报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼；因24年雅砻江水电利润下滑略下调盈利预期，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；归母净利润45.1亿元，同比+2.5% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；归母净利润14.8亿元，同比+16.2% [1] 24年Q4业绩分析 - 雅砻江水电2024年净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77% [2] - 2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，推测是单季度利润下滑原因 [2] - 2024年Q4川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6% [2] 25年Q1业绩分析 - 控股方面，银江水电站首台机组2025年1月1日投产，装机容量39万千瓦；2025年Q1控股企业累计发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%；新机组投产叠加发电量增长，带动25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元 [11] - 参股方面，推测雅砻江Q1量价增长；两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下基础；四川省2025年电力交易取消综合一口价，推测省内枯水期交易电价或提升；推测雅砻江水电Q1业绩约28 - 28.6亿元，同比增长约9 - 11% [11] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,482.36|1,608.98|1,650.46|1,717.93|1,784.97| |增长率(%)|4.36|8.54|2.58|4.09|3.90| |EBITDA(百万元)|5,587.56|5,536.51|6,026.52|6,524.27|6,858.93| |归属母公司净利润(百万元)|4,400.14|4,507.73|5,075.36|5,283.29|5,544.82| |增长率(%)|25.17|2.45|12.59|4.10|4.95| |EPS(元/股)|0.90|0.92|1.04|1.08|1.14| |市盈率(P/E)|18.60|18.16|16.13|15.49|14.76| |市净率(P/B)|2.21|1.94|1.81|1.72|1.62| |市销率(P/S)|55.21|50.87|49.59|47.64|45.85| |EV/EBITDA|14.40|17.35|15.69|14.75|14.11| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 迪普科技收入保持稳健增长，AI新业务布局加速，作为全场景网络安全解决方案提供商，将随安全行业发展持续增长，通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月14日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年收入11.55亿元，同比增长11.68%，归母净利润1.61亿元，同比增27.26%，扣非净利润1.48亿元，同比增24.06%；2025年一季度收入2.79亿元，同比增长9.57%，归母净利润0.31亿元，同比减少16.60%，扣非净利润0.29亿元，同比减13.17% [1] 事件点评 - 安全及网络业务稳健增长，费用管控带动净利率提升，2024年网络安全产品收入7.67亿元，同比增长11.05%，应用交付及网络产品收入2.88亿元，同比增长7.61%，安全服务及其他服务收入0.91亿元，同比高增30.76%；分行业看，政府客户收入3.43亿元，同比减4.00%，运营商客户收入2.94亿元，同比增7.54%，公共事业客户收入2.15亿元，同比增4.28% [2] - 2024年以来毛利率下滑，2024全年及2025年一季度毛利率分别较上年同期降低1.55和7.36个百分点，主要因产品和客户结构变化；全年销售和研发费用率分别较上年同期降低1.83和1.23个百分点，管理费用率较上年同期微增0.29个百分点；2024年净利率达13.96%，较上年同期提高1.71个百分点 [2] AI新业务布局 - AI一体机内置行业专用模型库和完善工具链，支持7B到671B参数大模型，应用场景广泛 [3] - AI基础网络推出支持RoCE无损网络特性的国产化交换机，结合相关技术满足智算中心网络建设及部署调优需求，DPtech ADX3000应用交付平台支持自定义策略监测和感知算力节点状态，可实现超低延迟 [3] - 智能体包括安全领域和垂类行业智能体，具备强大小样本学习能力 [3] - AI服务涵盖前期咨询、中期部署和后期运维环节，帮助客户实现AI系统落地 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.39、0.47元，对应4月17日收盘价15.76元，2025 - 2027年PE分别为50.02、40.45、33.67倍，维持“买入 - A”评级 [8] 公司近一年市场表现 - 