行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 宏观政策导向鼓励消费、扩大内需，3月国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确对符合条件的个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 [2] - 2024年末居民贷款同比增速降至3.4%，其中房贷同比下降1.3%，经营贷增速放缓至5.4%，消费贷（不含信用卡、房贷）同比增速达11% [6] - 消费贷款贴息政策年化贴息力度1.0%，每1万亿符合条件的新投放贷款贴息金额100亿 [7] - 政策体现财政加杠杆、经济稳增长的信心，对市场预期有提振作用，可能造成市场预期和风险偏好大幅抬升 [8] 消费贷款市场规模 - 2024年末全国个人消费贷款规模12.3万亿元（不含信用卡、房贷），占总贷款规模5% [7] - 2023、2024年消费贷余额净新增1.8万亿、1.2万亿，分别占全年新增总贷款规模8%、7% [7] - 预计2025年消费贷款同比增速回升至7.0%，增速高于全盘 [20] 政策对不同银行的影响 - 利好消费贷款占比高的国股行，如招商银行、邮储银行、平安银行 [9] - 国有行消费贷增速显著，2024年末国有行合计消费贷同比增速32.8%，股份行合计仅0.7% [18] - 监管指导新发放消费贷款利率不得低于3.0%，财政贴息不影响商业银行角度的消费贷款利率 [9] 银行股投资建议 - 重点看好兼具红利高股息和顺周期属性的招商银行，其财富管理收入转正、净息差企稳、地产风险逐步出清 [10] - 推荐优质城商行，关注前期滞涨的顺周期银行股 [10] 政策细节 - 贴息比例1%，且最高不超过贷款合同利率的50%，资金来源为中央财政（90%）和省级财政（10%） [15] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费贷及重点领域消费贷（如购车、家居装修等），每人每年贴息上限3000元 [15] - 政策执行时间为2025年9月1日至2026年8月31日 [15]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[8] 核心观点 - 市场普遍关注电子、机械等板块的AI硬件投资机会，但对上游有色金属材料在AI领域的应用尚未充分定价[12] - 随着算力密度提升，液冷技术需求显著增长，铜（高导热性）和铝（导热性+轻薄性）在数据中心场景具有优势[13] - AI服务器芯片向高功率迭代，金属软磁芯片电感具有高效率、小型化优势，体积可下降70%[14] - 2024年全球AI服务器出货量175万台（同比+46%），预计2025年达218万台（+24.3%）[14] 液冷技术领域 - 英伟达DGX B200的10U机箱最大功耗14.3kW，单U需1430W散热，已突破风冷上限[13] - 下一代AI算力卡GB300将采用全液冷方案，铜铝是主要热传输材料[13] - 单相浸没式液冷槽单柜用铝量高达90kg[13] - 建议关注铝热传输材料企业华峰铝业（液冷需求）和金田股份（铜材料）[8] 金属软磁材料 - 金属软磁相比铁氧体具有更高磁通密度和温度稳定性[14] - 铂科新材独创高压成型工艺，芯片电感产能将增加20000万片/年[8] - AI PC/手机等端侧设备需求将拓宽应用空间[14] 钢铁行业 - "反内卷"政策下短期盈利震荡，中期有望维稳回升[15] - 本周螺纹钢消耗量190万吨（环比-9.89%，同比-3.07%）[15] - 螺纹钢长流程成本3260元/吨（环比+1.27%），毛利下降46元/吨[29] - 普钢价格指数微升0.10%，线材价格3687元/吨（环比-0.43%）[33] 新能源金属 - 2025年7月碳酸锂产量74570吨（同比+28.33%）[39] - 6月新能源车销量125.08万辆（同比+24.84%）[43] - 锂精矿价格985美元/吨（周环比+24.68%），碳酸锂8.3万元/吨（+18.57%）[48] 工业金属 - 5月全球精炼铜产量239.5万吨（同比+2.88%）[59] - 7月电解铝开工率97.78%（环比+0.1pct），产量378万吨（同比+2.35%）[64] - LME铜价9621美元/吨（环比-0.06%），铝价2600美元/吨（环比-0.34%）[84] 贵金属 - COMEX金价3381.7美元/盎司（环比-2.21%）[89] - 美国10年期国债收益率4.33%（环比+0.06pct）[93] 板块表现 - 本周申万有色板块上涨3.62%，钢铁板块下跌2.04%[96] - 有色个股涨幅前三位：博威合金、金田股份、宁波韵升[104] - 钢铁个股涨幅前三位：杭钢股份、金洲管道、八一钢铁[104]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为"推荐" [2] 