报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于12月 - 春节前玻璃产线冷修待兑现影响远月定价和预期；近月玻璃01合约以仓单博弈为主，纯碱以成本定价，新产能待投且玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑；现实层面玻璃现货暂稳但有降价预期，库存高位，纯碱过剩预期下价格震荡[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现影响远月；近月玻璃01仓单博弈，12月中下旬或明朗，纯碱成本定价，新产能待投且玻璃冷修使刚需下滑；现实中玻璃现货或降价，库存高，纯碱过剩但有成本支撑价格震荡[1] - 交易型策略建议：近端现货有分歧，冷修预期和中游高库存需观察持续性，成本和供应预期影响远月定价；01合约博弈仓单，05合约侧重预期，短期观望[6] - 基差、月差及对冲套利策略建议：玻璃1 - 5反套离场观望；05合约关注多玻璃空纯碱[7] - 基础数据概览：玻璃现货价格部分地区有涨跌，盘面价格多数合约下跌，日度产销有波动；纯碱现货价格多数地区持平，盘面价格各合约均下跌[9][11][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩日熔或下滑；利空信息为玻璃中游高库存，现货有降价空间，纯碱新产能待投且玻璃冷修影响刚需[14][15] - 下周重要事件关注：关注产业政策指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况[18] 盘面解读 本周玻璃主力01合约多空博弈临近交割，近端冷修增加但中游高库存，现货弹性有限；远月有供应减产和成本抬升预期影响定价[17] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本1265元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1180元/吨附近[44][45] - 进出口分析：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，10月出口超21万吨[50] 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月仍有冷修待兑现；纯碱周内供应量有增减，日产小幅回升，新产能或12月中下旬投产[55][59][60] - 需求端及推演：玻璃现货或降价，关注12月中下旬反馈，终端需求偏弱，上中游库存高；纯碱刚需走弱，下游低价刚需补库为主[62][77] - 库存分析：玻璃厂家库存环比下降，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存环比下降，上游库存去化[86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锌偏强震荡，处于宏观预期偏暖、矿端供应收缩与消费淡季现实的博弈中；宏观层面上，美国11月“小非农”ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息押注提升，美元指数走弱，国内12月政治局会议临近，政策预期升温；产业基本面核心驱动是供给端剧烈收缩，11月国内矿端紧张加剧，国产TC和进口TC下降，冶炼厂减产超预期，预计12月精炼锌产量降至57万吨左右；需求步入传统淡季，但供给减量使国内七地社会库存去库；锌价下方支撑强，维持震荡偏强判断，但需警惕高价对消费的负反馈 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，美国11月“小非农”ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息押注提升，美元指数走弱，国内12月政治局会议临近，政策预期升温 [2] - 产业基本面核心驱动是供给端收缩，11月国内矿端紧张加剧，国产TC均价降至1850元/金属吨，进口TC跌至57.75美元/干吨，冶炼厂减产超预期，预计12月精炼锌产量降至57万吨左右 [2] - 需求步入传统淡季，北方施工受阻，地产相关圆管订单下滑，但供给减量使国内七地社会库存去库至14.03万吨 [2] 近端交易逻辑 - 短期市场矛盾是现货僵持，盘面价格上涨使下游“畏高慎采”，现货成交活跃度下降，但供给收缩预期和贸易商挺价支撑，上海地区现货对2601合约升水至200 - 220元/吨，升水状态能否维持取决于后续去库持续性和下游对高价的接受程度 [5] 远端交易预期 - 长期锌市结构性矛盾是全球矿山产能周期错配，LME 0 - 3 Back结构维持高位，海外隐性库存显现但显性库存仍低，国内矿端TC下降是资源枯竭与新投产不及预期的体现，锌价将长期维持高估值以刺激矿端供给回归 [7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多（谨慎追高），矿端紧缺导致冶炼减产，库存去化，下方22,500元/吨支撑强，依托均线支撑位布局多单，目标位23,500 - 23,700元/吨 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），供应缩减对近月合约支撑直接，现货升水维持高位，Back结构有望维持或扩大 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方支撑坚固但上方受消费压制，波动率震荡，卖出低行权价看跌期权可赚取权利金并构筑安全垫 [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨 [13] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨 [13] 近期策略回顾 - 短期期货策略持续盈利，两周内点位预测准确 [14] - 宽跨式期权策略 [14] - 内外反套策略可选择入场 [14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美国11月ADP就业人数不及预期，劳动力市场降温，市场对美联储12月降息概率定价提升至80%以上；国内12月政治局会议窗口期临近，稳增长政策传闻提振商品市场风险偏好；美元指数走弱支撑有色金属价格；加工费崩塌，国产50%锌精矿周度TC均价降至1850元/金属吨，进口锌精矿TC降至57.75美元/干吨；冶炼厂减产兑现，11月产量回落，预计12月进一步下降至57万吨左右；社会库存去化，国内七地锌锭社会库存降至14.03万吨 [15][16] - 利空驱动：避险情绪反复，地缘政治与宏观经济不确定性限制风险资产单边上涨；终端消费疲软，北方户外施工受阻，镀锌圆管和铁塔订单下降，下游“畏高慎采”；进口窗口关闭，沪伦比值震荡，进口亏损，进口锌锭流入受限；LME库存微增至5.20万吨，海外部分持货商有出货意愿 [17] 下周重要事件关注 - 国内数据/事件：12月9 - 15日中国11月社融及信贷数据（预期），待定的12月中央政治局会议通稿（关注稳增长表述） [18] - 国际数据/事件：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议（重点关注点阵图及鲍威尔讲话） [18] 盘面解读 价量及资金解读 - 沪锌主力最新价23305元/吨，周涨4.25%，持仓107552，成交163149；LME锌最新价3098美元/吨，周涨1.36%，持仓333950.75 [20] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强运行，报收23305元/吨，盈利席位净持仓以多头为主 [21] - 基差月差结构：本周国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主 [23] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至本周五15:00，录得3115美元/吨 [28] - 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响 [36] 内外价差跟踪 - 内外比价持续倒挂，原因是LME库存低位震荡，国内供强需弱 [37] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了精炼锌企业生产利润与加工费、精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性的图表 [40] 进出口利润跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性的图表 [42][44] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度平衡：展示了2025年4 - 9月锌精矿月度产量、进口量、实际消费量和平衡情况，以及9 - 10月的预测数据 [45] - 精炼锌月度平衡（SMM）：展示了2025年4 - 9月精炼锌月度产量、净进口、表观消费量、七地库存变化量、保税区库存变化量、实际消费量、实际消费量同比增速和月度供需平衡情况 [46] 供应端及推演 - 未提及具体分析内容，仅展示了锌精矿港口库存和月度进口量、中国锌精矿供应季节性、七地锌锭周度库存季节性、SMM精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME锌库存季节性、锌精矿供应、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存（周）等图表 [47][49][51] 需求端及推演 - 未提及具体分析内容，仅展示了镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、镀锌板卷周度库存 - 季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性、锌合金企业月度开工率季节性、镀锌板卷市场情绪指数（周）、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷钢铁企业产能利用率（周）季节性等图表 [62][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于基本面与政策的区间内，短期下行空间受支撑但上方承压，01预计延续震荡走势 [3] - 近端01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，但01合约有秋季肥预期仍有升水 [6] - 远端短线行情继续稳中偏强 [11] - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [13] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 第四批出口配额带动投机性上半周成交走强，下半周转弱，预计下周上游企业小幅去库 [3] - 政策保供与生产利润修复支撑下，尿素日产预计维持高位，高供应对价格构成压力，但出口政策调节削弱价格下行驱动 [3] - 目前东北地区连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面支撑价格 [3] 交易型策略建议 - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，价格区间UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，建议1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] - 基差策略11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期 [14] - 月差策略01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨且动态波动，建议逢高布空，1 - 5逢高反套 [14] - 对冲套利策略无 [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息11月6日印度宣布新一轮250万吨尿素进口招标，船期到2026年1月15日；四季度是化肥冬储阶段，价格低或吸引自发性储备 [16] - 利空信息截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周部分装置有检修和恢复情况，日产预计先窄幅向上波动后明显下滑至20万吨附近 [17] - 行情预期近期国内尿素行情窄幅反弹后仍有僵持预期，整体震荡，底部区间或抬升 [18] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，下周预计134万吨附近，产量增加概率大 [19] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格1510 - 1630元/吨，短线行情稳中偏强 [20] - 基差月差结构内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [21] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1% [27] - 库存管理产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权并卖出看涨期权，套保比例分别为25%、50%、45 - 60%，建议入场区间1800 - 1950 [27] - 采购管理采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金，套保比例分别为50%、75%，建议入场区间1650 - 1750 [27] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 对尿素周度固定床、天然气制、水煤浆气化制的生产成本和利润季节性进行跟踪 [29][31][33] 上游开工率跟踪 - 对尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性进行跟踪 [37][39] 上游库存跟踪 - 对中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存以及库存（港口 + 内地）季节性进行跟踪 [41][43][45] 下游价格利润跟踪 - 对复合肥周度产能利用率、库存，三聚氰胺周度产量、产能利用率、市场价、生产毛利，复合肥生产成本、市场价，河南市场合成氨日度市场价进行跟踪 [47][50][54][56][66] 现货产销追踪 - 对尿素平均产销以及山东、河南、山西、河北、华东等地的产销季节性进行跟踪 [69][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价偏强运行，宏观层面美联储降息交易进入冲刺期，美元指数承压为有色板块提供估值支撑；供给端矿端紧缺，缅甸佤邦实际出口恢复缓慢，国内冶炼厂受原料瓶颈限制，马来西亚供应有阶段性扰动；需求端现实疲软，传统消费淡季订单缩量，新兴领域占比小；库存端全球显性库存劈叉，LME库存去化，国内库存微增。预计短期锡价维持高位宽幅震荡，长期供需缺口扩大确定性高 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期市场核心矛盾是强预期盘面与弱现实现货割裂，期货强但现货成交清淡，基差结构扭曲限制多头逼空能力 [2][5] - 长期锡市结构性矛盾是全球锡矿资源枯竭趋势与AI、光伏耗锡强度提升的错配，长期供需缺口扩大确定性高 [8] 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作（高抛低吸），290,000元/吨下方支撑强，320,000元/吨上方压力大 [12] - 套利策略：跨市反套（多LME空SHFE），LME库存低且面临供应扰动，外盘基本面强于内盘，沪伦比值有下行空间 [12] - 期权策略：卖出宽跨式期权，预计价格难突破震荡区间，波动率有望回落，可赚取时间价值 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，入场区间288,000附近），卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，入场区间277,000附近），卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期强化，美国债务担忧，矿端加工费低迷，海外供应扰动，LME持续去库 [14][15] - 利空信息：地缘局势缓和，国内累库迹象，现货成交冰点，进口亏损但需求弱 [15] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI/PPI数据，12月12日SMM周度社会库存变化 [16] - 国际：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周锡价偏强运行，报收31.75万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 [20] - 基差月差结构：国内期限结构纠结，市场对供应恢复不确定性高；LME锡本周期限结构维持B结构 [22][26] - 内外价差跟踪：本周内外价差稳定，窄幅震荡 [28] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制 [30] - 进出口利润跟踪：未详细阐述 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 - 供应受矿端紧缺限制，国内冶炼厂开工和产量受影响，缅甸佤邦出口恢复慢，马来西亚有供应扰动 [2][15] 需求端及推演 - 需求现实疲软，传统消费电子与家电淡季订单缩量，新兴领域虽有远期增量但当前占比小 [2]

