行业报告 | 行业研究周报 2025 年 05 月 24 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市（维持评级） | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 金属与材料 沪深300 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525010002 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁 联系人 wuyaning@tfzq.com 行业走势图 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业研究周报:宏观情 绪 回 暖 ，看 好基 本 金属 向 上修 复 》 2025-05-18 2 《 金 属 与 材 料 - 行 业 深 度 研 究:24&25Q1 总结：资源端金&铜领涨， 材料端盈利大幅提升》 2025-05-13 3 《金属与材料-行业研究周报:宏观 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交通是现实世界AI最重要的应用场景之一，智能驾驶产业趋势明确，从及格到超越人类的拐点并不遥远 [196] - 建议关注港美股公司，包括智能车及积极转型的传统车企、Robotaxi运营厂商、智能驾驶软件+芯片方案供应商、核心的线控转向和线控制动供应商、激光雷达供应商 [196] 各部分总结 软件侧 从“模仿人类”到“超越人类” - 智驾普及需超越人类，因人性对自身和技术能力存在“双标”，只有远超出人类驾驶水平的智驾技术才能大规模普及 [6][10] - 强化学习带来超越人类的潜力，如AlphaGo通过监督学习+强化学习战胜柯洁 [12] - 狭义“端到端”是模仿学习思路，广义“端到端”既有“模仿学习”又有“强化学习” [15][20] - “超越人类”需要“强化学习”，世界模型被引入自动驾驶领域，其价值包括长尾数据生成、闭环仿真测试、对抗样本等 [24][27] - 业界头部玩家积极探索，如特斯拉打造“通用世界模型”，小鹏研发“小鹏世界基座模型”等 [35][42] - 自动驾驶技术超越人类智驾的时间表显示，价值拐点并不遥远，多家车企有明确的发展规划 [67] 从“聋哑司机”到“司机助理” - 语言模型、多模态模型被引入智能驾驶领域，如EMMA、DiLu、LINGO - 2、SENNA、DriveVLM等 [71][72][82] - 各模型有不同特点和优势，如SENNA是开环测试端到端智能驾驶全球第一名，DriveVLM能理解图像信息并作出驾驶决策 [88][93] - 除算法差异，各家差异还体现在云端算力、数据获取、数据基础设施和车端算力等方面 [135] 硬件侧 感知层 - 纯视觉路线代表车企有特斯拉的双目感知和小鹏的鹰眼视觉，特斯拉HW4.0搭载超远距离双目摄像头，小鹏AI鹰眼视觉方案感知距离、识别速度和清晰度有提升 [144][148][149] - 激光雷达方案是主流车厂选择，随着智驾等级提升和成本下降，迎来大规模量产阶段，多家车企已应用 [157][163] 决策层 - VLA带来更高车端算力挑战，多家车企有先进芯片上车计划，如小鹏图灵芯片、理想Thor - U等 [168] - 软硬耦合基于成熟软件算法设计智能驾驶芯片硬件，性能提升明显，如地平线、特斯拉、小鹏等企业有相关实践 [172][175] 执行层 - 线控转向取消方向盘与车轮机械连接，具有提高安全性、驾驶舒适性和节省空间等优势，多家车企已搭载相关技术 [181][185][188] - 线控制动系统与传统液压制动系统相比，具有结构简单、反应灵敏、维护方便等优势 [191][195]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 当周（5.19 - 5.23）申万医药指数环比 +1.78%，跑赢创业板和沪深 300 指数，对 2025 年 ASCO 数据梳理后继续推荐仿创大 Pharma 重估 [12] - 本周市场轮动快，医药表现好排序第一，创新药、创新产业链和部分药店表现佳，创新药产业逻辑强，增量资金转向机构全市场基金，仿创大 Pharma 成最优选择，中小市值管线重磅成关键分支，还有 ASCO 助攻和恒瑞港股上市，部分创新产业链与科创板第五套上市标准放松有关，部分药店表现好和谷子经济有关 [13][14] - 中短期围绕深挖创新药、医药新科技、自主可控与产业链重构；展望 2025 年医药交易氛围好，结构性走牛概率大，思路包括创新药、自主可控、新科技、泛整合等方面 [15] 根据相关目录分别进行总结 创新药牛市底层逻辑、ASCO 数据及仿创大 Pharma 重估 - 创新药牛市底层逻辑是“全球创新药步入新技术驱动阶段”遇上“中国高阶工程师红利”，海外药企需补充研发管线，中国药企积累了研发经验和产品管线，双方合作使中国生物医药行业触底反弹 [20] - ASCO 数据超预期，如科伦博泰 SKB264 + PD - L1 在非小一线 PFS 约 15 月高于 Dato - DXd 联用 K 