报告核心观点 在理财需求和配置力量支撑下，信用债表现或回暖、信用利差或压缩，但节奏和品种需考虑资金端、增量资金、供给放量等因素[25][27] 各部分总结 理财增量买了多少信用？ - 当周债市震荡，上半周多空交织波动大，后半周震荡走强，周五政治局会议影响或边际减弱[10] 信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行[11] - 短信用跌幅有限、利差小幅震荡走高；2 - 3年中短端收益率及利差上行幅度大，中低等级下沉城投稍好；4 - 5年长端收益率上行幅度不大，部分中低等级利差收窄；5年期以上超长普信阴跌，超长二永稍好[13] 跨季后，理财规模增长了多少？ - 截至2025年4月20日，全市场理财产品规模30.84万亿元，较3月底增1.82万亿元，增长规模介于2023 - 2024年同期之间[16] - 固定收益类理财产品余额22.97万亿元，较3月底增1.33万亿元，规模增加幅度高于2023 - 2024年同期[16] 理财增配的方向 - 截至2025年4月26日，理财二级净买入债券规模与往年同期持平，但券种分布有变化，对二级资本债、商金等买入力度高于往年，对存单买入力度低于往年，普信债买入力量平平[20] - 期限结构上，2025年理财对5年期以上超长债券增持明显，或与追寻票息和非银资管机构资金流向有关，可能加大产品波动[20] - 3月底以来，理财加大对存单、二级资本债、商金债等买入力度，普信债买入力度增幅不明显[22] - 跨季后公募基金是信用债买入主力，期限主要是3 - 5年内中短端，5年以上超长端拉久期在二级资本债等品种更明显，普信债较谨慎[25] 一级发行：央企债供给新趋势？ - 当周普信债发行5372亿元，偿还4224亿元，净融资1148亿元，其中城投债净融出409亿元，产业债净融入1557亿元[32] - 发行期限上，当周1年内、1 - 3年、3 - 5年及5年期以上普信债发行占比分别为24%、35%、25%、15.5%，加权发行期限4.02年，较上周提高0.73年[32] - 发行利率上，当周普信债加权发行票面2.09%，与上周基本持平，中短端发行成本略有上行[32] - 一级认购情绪上，当周普信债有效认购倍数0.95倍，较上周提高，超长端弱化明显[32] - 当周普信债取消发行规模135亿元，占发行额2.51%[38] - 当周25只超长信用债发行，规模830亿元，其中国家电网发行500亿元10年期超长债[41] 城投债：供给继续偏紧 - 当周城投债净融出409亿元，净融资环比减少738亿元，中低等级主体为净融出主力[43] - 发行期限上，加权发行期限3.55年，较上周下降0.06年，3年期及5年以上债项发行占比下降[43] - 发行利率上，加权发行票面2.20%，较上周增加5bp；有效认购倍数1.11倍，较上周提高[43] - 分区域看，四川、广东等13个省净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；江苏、山东等14个省净融资为负[48] 产业债：国家电网发行500亿元超长债 - 当周产业债净融入1557亿元，较上周增加1032亿元，央企贡献主要增量[50] - 发行期限上，加权发行期限4.36年，较上周提高1.46年，主要因5年期以上债项发行占比提升[50] - 发行利率上，加权发行票面2.05%，较上周提高4bp；有效认购倍数0.89倍，较上周提高，但超长产业债认购情绪下降[51] 金融债：二永债集中发行 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行2456亿元，净融资2050亿元，银行主力融入[54] - 当周兴业银行、民生银行、招商银行等集中发行1000 + 亿元二永债[54] 二级成交：信用谨慎加久期？ - 当周公募信用债成交规模6300亿元，日度成交规模1260亿元，与上周基本持平[57] - 当周公募普信债加权成交期限2.16年，与上周基本持平[57] 城投债：3年内下沉？ - 当周公募城投债成交规模3082亿元，日均成交规模616亿元，与上周基本持平[63] - 当周公募城投债加权成交期限2.27年，较上周小幅下降，1 - 3年期成交占比提高[63] 产业债：超长债能否迎来"类二永"交易标的？ - 当周公募产业债成交规模3218亿元，日均成交规模644亿元，较上周变动不大[70] - 当周公募产业债加权成交期限2.06年，较上周小幅提高，1 - 3年期成交占比提高明显，3年期以上产业债成交增加[70] 收益率与利差：信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行，各品种表现与前文“信用继续偏弱”部分一致[11][13]

