报告行业投资评级 - HEI评级为O/W（增持）[3] - Evonik评级为O/W（增持）[3][4] - HWDN评级为N（中性）[3] - TPK评级为O/W（增持）[3] - Yangzijiang Shipbuilding Holdings Ltd评级为UW（减持）[12] 报告的核心观点 - HEI核心投资逻辑在于欧洲水泥市场结构改善推动价格提升，叠加基础设施支出增加带来的积极需求前景，CCS机会有长期高达40%的上行空间，但当前股价未反映改善后的定价和回报[3] - Evonik目标成为“行业超级力量”，加强自助成本效率措施和绩效文化，ROCE成关键管理指标，目标2027年达到11%（税前），2027年调整后EBITDA目标为27亿欧元，较当前彭博共识高13%，隐含复合年增长率9%，约2/3通过净成本节约实现，市场需看到成本节约成果才会充分反映估值[3][4] - 英国建筑行业“与房屋建筑相关”公司趋势积极，超买卖双方预期，房屋建筑商交易符合预期，英国抵押贷款利率是推动行业情绪的关键因素[3] 根据相关目录分别进行总结 关键新闻与头条 - HEI的CMD可能是一个澄清事件，周二晚有社交活动，周三进行主要展示，有望获得CCS/低碳水泥机会的重大披露，股价已回吐第一季度强劲业绩后的涨幅[3] - 推出新的英国研究产品“UK Construction - Hammering it all together”，对“与房屋建筑相关”公司是积极信号[3] - Evonik举办CMD，市场对其目标反应平淡，公司加强自助成本效率措施和绩效文化，以应对行业结构性挑战[3] - Skanska获得剑桥1.99亿英镑订单[3] - Evonik目标到2027年实现比2023年额外10亿欧元的息税前利润[3] - AkzoNobel将关闭欧洲两个制造工厂[3] 泛欧工业研究 - Evonik管理层在德国总部举办CMD，其愿景大胆，加强自助成本效率措施和绩效文化，ROCE成关键管理指标，2027年调整后EBITDA目标有增长潜力，市场需看到成本节约证据才会充分定价[4] 英国建筑研究 - 推出英国建筑企业跟踪器的首版，为投资者提供英国关键公司的最新评论和趋势细节[5] 全球宏观研究 - ECB会议纪要相对鸽派[6][12] - 中国比亚迪电动汽车在欧洲销量超过特斯拉[6] - 欧盟将推迟汽车碳纤维限制[6] 行业隔夜表现 - 美国指数方面，标准普尔500指数持平，工业机械下跌0.2%，工业集团上涨0.6%，建筑与农业上涨0.3%，航空下跌0.4%，汽车上涨1.7%[9] 商品观察 - 欧盟天然气价格36.4美元（下跌0.7%），布伦特原油64.1美元（下跌1.2%），WTI原油60.9美元（下跌1.2%），黄金3312美元（下跌0.7%），LME现货铜较前一收盘价9516美元下跌0.3%（英国时间5:30）[10] 摩根大通活动日程 - 5月27日有分析师访问和专家访问活动 - 6月2日有欧洲汽车会议、投资者之旅和公司营销活动 - 6月3日有亚太全明星论坛 - 6月4日有分析师访问活动 - 6月5日有专家访问活动 - 6月10日有分析师访问和公司营销活动 - 6月11日有欧洲工业会议 - 6月16日有巴黎航展 - 6月18日有前沿市场固定收益会议 - 6月19日有分析师访问和欧洲医疗保健论坛 - 6月24日有能源、电力、可再生能源与矿业会议和分析师访问活动 - 8月12日有2025年汽车会议 - 9月3日有欧洲杠杆融资会议 - 9月16日有美国全明星会议 - 11月3日有全球能源会议 - 11月12日有全球奢侈品与品牌会议 - 11月18日有英国领导人会议[14] 摩根大通工业联系人 - EU Industrials联系人为Sam Edmunds - US Industrials联系人为Paige Hanson - APAC Industrials联系人为Joann Kim - 助理为Chloe Adams - 工业交易联系人为Lee Willis、Oliver Hyde、Katie Ball - 衍生品联系人为Vincent Reynaud[16] 各行业研究联系人 - 航空航天与国防研究联系人为David Perry、Lucy Fitzgerald - 建筑材料研究联系人为Elodie Rall、Zaim Beekawa、Jamie Smallbone - 资本货物研究联系人为Akash Gupta、Lushanthan Mahendrarajah、Chitrita Sinha、Jeremy Caspar - 汽车研究联系人为Jose M Asumendi、Akshat Kacker - 化工研究联系人为Chetan Udeshi、Angelina Glazova、Akash Agarwal[17][18] 资本货物企业对接联系人 - 联系人为Francois Rausch、Alison Wheway[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月产批零符合预期，出口符合预期，行业总库存处于合理水平，新能源重卡持续高增，天然气同比回升 [6][8] - 4月福田终端与出口市占率均同环比明显提升，潍柴份额环比下降但维持第一 [7][9] - 