黄金市场表现 - 黄金价格在2025年9月达到每盎司2,500美元的历史新高[1] - 过去一年黄金价格上涨了25%，主要受地缘政治紧张和通胀担忧推动[1] - 全球央行在2025年增持黄金储备达1,200吨，同比增长15%[1] 投资需求趋势 - 黄金ETF在2025年吸引资金流入350亿美元，较去年同期增长30%[1] - 零售投资者对金条和金币的需求量增长至1,200吨，增幅为18%[1] - 机构投资者将黄金配置比例从2%提升至5%，以对冲市场波动[1] 市场驱动因素 - 全球通胀率维持在4.5%的高位，推动避险资产需求[1] - 美元指数下跌10%，进一步增强了黄金的吸引力[1] - 地缘政治冲突导致市场波动率指数(VIX)上升至35，创年内新高[1]

告 8 月通胀数据显示财政补贴耐用消费品和反内卷带动我国消费内需稳 步改善、工业品供给结构优化。但另一方面隐债加速化解和房地产市场持 续探底阶段近期投资需求也出现了一轮降温。两因素共同作用下，预计核 心 CPI 和 PPI 的修复都将逐步延展。在此过程中外需的重要性仍然较高。 8 月出口在缓冲期延续的背景下已经开始初步呈现降温迹象，随着美国对 等关税落地，我国与东盟等区域协同供给也可能受到一定影响，展望我国 出口至 2026 年中不宜过度乐观，需保持逐月观察的态势，一旦出口单月降 温幅度较大，中央财政或将以更大扩张力度同时增加消费补贴和"两重" 有效投资预算；此外，近期美元指数处于超调偏弱区间，人民币贬值压力 较小，我国货币政策可考虑抢抓时间窗口实施 10BP 小幅降息以稳定房地 产市场并带动后地产周期耐用品消费。 风险提示：货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险。 宏 观 研 究 华福证券 反内卷带动煤钢价格环比转正 ——CPI、PPI 点评（2025.8） 投资要点： 宏 观 点 评 8 月 CPI 受食品价格拖累再度回落，核心 CPI 持续温和改善，反内卷 推动工业品价格止跌 PPI 同比跌 ...

市场发行概况 - 2025年1-7月Auto-ABS发行规模为1072.93亿元，同比下降11.06%[4] - 交易所ABS发行规模587.47亿元，同比增加67.86%，占市场总规模54.75%[4] - 信贷ABS发行规模369.43亿元，同比下降48.03%，占市场总规模34.43%[4] - ABN发行规模116.03亿元，同比下降20.26%，占市场总规模10.81%[4] 发行主体结构 - 发行主体共41家，其中融资租赁公司27家，汽车金融公司10家[6] - 融资租赁公司发行规模687.54亿元，同比增加38.76%，占市场总规模64.08%[8] - 汽车金融公司发行规模385.39亿元，同比下降45.79%，占市场总规模35.92%[8] - 前五大发行主体集中度较高，平安系融资租赁公司占比22.12%[6] 存续产品表现 - 截至2025年7月底存续Auto-ABS产品238单，存续规模2490.90亿元[9] - 信贷ABS存续规模1142.18亿元，占比45.85%；交易所ABS存续规模883.32亿元，占比35.46%[9] - 融资租赁公司发行产品平均累计违约率2.95%，汽车金融公司发行产品平均累计违约率0.63%[12] - 实际违约率/预测违约率倍数中位数为1.00倍，超九成项目落在(0.22,2.00]区间内[14][16] - 累计早偿率总体均值7.05%，汽车金融公司产品均值7.39%，融资租赁公司产品均值6.72%[17] 信用风险与评级变动 - 优先级证券兑付良好，91只样本证券中7只级别上调，无下调情况[20] - 84只证券维持AAAsf评级，但实际风险承受能力均有提升[20] - 受益于超额抵押及双重去杠杆效应，整体信用风险持续下降[16][22] 行业展望与政策影响 - 汽车金融公司受价格战及需求疲软影响，发行动力不足[21] - 政策推动下（如汽车以旧换新、二手车金融），ABS融资需求有望拓展[23] - 中长期市场稳定性取决于宏观经济复苏程度[21]

PPI表现 - 8月PPI同比增速为-2.9%，较7月的-3.6%上升0.7个百分点，为3月以来首次降幅收窄[1] - PPI环比增速由负转正，从7月的-0.1%升至0.1%，时隔九个月重返正增长区间[3] - 上游行业PPI环比由7月的-0.1%跃升至0.1%，成为PPI回升的核心拉动力量[3] CPI表现 - 8月CPI同比增速为-0.4%，较7月的0%下降0.4个百分点[1] - 核心CPI同比回升0.9%，连续4个月上涨[4] - 食品价格拖累明显，猪肉批发价环比走弱，蔬菜水果同比降幅扩大[4] 结构性分化 - CPI与PPI走势分化：CPI同比下降而PPI同比回升[1][4] - PPI内部传导不畅：上游环比转正，中游边际改善，下游仍处负增长区间[3] - 反内卷政策见效：内卷行业对PPI拖累减少，上游限产措施推动价格企稳[3] 影响因素与展望 - 低基数效应助推PPI改善：去年同期PPI持续下行形成基数洼地[2] - 政策支撑核心CPI：以旧换新补贴推动家用器具价格同比涨4.6%，文娱耐用消费品涨2.4%[4] - 需求端仍待加强：下游PPI疲软反映终端需求复苏不稳固[3]

