12月工业企业利润情况 - 12月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较11月大幅反弹18.3个百分点至11.0% [1] - 12月营收同比大幅上行3.7个百分点至4.2%，对当月利润增长拉动较11月提升2.8个百分点 [1] - 12月累计成本率大幅下行0.18个百分点至85.16%，营业成本对利润增速拉动从深度拖累逆转为+5.3个百分点 [1] 三大行业利润表现 - 12月公用事业、采矿业利润累计同比分别回升3.6、3.2个百分点至14.5%和-10.0%，靠压降成本费用改善利润 [1] - 12月制造业累计利润同比跌幅收窄0.7个百分点至-3.9%，营收累计同比改善0.5个百分点 [1] - 计算机通信等细分行业利润累计同比改善，汽车领域利润累计同比跌幅扩大 [1] 库存情况 - 12月产成品名义库存同比持平于3.3%，为2024年5月以来低位 [1] - 扣除价格因素后，12月实际产成品库存同比较11月回落0.2个百分点至5.7%，连续3个月回落 [1] 2024-2025年展望 - 2024年工业企业利润受房地产、基建、出口影响增长不强，四季度因“两新”补贴回升 [1] - 2025年出口风险增大，内需有望改善，预计工业企业利润增速转正 [1]

政策与市场预期 - 2024年12月政策定调双宽松，但落地节奏慢，形成预期差，市场对政策宽松预期钝化[2][28] 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1pct，降幅超季节性[8] - 1月制造业PMI新订单指数49.2%，较上月降1.8pct，需求明显回落[10] - 1月制造业PMI生产指数49.8%，较前值降2.3pct，超季节性回落[13] - 1月大、中、小型企业PMI指数分别为49.9%、49.5%和46.5%，较上月分别降0.6pct、1.2pct和2pct[20] 非制造业情况 - 1月非制造业PMI商务活动指数为50.2%，较前值降2pct，扩张动能放缓[23] - 1月服务业PMI为50.3%，较上月降1.7pct，扩张动能放缓[24] - 1月建筑业PMI为49.3%，较上期降2.9pct，新订单需求景气度环比大幅下降[25] 关注要点与风险 - 关注就业市场变化、促消费政策扩容内容、一季度出口韧性[3][29] - 风险为中美贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧[4][30]

工业企业利润现状 - 2024年1 - 12月全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%，12月当月利润由11月同比下降7.3%转为增长11.0%，营业收入同比增长4.2% [1] - 2024年规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，增长2.1%；营业成本117.31万亿元，增长2.5% [3] - 2024年1 - 12月规上工业企业营业收入利润率为5.39%，12月当月为5.3%，均较上月有所回落 [3] 政策影响 - “两新”政策推动12月工业企业利润增速大幅回升，以价换量特征显著，相关行业利润改善明显 [1][2] - 大规模设备更新政策带动下，2024年四季度专用设备、通用设备行业利润同比分别增长18.4%、1.8%，三季度为下降8.1%、5.6% [2] - 消费品以旧换新政策带动下，2024年四季度电气机械行业利润同比增长11.3%，三季度为下降5.7% [2] 行业表现 - 2024年高技术制造业利润较上年增长4.5%，高于规上工业平均水平7.8个百分点，拉动规上工业利润增长0.8个百分点 [6] - 2024年装备制造业8个行业中有5个利润增长，6个较上月改善；消费品制造业利润较上年增长3.4% [7] 未来展望 - 预计2025年规模以上工业企业利润增速逐季上行，全年增速或为6.7% [8] 库存情况 - 2024年12月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.3%，与前值持平，库存周期平坦化特征显著 [9]

政策与财政 - 2024年Q4实际GDP增速达5.4%，全年增长5%，政策仍需调动各方积极性走出低价环境[12] - 2024年9 - 12月中央多次强调调动积极性，多地2025年GDP、固投和社零增速目标值较2024年实际值调高比例分别为48%、68%和67%[13][14][16] - 2024年1 - 12月广义财政支出增速为2.7%，预计2025年赤字规模4.5万亿左右，新增专项债规模有望达4.5万亿元[18] - 截至1月24日，2025年政金债发行规模5670.5亿元，高于近五年同期平均水平[20] 经济指标 - 受美俄制裁和国内政策影响，预计1月PPI同比达 - 1.9%，较12月回升0.4个百分点[31][32][36] - 2025年春节“年货节”采用“3 + N”模式促消费，入境游同比增长超七成，亲子游占比达40%，近7成跨省出游，冰雪游火热，高质游热度增加[41][43][44][45] - 1月1 - 21日，20个重点城市新建商品住宅成交面积同比增长33%，部分核心城市房价出现积极变化[55][56] 出行与海外 - 2025年春运热度升温，各运输形式客运量同比增速下降，百度迁徙指数显示一线城市务工群体返乡意愿强[61][74] - 特朗普正式就任后，市场对中美博弈的风险定价有望修正，中国经济韧性或逐渐显现[84][85] 资产配置 - 股票关注红利、核心资产、顺周期和科技成长板块；债券预计10年国债收益率窄幅震荡；海外及大宗关注美债、新兴市场股票和商品[7]

