投资评级 - 投资评级为“买入”并维持 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告认为宇通客车作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9亿元、72.0亿元，对应市盈率分别为11.7倍、10.3倍 [10] - 2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率达99.65%，股息率为7.5% [10] 5月销量数据 - 2026年5月销售客车3480辆，同比增长14.0%，环比下降7.3% [2][4][10] - 5月大中客车销量2728辆，同比增长9.1%，环比增长3.5% [2][4][10] - 2026年1-5月累计销售客车14887辆，同比下降3.3%；大中客累计销量11115辆，同比下降10.8% [2][4][10] - 5月出口总量和出口新能源销量同比高增，分别约为1100辆和500辆（去年同期） [10] 业务发展驱动因素 - **国内市场**：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏 [2][10] - **海外市场**：全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平 [2][10] - **海外产能**：首个海外新能源商用车工厂在卡塔尔落地，采用KD工厂模式，设计初始年产量为300辆，可扩展至1000辆 [10] - **运营模式**：持续推进直营服务模式，向服务2.0阶段升级，以提升服务质量和效率 [10] 财务数据与预测摘要 - **当前股价**：33.35元（2026年6月2日收盘价）[6] - **每股净资产**：7.33元 [6] - **盈利预测**： - 2026年预测营业总收入470.75亿元，2027年预测515.21亿元 [14] - 2026年预测归属于母公司所有者的净利润62.88亿元（每股收益2.84元），2027年预测71.97亿元（每股收益3.25元）[14] - **盈利能力指标预测**： - 2026年预测毛利率为25%，2027年预测为25% [14] - 2026年预测净利率为13.4%，2027年预测为14.0% [14] - 2026年预测净资产收益率为33.7%，2027年预测为31.9% [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩预测 - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为121.4亿元、149.1亿元、195.5亿元 [10] - 对应A股PE分别为12.0X、9.8X、7.4X，对应港股PE分别为6.5X、5.3X、4.1X [10] - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 [10] 2026年5月销量数据 - **整体销量**：5月总销量10.0万辆，同比-1.8%，环比-5.6% [2][10] - **累计销量**：2026年1-5月累计销量47.6万辆，同比+3.6% [10] - **新能源销量**：5月新能源销量3.0万辆，同比-6.7%，环比+13.2% [10] - **新能源渗透率**：5月新能源乘用车销量占比达35.1%，同比-2.5个百分点，环比+5.0个百分点 [2][10] - **新能源累计**：1-5月新能源累计销量11.0万辆，同比-11.3%，新能源乘用车累计销量占比27.7%，同比-5.3个百分点 [10] - **海外销量**：5月实现海外销量50,688辆，同比+46.8%，环比+0.4% [10] - **海外占比**：5月海外销量占比达50.5%，同比+16.7个百分点，环比+3.0个百分点 [2][10] - **海外累计**：1-5月海外累计销售23.1万辆，同比+46.7%，销量占比达48.6%，同比+14.3个百分点 [10] 分品牌销量表现（5月） - **哈弗品牌**：销量55,478辆，同比-3.8%，环比-8.0% [10] - **坦克品牌**：销量17,067辆，同比-18.3%，环比+0.3% [10] - **WEY品牌**：销量8,119辆，同比+31.8%，环比+1.9% [10] - **欧拉品牌**：销量6,018辆，同比+206.9%，环比+61.9% [10] - **长城皮卡**：销量13,628辆，同比-12.1%，环比-20.1% [10] 公司战略与业务进展 - **国内调整**：公司在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放 [10] - **新车周期**：哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [10] - **全球化布局**：公司“ONE GWM”战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家 [10] - **海外产能**：在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [10] - **智能化发展**：公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4 [10] 财务数据与预测 - **营业总收入预测**：2026E为2599.81亿元，2027E为3142.07亿元，2028E为3515.36亿元 [17] - **归母净利润预测**：2026E为121.37亿元，2027E为149.08亿元，2028E为195.51亿元 [17] - **每股收益（EPS）预测**：2026E为1.42元，2027E为1.74元，2028E为2.28元 [17] - **毛利率预测**：2026E-2028E均维持在19% [17] - **净资产收益率（ROE）预测**：2026E为12.2%，2027E为13.1%，2028E为14.6% [17]

