投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营业收入191.13亿元同比-6.87% 归母净利润17.8亿元同比+1.26% [4] - 海外业务表现亮眼 境外收入6.40亿元同比+71.89% 显示海外市场逐步起量 [4] - 浆类产品盈利能力提升 溶解浆毛利率24.59%(+3.63pp) 化机浆毛利率24.66%(+1.45pp) 化学浆毛利率20.94%(+1.92pp) [4] - 公司披露新产能规划 包括山东基地60万吨漂白化学浆产线(总投资不超35.1亿元)和70万吨高档包装纸项目(总投资不超15.3亿元) [4] - 林浆纸一体化优势凸显 老挝基地林地种植保有面积达6万公顷 成本优势持续扩大 [4] 财务表现 - 25H1毛利率16.5%(同比-1.07pp) 销售净利率9.34%(同比+0.74pp) 期间费用率5.39%(同比-1.46pp) [4] - 25Q2单季度毛利率17.26%(同比+0.1pp) 销售净利率9.72%(同比+1.93pp) [4] - 经营现金流18.94亿元同比-37.42% 经营现金流/经营活动净收益比值95.26% [4] - 净营业周期36.69天同比上升9.59天 存货周转天数54.43天同比上升5.69天 [4] 产能建设进展 - 兖州溶解浆搬迁工程于2025年6月实现稳定运行 [4] - 颜店厂区3.7万吨特种纸项目于2025年5月进入稳定运行 [4] - 南宁100万吨高档包装纸生产线(PM11和PM12)预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁二期40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学浆、15万吨机械浆预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁太阳30万吨生活用纸二期工程预计25Q4陆续试产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.1/39.2/43.3亿元 同比增长13%/12%/10% [2][4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为414.35/441.64/460.84亿元 同比增长2%/7%/4% [2][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.25/1.40/1.55元 [2][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.5%/16.8%/17.0% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 2025年上半年营收92.9亿元同比增长6.1% 权益股东应占净利润6.1亿元同比增长22.6% [4][6] - 盈利能力提升主要源于毛利率上升及费用管控优化 [6][9] - 在管面积达5.36亿平方米同比增长11.3% 储备面积3.47亿平方米同比下降2.9% [8] - 回购注销2003万股提升每股收益及股东回报 [9] 财务表现 - 2023-2027年营收预测：174.11/185.28/196.95/214.69/231.89亿元 增速17%/6%/6%/9%/8% [3] - 2023-2027年归母净利润预测：6.05/7.85/9.26/10.78/12.41亿元 增速11%/30%/18%/16%/15% [3] - 2025年上半年毛利率19.47%同比提升0.24个百分点 [6] - 销售费用率1.52%同比下降0.26个百分点 管理费用率6.38%同比下降1.22个百分点 [6] 业务结构 - 物业服务收入66.3亿元同比增长10.2% 毛利率15.3%同比上升0.4个百分点 [6] - 园区服务收入13.6亿元同比下降6.0% 毛利率26.6%同比上升3.2个百分点 [6] - 咨询服务收入13.0亿元同比增长0.6% 毛利率33.1%同比上升0.2个百分点 [6] 规模发展 - 在管面积净增0.55亿平方米至5.36亿平方米 [8] - 主动优化储备项目结构应对潜在交付风险 [8] - 通过深耕核心城市持续拓展管理项目 [8] 股东回报 - 累计回购1717万股耗资6495万港元 [9] - 合计注销2003万股提升每股收益 [9] - 2024-2027年每股收益预测：0.19/0.25/0.29/0.34/0.39元 [3]

投资评级 - 报告对仙鹤股份维持"推荐"评级 目标价为31.3元/股 当前股价为24.59元/股[1][2] 核心观点 - 公司作为特种纸行业龙头 林浆纸用一体化布局完善 中长期增长动能充沛[1][6] - 广西、湖北生产基地产能爬坡阶段性拖累短期盈利 但随着产能释放 盈利能力有望持续改善[6] - 产品体系多元化 海外市场拓展顺利 上半年海外收入达4.23亿元 同比增长15.4%[6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收59.91亿元 同比增长30.14% 归母净利润4.74亿元 同比下降13.80%[6] - 分产品看：日用消费系列营收25.56亿元(+11.2%) 食品与医疗包装材料营收10.34亿元(+22.9%) 其他系列营收8.90亿元(+553.4%)[6] - 毛利率13.71% 同比下降4.0个百分点 净利率7.92% 同比下降4.0个百分点[6] 产能建设 - 广西生产基地实现营收10.38亿元 贡献净利润1.17亿元 