政策总基调 - 政策基调总体温和，由2024年的“稳中求进，以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效”[5][7] - 宏观政策预计延续积极基调，但不会“大水漫灌”强刺激，注重“逆周期”与“跨周期”调节[5][7] 财政与货币政策 - 财政政策保持必要支出，预计2026年赤字率维持在4%左右[5][8] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续[5][9] 扩大内需举措 - 明确以投资和服务消费为两大抓手，推动投资止跌回稳，继续发挥新型政策性金融工具作用[5][9] - 通过改革释放服务消费潜力，具体措施包括清理消费领域不合理限制、实施康复护理扩容工程、增加普通高中学位供给等[9][13] 结构性改革与风险防范 - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，计划制定《全国统一大市场建设条例》并规范税收优惠与财政补贴[5][10] - 防范化解风险位次下降，房地产政策强调深化住房公积金制度改革，地方化债强调“积极有序”[5][11][12] 增长目标与重点领域 - 为实现2035年远景目标，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%[13] - 预计2026年经济增速目标保持相对稳定，兼顾稳增长和稳就业[13] - 能源、水利等领域可能是重大项目方向，提及加快新型能源体系建设、补齐北方防洪排涝基础设施短板[5][13]

宏观政策框架 - 2026年政策将呈现更明显的“跨周期”特征，强调挖掘经济潜能、政策与改革并举、激发市场活力与完善监管、投资于物与投资于人结合、苦练内功应对外部挑战[4] - 货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等工具，并引导金融资源优先支持扩大内需[5][6] 投资与财政 - 政策旨在推动固定资产投资止跌回稳，2025年前10个月固定资产投资同比增速为-1.7%[4] - 财政政策将保持必要的赤字、债务和支出总量，并适当增加中央预算内投资规模[4][5] 消费与收入 - 将制定实施城乡居民增收计划，以收入促消费，并优化“两新”政策及释放服务消费潜力[6] - 政策推动平台企业与平台内经营者、劳动者共赢发展，以提高灵活就业人群收入和社会保障[6][7] 房地产与风险化解 - 着力稳定房地产市场，政策侧重点在于销售端，因城施策控增量、去库存、优供给[7] - 加紧清理拖欠企业账款，以修复企业信用体系，应收账款比例高的行业将受益[7] 市场环境与改革 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，以应对供强需弱的矛盾[7] - 健全地方税体系，消费税相关改革可能加快，以激励地方培育税源[9] 产业与能源 - 制定能源强国建设规划纲要，深入推进重点行业节能降碳改造，构建新型能源体系[8][9] - 深入推进中小金融机构减量提质，通过兼并重组等方式化解风险[9]

总体贸易表现 - 11月出口额为3303.5亿美元，同比增长5.9%，较前值下降1.1%由负转正，环比增长8.2%[3][4] - 11月进口额为2186.7亿美元，同比增长1.9%，增幅较上月提升0.9个百分点[3][5] - 11月贸易顺差为1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[3][8] 出口分析 - 出口超预期增长主因是去年同期低基数（2024年11月出口同比仅增6.6%）及市场多元化发展[4] - 分区域看，对欧盟出口同比增长14.8%，对日本出口增4.3%，但对美国出口同比下降28.6%，降幅扩大[4][9][15] - 分产品看，机电产品出口同比增长9.7%，高新技术产品出口增7.7%，其中汽车出口同比大增53.0%[9][18] - 劳动密集型产品出口仍弱，玩具、箱包、鞋靴及服装出口同比分别下降25.6%、19.5%、17.2%和10.9%[9][21] 进口分析 - 进口增速提升主因出口增长带动及低基数，但国内有效需求不足导致增速仍低于季节性水平[5][24] - 分区域看，自韩国、澳大利亚、日本进口同比分别增长6.2%、3.8%、6.8%，自美国进口下降19.1%[5][24] - 分产品看，高新技术产品进口同比增长10.23%，机电产品进口增5.52%，集成电路进口增13.9%[5][9][27] - 农产品中，食用植物油进口额同比大幅增长58.2%，粮食进口增9.0%[5][27] 风险提示 - 主要风险包括政策不确定性、宏观基本面变化超预期以及海外地缘政治风险[6][30]

总体基调与增长目标 - 2026年政策重心从总量扩张转向结构性优化，“稳中求进”重要性下降，“提质增效”成为新重点[4][8] - “反内卷”成为主导性宏观线索，其见效标志是PPI增速回正，可能对实际GDP增长造成拖累[4] - 预计2026年增长目标仍为“5%左右”，但为完成“反内卷”，实际内控目标可能在4.8%-5.0%之间[5] 宏观政策 - 财政政策保持“更加积极”，但基调趋于温和，强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”[8] - 预计2026年赤字率持平于4.0%，超长期特别国债规模约1.5万亿元，地方专项债规模4.6-4.8万亿元，广义赤字规模预计12.5-13万亿元[8][9] - 货币政策维持“适度宽松”，降准降息将“相机抉择”，预计降息幅度在10-20BP区间下沿，降准50BP[11] 结构政策与重点领域 - 扩大内需仍是首要任务，消费与投资并重，首次提出“推动投资止跌回稳”[5] - 深入整治“内卷式”竞争，将制定《全国统一大市场建设条例》[4][13] - 房地产风险防范在工作排序中从第5位降至第8位，政策优先级下降，表述趋缓[22] - 地方化债工作优先级高，其推进可能对地方稳经济资金产生挤出效应[22]