核心观点 - 中国星网低轨卫星密集发射进入多场地协同阶段，建议关注卫星通信产业链投资机会 [6][16][20] - 腾讯AI技术深度赋能游戏、广告及企业服务业务，推动营收全线增长 [23][25] - 全球光通信与AI算力需求保持强劲，Lumentum和Coherent财报显示行业高景气度 [26][27] 行情回顾 - 本周通信行业（申万）上涨7.66%，跑赢沪深300指数5.28个百分点，年内累计涨幅30.73% [9][10] - 通信行业PE-TTM为39.98，高于沪深300（13.46）和创业板指数（36.21） [6] - 个股表现：光库科技（+48.90%）、北纬科技（+41.12%）领涨；高鸿股份（-22.17%）、恒信东方（-21.45%）跌幅居前 [13][15] 卫星通信进展 - 中国星网已完成8次低轨卫星组发射（01-08组），累计部署65颗正式卫星，成功率100% [16][17][18] - 发射场地覆盖文昌、太原及海南商业航天发射场，形成多场地协同能力 [16][17] - 建议关注标的：臻镭科技、铖昌科技、上海瀚讯、海格通信、灿勤科技等 [20] 腾讯AI业务表现 - 2025Q2营收1845.04亿元（同比+15%），经营利润692.48亿元（同比+18%），毛利率57% [23] - AI技术应用：游戏收入592亿元（国际游戏+35%）、广告转化率提升、企业服务需求增长 [23][24] - 资本开支同比+119%至191亿元，累计AI相关投入超831亿元 [25] 光通信与算力市场 - Lumentum 2025Q4营收4.807亿美元（同比+55.9%），全年16.45亿美元（同比+21%） [26] - Coherent 2025Q4营收15.3亿美元（同比+16%），数据中心业务占比59% [26] - 推荐标的：中际旭创、天孚通信、新易盛等 [27] 投资建议 - 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [28] - 光模块：新易盛、天孚通信、中际旭创 [28] - 卫星通信：海格通信、上海瀚讯、七一二 [28] - 算力芯片：盛科通信 [28]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业投资评级为"看好"并维持[9] 核心观点 - 市场交投活跃度持续提升，非银板块领涨（3/31），叠加中报临近，预计盈利延续高增，建议把握β行情+中报延续向好的板块配置机遇[2][6] - 券商方面，市场交投活跃度维持高位，多家券商披露业绩快报，预计中报业绩延续高增，整体配置价值持续提升[6] - 保险方面，预期价值率提升继续驱动新业务价值高增；资产端权益市场延续上涨，预期投资收益及利润增长表现较好[6] - 当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善[6] 推荐标的 - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险[2][6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股[2][6] 市场表现 - 本周非银金融指数+6.5%，相对沪深300的超额收益为+4.1%，行业排名靠前（3/31）[7] - 年初至今非银金融指数+11.4%，相对沪深300的超额收益为+4.6%，行业排名靠后（17/31）[7] - 截至8月15日，沪深300指数上涨2.4%，中小板指上涨3.1%，创业板指上涨8.6%[19] - 板块表现方面，非银板块整体回暖，其中证券板块上涨8.1%，保险板块上涨3.3%，多元金融板块上涨6.0%[19] 市场数据 - 市场热度有所回升，两市日均成交额21,018.92亿元，环比+23.90%，日均换手率2.35%，环比+40.18BP[7] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.06万亿元，环比+2.09%[7] - 股指上涨，债指下跌，本周万得全A上涨2.95%，中债总全价指数下跌0.4%[7] - 长端利率有所上行，10年期国债收益率+5.74BP至1.7465%[7] 保险行业数据 - 2025年6月实现累计保费收入37,350亿元，同比+5.31%，其中产险收入为9,645亿元，同比+5.10%，人身险收入为27,705亿元，同比+5.38%[23] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.33%、49.31%、13.05%、29.31%[24] - 2025年6月，保险公司总资产为39.22万亿元，环比+2.08%，其中寿险公司总资产34.34万亿元，环比+2.02%，产险公司总资产3.18万亿元，环比+3.26%[28] 