药；映恩生物 HER3 - ADC 及 B7H3 - ADC 、复宏汉霖 PD - L1 ADC 等表现优异；PD - 1 Plus 部分临床中华海药业、泽璟、三生制药等公司药物 ORR 较好 [21][22][23] - 继续推荐仿创大 Pharma 重估，个爆爆款有三生制药、长春高新等，平台输出有恒瑞医药、华东医药等 [28] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数环比 +3.37% 跑赢医药和沪深 300 指数；涨跌幅排名前 5 为三生国健等，后 5 为和铂医药 - B 等；关注双抗 ADC 、自免领域新技术发展及泽璟制药等个股；重点事件是 GSK 美泊利珠单抗获批；近期关注 BioNTech 等标的 [29][33][34][35][36] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +3.73% 跑赢申万医药和化学制剂；涨跌幅排名前 5 为三生制药等，后 5 为金城医药等；重点事件有三生制药与辉瑞合作、丽珠集团收购股权、恒瑞医药港股上市；近年医保持续支持创新药，第一波头部 biotech 到盈亏平衡倒计时，中国创新药到出海拐点，建议把握龙头仿创 pharma 创新重估 [37][40][43][46][47] - **中药**：当周申万医药指数上涨 1.78%，中药指数上涨 0.19% 跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 为 ST 香雪等，后 5 为天目药业等；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药企业业绩拐点 [48][51][53] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨 1.78%，医疗器械指数上涨 0.48% 跑输医药指数，细分领域中医疗设备、耗材、体外诊断指数涨幅不同；涨跌幅排名各细分领域有相应个股；关注医疗设备、耗材、体外诊断领域行业问题及相关个股；重点事件有澳华内镜员工持股计划等；短期和长期各有不同关注逻辑 [54][59][60][66][67] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数；涨跌幅排名前五为睿智医药等，后五为维亚生物等；认为 CXO 未来受益于创新政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，未来关注地缘政治等因素 [73][76][77] - **药店**：当周药店板块周涨幅 7.01% 跑赢申万医药指数；涨跌幅排名靠前为一心堂，最末为益丰药房；建议关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况，门诊统筹有望带动药店发展，未来关注部分省份政策进展 [78][79][80] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 1.68% 跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为药易购等，后 5 为瑞康医药等；关注国企商业公司等，未来关注院内恢复情况 [83][84][85] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 - 0.02% 跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为瑞尔集团等，后 5 为三星医疗等；认为股价调整后估值低，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，未来关注各公司和市场消费数据 [87][88][89] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨，该板块公司股价多数下跌但年初至今多数上涨且跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前五为皖仪科技等，后五为泰坦科技等；关注行业问题和相关个股；近期观点分耗材及服务、制药装备、科研仪器，各有短期和长期关注逻辑 [91][93][98] 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**：当周申万医药指数环比 +1.78% 跑赢创业板和沪深 300 指数，年初至今也跑赢；在所有行业中当周涨跌幅排第 1 位，年初至今排第 5 位；子行业当周表现最好为化学原料药，最差为中药 II，年初至今表现最好为化学原料药，最差为中药 II [106][107][112] - **医药行业热度追踪**：当周医药行业估值 PE 上升但低于均值，估值溢价率上升也低于均值；医药行业热度上升，成交额占沪深总成交额比例高于均值 [115][118] - **医药板块个股行情回顾**：当周涨跌幅排名前 5 为三生国健等，后 5 为明月镜片等；滚动月涨跌幅排名前 5 为锦波生物等，后 5 为惠泰医疗等 [121]

