][144][145]。 - **需求核心驱动**：稀土永磁材料（钕铁硼）是稀土需求核心，价值量占比超90%[147]。新能源汽车是最大需求增长点，其对钕铁硼需求量从2023年的3.87万吨预计增至2028年的11.03万吨，年复合增长率约23%[150][152]。风电、工业机器人（含人形机器人）也是重要增长领域，特斯拉人形机器人单台磁材用量约4公斤[154][156][157]。 - **供需平衡**：测算显示，中国氧化镨钕供需在2025-2026年可能转向短缺，缺口分别为-2917吨和-3306吨[158]。 - **重点公司**：报告涉及广晟有色、金力永磁、北方稀土、中国稀土、盛和资源等[159]。 铀：核电复苏与供需缺口 - **供给集中**：全球铀产量高度集中，哈萨克斯坦（38.65%）、加拿大（23.76%）、纳米比亚（12.18%）为前三大生产国[163]。 - **需求复苏**：全球核电装机容量增长，中国新核准核电机组数量自2019年以来显著增加，2024年核准11台，2025年预计10台[166][167]。中国核电发电量持续增长，2024年达379.9太瓦时[169]。 - **价格驱动**：铀价历史周期受供需影响，当前阶段受益于核电复苏、矿山减产及实物铀基金买入等因素[171]。 - **重点公司**：报告覆盖中国铀业、中广核矿业[173]。 钨：中国主导与需求稳定 - **供应主导**：中国在全球钨供应链中占据绝对主导地位，2025年储量和产量全球占比分别预计为53%和79%[175][177]。 - **需求结构**：硬质合金是钨的主要消费领域，占比约45%，用于切削、矿用和耐磨工具[197][199]。 - **供需平衡**：预计2025-2027年全球原钨消费量稳步增长，年增速在1.9%-5.6%之间，供需持续处于轻微短缺状态[217]。 锡：供应干扰与光伏需求 - **供应干扰**：全球主要锡生产国如秘鲁、玻利维亚、刚果金等近年面临政治与社会动荡，影响供应[233]。 - **需求结构**：中国锡消费中，电子焊料占80%，光伏焊带占20%[240][241]。 - **供需展望**：报告预测2025-2027年全球锡市场处于轻微短缺状态，全球供需平衡分别为-1.36万吨、-0.31万吨和0.21万吨[242]。 锂：储能需求与供应增长 - **价格与需求**：中国电池级碳酸锂价格在2021-2022年大幅上涨后进入调整[243][244]。储能成为重要需求增长点，中国多地出台储能容量电价或放电量补偿政策[247]。美国储能新增装机容量在2024-2025年快速增长[256]。 - **供应增长**：全球锂资源项目持续投产，如阿根廷的Centenario Ratones（2.4万吨LCE）、Sal de Oro（2.5万吨LCE）等在2024-2025年陆续释放产能[260]。澳大利亚锂辉石产量在2024-2025年保持高位[262][263]。

核心观点 - 北交所上市企业已达300家里程碑，国家级专精特新“小巨人”企业占比提升至55.33%，单项冠军企业增至65家，以先进制造和战略新兴产业为核心的产业集群已全面成型，成为资本市场赋能新质生产力的核心载体 [2][11] - 近期市场受风险溢价上升影响出现波动，北证50指数周跌5.76%，部分公司估值优势显现，建议关注美伊冲突受益板块、国家级专精特新细分龙头、卡脖子环节补链强链标的及高稀缺性优质次新股 [3][72] - 北交所排队企业整体质量较高，2024年营收和归母净利润均值均高于已上市企业同期水平，显示后续上市资源储备充足，有望通过产业链地图精准定位短板环节，定向引入优质企业以提升产业链自主可控能力 [2][39][45] 1. 