券商行业数据 - 截至8月15日一周内，沪深300指数上涨2.37%，创业板指数上涨8.58%[43] - 2025年7月，股权融资规模533.78亿元，环比-90.2%，其中IPO融资规模241.64亿元；债券融资规模7.83万亿元，环比-11.3%[48] - 2025年7月，券商集合资管发行份额51.64亿份，环比-46.9%[52] - 2025年7月，新发基金规模1136.48亿份，环比+33.1%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为368.32、121.61、607.55亿份[52]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级，主要基于供应端约束逻辑未变及头部企业"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"特征 [1][8] 核心观点 动力煤市场 - **价格表现**：港口动力煤价周环比上涨16元/吨至698元/吨，山西/内蒙古坑口价分别上涨16元/吨和15元/吨 [4][14][15] - **供给端**：三西地区产能利用率仅环比上升0.13pct至89.99%，查超产政策及设备检修导致复产缓慢，大秦线日均发运量增加4.61万吨 [4][14][20] - **需求端**：沿海/内地电厂日耗周环比下降11.7/44.2万吨但仍处高位，化工耗煤环比上升1.31%，铁水产量增加0.46万吨 [4][14][22] - **库存**：北方港口库存周降99.4万吨，电厂库存较2024年同期低113.7万吨 [4][14][28] 炼焦煤市场 - **供给收缩**：样本煤矿产能利用率环比下降0.62pct，甘其毛都口岸通关量周降69车至1081车 [5][40][46] - **价格稳定**：港口主焦煤价持平于1610元/吨，国际峰景矿硬焦煤价上涨8.8美元/吨至206.4美元/吨 [5][40][41] - **库存变化**：生产企业库存周增1.25万吨，北方港口库存周降22.9万吨 [5][47][48] 焦炭市场 - **供需偏紧**：焦企产能利用率微升0.22pct至74.8%，铁水产量增0.46万吨支撑刚需，库存处年内低位 [6][50][56] - **价格走势**：日照港一级冶金焦价周涨50元/吨至1530元/吨，吨焦盈利回升36元至20元/吨 [6][51][53] 重点公司动态 - **中国神华**：拟收购国家能源集团13项资产（总资产2583.62亿元，2024年扣非净利润80.05亿元），强化全产业链布局 [7][76] - **高股息标的**：推荐中国神华（长协占比高）、陕西煤业（资源禀赋优）、兖矿能源（海外资产弹性）等，部分公司2025年预测PE低于10倍 [8][79][80] 行业趋势 - **政策催化**：央国企资产注入（如山东能源集团、中煤能源集团）增强成长性，美国关税新政下高股息属性受关注 [8][78] - **细分领域机会**：动力煤弹性标的（晋控煤业）、焦煤弹性标的（淮北矿业）、煤电铝一体化（神火股份）等 [8][79]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] - 行业规模：股票家数257只（占比5.0%），总市值2936.5十亿元（占比3.0%），流通市值2768.2十亿元（占比3.1%）[3] - 行业指数表现：绝对表现1m/6m/12m分别为5.2%/8.6%/43.6%，相对表现分别为0.7%/1.9%/17.8%[5] 核心观点 - 增量项目扩表与存量项目缩表并存，新开工中期或呈W型底部震荡[1] - 7月新开工面积同比-15.4%（较上月减少6.0pct），开发投资同比-17.0%（较上月减少4.1pct），到位资金同比-15.8%（较上月减少6.1pct）[2] - 70城新房房价环比-0.31%（跌幅扩大0.04pct），二手房环比-0.55%（跌幅收窄0.06pct），结构上一线城市跌幅更大[10][11] - 板块调整后PB约1.0倍，已进入投资区间，重点关注高质量周转公司如招商蛇口、保利发展等[37] 销售数据 - 7月销售面积同比-7.8%（较上月减少2.4pct），销售金额同比-14.1%（较上月减少3.3pct）[13] - 1-7月累计销售面积同比-4.0%，销售金额同比-6.5%，销售均价同比-2.6%[14] - 结构上存量项目去化较弱，但22年后拿地项目利润率及去化率逐步回升[6] 开发与投资 - 新开工同比-15.4%，预计下半年呈先升后降趋势，峰值接近正负零[2] - 竣工同比-29.4%（较上月减少27.6pct），26年下半年前或持续偏低[38] - 开发投资同比-17.0%，施工强度弱反映销售回款压力[2] 资金与房价 - 到位资金中个人按揭同比+7.2%（受利率下调带动），国内贷款同比-4.7%[66] - 