报告行业投资评级 - 继续保持谨慎 [5][67][74] 报告的核心观点 - 新关税政策短期刺激“抢消费”，带动零售和信贷数据改善，但长期消费信心下滑，通胀风险高，制造业萎缩 [5][67][74] - 资本市场期盼的降息未兑现，不排除加息可能，国债收益率回升影响股市流动性 [5][67][74] - 对整体消费板块保持谨慎，尤其受新关税冲击大的中低端和进口耐用消费品 [5][67][74] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：“抢消费”后环比走弱，消费信心创近期新低，2025 年 4 月零售销售环比仅增 0.1%，消费者信心指数环比降 2.7% [1][7][8] - 通胀：短期温和，4 月 CPI 同比涨 2.3%，但长期特朗普新关税或致下半年通胀反弹 [1][10] - 就业：数据平淡且行业分化，4 月非农新增就业虽高于预期但前值下修，ADP 等数据低于预期 [1][14][16] - 信贷：3 月消费者信贷总额增 101.72 亿美元，长期仍为收缩趋势 [20] - PMI：4 月制造业 PMI 为 48.7%，较 3 月降 0.3 个百分点，服务业 PMI 短期反弹 [22] 行业 必选消费 - 酒类：3 月零售额 56.1 亿美元，同比 -2.7%，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][24] - 食品饮料（非酒类）：3 月零售额 774.3 亿美元，同比 +0.9%，新关税或致食品 CPI 上行 [27] - 具体细分：乳制品 3 月出货额 120.4 亿美元，同比 +2.9%；饮料 3 月出货额 119.5 亿美元，同比 +5.3%；肉禽海产品 3 月出货额 239.0 亿美元，同比 +0.4% [29] - 烟草：3 月出货额 80.1 亿美元，同比 +6.7%，CPI 持续高于大盘，但出货额环比增速下降 [31] 可选消费 - 餐饮：4 月零售额 990.9 亿美元，同比 +7.8%，关税对食材价格影响未完全显现，后期成本压力将释放 [3][33] - 日用品商场：4 月零售额 769.3 亿美元，同比 +2.8%，增速弱于 3 月，进入库存去化周期 [35] - 服装：4 月零售额 258.4 亿美元，同比 +3.6%，增速弱于 3 月，高端市场疲软，快时尚和二手平台增长强劲 [37] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻有关税政策成零售业最大挑战、政策不确定性压制投资意愿、零售业裁员潮隐现等 [42] - 近期美国消费公司新闻有百事下调全年利润预期、宝洁预计 2025 财年销售额持平、沃尔玛因关税上调价格等 [42] 股价表现及估值 涨跌幅度 - 4 月初新关税致美股恐慌下跌，后收复跌幅，4 月日常消费（+2.2%）涨幅居前，能源（-10.7%）跌幅居前 [43] - 日常消费子行业食品零售（+7.1%）等收涨，烟草（-2.5%）收跌，可选消费子行业全部收涨，纺服（+18.2%）领涨 [43] 资金流向 - 4 月通信服务 ETF（+1.88 亿美元）等净流入排名前三，能源 ETF（-24.74 亿美元）净流出最多，必需消费 ETF（-8.92 亿美元）、非必需消费 ETF（-5.84 亿美元）净流出明显 [49] 估值水平 - 截至 2025 年 4 月 30 日，日常消费品 PE 历史分位数为 100%（26.5x），在 11 个行业中排第 1 [51] - 美股日常消费品行业 PE 历史分位数较低的是葡萄酒（12%）等，食饮龙头估值中位数为 25x（较上月升 1x） [4][54][64] - 美股可选消费龙头估值中位数为 28x（较上月升 2x） [66]

报告行业投资评级 - 泡泡玛特、现代牧业、安踏体育、澳优、九毛九、华住酒店集团有限公司、海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、名创优品、李宁、亚朵集团、特步国际、颐海国际、达势股份、新东方在线、优然牧业评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本周餐饮及潮玩行业有多项动态，包括茶百道法国首店即将开业、古茗开展买1送1活动、特海国际公布1Q业绩、52TOYS递交招股书、贝克汉姆社媒晒Labubu、名创优品公布1Q业绩、泡泡玛特首家臻选店落地成都SKP、POPOP全国首店即将启幕等[1] - 本周餐饮行业表现较好的标的有古茗、蜜雪冰城、茶百道，表现偏弱的有百胜中国、海底捞和特海国际；潮玩板块中，表现较好的是泡泡玛特和布鲁可，名创优品表现偏弱[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业新闻 - 茶百道法国首店即将开业，选址于巴黎13区的托尔比亚克街[1] - 古茗开展买1送1活动，5月20 - 23日抽取100万张免单券，5月22 - 25日抖音、快手直播买1送1，5月24 - 25日8款爆品买1送1[1] - 特海国际于5月21日公布1Q业绩，收入1.98亿美元，同比增长5%；归母净利润1194万美元，同比扭亏；同店平均翻台率4.0次/天，同比提升0.1次/天[1] - 52TOYS于5月22日向港交所递交招股书，2024年在中国IP玩具中按GMV计排第三，市场份额1.2%；2024年公司收入6.3亿元，同比增长31%；经调净利0.32亿元，同比增长68%，经调净利率5.1%，同比提升1.1pct[1] - 足球巨星贝克汉姆于5月22日在社交媒体上分享小女儿Harper送给他的Labubu玩偶[1] - 名创优品于5月23日公布1Q业绩，收入44.3亿元，同比增长19%；经调净利5.9亿元，同比下降5%；经调净利率13.3%，同比下降3.3pct[1] - 5月24日泡泡玛特首家臻选店落地成都SKP，开业当天发布了MEGA SPACE MOLLY 400% 摩卡、MEGA SPACE MOLLY 400% 引擎等重磅新品[1] - POPOP全国首家正式门店将于5月30日于上海港汇恒隆广场开启试运营[1] 重点公司每周行情 - 餐饮行业表现较好的标的：古茗（+13.0%）、蜜雪冰城（+11.2%）、茶百道（+6.3%）[1][2] - 餐饮行业表现偏弱的标的：百胜中国（-4.4%）、海底捞（-7.6%）、特海国际（-13.3%）[1][2] - 潮玩板块表现较好的标的：泡泡玛特（+12.3%）、布鲁可（+8.9%）[1][2] - 潮玩板块表现偏弱的标的：名创优品（-9.9%）[1][2] 重点公司股价情况（2025/5/23） | 公司名 | 股票代码 | 本周涨跌幅（%） | 收盘价（LC） | PE（FY25E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 古茗 | 1364 HK | 13.0% | 27.45 | 30.6 | | 蜜雪冰城 | 2097 HK | 11.2% | 528.00 | 35.1 | | 茶百道 | 2555 HK | 6.3% | 10.06 | 19.6 | | 海伦司 | 9869 HK | 4.5% | 1.62 | 9.8 | | 奈雪的茶 | 2150 HK | 3.7% | 1.13 | NA | | 广州酒家 | 603043 CH | 2.7% | 16.24 | 16.3 | | 锅圈 | 2517 HK | 2.2% | 3.32 | 25.5 | | 同庆楼 | 605108 CH | 1.1% | 22.08 | 24.1 | | 霸王茶姬 | CHA US | 0.3% | 29.62 | 13.1 | | 呷哺呷哺 | 520 HK | 0.0% | 0.67 | NA | | 小菜园 | 999 HK | -0.6% | 8.70 | 13.5 | | 达势股份 | 1405 HK | -2.5% | 96.05 | 76.8 | | 百胜中国 | 9987 HK | -4.4% | 332.60 | 16.7 | | 海底捞 | 6862 HK | -7.6% | 15.12 | 14.6 | | 特海国际 | 9658 HK | -13.3% | 15.60 | 25.4 | | 泡泡玛特 | 9992 HK | 12.3% | 219.80 | 44.8 | | 布鲁可 | 325 HK | 8.9% | 157.90 | 37.0 | | 名创优品 | MNSO US | -9.9% | 18.29 | 13.5 | [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品结构调整是线下实体门店2025业务发展重中之重，零售商应从调商品、提效率、渠道多元化、客群精细化等方面应对行业变革，便利店需满足消费者商品需求实现“单店提质”，并在快消基本盘重构中挖掘优势品类，优化产品布局[5][6]。 各部分总结 零售商资源投入分布 - 2025年零售商资源投入优先侧重优化品类/商品组合、供应链效率提升、线上即时零售等多渠道融合、核心客群精细化运营等方面，便利店在各方面投入占比与总体有差异[8]。 快消品全渠道销售情况 - 快消品全渠道销售重要性及增长率有变化，全渠道同比增速+10%，内容电商、拼多多、会员仓储店、零食店等渠道增速较高，大卖场、超市等渠道增速为负[11]。 - 85%的消费者会继续或更多在实体店和线上渠道组合中购物，便利店、超市、电商等渠道过去四周光顾渗透率有所提升[12]。 便利店发展情况 - 便利店“单店提质”关键是满足消费者商品需求，2024 - 2025年整体销售额、门店数、单店销售额有增幅变化[14][15]。 - 消费者来便利店购物主要原因是方便到达、结账或找寻产品省时、产品质量有保障等，部分原因占比有增长[16]。 快消品类结构变化 - 酒类、加工食品、个护维持稳定结构占比，休闲零食、乳制品结构持续收缩，饮料连续两年持续扩容[18][20]。 单店提质战术 - 根据量价增长图谱，将品类分为量价齐升、量涨价跌、量价齐跌、量跌价涨四类，分别采取不同战术[22]。 - 量价齐升品类要扩产品池，满足消费者对美好生活追求；量涨价跌品类要优选核心品，激发多场景购买需求[23][24]。 鲜食情况 - 2024 - 2025年中国便利店鲜食渗透率+2%，消费者偏好丰富多样选择、味道好、性价比高等，现制饮料渠道渗透率和购买频次占比上升，早餐场景显著增多，小瓶装威士忌销量同比+81%[27]。 自有品牌情况 - 2025年全国便利店自有品牌渗透率提升，购买驱动因素主要是价格更优惠、更物有所值，部分品类自有品牌份额及同比有变化[28][30]。 - 围绕“高质平价”打造自有产品，瞄准品类升级方向，打造极致性价比促首单及持续复购[31][35]。 便利店与零食店对比 - 零食店在购买零食/饮料渠道渗透、平均每月光顾频次、最常去购买渠道占比等方面高于便利店，消费者更偏好零食店原因是零食种类丰富、产品生产日期新鲜等[40]。 - 便利店与零食店食品商品大类结构有差异，便利店应把握差异化优势，零食趋小份满足，聚焦商品组合[41][43]。 新品情况 - 新品对便利店消费者决策依然重要，但便利店新品效率滞缓，可通过创新吸睛特点、跨界文创新品、全渠道选品助力发展[45]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 互联网商务正从浏览向委托转变，代理商务兴起，AI 代理可完成多品类端到端购买，支付巨头支持 AI 购物体验 [3][14] - 稳定币成为关键金融基础设施，采用率稳健增长，有望加速发展，将与传统银行存款竞争，成为代理商务核心结算基础设施 [3][7] - AI 公司发展迅猛，突破传统增长曲线，与 SaaS 平台、创作者经济企业有共同成功特质，企业对 AI 应用有强烈需求 [7][11] - Stripe 从支付 API 提供商向综合基础设施提供商转变，推出众多新产品，支持传统和新兴支付生态系统 [7][38] 根据相关目录分别总结 互联网商务的演变范式 - 高增长垂直领域包括 AI 公司、SaaS 平台和创作者经济，这些公司成功的关键特质是早期全球覆盖、专业解决方案、创新定价模式和强大运营杠杆 [7][8][9] - AI 和稳定币重塑互联网经济，AI 具有粘性、加速创业公司增长和推动代理商务的作用 [10] 委托是新的浏览方式 - 代理商务已成为现实，支付巨头支持其发展，依赖新兴基础设施，包括 LLM、API、编排层等 [14][15] - 代理交易有顾问、助理、自主和多代理协作等多种模式 [17] - 代理商务对商家、消费者和支付提供商有不同影响，适合低影响、高摩擦交易，稳定币是理想结算层 [18][20][22] 理性看待稳定币的炒作 - 市场对稳定币潜力反应迅速，机构纷纷布局，2024 年 VC 投资达 912 亿美元，Stripe 收购 Bridge [24] - 稳定币在解决支付速度、成本和透明度问题上有价值，适用于全球运营公司、非主要货币对交易和欠发达地区结算 [28] - 稳定币供应预计到 2028 年增长至 2 万亿美元，跨境支付和代理商务将推动其增长，有望与银行存款竞争 [34][35][37] Stripe 的战略方向 - Stripe 从支付 API 提供商向数字经济基础设施提供商快速扩张，支持传统和新兴支付生态系统 [38] - 与竞争对手 Adyen 相比，Stripe 在交易量、收入等方面表现相当，且有较高的同比增长率和市销率 [40] - Stripe 新产品聚焦代理商务、稳定币采用、支付基础模型、开放生态系统和可编程收入基础设施等方面 [42][44]

