行业投资评级 - 维持公用事业行业"超配"评级 [1] 核心观点 - 7月份规上工业发电量同比增长3.1%，火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓 [5][41] - 动力煤价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795） [41] - 天然气价格联动推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [41] 行情回顾 - 近两周申万公用事业指数上涨0.7%，跑输沪深300指数1.7个百分点，行业排名第26 [5][12] - 年初至今指数下跌1.2%，跑输沪深300指数7.3个百分点，行业排名第28 [5][12] - 子板块表现分化：热力服务（+6.7%）、燃气（+5.3%）领涨，水力发电（-1.4%）、风力发电（-0.04%）下跌 [5][14] - 个股方面，洪通燃气（+59.0%）、华光环能（+47.3%）涨幅居前，新筑股份（-7.2%）、华电辽能（-4.1%）跌幅较大 [5][16] 行业估值 - 公用事业板块整体市盈率18.6倍，子板块估值差异显著：光伏发电（589.1倍）、热力服务（38.2倍）、火力发电（11.8倍） [19][20] - 热力服务板块估值较近一年均值溢价66.6%，光伏发电板块估值波动最大（近一年范围-900.8至805.5倍） [20] 行业数据 - 动力煤价格环比上涨：陕西榆林Q6000坑口价均值626元/吨（+6.7%），秦皇岛港Q5500平仓价675元/吨（+5.0%） [30][31] - 秦皇岛港煤炭库存548万吨，环比下降3.6% [33] - 7月发电量结构变化：太阳能发电同比+28.7%（增速较6月加快10.4个百分点），水电同比-9.8%（降幅扩大5.8个百分点） [43] 重点资讯 - 浙江电力现货市场正式运行，系长三角首个转正现货市场 [5] - 山东发布新能源电价竞价细则，甘肃推进新能源上网电价市场化 [5][39] - 国家电投推动新能源"以大代小"改造及智慧场站建设 [39][40] 公司动态 - 新奥股份运营261个燃气项目，覆盖3100万户家庭 [42] - 九丰能源形成70万吨LNG自主产能，构建海陆双气源池 [42] - 华电国际布局多类型机组，参股风光新能源项目 [42]

行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的"超配"评级，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [3][46] 行情回顾 - SW农林牧渔行业近两周上涨1.32%，跑输沪深300指数1.08个百分点 [3][10] - 细分板块中渔业下跌0.64%，农产品加工、饲料、种植业、动物保健、养殖业分别上涨6.53%、1.88%、0.97%、0.93%、0.38% [3][11] - 行业PB估值2.74倍，处于2006年以来61.1%分位水平 [3][18] 生猪养殖数据 - 全国外三元生猪均价由14.21元/公斤回落至13.82元/公斤 [3][21] - 自繁自养生猪养殖利润28.85元/头，外购仔猪养殖利润-157.05元/头 [3][26] - 能繁母猪存栏4043万头，环比回升0.02%，为正常保有量的103.7% [21] 禽养殖数据 - 白羽肉鸡均价7.2元/公斤，养殖利润1.03元/羽，均持续回升 [32][33] - 肉鸡苗均价3.58元/羽，蛋鸡苗均价3.6元/羽 [28][29] 重点公司动态 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（+24.3%），归母净利2.0亿元（+42.6%），宠物主粮收入增长85.79% [38][39] - 圣农发展7月鸡肉销售收入14.90亿元（+14.44%），深加工肉制品收入9.83亿元（+38.48%） [40] - 牧原股份7月销售生猪635.5万头（+13.02%），销售收入116.39亿元（-10.41%） [45] 核心投资逻辑 - 生猪养殖关注产能去化预期下的低位布局机会 [46] - 白羽鸡产业链盈利改善，饲料龙头受益集中度提升与海外扩张 [46] - 宠物食品龙头受益国内市场增长与全球化布局 [46]

