行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2锡金属产量环比增长22%至3,775吨，销量环比增长8%至3,109吨 [1] - 2025H1锡金属平均销售价格同比上涨8%至32,816美元/吨 [1] - 2025Q2营收同比增加2%至2.12万亿印尼盾，营业利润同比增加59%至2,320亿印尼盾 [3] - 2025年上半年净利润完成年度目标的93% [3] - 公司财务状况健康稳定，速动比率63.6%，流动比率204.1%，资产负债率40.8% [5] 产销情况 - 2025Q2锡矿产量3,782吨，同比减少23%，环比增加18% [1] - 陆上锡矿产量804吨，同比减少52%，环比减少50% [1] - 海上锡矿产量2,978吨，同比减少8%，环比增加84% [1] - 国内锡金属销量占比8%，出口占比91%，主要出口至日本(20%)、韩国(19%)、新加坡(16%) [2] 财务业绩 - 2025Q2成本同比减少2%至1.65万亿印尼盾，环比减少13% [3] - 2025Q2 EBITDA同比增加15%至4,540亿印尼盾，环比减少39% [3] - 2025Q2净利润环比减少58%至1,832.10亿印尼盾 [3] - 公司资产价值较2024年底下降4%至12.33万亿印尼盾，负债总额下降6%至5.03万亿印尼盾 [3][5] 展望 - 2025年目标：锡矿石产量21,500公吨，锡金属产量21,545公吨，销量19,065公吨 [6] - 主要策略包括完善资源管理、巩固市场地位、加强下游运营、业务流程转型等 [6]

行业投资评级 - 推荐 [7] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2整体营收为19.31万亿韩元（1042.74亿元人民币），环比减少1.84万亿韩元（99.36亿元人民币），同比增加5075亿韩元（27.41亿元人民币）[1] - 报告研究的具体公司2025Q2营业亏损4176亿韩元（22.55亿元人民币），环比减少3730亿韩元（20.14亿元人民币），同比减少3718亿韩元（20.08亿元人民币）[1] - 营收下降主要受全球经济不确定性、关税影响及油价下跌等外部因素影响，但电池业务因北美工厂生产率提高及先进制造生产税额减免(AMPC)创纪录而显著提升[1] 2025Q2各部门业绩 炼油业务 - 营收11.12万亿韩元（600.48亿元人民币），营业亏损4663亿韩元（25.18亿元人民币）[2] - 受美国关税政策和欧佩克+减产调整影响，市场波动加剧，营业利润环比下降5026亿韩元（27.14亿元人民币）[2] 石化业务 - 营收2.27万亿韩元（122.58亿元人民币），营业亏损1186亿韩元（6.40亿元人民币）[3] - 烯烃价差改善但苯价差下降及对二甲苯工厂维护导致营业利润环比下降43亿韩元（2322万元人民币）[3] 润滑油业务 - 销售额8938亿韩元（48.27亿元人民币），营业利润1346亿韩元（7.27亿元人民币）[4] - 销售价格稳定及油价下跌推动成本下降，营业利润环比增长132亿韩元（7128万元人民币）[4] 勘探与生产业务 - 营收3417亿韩元（18.45亿元人民币），营业利润1090亿韩元（5.89亿元人民币）[5] - 油气价格下跌导致营业利润环比减少114亿韩元（6156万元人民币）[5] 电池业务 - 营收2.11万亿韩元（113.94亿元人民币），营业亏损664亿韩元（3.59亿元人民币）[8] - 营收环比增长31%，营业利润增长2330亿韩元（12.58亿元人民币），整合后的SK On首次实现季度盈利609亿韩元（3.29亿元人民币）[8] - AMPC环比增长60%至2734亿韩元（14.76亿元人民币）[8] 材料事业部 - 营收195亿韩元（1.05亿元人民币），营业亏损537亿韩元（2.90亿元人民币）[9] - 因扩大EV和ESS产品销售，营业亏损环比减少11亿韩元（594万元人民币）[9] SK Innovation E&S - 营收2.55万亿韩元（137.7亿元人民币），营业利润1150亿韩元（6.21亿元人民币）[10] - 因淡季销量下降及发电厂维护，营业利润环比减少781亿韩元（4.22亿元人民币）[10] 2025Q3展望 整体展望 - 预计炼油利润率提升、石油关税压力降低及欧洲电池业务销量增长将改善业绩[11] - 计划合并SK On和SK Enmove，目标2030年EBITDA超2000亿韩元（10.80亿元人民币）[11] - 计划2025年筹集8万亿韩元（432亿元人民币）资本，2030年EBITDA目标20万亿韩元（1080亿元人民币）[11] 分业务展望 - **炼油业务**：夏季需求增加及区域供应短缺将推动利润率回升[12] - **石化业务**：聚酯淡季及苯供应增加可能限制价差改善[12] - **润滑油业务**：假期驾驶需求及飓风前库存增加将稳定盈利能力[13] - **勘探与生产业务**：越南新增原油储量预计2026年下半年投产，计划评估印尼区块潜力[15] - **电池业务**：美国市场不确定性下将专注运营效率，欧洲将提升生产率以满足需求[16] - **材料业务**：计划增加北美销售及拓展ESS客户群[17] - **SK Innovation E&S**：夏季SMP趋势下将提高发电厂开工率以提升营业利润[18]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] - 上次评级为看好 [2] 核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [89] - 电力市场化改革持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨 [89] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 [89] 市场表现 - 截至8月15日收盘，公用事业板块下跌0.5%，表现劣于大盘 [4] - 电力板块下跌0.78%，燃气板块上涨1.75% [4] - 沪深300上涨2.4%到4202.35 [12] 电力行业数据 - 动力煤价格周环比上涨，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价695元/吨，周环比上涨17元/吨 [4] - 秦港动力煤库存567万吨，周环比增加20万吨 [4] - 内陆17省电厂日耗为357.6万吨，周环比下降12.61% [4] - 三峡出库流量13600立方米/秒，同比下降12.26%，周环比下降0.73% [4] - 广东电力日前现货市场周度均价274.24元/MWh，周环比上升29.40% [4] 天然气行业数据 - 7月份国内天然气产量216.00亿方，同比上升7.8% [4] - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4172元/吨，同比下降15.60% [4] - 欧洲TTF现货价格10.83美元/百万英热，同比下降12.1% [4] - 欧盟天然气库存量706.48亿方，同比下降21.93% [69] 行业新闻 - 7月份全国规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1% [83] - 7月份规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长7.4% [84] - 甘肃136号文方案正式下发，明确新能源上网电价市场化改革 [82] 投资建议 - 电力行业建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等 [89] - 水电运营商建议关注长江电力、国投电力等 [89] - 天然气行业建议关注新奥股份、广汇能源等 [89]

行业投资评级 - 公用事业及环保产业行业研究维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 美国LNG产能上线时间延迟主要受不可抗力因素（飓风、公共卫生事件、技术问题）、绿地项目调试周期延长及国际天然气价高峰影响 [3] - Calcasieu Pass项目采用中型模块化设计建造模式，虽缩短施工工期但试运行周期长达两年半，显著长于传统LNG项目的6个月 [33][37] - 项目试运行期间生产的342船LNG货物净收入达142亿美元，因无需执行长期合同而获得高溢价，正式商业运营后价格显著下降 [36] 行情回顾 - 本周（8.11-8.15）上证综指上涨1.70%，创业板指上涨8.58%，碳中和板块上涨3.15%，环保板块上涨1.79%，公用事业板块下跌0.55% [2][13] - 公用事业子板块中风力发电涨幅最大（3.50%），水力发电跌幅最大（2.53%）；环保子板块中大气治理涨幅最大（4.82%） [13][16] 行业数据跟踪 煤炭价格 - 欧洲ARA港动力煤现货价101.70美元/吨（环比-0.01%），纽卡斯尔NEWC动力煤现货价112.90美元/吨（环比+0.01%） [42][41] - 广州港印尼煤（Q5500）库提价723.86元/吨（环比+3.06%），秦皇岛动力煤平仓价695.00元/吨（环比+2.51%） [42][44] - 北方港煤炭库存2362万吨（环比-4.10%） [42][48] 