投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 巨化股份作为氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，财务结构健康 [4] - 公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益于制冷剂长期景气度提升 [4] - 公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强 [4] - 2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动利润逐季增长，预计2025年制冷剂价格将继续上涨 [4] 公司动态 - 公司将投资2868万元建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构 [2][3][6] - 公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [7] 行业趋势 - "以旧换新"政策不断加码，制冷剂价格持续上行 [9] - 2025年1月空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5% [9] - 2025年1月空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0% [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元，与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03% [4] - 预计公司2024-2026年摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价PE为32.87/21.52/18.85X [4] 产品价格 - 2025年1月8日，R32报价4.4万元/吨，价差达2.68万元/吨；R22报价3.4万元/吨，价差达2.25万元/吨；R134a报价4.4万元/吨，价差达2.89万元/吨；R125报价4.3万元/吨，价差达2.48万元/吨 [10] - R32外贸价格4.3万元/吨，R22外贸价格3.3万元/吨 [10]

投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 温氏股份2024年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] - 公司财务结构持续优化，资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53%，2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 营收与利润 - 2024年全年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元 [6] - 生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] 成本与效率 - 2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [7] - Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，料肉比降至2.78，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [8] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤 [8] 财务结构 - 资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53% [10] - 2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元 [11] - 当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍 [11] 市场表现 - 温氏股份市场表现与沪深300指数对比 [4]

北交所公司深度报告 奥迪威（832491.BJ） 2025 年 01 月 09 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2025/1/8 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 21.70 | | 一年最高最低(元) | 31.00/10.64 | | 总市值(亿元) | 30.63 | | 流通市值(亿元) | 24.77 | | 总股本(亿股) | 1.41 | | 流通股本(亿股) | 1.14 | | 近 3 个月换手率(%) | 599.48 | 北交所研究团队 超声波传感器细分龙头，机器人+智能汽车新赛道突围 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 公司多年深耕传感器领域，2024Q1-3 营收同比+32.67% 奥迪威从事智能传感器和执行器制造及相关应用。2024Q1-3 公司实现营收 4.47 亿元同比+32.67%，归母净利润 6748.33 万元同比+5.20%，扣非净利润 6183.16 万元同比+1.05%。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母 净 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 抗生素原料药持续保持高景气度，氟苯尼考拐点将至，原料药业务有望继续保持稳定增长 [1] - CDMO业务在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借研发实力、产能优势和客户资源，项目储备持续攀升 [1] - 制剂多品种布局，具备原料药与制剂一体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来 [1] 原料药业务 - 公司原料药品类丰富，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核等品种具有市场主导地位 [1] - 头孢克肟国内最大原料药供应商，全流程打通从母核到制剂的全产业链，具备成本与供应链优势 [1] - 氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至，公司产能持续扩张，有望受益于行业格局优化和下游需求复苏 [1] - 2023年原料药、中间体收入达79.87亿元，同比增长3.23%，新增客户25个 [40] CDMO业务 - 公司从商业化生产端切入CDMO，具备韧性，2023年与全球414家创新药企业建立合作关系，国内创新药企收入占比20% [2] - 2024年前三季度，报价项目数量达1198个，同比增长85%，进行中项目948个，同比增长47% [2] - 2023年CDMO业务实现营收20.05亿元，同比增长27.10%，毛利率达到42.29% [83] 制剂业务 - 公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，集采品种约占制剂业务的45% [2] - 每年立项开发的制剂项目超过25个，预计每年将有15-20个产品获批上市 [2] - 2023年制剂业务收入12.49亿元，同比增长11.89% [40] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.09、12.82、15.27亿元，对应PE分别为16X、14X、12X [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为125、141、158亿元，同比增长8.7%、13.0%、12.4% [4] 行业趋势 - 全球CDMO行业进入调整期，大型制药企业研发支出保持稳健，但生物医药创新企业融资环境趋紧 [85] - 2023年国内一级市场生物医药投融资事件金额同比下降42.35%，数量下降37.72% [85]