报告核心观点 - 上周新股首日交投情绪明显降温或加速赶底，短期新股休整周期后段震荡拉锯将持续，但5月外部环境或推动变化，应谨慎关注变盘信号及稀缺标的活跃可能，关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺近端新股及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [1][2] 分组1：新股观点 - 上周新股次新板块二级交投震荡分化，沪深新股平均涨幅约0.6%、正收益占比约62.2%，二级交投氛围谨慎克制，短周期内震荡或持续，新股首日交投情绪加速赶底，多个新股周期指标或重新共振，底部信号或渐明，建议适度谨慎并灵活观察 [12] - 4月新股发行市盈率走低，创业板收敛明显，4月创业板新股平均发行市盈率14.4X，主板为16.1X；4月新股首日收盘市盈率下行，主板上周首日再定价或加速收敛；4月前三周新股首日交投热情回暖，上周或快速降温 [13][15][19] 分组2：上周新股表现 新股发行表现 - 上周暂无新股网上申购，1只创业板新股开展网下询价（泽润新能，发行市盈率17.6X），4只新股开启招股（1只科创板、1只创业板、1只主板、1只北证） [22] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周3只A股新股挂牌上市（1只创业板、2只主板），沪深新股首日平均涨幅94.0%、换手率74.9%，首周平均涨幅85.8%、换手率106.5%；打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅不足100%，或触及去年924以来情绪冰点，天有为首日涨幅仅24.1%，众捷汽车首日表现较好；二级市场投资收益方面，上周即期新股平均收益-7.9%，上市短暂交易日波动为主，首日再定价收敛或缓和波动预期 [24][25][26] 2024年以来上市新股表现 - 2024年至今111只沪深新股、26只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅0.6%、约62.2%上涨，北证新股平均涨幅-1.7%、约30.8%上涨；涨幅居前集中于休整充分、绝对估值低的标的，跌幅居前集中于首日表现好、前期活跃主题及业绩不达预期的标的 [28][29] 分组3：本周即将申购/询价/上市新股 - 本周暂无新股公告上市和完成网上申购待上市，3只新股将开展询价（汉邦科技、太力科技、威高血净），2只新股将开启申购，新股打新赚钱效应仍明显，建议关注申购，询价新股建议定价合理前提下适当关注 [35][36] 分组4：建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股，短期资金风险偏好克制，震荡或延续，但5月变化或酝酿，可关注苏州天脉、托普云农等新股 [41] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股，中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股 [41]

报告核心观点 本周（20250419 - 20250426）特朗普多次发言表明希望缓和与中国的贸易关系，关税不确定性最大阶段基本过去，市场风险偏好企稳反弹，全球股市情绪明显转暖，各资产价格、资金流向、估值、风险指标及宏观经济均呈现不同变化 [3][9] 各目录总结 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率降13BPs至4.29%，美元指数上行到99.6 [3][9] - 权益方面，风险偏好提升叠加科技股业绩亮眼，纳斯达克反弹明显，标普500(4.59%)＞发达市场(4.10%)>日经225(2.81%)>新兴市场(2.67%)>沪深300(0.38%) [3][9] - 商品方面，黄金下跌0.33%，布伦特原油价格下跌2.98% [3][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场和发达市场股市，美国固收类基金流出24.1亿美元，发达欧洲股市和债市分别流入12.8和46.8亿美元 [3][15] - 风格与行业层面，美股基金资金流入房地产、公用事业和消费行业，流出能源、医疗保健和金融等行业；中股基金资金流入科技、房地产和材料，流出医疗保健、消费和金融 [3][16] - 投资中国的基金方面，内资流出4.5亿美元，外资流入11.0亿美元；海外主动流出1.8亿美元，被动流入12.7亿美元 [3][16] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数位于2006年以来的87%和75%；标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数的ERP历史分位数位于2006年以来的7%、5%和10% [3][24] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年标普500、纳斯达克等动态风险调整收益分位数低于50%，本周有所改善，标普500和纳斯达克100改善幅度4%，恒生指数升至87%；贵金属升至97% [3][24] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，利率曲线基本稳定；股票标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率回落，认沽/认购比例稳定，散户看涨比例降至21.94% [31] - 中国市场，债券信用利差上升，利率曲线稳定，中债指数年化波动率略降；股票万得全A年化波动率略降，沪深300期权市场资金偏向乐观 [43] - 商品市场，原油价格和波动上升，价差大幅波动；铜、黄金价格和波动率有变化 [61] 全球经济数据 - 美国新屋销售同比增长6.0%，成屋销售同比下降2.4%；5月降息概率为10.40%，6月为63.3% [3][78] - 中国Q1实际GDP同比增长5.4%，CPI同比 - 0.1%；3月出口同比增长12.4%，固定资产和制造业投资环比回暖 [78]

报告核心观点 - 转债触发强赎虽看似“皆大欢喜”，但对转债本身是风险事件，报告从强赎概念、复盘和效应三方面进行分析 [1][2] 强赎概念 强赎及相关概念 - 强赎即有条件赎回，条件多为 30（15）>=130%或未转股余额不足 3000 万元，以债券面值加当期应计利息赎回剩余转债，分为“平价强赎”和“余额强赎” [3] - 绝大多数转债含平价强赎条款，2024 年后发行的转债平价强赎条款全部为 30（15）>=130%；多数转债含余额强赎条款，已发行的 997 只转债中仅 77 只不含有余额赎回条款 [4] - 部分转债因未转股余额不足 3000 万触发强赎，多因转股、回售等导致余额减少，余额少于 3000 万时无论是否强赎均需停止交易 [6] - 强赎是转债退出主流方式，80%左右的转债通过强赎退市，截止 2025/4/18 共 512 只转债退市，422 只通过强赎退出，占比 82%，强赎退出的转债转股比例均值为 98% [1][7] - 到期赎回是发行人以补偿价赎回转债，2025/4/18 前发行的转债样本计算，到期赎回均价为 111 元 [12] 转债强赎规则演变 - 2020 年之前赎回规则源于股票上市规则，较粗略宽泛，上交所要求上市公司在满足赎回条件的下一个交易日明确披露是否行使赎回权，深交所未作要求 [15] - 2020.12《可转换公司债券管理办法》发布，赎回流程明显规范化 [15] - 2022 年 7 月沪深交易所发布自律监管指引，对赎回流程细节补充，至此基本完善 [16] 实操差异 - 上交所和深交所在行使赎回权流程有差别，上交所转债强赎公告日不确定相关信息，确认后每日披露提示性公告，深交所转债在强赎公告中同步披露相关内容 [20] - 赎回条件触发日与最后交易日间隔未作规定，不同转债差异大 [20] - 深交所转债往往同步披露法律意见书，上交所转债往往不公布 [25] 强赎复盘 强赎转债特点 - 牛市中转债强赎案例最多，多集中在 Q1 和 Q4，2020 - 2021 年、2024Q4 - 2025Q1 为强赎高峰 [26] - 强赎转债多分布在正股表现较强的成长性或周期性行业，如电力设备、机械设备等，存续期多在 2 年以内 [30] 哪些转债更倾向执行强赎 - 只考虑首次触发强赎的转债，执行强赎比例在 35% - 55%之间；基于全部触发转债样本计算，比例在 25% - 45%之间，2024 年执行强赎比例明显偏高 [34] - 未转股比例较高或偏低的转债首次触发时执行强赎概率低，剩余期限在 3 年以内的转债更倾向执行强赎 [38] - 公告日前转股溢价率快速收敛的转债强赎概率大，公告日前一个交易日转股溢价率在 2%以下，执行强赎概率偏高 [42] - 首次未执行强赎的转债，多数会在第 2 次或第 3 次触发时执行强赎，持续不强赎的转债平价水平高、转股压力小，最终强赎退出仍占多数 [45] 强赎效应 - 强赎转债在公告日前 30 个交易日开始压缩估值，满足 30（10）强赎条件时溢价率基本压缩至 0 附近，公告日转股溢价率继续下行并转负，执行强赎会对转债价格产生负面影响 [51] - 强赎执行后转股进度加快，以赎回公告日为节点，转债价格和正股股价先上后下 [52] - 余额较大的转债强赎预期强，估值压缩时点早；转债宣布强赎后正股股价承压，余额越大、股权稀释比例越高，正股股价承压越明显，后续有反弹需求 [59] - 转债公告强赎后剩余规模减少，正股有阶段性反弹需求，易出现“赎回末日轮”，余额小、热门题材的转债易出现 [64] - 预计触发强赎条款时，无论是否执行强赎，均有估值压缩现象，若公告不强赎，一般 10 个交易日左右完成估值修复；持续不强赎转债转股溢价率先下后上，溢价率低点偏高，修复幅度偏大 [67]