EMERGING TECH RESEARCH Enterprise SaaS VC Trends VC activity across the enterprise SaaS ecosystem Q1 2025 REPORT PREVIEW The full report is available through the PitchBook Platform. Contents | Enterprise SaaS landscape | 3 | | --- | --- | | Enterprise SaaS VC ecosystem market map | 4 | | VC activity | 5 | | Enterprise SaaS VC deal summary | 23 | Institutional Research Group Analysis Derek Hernandez Senior Research Analyst, Enterprise SaaS and Infrastructure SaaS derek.hernandez@pitchbook.com Data Nick Zambr ...

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [1][10][48] 报告的核心观点 - 海内外催化共振，机器人机遇频现，宇树格斗大赛展现机器人优秀稳定性，有望带动机遇行情；降价促销叠加小米等新车发布有望进一步提升整车行业景气度；价格内卷与技术军备竞赛将并行，具备全栈自研能力的头部车企有望抢占增量市场，中国新能源产业链优势将加速全球市场渗透 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数涨1.8%，跑赢大盘2.0个百分点，位列30个行业中第3位；乘用车涨5.5%，商用车涨1.7%，汽车零部件跌0.7%，汽车销售及服务跌1.2%，摩托车及其他跌1.0%；新能源车指数涨0.3%，智能汽车指数跌0.9%，人形机器人指数跌1.5%；近一年汽车、新能源车、智能汽车相对大盘收益率分别为+31.0pct、+5.1pct、+17.1pct [17][18] - 重点跟踪公司中，万安科技、德迈仕、天汽模等涨幅居前，兆丰股份、日盈电子、美力科技等跌幅居前 [22] 海外上市车企本周表现 - 14家海外整车厂涨跌幅均值为 -2.7%，中位数为 -2.6%；吉利汽车、本田汽车、理想汽车等表现居前，LUCID、大众汽车、蔚来等表现靠后 [24] 汽车板块估值水平 - 截至2025年5月23日，汽车行业PE（TTM）为32.6，位于近4年以来35.4%分位；汽车行业PB为2.9，位于近4年以来96.1%分位 [28] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50跌3.7%，华鑫北证指数跌2.7%；近一年北证50、华鑫北证指数相对沪深300收益率分别为+68.0pct、 -5.4pct [33] 北交所汽车板块表现 - 23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为 -4.9%，中位数为 -6.2%；同力股份、旺成科技、威贸电子等表现居前，建邦科技、泰德股份、天铭科技等表现靠后 [35] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 5月1 - 18日，全国乘用车市场零售93.2万辆，同比增长12%，较上月同期增长18%，今年以来累计零售780.4万辆，同比增长8%；全国乘用车厂商批发85.8万辆，同比增长18%，较上月同期下降2%，今年以来累计批发932.6万辆，同比增长12% [39][40] - 4月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，但4月财新中国制造业PMI录得50.4，仍属扩张区间；外部经贸环境变化对车市影响仍有不确定性 [41] 成本跟踪 - 本周（5月19日 - 5月23日），钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.37/7.83/2.03/1.23/0.72万元/吨，周度环比分别为 +0.2%/ -0.5%/+0.7%/+2.0%/ -0.2%；5月1日 - 5月23日月度环比分别为 -5.5%/+2.6%/+0.7%/ -2.4%/ -0.6% [45] 行业评级 人形机器人 - 丝杠赛道推荐双林股份、嵘泰股份，关注贝斯特等；线性关节总成推荐双林股份等；灵巧手推荐雷迪克等；内螺纹磨床推荐双林股份等；传感器推荐开特股份，关注凌云股份等 [48] 整车 - 建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等 [49] 汽车零部件 - 关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道相关公司 [49] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 华培动力参与设立的创业投资基金完成私募投资基金备案 [50][51] - 