报告行业投资评级 - 黄金行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铜行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铝行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锡行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锑行业维持"推荐"投资评级 [11] 核心观点 - 美联储降息临近，预计年内进行3次降息（9月、10月、12月各25BP），9月降息概率达93.4%，利好贵金属及工业金属价格 [4][5] - 有色金属行业表现强劲，申万有色金属指数近1月、3月、12月涨幅分别为15.1%、35.2%、82.4%，显著跑赢沪深300指数（7.6%、17.0%、43.1%） [3] - 贵金属价格周内上涨，伦敦黄金价格环比上涨1.57%至3651.10美元/盎司，白银价格环比上涨3.72%至42.26美元/盎司 [4] - 工业金属中电解铝需求出现改善迹象，铜矿供应扰动再起（印尼Grasberg铜矿停产），叠加需求旺季预期，看好价格走强 [6][8][9] 贵金属市场 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，核心CPI同比3.1%持平预期；PPI同比2.6%低于预期（3.3%），核心PPI同比2.8%低于预期（3.5%） [4] - CPI分项中能源价格同比回升（8月+0.2%，7月为-1.6%），食品、医疗服务、运输服务价格同比均上升 [5] - SPDR黄金ETF持仓环比减少23万盎司至3134万盎司，COMEX黄金非商业净多头持仓增加9079张至32.49万张 [28] 工业金属数据 铜市场 - LME铜价环比上涨1.22%至10068美元/吨，SHFE铜价环比上涨1.46%至81360元/吨 [6] - 全球库存分化：LME库存环比减少4000吨至15.40万吨，COMEX库存环比增加5142吨至31.05万吨，SHFE库存环比增加1.22万吨至9.41万吨 [6] - 国内电解铜社会库存14.43万吨，环比增加0.37万吨 [6] - 铜精矿TC现货价格降至-41.42美元/干吨，环比下降0.94美元/干吨 [7] - 下游精铜制杆开工率67.53%（环比-2.25pct），再生铜制杆开工率22.67%（环比+9.15pct） [7] 铝市场 - 国内电解铝价格环比上涨370元/吨至21050元/吨 [8] - LME铝库存环比增加600吨至48.53万吨，SHFE库存环比增加4421吨至12.85万吨 [8] - 国内电解铝社会库存62.5万吨，环比减少0.1万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4649元/吨（环比+421元/吨），新疆地区利润4339元/吨（环比+421元/吨） [9] - 下游铝型材开工率54.0%（环比+1.0pct），铝线缆开工率65.2%（环比+0.4pct） [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格环比上涨1.00%至274570元/吨 [10] - SHFE锡库存7897吨（环比+124吨），LME锡库存2620吨（环比+390吨） [10] - 原料供应紧张，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，云南地区锡矿库存普遍低于30天安全线 [10][11] 锑市场 - 锑锭价格环比下跌0.56%至176500元/吨 [11] - 市场供需双弱，"金九"旺季需求未显现回暖迹象 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12] 行业表现与新闻 - 有色金属板块周涨幅4.10%，子板块中铅锌（+8.20%）、白银（+8.18%）、黄金（+7.11%）涨幅居前 [19] - 宏观新闻：中国8月进口同比1.7%（前值4.8%），出口同比4.8%（前值8.0%）；社会融资规模增量1-8月26.56万亿元（前值23.99万亿元） [25][26] - 行业新闻：中国央行连续第10个月增持黄金；特朗普豁免黄金、钨等金属关税；英美资源与泰克资源合并；美国关键矿产清单新增铜、铅、银等品种 [27]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点 - Adobe FY3Q25业绩略超市场预期，总营收59.9亿美元（同比增长10%），Non-GAAP每股收益5.31美元（同比增长14%），盘后股价上涨超3% [1][5] - 业绩增长主要得益于AI创新驱动的高价值订阅加速与企业级自动化需求上升，AI相关ARR突破50亿美元，AI-first产品新增ARR超2.5亿美元 [2][6][8] - 公司深化"AI-infused"与"AI-first"双轨战略，针对创意与营销专业人士、商业与消费者市场、企业级数字化营销团队三大核心客户群巩固市场领导地位 [2][10] - 公司上调全年指引，全年营收区间至236.5–237.0亿美元，Non-GAAP每股收益为20.80-20.85美元 [3][11] 业务表现 - Digital Media业务营收44.6亿美元（同比增长11%），Creative Cloud Pro推动高价值订阅迁移与ARPU提升，Firefly Services在企业自动化内容生成领域快速渗透，Acrobat Studio发布助力Business & Consumer用户群体使用频次与付费转化提高 [2][4][6] - Digital Experience业务营收14.8亿美元（同比增长9%），Adobe Experience Platform（AEP）AI Assistant激活率达70%，GenStudio整合Workfront、Frame、AEM Assets与Firefly Services超过1亿美元ARR，AEM LLM Optimizer即将上线助力品牌在生成式搜索中提升曝光率 [2][4][7] 财务与运营指标 - RPO为204.4亿美元（同比增长13%），其中cRPO增长10%，未来收入可见性持续增强 [1][5] - 经营现金流创Q3历史新高22亿美元，资本支出及研发投入持续增长，RPO与cRPO双位数增长验证高续约率与客户扩容，教育与企业新签Express及Acrobat AI Assistant用户显著增多 [4][9] 战略与展望 - 公司聚焦高价值应用场景（如企业级创意自动化、生成式营销与智能文档协作），加快Firefly Services与GenStudio生态的融合落地，提升产品附加值 [3][11] - 管理层对短期宏观与行业不确定性保持审慎乐观，将继续深化AI战略与核心业务的协同发展 [3][11]

行业投资评级 - 推荐 维持 [7] 核心观点 - 算力需求持续旺盛 甲骨文未实现履约义务达4550亿美元 同比暴增359% [5][22] - 算力是AI应用发展基础 相关上市公司有望持续受益 [5][22] - 计算机行业指数表现强劲 周涨幅3.37% 跑赢创业板指 [2][5][12] 市场表现 - 计算机（申万）指数上涨3.37% 上证指数上涨1.52% 深证成指上涨2.65% 创业板指上涨2.10% [2][12] - 细分板块全面上涨 计算机设备涨6.12% IT服务Ⅱ涨2.48% 软件开发涨2.47% [2][14] - 个股表现突出 淳中科技周涨52.91% 开普云涨36.96% 新炬网络涨30.81% [14] 行业重大事件 - OpenAI宣布ChatGPT支持MCP协议 实现模型工具标准化交互 [17] - Kimi开源checkpoint-engine中间件 20秒完成万亿参数模型更新 [17] - 英伟达推出Rubin CPX GPU 支持数百万token长上下文推理 单机架提供8 exaflops算力 [17] - Claude推出文档编辑功能 支持Excel Word PPT PDF文件创建编辑 [17][18] - 腾讯发布AI CLI工具CodeBuddy 编码时间缩短40%以上 [20] - 特斯拉AI5芯片算力达前代10倍 预计2025年下半年推出 [20] - Anthropic限制中国资本持股超50%实体使用Claude服务 [20] - 阿里巴巴开源Qwen3-Next-80B-A3B模型 训练成本降90% 推理效率提升10倍 [20] 重点公司公告 - 四维图新参与PhiGent Robotics融资 布局地平线高通平台智驾业务 [3][20] - 海光信息推出股权激励计划 2025-2027年营收增长率目标值55% 125% 200% [3][20] - 石基信息子公司与Amadeus签订合作协议 涉及产品代理和相互推荐 [4][21] 行业数据与预测 - 甲骨文预期未来4个财年云基础设施收入将达320亿 730亿 1140亿 1440亿美元 [5][22] - 2026财年云基础设施收入预期180亿美元 较2025财年103亿美元增长77% [22] - 甲骨文上季度与OpenAI签约开发4.5吉瓦数据中心 [5][22]

行业投资评级 - 教育行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 民办高教板块有望迎来显著估值修复 目前板块普遍估值在3~6倍PE 参考2022年10~11月开始的民办高教板块行情 建议重点关注估值修复带来的投资机会 如中教控股等 [4] - 宇华教育旗下湖南涉外经济学院选营获批 同意开展营利性民办学校分类登记 目前正按主管部门要求逐步进行相关工作和流程 完成后才能成功登记成为营利性学校 [4] - 此次湖南涉外经济学院选营获批是近3年停滞后的重要进展 上一轮选营进展高峰期是在2022年10月 黑龙江民办高校选营结果落地 此次获批或成为其他省份参考范本 各地民办高教选营进展有望得到推进 [4] 行业动态 - 距离上一轮选营进展高峰期已过近3年时间 2022年10月黑龙江民办高校选营结果落地 新高教集团旗下哈尔滨华德学院和中国科培旗下哈尔滨石油学院成功转设为营利性民办学校 [4]

2025 年 09 月 14 证券研究报告|行业研究|军工行业点评 国防军工 军工行业周报:行情的基础靠什么夯实 报告摘要 全年观点请关注 2025 年军工投资策略《今朝更好看》。 一、近期行业分析 本周,国防军工(申万)指数涨跌幅(+1.84%),行业排名 14/31, 经历上周大幅回调后,本周国防军工跟随大盘有所修复,总体上处于 震荡磨底过程中,从板块内部看,商业航天受近期密集发射事件驱动, 表现相对较好。本周军工板块(申万)成交额为 2886.01 亿元(- 32.99%)；占中证全指成交额比例为 2.54%，同比下降 0.84pcts，板 块交易量缩量。军工类 ETF 基金份额环比上周下降 1.73%，小幅下 滑。 随着热点事件和主题催化落地,叠加中报业绩披露完毕,我们认 为,行情或将在短期内进入稳定阶段。我们判断,市场系统性风险较 小,军工行业或将呈现内部结构性轮动,伴随着军工基本面有望迎来 持续回暖,主题活跃+业绩提振,将构成未来较长一段时间的"二重 奏",共同推动军工整体行情维持高度活跃。 从基本面而言,一方面,部分领域半年报业绩、二季度环比业绩 有所改善，部分相关重大订单披露，一定程度上释放出 ...

