投资评级 - 维持“买入”评级，持续推荐 [5] - 预计26-28年公司归母净利润12.5、17.6、22.9亿元 [5] 核心观点 - 高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化 [5] - 公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量 [4] - 全极耳产能偏紧，BBU、机器人场景打开增量空间 [4] - 毛利率逐季抬升，3Q26创2022年以来单季新高，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜 [3] 业绩简评 - 1-3Q26公司收入75.38亿元，同比+29.6%，归母净利润8.46亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润7.99亿元，同比+48.0% [2] - 3Q26收入26.80亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润3.35亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+61.1%、环比-3.5% [2] 经营分析 - 1-3Q26毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率10.60%、同比+1.32pct [3] - 3Q26毛利率22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行 [3] - 3Q26四费率9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct [3] - 3Q26归母净利率12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct [3] 锂电池业务 - 全极耳核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先 [4] - 公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约2.8亿美元、规划年产10GWh，一期2025年4月投产、2026年8月新增两条全极耳产线量产，覆盖18650与21700、日产能50万只 [4] - 2026年7月公告拟在印尼投资2.9亿美元建设5GWh圆柱电池项目，规划21700等各型产品，计划2029年投产 [4] - 行业有效产能2026-2027年持续偏紧 [4] - 需求端BBU场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延 [4] - 27年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏 [4] - 机器人场景，公司客户结构由单一大客户转向多点放量 [4] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为11,225、14,785、17,310百万元，增长率分别为38.36%、31.71%、17.08% [9] - 预计26-28年归母净利润分别为1,248、1,761、2,294百万元，增长率分别为75.67%、41.05%、30.31% [9] - 预计26-28年摊薄每股收益分别为0.730、1.030、1.342元 [9] - 预计26-28年ROE（归属母公司摊薄）分别为14.88%、18.64%、21.20% [9] - 预计26-28年P/E分别为22.14、15.70、8.80 [9]

投资评级 - 报告维持菜百股份（605599.SH）“买入”评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [4] - 当前价格为12.99元 [4] 核心观点 - 金价高位震荡导致业绩短期承压，2026H1营业收入210.42亿元，同比+38.00%，归母净利润4.37亿元，同比-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+21.72% [1] - 2026Q2单季营业收入67.69亿元，同比-3.64%，归母净利润0.38亿元，同比-72.37%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.05% [1] - 2026Q1/Q2营业收入分别为142.73/67.69亿元，同比+73.59%/-3.64%，Q1金价高位上扬叠加春节季节性因素带动贵金属投资类产品旺销，Q2金价自高位显著回撤，消费者观望情绪加重，金条动销放缓 [1] - 2026H1毛利率6.09%，同比-1.06pct，主因毛利率较低的贵金属投资类收入占比提升；期间费用率2.02%，同比-0.62pct，规模效应摊薄费用 [2] - 2026H1归母净利润同比下滑主要系金价波动产生对冲损益及计提资产减值损失 [2] - 公司具备直营模式与上金所综合类会员的独特优势，预计2026-2028年营业收入分别为354/405/451亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.60元 [2] 经营情况 - 总部旗舰店发挥标杆作用，连锁门店坚持“加密核心、填补空白”策略 [2] - 2026Q2分地区看，华北地区收入49.54亿元，收入占比73% [2] - 华东、华南、华中、西南地区收入分别同比+25.14%/+141.06%/+45.41%/+52.08%，区域破圈稳步推进 [2] 财务预测与估值 - 营业收入：2024年202.33亿元、2025年288.20亿元、2026E 353.82亿元、2027E 405.22亿元、2028E 451.07亿元，增长率分别为22.2%/42.4%/22.8%/14.5%/11.3% [7] - 归母净利润：2024年7.19亿元、2025年11.33亿元、2026E 10.34亿元、2027E 11.56亿元、2028E 12.47亿元，增长率分别为1.7%/57.6%/-8.8%/11.8%/7.9% [7] - 每股收益EPS：2024年0.92元、2025年1.46元、2026E 1.33元、2027E 1.49元、2028E 1.60元 [7] - 市盈率P/E：2024年14.1倍、2025年8.9倍、2026E 9.8倍、2027E 8.7倍、2028E 8.1倍 [7] - 市净率P/B：2024年2.5倍、2025年2.2倍、2026E 2.0倍、2027E 1.8倍、2028E 1.6倍 [7] - 毛利率：2024年8.9%、2025年8.3%、2026E 7.4%、2027E 7.3%、2028E 7.2% [8] - ROE：2024年18.5%、2025年26.2%、2026E 21.1%、2027E 21.4%、2028E 20.7% [8] - 资产负债率：2024年44.2%、2025年50.6%、2026E 51.9%、2027E 51.8%、2028E 51.1% [8] - 经营活动现金流：2024年3.81亿元、2025年19.85亿元、2026E 6.36亿元、2027E 1.55亿元、2028E 3.42亿元 [8]

