PMI数据表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点，服务业商务活动指数为50.0%，略降0.1个百分点[2] - 制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点[2] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，出厂价格指数为48.3%，上升2.1个百分点[2] - 非制造业投入品价格指数跃上扩张区间，但销售价格指数未同步上升[2][6] 需求与订单 - 制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，非制造业新订单指数为45.7%，下降0.9个百分点，均低于临界点[2] - 新出口订单指数为47.1%，显示外需疲软[3] 企业预期与库存 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，服务业业务活动预期指数为56.6%，上升0.6个百分点[2] - 制造业原材料库存指数较2-4月水平回升，采购量指数为48.3%，显示备料行为恢复[2][9] 就业与风险 - 制造业从业人员指数为48.0%，较上月微升0.1个百分点，建筑业从业人员指数为40.9%，上升1.0个百分点[2] - 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退超预期，地缘冲突升级[10]

育儿补贴政策背景 - 育儿补贴政策符合预期，已有省级层面先行实施[3] - 国家政策正从以物为主转向以人为主的投资方向[3][11] - 财政支出结构优化，未来力度可能进一步加大[3][11] 育儿补贴意义 - 降低育儿成本，提高生育意愿，中西部/低收入群体激励更明显（年补贴3600元）[4][12] - 增加家庭可支配收入，提振消费规模预计超千亿[4][5][13] - 释放"投资于人"信号，预示住房/养老/教育等领域财政支出将增加[4][13] 补贴规模测算 - 按年出生人口900万计算，0-3岁覆盖约1000亿元/年（3600元×3年×900万人）[5][13] - 消费乘数效应可使经济影响远超千亿规模[5][13] 资金来源方案 - 主要来自一般公共预算支出及政府其他预算调入[14] - 推动"国资-财政-社保"联动改革，利用国有资产补充社保体系[14][15] 配套措施建议 - 教育领域需增加托育/托管等补贴缓解养育压力[7][16] - 按子女数量调整住房保障及个税抵扣政策[7][16] - 完善产假/陪产假制度，通过监察+企业补贴减少职场歧视[7][16]

五年规划演变特征 - GDP增速目标从"十五"硬约束明确值转向区间目标，"十五五"或延续此趋势[4] - 经济增长目标占比从"十五"33%降至"十四五"20%，创新驱动等社会目标占比升至80%[4][15] - 产业结构政策动态调整，服务业增加值占比增幅从"十一五"2.8个百分点升至"十四五"2.4个百分点[19][23] - 重点产业布局以新质生产力为主线，人工智能等未来产业持续培育[23] 产业政策焦点 - 生产性服务业如信息技术、租赁商服成为制造业竞争力提升关键支撑[19] - 产业绿色低碳转型加速，2030碳达峰目标驱动下转型进程全面提速[24] - "十四五"规划部署102项重大工程，固定资产类项目占比51%较"十三五"提升19个百分点[28] 重大工程项目 - 重大工程向民生、生态和基建领域集中，西部省份如四川、西藏占比提升[27] - 雅鲁藏布江下游水电站等战略工程虽启动较晚但带动效应显著[27] - 民生项目新增"一老一小"服务，生态项目侧重循环利用领域[28]

全球股市表现 - 2025年7月全球股市普遍上涨，韩国综合指数月度涨幅超5.7%[3][4] - 纳斯达克指数月度上涨4.3%，恒生指数及恒生科技指数分别上涨约3.5%和2.9%[3][4] - 港股恒生医疗保健业指数大涨22.8%，工业与能源业分别上涨9.9%和9.7%[7][8] 港股融资动态 - 2025年7月港股IPO融资176.3亿港元，TMT行业占比54.2%，金融占19.7%，消费占15.0%，医药占11.2%[11][13] - 同期再融资规模达408.9亿港元，医药行业占比37.5%，TMT占28.8%，地产占18.6%[11][13] - 新股首日破发率仅22.2%，维立志博首日涨幅达91.7%[13] 海外宏观 - 美国劳动力市场持续改善，初次申领失业金人数连续6周下降至21.7万人[15] - 美国成屋售价中位数同比上涨1.97%，但销量偏弱至393万户[15] - 美国与日本、菲律宾关税协议分别下调至15%和19%，日本需赴美投资5500亿美元[15] 中国政策与产业 - 反内卷政策覆盖生猪、光伏、医疗集采等领域，光伏行业协会召开供应链研讨会[16] - 雅鲁藏布江水电工程启动，总投资1.2万亿元，央企签约西藏项目投资3175.37亿元[16] - AI产业获政策支持，中国政府倡议成立世界人工智能合作组织[16] 市场展望 - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%，美日贸易协定进展成关注焦点[18] - 港股科技资产（AI、互联网、创新药）、内需消费及红利资产被推荐关注[18]