*近端交易逻辑 1.生猪存栏较高，猪企出栏压力较大 南华期货生猪产业周报 ——远月的梦想近月的重拳 戴鸿绪 投资咨询资格证号：Z0021819 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月07日 第一章 核心矛盾及策略建议 本周生猪期价震荡磨底，当前猪价整体估值偏低，本周持仓量大幅下降，预计博弈逐步降低。近月博弈依旧 关注二育，今年过年时节较晚，二育尚存短补窗口。 1.1 核心矛盾 政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。部分省 市开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了当下上层对物价调控的决心，可以说政策底已经显现，但市场 底可能还需要一轮生产周期去磨底。 能繁母猪存栏数（双口径） source： 南华研究,wind 万头 能繁殖母猪存栏数（钢联）(右轴) 能繁母猪存栏（农业农村部） 万头 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 475 500 525 550 575 3800 4000 4200 4400 猪粮比. source： 南华研究,同花顺 - 猪粮比：中国（周） 22/12 23/06 23/12 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格维持偏强格局，PG大多跟随外盘丙烷及原油波动，近期内盘表现强于外盘和原油，受国内到港偏低和化工需求偏强影响 [2][3] - 近端交易受供应缩量和稳定化工需求支撑，但估值偏高；远端供应端美国压力大、中东出口稳定、国内产量倾向高位，需求端各国有不同变化 [6][9] - 行情定位震荡，给出交易型策略和产业客户操作建议 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响本周震荡上涨，CP12月价格丙烷495美元/吨（+20）、丁烷485美元/吨（+25） [2] - 近两周美国丙烷需求提振明显好于去年同期，整体去库幅度不大 [2] - 内盘基本面持稳，本周到港不高，化工需求偏强，PDH开工预期维持在70%-75%左右 [2] - 外盘求购多，FEI升贴水走强至30美元，CP升贴水稍回落至25美元 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [11] - 基差策略震荡，月差策略逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩，观望PP/PG比价做扩 [11] 1.3 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为4000 - 4500，当前波动率19.57%，历史百分比24.83% [13] - 库存管理方面，做空PG期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，买入PG期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低采购成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为基本面偏强，到港持续偏低，港口库存去化，外盘偏紧，FEI升贴水升至30美元 [18] - 利空信息为从内外价差、PG/PP比价等角度看，整体估值不便宜 [15] 2.2 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘PG01合约本周震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅增加，龙虎榜多5及空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓 [19] - 技术分析显示PG01偏震荡，4400 - 4500有压力，日线中轨4250左右有支撑 [19] - LPG月间呈现BACK结构，1 - 2月差收于79元/吨（+3） [22] 3.2 外盘 - 单边走势上，FEI M1收于524美元/吨（-13），升贴水至+30美元/吨；CP M1收于504美元/吨（+3），CP升贴水+25美元/吨，MB M1收于375美元/吨（+19） [26] - 月差结构上，本周FEI M1 - M2收于13美元/吨（-6.75）；CP M1 - M2收于0.5美元/吨（-0.5）；MB M1 - M2收于6.19美元/吨（+2.93） [32] 3.3 区域价差跟踪 - 本周FEI偏震荡，MB及CP相对较强，FEI - MB及FEI - CP价差稍走缩，FEI跟MOPJ价差缩小，FEI经济性提升 [35] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润方面，本周主营炼厂毛利593元/吨（-28），山东地炼毛利232元/吨（+29），利润波动不大 [38] - 下游利润方面，FEI测算PDH到单体利润 - 350元/吨(+80)；CP测算PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润持续亏损；MTBE气分利润 - 62.50元/吨（-5），异构利润 - 51（+25）；烷基化油利润 - 412元/吨（+12） [41] 4.2 进出口利润跟踪 - 本周外盘价格走强，内盘进口气价格相对震荡，进口利润走弱 [44] 第五章 供需及库存 5.1 海外供需 - 美国供需方面，EIA周度供需显示随着天气转冷，周度需求近两周环比好转，产量偏高，库存端小幅去库；1 - 11月美国共出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [49][56] - 中东供应方面，1 - 11月中东共出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月中东内需偏好，发运整体偏低 [60] - 印度供需方面，1 - 10月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年为季节性旺季，需求及进口维持高位 [63] - 韩国供需方面，LPG需求季节性不明显，主要用于化工，5 - 9月进口维持高位，目前丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍维持相对高位，11月进口较10月小幅增加但仍处低位 [70] - 日本供需方面，对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，预期随着天气转凉进口量将抬升，8 - 9月进口中性，10月进口增加，正常11月 - 次年2月，月均进口量在1000KT左右 [78] 5.2 国内供需 - 国内供需平衡方面，供应上炼厂利润高，LPG国内产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少，燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [82] - 国内供应方面，主营炼厂开工率74.66%（-0.88%），独立炼厂开工率56.11%（+1.12%），不含大炼化利用率为52.20%（+1.25%），国内液化气外卖量51.72万吨（+0.18），LZ本周港口到港55.8（-10.2），厂内库存15.74万吨（-0.12），港口库274.59万吨（-20.79） [85] - 国内需求方面，PDH需求上巨正源重启中，本周河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，内外价差收缩；MTBE内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周濮阳盛源复产、山东麟丰维持检修；燃烧需求相关产销率在不同地区有不同表现 [95][97][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，受整体宽松基本面及PP端影响，走势震荡偏弱，短期成本抬升有一定支撑但高度有限，后续关注PDH端负反馈情况 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”反复提交影响预期但落地无进展，本周化工情绪偏弱，上周反弹后再度下跌 [2] - 现货价格受个别装置波动影响，本周供需差变动不大，部分装置重启推迟使现货价格持稳，山东恒通已重启，滨华预期12月中重启，供应预期回升 [2] - 主要下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，部分装置检修但整体开工仍维持高位，既提供需求支撑又压制PL盘面 [2] - 外盘丙烷随原油反弹，升贴水走强，测算PDH成本6250 - 6500元/吨，利润持续亏损，暂无更多检修，关注负反馈情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略整体震荡偏弱，短期成本抬升有支撑但高度有限，关注PDH端负反馈 [16] - 基差策略震荡，本周复产推迟现货持稳，盘面受化工情绪及PP价格影响走弱，基差走强；月差策略1 - 3逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修情况 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，入场区间6100 - 6200；也可卖出看涨期权PL2603C6200收取权利金，套保比例25%，入场区间80 - 100 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，入场区间5700 - 5800；也可卖出看跌期权PL2603P5700收取权利金，套保比例25%，入场区间100 - 120 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：俄乌和平谈判无果，原油端小幅拉涨；美联储12月降息25BP概率，Polymarket显示93%；现货价格相对持稳 [23] - 利空信息：部分检修的PDH装置将陆续重启，供应端依然偏宽松 [20] 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开；美国10月PCE物价指数；美国FOMO利率决议 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5无明显变化，空5大幅增仓，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [22] - 技术分析显示本周PL03整体震荡偏弱，日线中轨压制，5800左右有支撑 [22] 基差月差结构 - 本周丙烯03基差收于172元/吨，较上周+112元/吨，现货持稳期货下跌；丙烯01 - 03月差收于+126元/吨，较上周+69元/吨 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利593元/吨（-29），山东地炼毛利232元/吨（+59），裂解端因镇海复产近期整体持稳 [29] - 中游利润：丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低；以FEI为成本的PDH利润 - 350元/吨（+80），以CP为成本的PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润维持亏损状态 [31] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差100元/吨（-75），PP粉料跟丙烯价差60元/吨（-75），价差压缩至低位；环氧丙烷PO/SM利润1365元/吨（+126），HPPO利润 - 834元/吨（+61），氯醇法利润178元/吨（-106）；丙烯腈利润 - 1189元/吨（+58），本周震荡但整体亏损较大；丙烯酸利润 - 78元/吨（-18），利润走弱；丁醇利润 + 182元/吨（+657），利润改善明显；辛醇利润 + 702元/吨（+607），供应减少利润低位修复；酚酮利润 - 990元/吨（-367），利润走弱。