4 月全社会用电量同比增长 4.7%，规上工业天然气产量同比增长 8.1% 【】【】[Table_Industry] 公用事业—电力天然气周报 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 24 日 15666646523.tcy 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 公用事业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 化工行业： 唐婵玉 电力公用分析师 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@ci ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大单品崛起和细分领域拓展对CDMO企业意义重大，能带动业务提速、提升行业地位，Orforglipron有望拉动小分子核心CDMO公司下一波提速 [30][34] - 从产品生命周期、峰值销售、CDMO价值量看，Orforglipron有漫长生命周期、高销售峰值和高CDMO价值量，市场潜力大 [32][35][48] - 减重和降糖需求增长，Orforglipron对应市场规模大，建议关注凯莱英、药明康德等头部CDMO企业 [55][56] 根据相关目录分别进行总结 Paxlovid对行业的影响 - 特定商业化订单推动CDMO板块股价上升，药明康德、凯莱英等企业股价因Paxlovid订单增长而上升 [6] - Paxlovid上市推动辉瑞股价上升，2021年涨幅超60%，2023年销售额下降后股价下行，同时推动国内CDMO头部企业订单增长 [7] - Paxlovid订单骤增带动头部CDMO公司收入利润提升，药明康德、凯莱英和博腾股份合计三年大订单收入41.91亿美元，测算利润16.76亿美元，占Paxlovid销售额17.62% [9][10] 多肽药物对行业的影响 - 司美格鲁肽、替尔泊肽销售额持续快速放量，2025Q1销售额分别达557.8亿丹麦克朗和61.5亿美元，带动上游产业链相关服务需求提升，国内CDMO公司有望受益 [13] - 诺泰生物营业收入持续提升，2025Q1达阶段性高点，药明康德TIDES业务收入稳步攀升，2025Q1达22.4亿元，占比扩大至23.21% [16] ADC药物对行业的影响 - ADC产业蓬勃发展，技术研发与商业化交易齐升，全球偶联药物市场预计维持较高速增长，为CDMO企业带来市场机遇 [23] - ADC研发生产技术需求复杂，外包服务业态成趋势，全球ADC和生物偶联物开发外包率达约70%，中国ADC外包服务市场到2030年估计价值将达165亿元，2022 - 2030年复合年增长率为35.9% [26][27] Orforglipron对行业的影响 - Orforglipron针对慢性病适应症，预计产品生命周期漫长，如他汀类、二甲双胍等慢性病药物有超长生命周期 [35] - Orforglipron的ACHIEVE - 1试验已完成并公布积极结果，安全性和耐受性与注射型GLP - 1药物一致，预计2025年底前向全球监管机构提交用于体重管理的上市申请，2026年提交用于治疗2型糖尿病的上市申请，2035年销售额有望超290亿美元 [37][45][48] - Orforglipron分子量882.974，结构复杂，合成路线由7大合成模块组成，共28步反应，CDMO价值量远超普通小分子药物，多家CDMO已布局相关合成技术路线或重要中间体合成专利 [52] 市场需求与企业建议 - 减重和降糖需求持续增长，全球肥胖和糖尿病患者增多，Orforglipron市场规模大，按最低剂量服用，2025年全球市场规模为976.7吨，2030年为1122.4吨，2050年潜在市场规模达832.2吨 [54][55] - 建议重点关注凯莱英、药明康德等企业，头部CDMO企业已在Paxlovid浪潮中受益，且布局多肽业务，有望在Orforglipron临床及上市后实现业绩提升 [56]

石化周报 地缘僵持，OPEC+增产，油价维持震荡 2025 年 05 月 24 日 ➢ 以伊局势僵持，俄乌进展或得到推进。地缘政治方面，5 月 21 日，美国情 报表明以色列正在准备袭击伊朗的核设施；同日，美国再度表示，俄方将在数天 内提出俄乌停火大纲，这导致油价先扬后抑。目前，中东局势仍在僵持，以色列 方面回复表态"伊朗仍然是一个威胁。我们希望达成一项协议，阻止伊朗拥有核 武器及进行铀浓缩"，以伊冲突和美伊谈判进展需持续关注；俄乌冲突则有进一 步发展，5 月 23 日，乌克兰消息称，俄罗斯和乌克兰在三年多来的首次直接会 谈中达成协议，于周五开始一项重大的战俘交换，同时，俄罗斯外长表示，促使 乌克兰实现停火的备忘录的相关工作已进入关键阶段，一旦囚犯交换完成，俄罗 斯将准备向乌克兰提交一份概述实现长期和平的条件的草案文件。此外，5 月 23 日，特朗普提议从 6 月 1 日起对欧盟直接征收 50%的关税，国际贸易局势仍未 进入稳定阶段，或对全球的石油需求产生潜在影响。 ➢ OPEC+考虑进一步加大增产，或导致油价难以向上突破。