报告核心观点 - 本周市场主要指数普遍上涨，大盘指数接近“出坑”，后续或转入“震荡市”，当前市场对中长期问题呈改善预期，即便调整也认为机会大于风险，投资建议采用高股息 + 科技的杠铃策略，科技板块有望开启第二波行情 [1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股、欧股、港股均收涨，美股信息技术等板块涨幅居前，日常消费板块下跌，欧股各国股指小幅收涨，港股医疗保健等板块涨幅居前，电讯业表现最弱 [7][9] - A股中小盘成长和高动量风格占优，市场成交额在低位企稳，缩量环境下红利资产短期易获超额收益，ETF资金流入放缓，主流宽基ETF有不同流向，体现市场风险偏好修复 [12][26] - 大盘指数接近完成“填坑”，沪深300和中证红利指数距“出坑”不到2%涨幅，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [32] - 4月7日市场大跌形成“黄金坑”，当前宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，美国关税政策有缓和迹象 [36][45][56] - 科技板块交易拥挤度下降，内部有分化轮动，从产业趋势看科技产业投资或开启第二波行情，公募基金一季报显示机构对科技领域大幅加仓 [60][66][67] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿，中美利差走阔使高股息策略跑赢 [75][76] - 政治局会议基调积极，在宏观政策、扩内需、房地产等方面有积极表述，体现决策层信心和政策储备 [79] - 财政支出增速有变化，美债收益率、美元指数、黄金、原油、铜价受多种因素影响有不同走势 [84][89][90] 内部因素：4月高频数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月EPMI指标大幅回落，多项指标下降，主要受外部贸易环境恶化影响，部分企业生产积极性受打击，新能源等产业出口订单下滑 [100] - 3月财政收入同比增长由负转正，税收收入一季度同比下降，内需相关税收有回升，全年税收仍有压力，需关注外需和地产链传导风险 [100] 外部因素：美国成立关税危机工作组应对经济挑战，美国褐皮书揭露滞胀风险，短期通胀预期加速上升 美国成立关税危机工作组应对经济挑战，褐皮书揭露滞胀风险加剧 - 美国成立“关税危机工作组”应对关税政策反噬效应，当前高关税超出经济承受力，中国同步提高美国进口商品关税 [106] - 美联储官员对利率表态不一，CME预测年内降息四次，密歇根大学长期通胀预期达1991年来最高值 [107] - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动趋稳但贸易政策不确定性大，消费、制造业等有分化表现，经济显露滞胀风险 [108] 3月成屋销售远低于预期，南部地区销售刺激新屋销售超预期 - 3月美国新屋销售总数年化超预期，主要受南部地区推动，库存充足，售价中位数下降；成屋销售总数年化低于预期，售价中位数上涨，库存增长 [113][114] - 贷款利率高和成屋房价攀升抑制消费者购房，新屋价格走低，但建筑商开工动力受关税和贷款利率影响被抑制 [115]

报告核心观点 - 我国过去经历三轮典型出口下行期，分别为2009 - 2014年、2016 - 2018年和2023年，各阶段经济对冲部门不同，政策两头发力，当前出口下行压力显现，后续基本面或更适合科技配置 [4][5] 过去三轮出口下行期的背景及经济结构变化 - 2009 - 2014年出口增速放缓因金融危机和欧债危机冲击全球经济，内需前期和后期发力基建，中期发力制造业 [12] - 2016 - 2018年出口疲弱因贸易保护主义抬头，内需核心发力部门为地产和消费 [13] - 2023年出口疲弱因全球经济放缓和贸易摩擦加剧，内需核心发力部门为消费和基建，当年重大项目计划投资规模约21.5万亿元 [14] 三轮出口下行周期的结构性政策应对 - 出口政策从短期救市到注重长期贸易结构优化，后两轮侧重优化结构、开拓市场和提升便利度 [17][18] - 