港股市场 - 5月13日港股显著回调，恒生指数跌1.9%收报23,108，恒生科技指数重挫3.3%收报5,269，成交额缩量至2,198亿港元[1] - 港股或进入“政策托底与博弈不确定性”再平衡阶段，恒生指数PE修复至10倍左右，向上仍面临三重压力[2] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点[10] 行业动态 - 美国总统特朗普签署降低美国处方药价格行政令，市场认为较预期温和，美股与港股主要医药企业回升[3] - 昨日新能源及公用事业港股欠缺方向，协鑫科技及金风科技分别上涨3.5%及3.4%[4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，环比上升3.6%，不同类别城市表现分化[5] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,085万平方米，同比下跌59.0%，环比下跌4.8%[8] - 5月7日央行降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，国家金融监督管理总局提出加快出台适配融资制度[9] 美股与美债 - 美股高台窄幅整理，78%的标普500指数成份股盈利超预期，4月上市公司宣布回购2,338亿美元[13] - 10年期美债收益率升至4.4%左右，维持收益率高位震荡判断，长端利率下行需等待降息及衰退预期强化[14]

投资建议 - 关税下调后适度控制仓位，关注红利低波、银行、公用事业方向；待市场调整或政策发力时布局AI+、TMT、电子等科技方向及旅游、文娱、体育等新型消费[3][10] 股票市场 - 上周小盘及成长风格强势，风格波动处于低位且稳定[11] - 行业指数超额收益离散度下降，成分股上涨比例先升后降，行业轮动速度上升[11] - 前100个股及前5行业成交额占比维持低位，行业热点分散[11] - 市场波动率从高位迅速下降，换手率快速下行[12] 商品市场 - 上周能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品、贵金属板块趋势性弱[25] - 有色、农产品板块基差动量维持高位[25] - 各板块波动率从高位大幅下降，流动性表现分化[25] 期权市场 - 上周上证50与中证1000隐波明显回落，节前博弈资金离场[4][33] - 上证50贴水率收敛，中证1000贴水率放大，市场对小盘风格看法分歧大[4][33] 可转债市场 - 转债市场百元转股溢价率小幅调整，估值处于中部略高水平，成交额平稳[5][35] - 低转股溢价率的转债占比短期持续上升，信用利差走阔[5][35]

港股市场 - 5月13日港股显著回调，恒生指数跌1.9%收报23,108，恒生科技指数重挫3.3%收报5,269，大市成交额缩量至2,198亿港元，港股通净流入22.6亿港元[1] - 港股或进入“政策托底与博弈不确定性”再平衡阶段，恒生指数PE修复至10倍左右，再向上面临三重压力，短期策略兼顾防御与反击[2] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点[10] 行业动态 - 美国总统特朗普签署降低美国处方药价格行政令，市场认为较预期温和，美股与港股主要医药企业回升，荣昌生物新适应症获批预计提振产品销量[3] - 5月11日当周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，不同类别城市表现分化，土地成交量同比下跌59.0% [5][8] - 新能源及公用事业港股个别光伏及风电设备/上游股获支持，协鑫科技及金风科技分别上涨3.5%及3.4%，美国计划取消清洁能源税务优惠及补贴或不利行业[4] 其他市场 - 美股高台窄幅整理，三大指数在200日线水平波动，78%的标普500指数成份股盈利超预期，上市公司4月宣布2,338亿美元回购[13] - 10年期美债收益率升至4.4%左右，维持收益率高位震荡判断，美元指数反弹至100上方后短期维持高位震荡[14] - 离岸人民币保持在7.20左右窄幅波动，在7.30关口具支撑，不具备持续升值动能[14]

