行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - OPEC+决定暂停2026年第一季度增产，此举超出市场预期，同时美国对俄罗斯的制裁影响仍需观察 [1][7] - 市场悲观情绪有所好转，但对需求疲弱和供应过剩的担忧依然存在，预计短期油价将以震荡为主 [1][7] - 石化行业“反内卷”政策持续推进，油价有底部支撑，国内鼓励油气增储上产，建议关注行业龙头、业绩确定性高及处于成长期的公司 [3][10] 市场行情回顾 - 截至11月7日当周，中信石油石化板块上涨4.6%，跑赢沪深300指数（上涨0.8%）[11][14] - 子板块中，石油开采板块周涨幅最大，为5.6%；炼油板块周涨幅最小，为2.5% [13][14] - 个股方面，洲际油气周涨幅最大，达15.61%；洪田股份周跌幅最大，为10.53% [16][17] 行业动态与供给基本面 - OPEC+主产八国宣布12月将增产13.7万桶/日，并因季节性因素暂停2026年1-3月的增产 [1][7][19] - 历史数据显示OPEC+增产执行力度较好：5-7月计划增产41.1万桶/日，实际增产合计92.9万桶/日；8-9月计划增产54.8/54.7万桶/日，实际增产合计108.4万桶/日 [1][7] - 美国制裁俄罗斯后，土耳其炼油商削减俄原油采购，转向伊拉克、利比亚等国寻求油源 [1][7][20] - 2025年9月OPEC原油产量为2844.0万桶/日，环比增加52.4万桶/日，沙特阿拉伯产量环比增加24.8万桶/日至996.1万桶/日 [47] 价格与库存数据 - **原油价格**：截至11月7日，布伦特原油期货结算价为63.63美元/桶，周环比下跌2.21%；WTI期货结算价为59.75美元/桶，周环比下跌2.02% [2][8][34] - **天然气价格**：NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨5.05%至4.32美元/百万英热单位；东北亚LNG到岸价格周环比下跌1.63%至11.02美元/百万英热单位 [2][8][37] - **美国供给与需求**：截至10月31日，美国原油产量周环比增加1万桶/日至1365万桶/日；炼油厂日加工量周环比增加4万桶/日至1526万桶/日 [2][8][45] - **美国库存**：商业原油库存周环比增加520万桶至42117万桶；车用汽油库存周环比下降473万桶至20601万桶 [3][9][63] 投资建议主线 - **主线一**：关注受益于“反内卷”政策、业绩稳定且持续高分红的行业龙头，如中国石油、中国石化 [3][10] - **主线二**：关注在油价有底环境下，业绩确定性高、具备高分红特点且估值有望提升的石油企业，如产量持续增长且桶油成本低的中国海油 [3][10] - **主线三**：关注受益于国内油气增储上产政策、产量处于成长期的公司，如新天然气、中曼石油 [3][10] 重点公司估值 - 中国石油（601857 SH）：股价9.71元，2025年预测EPS为0.87元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4] - 中国海油（600938 SH）：股价28.45元，2025年预测EPS为2.60元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4] - 中国石化（600028 SH）：股价5.61元，2025年预测EPS为0.31元，预测PE为18倍，评级“推荐” [4] - 中曼石油（603619 SH）：股价22.04元，2025年预测EPS为1.48元，预测PE为15倍，评级“推荐” [4] - 新天然气（603393 SH）：股价29.73元，2025年预测EPS为2.81元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 建议持续关注国产算力及AI应用 [1] - 国内软件公司基本面触底回升，机构持仓和预期处于低位 [1][6] - 随大模型迭代，AI应用发展将提速 [6] 周热点更新 - 英伟达对华销售芯片再遭限制，美国政府不允许其向中国出售最新的“缩减版”AI芯片B30A [9] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，采用创新技术实现软硬件协同的全局优化 [10] - scaleX640超节点单机柜算力密度相比业界同类产品提升20倍，在MoE万亿参数大模型训练推理场景下性能相比传统方案提升30%-40% [10] - 海外SaaS公司Q3财报显示AI技术应用推动业绩增长，例如Palantir Q3营收达11.8亿美元，同比增长63% [12][13] - AppLovin第三季度营收14.05亿美元，同比增长68%，调整后EBITDA利润率维持在82%以上 [16] 市场表现回顾 - 2025年11月第1周，计算机板块下跌2.54% [18] - 周涨幅前五个股为淳中科技(+37.80%)、英方软件(+27.06%)、航天智装(+25.45%)、德明利(+16.99%)、格尔软件(+14.40%) [19] - 小鹏汽车宣布2026年将推出三款L4级Robotaxi车型，算力达到3000TOPS [19] - 工业和信息化部办公厅发布关于开展2025年人工智能产业及赋能新型工业化创新任务揭榜挂帅工作的通知 [21] 投资建议 - 持续推荐国产算力，重点关注海光信息、寒武纪、中科曙光 [6][17] - 重点关注AI应用相关公司，包括金山办公、合合信息、鼎捷数智、能科科技、税友股份 [6][17]

行业投资评级 - 报告未明确给出对闪迪或行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - 闪迪25Q3业绩表现强劲，收入及毛利率均超指引上限，主要受价格上涨驱动 [1] - 公司对NAND行业前景乐观，预计供需紧张格局将持续至2026年底以后，并将2026年不受供给限制的实际需求增速指引上调至约25% [3][40] - 数据中心业务成为核心增长引擎，eSSD产品认证进展顺利，AI基础设施投资将长期驱动高容量、低功耗SSD需求 [2][14][29] - 公司技术路线图聚焦BiCS8转换，预计其将在2026财年末成为主要量产节点，并推动成本改善和毛利率扩张 [15][44][50] 财务业绩表现 - 25Q3收入23.08亿美元，同比+23%，环比+21%，超指引上限（21.0-22.0亿美元）[1] - 25Q3毛利率29.9%，环比+3.5个百分点，超指引上限（28.5-29.5%），剔除启动成本与产能闲置费用后毛利率为33.1% [1][18] - 25Q3 non-GAAP每股收益1.22美元，超指引上限（0.7–0.9美元）[1] - 25Q3位元出货量增长15%，单位GB ASP增长5% [1] - 库存天数降至115天，环比减少20天 [1][20] 分终端市场表现 - 边缘计算终端市场收入13.87亿美元，环比+26%，占总收入60.1% [2] - 消费市场收入6.52亿美元，环比+11%，占总收入28.2%，与任天堂合作的Switch 2 microSD Express累计销量超90万张 [2] - 数据中心市场收入2.69亿美元，环比+26%，占总收入11.7%，eSSD已在两家超大规模客户进入资质认证流程 [2] 未来业绩指引与行业展望 - 25Q4收入指引25.5-26.5亿美元，中值环比增长12.65% [3] - 25Q4毛利率指引41.0%-43.0%，中值环比增长12.1个百分点，主要系价格上涨及成本改善 [3][22] - NAND产品需求持续超过供给，预计紧张态势将持续至2026年底及以后，长期需求增速假设为15%-20% [3][14] - 当前产能利用率达100%，预计2025年行业供给增长8%，2026年供给增长17% [3][40] - 预计2026年数据中心存储需求增速由约20%上调至约40%，数据中心将首次成为NAND最大细分市场 [36][52] 技术与战略重点 - BiCS8技术为核心平台，当季占位元出货约15%，预计2026财年末成为主要量产节点 [15] - 与SK hynix共建HBF生态，针对AI推理应用开发高带宽闪存方案，首款产品预计2026年下半年推出 [30][42] - 资本支出计划保持不变，聚焦BiCS8转换，目标提升营收、扩大利润率、持续产生自由现金流 [3][14][21] - 客户采购模式出现向跨季度乃至多年期长期协议转变的趋势，有助于提升长期需求可见度 [32] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数512只，占比9.9% [5] - 行业总市值13346.2十亿元，占比12.5%；流通市值11910.2十亿元，占比12.2% [5] - 行业指数近6个月绝对表现+37.7%，近12个月绝对表现+42.2% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 人工智能技术进步推动AI基建需求维持高景气，AI技术在终端落地推动端侧硬件升级 [9] - 看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会 [10] - 闪迪财报显示eSSD需求快速增长，AI服务器对NAND存储产品需求大幅增长，看好eSSD需求景气度 [7][8] 市场表现 - 上周电子行业指数报收6557.77点，下跌0.09% [5] - 细分板块表现：半导体报收6978.64点，同比持平；消费电子报收10239.25点，下跌2.45%；元件报收13601.41点，上涨2.14%；光学光电子报收1608.96点，下跌0.25% [5] - 