基建政策从传统基建到重特大工程及新基建，如2016 - 2018年推进重点工程，2023年加快新型基础设施建设 [17][18] - 地产政策从棚改到调控全面放松，2023年供需两端大幅松绑 [17][18][20] - 消费政策持续刺激耐用消费品并推动转型升级，后两轮更注重新型消费发展 [17][20] - 产业政策重心从解决过剩产能过渡到发展高端制造，2023年聚焦新型工业化 [17][20] 股市表现 - 2009 - 2014年科技板块跑赢大盘，出口链2014年落后，红利板块欠佳，内需链上涨乏力 [22] - 2016 - 2018年红利与内需链抗跌，出口链和科技板块不振，内需链2017年超额收益显著 [24] - 2023年科技板块领先，红利板块稳健，内需链疲软，出口链承压 [29] - 出口下行对出口链影响大，内需链受国内消费主导，科技板块靠技术创新，红利板块受防御风格偏好影响；2025年看好科技和内需链，红利板块在市场下行防御时优势大 [32]

报告核心观点 - 政策加力应对外部冲击，聚焦扩内需与AI产业投资方向，五一前市场或震荡整理，五一后有望走出震荡向上的结构性行情，可关注扩内需消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [4] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.21 - 4.25）上证指数涨0.56%收3295.06点，深证成指涨1.38%收9917.06点，中小100涨2.13%，创业板指涨1.74% [4][7] - 行业板块中汽车、美容护理、基础化工涨幅居前，沪深两市日均成交额11167.41亿元，较前一周升3.77%，沪市降2.76%，深市升8.70% [4][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.33%，中证500涨1.20%；美元兑人民币跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油跌2.32%，COMEX黄金涨0.05%，南华铁矿石指数涨1.43%，DCE焦煤涨1.22% [4][7] 分组2：近期策略观点 - 技术面变盘需等待，市场在关税战跳空缺口上沿窄幅横盘近两周，节前交投清淡，趋势性机会或在节后 [14] - 经济基本面待观察，下周A股业绩集中披露，个股波动或加大，需评估关税战对经济影响及政策对冲力度 [14] - 市场估值整体偏低，万得全A指数市净率1.53倍，处近十年历史后14.15%分位，A股中长期配置价值强 [14] - 国内AI产业趋势延续，互联网巨头2024年Q4资本开支提速，预计国产AI产业链业绩2025年中报开始释放 [14] - 五一前市场大概率震荡整理，五一后市场关注方向聚焦产业趋势，扩内需和AI产业链是行情主线 [15] - 短期出口产业链修复，深市、创业板指、小微盘股表现较好，出口产业链相关行业居前，带动创业板指数走强 [16] - 4月政治局会议政策积极有力又留有余地，财政、货币、产业等政策有具体举措，房地产稳为主，强调活跃资本市场 [17] - 第一季度全国规模以上工业企业利润增长0.8%，3月同比增长2.6%，复苏力度不强、持续性待察，利润增速较好行业集中在四个领域 [18][19] - 北交所市场活跃度高，资金关注度升温、上市公司科技含量高、政策利好有释放预期，优质标的具投资价值 [20] - 港股通指数受益于AI产业趋势上行，流动性改善、估值有吸引力、科技含量高，后续值得关注 [21] - 高股息板块有逢低关注价值，随着银行存款等利率低位震荡，投资者行为转向防守 [22] - 关注5 - 6月关税谈判窗口期，特朗普关税言论缓和，关税谈判或适时开启 [23] - 投资方向可关注扩内需消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [24][25][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [28][33] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [47][50][51]