目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态 [35][36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+10） [45] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，现货价格小幅抬升，供应增量源于恒通复产，需求增量来自PO、丙烯酸等装置复产提负，后续滨华复产供应将小幅增加 [47] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.06%（-0.06%），整体依然处于高位 [50] 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，开工整体下滑，但检修不是特别多；粉料跟丙烯价差压缩至低位，检修增加 [62][70] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行 [71] - 丙烯腈：变动不大 [73] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车 [78][80] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 [84] - 酚酮：台化兴业检修预期一个半月 [86] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负，PP粒料京博一线检修二线重启，PP粉料宏业、凯日检修，环氧丙烷部分企业提负或降负，丙烯腈无变化，丙烯酸部分企业提负或检修重启，丁辛醇辛醇蓝帆预期重启，酚酮无变化 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前苹果基本面是今年整体减产、质量下降，可交割果少支撑盘面上涨，01合约会走交割逻辑而非淡季消费逻辑，后续价格因素将从供给转为消费，因水果类型增多和消费者偏好改变，传统消费旺季可能不旺，市场担心劣币驱逐良币 [1] - 近期苹果走势强劲，上周期货价格震荡偏强，有突破前高趋势，上涨动量后续可能增强 [6] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 影响苹果价格走势的核心矛盾包括01合约最终价格及春节旺季消费情况，01合约因可交割果少将继续走交割逻辑，后续价格因素将从供给转为消费，传统旺季可能不旺，市场担心劣币驱逐良币 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为上涨动量后续可能增强，上周苹果期货价格震荡偏强，大有突破前高之势，得利席位持有多单，净多持仓减少至3029手 [6] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略因现货标的确定困难不好制定 [7] - 月差策略建议观望 [8] 产业客户操作建议 - 苹果价格区间预测为9200 - 10000元/吨，当前波动率为10.5%，当前波动率历史百分位（3年）为18.5% [9] - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价过低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为9800 - 9900和300 - 350 [9] - 采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货偏紧，可买入苹果期货提前锁定采购成本，买入看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例分别为50%和75%，建议入场区间分别为9200 - 9300和250 - 300 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 钢联数据显示截至12月3日全国苹果冷库库存724.38万吨，环比减少3.24万吨，山东、陕西、甘肃库容比均环比下降 [12] - 卓创数据显示截至12月3日全国苹果冷库库存729.35万吨，环比减少4.97万吨，山东、陕西、甘肃库容比也环比下降 [12] - 本周冷库出货整体放缓，山东冷库有询价但成交少，陕西冷库交易清淡，果农通货有价无市，甘肃出货速度放缓 [12] - 广东三大批发市场车辆增加但走货减缓，甘肃货源走货为主，二三级批发商拿货积极性不高，中转库积压增多 [12] 下周重要信息 - 关注卓创、钢联每周四库存数据 [15] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势上，上周苹果期货维持震荡偏强走势，总持仓近期明显下降，获利席位减仓后持仓减少至3000多手，主力合约贴合10日均线维持向上结构，未出现转折迹象 [15] 基差月差结构 - 苹果基差结构复杂，因每年苹果质量不同、分级条件不同以及期货交割规则修改，只有交割时才能确定交割品价格，今年可交割果数量未知 [17] - 苹果月差结构有近月临近交割月时放量波动的特点，与可交割果数量有关，根据季节性规律，10合约交易开秤价，短期供货量小于远期合约，01合约交货量偏大，05合约有重新加强迹象，后续远月趋强可能性增加 [17] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 苹果利润分为种植利润和存储利润，短期市场关注存储利润，其与开秤价关系密切，25/26年度入库数据未公布，存储利润待定，今年好货少差货多，存储面临考验 [19] 第五章 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 