投资评级 - 报告维持新集能源（601918.SH）“优于大市”评级 [3][5] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元 [3] - 当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力 [3] - 收盘价9.64元，总市值/流通市值24973/24973百万元，52周最高价/最低价12.16/6.56元 [5] 核心观点 - 煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩 [1] - 2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）[1] - 2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，环比-19.4% [1] - 三季度计提约1亿元的资产减值损失 [1] 煤炭业务 - 煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放 [1] - 2026Q3商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6% [1] - 商品煤销售量477.9万吨，同比-5.1%，环比-10.3% [1] - 对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，环比-27.9% [1] - 吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨 [1] - 吨煤成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨 [1] - 吨煤毛利256元/吨，同比+70元/吨，环比+32元/吨 [1] 电力业务 - 2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟 [2] - 2026Q3发/上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34% [2] - 发电量提升主要系新建机组投运后发电量继续提升 [2] - 上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运 [2] - 滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运 [2] - 六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运 [2] - 2026Q3平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2% [2] - 新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，截至2026年9月末投资执行进度良好，项目即将全容量并网 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年12727百万元（-0.9%），2025年12280百万元（-3.5%），2026E 14587百万元（+18.8%），2027E 14978百万元（+2.7%），2028E 14978百万元（0.0%）[4] - 净利润：2024年2393百万元（+13.4%），2025年2136百万元（-10.7%），2026E 2387百万元（+11.7%），2027E 2527百万元（+5.9%），2028E 2619百万元（+3.6%）[4] - 每股收益：2024年0.92元，2025年0.82元，2026E 0.92元，2027E 0.98元，2028E 1.01元 [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年15.4%，2025年12.6%，2026E 12.6%，2027E 11.9%，2028E 11.2% [4] - 市盈率（PE）：2024年10.4倍，2025年11.7倍，2026E 10.5倍，2027E 9.9倍，2028E 9.5倍 [4] - 市净率（PB）：2024年1.61倍，2025年1.47倍，2026E 1.31倍，2027E 1.18倍，2028E 1.07倍 [4] - EV/EBITDA：2024年9.5倍，2025年11.5倍，2026E 10.5倍，2027E 10.0倍，2028E 9.7倍 [4] - 毛利率：2024年43%，2025年40%，2026E 39%，2027E 39%，2028E 39% [7] - 资产负债率：2024年65%，2025年68%，2026E 66%，2027E 63%，2028E 61% [7] - 股息率：2024年3.9%，2025年4.8%，2026E 1.4%，2027E 1.5%，2028E 1.5% [7] - 经营活动现金流：2024年1648百万元，2025年5772百万元，2026E 5353百万元，2027E 4862百万元，2028E 4451百万元 [7]

证券研究报告 | 2026年10月26日 中煤能源（601898.SH） 优于大市 煤价上行驱动业绩增长，关注煤、煤化工业务成长 公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收 1156.4 亿元 （+4.6%），归母净利润 127.5 亿元（+2.1%），扣非归母净利润 131.3 亿元 （+6.0%）；其中 2026Q3 公司实现营收 425.0 亿元，同比+17.6%，环比+9.1%， 归母净利润 46.0 亿元，同比-3.8%，环比+6.8%，扣非归母净利润 45.9 亿元， 同比-3.1%，环比-2.3%。 煤炭业务：煤价中枢上行驱动毛利改善；受安检趋严、部分煤矿过断层等的 影响，煤炭产销量环比小幅下降。2026Q3 公司商品煤产量 3143 万吨，同比 -8.2%，环比-1.1%，其中动力煤产量 2912 万吨（同比-9.9%），炼焦煤产量 231 万吨（同比+19.7%）；商品煤销售量 6302 万吨，同比+2.2%，其中自产 商品煤销量 3217 万吨，同比-6.3%，环比+1.4%。2026Q3 自产动力煤、炼焦 煤销售均价分别为 553 元/吨、1461 元/吨，分别同比+ ...

