-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 24-04 24-06 24-09 24-11 25-01 25-04 300 | II H | | | --- | --- | | 壬宏涛 | 分析师 | | SAC执业证书:S0640520110001 | | | 联系电话:010-59562525 | | | 邮箱：wanght@avicsec.com | | | 张超 | 分析师 | | SAC执业证书:S0640519070001 | | | 联系电话:010-59219568 | | | 邮箱:zhangchao@avicsec.com | | | 严慧 | 研究助理 | | SAC执业证书:S0640123080006 | | | 联系电话:010-59562539 | | | 邮箱：yanhuı@avicsec.com | | | 滕明滔 | 研究助理 | | SAC执业证书:S0640123070037 | | | 联系电话:010-59562521 | | | 邮箱:tengmt@avicsec.com | | 2 1 www.avicsec.com 010-59 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 计算机行业处于变革期，国产替代、自主可控诉求增强，特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益，下游应用落地有投资机会，看好本轮AI落地行情 [1][59] - 传媒行业建议跟踪关注AI应用落地情况，看好2025AI应用落地 [2][64] - 电子行业英伟达发布新产品，AI智能眼镜新机二季度有望陆续发布，销量有望持续突破 [3][70] - 通信行业最新关税政策有助于光模块等板块估值修复，建议关注错杀超跌板块，AI发展带动算力需求增长，相关产业链有望受益 [4][74] 根据相关目录分别进行总结 1. AI应用月度数据跟踪 1.1 全球市场AI应用情况 - 2025年3月全球AI APP月活量排名前三为ChatGPT、DeepSeek、豆包，月活量Top20中有9款来自国内开发者 [10] - 2025年3月全球AI APP月活量增速最快的应用为Polish、Chatbot AI、PixVerse，分别增长9860.36%、1610.01%、617.62% [12] - 2025年3月全球AI APP下载量排名前三为deepseek、ChatGPT、豆包，Remini下载量排名较高 [14] - 2025年3月全球AI APP收入排名前三为ChatGPT、FaceApp、Facetune [16] 1.2 国内市场AI应用情况 - 2025年3月国内APP月活量排名前三为deepseek、豆包、美图秀秀，月活量Top20的AI APP多来自互联网大厂或AI创业公司 [18] - 2025年3月国内下载量最高的应用为deepseek、豆包、腾讯元宝，下载量超过千万次的APP共有4个 [22] 1.3 出海市场AI应用情况 - 2025年3月出海类AI APP月活量排名前三为Talkie、VivaCut、Filmora [23] - 2025年3月出海类AI APP下载量排名前三为PixVerse、Filmora、Cici AI [25] - 截至4月15日01：00，近一个月“ai应用”搜索结果TOP3 APP排名中，DeepSeek、MJ中文极速版、夸克、豆包、Kimi排名整体较靠前 [26] - 截至4月15日01：00，新进AI应用55个，无应用排名进入过TOP10；排名上升AI应用263个，其中排名进入过TOP10的应用17个，多为工具类及摄像与录影类应用 [32] 2. 相关公司公告及行业新闻 2.1 海外大模型及AI应用进展 - 谷歌推出推理模型Gemini 2.5 Pro，已向Gemini Advanced订阅用户开放，将登陆谷歌模型商店Vertex AI并公开定价 [34][35] - OpenAI在GPT - 4o模型中集成原生图像生成功能 [36] - Meta发布AI新模型系列Llama 4，Llama 4 Behemoth是其迄今为止最强大的模型 [37] - OpenAI发布ChatGPT新功能，支持参考过去所有对话内容，首批向ChatGPT Plus和Pro用户推出 [38] 2.2 国内AI行业动态及重点公司新闻 2.2.1 国内二级市场行情回顾 - 2025年3月16日至4月15日，计算机行业指数下跌17.0%，AI 50指数下跌16.2%，计算机板块涨幅前五为国能日新等，跌幅前五为汇金科技等 [39] - 2025年3月16日至4月15日，传媒行业指数下跌11.45%，传媒板块涨幅前五为果麦文化等，跌幅前五为ST中青宝等 [41] 2.2.2 国内AI相关公司新闻与公告 - 腾讯混元开源5个3D生成模型，包括Turbo系列、多视图版本、轻量级mini系列 [45] - 可灵接入DeepSeek - R1助力AI视频创作 [46] - 腾讯混元推出自研深度思考模型混元T1正式版，推理能力强 [47] - DeepSeek - V3模型更新，推理、前端开发、中文写作、中文搜索能力全面进阶 [48] - 百度推出免费的Genspark超级智能体，能自主思考、规划并调用工具 [49][50] - 豆包AI生图功能升级，多项能力提升 [51] - 李飞飞团队报告显示AI在基准测试中表现提升，商业应用加速 [52] - 天津中小学将全面推行AI教育，2025秋季学期正式实施 [53] - 三星陪伴机器人Ballie将搭载Gemini，今夏面市 [54] - 字节开源新生图模型UNO，统一生图任务处理，多主体融合效果SOTA [55] - 字节跳动豆包团队发布新推理模型Seed - Thinking - v1.5技术报告，表现惊艳 [56] - 多家公司发布公告，包括汤姆猫AI机器人相关进展、巨人网络员工持股计划展期等 [57] 3. 投资建议 计算机行业 - 国产替代/自主可控板块有望受益，下游应用落地有投资机会，看好硬件环节/C端产品化落地快的公司，以及AI与办公、炒股软件结合，B端推荐金融/医疗/教育/先进制造业 [59][62] - 投资遵循产业趋势和技术政策催化驱动，行情进入第二阶段，下半年走向第三阶段，看好本轮AI落地行情，建议关注科大讯飞等 [63] 传媒互联网 - 继续跟踪关注AI应用落地情况，看好2025AI应用落地，建议关注“Chat”类产品及相关标的，关注AI生成视频进展 [2][64] 海外 - 关税贸易摩擦至暗时刻已过，回调后海外中国资产选择逻辑为跟随政策边际变化和跌出深度价值的赛道或个股 [65][66] 传媒 - 关注因关税错杀标的，看好2025游戏、院线板块基本面表现，关注文化传媒赛道机会 [68] - 关注并购重组主线，分众传媒收购新潮传媒公告落地 [69] 电子 - 英伟达发布新产品，AI智能眼镜新机二季度有望陆续发布，销量有望持续突破 [3][70] 通信行业 - 最新关税政策有助于光模块等板块估值修复，关注错杀超跌板块，如服务器、IDC、液冷板块、运营商 [4][74] - 北美科技巨头加速布局芯片自研，云厂商资本开支持续增长，带动算力服务器需求旺盛，建议关注英伟达服务器代工厂商工业富联 [74][75] - 国内IDC产业链迎来发展期，相关供应商有望受益 [77] - 液冷是下一代服务器主流散热技术，市场空间广阔，国内厂商成长空间大 [81] - 三大运营商全面加码算力投资，有望带来业绩增长和估值提升，大型公有云厂商将增收增利 [82]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月我国社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，增速环比+1.90pct；25Q1社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；外部不确定因素扰动下，扩大内需提振消费政策有望落地，社零增速边际向好，看好中国产业供应链韧性及内需市场空间 [1] 各部分总结 电商与线下零售情况 - 25Q1全国网上零售额3.62万亿元，同比+7.9%，实物商品网上零售额3万亿元，同比+5.7%，占社零总额比重24.0%，电商渗透率环比+1.7pct；实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+14.0%/5.6%/-0.1% [2] - 25Q1限额以上零售业单位中，便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比分别+9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [2] 商品零售与餐饮收入情况 - 3月商品零售额36705亿，同比+5.9%，增速环比+2pct，限额以上商品零售额15899亿，同比+8.6%，增速环比+4.2pct；餐饮收入4235亿，同比+5.6%，增速环比+1.3pct，限额以上餐饮收入1340亿，同比+6.8%，增速环比+3.2pct [2] 消费品类情况 - 3月粮油食品/烟酒/饮料类零售额同比分别+13.8%/+8.5%/+4.4%，增速环比+2.3pct/3.0pct /7.0pct [3] - 可选消费表现分化，家电/家具/通讯器材同比分别35.1%/29.5%/28.6%，增速环比+24.2pct/17.8pct/2.4pct；金银珠宝/服装鞋帽同比分别+10.6%/3.6%，增速环比+5.2pct/0.3pct [3] 投资建议 - 投资主线一：关注黄金珠宝销售拐点，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金 [4] - 投资主线二：关注传统商超业绩边际改善投资机会，建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [4] - 投资主线三：关注电商平台发展，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国教材教辅出版发行政策壁垒强，呈区域性垄断，竞争格局稳定，需求刚性，业绩有望稳健增长，上市公司在手现金充沛、现金流健康，高分红高股息，投资价值凸显 