核心观点 - 海外方面 美联储9月降息概率较高 市场对此定价已较为充分 但特朗普干预美联储独立性、行业关税及TGA账户回补可能带来扰动 预计美元偏弱震荡 美债收益率震荡 美股高位波动 [4][8] - 国内方面 政策保持"积极有为"基调 财政政策释放"更加积极"信号 产业催化密集 流动性环境维持充足 有助于延续风险偏好 A股中期趋势性行情受益政策与资金面支持 但短期成交高位或致波动放大 市场风格可能从资金驱动转向基本面驱动 [4][8] 宏观经济背景 国内经济 - 7月工业增加值同比增长5.7% 其中装备制造业和高技术制造业分别增长8.4%和9.3% 服务业生产指数同比增长5.8% [12] - 1-7月固定资产投资累计同比增长1.6% 制造业投资增长6.2% 基建投资增长7.3% 房地产销售面积和投资延续回落 [12] - 7月社零同比增长3.7% 出口金额累计同比增长6.1% 当月同比增速回升至7.2% 集成电路出口同比增长29.4% 汽车出口增长18.5% [12] - 7月核心CPI同比上涨0.8% 为2024年3月以来最高 PPI同比-3.6% 环比-0.2%降幅收窄 [16] - 7月新增社融1.13万亿元 同比多增3613亿元 政府债融资1.2万亿元 同比多增5601亿元 M1同比增长5.6% M2同比增长8.8% M1-M2剪刀差持续修复 [18][19][20] 海外经济 - 美国7月新增非农就业人数7.3万人 低于前值14.7万人 5月和6月数据分别下修12.0和13.3万人 失业率从4.1%升至4.2% [27] - 7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1% PPI同比从2.3%大幅升至3.3% 环比从0%升至0.9% [27] - 8月Jack Hole会议上鲍威尔表态偏鸽 市场预期9月降息25bp概率达86.4% 特朗普干预美联储理事会成员任命引发独立性担忧 [29][31] - 对等关税于8月7日正式生效 平均有效关税推升至17%左右 预计对2025年美国通胀和实际GDP增速影响分别为1.8pct和-0.5pct [32] - 8月新增非农就业人数2.2万人 低于预期的7.5万人 失业率从4.2%提升至4.3% 初请和续请失业金人数均呈上行趋势 [35][36] A股市场 8月回顾 - Wind全A上涨10.9% 科创50和创业板指分别上涨28.0%和24.1% 中证红利上涨1.0% [39] - 通信、电子、有色金属、计算机、电力设备行业涨幅超15% 光模块、炒股软件、光通信等概念涨幅超30% [39][41] - 全A日均成交额2.3万亿元 较上月提升41.3% 融资余额2.25万亿元 较上月增长13.9% [39] 9月展望 - 外部降息强化 内部政策端保持"积极有为"基调 资金面维持充足量能供应 有助于延续风险偏好 [4] - A股中期趋势性行情持续受益政策与资金面支持 短期成交高位或致波动放大 关注市场风格切换 中报披露后加速从资金驱动估值修复迈向基本面驱动业绩验证阶段 [4] 固定收益 8月回顾 - 资金利率温和下行 国债收益率呈熊陡走势 [22][23] 9月展望 - 债市短期相对基本面具备价值 权益涨势若放缓 债市有望迎来顺风局面 [4] 汇率 美元指数 - 预计美元偏弱震荡 市场对美欧货币政策分化导致利差扩大已有充分预期 美元底部有支撑 美联储独立性担忧压制美元表现 [8] 人民币 - 短期保持升值态势 美元指数在降息预期下可能保持弱势震荡 银行间市场企业结汇动力增强 政策当局有意引导人民币即期汇率逐步走升 [4] 境外市场 美债 - 降息预期充分 短期收益率震荡 短端利率进一步下行空间有限 关注TGA账户回补带来的扰动 预计曲线维持陡峭 [8] 美股 - 多重扰动下呈震荡格局 降息周期下风险偏好支撑美股 但9月受季节性因素压制 关税政策或加大波动 [8] 港股 - 在流动性环境改善、国内政策持续发力、部分企业业绩风险已持续释放的背景下 具有反弹空间 [8] 大宗商品 黄金 - 联储降息预期抬升背景下预计偏强 [8] 铜 - 美国关税调整 短期铜价震荡 [8] 原油 - 出行旺季进入尾声 预期原油重新累库 油价大方向向下 [8]