股市表现 - 恒指跌403点或1.6%收24,773点，国指跌155点或1.7%收8,882点，恒生科技指数跌37点或0.7%收5,453点，大市成交3,206.33亿元[1] - 沪指跌42点或1.18%收3,573点，本月累升逾3.7%，深证成指跌193点或1.73%收11,009点，本月累升近5.2%，创业板指跌39点或1.66%收2,328点，本月累升8.1%[2] - 标普500指数跌23点或0.4%收6,339点，道指跌330点或0.7%收44,130点，纳指跌7点收21,122点[2] 宏观经济与政策 - 人民银行开展2,832亿元七天期逆回购操作，利率1.4%，单日净回笼478亿元，人民币兑美元中间价报7.1494，下调53点[2] - 内地7月官方制造业PMI回落至49.3，逊预期[2] - 美国6月个人消费支出价格上涨符合预期[2] 行业与企业数据 - 首七个月百强房企销售总额2.07万亿元，按年下降13.3%，降幅较首六个月扩大1.5个百分点[4] - 上半年规模以上互联网和相关服务企业互联网业务收入9,613亿元，按年增长3.1%，利润总额743.2亿元，按年下降8.3%，研发经费485.6亿元，按年增长2.6%[4] - 小鹏汽车7月交付36,717辆，按年增长229%，首七个月累计交付233,906辆，按年增长270%[7] - 中石化预计上半年净利润201亿至216亿元，按年下跌39.5%至43.7%[6] - 绿茶集团预期上半年利润2.3亿至2.37亿元，按年增加32%至36%，经调整净利润2.47亿至2.54亿元，按年增加38%至42%[6] 香港市场动态 - 金管局在纽约时段买入39.25亿港元[1] - 6月底外汇基金总资产42,971亿港元，按月增加1,377亿港元[5] - 6月认可机构存款总额上升0.9%，港元存款下跌0.9%，外币存款上升2.4%[5] - 6月新批按揭贷款额275亿港元，按月增加3.3%，其中一手市场93亿港元（+4.2%），二手市场150亿港元（+2.4%），转按32亿港元（+5.2%）[5]

股票市场 - 周四中国市场大跌，AI股成唯一亮点；欧洲股市偏弱；美股涨势受阻，标指回吐1%涨幅，大型科技股表现优异[3] - 周四A股三大指数均跌超1%，科技股成唯一亮点，反内卷概念和地产股大跌[18] - 周四港股全线下跌，恒指跌1.6%失守25000点，南下资金维持百亿净流入[13] 外汇与商品市场 - 周四国际油价回落1%，美元指数微涨，国际金价微跌，日元领跌G - 10货币[4] - 美元指数涨0.2%，纽约期油跌1.06%，纽约期金跌0.1% [28][29] 固定收益市场 - 周四美国国债早盘坚挺尾盘承压，收益率曲线几乎无变动，市场对降息预期收紧[5] - 月末亚洲债市表现混合，中国投资级债券利差收窄1 - 2个基点[5][32] 宏观经济与行业动态 - 7月中国制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个点；非制造业PMI为50.1，较上月回落0.4个点[6] - 美国铜232关税落地，对铜制品征50%进口关税，精炼铜及铜原料豁免，出海铜企有望受益[16] - 韩国政府税改提案或使市场短期调整，偏好半导体/人工智能等行业[25] 个股动态 - 苹果三财季收入增10%，iPhone销售超预期，盘后股价曾涨逾2% [9] - 亚马逊二季度净利润同比升34.8%，但经营利润预期中间值低于市场估计，盘后股价曾跌逾6% [9] - 淡水河谷二季度营收同比降11%，净利润同比增6%，派发14亿美元股息[9]