政策基调与形势研判 - 经济工作提出五个“必须”，强调充分挖掘经济潜能、政策与改革并举、投资于物与人结合，以应对新形势[2] - 精准指出当前核心痛点为“国内供强需弱矛盾突出”，区别于2024年更侧重需求侧不足的表述[2] - 2026年经济目标表述更聚焦总量层面“质的有效提升和量的合理增长”，未对细分指标逐一铺陈，契合“十五五”开局稳增长诉求[3] 宏观政策部署 - 财政政策延续“更加积极”，明确强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并重视解决地方财政困难[4] - 货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”列为重要考量，并提出“灵活运用降准降息等工具”[4] - 强调宏观政策协同，新增强调“存量政策和增量政策集成效应”，并扩大宏观政策取向一致性评估范围[5] 具体工作重点 - 坚持内需主导，核心部署包括制定实施城乡居民增收计划、释放服务消费潜力、推动投资止跌回稳[6] - 改革攻坚聚焦“纵深推进统一大市场建设”与“深入整治‘内卷式’竞争”，表述较2024年“综合整治”升级[6] - 绿色低碳战略优先级提升，坚持“双碳”引领，部署加快新型能源体系建设并制定能源强国建设规划纲要[7] - 重点领域风险从“防范化解”升级为“积极稳妥化解”，房地产领域明确“控增量、去库存、优供给”三策并举[7]

宏观形势与政策基调 - 外部环境挑战加深已成常态化，国内经济矛盾从“需求不足”转向“供强需弱矛盾突出”[1] - 经济工作重心从“防范化解外部冲击”转向“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，应对更趋主动[1] - 政策目标从“稳住楼市股市”转向“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，重点从稳定资产价格转向稳定微观主体[1] 财政政策 - 财政政策表述从“加大强度”变为“保持必要”，赤字、专项债、特别国债进一步大幅增加的必要性降低[1] - 提出“重视解决地方财政困难”，预计将有更多实质性资金支持以兜牢基层“三保”底线[1] - 计划通过财税改革缓解地方压力，包括消费税改革（2024年约1.65万亿元）、优化共享税分成比例（2024年共享税13.3万亿元，占税收60.8%，提高10%分成可增加地方收入超1.3万亿元）及合并建立地方附加税[1][2] 货币政策 - 货币政策目标明确加入“物价合理回升”，其重要性大幅提高[3] - 降准降息的前缀从“适时”变为“灵活高效”，并强调运用“多种政策工具”，预示操作频次和反应速度可能加快[3] - 将“扩大内需”置于结构性支持首位，信贷资金将更多流向消费信贷等需求侧领域[3] 扩大内需政策 - “两新”（设备更新和以旧换新）政策从“加力扩围”转为“优化”，部分品类补贴可能退坡，2026年国补资金未必超过2025年[3] - 提出制定实施“城乡居民增收计划”，作为促消费的系统性工程，区别于2024年侧重基础保障的“安全垫”式政策[3] - 为“推动投资止跌回稳”，提出适当增加中央预算内投资、继续发挥新型政策性金融工具作用、优化专项债用途管理（2025年用于项目建设的专项债比2024年少8000亿元）[3] 房地产与资本市场 - 房地产政策重点从“止跌回稳”转向“控增量、去库存、优供给”，并明确鼓励收购存量商品房用于保障性住房[3][4] - 提出“深化住房公积金制度改革”，可能涉及提升统筹层级、拓展使用场景及构建差异化信贷激励以支持“好房子”建设[4] - 资本市场政策关注点从“稳住股市”转向“持续深化投融资综合改革”和“创新科技金融服务”，强调制度建设和服务新质生产力[4]

物价数据表现 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[4][12][14] - 2025年11月CPI环比下降0.1%，由正转负，主要受非食品价格影响[4][12][13] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点[12][14][20] - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两月维持上涨[12][20] 价格变动驱动因素 - 食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[14][15] - 鲜菜价格同比上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点，为连续下降9个月后首次转涨[15][17] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，显示需求稳中有升[4][15] - 非食品中，服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点，主要因节后旅游出行需求下降[13] 行业与政策展望 - PPI主要行业中，黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业价格跌幅收窄或回升；石油开采、石油加工等行业价格降幅扩大[4][20][22] - 价格低位运行为宏观政策加码创造空间，预计将实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策[5][31][32]