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 新能源汽车销量预计保持高增长 带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池产业化趋势明确 QuantumScape和奔驰均取得进展 [1] - 光伏产业链上游涨价趋势明显 组件价格传导取决于终端需求 [1] - 新型储能装机目标明确 到2027年达到1.8亿千瓦以上 [1] - 核电和氢能领域政策支持力度加大 行业景气度向上 [1] 行情回顾 - 电力设备和新能源板块本周上涨0.53% 涨幅低于上证综指 [10] - 工控自动化涨幅最大达7.09% 光伏板块跌幅最大为3.70% [13] - 个股方面 东方铁塔涨幅31.79% 华光环能跌幅25.39% [13] 锂电市场价格 - 主要锂电池材料价格总体稳定 碳酸锂价格小幅下跌 [14] - 电池级碳酸锂价格7.30万元/吨 环比下跌2.67% [14] - 工业级碳酸锂价格7.10万元/吨 环比下跌2.74% [14] - 正极材料NCM523价格11.55万元/吨 环比下跌0.86% [14] - 磷酸铁锂动力型价格3.43万元/吨 环比持平 [14] 光伏市场价格 - 硅料价格持续走高 一线厂家报价达55元/公斤 [15] - 硅片价格小幅上涨 183N型硅片涨至1.30元/片 [16] - 电池片价格分化 183N型电池片涨至0.31元/瓦 [17] - 组件价格总体稳定 TOPCon双玻组件0.65-0.68元/瓦 [19] - 辅材价格多数下降 EVA粒子降幅2.0% [21] 行业动态 - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% [24] - 8月动力电池销量134.5GWh 环比增长5.7% 同比增长45.6% [24] - 奔驰固态电池原型车行驶749英里（约1205公里） [24] - 多条政策出台支持新能源发展 包括储能、核电、氢能等领域 [24] 公司动态 - 金风科技计划投资189.2亿元建设氢氨醇一体化项目 [26] - 大金重工签署12.5亿元海外海风基础订单 [26] - 聚和材料拟3.5亿元收购SK Enpulse空白掩模业务 [26] - 华友钴业拟8.61亿元转让BCM公司25%股权 [26] - 京山轻机签署10.05亿元锂电设备采购订单 [26] 上市公司估值 - 大金重工2025年预计市盈率35.88倍 [27] - 金风科技2025年预计市盈率19.94倍 [27] - 聚和材料2025年预计市盈率38.29倍 [27] - 华友钴业2025年预计市盈率17.20倍 [27]

行业投资评级 - 看好 维持 [3] 核心观点 - 电新板块整体上涨0.99%，电机板块大涨9.5%，储能、锂电等板块保持强势 [8] - 光伏反内卷持续推进，硅料能耗标准收紧至6.5 kgce/kg，山东机制电价竞价落地 [13][20][21] - 储能政策加速落地，2027年全国新型储能装机目标1.8亿千瓦以上，宁夏容量电价明确2026年执行165元/千瓦·年 [13][40][41] - 锂电主链景气向上，固态电池产业催化不断，宁德时代推出神行Pro电池 [13][56][57] - 风电海风+海外景气加速，金风科技计划投资189.2亿元建设3GW风氢氨醇一体化项目 [74] 光伏板块 - 硅料三级能耗标准从7.5 kgce/kg收紧至6.5 kgce/kg，推动落后产能出清 [20] - 多晶硅致密料价格上涨至50.0元/kg，涨幅4.2%，N型硅片、电池片价格小幅上涨 [23][26] - 光伏玻璃库存天数降至16.13天，环比下降12.13% [24][26] - 推荐通威股份、协鑫科技、隆基绿能、爱旭股份、聚和材料等 [15][35] 储能板块 - 国家发布新型储能专项行动方案，2027年装机目标1.8亿千瓦以上 [13][41] - 宁夏容量电价2025年10-12月执行100元/千瓦·年，2026年1月起执行165元/千瓦·年 [13][40] - 国内大储需求超预期，海外非美市场景气兑现，产业链价格触底 [15][47] - 推荐阳光电源、德业股份、海博思创、艾罗能源、派能科技等 [15][49] 锂电板块 - 宁德时代推出神行Pro电池，续航758公里，寿命12年100万公里 [57] - 梅赛德斯-奔驰固态电池测试车续航达1205公里，能量密度450瓦时/千克 [57] - 