核心观点 - A股市场情绪指标显示两融余额增加但融资买入占比下降 主要指数换手率和成交额普遍回落 同时股债收益率上行表明权益投资性价比处于较高水平 [1][5][12] - 主要指数PE估值分位数普遍上涨 其中创业板指领涨 但金融风格估值分位显著下跌 行业层面石油石化领涨而非银行金融领跌 [2][5][23] 市场情绪分析 - 股债收益率上行0.04个百分点至-0.78% 较2025年初均值高0.77个百分点 显示A股投资性价比处于2012年以来相对高位 [5][12] - 两融余额均值2.28万亿元 环比增加4.17% 但融资买入额占全A成交额比例下降0.09个百分点至12.68% [5][15] - 主要指数换手率跌多涨少 Wind双创换手率下行最多达0.47个百分点 中证1000换手率下降0.35个百分点 [5][18] - 成交额方面中证1000环比跌幅最大达3.55% 深证成指下跌2.90% 仅上证综指实现0.60%正增长 [5][18] 估值水平变化 - 主要指数PE估值分位数普遍上涨 创业板指领涨5.93个百分点至35.0% 上证180上涨1.60个百分点 [5][23][26] - PB估值分位表现分化 中证1000和Wind全A下跌2.0个百分点 创业板指PB分位上升6.0个百分点 [5][23] - 风格层面金融风格PE分位领跌3.31个百分点至84.0% 稳定风格下跌0.90个百分点 成长风格PB分位大幅上涨39.1个百分点 [5][34][37] - 行业估值分化明显 石油石化PE分位领涨5.6个百分点 电力设备上涨3.5个百分点 非银行金融PE分位大跌6.6个百分点 [5][52] 板块估值表现 - 周期板块PE估值分位跌多涨少 交通运输行业下跌4.2个百分点 有色金属上升1.0个百分点 [5][52] - 消费板块PE分位涨多跌少 轻工制造行业上涨2.5个百分点 医药行业上升2.1个百分点 [5][52] - 成长板块PE分位跌多涨少 传媒行业下跌4.0个百分点 国防军工下降2.2个百分点 [5][52] - 金融板块PE分位普遍下跌 银行行业下降0.7个百分点 非银行金融领跌6.6个百分点 [5][52]

核心观点 - 权益市场冲高回落 震荡幅度加大 前期热门板块如通信和芯片的高位回落是主要原因 [2] - 市场短期迎来调整 中长期强逻辑板块仍是重头戏 科技板块内部轮动 低估值板块出现跟跌不跟涨现象 [3] - 债市与权益市场呈负相关但上行态势不明显 资金仍更青睐权益市场 [2] - 商品市场维持震荡 黄金在去美元逻辑下受各国央行青睐 趋势尚未结束 [6] 大类资产总体表现 - A股冲高回落 热门板块回调引发市场情绪恐慌 上证指数周跌1.18% 深证成指周跌0.83% [7][8] - 债市虽回暖但幅度趋缓 资金量能偏弱 维持弱势震荡态势 [5] - 商品市场震荡 黄金和原油拉锯持续 黄金领涨贵金属 [6][8] 权益市场表现 - 主要指数多数收绿 创业板指逆势涨2.35% 科创50跌5.42% 北证50涨2.79% [7] - 日均成交额26032亿元 较前周29831亿元缩窄 融资净买入回落但两融余额持续拉升 [7][31] - 电力设备板块领涨 资金流入提升 中小盘股表现不佳 仅绩优股收红 [15][20][22][25] 行业板块轮动 - 科技板块内部轮动 资金从通信芯片转向锂电池 机器人和创新药方向 [3][13] - 双创板块仍是市场主线 强叙事叠加业绩回暖支撑上行逻辑 [3][13] - 哑铃型配置策略建议 进攻端关注锂电池和机器人 防守端布局有色金属和创新药 [3][14] 债券市场跟踪 - 债市收益率持续回落 中美10年期利差缩窄 国债和国开债期限利差本周缩窄 [35][36][39] - 配置建议阶段性布局短债 以应对权益市场过高波动 [5][35] 商品市场跟踪 - 黄金趋势受去美元逻辑和央行储备需求推动 短期建议维持仓位 中长期持续观望 [6][45][46] - 原油和金属品类未走出明显趋势 反内卷背景下金属回暖或是商品市场走出震荡的关键 [6][45]

核心观点 - 深空经济主题成为新投资焦点 首届深空经济与产业发展大会在合肥召开 聚焦小行星探测、防御和资源利用等方向[14] - 权益市场呈现结构性分化 北证50上涨2.79% 创业板指上涨2.35% 而科创50下跌5.42% 国防军工板块单周跌幅达10.25%[5] - 配置策略采用"均衡底仓+杠铃策略" 杠铃两端聚焦红利资产和科技+高端制造 重点关注国防军工、电子信息、黄金等板块[17][19] 市场表现总结 - 权益市场主要指数表现分化 北证50周涨幅2.79%领涨 近1月创业板指涨幅26.24%领先 今年以来北证50累计涨幅达55.92%[5][6] - 债券市场利率走势分化 10年期国债收益率下行1.19BP至1.826% 1年期国债收益率上行2.61BP至1.396% 期限利差进一步收窄[8][10] - 行业表现差异显著 电力设备板块周涨幅7.39%居首 综合和有色金属分别上涨5.38%和2.12% 国防军工板块跌幅达10.25%[5] 权益类产品配置策略 - 深空经济主题关注三大基金 华安制造先锋A(006154)国防军工持仓16.45% 嘉实创新成长(001760)国防军工持仓75.1% 南方军工改革A(004224)国防军工持仓80.69%[14] - 电子信息制造业获政策支持 诺德新生活A(006887)通信行业持仓59.28% 长城中国智造A(001880)电力设备持仓74.15% 嘉实制造升级A(018240)机械设备持仓33.34%[14][15] - 央行连续10个月增持黄金 黄金储备达7402万盎司 关注华安黄金ETF联接A(000216)、工银黄金ETF联接A(008142)和前海开源金银珠宝A(001302)[15][16] 资产配置策略 - 采用杠铃策略组合 红利端关注安信红利精选(018381)银行持仓17% 科技成长端关注嘉实港股互联网核心资产(011924)传媒持仓25.32%[17][21] - 均衡风格基金受推崇 安信优势增长A(001287)食品饮料持仓26% 华夏智胜先锋(501219)医药生物持仓9.78% 兼顾防御性与成长性[17][21] - 国防军工板块具战略价值 2024年国防预算同比增长7.2% 华安制造先锋(006154)国防军工持仓32.7% 配置性价比显现[19][21] 稳健类产品配置策略 - 货币环境维持平衡 央行公开市场净回笼1.2万亿元 资金面保持宽松态势[22] - 债券基金表现分化 中长债基金指数周涨0.07% 短债基金指数周涨0.04% 偏股基金指数下跌0.6%[11][12] - 重点关注短债产品 诺德短债A(005350)久期0.56年 国泰利安中短债A(016947)久期0.12年 债券仓位均超99%[25][28] 海外市场动态 - 美国就业数据低于预期 8月非农就业新增仅2.2万人 失业率升至4.3% 美联储9月降息概率提升[23] - 美债收益率曲线变动 10年期美债收益率周变动未披露 1年期美债收益率周变动未披露 降息预期影响债市走向[24][26] - 美元债基金机会显现 华安全球美元票息C(002429)债券仓位89.24% 美联储降息预期增强带来配置机会[3][25]