威孚高科控股子公司与上海保隆汽车科技子公司共同投资设立威孚保隆科技有限公司 [51] - 浙江荣泰拟在浙江嘉兴投资设立全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司 [53][54] 行业新闻 - 奇瑞将在英国建厂，计划2026年将英国经销商数量翻番 [57] - 通用汽车将停止从美国向中国出口汽车，对“道朗格”业务展开战略重组 [58] - 本田调整电动化战略，削减纯电投资转向混动，将原定至2031财年的电动化投资额削减30% [59] - 特斯拉仍计划6月底在德州奥斯汀推出Robotaxi，但设置服务限制 [60] - 4月比亚迪纯电动汽车欧洲销量同比激增169%，首次超越特斯拉 [61] 新车上市 - 5月16日长安汽车深蓝S09上市，售价22.99 - 29.99万元；5月17日比亚迪汽车e7上市，售价10.38 - 11.58万元 [63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年1 - 3月中国游戏市场规模同比增长，各细分市场表现不一，新游有亮点也有挑战，海外市场收入增长，手机硬件与游戏发展相互影响且硬件成制约市场增长因素 [5][47][67] 各部分总结 基础市场数据 - 中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%，环比下降1.21%，移动端和客户端新品及部分产品长线生命力带来增量 [5] - 客户端游戏市场规模179.19亿元，同比增长6.85%，环比增长3.62%，节假日运营活动和双端互通次新品贡献增量 [8] - 网页游戏市场规模11.13亿元，环比下降1.54%，连续四季度下降 [13] - 移动游戏市场规模636.26亿元，同比增长20.29%，环比下降2.18%，头部产品长线运营和新品带来增长 [15] - 伽马数据移动游戏流水测算榜TOP10中，两款去年同期未上线产品入榜，部分长线产品流水增长 [18] - 移动游戏流水TOP50游戏类型中，MOBA类、射击类等类型产品流水份额增加，角色扮演类减少 [25] - 流水TOP50移动游戏中，客户端游戏IP改编产品流水份额和数量均增加，其他IP改编产品减少 [27] - 2025年1 - 3月移动游戏停运产品数量环比增长71%，为近五季度最大值 [30] - iOS渠道下载测算榜TOP10中，新游《燕云十六声》获TOP2，上线后表现良好 [32] - 《美职篮全明星》3月25日上线，广告投放集中于当日，多数时间在iOS游戏畅销榜TOP20以内 [35] 1 - 3月新游状况 - 伽马数据新游首月流水测算榜TOP5中，《英雄没有闪》登顶，两款IP改编产品进入TOP3 [39] - 2025年1 - 3月进入过iOS日畅销榜TOP200的新游有22款，环比、同比均下降 [41] - 《龙息：神寂》3月20日上线，App Store玩家评分中五星好评占比约70%，玩家评价有正负两方面 [44] 海外市场 - 2025年1 - 3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为48.05亿美元，同比增长17.92%，环比下降0.59%，部分产品和新游带来增长 [47] - 2025年1 - 3月重点境外市场产品流水增长TOP10中，《寒霜启示录》登顶，新游《神火大陆》入榜 [50] 重点洞察——手机设备 - 企业访谈表明手机硬件性能对游戏体验、研发、用户留存和商业表现有重要影响，行业期待建立硬件标准和协同发展 [54][57][63] - 60%用户更换设备时将游戏体验作为评判因素，手机设备成为制约移动游戏市场增长的重要因素 [67] - 约96%移动游戏用户存在设备问题，主要集中在芯片性能、触控性能与网络链接方面 [69] - 78.51%用户因设备配置等硬件性能问题换机，31.29%将游戏性能需求作为独立换机因素 [73] - 半数以上用户对设备性能、触控、网络层面存在较高期待，硬件性能是用户体验基石 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过对44个国家23482名Gen Z和千禧一代的调查，揭示他们追求职业满足和幸福，拒绝传统规则和结构，企业需创造环境满足他们对有意义工作、财务安全和幸福的需求，以吸引和留住人才[5]。 