研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询号：Z0021675 大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属衍生品日报 2025 年 9 月 23 日 研究所副所长：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询号：Z0017510 联系方式： 上海：021-65789219 北京：010-68569781 邮箱： wangluchen_qh@chinastock.co m.cn 贵金属衍生品日报 【市场回顾】 1.贵金属市场: 今天白天，贵金属整体仍然强劲，伦敦金当前将历史高点刷至 3765 美元附近，涨势仍然延续; 伦敦银当前站回 44 美元一线，距离昨日的 14 年 以来的高点仅一步之遥。受外盘驱动，沪金最终收涨 2%，报 855.44 元/克; 沪银 主力合约最终收涨 1.78%，报 10349 元/千克。 2.美元指数: 美元指数窄幅波动，当前交投于 97.35 附近。 3.美债收益率: 10 年美债收益率小幅走低，当前交投于 4.13%附近。 4.人民币汇率: 人民币兑美元同样窄幅波动，当前交投于 7.113 附近。 【重要资讯】 1.美联储观点：①美联储博斯蒂克：当前没有太 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西供应高峰全球库存累库，8月下半月巴西中南部制糖比达54.2%，累计糖产2675.9万吨，同比降幅缩至1.92%，出糖率大增，虽对盘面有一定利空，但当前国际糖价已至低位且利空基本兑现，巴西乙醇折糖价到16.14美分/磅，低价糖下方支撑大 [11] - 国内8月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率高，近期受外糖走势影响大，外糖和郑糖均处低位且国产糖库存低，郑糖向下阻力变大 [11] - 单边外糖盘面技术走弱，预计短期下行但向下空间有限，白糖盘面技术性走弱，预计短期内跟随外盘下跌 [12] - 套利和期权建议观望 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5433，跌22，跌幅0.40%，成交量559，增24，持仓量2291，增249；SR01收盘价5444，跌8，跌幅0.15%，成交量222211，增36840，持仓量474011，增17181；SR05收盘价5411，跌21，跌幅0.39%，成交量23431，增7997，持仓量65515，增7276 [5] - 现货价格柳州5900，昆明5905，武汉6080，南宁5800，鲅鱼圈6015，日照5900，西安6270；涨跌方面昆明-20，武汉-10，日照-30，西安-10，其余为0；基差柳州456，昆明461，武汉636，南宁356，鲅鱼圈571，日照456，西安826 [5] - 月间价差SR5 - SR01价差 - 33，跌13；SR09 - SR5价差22，跌1；SR09 - SR01价差 - 11，跌14 [5] - 进口利润巴西进口ICE主力15.85，升贴水0.06，运费41.50，配额内价格4373，配额外价格5578，与柳州价差322，与日照价差322，与盘面价差 - 134；泰国进口ICE主力15.85，升贴水0.89，运费18.00，配额内价格4332，配额外价格5513，与柳州价差387，与日照价差387，与盘面价差 - 69 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年8月我国进口糖浆、预混粉合计11.55万吨，同比减15.57万吨，近五年同期中等水平，其中糖浆5.81万吨，同比减14.45万吨，预混粉5.74万吨，同比减1.12万吨；1 - 8月合计73.78万吨，同比减71.33万吨；24/25榨季截至8月底合计137.69万吨，同比减49.05万吨 [7] - 巴西9月前三周出口糖2407884.75吨，日均出口量160525.65吨，较上年9月日均减13.11%，上年9月全月出口量3879512.83吨 [7] - 新疆第一家糖厂2025年9月23日开机，拉开25/26制糖期序幕，同比推迟一天，因天气干旱收菜情况不佳，25/26制糖期新疆糖产量可能不及预期 [8][10] 逻辑分析 - 国际上巴西供应高峰全球库存累库，8月下半月巴西中南部制糖比达54.2%，累计糖产2675.9万吨，同比降幅缩至1.92%，出糖率大增，对盘面有一定利空，但国际糖价已至低位且利空基本兑现，巴西乙醇折糖价到16.14美分/磅，低价糖下方支撑大 [11] - 国内8月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率高，近期受外糖走势影响大，外糖和郑糖均处低位且国产糖库存低，郑糖向下阻力变大 [11] 交易策略 - 单边外糖盘面技术走弱，预计短期下行但向下空间有限，白糖盘面技术性走弱，预计短期内跟随外盘下跌 [12] - 套利和期权建议观望 [13][14] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [15][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕方面近月菜籽到港偏少降低供应压力，水产养殖旺季使菜粕饲用需求季节性提升，我国对加菜籽实施临时反倾销措施弱化远期供应，但豆粕替代优势良好削弱菜粕需求预期，贸易政策消息频繁市场交投谨慎，盘面受阿根廷免税冲击大幅收低，短线参与为主 [2] - 