整体经济情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1个百分点，综合PMI产出指数为50.1%，较上月降2.1个百分点但仍处临界点以上，经济总体产出保持扩张[2][13] 制造业情况 - 1月生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，前值为52.1%和51%，生产和需求放缓[3][15] - 1月新出口订单指数和在手订单指数分别为46.4%和45.6%，较上月降1.9和0.3个百分点，进口指数为48.1%，较上月降1.2个百分点，供应商配送时间指数为50.3%，较上月降0.6个百分点但仍高于临界点，原材料供应商交货加快[3][15] - 1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.5%和47.4%，较上月升1.3和0.7个百分点，产成品库存和原材料库存指数分别为46.5%和47.7%，较上月降1.4和0.6个百分点，产品和原材料库存减少[3][15] - 1月大、中、小型企业PMI分别为49.9%、46.5%和49.5%，较上月降0.6、2.0和1.2个百分点[4][21] - 1月制造业企业生产经营活动预期指数为55.3%，较上月升2个百分点[4][24] 非制造业情况 - 1月建筑业PMI为49.3%，较上月降3.9个百分点，服务业PMI为50.3%，较上月降1.7个百分点但仍处扩张区间[5][25] - 1月建筑业和服务业业务活动预期指数分别为56.5%和56.8%，较上月降0.6和0.8个百分点，多数非制造业企业对市场发展有信心[6][32] 风险提示 - 宏观变化超预期、海外市场大幅波动等[7][35]

企业利润情况 - 2024年全国规模以上工业企业实现利润74310.5亿元，同比下降3.3%；12月单月同比增长11.0%，前值为-7.3%[3][14] - 2024年规模以上工业企业营业收入137.8万亿元，同比增长2.1%；营业成本117.3万亿元，同比增长2.5%[4][14] - 2024年规模以上工业企业营业收入利润率为5.4%，与前11月基本持平；毛利率为14.8%，较前11月小幅回升[4][14] 行业利润表现 - 2024年采矿业利润总额11271.9亿元，同比下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，同比下降3.9%；电气水利润总额7897.6亿元，同比增长14.5%[5][18] - 2024年资源品制造业利润10919亿元，对利润累计增速拖累3.6个百分点；装备制造业利润27635亿元，拖累0.1个百分点；消费品制造业利润15662亿元，贡献0.7个百分点[5][24] 企业资产负债率 - 2024年12月底工业企业资产负债率为57.5%，较11月下降0.4个百分点[5][36] - 制造业和电气水资产负债率分别为56.9%和60.4%，较11月分别下降0.5和0.1个百分点；采矿业为57.4%，较11月提高1个百分点[5][36][38] - 12月国有控股、股份制、外商投资、私营企业资产负债率分别为57.3%、58.5%、52.8%、59.0%，较11月分别下降0.3、0.3、0.6、0.2个百分点[38] 风险提示 - 地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等[6][42]

整体业绩 - 2024年规模以上工业企业营业收入增长，利润总额超7.4万亿元，同比下降3.3%[1] 12月数据对比 - 12月工业企业利润同比增速转负为正至10.9%，1月制造业PMI环比下降1.0pct至荣枯线之下[1] 增速分析 - 12月工业企业利润增速改善非基数影响，两年平均复合增速为17.7%[2] 三因素框架 - 12月呈“量上价下、利润率正增”形势，四季度工业产能利用率升至2022年以来最高值[2] 工业行业框架 - 12月上、中、下游行业利润同比增速分别为21.5%、16.2%、 - 4.1%，11月分别为 - 22.5%、0.6%、4.6%[3] - 上游黑色金属冶炼加工等行业表现好，中游“新质”领域及公用事业板块拉动明显，公用事业板块12月利润同比增速103.3%，11月为6.6%[3] - 下游少部分“新质”行业表现好，如医药制造业利润增速从11月 - 15.3%升至14.4%[3] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[3]

12月工业企业利润情况 - 12月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较11月大幅反弹18.3个百分点至11.0% [1] - 12月营收同比大幅上行3.7个百分点至4.2%，对当月利润增长拉动较11月提升2.8个百分点 [1] - 12月累计成本率大幅下行0.18个百分点至85.16%，营业成本对利润增速拉动从深度拖累逆转为+5.3个百分点 [1] 三大行业利润表现 - 12月公用事业、采矿业利润累计同比分别回升3.6、3.2个百分点至14.5%和-10.0%，靠压降成本费用改善利润 [1] - 12月制造业累计利润同比跌幅收窄0.7个百分点至-3.9%，营收累计同比改善0.5个百分点 [1] - 计算机通信等细分行业利润累计同比改善，汽车领域利润累计同比跌幅扩大 [1] 库存情况 - 12月产成品名义库存同比持平于3.3%，为2024年5月以来低位 [1] - 扣除价格因素后，12月实际产成品库存同比较11月回落0.2个百分点至5.7%，连续3个月回落 [1] 2024-2025年展望 - 2024年工业企业利润受房地产、基建、出口影响增长不强，四季度因“两新”补贴回升 [1] - 2025年出口风险增大，内需有望改善，预计工业企业利润增速转正 [1]