行业评级 - 家用电器行业评级为增持 [2] 核心观点 - 影石创新发布首款全景无人机影翎A1，定位入门消费级市场，强调操作性和创意性而非参数，预计套装定价7-8000元 [4] - 影翎A1与大疆Avata2对比：重量249g（免注册）、全景构图、8k@30fps视频规格，但传感器尺寸未披露 [5] - 影石创新通过影翎A1形成"高空+地面"影像设备组合，有望推动消费级无人机行业扩容及产业链发展 [5] 产品与技术分析 - 影翎A1采用双全景鱼眼镜头+避障/视觉传感模组，技术差异化显著 [5] - 大疆Avata2主打广角穿梭+云台，视频规格为4k@100fps，套装价5988元 [5] 市场与战略意义 - 影翎A1填补行业空白，为后续迭代奠定基础，同时影石H2新品或催化大单品拐点 [5] - 行业指数年内涨幅达42%，显著跑赢沪深300（8%） [3] 相关研究 - 报告提及影石创新、石头科技、科沃斯等消费级机器人公司的前瞻研究 [6][7]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [6] 核心观点 种植链农产品 - 玉米：全球期末库销比同比调减0.58pcts，中国调减5.95pcts，价格有望维持温和上涨 [2][17][18] - 大豆：全球产量预估环比持平，期末库存环比调减，短期关注美国贸易政策与天气 [2][32][33] - 小麦：全球产量环比调减165万吨，库销比环比调减0.13pcts至32.13% [3][49][50] - 白糖：维持丰产预期，价格或随外盘震荡偏弱 [3][59][60] - 棉花：全球产量预测下调，期末库销比环比下调2.82pcts至62.64% [3][65][66] 养殖链农产品 - 牛肉：美国2026年牛肉产量预测下调，单季产量同比下滑5.4%-1.8% [4][72][73] - 原奶：国内奶牛存栏预计重回2019年水平，价格有望2025年下半年反转 [5][103][109] - 猪肉：美国2026年消费增长略高于供应0.1%，国内能繁存栏低波动 [5][123][124] - 禽类：美国肉鸡消费量预计同比+0.6%，国内供给预计恢复 [8][123] - 鸡蛋：美国期末库存同比增加6%，国内供应预计宽松 [8][123] 投资建议 - 推荐牧业、宠物、饲料及猪禽低估值龙头，包括优然牧业、光明肉业、牧原股份等 [9][10]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 云厂商资本开支及业绩加速增长：微软、Meta、亚马逊、谷歌2025Q2资本开支同比环比均增长，其中Meta、谷歌上调全年资本开支预期，反映下游云需求加速 [2][6][19][33][46] - SaaS厂商收入超预期但股价承压：2025Q2软件厂商整体收入中位数超预期2.8%，新增ARR达21.87亿美元（同比+106.1%），但受AI颠覆担忧影响，BVP纳斯达克新兴云指数下跌8% [2][71] - 云业务收入高增长：微软Azure年收入超750亿美元（同比+34%），谷歌云收入136.24亿美元（同比+31.7%），AWS收入308.73亿美元（同比+17.5%）[15][41][55][62] 云厂商资本开支及业绩 微软 - 资本开支242亿美元（同比+27.4%，环比+13.1%），FY26Q1预计超300亿美元 [6][9] - Azure云收入同比增长39%，年收入超750亿美元，Copilot月活超1亿，GitHub Copilot企业客户环比+75% [9][15] - 总收入764.41亿美元（同比+18.1%），净利润272.33亿美元（同比+23.6%）[10][15] Meta - 资本开支170亿美元（同比+100.8%），全年指引上调至660-720亿美元 [19][22] - Meta AI月活超10亿，广告转化率提升3-5%，收入475.16亿美元（同比+21.6%），净利润183.37亿美元（同比+36.2%）[23][28] 谷歌 - 资本开支224.46亿美元（同比+70.23%），全年指引上调至850亿美元 [33][35] - Gemini月活4.5亿，云收入136.24亿美元（同比+31.7%），搜索广告收入541.9亿美元（同比+11.7%）[35][41] 亚马逊 - 资本开支314亿美元（同比+91.5%），AWS收入308.73亿美元（同比+17.5%），广告收入156.94亿美元（同比+22.9%）[46][48][55] SaaS厂商表现 - 2025Q2收入中位数超预期2.8%，新增ARR同比+106.1%至21.87亿美元 [71][75] - 当前EV/NTM收入中位数5.1倍，收入增速放缓导致估值承压 [76][77] 云收入及ROIC - 三大云厂商收入增速提升：Azure（+39%）、谷歌云（+31.7%）、AWS（+17.5%）[62] - 2025Q2大厂ROIC同比上升，但合计净利润增速放缓至26.6%（环比-2.3%）[63][65]