天然气价格 - ICE英国天然气价79.39便士/色姆（环比-2.12%），美国Henry Hub现货价2.77美元/百万英热（环比-9.03%） [52][50] - 欧洲TTF天然气价10.85美元/百万英热（环比-1.34%），国内LNG到岸价11.41美元/百万英热（环比-3.75%） [52][54] 碳市场 - 全国碳市场CEA报价71.57元/吨（环比-0.76%），深圳成交量最高（145,234吨），北京成交均价最高（103.64元/吨） [59][57] 行业要闻 - 电煤供需紧张致现货价格加速上涨，国家电投通过"一分钱"专项实现度电成本同比下降超1.2分钱 [58] - 广西电力交易中心明确新能源正偏差电量基准价取燃煤最低燃料成本价与市场均价孰低 [60] 投资建议 电力板块 - 火电：推荐皖能电力、华电国际等布局电力供需偏紧地区的企业 [5] - 水电：关注长江电力 [5] - 新能源：推荐龙源电力（H） [5] - 核电：关注中国核电 [5] 环保板块 - 推荐垃圾焚烧运营龙头玉禾田（本周涨幅35%） [22][63] 行业景气度 - 煤炭：供需紧平衡下价格加速上涨，8月主产地降雨影响供应 [65] - 绿电：新能源抢装潮后弃电率企稳，未来3-6个月业绩稳中有增 [65] - 水电：西南地区来水不及去年同期，发电量同比小幅下降 [66] - 核电：漳州1号机组投运带动电量高增，但年度长协电价下行承压 [66]

行业投资评级 - 推荐 [7] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2碳酸锂产量达8,500吨，环比增长18%，2025H1累计产量15,700吨，有望实现全年3-3.5万吨目标 [1] - 2025Q2碳酸锂出货量8,635吨，环比增长21% [2] - 单位现金运营成本降至6,098美元/吨（环比降8%），单位总现金成本降至6,366美元/吨（环比降7%），但实现价格受锂价下跌影响为7,400美元/吨 [3] - 公司净亏损410万美元，主要因金融工具收益减少、股权激励费用增加及融资成本上升，部分被融资收入增加和成本降低抵消 [11][12] 产销量与成本 - 2025Q2碳酸锂产量环比增长18%至8,500吨，H1累计15,700吨 [1] - 出货量环比增长21%至8,635吨 [2] - 单位现金运营成本环比降8%至6,098美元/吨，总现金成本环比降7%至6,366美元/吨 [3] 扩建与开发进展 - 推进Cauchari-Olaroz扩建计划，拟新增4万吨/年产能，利用现有基础设施和太阳能蒸发工艺 [6][9] - 与赣锋锂业合作开发PPG盆地项目，包括Pozuelos-Pastos Grandes（赣锋全资）、Pastos Grandes（合资）及Sal de la Puna项目（合资） [4] - 中国在建年产5,000吨DLE示范工厂，阿根廷示范工厂预计2026年完成 [5][8] - 年底完成15万吨碳酸锂混合DLE工艺可行性研究，探索融资方案 [8] 财务状况 - 2025Q2净亏损410万美元（去年同期净利润220万美元），主因费用增加及递延税项未确认 [11] - 现金及等价物6,800万美元（2025Q1为7,390万美元），净债务约2.33亿美元 [14] - 完成1.2亿美元银行债务融资，利率为SOFR加2.5% [14] 单位成本数据 - 2025Q2单位现金运营成本6,098美元/吨（C1），单位总现金成本6,366美元/吨（C2） [15]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2锡产量环比减少4%至4,106吨，同比增加2%，低于5,000吨的季度目标产量，主要因2025年3月13日安全停产及4月15日分阶段复工影响 [1] - 2025Q2锡销量环比增加19%至4,587吨，同比增加41%，主要因第一季度积压订单清仓 [1] - 2025年5月和6月锡产量为3,361吨，符合20,000吨的年化目标 [1] - 加工厂表现良好，整体回收率平均为77%（第一季度：75%） [1] 生产经营业绩 - 矿石加工量168,141吨，环比增加5%，同比增加1% [1] - 矿石品位3.16%，上季度为3.55% [1] - 单位维持成本16,500美元/吨，环比上涨1%，同比上涨6%，高于正常运营成本 [2] - 锡平均实现价格32,512美元/吨，环比持平，同比上涨1% [2] 财务业绩 - 2025Q2 EBITDA预期7,500万美元，环比增长21%（上季度实际值6,200万美元） [3] - 截至2025年6月30日，公司持有现金1.1亿美元，净现金状况5,000万美元（上季度净债务200万美元） [3] - 