报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月债市延续强势行情，长端利率超预期突破箱体，受配置盘供需错位、交易型机构接棒及资本市场风险偏好降温三股推力影响；节后债市多空交织或有波动，但难有大跌，“利差提升胜率，杠杆放大收益”策略占优，部分品种更值得关注；往后看，需关注股市对债市资金的“抽水”效应和债基负债端改善情况 [1][2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 2月利率破位下行，三股推力 - 2月债市延续强势，10年国债收益率突破1.80%阻力位，交易型品种表现突出，多品种收益率下行 [1] - 长端利率超预期突破箱体有三股推力，一是配置盘供需错位叙事延续，银行负债充裕，盈余资金进入二级市场配债，但2月大型银行二级配置节奏边际放缓；二是年初以来债市赚钱效应回归，2月券商自营、基金等交易型机构成为长债新买入力量；三是资本市场风险偏好降温，股市受波及，“强风偏”对债市压制减弱 [2][3] 多空交织，节后债市或有波动，把握下注机会 - 春节假期美国关税变化成焦点，关税调降或提振风险偏好，成为2月末债市扰动因素，且春节期间机器人板块概念受追捧，股市或迎新春开门红 [4][5] - 债市情绪承压，但政府债供需、资金面及基本面或形成隐性支撑，供需上月末政府债净发行规模量级偏中性，银行承接压力不大；资金面虽有大额缺口，但央行或呵护资金利率平稳跨月；基本面上1月数据显示经济开门红成色有限，对债市偏利好 [6] - 综合来看，节后债市行情或面临短期挑战有所调整，但难有大跌，若收益率上行调整后或是补仓机会，若调整幅度有限则止盈必要性不强；现阶段“利差提升胜率，杠杆放大收益”策略占优，5 - 10年政金债、30年国债、3 - 5年二永债等品种更值得关注 [7] 往后看，债市负债端两大叙事值得关注 - 股市对债市资金的“抽水”效应可能边际减弱，随着股市快涨期渐进尾声，绝对收益型机构基本完成股债调仓，债市卖盘抛压或缓和 [8] - 债基负债端能否持续改善值得关注，节前机构持债过节意愿较强，若节后这一趋势延续，交易型品种或有持续补涨机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前最后一周转债市场情绪企稳，科技制造板块领涨，高价、小盘、长久期转债占优，整体弱修复且处宽幅震荡走势 [4] - 结构上关注超低平价转债超预期下修及转债市场估值弹性受新券次新券和强赎转债影响 [4] - 春节假期港股表现一般、特朗普关税再生波澜，短期风险偏好或回落，但转债市场仍有上涨空间，可关注低位加仓机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 节前最后一周转债市场情绪企稳，科技制造板块领涨，高价、小盘、长久期转债占优，整体弱修复，市场处宽幅震荡走势 [4] - 结构上关注超低平价转债超预期下修，60 元以下低平价转债估值回升带动 120 - 130 元转债价格区间表现较强；权益“慢牛”预期下，转债市场估值弹性由新券次新券和强赎转债决定，近期偏低强赎率形成利好，需关注相关因素变化 [4] - 春节假期港股表现一般、特朗普关税再生波澜，短期风险偏好或回落，但小微盘活跃 + 供需格局良好，转债市场仍有“主升浪”上涨空间，可关注低位加仓机会 [4] 转债估值 - 本周情绪有修复，市场处快速上涨后宽幅震荡走势，转债估值以高位震荡为主，剔除异常点后百元溢价率下行 0.2% 至 33.0%，处 2017 年以来 99.4 百分位，大致持平 2 倍标准差水平附近 [5] - 近期超预期下修案例增多，60 元以下低平价转债估值上升幅度大，带动 120 - 130 元转债价格带表现较强，其他平价区间估值震荡，偏债区略好于偏股区，140 元以上高平价区估值表现较平 [9] - 个券角度，60 元以下平价区间转债估值整体表现强，其他平价区间中，新券、次新券及超预期不强赎转债估值上升幅度大，临近强赎转债估值回落幅度大 [10] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数多接近 100%，转债估值处历史高位，70 - 90 元、120 - 130 元平价区间估值水位相对偏低 [13] 条款统计 赎回 - 本周 3 只转债公告赎回，5 只转债公告不赎回，强赎率 38% [17] - 目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 17 只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为 