美国4月CPI表现 - 未季调CPI同比2.3%，低于预期和前值，为2021年3月以来最低；核心CPI同比2.8%，持平预期和前值，为2021年4月以来最低[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于预期，高于前值，持平12个月均值；核心CPI环比0.2%，低于预期，高于前值，持平12个月均值[2] - 食品分项环比从0.4%降至 -0.1%；能源分项环比从 -2.4%升至0.7%；核心商品分项环比从 -0.1%升至0.1%；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%[3] 资产表现与降息预期 - CPI公布后，标普500、纳斯达克指数上涨0.7%、1.6%，道琼斯指数下跌0.6%；10Y美债收益率下行0.6bp至4.47%，美元指数下跌0.8%至101.0，现货黄金上涨0.4%至3249.5美元/盎司[4] - 市场仍预期全年降息2次，首次降息在9月，7月降息概率约40%；此前预期全年降息3次，首次在7月[1][4] 关税下调影响 - 美国平均关税税率从28%降至18%左右[5] - 彭博模型显示，关税下降后对美国实际GDP影响幅度从3.0个百分点降至1.5个百分点，对通胀影响幅度从1.7个百分点降至0.9个百分点[5] - 耶鲁大学模型显示，关税下降后对美国实际GDP影响幅度从1.1个百分点降至0.7个百分点，对通胀影响幅度从1.6个百分点降至1.4个百分点[5] - 取平均值，当前关税条件下美国实际GDP降幅和通胀升幅预计都在1个百分点左右[5] 美联储货币政策 - 关税下降后，美国经济“衰退”和“滞胀”风险下降，但经济下行和通胀上行压力仍在，美联储面临两难[6] - 关税谈判有不确定性，美联储将保持观望，6月降息可能性低，7月降息不宜期待过高[1][6]

关税调整情况 - 中国对美反制关税从125%降至10%，美国对华加征关税从145%降至30%，其中24%关税设90天缓冲期[2] - 美方取消4月8日对中国商品加征的91%报复性关税，将4月2日加征的34%对等关税中的24%暂缓90天，保留10% [4] 美国战略考量 - 中国“以牙还牙”策略削弱美国筹码，非美国家采取拖延战略，战局久不利于美国经济要挟[6] - 美国内部政治与经济压力大，需在6月30日前完成新财年拨款预算法案审议，夏季与秋季是圣诞订货季，高关税影响备货会转化为政治压力[7] 中国战略考量 - 高关税对出口的抑制作用将显现，4月对美出口同比下降21%，6 - 7月出口增速可能减弱[13] - 与非美谈判取得阶段性进展，4月中旬与东盟三国签署多项双边合作文件，与欧盟就电动汽车价格及市场准入等问题达成协议[22] 市场影响 - 6 - 7月出口数据下行压力仍存，但好于145%高关税场景，增量财政政策预计在出口增速下降后落地[23] - 中美关税博弈降温，美股A股同涨，人民币汇率与美元指数反弹，黄金回调，但黄金长期上涨驱动未变[23] - A股市场出口链企业压力减轻，国产替代加速，出海企业是中长期投资主线[24] 风险提示 - 中美贸易博弈磋商多次反复，美国经济下行加速超预期，国内出口放缓超预期[3][29]

央行政策 - 降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，下调逆回购等利率，调降汽车金融等公司存款准备金率至0%[2][6] - 科技创新再贷款额度扩容60%至8000亿元，创设5000亿元服务消费与养老再贷款工具[6] - 合并证券基金保险互换便利与股票回购增持再贷款至8000亿元弹性额度[6] 金融监管总局政策 - 保交楼累计审批6.7万亿元贷款支持1600多万套住宅交付，一季度住房租赁贷款同比增28%[7][9] - 新增600亿元险资长期投资试点，调降股票风险因子10%，批复1家全国性商业银行设立金融资产投资公司[9] - 小微企业无还本续贷扩围至4.4万亿元，12.6万亿元走访贷款中1/3为信用贷，出口信用险承保额增15.3%[9] 中国证监会政策 - 强化中央汇金类平准基金功能，协同央行8000亿互换便利工具[9] - 实施公募基金长周期考核（3年权重≥80%），推动社保及险资增配权益资产[9] - 扩大高水平开放，优化QFII准入机制，将REITs纳入互联互通标的[11] 政策协同与跃升 - 三部门政策打通货币供给到资本形成闭环，构建科创全周期服务生态，实现跨周期衔接[11] - 政策体系在机制创新深度、治理模式转型、协同效能上实现跃升[11]