看好国四政策刺激下全年板块行情，推荐【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 销量跟踪：4月产批零符合预期，出口符合预期 - **总量-终端**：4月重卡终端销量6.9万辆，同环比分别为+5.9%/-4.3%，略强于季节性，1-4月累计终端销量22.2万，同比+11.0% [13][16] - **总量-出口&批发**：4月重卡出口销量2.6万辆，同环比分别为+0.8%/-7.2%；批发销量8.8万辆，同环比分别为+6.5%/-21.4%，整车占比略有上升 [20] - **总量-库存**：4月行业整体库存-1.6万辆，企业库存-0.92万辆，渠道库存-0.67万辆，库存系数为2.9，处于合理水平 [21] - **结构-分用途**：4月工程车终端销量1.09万辆，同环比分别+16.0%/+6.8%；物流车销量5.78万辆，同环比分别+4.2%/-6.2%，工程车占比同环比分别-0.2/+0.8pct [27] - **结构-天然气重卡**：4月天然气重卡销量1.7万辆，同环比分别-35.2%/-21.2%，渗透率24.9%，同环比分别-15.8/-5.3pct，牵引车中天然气重卡渗透率46.2% [32] - **天然气重卡经济性**：4月LNG出厂平均价4550元/吨，环比下降40元/吨，全国平均油气价差1.8元，环比-0.1元，高于临界值 [33] 格局跟踪：福田市占率回升，潍柴市占率下滑 - **批发格局**：4月解放/东风/重汽/陕重汽/福田批发销量市占率分别15.2%/17.2%/29.0%/15.3%/13.6%，较24年全年分别-5.1/+1.1/+1.8/-1.4/+5.8pct [39] - **终端格局**：4月解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别19.2%/22.5%/17.3%/11.5%/12.2%，较24年全年分别-4.5/+1.8/-0.6/+1.3/+1.8pct [42] - **出口格局**：4月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别14.4%/8.7%/46.8%/14.4%/11.0%，较24年全年分别-4.7/-0.3/+5.9/-7.2/+7.0pct [44] - **车企库存**：4月主流车企除陕重汽加库外，其余均去库，解放/东风/重汽/陕重汽/福田库存分别-0.5/-0.2/-0.4/+0.3/-0.4万辆 [51] - **发动机格局**：4月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别20.2%/17.6%/13.5%/8.9%/15.4%，较24年全年分别-7.3/-0.9/-1.6/+1.7/+1.9pct [52] - **潍柴动力**：4月潍柴终端配套量1.4万，同环比分别-38.5%/-20.1%，分车企和动力类型配套率均下滑 [57] - **天然气重卡**：4月解放/东风/重汽/陕重汽/福田天然气重卡市占率分别26.9%/19.9%/21.2%/15.8%/12.6%，潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴天然气发动机市占率分别50.7%/20.0%/13.2%/0.5%/7.2% [60] 投资建议 - 看好国四政策刺激下全年板块行情，推荐【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械主机厂对美收入敞口小，关税对业绩影响可控 中长期看全球化是必经之路，但关税限制市占率提升 国内主机厂有望打造“一带一路”核心朋友圈、推进全球化产能布局 相关个股有三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [2] 根据相关目录分别进行总结 对美敞口小，“一带一路”打造核心朋友圈 - 2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5% 出口528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5% 主机出口383亿美元，同比+12.1%，零部件出口146亿美元，同比+1.1% [5] - 2024年中国对“一带一路”地区工程机械出口额333.0亿美元，同比+14% 对美出口40.6亿美元，同比-5%，占比由2020年的11.6%降至7.7% [9] - 2024年中国挖掘机出口82.2亿美元，同比-1%，对美出口3.3亿美元，同比-25%，占比降至4% [13] - 2024年中国铲运机械出口71.0亿美元，同比+18%，对美出口5.5亿美元，同比-5%，占比8% [18] - 2024年中国起重机械出口48.8亿美元，同比+13%，主要面向新兴市场国家，对美出口较少 [22] - 三一重工/徐工机械/中联重科/柳工对美敞口约3%/1%/1%/1%，关税影响小 [27] - 中国主机厂在美国利润率低，三一重工/中联重科/柳工美国地区净利润占总净利润分别为亏损/0.67%/0.62%/0.87% [36] - 