2025年4月17日收盘价15.76元，年内最高/最低26.55/10.31元，流通A股/总股本4.21/6.44亿股，流通股市值66.30亿元，总市值101.47亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,034|1,155|1,303|1,479|1,687| |YoY(%)|15.8|11.7|12.8|13.5|14.1| |净利润(百万元)|127|161|203|251|301| |YoY(%)|-15.4|27.3|25.9|23.7|20.1| |毛利率(%)|68.8|67.3|66.2|66.2|66.2| |EPS(摊薄/元)|0.20|0.25|0.32|0.39|0.47| |ROE(%)|3.9|4.9|5.8|6.7|7.6| |P/E(倍)|80.13|62.96|50.02|40.45|33.67| |P/B(倍)|3.1|3.1|2.9|2.7|2.5| |净利率(%)|12.2|14.0|15.6|17.0|17.9| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [11] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 华测导航2024年业绩优异，海外市场增长快，高毛利海外市场拓展驱动业绩增长，各行业场景应用深化拓展，看好其凭借技术和品牌优势拓展国外市场实现业绩快速增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入32.51亿元，YoY+21.38%；归母净利润5.83亿元，YoY+29.89%；毛利率58.13%，提升1.07pct；拟每股派发现金股利0.5元（含税），每10股转增4股；2025年目标归母净利润7.3亿元，增速25% [2] 分行业情况 - 资源与公共事业板块2024年收入14.25亿元，YoY+26.41%，毛利率54.71%，较上年同期降低1.85pct - 建筑与基建板块2024年收入10.5亿元，YoY+8.97%，毛利率68.41%，提升4.55pct - 地理空间信息板块2024年收入5.89亿元，YoY+38.44%，毛利率53.10%，提升6.31pct - 机器人与自动驾驶业务2024年收入1.85亿元，YoY+15.53%，毛利率41.95%，降低4.89pct [2] 分地区情况 - 2024年海外市场收入9.38亿元，YoY+30.39%，毛利率77.60%，提升5.64pct - 2024年国内市场收入23.13亿元，YoY+18.1%，毛利率50.24%，降低1.36pct [2] 费用端情况 - 2024年销售/管理/研发费用分别为6.00/2.58/4.69亿元，分别同比增长17.64%/30.63%/1.49% - 销售费用率18.45%，较上年下降0.59%；管理费用率7.92%，较上年增加0.56% [2] 产品应用情况 - 农机自动驾驶产品快速推广，地灾领域全国已部署超8万台设备覆盖隐患点近2万处 - “视频测量RTK”等高精度接收机智能装备年出货量超10万台，市占率进一步提升 - 推出多款激光雷达产品、测量系统、无人机、无人船等推动地理信息产业升级 - 被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供商，部分相关车型已量产，累计交付超30万套 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入41.49/52.65/66.42亿元，归母净利润7.62/9.78/12.51亿元，对应EPS 1.39/1.78/2.28元 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|4,149|5,265|6,642| |(+/-)%|21.38%|27.61%|26.92%|26.15%| |归属母公司净利润（百万元）|583|762|978|1,251| |(+/-)%|29.89%|30.59%|28.31%|27.98%| |每股收益（元）|1.07|1.39|1.78|2.28| |市盈率|39.10|28.54|22.24|17.38| |市净率|6.53|5.40|4.63|3.89| |净资产收益率(%)|17.74%|18.93%|20.80%|22.37%| |股息收益率(%)|1.26%|1.14%|1.39%|1.64%| [4] 股价表现 - 2025年4月17日收盘价39.57元，12个月股价区间26.66 - 45.89元，总市值21,742.24百万元，总股本549百万股，日均成交量4百万股 - 1M、3M、12M绝对收益分别为-5%、3%、54%，相对收益分别为1%、4%、48% [5][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和归母净利润同比提升 公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换 AI带动下云和IDC已实质性承担起增长主力引擎 有望带动公司业绩与盈利能力稳健提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年第一季度公司实现营业收入1033.5亿元 同比提升3.9% 实现归属于母公司净利润26.1亿元 同比提升6.5% [2] 经营分析 - 联网通信为基本盘实现稳步提升 用户规模增长 移动用户3.49亿户 净增478万户 固网宽带用户1.24亿户 净增192万户 融合套餐用户ARPU保持百元以上 物联网连接数6.63亿 净增3840万 同时加快新一代移动通信研发应用 开展6G相关工作 [3] - 算网数智业务扩盘提质 一季度大部分业绩增长来自云业务和IDC业务 联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元 同比增长18% 数据中心实现收入72.2亿元 同比提升8.8% 加大智算投入力度 截至一季度智算规模超过21E FLOPS 第一季度数据服务实现收入18.4亿元 同比提升11.3% 智能服务实现收入21.0亿元 同比提升14.0% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38元/0.41元 