行业投资评级 - 看好/维持煤炭行业投资评级 [5] 核心观点 - 国内动力煤和澳洲价格环比上涨，南非和欧洲三港动力煤离岸价格环比下跌 [1][3] - 6月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭产量陕环比同比均下降，晋、蒙同比下降但环比上涨 [2][22] - 三大港口煤炭库存月环比下降9.02%，六大发电集团日均耗煤量月环比上升3.65% [2][35] - 国内和国际海运费月环比上涨，其中澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费涨幅达17.04% [3][46] 价格动态 - 秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格678元/吨，环比上涨9.71% [9][12] - 内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价550元/吨，环比上涨15.5% [9] - 大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价598元/吨，环比上涨16.12% [9] - 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格112美元/吨，环比上涨3.90% [18] 产量与进口 - 6月原煤月度产量42107.40万吨，同比增长3.87% [19] - 7月煤及褐煤月度进口量3560.93万吨，环比上涨7.78%，但同比下降22.94% [24][26] - 6月动力煤月度进口量958.00万吨，环比下降26.51%，同比下降40.29% [26] 库存与需求 - 三港煤炭库存合计1195.90万吨，环比下降9.02%，同比下降1.27% [28] - 六大发电集团煤炭库存1377.90万吨，环比下降3.73%，同比基本持平 [34] - 6月全国发电量7962.90亿千瓦时，同比增长3.61%，其中火电占比62.03%，同比下降1.34个百分点 [35][44] 运费变化 - 秦皇岛到上海航线CBCFI报收30.10元/吨，环比上涨9.06% [46] - 秦皇岛到宁波航线CBCFI报收44.20元/吨，环比上涨6.76% [46] - 印尼塔巴尼奥-中国广州煤炭CDFI程租报收0.61美元/吨，环比上涨7.17% [46]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - PTA行业扩产接近尾声，2025年新增产能预计870万吨，2026年及以后规划产能800万吨但存在较大不确定性[4][19] - 供给端格局优化：产能CR7达76%，龙头企业具备定价权，老旧装置（占比46.2%）或面临出清[4][15][20] - 需求端持续增长：2019-2024年PTA表观消费量CAGR达9.13%，2024年出口量441.8万吨（占产量6.3%）[5][29][31] 供给端分析 - 产能扩张：2019-2024年有效产能从4669万吨增至8427.5万吨（CAGR 12.5%）[12][14] - 集中度高：恒力石化（18.7%）、荣盛石化（11.6%）等CR7企业合计占比76%[15][17] - 产能结构：2.6%装置超20年、6.2%超15年、37.4%超10年，1148万吨产能处于停车状态[20][25] 需求端分析 - 下游应用：98%用于PET，其中聚酯纤维（71%）、瓶片（23%）、薄膜（7%）[26][28] - 消费增长：2024年表观消费量6558万吨（2023-2024年增速18.39%/11.32%）[28][30] - 进出口变化：2024年进口量降至1.8万吨，出口量441.8万吨（2020-2024年CAGR 51.2%）[29][31] 重点公司 - 推荐标的：恒力石化（1660万吨产能）、荣盛石化（1031万吨）、新凤鸣（770万吨）[32][38] - 受益标的：东方盛虹（640万吨）、三房巷（560万吨）[33][38] - 估值水平：恒力石化2025E PE 11.5倍，桐昆股份2026E PE 8.2倍[39] 行业数据 - 开工率：2025年1-7月维持75%-80%合理水平[18][21] - 新增产能：2025年东方盛虹/三房巷/新凤鸣分别新增250/320/300万吨[19][20] - 价差表现：2022年起PTA加工价差持续承压[34][36]