投资评级：买入（首次） | 日期 | 2026/6/3 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 6.71 | | 一年最高最低(元) | 7.79/6.02 | | 总市值(亿元) | 762.05 | | 流通市值(亿元) | 593.05 | | 总股本(亿股) | 113.57 | | 流通股本(亿股) | 88.38 | | 近 3 个月换手率(%) | 32.24 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 2025-06 2025-10 2026-02 渝农商行 沪深300 银行/农商行Ⅱ 渝农商行（601077.SH） 高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性 2026 年 06 月 08 日 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 业绩拆分：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺 渝农商行对公贷款发力政信类+制造业，存款客户基础深厚，经营战略主动求变； 资产质量稳中向好，财富管理未来或为第二增长极，未来中收增长势头可期。我 们预计其 2026-2028 年归母净利润分别为 129/138/149 亿元，分别同比增长 6. ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级 [1] - **核心观点**：美德乐作为智能输送装备“小巨人”，在高精度输送领域拥有高市占率，并积极布局磁驱技术及固态电池产线，受益于下游新能源电池和汽车零部件行业的双重增长，未来业绩增长可期 [1] 公司财务与业绩预测 - **2025年业绩**：2025年全年实现营业收入13.69亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长28.74% [1] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年实现营收19.19亿元、23.13亿元、26.11亿元，对应归母净利润为3.30亿元、4.22亿元、4.83亿元，对应EPS为3.27元、4.18元、4.79元 [1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE为16.6倍、13.0倍、11.3倍 [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为36.09%，净利率为19.91% [97][98] - **现金流**：2022年至2026年第一季度实现经营净现金流的持续正向流入，其中2025年达到2.11亿元 [102] 市场地位与竞争优势 - **市场地位**：公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，其应用于新能源电池生产的自动化输送系统技术水平国际先进，其中高速智控轮输送系统技术水平达到国际领先 [58] - **高精度输送系统市占率**：在高精度输送领域市占率可达到30.19%-43.61% [2][114] - **在手订单**：截至2025年上半年末，在手订单达到18亿元，其中新增订单金额为10.10亿元 [2] - **核心技术**：结合前沿技术自主研发掌握了磁驱输送技术，并于2024年下半年开始向市场推广，截至2025年上半年，磁驱及混合动力输送系统产品在手订单合计15.27万元，正在对接的主要客户包括先导智能、海目星、联赢激光等 [2] 下游行业与市场前景 - **下游行业结构**：2025年上半年，新能源电池行业营收占比达到61.98%，汽车零部件占比23.40% [78] - **主要客户**：客户覆盖新能源电池、汽车零部件等领域众多知名企业，2025年比亚迪为第一大客户，销售占比达33.91% [93] - **产品结构**：高精度输送系统是主要营收和毛利贡献产品，2025年营收占比达72.74%，毛利贡献率达79.68% [81][84] - **智能物流装备市场**：预计到2027年中国智能物流装备市场规模将增长至1,920.2亿元，2023-2027年期间年复合增长率可达17.60% [49] - **锂电设备市场**：预计2023-2025年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上，2025年有望超过1,500亿元 [42] 行业发展趋势 - **锂电池出货量**：2025年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长53%，其中动力电池出货1.1TWh（+41%），储能电池出货630GWh（+85%） [11] - **新能源汽车产销**：2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [15] - **储能市场**：2025年中国储能锂电池出货量达630GWh，同比增长85%；截至2025年末，中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85% [18] - **固态电池发展**：固态电池是重要发展方向，硫化物固态电解质的离子导电率已经可以达到甚至超越液体有机电解质，丰田、三星SDI、比亚迪等企业均在积极研发 [40][41]

投资评级与核心观点 - 报告对易德龙（603380）给出“增持”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司在AI浪潮下通讯业务增长提速，并正从EMS向ODM战略转型，全球化布局深化护城河，新业务PCB轴向电机打开成长空间 [1][4][6] 财务表现与近期业绩 - 2025年全年业绩：实现营业收入22.90亿元，同比增长5.95%；归母净利润2.22亿元，同比增长20.66%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长20.88% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.3亿元，同比减少3.45%；归母净利润0.31亿元，同比减少26.92%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比减少25.76%，业绩短期承压主要受财务费用增加、其他收益及投资收益减少、资产减值损失扩大等因素影响 [4] 分业务板块分析 - 工业控制业务：2025年实现营收10.83亿元，同比增长5.60%，是公司收入占比最高的板块（47.32%），增长源于全球头部EC风机客户受益于数据中心风冷需求，以及公司在全球电动工具龙头客户史丹利百得的业务份额持续扩大并切入其平台化项目，此外在半导体设备射频电源等新领域也获得了客户项目 [4] - 通讯设备业务：2025年实现营收5.20亿元，同比大幅增长41.14%，连续两年高速增长，成为公司最强增长引擎，核心驱动力是AI基础设施建设带来的服务器需求爆发，公司在服务器板卡生产、测试、组装环节技术领先，与全球服务器龙头企业的业务金额大幅提升，同时依托墨西哥工厂成功获取安费诺集团调整供应链后的海外核心项目份额 [4] 战略转型与核心竞争力 - 公司正加速从传统EMS供应商向“研发-制造-服务”一体化的ODM系统方案解决商转型，以顺应欧美客户因本土工程资源紧张而产生的定制化研发外包需求 [4] - 为支撑转型，公司持续加大研发投入，2025年研发费用同比增长23.56%，研发人员达292人，已建立起电机、电控、算法、嵌入式的完整开发梯队 [4] - 公司通过深度嵌入客户研发环节，提升了客户粘性并提高了单客户收入天花板 [4] - 全球化布局深化护城河：公司在墨西哥、越南、罗马尼亚设立制造基地，并配合美、德等地的销售办公室，形成“前店后厂”模式，有效规避贸易壁垒，实现就近交付与供应链安全，2025年已启动越南及墨西哥基地的扩产计划以满足海外需求 [4] 新业务与未来增长点 - PCB轴向电机被定位为打造“第二增长曲线”的战略核心，该电机以印刷电路板替代传统硅钢片铁芯，具备体积紧凑、重量轻、功率密度高等优势，契合人形机器人关节电机、新能源汽车、AI服务器热管理、无人机等应用场景 [4] - 公司在该领域进展迅速，已完成从物理原理验算到有限元仿真的完整工具链搭建，并采用MBD技术搭建电控软件开发标准流程，自主开发的PCB轴向电机已在2025年德国SPS展会展出，并已开始与汽车行业客户合作开发基于该技术的热管理水泵等产品 [4][5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为28.82亿元、35.37亿元、41.92亿元，同比增速分别为25.88%、22.72%、18.53% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.87亿元、3.42亿元、4.24亿元，同比增速分别为29.26%、18.97%、24.01% [6] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.79元、2.13元、2.64元 [6] - 以2026年6月5日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为20倍、17倍、13倍 [6] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为25.97%、25.58%、25.57%；净利率分别为10.08%、9.77%、10.22%；ROE分别为16.55%、17.72%、19.54% [12][13] - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为25.88%、22.72%、18.53%；归属母公司净利润增长率分别为29.26%、18.97%、24.01% [12][13] - 估值比率：预计2026-2028年P/E分别为19.85倍、16.69倍、13.46倍；P/B分别为3.29倍、2.96倍、2.63倍 [7][13]