70城新房房价环比下跌城市60个（增加4个），二线跌幅较大（-0.4%）[81] - 二手房房价一线环比-1.0%，二线/三线环比-0.5%[84] 投资建议 - 关注三条主线：资产负债表优化、信用溢价修复、困境反转[37] - 推荐高质量周转公司（招商蛇口、保利发展等）及区域聚焦房企（滨江集团、绿城中国等）[37] - 物业企业如华润万象生活、保利物业等因业绩稳定分红比例高值得关注[37]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐"（维持）[5] - 行业总市值达4871十亿元，占A股市场5%[5] 核心观点 白酒板块 - 贵州茅台25H1收入/归母净利润910.9亿/454.0亿（+9.2%/+8.9%），Q2增速放缓至+7.3%/+5.3%，但完成既定目标；茅台1935价格下行致腰部产品占比提升，双节旺季为批价关键观测节点[2][13] - 山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头估值进入配置区间，PE分别为19x/14x（25E）[24] 大众品板块 - **啤酒**：燕京啤酒25Q2扣非利润+38.4%超预期，U8系列高增长带动毛利率提升2.1pct至45.5%；重庆啤酒25Q2净利润-12.7%，非现饮渠道投入加大拖累收入[14][15] - **酵母**：安琪酵母25Q2扣非利润+34.4%，海外市场占比超20%，中东非/东南亚为增量重点[16] - **零食**：卫龙25H1净利润+18%超预期，魔芋产品增长40%+，费用率下降3.5pct；甘源食品25Q2净利润-71%受成本及促销费用拖累[17][18] 其他细分 - 乖宝宠物推出股权激励计划，覆盖核心骨干，考核指标全面[20] - 桃李面包25Q2收入-13%，华东/华南渠道优化中，新建项目折旧拖累毛利率[19] 重点公司业绩摘要 | 公司 | 25Q2收入/净利润（亿元） | 同比变化 | 亮点/挑战 | |--------------|-------------------------|----------------|-------------------------------| | 贵州茅台 | 396.5/185.6 | +7.3%/+5.3% | 系列酒降速，双节批价承压[13] | | 重庆啤酒 | 44.8/3.9 | -1.8%/-12.7% | 非现饮投入加大[14] | | 安琪酵母 | 41.1/4.0（扣非） | +11.2%/+34.4% | 海外份额提升[16] | | 卫龙美味 | 34.8/7.3（H1） | +18.5%/+18.0% | 魔芋产品高增[17] | 投资建议方向 1) **成长品类**：农夫山泉（PE 32x）、乖宝宠物、百润股份[22] 2) **超跌修复**：卫龙美味（PE 16x）、海天味业H股[23] 3) **传统消费**：山西汾酒（PE 17x）、贵州茅台（PE 19x）[24] 4) **渠道创新**：珍酒李渡（PE 16x）、酒鬼酒[23] 行业数据 - 近12个月绝对收益36.1%，跑赢沪深300指数10.4pct[7] - 高端白酒平均PE 19x（25E），大众品平均PE 20x[24]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 创新药械行情持续，细分赛道景气度提升，医药生物板块本周上涨3.08%，跑赢沪深300指数2.37%的涨幅[4][8] - 医药子板块中医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品、中药分别上涨6.60%、3.80%、2.22%、1.74%、0.92%，医药商业下跌0.95%[4][8] - 创新药械行情扩散至CXO、疾病早筛标的，GLP-1、二代IO及出海医疗器械标的领涨[4][8] 行业热点事件 - 礼来宣布将英国减肥药Mounjaro价格最高上调170%[8] - 康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西III期临床结果将在WCLC主席专题研讨会发布[8] - ACC/AHA高血压指南新增去肾神经术（RDN）作为辅助降压方案[8] 重点推荐个股 - 8月重点推荐个股包括药明生物、三生制药、长春高新、先声药业等10家公司[4] - 重点推荐组合本周平均上涨6.75%，跑赢医药行业3.68个百分点[26] 板块估值 - 医药板块2025年预测PE为27.0倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率32.9%[16] - TTM估值31.4倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE）[16] 细分赛道投资机会 - GLP-1药物：华东医药、众生药业、歌礼制药等[8] - 二代IO/三抗：君实生物、博安生物、基石药业等[8] - 创新医疗器械：微创医疗、赛诺医疗、心脉医疗等[8] - CRO/CDMO：药明康德、药明生物、奥浦迈等[8] 市场表现 - 2025年初至今医药板块收益率25.02%，跑赢沪深300指数18.22个百分点[12] - 医疗服务子板块以6.60%涨幅领跑，医疗研发外包（+7.77%）和化学制剂（+4.27%）表现突出[9] 科创板动态 - 当前医药生物行业科创板申报企业5家，其中1家注册生效，2家提交注册[12] - 禾元生物已注册生效，北芯生命、必贝特医药处于提交注册阶段[12]