投资评级 - 报告维持三生国健“增持”评级，上次评级亦为增持 [3] - 中性情景下预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.2/7.1/8.6亿元，EPS分别为0.69/0.80/0.96元/股，对应2026年PE为48.77倍 [6] 核心观点 - 公司多条管线顺利推进，持续扩充产品矩阵，即将迎来多品种集中上市兑现期 [1][4] - 2026年前三季度营收稳步增长，研发积极投入，创新成果涌现 [2][3] - 成熟产品受增值税率调整、医保控费、市场竞争加剧和临床需求迭代等多重因素影响销售有所承压，707项目授权许可收入有望支撑收入稳步增长 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入13.92亿元，同比增长24.77%；归母净利润5.87亿元，同比增长47.29%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长25.55% [2] - 26Q3实现营业收入5.27亿元，同比增长11.14%；归母净利润2.16亿元，同比增长3.65%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.38% [2] - 26Q3毛利率82.35%，同比下降3.50pct；销售/管理/研发费用率分别为9.29%/3.52%/30.77%，分别同比增长0.04pct/下降2.98pct/增长6.51pct；综合净利率40.77%，同比下降2.26pct [3] - 2026年前三季度研发费用4.07亿元，同比增长35.68%，持续加大研发投入 [3] 研发管线进展 - 安沐奇塔单抗（益赛拓）中重度斑块状银屑病适应症已上市，处于市场准入、学术推广和终端放量早期阶段，有望贡献新增量；强直性脊柱炎适应症临床III期试验完成所有受试者入组，放射学阴性中轴型脊柱炎适应症临床III期试验受试者持续入组中 [4] - 卡泰奇拜单抗成人中重度特应性皮炎适应症NDA申请已递交并获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床III期试验完成数据库锁库，青少年中重度特应性皮炎适应症临床III期试验完成所有受试者入组，儿童中重度特应性皮炎适应症临床III期试验完成首例患者入组 [4] - 安弗利奇塔单抗（益赛那）急性痛风性关节炎适应症已获批上市，痛风性关节炎间歇期适应症多次给药临床II期试验完成首例患者入组 [4] - SSGJ-610项目成人重度嗜酸性粒细胞哮喘适应症临床III期试验完成所有受试者入组，延长给药间隔的临床II期试验进行中 [4] 盈利预测与财务摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为16.65/19.10/22.91亿元，同比变化-60.4%/+14.8%/+19.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润同比变化分别为-78.6%/+15.2%/+20.9% [9] - 预计2026-2028年销售毛利率分别为77.7%/77.9%/79.0%，销售净利率分别为36.5%/36.7%/37.0% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为6.9%/7.4%/8.2%，资产负债率分别为4.8%/5.0%/5.2% [10] - 预计2026-2028年PE分别为48.77/42.35/35.02倍，PB分别为3.37/3.13/2.89倍 [10]