6F、隔膜等环节出现涨价信号，主链景气预期上修 [61][67] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、厦钨新能、璞泰来、浙江荣泰等 [15][67] 风电板块 - 9月新增风电招标2.2GW，其中陆风1.6GW，海风0.6GW [76][79] - 金风科技计划投资189.2亿元建设3GW风氢氨醇一体化项目 [74] - 明阳智能与章鱼能源合作开发至多6GW海外风电项目 [74] - 推荐金风科技、海力风电、明阳智能、东方电缆等 [15] 电力设备及新方向 - 特高压2直已核准，雅下水电开工，国网数字化放量 [15] - 人形机器人、AIDC、固态电池等新方向催化不断 [13][15] - 推荐明阳电气、思源电气、三花智控、科达利、宏发股份等 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - TMT板块整体跑赢沪深300指数 其中电子行业涨幅达6.15% 传媒4.27% 计算机3.37% 通信3.00% [3] - 苹果秋季发布会推出iPhone 17系列、AirPods Pro 3及Apple Watch新品 硬件端采取"加量不加价"策略 全系起步存储容量提升至256GB 最高达2TB [3] - 建议关注国内苹果产业链细分环节 包括PCB、VC散热、钢壳电池、钛合金3D打印及超硬玻璃 [3] 市场周度回顾 - TMT板块三级子行业中 印制电路板涨幅13.07% 数字芯片设计涨幅11.75% 其他电子Ⅲ涨幅8.06% 教育出版微跌0.05% [3][11] - 电子行业个股涨幅前五：香农芯创（71.74%）、新相微（34.85%）、协创数据（32.98%）、四会富仕（29.70%）、炬光科技（27.32%） [12] - 计算机行业个股涨幅前五：淳中科技（52.91%）、开普云（36.96%）、新炬网络（30.81%）、佳华科技（28.66%）、纬德信息（24.97%） [12] 行业重要事件 - 苹果发布会硬件升级亮点：iPhone 17 Pro/Pro Max搭载A19 Pro芯片性能提升40% 后置三摄均采用4800万像素；iPhone Air厚度仅5.6毫米 重量165克；全系引入自研N1芯片及C1X调制解调器（速度提升两倍） [3][20] - 全球AI模型进展：阿里通义千问发布Qwen3-Next架构并开源80B模型；小米发布ZipVoice TTS模型；中科院自动化所研发类脑脉冲模型"瞬悉1.0"（仅需2%数据量达到主流模型性能） [16][19] - 云服务与算力需求：2025Q2全球云基础设施支出达953亿美元（同比增22%）；OpenAI与甲骨文签署3000亿美元算力采购协议；英伟达推出专用GPU Rubin CPX提升AI推理效率 [21][24][25] 产业动态与政策支持 - 地方政府推动AI产业：杭州目标2027年人工智能终端产业规模达3000亿元；广西推出"人工智能+制造"补助政策（最高1000万元） [21] - 半导体设备与存储市场：2025Q2全球半导体设备销售额同比增24%至330.7亿美元；企业级SSD需求显著增长 前五大品牌营收季增12.7%至51亿美元 [27][29] - 终端设备增长：2025Q2全球腕戴设备出货4922万台（同比增12.3%）；中国腕戴设备出货2080万台（同比增33.8%） [26] 重点公司业务进展 - 芯原股份：新签订单12.05亿元（同比增85.88%） AI算力相关订单占比64% [29] - 甲骨文：云基础设施收入预计本财年达180亿美元（同比增77%） 未来四年目标增至1440亿美元 [28] - 中国电信：eSIM手机业务已准备就绪 即将向用户开放 [31]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 美国多州电子烟新规将于2025年9月1日实施 包括德克萨斯 威斯康星 阿肯色和加利福尼亚等州 新规严格限制产品包装 成分 产地与广告投放 违者面临高额罚款甚至刑事处罚 旨在加强行业监管和保护青少年健康 预计将导致供应链 包装和营销策略改变 产品种类减少和行业布局重塑 [1] - 2025年7月中国电子烟出口额呈现稳步回升态势 单月出口额达8.89亿美元 环比增长32.04% 但同比下降11.10% 出口量2.02万吨 环比增长36.29% 但同比下降59.00% 出口单价为43.92美元/千克 [2] - 美国仍是中国电子烟最大出口市场 2025年7月出口额达2.61亿美元 