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 具备较强政策壁垒，市场竞争格局好 - 教材教辅出版、发行有强政策壁垒，出版环节涉及多流程，出版和发行单位需满足多项条件，目前主要由中央级和地方性出版社及地方新华书店负责 [4][11][17] - 受益于政策高壁垒，教材教辅出版发行呈区域性垄断趋势，行业竞争格局相对稳定 [4][27] 行业需求刚性，业绩增长稳健 - 预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，总体相对稳定，部分省份尚未达峰 [31] - 教材及教辅需求刚性，除小学1 - 2年级外，3 - 6年级学生人均需求约8本，初高中人均约18本，考虑市场类教辅，高年级需求韧性更强 [37] - 教材及评议类教辅按微利原则定价，市场类教辅由出版单位自主定价 [40][41] - 选取11家A股上市公司统计，9家2019 - 2023年收入复合增速为正，11家归母净利润复合增速为正 [4][41] 高分红高股息，防御价值凸显 - 2023年11家上市公司持有货币现金中位数达52.70亿元，占资产比重中位数为40.13%，近年经营性现金流基本净流入且高于现金分红，为稳定分红提供基础 [44] - 分红比例中位数从2014年25.54%提升至2023年45.32%，高于同期传媒行业及沪深300成分股中位数，后续有望进一步提升 [50] - 截至4月15日，11家公司股息率中位数为4.17%，远高于同期传媒行业及沪深300成分股中位数，部分公司股息率超4%，投资价值凸显 [53] 投资建议 - 教材教辅出版发行政策壁垒强、竞争格局稳定、需求刚性、业绩有望稳健增长，上市公司在手现金充沛、现金流健康、高分红高股息，投资价值凸显 [56]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 一季度房地产行业各项指标仍偏弱，销售端处于筑底阶段，降幅持续收窄，但受供给端约束修复高度或有限，投资端及开竣工均仍下行 [1] - 当前宏观经济受贸易战影响，外需不确定显著增加，稳内需必要性持续增强，房地产行业的稳定发展对国内经济目标实现重要性愈加凸显，预计房地产行业方面的支持性政策将延续，宏观经济宽松政策有望加码，提振国内需求，同时也有助于购房需求释放 [1] - 二级市场投资方面，建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资 - 2025 年一季度房地产开发投资完成额下滑 9.9%，较 2024 年全年下滑幅度收窄 0.7pct，较 1 - 2 月下滑幅度扩大 0.1pct；3 月单月投资增速下滑 10.3%，较 1 - 2 月下滑幅度扩大 0.8pct [2] - 受土地市场滞后性影响，以及当前土地市场成交规模仍在低位，预计投资端短期仍将保持偏弱态势 [2] 土地 - 一季度百城土地成交总价同比增加 3.9%，成交规划建面同比 - 15.1%，较前值下滑幅度有所扩大，3 月单月环比来看，成交规划建面和成交总价均有所下降 [2] - 3 月百城土地成交溢价率为 13.24%，今年以来持续抬升 [2] 开竣工 - 一季度新开工面积同比下降 24.4%，降幅较 1 - 2 月收窄 5.2pct，3 月单月下滑 18.7%，环比变动 + 11.1pct [2] - 竣工端降幅有所收窄，一季度竣工面积同比下滑 14.3%，较 1 - 2 月变动 + 1.3pct，3 月单月下滑 11.7%，增速较 1 - 2 月 + 4pct [2] 销售 - 一季度销售面积和销售金额同比变动 - 3%和 - 2.1%，较 1 - 2 月变动 + 2.1pct 和 + 0.5pct，3 月单月销售面积和销售金额增速分别为 - 1.6%和 - 2.3%，较前值降幅收窄 3.9pct 和 0.59pct [3] - 一季度销售均价同比 + 0.9%，3 月当月销售均价同比增速 - 0.8% [3] 资金 - 一季度到位资金来源同比下滑 3.7%，较前值下滑幅度扩大 0.1pct，其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭同比分别 - 2.3%/- 5.8%/- 1.1%/- 7.0%，较前值变化 + 3.8pct/- 3.7pct/- 0.2pct/+ 4.7pct [3][6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释；建材板块基本面与估值均有望进一步修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 4月10日美国提高对中国输美商品“对等关税”税率至125%，次日中国将原产于美国进口商品加征关税税率从84%提至125%；财政部等发布开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动通知；湖南发行94.15亿土地储备专项债；上海一季度高端一手住宅成交均价环比涨0.5%至14.46万元/平；深圳一季度新建及二手住宅成交超2.6万套，同比增67.7%；广州推行“拿地即动工”模式；南京推行以旧换新补助活动；青岛取消异地缴存人公积金贷款户籍限制；海南调整公积金贷款基准额度；福州发布公积金管理新规 [3][13] - 短期来看，4月政治局会议前是地产政策窗口期，全球贸易战升级使扩内需和促投资更迫切，万科风险释缓利好建材板块 [3][13] - 中长期来看，欧美降息打开我国货币&财政政策空间，24年9月政治局会议后地产需求端政策加码，增量政策待发彰显上层决心，商品房销售面积连续三年回落使市场对政策宽松更敏感，利率下行和收储及城改货币化推动地产市场基本面企稳及产业链修复 [3][13] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年4月11日，全国散装P.O42.5水泥市场均价399.0元/吨，环比降1.2%，较上月同比涨0.9%，较去年同比涨15.0%；分地区看，华北等六地区均价较上周环比有降有增 [14] - 截至4月11日，全国水泥库容比54.8%，较前一周环比增3.57pct；各地区库容比均有不同程度增长 [18] - 本周全国水泥价格回调因部分区域熟料线运转、局部库存压力增加，但天气和行业自律使整体库位合理，短期价格预计平稳；中长期看，房地产需求企稳、基建修复、供给侧改革提速，后续价格将企稳回升 [20] 玻璃 - 截至2025年4月11日，全国玻璃（5.00mm）出厂价1272.9元/吨，环比涨0.3%，较上月同比降1.0%，较去年同比降26.5%；分地区看，各地区价格较上周环比有不同程度增长 [21][23] - 截至4月11日，全国浮法玻璃在产产线日熔量15.8万吨，环比持平，较去年同比降9.1%；周熔量110.9万吨，环比持平，较去年同比降9.4%；开工率75.4%，环比持平 [39] - 截至4月11日，全国浮法玻璃库存6520.3万重量箱，环比降0.8%，较去年同比持平；分区域看，各区域库存较上周环比有降有增 [41] 玻纤 - 截至2025年4月11日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊每吨玻纤出厂价分别为3700.0元、3900.0元、3700.0元，环比均持平，较上月同比均持平，较去年同比分别增长5.7%、11.4%、13.8% [45] 其他建材 防水卷材相关：沥青 - 截至2025年4月13日，华北等六个地区SBS改性沥青价格较前一周环比有降有增，较去年同比有降有增 [46][49] 涂料相关：TDI - 截至2025年4月11日，华北、华东、华南地区TDI国产价格较前一周环比下降，较去年同比下降 [50] 板块回顾 - 4月7日至4月11日，上证指数下跌3.11%，深圳综指下跌5.55%，建筑材料（申万）指数下跌2.42%，在所有子行业中排名位居上游 [5][54] - 细分子行业来看，水泥制造（+1.01%）、其他建材（-2.38%）、管材（-2.76%）、水泥制品（-4.54%）、玻璃制造（-6.21%）、玻纤制造（-6.48%）、耐火材料（-7.32%） [5][54] - 4月7日至4月11日，板块个股涨幅前五名为中旗新材（+29%）、法狮龙（+5.91%）、海螺水泥（+5.88%）、正威新材（+5.76%）、三棵树（+3.3%）；跌幅前五名为晶雪节能（-19.86%）、华立股份（-13.66%）、凯伦股份（-13%）、万里石（-11.9%）、长海股份（-11.38%） [60][62]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 半导体设备、材料、零部件产业链发展态势良好，国产厂商在各领域加速追赶、平台化布局和国产化替代 [1][2][3] - 全球半导体设备市场规模预计持续增长，中国大陆引领市场，国产设备公司营收业绩高速增长，份额逐步提升 [1][14] - 半导体材料市场规模探底回升，国产厂商不断拓宽品类布局，中长期增长空间大 [2] - 半导体零部件国产化替代持续深化，未来国产化率有望加速提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 半导体设备：加速追赶，锋芒渐展 - 市场规模：2025年全球半导体设备市场规模有望达1210亿美元，中国大陆份额逐步提升，2024Q1 - Q3达45% [14] - 设备需求：晶圆厂扩产拉动需求，全球晶圆制造产能预计2025年增长7%，中国大陆保持两位数增长 [24] - 竞争格局：全球市场被少数头部企业垄断，部分环节设备国产化率仍较低，但国产设备公司营收业绩高速增长，份额提升 [27][28] - 各细分设备情况 - 光刻机：海外高度垄断，2024年市场规模预计达315亿美元，国产供不应求，国产化率仅2.5%，上海微电子在90nm及以下取得进展 [38][41][59] - 刻蚀设备：多重曝光和存储三维化驱动需求增长，海外垄断但国产厂商份额逐步提升，先进制程对刻蚀工序需求增加 [64][76][79] - 薄膜沉积设备：芯片制造核心设备，2025年全球市场规模预计达239.6亿美元，国产厂商份额提升空间广阔 [84][96][99] - 量检测设备：提高芯片良率的重要工具，国产明暗场检测加速突破，市场向光学检测技术等方向发展 [101][107] 半导体材料：国产厂商平台化布局，做大做强 - 市场规模：2023年全球晶圆制造和封装材料销售额分别为415亿美元和252亿美元，2025年制造材料市场预计同比增长近8% [2] - 发展趋势：短期营收业绩稳健增长，中长期晶圆产能扩充、国产供应商有提升空间、厂商拓宽品类布局 [2] - 各细分材料情况 - 硅片：供需逐步改善，国产高端品类持续突破 [8] - 光刻胶：光刻工艺核心材料，国产渗透率较低 [8] - 掩膜版：第三方独立厂商产品升级迭代，份额逐步提升 [8] - 溅射靶材：PVD薄膜制备关键材料 [8] - 前驱体：薄膜沉积工艺核心材料，国产高端品类完善中 [8] - 湿电子化学品：湿法工艺制程关键液体化工材料 [8] - 电子特气：电子工业“血液” [8] - CMP耗材：晶圆表面平坦化关键耗材 [8] - 半导体封装材料：先进封装驱动量价齐升 [8] 半导体零部件：国产化替代持续深化 - 行业发展：自2020年起营收和利润增长显著提速，毛利率较稳定，规模效应逐步显现 [3] - 替代趋势：海外制裁下设备厂商积极导入国产零部件，当前渗透率较低，未来国产化率有望加速提升 [3]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会经历“挤水分”过程且持续较长时间，随着国际线需求恢复，国内过剩运力向国际线回转，国内航线有望缓解供给过剩问题，带动客座率和票价回升，民航业基本面逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价安全边际凸显，值得重点关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [10] - 国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [10] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [11] - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [14] - 25年年初至今，民航累计保障航班数较去年同期提升约6.6%，增长主要来自国际线，预计今年上半年国际航线运力投放维持较高增速，会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降，今年民航大概率国内市场改善，国际市场承压 [14] 国内航线运力投放 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，环比2月下降约3.3%，因3月进入传统淡季 [15] - 海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [17] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [19] 国内航线客座率 - 3月上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [35] - 三大航客座率提升明显，吉祥、春秋客座率本身较高，提升有限，若供给端持续收紧，中型航司会先于三大航展现盈利弹性 [40] - 行业参与者在保证客座率和票价上有分歧，导致客座率表现差异，东航、南航和海航客座率表现趋同且维持较高水平，国航客座率低于其他三家且季节性波动大，各大航坚持既有策略 [49] 国际航线 - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [55] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，运力投放增长会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降 [57] 机场吞吐量 - 3月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场3月同比增长分别达24%、16%、22%和34%，对比19年，国际线吞吐量分别达到19年同期的99%、58%、83%和114% [65]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 华为发布 CloudMatrix 384 超节点，国产大规模算力集群商用落地，在算力、互联带宽、内存带宽等方面全面领先，体现系统级思维，可对标英伟达产品，实现国产 AI GPU 在纯训练端突破，建议关注昇腾产业链 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 10 日，华为云生态大会上 CloudMatrix 384 超节点正式发布，并已在芜湖数据中心规模上线 [1] 点评 - 华为 CloudMatrix 384 超节点通过架构创新领先，采用 UB 统一通信协议可最多 1024 张卡直连，相比 NVL72，总算力高 67%，网络互联总带宽高 107%，内存总带宽高 113%，组网集群万卡线性度＞95%，MFU 达 55%，长稳定训练 