国信期货研究所 目 录 CONTENTS 1 双焦行情回顾 4 后市展望 2 宏观及政策 3 基本面概况 国信期货研究所 供需矛盾累积 焦炭承压运行 ----国信期货焦煤焦炭周报 2025年12月7日 国信期货研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 双焦行情回顾 国信期货研究所 数据来源：文华财经 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 数据来源：文华财经 国信期货研究所 P 第 a 二 r 部 t 分 2 宏观及政策 2.1 近期重要信息概览 国信期货研究所 经济数据 政策信息 数据来源：WIND 国信期货 Mysteel 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 6 1. 国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从分类指数看， 在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员 指数均低于临界点。生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。新订单指数为49.2%，比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为国内库存持续下降，七地锌锭库存减少0.38万吨，供应端收紧；出口订单维持稳定，叠加天气好转带动终端需求回升，支撑价格 [3] - 利空因素为LME锌库存增加揭示供应压力，叠加消费疲弱压制锌价；北方镀锌企业因环保限产导致开工率下降，拖累下游需求 [3] - 交易咨询观点为建议关注库存变动与出口数据对短期价格的影响，谨慎操作 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数（周）、周度库存季节性、钢厂周产量季节性数据 [5] - 展示镀锌板（带）净出口季节性、压铸锌合金净进口季节性数据 [6] - 展示彩涂板（带）净出口季节性、氧化锌净出口季节性数据 [8] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积累计同比和待售面积累计同比数据 [11][13] - 展示100大中城市成交土地占地面积当周值季节性、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [15] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [16] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量季节性、进口和国产锌精矿周度加工费数据 [19][21] - 展示SMM锌锭月度产量季节性、精炼锌企业生产利润及加工费数据 [22] - 展示中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [23] - 展示锌精矿原料库存天数、LME锌库存总计季节性数据 [25] - 展示SHFE锌本周库存期货季节性、交易所锌锭库存数据 [26] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量&持仓量数据 [28][29] - 展示LME锌收盘价与美元指数关系、LME锌升贴水数据 [30][32] - 展示LME锌（现货/三个月）升贴水季节性、天津锌锭基差季节性数据 [33][35] - 展示锌锭三地基差走势数据 [37]

铜周报 铜行业周报 2025/12/05 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素包括MHP需求强劲，镍系数、钴系数维持高位支撑价格，且成本线附近支撑明显，镍价下方空间受限 [3] - 利空因素包括镍铁价格持续下滑，供应端看空情绪浓厚拖累市场，且库存持续累增，基本面压力显著压制上行 [3] - 交易咨询观点为短期基本面承压，但成本支撑下空间有限，建议建多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值117760元/吨，周跌90元，周环比-0.08%；沪镍连一最新值117760元/吨，周涨680元，周环比0.58%；沪镍连二最新值117940元/吨，周涨690元，周环比0.59%；沪镍连三最新值118220元/吨，周涨700元，周环比0.59%；LME镍3M最新值14885美元/吨，周涨65美元，周环比0.60% [4] - 持仓量118041手，周跌4850手，周环比-4.0%；成交量103322手，周跌42507手，周环比-29.15%；仓单数35096吨，周涨1787吨，周环比5.36%；主力合约基差105元/吨，周涨75元，周环比250.00% [4] - 不锈钢主连最新值12425元/吨，周跌20元，涨跌幅0%；不锈钢连一最新值12425元/吨，周涨60元，涨跌幅0.49%；不锈钢连二最新值12520元/吨，周涨85元，涨跌幅0.68%；不锈钢连三最新值12595元/吨，周涨85元，涨跌幅0.68% [4] - 不锈钢成交量84742手，周跌78857手，周环比-48.20%；持仓量96076手，周跌12393手，周环比-11.43%；仓单数62157吨，周跌962吨，周环比-1.52%；主力合约基差545元/吨，周跌60元，周环比-9.92% [4] - 金川镍最新值122550元/吨，日跌275元，涨跌幅-0.22%；进口镍最新值118050元/吨，日跌275元，涨跌幅-0.23%；1电解镍最新值120050元/吨，日跌350元，涨跌幅-0.29%；镍豆最新值120100元/吨，日跌275元，涨跌幅-0.23%；电积镍最新值117750元/吨，日跌300元，涨跌幅-0.25% [4] 库存信息 - 国内社会库存55349吨，增加3090吨；LME镍库存253116吨，增加126吨；不锈钢社会库存946.9万吨，增加0.9万吨；镍生铁库存29346吨，减少879吨 [6] 各环节价格走势 - 