北交所上市企业达300家，专精特新赋能新质生产力 - 截至2026年3月20日，北交所上市企业达300家，2026年新上市13家，整体市值达到8395.95亿元 [2][11][12] - 从100家增长至300家过程中，国家级专精特新“小巨人”企业数量从44家增至166家，占比从44.00%跃升至55.33%，单项冠军企业数量从22家增至65家 [2][18][23] - 300家企业形成了以先进制造、战略新兴产业为核心的产业集群，其中高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、生物医药五大产业链企业数量占比分别为41.67%、17.33%、16.00%、17.00%、8.00% [2][28] - 排队企业（207家）整体质量较高，2024年营收均值为7.91亿元，中位数为5.88亿元；归母净利润均值为9545.46万元，中位数为7352.89万元，均高于北交所已上市企业同期水平 [2][29][36][39] - 排队企业中，2024年营收在2-10亿之间的企业占比达71.50%（2-5亿占38.65%，5-10亿占32.85%），归母净利润在5000万-1亿的企业占比达58.45% [29][36] - 与科创板和创业板相比，北交所在信息技术和医疗保健产业链的企业占比相对较低，后续有望通过产业链地图精准定位短板环节，定向引入优质专精特新企业以完善产业链覆盖 [45] 2. 北交所市场表现：本周北证50下跌，北证A股市盈率43.82X - 截至2026年3月20日当周，北证50指数报1，316.14点，周跌幅5.76%，PETTM为53.31X；北证专精特新指数报2，158.89点，周跌幅7.57%，PETTM为69.76X [3][57] - 同期，北证A股整体市盈率（PE）从47.50X下滑至43.82X，创业板PE从45.27X下滑至44.44X，科创板PE从79.29X下滑至76.50X [48] - 北交所与科创板的估值折价进一步拉大至-32.68X，与创业板的估值差距缩至-0.55，已接近2025年初水平，估值性价比机遇显现 [49] - 市场活跃度有所下降，北证A股本周日均成交额159.07亿元，较上周下滑19.37%，日均换手率为3.65%，较上周下滑0.55个百分点 [53] - 从行业估值看，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为36.58X、89.51X、44.08X、43.23X、32.34X，信息技术板块估值显著高于其他板块 [65][70] - 估值结构上，截至2026年3月20日，PETTM超过45X的企业有137家，占比45.67%，其中超过105X的企业有59家，占比19.67%；PETTM在0-30X的企业有60家，占比20.00% [71] 3. 北证新股上市情况：族兴新材和新恒泰首日涨幅405.73%和141.49% - 2025年1月1日至2026年3月20日，北交所共有39家企业新上市，2026年新上市13家 [81][92] - 该期间内，新上市企业发行市盈率均值为13.30X，中值为14.47X；首日涨跌幅均值为303.14%，中值为246.14% [85] - 近期上市新股中，族兴新材和新恒泰首日涨幅分别为405.73%和141.49%，2025年至今首日涨幅前三名为大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）、三协电机（785.62%） [81][88] 4. 新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善 - 截至2026年2月底，新三板挂牌企业5938家，总市值25856.35亿元，对应市盈率为18.13倍，总市值自2017年高点后回落并趋于平稳 [93][98] - 市场流动性较低，2026年2月成交额仅30.36亿元，2024年月成交额均值仅为37.55亿元，为2015年以来最低值 [100] - 融资能力方面，2026年新三板定增募资额度合计10.8亿元，定增募资均值自2014年高点7775.20万元回落，2025年回落至3595.96万元 [105][106] - 新三板是重要的企业培育平台，截至2026年3月20日，已培育出在沪深北及港交所上市企业共848家，其中专精特新小巨人425家 [110] - 新三板培育的上市企业在各板块均取得较好发展，例如在沪主板上市的淳中科技市值470亿元，在创业板的指南针市值777亿元，在北证的贝特瑞市值356亿元 [110][116][120] 5. 