2025年以来电子行业指数上涨47.96%，跑赢沪深300指数29.05个百分点 [12] - 近一周涨幅居前公司：京泉华（48.41%）、可川科技（34.75%）、中富电路（29.41%）、伊戈尔（28.57%）、香农芯创（28.28%）[17][18] - 2025年以来涨幅居前公司：*ST宇顺（961.80%）、胜宏科技（644.40%）、香农芯创（497.95%）、源杰科技（340.62%）、德明利（329.72%）[19][21] 行业估值 - 上周电子行业PE（TTM，剔除负值）为61.05X，环比上升0.06X，近一年PE最大值为69.14X，最小值为39.61X [6] - 上周电子行业PB（LF）为5.00X，环比上升0.01X，近一年PB最大值为5.49X，最小值为3.13X [6] - PE处于近10年以来43.55%分位数，PB处于近10年以来61.35%分位数 [6][12] - 横向对比，电子行业在申万31个一级行业中市盈率排第30位，低于国防军工 [13][15] 行业动态与重点公司分析 - 闪迪2026财年第一财季营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23% [7] - 闪迪Non-GAAP毛利润率29.9%，环比增长3.5个百分点，同比下降9个百分点 [7] - 闪迪经营利润2.45亿美元，环比增长145%，同比减少31%；净利润1.81亿美元，环比大增331%，同比减少31% [7] - 闪迪NAND bit出货量实现约15%增长，平均售价呈中个位数百分比增长 [7] - 闪迪库存周转天数从135天减少到115天，预计NAND产品需求超过供应的趋势将持续到2026年底 [7] - 闪迪BiCS8产品占总出货量15%，预计到2026财年末BiCS8 bit产出份额将占据大部分 [7] 投资建议与关注标的 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技 [10][21] - 端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [10][21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期[2] 行业综述 - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.5[8] - 美国10月ADP就业人数为4.2万人，超预期的2.8万人[8] - 铜陵有色以32.04亿元竞得鸡冠山-胡村铜金钼矿探矿权，查明铜金属量32.88万吨，金金属量8.64吨，钼金属量1.50万吨[9] - 本周上证指数上涨1.08%，申万有色板块下跌0.04%，跑输上证指数1.12个百分点，位居申万板块第18名[10] - 申万有色板块PE_TTM为25.53倍，PB_LF为3.16倍，同期万得全A PE_TTM为22.20倍，PB_LF为1.82倍[19] 工业金属 铜 - 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-1.57%、-1.23%、-3.05%[4] - 伦铜库存13.6万吨（环比+0.95%），沪铜库存11.5万吨（环比-0.95%），国内电解铜社会库存20.3万吨（环比+11.34%）[4] - 电解铜杆周度开工率61.97%，环比提升1.54个百分点[4] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺[4] 铝 - 本周沪铝上涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利5741元/吨，环比上涨3.66%[4] - 伦铝库存54.92万吨（环比-1.58%），沪铝库存11.33万吨（环比-0.21%），国内现货库存62.0万吨（环比+0.49%）[4] - 氧化铝价格下跌0.35%为2855元/吨，冶金级氧化铝运行产能达9045.6万吨/年，周度开工率81.99%[4] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，电解铝明年或出现短缺格局[4] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨1.66%，沪铅上涨0.11%；伦铅库存下跌7.54%，沪铅库存上涨7.18%[46] - 本周伦锌价格上涨0.23%，沪锌价格上涨1.50%；伦锌库存下跌1.13%，沪锌库存下跌3.10%[46] - 