110 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债共有 56 只，下周有望满足赎回条件的有 18 只，预计发布有望触发赎回公告的有 15 只，未来一个月内预计有 16 只转债进入强赎计数期 [19] 下修 - 本周百润转债提议下修，龙大转债公布下修结果、下修到底 [24] - 截至最新，96 只转债处于暂不下修区间，20 只转债因净资产约束无法下修，0 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，15 只转债正在累计下修日子，2 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周台 21 转债发布有条件回售公告 [27] - 截至最新，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 2 只转债正在累计下修日子，1 只转债处于暂不下修区间 [27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 7 只，待发规模 54 亿元；处于上市委通过流程的转债共有 7 只，待发规模 70 亿元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济复苏节奏延续温和，呵护债市偏多环境，但需关注海外风险偏好回升带来的扰动。尽管春节期间文旅与部分消费数据表现较好，但从总量视角观测，国内科技产业与宏观经济增长节奏相对温和，对债市而言相对偏多，但需警惕海外市场的风险偏好抬升明显，全球大宗商品普涨与 VIX 指数的下行映射出强烈的 Risk - on 情绪，外部风险资产的走强与避险情绪的消退，对于债市或造成扰动 [2][6][22] 根据相关目录分别进行总结 春节期间不可错过的事情——国内篇 - 文旅：2026 年春运热度创历史新高，9 天“史上最长假期”与“请 5 休 15”等拼假模式释放旅游消费潜力，文旅市场供需两旺。途牛平台用户人均出游 5.9 天，较去年增加 1.1 天；节中期间国内酒店均价较春节前夕高出 30%以上；冰雪游南方游客占比近 80%，避寒游北方游客占比超 50%；福州、泉州等历史文化名城入围热门目的地前十。海南离岛免税市场表现强劲，正月初一至初五，海口海关监管离岛免税购物金额 13.8 亿元，购物人数 17.7 万人次，同比分别增长 19.1%和 24.6% [9][10][11] - 消费：2026 年春节，商务部联合九部门策划“乐购新春”活动，包括以旧换新补贴、有奖发票试点、金融支持等举措。商品消费开门红，假期前两天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较 2025 年同期增长 10.6%，2 月 15 日 78 个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长 23.2%、33.2%。服务消费方面，2 月 15 日重点平台年夜饭预订量增长 80.7%，酒店住宿交易额增长 32.7%，租车订单量增长 54%，冰雪游消费增长 1.2 倍，避寒游消费增长 68%。但 2026 年春节档票房“量价齐跌”，前四天票房收入约 43.93 亿元，较 2025 年同期下行超 37.5%，观影人次约 9052 万，较 2025 年同期下行超 34% [12][14][15] - 科技：2026 马年春晚成为国产前沿科技落地与商业化验证舞台，聚焦机器人与 AI 领域，展示多元场景应用，验证上游核心部件成熟度，AI 大模型深度渗透内容制作，视听黑科技全面落地。春节前后国产 AI 大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破，AI 视频生成迎来行业“奇点”，消费级购物智能体落地，“国模国芯”协同提速。全球科技资本与巨头动作频繁，国内 AI 算力等产业链迎来发展机遇，但海外关税政策加码倒逼国内科技国产替代加速，半导体、机器人等出口企业短期承压，内需型科技企业迎来发展红利 [16][17][19] - 多资产：春节期间（2026 年 2 月 13 日至 20 日），全球主要商品整体普涨，贵金属和能源板块强劲，CMX 白银价格大涨 9.45%，铂、钯涨幅分别为 5.02%、3.75%，布伦特原油与 WTI 价格分别上涨 5.89%和 5.65%，农产品板块普遍收涨。多数工业金属如镍、锌、铜、铝小幅上涨，LmeS 锡和铅轻微下跌。