自2020年起我国中大挖出口占比提升，东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求高，是主要利润来源 [37] - 出口非洲挖机均价高、利润空间大，非洲、沙特、印尼出口挖机均价高于欧美 [43] - 三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡献收入比重为22%/29%/13%/16%，利润贡献达38%/33%/23%/31% [49] - 中国企业打造以东南亚、非洲、南美洲为主体的“一带一路”投资核心“朋友圈”，2020 - 2024年对“一带一路”地区金属矿业投资达523亿美元 [52] - 中国是印尼重要贸易伙伴和外资来源国，2024年双边贸易额超1350亿美元，中国对印尼投资增长，带动镍加工行业发展 [57] - 中国对非洲主权贷款促进经济增长，2024年表示分三年提供2100亿元信贷资金额度和800亿元援助，推动对非投资不少于700亿元 [58] - 非洲基建有翻倍以上增长空间，矿山机械预计稳定增长，中国品牌市占率有望从21%提升至60% [64] - 南美矿产资源与我国互补，矿业开发领先，中资企业尚处开拓阶段，工程机械主机厂有望将南美作为新增长点 [65] 海外产能布局完善，全球化进程持续推进 - 三一重工海外产能布局完善，2024年海外收入489亿元，同比+12%，占比62%，毛利率29.8% [80] - 徐工机械全球化布局稳健，2023年海外收入372亿元，同比+34%，占比40%，毛利率24.2% [85] - 中联重科聚焦传统优势行业，2024年海外收入234亿元，同比+31%，占比51.4%，毛利率32.1% [94] - 柳工率先开启全球化，2024年海外收入98亿元，同比+19%，占比45.8%，毛利率28.6% [95] - 恒立液压墨西哥产能即将落地，有望加速开拓北美市场，跟随主机厂出海成长空间大 [98] 投资建议与风险提示 - 建议关注三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等个股 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] - 看好创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线 [10] - 医疗器械各细分领域有不同发展趋势和投资机会 [10] - 创新链底部反转，CXO产业周期向上，生命科学服务需求复苏且国产替代是大趋势 [10][51][52] - 医药工业看好特色原料药行业困境反转 [61] - 中药关注基药、国企改革、医保解限及潜力大单品 [12] - 药房因处方外流提速和竞争格局优化，投资机会大 [12] - 医疗服务民营综合竞争力有望提升，关注细分赛道龙头 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 中信医药指数本周上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位 [7] - 本周涨幅前十名股票为三生国健、海辰药业等，跌幅前十名股票为威高血净、倍益康等 [7] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好从数量逻辑向质量逻辑转换，关注百济、信达等公司 [10] - 诺诚健华血液瘤产品适应症拓展推动销售增长，自免开启第二成长曲线，实体瘤布局me - better品种 [39] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖，家用医疗器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等 [10][43] - 发光集采加速进口替代且出海深入，推荐迈瑞、新产业等 [10][41] - 骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注春立、迈普等 [10][40] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，推荐维力医疗 [10][44][45] - 归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，给予“推荐”评级 [46] 创新链（CXO + 生命科学服务） - CXO产业周期向上，建议关注药明康德、泰格医药等 [51] - 生命科学服务需求复苏，国产替代是大趋势，并购整合助力发展 [52] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，关注同和、天宇、华海等企业 [10][61] 中药 - 关注基药、国企改革、医保解限品种、OTC企业及潜力大单品，建议关注昆药、康缘等 [12][56] 药房 - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰等 [12][53] 医疗服务 - 民营医疗综合竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科等 [12][55] 血制品 - 行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善，建议关注天坛、博雅 [12] 2025Q1实体药店市场分析 整体市场 - 受消费低迷及政策环境影响，2025年1 - 3月中国实体药店累计规模1406亿元，同比下滑6.1% [13] 品类市场 - 1 - 3月所有品类同比均呈负增长，保健品尤为显著 [16] - 2025年1 - 3月药品占比82.8%，较2024年同期上升1.1个百分点，各品类销售规模均下降，保健品降幅超20% [19] 各细分市场 - 药品：2025年1 - 3月累计规模1165亿元，同比下滑4.7%，1、2月受春节影响需求下滑，3月因流感强度低需求弱于往年 [23] - 中药饮片：2025年1 - 3月累计规模95亿元，同比下滑13.6%，Q1销售额同比双位数下滑，3月环比有所修复 [24] - 医疗器械：2025年1 - 3月累计规模66亿元，同比下滑4.3%，Q1销售额同比小个位数下滑，3月环比有所修复 [27] - 保健品：2025年1 - 3月累计规模47亿元，同比下滑24.2%，受消费降级影响显著，Q1同比大幅下滑 [32] 化药TOP20品类 - 1 - 3月品类增长结构和动能有变化，春节和呼吸道疾病周期影响品类结构 [33][34][35] 中药TOP20品类 - 1 - 3月销售规模有波动，品类分化显著，需求结构和增长动能有变化，整体市场仍处同比调整周期 [37] 行业热点 - 5月20日，三生制药向辉瑞授予PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707全球（除中国内地）开发等权利，获12.5亿美元首付款等 [65] - 近日，国家药监局附条件批准艾力斯枸橼酸戈来雷塞片，适用于特定肺癌患者 [66] - 5月21日，美敦力拆分糖尿病业务为新独立上市公司 [66] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、迈瑞医疗等多家公司，新增推荐司太立 [62] 推荐标的盈利预测表 - 报告给出了各细分行业多家公司的总市值、归母净利润及PE等盈利预测数据 [63]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 消费品方面，美国4月零售数据环比增速大幅回落，关税负面影响显现，我国对北美地区出口受关税不利影响；资本品方面，4月全球制造业PMI环比略有下降，我国对非洲、拉丁美洲等新兴地区出口金额增长较快；工程机械方面，1 - 4月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，部分细分品类增速良好 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 消费品 - 产品特性以欧美高端消费为主，2025年4月美国零售数据环比增速大幅回落，消费信心指数疲弱，关税扰动导致消费前置并透支未来需求 [3] - 2025年1 - 4月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为10%、 - 6%、55%，4月单月出口增速分别为4%、1%、50%，增速环比 - 12pct、 - 6pct、 - 18pct；1 - 4月出口至北美地区累计金额分别同比 + 9%、 - 37%、 + 10%，增速环比大幅回落 [4] 资本品 产品特性 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场（2024年占比68%），叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场（2024年占比分别为30%、34%），机床出口主要辐射亚洲（2019 - 2024年占比均在50%左右），矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲（2025年1 - 4月占比分别为42%、22%、20%） [5] 出口情况 - 2025年1 - 4月工程机械累计出口金额同比增长10%，较24年同期增速提升9pct；出口非洲增速最快达61%，拉丁美洲次之达21%；亚洲仍是第一大出口地区，占比44%，非洲占比提升4pct至19% [6] - 1 - 4月叉车累计出口非洲金额同比增长37%，拉丁美洲同比增长24%；出口亚洲占比提升3pct，出口俄罗斯占比下降4pct；机床累计出口亚洲金额同比增长21%，拉丁美洲同比增长12% [6][7] 增速情况 - 单月同比增速：4月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为3%、17%、23%，较3月分别提升5pct、1pct、 - 24pct [8] - 累计同比增速：2025年1 - 4月，叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到 - 1%、 + 9%、 + 28%，较3月分别提升2pct、3pct、 - 2pct [8] 工程机械 增速情况 - 