市场表现 - 北证50指数当日上涨1.78% 收于1647.01点 最高点位达1670.01点 最低点位为1615.84点 [3] - 北交所整体成交额447.15亿元 成交量18.27亿股 换手率7.42% 较上周日均成交额359.71亿元显著提升 [3] - 北交所总市值9551.54亿元 流通市值5884.25亿元 总股本384.50亿股 流通股本246.79亿股 [3] 行业表现 - 电力设备行业涨幅达21.3% 位居涨幅榜首 但同行业中出现分化 另有电力设备细分板块下跌2.6% [3] - 交通运输(+4.2%) 传媒(+2.5%) 家用电器(+1.7%) 涨幅居前 建筑材料(-5.9%) 轻工制造(-3.9%) 跌幅较大 [3] - 计算机行业市盈率188.1倍 轻工制造147.0倍 建筑材料106.1倍 为估值最高三大行业 [3] 个股表现 - 新股三协电机暴涨785.62% 市值55.61亿元 换手率95.95% 成交额12.12亿元 [3][8] - 华密新材(+15.76%) 创远信科(+15.23%) 旺成科技(+13.72%) 位列涨幅榜前列 [3][8] - 宏裕包材(-20.32%) 力佳科技(-13.55%) 润普食品(-13.33%) 领跌市场 [3][9] - 贝特瑞成交额17.50亿元 纳科诺尔12.15亿元 天宏锂电10.51亿元 为成交最活跃个股 [3] 估值分析 - 北交所整体市盈率56.56倍 高于创业板的43.04倍 低于科创板的67.12倍 [3][11] - 机械设备 国防军工 基础化工行业市盈率相对较低 [3] - 格利尔市盈率-2,004.57倍 坤博精工市盈率-210,421.82倍 显示部分企业处于亏损状态 [8]

核心观点 - ESG因子作为另类因子在传统基本面因子日渐拥挤的环境下有望成为A股市场新的Alpha来源[3] - ESG评价得分通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径对股票未来估值产生显著正向影响[3][15] - 招商证券量化研究团队构建了覆盖沪深300、中证500和中证1000的多维度ESG选股策略体系[3][8] - 2025年以来300ESG正面筛选策略、500ESG基本面整合策略和1000ESG Smart Beta策略分别实现8.07%、11.62%和2.01%的超额收益[3] - 2025年8月300ESG正面筛选策略和500ESG基本面整合策略分别获得3.00%和1.45%超额收益，1000ESG Smart Beta策略超额收益为-1.86%[3] ESG量化选股策略体系 - 采用秩鼎公司ESG评分数据，其指标体系包含3个一级指标、14个二级指标和168个底层指标，充分考虑中国市场特征[7][8] - 策略体系包括正面筛选策略、负面剔除策略、行业增强策略、Smart Beta策略和基本面整合策略五大类型[3][12] - ESG评分通过DCF模型传导：提高盈利现金流（分子）、降低特质性风险（分子稳定性）、减少资本成本（分母）[10][15] - 高ESG评分公司与未来一年尾部风险事件发生概率呈显著负相关，系统性风险暴露更低[15] 300ESG正面筛选策略表现 - 2015年以来年化收益率7.17%，相对沪深300超额收益81.49%，夏普比率0.169[16][21] - 2024年以来年化收益率20.81%，超额收益2.42%，夏普比率0.710[16][21] - 2025年以来收益率27.18%，超额收益8.07%，夏普比率2.356[16][21] - 2025年8月收益率13.47%，超额收益3.00%，夏普比率26.257[17][21] 500ESG基本面整合策略表现 - 2015年以来年化收益率5.98%，相对中证500超额收益54.01%，夏普比率0.109[22][28] - 