根据相关目录分别进行总结 学习与发展及领导力差距 - Gen Z和千禧一代因职业起点环境不同，与老一代存在代际紧张关系，Gen Z注重工作生活平衡，仅6%以领导职位为主要职业目标，但学习发展意愿强，70%的Gen Z每周至少一次提升职业技能[26][29] - 他们认为软技能、时间管理和行业知识对职业发展重要，期望经理提供指导、激励和支持，但实际经理多关注日常任务，存在较大差距[33][41] - 企业应培养学习发展文化，提供内部学习项目、导师指导等，加强领导力培训，使经理更好支持员工成长[50][51] 重新审视高等教育的价值 - 近三分之一的Gen Z（31%）和千禧一代（32%）决定不追求高等教育，财务约束、家庭个人情况、对灵活性和实用性的追求是主要因素[55][56] - 他们担心高等教育成本高、质量和实用性不足、课程与就业市场相关性低，49%的Gen Z和47%的千禧一代认为接受高等教育是正确选择，但也有部分人后悔或考虑其他途径[60][67] - 企业可调整招聘流程，取消部分职位学位要求，与大学合作提供实践项目，吸引和培养人才[72] 拥抱生成式AI的前景 - 多数Gen Z（57%）和千禧一代（56%）已在工作中使用GenAI，用于数据分析、内容创作等，认为其提高工作质量和效率，但担心会减少工作岗位[80][81][86] - 近五分之一的Gen Z（17%）和千禧一代（19%）已完成GenAI培训，超三分之一计划明年参加，他们认为软技能对职业发展更重要[90][91] - 企业领导应说明GenAI对组织的变革影响，优先开展培训和再技能项目，调整人才招聘和发展方式[94][95] 幸福与金钱、意义和幸福的交集 - Gen Z和千禧一代职业流动性高，近三分之一的Gen Z（31%）计划未来两年换工作，他们换工作是为追求稳定、工作生活平衡、目标感和学习机会，职业目标集中在财务独立、工作生活平衡和工作稳定[100][101][103] - 金钱、意义和幸福相互关联，财务安全、工作意义和良好幸福状态有助于提高幸福感，企业平衡这三者可吸引和留住人才[107][110] 财务担忧：生活成本持续造成压力 - 生活成本连续四年成为Gen Z和千禧一代首要担忧，近半Gen Z（48%）和千禧一代（46%）感觉财务不安全，超半数靠工资生活，三分之一难以支付生活费用[135][138] - 约三分之一的Gen Z和千禧一代有副业，虽有财富增长预测，但因通胀和生活成本高，他们仍感财务焦虑，部分财富为非流动资产[143][144][145] - 企业应提供有竞争力的薪酬福利、灵活福利、职业发展机会和财务教育，保障员工财务幸福[154] 优先考虑目标：这两代人如何在工作中寻求意义 - 超四成Gen Z（41%）和千禧一代（46%）认为工作是身份核心，多数人认为工作目标感对工作满意度和幸福重要[157][158] - 工作缺乏目标感会影响心理健康，44%的Gen Z和45%的千禧一代因工作缺乏目标而离职，部分人会因个人道德信仰拒绝工作机会[168][169] - 企业应明确并传达目标，了解员工动机，进行个性化管理，以吸引和留住人才[178][179] 通过应对工作场所压力提升心理健康 - 不到六成的Gen Z（52%）和千禧一代（58%）认为自己心理健康良好，财务、家庭和工作是主要压力源，40%的Gen Z和34%的千禧一代常感压力焦虑[183][185] - 工作中，长时间工作、缺乏认可、有毒文化和不公平决策导致压力，员工希望经理设定工作界限、营造积极文化，但部分经理支持不足[192][196][197] - 企业应采取措施减少压力源，经理应关注团队压力，开展心理健康对话，提供支持资源[206] 焦虑与行动：环境担忧如何塑造Gen Z和千禧一代的行为 - 三分之二的Gen Z（65%）和千禧一代（63%）因环境问题感到焦虑，多数人经历过极端天气事件，环境担忧影响消费和职业选择[209] - 近三分之二的Gen Z（65%）和千禧一代（63%）愿意为环保产品服务支付更多，部分人采取环保消费行动，23%的Gen Z和22%的千禧一代在接受工作前会研究公司环境影响[210][222] - 企业应重视环境保护，采取行动应对环境问题，以满足员工期望[222]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 美国防预算将达 1 万亿美元，创历史新高 - 美国 2026 财年国防预算将首次达 1 万亿美元，若获批将是迄今最高年度国防预算，比 2025 财年的 8950 亿美元增加约 12%，美国将从 2026 财年开始进入“万亿美元国防预算时代” [4][12] - 美国军费常年居世界首位，2023 年军费预算高于其后 9 个国家军费总和，占全球军费开支总额 40%；2021 - 2025 财年国防预算逐年攀升，2023 财年突破 8000 亿美元大关；2023 年军费支出高达 9160 亿美元 [5][14] - 2025 年我国国防支出预算为 17846.65 亿元，增长 7.2%，预算增幅连续三年持平；2016 - 2025 年国防预算增幅已连续 