锌冶炼加工费下跌7.02%至2650元/吨；矿企毛利上涨6.16%至8406元/吨，冶炼毛利为-836元/吨[46] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌0.87%，沪锡价格下跌0.04%；伦锡库存上涨5.57%，沪锡库存上涨1.23%[59] - 本周伦镍价格下跌1.18%，沪镍价格下跌0.80%；伦镍库存上涨0.40%，沪镍库存上涨1.19%[59] - 国内镍铁企业盈利为6207元/吨（盈利缩窄），印尼镍铁企业盈利下跌3.91%至24489元/吨[59] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌0.19%至8.04万元/吨，锂辉石精矿下跌1.80%至927美元/吨[4] - 碳酸锂期货主力合约上涨1.88%至8.23万元/吨，碳酸锂产量2.15万吨，环比增加2.2%[4] - SMM周度库存12.40万吨，环比减少2.7%，实现连续12周去库[4] - 磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%[4] 钴 - 本周MB钴上涨0.43%至23.53美元/磅，国内电钴价格下跌1.54%至38.4万元/吨[4] - 刚果（金）解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，原料出口审批仍未通过[4] - 短期内钴市场供需偏紧格局未发生根本转变[4]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 闪迪预计NAND Flash供不应求的态势将持续至2026年底 [2] - 在AI需求推动下，存储供需失衡，价格维持强劲增长态势 [2] - 2026年全球主要云服务提供商（CSP）资本支出合计或增长至6000亿美元以上，年增40%，驱动AI硬件生态链迈入新一轮结构性成长周期 [2] 行情追踪：市场表现 - 本周电子细分行业表现分化，年初以来申万电子二级指数中，元件板块涨幅最大，达+104.46%，光学光电子板块涨幅最小，为+6.88% [2][9] - 本周美股重要科技股普遍回调，英伟达、超威半导体、博通等跌幅显著，分别为-7.08%、-8.82%、-5.46%；美光科技逆势上涨+6.32% [2][10] 存储市场动态 - 闪迪FY26Q1财报显示，营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%；毛利率29.9%，环比提升3.5个百分点；净利润1.81亿美元，环比大幅增长331% [2] - 公司业绩超预期主要受益于NAND bit出货量增长15%以及平均销售单价（ASP）中个位数百分比的增长 [2] - 预计2026年数据中心市场将替代移动市场，成为NAND Flash最大的细分市场 [2] - 根据DRAMeXchange数据，本周DDR5价格再度上涨30%，NAND Flash现货市场供应持续紧张，价格上涨已成常态 [2] 算力投资与AI驱动 - TrendForce上修2025年全球八大主要CSP资本开支总额增长率至65%（原值61%） [2] - 预计2026年CSP资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增长率达40% [2] - 此轮资本支出增长将激励AI服务器需求全面升温，并带动GPU/ASIC、存储器、封装材料、液冷散热模块、电源供应及ODM组装等上下游产业链扩张 [2] 投资建议关注标的 - 报告建议关注多个领域的投资机会，包括：【海外AI】如工业富联、沪电股份等；【国产AI】如寒武纪、中芯国际等；【存储】如德明利、兆易创新等；【SoC】如瑞芯微、晶晨股份等 [3]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 报告标题指出商品表现符合淡季预期，而权益市场走势反映出对未来的积极期待 [1] 价格表现 - 主要股指表现：上证指数报3,998点，周涨跌幅为1.1%，年初至今涨跌幅为19.3%；沪深300报4,679点，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅18.9% [3] - 钢铁板块指数表现强劲：SW钢铁指数报2,737点，周涨跌幅4.4%，年初至今涨跌幅30.2%；SW普钢指数、SW特钢指数和SW冶钢原料指数年初至今涨跌幅分别为30.2%、22.4%和40.0% [3] - 主要钢材现货价格周内普遍小幅下跌：螺纹钢(HRB400 20mm)报3,200元/吨，周跌0.3%；热轧板卷(4.75mm)报3,250元/吨，周跌1.8%；冷轧(1.0mm)报3,750元/吨，周跌0.3% [3] - 期货价格同步走弱：SHFE螺纹钢报3,036元/吨，周跌2.3%；SHFE热轧卷板报3,250元/吨，周跌2.0% [3] - 