占总出口额29.41% 虽然同比下降14.17个百分点 但环比大幅增长146.08个百分点 显示市场明显回升 [2] - 中东地区市场增长显著 阿联酋2025年7月成为中国第六大电子烟出口目的地 出口额达3395.43万美元 沙特阿拉伯和阿塞拜疆也进入前20名 显示该地区市场潜力 [2] 行业数据表现 - 2025年1-7月中国电子烟产品累计出口金额56.16亿美元 同比下降11.97% [2] - 电子烟及类似的个人电子雾化设备平均价格为3.59美元/台 [2] - 前五大出口目的地(美国 英国 德国 俄罗斯 马来西亚)合计占整体出口额的64.63% [2] 建议关注公司 - 雾化产业链: 思摩尔国际 金城医药 雾芯科技 赢合科技 金龙机电 润都股份 [3] - 烟草供应链: 中烟香港 中国波顿 华宝国际 劲嘉股份 集友股份 顺灏股份 东峰集团 [3]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 重视生猪养殖"反内卷"进程 把握优质猪企价值重估确定性 [3][4] - 生猪养殖行业产能止增回落是大概率事件 本轮猪周期逐步进入下行尾声 [4][5] - 伴随行业高质量发展 优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升 [4][5] - 白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025年主题词 黄羽肉鸡"金九银十"正在兑现 [4] - 宠物食品线上销售保持增长 2025年1-8月累计销售额同比+11% [4] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨4.8% 沪深300上涨1.4% [4][5] - 个股涨幅前五：众兴菌业(27.2%)、邦基科技(19.0%)、立华股份(17.3%)、金新农(17.2%)、*ST傲农(16.8%) [4][5] - 个股跌幅前五：万辰集团(-11.3%)、安德利(-8.7%)、晓鸣股份(-5.7%)、乖宝宠物(-4.4%)、晨光生物(-4.3%) [4][5] 生猪养殖板块 - 9月14日全国外三元生猪销售均价为13.27元/kg 周环比-2.5% [4] - 全国断奶仔猪销售均价294元/头 周环比下跌29元/头 创年内新低 [4] - 二元母猪销售均价1595元/头 周环比下跌1元/头 创年内新低 [4] - 仔猪、母猪价格弱势反应产业层面对26年猪价的悲观预期 [4] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [4] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.26元/羽 周环比-1.21% [4] - 白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg 周环比-1.15% [4] - 鸡肉分割品销售均价8687.95元/吨 周环比-0.09% [4] - 青脚麻鸡销售均价5.75元/斤 周环比-0.3% 维持在年内高位 [4] - 青脚麻鸡价格较6月下旬底部反弹接近45% [4] - 建议关注：圣农发展、立华股份、温氏股份 [4] 宠物食品板块 - 8月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额23.4亿元 同比+8% 环比+19% [4] - 2025年1-8月累计销售额192.1亿元 同比+11% [4] - 乖宝宠物8月合计GMV同比+15% 其中麦富迪同比+2%、弗列加特同比+59% [4] - 中宠股份8月合计GMV同比+27% 其中顽皮同比+33%、Zeal同比-19%、领先同比+39% [4] - 佩蒂股份8月合计GMV同比+20% 其中爵宴同比+27%、好适嘉同比-32% [4] - 2025年1-8月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上市占率分别为10%、2%、1% [4] 重点公司估值 - 牧原股份总市值3143亿元 2025E PE为15倍 [42] - 温氏股份总市值1297亿元 2025E PE为14倍 [42] - 乖宝宠物总市值383亿元 2025E PE为49倍 [42] - 中宠股份总市值169亿元 2025E PE为37倍 [42] - 立华股份总市值194亿元 2025E PE为13倍 [42]