受天气影响，今年苹果产量和质量均下降，卓创预估2025年总产量约3400万吨，相比去年减产8%，减少300万吨 [21] - 根据入库情况推算，钢联和卓创数据均显示相比去年同期减少10%，期初库存在750 - 770万吨之间，因次果等较多，有效库存可能更低 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 蛋鸡存栏处于绝对高位，11月市场需求为季节性淡季，在产蛋鸡存栏量虽小幅减少但供应仍处高位，市场供需宽松；长周期蛋鸡产能过剩，价格压力大；短期价格博弈在于真实淘鸡数量对近月的影响及鸡苗销量对远月的预期影响；当前产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单博弈反弹建议以远月为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 蛋鸡存栏高，11月在产蛋鸡存栏约13.52亿只，环比减0.52%，供应高位，市场供需宽松；当前气温降，产蛋率预计提升；养殖利润低，老母鸡淘汰量高，11月鸡苗销量小幅增加但补栏谨慎；存栏结构上大、中码鸡蛋环比提升，小码鸡蛋环比下降 [1][18] - 近端逻辑为蛋鸡存栏高、产量大，淘鸡出栏量上升且日龄下降，养殖利润差，养殖户延淘换羽概率增大；远端逻辑为产能高位且规模场数量增加，产能出清慢，养殖户补苗积极性差 [4][5] - 生猪政策主导去产能预期，或带动其他动物蛋白替代性 [4] 投机型策略建议 - 行情定位：节后阶段性见底，近期反弹因需求差回落；主力合约前低可能是阶段性低点，不排除临近交割二次探底，2800 - 3400为底部反弹磨底区间 [6] - 策略：单边策略前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈旺季反弹；基差策略观望，淘鸡出栏增加，现货弱稳，反弹不及期货；月差策略观望 [6] 产业客户策略建议 - 鸡蛋价格区间2800 - 3400，当前波动率15.35%，波动率历史百分位37.63% [7] - 风险管理策略：库存管理方面，为防存栏减值可做空鸡蛋期货锁定利润；产品库存高担心减值可卖出看涨期权；担心减值又不想放弃涨价机会可买入虚值看跌期权；采购管理方面，为防价格上涨可依据采购计划买入远期合约锁定成本，也可卖出看跌期权；担心采购价上涨又不想提前锁定利润可买入虚值看涨期权 [7] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：蛋价触底后贸易商囤货意愿增强，走货加快，北方低温使蛋鸡产蛋周期放缓，供应压力缓解，预计短期内蛋价缓慢上涨、低位震荡；今日山东鸡蛋均价6.09元/公斤，较昨日涨0.14；河北均价5.63元/公斤，较昨日涨0.02；广东均价6.73元/公斤，与昨日持平；北京均价6.16元/公斤，与昨日持平 [8] - 利空信息：11月第3周肉羊价格环比上涨，生猪产品、鸡蛋等价格环比下跌，牛肉等价格环比持平 [8][9] 下周主要信息 关注产区鸡蛋报价 [8] 盘面解读 价量及资金解读 本周鸡蛋主力合约切换至01合约，周初开盘3294元/吨，周末收盘3117元/吨，下跌5.34%，持仓量16.1万张，较上周减少10024张 [9] 基差月差结构分析 - 月差结构：鸡蛋月差整体呈contango结构，1 - 2月差back结构是季节性淡旺季规律 [11] - 基差结构：淘鸡出栏量增加，现货弱稳，01基差波动不明显，远月基差偏弱 [13] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：当前蛋鸡养殖利润差，为近五年最低，本周养殖利润亏损但变化不大；饲料价格反弹，玉米价格走强，养殖成本上升；若利润维持低位，养殖户会加速淘鸡 [15] 本周供需情况 供应端情况 - 蛋鸡存栏情况：11月全国在产蛋鸡存栏约13.52亿只，环比减0.52%，主产蛋鸡占比提升，后备、待出栏蛋鸡占比下滑；450日龄以上蛋鸡存栏占比降至8.56%，环比减0.04%；120 - 450日龄主产蛋鸡占比提至78.9%，环比增0.22%；120日龄以下后备蛋鸡占比降至12.54%，环比减0.18%；气温转凉，蛋鸡采食量增加，产蛋率提升 [18] - 鸡苗情况：11月鸡苗销量小幅增加，18家代表企业商品代鸡苗总销量约3955万羽，环比增1.02%；养殖亏损，鸡蛋和老母鸡价格低，养殖单位对行情谨慎，种鸡企业排单未明显好转，仅个别空栏率高地区阶段性补栏 [20] - 淘鸡情况：卓创与钢联数据分歧大，卓创淘鸡月环比减少，钢联淘鸡量本月持续走高 [23] 消费情况 主销区鸡蛋销量偏弱，东莞到货量偏高 [26] 库存情况 本周生产环节库存1天，流通环节库存1.24天，均为中性 [28]

南华期货烧碱产业周报 ——基本面支撑不足 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月07日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 基本面支撑有限，淡季来临需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中 性，氯碱利润虽有下滑但处于中性位置。 ∗ 近端交易逻辑 * 远端交易预期 中长期投产压力继续，供需格局偏弱。 液碱周度厂内库存季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 30 40 50 60 source： 南华研究 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 10 20 烧碱01合约基差季节性（山东） source： wind,南华研究 元/吨 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 -500 0 500 液碱山东周度工厂库存季节性 source： BAIINFO,南华研究 万吨 2022 2023 2024 2025 03/01 05/0 ...