2024年以来年化收益率17.10%，超额收益-1.52%，夏普比率0.471[22][28] - 2025年以来收益率41.40%，超额收益11.62%，夏普比率3.321[22][28] - 2025年8月收益率13.94%，超额收益1.45%，夏普比率20.602[23][28] 1000ESG Smart Beta策略表现 - 2015年以来年化收益率7.15%，相对中证1000超额收益83.96%，夏普比率0.141[29][34] - 2024年以来年化收益率19.77%，超额收益5.93%，夏普比率0.567[29][34] - 2025年以来收益率34.25%，超额收益2.01%，夏普比率2.632[29][34] - 2025年8月收益率8.51%，超额收益-1.86%，夏普比率11.523[30][34] 策略持续运行情况 - ESG在三类指数中均取得较优秀表现，2025年以来累计超额收益曲线维持稳定向上趋势[34] - 团队每月持续跟踪ESG策略表现并定期发布统计结果[34]

核心观点 - 截至2025年9月5日近两周ETF产品整体表现较好 其中创业板指涨幅达10.26% 新能源行业ETF涨幅达12.87% 为各类别中最高[3][9] - 宽基ETF资金净流出速度加快 科创50ETF净流出194.06亿元 为所有宽基ETF中最高[3][9] - 行业主题ETF中科技ETF资金由净流出转为大幅净流入 近两周净流入360亿元 周期ETF净流入238.93亿元 金融地产ETF净流入223.15亿元[3][9] - 债券ETF方面 短融和地方债ETF资金由净流出转为净流入 可转债 信用债 国债ETF资金净流入速度放缓[3][15] - 新成立ETF共14只 发行份额合计87.70亿份 均为股票ETF 债券ETF规模较24年末上升220.36% 商品ETF上升105.73%[3][20] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 主要宽基ETF中创业板指涨幅10.26% 中证A50涨幅2.55% 沪深300涨幅1.82%[3][9] - 行业主题ETF中新能源涨幅12.87% 科技涨幅1.56% 医药涨幅2.85% 军工下跌7.50%[3][9] - 宽基ETF资金净流出加速 科创50ETF净流出194.06亿元 创业板指ETF净流出98.68亿元 中证500ETF净流出50.06亿元[3][9][11] - 行业主题ETF资金流向分化 科技ETF净流入360亿元 周期ETF净流入238.93亿元 金融地产ETF净流入223.15亿元 消费ETF净流入98.70亿元[3][9] - 债券ETF中短融和地方债ETF由净流出转为净流入 可转债 信用债 国债ETF净流入速度放缓 政金债ETF净流出速度放缓[3][15] 产品结构分布 - 近两周新成立14只ETF 发行份额87.70亿份 均为股票ETF[3][20] - 相比24年末 债券ETF规模上升220.36% 商品ETF上升105.73% 行业+红利ETF上升78.94% QDII-ETF上升34.31% 宽基ETF上升10.40%[3][20] - 新发ETF包括华泰柏瑞中证通用航空主题ETF(9.06亿份) 汇添富上证科创板人工智能ETF(10.89亿份) 华夏国证港股通科技ETF(14.78亿份)等[17] 管理人规模分布 - 华夏基金ETF场内规模8467.74亿元 易方达基金7918.85亿元 华泰柏瑞基金5637.66亿元[21][22] - 易方达基金ETF管理规模较1年前扩容3543.90亿元 华夏基金扩容3324.96亿元 华泰柏瑞基金扩容2125.30亿元[21][22] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪通信设备指数的产品收益表现居前 