VIX 指数大幅下行 7.33%，全球市场风险偏好明显升温 [20] 债市周度复盘 - 资金利率先上后下：过去一周（2026 年 2 月 9 日 - 2026 年 2 月 14 日）央行开展公开市场逆回购 16524 亿元，开展买断式逆回购 10000 亿元，公开市场净投放 22469 亿元。DR001 利率上行 3.71bp 至 1.31%，DR007 利率下行 14.02bp 至 1.32%，1 年期 AAA 存单利率下降 0.25bp 至 1.58% [23][25] - 现券期货整体走强：过去一周，2 年、5 年、10 年、30 年期国债收益率分别下行 0.55bp、1.86bp、2.03bp、0.5bp；2 年、5 年、10 年、30 年期国开收益率分别下行 0.32bp、1.6bp、1.8bp、0.5bp。TS 主力合约收盘价下跌 0.01%，TF、T、TL 主力合约收盘价分别上涨 0.16%、0.08%、0.24%。一级市场方面，过去一周利率债发行 66 只，共计 6491 亿元；上周利率债共计偿还 1172 亿元，净融资 5319 亿元 [27] - 每日走势：周一流动性宽松推动利率震荡下行，午后止盈情绪发酵带动利率小幅回升；周二债市情绪偏暖，利率震荡下行；周三央行宽松货币政策提振市场情绪，市场情绪扰动下利率震荡下行；周四流动性宽裕叠加尾盘央行公布大规模买断式逆回购操作，利率震荡下行；周五海外风险资产走弱带动利率低开，随后止盈情绪影响下利率震荡上行，午后市场情绪修复，利率小幅回落 [33][34][35] 资产相对性价比 - 国债期限利差多数收窄、国开债期限利差表现不一：过去一周，国债各期限利差多数收窄，30Y - 10Y 利差走阔；国开各期限利差分化，2Y - 1Y 利差和 3Y - 2Y 利差变化幅度较大，环比分别达 24.01%和 - 29.94%；隐含税率多数走阔；新老券利差涨跌收窄；非国开 - 国开利差走阔；地方政府债利差表现不一 [38] - 期限利差、信用利差整体收窄：过去一周，各品种期限利差、期限利差多数收窄，企业债、城投债期限利差、信用利差全部收窄，5 年:中票(AA) - 中票(AAA)利差和少数二级资本债期限、信用利差小幅走阔 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月通胀回暖 1月CPI同比回落至0.2% PPI同比回升至 -1.4% M2同比回升至近两年高位 A股先扬后抑 债市向好 超长债微涨 春节前一周超长债交投活跃度上升 期限利差走阔 品种利差缩窄 [1][10] - 近期债市回调概率大 一方面2024年四季度以来经济企稳靠中央加杠杆托底 2025年四季度无增发国债 经济承压 且2026年更重视高质量发展 经济总量“稳中求进”重要性次序调降 另一方面春节前后是数据真空期 利率低 A股春季躁动量价齐升 股债跷跷板效应强化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 1月通胀回暖 1月CPI同比回落至0.2% PPI同比回升至 -1.4% M2同比回升至近两年高位 A股先扬后抑 债市向好 超长债微涨 [1][10][36] - 春节前一周超长债交投活跃度小幅上升 交投活跃 期限利差走阔 品种利差缩窄 [1][10][3] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月13日 30年和10年国债利差45BP 处于历史偏低水平 近期债市回调概率大 预计短期30 - 10利差高位震荡 [2][11] - 20年国开债：截至2月13日 利差14BP 处于历史偏低位置 近期债市回调概率大 预计品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.8万亿 截至1月31日 剩余期限超14年的超长债248306亿 占全部债券余额15.1% [13] - 地方政府债和国债是主要品种 国债69333亿 占比27.9% 地方政府债165973亿 占比66.8% [13] - 30年品种占比最高 14 - 18年共61098亿 占比24.6% 18 - 25年共72078亿 占比29.0% 25 - 35年共101075亿 占比40.7% 35年以上共14055亿 占比5.7% [13] 一级市场 每周发行 - 春节前一周（2026.2.9 - 2026.2.13）超长债发行量低 共发行1639亿元 较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿 地方政府债1634亿 政策性银行债0亿等 [18] - 