全球市场环境与资产表现 - 美联储12月10日如期降息25个基点，年内累计降息75个基点，但出现3票反对，内部分歧加大[3] - 11月美国新增非农就业11.9万人远超预期的5万人，失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高[3] - 美元指数从11月初的99.87见顶后持续下行至12月10日的98.64，美元进入弱势[3] - 11月1日至12月10日，巴西和越南股市领涨全球，美元计价下分别上涨4.5%和4.7%，而纳斯达克和沪深300下跌[3] 全球大类资产资金流向 - 11月全球资金流入货币市场基金约2530亿美元，较10月的1290亿美元加速[3][18] - 11月发达市场股市资金流入720亿美元，环比10月的840亿美元边际走弱；新兴市场股市流入380亿美元，环比10月的220亿美元加速[3][18] - 11月全球政府债券资金流入270亿美元，较10月的70亿美元大幅加速[3][18] - 近一个月（截至12月3日），美国固收市场资金流入623.4亿美元，美国权益市场流入511.5亿美元，新兴市场权益流入404.8亿美元[3][16] 中国资产资金流向 - 11月中国权益市场基金流入180.74亿美元，占新兴市场总流入的44.65%；中国固收市场基金流入29.26亿美元，占新兴市场总流入的31.78%[3][57] - 近一个月（截至12月3日），中国固收类基金相对AUM流入比例达2.0%，权益基金流入1.4%，均领先全球其他主要市场[3][14] - 被动型权益基金是流入主力：11月新兴市场被动权益流入424.48亿美元（10月为277.16亿），中国被动权益流入191.85亿美元（10月为182.93亿）[3][61] - 11月南向资金流入1116亿元人民币，环比10月的849亿元边际大幅上行[76] 全球资金国别配置 - 2025年10月，全球资金配置美国股市比例为61.9%，环比9月增加0.3个百分点；中国股市配置比例则边际减少0.1个百分点[3][86] - 中国股市的配置比例分位数位于10年来的37.9%，显示未来仍有上行空间[3][86] - 10月新兴市场资金减配中国股市（含A股、港股、中概股），配置比例环比9月下降1.9个百分点，当前分位数为47.6%[3][88]

宏观政策基调 - 经济工作总基调为“稳中求进”，着力于稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保经济平稳运行[2] - 宏观政策采取“必选项+可选项”安排，必选项保持稳健，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[3] - 政策具备相机抉择空间，将加大逆周期和跨周期调节力度，以对冲外部压力并应对经济明显波动[3] 内需与消费 - 消费是内需重要看点，政策围绕消费能力、对象和场景突破，包括制定城乡居民增收计划与优化“两新”政策以增强消费能力[3] - 政策旨在扩大优质商品和服务供给，并清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力[3] 产业与市场整治 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，重点在于破解深层次矛盾而非简单出清产能[4] - 部分行业获重点支持，包括深化拓展“人工智能+”、推进海南自贸港建设、发展数字与绿色贸易、推动海洋经济及新型能源体系建设等[4] 财政与地方治理 - 将健全地方税体系，营改增后地方税主体税种缺失，其收入占地方财政收支比重逐年下降，后续或调整共享税比例以稳定地方收入[4] - 短期改革重点或是企业所得税，中期重点或是消费税[4] 风险防范重点 - 风险防范聚焦房地产与地方政府债务，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，并有望加大配套措施和力度[5] - 民生工作首要任务是稳定就业，特别是高校毕业生、农民工等重点群体就业[5]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%[1] - 美联储重启扩表，从12月开始启动“储备管理购买”，初始规模为每月400亿美元[1][5][12] 经济预测与政策指引 - 美联储上调2025-2028年GDP增长预测，2025年四季度GDP同比预期从1.6%上调至1.7%，2026年从1.8%上调至2.3%[1][19] - 美联储下调2025-2026年核心PCE通胀预测，2025年四季度核心PCE同比预期从3.1%下调至3.0%，2026年从2.6%下调至2.5%[1][19] - 点阵图显示，美联储官员对2026年降息次数的中位数预期为1次，但内部存在较大分歧[1][3][28] - 美联储对明年降息路径表述保守，声明新增考虑未来降息的“幅度和时机”，类似表述曾导致此前暂停降息9个月[4][11][18] 政策立场与市场影响 - 此次政策被总结为“有克制的价量双宽”，降息符合预期但态度中性偏鹰，扩表规模相对有限[3][10] - 市场对明年的降息预期小幅升温，期货定价的明年降息次数从2次提高至2.24次[35] - 决议公布后，美股上涨（道指涨1.05%），美元指数下跌0.6%，十年期美债收益率下行3.71个基点至4.147%[35] 风险提示 - 报告提示风险：美国就业和通胀可能超预期[7]