投资评级 - 报告维持对公司的投资评级 [1] 核心观点 - 报告为针对小商品城的公司业绩点评，属于社会服务行业研究报告 [9] - 报告提供了公司2025A至2028E的完整财务预测，涵盖资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 [9][10] 盈利预测与估值 - 营业收入：2025A为19,927百万元，2026E为23,155百万元，2027E为25,741百万元，2028E为29,488百万元 [6] - 收入增长率：2025A为26.6%，2026E为16.2%，2027E为11.2%，2028E为14.6% [6] - 归母净利润：2025A为4,204百万元，2026E为4,615百万元，2027E为5,304百万元，2028E为6,185百万元 [6] - 利润增长率：2025A为36.8%，2026E为9.8%，2027E为14.9%，2028E为16.6% [6] - 毛利率：2025A为31.4%，2026E为31.5%，2027E为31.7%，2028E为32.0% [6] - 摊薄EPS：2025A为0.77元，2026E为0.84元，2027E为0.97元，2028E为1.13元 [6] - PE估值：2025A为14.74倍，2026E为13.43倍，2027E为11.68倍，2028E为10.02倍 [6] - PB估值：2025A为2.70倍，2026E为2.50倍，2027E为2.29倍，2028E为2.08倍 [6] 市场数据 - 股票代码600415，A股收盘价11.30元，上证指数3,690.48 [2] - 总股本54.84亿股，实际流通A股54.84亿股，流通A股市值620亿元 [2] 财务预测明细 - 资产负债率：2025A为48.1%，2026E为48.6%，2027E为45.5%，2028E为43.4% [9] - ROE：2025A为18.3%，2026E为18.6%，2027E为19.6%，2028E为20.8% [9] - ROIC：2025A为15.9%，2026E为16.3%，2027E为17.3%，2028E为18.5% [9] - 净利率：2025A为21.2%，2026E为20.0%，2027E为20.7%，2028E为21.0% [9] - 每股经营现金流：2025A为1.92元，2026E为1.58元，2027E为1.19元，2028E为1.47元 [9] - 每股净资产：2025A为4.18元，2026E为4.52元，2027E为4.93元，2028E为5.42元 [9] - EV/EBITDA：2025A为9.17倍，2026E为7.34倍，2027E为6.29倍，2028E为5.16倍 [9] - PS估值：2025A为3.11倍，2026E为2.68倍，2027E为2.41倍，2028E为2.10倍 [9] - 经营活动现金流：2025A为10,529百万元，2026E为8,686百万元，2027E为6,514百万元，2028E为8,067百万元 [10] - 资本支出：2025A为-1,376百万元，2026E为-4,653百万元，2027E为-1,769百万元，2028E为-772百万元 [10] - 现金净增加额：2025A为-1,244百万元，2026E为1,263百万元，2027E为1,380百万元，2028E为3,473百万元 [10]

执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 1,158.44 | | 流通股本(百万股) | 1,157.98 | | 市价(元) | 19.68 | | 市值(百万元) | 22,798.17 | | 流通市值(百万元) | 22,789.04 | 化学制药 速增长在即》2026-08-25 2、《扣非增速亮眼、CDMO 引领增 长》2026-04-23 3、《CDMO 动能强劲，API 有望触底 回升》2026-03-28 普洛药业（000739.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 10 月 26 日 | 评级： | 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 指标 | 2024A | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：祝嘉琦 | | | 营业收入（百万元） | ...

执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524110001 改扩建车流承压，高分红价值不改 铁路公路 Email：shaoml@zts.com.cn | 基本状况 | | --- | | 总股本(百万股) | 1,039.52 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 1,039.52 | | 市价(元) | 9.75 | | 市值(百万元) | 10,135.29 | | 流通市值(百万元) | 10,135.29 | 力仍强》2026-03-30 调全年盈利预测》2025-10-30 东莞控股（000828.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 10 月 26 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | | 营业收入（百万元） | | ...

消费电子 蓝思科技：大客户硬件创新有望驱动基本面向上，机器人&玻璃 基板&服务器贡献多维成长 蓝思科技（300433.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 10 月 26 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：王芳 | | 营业收入（百万元） | 69,897 | 74,410 | 71,862 | 100,739 | 128,986 | | | | 增长率 yoy% | 28% | 6% | -3% | 40% | 28% | | 执业证书编号：S0740521120002 | | 归母净利润（百万元） | 3,624 | 4,018 | 3,242 | 7,014 | 9,029 | | Email：wangfang02@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | 20% | 11% | -19% | 116% | 29% | | ...