政策与市场预期 - 2024年12月政策定调双宽松，但落地节奏慢，形成预期差，市场对政策宽松预期钝化[2][28] 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1pct，降幅超季节性[8] - 1月制造业PMI新订单指数49.2%，较上月降1.8pct，需求明显回落[10] - 1月制造业PMI生产指数49.8%，较前值降2.3pct，超季节性回落[13] - 1月大、中、小型企业PMI指数分别为49.9%、49.5%和46.5%，较上月分别降0.6pct、1.2pct和2pct[20] 非制造业情况 - 1月非制造业PMI商务活动指数为50.2%，较前值降2pct，扩张动能放缓[23] - 1月服务业PMI为50.3%，较上月降1.7pct，扩张动能放缓[24] - 1月建筑业PMI为49.3%，较上期降2.9pct，新订单需求景气度环比大幅下降[25] 关注要点与风险 - 关注就业市场变化、促消费政策扩容内容、一季度出口韧性[3][29] - 风险为中美贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧[4][30]

工业企业利润现状 - 2024年1 - 12月全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%，12月当月利润由11月同比下降7.3%转为增长11.0%，营业收入同比增长4.2% [1] - 2024年规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，增长2.1%；营业成本117.31万亿元，增长2.5% [3] - 2024年1 - 12月规上工业企业营业收入利润率为5.39%，12月当月为5.3%，均较上月有所回落 [3] 政策影响 - “两新”政策推动12月工业企业利润增速大幅回升，以价换量特征显著，相关行业利润改善明显 [1][2] - 大规模设备更新政策带动下，2024年四季度专用设备、通用设备行业利润同比分别增长18.4%、1.8%，三季度为下降8.1%、5.6% [2] - 消费品以旧换新政策带动下，2024年四季度电气机械行业利润同比增长11.3%，三季度为下降5.7% [2] 行业表现 - 2024年高技术制造业利润较上年增长4.5%，高于规上工业平均水平7.8个百分点，拉动规上工业利润增长0.8个百分点 [6] - 2024年装备制造业8个行业中有5个利润增长，6个较上月改善；消费品制造业利润较上年增长3.4% [7] 未来展望 - 预计2025年规模以上工业企业利润增速逐季上行，全年增速或为6.7% [8] 库存情况 - 2024年12月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.3%，与前值持平，库存周期平坦化特征显著 [9]

政策与财政 - 2024年Q4实际GDP增速达5.4%，全年增长5%，政策仍需调动各方积极性走出低价环境[12] - 2024年9 - 12月中央多次强调调动积极性，多地2025年GDP、固投和社零增速目标值较2024年实际值调高比例分别为48%、68%和67%[13][14][16] - 2024年1 - 12月广义财政支出增速为2.7%，预计2025年赤字规模4.5万亿左右，新增专项债规模有望达4.5万亿元[18] - 截至1月24日，2025年政金债发行规模5670.5亿元，高于近五年同期平均水平[20] 经济指标 - 受美俄制裁和国内政策影响，预计1月PPI同比达 - 1.9%，较12月回升0.4个百分点[31][32][36] - 2025年春节“年货节”采用“3 + N”模式促消费，入境游同比增长超七成，亲子游占比达40%，近7成跨省出游，冰雪游火热，高质游热度增加[41][43][44][45] - 1月1 - 21日，20个重点城市新建商品住宅成交面积同比增长33%，部分核心城市房价出现积极变化[55][56] 出行与海外 - 2025年春运热度升温，各运输形式客运量同比增速下降，百度迁徙指数显示一线城市务工群体返乡意愿强[61][74] - 特朗普正式就任后，市场对中美博弈的风险定价有望修正，中国经济韧性或逐渐显现[84][85] 资产配置 - 股票关注红利、核心资产、顺周期和科技成长板块；债券预计10年国债收益率窄幅震荡；海外及大宗关注美债、新兴市场股票和商品[7]