投资评级 - 对新雷能（300593）的股票投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告认为新雷能“算力电源产业化提速”，其核心逻辑在于公司凭借近三十年的电源技术积累，实现了从芯片、模块到系统的垂直一体化布局，并已切入数据中心（AI服务器）电源赛道，实现从研发到批量交付的拐点，同时公司在商业航天、低空经济等新赛道亦有布局，有望打开成长空间 [5][7] 公司业务与战略 - **技术平台与历史积淀**：公司从通信模块电源起家，深耕电源近三十年，搭建了模块电源、电源IC、电源系统、电驱电机全品类技术平台，并拥有近二十年为三星、诺基亚等海外通信巨头配套的高可靠研发与制造功底 [5] - **算力电源全栈布局**：公司已实现数据中心一次、二次、三次电源全谱系产品布局，具备全链条电源成套供货能力 [6] - **一次电源**：布局CRPS、OCP、HVDC、BBU等标准化产品 [6] - **二次电源**：配套服务器主板母线变换、GPU板卡比例变换以及800V高压架构对应的高压、热插拔模块 [6] - **三次电源**：布局适配水平供电的PowerBlock与垂直供电架构的VPD产品 [6] - **产能与客户进展**： - **产能**：国内二次电源相关产品现有月产能20万只，预计2026年7月提升至30万只；海外马来西亚生产基地处于筹备阶段，预计2026年第四季度进入量产认证 [6] - **客户**：海外依托与ADI的深度合作，已实现一家大型数据中心客户批量供货，另有3至4家海外重点客户处于产品验证周期；国内已于2025年通过联想、超云、海康、比亚迪等客户审厂认证，2026年持续开展多家国内行业头部企业的准入认证 [6] - **新赛道拓展**： - **低空经济**：凭借大功率起发一体电机与高功率密度电源技术，切入通用航空与低空经济产业链，开发航空发电机、机载电源等产品 [7] - **商业航天**：卫星领域已量产抗辐照电源芯片、模组与组件，相关组件自2025年4月随卫星在轨服役满一年且零故障；系列化卫星电源模块有望于2026年下半年推出；同时承接太空算力电源预研项目并开发商业火箭专用电源 [7] 财务预测 - **营业收入预测**：预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为18.12亿元、27.13亿元、36.46亿元，对应增长率分别为52.49%、49.73%、34.39% [10] - **归母净利润预测**：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为0.05亿元、2.93亿元、4.98亿元，对应增长率分别为102.50%、5897.20%、70.28% [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计公司2026年、2027年、2028年EPS分别为0.01元、0.54元、0.92元 [10] - **盈利能力指标预测**：预计公司毛利率将从2025年的38.4%提升至2028年的42.7%；净利率将从2025年的-16.4%扭亏并提升至2028年的13.7% [13] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价为35.93元，总市值195亿元，流通市值162亿元 [4] - **股本结构**：总股本5.42亿股，流通股本4.50亿股 [4] - **股东情况**：第一大股东为王彬 [4] - **财务比率**：资产负债率为41.7% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对华新建材给予“增持”评级，目标价格为28.97元 [6][12] - 报告核心观点认为华新建材是“中国水泥出海翘楚”，非洲地区盈利有望迎来收获期，中亚地区需求旺盛 [12] 财务预测与估值 - 预测2026年归母净利润为3,864百万元，同比增长35.4%，2027年归母净利润为4,736百万元，同比增长22.6% [4] - 预测2026年每股净收益为1.86元，2027年为2.28元 [4][12] - 采用分部估值法，给予骨料和海外水泥业务2026年13倍市盈率，国内水泥业务给予100亿元估值 [12] - 基于当前股价，预测2026年市盈率为10.60倍，2027年为8.65倍 [4] 海外市场基本面分析 - **非洲市场**：尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳 [12] - **中亚市场**：需求旺盛，乌兹别克斯坦2025年水泥产量同比大增31.2%，2026年1-4月产量在高基数上仍有36.6%的增速；吉尔吉斯斯坦1-4月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4月水泥产量同比增长9.4% [12] 公司经营与业绩驱动 - 