投资评级 - 报告对罗莱生活维持“买入”评级，上次评级亦为“买入” [1] - 最新收盘价11.55元，总市值96.73亿元，自由流通市值95.92亿元，自由流通股数830.48百万股 [1] - 对应2026年10月26日收盘价11.55元，26/27/28年PE分别为15/13/12X [3] 核心观点 - 2026Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.67/1.86/1.74亿元，同比增长5.2%/20.0%/21.8%，业绩超市场预期，主要由于毛利率在高基数基础上延续提升趋势、得益于高毛利的线上持续较快增长 [2] - 净利率增幅略高于毛利率主要由于管理及研发费用率下降：26Q3毛利率49.8%、同比增长1.8PCT，归母净利率14.7%、同比增长1.8PCT，管理费用率下降1.05PCT、研发费用率下降0.8PCT、投资收益占比下降0.23PCT，资产减值损失占比计提增加0.48PCT，营业外支出占比增加0.36PCT，所得税占比提升0.4PCT [3] - 存货微降，应付票据大幅减少：26Q3末存货10.48亿元、同比增长0.92%，存货周转天数162天、同比减少1天；应收账款及票据1.81亿元、同比下降32.94%，应收账款及票据周转天数15天、同比减少9天；应付账款及票据4.85亿元、同比下降61.59%，主要由于应付票据减少，应付账款及票据周转天数86天、同比减少64天 [3] - 在亚朵对深睡枕等大单品进行消费者教育、带动渗透率提升的背景下，线上有望持续维持较快增长，预计全年收入有望维持双位数增长；公司24、25年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U易套套件系列等大单品，同时加盟业务经历3年去库存后今年迎来拐点 [3] - 公司毛利率持续5个季度较快提升，未来有望随线上占比提升持续；美国家具业务预计亏损有望收窄 [3] - 考虑终端零售弱于预期、但毛利率提升好于预期，下调26-28年收入预测为52.58/56.71/60.23亿元至51.1/55.1/58.4亿元，上调26-28年归母净利预测为6.07/6.74/7.32亿元至6.48/7.24/8.11亿元，对应上调26-28年EPS预测0.73/0.81/0.88元至0.78/0.87/0.97元 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024A为4,559百万元（YoY -14.2%），2025A为4,839百万元（YoY 6.1%），2026E为5,110百万元（YoY 5.6%），2027E为5,505百万元（YoY 7.7%），2028E为5,843百万元（YoY 6.1%） [5] - 归母净利润：2024A为433百万元（YoY -24.4%），2025A为520百万元（YoY 20.1%），2026E为648百万元（YoY 24.6%），2027E为724百万元（YoY 11.8%），2028E为811百万元（YoY 12.0%） [5] - 毛利率：2024A为48.0%，2025A为50.5%，2026E为51.8%，2027E为52.6%，2028E为53.1% [5] - 每股收益：2024A为0.52元，2025A为0.62元，2026E为0.78元，2027E为0.87元，2028E为0.97元 [5] - ROE：2024A为10.3%，2025A为12.4%，2026E为13.4%，2027E为13.0%，2028E为12.7% [7] - 市盈率：2024A为22.35，2025A为18.61，2026E为14.87，2027E为13.29，2028E为11.87 [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2025A营业总收入4,839百万元，营业成本2,394百万元，销售费用1,294百万元，管理费用368百万元，研发费用105百万元，营业利润618百万元，利润总额622百万元，净利润520百万元；2026E营业总收入5,110百万元，营业成本2,462百万元，销售费用1,498百万元，管理费用291百万元，研发费用128百万元，营业利润692百万元，利润总额720百万元，净利润648百万元 [9] - 现金流量表：2025A经营活动现金流1,007百万元，投资活动现金流-1,009百万元，筹资活动现金流-692百万元，现金净流量-711百万元；2026E经营活动现金流482百万元，投资活动现金流-214百万元，筹资活动现金流-199百万元，现金净流量69百万元 [9] - 资产负债表：2025A货币资金440百万元，存货1,094百万元，流动资产合计3,346百万元，资产合计6,214百万元，流动负债合计1,806百万元，负债合计1,998百万元，股东权益合计4,216百万元；2026E货币资金509百万元，存货870百万元，流动资产合计3,725百万元，资产合计6,390百万元，流动负债合计1,333百万元，负债合计1,526百万元，股东权益合计4,864百万元 [9] - 成长能力：2025A营业收入增长率6.1%，净利润增长率20.1%；2026E营业收入增长率5.6%，净利润增长率24.6%；2027E营业收入增长率7.7%，净利润增长率11.8%；2028E营业收入增长率6.1%，净利润增长率12.0% [9] - 盈利能力：2025A毛利率50.5%，净利润率10.7%，ROA 8.4%，ROE 12.4%；2026E毛利率51.8%，净利润率12.7%，ROA 10.1%，ROE 13.4%；2027E毛利率52.6%，净利润率13.2%，ROA 10.1%，ROE 13.0%；2028E毛利率53.1%，净利润率13.9%，ROA 10.1%，ROE 12.7% [9] - 偿债能力：2025A流动比率1.85，速动比率1.22，现金比率0.24，资产负债率32.2%；2026E流动比率2.79，速动比率2.12，现金比率0.38，资产负债率23.9%；2027E流动比率2.93，速动比率2.12，现金比率0.33，资产负债率21.9%；2028E流动比率3.42，速动比率2.60，现金比率0.36，资产负债率20.1% [9] - 每股指标：2025A每股收益0.62元，每股净资产5.01元，每股经营现金流1.20元；2026E每股收益0.78元，每股净资产5.79元，每股经营现金流0.58元；2027E每股收益0.87元，每股净资产6.65元，每股经营现金流0.65元；2028E每股收益0.97元，每股净资产7.62元，每股经营现金流0.95元 [9] - 估值分析：2025A PE 18.61，PB 2.05；2026E PE 14.87，PB 2.00；2027E PE 13.29，PB 1.74；2028E PE 11.87，PB 1.52 [9]

投资评级 - 报告维持美好医疗"买入"评级，目标价19.27元，对应2026年41倍市盈率 [3][6] - 报告发布日股价17.03元，52周最高价30.7元、最低价14.34元，A股市值135.55亿元 [6] - 公司总股本79,597万股，流通A股52,203万股 [6] 核心观点 - 公司经营状况符合预期，业绩增长提速，血糖管理业务逐步兑现 [2][3] - 维持2026-2028年EPS预测为0.47/0.56/0.66元 [3] - 2026年前三季度营业收入13.63亿元，同比增长14.07%；归母净利润2.34亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长12.25% [10] - 26Q3单季营业收入5.49亿元，同比增长19.00%；归母净利润1.09亿元，同比增长16.42%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长16.48%，单季收入及利润增速均较上半年提升 [10] - 前三季度综合毛利率41.06%，同比提升1.72个百分点；经营活动现金流净额2.61亿元，同比增长17.71% [10] 基石业务 - 家用呼吸机订单节奏基本稳定 [10] - 人工耳蜗组件业务随客户新一代产品渗透率提升逐步改善 [10] 新业务拓展 - 可调式胰岛素注射笔已向国际核心客户实现大批量交付 [10] - 面向减重适应症的储能注射笔已实现小批量交付，公司正结合客户需求推进自动化产线建设 [10] - CGM相关产品进入大批量交付阶段，并积极拓展海外客户 [10] - 注射笔及CGM相关产品逐步放量，体现新业务拓展成效，随着客户需求释放及配套产能完善，有望持续贡献收入增量 [10] 脑机接口与精密制造平台 - 2026年以来下游临床案例增加带动植入体相关产品出货量显著增长 [10] - 脑机接口产品通道数量及品类持续迭代，手术机器人耗材已开始与客户合作 [10] - 光通信领域MT插芯首批样品已完成制备，正在推进样品验证及客户送样 [10] - 机器人领域已对接国内灵巧手头部企业，开展液态硅胶、液冷管等组件研发及送样验证 [10] - 随着底层工艺向新应用领域延伸，公司平台价值有望进一步体现 [10] 财务预测 - 营业收入：2024A为15.94亿元（同比+19.2%），2025A为16.25亿元（同比+2.0%），2026E为19.47亿元（同比+19.8%），2027E为22.73亿元（同比+16.8%），2028E为26.35亿元（同比+15.9%） [5] - 营业利润：2024A为4.10亿元（同比+16.7%），2025A为3.25亿元（同比-20.8%），2026E为4.29亿元（同比+32.0%），2027E为5.14亿元（同比+19.7%），2028E为6.06亿元（同比+17.9%） [5] - 归母净利润：2024A为3.64亿元（同比+16.1%），2025A为2.83亿元（同比-22.2%），2026E为3.73亿元（同比+31.8%），2027E为4.46亿元（同比+19.7%），2028E为5.26亿元（同比+17.9%） [5] - 