湖北生产基地实现营收7.83亿元 亏损0.74亿元[6] - 合计投产7条制浆生产线和8条特种纸生产线 产能爬坡稳步推进[6] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为128.44亿元/155.77亿元/180.22亿元 同比增长25.0%/21.3%/15.7%[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.30亿元/13.80亿元/16.85亿元 同比增长12.6%/22.1%/22.1%[2][6] - 对应市盈率分别为15倍/13倍/10倍[2][6]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价381.56港元，当前价324.40港元 [1][3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%，调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超业绩预告 [1] - 多元化IP矩阵表现亮眼，头部IP辐射效应显著，海外市场高速增长 [1][7] - 产能瓶颈逐步打开，新材料、新工艺优化生产效率，支撑长期增长动能 [7] - 基于业绩表现上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 预计2025年营业收入323.99亿元（同比+148.5%），归母净利润111.33亿元（同比+256.2%） [3] - 毛利率从2024年66.8%提升至2025年预测值71.2%，净利率从24.0%提升至34.4% [8] - 每股盈利从2024年2.33元升至2025年预测值8.29元 [3] IP生态与业务亮点 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等热门系列 [7] - 13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS营收48.1亿元，MOLLY营收13.6亿元，SKULLPANDA营收12.2亿元 [7] - 授权IP销售额15.2亿元，同比增长119%，联名哪吒的天生羁绊系列手办广受好评 [7] - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [7] 区域市场表现 - 海外市场收入55.9亿元，同比+439.6%，占比提升至40.3% [7] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142%），受益电商渠道增长1977.4%及零售网点从10家扩至41家 [7] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+258%），零售店从39家增至69家 [7] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729%），门店18家 [7] - 中国市场收入82.8亿元（同比+135%），线下/线上渠道分别增长117%和212% [7] 产能与效率提升 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，但仍处于"追产能阶段" [7] - 新材料、新工艺、新制造逐步投入，有望进一步优化生产效率 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35.7倍（2025年预测），预计2026年降至25.4倍，2027年降至20.1倍 [3] - 目标价基于2025年42倍PE，较当前股价有17.6%上行空间 [3][7] - 总市值4356.51亿港元，每股净资产10.56元 [4]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价64.1元 当前价51.37元 预期涨幅显著 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入14.8亿元 同比增长62.1% 归母净利润2.5亿元 同比增长140.4% 扣非归母净利润2.5亿元 同比增长183.1% [1] - 第二季度营业总收入8.8亿元 同比增长57.8% 归母净利润1.4亿元 同比增长249.1% 扣非归母净利润1.3亿元 同比增长288.9% [1] - 销售毛利率27.2% 同比提升5.3个百分点 净利率17.0% 同比提升5.5个百分点 期间费用率下降4.1个百分点 [7] - 第二季度销售毛利率26.2% 同比提升6.2个百分点 净利率15.4% 同比提升8.5个百分点 期间费用率下降4.3个百分点 [7] 业务板块分析 - 天然气处理及液化装置业务收入3.4亿元 同比增长376.4% 毛利率提升19.6个百分点至33.8% [7] - 实现首套300万方/天天然气处理工厂项目全模块化设计 首套600TPD绿色LNG项目前端工程设计执行 500万方/天液化天然气绕管式换热装置研发立项 [7] - 空分设备领域具备8万等级特大型空分业绩 技术和资质优势显著 [7] 海外市场进展 - 海外收入占比达64.2% 较2024年39.1%大幅提升 远高于行业平均水平 [7] - 海外订单进入交付高峰期 新开拓多个国家和地区市场 在中东、东南亚、日韩等传统优势市场持续巩固 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为31.2亿元、34.9亿元、38.7亿元 同比增长28.9%、11.9%、11.0% [3][7] - 