报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘美豆生长末期天气转干，盘面对天气敏感度回升，中美会谈加剧美豆反弹预期；内盘豆系因中美会谈走弱，需关注远月供需缺口能否打开上方空间；内盘菜系有中加会谈预期，短期情绪或偏弱 [4] - 供需缺口使远月看多情绪偏强，巴西出口升贴水和中加关税预期支撑远月合约价格，但中加谈判预期或短期压制盘面，做多时机需关注仓单变化 [5] - 豆粕9月库存或现拐点，盘面交易逻辑切换后关注大豆供应，全国进口大豆供应处季节性高位，油厂压榨量回升，豆粕累库，需求端刚需消费维持；9 - 11月大豆到港量分别为1000万吨、900万吨、800万吨，不买美豆情况下明年一季度后或现缺口 [6] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率10.2%，波动率历史百分位7.8%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率12.7%，波动率历史百分位7.2% [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，按订单采购|空|买入豆粕期货提前锁定采购成本|M2601|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆多，豆粕销售价低|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 油料期货价格 |期货品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕01|3055|16|0.53%| |豆粕05|2820|6|0.21%| |豆粕09|3022|33|1.1%| |菜粕01|2513|30|1.21%| |菜粕05|2424|16|0.66%| |菜粕09|2550|8|0.31%| |CBOT黄大豆|1048.25|0|0%| |离岸人民币|7.1214|-0.0333|-0.47%| [7][9] 豆菜粕价差 |价差类型|价格|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | |M01 - 05|225|9| |M05 - 09|-175|-12| |M09 - 01|-50|3| |RM01 - 05|75|20| |RM05 - 09|-134|-8| |RM09 - 01|59|-12| |豆粕日照现货|3000|0| |豆粕日照基差|-39|6| |菜粕福建现货|2534|-21| |菜粕福建基差|51|-3| |豆菜粕现货价差|466|21| |豆菜粕期货价差|556|12| [10] 油料进口成本及压榨利润 |项目|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美湾大豆进口成本(23%)|4539.2712|445.131|-0.1941| |巴西大豆进口成本|3973.63|-2.21|-66.71| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-738.0929|61.6559|57.307| |美湾大豆进口利润（23%）|-604.8362|445.131|359.0468| |巴西大豆进口利润|120.0737|-17.0232|-0.0282| |加菜籽进口盘面利润|724|100|93| |加菜籽进口现货利润|815|100|121| [11]

报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 8月苹果期货整体偏强运行，红枣价格震荡上行，后期苹果早熟果价格强势将传导至红富士新果上市价格带动期货走高，红枣价格以高位震荡偏强为主 [6][7][41][58] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：8月鲜果价格走势 - 8月苹果期货整体偏强运行，价格寻求突破8500元/吨压力位 [6] - 8月红枣价格震荡上行，前期强势后期调整但整体偏强 [7] 宏观分析：消费缓慢好转 - 下游消费缓慢回升，2025年7月社会消费品零售总额3.88万亿元，同比增长3.7%，1至7月累计28.42万亿元，同比增长4.8%，商品与服务零售合并1至7月同比增长约5%，7月商品零售额同比增长4.0%，1至7月增长4.9%，7月餐饮收入同比增长1.1% [11][14] - 物价水平压力较大，2025年7月全国居民消费价格指数（CPI）同比持平，环比上涨0.4%，7月食品价格同比下降1.6%，鲜菜价格同比下降7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，猪肉价格同比下降9.5% [15][17] - 水果价格前高后低，截止2025年第31周，六种水果批发均价为7.05元/公斤，环比第29周下跌0.24元/公斤，今年水果价格同比2024年上半年二季度上涨，7月以来走弱，目前和2024年持平，近几年相对平稳 [18][20] 苹果展望：早熟果价格强势 - 苹果批发市场价格走势，截止2025年8月22日，全品种苹果批发价格为9.74元/公斤，较上月上涨0.02元/公斤，富士苹果批发价格为9.50元/公斤，较上月下降0.22元/公斤，近期富士苹果现货价格偏震荡 [24] - 苹果主产区情况，山东产区不同品种苹果有不同价格区间，陕西产区纸袋嘎啦不同品质价格有差异 [29] - 冷库情况分析，截至2025年8月20日，全国主产区苹果冷库库存量为39.45万吨，环比上周减少6.56万吨，走货速度环比略有减缓 [31] - 销区行情汇总，华南市场广东槎龙市场早间到车辆环比略增加，以富士苹果为主，早熟嘎啦上量，终端走货速度不快，好货消化尚可，差货消化慢，中转库略有积压 [35] - 苹果储存利润分析，2024 - 2025产季栖霞80一二级存储商利润0.4元/斤，较上周持平 [37] - 市场展望，陕西早熟纸袋嘎啦好货少价格两极分化，山东产区部分品种交易有序量不大，客商采购积极性尚可，库存富士行情稳淡，早熟果价格强势将传导至红富士新果上市价格带动期货走高，新年度产量预期变动不大，关注市场消费情况 [41] 红枣展望：价格维持强势 - 现货价格走势，河北崔尔庄、河南市场、广州如意坊不同等级红枣有不同价格区间，实际成交因产地、质量不同有差异 [47] - 库存数据，本周36家样本点物理库存在9456吨，较上周减少63吨，环比减少0.66%，同比增加74.95%，市场呈现“供应偏紧但需求疲软”弱平衡格局 [49] - 销区市场利润分析，新疆主产区灰枣收购均价参考5.33元/公斤，河北销区市场一级成品价格参考9.00 - 9.80元/公斤，阿克苏到沧运费参考420 - 430元/吨，毛利润折合2.54元/公斤 [54] - 市场展望，枣农对新季收购预期高，关注9月上糖期红枣品质变化，持货商心态不一，市场可供流通成品货源有限，下游按需采购成交氛围下降，预期红枣价格以高位震荡偏强为主 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周观点认为未来短期检修量增加、降雨天气减少，沥青边际好转但需求受资金面制约，难以走出独立行情，跟随成本端为主 [7] - 本周沥青走势总体震荡，跟随成本端原油走势，炼厂供减需增，开工下降带动厂库下跌，但社库未展现可持续性下降迹象，限制沥青上行空间 [7] - 本周观点认为炼厂开工下降，下周预计升温，沥青已进入旺季，上方空间取决于需求能否带动社库下降，需求受资金面制约难有大幅上行空间，跟随成本端为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周主要观点是随着未来短期检修量增加、降雨减少，沥青边际好转，但需求受资金面制约，难以走出独立行情，跟随成本端为主 [7] - 本周走势分析为沥青走势总体震荡，跟随成本端原油走势 [7] - 本周行业数据显示炼厂供减需增，开工下降带动厂库下跌，社库未展现可持续性下降迹象，限制沥青上行空间 [7] - 本周主要观点是炼厂开工下降，下周预计升温，沥青进入旺季，上方空间取决于需求能否带动社库下降，需求受资金面制约难有大幅上行空间，跟随成本端为主 [7] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、月差（BU9月 - BU12月）、华东基差、山东基差等数据的变化情况，资料来源于Wind和钢联数据 [10][11] 沥青供应 - 呈现了沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与沥青开工率的关系等数据，资料来源于钢联数据 [13][14] 沥青需求 - 包含沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及其与沥青表观消费量的关系等数据，资料来源于钢联数据 [16][17] 沥青进出口 - 展示了沥青进口、出口情况，以及华东、华南进口窗口数据，资料来源于钢联数据 [19][20] 沥青库存 - 呈现了厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据，资料来源于钢联数据 [22][23] 山东沥青供需库 - 展示了山东地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据，资料来源于钢联数据 [25][26] 华东沥青供需库 - 呈现了华东地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据，资料来源于钢联数据 [28][29] 华南沥青供需库 - 展示了华南地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据，资料来源于钢联数据 [31][32] 炼厂检修表 - 列出了多家生产企业的检修装置、产能、检修时间和结束时间，总计产能2561吨/年，检修损失量68.20万吨，资料来源于钢联数据 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月郑棉高位震荡，受现货市场紧张支撑价格难以下跌，但新年度新疆棉产量大增有压制作用，宏观层面利于商品价格上涨，面临金九银十消费预期，棉花价格维持高位；棉纱跟随棉花走势，产能过剩明显，纺纱利润被压缩，后期压力较大 [7] - 目前基本面现货市场紧张，叠加宏观环境好转和金九银十消费预期支撑，棉花价格有望维持震荡偏强；9月下旬新棉上市，关注棉农和轧花厂博弈，预计企业收购偏谨慎，国庆大量上市时压力较大，9月价格以高位震荡为主，企业可抓住机会为新棉套保，基差预期维持强势；棉纱市场跟随棉花价格，后期压力较大 [61] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：8月郑棉高位震荡 - 8月郑棉高位震荡，因现货市场紧张价格难以下跌，新年度新疆棉产量大增有压制作用，宏观层面利于商品价格上涨，面临金九银十消费预期，棉花价格维持高位 [7] - 棉纱跟随棉花走势，产能过剩明显，纺纱利润被压缩，随着新疆产能继续大幅扩张，后期压力较大 [7] 供应端分析：新季全球供需平衡 - 全球供需平衡：2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比均调减，期末库存环比减少；2024/25年度全球棉花总产预期环比调减，消费预期调增，出口预期调减，期末库存再度下降 [13] - 美棉：2025/26全美种植面积和收获面积环比调减，弃耕率环比上升，单产预期提高，产量预期调减，消费量未见明显调整，出口量调减，期末库存减少 [14] - 印度：2023/24年度产量预期调增，进口预期调减，期末库存增加；2024/25年度期初库存增加，产量及进口预期未见明显调整，消费预期和出口预期调增，期末库存增加 [20] - 巴西：2024/25年度全国植棉面积预期环比上调，单产预期环比下调，总产预期上调；该年度累计出口棉花创历史新高，仍是全球最大棉花出口国 [23] - 中国：2025/26年度总供应方面，期初库存、进口量下调，产量增加，年度总供应下调；总需求方面，纺织用棉需求平稳，总需求稳定；工商业库存快速下降，现货紧张；7月棉花、棉纱进口量同比均减 [24][26][31] - 供应端总结：本月USDA月报公布25/26年度产量调降，供需格局转好，期末库存下滑；新年度新疆产量预计上升，巴西产量上涨，美国产量下调；国内现货市场棉花库存下降，24/25产季供应偏紧，25/26产季远期供应偏宽松概率较大 [33] 需求端分析：下游需求季节性好转 - 内需维持强势：2025年7月社会消费品零售总额同比增长，1 - 