公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为372597、389589、403903、418083、432128百万元 增长率分别为4.97%、4.56%、3.67%、3.51%、3.36% [10] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为8173、9030、10711、11843、12786百万元 增长率分别为11.96%、10.49%、18.61%、10.57%、7.96% [10] - 2023 - 2027E年摊薄每股收益分别为0.257、0.284、0.343、0.379、0.409元 [10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E年主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率等情况 [12] - 资产负债表展示了2022 - 2027E年货币资金、应收款项等项目及占比等情况 [12] - 现金流量表展示了2022 - 2027E年净利润、少数股东损益等项目及现金净流量等情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”“增持”评级数量及评分情况 一周内“买入”1个 “增持”1个 评分1.50 一月内“买入”13个 “增持”7个 评分1.35等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 6.00 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报显示营收和归母净利同比下滑，主要因期间费用率增长，但活性氧化镁有望带来新成长空间 [1] - 下游需求承压使收入下滑，不过公司降本增效，Q4 毛利率改善，盈利能力稳定性有望提升 [2] - 研发及财务费用率提升，经营性净现金流保持健康 [3] - 海外工厂经营步入正轨，活性氧化镁业务和高效沉淀剂产品有望为业绩带来增量 [4] - 考虑传统钢铁行业需求承压，下调耐材销量假设，但基于海外工厂布局和活性氧化镁业务，给予公司 25 年 24xPE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年实现营收 51.9 亿元、归母净利 1.4 亿元，同比 -5.1%、-45.5%，Q4 收入 11.9 亿元、归母净利 0.1 亿元，同比 -16.4%、-69.7%，归母净利低于 Wind 一致预期 [1] - 24 年不定型/定型/功能性耐火材料产品收入 10.7/18.7/13.6 亿元，同比 -3.4%、-10.4%、+8.5%，毛利率 18.4%/16.1%/30.1%，同比 -2.6、-2.2、-1.0pct，整体毛利率 19.0%，同比 -0.9pct，Q4 毛利率 20.2%，同/环比 +1.3、+2.5pct [2] - 24 年期间费用率 16.9%，同比 +2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率 5.1%/5.6%/4.9%/1.2%，同比 +0.4、+0.3、+1.3、+0.6pct，研发费用加计扣除减免所得税约 0.4 亿元 [3] - 24 年经营净现金流 4.3 亿元，同比 +12.4% [3] - 24 年海外收入 14.5 亿元，收入占比 28.0%，同比 +1.1pct，美国工厂收入同比 +72% [4] - 预计 25 - 27 年归母净利 2.6/3.0/3.5 亿元（前值 2.9/3.3/- 亿元，25 - 26 年下调 11%/9%） [5] 盈利预测与估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 17xPE，给予公司 25 年 24xPE，上调目标价至 6.00 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,473|5,192|5,849|6,520|7,316| |+/-%|10.88|(5.13)|12.65|11.48|12.21| |归属母公司净利润(人民币百万)|247.70|135.06|255.57|304.00|345.92| |+/-%|7.87|(45.48)|89.23|18.95|13.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.25|0.13|0.25|0.30|0.34| |ROE(%)|7.13|3.67|6.59|7.41|7.94| |PE(倍)|20.48|37.56|19.85|16.69|14.66| |PB(倍)|1.49|1.49|1.41|1.32|1.24| |EV EBITDA(倍)|14.24|19.96|14.28|12.02|10.99|[7] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A 每股收益（元/股）|2024A/E 每股收益（元/股）|2025E 每股收益（元/股）|2026E 每股收益（元/股）|2023A P/E（x）|2024A/E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |北京利尔|002392 CH|60|5.01|0.33|0.37|0.38|0.48|15.30|13.54|13.18|10.44| |瑞泰科技|002066 CH|24|10.49|0.32|0.25|0.40|0.45|33.28|42.49|26.24|23.30| |鲁阳节能|002088 