行业投资评级 - 快递行业反内卷进入新阶段，推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][66] 核心观点 - 本轮行情为反内卷大背景下自上而下驱动涨价，同时自下而上也有较强的涨价诉求，快递价格为股价的重要驱动 [3] - 反内卷与降物流成本不冲突，是不同区域、不同发展时期的不同解读，21年义乌坚决提价，此次广东与义乌联动，显示消灭价格洼地的决心 [3] - 价格战激烈时期末端派费承压，此轮看好快递员、加盟商、总部利润均得到修复 [3] - 快递涨价不影响网购需求，线上化率趋势不可逆，若商家无法承担快递涨价带来的成本上涨，预计将部分商品传导3-5毛，消费者承担 [35] 行情复盘 - 本轮行情启动前快递筹码干净，TOP2多季度利润增速介于0-行业增速之间，市场给予估值折价 [10] - 25Q1-Q2利润负增长，价格战预期加剧，总部利润修复意愿较强 [10] - 21Q3前两轮行情与旺季涨价密切相关，市场认为涨价有助于直接改善快递公司基本面 [37] 价格战分析 - 2022-2024年价格战中，头部公司实现了稳健的利润增长，但快递公司的成本降幅远小于单票收入降幅，单票收入降幅也小于终端价格降幅 [11] - 22Q4以来top2单票收入降幅大于自身单票成本降幅，圆通单票收入变化-0.25元/票，中通单票收入变化-0.20元/票 [12][13] - 快递定价方式的不断优化转变，说明总部对于渠道的把控日益完善，底价+大客户定价模式下加盟商"垃圾件"占比多，涨价诉求大 [17] 区域价格差异 - 监管对于快递价格的约束呈现"复杂性"，义乌曾坚决执行价格托底，但广东、深圳、潮汕并没有跟进 [24] - 一线产粮区往往是价格战主战场，若提价可以消灭价格洼地，二线产粮区处于电商产业链高速发展期，中西部仍以价格下降为主 [25] - 24年潮汕涨价但未达成区域联动导致件量外溢，打地鼠式的消灭价格洼地或称为常态 [26] 派费与产业链 - 末端派费实质来源于前端，当前端竞争压力加剧便产生了差异化派费，21年义乌涨价依靠提派费形式 [29] - 派费对应刚性成本，派费稳定等于快递价格稳定，广东预期提价，邮政局消灭价格洼地决心不变 [32] - 快递作为服务业涉及大量就业、民生，劳动密集型行业就业占比从2003年的8%上升至2023年的18% [31] 反内卷新阶段展望 - 对于反内卷新阶段做出三种假设：行业价格洼地消灭利润持续修复、较多区域仍延续之前竞争态势行业分化加剧、更高维度的整合并购可能性 [39] - 情形1：监管对价格强管控企业利润持续修复，最终趋于公共事业化，中通快递预期股息率4.69%，圆通速递3.76% [43] - 情形2：24年各家核心成本伯仲之间，头部表态资本开支维持2-3年高位体量，尾部资本开支迅速回落 [48] - 情形3：行业内公司通过收购实现供给端优化，加盟快递企业固定资产差距较大、现金流充足，整合并购有一定可能性 [65] 重点公司分析 - 申通快递：件量增速高，单票利润改善空间较大，若涨价持续利润弹性大，2026E归母净利润16.85亿元 [66] - 圆通速递：公司战略清晰数字化与AI应用对网络持续改造，2026E归母净利润40.55亿元 [66] - 极兔速递：受益于东南亚电商市场持续高增，国内快递市场预期向好 [66] - 中通快递：2026E归母净利润105.31亿元，PE为11倍 [68] - 韵达股份：公司稳健经营网络健康度逐渐改善，2026E归母净利润22.44亿元 [66]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"超配"（维持）[1] 核心观点 - GPT-5正式发布，推动AI应用向深度自主决策演进，建议关注AI应用及AI算力投资机遇[1][26] - GPT-5系列模型在编程能力、幻觉降低和价格优势方面显著提升，API定价低于GPT-4o及竞品[26] - 中国多数AI模型使用的中文数据占比超60%，部分已达80%，中文数据供给能力持续增强[20][22] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周累计上涨3.17%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，年内累计上涨16.67%[9][12] - 板块PE TTM为56.04倍，处于近5年91.48%分位、近10年82.35%分位[19][21] - 涨幅前三公司：淳中科技（79.38%）、佳缘科技（77.50%）、华胜天成（63.10%）[15] 产业动态 - OpenAI发布GPT-5，编程能力刷新纪录，事实错误率较GPT-4o降低45%[20][26] - 华为开源昇腾CANN并发布UCM推理加速技术，计划9月开源[20][22] - 谷歌DeepMind推出世界模型Genie 3，可生成实时交互式3D环境[20] - 浪潮信息发布超节点AI服务器"元脑SD200"，支持万亿参数大模型单机运行[22] 重点公司公告 - 海康威视：上半年营收418.18亿元（+1.48%），创新业务占比提升至28.14%[23] - 中科曙光：上半年净利润7.31亿元（+29.89%），参股子公司收益增长显著[23] - 城地香江：签订IDC托管协议，6年合同总价预计不超过45.27亿元[24] - 德赛西威：智能驾驶业务收入41.47亿元（+55.49%），带动整体业绩增长[25] 建议关注标的 - 广电运通：金融科技主业稳健，布局数据要素与算力[27] - 神州数码：鲲鹏+昇腾产业链核心伙伴[27] - 浪潮信息：AI服务器全球市占率连续3年第一[27] - 软通动力：鸿蒙生态核心合作伙伴，1100余款产品接入鸿蒙智联[27]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"超配"评级 [1] 核心观点 - 白酒板块加速出清，关注下半年需求恢复情况，高端白酒确定性更强，次高端及区域白酒分化明显 [7] - 大众品板块进入消费旺季，啤酒、软饮料需求提振，乳品受益于育儿补贴政策预期改善 [7] - 调味品龙头表现稳健，零食板块关注渠道创新增量 [7] 行情回顾 - SW食品饮料指数双周上涨1.06%，跑输沪深300指数1.33个百分点，位列申万一级行业第23位 [14] - 细分板块中烘焙食品涨幅最高（+3.55%），乳品跌幅最大（-0.98%） [15] - 约69%个股实现正收益，桂发祥（+40.38%）、紫燕食品（+13.31%）领涨 [19] - 行业PE(TTM)为20.34倍，低于近五年均值33倍，相对沪深300PE为1.60倍 [22][23] 行业数据跟踪 白酒板块 - 飞天茅台散装批价下降10元至1860元/瓶，普五批价下降30元至870元/瓶 [24] - 7月全国白酒价格指数环比持平，8月上旬环比微跌0.18% [45][46] 调味品板块 - 豆粕价格月环比上涨7.35%至3126元/吨，白砂糖价格下降1.32%至5980元/吨 [28] - 玻璃现货价下降1.57元至14.48元/平方米 [28] 啤酒板块 - 青岛上半年啤酒产量同比增长2.8%至110.37万千升 [47] - 铝锭价格上涨0.98%至20660元/吨，大麦价格微降0.11%至2230元/吨 [33] 乳品板块 - 生鲜乳均价下降0.66%至3.02元/公斤 [40] - 育儿补贴政策落地，每孩每年补贴3600元有望提振乳品需求 [7] 重点公司动态 - 贵州茅台上半年营收910.94亿元（+9.16%），净利润454.03亿元（+8.89%） [50] - 燕京啤酒上半年营收85.58亿元（+6.37%），净利润11.03亿元（+45.45%） [51] - 茅台累计回购53.01亿元股份，占总股本0.2748% [49] 投资建议标的 - 高端白酒：贵州茅台（600519） [7] - 次高端白酒：山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799） [7] - 大众品龙头：海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887） [7][53]