国泰中证全指通信设备ETF收益率15.56%[27] - 资金流向方面 跟踪恒生科技的产品净流入98.58亿元 跟踪中证全指半导体的产品净流出37.87亿元[28][29] - 华宝创业板人工智能ETF收益率11.80% 资金净流入28.99亿元[27][29] 红利主题ETF - 跟踪中证红利质量的产品收益表现居前 招商中证全指红利质量ETF收益率2.06%[33] - 资金流向方面 跟踪红利指数的产品净流入12.31亿元 跟踪恒生港股通高股息低波动的产品净流出5.24亿元[34][35] - 华泰柏瑞上证红利ETF收益率-2.73% 但资金净流入12.31亿元[33][35] 消费主题ETF - 跟踪中证旅游的产品收益表现居前 富国中证旅游主题ETF收益率2.62%[38] - 跟踪中国教育指数的产品溢价率较高 博时中证全球中国教育ETF溢价率1.84%[38] - 资金流向方面 跟踪800消费指数的产品净流入33.26亿元 跟踪中证畜牧的产品净流出2.56亿元[39][40] - 汇添富中证主要消费ETF收益率1.50% 资金净流入33.26亿元[38][40] 医药主题ETF - 跟踪恒生沪深港创新药50的产品收益表现居前 天弘恒生沪深港创新药精选50ETF收益率7.62%[44] - 资金流向方面 跟踪港股通创新药的产品净流入3.20亿元 跟踪300医药主题的产品净流出10.89亿元[44][45] - 银华中证创新药产业ETF收益率6.37% 资金净流入20.77亿元[44] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率4.47% 资金净流入115.43亿元[3] - 代表产品包括跟踪创业板人工智能 人工智能 CS人工智 SHS云计算等指数的ETF[3] 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率-1.56% 资金净流入23.58亿元[3] - 代表产品包括跟踪机器人 机器人产业等指数的ETF[3] 中央汇金 国新 诚通持仓ETF - 截止2025年中 中央汇金 国新 诚通持仓ETF规模共3913.36亿份[3] - 近两周资金净流出105.92亿元[3]

市场表现回顾 - 沪指涨跌幅为0.38% 深证成指涨跌幅为0.61% 创业板指涨跌幅为-0.84% [1] - 申万一级行业中基础化工 农林牧渔 机械设备表现居前 银行 电子 有色金属表现居后 [1] - 概念板块中锂电电解液 医疗器械 化学纤维表现较好 炒股软件 保险 证券概念表现较差 [1] 研究框架 - 报告主要包含市场回顾和风险提示两部分内容 [4] - 图表1展示今日主要指数涨跌幅及概念板块表现数据 [6][7]

作为拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师 我已仔细研读这份策略研报 以下是我的专业总结 核心观点 报告认为美联储降息将强化弱美元环境 利好大宗商品尤其贵金属和铜等资源板块 同时关注反内卷政策带来的三条投资线索 以及9月苹果发布会和META开发者大会可能带来的端侧设备产业机会 欧洲市场需关注法国政治动荡对经济的影响及国防开支提高受益领域 英国市场则关注秋季预算可能提高税收及国防订单机会[3][9][17][33][53] 全球大类资产表现 股市表现 - 全球股市整体上涨 MSCI ACWI全球指数一周上涨0.4% 一年上涨17.6% 纳斯达克指数表现最佳 一周上涨1.1% 一年上涨26.7%[4] - 新兴市场表现突出 MSCI新兴市场指数一周上涨1.4% 一年上涨18.6% 恒生指数一年涨幅达45.7%[4] - 欧洲市场相对疲弱 德国DAX 30指数一周下跌1.3% 三个月下跌3.0%[4] - 亚太市场除日本外表现强劲 亚太除日本MSCI指数一周上涨1.4% 