港股市场动态 - 恒生指数下跌403点（1.6%）至24,773点，恒生科指下跌0.7%至5,453点，大市成交金额达3,206亿港元[1] - 港股通净流入131.3亿港元，显示持续积极吸纳[1] - 恒指波幅指数微升1.4%至21.4点，处于年内低位，市场对冲需求不大[1] - 博彩股表现突出，美高梅中国(2282 HK)大涨6.4%[1] 宏观经济 - 美国二季度GDP环比折年率达3.0%，超预期，但内需转弱迹象明显，消费及私人投资增速从一季度的1.6%下降至二季度的1.1%[2] - 美联储维持利率不变，通胀仍是主要考虑因素，核心服务及房租CPI弹性受制于就业市场放缓[3] 行业动态 - 芯片板块中芯国际(981 HK)上涨1.8%，华虹半导体(1347 HK)上涨1.5%，受英伟达H20芯片安全消息影响有限[4] - 新消费股老铺黄金(6181 HK)股价下滑8.4%，从高位回落35%，泡泡玛特(9992 HK)从高位回落13%[4] - 光伏板块信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)等下跌4.7%-6.4%，行业反内卷消息混乱[6] 医疗保健行业 - 中国生物制药(1177 HK)预计2025年产品销售收入将录双位数增长，3亿美元里程碑付款将增厚2025年收入[5] - 石药(1093 HK)GLP-1药物海外授权交易首付款1.2亿美元将增厚2025-26年收入[5] 公司业绩 - 药明康德(2359 HK)2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元[7] - 药明康德Tides业务收入同比大增141.6%，化学业务收入同比增加33.5%至163.0亿元[7] - 药明康德上调2025-27E收入预测，化学业务总收入预计从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%[8] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量同比下跌16.8%，一线城市同比下跌26.1%[11] - 十大城市商品房存销比为129.8，高于去年同期的101.3[13] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积同比下跌48.6%[14]

利率决策 - 2025年7月美联储维持政策利率在4.25%-4.5%，符合市场预期，此前期货市场认为7月降息概率不足3%[4][7][15][16] - 市场对2025年降息次数预期更不确定，降息2次及以上概率从67%回落到50%，降息3次及以上概率从23%降到11%[4][8][16] 经济数据 - 上半年实际GDP平均增长1.3%，虽经济温和减速但绝对增速不慢，6月会议美联储预期2025年实际GDP中位数为1.4%[9][21] - 6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.9%；短期通胀预期回落，6月密歇根大学通胀预期为5.0%，5月为6.6%[42][47] - 6月失业率降至4.117%，非农新增就业人数增长14.7万人；3个月平均新增非农就业为15万人，高于历史平均水平[48][54][56] 声明变化 - 7月声明风险表述删除“有所减少”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”[10][38] 缩表情况 - 截至2025年6月，总缩表规模约21258亿美元，美联储持有的证券规模缩减到约6.35万亿美元[12][63] - 6月实际国债缩表11亿美元，MBS缩表177亿美元；缩表继续减速运行，美债缩减上限降至50亿美元[12][59][60] 风险提示 - 美国经济降温超预期、地缘政治风险超预期、美联储主席被替换的风险[12][71]

市场表现 - 7月31日上证指数跌1.18%，深证成指跌1.73%，创业板指跌1.66%[1][2] - 两市4133家下跌（占比79.3%），1019家上涨（占比19.6%），68家收平[1] - 主力资金净流出：上证172.49亿元，深证96.06亿元[4] 行业动态 - 仅6个板块收涨：化学制药、软件开发等，跌幅前五为能源金属、钢铁等[1] - 全球黄金需求二季度达1249吨，同比增长3%，ETF流入170吨[11] - 煤矿智能化技术升级试点启动，聚焦5大重点领域[8] 宏观经济 - 7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点[7] - 上半年全社会用电量增速企稳，6月同比增长5.4%[6] - 公募基金自购达49.66亿元，被动指数型占比20.65%[12] 政策动向 - 创新药将设置价格稳定期支持高回报[10] - 链博会促成6000项合作协议，匹配次数达2.4万次[5]

美联储政策与市场预期 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期[2] - 市场对9月降息预期从63%降至43%[3] - 两位理事鲍曼和沃勒反对决议，主张降息25个基点，为三十多年来首次出现两位理事反对[2] 通胀与劳动力市场 - 关税政策可能导致通胀传导缓慢，零售商和中间企业计划将成本转嫁消费者[3] - 失业率维持低位，但新增就业人数减少，劳动力供给增长放缓显示潜在下行风险[3] 未来政策路径 - 美联储政策回归“数据依赖”模式，未来两次通胀数据将决定9月是否降息[4] - 消费支出放缓、经济增长减速及房地产市场疲软可能压制就业前景[4] - 与主要贸易伙伴达成关税共识后，通胀上行风险逐步缓解[4] 风险提示 - 美国商品通胀因关税传导加深或服务项价格显著反弹的风险[5]