10 年个位数增长 [5][14] 投资建议 - 2025 年“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [5][18] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天主线和“查漏补缺”新重点，包括菲利华、烽火电子等；二是蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，包括航天智造、航天南湖等 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数下跌 0.90%，申万军工指数下跌 0.91%，上证综指下跌 0.57%，深证成指下跌 0.46%，沪深 300 指数下跌 0.18%；军工板块在 31 个申万一级行业中涨幅排第 17 位 [20] 个股表现 - 本周军工涨幅前十的个股为烽火电子（+22.54%）、四创电子（+13.16%）、海格通信（+12.84%）等 [22] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至 2025 年 5 月 23 日，中证军工指数为 10526.59，军工板块 PE - TTM 估值为 101.49，PB 估值为 3.24；PE - TTM 估值和 PB 估值均处于历史中部位置，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 78.49%的时间板块 PE - TTM 估值低于当前水平，40.47%的时间板块 PB 估值低于当前水平 [25] - 部分军工标的给出了 PE - TTM 估值、估值分位及计算起始日期，如中航沈飞 PE - TTM 估值 42.56，估值分位 35.64%，计算起始日期 2018/3/31 等 [26] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 给出部分军工上市公司定向增发情况，包括发行日期、募资总额、发行价、收盘价、收盘价/发行价等，如烽火电子 2025 - 03 - 21 发行，募资 8.97 亿元，发行价 6.11 元，收盘价 9.57 元，收盘价/发行价 157% [28] 股权激励数据跟踪 - 部分军工央企上市公司股权激励情况，如中航重机 2023 年 12 月 22 日授予限制性股票 1072.0 万股，授予价格 12.96 元/股，收盘价 15.93 元/股等 [30] - 部分非军工央企上市公司股权激励情况，如振芯科技 2024 年 12 月 30 日授予限制性股票 1500 万股，授予价格 15.36 元/股，收盘价 16.77 元/股等 [31] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：国家发改委将分类有序拓展低空经济应用场景，严打“黑飞”行为；4 月智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业增加值分别增长 74.2%、29.3% [33][34] - 军贸市场：美国批准向波兰出售 GBU - 39/B 小直径炸弹，售价 1.8 亿美元；批准向土耳其出售 AIM - 120C - 8 先进中程空对空导弹，预计售价 2.25 亿美元 [34] - 高温合金、钛合金材料：5 月 16 日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格 15425 美元/吨，较 5 月 9 日下跌 0.13%；5 月 23 日，长江有色市场镍板现货均价 124050 元/吨，较上周末下跌 1.78% [35] - 海绵钛 5 月 12 日市场报价区间：0 级国产海绵钛价格 5.3 - 5.4 万元/吨；1 级国产海绵钛价格 5.0 - 5.2 万元/吨；2 级国产海绵钛价格 4.8 - 4.9 万元/吨 [36] - 5 月 23 日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价 1450 元/kg [37]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“自有 IP + 授权 IP”双轮驱动构建差异化竞争力 2024 年营收达 6.3 亿元 海外市场收入占比提升至 23.4% 海外收入近三年复合增长率超 100% 但 2022 - 2024 年累计亏损近 2 亿元 主因高昂的 IP 授权成本及营销投入 [6] - 中国 IP 玩具市场前景广阔 2024 年规模 756 亿元 人均消费仅为美日的 14% 