北交所IPO审核一览：本周4家企业过会，3家企业待过会 - 截至2026年3月20日当周，龙鑫智能、祺龙海洋更新审核状态至“已注册”；杰理科技、安达股份、南方乳业、欧伦电气更新审核状态至“已过会” [4][123] - 北交所上市委员会定于2026年3月26日-27日审议广泰真空、金戈新材、千岸科技的发行上市申请 [4][123] - 截至2026年3月20日，北交所已过会未申购企业47家，已注册企业12家，提交注册企业14家，已过会企业21家 [123] 6. 投资建议与关注标的 - 报告建议关注两大方向：一是美伊冲突中受益的板块；二是国家级专精特新“小巨人”细分龙头、卡脖子环节补链强链标的、高研发高成长的新质生产力相关企业，以及具备高稀缺性的优质次新股 [3][72] - 报告推荐关注股票池涵盖四大产业链，包括信息技术产业链的万源通、蘅东光等；化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技等；高端装备产业链的同力股份、开特股份等；医药生物产业链的锦波生物、诺思兰德等 [3][76]

核心观点 - 短期REITs行情波动风险仍存，但市场整体表现尚可，全收益指数周度跌幅持续收窄，建议持续关注供需节奏走向，把握市场震荡过程中的配置机会 [1][3][6] - 仓储物流板块因续约租金下行压力而普遍承压，市场情绪于3月16日集中释放导致板块整体性下跌，后续虽边际企稳，但部分项目仍受相关舆情影响延续弱势 [3][6] - 当前市场资金观望情绪浓厚，交易活跃度平淡，过去一周周度日均交易额下行至3.7亿元，为2025年10月以来新低，后续需跟踪高速板块经营数据与REIT年报等新变化 [3][6][17] REITs市场行情总结 二级行情回顾 - **整体市场表现**：过去一周（2026年3月13日-3月20日）中证REITs全收益指数周度下跌0.13%，收于1021.78点，表现优于同期承压的权益市场 [3][5][13] - **板块表现分化**：各底层资产板块涨跌不一，保障房和交通板块表现较好，仓储物流板块表现最弱，具体周涨跌幅为：保障房（+0.98%）、交通（+0.67%）、能源（+0.11%）、新型基础设施（+0.10%）、消费（-0.07%）、产业园（-0.32%）、市政环保（-0.75%）、仓储（-1.93%）[3][5] - **市场概况**：截至2026年3月20日，国内REITs市场共上市79只产品，总市值达2239亿元，流通市值为1238亿元 [3][5] - **仓储板块异动**：自1月下旬起，京东仓储REIT因廊坊项目降租预期价格走弱，叠加顺丰房托披露关联方续约租金实际降幅明显，市场担忧情绪蔓延，最终于3月16日引发板块情绪集中释放和整体性下跌 [3][6] - **交易活跃度**：市场交易额边际下行，过去一周日均交易额为3.7亿元，较前一周下降，且为2025年10月以来新低，显示资金观望情绪浓厚 [6][17][19] - **高速板块经营数据**：部分高速REIT项目披露的2026年2月经营数据显示，受春节免费通行政策影响，多数项目路费收入环比下降，但车流量同比普遍增长，例如华夏南京交通高速REIT车流量同比增长1.5%但收入环比下降16.5% [8] 一级发行情况 - **申报与审核进度**：当前有多只基础设施及商业不动产REITs处于申报审核流程中，涵盖保障房、消费、能源、交通、园区、港口等多种资产类型，项目状态包括“已受理”、“已问询”、“注册生效”等 [21][22] - **扩募与首发**：中金厦门安居保障房REIT扩募已注册生效，华夏华润商业REIT扩募已受理，同时有大量商业不动产REITs（如华夏凯德、华夏保利发展、中金唯品会等）的首发申请正在推进中，其中中金唯品会REIT拟募集规模高达74.7亿元 [21][22] - **分红与解禁动态**：过去一周有部分REITs发布分红实施公告，如华夏首创奥莱REIT单位分红0.0811元，分红比例1.95%；此外，中信建投国家电投新能源REIT与中航京能国际能源REIT即将于3月底迎来份额解禁 [23][24]