CH|64|12.40|0.96|0.97|1.19|1.54|12.93|12.78|10.38|8.05| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |20.50|22.94|16.60|13.93| |濮耐股份|002225 CH|51|5.02|0.25|0.13|0.25|0.30|20.48|37.56|19.85|16.69|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标预测 [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 26.85 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024 年金禾实业营收基本持平，归母净利下降，Q4 归母净利低于预期，主要受大宗化工板块拖累和三氯蔗糖停产成本提高影响；考虑供给端和成本端支撑，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级 [1] - 2025 - 2027 年归母净利预计同比增长，结合可比公司估值，给予公司 2025 年 15 倍 PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 53 亿元（同比基本持平），归母净利 5.6 亿元（yoy - 21%），扣非净利 4.7 亿元（yoy - 23%）；Q4 实现营收 12.6 亿元（yoy + 4%，qoq - 16%），归母净利 1.5 亿元（yoy + 5%，qoq - 9%）；24 年拟每股派发现金红利 0.83 元（含税），股利支付率为 82% [1] 各板块业务表现 - 食品添加剂板块 2024 年收入同比 - 4.7%至 27.5 亿元，毛利率同比 - 5.6pct 至 27.2%；三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业均价同比分别 - 18%/- 25%/+ 4%/+ 9%至 15.4/3.9/8.9/7.3 万元/吨，24Q4 均价环比分别 + 71%/+ 9%/+ 4%/+ 6%至 22.8/3.9/10.2/8.2 万元/吨 [2] - 大宗化工原料板块 2024 年收入同比 + 2.6%至 18.2 亿元，毛利率同比 - 3.1pct 至 7.1%；公司 24Q4 毛利率同环比 - 6.4/- 3.5pct 至 16.0%，主要因食品添加剂成本端上涨 [2] 代糖市场情况 - 2025 年 1 - 2 月三氯蔗糖出口量累计同比 - 14%至 2596 吨；截至 4 月 17 日，三氯蔗糖 / 安赛蜜 / 甲基麦芽酚 / 麦芽酚乙基企业价格 23.0/3.8/10.2/8.5 万元/吨，较年初分别 - 4%/+ 0%/+ 0%/+ 4%；预计未来代糖景气有望修复 [3] 在投项目进展 - 定远二期项目年产 60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产；年产 8 万吨电子级双氧水项目完成建设；年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成全部审批手续 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2026 年归母净利润 10.2/12.6 亿元，引入 2027 年归母净利润为 14.9 亿元，2025 - 2027 年归母净利同比 + 83%/+ 24%/+ 18%，EPS 1.79/2.21/2.61 元 [5] - 结合可比公司 2025 年平均 10 倍 PE 估值，考虑公司工艺技术优势、在投项目成长性以及代糖景气有望修复，给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标价 26.85 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,311|5,303|6,624|7,336|8,140| |+/-%|(26.75)|(0.15)|24.91|10.75|10.96| |归属母公司净利润 (人民币百万)|704.16|556.73|1,020|1,260|1,488| |+/-%|(58.46)|(20.94)|83.16|23.54|18.09| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|0.98|1.79|2.21|2.61| |ROE (%)|9.86|7.32|12.51|14.63|15.99| |PE (倍)|19.36|24.49|13.37|10.82|9.16| |PB (倍)|1.91|1.79|1.67|1.58|1.47| |EV EBITDA (倍)|10.23|11.58|6.70|5.48|3.89|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4 月 17 日股价（元/股）|4 月 17 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新和成|002001 CH|21.50|661|1.91|2.12|2.33|11|10|9| |华鲁恒升|600426 CH|20.76|441|1.84|2.01|2.31|11|10|9| |百龙创园|605016 CH|17.42|56|0.77|1.06|1.38|23|16|13| |平均| - | - | - | - | - | - |15|10|9|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、净利润等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.81元 [1][8] 报告的核心观点 - 