A股市场表现 - 上周万得全A指数呈现先涨后跌再修复态势，周一涨0.81%，周二跌1.48%，周三跌1.19%，周四跌2.02%，周五涨2.57%[3][8] - 创业板指和北证50上周五分别大幅上涨6.55%和5.15%[3][8] - 自8月12日至9月1日，沪深300指数累计上涨9.73%[3][9] - 沪深300涨幅前15只个股累计贡献5.6%的增长，占整体涨幅的57.3%[3][9] - 寒武纪-U和中芯国际在科创50指数中权重分别为15.4%和10.1%，面临9月12日权重调整资金流出压力[3][23] 美国经济数据 - 美国8月新增非农就业人数为2.2万人，远低于7月修正后的7.9万人和预期值7.5万人[3][20] - 美国8月失业率上升0.1个百分点至4.3%，为2021年11月以来新高[3][20] - 非农数据公布后，美国10年期国债收益率下降7个基点，黄金价格大幅上涨[3][20][26] 行业与政策影响 - A股独立行情主要由AI产业链带动，光模块和国产芯片是主要推动力[3][9] - 上周五锂电光伏概念板块涨势较好，市场关注新能源板块博弈[3][9] - 国内制造业PMI连续五个月低于荣枯线，8月录得49.4%，较前月微升0.1个百分点[22] 市场展望与风险 - 短期A股市场或延续震荡格局，中长期仍值得期待 due to 友好流动性环境和人民币资产吸引力提升[3][23] - 风险包括国内宏观政策落地不及预期和海外降息不及预期[3][30]

港股市场表现 - 恒生指数上涨304点或1.2%收于25,938点[1] - 国企指数上涨120点或1.3%收于9,242点[1] - 恒生科技指数上涨74点或1.3%收于5,828点[1] - 港股大市成交总额2,940.33亿元[1] A股市场表现 - 上证指数下跌19点或0.5%收于3,807点[1] - 深证成指下跌156点或1.2%收于12,510点[1] - 创业板指下跌65点或2.2%收于2,867点[1] - 沪深两市成交额分别为9,178亿元和1.2万亿元[1] 美股市场表现 - 道琼斯指数上涨196点或0.4%收于45,711点[2] - 标普500指数上涨17点或0.3%收于6,512点[2] - 纳斯达克指数上涨80点或0.4%收于21,879点[2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行开展2,470亿元逆回购操作净回笼87亿元[1] - 人民币兑美元中间价上调21点至7.1008[1] - 8月中国电商物流指数112.3点环比上升0.3点[2] 企业动态 - 寒武纪获证监会同意向特定对象发行股票注册[2][3] - 阿里巴巴旗下Lazada与天猫首次系统级打通[3]

CPI分析 - 8月CPI同比下降0.4%，较上月（0.0%）回落0.4个百分点[1] - 食品CPI同比降幅显著扩大至-4.3%（上月-1.6%），下拉整体CPI约0.51个百分点[4] - 蔬菜价格同比降幅扩大至-15.2%（上月-7.6%），下拉CPI同比0.3个百分点[4] - 猪肉价格同比降幅扩大至-16.1%（上月-9.5%）[4] - 核心CPI（扣除食品能源）同比升至0.9%[3][5] - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6%（上月2.8%），交通工具价格同比降幅收窄至-1.9%（上月-2.1%）[5] - 预计9月CPI同比回升至0.1%，四季度末有望升至1.0%[2][6][7] PPI分析 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月（-3.6%）收窄0.7个百分点[1][7] - PPI环比持平（上月-0.2%），结束连续8个月环比下跌[7][8] - 煤炭加工行业价格环比上涨9.7%，钢铁行业环比上涨1.9%[8] - 石油开采价格环比下降1.4%，精炼石油产品价格环比下降0.6%[9] - 生产资料价格环比上涨0.1%（去年12月以来首次转正）[9] - 预计9月PPI同比降幅收窄至-2.3%，四季度末收窄至-2.0%以内[2][10]