投资评级 - 报告维持中船特气"增持"评级 [3][5] - 当前价为149.15元 [5] 核心观点 - 受益于AI产业对存储需求的驱动，3D NAND与HBM高带宽内存工艺持续突破，显著拉动六氟化钨产品需求，叠加我国钨粉出口管制政策对海外厂商供应的影响，六氟化钨价格持续走高，报告研究的具体公司业绩大幅增长 [2] - 报告研究的具体公司当前六氟化钨产能利用率处于较高水平，得益于六氟化钨价格持续上涨，盈利能力显著提升 [2] - 报告研究的具体公司有序推进六氟化钨新增产能建设，夯实行业龙头地位 [3] - 报告上调报告研究的具体公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.85亿元（前值4.52亿元）/15.81亿元（前值6.01亿元）/20.27亿元 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度，报告研究的具体公司实现营收31.23亿元，同比增长94.34%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长169.26%；实现扣非后归母净利润6.34亿元，同比增长200.68% [1] - 2026Q3单季度实现营收12.19亿元，同比增长114.99%，环比增长1.36%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长362.79%，环比增长26.97% [1] - 2026Q3单季度毛利率为38.2%，同比提升10.2pct，环比提升5.5pct [2] - 2026年前三季度管理、研发、财务费用同比分别增长22.8%、27.8%、85.8%，但得益于营收显著增长，销售期间费用率同比下降4.9pct [2] 产品价格与行业需求 - 2026Q3我国六氟化钨出口均价约为241美元/千克，同比增长365%，环比增长22.0% [2] - 2026Q3我国三氟化氮出口均价约为14.7美元/千克，同比下降8.7%，环比下降0.8% [2] - AI产业对存储需求的驱动以及3D NAND与HBM高带宽内存工艺持续突破，显著拉动六氟化钨产品需求；我国钨粉出口管制政策对海外厂商供应的影响推动六氟化钨价格持续走高 [2] 产能与客户 - 报告研究的具体公司目前拥有2000吨/年六氟化钨产能，拥有全球最大产能的六氟化钨生产基地 [3] - 产品多年来稳定供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户 [3] - 报告研究的具体公司在河北省邯郸市肥乡区建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体建设项目，将新增1000吨/年六氟化钨产能，预计2027年建成投产 [3] - 上海子公司将新增1000吨/年六氟化钨产能项目，截至2026年9月处于环评公示等前期审批阶段 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4185百万元、5435百万元、6886百万元，营业收入增长率分别为85.18%、29.86%、26.71% [4] - 预计2026-2028年净利润分别为1085百万元、1581百万元、2027百万元，净利润增长率分别为214.08%、45.65%、28.27% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.05元、2.99元、3.83元 [4] - 预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为16.09%、19.76%、21.23% [4] - 预计2026-2028年P/E分别为73、50、39，P/B分别为11.7、9.9、8.3 [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为36.1%、38.7%、38.