分期限：15年的439亿 20年的587亿 30年的613亿 50年的0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布的超长债发行计划共3805亿 超长国债0亿 超长地方政府债3805亿等 [23] 二级市场 成交量 - 春节前一周超长债交投活跃 成交额10925亿 占全部债券成交额比重13% [25] - 分品种：超长期国债成交额6699亿 占比32.7% 超长期地方债成交额3980亿 占比63.0%等 [27] - 与上上周相比 超长债成交额增加281亿 占比增加0.8% 超长国债成交额减少1295亿 占比减少6.5%等 [27] 收益率 - 1月通胀回暖 债市向好 超长债微涨 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 -1BP、 -1BP、 -1BP和0BP至2.11%、2.23%、2.24%和2.43%等 [36] - 代表性个券：上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 -0.4BP至2.22% 20年国开债活跃券21国开20收益率变动 -1.5BP至2.22% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔 绝对水平偏低 标杆的国债30年 - 10年利差为45BP 较上上周变动1BP 处于2010年以来33%分位数 [45] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄 绝对水平偏低 标杆的20年国开债和国债利差为14BP 20年铁道债和国债利差为20BP 分别较上上周变动0BP和 -1BP 处于2010年以来12%分位数和14%分位数 [49] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.84元 增幅0.24% 全部成交量35.93万手（ - 144347手） 持仓量7.16万手（ - 45948手） 成交量和持仓量均小幅减少 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前一周信用债收益率下行为主，二永债表现亮眼；股市分流债市资金或是债市后续核心矛盾，可关注信用债套息和票息价值 [4] 分组1：一级市场 - 普通信用债净供给环比下降，产业债和城投债发行及净融资均环比下降；普通信用债各等级皆净融入，央企、地方国企净融入，民企及其他净融出；加权发行期限环比下降；信用债投标上限 - 票面利率下降，认购倍数上升 [4][7][13][16][17][21] - 银行二永债本期无发行，净融资规模环比下降，国有大行和股份制商业银行净融资为 0，中小银行净融出 [4][25] 分组2：二级市场 收益率 - 本期收益率整体下行，普信债除部分等级和期限外大多下行，二永债各期限等级收益率均下行 [4][35][37] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种收益率变动有差异 [38] 信用利差 - 本期信用利差大多收窄，7 年及以内普信债利差变动幅度多在 2BP 左右或以内，10Y 城投债 / 可续期城投债表现最好；除 3YAA 级银行永续债信用利差小幅走阔外，其余二永债信用利差全部收窄 [4][39][41] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种信用利差变动有差异 [42] 等级利差 - 等级利差表现分化 [43][45] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种等级利差变动有差异 [46] 期限利差 - 本期期限利差大多收窄 [47][48] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种期限利差变动有差异 [48] 品种利差 - 本期中短端二永债表现优于普信债 [49] - 近 1 周各品种品种利差变动有差异 [49] 持有收益率 - 测算各类信用债票息收入、资本利得和持有期收益率 [51] 换手率 - 本周普信债和银行二永债换手率均下降 [52] 城投债 - 各地区收益率和信用利差整体下行 [56][58][60] - 各地区城投公募债换手率和成交量有差异 [62][64] 产业债 - 除隐含 AA - 级外收益率和信用利差整体下行 [66][68][69] - 各行业产业公募债换手率和成交量有差异 [70][72] 