已结清2024财年刚果民主共和国税款3,800万美元，并支付2025财年第一期临时税款1,400万美元 [3] - 重新启用与Gerald Metals的锡预付款协议 [3] 季度运营和财务摘要 - 矿石加工量环比增长5%至168,141吨 [6] - 锡品位同比下降11%至3.16% [6] - 锡产量环比下降4%至4,106吨 [6] - 锡销量环比增长19%至4,587吨 [6] - EBITDA环比增长21%至7,500万美元 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 7月粗钢产量同比下降4.0%，日均产量环比回落7.3%，显示钢厂生产强度持续回落，但可能与"反内卷"政策压力有关[2] - 上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润达462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高[2] - 1-7月钢材净出口达6451万吨，同比增长13.0%，内外需增长强劲[3] - 财政政策靠前发力，上半年总发债预算额完成7.79万亿，去年同期为3.4万亿[3] - 行业未来存在修复机会，部分公司处于价值低估区，具备强安全边际[4] 数据跟踪 - 7月粗钢产量7966万吨，同比降4.0%，日均产量257.0万吨，环比降7.3%[8] - 1-7月粗钢产量59447万吨，同比降3.1%[8] - 7月钢材产量12295万吨，同比增6.4%，1-7月钢材产量86047万吨，同比增5.1%[8] - 7月出口钢材983.6万吨，同比增25.7%，1-7月出口钢材6798万吨，同比增11.4%[8] - 7月进口铁矿石10462万吨，同比增1.8%，1-7月进口铁矿石69657万吨，同比降2.3%[8] 重点公司推荐 - 华菱钢铁：2025E EPS 0.58元，PE 9.71倍[9] - 南钢股份：2025E EPS 0.44元，PE 10.03倍[9] - 宝钢股份：2025E EPS 0.48元，PE 14.90倍[9] - 新钢股份：2025E EPS 0.28元，PE 14.81倍[9] - 久立特材：受益于油气、核电景气周期，2025E EPS 1.85元，PE 12.06倍[4][9] - 甬金股份：受益于需求复苏和镀镍钢壳业务，2025E EPS 2.21元，PE 8.22倍[4][9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4][29] 核心观点 贵金属 - 美国CPI数据强化降息预期，黄金价格震荡偏强运行，短期受避险情绪支撑呈现易涨难跌格局，中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是核心 [2][12] - 白银及铂金加速补涨，建议关注相关标的 [13] - 个股推荐：白马关注招金黄金、山金H、紫金等，黑马关注西金、晓程等 [2][13] 工业金属 - 铜：短期美联储降息预期支撑铜价，中长期新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价 [3][15] - 铝：短期季节性淡季或导致震荡，中长期国内产能天花板+能源不足扰动，紧平衡致铝价易涨难跌 [3][18] - 个股推荐：铜关注江铜港股、金诚信等，铝关注云铝、华通等 [3][18] 新能源金属 - 锂：江西锂矿停产落地，供给扰动叠加9月需求旺季，中短期看涨至8.5-9万，乐观看涨至10万，长期关注战略性布局机会 [3][19] - 个股推荐：永兴材料、中矿资源等，弹性关注江特电机、天齐锂业等 [20] 其他小金属 - 稀土：磁材出口恢复+美国防部报价支撑，镨钕价格稳中有升 [21][25] - 钼：钢厂招标推动市场活跃度提升，价格重心宽幅上移 [25] - 个股推荐：稀土关注广晟、中稀等，钼关注金钼股份、国城矿业 [26] 市场表现与估值 - 本周有色（申万）指数涨3.62%，跑赢沪深300，铜板块涨幅最大 [27][29] - 涨幅前十个股：博威合金（39.60%）、金田铜业（34.32%）等 [34] - 估值：有色行业PE（TTM）22.51倍，铝板块PB估值相对最低 [36][38] 价格与库存动态 - 工业金属：铜铝价格上涨，铜铝库存环比累库 [58][62] - 贵金属：黄金LBMA价格周跌1.87%，SPDR黄金ETF持仓环比增0.60% [72][74] - 小金属：锂辉石精矿周涨21%，氧化镨钕周涨2.9% [76] 重大事件 - 宏观：美国PPI同比+3.3%，中国工业增加值同比+5.7% [45] - 行业：赞比亚Q2铜产量环比降4%，江西锂矿停工确认 [47] - 个股：赣锋锂业整合阿根廷锂盐湖资产，翔鹭钨业净利润同比增277.65% [53]