展示了沪镍期货主力合约、LME镍（3个月）电子盘、不锈钢期货主力合约、镍现货平均价、菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）、中国8 - 12%镍生铁出厂价、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）、电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价等价格走势 [7][9][11][16][17][22][24] 各环节产量季节性 - 展示了中国精炼镍月度产量、中国原生镍月度总供应含进口、中国镍铁月度产量、印尼镍生铁月度产量、中国硫酸镍月度产量、三元前驱体月度产能、不锈钢月度产量的季节性情况 [13][19][20][26][30] 各环节利润率季节性 - 展示了镍豆生产硫酸镍利润率、中国外采硫酸镍生产电积镍利润、中国304不锈钢冷轧卷利润率的季节性情况 [25][28] 库存季节性 - 展示了国内社会库存（镍板 + 镍豆）、LME镍库存、不锈钢库存的季节性情况 [18][31]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货走势分化，TL大跌，展望下周，资金面均衡，中短端品种企稳概率较高，超长债企稳的有利因素在增加，但年末银行有卖出老券兑现收益的需求，配置力量能否有效改变市场情绪尚需观察 [2][3] - 投资建议方面，中短端品种下跌风险基本解除，若认为价格相对合理，空头可适度兑现浮盈，多头入场尚需谨慎；密切关注市场情绪，若市场情绪回暖，空头套保策略便可离场；暂继续持有做陡曲线策略，但需密切关注市场情绪变化 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（12.01 - 12.07）国债期货走势分化，TL大跌，周一中短端品种因反弹需求表现较强，周二因市场担忧风险下跌，周三中短端小幅走强、TL因政策预期跌幅大，周四市场情绪弱大幅下跌，尾盘现券利率下行，周五中短端因降准降息预期上涨，TL由跌转涨 [2][12] - 截至12月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.412、105.755、107.890和112.570元，分别较上周末变动+0.034、+0.020、 - 0.025和 - 1.890元 [2][12] 下周观点 - 中短端品种企稳概率较高，下跌风险基本解除，受资金面均衡和配置型机构买入影响，下周重要会议前后资金面均衡且政策表述难超预期，企稳或上涨概率高 [14] - 超长债是否企稳尚需观察，本轮下跌幅度大，因缺乏有效锚、政策发力预期强和交易结构脆弱，下周TL企稳有利因素增加，但年末银行有兑现收益需求，配置力量能否改变市场情绪待察 [15] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债78只，总发行量和净融资额分别为4307.17亿元和 - 797.67亿元，分别较上周变动 - 2853.52亿元和 - 5572.33亿元 [21] - 地方政府债共发行56只，总发行量和净融资额分别为1087.17亿元和604.93亿元，分别较上周变动 - 2426.42亿元和 - 2653.83亿元 [21] - 同业存单发行361只，总发行量和净融资额分别为4959.10亿元和471.0亿元，分别较上周变动 - 634.40亿元和 + 2897.90亿元 [21][22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至12月5日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.41%、1.63%、1.85%和2.27%，分别较上周末收盘变动 - 1.10、+1.41、+0.53和+8.20个bp [24] - 国债10Y - 1Y利差走阔0.56bp至44.86bp，10Y - 5Y利差收窄0.88bp至21.77bp，30Y - 10Y利差走阔7.67bp至41.62bp [24] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.61%、1.84%和2.01%，分别较上周末变动+0.27、+3.53和+3.58bp [24] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货走势分化，TL大跌，截至12月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.412、105.755、107.890和112.570元，分别较上周末变动+0.034、+0.020、 - 0.025和 - 1.890元 [33] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为32320、73177、101358和150455手，分别较上周变化 - 10101、 - 20366、 - 31250和 + 8160手 [36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为67038、143326、238115和169766手，分别较上周变化 - 2505、 - 11924、 - 22264和 - 5537手 [36] 基差、IRR - 本周短端品种相对稳定，超长债大跌，盘中基差以震荡走阔为主，目前各品种IRR普遍下降，正套机会不明显 [40] 跨期、跨品种价差 - 截至12月5日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2512 - 2603合约跨期价分别为+0.024、 - 0.035、+0.195和+0.160元，分别较上周末变动 - 0.012、+0.015、 - 0.020和 - 0.070元 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展6638亿元逆回购操作，因15118亿元逆回购到期，实现净回笼8480亿元，此外，1万亿元91天期买断式逆回购到期，央行开展1万亿元91天期买断式逆回购操作 [48][49] - 