金融债 - 收益率整体下行，信用利差整体收窄 [74][80] - 银行二级资本债和永续债在收益率、信用利差、换手率、超额利差等方面有不同表现，且不同银行类型和期限的情况有差异 [74][82][85][92] - 各地区 AA 级、AA - 级中小银行二级资本债和永续债收益率和信用利差表现有差异 [95][97][99][102] - 券商保险次级债收益率、信用利差和超额利差表现有差异 [103] 分组3：存量债分布 - 当前收益率多分布在 2.4% 以内 [6][104] - 各行业产业债、各地区城投债、各地区中小银行二永债平均收益率分布按隐含评级和待偿年限呈现不同特征 [105][107][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前一周 REITs 市场 2/9 延续跌势，2/10 企稳反弹，数据中心、消费领涨；本周中证 REITs 全收益指数收于 1047.08 点，涨幅 0.41%，跑赢沪深 300 0.05 个百分点、跑赢中证红利 0.46 个百分点；流动性方面，产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率下降，周内成交量也下降；估值方面，产权类/特许经营权类 REITs 中债估值收益率分别为 3.73%/4.77% [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 4 单首发公募 REITs 取得新进展 - 商业不动产 REITs 申报项目增至 12 单，拟募资规模达 417 亿元，本周新增国泰海通崇邦 REIT（拟募资 12.6 亿元，2026 年预测分派率 5.35%）和中信建投首农 REIT（拟募资 27.5 亿元，2026 年预测分派率 6.87%） [3] - 2025 年以来已成功发行 20 单，发行规模 403 亿元；本周 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括 2 单商业不动产 REITs 已申报并受理，华泰三峡清洁能源 REIT 已问询，中航北京昌保租赁住房 REIT 已反馈 [3] - 当前审批流程中，首发已申报 27 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 0 只，注册生效待上市 0 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3] 二级市场：本周指数上涨 行情回顾：中证 REITs 全收益指数涨幅 0.41% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1047.08 点，涨幅 0.41%，跑赢沪深 300 0.05 个百分点、跑赢中证红利 0.46 个百分点；年初至今涨幅 3.69%，跑赢沪深 300 3.03 个百分点、跑赢中证红利 0.70 个百分点 [3] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 0.74%，特许经营权类 REITs 上涨 0.32%；分资产类型来看，数据中心（+1.36%）、消费（+1.31%）、仓储物流（+0.50%）、交通（+0.49%）板块表现占优 [3] - 分个券来看，本周 60 只上涨、19 只下跌，工银蒙能清洁能源 REIT（+3.47%）、中银中外运仓储物流 REIT（+3.11%）、华泰南京建邺 REIT（+3.00%）位列前三，华安外高桥 REIT（-2.86%）、华夏金隅智造工场 REIT（-1.48%）、华夏金茂商业 REIT（-1.38%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.34%/0.31%，较上周 -16.31/-5.97BP，周内成交量 3.63/1.03 亿份，周环比 -32.36%/-16.25%；数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.73%/4.77%，交通（5.84%）、仓储物流（5.35%）、园区（4.49%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026/2/9，新城控股今年将利用估值 80 亿元的资产发行 REITs 类产品，融资用于置换高成本短久期债务 [31] - 2026/2/10，深交所积极推动公募 REITs，助力广东盘活存量资产扩投资 [31] - 2026/2/12，中航基金变更中航京能光伏 