报告核心观点 - 通过ETF实现多资产多策略配置，使用富国旗下指数基金构建“全天候”策略组合，该组合2021年至今年化收益9.44%，远优于同期沪深300指数的 -7.89%，各子策略也有较好表现 [4][5][6] 系统化定量策略和数据体系 - 投资方式从主观高仓位单资产转变为主动量化分散化多策略，多资产多策略基于全球标准化资产和低相关收益来源，用风险预算技术和定量方法配置，通过高频价量等数据主动管理增强 [10][12] - 系统化定量宏观通过历史压力测试，适应不同宏观场景，不同场景下总有底层资产能表现，要关注资产变动驱动因素 [13][15] - 同一套内核逻辑可针对R1 - R5不同风险等级，介绍了多种策略的波动率、年化收益率、年化换手、最大回撤等指标 [17][19][21] - 投资通过大类资产配置获Beta收益，量化子策略获Alpha增强，系统化打分保证决策客观，定期再平衡增厚收益 [23] - 数据因子包括宏观的经济增速等、中观的行业景气度等、微观的资金和价量 [25] 富国指数基金产品线 - 富国基金是国内首批公募基金管理公司之一，拥有全牌照，资产管理规模达10786.57亿，非货币ETF规模6953.09亿元排名第四，获多项行业大奖 [30] - 富国量化投资团队实力雄厚，在ETF产品线上全面布局，有行业主题、宽基、商品、Smart Beta等多条产品线 [31] - 展示了富国旗下前十五大ETF明细，包括代码、简称、跟踪指数等信息 [32] - 团队ETF营运能力出色，如港股通互联网ETF和富国中证1000ETF规模增长显著 [33] 富国ETF全天候底层子策略详解 黄金择时策略 - 供需框架下金价主要受需求端影响，总需求波动源于私人投资和央行购金，其金融等属性决定投资需求和金价 [38] 港股择时策略 - 以恒生指数为标的，从多维度筛选指标分析，选取有效信号给出看多看空信号，年化收益8.28%，远优于同期恒生指数的 -1.2% [42][44] 红利&成长轮动策略 - 国内基本面等因素对轮动择时指示效果好，每月底选有效信号打分，2024年以来调仓16次，胜率69%，年化收益12.27% [47] 大小盘轮动策略 - 2024年小盘受政策冲击表现不及大盘，模型重视风险端因子，轮动策略2016年以来年化收益8.53%，跑赢沪深300和中证2000指数 [51] 技术面量化绝对收益策略 - 通过K线顶底背离信号在合适标的上做绝对收益，2024年初至今样本外绝对收益29.96%，相对沪深300超额18.89% [54] 多元资产全天候策略 - 核心是合理资产配置获稳定收益，根据三个子策略风险特征和收益预测分配权重构建组合，2021年至今年化收益9.44%，优于沪深300指数，各子策略能跑赢沪深300全收益 [57][60]

报告核心观点 - 2025年4月政治局会议更侧重积极应对关税影响 二季度重在落实已有政策 增量政策或三季度出台 外部冲击加大时增量储备政策有望提前出台 基本面及资本市场风险可控 出口占比高行业有压力 服务消费、新型消费、科技创新等领域有轮动博弈空间 权重方向稳健 黄金股有对冲风险属性 [11][16] 各部分总结 积极应对关税影响——2025年4月政治局会议解读 - 正视外部关税冲击 做好积极应对 关税税率难修复至特朗普上台前水平 要强化底线思维 备足预案 [12][13] - 二季度尽快落实已出台“先手”政策 增加“后手”政策增量储备 政策重心是落实已有政策 财政积极 货币适度宽松 针对关税不确定性增加政策储备 [13] - 重视消费 尤其是服务消费 提出大力发展服务消费 增强消费对经济增长拉动作用 采取“两新”政策扩围等措施增强居民消费力 服务消费有望受益 [13] - 坚定不移重视科技创新领域 推出债券市场“科技板” 加快实施“人工智能+”行动 [13] - 地产趋稳 后续主要从供给侧发力 基调转向巩固稳定态势 政策集中于城市更新等供给侧 需求刺激和限制政策放松空间有限 [14] - 首提对受关税影响较大企业的支持 加强对受冲击企业支持 力保稳岗稳就业 [14] - 持续稳定和活跃资本市场 中央汇金等对A股托底是稳定市场坚实力量 [15] 周度行情回顾 - 债市阶段性震荡 外部关税影响反复 市场敏感度下降 利率短期难向下突破 央行支持财政发力 资金面充裕 全周震荡 [17] - A股继续维持稳健 中美关税问题风险未进一步上升也未显著改善 中央汇金等稳股市 大盘稳健 银行股表现好 其他行业板块轮动快 科技板块波动大 赚钱效应有限 [17] - 美股止跌反弹 周二止跌反弹 特朗普对美联储主席态度变化未损伤美国信用 外部风险偏好修复 [17] 市场展望 - 债市震荡积蓄 等待利率下行空间打开 当前利率震荡 向下突破需契机 政府发债高峰 央行或维持资金面宽松 利率回升风险不大 二季度落实存量政策 考虑关税扰动和货币宽松空间 利率仍有下行可能 [19] - 股市长假前风险偏好或小幅回落 中美经贸关系下关税政策反复扰动 政治局会议落实已有政策 无明显增量政策 市场对消费、地产领域博弈降温 长假临近 风险偏好不高 关注高股息防御性板块和黄金股 消费、科技板块轮动快 赚钱效应弱 [19] - 海外市场风险缓释 总体震荡 美股短期修复 快速下行风险缓解 但特朗普政策反复 