未来五年预计以 17% 复合增速扩张 公司有望通过技术升级和全球化布局打开增长空间 [6] - 公司团队经验丰富 具备成熟的 IP 运营能力 未来战略聚焦 IPO 募资强化 IP 开发、渠道扩张及供应链优化 若成功控制成本并提升自有 IP 占比 或加速盈利拐点到来 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：以 IP 为核心，构建玩具行业新生态 - 公司是 IP 中枢战略引领的玩具行业先锋 截至 2024 年末 拥有超 100 个自有及授权 IP 2024 年营收 6.30 亿元 归母净利润 0.30 亿元 在中国多品类 IP 玩具公司中排名第二 为第三大中国 IP 玩具公司 [10] - 公司发展历程丰富 从 2015 年品牌成立 逐步推出多种产品系列 进入多个市场 并与众多国际顶级 IP 版权方合作 2025 年 5 月递交港股招股书 [12] - 公司股权结构多元分散 无绝对控股股东 下属多家全资子公司 形成多层次企业架构 [15] - 公司高管团队由 5 人组成 多数高管有超 20 年相关行业工作经验 专业领域经验多元 年龄跨度适中 稳定性高 董事会由 9 名董事组成 [17] - 公司营业收入稳步增长 2022 - 2024 年营收分别为 4.63、4.82、6.3 亿元 毛利率近两年保持在 40% 左右 但 2022 - 2024 年连年亏损 累计亏损近 2 亿元 [19] - 公司销售成本主要涵盖产品销售成本、授权 IP 费用等 费用支出额 2024 年均上升 但占收入比基本逐年下降 [21] 行业情况：市场蓬勃发展，52TOYS 乘势而上 - 全球及中国 IP 衍生品行业基于娱乐作品生产实物商品 IP 玩具是最大细分品类 产业链包括上游 IP 创作授权、中游开发、下游销售分销 [25] - 全球 IP 衍生品市场规模持续扩张 2020 - 2024 年复合年增长率为 8.3% 预计 2024 - 2029 年以 4.1% 的复合年增长率增长 中国市场规模增长潜力凸显 2020 - 2024 年复合年增长率达 15.1% 预计 2024 - 2029 年以 14.0% 的复合年增长率增长 [28] - 全球 IP 玩具行业愈发受欢迎 产品类型丰富 2024 年规模达 5251 亿元 预计 2024 - 2029 年复合年增长率为 8.0% 中国 IP 玩具行业尚处发展初期 人均支出远低于美日 2024 年规模达 756 亿元 预计 2024 - 2029 年部分子品类复合年增长率较高 [32][34] - 2024 年中国 IP 玩具市场参与者众多、较为分散 前十大公司 GMV 占比 46.1% 报告研究的具体公司在中国 IP 玩具公司中排第三 在多品类中国 IP 玩具公司中 GMV 排名第二 [38] 业务表现：多品类 IP 玩具创新，业务增长强劲 - 公司业务主要为产品销售 2024 年自有 IP、授权 IP、外部采购、其他服务收入分别占比 24.5%、64.5%、10.8%、0.2% 自有 IP 有 35 个 授权 IP 有 80 个 海外市场拓展能力强 2022 - 2024 年海外市场收入复合年增长率超 100% [43] - 公司基于自有及授权 IP 开发六大类型玩具产品 包括静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边 [46] - 截至 2024 年 公司有 35 个自有 IP 涵盖潮流、科幻、文化三大类别 市场表现优异 授权 IP 数量逐年增长 至 2024 年达 80 个 基于授权 IP 的在售 SKU 超 1400 个 [47][49] - 公司构建全渠道销售网络 包括直营和经销渠道 2024 年直营与经销商收入占比分别为 30.9%、66.8% 海外收入占比较低但增长迅速 2022 - 2024 年复合年增长率超 100% [52][53] - 公司品牌店截至 2025 年 5 月有五家 无人零售机可实时监控销售情况 在线渠道增长迅速 2022 - 2024 年收入分别为 1.16、1.29、1.39 亿元 [57] - 公司经销商覆盖超 2 万个终端网点 2024 年聘用大量分销商 委托销售合作伙伴数量逐年增加 2022 - 2024 年分别为 12 个、17 个和 23 个 [59] - 公司供应商主要包括玩具及模具工厂、IP 版权方及版权代理方 2022 - 2024 年各年度向五大供应商采购额占比分别为 34.2%、46.2%和 42.8% [62] - 截至 2024 年 12 月 31 日 公司有 400 名全职雇员 研发职能雇员最多 占比 28.3% 营销职能雇员最少 占比 15.3% 女性员工占比 55.8% [65]