一般公共预算 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，同比增长1.3%，完成98.1%，为近五年次低水平；税收收入174972亿元，累计下降3.4%；12月当月同比24.3% [2][3][6] - 12月非税收入当月同比93.8%，高于前值40.4%，地方靠非税收入补缺口；四大税种除消费税外增速均提高，企业所得税同比95.8%拉动税收5个百分点 [7][8] - 12月一般公共支出当月同比9.5%，全年累计进度99.7%与去年基本持平；民生类支出同比增速4.1%，基建相关支出同比增速8.4% [3][12][13] 政府性基金预算 - 12月政府性基金收入同比4.9%，土地出让收入0.7%大幅回暖；支出同比12.6%，主要是土地出让收入相关支出降幅大幅收窄至 -5.9% [4][16] - 全年政府性基金收入增速 -12.2%，支出增速0.2%；收支两端完成度分别为87.7%和84.4%，均不足90%；今年土地出让收入近4.9万亿，较去年5.8万亿下滑 [4][16] 广义财政与政策力度 - 12月广义支出增速10.6%，进度14.8%高于过去三年；广义财政收入当月同比增速14%，当月进度13.7% [20] - 全年广义财政收入增速 -2%，完成度95.6%；广义财政支出增速2.7%，完成度95.2%；财政政策力度指数12月继续抬升，力度超2023年 [20] 2025年财政展望 - 2025年加权GDP增速略低于2024年目标，预计全国目标仍为5% [20] - 公布目标增速的21个省市中仅内蒙古上调财政收入目标，总体加权目标增速较去年下降且低于GDP目标，财政紧平衡态势延续 [4][20] - 2025年财政政策更积极，预计赤字率从3%抬升至3.5 - 4.0%，新增地方专项债增至4 - 4.5万亿，特别国债2万亿，广义赤字规模超11万亿，广义赤字率超8% [21]

整体利润情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，增速较1 - 11月回升1.4个百分点[4] - 12月单月规上工业企业利润同比增长11.0%，增速较11月回升18.3个百分点[4] - 四季度工业企业利润降幅较三季度大幅收窄12.7个百分点[4] 量价利润率拆分 - 12月工业增加值同比增长6.2%，强于11月的5.4%[4] - 12月PPI同比 - 2.3%，强于11月的 - 2.5%，降幅进一步收窄[4] - 1 - 12月营收利润率累计值为5.39%，较1 - 11月回落0.01个百分点，同比下降0.37个百分点；12月单月营收利润率为5.34%，可比口径下高于去年同期[4] 行业利润结构与格局 - 12月采矿业、原材料工业等单月同比分别为 - 10.0%、 - 12.5%等，部分行业利润增速环比回升[6] - 1 - 12月累计来看，黑色冶炼等行业增速上升超2pct，开采辅助等行业增速回落超5pct[6] - 12月单月中间品制造业和装备制造业利润份额边际抬升，1 - 12月累计装备制造业等利润份额提升[6] 库存与杠杆率 - 12月工业企业名义库存同比增长3.3%，持平于11月；实际库存同比增长5.7%，相比11月回落0.2个百分点[6] - 12月工业企业负债增速高于资产增速0.3个百分点，资产负债率录得57.5%，可比口径下同比增长0.16个百分点[6]

1月PMI整体情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月下降1.0个百分点，处于历史同期低位，环比增速为近两个月最大降幅[3] 数据“噪音”因素 - 春节假期将至、寒潮来袭使1月制造业PMI季节性下降，且今年PMI数据公布时间前置到1月27日，为历史最早，调查时间调整增加数据“噪音”[4] 去除“噪音”后PMI表现 - 2010年以来1月制造业PMI平均环比增速为 -0.29pct，调整后数值可能在49.4%或以上，对应约 -0.7pct的环比增速[4] 细项数据表现 - 需求端1月PMI新订单指数49.2%，环比 -1.8pct，历史平均环比增速0.4pct；PMI进口指数48.1%，环比 -1.2pct，历史平均 -0.1pct；生产端PMI生产指数49.8%，环比 -2.3pct，历史平均0.02pct，三大指标均处荣枯线下且降幅超历史同期[4] 企业库存情况 - 今年1月PMI采购量指数大幅下降，PMI原材料库存指数和PMI产成品库存指数下滑，企业补库意愿不强[5] 出口订单情况 - 出口商“抢跑”现象弱化，受海外假期影响，近两个月海外需求平淡，全球PMI季节性下降，12月至今波罗的海干散货指数趋势性下滑[5] 非制造业情况 - 1月建筑业PMI为49.3%，环比 -3.9pct，为近18个月最大降幅；1月服务业PMI为50.3%，环比 -1.7pct，为近9个月最大降幅[5][7] 政策必要性 - 制造业、建筑业和服务业PMI均处历史同期低位，经济“开门红”有挑战，年后政策加码必要性大幅提升[7] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[8]