资金利率方面，截至12月5日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.50%、1.44%、1.30%和1.42%，分别较上周末收盘变动 - 2.59、 - 2.88、+0.00和 - 2.10bp [51] - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为7.93万亿元，比上周多0.84万亿元，隔夜占比为89.52%，低于前一周水平 [53] 海外周度观察 - 美元指数走弱，10Y美债收益率上行，截至12月5日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.46%至98.9830；10Y美债收益率报4.14%，较上周末上行12BP；中美10Y国债利差倒挂229.1BP [57] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至12月5日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3511.97、6612.13和1537.11点，分别较上周末变动+12.72、+112.05和 - 16.74个点 [63] - 本周农产品价格普涨，截至12月5日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为17.68、5.93和7.41元/公斤，分别较上周末变动 - 0.15、+0.14和+0.19元/公斤 [63] 投资建议 - 中短端品种下跌风险基本解除，若认为价格相对合理，空头可适度兑现浮盈，多头入场尚需谨慎 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期冬储看法是原油中期弱势或不支持冬储成规模放量，炼厂利润难让利，冬储面临量能不足问题 ，预计山东地区下周陆续出台冬储政策，价格或在2750 - 2830元/吨，待政策出台后或成BU01估值锚点，可通过期权卖方进行双向策略表达，或关注BU03基差多配机会 [2] - 本周炼厂开工因华北调整使沥青供应小幅缩减，需求端现货市场交投随价格下探阶段性转好，以消耗社会库存为主，南方旺季翘尾无超预期表现，厂库微累，社库去库，成本端原油偏弱震荡，现货基差走弱，中长期北方需求随气温降低结束，南方降雨减少后赶工需求或提振消费，沥青现阶段旺季无超预期表现，短期需关注冬储及炼厂价格调整情况，因原油存地缘和谈扰动，短期维持弱势震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 近端交易逻辑 - 山东地区冬储政策有望下周公布并决定盘面估值中枢 [5] - 美方或促成俄乌冲突提前结束压制原油价格，同时美国升级对委内瑞拉军事威胁推升期价，强化对俄罗斯石油公司制裁使国内炼厂原料进口阶段性受阻 [5] - 前期“十五五”需求脉冲旺季不旺，原因是资金短缺未明显改善 [5] - 短期沥青在旺季翘尾阶段，更大下行空间需成本端原油带动 [6] - 低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户信心不足积极让利出货 [6] - 鉴于原油趋势和炼厂利润，今年冬储可能量能不足 [6] 远端交易预期 - 宏观层面，成本端原油波动是远端沥青波动主因，联储降息释放流动性或提振大宗商品需求，但OPEC+增产及地缘紧张使原油波动放大 [8] - 政策层面，产业政策是中长期影响沥青产业关键因素，需跟踪税改和产能清退动态，近期山东消费税改革试点未扩大，华南因原油配额和消费税限制为价格洼地 [8] - 需求翘尾结束后，关注冬储是否与往年不同及炼厂和贸易商态度是否扭转 [8] - “十五五”规划对沥青需求端无超预期带动 [8] - 地缘局势和大国制裁是影响原油的边际变量 [8] 交易型策略建议 - 行情定位部分未更新 [11] - 基差、月差及对冲套利策略建议部分暂停更新 [11] - 近期策略回顾部分暂停更新 [11] 产业客户操作建议 - 沥青主力合约月度价格区间预测为2800 - 3150元/吨，当前波动率14.33%，历史百分位16.61% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货锁定利润，卖出看涨期权降低资金成本，套保比例分别为25%和20%，建议入场区间分别为3100 - 3300和30 - 40 [11] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入沥青期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为50%和20%，建议入场区间分别为2700 - 2850和25 - 35 [13] 趋势研判及策略 - 趋势研判为弱势震荡 [12] - 技术分析关注BU2601压力位3050和支撑位2950 [12] - 策略建议部分暂停更新 [12] - 基差策略认为现货乏力，需求高峰转弱，基差偏空看待 [12] - 月差策略认为基差偏弱，月差季节性或走弱 [12] - 对冲套利策略认为沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望 [12] 本周重要信息 - 利多信息无 [13] - 利空信息未提及 - 现货成交信息方面，本周华南、山东、西北、东北、华北地区沥青价格下跌25 - 350元/吨，北方需求减少成交清淡，贸易商下调出货价；华南个别主力炼厂复产，供应量增加，价格重心下移；华东市场供应充裕，主力炼厂主发船运，个别炼厂维持托底政策 [18] - 现货市场后市展望，沥青消费步入淡季需求承压，山东地炼沥青有复产计划，美方督促乌克兰解决战场问题，原油地缘溢价或回吐，北方需求萎缩价格走低，部分炼厂或释放冬储合同，南方虽有赶工需求但供应充裕，价格或继续走跌 [18][19] 下周重要事件关注 - 地缘局势变化，委内瑞拉原油发货和到货物流情况 [20] - 俄罗斯原油出口发运情况，俄乌冲突是否结束，原油海上浮舱库存变化情况 [20] - 沥青冬储政策 [20] 盘面解读 - 价量及资金解读方面，内盘单边走势和资金动向显示本周沥青盘面价格震荡，市场情绪谨慎，重点席位净空持仓降低，市场短期或延续震荡格局 [22] - 基差结构方面，本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近，因现货成交平淡，靠低价合同支撑活跃度 [26] - 月差结构方面，沥青月差结构维持走弱趋势，符合步入淡季特征 [37] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪方面，截至12月4日，山东焦化料价格上涨75至3500元/吨，因油价坚挺和石油焦价格走高，不过高价资源成交受限；山东重交沥青主流成交价下跌25至2960 - 3450元/吨，因赶工需求减少、供应增加和期现商冲击，多数炼厂出货尚可，库存低位暂无明确冬储政策，短期需求支撑转弱，沥青价格或下跌；周内山东沥青与焦化料走势分化，价差扩大至550元/吨以上，焦化装置利润提升，但多数沥青厂暂无转产计划，沥青供应充足价格上涨乏力 [41] - 进出口利润跟踪方面，韩国市场沥青船货华东到岸价400 - 410美元/吨，完税价3300 - 3380元/吨，华东部分高速项目带动消耗，北方需求缩减，部分资源入库；新马泰市场新加坡和泰国沥青船货华南到岸价分别为500 - 520美元/吨和515 - 525美元/吨，完税价分别为4030 - 4190元/吨和4150 - 4230元/吨，赶工需求平稳支撑出货，但国产资源有竞争，部分资源消耗缓慢；华东指定高速项目赶工支撑进口资源消耗 [51] 供需及库存推演 - 供应端及推演方面，2025年1 - 10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%，其中中石油、中海油、地炼产量增加，中石化产量减少；按排产计划，1 - 11月预计产量2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，各炼厂产量增减情况与前10个月类似 [54] - 需求端及推演方面，北方多数改性厂停工，南方赶工带动改性沥青需求量增加，当地改性开工率上升 [74] - 库存端及推演方面，东北及西北地区部分社会库将入库炼厂资源，后期库存缓慢上升；南方地区项目施工带动社会库存持续下降 [88] - 供需平衡表方面，报告给出了2025年1 - 10月沥青月度供需平衡数据，包括产量、进口、出口、表观消费、实际需求和库存变动等情况 [111] - 天气展望方面，未来10天（12月6日 - 15日），新疆北部等地有降水，部分地区降水量较大，新疆、西北等地降水量较常年同期偏多，云南、长江中下游沿江及东北地区北部等地降水偏少 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不锈钢整体需求较10月边际改善，成本下行使现货价格回落，刺激下游补库和投机性抄底资金入场，成交氛围回暖，但高库存压力显著，年底企业资金偏紧、提货放缓，期货订单交付周期影响库存去化，10 - 11月钢厂排产高使库存累积，后续关注钢厂减产执行情况，若供应有效控制、政策积极且下游补库需求释放，有望打破供需僵局迎来转机 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：12月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7% - 10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8550元/吨，环比涨0.60%；主力合约收盘价12425元/吨，环比涨0.12% [11][16] - 供给：11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨，10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1 - 10月累计同比6.48%；10月300系粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16%；10月印尼产量44万吨，环比涨2.33%，我国自印尼进口10.33万吨，环比涨7.92%；10月净出口量23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%，1 - 10月累计净出口108.09万吨，较去年同期增65.78% [11][26][32] - 需求：2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月销售面积6147.21万㎡，同比降19.60%；10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 - 3%/- 6%/- 13.5%/- 2%；10月燃料加工业累计同比+21.2%；10月电梯产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [11][39][42] - 库存：上周社会总库存108.03万吨，环比降0.54%；期货仓单库存6.31万吨，环比降11076吨；200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，300系环比降0.73%；海漂量6.25万吨，环比涨4.10%，卸货量9.49万吨，环比涨10.53% [11][49][52] - 成本：上周山东7% - 10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建铁厂亏损144元/镍；10月镍矿进口量468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%，目前报价56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比降0.83%；上周铬矿报价51元/干吨，环比降1元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平，11月产量88.14万吨，环比6.84%；自产高镍铁产线毛利 - 857元/吨，利润率 - 6.32% [11][56][65] 期现市场 - 