REIT 相关名称；天津召开商业不动产 REITs 专题推动会 [31] - 2026/2/13，招商科创 REIT 第三大持有人通过集中竞价将持有份额减持至 10% [31] 重要公告 - 汇添富九州通医药 REIT、国泰海通济南能源供热 REIT、国泰海通临港创新产业园 REIT、华夏金隅智造工场 REIT 发布解禁提示 [31] - 易方达深高速 REIT 公布 2026 年 1 月运营数据，日均收费车流量和路费收入同比下降 [31] - 南方润泽科技数据中心 REIT 发布扩募公告，拟扩募润泽（廊坊）国际信息港 A - 7、A - 8 数据中心 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年春节假期凭借最长假期和“乐购新春”活动刺激消费两大优势，在出行与消费等多维度表现出色，远途出行热度创新高，零售、餐饮、服务消费增长幅度扩大，楼市有见底信号但需观察，而院线收入惨淡，海外资本市场受多种因素影响呈现不同走势[2][8] 分组1：出行情况 - 返乡人口流量延续增长趋势，自驾出行流量增长斜率大幅提升，今年春运（腊月十五至正月初五）全国人口迁徙规模指数自2023年连续3年正增长，2026年增长比率提升至22.2%，节后出行意愿更强[3][9] - 春运流量再创同期新高，2月2日至21日全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，较2025年同期增长5.4%，较2019年同期增长26.3%，各类交通方式客流大多增长5%-6%[3][12] - 交通运输部与百度迁徙数据虽都显示出行热度增长，但幅度差异大，或因统计覆盖范围和方式不同，公路非营运性客运量是春运出行主力，百度迁徙数据或说明假期出行热度更高[16][17] 分组2：消费情况 - 零售餐饮消费活跃，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，较2025年五一、十一假期有进一步增长，假期前三天78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%[4][19] - 商品消费以旧换新政策效应显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元，智能设备保持较高增长，海南离岛免税销售较快增长[22] - 服务消费热度上升，假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%[22] 分组3：电影市场情况 - 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年春节档新低，截至大年初六下午累计票房49.1亿元，大概率难超60亿元，排片场次新高但观影人次新低[4][25] - 优质作品供给缺位导致人气低迷，2025年春节档基数高使头部电影公司角逐意愿低，今年春节档头部影片供给不足[26] 分组4：楼市情况 - 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线，20城商品房成交高频数据结束回落趋势首次反弹，正月初一 - 正月初五30大中城市商品房日均销量较去年同期上升24.9%，一线城市反弹力度最大[5][29] - 1月二手房成交与挂牌价格有企稳迹象，若近1 - 2月趋势延续，地产销售或有触底迹象[5][29] 分组5：海外资本市场情况 - 海外债市收益率多数下行，10Y美债收益率因偏鹰FOMC会议纪要等因素上行4bp，欧洲债市因经济疲软和通胀受控上涨，10Y日债收益率下行10.9bp，印度10Y国债市上行4.8bp[6][32] - 美元指数阶段性走强，从96.8走强至97.7，铜金比假期窄幅震荡，围绕11.5一线波动[35] - 海外大宗商品多数上涨，石油、煤炭涨幅超5%，黄金、铜铝等小幅上涨，白银涨幅5.6%，农产品棉花、小麦涨幅5.7%，仅天然气及玉米期货下跌[37] - 欧美股市集体收涨，标普500指数、道指、纳指上周分别录得1.1%、0.3%、1.5%涨幅，欧洲三大股指德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数分别上涨1.4%、2.3%、2.5%；亚洲股市分化，韩国综合指数周内上涨5.5%，恒生指数、日经225指数周内分别下跌0.6%、0.2%，富时A50指数总体上涨0.3%[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 REITs 市场 