投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 报告期内公司净利润出现显著下降，主要因传统电信传输市场需求结构性放缓及产品定价策略调整导致利润空间收窄，同时DCI产品及光模块产能尚处建设爬坡阶段，利润贡献未充分释放[4][12][13] - 数通市场（特别是DCI、算力中心及数据中心领域）实现高速增长，公司DCI产品产能持续提升，客户订单规模与市场份额同步增长，在手订单量较去年同期大幅增长[4][13] - 公司三大产品线（DCI、OCS、空芯光纤放大器）协同升级，研发进展顺利，持续强化在算力基建领域的核心竞争力[4][13][14] - 基于AI产业催化及全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，预计公司2025-2027年业绩将实现高速增长[15] 财务业绩与预测 - 2025年H1公司实现营业收入43,335.53万元，同比增长5.93%；归属于上市公司股东的净利润2,809.37万元，同比下降48.17%[12] - 剔除股份支付费用影响后，2025年H1归属于上市公司股东的净利润为3,629.01万元[12] - 预计2025-2027年营业收入分别为13.13亿元、19.60亿元、27.58亿元，同比增速分别为56.03%、49.35%、40.70%[15][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.69亿元、2.69亿元、4.23亿元，同比增速分别为68.06%、59.57%、56.91%[15][16] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.70元、2.67元[15][16] 产品与技术进展 - DCI产品：400G相干模块实现小批量试产，400G/600G DCI板卡批量交付且完成C6T+L6T系统部署，800G板卡年内将小批量交付，1.6T板卡启动预研[4][13] - OCS产品：硅基OCS获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速推进，目标2026H1推出样机[14] - 光放大器技术：宽带L++产品保持市场领先，实现SOA单通道放大器批量出货，推出空芯光纤专用C波段多波长放大器（输出功率＞2W）[14] 产能与基地建设 - 公司同步提升现有租赁厂房产能，并全力推进泰国自有生产基地建设[13] - 公司本部和泰国生产基地建设需要持续刚性投入，短期面临阶段性经营压力[13]

公司报告 | 半年报点评 建霖家居（603408） 证券研究报告 泰国总产能将覆盖 60%以上的北美订单 公司发布半年报 25Q2 营收 12 亿，同减 7%，归母净利 1.2 亿同减 16%，扣非后归母净 利 1 亿，同减 23%。 25H1 公司营收 24 亿，同减 2%，归母净利 2.4 亿，同减 8%，扣非后归 母净利 2 亿，同减 15%。 25H1 毛利率 26.82%，逆势增长 0.41%。海外出货溢价为盈利水平提供 支撑，但毛利率保持韧性更重要的是得益于持续不断的内部成本改善，以 及技术创新带来的产品附加值提升，例如通过智能制造体系升级，在模具 设计、复合材料研发、智能成型等环节实现降本增效。 25H1 海外市场营收 18.1 亿元，占比 75.9%。海外市场面对复杂环境， 公司在巩固既有市场同时，积极拓展欧洲及"一带一路"等新市场机会与 新渠道客户。加大海外基地建设，着力运营提效，完善业务协同布局，强 化本地化供应能力，国际化产能的先发与规模优势加速形成。 公司国内基地与海外基地协同运作 随着新项目逐步在泰国工厂落地，泰国基地现在的出货量较去年同期大幅 提升。目前公司正在加速泰国基地扩产建设 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为30.99元，相较于当前价格26.80元存在约15.6%的上涨空间 [5][6] 核心观点与投资建议 - 报告维持公司2025/2026/2027年每股收益预测为1.07/1.22/1.39元 [11] - 基于可比公司2025年平均市盈率28.95倍，给予公司2025年29倍市盈率，从而得出目标价 [11] - 公司是国内空分设备龙头厂商，深度参与新疆能源化工建设，空分设备订单有望成为业绩增长支撑 [11] - 公司积极培育可控核聚变等新质生产力领域，深冷技术可拓展性强 [11] 业务进展与订单情况 - 公司中标合肥某单位核聚变低温液氦测试系统项目，标志着在可控核聚变领域取得重要进展 [2][11] - 中标的项目包含一套先进的氦液化装置，涉及极低温和高精度控制等关键技术 [11] - 前三季度公司在新疆区域相继签订多套空分设备供货合同，总制氧规模突破一百万方 [2][11] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为137.16亿元，同比增长3.1%；归母净利润为9.22亿元，同比下降24.2% [3] - 预测2025年营业总收入将增长16.9%至160.40亿元，归母净利润将增长13.4%至10.46亿元 [3] - 预测2025年至2027年，归母净利润将持续保持约13.8%的复合增长率 [3] - 销售毛利率预计从2024年的20.9%稳定在2025年至2027年的19.8%左右 [12] - 净资产收益率预计从2024年的10.0%逐步提升至2027年的10.9% [3] 市场表现与估值 - 当前总市值为262.20亿元 [6] - 过去3个月股价绝对升幅为36%，过去12个月为26% [10] - 基于2025年预测每股收益，当前市盈率为25.08倍 [3]

股票研究 /[Table_Date] 2025.10.10 卡位折叠机零部件，业绩有望逐步释放 统联精密(688210) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 舒迪(分析师) | 021-38676666 | shudi@gtht.com | S0880521070002 | | 文紫妍(分析师) | 021-38038321 | wenziyan@gtht.com | S0880523070001 | 本报告导读： 公司卡位折叠机铰链零部件，未来单机 ASP 有望持续提升。同时其稳步推进海内外 新增产能落地，全球配套能力持续加强。 投资要点： | | | 电子元器件 [Table_Industry] /信息科技 | [Table_Invest] | 首次覆盖 | | --- | --- | | 评级 | 增持 | | 目标价格(元): | 80.50 | | | | [Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间(元) | 15.80-62.78 | | --- | --- | | 总市值(百万元 ...