投资评级 - 环保行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - "十四五"期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度 [3] - 在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股等公司 [3] 行情回顾 - 截至8月15日收盘，本周环保板块上涨1.72%，表现优于大盘（上证综指上涨1.70%至3696.77） [6] - 细分板块表现：环卫板块涨幅最大达12.44%，固废其他板块上涨5.50%，环境修复板块上涨3.96%，环保设备板块上涨2.95%；水治理板块下跌0.96%，资源化板块下跌1.26% [9][11] - 个股方面，玉禾田、艾布鲁、华控赛格等涨幅居前；大地海洋、中航泰达、金科环境等跌幅较大 [12][13] 行业动态 - 2025年上半年环保行业发债规模超300亿元，债券类型以绿色债券和科技创新债券为主 [14] - 重点发债案例包括：中原环保发行两期5亿元科创债，光大环保发行10亿科创债，首创环保获批发行150亿公司债等 [16][17][18] - 2024年全国海水淡化工程规模达285.6万吨/日，较2023年增加33.3万吨/日 [25] - 多地通过专项债化解企业欠款，已发行和计划内专项债总额达1539.8亿元 [24] 公司公告 - 中科环保2025年上半年营收8.48亿元（同比+4.48%），归母净利润1.96亿元（同比+19.83%），处理生活垃圾213.63万吨（同比+10.07%） [37] - 城发环境2025年上半年营收32.16亿元（同比+11.25%），归母净利润5.89亿元（同比+20.15%），环保业务收入占比76.31% [37] - 维尔利中标老虎冲生活垃圾填埋场渗沥液处理项目，预计10年运营期收入约6.1亿元 [41]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [7] 核心观点 - 70城房价同比降幅整体收窄：7月新房一线城市环比降0.2%，二、三线分别降0.3%/0.4%；二手房一线降1.0%，二三线均降0.5% [1] - 同比层面新房一线降1.1%，二、三线降2.8%/4.2%；二手房一线降3.4%，二三线降5.6%/6.4% [1] - 政策宽松预期强化，建议关注三类房企：困境反转类（金地集团、新城控股）、拿地积极龙头（中国金茂、绿城中国）、地方国企（浦东金桥） [1] 销售数据 新房成交 - 32城周成交1.2万套（环比+7.7%），累计50.6万套（同比-6.8%）[2] - 一线城市周成交3368套（环比+11%），累计14.4万套（同比+0.2%）[2] - 二线城市周成交7104套（环比+6.5%），累计30.2万套（同比-9.8%）[2] - 三线城市周成交1462套（环比+6.5%），累计6万套（同比-6.6%）[2] 二手房成交 - 18城周成交2.2万套（环比+5.1%），累计78.9万套（同比+9.2%）[2] - 一线城市周成交8660套（环比+10.5%），累计31.7万套（同比+22%）[24] - 二线城市周成交11763套（环比+0.8%），累计43.2万套（同比+5.6%）[24] 土地市场 土地供应 - 百城宅地周供应420万㎡，累计1.36亿㎡（同比-16.3%），供求比1.16 [3] - 二线周供应180万㎡（环比-17.6%），累计6204万㎡（同比-1.7%）[38] - 三四线周供应240万㎡（环比+27.5%），累计6830万㎡（同比-26.3%）[38] - 挂牌楼面价3828元/㎡，近四周均价4753元/㎡（环比-3%，同比+10.1%）[3] 土地成交 - 百城宅地周成交371万㎡（环比-19.1%），累计1.18亿㎡（同比+4%）[4] - 一线城市周成交11万㎡（环比-45.5%），累计596万㎡（同比+3.4%）[64] - 二线城市周成交111万㎡（环比-48.3%），累计5476万㎡（同比+16.3%）[64] - 成交楼面价4409元/㎡（环比-31.5%，同比-45.8%），溢价率2.5% [4] - 一线城市楼面价27127元/㎡（同比-49.6%），溢价率13.6% [65] - 二线城市楼面价3455元/㎡（同比+21.1%），溢价率0.1% [65] 行业表现 - 绝对收益：近1月/3月/12月分别+6.6%/+10.7%/+25.7% [9] - 相对沪深300超额收益：近1月/3月分别+2.1%/+3.1% [9]