7月累计同比增长；7月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长，1 - 7月累计同比增长 [38] - 外需出口走弱：2025年7月我国出口纺织品服装同比下降，1 - 7月同比增加；其中纺织品出口7月同比增加，1 - 7月同比增加，服装出口7月同比下降，1 - 7月同比下降 [41] - 纺织业存货情况：6月纺织业存货、产成品存货环比和同比均有增长，纺织服装存货环比增长、同比减少，产成品存货环比和同比均增长 [43] - 美国服装及服装配饰零售额持续增加：2025年6月美国服装及服装配饰零售额同比和环比均增加，5月零售商库存同比增加、环比减少，库销比同比和环比均下降 [48] - 产业链开机企稳回升：棉纱市场下游采购增加后有好转但总体一般，价格方面纺企报价小幅上涨后下游逐渐消化，高价接受度不佳，利润变化不大，开机库存方面纺企继续小幅去库，内地纺企限产持续；全棉坯布市场需求好转有限，订单量小幅增加，以小单、散单为主，开机率小幅回升，走货量少量增加，库存小幅下降，织厂对9月信心不足，原料采购积极性边际改善，维持随用随买 [51] - 产业链库存开始去化：未提及具体内容 - 需求端总结：下游面临金九银十消费旺季，开机积极性小幅回升，产业链库存下降；出口走弱，内需表现抢眼，今年整体棉花消费稳定，但产业链利润因竞争激烈下滑明显 [58] 逻辑与展望：震荡运行，等待新棉上市 - 棉花展望：目前基本面支撑价格震荡偏强，9月下旬新棉上市，关注棉农和轧花厂博弈，预计企业收购偏谨慎，国庆大量上市时压力较大，9月价格以高位震荡为主，企业可抓住机会为新棉套保，基差预期维持强势 [61] - 棉纱展望：棉纱市场跟随棉花价格，后期压力较大 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油中长期处于大供应叙事压力下，随着需求端退出旺季，供需失衡将更显著 [10] - 短期市场缺乏有效驱动，俄乌和谈进展停滞可能引发的制裁或令下周油价反弹，OPEC+八个自愿减产国9月7日会议前的市场信息也将扰动盘面 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周观点认为原油中长期受大供应压力，短期数据或缓解悲观情绪，结合俄乌会谈潜在变化或推动有限反弹走势 [10] - 本周走势为周初油价小幅走弱，后半周因EIA周报利多及俄乌和谈无进展而小幅反弹 [10] - 基本面终端需求有韧性但大供应打压月差，后续需求重心转向柴油 [10] - 俄乌和谈进展慢，短期内若无实质进展存制裁风险，对油价边际影响偏多 [10] - 政策面鲍威尔年会发言鸽中带鹰，关注OPEC+政策窗口期（9月7日前）市场信息 [10] 周度重点 - 全球近月价差8月总体下行，部分市场月差下行势头近期走平，总体震荡偏弱，显示即期供需放缓 [12][14] - 全球裂解本周持稳，美湾裂解有下滑，终端需求尚可使裂解企稳或部分地区反弹，但供应释放量更大使近端价差走弱 [15][16] - 原油基本面综合指标和前瞻指标均为中性，最近一次信号均为负面，综合指标侧重现状描述，前瞻指标侧重未来引领，在非基本面和脉冲式行情场合有制约 [19] - 美国汽油需求低于去年同期和五年均值，9月第1周驾驶高峰季结束后终端需求重心将转向柴油，因秋收季节性需求，美国馏分油库存低且需求进入上行期，柴油裂解有望支撑油价 [22] - 俄乌在领土、安全等问题上存在分歧，和平进程基础脆弱，下周阶段性发展对油价影响更可能是利多，尤其在无实质进展前 [23] - 市场普遍认为鲍威尔发言转鸽，但发言鸽中带鹰，美联储9月降息25BP概率大于不降息，之后到年底是否降息依赖数据，美联储降息对原油多起利空作用 [24] - OPEC+部分国家增产总体达标，实际行动显示在重夺市场份额，OPEC8月报告上调2026年Call On OPEC+，关注其剩余减产协议动向，尤其是9月7日会议前信息窗口期 [26] - 今年北美飓风活动60%超过一般水平，较去年相对平静，当前美湾无飓风，未来7天关键区域无潜在气旋生成 [28] 价格、价差、裂解 - 展示了原油期现走势、Brent和WTI原油持仓报告、原油期货结构、月差、跨市期货和现货价差、美洲和亚洲现货价差、沙特OSP、精炼产品期货和现货价格及裂解等数据图表 [30][34][37] - 沙特9月OSP对不同地区和不同油种有不同调整，至亚洲各油种价格上调，至地中海各油种价格下调，至美国各油种价格上调 [54] 供需库存平衡表 - 展示全球、非OPEC、OPEC、OPEC+原油总供应，美国、前苏联地区、中国、巴西等非OPEC国家原油总供应，OPEC原油产量、产能、剩余产能、非自愿减产，以及主要国家和豁免国原油供应等数据图表 [79][81][84] - 展示全球钻机数、美国原油钻机、CDU和FCC装置停工量、全球、OECD、非OECD原油总需求，美国、加拿大、欧洲、日本等OECD国家和中国、俄罗斯、印度、巴西等非OECD国家原油需求，以及美国、OECD、全球原油总库存等数据图表 [93][101][110] - EIA平衡表显示2025 - 2026年全球原油供应大于消费，平衡呈正值且部分季度有增长 [131] - OPEC报告给出2025 - 2026年世界石油需求、非DoC液体产量、DoC原油产量等数据及变化情况 [135][137][139] - OECD库存、消费天数以及浮仓数据展示了2022 - 2025年各阶段数据情况 [142] EIA周度报告及其他 - 展示EIA周报主要数据，包括原油产量、商业原油库存、炼厂开工率、原油链总库存等，以及供应、炼油需求、终端表观需求、原油和精炼产品库存、进出口、分区域库存等相关数据图表 [145][148][154] - 展示国内地铁客运量、交通延迟拥堵指数、中国执飞航班数、西方和其他主要国家PMI、美联储货币政策、美国利率市场、关联能源价格等数据图表 [192][201][204]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月油价中枢下移，当前WTI降至65美元强支撑位下方；9月美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑减弱，OPEC继续增产，供给过剩压力上升，油价中枢预计继续下移；重点关注价位为60美元，后续美国原油产量为供给端较大变量；9月潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产，潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或大幅下降；关注区间外盘WTI【55，65】，内盘SC【420，500】 