供需层面，影响后 半周油价下滑的核心因素仍然是 OPEC+可能快速释放的供给，OPEC ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，铜铝价格震荡修复，美国财政纪律松散使黄金再回升势，小金属中钨价因供应趋紧上行但需求相对偏弱，稀土永磁价格震荡且出口许可证办理中，各金属板块有不同表现和投资机会 [4][5][6][7] 根据相关目录分别总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铜价重心下移，现货升水高位回落，国内市场电解铜现货库存增加，上海市场因进口铜清关流入量增加和下游采购谨慎而库存环比增加，广东市场因到货少和消费一般库存变动有限 [12] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9400 - 9650美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨，需求或小幅回落，国内库存拐点使铜价面临基本面压力增加，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [13] 铝 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铝价上涨，外盘、沪铝主力、华东和华南现货均价均上升，山东产能向云南转移，广西和四川复产，铝棒、铝板行业产量增加，氧化铝价格大幅上涨，预焙阳极采购价格持稳，火电电价小幅下跌，水电电价预计变化不大，电解铝理论成本增加，利润基本持稳，LME和中国铝库存均减少 [20][21] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间19800 - 20600元/吨，建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [21][23] 贵金属 - 本周（5.16 - 5.22）金银价格涨跌互现，国内99.95%黄金市场均价较上周下跌1.00%，上海现货1白银市场均价较上周上涨0.43%，美国财政状况恶化和市场对美联储降息押注升温为黄金提供买盘动力，金银价格受贸易局势缓解预期影响波动大 [24] - 百川盈孚预计短期金银价格宽幅震荡调整，下周COMEX黄金主力合约价格运行在3000 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在740 - 800元/克之间，COMEX白银价格运行30.0 - 35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在8000 - 8500元/千克之间，黄金避险需求持续存在 [25] 铅 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铅价下跌，LmeS_铅3M一周结算均价、沪铅主力一周结算均价和百川盈孚指导价一周均价均下降 [28] - 百川盈孚预计伦铅价格运行在1900 - 2000美元/吨之间，沪铅主力运行在16500 - 17000元/吨之间，铅价震荡态势难改 [28] 锌 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）锌价重心下移，0锌锭现货周均价较上周平均跌幅0.61%，美国经济前景不佳和避险情绪使锌价承压 [35] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间在2600 - 2750美元/吨，锌价维持区间震荡，关注宏观风险，基本面偏空压制锌价 [35] 小金属 锂 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）金属锂市场价格下行，工业级和电池级金属锂市场均价较上周均下跌2万元/吨，市场供应过剩和库存高企压力凸显 [39] 钴 - 钴原料：本周（2025.5.16 - 2025.5.22）钴精矿和钴中间品价格偏稳运行，供给端贸易商多数暂停出货，需求端交易氛围平淡，百川盈孚预计钴中间品现货价格与本周相比变化不大 [42] - 电解钴：本周（2025.5.16 - 2025.5.22）国内金属钴行情波动整理，99.8%电解钴价格较上周下调，电子盘钴价震荡下调，厂商开工下滑，贸易商出货意愿增强，终端企业按需采购，百川盈孚预计下周电解钴现货价格在22.4 - 25.0万元/吨区间波动调整 [43] 锡 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）锡价走势先扬后抑，伦锡收盘较上周下跌，美国经济问题使锡价承压，国内锡精矿价格变动不大，加工费下调，佤邦和刚果（金）锡矿产出将缓解供应紧张，现货市场升水暂稳，成交疲软，下游补库意愿弱，伦锡库存减少 [49][50] 钨 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）钨价上调，65度黑钨精矿、仲钨酸铵、70钨铁和碳化钨粉均价均较上周上调，原料供应商乐观但市场交易少，产业链上下游分歧大，各产品价格虽上调但面临不同问题，市场进入盘整阶段 [53][54][55] 钼 - 本周（2025.05.16 - 2025.05.22）钼市供需博弈，钼价全面推涨，钼精矿、氧化钼、钼铁、一级四钼酸铵和一级钼粉均价均上调，行情先胶着后因矿山招标、原料稀缺和国际价格回升而上涨，业者对后市预期乐观 [61] - 百川盈孚预计下周钼价稳中上行，钼精矿、氧化钼和钼铁市场短期内延续偏强态势 [62][65][66] 锑 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）国内锑产品价格下跌，市场成交少，买卖观望谨慎，大厂报价稳、挺价，下游消耗前期库存，按需采买，市场有低价产品影响价格 [68][71] - 百川盈孚预计短期1锑锭价格僵持，维持在22 - 22.5万元/吨，锑价中长期受限制出口制度影响有支撑 [71] 镁 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）金属镁市场价格整体下降，99.90%镁锭均价和陕西周均价均较上周下降，市场下游对高价接受度不足，采购谨慎，成交有限，后市关注下游需求和工厂开工情况 [73] 稀土 - 本周稀交所氧化镨钕平均价42.92万元/吨，氧化镝平均价格162.5万元/吨，现货方面轻稀土氧化镨钕下降1.3%，中重稀土氧化镝下降1.22%，磁材厂许可证办理使出口管制不利影响逐步消化，基本面有望改善，权益本周表现好，磁材有望受益机器人产业趋势，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、正海磁材、金力永磁等 [76]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 期间，主要宽基指数中红利指数、深证红利、中证红利涨幅居前，北证 50、中证 2000、科创 50 跌幅居前；风格指数里大盘价值、周期(风格.中信)、消费(风格.中信)涨幅居前，巨潮小盘、成长(风格.中信)、小盘成长跌幅居前；申万一级行业指数中医药生物、综合、有色金属涨幅居前，计算机、机械设备、通信跌幅居前 [5][10][13][16] - 2025.5.26 - 2025.5.30 市场将震荡调整，可关注医药、汽车及红利板块相对机会，绝对收益投资近期谨慎配置，黄金股也可关注，港股整体表现或优于 A 股 [5][20][21] - 基金配置建议进行相对均衡防守型的 ETF 配置 [5][64][65] 根据相关目录分别进行总结 A 股市场行情概述（2025.5.19 - 2025.5.23） 主要宽基指数 - 涨跌幅排名前三为红利指数（0.40%）、深证红利（0.31%）、中证红利（0.15%）；后三为北证 50（-3.68%）、中证 2000（-1.52%）、科创 50（-1.47%） [5][10] 风格指数 - 涨跌幅排名前三为大盘价值（0.48%）、周期(风格.中信)（0.15%）、消费(风格.中信)（0.14%）；后三为巨潮小盘（-1.53%）、成长(风格.中信)（-1.50%）、小盘成长（-1.43%） [5][13] 申万一级行业指数 - 涨跌幅排名前三为医药生物（1.78%）、综合（1.41%）、有色金属（1.26%）；后三为计算机（-3.02%）、机械设备（-2.48%）、通信（-2.31%） [5][16] A 股市场行情展望（2025.5.26 - 2025.5.30） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型：截至 2025 年 5 月 1 日分数 -2.5 分，判断 5 月万得全 A 指数可能小幅度调整 [25] - 高频日度宏观模型：截至 2025 年 5 月 23 日分数持续发负向信号，预测万得全 A 指数后续震荡调整可能大 [27] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至 2025 年 5 月 23 日，综合评分前三为创业板指（46.15 分）、深证成指（45.41 分）、科创 50（42.92 分）；后三为北证 50（16.75 分）、万得微盘股日频等权指数（23.58 分）、中证红利（23.99 分） [30] - 统计 1999 - 2024 年 5 月平均收益率，前三为科创 100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证 2000（3.89%）；后三为上证 50（-0.88%）、北证 50（-0.79%）、红利指数（-0.03%） [34][35] - 统计 1999 - 2024 年 6 月平均收益率，前三为科创 100（8.41%）、科创 50（4.85%）、创业板指（0.91%）；后三为红利指数（-3.51%）、中证红利（-3.42%）、中证 500（-3.03%） [38] 风格指数模型结果展示 - 截至 2025 年 5 月 23 日，综合评分前三为国证成长（44.48 分）、中盘成长（43.22 分）、巨潮中盘（42.96 分）；后三为稳定(风格.中信)（18.4 分）、国证价值（26.59 分）、金融(风格.