2/9 延续跌势，2/10 企稳反弹，数据中心、消费领涨；一级市场 4 单首发公募 REITs 取得新进展；二级市场指数上涨，流动性方面换手率和成交量均下降，保障房板块估值较高；同时还有相关要闻和重要公告发布 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括中信建投首农商业不动产 REIT、国泰海通崇邦商业不动产 REIT 已申报并受理，华泰三峡清洁能源 REIT 已问询，中航北京昌保租赁住房 REIT 已反馈；当前首发已申报 27 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 0 只，注册生效待上市 0 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3][14] 二级市场 - **行情回顾**：本周中证 REITs 全收益指数收于 1047.08 点，涨幅 0.41%，跑赢沪深 300 0.05 个百分点、跑赢中证红利 0.46 个百分点；年初至今涨幅 3.69%，跑赢沪深 300 3.03 个百分点、跑赢中证红利 0.70 个百分点；分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 0.74%，特许经营权类 REITs 上涨 0.32%；分资产类型来看，数据中心(+1.36%)、消费(+1.31%)、仓储物流(+0.50%)、交通(+0.49%)板块表现占优；分个券来看，本周共 60 只上涨、19 只下跌，工银蒙能清洁能源 REIT(+3.47%)、中银中外运仓储物流 REIT(+3.11%)、华泰南京建邺 REIT(+3.00%)位列前三，华安外高桥 REIT（-2.86%）、华夏金隅智造工场 REIT（-1.48%）、华夏金茂商业 REIT（-1.38%）位列末三 [3] - **流动性**：产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.34%/0.31%，较上周 -16.31/-5.97BP，周内成交量 3.63/1.03 亿份，周环比 -32.36%/-16.25%，数据中心板块活跃度最高 [3] - **估值**：保障房板块估值较高，从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.73%/4.77% [24][26] 本周要闻和重要公告 - **要闻**：包括公司计划发行 REITs 类产品、深交所推动公募 REITs 助力广东盘活存量资产、中航基金变更基金名称、天津召开商业不动产 REITs 专题推动会、招商科创 REIT 第三大持有人减持等 [30] - **重要公告**：涉及多只 REITs 的战略配售份额解禁提示、运营数据公布以及南方润泽科技数据中心 REIT 的扩募公告 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月末同业存单余额较 2025 年 5 月末下降 2.77 万亿，1Y 规模占比从 2024 年末的 63.2%降至 2026 年 1 月末的 50.2%，大行余额下降或与央行投放及存款增速回升有关 [1] - 存款利率下调未明显影响存款增长，股市活跃对银行总负债影响小，银行存款“活期化”不明显，2025 年初以来活期存款占比企稳利于降成本 [1][2] - 同业存单需求以广义基金为主，2025 年理财投资规模未增，货币基金投资余额大幅增长 [2] - 货币市场利率受央行影响大，同业存单利率与央行基础货币投放相关，短端利率或有下降空间，未来几个季度大行 1Y 同业存单利率或降至 1.55%以下 [2] - 长债收益率有下行空间，一季度长债收益率或降 5 - 10BP，10Y 国债收益率有望走向 1.75%，30Y 国债活跃券或重回 2.2%以下，预计 2026 年 10Y 国债收益率在 1.6% - 1.9%区间震荡 [3] 分组1：同业存单余额情况 - 截至 2026 年 1 月末，同业存单余额 19.03 万亿，较 2025 年 5 月末下降 2.77 万亿，其中国有大行、股份行、城商行较 25H1 分别下降 1.36 万亿、0.6 万亿、0.13 万亿，农商行变动较小 [1] - 2025 年初以来 1Y 同业存单规模占比从 2024 年末的 63.2%降至 2026 年 1 月末的 50.2% [1] 分组2：大行同业存单余额下降原因 - 25Q2 以来四大行一般存款增速从 2025 年 3 月末的 3.7%回升至 2026 年 1 月末的 