投资评级 - 首次覆盖珂玛科技，给予“买入”评级 [3][11] - 中性目标价为76元/股，上行目标股价为89元/股 [3][11] 核心观点 - 存储芯片3D化及逻辑芯片制程升级驱动公司产品需求，AI驱动下国内存储芯片和高阶逻辑芯片的产能扩充及技术升级推动PECVD/ALD等薄膜沉积设备需求保持高速增长趋势 [1] - 公司新产能将于2025年下半年持续开出，氮化铝陶瓷加热器产能从2024年60支/月提升至2025年年底200支/月水平，以满足核心客户2026年出货需求 [1] - 氮化铝加热器、静电卡盘等核心功能模块国产化率仅为14%左右，替代空间广阔，公司在国内市占率和营收规模上处于相对领先地位 [2] - 公司业务从陶瓷结构件向半导体制程中同晶圆接触的核心功能模块发展，功能性模块业务快速增长，2024年营收占比达38%，实现营收2.91亿元，而2023年该部分业务营收为3200万元 [22][25] 财务数据和估值 - 预计公司2025-2026年归母净利润为4.28/6.32亿元，对应PE为60/41倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营收分别为11.81/16.53/20.01亿元，同比增加37.69%/40.00%/21.09% [56] - 预计公司2025-2027年毛利率为55.06%/55.80%/56.29% [56] - 2024年公司营业收入为857亿元，同比增长78.5%，归母净利润为311亿元，同比增长279.9% [4] 公司核心逻辑 - 陶瓷加热器和静电卡盘业务成为公司新的主要增长动力，2024年功能性模块业务营收占比达38%，净利率从2023年的17%提升到2024年的36.3% [22][25] - 制程升级大幅带动沉积需求+国产化替代机遇，AI需求驱动带动国内存储芯片和高阶逻辑芯片的产能扩充和技术改造/升级 [37] - 公司氮化铝陶瓷加热器产能集中在苏州新厂，预计到2025年年底理论产能达到200支/月，2026年达到300支/月水平 [53] - 氮化铝陶瓷加热器价格较金属加热器更高，能达到薄膜沉积设备成本的14%，以一台PECVD设备假设单价在750万，设备成本350万左右，则对应氮化铝陶瓷加热器的成本在50万左右 [36] 行业分析 - 预估2025年国内薄膜沉积市场规模能达到80亿美金，存储芯片的高深宽工艺以及3D化趋势和逻辑类High-K工艺将带动包括PECVD和ALD需求呈现大幅增长态势 [51] - 国内设备厂商在PECVD和ALD上的国产化比率持续提升，PECVD国产化率可以达到70%，ALD上部分制程产品通过了晶圆厂的POR，后继国产化率有望达到25%甚至更高水平 [51] - 对于国内设备厂商，测算2025年的SAM为48.4亿美金，该部分国产薄膜沉积设备对应的氮化铝陶瓷加热器的价值空间达到了25亿人民币 [51] - 2026年国内晶圆产能继续保持增长态势，根据进度预计增长70K-115kwpm（不包含HW系相关产能扩充），新增产能逐步往更先进的制程方向发展 [37][39]

投资评级 - 报告对中文在线维持“增持”评级 [10] 核心观点 - 报告认为公司Q2业绩验证基本面向好，看好其“IP+出海”战略带来的增长动力 [5] - 公司2025年上半年营业收入同比增长20.40%至5.57亿元，第二季度收入同比增长35.02%至3.23亿元 [5] - 尽管收入增长，但公司2025年上半年归母净利润为-2.26亿元，同比下降50.84%，主要受高额销售费用投入影响 [5][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润将改善至0.14/1.30/3.16亿元 [10] 业绩表现与财务分析 - 2025H1综合毛利率为31.87%，同比提升8.21个百分点，数字内容授权和IP衍生业务毛利率均有提升 [6] - 期间费用率为63.49%，同比上升7.54个百分点，其中销售费用率高达47.82%，主要因海外市场推广投入增加 [6] - 公司总市值为197亿元，资产负债率为38.5% [4] - 盈利预测显示公司净利润率将从2025年的1.0%提升至2027年的19.3% [15] 业务板块分析 - IP衍生业务收入增长强劲，2025H1收入达2.37亿元，同比增长46.43%，收入占比提升至42.66% [6] - 数字内容授权业务收入为3.11亿元，同比增长5.74%，收入占比为55.95% [6] - 公司控股子公司出品的电影《罗小黑战记2》上映24天票房突破4亿元，相关衍生品如盲盒销量超10万件 [7] - 公司拥有丰富的原创内容储备，平台累计资源超560万种，驻站作者450万人 [7] 增长动力与战略布局 - 公司在短剧领域具备全链路能力，国内平台作品爆款率达80% [8] - 