毛利率：2024A为42.1%，2025A为40.1%，2026E为40.1%，2027E为39.8%，2028E为39.5% [5] - 净利率：2024A为22.8%，2025A为17.4%，2026E为19.2%，2027E为19.6%，2028E为20.0% [5] - 净资产收益率：2024A为10.9%，2025A为7.8%，2026E为9.7%，2027E为10.6%，2028E为11.2% [5] - 市盈率：2024A为37.3倍，2025A为47.9倍，2026E为36.3倍，2027E为30.4倍，2028E为25.8倍 [5] - 市净率：2024A为3.9倍，2025A为3.6倍，2026E为3.4倍，2027E为3.1倍，2028E为2.7倍 [5] - 资产负债率：2024A为11.3%，2025A为11.8%，2026E为13.4%，2027E为11.7%，2028E为10.2% [12] - 每股经营现金流：2024A为1.10元，2025A为0.62元，2026E为0.36元，2027E为0.59元，2028E为0.67元 [12] 可比公司估值 - 可比公司包括瑞迈特、采纳股份、迈普医学、海泰新光、微电生理、奕瑞科技 [11] - 2026E市盈率调整后平均为41.07倍，报告给予公司2026年41倍市盈率 [3][11] - 可比公司2026E市盈率最小值20.86倍、最大值124.49倍 [11] 市场表现 - 公司股票1周绝对表现+14.3%，相对表现+15.87% [7] - 1月绝对表现0%，相对表现+9.12% [7] - 3月绝对表现+6.84%，相对表现+20.01% [7] - 12月绝对表现+2.99%，相对表现+13.87% [7]

投资评级 - 报告对登康口腔维持“买入”评级，上次评级亦为“买入” [1] - 最新收盘价33.71元，总市值58.04亿元，自由流通市值54.51亿元，自由流通股数161.72百万股 [1] - 预计2026-2028年PE分别为25/21/18X，维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2026Q3单季度扣非归母净利润同比+32.54%，业绩延续稳增态势，收入端稳步向上，利润端受益于毛利率提升与费用管控得当 [2][4] - 公司坚持“营销+研发”双轮驱动，营销端强化“冷酸灵”品牌知名度并推进多渠道并行，研发端布局智能口腔、口腔医疗等第二曲线 [3] - 公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，市场地位和品牌心智稳固，伴随赛道渗透率提升及“十五五”战略目标推进，各项业务有望稳健发展 [6] 事件概述 - 2026Q1-Q3公司实现营收14.25亿元，同比+16.05%，归母净利润1.61亿元，同比+18.32%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+32.43% [2] - 2026Q3单季度实现营收4.64亿元，同比+20.16%，归母净利润0.59亿元，同比+17.09%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+32.54% [2] 收入端分析 - Q3收入延续上半年稳增态势，主要得益于“营销+研发”双轮驱动持续夯实竞争力和提升行业地位 [3] - 营销端强化核心品牌“冷酸灵”知名度与美誉度，加强“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举”策略，线上线下多渠道并行实现整体份额提升 [3] - 研发端贯彻自主创新和产学研医四位一体，依托完备创新体系和研发机制，将新材料和新机理融入产品，并积极布局智能口腔、口腔医疗等第二曲线 [3] 利润端分析 - 2026Q1-Q3毛利率52.59%，同比+2.10pct；归母净利率11.28%，同比+0.22pct；扣非归母净利率10.28%，同比+1.27pct [4] - 2026Q3单季度毛利率52.36%，同比+6.46pct；归母净利率12.79%，同比-0.33pct；扣非归母净利率11.79%，同比+1.10pct [4] - 毛利率稳步增长判断系产品结构改善所致，费用率相对稳定，综合导致扣非净利率稳中有升 [4] 期间费用率 - 2026Q1-Q3期间费用率39.95%，同比+0.49pct，其中销售费用率33.48%（同比+0.44pct）、管理费用率3.93%（同比+0.11pct）、研发费用率3.11%（同比-0.16pct）、财务费用率-0.56%（同比+0.10pct） [5] - 2026Q3单季度期间费用率37.91%，同比+4.59pct，其中销售费用率30.82%（同比+5.31pct）、管理费用率4.46%（同比-0.30pct）、研发费用率3.17%（同比-0.55pct）、财务费用率-0.54%（同比+0.13pct） [5] - 单Q3销售费用率增加主要系营销投入增多所致，整体Q1-Q3费用率表现平稳 [5] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2026-2028年营收分别为20.06/23.27/26.60亿元，归母净利润分别为2.23/2.69/3.18亿元，对应EPS分别为1.30/1.56/1.85元 [6] - 财务摘要显示2026E-2028E营业收入YoY分别为16.9%/16.0%/14.3%，归母净利润YoY分别为23.3%/20.5%/18.2% [8] - 毛利率预计2026E-2028E分别为52.6%/52.9%/53.1%，ROE分别为14.4%/16.8%/19.2%，市盈率分别为25.08/20.80/17.60 [8] - 利润表预测2026E-2028E营业总收入分别为2,006/2,327/2,660百万元，归属于母公司净利润分别为223/269/318百万元 [10] - 现金流量表预测2026E-2028E经营活动现金流分别为246/300/354百万元 [10] - 资产负债表预测2026E-2028E资产负债率分别为26.4%/27.4%/28.2%，每股净资产分别为8.99/9.29/9.64元 [10]

投资评级 - 报告维持华测检测“优于大市”评级 [3][5] - 收盘价15.97元，总市值26875百万元，流通市值22868百万元 [5] - 52周最高价17.97元，最低价12.85元，近3个月日均成交额441.36百万元 [5] - 维持2026-2028年归母净利润预测为11.96/13.57/15.32亿元，对应PE分别为22.5/19.8/17.5倍 [3] 核心观点 - 检测行业是长坡厚雪的优质赛道，公司作为第三方综合检测龙头，25Q2以来保持韧性增长，确定性持续增强，显示了优秀的管理能力和经营韧性，预期未来有望延续平稳增长 [3] - 2026Q3延续稳增长态势，经营向好主要得益于主业经营质量稳步提升、部分较快增长细分赛道的前期投资布局业务效益逐步兑现、以及前期实施的战略并购及国际化布局项目逐步贡献业绩 [1] - 公司中长期以加强增长的确定性为核心，内生为主、并购为辅，持续提升ROE水平，做到“有利润的收入，有现金流的利润，有良好投资回报的现金” [2] 2026年三季报业绩表现 - 2026年前三季度实现营收54.20亿元，同比增长15.27% [1] - 2026年前三季度归母净利润9.59亿元，同比增长18.04% [1] - 2026年前三季度扣非后归母净利润9.12亿元，同比增长19.09% [1] - 2026年前三季度毛利率/净利率分别为49.35%/17.84%，同比分别-0.48/+0.61个pct [1] - 2026Q3单季度实现营收19.90亿元，同比增速14.27% [1] - 2026Q3单季度归母净利润3.95亿元，同比增长14.52% [1] - 2026Q3单季度扣非后归母净利润3.84亿元，同比增长17.44% [1] - 2026Q3单季度毛利率/净利率分别为49.31%/20.03%，同比分别-0.93/+0.17个pct [1] “123”战略分层推进 - 战略1保障成熟传统业务稳健经营，提升经营效率、利润率，确保现金流 [2] - 战略2加速新能源、半导体、医药、低空经济、可持续发展等快增市场业务突破，积极投入资源布局第二增长曲线，成为增长主力 [2] - 战略3孵育AI检测、新材料、生物制造等新市场业务，积极探索新领域、新技术、孵化新动能 [2] 赛道聚焦与外延并购 - 国际化布局持续推进，坚持战略协同优先，中短期以中小型项目为主，中长期关注大型机构资产剥离和基金退出的机会 [2] - 海外为并购重点区域，聚焦消费品、食品、海事、技术服务、产品认证、网络安全等方向 [2] - 消费品板块参考国际头部机构，布局产品生产国实验室，服务出口客户的全球供应链 [2] - 海事业务搭建全球采样测试网络 [2] - 认证业务收购具备欧盟资质的机构后，由国内团队承接客户测试需求、海外主体出具认证文件，帮助中国出口企业获得国际认可 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2024年6084百万元、2025年6621百万元、2026E 7644百万元、2027E 8601百万元、2028E 9515百万元，增速分别为8.6%/8.8%/15.5%/12.5%/10.6% [4] - 归母净利润预测：2024年921百万元、2025年1016百万元、2026E 1196百万元、2027E 1357百万元、2028E 1532百万元，增速分别为1.2%/10.4%/17.6%/13.5%/12.9% [4] - 每股收益预测：2024年0.55元、2025年0.60元、2026E 0.71元、2027E 0.81元、2028E 0.91元 [4] - 净资产收益率ROE预测：2024年13.3%、2025年13.2%、2026E 13.9%、2027E 14.0%、2028E 14.0% [4] - 市盈率PE预测：2024年29.2倍、2025年26.4倍、2026E 22.5倍、2027E 