7.6%，缓解负债压力 [1] - 2025 年下半年以来央行加大中长期流动性投放，截至 2026 年 1 月末对其他存款性公司债权余额较 2025 年 5 月末增加 4.55 万亿，四大行通过买断式逆回购及 MLF 获较多资金，降低发行需求 [1] - 理财偏好投资存款及股市活跃带来非银同业存款增长，可能降低部分银行发行需求，股市活跃增加全国性银行非银同业存款，或降低其负债压力 [1] 分组3：存款情况 - 2022 年以来存款利率多次下调，但个人定期存款余额从 2021 年 12 月末的 68.2 万亿增至 2026 年 1 月末的 123.8 万亿，2026 年 1 月余额增加 2.02 万亿，预计 2 月因春节因素大幅增长 [1] - 股市活跃对银行总负债影响小，只是改变负债形式，个人投资资管产品也不减少银行总负债 [1][2] - 2024 年 9 月底以来，存款“活期化”不明显，截至 2026 年 1 月末个人存款活期占比 26.3%略低于 2024 年 9 月末，2025 年初以来个人及非金融企业存款活期占比在 25.8% - 27.1%区间，活期占比企稳利于银行降成本 [2] 分组4：同业存单投资者结构 - 截至 2025 年 12 月末，政策性银行、存款类金融机构持有同业存单占比较 2020 年末分别下降 4.2、12.4 个百分点，非法人产品占比上升 14.4 个百分点 [2] - 截至 2025 年末，理财持有 4.35 万亿、货币基金持有 7.61 万亿同业存单，2025 年理财投资规模未增长，货币基金投资余额大幅增长 [2] 分组5：同业存单利率及债市情况 - 货币市场利率受央行影响大，同业存单利率与买断式逆回购及 MLF 边际中标利率相关 [2] - 短端利率有下行空间，未来几个季度大行 1Y 同业存单利率或降至 1.55%以下 [2][3] - 长债收益率存下行空间，一季度长债收益率可能降 5 - 10BP，10Y 国债收益率有望走向 1.75%，30Y 国债活跃券或重回 2.2%以下，预计 2026 年 10Y 国债收益率在 1.6% - 1.9%区间震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷开门红成色不足，政府债券推动社融增长，M1 增速受春节因素回升，M2 与社融增速背离，财政存款多增回笼资金，货币宽松预期下节后债市有望走强 [6][10][23] 各部分总结 信贷与社融情况 - 2026 年 1 月新增信贷 4.71 万亿，同比少增 0.42 万亿，信贷总量偏弱，考虑春节因素信贷需求或更弱 [1][6] - 企业信贷当月新增 44500 亿元，同比少增 3300 亿元，其中中长期贷款当月新增 31800 亿元，同比少增 2800 亿元 [1][6] - 居民中长期贷款当月新增 3469 亿元，同比少增 1466 亿元，地产销售仍偏弱是信贷结构主要拖累项 [1][6] - 1 月新增社融 7.2 万亿元，同比多增 1654 亿元，社融存量同比增长 8.2%，增速较上月小幅下行 0.1 个百分点 [1][6][10] - 1 月政府债券新增规模为 9764 亿元，同比增加 2831 亿元，对社融带动作用明显，2026 年上半年社融增速或延续平缓下行趋势 [1][10] M1 与 M2 情况 - 2026 年 1 月 M1 同比增速回升 1.1 个百分点至 4.9%，主要由春节错位因素所致，春节因素推高约 1.3 个百分点 [2][12][14] - 去年 11 月至今年 1 月 M2 同比增速提升 1.0 个百分点至 9.0%，社融存量增速放缓 0.3 个百分点至 8.2%，两者增速差拉大 1.3 个百分点 [2][16] - 结汇比例增加和非银存款同比多增是导致 M2 与社融增速背离的原因，去年 12 月和今年 1 月银行结售汇差额合计占同期 M2 增速的 0.4 个百分点左右，2026 年 1 月非银存款同比多增 25600 亿元 [2][16] 财政存款与流动性情况 - 1 月财政存款增加 1.55 万亿，同比多增 1.22 万亿，产生流动性回落效果，但 1 月流动性宽松，资金价格稳定在低位 [3][19][21] - 结汇不形成流动性投放，需观察央行是否通过再贷款、再贴现等结构性工具投放流动性 [3][19][21] 债市情况 - 当前社会融资偏弱，基本面承压，融资需求不强对债市形成背景保护 [3][23] - 总量货币工具择机使用的宽货币预期下，预计资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行，曲线上哑铃型策略相对更占优 [3][23]