中信)（27.87 分） [40] - 统计 1999 - 2024 年 5 月平均收益率，前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%）；后三为大盘价值（-1.42%）、大盘成长（-1.24%）、国证价值（-1.19%） [46] - 统计 1999 - 2024 年 6 月平均收益率，前三为大盘成长（-0.04%）、国证成长（-0.50%）、金融(风格.中信)（-0.95%）；后三为巨潮小盘（-3.35%）、巨潮中盘（-3.13%）、中盘价值（-2.95%） [50] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至 2025 年 5 月 23 日，综合评分前三为煤炭（54.88 分）、汽车（47.51 分）、通信（47.28 分）；后三为美容护理（17.49 分）、交通运输（19.75 分）、公用事业（21.05 分） [53] - 统计 1999 - 2024 年 5 月平均收益率，前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%）；后三为非银金融（-1.25%）、银行（-1.11%）、建筑装饰（-0.72%） [59] - 统计 1999 - 2024 年 6 月平均收益率，前三为食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（-0.50%）；后三为农林牧渔（-4.23%）、纺织服饰（-3.43%）、环保（-3.21%） [60] 基金配置建议 - 以 ETF 为主，筛选要求基金成立满一年且最新一期季报规模大于一亿元 [64] - 建议进行相对均衡防守型的 ETF 配置，推荐黄金股 ETF、港股汽车 ETF 等 [64][65][66]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 资产重组新规激发市场活力，环保上市公司并购重组进度有望加速，“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月23日收盘，本周环保板块上涨0.35%，表现优于大盘，上证综指下跌0.57%到3348.37，涨跌幅前三的行业分别是医药生物（1.8%）、综合（1.4%）、有色金属（1.3%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-3.0%）、机械设备（-2.5%）、通信（-2.3%） [8] - 水治理板块下跌1.37%，水务板块下跌0.59%，大气治理下跌0.74%，固废中环卫上涨0.26%，垃圾焚烧板块下跌0.26%，资源化板块下跌0.25%，固废其他板块上涨6.12%，环保设备板块上涨0.21%，检测/监测/仪表下跌2.53%，环境修复上涨1.14% [10] - 本周环保板块涨幅前十的分别为神雾节能、中航泰达等，跌幅前十分别为京源环保、赛恩斯等 [13] 专题研究 - 5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，其作为“并购六条”配套措施正式落地，在简化审核程序等方面作出系列安排，推动上市公司利用并购重组步入高质量发展的新阶段 [15] - 重组新规提振市场各方信心、提升并购积极性，“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，今年以来上市公司筹划资产重组更加积极，已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍，四成并购重组涉新质生产力领域 [16] - 此次修改主要包括建立重组股份对价分期支付机制、提高对财务状况变化等监管的包容度、新设重组简易审核程序、明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求、鼓励私募基金参与上市公司并购重组五个方面 [17] - 政策驱动下，并购重组成为环保企业高质量发展的重要方向，近年来环保行业面临融资困难等问题，催生行业内并购重组机会，叠加政策利好，环保上市公司有望通过横向和纵向并购实现跨越式发展，2020年以来，洪城环境等通过收购主业或上下游资产，实现业务拓展与盈利增厚，禾信仪器等并购重组事项正在推进中，有望加速落地 [18] 行业动态 - 5月21日，生态环境部等七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年，美丽河湖建成率达到40%左右，中央财政积极支持，引导和鼓励地方财政及社会资本加大投入 [23] - 5月20日，生态环境部发布征求《工业园区污水集中处理设施水污染物排放标准制订技术导则（征求意见稿）》意见的通知，明确了标准适用范围等内容，适用于指导和规范国家和地方相关标准的制修订 [24] - 日前，工业和信息化部等九部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，提出要加快转型升级，推动科技服务业高端化、智能化、绿色化、融合化发展 [26] - 