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为25.9%、29.1%、29.4% [10] - 预计2026-2028年资产负债率分别为23%、23%、23% [10] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.36元、3.42元、4.29元 [11] - 预计2026-2028年股息率分别为0.4%、0.6%、0.8% [11]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级，属于业绩预增公告解读类研报 [2] - 核心观点：中船防务不跟巨头硬碰硬，在支线集装箱船利基市场找到差异化活法，造船业高景气下净利预增近9成 [1][2] - 2026年前三季度预计归母净利润11亿元至12.5亿元，同比增长67.91%至90.80%；扣非归母净利润10亿元至11.5亿元，同比增长65.26%至90.05% [2] - 中船防务体量与中国船舶差近十倍，但凭借支线集装箱船专业化定位在本轮造船超级周期中分到蛋糕 [3][19] 行业超级周期：需求汹涌、供给有限 - 全球商船队平均船龄处于高位，15年以上船舶占比达45%，大量高能耗老旧船舶进入报废周期 [6] - IMO低碳减排政策持续收紧，欧盟碳交易体系自2026年起进入100%清缴阶段，传统燃料船舶面临多重罚款压力，船东面临"不更新即淘汰"硬约束 [6] - 诸多船型二手船资产价格与新造船价格出现倒挂，新造船投资吸引力显著增强 [7] - 2026年上半年全球新船订单累计1481艘，总订单金额1326亿美元，接近历史最高半年水平；希腊船东新造船投资额达234亿美元超2025年全年，中国船东投入224亿美元 [7] - 中国造船业一季度造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额57.3%、84.9%和69.8%，全球18种主要船型中15种新接订单量居全球首位 [7] - 截至2026年6月底克拉克森新造船价格指数较年初上升0.3%，保持在185点左右极高位，相比五年前飙升近50% [8] - 2023至2025年签订的高价订单将在2026至2028年陆续进入交付确认周期，中船防务船舶交付周期通常为2至3年 [8] - 全球船厂订单普遍排期至2029至2030年，克拉克森预计2027年全球新船交付量增至6110万修正总吨创历史记录 [8] - 申万宏源测算2030年全球船舶交付需求约1.58亿载重吨，当前全球排产量约1.01亿载重吨，供给缺口约36%；即便按产能恢复至上轮高点85%测算仍有约10%缺口 [9] - 当前全球船厂年产量约4800万CGT，仅为上轮周期顶峰的74%；新建中大型船厂从设立到投产至少3年，克拉克森预计至2030年全球造船产能仅能恢复至上轮高点的80%至85%，有机构判断直至2035年产能都难以大幅增长 [9] 订单饱满，利润进入兑现期 - 业绩增长原因三点：船舶行业高景气运行、手持订单结构优化、精益生产管理推动毛利提升 [12] - 联营企业广船国际经营业绩向好，参股公司分红水平提升贡献投资收益增量；广船国际在豪华客滚船、汽车运输船领域全球领先，手持合同金额接近1000亿元，生产排期至2030年，国际化订单占比超95% [12] - 上半年确认投资收益7.23亿元，同比增加3.17亿元，其中广船国际贡献6.14亿元 [13] - 2026年上半年累计经营承接201.65亿元，完成年度计划的122.8%，共承接8型55艘新造船订单 [13] - 期末手持订单合同总价约745亿元，其中造船订单约734亿元，包括173艘船舶产品和1座海工装备，共计628万载重吨 [13] - 2028年排产已超过2025至2027年水平，2026至2028年交付船舶主要对应2023至2025年签订的高价订单，利润率更高的集装箱船排产占比逐年提升 [14] - 2026年6月末合同负债182.63亿元，较2025年末的152.64亿元继续增长；上半年经营活动净现金流52.53亿元，此前已在2024-2025年连续流出两年，改善原因为收到船舶产品建造节点款同比增加 [14] - 量价齐升的逻辑正在从预期走向报表 [17] 支线集装箱船龙头：小但角色不同 - 2026上半年中国船舶营收915.30亿元、归母净利99.54亿元、手持民品及海工订单5262.66亿元，中船防务体量不到对方1/10 [19] - 中国船舶吸收合并中国重工，覆盖大型LNG船、超大型集装箱船、VLCC、大型PCTC全谱系；中船防务核心竞争力集中在中小型船舶领域：支线集装箱船、特种船、军船、公务船 [19] - 支线集装箱船通常指3至6千TEU船型，单船金额和建造规模小得多，大型船厂看不上或不愿为它调整产线 [21] - 支线集装箱船服务于区域航线、内贸运输和中小港口，需求分散但持续，船东对交付周期、经济性、船型适配性要求高，愿意为专业船厂支付合理溢价，属于利基市场 [21] - 中船防务核心资产是控股54.54%的黄埔文冲及持股41.02%的广船国际；黄埔文冲建厂于1851年有175年历史，承担华南地区70%以上海军舰船建造任务，是国内唯一具备航母编队全系列配套舰船建造能力的企业 [23] - 在3至6千TEU集装箱船领域，黄埔文冲手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均居全球首位 [23] - 2026年2月与长荣海运签订16艘3,000TEU集装箱船建造合同，交易总金额7.36亿至8.96亿美元（约合人民币50.27亿至61.20亿元），创黄埔文冲历史上单一船型承接数量最多订单纪录 [25] - 2026年6月签约13艘中型集装箱船大单（3艘5,300TEU、4艘6,200TEU、6艘6,400TEU），总金额超73亿元人民币，船东涵盖江苏远洋、希腊Global Ship Lease、德国Peter Döhle [25] - 黄埔文冲在支线集装箱船利基市场量价齐升，广船国际投资收益持续增厚，后续看交付节奏能否如期兑现 [25]

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 金风科技（002202） 2026 年半年报点评：26Q3 出货环比持平，海 外订单继续高增 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 56,699 | 73,023 | 83,700 | 89,559 | 94,933 | | 同比（%） | 12.37 | 28.79 | 14.62 | 7.00 | 6.00 | | 归母净利润（百万元） | 1,860 | 2,774 | 3,771 | 4,901 | 5,767 | | 同比（%） | 39.78 | 49.12 | 35.93 | 29.97 | 17.67 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.44 | 0.66 | 0.89 | 1.16 | 1.37 | | P/E（现价&最新摊薄） | 33.82 | 22.68 | 16.68 | 12.84 | 10.91 | [Table_Tag] [T ...

投资评级 - 报告维持对普洛药业的“买入”评级 [3][9] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.81元、1.08元、1.29元，前值分别为0.92元、1.09元、1.29元 [9] - 2026年10月23日收盘价对应2026年PE为24倍，2027年为18倍 [9] 核心观点 - 2026Q1-Q3公司收入与利润受主动收缩低毛利原料药业务、汇兑损失、薪酬费用上行拖累，但CDMO业务加速放量、在手订单大幅增长 [1] - 报告看好公司进入新一轮供给能力升级驱动的多板块协同发展的高质量增长周期 [1][9] - 汇兑损失与薪酬增加拖累短期利润，前三季度汇兑损益同比影响约6300万元，员工薪酬影响约5000万元 [1] - 看好CDMO交付提速，在手订单创阶段新高，随着验证批次项目、二期项目陆续转入商业化，CDMO收入增速有望持续抬升 [1] - 原料药板块伴随行业产能出清持续推进、品种储备逐步落地，基本面有望逐步筑底修复 [1] - 药品业务持续推动差异化品种布局，有望为业务转型提供动能 [2] - 生物类似药依托外部产业伙伴补齐生物大分子能力短板，打造继原料药/制剂、小分子CDMO之后的全新增长曲线 [2] - 预计Q4 CDMO毛利率随商业化订单占比提升修复，叠加氟苯尼考价格修复，公司盈利水平有望迎来边际改善 [3][8] 财务表现 - 2026Q1-Q3公司营收68.35亿元（YOY-11.97%），归母净利润6.14亿元（YOY-12.37%），扣非归母净利润5.68亿元（YOY-12.22%）[1] - Q3单季营收20.11亿元（YOY-13.28%），归母净利润0.91亿元（YOY-33.47%），扣非0.73亿元（YOY-42.41%）[1] - 