40 天不中断，在算力密度和互联带宽上有突破 [2] - 组成超节点的算力卡单卡算力约 781.25 Tflops，单卡内存总带宽为 3200 GB/s，384 卡全互联状态下，单卡 GPU 互联带宽为 350GB/s，是昇腾 910C 大规模商用落地里程碑，体现华为系统级思维 [3] - 华为提出 UB - Mesh 架构应对大规模语言模型挑战，通过全铜直连和交换机连接可实现最多 1024 张卡直连，CloudMatrix 384 由 6 个 64 卡 2D 全互联拓扑架构互连构成，还可构建 UB - Mesh - SuperPod 实现万卡级别集群 [4] 行业数据 - 行业成分股数量 481 只，总市值 81763.49 亿，流通市值 78736.58 亿，市盈率 39.9 倍，市净率 3.38 倍，成分股总营收 30319.94 亿，总净利润 966.59 亿，资产负债率 45.20% [8] 涨跌幅 - 绝对收益 1M 为 - 13%，3M 为 - 2%，12M 为 39%；相对收益 1M 为 - 7%，3M 为 - 2%，12M 为 32% [8] 相关报告 - 《全球晶圆厂估值新法：单位产能市值的分部展开》（20250206） [9] - 《科技革命提升效率，开启 AI 与智驾落地之时》（20250111） [9]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国样本铜企积极增储、产量超预期、成本下降、注重资产负债率改善，未来增产可期，且在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国样本企业增储情况 - 2024年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+25%，紫金矿业资源量保持第一且储量同比增速领先同行 [2][12] - 并购方面，2024年五矿资源并购科马考铜矿资源量同比+59%，紫金矿业境外并购秘鲁阿瑞那铜金矿等新增权益资源储量，2025年初拟收购藏格矿业控制权 [12] - 勘探方面，2024年紫金矿业勘探投入同比+4%，勘查新增权益资源量，巨龙铜矿新增备案资源量；中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10% [13] 2024年中国铜企产量情况 - 2024年样本铜企矿产铜产量合计304万吨，同比+42万吨，同比+16%，实际合计产量比年初产量指引高3%，主要因洛阳钼业超预期完成 [2][16] - 2024年紫金矿业和云南铜业实际产量低于产量指引，因刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑及部分ESG问题等 [2][16] - 从贡献产量增量看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业同比增速超5%，同比增量超5万吨 [16] 2025年中国样本铜企产量预期 - 2025年7家已披露产量指引的中国铜企合计产量增速为6%，同比增量约17万吨，贡献全球主要增量 [3][20] - 2025年产量指引同比增量较多的为五矿资源和紫金矿业，2024 - 2025年连续有增量的是五矿资源和紫金矿业，其他样本铜企产量稳定 [21] - 2028年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增40/27万吨，2025 - 2028CAGR为10%/13%，五矿资源新增产量12万吨 [3][21] 2024 - 2025年中国样本铜企成本情况 - 2024年3家披露C1成本的铜企同比均下降，如紫金矿业C1从2023年1.1美元/磅降至0.93美元/磅，中国有色矿业单吨成本同比降2%左右 [25] - 2025年紫金矿业2025Q1矿产铜精矿成本同比+13%，环比+3%，五矿资源预计Las bambas矿C1成本上升 [25] 2024年主要铜企资产负债率及财务表现 - 2024年国内铜企平均资产负债率为53%，同比下降2.8pcts，多数企业下降，降幅最大的为洛阳钼业等4家企业 [3][29] - 2024年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨16%，归母净利润上涨41%，多数企业利润涨幅高于收入 [28] - 从净资产收益率看，紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业ROE位于行业前列；净利率方面，中国有色矿业和紫金矿业领先同行 [28] - 2024年云南铜业总资产周转率最高；样本铜企合计资本开支同比下降8%，洛阳钼业降幅最大 [29][30] 中国头部铜企共性 - 数智化建设加快推进，如云南铜业实现铲运机无人驾驶等，中国有色矿业降低尾矿含铜品位 [43] - 降本增效成为主旋律，包括降低资产负债率、集采降成本，紫金矿业2025年剥离低效资产 [4][43] - 重视市值管理和分红，8家企业分红比例同比上升，2024年分红中位数达40%，企业采取多种市值管理措施 [4][43]