一般公共预算 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，同比增长1.3%，完成98.1%，为近五年次低水平；税收收入174972亿元，累计下降3.4%；12月当月同比24.3% [2][3][6] - 12月非税收入当月同比93.8%，高于前值40.4%，地方靠非税收入补缺口；四大税种除消费税外增速均提高，企业所得税同比95.8%拉动税收5个百分点 [7][8] - 12月一般公共支出当月同比9.5%，全年累计进度99.7%与去年基本持平；民生类支出同比增速4.1%，基建相关支出同比增速8.4% [3][12][13] 政府性基金预算 - 12月政府性基金收入同比4.9%，土地出让收入0.7%大幅回暖；支出同比12.6%，主要是土地出让收入相关支出降幅大幅收窄至 -5.9% [4][16] - 全年政府性基金收入增速 -12.2%，支出增速0.2%；收支两端完成度分别为87.7%和84.4%，均不足90%；今年土地出让收入近4.9万亿，较去年5.8万亿下滑 [4][16] 广义财政与政策力度 - 12月广义支出增速10.6%，进度14.8%高于过去三年；广义财政收入当月同比增速14%，当月进度13.7% [20] - 全年广义财政收入增速 -2%，完成度95.6%；广义财政支出增速2.7%，完成度95.2%；财政政策力度指数12月继续抬升，力度超2023年 [20] 2025年财政展望 - 2025年加权GDP增速略低于2024年目标，预计全国目标仍为5% [20] - 公布目标增速的21个省市中仅内蒙古上调财政收入目标，总体加权目标增速较去年下降且低于GDP目标，财政紧平衡态势延续 [4][20] - 2025年财政政策更积极，预计赤字率从3%抬升至3.5 - 4.0%，新增地方专项债增至4 - 4.5万亿，特别国债2万亿，广义赤字规模超11万亿，广义赤字率超8% [21]

整体利润情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，增速较1 - 11月回升1.4个百分点[4] - 12月单月规上工业企业利润同比增长11.0%，增速较11月回升18.3个百分点[4] - 四季度工业企业利润降幅较三季度大幅收窄12.7个百分点[4] 量价利润率拆分 - 12月工业增加值同比增长6.2%，强于11月的5.4%[4] - 12月PPI同比 - 2.3%，强于11月的 - 2.5%，降幅进一步收窄[4] - 1 - 12月营收利润率累计值为5.39%，较1 - 11月回落0.01个百分点，同比下降0.37个百分点；12月单月营收利润率为5.34%，可比口径下高于去年同期[4] 行业利润结构与格局 - 12月采矿业、原材料工业等单月同比分别为 - 10.0%、 - 12.5%等，部分行业利润增速环比回升[6] - 1 - 12月累计来看，黑色冶炼等行业增速上升超2pct，开采辅助等行业增速回落超5pct[6] - 12月单月中间品制造业和装备制造业利润份额边际抬升，1 - 12月累计装备制造业等利润份额提升[6] 库存与杠杆率 - 12月工业企业名义库存同比增长3.3%，持平于11月；实际库存同比增长5.7%，相比11月回落0.2个百分点[6] - 12月工业企业负债增速高于资产增速0.3个百分点，资产负债率录得57.5%，可比口径下同比增长0.16个百分点[6]

1月PMI整体情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月下降1.0个百分点，处于历史同期低位，环比增速为近两个月最大降幅[3] 数据“噪音”因素 - 春节假期将至、寒潮来袭使1月制造业PMI季节性下降，且今年PMI数据公布时间前置到1月27日，为历史最早，调查时间调整增加数据“噪音”[4] 去除“噪音”后PMI表现 - 2010年以来1月制造业PMI平均环比增速为 -0.29pct，调整后数值可能在49.4%或以上，对应约 -0.7pct的环比增速[4] 细项数据表现 - 需求端1月PMI新订单指数49.2%，环比 -1.8pct，历史平均环比增速0.4pct；PMI进口指数48.1%，环比 -1.2pct，历史平均 -0.1pct；生产端PMI生产指数49.8%，环比 -2.3pct，历史平均0.02pct，三大指标均处荣枯线下且降幅超历史同期[4] 企业库存情况 - 今年1月PMI采购量指数大幅下降，PMI原材料库存指数和PMI产成品库存指数下滑，企业补库意愿不强[5] 出口订单情况 - 出口商“抢跑”现象弱化，受海外假期影响，近两个月海外需求平淡，全球PMI季节性下降，12月至今波罗的海干散货指数趋势性下滑[5] 非制造业情况 - 1月建筑业PMI为49.3%，环比 -3.9pct，为近18个月最大降幅；1月服务业PMI为50.3%，环比 -1.7pct，为近9个月最大降幅[5][7] 政策必要性 - 制造业、建筑业和服务业PMI均处历史同期低位，经济“开门红”有挑战，年后政策加码必要性大幅提升[7] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[8]