预计归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.3亿元 同比增长63.6%、23.3%、20.0% [3][7] - 每股盈利预测2.67元、3.29元、3.95元 对应市盈率19倍、16倍、13倍 [3][7] - 基于2025年24倍PE估值 目标价64.1元 [3][7] 产能与订单状况 - 募投项目投产优化产能 交付能力大幅提升 国内外项目稳步推进 [7] - 新签订单维持高位 在手订单充足 海外高毛利订单占比逐年提升 [7] - 汇兑收益等因素助推业绩增长 交付能力提升驱动业绩进入高增通道 [7]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价11.52元，当前价9.63元，预期涨幅19.6% [1][3] 核心观点 - 化工品价格下滑及炸药产销下降拖累短期业绩，但产能注入预期将驱动未来成长 [1][7] - 2025年H1营收26.79亿元（同比-4.96%），归母净利润2.33亿元（同比-40.64%） [1] - 下调2025-2027年盈利预测至5.84/7.69/9.57亿元（原为6.89/8.88/10.80亿元） [7] 财务表现 - 2025年H1毛利率承压：化工业务毛利同比下降1.19亿元，因硝酸铵/尿素/三聚氰胺/复合肥价格同比降7.41%/23.09%/16.38%/1.55% [7] - 爆破服务净利逆势增长：雪峰爆破净利1.12亿元（同比+6.7%） [7] - 现金流改善：2025年Q2归母净利润环比+156.93%，经营现金流预计从2024年7.05亿元升至2025年7.56亿元 [1][8] 业务运营 - 炸药产销下滑：2025年Q2炸药销量1.15万吨（同比-43.12%），H1总产量4.77万吨（同比-16.27%） [7] - 原材料成本分化：天然气价格同比+14.17%至1.953元/立方米，尿素价格同比-26.71%至1405.89元/吨 [7] - 产能扩张进展：通过收购新增产能7.1万吨（相当于2024年底产能的60%），首次资产注入已启动 [7] 盈利预测 - 营收增速回升：预计2025-2027年营收增速5.5%/10.3%/10.0%，营收达64.39/71.03/78.12亿元 [3][8] - 净利润增长滞后：2025年归母净利润预计5.84亿元（同比-12.6%），2026年反弹至7.69亿元（同比+31.8%） [3][8] - 估值优势显现：2026年预测市盈率13倍，低于2025年18倍 [3][8] 行业与战略 - 民爆行业整合受益：产能注入强化区域龙头地位，契合新疆地区发展需求 [7] - 电子雷管产量收缩：2025年H1工业数码电子雷管产量417万发（同比-42.21%） [7] - 资产结构优化：2025年预测资产负债率28.0%（2024年为26.5%），维持稳健财务水平 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳步增长，总营业收入30.20亿元，同比增长13.8%，归母净利润5.0亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率和净利率分别提升至29.5%（同比+1.86个百分点）和16.8%（同比+0.25个百分点） [1] - AR/VR领域布局成为未来核心增长催化剂，已与头部企业达成深度合作并具备3D视觉解决方案能力 [3] - 预测2025-2026年归母净利润分别为12.5亿元和15.3亿元，同比增长21.03%和22.71% [3][4] 分业务表现 - **薄膜光学业务**：成为业绩核心引擎，增量来自越南厂非手机产品及大客户手机端份额提升 [2] - **涂布滤光片**：在安卓机份额持续提升，实现大客户量产突破，处于产能快速扩建期 [2] - **微棱镜业务**：在大客户中维持高份额并持续技术迭代 [2] - **半导体光学**：拓展窄带新应用，3D模组业务实现显著增长 [2] - **车载光学**：受益于AR-HUD渗透率提升，25H1收入同比增长79%，获LCOS技术路线项目顶点及多个新订单 [2] 技术布局与战略方向 - **AR/VR技术路线**：以反射光波导为主，同步布局衍射光波导，已打通反射光波导量产路径 [3] - **3D视觉方案**：通过双目视觉和结构光为AR眼镜提供解决方案 [3] - **三大发展目标**：构建海外与国内双循环体系、成为全球AR光学显示龙头、与大客户形成核心战略伙伴关系 [3] 财务预测数据 - 2025年预计营业收入73.87亿元（同比增长17.68%），2026年达87.89亿元（同比增长18.97%） [4] - 2025年预计毛利率31.71%，净利率16.87%，ROE提升至12.40% [4][7] - 每股收益2025E为0.90元，2026E为1.10元，对应市盈率21.63倍和17.63倍 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为建筑领域龙头央企 市占率有望逐步提升 建议关注中长期投资价值 [4] - Q2归母净利润改善明显 同比+5.94% [1] - 能源工程、市政工程、水利水运等基建细分领域快速扩容 新签合同额分别同比+34.2%、+43.8%、+31.4% [2] - 战略性新兴产业实现营业收入916亿元 占营业收入比重达8.26% [2] - 减值对利润侵蚀影响减弱 资产及信用减值损失同比少损失14.7亿元 [3] - 经营性现金流净流出同比收窄 同比少流出259.38亿元 [3] 财务表现 - 25H1实现营业收入11083.07亿元 