海外短剧APP FlareFlow发展迅速，上线后跻身美区娱乐免费榜前五，上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万 [9] - FlareFlow团队已扩张至350余人，聚合短剧超1,700部，为海外增长奠定基础 [9] - 公司计划推动网文向音频、动漫短剧、影视等多形态延展，持续释放IP价值 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 公司业绩增速较快，盈利能力持续向好，25Q2营收2.3亿元，同比增长15%，25H1营收4.2亿元，同比增长15% [1] - 募投产能已全部结项，包括“年产1650万平方米建筑遮阳新材料项目”和“年产200万平方米建筑遮阳成品”，为未来销售扩大提供产能支撑，将有效缩短订单周期，更快响应客户需求 [1] - 公司产品结构丰富、种类齐全，是行业内产品品类、规格最为齐全的生产厂商之一，拥有四大类、百余种系列、千余种产品，具备出色的产品定制化能力 [2] - 公司构建“线下线上联动、国内海外分策”营销战略体系，在海外全力拓展跨境电商，在国内扩大线下直营办事处服务覆盖范围 [3] - 基于25H1业绩表现，调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元、1.8亿元 [4] 财务数据与估值 - 公司预计营业收入将持续增长，从2025E的983.12百万元增长至2027E的1,473.48百万元，增长率在20.32%至23.64%之间 [8] - 预计归属母公司净利润从2025E的130.52百万元增长至2027E的183.80百万元，增长率在6.76%至23.89%之间 [8] - 盈利能力指标显示毛利率预计从2025E的43.93%提升至2027E的45.96%，净利率预计维持在12.47%左右 [9] - 估值方面，市盈率（P/E）预计从2025E的24.17倍下降至2027E的17.16倍，市净率（P/B）预计从2025E的2.28倍下降至2027E的1.98倍 [8] 营销与战略 - 针对海外市场，公司依托亚马逊、独立站等线上平台，并与中国邮政达成战略合作，在美国、澳洲等地部署海外仓以提升物流效率 [3] - 针对国内市场，公司扩大线下直营办事处服务覆盖范围，配备专业销售与安装技术团队驻点服务 [3] - 公司未来将持续深化营销体系建设，拓展多元渠道，坚持以产品创新与营销创新为驱动 [3] 产能与运营 - 公司在手订单可覆盖2-3个月，产能可根据订单情况动态调整，有效满足客户要求 [1] - 随着募投产能释放，公司将有效缩短订单周期，加强客户响应速度 [1]

投资评级与目标价 - 报告对福瑞达的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [2] - 报告给出的目标价为10.11元，相较于当前价7.70元存在上行空间 [2][5] 核心业绩表现 - 2025年上半年公司收入为17.90亿元，同比下降7.05%，归母净利润为1.08亿元，同比下降15.16%，业绩阶段性承压 [2] - 2025年第二季度收入为9.13亿元，同比下降11.7%，归母净利润为0.57亿元，同比下降16.1% [2] - 公司毛利率表现稳健，25H1为52.3%，同比提升0.5个百分点，25Q2为53.4%，同比提升0.6个百分点 [2] - 研发投入持续加大，25H1研发费用率为4.4%，同比提升1个百分点 [2] 分业务板块表现 - 化妆品板块收入10.94亿元，同比下降7.73% [9] - 颐莲品牌增长强劲，上半年收入5.54亿元，同比增长23.78%，核心喷雾品线销售额达4.82亿元，同比增长43% [9] - 瑷尔博士品牌处于主动调整期，上半年收入4.51亿元，同比下降29.97%，新品287面膜上市两月销售额近1000万元 [9] - 珂谧KeyC品牌在重组胶原蛋白领域表现亮眼，胶原次抛上半年销售额超过1400万元 [9] - 原料及添加剂板块收入1.79亿元，同比增长4.15%，其中医药级透明质酸销售收入1608.81万元，同比大幅增长287.3% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.48亿元、2.94亿元、3.50亿元，同比增速分别为1.9%、18.4%、19.4% [5][9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为32倍、27倍、22倍 [5][9] - 基于2026年业绩给予35倍市盈率，对应目标估值102.8亿元，目标价10.11元 [9] 研发创新与未来展望 - 