长亮科技2024年营收和归母净利低于预期，预计主因部分项目实施周期长未达收入确认时点，看好海外业务拓展、AI应用商业化落地带动25年收入回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收17.36亿元（yoy -9.46%），归母净利1858.60万元（yoy -42.18%），扣非净利1417.55万元（yoy -44.92%）；Q4实现营收7.01亿元（yoy -5.34%，qoq +111.67%），归母净利1460.44万元（yoy -52.13%，qoq +580.99%） [1] 业务收入情况 - 2024年数字金融业务解决方案业务收入10.43亿元，同比 -9.20%；大数据应用系统解决方案业务收入5.74亿元，同比 -7.35%；全财务价值链业务管理解决方案业务收入1.19亿元，同比 -20.32% [2] 收入下滑原因及未来趋势 - 2024年营收同比下滑主因部分项目实施周期超12个月未达验收与收入确认时点，25年随着前期项目确收有望迎来收入加速增长 [2] 海外业务拓展情况 - 作为首家在东南亚大型银行成功落地核心系统的中国企业，深耕马来西亚、泰国、印尼等市场，客户数量超60家；2024年签约单笔超3.3亿元大单，与泰国汇商银行签订4960万美元核心系统替换大单，海外合同占比从6%跃升至20%，TAM或持续提升 [3] AI应用情况 - 2025年2月基于DeepSeek - R1模型推出AutoBA、AutoDesign、AutoTest等领域专家智能体，覆盖多个场景，多智能体应用是未来AI Agent发展重要方向，公司有望实现AI应用加速落地带动客单价提升 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润(18.7%,21.7%)至0.84亿元、1.22亿元，预计27年归母净利润为1.54亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.10、0.15、0.19元；可比公司平均25E 5.6x PS，考虑公司25 - 26年收入CAGR（15%）高于可比公司预计营收CAGR均值（14%），给予公司25E 6.0x PS，下调目标价为14.81元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,918|1,736|2,005|2,296|2,613| |+/-%|1.62|(9.46)|15.48|14.49|13.82| |归属母公司净利润(人民币百万)|32.15|18.59|83.53|121.65|153.53| |+/-%|43.30|(42.18)|349.42|45.64|26.20| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.04|0.02|0.10|0.15|0.19| |ROE(%)|2.03|0.88|3.87|5.36|6.27| |PE(倍)|311.54|538.85|119.90|82.32|65.23| |PB(倍)|6.33|4.73|4.55|4.33|4.06| |EV EBITDA(倍)|82.84|88.63|51.72|40.37|37.83| [7] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|收盘价(元)|市值(亿元)|2024A/E营收(亿元)|2025E营收(亿元)|2026E营收(亿元)|2025E PS(倍)|2026E PS(倍)|2025 - 2026E收入CAGR| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |顶点软件|603383 CH|38.11|78.3|6.6|8.3|9.8|9.5|8.0|21%| |宇信科技|300674 CH|22.06|155.3|39.6|44.0|48.6|3.5|3.2|11%| |恒生电子|600570 CH|25.73|486.8|65.8|75.7|83.6|6.4|5.8|13%| |天阳科技|300872 CH|14.48|67.0|20.4|22.4|25.2|3.0|2.7|11%| |平均| - | - | - | - | - | - |5.6|4.9|14%| [18] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 52.27 元 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年归母净利超预期，主因高毛利工业板块恢复较好且规模效应显现，考虑自研创新药有望 BD 出海、2025 年集采影响较小、国内创新药密集获批，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 419.1 亿元（yoy+3.2%），归母净利 35.1 亿元（yoy+23.7%），扣非净利 33.5 亿元（yoy+22.5%）；4Q24 实现营收 104.3 亿元（yoy+1.9%），归母净利 9.5 亿元（yoy+46.2%），完成股权激励目标 [1] 各业务板块情况 - **工业板块**：2024 年医药工业收入 138.1 亿元，+13.1%yoy，扣非归母净利润+29.0%yoy；预计 2025 年工业收入双位数增长，因仿制药集采影响有限、国内创新药密集获批 [2] - **GLP - 1 创新药**：除已获批上市的利拉鲁肽和提交上市申请的司美格鲁肽，公司还拥有完备的 GLP - 1 创新药品组合，部分产品有望 BD 出海 [3] - **商业和医美板块**：2024 年商业营收 270.9 亿元，+0.4%yoy，预计 2025 年收入略有增长；2024 年医美营收 23.3 亿元，-5.0%yoy，预计 2025 年海外收入持平，欣可丽美学收入增速 10%+ [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利至 40.49/46.40/52.29 亿元（较 2025/2026 前值上调 0.8/4.5%），给予 SOTP 估值 916.9 亿元（创新药估值提升），对应目标价 52.27 元（前值 51.09 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|40,624|41,906|45,317|48,702|52,177| |+/-%|7.71|3.16|8.14|7.47|7.13| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,839|3,512|4,049|4,640|5,229| |+/-%|13.59|23.72|15.28|14.60|12.70| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|2.00|2.31|2.65|2.98| |ROE (%)|13.19|14.83|15.52|16.09|16.39| |PE (倍)|22.76|18.39|15.96|13.92|12.35| |PB (倍)|3.07|2.80|2.54|2.29|2.06| |EV EBITDA (倍)|14.47|12.06|10.20|8.74|7.57| [6] 盈利预测与估值（分部估值法） |业务板块|2025E 收入（百万元）|净利润率（%）|2025E 净利润（百万元）|2025 年行业平均 PE（x）|2025 年板块目标 PE（x）|估值（百万元）| |----|----|----|----|----|----|----| |商业业务|29,894|1.5%|448|9|9|4,036| |工业板块 - 传统|13,043|23.4%|3,058|15|17|51,984| |工业板块 - 创新| - | - | - | - |DCF 估值|22,649| |医美业务|2,380|22.8%|543|24|24|13,021| |总计|45,317| - |4,049| - | - |91,690| [12][13] 盈利预测（财务报表相关） - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 45,317 百万元，归属母公司净利润 4,049 百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司电视ODM业务深耕海外增势稳健，芯片产品结构升级确立子公司兆驰半导体行业领先地位，封装板块迎来新增长，COB产品助力应用领域拓展，向光通信领域延伸正由终端制造企业向科技型集团企业转型，预计25/26/27年归母净利润20.1/23.5/26.7亿元（25 - 26年前值23.3/26.9亿元，考虑24年毛利率走低下调后续利润预期），对应25 - 27年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年财报显示，公司实现收入203.3亿元，同比+18.40%；归母净利润16.0亿元，同比+0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比+3.71%；24Q4收入41.6亿元，同比 - 7.05%；归母净利润2.3亿元，同比 - 27.41%；扣非净利润2.7亿元，同比 - 33.23%；向全体股东每10股派发现金股利1.07元（含税），合计分配现金股利4.84亿元（含税），占2024年度公司合并层面归母净利润的30.23% [1] - 2024年毛利率17.2%，同比 - 1.7pct，多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比 - 3.2pcts，LED产业链毛利率28.6%，同比 + 2.8pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比 - 0.5/+0.1/+0.4/ - 0.2pct；受资产减值和所得税税率提升影响，2024年归母净利率同比 - 1.4pct至7.9% [3] 业务板块情况 - TVODM和LED产业链双轮驱动发展，多媒体视听产品及运营服务收入150.0亿元，同比 + 18.4%，其中电视ODM制造深耕海外市场出货位居全球第二，2024年智能显示终端业务出货量1250万台，同比增长14% [2] - LED产业链业务2024年实现收入53.3亿元，同比 + 18.3%，兆驰半导体创收26.3亿元，同比 + 27.0%，净利润5.8亿元，同比 + 69.5%，2024年净利率22%，同比提升5.5pcts，产品结构向高附加值升级；封装业务全矩阵产品布局，受益Mini LED降本放量；兆驰晶显2024年实现收入11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业占超50%份额，截至24年年底产能为2.5万平方米/月，COB已成为P0.5 - 1.0的Mini LED显示市场主流显示技术 [2] 光通信领域布局 - 2024年战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，实现“芯片 - 器件 - 模块”一体化垂直产业链布局，扩大生产规模、加速技术升级、延展应用领域，利于产业升级和产业链发展 [4] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,167.02|20,326.30|23,963.99|27,246.38|30,444.54| |增长率(%)|14.23|18.40|17.90|13.70|11.74| |归属母公司净利润(百万元)|1,588.42|1,602.49|2,011.79|2,346.75|2,673.67| |增长率(%)|38.61|0.89|25.54|16.65|13.93| |EPS(元/股)|0.35|0.35|0.44|0.52|0.59| |市盈率(P/E)|12.51|12.40|9.88|8.47|7.43| |市净率(P/B)|1.34|1.25|1.20|1.15|1.10| |市销率(P/S)|1.16|0.98|0.83|0.73|0.65| |EV/EBITDA|6.38|6.45|4.91|4.68|3.75| [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级），当前价格4.66元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收1792亿元同比降1%，归母净利润98.31亿元同比增75.28%，扣非归母净利46.66亿元同比降4.2%，拟每股派现0.20元（含税），占归母净利润36.28% [1] - 考虑新增装机及煤价、电价变动，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为65、71、78亿元（2025 - 2026年前值为89、108亿元），对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 火电 - 2024年煤电平均上网电价457.52元/兆瓦时同比微降，火电发电量3685.24亿千瓦时同比降1.18%，采购原煤1.88亿吨，长协煤占比94%，入炉标煤单价922.17元/吨同比降12.79元/吨，火电贡献净利润100.51亿元同比增17.91%，归母净利润41.15亿元同比增34.05% [2] - 2025年计划火电核准备案200万千瓦，开工147万千瓦，投产764万千瓦 [2] 水电 - 截至2024年末在建水电项目492.35万千瓦，分布在四川、新疆等，大渡河流域2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦 [3] - 2024年水电发电量594.68亿千瓦时同比增7.93%，上网电价微降5元/兆瓦时，计提资产减值9.06亿，贡献归母净利12.42亿元 [3] 新能源 - 2024年新能源控股装机增加428.53万千瓦，年末风电控股装机容量983.98万千瓦，太阳能控股装机容量1228.06万千瓦，2025年计划投产641.59万千瓦 [4] - 2024年风光利用小时分别同比降174、100小时，风电发电量201.75亿千瓦时同比增7.01%，光伏发电量112.84亿千瓦时同比增95.89%，风光电价分别同比下滑28、73元/兆瓦时，计提信用减值损失8.11亿元，计提资产减值损失2.62亿元，贡献归母净利13.8亿元同比降21.1% [4] 财务数据总结 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 180,998.88 | 179,182.01 | 174,680.23 | 184,045.94 | 185,697.67 | | 增长率(%) | -6.06 | -1.00 | -2.51 | 5.36 | 0.90 | | EBITDA(百万元) | 43,870.82 | 49,179.10 | 40,188.16 | 41,198.50 | 43,047.15 | | 归属母公司净利润(百万元) | 5,608.59 | 9,831.02 | 6,456.59 | 7,075.20 | 7,835.83 | | 增长率(%) | 98.56 | 75.28 | -34.32 | 9.58 | 10.75 | | EPS(元/股) | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.40 | 0.44 | | 市盈率(P/E) | 14.82 | 8.45 | 12.87 | 11.75 | 10.61 | | 市净率(P/B) | 1.70 | 1.48 | 1.39 | 1.30 | 1.21 | | 市销率(P/S) | 0.46 | 0.46 | 0.48 | 0.45 | 0.45 | | EV/EBITDA | 8.63 | 8.00 | 10.54 | 11.55 | 11.49 | [5] 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 19,165.91 | 15,436.73 | 13,974.42 | 14,723.68 | 14,855.81 | | 应收票据及应收账款 | 23,451.34 | 29,833.70 | 14,940.04 | 34,213.45 | 16,591.54 | | 预付账款 | 3,327.26 | 3,300.83 | 3,951.00 | 3,556.23 | 3,757.22 | | 存货 | 4,975.73 | 6,148.36 | 5,144.91 | 6,454.03 | 5,180.65 | | 流动资产合计 | 58,309.91 | 62,565.18 | 46,445.82 | 65,956.10 | 49,483.48 | | 长期股权投资 | 15,004.89 | 16,403.93 | 16,403.93 | 16,403.93 | 16,403.93 | | 固定资产 | 270,807.60 | 293,374.79 | 273,833.58 | 254,292.37 | 234,751.16 | | 在建工程 | 89,309.19 | 90,308.96 | 150,308.96 | 210,308.96 | 270,308.96 | | 无形资产 | 10,800.48 | 7,634.07 | 7,417.86 | 7,201.66 | 6,985.46 | | 非流动资产合计 | 399,215.25 | 431,141.02 | 463,278.81 | 505,234.66 | 546,677.21 | | 资产总计 | 457,899.35 | 493,936.29 | 509,724.64 | 571,190.75 | 596,160.69 | | 短期借款 | 48,944.50 | 30,412.54 | 40,174.28 | 70,374.57 | 86,156.11 | | 应付票据及应付账款 | 32,210.02 | 33,716.72 | 31,137.07 | 37,110.08 | 30,952.43 | | 流动负债合计 | 142,205.37 | 125,035.53 | 130,396.07 | 166,308.97 | 179,657.63 | | 长期借款 | 175,137.97 | 209,211.69 | 214,944.89 | 235,584.66 | 238,206.45 | | 应付债券 | 1,696.73 | 721.44 | 3,348.79 | 1,922.32 | 1,997.52 | | 非流动负债合计 | 195,452.56 | 236,670.68 | 241,894.79 | 260,492.48 | 264,645.35 | | 负债合计 | 338,472.62 | 362,571.55 | 372,290.86 | 426,801.45 | 444,302.98 | | 少数股东权益 | 70,664.45 | 75,330.53 | 77,800.06 | 80,394.20 | 83,147.13 | | 股东权益合计 | 119,426.73 | 131,364.75 | 137,433.78 | 144,389.31 | 151,857.71 | | 负债和股东权益总计 | 457,899.35 | 493,936.29 | 509,724.64 | 571,190.75 | 596,160.69 | [11] 利润表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 180,998.88 | 179,182.01 | 174,680.23 | 184,045.94 | 185,697.67 | | 营业成本 | 154,539.72 | 153,674.14 | 151,173.11 | 159,082.98 | 158,652.59 | | 营业税金及附加 | 1,870.38 | 1,872.17 | 1,825.13 | 1,922.99 | 1,940.25 | | 销售费用 | 31.50 | 15.85 | 15.45 | 16.28 | 16.42 | | 管理费用 | 2,024.65 | 2,218.12 | 2,337.07 | 2,646.42 | 2,855.87 | | 研发费用 | 740.71 | 554.98 | 698.72 | 736.18 | 742.79 | | 财务费用 | 6,710.63 | 6,551.29 | 5,901.82 | 6,423.13 | 6,906.68 | | 资产/信用减值损失 | -2,033.48 | -2,177.01 | -600.00 | -600.00 | -600.00 | | 投资净收益 | 1,585.03 | 7,332.99 | 1,500.00 | 1,500.00 | 1,500.00 | | 营业利润 | 15,288.96 | 20,024.51 | 13,628.93 | 14,117.95 | 15,483.06 | | 营业外收入 | 895.95 | 849.55 | 741.52 | 829.01 | 806.69 | | 营业外支出 | 514.89 | 425.71 | 1,154.87 | 698.49 | 759.69 | | 利润总额 | 15,670.01 | 20,448.35 | 13,215.59 | 14,248.47 | 15,530.06 | | 所得税 | 3,697.77 | 3,805.32 | 2,643.12 | 2,849.69 | 3,106.01 | | 净利润 | 11,972.24 | 16,643.03 | 10,572.47 | 11,398.77 | 12,424.05 | | 少数股东损益 | 6,363.65 | 6,812.01 | 4,115.88 | 4,323.57 | 4,588.22 | | 归属于母公司净利润 | 5,608.59 | 9,831.02 | 6,456.59 | 7,075.20 | 7,835.83 | | 每股收益（元） | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.40 | 0.44 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营运资金变动 | -4,108.30 | 21,000.65 | 15,908.24 | -18,107.18 | 15,807.97 | | 长期投资 | 2,084.33 | 1,399.04 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | -1,280.15 | -1,450.95 | -4,503.44 | -4,443.25 | -4,955.64 | | 经营活动现金流 | 42,583.80 | 55,639.61 | 50,639.94 | 17,972.14 | 53,396.11 | | 资本支出 | 66,494.48 | 32,768.32 | 63,136.42 | 60,615.61 | 58,544.12 | | 投资活动现金流 | -46,859.53 | -48,745.29 | -58,472.47 | -58,502.42 | -58,507.56 | | 债权融资 | 33,801.91 | 2,511.82 | 10,