一季度经济表现 - GDP同比增长5.4%，增速较2024年全年加快0.4个百分点，高于预期[5] - 物价指数低位徘徊，GDP平减指数、CPI、PPI分别同比下降0.8%、0.1%、2.3%[7] - 就业形势基本稳定，一季度城镇居民调查失业率平均值5.3%，青年群体就业压力大[16] 产业与需求情况 - 服务业生产指数同比增长5.8%，工业增加值同比增长6.5%，部分行业表现强势[17][20] - 社零消费同比增长4.6%，以旧换新政策支持领域消费显著增长[34] - 固定资产投资同比增长4.2%，制造业、基建投资增长，房地产开发投资收缩[41] 对外贸易情况 - 进出口金额同比增长0.2%，出口同比增长5.8%，对新兴经济体出口增速较高[53] - 全球贸易保护主义升温，中美贸易冲突加剧，后续走势变数大[62] 金融与政策情况 - 社融增量为15.18万亿元，政府债融资成主要支撑，M1 - M2剪刀差显示经济活跃度回升[64] - 宏观政策将发力对冲外部冲击，货币政策或侧重结构型，财政扩张节奏将加快[74][78]

资本市场表现 - 近一周Wind低空经济指数上涨8.3%[1][6] - 约98%产业链公司股价上涨，晨曦航空、航天南湖、奥普光电周涨幅分别为48%、34%、24%[1][6] - 涵盖102家上市公司，市值中位数约120亿[6] 行业会议预告 - 2025年5 - 10月多地将举办低空领域行业会议，如北京、深圳、武汉等地[14] 风险提示 - 技术研发和量产进度、政策出台、行业融资可能不及预期[1][15]

关税调整情况 - 中美经贸高层5月10 - 11日在日内瓦会谈，12日发布联合声明，承诺14日前显著下调互加的额外关税[14][20][22] - 相对于2025年前，美国对中国或加征约30%关税（20%芬太尼关税 + 10%对等关税基准最低税率），中国对美国加征10%关税[8][14][23] 关税政策分析 - 美国本轮对全球加征关税最低税率可能是10%，较高税率“对等关税”是极限施压手段[8][15][28] - 因资本市场负面反馈，较高税率“对等关税”叫停，仅落地10%“最低基准关税”[15][30] 关税影响测算 - 美国全面加征10%关税，进口或下降6524亿美元，可能征收到约2644亿美元额外关税收入[8][15][30][35] - 只考虑中美贸易，加征10%关税美国自中国进口额或降约495亿美元（约2024年进口额11%），获约489亿美元关税收入；加征30%关税进口额或降近1500亿美元，降幅超30%[30] 风险提示 - 美国经济有突然衰退风险，美联储高利率政策或使经济放缓超预期[37] - 特朗普政府政策不确定性大，可能出台意料之外的政策组合[38]

关税政策 - 2025年美国对中国商品加征关税累计为30%，4月多次加征后降至10%[1] - 2025年4月美国对所有贸易伙伴加征10%额外关税，平均关税水平从3.3%提至13.3%[1] - 中国在初始90天内暂停征收24%税率，保留10%附加从价税率，取消部分行政令加征关税[1] 市场表现 - 5月12日国内权益市场大涨，wind全A、恒生指数、富时中国A50指数分别上涨1.30%、2.98%与0.88%[3][6] - 5月12日10年国债期货下跌0.46%[6] - 5月12日联合声明发布后，美元指数走强，人民币兑美元汇率升值，黄金价格下跌[6] 风险提示 - 美国加征关税行动或提升通胀预期[7] - 美国经济衰退概率或因加征关税行动有所提升[7] - 国内稳增长政策落地或低于预期[7]