菜油方面国内节日备货低于往年消费支撑有限，植物油供需偏宽松牵制短期价格，但油厂开机率维持低位、近月菜籽买船少供应端压力低，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，四季度菜籽供应预计偏紧，盘面受豆油偏弱拖累同步收低，中加贸易谈判无实质性进展前总体或维持偏强震荡，需关注中加贸易政策走向 [2] 各部分总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9996元/吨，环比-147；菜籽粕期货收盘价2447元/吨，环比-81 [2] - 菜油主力合约持仓量328042手，环比变化未提及；菜粕主力合约持仓量400933手，环比9673 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量23122手，环比-7533；菜粕期货前20名持仓净买单量-40553手，环比-35693 [2] - 菜油仓单数量8182张，环比0；菜粕仓单数量9245张，环比-3 [2] - ICE油菜籽期货收盘价609.2加元/吨，环比-9.5；油菜籽期货收盘价5283元/吨，环比-93 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10050元/吨，环比-160；南通菜粕现货价2510元/吨，环比-90 [2] - 菜油平均价10115元/吨，环比-160；进口油菜籽进口成本价7639.1元/吨，环比-113.44 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，环比0；油粕比3.9，环比0.06 [2] - 菜油主力合约基差54元/吨，环比-13；菜粕主力合约基差63元/吨，环比-9 [2] - 南京四级豆油现货价8300元/吨，环比-310；菜豆油现货价差1750元/吨，环比150 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8920元/吨，环比-350；菜棕油现货价差1130元/吨，环比190 [2] - 张家港豆粕现货价2920元/吨，环比-30；豆菜粕现货价差410元/吨，环比60 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量89.58百万吨，环比0.04；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比0 [2] - 菜籽进口数量合计当月值24.66万吨，环比7.06；进口菜籽盘面压榨利润987元/吨，环比56 [2] - 油厂菜籽总库存量10万吨，环比0；进口油菜籽周度开机率13.06%，环比0.27 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值7.55万吨，环比1；菜籽粕进口数量当月值1.75万吨，环比-8.72 [2] - 沿海地区菜油库存14万吨，环比1；沿海地区菜粕库存18.31万吨，环比0 [2] - 华东地区菜油库存51.2万吨，环比-0.92；华东地区菜粕库存28.93万吨，环比-1.07 [2] - 广西地区菜油库存3.5万吨，环比-0.6；华南地区菜粕库存21.4万吨，环比1.4 [2] - 菜油周度提货量1.55万吨，环比-2.78；菜粕周度提货量2.79万吨，环比-0.78 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2927.2万吨，环比99.9；餐饮收入当月值4495.7亿元，环比-8.4 [2] - 食用植物油当月产量450.6万吨，环比30 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率18.8%，环比1.79；菜粕平值看跌期权隐含波动率18.81%，环比1.8 [2] - 菜粕20日历史波动率20.41%，环比3.34；菜粕60日历史波动率23.59%，环比1.06 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.15%，环比1.14；菜油平值看跌期权隐含波动率14.13%，环比1.13 [2] - 菜油20日历史波动率10.36%，环比-0.16；菜油60日历史波动率13.22%，环比0.05 [2] 行业消息 - 周一ICE油菜籽期货下滑，11月合约结算价610.40加元/吨，1月合约结算价623.30加元/吨 [2] - 美豆收割面积上调叠加单产下调不及预期，丰产预期牵制价格，中美领导人通话未打破大豆贸易僵局，阿根廷取消农产品出口税或加剧国际市场竞争 [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及中美贸易关系走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前鸡蛋供应高于往年，高存栏、低成本和弱需求使蛋价跌至近年同期最低，超低蛋价曾增加淘鸡积极性，但蛋价反弹后淘鸡意愿下降；双节备货使蛋价短期反弹，随着备货结束蛋价回落 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、基本面信息 - 今日主产区鸡蛋均价 3.67 元/斤，较上日涨 0.16 元/斤，主销区均价 3.81 元/斤，较上日涨 0.23 元/斤；全国主流价格多数稳定，北京各大市场鸡蛋价维持稳定，东北、山西、河北等地价格稳定，山东、河南等地主流价格多稳定，江苏、安徽价格以落为主 [6] - 8 月全国在产蛋鸡存栏 13.65 亿只，较上月增 