行业投资评级 - 有色金属行业维持偏强运行态势 [1] 核心观点 - 中美暂停加征关税90天，美方计划未来两至三个月内与中方再度会面 [1] - 美国CPI数据提振美联储降息押注，但PPI数据使得美联储9月大幅降息预期缩减 [2] - 美国扩大钢铁铝进口关税范围，将数百种产品纳入加征50%关税清单 [3] - 美俄领导人时隔四年首次会晤，未就俄乌停火达成协议 [4] - 赞比亚第二季度铜产量下滑，2025年100万吨产量目标面临风险 [5][19][20] 行情回顾 - 有色金属行业本周涨幅3.62%，跑赢上证指数1.92个百分点 [9] - 申万二级行业中，金属新材料上涨7.67%，工业金属上涨5.31%，贵金属下降3.45% [9] - 个股方面，博威合金(+39.60%)、金田股份(+34.32%)领涨 [9] 工业金属 - 铜：LME铜价9760美元/吨，沪铜79060元/吨，LME库存15.55万吨 [21][23] - 铝：LME铝价2603美元/吨，沪铝20770元/吨，LME库存47.96万吨 [21][23] - 锌：LME锌价2796.5美元/吨，沪锌22505元/吨，LME库存7.63万吨 [22][23] - 电解铝运行产能利用率达到历史最高水平 [27] 贵金属 - COMEX黄金3381.70美元/盎司，SHFE黄金775.80元/克 [35][36] - COMEX白银38.01美元/盎司，SHFE白银9204.00元/千克 [35][36] 能源金属 - 电池级碳酸锂价格8.20万元/吨，周环比上涨14.69% [40] - 电解钴价格26.45万元/吨，周环比下降0.56% [40] 战略金属 - 氧化镨价格56.81万元/公斤，周环比上涨5.46% [44] - 黑钨精矿价格突破历史新高 [49] 重点公司推荐 - 工业金属：推荐中国宏桥、紫金矿业、金诚信等 [54] - 贵金属：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [54] - 战略金属：推荐博威合金，关注厦门钨业、中钨高新等 [55] - 钢铁：关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等 [55]

行业投资评级 - 海外中国资产重估热情延续，港股赚钱效应带动风险偏好上行，中报季个股表现超预期 [3] - 持续看好区块链、虚拟资产相关板块，产业趋势确定，看好BTC/ETH及资产交易平台 [3] 核心观点 消费&互联网 - 教育行业景气承压，K12教培竞争加剧，龙头阿尔法能力趋稳，东方甄选涨39.61%，网易有道涨14.46% [12][14][16] - 奢侈品行业聚焦超高端客群，爱马仕和历峰集团表现较好，Coach等轻奢品牌通过创新抓住年轻消费者，新秀丽Q2收入同降5.8%，净利润同降18% [23][27] - 咖啡茶饮行业分化，咖啡维持高景气，茶饮竞争加剧，9.1社保新规增加加盟门店成本压力 [28][32] - 电商行业增速放缓，1-7月实物商品网上零售额70790亿元增长6.3%，即时零售/外卖成为新战场 [32][37] 平台&科技 - 流媒体平台表现亮眼，腾讯音乐和网易云音乐Q2业绩超预期，腾讯音乐-SW涨16.57% [38][42] - 虚拟资产趋势向好，全球加密货币市值40437亿美元较上周涨1.9%，比特币和以太币价格分别达117340美元和4431美元 [43][46] - 车后连锁行业广汇汽车被取消授权门店287家，占2024年初网点总数的39.05% [53][56] 传媒 - 传媒板块略有回调，游戏行业暑期需求旺盛，新游戏表现亮眼，巨人网络《超自然行动组》iOS畅销榜排名持续爬升 [57][62] - 深圳出台政策支持3A游戏、精品游戏开发，最高给予1000万元资助 [62] 投资建议 - 港股互联网资产：关注腾讯系资产、港交所、网易系资产、阿里巴巴等 [17] - 虚拟资产：关注ETH、Bullish上市后映射，新火科技、OSL集团等 [17] - 咖啡茶饮：关注瑞幸咖啡 [17] - 美股中概资产：关注富途、老虎证券、瑞幸咖啡、华米科技等 [17] - A股传媒：看多分众传媒，关注鸿合科技、亿通等 [17]