12月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7% - 10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8550元/吨，环比涨0.60%；主力合约收盘价12425元/吨，环比涨0.12% [16] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约 - 75元，无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约75元；盘面持仓20.7125万手，环比降4.29% [19] - 月差方面，连1 - 连2价差报 - 95，连1 - 连3价差报 - 170 [22] 供给端 - 11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨；10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1 - 10月累计同比6.48% [26] - 10月300系不锈钢粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16% [29] - 10月印尼不锈钢月度产量44万吨，环比涨2.33%；我国自印尼进口量10月达10.33万吨，环比涨7.92% [32] - 10月不锈钢净出口量23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%；1 - 10月累计净出口108.09万吨，较去年同期增65.78% [35] 需求端 - 2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月销售面积6147.21万㎡，同比降19.60% [39] - 10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 - 3%/- 6%/- 13.5%/- 2%；10月燃料加工业累计同比+21.2% [42] - 10月电梯产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [45] 库存 - 上周不锈钢社会总库存108.03万吨，环比降0.54%；期货仓单库存6.31万吨，环比降11076吨 [49] - 上周200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，300系环比降0.73%；海漂量6.25万吨，环比涨4.10%，卸货量9.49万吨，环比涨10.53% [52] 成本端 - 10月镍矿进口量468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%，目前报价56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比降0.83% [56] - 上周山东7% - 10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建铁厂亏损144元/镍 [59] - 上周铬矿报价51元/干吨，环比降1元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平，11月产量88.14万吨，环比6.84% [62] - 自产高镍铁产线毛利 - 857元/吨，利润率 - 6.32% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月因美联储降息预期转弱叠加镍基本面压力凸显，镍价下破平台最低跌至115000元/吨附近，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，镍价转为震荡运行；后市倾向于短期价格见底，应重点关注镍铁及矿价走势；操作上短期建议观望，或等待镍铁价格企稳回升后逢低做多，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：11月镍矿价格整体持稳，火法矿虽冶炼厂成本倒挂加剧、需求走弱，但矿商议价能力强，印尼与菲律宾火法矿价格未明显下跌，后市或维持坚挺，湿法矿市场平淡价格持稳 [11] - 镍铁：11月终端消费疲软，负反馈使镍铁价格下滑，下游进入淡季，不锈钢企业减产计划使采购需求减少，贸易商降价出货；后市镍铁生产利润处低位，880元/镍附近有采购需求，预计价格逐步企稳 [11] - 中间品：11月成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清 [11] - 精炼镍：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16%；现货价格强于盘面，升贴水偏强运行 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16% [17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至12月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月同期持平，金川镍现货升水报5000元/吨，均价较上月同期上涨2100元/吨 [21] - 二级镍价格：镍铁价格跌幅趋缓，截至12月5日，国内高镍生铁出厂价报879 - 884元/镍点，均价较上周同期 - 2元/镍点；硫酸镍价格小幅下跌，截至12月5日，国内硫酸镍现货价格报27460 - 27600元/吨，均价较上周同期 - 200元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：价格持稳运行，12月05日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.43美元/湿吨，价格较上周下跌0.59美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [33] 精炼镍 - 