19.8倍、2028E 17.5倍 [4] - EV/EBITDA预测：2024年21.1倍、2025年20.0倍、2026E 18.3倍、2027E 16.1倍、2028E 14.3倍 [4] - 市净率PB预测：2024年3.89倍、2025年3.50倍、2026E 3.11倍、2027E 2.77倍、2028E 2.46倍 [4] - 经营活动现金流预测：2024年663百万元、2025年1128百万元、2026E 1481百万元、2027E 1623百万元、2028E 1835百万元 [20] - 毛利率预测：2024年49%、2025年49%、2026E 49%、2027E 49%、2028E 48% [20] - 资产负债率预测：2024年27%、2025年26%、2026E 26%、2027E 25%、2028E 24% [20] 可比公司估值 - 广电计量（002967.SZ）优于大市，收盘价16.98元，总市值108.61亿元，2025A/2026E/2027E/2028E的PE分别为22.3/21.6/18.5/16.0倍 [19] - 苏试试验（300416.SZ）优于大市，收盘价12.68元，总市值64.48亿元，2025A/2026E/2027E/2028E的PE分别为25.0/21.7/18.1/15.1倍 [19] - 可比公司平均PE：2025A 23.7倍、2026E 21.6倍、2027E 18.3倍、2028E 15.5倍 [19] - 华测检测PE：2025A 26.4倍、2026E 22.5倍、2027E 19.8倍、2028E 17.5倍 [19]

投资评级 - 报告维持仙乐健康“增持”评级 [3][5] - 当前价17.65元，总股本3.08亿股，总市值54.40亿元 [5] 核心观点 - 公司2026年前三季度业绩短期承压，但毛利率韧性仍在，产品结构优化带动毛利率同比改善 [1][2] - 收入单季降幅扩大，中国区跨境保健品监管趋严与美洲业务调整双线拖累，26Q3收入同比-18.9%，降幅较26Q2（-3.5%）显著扩大 [1] - 毛利率同比改善，但管理费用率及财务费用率上升拖累利润，26Q1-Q3销售净利率6.6%，同比-0.14pcts [2] - 全球本地化布局持续推进，泰国、欧洲、美洲及国内产能建设稳步落地 [3] - 考虑国内保健品行业监管趋严影响订单，下调2026-2028年归母净利润预测至2.97/3.89/4.71亿元（分别下调9%/9%/11%），对应PE分别为18x/14x/12x，公司为保健品代加工领域领导企业，行业仍具备增长前景 [3] 业绩表现 - 26Q1-Q3实现营业收入30.7亿元，同比-6.9%；归母净利润2.3亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-12% [1] - 26Q3实现营业收入10.1亿元，同比-18.9%；归母净利润0.8亿元，同比-22.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-11.2% [1] - 中国区：跨境保健品监管整顿持续，公司已全面自查确认自身生产、出口环节合法合规，但下游客户原产地证明、溯源资料核查及新品上市决策趋于审慎，项目转化与订单释放节奏进一步放缓 [1] - 美洲区：美国关税政策变化持续影响对美出口业务，同时26H1个人护理业务完成交割出表，双重影响下收入承压 [1] 盈利能力与费用 - 26Q1-Q3/26Q3毛利率分别为34.2%/33.93%，同比+1.94/+3.18pcts，主要系产品结构优化 [2] - 26Q1-Q3/26Q3销售费用率分别为7.88%/7.6%，同比-0.43/-0.12pcts，市场宣传费用节省与美洲销售团队整合效果延续 [2] - 26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为11.21%/11.15%，同比+0.47/+1.6pcts，主要系收入同比下滑导致占比提升 [2] - 26Q1-Q3/26Q3财务费用率分别为3.44%/3.15%，同比+1.28/+0.83pcts，主要系汇兑损失与融资利息费用增加 [2] - 26Q1-Q3/26Q3销售净利率分别为6.6%/5.9%，同比-0.14/-0.95pcts [2] - 截至2026年9月30日，公司累计收到美国关税退税及利息1192.48万美元，已与客户协商分摊，对全年业绩形成一次性正向贡献 [2] 全球本地化布局 - 泰国基地：一期规划年产能24亿粒营养软糖，预计2027年正式投产；二期已于2026年7月通过董事会审批，投资不超过3,800万美元，将视客户需求分阶段建设饮品、软胶囊和片剂车间，主要承接东南亚及澳新市场订单并缓解国内产能紧张 [3] - 欧洲区：德国工厂软胶囊产线持续满产，新自动化包装线已启用，业务由单一剂型向平台化解决方案延伸 [3] - 美洲区：美国工厂软糖二线建成投产并稳步爬坡，软胶囊车间完成暖通改造实现夏季连续生产，整体产能利用率中等偏上 [3] - 国内：软糖产能利用率接近80%，袋装饮品产能利用率较高 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为4,176/4,548/4,911百万元，增长率分别为-2.05%/8.92%/7.98% [4] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为297/389/471百万元，增长率分别为117.54%/30.87%/21.14% [4] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为0.96/1.26/1.53元 [4] - ROE（摊薄）预测：2026E/2027E/2028E分别为9.28%/11.25%/12.55% [4] - P/E预测：2026E/2027E/2028E分别为18x/14x/12x；P/B分别为1.7/1.6/1.5 [4] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为31.5%/32.1%/32.4% [11] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为45%/45%/44% [11] - 每股经营现金流预测：2026E/2027E/2028E分别为2.39/2.17/2.50元 [12] - 股息率预测：2026E/2027E/2028E分别为2.5%/3.2%/3.9% [12]

投资评级 - 报告维持中钨高新（000657.SZ）“优于大市”评级 [3][5][21] - 收盘价40.07元，总市值91303百万元，流通市值58240百万元 [5] - 52周最高价113.99元，最低价19.60元，近3个月日均成交额4054.54百万元 [5] 核心观点 - 2026前三季度归母净利同比上升252.2%，业绩大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大，叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升 [1][6] - 2026Q1-Q3实现营收237亿元（调整后+85.57%），归母净利29.8亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润29.7亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元 [1][6] - 单季度2026Q3归母净利9.0亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3扣非归母净利润9.1亿元（调整后+207.83%） [1][6] - 2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算增厚毛利约27亿元 [2][7] - 2026Q1-Q3公司实现毛利73.5亿元，同比2025Q1-Q3的27.8亿元增加44.9% [2][7] - 2026Q1-Q3研发费用9.8亿元，2025Q1-Q3为5.6亿元，原因系加大了研发投入强度 [2][7] - 公司10月拟投1.31亿元建设PCB钻针棒提质增效项目，现有PCB相关产品无法满足市场需求 [2][7] 矿山生产与资源注入 - 柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨） [1][6] - 三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级 [1][6] - 柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产 [3][21] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8% [3][21] - 预计归母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，同比增速221%/10%/12% [3][21] - EPS分别为1.81/1.98/2.21元，当前股价对应PE分别为23.4x/21.4x/19.2x [3][21] - 财务预测表显示2026E营业收入35339百万元（+100.4%），归母净利润4113百万元（+221.2%），毛利率27%，ROE 33.7%，EBIT Margin 15.7% [4][23] - 2027E营业收入37463百万元（+6.0%），归母净利润4505百万元（+9.5%）；2028E营业收入39970百万元（+6.7%），归母净利润5029百万元（+11.6%） [4][23] - 2026E经营活动现金流4724百万元，2027E 6074百万元，2028E 6617百万元 [23] - 2026E资产负债率56%，2027E 54%，2028E 52% [23]