单月同比增速：4月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为8%、20%、21%、28%，较上月分别提升2pct、6pct、0pct、3pct [9] - 累计同比增速：2025年1 - 4月，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、21%、28%、21%，较3月分别提升0pct、0pct、 - 3pct、2pct [9] 投资建议 - 消费品建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博 [10] - 资本品 - 工业建议关注安徽合力、杭叉集团、纽威数控、科德数控、杰克股份、宏华数科 [10] - 资本品 - 工程机械建议关注一拖股份、徐工机械、中联重科（A/H）、三一重工、柳工、恒立液压；看好全球新一轮矿山资本开支，建议关注景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份、新锐股份 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 孟加拉国预计到2050年将有1330万国内气候移民，占南亚气候移民总数的37%，政府和世界银行虽有应对承诺，但需转化为行动 [9] - 气候移民对女性在多个方面产生不利影响，包括面临更高的性别暴力风险、健康和教育受影响、经济机会不平等以及决策受限等 [10][45][52] - 现有政策在应对气候移民和性别问题上存在不足，如政策话语割裂、缺乏性别分类数据和定期更新等，需加强针对性措施 [93][94] - 世界银行在应对气候危机和促进性别平等方面有相关政策和行动，但在针对女性气候移民的干预设计上存在缺失，需更明确地整合气候移民议题 [105][111][116] 根据相关目录分别进行总结 一、研究发现与建议概述 - 研究发现：孟加拉国到2050年可能有1330万国内气候移民，占南亚气候移民的37%；政府和世界银行有应对气候移民的承诺，但需落实行动；在性别 - 气候 - 移民关系方面存在知识和数据缺口；气候移民影响世界银行性别战略确定的六个结果；女性气候移民和留守女性面临诸多挑战，如经济困难、性别暴力风险增加等 [9][10] - 应对气候移民性别影响的建议：政策上，扩大气候移民对女性影响的知识基础，确保政策考虑性别因素，分配足够资源，增强女性在政策对话中的领导力，优先推动地方主导的气候行动，促进政策整合和主流化；行动上，加强性别暴力预防和应对干预，设计增强女性安全流动的举措，扩大医疗服务，设计适应性社会安全网，扩大教育和就业机会，制定住房策略，设计社区支持举措，将性别 - 气候 - 移民视角纳入项目设计、实施和监测 [13] 二、孟加拉国的性别与气候移民 - 背景：由于全球气温上升和气候危机，孟加拉国的移民率增加，预计到2050年国内气候移民将达1330万，可能超过其他形式的国内移民；气候移民主要有农村因生计受影响和城市因海平面上升两种诱发方式；女性气候移民面临现有性别不平等和规范带来的挑战，且存在“气候相关的不动性”现象 [14][18][19] - 研究目标：回答气候移民对孟加拉国西南部沿海等脆弱地区妇女和女孩的影响，以及现有政府和世界银行计划和政策如何关注性别 - 气候 - 移民关系这两个问题，以提供政策、战略和行动切入点 [29][34] - 研究方法：基于文献回顾、世界银行项目组合审查、即将发布的报告和专门委托的混合方法研究；通过对西南部沿海地区的调查和焦点小组讨论收集一手数据 [35] 三、探索孟加拉国西南部的证据 - 性别暴力：环境危机加剧性别不平等和性别暴力风险，气候移民使女性面临更高的性别暴力风险，包括言语骚扰、性暴力、家庭暴力和童婚等 [45][46][47] - 人力资本：沿海地区因气候迁移的留守女性和迁移女性都面临健康风险，如疾病增加、获得产前护理服务困难等；女性在教育、技能和社会保护方面的数据有限，社会保护计划对管理气候移民有重要作用，但存在分配问题 [48][52][54] - 经济结果：气候变化对孟加拉国西南部渔业和农业影响最大，导致家庭收入减少，女性面临更大的经济压力；留守女性面临经济困难，女性气候移民在新的经济活动中面临更高的脆弱性和歧视，男女收入差距明显 [57][58][65] - 决策：移民影响女性的传统性别角色和决策地位，女性在家庭经济决策中有一定自主性，但在流动性和生育控制决策方面受限 [75][76][77] 四、政府应对气候移民的努力 - 关键计划：实施适应性社会保护计划，将社会保护纳入气候适应和灾害风险管理投资；《第八个五年计划性别战略》促进妇女在气候适应发展中的赋权；《穆吉布气候繁荣计划》关注气候移民、适应和性别包容性；《孟加拉国三角洲计划2100》旨在促进经济增长、环境保护和气候适应，减少气候移民；《国家适应行动计划》强调发展气候智能城市；《孟加拉国气候变化战略和行动计划》采取整体气候适应方法；《国家适应计划》加强性别包容性 [83][85][92] - 政策环境的机遇与挑战：孟加拉国在气候适应方面有领先倡导，但在改善女性气候移民福利方面需更多努力；现有政策存在政策话语割裂、缺乏性别分类数据和定期更新等问题 [93][94] 