制造业情况 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，降幅符合季节性，部分地区灾害拖累供需[3][6] - 大、小型企业PMI分化加剧，大型企业PMI为50.3%，小型企业PMI为46.4%，较上月降0.9个百分点[9] - 7月生产指数为50.5%，较上月降0.5个百分点，新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求放缓略超季节性[13] 原材料情况 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，较上月升3.1和2.1个百分点，购进价格指数自3月以来首超临界点[19] - 7月采购量指数为49.5%，较上月降0.7个百分点，原材料库存指数为47.7%，较上月降0.3个百分点，库存去化[21] 非制造业情况 - 7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月略降0.1个百分点，旅游相关行业活跃，房地产等行业景气度偏弱[25] - 7月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月降2.2个百分点，超季节性回落，房地产需求疲软和财政支出增速放缓是主因[27] 政策与风险 - 7月中央政治局会议提出宏观政策持续发力，关注“反内卷”提价、消费以旧换新、城市更新项目三条主线[29] - 超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，7月下达690亿元，剩余资金10月下达[29] - 房地产需求有待提振[3][31]

A股市场走势 - 7月31日A股低开低走、宽幅震荡，沪指在3580点附近获支撑，创业板震荡回落，与主板表现同步[2][3][7][14] - 上证综指收报3573.21点，跌1.18%，深证成指收报11009.77点，跌1.73%，科创50指数跌1.01%，创业板指跌1.66%[7] - 两市成交金额19621亿元，超七成个股下跌，计算机行业涨0.73%，钢铁行业跌3.79%[7][9] 后市研判 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.81倍、41.76倍，处近三年中位数平均水平，适合中长期布局[3][14] - A股进入政策与资金双轮驱动阶段，慢涨格局确立，中期上行趋势未改[3][14] 投资建议 - 配置关注科技成长+周期制造双主线，关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业[3][14] - 短线关注软件开发、互联网服务、消费电子以及银行等行业投资机会[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等因素带来风险[4]

金股组合表现回顾 - 7月国元金股组合自由流通加权收益率为 -0.22%，等权收益率为 8.68%，同期上证指数等指数均上涨，深证TMT50ETF上涨 12.21%，豪鹏科技等金股标的涨幅较好[14] 2025年8月金股组合 - 涵盖电新机械、计算机、汽车等多个行业，包括杰瑞股份、国能日新等公司及博时科创100ETF等基金[3][19] 8月金股定量指标 - 杰瑞股份市值最大达 405.45 亿元，源杰科技涨幅、换手率大，山外山和国能日新市盈率高，上美股份成长指标表现好[21][22][23] 推荐逻辑 - 杰瑞股份海外布局收获，订单增长，实控人及公司回购；国能日新营收和利润增长，新能源装机扩容利好产品[4][24][25] - 瑞鹄模具业绩出色，业务是全球龙头，开发机器人产品；山外山血液透析机和耗材业务有增长机会[5][26][27] - 源杰科技行业光模块预期上修，公司产品矩阵丰富；吉比特新品表现超预期，储备产品值得期待[6][28][29] - 上美股份 618 成绩好，多品牌并进助力美妆集团打造[10][30] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期，行业及个股自身经营有风险[11][32]

市场整体表现 - 2025年7月31日市场放量调整，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.18%、1.73%、1.66%，市场成交额19161.81亿元，较上一交易日增加882.88亿元，1019只个股上涨，4133只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为0>成长>稳定>消费>金融>周期，小盘成长>大盘价值>中盘成长>小盘价值>大盘成长>中盘价值，基金重仓股表现优于中证全指[19] - 30个中信一级行业普遍下跌，计算机、通信、国防军工表现相对靠前，钢铁、有色金属、房地产表现相对靠后[19] - 多数概念板块下跌，液冷服务器、智谱AI、辅助生殖等板块上涨，特钢、低辐射玻璃(Low - E)、金属铅等大幅走低[19] 资金流表现 - 7月31日主力资金净流出569.34亿元，超大单净流出286.85亿元，大单净流出282.50亿元，中单资金净流出102.07亿元，小单持续净流入671.41亿元[3] - 7月31日南向资金净流入131.26亿港元，沪市港股通净流入76.04亿港元，深市港股通净流入55.22亿港元，港股市场成交额3206.33亿港元，较上一交易日增加9.81亿港元[4] ETF资金流向表现 - 7月31日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，7月30日资金主要流入创业板指ETF，流入金额为15.60亿元[3][27] 全球市场表现 - 7月31日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数下跌1.60%，恒生科技指数下跌0.69%，日经225指数上涨1.02%，澳洲标普200指数下跌0.16%[4] - 7月30日，欧洲三大股指普遍上涨，德国DAX指数上涨0.19%，英国富时100指数上涨0.01%，法国CAC40指数上涨0.06%；美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数下跌0.38%，标普500指数下跌0.12%，纳斯达克综合指数上涨0.15%，美股“七巨头”涨跌不一[5][32]