原材料价格涨跌互现：铁矿石普氏指数报105美元/吨，周跌2.5%；二级冶金焦报1,436元/吨，周涨3.6%；废钢报2,120元/吨，周涨跌幅为0.0% [3] 库存情况 - 钢材社会库存下降：五大品种钢材社会总库存为1,074万吨，周环比下降0.2%，但较年初上升41.7% [6] - 钢厂库存下降：五大品种钢材钢厂总库存为429万吨，周环比下降60.2%，较年初上升22.4% [6] - 铁矿石港口库存上升：铁矿石港口库存为14,895万吨，周环比上升2.4%，较年初上升0.2% [6] 供需与生产 - 图表显示五大品种钢材周产量及日均铁水产量在历史区间内运行 [9] - 图表显示全国高炉开工率、高炉炼铁产能利用率、电炉开工率及电炉产能利用率的历史走势 [11] - 图表显示全国钢厂盈利率及螺纹钢表观需求的历史变化 [13] 个股表现 - 周涨幅前五的股票为：常宝股份(19.7%)、大中矿业(8.5%)、海南矿业(8.4%)、抚顺特钢(7.7%)、盛德鑫泰 [15][18] - 周跌幅前五的股票为：河钢资源(-9.0%)、武进不锈(-7.9%)、广大特材(-5.0%)、翔楼新材(-4.1%)、中钢天源(-2.1%) [16]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 报告认为钢铁价格可能筑底抬升，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在“反内卷”背景下，钢铁行业产能管理有望进一步加强，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，部分公司已处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨4.57%，表现优于大盘（沪深300上涨0.82%）[10] - 钢铁三级子板块中，铁矿石板块上涨11.38%，钢铁耗材板块上涨4.99%，贸易流通板块上涨4.38%，板材板块上涨4.20%，特钢板块上涨3.89%，长材板块上涨1.39% [2][10] - 个股方面，涨跌幅前三分别为中信金属（31.77%）、常宝股份（30.37%）、大中矿业（19.69%）[15] 供给情况 - 截至11月7日，样本钢企高炉产能利用率为87.8%，周环比下降0.80个百分点 [2][24] - 样本钢企电炉产能利用率为50.9%，周环比下降2.12个百分点 [2][24] - 五大钢材品种产量为749.1万吨，周环比下降18.53万吨，降幅2.41% [2][24] - 日均铁水产量为234.22万吨，周环比下降2.14万吨，降幅0.91% [2][24] 需求情况 - 截至11月7日，五大钢材品种消费量为866.9万吨，周环比下降49.47万吨，降幅5.40% [2][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量为9.6万吨，周环比下降0.79万吨，降幅7.60% [2][34] - 截至11月2日，30大中城市商品房成交面积为202.6万平方米，周环比增加4.0万平方米 [34] - 截至11月9日，地方政府专项债净融资额为58,453亿元，累计同比增加53.51% [34] 库存情况 - 截至11月7日，五大钢材品种社会库存为1075.0万吨，周环比下降2.10万吨，降幅0.19%，但同比增加31.11% [2][42] - 五大钢材品种厂内库存为428.6万吨，周环比下降8.09万吨，降幅1.85%，同比增加7.45% [2][42] 钢材价格与利润 - 截至11月7日，普钢综合指数为3419.8元/吨，周环比下降37.72元/吨，降幅1.09%，同比下降8.28% [2][48] - 特钢综合指数为6592.5元/吨，周环比下降7.02元/吨，降幅0.11%，同比下降3.62% [2][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-39元/吨，周环比增加18.0元/吨，增幅31.58% [2][51] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-162元/吨，周环比下降23.0元/吨，降幅16.55% [2][51] - 247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比下降5.2个百分点 [51] 原燃料情况 - 截至11月7日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比下跌30.0元/吨，跌幅3.72% [2][66] - 京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，周环比上涨60.0元/吨 [2][66] - 一级冶金焦出厂价格为1880元/吨，周环比增加55.0元/吨 [2][66] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-22元/吨，周环比增加10.0元/吨 [66] - 铁水废钢价差为111.5元/吨，周环比下降1.1元/吨 [66] 投资建议与关注公司 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的公司，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链[4][30] - AI需求持续强劲，英伟达AI服务器四季度出货量提速，ASIC迎来爆发式增长，产业链积极拉货[1][4] - 建议关注博通12月业绩会，有望上修2026年ASIC收入，研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长[1][30] 细分行业景气度与市场表现 - 细分行业景气指标显示PCB加速向上，消费电子、半导体芯片、代工/设备/材料/零部件、被动元件、封测均稳健向上，显示板块底部企稳[4] - 电子行业本周涨跌幅为-0.09%，在申万一级行业中排名靠后，细分板块中其他电子、半导体设备、被动元件涨幅居前，分别为5.03%、4.80%、3.25%，而品牌消费电子、模拟芯片设计、集成电路封测跌幅较大，分别为-6.22%、-3.56%、-3.17%[42][45] - 个股方面，京泉华、可川科技、中富电路、伊戈尔、香农芯创为涨幅前五大公司，涨幅分别为48.41%、34.75%、29.41%、28.57%、28.28%[47] AI与算力产业链动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示业务逐月转强，Blackwell需求强劲，下一代Rubin已进入台积电产线投产，供应链方面SK海力士、三星、美光已大幅扩充产能支援英伟达[1][30] - 闪迪FY26Q1营收23.1亿美元，环比增长23%，同比增长21%，下财季指引25.5-26.5亿美元，毛利率指引40.8-42.8%，超市场预期，数据中心侧收入环比增长26%，预计供不应求持续至2026年底[1] - 存储芯片现货价格持续上涨，DDR5颗粒本周现货价从约US$22.0上涨至US$28.0，涨幅近30%，NAND Flash现货市场供应紧张，eMMC现货市场火热，原厂合约价预期持续调涨[1] - 下游推理需求激增，带动ASIC需求爆发式增长，英伟达技术升级带动PCB价量齐升，AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产[4][30] 消费电子与端侧AI - 苹果新机热销，端侧AI加速落地，2025年下半年至2026年有望迎来端侧持续密集新催化，包括Apple intelligence创新及AI Siri、端侧产品及应用的推出[5] - 苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化优势，有望充分受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短[5] - 建议关注AI端侧尤其AI眼镜方向，全球AI眼镜市场持续扩容，国内处于百镜大战初期，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期[6] PCB行业高景气度 - PCB行业景气度判断为"高景气度维持"，产业链同比大幅上行，四季度有望持续保持较高景气度，中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势[7] - AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品引入HDI工艺，行业附加值增长，AI覆铜板需求旺盛，海外扩产缓慢，大陆龙头厂商有望受益[4][30][31] 存储与半导体产业链 - 存储板块景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，一般型DRAM价格涨幅从先前8-13%上修至18-23%，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动[24][26] - 半导体设备自主可控逻辑加强，2025年第二季度全球半导体设备出货金额330.7亿美元，同比增长24%，中国大陆和中国台湾25Q2半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元，同比变化-7%和+125%[27][28] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺，HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破[27] 