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 原油行情回顾 8月油价中枢有所下移，当前WTI降至65美元强支撑位下方 [9] 原油9月行情展望 9月美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑逐渐减弱，OPEC继续增产，供给过剩压力会继续上升，油价中枢预计继续下移；重点关注价位为60美元，后续美国原油产量为供给端较大变量；潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产，潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或大幅下降；关注区间外盘WTI【55，65】，内盘SC【420，500】 [9] 宏观经济 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场风险上升可能使美联储在9月降息，据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变概率为8.9%，降息25个基点概率为91.1%，10月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点概率为48.9%，累计降息50个基点概率为46.8% [9] - 7月29日国际货币基金组织将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3%，主要因中国经济增长超出预期，中美关税水平低于预期 [22] 供需和库存 供给 - 2025年7月OPEC原油产量环比上升26.2万桶/天至2754.3万桶/天，沙特阿拉伯上升17.0万桶/日至952.6万桶/日，伊拉克下降5.1万桶/天至390.2万桶/天，阿联酋上升10.9万桶/天至316.9万桶/日，科威特上升0.8万桶/日至245.2万桶/日，伊朗下降1.2万桶/日至324.5万桶/日，委内瑞拉下降0.4万桶/日至91.4万桶/日 [10][35][37] - 截至8月22日当周，美国原油产量1344万桶/日，环比上升5.7万桶/日，钻机数量411部，环比下降1部，净进口量上升 [40] 需求 - 2025年7月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10354万桶/日、10513万桶/日、10374万桶/日，较2024年增长幅度分别为80万桶/日、129万桶/日、70万桶/日 [10] - 截至8月22日当周，国内原油加工量为1448.42万吨，环比下降0.97万吨；7月原油当月进口量为4720万吨，同比上升11.50%，1 - 7月累计进口量32702万吨，累计同比上升2.89%；国内炼厂产能利用率为72.10%，主营炼厂产能利用率为81.43%，山东地炼炼油厂产能利用率为49.13% [57][61] 库存 - 截至8月22日当周，美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶，战略原油储备增加80万桶至4.042亿桶，汽油库存减少120万桶至2.223亿桶，馏分油库存减少180万桶至1.142亿桶 [10] - 根据隆众资讯统计，截至8月22日当周，中国港口库存量为2873.7万吨，环比上升47.1万吨，山东炼厂厂内库存为252万吨，环比上升2.4万吨 [71] 价差和持仓 价差 - 外盘月间价差：WTI月间价差回落至低位，截至8月28日，WTI M1 - M2为0.53美元/桶，M1 - M6为1.58美元/桶 [84] - 内盘月间价差：月间价差转负 [85] - 外盘裂解价差：截至8月27日，美国汽油裂解价差为18.51美元/桶，柴油裂解价差为32.19美元/桶，原油5:3:2裂解价差为23.98美元/桶，3:2:1裂解价差为23.07美元/桶 [88] - 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差保持平稳 [89] 持仓 - 基金持仓涉及WTI持仓和Brent持仓，但未给出具体数据 [91][94] - SC仓单量上升，SC总持仓上升 [96][98] 总结 报告给出多种投资策略及操作建议，包括期货单边（多、空）、期权单边（看涨、看跌）、期权策略（熊市价差、牛市价差）、套保保值（卖出套保、买入套保）及相应操作方向和推荐强度 [101]

报告行业投资评级 - 谨慎看多 [3] 报告的核心观点 - 新棉上市前夕及初期棉花供应偏紧情况仍存在，因新棉预售情况尚可，高产能下局部地区有小幅抢收概率，盘面有炒作可能，但新棉年产预期较强，收割季面临较大套保压力，供应压制下顶部较有限；需求方面，“金九银十”备货行情启动，开机率及订单逐步好转，需求同比表观有待进一步观察；策略上，近期逢回调低多，九月后视新棉开秤价及需求同比情况考虑多空思路转换 [3] 各目录要点总结 宏观 - 中国央行把促进物价合理回升作为把握货币政策重要考量，推动物价保持合理水平；美联储主席为降息打开大门以平衡经济风险，宏观因素中性偏多 [3] 供应 - 国际上美国棉区干旱缓解有限、优良率小幅走弱，巴西新棉收获进度为五年同期最慢；国内新棉进入吐絮期，新疆产区温度较好、无明显阴雨负面影响，部分地区9月中下旬新棉将提前上市，新作预售量约120万吨，7月进口总量环比好转但同比仍处历年偏低水平，发改委增发20万吨配额对市场实际利空影响有限，供应因素中性 [3] - 全国商业库存8月降至171.26万吨，低于同期29.65万吨；新疆商业库存降至98.42万吨，低于同期15.17万吨；内地主要省份商业库存降至40.27万吨，高于同期1.35万吨；产成品方面，纯棉纱库存可用天数降至31.84天，终端坯布库存环比降至28.21天，厂内涤棉纱库存环比降至28.69天 [19] - 7月进口棉资源总量约15.0766万吨，较6月环比提升2万吨，同比减少17.7987吨；发改委增发20万吨滑准税配额，因发放量有限且使用要求严格，对疆内棉花供应缓解有限，消息落地后市场担忧情绪有所缓解 [21] - 截至8月27日，郑棉注册仓单6859张，有效预报2张，折合棉花27.444万吨，月内仓单流出棉花约9.18万吨 [23] 库存 - 国内棉花商业去库偏快且低于同期水平，9月底预计较同期偏低40万吨左右，新棉上市初期流通格局或不宽裕，终端库存月内冲高回落，下游累库意愿不佳，纯棉类去库快于混纺类，库存因素中性偏多 [3] 需求 - 国内“金九银十”逐步启动，纺企订单回暖超24年同期水平，开机率环比提升但仍低于同期，轻纺城轮棉布成交震荡回升，柯桥市场服饰面料及配件价格重心月内抬升受阻，7月国内服纺社零数据增势放缓但同比为正，外贸方面因“抢出口”效应减退和东南亚出口贸易受阻，7月整体数据走弱，需求端难有亮点，预计表现中规中矩，需求因素中性 [3] - 8月需求呈现“微笑”曲线，进入旺季备货阶段，相关指标好转；本周纺纱厂开机率环比提升0.3%至65.8%，低于同期3.3%；织布厂开机率环比提升0.2%至37%，低于同期5.1%；纺企订单环比提升3.06天至11.42天，高于同期0.27天；纺纱利润内地主流纱支即期利润修复至 -1350元/吨，疆内企业预计每吨利润同步修复 [25] - 7月轻纺城棉布成交量触底回升，由月初24万米抬升至30万米以上；柯桥价格整体重心回落，面料价格月内环比下降0.45至111.67，辅料价格本周环比下降0.6至113.07 [28] - 7月份，限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业零售总额达961亿元，同比增长1.8%，较6月略有放缓；1 - 7月累计零售总额达8371亿元，同比增长2.9% [29] - 2025年1 - 7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元，增长1.6%，服装出口886.2亿美元，下降0.3%；7月，纺织服装出口267.7亿美元，下降0.1%，环比下降2%，其中纺织品出口116亿美元，增长0.6%，环比下降3.7%，服装出口151.6亿美元，下降0.5%，环比下降0.7% [31] - 7月，服装出口至美国金额达32.29亿美元，环比增加0.4亿美元，低于同期2.59亿美元；纺织品出口至美国金额达43.87亿美元，环比减少0.41亿美元，低于同期4.33亿美元；服装出口至欧盟金额达29.52亿美元，环比减少1.4亿美元，同比减少1.33亿美元；纺织品出口至欧盟金额达44.06亿美元，环比增加2.23亿美元，同比减少0.81亿美元；服装出口至东盟金额达7.63亿美元，环比减少3.57亿美元，同比减少2.32亿美元；纺织品出口至东盟金额达32.12亿美元，环比减少5.72亿美元，同比减少2.88亿美元 [34] - 7月，棉纺行业PMI环比下行12%至35.71%，连续4个月处于荣枯线下方；新订单PMI环比下行15.009%至29.59%，开机率PMI环比下行14.37%至37.76%；棉纱库存PMI下行1.59%至62.24%，棉花库存环比下行7.1%至41.84% [36] CFTC持仓数据 - 非商业及基金净空头月内震荡上行 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材走势大致7年一周期，目前处于下跌周期，短期螺卷下方空间不大，中期螺卷下半年低点比上半年高，RB2510合约3100附近夯实底部后上方仍有空间，铁矿主力2601合约短期区间750 - 800，建议尝试2601合约中线逢低布局多单，设好止损，10合约逢高做空卷螺差，铁矿宜短线操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 钢价大致7年一周期，2008 - 2015下跌，2016 - 2021年上涨，2021 - 2025下跌，今年上半年钢价持续下跌，6月创今年新低，7月明显上涨，涨幅16%创今年新高，8月持续下跌 [7][8] - 不锈钢2019 - 2022年上涨，2022年至今下跌，铁矿石与螺纹、热卷大致7年一周期但有不同，2021年至今总体下跌，2022年至今宽幅震荡，铁矿比螺纹、热卷抗跌，上半年最低671，7月涨至835.5，8月在760 - 805之间波动，主力已移仓换月至2601合约 [12] 本期分析 经济走势与钢材价格 - 经济增速与钢材价格走势高度一致，一季度我国GDP增速5.4%，二季度5.3%，上半年5.3%好于预期，今年经济增速目标5%，反内卷可能提振钢价 [21] 供需逻辑 - **供给端**：电炉全部亏损，高炉有利润减产积极性不高，9月月初因重大活动限产铁水产量降至240万吨以下，此后回升至240万吨以上；2025年1 - 7月全国粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%，生铁产量50583万吨，同比下降1.3%；螺纹产量占比下降，冷轧和中厚板提升显著；黑色金属冶炼和压延加工业1 - 7月利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [4][46][52] - **需求端**：钢材消费结构变化，建材消费占比下降，板材占比提升，8月地产、基建用钢无起色，制造业用钢分化，出口不确定，9月需求边际增加但旺季需求绝对量可能不及往年；1 - 7月房地产开发投资累计同比增速 - 12%，房屋销售同比下降4%，新开工面积累计同比增速 - 19.4%，施工面积同比增速 - 9.2%，竣工面积同比增速 - 16.5%；2025年地方政府专项债券规模4.4万亿元，重点用于基建等领域，至少2.8万亿元用于化解存量隐性债务；1 - 7月制造业投资同比增长6.2%，汽车、家电等行业钢材需求增长，挖掘机产销同比增速保持10%以上；上半年家电多数增速放缓，三季度空冰洗排产同比下降；2025年1 - 7月中国钢材出口量6798.3万吨，同比增长11.4%，7月单月增速25.7%，但出口遇阻 [4][24][30][36][42][45] - **铁矿方面**：2024年我国铁矿进口高速增长，1 - 7月累计进口69656.9万吨，同比降2.3%，7月进口10462.3万吨，降幅1.3%，8月全球铁矿发运增加；至8月29日，45港铁矿港口库存1.37亿吨，日均疏港量318万吨；2025年7月全国生产铁精粉2311.9万吨，同比增长5.6％，环比下降0.8％，1 - 7月累计产量15072.8万吨，累计同比降幅3.3% [64][65] 分析逻辑的转变 - 螺纹反向市场结构变正向市场，热卷仍为反向市场结构 [71][74] 可关注的交易机会 - 关注卷螺差阶段性交易机会，10合约卷螺差趋于下行，可做空卷螺差；10、11月关注做空螺矿比交易机会 [80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油脂现货价格共振下跌 棕榈油方面8月前25日马棕产量转降、出口增加 供需形势整体好转 不过持续交易后动能减弱 短期棕榈油预计下周波动区间9200 - 9650 中长期预计波动区间9200 - 10000 [27][28][29] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年8月8 - 15日 棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从9592降至9316 周跌幅2.88% 现货价格从9570降至9532 周跌幅0.40% [2] - 2025年8月8 - 15日 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从9890降至9789 周跌幅1.02% 现货价格从9985降至9927 周跌幅0.58% [2] - 2025年8月8 - 15日 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8458降至8358 周跌幅1.18% 现货价格从8528降至8448 周跌幅0.94% [2] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年8月28日 豆油、菜油、棕榈油基差分别为76元/吨（较前周增加2元/吨）、117元/吨（较前周增加1元/吨）、118元/吨（较前周增加68元/吨） [5] - 截至2025年8月29日 YP价差 - 958元/吨（较前周增加176元/吨） [5] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年8月22日 菜油沿海地区库存量为10.5万吨（较前周增加0.05万吨） [8] - 截至2025年8月22日 棕榈油油厂商业库存合计为58.21万吨（较前周减少3.52万吨） [8] - 截至2025年8月22日 豆油全国油厂库存量为118.60万吨（较前周增加4.33万吨） [8] - 截至2025年8月22日 三大油脂库存合计为187.31万吨（较前周增加0.86万吨） [8] 棕榈油供给端 - MPOB棕榈油供需数据显示 马来西亚7月底棕榈油库存较前月增加4.02%至211万吨 [11] - 2025年6月印尼棕榈油期末库存减少13.2%至253.0万吨 [11] 豆油供给端 - 截至2025年8月22日 全国港口大豆库存量为889.80万吨（较前周减少2.8万吨） 全国主要油厂大豆库存量为682.53万吨（较前周增加2.13万吨） 油厂开机率为62%（与前周持平） [17] - 截至2025年8月29日 大豆压榨利润为 - 586.00元/吨（较前周减少19.7元/吨） [17] 菜油供给端 - 截至2025年8月22日 油厂菜籽库存量总计为15万吨（与前周持平） [20] - 截至2025年8月22日 进口菜籽压榨利润为 - 2575.00元/吨（较前周增加291.6元/吨） [20] 需求端 - 2025年8月28日 棕榈油主要油厂成交量2966吨 一级豆油成交量10000吨 POGO价差450.99美元/吨（较前周增加8美元/吨） [26] - 菜籽油预测年度总消费量865万吨 [26] 三大油脂基本面分析 - 政策方面 市场等待美国生柴政策进一步明确 [27] - 国外方面 USDA月报告美豆单产从每英亩52.5蒲式耳增至53.6蒲式耳 播种面积预估从8340万英亩下调至8090万英亩 产量从43.35亿蒲式耳降至42.92亿蒲式耳；MPOB报告显示 马来西亚7月底棕榈油库存较前月增加4.02%至211万吨 7月毛棕榈油产量较前月增加7.09%至181万吨 7月棕榈油出口量环比增加3.82%至131万吨 [27] - 进口压榨方面 油厂开机率与前周持平 大豆库存增加 油厂菜籽库存量15万吨 与前周持平 [27] - 库存方面 截至8月22日 菜油沿海地区库存增加至10.5万吨 棕榈油油厂商业库存减少至58.21万吨 豆油全国油厂库存增加至118.60万吨 [27] - 现货方面 本周油脂现货价格共振下跌 棕榈油现货价格跌幅0.40% 豆油现货价格跌幅0.94% 菜油现货价格跌幅0.58% [27] 策略推荐 - 本周棕榈油期货收跌2.88% 8月前25日马棕产量转降1.2% 出口增10 - 37% 6月印尼棕榈油产量482万吨 出口361万吨 库存250万吨 8月马棕产量转降、出口增加 供需形势整体好转 [28] - 印尼持续推进油棕非法种植园整治工作 引发后续产区供应担忧 B40进度良好 需求支撑未来产地消费 印度库存偏低 消费旺季下对油脂仍有明显进口需求 支撑其产地价格 [28] - ProFarmer年度巡查强化美豆丰产预期 且市场等待新的生柴政策 CBOT豆油回落 不过受干旱影响区域扩大 CBOT大豆围绕1050运行 东南亚供需仍有支撑 不过持续交易后动能减弱 关注马棕产量和出口高频数据 [28] 短期与中长期展望 - 短期来看 棕榈油本周高位震荡偏弱 预计下周波动区间9200 - 9650 [29] - 中长期来看 棕榈油周线目前处于上涨第三浪 预计波动区间9200 - 10000 [30] 下周关注点 - 美国生物柴油政策、马棕高频数据、天气 [31]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 9月建议逢低买入，联储降息在即，流动性宽松为铜价打开向上空间，叠加铜矿紧缺，宏观、基本面共振，铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 9月海外聚焦美国9月议息会议，目前认为9月降息是大概率事件，关注相较于6月点阵图的下降幅度，幅度大于等于25bps则认为是利多，小于25bps是中性，关注下周非农就业数据，Q3降息不断打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松逐渐解除金属的上方压制 [7] - 欧元区经济数据明显改善，关注改善的持续性 [7] - 国内经济整体稳定，目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [7] - 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，同时金九银十亦为传统消费旺季 [7] 行情回顾 - 8月铜价整体维持高位盘整，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，8月25日最高触及79830元/吨 [9][10] - 宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上 [10] - 基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间 [10] 宏观面 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%，美国就业率水平保持相对低位，劳动力市场相对稳定 [14] - 标普确认美国“AA+/A - 1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8，美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7，美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%，美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%，美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4% [14] - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期 [14] - 欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5，欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51，欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%，欧元区7月CPI同比增长2%，7月CPI环比持平，均符合预期，目前市场对年内欧央行的降息预期维持在较为稳定的水平 [16] - 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%，2025年1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中，民间固定资产投资同比下降1.5%，从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%，1 - 7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%，7月份，全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30 - 59岁劳动力失业率为3.9%，1 - 7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [21] - 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%，月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [21] - 7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张 [21] - 从经济数据上看，7 - 8月经济增长面临更大压力，7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间，参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑 [21] - 2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点 [23] - 2025年1 - 7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%，其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元，其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元 [26] - 2025美元汇率波动巨大，从高位大幅下跌，最大跌幅约10%，而人民币汇率相对保持稳定，离岸人民币4月份一度大跌后，快速企稳，年内上方7.35附近存在较强压力，5月至今回落至7.15附近，从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35 - 7.40附近，而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间 [26] - 目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [26] 基本面 - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%，其中前两大供应国智利和秘鲁输送量都出现回升，环比增幅双双超过一成，供应量分别在75和59万吨附近，伴随着铜矿进口的增加，7月份以来国内铜精矿现货加工费也出现筑底反弹势头，但是整体反弹幅度仍然有限，矿紧局面仍待继续缓解 [28] - 截至8月22日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 38.61美元/干吨，较上周跌0.68元/干吨，现货市场存在分歧，铜市矿紧状态没有更多改善，智利Codelco称监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，不过Codelco周五宣布，下调今年铜产出目标至134 - 137万吨 [32] - 全球铜库存变化受到关税因素和国内旺季因素的影响较大，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，目前已经达到近年来最高点，在美国铜关税确定实施后，现货铜流向美国的现象出现了明显下降，7 - 