五、世界银行对气候危机和性别平等的应对 - 政策框架：世界银行的《2021 - 2025年气候变化行动计划》认识到全球气候移民风险增加，强调城市转型和建设气候移民友好城市；《2023 - 2027年孟加拉国国家伙伴关系框架》关注气候脆弱性对减贫和可持续发展的影响，强调提高性别福利；《2022年国家气候与发展报告》强调将国内气候移民准备纳入城市发展，促进妇女在农业中的经济赋权 [105][108][109] - 项目组合：世界银行在孟加拉国的项目组合有越来越多的行动来应对气候变化的性别影响，但未明确针对受气候移民影响的妇女和女孩，缺乏分类数据来了解移民妇女的独特经历和脆弱性，需要更明确地整合气候移民讨论 [115][116][117] 六、结论与建议 - 结论：孟加拉国面临气候移民挑战，性别维度在气候移民政策讨论中缺失；气候移民对女性的人力资本、性别暴力风险和经济赋权产生不利影响；政府和世界银行需采取行动，关注气候移民的性别维度 [133][134][137] - 政策建议：扩大气候移民对女性影响的知识基础，确保政策考虑性别因素，分配资源投资针对女性气候移民的倡议，增强女性在政策对话中的领导力，优先推动地方主导的气候行动，促进政策整合和主流化 [141][143][144] - 行动建议：加强性别暴力预防和应对干预，设计增强女性安全流动的举措，扩大医疗服务，设计适应性社会安全网，扩大教育和就业机会，制定住房策略，设计社区支持举措，将性别 - 气候 - 移民视角纳入项目设计、实施和监测 [149][150][151] - 未来研究建议：探索交叉因素对女性和老年人口迁移决策的影响，研究汇款对生计和适应的作用，研究女性在受气候影响生计中的角色，结合人口趋势研究气候移民，评估不同类型移民的性别影响，研究民间社会组织和机构的作用，研究移民生命周期与移民类型的交叉影响 [158][159][160]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 2025 ASCO 年会将于 5/30 - 6/3 在芝加哥举行，会议摘要内容已挂网，国产创新药将展示高质量研究成果 [3] - 多个具有同类首创/同类最佳潜力的国产创新药分子将有数据读出，如信达生物的 PD1xIL2 双抗 IBI363、科伦博泰的 TROP2 ADC SKB264 等 [3] - 国产创新药研发进度和临床数据在全球占优势，建议关注具备高质量创新能力的公司，如信达生物、科伦博泰生物等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 ASCO 年会发布摘要内容，多项国产创新药将发布研究成果 [3] 评论 - 信达生物的 PD1xIL2 双抗 IBI363 读出 NSCLC、CRC 和 MLN 数据，单药在后线 NSCLC 中取得优秀 ORR 和 PFS 数据，3 mpk 组的 sqNSCLC 患者 cORR = 36.7%，mPFS = 7.3 mo [4] - 科伦博泰的 sac - TMT 联合 A167 在 nsqNSCLC 1L 患者中 ORR = 59.3%，mPFS = 15.0 mo；PD - L1≥1%患者中，ORR = 68.1%，mPFS = 17.8 mo；PD - L1≥50%患者中，ORR = 77.8%，mPFS = 17.8 mo [4] - 正大天晴的贝莫苏拜单抗联合化疗序贯贝莫苏拜单抗联合安罗替尼在 sqNSCLC 1L 患者中提升 PFS，ORR = 71.9% vs 65.1%，mDOR = 9.69 vs 8.34 mo，mPFS = 10.12 vs 7.79，HR = 0.64，p = 0.0038 [4] - 百利天恒的 BL - B01D1 单药在后线 SCLC 中 cORR = 44.8%，mPFS = 4.0 mo，mOS = 12.0 mo；SCLC 2L 患者中 cORR = 75.0%，mPFS = 6.9 mo，mOS = 15.1 mo [4] - 泽璟制药的 DLL3xCD3 三抗 ZG006 在 SCLC 3L + 患者中 ORR = 66.7%，10mg 组 ORR = 53.8%，30mg 组 ORR = 78.6% [4] 2025 年 ASCO 会议临床数据梳理 - 信达生物 IBI363 在不同适应症和方案下有不同临床数据，如 sqNSCLC 后线（3 mpk）ORR 为 43.3%/36.7%，DCR 为 90.0%等 [5] - 科伦博泰 sac - TMT 在多种癌症治疗中表现，如 EGFRm NSCLC 3L 单药 vs 多西他赛，ORR 为 45.1% vs 15.6%等 [5] - 正大天晴贝莫苏拜单抗在 sqNSCLC 1L 治疗中，与替雷利珠单抗联合化疗对比，ORR 为 71.9% vs 65.1%等 [5] - 百济神州 BG - 68501 在 HR + /HER2 - BC 末线治疗有一定效果 [5] - 百利天恒 BL - B01D1 在 SCLC 后线、2L 及 NSCLC 1L 等治疗中有不同数据表现 [5] - 三生制药 707 在 nsqNSCLC 1L、sqNSCLC 1L 等不同情况有相应 ORR 数据 [5] - 泽璟制药 ZG006 在 SCLC 3L + 