39 | 产品组合 | | | --- | --- | | 橡胶助剂及其他产品 | 76.5% | | 电子材料产品 | 21.7% | | 全生物降解材料产品 | 1.9% | 机构投资者占流通 A 股比例 | 基金 | 8.0% | | --- | --- | | 一般法人 | 5.2% | 2025 年 1 月 9 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 39 公司基本资讯 | 产业别 | | 化工 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/1/9) | | 32.38 | | 上证指数(2025/1/9) | | 3211.39 | | 股价 12 个月高/低 | | 41.8/19.86 | | 总发行股数(百万) | | 599.08 | | A 股数(百万) | | 595.65 | | A 市值(亿元) | | 192.87 | | 主要股东 | | RED AVENUE | | | | INVESTMENT | | | | GROUP | | | | LIMITED(49.17 | | | | %) | | 每股净值(元) | | 5. ...

医药生物/生物制品 博雅生物（300294.SZ） 华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展 2025 年 01 月 10 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/1/9 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 28.99 | | 一年最高最低(元) | 41.98/22.91 | | 总市值(亿元) | 146.18 | | 流通市值(亿元) | 146.18 | | 总股本(亿股) | 5.04 | | 流通股本(亿股) | 5.04 | | 近 3 个月换手率(%) | 92.33 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2024-01 2024-05 2024-09 博雅生物 沪深300 相关研究报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 供给端，血制品行业进入壁垒较高，新设浆站要求严格，生产牌照数持续减少。 通过设置进入壁垒及鼓励行业并购整合，国内血制品企业浆站及采浆量集中度持 续提升。 ...

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 牧原股份2024年度预计实现归母净利润170亿元-180亿元，第四季度归母净利润区间为65 2亿元-75 2亿元 [1] - 2024年全年生猪出栏量7160 2万头，同比增长12 2%，其中仔猪565 7万头、种猪46 2万头，商品猪销售均价16 3元/kg，完全成本14 0元/kg，生猪头均盈利281元/头 [2] - 2024年第四季度生猪出栏量2145 8万头，同比增长27 7%，其中仔猪105 2万头、种猪5 9万头，商品猪销售均价16 1元/kg，完全成本13 1元/kg，较第三季度下降0 6元/kg，生猪头均盈利360 5元/头 [2] - 2024年10-12月公司完全成本分别为13 3元/kg、13 1元/kg、13元/kg左右，达成年底13元/kg的成本目标 [2] - 公司希望2025年阶段性达到12元/kg的成本目标 [2] - 截止2024年11月末，公司生猪存栏量4900万头左右，较2023年末增长22 5% [3] - 2024年底公司能繁母猪存栏351 2万头，较2023年末增长12 2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为179 8亿元、243 5亿元、191 7亿元，同比分别+521 7%、+35 4%、-21 3% [3] - 当前对应2025年PE为8 4x [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1404 35亿元，同比增长26 7% [4] - 2024E归母净利润预计为179 77亿元，同比增长521 7% [4] - 2024E EPS预计为3 29元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为20 4% [4] - 2024E P/E预计为11 3x [4] - 2024E P/B预计为2 6x [4] - 2024E EBITDA预计为315 44亿元 [9] - 2024E经营活动现金流预计为318 42亿元 [9] - 2024E资本支出预计为216 33亿元 [9] 公司信息 - 牧原股份属于养殖业 [5] - 2025年01月08日收盘价为37 25元 [5] - 总市值为2034 88亿元 [5] - 总股本为5462 77百万股 [5] - 自由流通股占比69 76% [5] - 30日日均成交量为26 82百万股 [5]