8月伦铜库存大幅回升，截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，同时保税区铜库存持续上升，最新库存为8.33万吨，上期所铜库存为8.17万吨，基本稳定，据Mysteel统计，8月28日国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较25日增0.79万吨，当前铜库存较高，金九银十旺季来临，或存去库可能，关注库存拐点 [35] - 中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%，新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产，7月铜产量小幅下滑，进入8月，SMM统计，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加，不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激 [40] - 中国7月精炼铜进口量为33.6万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%，其中刚果仍是最大输送国，供应量在14.28万吨，环比增加20.72%，同比同样增加两成，俄罗斯是第二大供应国，供应量为3.06万吨，环比下降32.25%，同比增加20.76%，7月份进口亏损有所收窄，中国精炼铜进口仍然处于年内偏高位置 [40] - 中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，其中，日本、泰国、韩国等亚洲国家输送量继续大增，日本输送环比增逾四成至3.61万吨，超越泰国成为最大供应国，但从美国进口仍受关税政策、比价等影响，继续降低至千吨内，7月废铜进口环比增加，高于市场预期，最大的内在驱动因素是国内需求，不管是再生铜材加工端还是冷料冶炼端，国内对于废铜的需求均较为强劲 [42] - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）装机合计占比58% ，新能源（风电、太阳能）装机容量占比达45.8%，我国的电源结构正在向绿色转型迈进 [47] - 1 - 7月电源工程投资完成4288亿元，同比增长3.4%，而电网工程投资完成3315亿元，同比增长12.5%，电网投资增速深刻反映出当前电力行业的发展趋势，随着新能源装机的快速增长，提升电网对清洁能源的消纳能力迫在眉睫，只有打造更加智能、高效、稳定的电网，才能适应能源转型的新要求，通过优化输电网络，实现电力资源的合理调配，才能为能源的高效利用提供有力保障 [47] - 1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%（前值2.8%），分领域看，基础设施投资同比增长3.2% (前值4.6%)，制造业投资增长6.2% (前值7.5%)，房地产开发投资下降12.0%（前值 - 11.2%），1 - 7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2% (前值 - 9.1%)，房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%（前值 - 20%），房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%（前值 - 14.8%） [51] - 7月份，70个大中城市中，各线城市房价同比降幅整体有所收窄，其中，一线城市新房价格同环比降幅收窄；二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房价格同比降幅收窄 [51] - 8月25日，上海市住房和城乡建设管理委员会等6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，从调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税4个方面优化调整房地产政策，从短期看，该举措将直接有利于释放上海购房需求，尤其是外环外区域库存压力大的楼盘（库存占比70%，消化周期超20个月），可能带动成交量回升 [51] - 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布，这份文件强调以推进城市更新为重要抓手、稳步推进城中村和危旧房改造，预计各地城市更新有望进一步提速 [51] - 7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%，1 - 7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆，同比增长17.1%；1 - 7月累计产量为804.9万辆，同比增加32.9%，2025年7月汽车产量为251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月累计产量为1807.5万辆，同比增长10.5% [55] - 随着“两新”政策继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富，下半年多项利好将有助于拉动汽车消费增长，后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%，其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调，而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%，考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铜消费带来明显拉动 [55] - 中国7月家用电冰箱产量为873.1万台，同比增加5%，环比出现回落，1 - 7月家用电冰箱产量为5963.2万台，同比微增0.9%，618大促及国补政策刺激了二季度内需市场，导致前期需求集中释放，随着促销活动结束，7月内销排产增速放缓，部分企业因库存压力调整生产节奏 [57] - 中国7月房间空气调节器产量为2059.7万台，环比骤降27%，同比增加1.5%，1 - 7月房间空气调节器产量为18345.5万台，同比增加5.1%，6月因618大促和以旧换新政策刺激，企业排产居高，7月市场回归理性，企业根据库存和实际需求调整生产节奏，另外，美国关税继续压制出口需求，产量同比增速快速回落 [57]