公司坚持“妆药同源，科技护肤”理念，25H1研发费用0.79亿元，同比增长20.60% [9] - 取得重要研发成果，包括推出“穿膜胶原”技术（实验数据显示透皮率提升27.5倍）和成功备案王浆酸新原料 [9] - 在医疗器械领域，医用重组胶原敷料（II类）取得产品注册证，完成植入级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白主文档登记 [9] - 报告认为公司研发底蕴深厚，随着战略调整逐步到位及新品放量，有望迎来业绩与估值双重修复 [9]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][3][9] 核心观点 - 金风科技作为全球风电整体解决方案龙头企业，通过绿色甲醇打造第二成长曲线，为公司参与全球绿色能源市场打开广阔空间[3][5][9] - 公司扩大兴安盟项目产能规划，绿色甲醇布局再接再厉，总规划产能已达205万吨/年[1][3][5] 产能规划与项目进展 - 截至目前，金风科技规划绿色甲醇产能达205万吨/年，其中兴安盟项目145万吨/年，乌拉特中旗项目60万吨/年[3][5] - 10月8日，金风科技子公司与兴安盟签署绿色甲醇二期、三期项目投资协议，在原有基础上新增95万吨/年产能规划，预计2027年底兴安盟项目将形成年产145万吨绿色甲醇的总产能[3][5] - 兴安盟项目一期25万吨产能投产在即，且其生物质气化工艺验证已于10月5日顺利完成，在多种工况下验证运行可靠，为项目一期投入生产奠定坚实基础[5] - 乌拉特中旗风光制氢一体化项目（制氢氨醇部分）工业项目已于9月23日完成备案，项目采用生物质耦合绿氢技术路线，一期建设年产60万吨绿色甲醇[5] - 兴安盟项目成功入选全国绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目（第一批）名单，将优先纳入制造业中长期贷款等政策支持范围[5] 财务预测与估值 - 维持原有盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润26.98/36.73/44.96亿元，同比+45%/+36%/+22%[3][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为0.64/0.87/1.06元，动态市盈率（PE）为25.4/18.7/15.3倍[3][9] - 预计2025年营业收入为865.60亿元，同比增长53%[12]

投资评级 - 报告对鼎龙股份的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，泛半导体材料业务快速成长 [1] - 基于存储行业景气度持续上行，报告小幅上调公司2025-2027年归母净利润预测至7.14亿元、10.05亿元、12.74亿元（原预测值为6.87亿元、9.73亿元、12.34亿元） [7] - 看好公司电子材料平台化布局，当前市值对应市盈率分别为49倍、35倍、27倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度预计累计营收约26.77亿元，第三季度单季度营收约9.45亿元 [7] - 2025年前三季度预计实现归母净利润5.01-5.31亿元，同比增长33.1%-41.1%；其中第三季度单季度归母净利润1.90-2.20亿元，环比增长11.7%-29.4%，同比增长19.9%-38.8% [7] - 2025年上半年营业总收入为17.32亿元，同比增长14.0%；归母净利润为3.11亿元，同比增长42.8% [6] - 预测2025年全年营业总收入为40.93亿元，同比增长22.6%；归母净利润为7.14亿元，同比增长37.1% [6] - 公司毛利率水平稳健，2025年上半年为49.2%，预测2025年全年为49.4% [6] 业务板块分析 - 泛半导体材料及集成电路业务前三季度营收约15.22亿元，同比增长40%，占总营收比重提升至约57% [7] - CMP抛光垫业务：前三季度预计营收7.90亿元，同比增长51%；其中第三季度营收3.14亿元，环比增长23%，同比增长39% [7] - CMP抛光液及清洗液业务：前三季度预计营收1.99亿元，同比增长42%；其中第三季度营收0.80亿元，环比增长27%，同比增长26% [7] - 显示材料（PI类产品）业务：前三季度预计营收4.15亿元，同比增长47%；其中第三季度营收1.44亿元，环比增长2%，同比增长25% [7] - 打印复印通用耗材业务前三季度收入约11.45亿元，同比略有下降 [7] - 半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务的验证测试及市场开拓工作均在稳步推进中 [7]