反弹幅度受限 预计宽幅震荡 [20] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [23] - 资金价格小幅回落 仍处偏高水平 [24] - 股债性价比回落 红利表现偏强 小盘股受业绩影响 总体股债性价比小幅回落 [24] - A股估值小幅上升 本周市场波动小 业绩报影响估值提升 [25] - A股换手率偏低 稳市场资金呵护 市场稳健 波动区间收窄 成交和换手率低 [25] - 两市日均成交额回落至11466亿元 较上周回升380亿元 市场情绪处于去年9月24日以来偏低水平 [25] - 行业轮动速度快速上升 资金在行业板块、题材概念中快速轮动 市场缺乏主线 赚钱难度加大 [25] 下周重点关注 - 4月30日关注中国4月PMI、美国一季度GDP、美国3月PCE物价指数 [26] - 5月2日关注美国3月非农就业数据 [26]

报告核心观点 多因素推动北交所出圈，新质跃升北交先行；本周北证50震荡下滑，短期内高波动性需关注，建议关注北交所部分公司中长期配置潜力，特别是业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的[1][2] 周观点 政策方面 - 2025年4月11日北交所开展存量上市公司证券代码切换（试点）第二次全网测试，验证参测机构技术系统改造及证券公司、基金公司代码切换情况，代码切换后行情展示及前收盘价有相应规则[9] - 2025年4月3日北交所修订《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，增加新股战略配售比例和参与家数，对不同发行股票数量的战略投资者数量和配售股票总量有新规定，且未对战略投资者类型硬性规定[10][11] 市场方面 - 2023年以来北交所经历三轮行情，2025年3月18日北证50指数达1441.88点创历史新高[13] - 北交所估值逐步成熟，市盈率整体超创业板接近科创板水平，2025年1 - 3月行情使估值从流动性改善转向企业重估[16] - 三轮行情推动北交所换手率超越创业板水平，2024年9月底后超越科创板水平[19] - 2024年新股上市首日涨幅均值189.70%，2025年1 - 3月均值267.91%，2024年10 - 12月均值达383.12%[23] - 2024年新股上市后6个月平均涨幅166.05%大幅超越2023年水平，2024 - 2025年新股平均6个月涨幅达166.05%和678.48%[26] - 2024年公募机构在北交所重仓配置金额创新高为54.18亿元，同比增长63.08%，配置家数创新高年末达29家，同比增长31.82%[31][32] - 2024北证50指数基金规模高增长，2022 - 2025年规模分别为29.40亿元、27.69亿元、77.79亿元和95.39亿元[33] 北交所市场表现 - 本周科创板估值上涨，创业板、北证A股PE估值整体下滑，北证A股整体PE由46.10X下滑到45.22X[38] - 北证A股本周日均成交额300.66亿元，较上周下滑8.00%，日均换手率下滑至7.94%（-0.97pcts），创业板和科创板日均换手率上升[39] - 创业板、沪深300上涨，科创50、北证50下跌，北证50指数报1300.19点，较上周下跌2.16%，PE TTM62.04X[44] - 截至2025年4月25日，134家企业PE TTM超45X占比50.76%，47家超105X占比17.80%，43家处于0 - 30X占比16.29%，与2024年11月7日相比，不同区间公司数量有变化[52] - 2025年4月25日，信息技术、化工新材、消费服务、医药生物、高端制造五大行业PE TTM均值分别为111.24X、65.52X、59.71X、47.40X、25.26X[53] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年4月25日，北交所有26家企业新发上市，2025年第三家上市公司开发科技首日涨幅150.36%[61][63] - 26家上市企业发行市盈率均值14.93X、中值14.68X，首日涨跌幅均值223.48%，中值190.97%，2025年1 - 3月3家上市公司首日涨幅均值267.91%[63] - 截至2025年4月25日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家，发行速度基本平稳[65] 北交所IPO审核一览 2025年4月21 - 25日，岷山环能、鼎佳精密、广信科技过会；雅图高新、尚航科技、广信科技、志高机械已问询；宏远股份提交注册；博达软件、天和环保终止上市[70][71]