2026Q3销售毛利率23.13%，同比下降0.23pct，销售净利率4.48%，同比下降1.43pct [3] - 费用端：销售费用率3.86%（同比-1.45pct），管理费用率6.06%（同比+1.37pct），研发费用率7.38%（同比+1.31pct），财务费用率1.22%（同比+1.56pct）[8] - 财务摘要预计2026-2028年营业收入分别为9121百万元、10302百万元、11911百万元，同比增速分别为-6.77%、12.94%、15.62% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为934百万元、1251百万元、1491百万元，同比增速分别为4.89%、33.92%、19.17% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为28.23%、29.84%、31.00%，ROE分别为10.24%、12.14%、12.52% [12] CDMO业务 - 2026年前三季度CDMO业务实现营业收入20.5亿元（YOY+21.38%），其中Q3单季收入6.42亿元（YOY+41%）[1] - 项目端总项目数达1715个（YOY+38%），其中商业化项目增长10%，临床期项目增长51%，报价项目增长27% [1] - 业务转型升级进展顺利，从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂” [1] - 截至2026Q3，DS项目中商业化项目31个（YOY+24%），验证期项目33个（YOY+28%），小试中试项目122个（YOY+37%）[1] - 新分子领域：多肽在研项目81个，ADC在研项目55个，分子胶、环肽等复杂分子已形成商业化订单承接能力 [1] - 截至2026Q3，后续三年内将交付的商业化在手订单金额预计超78亿元，较去年同期约52亿元增长约50% [1] - 同步推进新一轮CDMO产能建设，计划新建5个大型车间、改造2个车间，共计7个车间，总投资近20亿元 [1] - 根据公司交流纪要，四季度仍持续有新订单签署，净新增订单预计还会增长 [1] - CDMO业务Q3毛利率35.5%，同比下降主要系临床期项目交付占比显著高于商业化项目，后续随着商业化订单逐渐放量，毛利率将逐步回归到正常区间40%-45%左右 [3][8] 原料药及中间体业务 - 2026年前三季度实现营业收入40.28亿元（YOY-22%），毛利率16.1%（同比+3.23pct），收入下滑主要系公司主动收缩低毛利业务所致 [1] - 其中Q3收入11亿元（YOY-26%）[1] - 根据公司投资者交流会，公司近3年将完成30-50个新品种DMF中报，为API业务提供新增量 [1] - 原料药业务毛利率12.6%（同比+1.5pct），其中氟苯尼考价格9月已有回升，对Q4原料药毛利率的边际拖累有望消除 [8] 药品业务 - 2026年前三季度实现营业收入7.16亿元（YOY-14%），毛利率56%（同比-4pct）[2] - Q3收入1.83亿元（YOY-27%），毛利率46%（同比-14pct），主要受集采续约价格调整、仿制药竞争加剧及抗生素淡季影响 [2] - 公司持续推动差异化品种布局，通过心脑血管、精神类、消化类新品种及改良新药建立差异化竞争优势 [2] 生物类似药业务 - 公司通过控股平台安特禹泰与药明生物、多宁生物签署战略合作框架协议（2026年7月）[2] - 管线方面目前已有5个在研项目，2027年还将持续新增项目布局 [2] - 计划2027年Q4在美国申报2-3个项目IND，申报前后有望落地许可协议 [2] - 产能端拟2027年启动自有大分子工厂设计，2028-2029年推进单抗、ADC工厂建设，目标2030年投产 [2]