一年上涨21.5%[4] 债市表现 - 美国国债收益率下降11个基点至3.86% 一个月回报0.9% 年内回报5.3%[5] - 亚洲债券表现亮眼 亚洲投资级债券收益率下降9个基点至4.62% 年内回报7.2%[5] - 中资美元债投资级收益率下降8个基点至4.43% 年内回报6.1%[5] 外汇及商品表现 - 美元指数维持弱势 一周微跌0.0% 年内下跌9.9%[6] - 黄金价格大幅上涨 COMEX期金一周上涨3.9%至3624美元/盎司 一年上涨43.8%[6] - 原油价格下跌 WTI原油期货一周下跌3.3%至61.87美元/桶[6] - 基本金属表现分化 LME期铜一周微跌0.1% LME期铝一周下跌0.6%[6] A股市场焦点 贸易数据前瞻 - 预计8月出口同比增速6.5% 进口同比增速5.0% 对非美区域出口呈现较强韧性[13] - 8月港口集装箱吞吐量同比增长5.9% 较7月增加0.3个百分点[13] - 8月1-25日中国至美国集装箱船吨位同比增长8.9% 增速较7月有所增加[13] 价格数据预测 - 预计8月PPI同比上涨至-2.9%附近 环比跌幅显著收窄[16] - 预计8月CPI同比回落至-0.3%附近 猪肉批发价同比下跌25.0%[16] 投资机会 - 弱美元环境利好有色板块 美联储降息可能开启新一轮趋势性政策调整[17][19] - 反内卷政策显现三条投资线索：控制扩产行业、政策落地行业、向外要利润行业[20] - 关注9月苹果发布会AI进展 端侧算力需求增长斜率料将超越云侧[24] - META AR眼镜可能带来新的产业标准 关注光波导和MicroLED等新技术方向[25] ETF推荐 - iShares安硕富时中国A50 ETF追踪中国总市值最大的50只A股[26] 欧洲市场焦点 政治经济环境 - 法国政治动荡带来不确定性 总理贝鲁寻求议会信任投票 政府倒台风险较高[38] - 法国政府债务率达113% 赤字率达5.8% 面临严峻财政挑战[36] - 欧央行9月将维持利率不变 欧元区8月CPI同比上涨2.1% 核心通胀2.3%[40][41] - 欧元区8月制造业PMI升至50.5 自2022年6月以来首次回到荣枯线以上[40] 投资机会 - 欧洲国防开支提高 2.9万亿美元核心国防支出增量中约23%用于装备购置[44] - 关注三条投资主线：关键材料、能源设备、工程机械[44] - 莱茵金属作为德国本土最大军工企业之一 受益于德国国防支出推进[46] - 西门子能源估值较同业有差距 远期市盈率仅为GE Vernova约60%[46] ETF推荐 - iShares安硕MSCI德国ETF追踪MSCI德国指数 包含54只成分股[49] 英国市场焦点 经济财政状况 - 英国30年期国债收益率升至1998年以来新高 财政大臣面临提高税收压力[57] - 英国二季度GDP环比增长0.3% 超出预期 上半年实现G7中最快经济增速[60] - 市场预测英国需要提高税收以遵守财政规则 可能加大经济挑战[57] 投资机会 - 英国与挪威达成135亿美元战舰建造协议 为有史以来最大战舰出口协议[62] - 英国计划将国防开支占GDP比重从2.3%提升至2.5% 2029年增至3%[63] - 宇航系统受益于全球重新武装 预计今年收入增长8-10%[66] - 罗尔斯-罗伊斯业务显著回升 上半年基础运营利润跃升50%至17亿英镑[66] 本周经济数据日程 - 9月10日美国公布PPI数据 预计环比上涨0.3%[67] - 9月11日美国公布CPI数据 预计同比上涨2.9%[67] - 9月12日英国公布工业产值数据 预计环比持平[68]