市场趋势 - 7月市场持续上行，政策和流动性提供支撑，周期行业领涨[5][12] - 市场调整可能性增加，但幅度或不深，后续仍有望上行[5][12] 金股组合 - 年初至今国联民生金股组合收益率为30.37%[14][15] 各股推荐 - 中国太保受益于利好政策、资产负债匹配优、预定利率下调等因素[20] - 信达生物慢病领域销售放量、双抗药物出海逻辑强、早研管线产出可期[21] - 百润股份新品发布、威士忌矩阵完善、契合消费趋势[22][23] 风险提示 - 存在宏观经济、政策落地、海外拓展不及预期等风险[12][39][40]

美国经济 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，高于预期2.6%和前值-0.5%，主要支撑来自“抢进口”下降、消费韧性和制造业回流投资，主要拖累来自私人存货变化、私人住宅投资和商品服务出口[5][7] - 二季度“抢进口”效应减弱，美国商品和服务进口环比折年率从一季度37.9%降至-30.3%，净出口对GDP环比折年率贡献达4.99%[10] - 2025年二季度美国消费对GDP环比折年贡献达0.98%，高于前值0.31%，受劳动力市场韧性和资本市场反弹支撑，6月失业率4.1%[13][15] - 二季度私人非住宅投资对GDP环比折年率贡献达0.27%，设备投资保持较高增速，与制造业回流有关，后续经济韧性仍可维持[17][18] 美联储议息会议 - 美东时间2025年7月30日，美联储按兵不动，但分歧加大，两位理事反对维持利率不变，支持降息25BP[5][22] - 美联储对经济和通胀前景表达更大不确定性，认为关税开始在消费者价格中体现，通胀数据将受更多影响[22] - 鲍威尔重申美联储独立性，给出模糊化前瞻性指引，态度偏“鹰”，市场全年降息预期下降[22] 市场展望 - 2025年7月议息会议后，降息预期收窄至仅10月1次降息，后续可能进一步收窄，甚至全年不降息[23] - 预计10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡[26] - 美股下半年或有阶段性震荡，但不改整体上行趋势，科技股尤其是AI半导体等领域有支撑，减税政策利好中小企业[27] 风险提示 - 美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行[29] - 美国制造业回流导致制造业周期上行风险[29] - 美联储独立性持续受到特朗普挑战[29]

宏观经济形势 - 长期前景乐观，中国经济有四大优势，只需办好自己的事[5] - 短期经济无忧，上半年GDP同比增长5.3%，但仍面临风险挑战[5] 财政政策 - 基调“更加积极”，上半年全国两本账支出18.8万亿元，同比增长8.9%，支出进度44.5% [6] - 加快发行地方专项债和超长期特别国债，截至7月30日，新增专项债完成全年进度62.2%，超长期特别国债占全年额度58.5% [7] - 未来财政还有49260亿元政府债券额度空间，强调提高资金使用效率[8] 货币政策 - 总量有降准降息空间，上半年新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比降约45个基点[9] - 结构聚焦重点领域，今年5月出台多项再贷款政策，提及强化对外贸企业融资支持[9][10] 扩大消费 - 消费是经济增长重要引擎，上半年最终消费支出对经济增长贡献率达52% [11] - 深入实施提振消费专项行动，扩大商品消费，培育服务消费新增长点[12] 扩大投资 - 上半年固定资产投资同比增长2.8%，将加大投资支持力度[13] - 加快“两重”项目建设，提振民间投资，吸引和利用外资[14][15] 科技创新与产业创新 - 上半年高技术制造业增加值增长9.5%，获减税降费和融资便利支持[16] - 下半年科技与产业进一步融合，聚焦消费升级、提升产业竞争力、加强“人工智能 + 制造”应用[17][18] 资本市场 - 政策重视资本市场稳定，A股估值低、“科技叙事”资金集聚、制度包容性增强[19][20] 城市更新 - 我国常住人口城镇化率达67%，城市更新可补基础设施短板、拉动产业链、改善民生[22]