投资评级 - 报告未明确给出中国石油的投资评级，仅从配置角度提出“高股息+低估值+一体化抗风险”的配置价值判断 [19] 核心观点 - 中国石油2026年上半年营收1.53万亿元，同比增长5.3%；归母净利润1039.4亿元，同比增长22%，创历史同期新高，相当于每天净赚5.7亿元 [1] - 公司利润结构正从油价单引擎向多引擎切换，化工、销售、天然气三个分部合计贡献约500亿元经营利润，增速全部跑赢油气主业 [4] - 公司产量故事不是“总量增长”而是“结构优化下的稳产”，海外让位于国内、原油让位于天然气，真正的增量藏在页岩油里 [6] - 炼化重估逻辑成立但需要时间，需区分“已经到账的”和“正在路上的” [10] - 股东回报持续改善是中国石油价值叙事中最经得起检验的部分，分红并非透支式分红，而是盈利与现金流双改善之后的从容 [13][18] - 千亿利润的可持续性最终系于油价能否维持中高位，高弹性与高不确定性一体两面 [19] 利润结构多元化 - 油气和新能源分部上半年经营利润1004.5亿元，同比增长15.3%，增长主要来自油价上涨 [3] - 炼油化工和新材料分部经营利润145.3亿元，同比增加34.7亿元，其中化工业务经营利润27.9亿元，同比翻倍（上年同期13.9亿元）[4] - 销售分部经营利润113.6亿元，同比增加38亿元，增幅高达50%，主要由于国际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电、非油等业务利润增长 [4] - 天然气销售分部经营利润241亿元，同比增加54.6亿元，增幅29.3% [4] 产量与资源结构 - 上半年油气当量产量920.6百万桶，同比微降0.3%；原油产量462.9百万桶，同比下降2.8%；国内天然气同比增长2.4%；海外原油同比下滑14.2%，主因中东项目受地缘冲突影响减产 [5] - 2025年国内页岩油年产量突破700万吨，吉木萨尔示范区从2022年50万吨做到178.3万吨，大庆古龙示范区从2021年1.5万吨连年倍增至100万吨 [6] - 川南页岩气田累计产气突破1000亿立方米，成为国内首个千亿方级页岩气田，年产量约占全国页岩气产量的六成 [6] - 2026年上半年大庆古龙、新疆玛北风城、西南渝西等项目继续推进，非常规正从“示范”走向“规模化上产” [6] - 中石油在“三桶油”中原油产量和储量方面均占据领先地位，在增储上产政策支持下不断优化开发效率、勘探新油田，保持原油稳产 [7] 炼化板块 - 2020年以来海外主要炼厂累计退出产能约93.5万桶/日；国内炼油能力在10亿吨红线约束下于2025年净减约1300万吨/年；华安证券预计我国炼油能力峰值将在2027年左右出现 [8] - 上半年原油加工量下降5.6%，成品油产量下降8.8%；乙烯产量增长20.8%，新材料产量大增61.4%；炼油化工和新材料分部经营利润145.3亿元，同比增长31.4% [8] - 裂解利润增长主要驱动力是化工品涨价和产品结构切换，而非降本；国内乙烯、PX、PTA价格上半年呈“倒V型”，二季度炼化分部经营利润环比已回落25% [8][10] - 乙烷裂解制乙烯装置已投产3套、合计乙烯产能260万吨/年，塔里木二期120万吨/年装置于2026年7月投产，成本优势能否发挥需进一步验证 [10] 天然气业务 - 中石油坐拥“三桶油”中天然气总产量的69%、年供气量合计1170亿立方米，天然气顺价机制已在130多个市县落地文件，中长期受益路径清晰 [10] - 上半年天然气平均价格同比上涨不足2%，天然气利润增长的真正驱动力并非“顺价提价”，而主要来自采购成本优化与市场结构调整 [10] - 销售分部50%增速大头来自国际贸易业务增利47.2亿元，以及车用LNG零售量增长78.7%、充电量增长1.5倍的综合能源转型；顺价机制的政策红利当期尚未兑现 [11] 分红与股东回报 - 每股股利从2016年的0.038元提升至2025年的0.47元，九年增长逾11倍；派息率从约10%升至54.7%，为近五年最高 [13] - 2026年中期拟每10股派2.6元，合计派息约475.85亿元，中期派息率约45.8% [13] - 近三年经营现金净流入稳定在4000亿元以上；自由现金流从2020年的619亿元持续增长至2025年的1197亿元 [15] - 中国石油860亿元的绝对分红规模居“三桶油”之首，目前H股对应5.88%的股息率对长线资金仍有吸引力 [18]