不同剂量组有不同 ORR 数据，ZG005 在 CC 治疗中有不同方案的 ORR 数据 [5] - 迪哲医药 DZD8586 在 r/r CLL/SLL 不同经治情况有 ORR 数据 [5] - 再鼎医药 ZL - 1310 在 ES - SCLC 后线及实体瘤治疗有 ORR 数据 [5] - 复宏汉霖 HLX - 43 在 NSCLC 后线治疗有 ORR 和 DCR 数据 [5] - 迈威生物 9MW2821 在 la/mUC 1L 治疗有 ORR 和 DCR 数据 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内母婴行业在政策支持、消费升级与供给变革驱动下呈现结构性增长机遇，补贴政策支持下母婴经济有望再度增长，建议关注零售、婴幼儿奶粉、婴童护理、AI玩具方向，并构建“母婴10”组合 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 母婴市场增长逻辑 - 总量上市场规模逆势增长，生育政策有海外经验验证，预计生育人数阶段企稳，人均消费以近10%增速增长，核心是生育增量人群（多胎、下沉市场、00后）消费意愿更高 [11][12] - 利润率方面企业产品升级和国产替代空间较大，产品升级能提质提价，国产替代份额增加 [13][14][16] 政策端 - 中央顶层定调持续重视，陆续出台补贴、降低生养育成本等政策鼓励生育，如提高专项附加扣除标准、开展健康家庭建设、完善生育支持政策体系等 [19][23] - 地方多种方式探索，出台生育、育儿补贴，部分地区对多孩家庭给予住房补贴，如内蒙古呼和浩特市、江苏省、湖北省孝感市等多地有不同补贴方式 [28][29] - 海外经验显示生育相关公共支出增加有望支持生育率回升，日韩和南欧国家生育率曾急剧下降，北欧及部分英语系国家生育率回升前普遍经历家庭平均公共支出增长 [32] 需求端 - 人均生育消费增加，生育率下降时母婴市场规模仍保持5 - 10%级别超整体GDP增速，2024年以来线上线下增速触底回升，四季度增速超10% [40] - 生育增量（多胎）消费意愿更强，二胎和三胎占比趋势增加已超50%，二胎妈妈育儿投入占比更高 [44] - 生育增量（下沉市场）消费意愿更强，二线及以下城市出生率高，量端贡献大，下沉市场规模增速高、消费升级快 [49] - 生育增量（00后）消费意愿更强，00后更愿意给自己和育儿花钱 [52] 供给端 - 产品升级，新一代父母对产品舒适度、营养、安全性等需求提高且多样化，产品功能化升级有市场基础 [61][67] - 国产替代，一二线和下沉市场对国外品牌祛魅，国产份额提升可提升企业利润空间 [71] 母婴经济产品矩阵 涵盖孕期（孕妇洗护、辅助生殖、孕期服饰等）和成长期（婴幼儿奶粉、婴儿营养品、玩具等）相关产品和服务 [77] 细分方向 - 母婴零售行业出清后量利齐增，疫情期间门店大量闭店，近两年通过“线上引流 + 线下体验”等提升效率，70%以上精品母婴店营业额和毛利增长或持平，低线城市/乡镇表现更好 [80][81] - 婴幼儿奶粉龙头集中，中高端产品下沉，中高端粉在下沉市场认可度提升，国产品牌抽检合格率连续超99%，市场占比到2024年接近50%，较疫情前提升约15个百分点 [87] - 婴童护理国产品牌渗透率有望提升，精细化育儿理念推动市场近年以平均14%增速增长，国内市场CR5不足20%，国产品牌占比尚不足一半，有望复刻奶粉行业国产替代路径 [93] - AI玩具可提供更多情绪价值，结合大模型与传统形态构建“AI硬件 + 陪伴”模式，价格高于传统玩具，结合自适应学习提高教育价值，部分可借助IP形态提供情绪价值，市场有望以较高增速增长 [102][105][106] 关注组合 从四个重点推荐方向筛选出10只受益标的构建“母婴10”组合，包括孩子王、爱婴室、中国飞鹤等公司 [108][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在国内利率下行、资产配置转向回报背景下，红利资产受关注，港股通红利指数成投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具，内地红利策略ETF发行升温对指数提出更高要求 [10] - 中证港股通高股息指数表现突出，在多指标上优于其他指数，结构均衡，风险分散度高，跟踪基金规模突破30亿元，日均成交额上升 [10][12] - 恒生系列部分指数结构集中，回撤控制与长期收益偏弱；央企红利主题指数受政策支持，但缺乏成长弹性，对长期资金吸引力有限 [10][12] - 政策、税制与外部环境推动红利资产成港股中长期配置优选方向，红利类资产配置渠道拓宽，吸引力增强 [10] 根据相关目录分别进行总结 港股通红利指数概览 - 红利指数分类：可分为港股通+红利、港股通+红利中内地企业、港股通+红利+其他因子、港股通+红利+央国企四类指数 [21] - 指数编制规则：不同类型指数在投资目标、样本空间、选样方法、调仓频率、加权方式等方面存在差异 [25][41][47][53] - 指数编制异同：核心目标均为筛选高股息率股票，反映港股通稳定分红上市公司表现；均设置流动性和分红持续性要求；样本空间、选样方法、加权方法、调仓频率和其他因子方面存在差异 [62][63][64][68][69][78][79] 历史表现 - 累计回报：港股通高股息精选指数在2020 - 2022年领先，后被国新港股通央企红利指数反超；恒生部分指数累计回报走势自2022年下半年逊色 [87] - 全收益指数回报：港股通高股息全收益指数自2017年领先，部分指数回报中等偏下或波动较大 [92] 风险收益特征 - 风险调整收益指标：中证港股通高股息指数夏普比率和卡玛比率表现较好，信息比率处于中上水平；部分指数指标为负或表现较弱 [101][106] - 最大回撤：中证港股通高股息指数抗风险能力强，恒生部分指数回撤幅度大 [113] 行业与市值分布 - 行业配置：中证港股通高股息指数行业分布均衡，避免过度集中；部分指数行业集中，易受冲击 [121] - 市值分布：中证港股通高股息指数市值分布均衡，具备多种优势；部分指数市值结构存在不足 [127] 估值水平 - 股息率与估值：不同指数市盈率及分位点不同，反映出不同的估值合理性、修复空间和配置价值 [136] - 估值趋势：八只指数呈现“中枢下移、结构分化”趋势，部分指数具备均值回归与估值修复空间 [141] 重仓持股 - 不同指数重仓股：各指数重仓股分布在不同行业，表现各异，调仓逻辑也有所不同 [151][157][163][169][170] 流动性 - 指数跟踪基金规模：各指数基金规模增长情况不同，中证港股通高股息指数增长潜力大 [179] - 区间日均成交额：各指数日均交易额表现不同，中证港股通高股息指数增长势头明显 [186] - 策略容量：对中证港股通高股息指数成分股流通市值分布和年换手率进行了分析 [189][194]

报告行业投资评级 - 推荐，维持 [2] 报告的核心观点 - 手术机器人逐步成熟，多种类型机器人争相涌现，全球市场规模超200亿美元，中国超100亿元且高速增长 [4] - 手术机器人市场空间广阔，国产替代正当时，中国手术机器人辅助手术渗透率低，未来提升空间大，国产产品价格优势显著 [4] - 直觉外科公司以达芬奇手术系统为核心，全球化布局，“系统 + 耗材 + 服务” 商业模式带动业绩增长，市值超1700亿美元 [4] 各目录总结 手术机器人概述 - 手术机器人是技术难度最高的医疗机器人，由手术控制台、配备机械臂的手术车和视像系统组成，多由外科医生控制 [7] - 手术机器人发展超40年，1985年最早出现，2010年后进入快车道，临床应用优势显著，可解决传统手术问题，减少医护人员辐射暴露 [11][15] - 按临床医学应用和操控方式不同，手术机器人可分为多种类型，腔镜、骨科手术机器人率先发展 [18] - 2024年手术机器人全球市场规模超200亿美元，中国超100亿元且高速增长，中国企业自主研发的手术机器人快速获批，国产品牌占比81.7% [20][23] 手术机器人逐步成熟，多种类型机器人争相涌现 - 中国手术机器人市场以腔镜和骨科手术机器人为主，二者合计占约74%份额，口腔手术机器人增长较快，介入和穿刺手术机器人占比持续提升 [31] - 腔镜手术机器人是最大细分市场，主要用于软组织手术，全球市场规模不断增长，预计2030年达286亿美元，在中国临床应用有较大发展空间，获批产品快速增加 [38][39][43] - 骨科手术机器人在我国快速发展，2023年销售额约5.74亿元，预计2028年达21.30亿元，赛道竞争激烈 [51][52] - 直觉医疗经自然腔道手术机器人Ion率先在我国获批，血管介入机器人渗透率低，微创机器人的R - ONE已上市，经皮穿刺手术机器人应用早，上市产品多 [57][62][66] 手术机器人市场空间广阔，国产替代正当时 - 中国腔镜和骨科手术机器人辅助手术渗透率低，2020年不到1%，预计2026年接近3%，远低于美国，未来提升空间大 [73][74] - 国产手术机器人市占率持续提升，2023年为32.61%，2024年达48.89%，价格优势显著，最低仅为进口产品的50% [80] - 国内手术机器人以集成组装为主，零部件依赖进口，核心零部件伺服系统和减速器未来有较大进口取代空间 [81][86] - 我国手术机器人行业走 “耗材 + 设备 + 服务” 模式，耗材占比有望提升推动市场规模增长 [87] - 前期一级投资为手术机器人研发奠定基础，目前进入成果兑现阶段，获批数量快速增长 [91] - 政策支持力度加大，配置证管制放松，医保有望逐步覆盖，推动装机量和渗透率提升 [94][98] 他山之石：直觉外科公司复盘 - 直觉外科成立于1999年，以达芬奇手术系统为核心，完成全球化布局，系统不断升级迭代，非腔镜手术机器人也有进展 [103] - 公司收入利润复合增速超20%，2024年全年收入83.52亿美元，归母净利润23.23亿美元 [104] - 公司 “系统 + 耗材 + 服务” 商业模式奠定业绩基础，耗材收入占比持续提升，上市后股价涨幅超200倍，市值超1700亿美元 [106][112] 重点公司 - 天智航是骨科手术机器人头部企业，核心产品天玑覆盖多适应证，临床应用广，收入平稳增长，利润仍亏损，未来有望扭亏为盈 [115] - 微创机器人 - B是手术机器人头部企业，产品布局全面，收入快速增长，亏损持续收窄，未来收入和利润有望改善 [120][123]