2025年8月高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产，2025年9月马拉维项目点火，公司熟料自给率有望提升、单位成本有望下降 [12] - 2026年第一季度业绩已兑现，公司当前利润主要由骨料和海外水泥业务贡献，国内水泥业务盈利甚微 [12] 财务与市场表现摘要 - 公司总市值为40,977百万元，净负债率为42.28% [7][8] - 过去12个月股价绝对升幅为69%，相对指数升幅为50% [11] - 预测销售净利率将从2025年的10.0%提升至2028年的13.4% [13] - 预测净资产收益率将从2025年的8.9%提升至2028年的13.0% [4][13]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖渤海汽车，给予“增持”评级，目标价6.29元[5][11][20] - 核心观点：渤海汽车作为国内活塞龙头企业，其大缸径活塞业务在AIDC发电需求增长背景下有望加速放量；同时，公司正在推进的重大资产重组将拓展其产品矩阵和客户资源，进一步增厚盈利[2][11] 财务预测与业务展望 - 财务预测：预计公司2026/27/28年营业总收入分别为100.83亿元、113.08亿元、126.56亿元，同比分别增长223.7%、12.1%、11.9%；预计同期归母净利润分别为4.24亿元、5.48亿元、6.41亿元，同比分别增长153.6%、29.1%、17.0%[4][11] - 盈利能力改善：预计销售毛利率将从2025年的12.5%提升至2026-2028年的16.7%-17.3%；净资产收益率(ROE)预计从2025年的4.6%提升至2028年的8.6%[4][12] - 分业务预测：预计2026-2028年公司整体营收与毛利将稳健增长，其中收购的新业务（汽车外饰、座椅骨架、线束等）将成为主要增长动力，预计2026年该部分营收为66.46亿元，毛利为11.10亿元[15][17][19] - 活塞业务：作为核心业务，预计2026-2028年活塞类营收将保持10%-15%的同比增长，2026年营收预计为21.70亿元，毛利为4.30亿元[15][19] 公司业务与竞争优势 - 市场地位：渤海汽车是国内活塞产品产销量第一的企业，国内综合市场占有率达35%，商用车用高端产品市场占有率超过50%[11] - 产品与客户：主导产品高性能活塞直径覆盖30-400mm，广泛应用于汽车、船舶、工程机械等领域，为潍柴动力、一汽、比亚迪等众多知名整车和发动机厂配套[11] - 大缸径活塞增长动力：受益于数据中心(AIDC)发电机组需求增长，公司大缸径活塞产能利用率维持高位，2025年销量同比增长；公司在该领域技术积累深厚，拥有镜面加工、环槽硬化及高端锻钢活塞摩擦焊等多项技术，并与下游客户保持良好合作关系[11] - 资产重组进展：公司拟收购控股股东海纳川持有的北汽模塑51%股权、廊坊安道拓51%股权及廊坊莱尼线束50%股权，交易完成后主营业务将新增汽车外饰零部件、汽车座椅骨架、汽车线束等，并可共享小米汽车等客户资源[11] 估值分析 - 估值方法：采用PE估值法，参考中原内配、模塑科技、沪光股份、天润工业等可比公司，其2026年平均PE为20.31倍[19][21] - 估值结论：考虑到公司的活塞龙头地位及大缸径活塞业务的高增长潜力，给予公司2026年24倍PE估值，高于行业平均水平，对应目标价6.29元[11][19][20]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖山东黄金，给予“增持”评级，目标价为32.58元 [5] - 报告核心观点：公司作为国内黄金龙头，依托胶东世界级黄金资源基地，资源优势突出，随着重点项目放量及金价中枢抬升，业绩增长确定性较强 [2] 公司概况与市场表现 - 公司是境内矿山产金龙头，全球资源布局先锋，坐拥胶东世界第三大黄金富集区，2025年保有黄金资源储量1979.33吨，年产黄金1吨以上的境内外矿山达13家 [11] - 公司资源版图已从山东扩展至国内多个省份，并延伸至阿根廷、加纳和纳米比亚等海外国家 [11] - 截至报告日，公司当前股价为28.05元，总市值为129,309百万元，总股本为4,610百万股 [6] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为-6%，相对指数升幅为-25% [10] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：2025年公司营业总收入为104,287百万元，同比增长26.4%；归母净利润为4,739百万元，同比增长60.6% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8,361百万元、11,783百万元、14,198百万元，同比增速分别为76.4%、40.9%、20.5% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.81元、2.56元、3.08元 [4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.3%、19.7%、20.3%；销售毛利率预计分别为21.4%、21.6%、22.1% [4][12] - **估值指标**：基于2026年预测业绩，报告预计市盈率（P/E）为19.52倍，市净率（P/B）为3.18倍 [4][12] 经营与业务分析 - **产量与销量**：2025年公司矿产金产量48.89吨，自产金销量48.38吨，同比增长6.95% [11] - **资源获取**：2025年公司累计完成探矿投入8.1亿元，实现探矿新增金资源量81吨，坚持自主勘探与资源并购双向发力 [11] - **重点项目**：公司正加速推进卡蒂诺、焦家、新城等重大项目建设与矿区整合，作为“项目支撑”以打通资源向产能转化的通道 [11] - **量价齐升**：2025年国际金价全年涨幅突破60%，受益于金价上涨及产能释放，公司黄金销售价格与销量同步提升，黄金行业毛利率同比提升4.43个百分点 [11] - **科技创新**：2025年公司研发投入10.25亿元，同比增长18.69%，重点突破深部资源开发与绿色矿山建设关键技术，有效专利总数达1242项 [11] - **智能化转型**：公司加速推进“人工智能+”行动，建成38个智能化典型应用场景 [11] 行业分析与估值 - **金价与销量假设**：报告预计2026-2028年公司自产金销量分别为49吨、54吨、58吨，外购金销量分别为50吨、60吨、60吨；预计对应金价分别为980元/克、1100元/克、1150元/克 [14][15] - **可比公司估值**：选取山金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金黄金作为可比公司，2026年行业平均市盈率（PE）为18.31倍 [16][17] - **目标价推导**：考虑到公司资源禀赋优异及重点项目推进，谨慎给予公司2026年18倍PE估值，对应目标价32.58元 [16]

投资评级 - 报告给予新雷能（300593）“买入”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为新雷能“算力电源产业化提速” [5] - 公司凭借近三十年电源技术积累，实现从芯片、模块到系统的垂直一体化布局，并已切入数据中心电源领域 [5] - 2025年10月数据中心电源生产基地投产，现有月产能20万只，步入批量供货阶段 [5] - 传统特种电源业务稳健，同时AI服务器全层级电源实现从研发到批量交付的拐点，并受益于与ADI的深度合作及商业航天、低空经济等新赛道放量 [5] 业务与市场分析 - **全栈布局算力电源**：公司实现了数据中心一次、二次、三次电源的全谱系产品布局，具备全链条成套供货能力 [6] - **产能规划**：国内二次电源相关产品现有月产能20万只，预计2026年7月提升至30万只 [6] - **海外布局**：马来西亚生产基地处于前期筹备阶段，预计2026年第四季度进入量产认证环节 [6] - **客户拓展**： - 海外：依托与ADI合作，已实现一家大型数据中心客户批量供货，另有3至4家重点客户处于产品验证周期 [6] - 国内：2025年已通过联想、超云、海康、比亚迪等客户审厂认证，2026年持续开展多家头部企业的准入认证 [6] - **多赛道成长**： - **低空经济**：凭借大功率起发一体电机等技术，切入通用航空与低空经济产业链，开发主机及航发厂商客户 [7] - **商业航天**：已量产抗辐照电源芯片、模组与组件，相关组件自2025年4月随卫星在轨服役满一年且零故障 [7] - 系列化卫星电源模块有望于2026年下半年陆续推出，自研抗辐照加固IC可适配中低轨卫星 [7] - 承接太空算力电源预研项目，并同步开发商业火箭专用电源，在巩固原有大客户同时开拓商业火箭增量客户 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为18.12亿元、27.13亿元、36.46亿元 [7][10] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为0.05亿元、2.93亿元、4.98亿元 [7][10] - **增长率预测**： - 营业收入增长率：2026E 52.49%、2027E 49.73%、2028E 34.39% [10] - 归母净利润增长率：2026E 102.50%、2027E 5897.20%、2028E 70.28% [10] - **每股收益（EPS）**：预计2026E 0.01元、2027E 0.54元、2028E 0.92元 [10] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预计从2025A的38.4%提升至2028E的42.7% [13] - 净利率：预计从2025A的-16.4%扭亏并提升至2028E的13.7% [13] - **估值指标**： - 市盈率（P/E）：2026E 3761.80倍、2027E 62.73倍、2028E 36.84倍 [10] - 市净率（P/B）：2026E 7.89倍、2027E 7.09倍、2028E 6.05倍 [10] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价35.93元，总市值195亿元，流通市值162亿元 [4] - **股本结构**：总股本5.42亿股，流通股本4.50亿股 [4] - **历史股价**：52周内最高价40.43元，最低价11.95元 [4] - **财务杠杆**：资产负债率41.7% [4] - **股东情况**：第一大股东为王彬 [4]