供给：2025年11月，全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降3.3万吨 [48] - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 进出口：未明确提炼关键进出口相关数据 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨 [57] - 成本：未明确提炼关键成本相关数据 硫酸镍 - 供给：未明确提炼关键供给相关数据 - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 成本及价格：未明确提炼关键成本及价格相关数据 供需平衡 - 2023 - 2025年各季度及年度全球镍供需情况有详细数据展示，2023 - 2025年总供给均大于总需求，2025年供需差为12.66万镍吨 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现，11月马棕高频出口数据不佳亦抑制反弹 [11] - 棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，因季节性产量下滑，全球需求季节性下滑幅度相对更小 [11] - 策略上，印尼9月数据显示产量大幅下滑，建议尝试回调做多思路 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 11月三大油脂前期单边下跌，月末止跌反弹，棕榈油季节性去库预期引发油脂低位反弹，菜油库存持续去化但上方空间承压，豆油跟随震荡 [11] - 按往年正常水平产量及国际需求来看，来年一季度棕榈油将会进入快速去库节奏，不过若东南亚棕榈油产量仍维持高位，去库可能反转，当前印尼9月产量数据提振市场，去库预期稍许强化 [11] - 11月油脂现货基差小幅上涨，国内油脂总库存持续去化，供应较充足，大豆压榨量高，豆油去库力度不足，菜油库存因进口少持续去化，棕榈油库存因进口量低维持稳定 [11] - 基本面评估显示，基差中性，生柴价差结合库存衡量中性，进口利润偏低，印尼9月环比减产较多支撑油脂，葵籽、菜籽预计增产，全球棕榈油库存仍处低水平 [12] - 交易策略建议尝试单边回调做多 [13] 期现市场 - 展示了马棕、棕榈油、豆油、菜籽油01合约基差及基差季节性相关图表 [18][20][22][24] 供给端 - 展示马棕产量及出口、大豆、菜籽到港及库存、棕榈产区天气等相关图表 [27][29][31][33] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油、豆油、菜油利润库存、产地棕榈油库存等相关图表 [40][43][45][46][48] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、进口成本价、菜油及菜籽进口成本价等相关图表 [50][52][54] 需求端 - 展示棕榈油、豆油作物年度累积成交、生柴利润相关图表 [57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月甲醇市场前半段交易弱现实逻辑，港口累库、现货下跌，月底受伊朗装置检修消息影响，盘面交易预期好转逻辑，价格见底回升 后续进口到港将维持高位，港口烯烃装置有检修预期，港口压力仍在，基本面有压力，预计低位整理，策略建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：11月前半段交易弱现实逻辑，港口累库、现货加速下跌，月底受伊朗装置检修消息影响，盘面交易预期好转逻辑，价格见底回升，月间价差和基差走强，市场预期反转 [11] - 基本面：供应方面，11月国内甲醇产量859万吨，同比增幅6.9%，处于高位；受现货下跌影响，内地企业利润回落到季节性中性水平；11月到港量146.7万吨，环比回落、同比高位，12月预计维持高位 需求方面，烯烃需求小幅回升，但后续港口装置有检修预期，需求有回落风险；传统需求进入淡季，整体表现偏弱，利润水平普遍低位 估值方面，随着利多兑现，基差与月间价差均走强；港口MTO冲高回落，当前中性；甲醇整体估值相对中性 库存方面，11月港口去库近14万吨，最新库存134.9万吨，绝对库存水平依旧偏高；11月企业库存去化0.23万吨，最新库存36万吨，同比低位 [11] - 市场逻辑：外围装置停车利多兑现，盘面反弹后盘整，后续基本面短期有走弱风险，高库存下价格压力仍在 [11] - 策略：观望 [11] 期现市场 - 展示甲醇期限结构、江苏甲醇价格、甲醇01基差、甲醇1 - 5价差等图表，反映甲醇期现市场情况 [20] 利润和库存 - 展示IPE英国天然气、NYMEX天然气、动力煤等价格图表，以及内蒙古、西南、山东等地煤制和气制利润测算图表 [31][34][36] - 港口库存去库放缓，展示港口、华东、华南等地区库存图表 地区库存方面，展示厂内、西北地区、华东地区、宁波港口等库存图表 还展示了甲醇库存推演和甲醇仓单图表 [41][44][47] 供给端 - 国内甲醇开工率和周度产量方面，展示相关图表 海外甲醇开工情况也有展示 [50] - 进口量方面，展示进口数量及推演、伊朗、阿曼、沙特等进口量图表 [52][56] - 到港量重新走高，展示中国、华东、华南地区到港量图表 [61] - 展示进口利润、中国与东南亚、美湾、欧洲等地区价差，以及国内不同地区间价差图表 [66][70] - 展示甲醇运费图表 [77] 需求端 - 需求推演方面，展示消费量和期末库存图表 [81] - 甲醇制烯烃方面，展示烯烃开工率、江浙MTO开工、富德和兴兴利润等图表 [84] - 展示PP各工艺生产利润、MTO相关价差、1,4 - 丁二醇产能利用率、醋酸开工率和利润、甲醛和二甲醚开工率和利润等图表 [93][96][104] - 下游库存方面，展示MTBE开工率、二氯甲烷利润、甲醇下游厂家库存等图表 还展示了甲醇与尿素、INE原油、动力煤、EG等的比价图表 [111][114] 期权相关 - 展示甲醇期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率等图表 [117][120] 产业结构图 - 展示甲醇产业链和甲醇研究框架分析思维导图 [122]