0.09 亿只，同比增 5.9%；8 月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约 3981 万羽，环比降 0.1%，同比降 8%；预计 2025 年 9 - 12 月在产蛋鸡存栏分别为 13.63 亿只、13.56 亿只、13.56 亿只和 13.52 亿只 [7] - 9 月 18 日当周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量 1761 万只，较前一周降 6%；当周淘汰鸡平均淘汰日龄 497 天，较前一周增 2 天 [7] - 截至 9 月 18 日当周全国代表销区鸡蛋销量 7685 吨，较上周增 5.2% [8] - 截至 9 月 18 日当周生产环节周度平均库存 0.91 天，较上周降 0.02 天，流通环节周度平均库存 0.99 天，较前一周降 0.04 天 [8] - 截至 9 月 18 日鸡蛋每斤周度平均盈利 0.45 元/斤，较前一周增 0.3 元/斤；9 月 18 日蛋鸡养殖预期利润 2.97 元/羽，较上一周降 0.03 元/斤 [8] - 今日全国淘鸡价格稳定，主产区均价 4.55 元/斤，与上个交易日持平 [8] 二、交易逻辑 供应高、存栏高、成本低、需求弱致蛋价跌至近年同期最低，超低蛋价增加淘鸡积极性，蛋价反弹后淘鸡意愿下降；双节备货使库存去化，近期走货放缓，蛋价因节日备货结束回落 [9] 三、交易策略 - 单边：短期向下空间可能有限，建议择机 [10] - 套利：建议观望 [10] - 期权：建议观望 [10]

油料产业风险管理日报 2025/09/23 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工 | 买卖方 | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 口 | | 具 | 向 | （%） | 区间 | | 贸易商库存 | 蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据在企业库存情况，做空豆粕期货来锁定利 | M260 | 卖出 | 25% | 3300-340 | | 管理 | | | 润，弥补企业的生产成本 | 1 | | | 0 | | 饲料厂采购 | 采购常备库存偏低，希望根据订单 | 空 | 为了防止粕类价格上涨而抬升采购成本，可以在目前阶段买入豆粕期货，在盘 | M260 | 买入 | 50% | 2850-300 | | 管理 | 情况进行采购 | | 面采购来提前锁定采购成本 | 1 | | | 0 | | 油厂库存管 | 担心进口大豆过多，豆粕销售价过 | 多 | 为了防止进口库存叠加损失，可以根据企业自身情况，做空豆粕期货来锁定利 | M260 | 卖 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 第一部分 市场信息 农产品日报 2024 年 09 月 23 日 研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinas tock.com.cn 棉花、棉纱日报 | 期货盘面 | 收盘 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 增减幅 | 空盘量 | 增减量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CF01合约 | 13540 | -70 | 241,105 | -94261 | 532,801 | 10524 | | CF05合约 | 13560 | -55 | 33,542 | -10592 | 100,783 | 6007 | | CF09合约 | 13725 | -80 | 49 | -59 | 226 | 37 | | CY01合约 | 19635 | -45 | 228 | 108 | 480 | 18 | | CY05合约 | 19730 | -415 | 3 | 3 | 5 | 0 | | CY09合约 | 19990 | 0 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯四季度供应预期增多，需求端下游投产与检修并存且终端大概率旺季不旺，累库格局难改；苯乙烯9月供应收紧，9月后预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] - 纯苯、苯乙烯绝对价格处于历史低位，低估值但高库存，基本面仍偏弱，反弹动力不足，短期更多跟随原油波动，震荡看待，单边观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5600 - 6200元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6800 - 7400元/吨，当前波动率为29.40%，波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高，担心苯乙烯价格下跌，可做空25%的EB2511期货锁定利润，卖出50%的EB2511C7100看涨期权收取权利金降低资金成本，建议入场区间分别为7000 - 7100元/吨和70 - 90 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防止苯乙烯上涨抬升采购成本，可买入50%的EB2511期货提前锁定采购成本，卖出75%的EB2511P6800看跌期权收取权利金降低采购成本，建议入场区间分别为6800 - 6850元/吨和120 - 150 [3] 核心矛盾 - 纯苯供应端华东两套装置推迟检修计划，山东两套长停装置计划回归，进口有成交，四季度供应预期增多；需求端下游投产与检修并存且终端旺季不旺，累库格局难改 [4] - 苯乙烯9月新增两套大装置短停，供应继续收紧，9月后供应预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] 利多解读 - 截至9月22日，江苏纯苯港口库存10.7万吨，较上期环比下降20.15%，节前备货带动去库 [5] - 9月新增浙石化两套60万吨苯乙烯装置检修，供应继续收紧，本周多次传出装置降负或提前检修消息 [5] 利空解读 - 11 - 12月均有欧洲至中国的进口成交，四季度纯苯进口量预计回归高位 [6] - 华东工厂装置检修计划推迟，山东两套长停纯苯装置计划10月中旬回归 [9] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [9] 基差日度变化 - 纯苯华东与各合约基差有不同程度变化，如华东 - BZ03基差从 - 66变为 - 30，日涨跌36 [10] - 苯乙烯华东与各合约基差也有变化，如华东 - EB09基差从181变为81，日涨跌 - 100 [10] 产业链价差 - 纯苯、苯乙烯产业链各环节价差多数呈下降趋势，如纯苯现货9月价差从5875元/吨降至5840元/吨，变化 - 35元/吨 [11] 产业链价格 - 纯苯相关价格多数下跌，如BZ2603从5921元/吨降至5870元/吨，日变化 - 51元/吨 [12] - 苯乙烯相关价格也多数下跌，如EB2510从6912元/吨降至6836元/吨，日变化 - 76元/吨 [13] - 产业链其他产品价格有不同变化，如己内酰胺华东价格持平，苯胺华东价格上涨50元/吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季供应压力主导期货盘面价格下行，东北多地深加工企业下调新粮报价；玉米需求端整体稳定，进口压力有限；供需结构转向宽松，四季度消化新粮压力为主[1] 报告各方面细节总结 玉米&淀粉期货盘面价格 - 2025年9月19日至22日，玉米多个合约价格下跌，如玉米11合约从2168跌至2158，跌幅0.46%；玉米淀粉多个合约价格也下跌，如玉米淀粉11合约从2463跌至2447，跌幅0.65%；小麦均价从2442涨至2443，涨幅0.04%[2] 利多因素 - 黄淮部分地区玉米现货价格小幅回升；8月进口玉米保持地量水平，替代压力较小；22日，中储粮成都分公司玉米竞价采购4100吨，全部成交，无销售场次[3] 利空因素 - 玉米处于新季收获上市期，供应的阶段性宽松对价格造成压力；多地深加工企业下调新粮收购报价，市场情绪进一步走弱[3] 玉米&淀粉现货价格及基差 - 锦州港、蛇口港、哈尔滨玉米现货价格分别为2300、2440、2170，今日涨跌为0；山东、吉林、黑龙江玉米淀粉现货价格分别为2780、2570、2520，今日涨跌为0；锦州港主连基差为153，涨21；山东主连基差为349，涨42[11] 美玉米价格及进口利润 - CBOT玉米主连价格421.75，跌2.5，跌幅0.59%；美湾完税价2133.44，跌7.25，跌幅0.34%，进口利润306.56；美西完税价1991.24，跌7.23，跌幅0.36%，进口利润448.76[24]

报告核心观点 - 阿根廷政府宣布 10 月 31 日前取消所有谷物出口税，此消息使美豆、美豆油、马棕油承压下跌，国内连盘豆粕和三大油脂跌幅超 2%和 3% [5] - 该政策预计增加近端大豆及豆油供应，拉低大豆升贴水报价，短期情绪对市场有一定利空影响，9 - 10 月阿根廷大豆及豆油豆粕将以低价冲击市场 [5] - 后续需关注阿根廷后续可出口能力，2025 年 1 - 8 月阿根廷已压榨 + 出口约 3322 万吨大豆，年度剩余使用量约 1500 万吨左右，市场最终将回归交易本身格局，油脂比蛋白市场抗压性更强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货价格受制于新粮上市，中下游主体观望为主收购积极性有限，期货端空头趋势未变，供应阶段性宽松使价格承压，采购端博弈低价致市场向下寻求平衡 [4][5] - 本周拍卖停止预计短期不重启，双节临近关注终端备货力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率为10.16%，当前波动率历史百分位为31.4% [3] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但卖压大，可借助期价反弹做空豆一期货A2511，套保比例30%，建议入场区间4000 - 4050并持有；集中上市卖方议价权减弱，可卖出看涨期权A2511 - C - 4050提高售粮价格，套保比例30%，建议入场区间30 - 50并持有 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，中期以等待采购现货为主，关注远期采购管理，可做多A2603、A2605，等待四季度价格磨底 [3] 豆一盘面价格 - 2025年9月19日至22日，豆一11收盘价从3904涨至3912，涨幅0.20%；豆一01收盘价从3902涨至3907，涨幅0.13%；豆一03收盘价从3906涨至3909，涨幅0.08%；豆一05收盘价从3944涨至3945，涨幅0.03%；豆一07收盘价从3948降至3946，跌幅0.05%；豆一09收盘价从3957涨至3958，涨幅0.03% [4]