2025年1月PMI数据 - 制造业PMI为49.1%，前值50.1%；建筑业PMI为49.3%，前值53.2%；服务业PMI为50.3%，前值52%[1] 生产情况 - 1月生产指数49.8%，较前值下降2.3pct，春节假期影响年份中PMI平均下降0.32pct，生产指数平均环比降1.37pct[2] - 1月钢材数据下跌，高炉开工率环比-2.47pct至77.6%，线材开工率跌1.54pct至44.38%，螺纹钢率跌2.04pct至38.45%[2] 订单情况 - 1月新订单指数降1.8pct至49.2%，在手订单下降0.3pct至45.6%，前三周日均乘用车环比下降30.8%[2] - 新出口订单下降1.6pct至46.4%，“抢出口”效应逐步褪去[2] 价格情况 - 1月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为47.4%和49.5%，环比上升0.7pct和1.3pct，采购量从51.5%下滑到49.2%[2] - CRB指数1月同比上升3.65%，连续两个月上涨[2] 库存情况 - 1月原材料库存指数下降0.6pct至47.7%，产成品库存指数降1.4pct至46.5%[2] - 1月前三周主要钢材品种库存环比增长1%左右达796万吨，同比去年下降19%，螺纹钢同比下降32%[2] 非制造业情况 - 1月建筑业指数从上月的53.2%下降至49.3%，服务业指数下降1.7pct至50.3%，仍处扩张区间[2] 2024年工业企业利润情况 - 1 - 12月全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，前值-4.7%；营业收入137.77万亿元，同比增长2.1%，前值1.8%[1] - 12月当月利润同比增长11%，前值-7.3%，利润率录得5.39%，同比降幅从-0.42pct收窄至-0.37pct[1][2] 企业经营隐患 - 12月产成品周转天数和应收账款回款天数分别为19.2天和64.1天，环比下降0.6和2.6天，但应收账款回款天数同比23年12月上涨3.5天[2][3] 后市展望 - 春节影响1月数据，整体指数环比下降，消费制造业和服务业表现旺盛，需观察出厂价格复苏持续性及与原材料价格涨幅关系[3] - 特朗普上台后出口压制可能好于预期，2月企业生产和补库力度或较大反弹[3]

全球经济展望 - 2025年中美经济共振向上，美国主动补库存或延续至四季度，本轮降息大概率三季度结束，可能年底重新加息；中国经济增速有望维持5%左右，向科创型经济体转型[4],[34],[50] - 2025年欧盟经济有望在货币宽松和消费回暖带动下回升，英国经济有望延续复苏[57],[60] - 印度2024年经济增速上调至6.9%，预计2025年达6.6%；东盟经济有望随全球经济回暖，成为大宗工业品消费新增量[64],[74] 资产走势预测 - 大宗商品价格上行趋势有望延续至2025年三季度[87] - 中国股市有望震荡上行至2025年夏天，夏季慢牛策略或向市场中性策略转化[98],[100] - 2025年黄金核心作用是对冲美元信用货币风险和大通胀风险，白银价格弹性更高[107],[108],[109] 各类资产现状 - 2024年美国经济保持较强增速，消费需求强劲，劳动力市场恢复，失业率有望维持在4%左右[16],[19] - 2024年中国出口和制造业投资是经济增长重要动力，12月制造业固投同比增速8.3%[40] - 2024年欧元区制造业外迁严重，服务业总体扩张使经济保持平稳[53] 资产配置建议 - 2025年看多商品、中国权益、黄金白银，看空长久期国债，人民币汇率是弹性防守局[128]

海外宏观 - 美国1月Markit制造业PMI初值50.1重回扩张区间，服务业PMI初值52.8创9个月新低，消费者信心指数71.1半年来首次下滑[2][5] - 欧元区1月制造业PMI初值46.1为去年6月来新高，服务业PMI录得51.4，市场预计1月欧央行议息会议仍将降息25BP[7] - 1月日央行加息25BP，资产价格反映平淡，后续加息速度取决于经济和通胀情况[2] 大类资产表现 - A股上周万得全A涨0.88%，港股恒生科技涨4.24%，海外法国CAC40涨7.41%、德国DAX涨7.46%[9] - 国内10年期国债收益率1.67%，海外10年期美债收益率4.63%[12] - 商品市场南华商品指数上周跌1.29%，COMEX黄金涨1.04%，WTI原油跌3.61%，ICE布油跌4.08%[14] - 外汇市场美元兑人民币从7.31升值至7.24，美元指数从109上方回到107.6[2][3][16] 国内情况 - 年末经济延续修复态势，出口及消费为主要支撑，地产量价回升，“抢出口”效应和“以旧换新”政策支撑出口和消费[3] 本周关注 - 关注美联储及欧央行议息会议、四季度欧美GDP、12月美国PCE、中国1月PMI、12月工业企业利润等数据[2][3]