公司投资评级 - 报告首次覆盖八亿时空，给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料领军企业，同时积极布局半导体材料领域，尤其在KrF光刻胶树脂方面取得突破 [2] - 公司液晶材料业务稳定，深度绑定京东方，未来有望通过新客户开拓实现增长 [2] - 公司在KrF光刻胶树脂领域率先实现量产，预计2025年将实现规模化生产，具备百吨级产能储备 [3] - 报告预测公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.82、1.13元 [3] 公司业务与财务表现 液晶材料业务 - 液晶材料是公司核心业务，2023年占总营收的94.16% [13] - 公司液晶材料业务与京东方深度绑定，京东方是其第一大客户 [28] - 2023年公司液晶材料业务实现营收7.53亿元，毛利率为42.83% [57] - 预计2024-2026年液晶材料业务营收分别为6.59、7.01、8.04亿元，毛利率保持在40%左右 [56] 半导体材料业务 - 公司通过上海八亿时空切入半导体材料领域，重点研发KrF光刻胶树脂 [2] - 2023年公司KrF光刻胶树脂实现百公斤级量产，2024年进一步提升产品稳定性 [3] - 预计2025-2026年半导体材料业务营收分别为0.50、1.50亿元，毛利率为50% [56] 财务表现 - 2023年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降14.4%；归母净利润为1.07亿元，同比下降47.6% [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为7.19、9.51、12.54亿元，归母净利润分别为0.81、1.11、1.52亿元 [3] - 2023年公司毛利率为41.5%，预计2024-2026年毛利率分别为41.0%、37.3%、37.5% [3] 行业分析 液晶材料行业 - 全球液晶材料市场规模2022年为11.7亿美元，预计未来市场规模保持稳定 [20] - 液晶材料国产化率从2015年的不足20%提升至2020年的约60% [25] - 国内液晶材料企业凭借效率、价格和服务优势，市场份额有望进一步提升 [3] 半导体光刻胶行业 - 2023年全球KrF光刻胶市场规模为7.67亿美元，预计2030年将达到12.88亿美元 [3] - 树脂是KrF光刻胶的核心原料，成本占比高达75% [3] - 全球KrF光刻胶树脂市场被日本曹达、杜邦等外资企业垄断，国内企业逐步实现突破 [50] 公司未来展望 - 上虞电子材料基地项目预计2024年下半年试生产，涵盖显示材料与半导体材料 [9] - 河北基地高级医药中间体及原料药项目已在2024年试生产 [9] - 公司未来成长动力充足，预计2025年实现KrF光刻胶树脂规模化量产 [3]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司董事长黄克兴先生退休辞任，董事会选举姜宗祥先生为新任董事长并兼任总裁职务 [1][4] - 新任董事长姜宗祥先生系公司内生培养的领导，履历覆盖多个职能部门，有望为公司带来新变化 [10] - 2024年公司加强库存管理，前三季度总销量下滑7%，但2025年随着消费刺激政策托底，量价双升可期 [10] - 公司战略方向不变，持续推动产品创新和优化升级，聚焦高端产品，2025年有望乘势而上 [10] - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X，分红率有望保持提升 [10] 公司基础数据 - 当前股价为75.60元，总股本为136,420万股，流通A股为70,903万股 [6] - 每股净资产为21.84元，近12月最高/最低价分别为88.02元/53.20元 [6] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，青岛啤酒表现优于沪深300指数 [8] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业总收入分别为33,413/34,415/34,415百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4,501/5,172/5,599百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为3.30/3.79/4.10元 [14] - 预计2024/2025/2026年市盈率分别为22.91X/19.94X/18.42X [14]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [7] 核心观点 - 2024年公司水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%，新能源发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62% [2][5] - 云南省内电价涨幅约束将有所释放，预计市场化交易电价将同比上涨，量价齐升支撑公司全年业绩展望积极 [2][10] - 公司多元扩张，托巴电站4号机组和硬梁包水电站部分机组投产，水电机组规模进一步扩张，同时拟与华能国际成立合资公司开发煤电与新能源一体化项目，保障远期成长 [10] 发电量及装机扩张 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增加4.51% [5] - 澜沧江流域来水较同期偏丰0.5成，托巴电站、硬梁包电站部分机组投产带动水电发电量增长，剔除新投产电站后，原有水电发电量1050.36亿千瓦时，同比减少0.22% [10] - 2024年公司风电发电量4.17亿千瓦时，同比增长6.92%，光伏发电量36.66亿千瓦时，同比增长160.37% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.46元和0.55元，对应PE分别为19.92倍、19.53倍和16.52倍 [10] - 2024年预计营业总收入24928百万元，同比增长6.25%，净利润8793百万元，同比增长6.67% [13] - 2024年预计经营活动现金流净额17990百万元，同比增长5.43%，资本性支出18602百万元，同比增长2.74% [13]