核心观点 - 二季度食品饮料行业业绩如期调整 市场预期或处于底部 超预期个股主要通过降本增效提升盈利能力 新品新渠道成为重要增量来源 龙头公司展现较强经营韧性 [5] - 板块内部分化明显 白酒行业调整深化 高端龙头韧性较强 次高端表现优于地产酒 大众品中零食 饮料 复合调味品 乳制品和连锁表现相对较好 [5] - 投资建议自上而下看好顺周期方向的白酒和餐饮链 自下而上精选乳制品 调味品及连锁等超预期个股 关注新品新渠道带来的边际变化 [5] 行业总览 - 2Q25食饮板块总营收2549亿元 同比增长2.35% 增速环比放缓 归母净利润460亿元 同比下滑2.11% 增速由正转负 [10] - 收入端零食和饮料板块表现亮眼 单季增速分别达43%和17.8% 主要受益于新兴渠道变革及新品放量 白酒板块单季同比下滑5% 边际承压加剧 [10] - 利润端乳制品迎来显著改善 单季归母净利润同比增长40.6% 饮料 啤酒 零食取得较好增速 白酒和餐饮供应链利润端下滑较多 [10] - 2Q2025食品饮料板块基金重仓持股比例为7.99% 较1Q2025下降1.82个百分点 全行业中持仓比例位列第四 次于电子 医药生物和电气设备板块 [18] 白酒行业 - 2025年上半年白酒需求持续疲软 Q2在禁酒令影响下核心商务及宴席场景缺失 5~6月面临极限压力 酒企普遍谨慎经营 控货去库 收入及利润增长迎来大幅度回调 [34] - 2Q25白酒板块收入同比下滑4.8% 归母净利润同比下滑7.3% 分结构看高端酒收入同比增长3.4% 归母净利润同比增长0.6% 次高端收入同比下滑5.4% 归母净利润同比下滑19.4% 地产酒收入同比下滑28.2% 归母净利润同比下滑39.5% [36][49][57] - 现金流表现显著承压 多数酒企Q2销售收现同比下滑 头部酒企如贵州茅台 五粮液 山西汾酒等收现承压幅度较小 二三线酒企大幅下滑 [37] - 盈利能力普遍弱化 产品结构下移拉低毛利率 费用端刚性投入导致费用率加大 2Q25高端酒毛销差同比收缩0.52个百分点 次高端收缩3.23个百分点 地产酒收缩2.56个百分点 [49][55] 啤酒行业 - 2Q2025啤酒行业营收215.84亿元 同比增长1.84% 归母净利润40.12亿元 同比增长12.06% 销量呈现修复态势 青啤/重啤/珠江/燕京销量同比分别为1.0%/0.0%/1.1%/1.6% [59] - 吨价表现分化 青啤/重啤/珠江/燕京吨价同比分别为0.3%/-1.9%/4.8%/5.3% 珠江和燕京依靠纯生和U8实现结构改善 [59] - 成本端改善明显 进口大麦价格回落推动毛利率提升 费用投放控制得当 费效持续提升 [59] 饮料行业 - 行业分化加剧 以东鹏 农夫为代表的龙头公司竞争力进一步提升 主要驱动力来自渠道能力及大单品持续放量 茶饮料和功能饮料品类红利显著 [64] - 行业竞争加剧 Q2以来扫码红包等促销方式增多 冰柜投放增加对报表端业绩造成一定扰动 [64] 乳制品及牧场 - 乳制品板块利润弹性释放 2Q25单季归母净利润同比增长40.6% 主要得益于毛销差带来的净利率改善 [5][10] - 2025年上半年原奶价格降幅收窄低位持稳 牧业1H2025营收同比下滑 利润端呈现亏损 [8] 调味品行业 - 复合调味品表现较优 B端有所承压 C端恢复显著 主要因低基数叠加新品新渠道贡献 [5][23] - 基础调味品餐饮需求弱复苏 主动调整收入承压 [22] 速冻食品 - 终端竞争加剧 关注新品新渠道贡献 [25] 休闲零食 - 零食板块整体较预期表现偏低 但仍是表现较好的子板块 2Q25单季营收增速达43% [5][10] - 业绩持续分化 需把握龙头和结构性机会 [28] 投资建议 - 龙头组合包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 东鹏饮料 卫龙美味 安琪酵母 安井食品 天味食品 [5] - 弹性组合包括立高食品 锅圈 新乳业 宝立食品 巴比食品 舍得酒业 西麦食品 妙可蓝多 [5]