同比-3.17% [1] - 25H1实现归母净利润304.04亿元 同比+3.24% [1] - 25H1毛利率为9.43% 同比-0.01pct [3] - 25H1净利率为3.63% 同比+0.12pct [3] - 预测25-27年归母净利润分别为475.1、487.2、500.2亿元 [4] - 当前股息率（TTM）为4.88% [4] 业务细分表现 - 房建业务收入6963.76亿元 同比-7.1% 新签合同额14964亿元 同比-2.3% [2] - 基建业务收入2734.28亿元 同比+1.5% 新签合同额8237亿元 同比+10.0% [2] - 工业厂房新签4522亿元 同比+16.2% 跃居房建业务细分领域规模首位 [2] - 地产开发业务收入1318.8亿元 同比+13.3% 合约销售额1745亿元 同比-8.9% [2] - 境外业务新签合同1254亿元 同比-2.9% 实现收入598.1亿元 同比+5.8% [2] 盈利能力指标 - 房建业务毛利率7.3% 同比+0.4pct [3] - 基建业务毛利率10.2% 同比+0.0pct [3] - 地产开发业务毛利率16.0% 同比-3.4pct [3] - 勘察设计业务毛利率16.2% 同比-0.8pct [3] - 期间费用率4.26% 同比+0.05pct [3] 现金流状况 - 收现比同比+6.15pct至93.65% [3] - 付现比同比-0.70pct至99.44% [3] 估值指标 - 当前市盈率4.84倍 市净率0.46倍 [5] - 预测25年每股收益1.15元 [5] - 每股净资产11.47元 [7] - A股总市值2309.81亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压，2025H1营收40.5亿元同比-26.1%，归母净利润5747.8万元同比-89.6% [2] - 煤炭产能仍具成长性，公司以69.494亿元获得阳城县寺头区块煤炭探矿权，未来吨煤成本有望下降 [5] - 煤化工业务盈利承压，尿素价格同比-20.9%，己内酰胺价格同比-23.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/4.43/5.11亿元，同比-75.4%/+150.6%/+15.4% [2] 煤炭业务表现 - 2025H1煤炭产量757.5万吨同比+7.4%，销量604.3万吨同比+4.9% [3] - 吨煤售价486.0元/吨同比-23.7%，吨煤成本277.2元/吨同比-21.8% [3] - 吨煤毛利208.7元/吨同比-26.1%，单Q2吨煤毛利94.1元/吨环比-54.6% [3] 煤化工业务表现 - 2025H1尿素产量40.6万吨同比-15.1%，销量39.4万吨同比-17.3% [4] - 尿素单吨价格1590.4元/吨同比-20.9%，单吨毛利99.4元/吨同比-77.0% [4] - 己内酰胺产量3.0万吨同比-46.6%，单吨价格8943.1元/吨同比-23.1% [4] - 己内酰胺单吨毛利-2691.9元/吨，亏损幅度同比扩大 [4] 成长性项目 - 寺头区块煤炭探矿权将形成"坑口—化工"一体化低成本走廊 [5] - 煤化工节能环保升级项目投资规模39.62亿元，已完成RTO尾气VOCs治理等工程 [5] - 煤化工生产环节已全部实现自动化控制，智能化水平提升 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收101.17/117.27/126.65亿元 [6] - 预计毛利率24.0%/27.7%/29.3%，净利率1.7%/3.8%/4.0% [6] - 当前股价对应PE为55.3/22.1/19.1倍，PB为0.6倍 [6]

投资评级 - 维持买入评级 基于公司一体化布局和区位优势 预计2025-2027年归母净利润持续增长[4] 核心观点 - 公司具备行业稀缺的成长属性 140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目将推动产量提升至140万吨左右[6] - 2025H1营收153.28亿元同比增长11.19% 归母净利润20.84亿元同比增长0.51%[4] - 电解铝生产综合用电成本同比下降17% 抵消部分氧化铝生产成本上升影响[5] 财务表现 - 2025Q2营收74.03亿元环比下降6.59% 主要受铝价同环比下跌影响[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至47.09/56.02/64.29亿元（原预测46.85/55.15/61.63亿元）[4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.01/1.20/1.38元/股 对应PE为7.3/6.1/5.3倍[4] 经营数据 - 2025H1电解铝产量58.54万吨同比持平 氧化铝产量119.99万吨同比增长9.76%[5] - 自产电解铝销售均价20250元/吨（含税）同比上升2.8% 氧化铝销售均价3700元/吨同比上升6%[5] - 电解铝生产成本同比上升2% 氧化铝生产成本同比上升18%[5] 产能建设 - 140万吨电解铝产能改造项目建设期10个月 采用先进节能技术提升产能利用率[6] - 项目充分利用资源和能源优势 强化公司一体化布局优势[6] 估值指标 - 当前股价10.09元 总市值469.38亿元 流通市值416.72亿元[1] - 2025年预计毛利率23.5% 净利率16.1% ROE 14.9%[8] - 资产负债率预计从2024年52.7%降至2027年37.3%[10]