投资评级 - 报告维持新集能源"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年公司实现营业收入127.91亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润23.71亿元，同比增长12.39%；扣非归母净利润23.39亿元，同比增长13.90% [1] - 24Q4公司实现营业收入36.02亿元，同比增长14.24%，环比增长12.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比大幅增长189.51%，环比下降15.74% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.71/25.14/28.93亿元，对应EPS分别为0.92/0.97/1.12元，对应2025年1月9日收盘价的PE分别为8/7/6倍 [4] 煤炭业务 - 24Q4公司实现原煤产量594.51万吨，同比增长23.92%，环比增长14.37%；实现商品煤产量517.13万吨，同比增长15.37%，环比增长14.32%；实现商品煤销量508.60万吨，同比增长14.20%，环比增长8.62% [2] - 24Q4公司单位煤价为582.07元/吨，同比增长1.51%，环比增长4.35%；单位销售成本为336.41元/吨，同比下降17.82%，环比下降2.36%；煤炭单位毛利为245.66元/吨，同比增长49.77%，环比增长15.20%，单位毛利率为42.20%，同比增长13.60pct，环比增长3.97pct [2] 电力业务 - 板集电厂二期于24Q3末转入商业化运营，24Q4发电量为43.68亿千瓦时，上网电量为41.39亿千瓦时，同比增长42.28%，环比增长9.99% [3] - 随着板集电厂二期投产，公司2024年煤炭对内销售比例提高了6.86pct至30.60% [3] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，计划均于2026年建成投运 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为124.26/132.30/149.86亿元，同比增长-3.26%/6.47%/13.27% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.71/25.14/28.93亿元，同比增长12.41%/6.03%/15.06% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.68%/42.81%/42.66%，净利润率分别为19.08%/19.00%/19.30% [7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/0.97/1.12元，PE分别为8/7/6倍 [5]

投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.05、1.41和1.86亿元，对应PE为18.5、13.8、10.4倍 [5][7][10] 核心观点 - 万通液压是油气弹簧领域的领军企业，2024H1境外收入同比增长62%，境外开拓效果显著 [5] - 公司油气弹簧业务2024H1创收5229万元，同比增长119%，未来有望通过降本增效提升下游市场渗透率 [6][7] - 公司积极布局电动缸和行星滚柱丝杠技术，有望在工业自动化、机器人等领域打开新的增长空间 [6][7] 公司概况 - 万通液压成立于2004年，2021年成为北交所首批上市公司，主营自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧等产品 [22] - 2023年公司营收6.69亿元，同比增长32%，归母净利润7935万元，同比增长25% [5][33] - 2024H1公司境外收入3264万元，同比增长62%，境外业务毛利率达47.49% [37][38] 油气弹簧业务 - 油气弹簧具有体积小、质量轻、安全性好等优势，2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元 [6][29] - 公司2015年开始自主研发油气弹簧，2024H1创收5229万元，同比增长119% [6][38] - 油气弹簧主要用于非公路自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域 [69][72] 电动缸业务 - 电动缸具有结构简单、受温度影响小、维护工作量小等优点，2022年中国电动缸市场规模约11.56亿元 [6][46] - 公司2021年成功研制电动缸，2023年底已完成10T电动转向缸及控制系统研制 [6][48] - 电动缸下游应用广泛，包括工业自动化、机器人、军工等领域 [6][45] 行星滚柱丝杠业务 - 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点，2022年全球市场规模为12.7亿美元 [7][59] - 国内企业市场份额仅19%，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间 [7][56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为6.59、7.98、9.73亿元，归母净利润分别为1.05、1.41、1.86亿元 [8][10] - 2024-2026年公司PE分别为18.5、13.8、10.4倍，低于可比公司均值27.2倍 [7][10]