反内卷对A股的影响 - 长期强化牛市叙事，若反内卷成功，配合体系出海，A股盈利能力有望长期抬升[3] - 中期提高2026年A股盈利周期性改善的可见度，使基本面改善更持续[3] - 短期建立短期景气亮点和中期供需格局改善的连接，强化市场风险偏好[3] 投资机会挖掘 - 短期上游周期反弹是主题投资，中游制造是中期供需格局改善机会更多的方向[3] - 反内卷新抓手包括限制供应链占款、抑制过度补贴、依法缴纳员工福利[3] 供给侧改革复盘 - 分为初步认知、政策力度和短期效果主导、长期影响三个阶段，当前反内卷处于早期[113] - 中期结构选择可从政策跟踪、行业格局、基本面改善三方面考虑[113] 各行业产能周期 - 中游制造产能增速将回落，新能源、机械、环保供给压力回落[10][35] - 周期行业产能增速有分化，煤炭、化工反弹，其他回落[57] - 科技成长、消费制造部分行业供给出清进度较快，如医药、电子[133][134] 风险提示 - 海外经济衰退、国内经济复苏、政策推进进度、中游行业产能释放可能不及预期[137]

经济增长与市场趋势 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月降0.4个百分点，经济增长动能高点或已过去，后期基本面不确定性或增加[1] - 下半年市场或呈股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[2] - 预计2025年全年GDP有望实现5.0%左右增长，二、三、四季度GDP实际增长有望分别达5.2%、4.8%和4.7%[28] 供需与行业表现 - 7月生产指数为50.5%，比上月降0.5个百分点，采购量指数为49.5%，比上月降0.7个百分点，供给侧扩张速度边际放缓[3] - 7月制造业新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求侧景气度回落，外需新增订单斜率不宜高估[13][16] - 7月战略性新兴产业PMI为46.8%，比上月回落1.1个百分点，淡季特征突出，仅新材料产业PMI高于50%[21][23] 价格与能源 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月升3.1和2.1个百分点，制造业价格指数回升[18] - 截至7月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增3.3%，耗煤量本月累计同比增1.4%，但本年累计均减少[7] - 7月全钢胎开工率升至64.61%，半钢胎开工率升至73.8%，PTA开工率小幅下降，高炉开工率震荡走低至83.38%[11][12] 消费与政策 - 2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债增至3000亿元，截至7月16日带动相关商品销售额超1.6万亿元[13][14] - 7月中国狭义乘用车零售总量约185万辆，同比增7.6%，新能源车零售量预计达101万辆，渗透率升至54.6%左右[15] 风险提示 - 基孔肯雅热病毒超预期扩散、国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期[29]

制造业PMI表现 - 7月制造业PMI回落0.4个百分点至49.3%，连续第四个月位于荣枯线之下并创近半年来新低[1] - 7月新订单指数大幅回落0.8个百分点至49.4%，消费品行业回落0.9个百分点至49.5[1] - 7月新出口订单指数回落0.6个百分点至47.1%，高技术制造业和装备制造业分别下行0.3和1.1个百分点[1] - 7月生产指数下行0.5个百分点至50.5%[1] 库存与需求展望 - 7月产成品库存指数大幅回落0.7个百分点至47.4%，年化指数持平于47.6%的阶段性低点[2] - 工业企业补库存力度持续温和，预计维持"L"型右侧特征[2] - 外需方面，中美经贸会谈延长缓和期有望令三季度出口部门信心边际改善[3] 服务业与建筑业 - 7月服务业PMI小幅回落0.1个百分点至50.0%，仍维持在荣枯线附近[2] - 7月建筑业PMI大幅回落2.2个百分点至50.6，受极端天气和化债政策影响[2] 政策与风险 - 政治局会议重提"积极稳妥化解地方政府债务风险"，传统基建或持续承压[3] - 风险提示：货币宽松、财政扩张加码力度不及预期风险[3]