报告核心观点 - 报告聚焦于新三板市场，认为其作为多层次资本市场的“塔基”，已累计向沪深北及港交所输送873家上市公司，持续服务中小企业发展 [2] - 报告指出AI算力供电与长时储能是当前两大投资主线，并重点分析了本周新挂牌的北变科技与信远科技等稀缺标的 [1][2] - 报告详细梳理了市场动态，包括挂牌、辅导、交易及融资情况，指出巨峰股份等公司市场表现活跃 [5] 新挂牌公司分析 - **整体情况**：本周（2026.3.16~2026.3.22）新增5家挂牌公司，2024年营收均值2.49亿元，中值1.88亿元，净利润均值4109.62万元，中值4673.29万元 [2][13] - **北变科技 (875117.NQ)**：公司是数据中心巴拿马电源移相整流变压器的“小巨人”，产品应用于数据/算力中心、储能等领域 [3][15][19] - 核心产品移相整流变压器技术壁垒高，公司已授权专利49项，是国家级专精特新小巨人企业 [15][16] - 公司产品已进入巴拿马电源核心厂家中恒电气、台达电子的供应链，是该方案少数量产落地的变压器企业之一 [3][24] - 中国移相整流变压器市场规模预计从2023年的29.16亿元增长至2030年的47.88亿元，年均复合增长率7.34% [3][21] - 公司2025H1前五大客户集中度为56.96%，主要客户包括汇川技术、英威腾、阳光电源等 [20] - **信远科技 (874905.NQ)**：公司是液流储能电池双极板生产商，业务可追溯至1994年，是国内历史最悠久的柔性石墨功能材料企业之一 [4][28] - 与其他储能技术相比，液流电池更适合大规模长时储能，2026年中国液流电池新增装机量预计达3GW，2023-2026年复合增长率高达1462.50% [36][41] - 预计2026年国内液流电池双极板市场容量为12.60亿元，公司2023-2024年该产品收入分别为461.78万元和3696.05万元，市占率达19.41%和27.39% [4][37][39][42] - 公司是液流电池全球领先企业大连融科的主力供应商，也是氢燃料电池巨头巴拉德的独家石墨材料供应商 [30] - 公司2025H1前五大客户集中度为74.50%，最大客户为大连融科，销售占比35.05% [34] - **瑞明药业 (875059.NQ)**：公司是心脑血管类、泌尿系统类及呼吸系统类原料药“小巨人”，2024年营收1.72亿元，净利润5529.52万元 [14][43] - 核心产品包括苯磺酸氨氯地平、盐酸坦索罗辛、盐酸甲氧那明等原料药及中间体 [44][45] - 公司与第一三共等国内外知名药企合作，2024年对第一三共的销售占比达53.27%，前五大客户集中度70.04% [49][50] - 国内心血管病患者总数已突破3.30亿，相关药物市场规模庞大，如苯磺酸氨氯地平2024年全国销售额达48.60亿元 [52][53] - **贝斯科技 (875136.NQ)**：公司是电动叉车、高尔夫球车用锂离子电池供应商，2024年营收3.46亿元，净利润4673.29万元 [14][54] - 产品分为动力型锂电池和储能型锂电池，以境外销售为主 [54][55] - 2025年前三季度前五大客户集中度为32.75%，向主要供应商瑞浦兰钧的采购额为6626.18万元，占营收比19.42% [56][57][58] 上市辅导公司分析 - **整体情况**：本周（2026.3.16~2026.3.22）有2家挂牌公司新报送北交所上市辅导，分别为和烁丰与森鹏电子 [62] - **和烁丰 (874923.NQ)**：公司是功能性涂层复合材料及功能薄膜“小巨人”，2024年营收9.85亿元，净利润1.75亿元 [63] - 产品主要用于不干胶标签领域，客户包括艾利丹尼森、佛捷歌尼等全球知名厂商 [65] - 预计2031年中国不干胶标签市场规模将达到606.51亿元，年均复合增长率8.37%，公司2024年在该领域市场占有率约为9.92% [70][72] - 公司2025H1前五大客户销售占比41.76%，前五大供应商采购占比76.14% [68] 市场动态与数据 - **交易情况**：本周共发生大宗交易169起，蕙勒智能、超牌新材、闽瑞股份交易金额居前 [5][74] - **融资情况**：本周1家公司（斯贝科技）发布定增预案，5家公司完成增发，实际募资合计1.71亿元 [5][79] - 2025年新三板定增募资总额为72.22亿元，截至2026年3月22日，2026年累计募资10.89亿元，其中3月募资2.37亿元 [5][82][84][85] - **活跃公司**：本周成交金额前十名公司包括中欣晶圆、巨峰股份、恒神股份等 [5][86] - **巨峰股份 (830818.NQ)**：公司是绝缘材料“小巨人”，产品耐温等级涵盖B至R级，下游应用广泛，2026年3月13日公告已申请将辅导备案板块变更为北交所 [5][88] - **市场概览**：截至2026年2月28日，新三板挂牌公司总市值25856.35亿元，环比增加13.17亿元，市盈率18.13倍 [5]

核心观点 - 中国医药制造业正经历由ESG（环境、社会和治理）驱动的深刻转型，行业从被动满足环保合规的“绿色底线”转向主动通过技术创新和严格管理构筑“创新高线”，以重塑核心竞争力[2] - 在ESG法规趋严的背景下，行业ESG报告披露率显著攀升，企业将可持续发展融入核心战略，绿色转型、研发创新与质量安全成为关键增长点[2][7] - 尽管行业长期转型趋势明确，但短期市场表现承压，报告回顾期内（3.16-3.21）所关注的医药生物所有子板块均未录得正收益[1] 医疗新观察 (ESG重塑医药制造) - **ESG融入战略与披露提升**：随着国内ESG信息披露法规日益严苛，医药制造企业开始将ESG融入企业治理与经营决策，ESG报告披露率显著攀升[7] - **研发创新成为核心驱动力**：中国医药产业已进入全面研发创新药阶段，2023年全国研究与试验发展经费支出达33,278亿元，同比增长8.1%[10]。例如，海尔生物2023年研发投入达3.21亿元，通过高研发投入打破国际在低温存储市场的垄断[10] - **绿色转型从成本中心转向增长点**：面对环保高压，企业通过绿色生产实现降本增效。江中药业通过中水回用系统实现年节水量14万吨；健康元药业通过全废水管理体系提升效率并带来经济效益，证明绿色转型可规避政策风险并创造新增长点[10] - **产品质量与数据安全备受重视**：在MSCI评级中，产品安全与质量管理议题在医疗制造子行业的权重高达27.1%[11]。康龙化成利用AI技术缩短药物研发周期；迈瑞医疗建立严密信息安全体系，实现个人信息泄露事件为0[11] 医药板块行情回顾 (3.16—3.21) - **二级行业市场表现**：报告关注的申万医药生物6个二级行业本周均下跌，无一录得正收益[1]。跌幅较小的为中药Ⅱ（-1.16%）和生物制品（-1.79%），跌幅较大的为医药商业（-4.01%）和医疗服务（-4.32%）[14] - **二级行业估值水平**：估值（PE-TTM）最高的两个行业为生物制品（84.41倍）和化学制药（72.41倍），估值最低的为中药Ⅱ（28.90倍）和医药商业（20.04倍）[14] - **三级行业市场与估值**：在三级行业中，本周跌幅最小的为体外诊断（-0.68%）、中药Ⅲ（-1.16%）和其他生物制品（-1.37%）[17]。估值水平最高的三个子行业为疫苗（1379.69倍）、体外诊断（85.18倍）和其他生物制品（79.45倍）[17] 医疗产业热点跟踪 - **国际合作与外资信心**：中国商务部部长王文涛会见礼来制药董事长兼首席执行官，双方就中美经贸关系及在华业务进行交流[21]。礼来制药看好中国市场，宣布未来十年将新增30亿美元对华投资[21] - **行业监管迈向新阶段**：中国首部《医疗器械管理法》已提上2026年立法日程，旨在构建全生命周期监管框架[22]。新法拟将临床试验审批时限压缩至30个工作日，并推动与欧美标准互认以降低企业出海成本[22] - **地方产业政策与规划**：湖南省召开生物医药及医疗器械产业链年度会议，指出生物医药已被定位为“新兴支柱产业”[25]。2025年该省新增2个国家第三类创新医疗器械注册证，总数在中部地区排名第1，但仍在创新药研发等方面存在短板[25]