投资评级 - 纽威股份的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 纽威股份拟投资纽威流体二期扩产项目，计划自筹资金约5亿元，建设约2万平方米的生产厂房及配套设施，扩增2条以上工业阀门生产线，预计2027年6月建成投产，进一步扩张中高端产能[2] - 公司近年来配套核心铸件、海外产能有序扩张，包括在沙特设立全资子公司、越南子公司扩产以及精密铸件产能扩产，助力中长期成长[3] - 新任高管团队上任后，公司积极拓展海外油气市场、海工造船、水处理、核电等新兴下游，订单表现亮眼，并通过股权激励提升团队积极性[4] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为6181百万元、7377百万元、8811百万元，同比增速分别为11.48%、19.34%、19.45%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1013.19百万元、1238.85百万元、1510.47百万元，同比增速分别为40.37%、22.27%、21.93%[1] - 2024-2026年EPS预计分别为1.32元/股、1.61元/股、1.97元/股，对应PE分别为18.42倍、15.06倍、12.36倍[1] 财务预测 - 2024-2026年毛利率预计分别为37.76%、37.97%、38.14%，归母净利率预计分别为16.39%、16.79%、17.14%[10] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为691百万元、981百万元、1179百万元，资本开支预计分别为106百万元、107百万元、109百万元[10] - 2024-2026年ROE预计分别为21.29%、20.65%、20.12%，ROIC预计分别为18.74%、18.96%、19.10%[10] 市场数据 - 纽威股份当前收盘价为24.28元，一年最低/最高价为11.25元/26.20元，市净率为4.69倍，流通A股市值为18323.87百万元，总市值为18662.69百万元[7] - 每股净资产为5.17元，资产负债率为50.08%，总股本为768.64百万股，流通A股为754.69百万股[8]

投资评级 - 渝水转债的发行与主体评级为 AAA/AAA（中诚信），债底保护性充足，纯债价值为 99.89 元，对应 YTM 为 1.85% [5][6] 核心观点 - 渝水转债发行规模为 19 亿元，期限 6 年，转股价为 4.98 元，到期补偿利率为 6%，下修条款和强赎条款均为市场化条款 [5] - 预计上市首日转股溢价率为 40% 左右，对应价格为 128.46 元~141.98 元 [42] - 公司市盈率 PE(TTM) 为 60.96，高于同行业可比公司平均值，净资产收益率 ROE 为 4.26%，低于同行业可比公司平均值 [36] 转债分析 - 渝水转债的纯债价值为 99.89 元，对应 YTM 为 1.85%，总股本稀释率为 7.36%，流通股本稀释率为 7.36%，摊薄压力较小 [5] - 假设网上申购数为 800 万户，单户申购上限金额 100 万元，则中签率预计为 0.0054% [8] 正股分析 公司简介 - 公司实际控制人为重庆市国资委，德润环境直接持有公司 50.04% 股份，水务环境集团合计持有公司 88.56% 股份 [9] - 公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，市场垄断地位稳固 [10][12] 行业分析 - 水务行业是重要的市政公用事业，随着城镇化进程的推进，供水总量和污水排放量逐年增加 [19][20] - 市政供水项目成交规模和数量自 2019 年开始爆发式增长，2020 年达 552.8 亿元，2021 年上半年接近去年全年规模 [21] - 村镇污水项目成交规模从 2016 年的 21.4 亿元增长至 2020 年的 667.8 亿元，预计未来将持续增长 [23] 财务分析 - 2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 51.23 亿元，同比下降 11.65%；归母净利润 7.29 亿元，同比下降 49.49% [28] - 公司资产负债率持续上升，2024 年 1-9 月为 49.59%，流动资产占总资产比例逐渐下降 [29] - 2024 年 1-9 月，公司期间费用率为 15.87%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为 8,124.94 万元、54,478.42 万元、982.93 万元和 17,705.37 万元 [35] 估值表现 - 公司市盈率 PE(TTM) 为 60.96，处于自身上市以来 98.52% 分位数，估值弹性一般 [36] - 公司流通市值占总市值比例为 100%，年初至 2025 年 1 月 7 日，公司股价下降 3.06%，跑赢行业指数 [37] 募投项目分析 - 募集资金主要用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程，预计内部收益率分别为 6.09% 和 6.24% [46] 定价分析 - 参考严牌转债和伟 24 转债，预计渝水转债上市首日转股溢价率为 40% 左右，对应价格为 128.46 元~141.98 元 [42]