5月22日，重庆市发展和改革委员会印发《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025—2027年）》，提出健全“九治”生态治理体系，打好治水、治气攻坚战等 [27] - 5月20日，《西安市住建领域2025年夏季空气质量提升工作方案》印发，提出各级住建管理部门做好臭氧污染防控等工作 [28] 公司公告 - 中科环保发布2024年度利润分配方案，以总股本14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.35元，合计派发现金股利1.99亿元，分配金额占2024年度净利润的61.96% [29] - 高能环境发布2024年度权益分派实施公告，以总股本15.23亿股为基数，每股派发现金红利0.07元，共计派发现金红利1.07亿元 [29] - 景津装备发布2024年度权益分派实施公告，以总股本5.76亿股为基数，每股派发现金红利0.40元，共计派发现金红利2.31亿元 [29] - 冰轮环境发布2024年年度利润分配、资本公积转增股本方案，以总股本7.64亿股为基数，向全体股东每10股派1.50元现金，每10股转增3股，转增后总股本增至9.93亿股 [30] - 三峰环境控股股东重庆德润环境有限公司于5月22日增持公司股份25.63万股，增持金额约211万元，计划12个月内增持金额不低于1.5亿元、不超过3亿元 [30] 投资建议 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，优质运营类资产有望迎戴维斯双击，重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注旺能环境、军信股份等 [31]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 煤价企稳，旺季来临看好反弹行情，低煤价使供给缩量，电煤旺季需求增加，有望促成煤价反弹，煤炭板块估值或提升，短期推荐稳健龙头标的，煤价上行后高现货标的弹性更足 [2][8] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家煤炭央国企的增持和注入计划有助于提升板块估值 [9] - 需求转弱，焦煤价格承压延续弱势，焦炭价格也因刚需转弱承压，后续需关注铁水产量、钢材价格及成交情况 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 - 本周中信煤炭板块周涨幅 1.0%，跑赢沪深 300、上证指数和深证成指，动力煤子板块涨幅最大，焦炭子板块跌幅最大 [13][15] - 本周大有能源涨幅最大，恒源煤电跌幅最大 [18] 本周行业动态 - 2025 年 4 月全国原煤产量同比增速收窄，进口量减少，出口量有增有减，印度、韩国等国煤炭进口量有不同程度变化 [22][23][24] - 1 - 4 月国家铁路发送煤炭量增加，主要企业原煤产量有增有减，俄中就取消俄煤进口关税进行讨论，俄罗斯海港煤炭转运量同比增长 [26][27][28] - 4 月全社会用电量同比增长，全国累计发电装机容量同比增长，部分国家和地区煤炭产量有变化，印度煤炭进口规模预计增长 [31][33][34] - 4 月全球粗钢产量同比下降，美国煤炭预估产量增长，安徽省规模以上工业原煤产量和发电量有变化，南方电网经营区域全社会用电量同比增长 [37][38][39] 上市公司动态 - 宝泰隆一矿获建设项目联合试运转备案回执，平煤股份回购注销部分限制性股票，甘肃能化下属煤矿发生透水事故 [40][41][42] - 恒源煤电理财产品到期赎回，兰花科创参股子公司停产，平煤股份“平煤转债”停止转股暨转股价格调整，美锦能源为子公司提供担保 [43][45] - 淮河能源发行股份及支付现金购买资产申请获上交所受理，中国神华收购财务公司股权 [46][47] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤均价本周均下跌 [48][55] - 陕西动力煤均价本周下跌，炼焦精煤均价持平 [62] - 内蒙古动力煤、炼焦精煤均价本周下跌，河南冶金精煤均价本周下跌 [67][72] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤和秦皇岛港 Q5500 动力末煤价格本周均下跌 [76] 国际煤价 - 5 月 16 日纽卡斯尔 NEWC 动力煤和理查德 RB 动力煤均价上涨，欧洲 ARA 港动力煤均价持平，5 月 23 日澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价下跌 [79] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存下降，广州港本期库存上升 [83] 下游需求追踪 - 本周临汾和太原一级冶金焦价格持平，冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷和高线价格下跌 [87] 运输行情追踪 - 截至 5 月 23 日，煤炭运价指数上涨，BDI 指数下跌 [89]