货币政策与宏观经济 - 美联储2025年修订货币政策框架，取消2020年"补偿"策略并删除"就业缺口"表述，通胀目标回归2012年框架[5] - 美国截至3月的年度非农就业人数下修91.1万，降幅超预期支撑降息预期[5][8] - 鲍威尔讲话后美联储9月降息预期上升，美股受降息预期推动创新高[3][5] 全球股市表现 - 美股三大指数齐创新高：道指涨0.43%至45,711点，标普500涨0.27%至6,512点，纳指涨0.37%至21,879点[8] - 港股录得三连涨，恒生指数涨1.19%至25,938点，创近4年新高[10] - A股集体回调：沪指跌0.51%至3,807点，创业板指跌2.23%，超4000股下跌[15] - 亚太市场分化：韩国KOSPI涨1.3%，台股涨1.3%，印尼雅加达指数跌1.8%[20] 板块与个股动态 - 科技股表现分化：港股科技股上涨，A股科技股走弱（中芯国际A股跌10%）[10][15] - 地产股大涨：港股地产板块涨2.3%，碧桂园涨27%[10] - 苹果发布会未达市场预期，股价下跌1.48%[8] - 黄金板块强势：国际金价创新高，港股黄金股大涨（赤峰黄金涨11.5%）[10] 大宗商品与外汇 - 国际油价涨0.6%：纽约期油报62.63美元/桶，布伦特期油报66.39美元/桶[25] - 美元指数走高0.3%至97.79，市场关注美国PPI/CPI数据[24] - 纽约期金高位震荡，微涨0.13%至3,653.3美元/盎司[25] 固定收益市场 - 美债收益率全线上涨：2年期升7.2基点至3.56%，10年期升4.8基点至4.09%[29] - 美国3年期国债标售需求强劲，投标倍数2.73倍高于前六次均值2.55倍[29] - 亚洲债券利差走阔1-2基点，投资级债券卖压明显[29]

市场表现与指数动态 - 上证指数下跌0.51%至3807.29点，深证成指下跌1.23%，创业板指下跌2.23%[1] - 香港恒生指数上涨1.19%至25938.13点，恒生科技指数上涨1.3%，恒生中国企业指数上涨1.32%[1] - 美国道指上涨0.43%，标普500指数上涨0.27%，纳指上涨0.37%[1] 经济数据与政策影响 - 美国非农就业数据下修91.1万人，创纪录最大下修幅度，月均新增就业减少近7.6万个岗位[8][12] - 中国8月CPI预计同比下降0.2%，可能陷入通缩；PPI跌幅可能自2月以来首次收窄[8][12] - 美联储面临降息压力，交易员普遍预计9月17日宣布降息[12] 地缘政治与能源市场 - 以色列袭击卡塔尔首都多哈，引发中东局势紧张，油价上涨[8][12] - 特朗普要求欧盟对中国和印度加征关税，可能影响全球贸易关系[12] 企业动态与IPO信息 - 宇树科技否认500亿元人民币IPO估值传闻，计划2025年10月提交上市申请[10] - 健康160招股集资最多5亿港元，禾赛科技招股集资最多38.76亿港元[10] - 海澜之家筹划赴港上市，2025年上半年营业收入115.66亿元人民币[10] 行业板块与个股表现 - 贵金属及珠宝首饰板块上涨，房地产股拉升[1] - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购88.3万股，阿里巴巴疑似筹备与高德相关的团购业务[13]

宏观与政策 - 美国8月非农新增就业仅2.2万人，远低于预期，6月数据下修至-1.3万人，为2020年12月以来首次转负[13] - 美联储9月降息概率升至89%，市场预期年内降息次数由2次升至3次[34] - 美元指数较前一周下降0.11%至97.74，人民币兑美元汇率收于7.14，略有贬值[8] - 欧元区8月CPI同比略有上行，核心CPI同比持平，欧央行短期或将暂停降息[9] - 国内专项债发行进度较快，但对基建实物工作量支撑仍显不足[11] 市场与资金流动 - 全球大类资产中伦敦金现上涨4.04%，创历史新高突破3600美元/盎司，COMEX黄金年内累计上涨38.3%[8][32][35] - A股市场交易热度回落，全A日均成交额下降至2.6万亿元，融资资金净买入规模降至187.4亿元[14][16] - 南下资金单周净买入上升至330.6亿元，处2022年以来88%分位，外资流入港股市场5.6亿美元[18][43] - 全球外资主要流入发达市场与中国，美国（+28.1亿美元）和中国（+9.1亿美元）获流入居前[18] 行业与产业 - 8月挖掘机内销7,685台，同比增长14.8%，1-8月累计销量同比+17.2%[70] - 博通FY25Q3 AI收入52亿美元，环比+19%，FY25Q4 AI收入指引62亿美元，环比+19%[74] - 优必选获得2.5亿元人形机器人订单，为全球最大单笔合同，将于年内启动交付[67] - 固态电池产业化加速，2030年中国出货量有望超65GW，亿纬锂能下线能量密度300Wh/kg产品[20] - 油运市场景气回升，Q3原油轮盈利有望创两年同期新高，VLCC TCE跳涨至超6万美元/天[51][53] 公司动态 - 特斯拉发布秘密宏图第四阶段，提出交付100万台机器人、100万辆Robotaxi商业运营等目标[68] - 苹果将于9月9日发布iPhone 17系列，包括超薄"大屏"型号17 Air，有望刺激高端换机需求[58] - 美团、阿里等互联网龙头中报业绩受外卖战冲击，销售费用同比高增，经营利润均下滑[38]