投资评级 - 报告对方正科技的投资评级为“买入”，首次覆盖 [7] 核心观点 - 方正科技是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一，专注于高端领域，产品涵盖HDI、多层板、软硬结合板等，广泛应用于通讯设备、消费电子、汽车电子等领域 [2][4] - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升，2024年前三季度实现归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [7][25] - PCB行业复苏趋势明确，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] 公司概况 - 方正科技成立于1986年，现隶属于华发集团，拥有4家在运营工厂和1家在建工厂，技术能力达到行业先进水平 [17][18] - 公司在2022年中国电子电路行业排行榜中，PCB业务规模位列综合PCB厂商第25名，内资PCB厂商第11名 [2][4] - 公司通过破产重整引入华发集团，剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] 行业分析 - PCB行业稳步复苏，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] - 全球PCB下游应用领域以通讯和计算机为主，分别占比32%和24%，服务器领域占比10% [36][39] 公司战略与布局 - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] - 公司布局高端领域，注重技术投入，2024年前三季度研发费用率达到5.26%，持续优化服务器领域产品结构 [69][72] - 公司前瞻性地为AI服务器、GPU加速卡、数据通讯等高增长领域客户的技术方向和产品要求做好准备 [65][77] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长7.60%；归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [25] - 公司毛利率和净利率分别为21.46%和8.57%，主要经营指标稳步提升 [25] - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为2.69亿元和3.64亿元，同比增长98.8%和35.4% [81]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [8] 核心观点 - 随着福清核电4号机组小修结束，四季度核电机组完成发电量474.84亿千瓦时，同比增加1.00%，预计四季度业绩将实现稳健增长 [2] - 2024年新能源发电量为332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，新能源的高速增长缓解了核电电量下滑的压力 [2] - 2025年公司全年发电量目标为2370亿千瓦时，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，新能源计划发电量为416亿千瓦时 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.57元和0.65元，对应PE分别为17.43倍、17.46倍和15.12倍 [11] 核电电量表现 - 2024年公司核电机组发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%，主要受秦山、海南和福清核电电量下降影响 [11] - 秦山和海南核电机组检修天数较去年增加，发电量分别同比下降1.52%、7.85%，福清核电发电量同比下降6.74% [11] - 三门和江苏核电发电量分别同比增加0.78%和2.96%，主要因机组检修天数同比减少 [11] 新能源表现 - 四季度新能源发电量84.77亿千瓦时，同比增长26.88%，增速环比回落13.27个百分点 [11] - 截至2024年底，公司控股新能源在运装机容量2959.62万千瓦，其中风电957.89万千瓦、光伏2001.73万千瓦 [11] - 2024年全年新增新能源装机1108.03万千瓦，远超年初规划目标 [11] 未来展望 - 2025年1月1日漳州1号机组投入商运，2号机组有望年内投产，预计2025年核电发电量目标能够圆满完成 [11] - 截至2024年底，公司新能源控股在建项目装机容量达1435.82万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成2025年新能源发电计划 [11] - 公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到1942.90万千瓦（不含漳州1号），雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间 [11] 财务数据 - 2024年预计营业总收入767.46亿元，同比增长2.39% [14] - 2024年预计净利润194.38亿元，同比增长0.14% [14] - 2024年预计每股收益0.57元，市盈率17.43倍 [14]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 英搏尔与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造，持股 60%，合资公司负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产及工艺优化，eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升[3] - 亿航智能是 eVTOL 龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得 TC、AC、PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批，亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，2025 年或迎产能放量及盈利拐点[4] - 英搏尔研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”[5] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22 倍[3] - 2024E 营业收入为 23.85 亿元，同比增长 21.5%，2025E 营业收入为 29.04 亿元，同比增长 21.8%，2026E 营业收入为 37.86 亿元，同比增长 30.4%[7] - 2024E 毛利率为 16.9%，2025E 毛利率为 19.8%，2026E 毛利率为 22.8%[7] - 2024E 净利率为 3.0%，2025E 净利率为 4.9%，2026E 净利率为 7.4%[7] - 2024E ROE 为 3.7%，2025E ROE 为 8.3%，2026E ROE 为 14.3%[7] 股价与市值 - 当前股价为 24.40 元，一年最高价为 28.77 元，一年最低价为 9.69 元[1] - 总市值为 62.42 亿元，流通市值为 43.04 亿元[1] - 总股本为 2.56 亿股，流通股本为 1.76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 589.76%[1]

华福证券 圣农发展（002299.SZ） "横到边、纵到底" ，白鸡龙头稳健成长 投资要点： ➢ 40 余年深耕白羽肉鸡养殖，"横到边、纵到底"打通全产业链。公司 2009 年上市，立足传统养殖链，上游打破种源垄断，下游发力食品业务， 护城河持续巩固。在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、批量供 应国产父母代种鸡雏的企业，养殖屠宰端保持稳健的基本盘，通过自建和 收并购等方式持续扩张产能，规模化优势显著。同时，公司积极推进"大 食品"战略，BC 端双轮驱动，食品业务快速成长。目前，公司已建立""横 到边、纵到底"的循环生态全产业链，涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父 母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工等环节。 公司自有的白羽鸡养殖产能已超过 7 亿羽，已建成及在建的食品深加工产 能超过 50 万吨，位居全国第一。 ➢ 祖代引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1）供给端，"航班限制 +禽流感"疫情影响下，2022 年祖代更新量同比下滑超 20%。去化逐级传 导，供给减量已有体现，体现在 2024 年父母代价格景气上行、商品代鸡苗 价格 2024Q3 超预期上涨。2024 年 12 月美国 ...