投资评级 - 报告未明确给出合康新能的投资评级 [1] 核心观点 - 美的集团控股合康新能后，对其进行了全面重塑，包括供应链、制造升级、品质管控等方面 [4] - 合康新能的核心业务重新定位为高压变频器、户用储能及光伏逆变器、光伏 EPC [7][8] - 2024 年前三季度，合康新能营业收入同比增长 213%，但扣非净利润增长主要由于 2023 年同期基数较低 [10][12] - 光伏 EPC 业务收入大幅增长，但毛利率较低，仅为 9.75% [13][15] - 高压变频器业务依然亏损，储能业务收入规模较小 [21][28] - 研发投入持续加大，2024 年 Q3 研发支出达 2.3 亿 [37] 业务表现 光伏 EPC - 2024 年上半年光伏 EPC 业务收入 12 亿，同比增长 433%，占营业收入的 70.47% [13][14] - 光伏 EPC 业务毛利率仅为 9.75%，净利率为 3.3% [15][16] - 2024 年前三季度光伏 EPC 业务收入 22.57 亿，同比增长 7 倍，毛利率提升 16.3 个百分点 [34] 高压变频器 - 2024 年上半年高压变频器业务收入 3.75 亿，同比下降 0.27% [14][21] - 2024 年前三季度高压变频器业务收入 4.33 亿，同比增长 4.63%，毛利率提升 11.8 个百分点 [34] 储能 - 2024 年上半年户用储能业务收入 5800 万，同比增长 57.67%，毛利率为 15.80% [14][28] - 2024 年前三季度户用储能业务收入 1.13 亿，同比增长 161.47%，毛利率提升 1.8 个百分点 [34] 研发与战略 - 合康新能已构建逆变器、电池包、EMS、BMS 等垂直一体化研产能力 [36] - 研发投入持续加大，2022 年、2023 年、2024 年 Q3 研发支出分别为 0.85 亿、1.47 亿、2.3 亿 [37] - 美的集团通过合康新能打造以高压变频器为核心，拓展到储能、光伏逆变器、光伏 EPC 的产业链 [36] 财务表现 - 2024 年前三季度营业收入 31.12 亿，同比增长 213.64% [11] - 2024 年前三季度扣非后归属母公司股东的净利润 0.08 亿，同比增长 121.40% [11] - 2024 年上半年经营活动现金流净额 4.4 亿，应收账款上升至 11.6 亿 [17][18]

投资评级 - 报告对汇顶科技的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域[1] - 2023年，公司指纹识别芯片业务营收占比42.87%，触控芯片业务占比34.34%，为公司两大主要产品线[1] - 公司成长动力主要来自OLED终端下沉、国产OLED阵营崛起、主力产品线技术升级、其他产品线成熟释放动能以及并购带来的潜在成长空间[1] - 超声波指纹方案已步入需求释放期，预计未来出货量将快速增长，且ASP高于光学指纹，竞争格局更优[1] - 2024年支付宝推广“碰一下”收款终端，推动NFC芯片渗透，公司作为少数成熟供应商有望受益[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于多个领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试，发力数字车钥匙市场[2] - 音频产品为软硬件结合的完整解决方案，覆盖智能移动终端、汽车、可穿戴和物联网等场景[2] - 公司正在筹划收购云英谷控制权，云英谷在AMOLED显示驱动芯片和Micro OLED硅基显示驱动背板芯片领域具有领先地位，收购有望提升公司行业地位和市场份额[7] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为44.08亿元，同比增长30.3%，归母净利润为1.65亿元，同比增长122.1%[7] - 2024-2026年营收预测分别为51.91亿元、62.69亿元、74.68亿元，归母净利润预测分别为7.51亿元、9.52亿元、12.31亿元[7] - 2024-2026年毛利率预计分别为40.6%、41.8%、42.8%，净利率分别为14.5%、15.2%、16.5%[7] - 2024-2026年EPS分别为1.63元、2.06元、2.67元，对应PE分别为46.4倍、36.6倍、28.3倍[7] 产品与技术 - 超声波指纹方案已量产，预计未来出货量将快速增长，ASP高于光学指纹[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于位置服务、两轮出行、人机交互等领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试[2] - 音频产品涵盖智能音频放大器、语音增强、通话降噪等技术，适用于智能移动终端、汽车、可穿戴设备等场景[2] - 公司正在开发面向连续葡萄糖监测（CGM）应用的新一代产品[2] 市场与客户 - 公司指纹、触控、主动笔、音频、屏下光线传感器、NFC/eSE芯片等产品已与越来越多手机品牌客户达成合作[1] - 无线连接产品客户群体日益多元化，涵盖消费级和车规级市场[2] - 收购云英谷后，公司有望通过客户复用和技术互补进一步提升市场份额[7]