重点公司业绩与展望 - 沪电股份AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板收入中AI服务器和HPC相关PCB产品占29.48%，高速网络交换机相关产品占38.56，公司加速产能布局，境外营收占比83%[31] - 思泉新材2025年1-9月营收6.70亿元，同比增长57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增长52.21%，销售毛利率28.18%，同比增长2.79 pcts，液冷市场受益数据中心算力需求提升，全球液冷市场2024-2032年复合增速可观[32][33] - 三环集团2025年前三季度营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，Q3毛利率43.39%，环比提升0.65pct，AI需求带动SOFC业务增长，高容量MLCC放量[34] - 北方华创2025年1-9月营收273.01亿元，同比增长34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.97%，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备，平台化布局完善[35] - 兆易创新2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，Q3毛利率40.72%，环比提升3.71pct，存储上行周期启动，公司Nor Flash全球排名第二，利基DRAM领域受益海外大厂退出[40]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给出“看好”的投资评级 [3] 核心观点 - 券商板块量价背离，为补涨积蓄动能，当前估值处于低位，上涨动能强劲 [4] - 中国人保财险业务“走出去”战略定位超预期，“金融出海第一股”标签明确，看好其海外业务扩张对负债端成长性的正向贡献 [4] - 非车险“报行合一”时间表明确，看好非车险承保表现改善对综合成本率（COR）优化的推动作用 [4] 市场回顾 - 本周（2025/11/3-2025/11/7）沪深300指数上涨0.82%，非银指数下跌0.17% [7] - 细分行业中，券商指数下跌0.72%，保险指数上涨1.25%，多元金融指数下跌0.83% [7] - 个股方面，A股保险板块中国平安上涨1.83%，中国人保上涨1.18%；H股保险板块友邦保险上涨8.02%，中国财险上涨6.51% [9] - 券商板块中华泰证券上涨2.44%，东北证券上涨2.09%；第一创业下跌6.98%，长城证券下跌4.07% [9] 行业重要数据 - 保险行业：截至2025年11月7日，10年期国债到期收益率为1.81%，本周上升1.98个基点 [12] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为20,126.24亿元，环比下降13.46%；2025年至今日均成交金额17,013.23亿元，同比增长59.96% [18] - 融资融券：截至2025年11月6日，两融余额为24,988.49亿元，较2024年底增长34.0% [18] 行业资讯与政策动态 - 金融监管总局正会同有关部门研究制定科技保险高质量发展指导意见，2025年前三季度科技保险保费收入同比增长30% [19] - 工信部与金融监管总局发布通知，推动建立网络安全保险行业协作机制 [20] - 金融监管总局将保险公司分支机构变更营业场所等事项的监管层级下放至金融监管支局 [22] - 证监会表示将系统谋划推出更多有力度的开放举措，支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通 [23] - 央行恢复公开市场国债买卖操作，10月净投放200亿元 [24] - 金融监管总局支持内地险企在香港发行巨灾债券、保险连接证券 [25] - 2025年前9月保险业原保费收入5.21万亿元，同比增长8.8% [27][28] - 险资持续加仓股市，三季度末险资重仓A股流通股数量较上年末增长19% [30] 投资分析意见 - 券商板块推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构（广发证券、国泰海通、中信证券等）、业绩弹性较大的券商（东方证券、东方财富等）、国际业务竞争力强的标的（中国银河、中金公司H） [4] - 保险板块持续推荐中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保、中国财险、阳光保险等 [4] - 港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]